[摘要]人民幣匯率制度改革的長期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度，但鑒于當(dāng)前我國金融市場、微觀經(jīng)濟(jì)主體和金融監(jiān)管等方面存在的問題，我國選擇了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。與人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下的匯率形成機(jī)制更趨市場化。人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不僅有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率，促進(jìn)我國國際貿(mào)易和國際投資的健康發(fā)展，而且可以發(fā)揮人民幣匯率在資源配置中的積極作用，增強(qiáng)我國貨幣政策的獨(dú)立性。同時(shí)，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度也增加了市場預(yù)期的不確定性。

[關(guān)鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣

2005年7月21日中國人民銀行宣布，放棄人民幣釘住美元匯率制度，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。為何我國選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)是什么?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有何作用?本文擬對(duì)這些問題進(jìn)行探討。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨(dú)立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時(shí)宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的政策組合就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機(jī)說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個(gè)溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機(jī)，從而給經(jīng)濟(jì)帶來巨大的動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨(dú)立貨幣政策和自由資本流動(dòng)的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，這是我國應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實(shí)際，我國是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，保持獨(dú)立的貨幣政策必然是我國的現(xiàn)實(shí)選擇；另外，在世界經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)也是大勢所趨。據(jù)此，從長期來看，人民幣匯率制度改革的長期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度。

但從國際金融經(jīng)驗(yàn)來看，匯率急劇變動(dòng)和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的不完善。②當(dāng)前我國金融市場尚欠成熟和完善，人們對(duì)金融避險(xiǎn)工具的認(rèn)識(shí)還需要有一個(gè)過程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。可見，目前我國尚不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動(dòng)，不僅無助于金融部門和金融市場的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

近年來，國際上要求人民幣升值的呼聲一直很高。一個(gè)明顯的事實(shí)是自1994年以來人民幣匯率一直保持不變。在此期間，中國經(jīng)濟(jì)始終保持強(qiáng)勁的增長勢頭，外貿(mào)持續(xù)順差，外資流入規(guī)模不斷增加。無論是從購買力平價(jià)、還是從經(jīng)濟(jì)實(shí)力的對(duì)比出發(fā)，人民幣的幣值都應(yīng)該上升。2001年以來，美國政府堅(jiān)持了多年的強(qiáng)勢美元政策開始松動(dòng)，美元匯率開始走低。由于人民幣一直是盯住美元的，在美元匯率走低的情況下，人民幣相對(duì)于其它貨幣事實(shí)上是貶值的。這兩種情況的對(duì)比，使得國際上有很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估了。這就為那些要求人民幣升值的人提供了直接的論據(jù)。

同時(shí)，在中國國內(nèi)，資本賬戶的開放問題也一直是理論界和政府決策層關(guān)注的熱點(diǎn)。國內(nèi)有很多學(xué)者認(rèn)為，缺乏彈性的匯率制度會(huì)影響中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率。根據(jù)“蒙代爾三角”，在允許外資流入的情況下，固定匯率制度與靈活的貨幣政策是無法同時(shí)兼得的。在復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟(jì)形勢面前，缺乏彈性的匯率制度可能意味著中國政府駕御全球經(jīng)濟(jì)的手段和能力受到限制。結(jié)合國際上要求人民幣升值的呼聲，實(shí)行市場化的浮動(dòng)匯率制度就被很多人認(rèn)為是中國政府理應(yīng)做出的合理選擇。事實(shí)真的如此嗎？

任何事物的發(fā)展都有一個(gè)過程，匯率制度的市場化改革，乃至資本賬戶的開放，自然也不例外。從相對(duì)固定的盯住匯率制度到市場化的浮動(dòng)匯率制度，這中間的過程不可能一蹴而就。在過去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機(jī)，通常都是與過快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗(yàn)。所以，漸進(jìn)的改革和開放可能是一個(gè)更合理的選擇。這是一個(gè)很直觀的判斷。但是，對(duì)于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗(yàn)和感覺無法支撐理論觀點(diǎn)和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來的走向。

匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國不再規(guī)定本國貨幣的含金量，國際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個(gè)“無本位”、“無秩序”的時(shí)代。自此，貨幣在國際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價(jià)值沒有任何明確的實(shí)物商品作為支撐。無論是購買力還是國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，都不能為評(píng)判各國貨幣的相對(duì)價(jià)值提供一個(gè)穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。

離開這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國家特定的經(jīng)濟(jì)、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來設(shè)定和維持的；在市場化的浮動(dòng)匯率制度下，匯率日益被供求力量的對(duì)比所主導(dǎo)。就浮動(dòng)匯率制度來說，我們知道，能夠?qū)κ袌龉┣螽a(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟(jì)增長率這些可以觀察的經(jīng)濟(jì)力量，甚至還有各種無形的心理因素。所有這些因素都會(huì)影響市場上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動(dòng)，使得外匯市場上的匯率波動(dòng)無常。

在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問題不僅是理論研究上的一個(gè)熱點(diǎn)，也是市場實(shí)踐中人們始終關(guān)注的一個(gè)問題?！把蛉盒?yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場心理”或“市場情緒”等詞匯，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場和資本市場行情的研究報(bào)告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個(gè)典型案例就是所謂的“比索問題”（Pesoproblem）。

內(nèi)容提要：文章簡要回顧了新中國成立以來人民幣匯率的變化過程：一、國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率從基本穩(wěn)定到實(shí)行釘住一籃子貨幣的“釘住匯率制”；二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的人民幣匯率制度是雙重匯率時(shí)期；三、1994年外匯體制改革后則是以市場機(jī)制為基礎(chǔ)的人民幣匯率制度。

關(guān)鍵詞：中華人民共和國匯率制度沿革

人民幣匯率制度改革是我國金融體系改革的重要組成部分，也是我國發(fā)展完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的配套措施。客觀考察與分析人民幣匯率制度的歷史沿革，探索人民幣匯率制度的進(jìn)一步改革及其目標(biāo)，對(duì)于我國建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)國際化，具有重要意義。新中國成立以來，我國經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)歷了曲折的發(fā)展演變過程。我國的外匯體制改革也經(jīng)歷了一個(gè)由高度集中的計(jì)劃管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谕鈪R留成和外匯上繳體制基礎(chǔ)上的計(jì)劃與市場結(jié)合的管理模式，然后再轉(zhuǎn)變?yōu)榻⒃诮Y(jié)售匯制上的以供求關(guān)系為基礎(chǔ)、市場調(diào)節(jié)為主的管理模式。人民幣匯率制度的演變以各階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展為基礎(chǔ)，以各階段經(jīng)濟(jì)體制改革為線索，以改革開放、匯率并軌為分界點(diǎn)，劃分為三個(gè)階段。

一、國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的人民幣匯率制度

改革開放之前，我國實(shí)行高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，對(duì)外貿(mào)易由國家壟斷，統(tǒng)一平衡，國內(nèi)價(jià)格長期保持穩(wěn)定水平。與之相適應(yīng)，當(dāng)時(shí)人民幣匯率是官方制定的固定匯率，只是作為編制計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)核算的標(biāo)準(zhǔn)，保持了穩(wěn)定的方針，只在外國貨幣貶值或升值時(shí)作相應(yīng)調(diào)整，人民幣匯率與對(duì)外貿(mào)易聯(lián)系并不密切。

1．國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期(1949—1952年底)：人民幣匯率大幅貶值和起伏回升階段。

近年來，國際上要求人民幣升值的呼聲一直很高。一個(gè)明顯的事實(shí)是自1994年以來人民幣匯率一直保持不變。在此期間，中國經(jīng)濟(jì)始終保持強(qiáng)勁的增長勢頭，外貿(mào)持續(xù)順差，外資流入規(guī)模不斷增加。無論是從購買力平價(jià)、還是從經(jīng)濟(jì)實(shí)力的對(duì)比出發(fā)，人民幣的幣值都應(yīng)該上升。2001年以來，美國政府堅(jiān)持了多年的強(qiáng)勢美元政策開始松動(dòng)，美元匯率開始走低。由于人民幣一直是盯住美元的，在美元匯率走低的情況下，人民幣相對(duì)于其它貨幣事實(shí)上是貶值的。這兩種情況的對(duì)比，使得國際上有很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估了。這就為那些要求人民幣升值的人提供了直接的論據(jù)。

同時(shí)，在中國國內(nèi)，資本賬戶的開放問題也一直是理論界和政府決策層關(guān)注的熱點(diǎn)。國內(nèi)有很多學(xué)者認(rèn)為，缺乏彈性的匯率制度會(huì)影響中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率。根據(jù)“蒙代爾三角”，在允許外資流入的情況下，固定匯率制度與靈活的貨幣政策是無法同時(shí)兼得的。在復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟(jì)形勢面前，缺乏彈性的匯率制度可能意味著中國政府駕御全球經(jīng)濟(jì)的手段和能力受到限制。結(jié)合國際上要求人民幣升值的呼聲，實(shí)行市場化的浮動(dòng)匯率制度就被很多人認(rèn)為是中國政府理應(yīng)做出的合理選擇。事實(shí)真的如此嗎？

任何事物的發(fā)展都有一個(gè)過程，匯率制度的市場化改革，乃至資本賬戶的開放，自然也不例外。從相對(duì)固定的盯住匯率制度到市場化的浮動(dòng)匯率制度，這中間的過程不可能一蹴而就。在過去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機(jī)，通常都是與過快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗(yàn)。所以，漸進(jìn)的改革和開放可能是一個(gè)更合理的選擇。這是一個(gè)很直觀的判斷。但是，對(duì)于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗(yàn)和感覺無法支撐理論觀點(diǎn)和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來的走向。

匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國不再規(guī)定本國貨幣的含金量，國際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個(gè)“無本位”、“無秩序”的時(shí)代。自此，貨幣在國際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價(jià)值沒有任何明確的實(shí)物商品作為支撐。無論是購買力還是國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，都不能為評(píng)判各國貨幣的相對(duì)價(jià)值提供一個(gè)穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。

離開這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國家特定的經(jīng)濟(jì)、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來設(shè)定和維持的；在市場化的浮動(dòng)匯率制度下，匯率日益被供求力量的對(duì)比所主導(dǎo)。就浮動(dòng)匯率制度來說，我們知道，能夠?qū)κ袌龉┣螽a(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟(jì)增長率這些可以觀察的經(jīng)濟(jì)力量，甚至還有各種無形的心理因素。所有這些因素都會(huì)影響市場上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動(dòng)，使得外匯市場上的匯率波動(dòng)無常。

在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問題不僅是理論研究上的一個(gè)熱點(diǎn)，也是市場實(shí)踐中人們始終關(guān)注的一個(gè)問題?！把蛉盒?yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場心理”或“市場情緒”等詞匯，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場和資本市場行情的研究報(bào)告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個(gè)典型案例就是所謂的“比索問題”（Pesoproblem）。

一、當(dāng)前人民幣匯率安排的一般評(píng)價(jià)

（一）現(xiàn)狀：從管理浮動(dòng)到固定匯率

1994年外匯體制改革以后，《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》有關(guān)條文明確了中國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，并同時(shí)實(shí)施強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度。依照《結(jié)匯、售匯管理規(guī)定》，境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收入須及時(shí)調(diào)回境內(nèi)，除國家規(guī)定準(zhǔn)許保留的外匯可以在銀行開立外匯帳戶外，應(yīng)在銀行結(jié)匯；境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目下用匯可憑相應(yīng)的有效憑證向銀行購匯或從其外匯帳戶支付。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1995年末至今人民幣對(duì)美元匯率位于8.33—8.28元／美元的窄幅區(qū)域，1997年末開始則大致處于8.28元／美元的水平，人民幣管理浮動(dòng)匯率成為事實(shí)上的固定匯率。僅從這些數(shù)據(jù)出發(fā)進(jìn)行判斷當(dāng)然是片面的，值得注意的是從1994年外匯體制改革以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)歷了從經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張到收縮的巨大變化，而人民幣匯率變動(dòng)基本上不反映經(jīng)濟(jì)趨勢。

（二）人民幣匯率制度效率問題的提出

引入完全信息靜態(tài)博弈框架來分析政策選擇，容易證明現(xiàn)行的人民幣管理浮動(dòng)匯率制并不是一個(gè)穩(wěn)定的、唯—的均衡。設(shè)定局中人為管理當(dāng)局和公眾，然后分析管理當(dāng)局和公眾之間可能出現(xiàn)的博弈結(jié)果。第一種情況：管理當(dāng)局宣布實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，公眾必須在唯一的官方外匯市場上買賣外匯，若公眾也選擇在官方外匯市場上買賣外匯，并由此產(chǎn)生管理浮動(dòng)匯率，則形成納什均衡結(jié)果——博弈雙方都選擇了管理浮動(dòng)匯率制度。第二種情況：公眾進(jìn)入外匯市場受到限制，包括買入外匯時(shí)受外匯用途、數(shù)量等等方面的限制。例如，《境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理暫行辦法》規(guī)定，境內(nèi)居民去香港、澳門地區(qū)以外的國家和地區(qū)旅游的供匯標(biāo)準(zhǔn)是2000美元，相對(duì)于旅游用匯需求，供匯標(biāo)準(zhǔn)明顯不足。在官方市場存在進(jìn)入限制時(shí)，公眾不被滿足的外匯需求必然會(huì)在官方外匯市場以外尋求，形成官方市場以外的外匯黑市。由于黑市交易被認(rèn)為是非法的，并且黑市交易的信用風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于官方市場，黑市外匯的提供者必定索取一個(gè)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，黑市的外匯匯率就高于官方市場匯率。公眾與管理當(dāng)局博弈的結(jié)果是產(chǎn)生兩個(gè)市場——官方外匯市場和外匯黑市，兩種匯率——官方匯率和黑市匯率。第三種情況：再考慮管理當(dāng)局宣布實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度并同時(shí)提出威脅策略的情形，即公眾參與黑市交易就會(huì)受到懲罰（譬如涉及外匯管理的法規(guī)有此類條文），這種情況比較接近現(xiàn)實(shí)。如果威脅策略是可置信的，就可能出現(xiàn)上文所述的納什均衡結(jié)果，但公眾了解管理當(dāng)局的威脅策略是不可置信的，因?yàn)楹谑薪灰卓梢园l(fā)生在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)，管理當(dāng)局要將黑市交易完全置于監(jiān)控之下需要很高的成本，幾乎是不可能的。可見，在外匯市場存在進(jìn)入限制的條件下，第一種情況不可能出現(xiàn)，外匯黑市和黑市匯率就會(huì)產(chǎn)生，而事實(shí)上外匯黑市交易的存在也是勿庸諱言的。

兩個(gè)市場兩種匯率共存勢必降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。本文“效率”的含義與新古典（neoclassical）經(jīng)濟(jì)學(xué)所指相同，當(dāng)資源偏離最優(yōu)配置時(shí)，就可能存在帕累托改進(jìn)的可能。直觀地看，當(dāng)前人民幣匯率安排導(dǎo)致的效率損失有：1.考慮被限制的外匯需求，官方外匯市場賣方得到的價(jià)格要低于均衡價(jià)格，而黑市交易中買方被索取的價(jià)格要高于均衡價(jià)格，外匯交易產(chǎn)生了內(nèi)生交易費(fèi)用（內(nèi)生交易費(fèi)用介紹見下文）；2.管理當(dāng)局打擊外匯黑市所耗費(fèi)的資源。從中我們可以得到兩點(diǎn)啟示：1.當(dāng)前的人民幣匯率制度既然存在效率問題，就有加以改善的余地；2.應(yīng)該研究這種有缺陷的制度為何存在、能否適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開放的要求。

2005年7月21日，中國人民銀行宣布了一條消息：經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自即日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測算，人民幣對(duì)美元即日升值2％，即1美元兌換8.11元人民幣。但西方一些國家卻似乎看不到人民幣匯率形成機(jī)制的變革給國際社會(huì)帶來的好處，把自己國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣歸咎于人民幣匯率太低，他們?cè)噲D要求人民幣立即實(shí)施完全自由浮動(dòng)匯率制，以達(dá)到促使人民幣升值的目的。他們認(rèn)為，要想解決全球貿(mào)易失衡、縮小國內(nèi)龐大的貿(mào)易赤字問題，就必須促使人民幣匯率大幅升值。人民幣匯率制度是否要改革，匯率是否要上升，本文將通過芒德爾—弗萊明模型來分析。

芒德爾—弗來明模型

20世紀(jì)60年代，羅伯特•芒德爾(RobertA.Mundell)和J.馬庫斯•弗萊明（J.MarcusFlemins）提出的芒德爾——弗萊明模型（Mundell-FlemingModelM-F模型，下同），對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效；在資本有限流動(dòng)的情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣；而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國的收入方面是完全無能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了的“芒德爾三角”理論，也就是著名的“三一定律”。即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫出了一個(gè)三角形，他稱其為“永恒的三角形”(TheEternalTriansle)，從而清晰地展示了“芒德爾三角”的內(nèi)在原理。在這個(gè)三角形中，貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，固定匯率和資本自由流動(dòng),貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率,這三個(gè)目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)，這就是著名的“三元駁論”。如表1所示。

3.張錦冬.人民幣是否該升值.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2004第1期

內(nèi)容摘要：根據(jù)芒德爾——弗萊明模型，在資本固定或有限流動(dòng)下，固定匯率下的貨幣政策是有效的；而在資本完全流動(dòng)下，浮動(dòng)匯率下的貨幣政策才會(huì)有效。可見，目前堅(jiān)持我國現(xiàn)行的人民幣匯率制度是可行的；但根據(jù)入世協(xié)議，2006年外資銀行獲準(zhǔn)全面進(jìn)入中國市場，不允許人民幣在資本項(xiàng)目下自由兌換的管制便會(huì)逐漸放松，以至最后實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)。因此，從長遠(yuǎn)看，現(xiàn)行人民幣匯率制度改革也是必然的。

關(guān)鍵詞：模型分析匯率制度改革

[摘要]克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)理論的政策含義很吸引人，可是在實(shí)證研究中該模型從假設(shè)到結(jié)論都被否決；本文對(duì)克魯格曼模型進(jìn)行了分層改造，并設(shè)監(jiān)控指標(biāo)，從而帶來了一些卓越的政策表現(xiàn)；然而，作為一種全新的匯率機(jī)制，要想發(fā)揮其作用，需要其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合以及市場體系的完善，本文首先對(duì)克魯格曼標(biāo)準(zhǔn)匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行了簡單介紹，然后，針對(duì)其現(xiàn)實(shí)中的不適應(yīng)性，對(duì)其進(jìn)行了分層改造，并詳細(xì)闡述了其工作原理、政策含義和配套政策措施；最后探討了人民幣匯率制度的退出安排及將來的去向；并認(rèn)為今后很長一段時(shí)間內(nèi)，匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型都是人民幣匯率制度的合意選擇。

[關(guān)鍵詞]匯率目標(biāo)區(qū)均衡匯率蜜月效應(yīng)貨幣沖擊實(shí)際沖擊

國際匯率制度的歷史變遷表明，無論是自由浮動(dòng)匯率制度還是嚴(yán)格固定匯率制度，都有其利弊兩面。而贊成嚴(yán)格固定匯率制的學(xué)者只看到其作為“駐錨”對(duì)投資貿(mào)易所還來的便利，支持浮動(dòng)匯率制度的專家則多半看到浮動(dòng)匯率制給予本國的貨幣政策的自主性，從而也就有了所謂的“固定”與“浮動(dòng)”之爭。然而，各國決策者既對(duì)兩次世界大戰(zhàn)期間的“動(dòng)蕩的自由浮動(dòng)匯率制”感到恐懼，又對(duì)布雷頓森林體系下的固定匯率制所帶來的實(shí)際匯率長期錯(cuò)位感到忌憚；各國決策者試圖綜合固定與浮動(dòng)匯率制雙方的長處，建立一種既有穩(wěn)定性又有靈活性的匯率制度，這便是匯率目標(biāo)區(qū)。1979年3月實(shí)行的歐洲匯率機(jī)制（ERM）通常被認(rèn)為是匯率目標(biāo)區(qū)的范例。

一、克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)簡介

理論上最早對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行探討的是威廉姆森，而克魯格曼于1991年提出了標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)區(qū)的嚴(yán)格理論模型（見圖1）?？唆敻衤俣▍R率依賴于現(xiàn)行基本因素和未來匯率的預(yù)期值，同時(shí)，克魯格曼模型還有兩個(gè)關(guān)鍵假設(shè)，其一是匯率目標(biāo)區(qū)是完全可靠的，其上下限能永遠(yuǎn)保持不變；其二是目標(biāo)區(qū)僅由“邊際”干預(yù)防衛(wèi)，也即只有當(dāng)匯率運(yùn)行到上下限時(shí)，貨幣當(dāng)局才出手干預(yù)，而在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，沒有干預(yù)發(fā)生。在這些假定下，目標(biāo)區(qū)匯率的運(yùn)行軌跡呈現(xiàn)“S”形，其幾何意義如圖1，曲線TT（目標(biāo)區(qū)匯率行為）波動(dòng)幅度明顯小于直線FF（自由浮動(dòng)制下匯率行為）。這意味著，完全可靠的匯率目標(biāo)區(qū)具有內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。但是，克魯格曼模型的邊界“完全可靠”和“邊際干預(yù)”假設(shè)已為實(shí)際數(shù)據(jù)所拒絕（Floodetal，1991）。另外，奧伯斯菲爾德和羅戈夫也認(rèn)為，當(dāng)匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)的邊界時(shí)，便面臨著與固定匯率制同樣的問題（Obstfeld,M.andRogoff,K.,1995）。基于克魯格曼模型所存在的這些缺點(diǎn)，筆者對(duì)其進(jìn)行了相應(yīng)改進(jìn)，這就是接下來要探討的匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型（見圖2）。

二、匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型

最近，國務(wù)院總理在接受采訪時(shí)指出，要在均衡、合理的水平上保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)研究和探索適應(yīng)市場供求變化的人民幣匯率形成機(jī)制。這再一次表明了我國政府關(guān)于人民幣匯率改革和發(fā)展的方向。

在均衡、合理的水平上保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定

1994年匯率并軌后，中國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，初步確立了市場配置外匯資源的基本框架。亞洲金融危機(jī)中，人民幣面臨著貶值的巨大壓力，中國承擔(dān)了人民幣幣值穩(wěn)定的責(zé)任。時(shí)至2003年，人民幣升值的問題又成為世界關(guān)注的熱點(diǎn)。

人民幣匯率保持基本穩(wěn)定是亞洲金融危機(jī)以后中國一直采取的政策，也為許多國家所支持和贊同。目前人民幣匯率水平基本反映了中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，既符合中國利益，也有利于周邊國家和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

人民幣幣值的穩(wěn)定有利于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

在當(dāng)前情況下，人民幣如果升值，相當(dāng)于人民幣購買力增強(qiáng)，進(jìn)口會(huì)增加，國內(nèi)的物價(jià)水平則會(huì)下降，剛走出緊縮陰影的中國經(jīng)濟(jì)又將重新面對(duì)緊縮壓力。盡管從長期來看，如果增加的進(jìn)口主要是為了改進(jìn)設(shè)備和生產(chǎn)力，并有利于出口增加的話，那么對(duì)國內(nèi)物價(jià)的負(fù)面影響可能會(huì)降至最低程度。但從國內(nèi)目前的情況來看，由于市場龐大，而且消費(fèi)者仍偏好進(jìn)口商品，因此，消費(fèi)品的進(jìn)口可能會(huì)超過生產(chǎn)資料的進(jìn)口，所以短期內(nèi)消費(fèi)品市場對(duì)物價(jià)的影響會(huì)大一些，從而可能會(huì)產(chǎn)生緊縮風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，人民幣升值所導(dǎo)致的出口減少，進(jìn)口商品的增加，將直接沖擊本國的工業(yè)，使就業(yè)問題更加嚴(yán)重。人民幣升值還會(huì)使外國投資者的利潤減少，利潤率下降，減少國外對(duì)中國的直接投資。

一、人民幣匯率制度改革

新中國成立以來，我國經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)歷了曲折的發(fā)展演變過程。我國的外匯體制改革也經(jīng)歷了一個(gè)由高度集中的計(jì)劃管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谕鈪R留成和外匯上繳體制基礎(chǔ)上的計(jì)劃與市場結(jié)合的管理模式，然后再轉(zhuǎn)變?yōu)榻⒃诮Y(jié)售匯制上的以供求關(guān)系為基礎(chǔ)、市場調(diào)節(jié)為主的管理模式。

（一）人民幣匯率制度改革的歷史回顧

自1949年新中國成立以來，我國的匯率制度主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：

1、建國初期的匯率制度（1949～1952年）。此階段正值國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，是人民幣匯率大幅貶值和起伏回升階段。實(shí)行有管理浮動(dòng)匯率制，其特點(diǎn)是實(shí)行外匯集中管理制度，通過扶植出口、溝通僑匯、以收定支等方式積聚外匯，支持國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展。

2、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的外匯管理體制(1953～1978年）。其中，1973～1978年，從西方貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率至人民幣貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)時(shí)期，人民幣實(shí)行盯住一籃子貨幣的“盯住匯率制”，匯率調(diào)整頻繁。其特點(diǎn)是對(duì)外貿(mào)易由國營對(duì)外貿(mào)易公司專管，外匯業(yè)務(wù)由中國銀行統(tǒng)一經(jīng)營，逐步形成了高度集中、計(jì)劃控制的外匯管理體制。

摘要從我國現(xiàn)行的匯率制度入手，分析我國現(xiàn)行匯率制度的不足以及不能完全實(shí)行自由浮動(dòng)的原因，并對(duì)如何完善我國人民幣有管理的浮動(dòng)匯率制度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展提出建議和措施。

關(guān)鍵詞匯率制度人民幣外匯

我國人民幣匯率制度自誕生之后，幾經(jīng)變遷，先后經(jīng)歷過頻繁調(diào)整的盯住美元匯率制度（1949~1952）、基本保持固定的盯住美元匯率制度（1953~1972）、盯住一攬子貨幣（1973~1980）、官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存的雙重匯率制度（1985~1993）和以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的、浮動(dòng)匯率制度（1994年至今）。從長遠(yuǎn)看，人民幣若要成為一種強(qiáng)勢的國際貨幣，匯率浮動(dòng)是必不可少的條件。當(dāng)前的問題是如何使“有管理的浮動(dòng)的匯率制”名副其實(shí)。

1現(xiàn)行的人民幣匯率制度存在的隱患

1.1人民幣存在高估現(xiàn)象

從1994年以來，人民幣匯率保持在8.3人民幣兌1美元左右，本質(zhì)上依然是固定匯率的穩(wěn)定，但這是以貨幣當(dāng)局積累大量外匯儲(chǔ)備為代價(jià)，不僅中長期不能滿足人民幣匯率靈活變動(dòng)的要求，更為嚴(yán)重的是這種情況導(dǎo)致貨幣當(dāng)局匯率政策目標(biāo)與貨幣政策獨(dú)立性的矛盾。