導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇激進(jìn)型投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

近年來(lái)隨著證券市場(chǎng)不斷地發(fā)展與完善，越來(lái)越多的金融產(chǎn)品不斷地涌現(xiàn)出來(lái)，指數(shù)型分級(jí)基金就是其中一顆耀眼的新星。本文闡述了指數(shù)型分級(jí)基金的發(fā)展歷程、投資特點(diǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合筆者的投資經(jīng)歷提出相應(yīng)的投資策略。

【關(guān)鍵詞】

指數(shù)型分級(jí)基金;杠桿效益;折價(jià)套利

分級(jí)基金是在現(xiàn)代的金融工具技術(shù)的基礎(chǔ)上，對(duì)于基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益、運(yùn)作手段方式進(jìn)行重新的分解與組合，以改變此基金的風(fēng)險(xiǎn)程度和收益水平，達(dá)到最優(yōu)水平的新型金融產(chǎn)品。2007年7月17日，我國(guó)第一只分級(jí)基金———國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金成功上市交易標(biāo)志著我國(guó)分級(jí)基金的誕生。經(jīng)過(guò)9年的發(fā)展，目前已有100余只分級(jí)基金。隨著股票型分級(jí)基金的發(fā)展，越來(lái)越多的基金管理公司將目光從傳統(tǒng)的主動(dòng)管理型的基金轉(zhuǎn)向了圍繞經(jīng)典指數(shù)的新型指數(shù)型分級(jí)基金上來(lái)。

一、指數(shù)型分級(jí)基金投資特點(diǎn)

指數(shù)型分級(jí)基金具備與股票型分級(jí)基金相同的杠桿效應(yīng)，即將分級(jí)基金拆分為高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)份額和低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)份額，兩者在計(jì)價(jià)募集方面具有獨(dú)立性又合并運(yùn)作，獲得的收益中低風(fēng)險(xiǎn)份額享有固定收益，高風(fēng)險(xiǎn)份額享有除低風(fēng)險(xiǎn)份額固定收益外的所有收益。指數(shù)型分級(jí)基金以追蹤某一種指數(shù)來(lái)決定收益的基金，基金收益同追蹤指數(shù)相關(guān)聯(lián)，規(guī)避了投資者難以把握其高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值變化，也避免了復(fù)雜的杠桿計(jì)算。

二、指數(shù)分級(jí)基金的交易風(fēng)險(xiǎn)

(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)份額，當(dāng)然并不是說(shuō)低風(fēng)險(xiǎn)份額沒(méi)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而只是低風(fēng)險(xiǎn)份額的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)份額的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值偏低。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)份額同樣會(huì)受到影響甚至出現(xiàn)虧損，屆時(shí)整個(gè)分級(jí)基金都將陷入本金和收益雙重?fù)p失困境。

(二)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)份額借用低風(fēng)險(xiǎn)份額所籌集的資金進(jìn)行杠桿化操作，從而可以獲得超額收益。但是杠桿越大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，當(dāng)投資獲得盈利時(shí)借用杠桿效益，可以實(shí)現(xiàn)本金的翻倍收益;當(dāng)投資失誤發(fā)生虧損，投資者就只能用剩余本金翻倍盈利才能實(shí)現(xiàn)成本回收，并且隨著本金的減少杠桿會(huì)繼續(xù)加大，風(fēng)險(xiǎn)程度會(huì)進(jìn)一步上升，容錯(cuò)率更低。高風(fēng)險(xiǎn)份額的本金來(lái)自于低風(fēng)險(xiǎn)份額所募集資金，當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)份額的本金出現(xiàn)損失時(shí)，等于間接減少了高風(fēng)險(xiǎn)份額實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)的可用資金，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)水平的上升。

(三)套利風(fēng)險(xiǎn)。1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。兩種份額的基金可以同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，但是在兩種份額在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性不同，可能出現(xiàn)兩種基金無(wú)法進(jìn)行比例交易，造成套利交易的失敗。2、交易成本風(fēng)險(xiǎn)。兩種份額在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易時(shí)需繳納一定數(shù)量的交易手續(xù)費(fèi)及基金申購(gòu)贖回費(fèi)，不同金額對(duì)應(yīng)不同手續(xù)費(fèi)。當(dāng)進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)，投資者未能按照計(jì)劃金額進(jìn)行套利活動(dòng)，就可能出現(xiàn)由于手續(xù)費(fèi)的變動(dòng)造成套利成本的增加，對(duì)沖由套利行為所獲得的收益，甚至出現(xiàn)虧損的情況。3、下折風(fēng)險(xiǎn)。分級(jí)基金為方便資產(chǎn)管理，一般會(huì)設(shè)置下折條款。即對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)份額在下跌至某一個(gè)水平時(shí)，會(huì)觸發(fā)整體下折。我國(guó)指數(shù)型分級(jí)基金下折是在份額凈值小于0．25時(shí)進(jìn)行，而下折后為保證份額整體凈值的額定，投資者賬戶(hù)也會(huì)出現(xiàn)等比例的縮減。大百分比的縮減會(huì)給投資者帶來(lái)巨額的虧損。

三、指數(shù)型分級(jí)基金的操作策略

指數(shù)型分級(jí)基金存在不同的操作方式，而不同的操作方式為投資者提供不同的投資策略。在現(xiàn)今的市場(chǎng)上，指數(shù)型分級(jí)基金主要分成三種操作方式:長(zhǎng)期持有、波段操作以及套利交易。

(一)長(zhǎng)期持有。通過(guò)對(duì)指數(shù)型分級(jí)基金折溢價(jià)水平的分析總結(jié)，長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有一類(lèi)份額而賣(mài)掉另一類(lèi)份額。它并不需要過(guò)多的操作與關(guān)注，只需要對(duì)大盤(pán)的整體走勢(shì)進(jìn)行明確的判斷即可進(jìn)行操作。指數(shù)型分級(jí)基金根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同分成不同性質(zhì)的兩類(lèi)份額:固本保值受益的固定收益份額A和具有杠桿特點(diǎn)的杠桿份額B。兩種不同類(lèi)型的份額具有不同的特性，A類(lèi)份額具有低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，但它能夠保值升值;B類(lèi)份額因具有杠桿特性，所以高風(fēng)險(xiǎn)高收益同時(shí)存在，波動(dòng)性較大。

(二)波段操作。對(duì)于市場(chǎng)中的投資者而言任何投資都是追求低買(mǎi)高賣(mài)，而這種追求收益的方法也就是波段操作。目前最主流的指數(shù)型分級(jí)基金的投資方式就是不同類(lèi)別的份額輪番投資、波段操作，這要求投資者具有較高的個(gè)人技術(shù)知識(shí)素質(zhì)的投資方法。從波段操作的工具性角度來(lái)進(jìn)行觀察，指數(shù)型分級(jí)基金具有客觀性，不受其他因素影響的特點(diǎn)，投資者需關(guān)注指數(shù)的基本走勢(shì)，操作較為簡(jiǎn)便。

(三)套利交易。指數(shù)型分級(jí)基金的套利交易主要是利用價(jià)格差獲得利益。由于指數(shù)型分級(jí)基金交易復(fù)雜，為了滿(mǎn)足投資者投資目的多元化，套利交易分為了6種，即折溢價(jià)套利、股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折溢價(jià)套利、結(jié)合融資融券套利、結(jié)合ETF套利和期現(xiàn)套利。根據(jù)不同的套利操作原理，當(dāng)價(jià)格比凈值高時(shí)，稱(chēng)為溢價(jià)套利;而當(dāng)價(jià)格低于凈值時(shí)，稱(chēng)為折價(jià)套利。指數(shù)型分級(jí)基金作為一種創(chuàng)新型基金類(lèi)型，自上市以來(lái)就受到了廣泛關(guān)注，而它的多元化投資方式也能夠順應(yīng)市場(chǎng)上投資者的需求:對(duì)于偏好低風(fēng)險(xiǎn)，期待固本保值的投資者而言，可以投資A份額;而投資B份額的投資者，則需要對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)具有一定的把握且擅長(zhǎng)短線(xiàn)操作，實(shí)現(xiàn)追求高收益的目標(biāo)。

【參考文獻(xiàn)】

［1］馬君．指數(shù)分級(jí)基金套利交易的實(shí)證研究［D］．對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2011

［2］王尚忠．機(jī)構(gòu)投資者對(duì)分級(jí)基金的套利機(jī)制及其效應(yīng)研究［D］．鄭州大學(xué)2015

篇2

1987年，中國(guó)銀行和中國(guó)國(guó)際信托投資公司首先開(kāi)展中國(guó)基金投資業(yè)務(wù)，與國(guó)外的一些機(jī)構(gòu)合作，推出了面向海外投資者的投資基金。如果從那時(shí)算起，投資基金在我國(guó)起步才二十幾年。1997年11月，《證券投資基金管理暫行辦法》（文中簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》）頒布和實(shí)施，規(guī)范化的證券投資基金在我國(guó)才正式開(kāi)始。如果從《暫行辦法》算起，證券投資基金在我國(guó)才誕生不到十年。顯然，我國(guó)的證券投資基金還十分年輕。投資基金在我國(guó)充滿(mǎn)了蓬勃生機(jī)，具有遠(yuǎn)大發(fā)展前景，十分引人注目，華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)開(kāi)放式證券投資基金就是這樣一只引人矚目的基金。

本文選取華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)開(kāi)放式證券投資基金2008年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告作為研究目標(biāo)，通過(guò)對(duì)這只基金各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，了解華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)開(kāi)放式證券投資基金的財(cái)務(wù)狀況，從而達(dá)到對(duì)該基金的投資進(jìn)行合理引導(dǎo)的目的。

二、基金簡(jiǎn)介及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

（一）基金簡(jiǎn)介 華寶興業(yè)是法國(guó)興業(yè)銀行集團(tuán)和寶鋼集團(tuán)成立的中外合資基金管理公司。華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)開(kāi)放式證券投資基金于2004年3月24日獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)基金字【2004】41號(hào)文批準(zhǔn)募集，基金合同于2004年5月11日正式生效。該基金的基本情況見(jiàn)表1。

其投資目標(biāo)是，通過(guò)各風(fēng)格板塊間資產(chǎn)配置以及各板塊內(nèi)精選個(gè)股，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為持有人謀求最大回報(bào)；其投資理念為，風(fēng)格轉(zhuǎn)換及個(gè)股精選策略能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造超額收益；其投資范圍包括，具有良好流動(dòng)性的金融工具，主要包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行、上市的股票、債券以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的允許基金投資的其他金融工具。本基金的股票投資對(duì)象按流通市值和市凈率分為四大股票風(fēng)格板塊：大盤(pán)價(jià)值、大盤(pán)成長(zhǎng)、中小盤(pán)價(jià)值、中小盤(pán)成長(zhǎng)。80％以上的股票資產(chǎn)投資于符合各風(fēng)格板塊精選個(gè)股標(biāo)準(zhǔn)的股票。

其投資策略為，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景和證券市場(chǎng)存在的投資機(jī)會(huì)，注重資產(chǎn)在各風(fēng)格板塊間的配置，同時(shí)在各風(fēng)格板塊內(nèi)部精選個(gè)股。在正常的市場(chǎng)情況下，該基金的股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的50%－95%；債券為0%－45%，現(xiàn)金或者到期日在一年內(nèi)的政府債券比例在5%以上。主要包括股票投資策略和債券策略。第一，股票投資策略，其包括：（1）風(fēng)格板塊輪動(dòng)策略。根據(jù)數(shù)量化輔助模型和公司內(nèi)部研究支持以及基金經(jīng)理自身判斷，決定股票資產(chǎn)在各風(fēng)格板塊間的配置。當(dāng)某一風(fēng)格板塊相對(duì)大市的超額收益率出現(xiàn)上升或者下降趨勢(shì)并到達(dá)預(yù)設(shè)的臨界點(diǎn)時(shí)，我們?cè)黾踊蛘邷p少該板塊的權(quán)重。（2）風(fēng)格板塊的股票精選策略。針對(duì)各風(fēng)格板塊，有不同的板塊內(nèi)精選個(gè)股標(biāo)準(zhǔn)，定性指標(biāo)與定量指標(biāo)相結(jié)合，定性指標(biāo)主要考察上市公司的治理結(jié)構(gòu)、管理水平、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及行業(yè)特點(diǎn)等因素，具體如下：其一，大盤(pán)價(jià)值板塊，采用股息率、市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率、市現(xiàn)率五個(gè)指標(biāo)。股息率較高的股票得分較高，市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率、市現(xiàn)率較低的股票得分也較高；其二，大盤(pán)成長(zhǎng)板塊，我們側(cè)重于選取具有難以超越的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的個(gè)股，主要考慮公司是否具有優(yōu)越的管理團(tuán)隊(duì)、長(zhǎng)期發(fā)展策略、壟斷優(yōu)勢(shì)、公司所處行業(yè)基本面已經(jīng)好轉(zhuǎn)，且已有融資計(jì)劃的上市公司、所在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，或者占據(jù)絕對(duì)多數(shù)的市場(chǎng)份額、高收益增長(zhǎng)率、高利潤(rùn)率、專(zhuān)利產(chǎn)品多、低成本的生產(chǎn)和／或分銷(xiāo)能力；其三，中小盤(pán)價(jià)值，我們側(cè)重選取內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)低估的個(gè)股，具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)是股票被低于其清算價(jià)值或其有形賬面價(jià)值出售、公司進(jìn)行資產(chǎn)重組股票價(jià)格大大低于市場(chǎng)估值；其四，中小盤(pán)成長(zhǎng)，我們傾向于選擇業(yè)績(jī)可能大幅增長(zhǎng)、股本擴(kuò)張能力強(qiáng)的上市公司的個(gè)股。第二，.債券投資策略。首先，該基金定位為股票型基金；在政策允許的情況下，該基金債券投資的下限為零；其次，該基金債券投資的主要目的是為了回避特定時(shí)期股票投資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能夠獲取債券投資的收益；最后，該基金投資債券將采取穩(wěn)健的投資策略。

其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)如下所示：

80%×上證180指數(shù)和深證100指數(shù)的復(fù)合指數(shù)+20%×上證國(guó)債指數(shù)

復(fù)合指數(shù)＝（上證180流通市值／成分指數(shù)總流通市值）×上證180指數(shù)＋（深圳100流通市值／成分指數(shù)總流通市值）×深證 100指數(shù)

成分指數(shù)總流通市值＝上證180流通市值＋深圳100流通市值

（二）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和基金凈值表現(xiàn)

第一，主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)。如表2所示。

第二，凈值增長(zhǎng)率與同期比較基準(zhǔn)收益率比較。如表3所示。

第三，基金累計(jì)凈值增長(zhǎng)率與比較基準(zhǔn)收益率走勢(shì)對(duì)比。如圖1所示。

三、財(cái)務(wù)狀況分析

據(jù)晨星中國(guó)統(tǒng)計(jì)，截至2008年6月27日，229只偏股型基金中，今年以來(lái)回報(bào)率前十名分別是：華夏回報(bào)、博時(shí)平衡配置、東吳價(jià)值成長(zhǎng)、華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)、華夏回報(bào)貳號(hào)、長(zhǎng)城久恒、富蘭克林國(guó)海彈性市值、華夏紅利、交銀施羅德穩(wěn)健、華安寶利配置。另外，截至2008年6月4日，華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)自成立以來(lái)考慮分紅再投資的凈值增長(zhǎng)率為322.4%，這一成績(jī)僅次于排名第一的易方達(dá)策略成長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于同期股票型開(kāi)放式基金（剔除指數(shù)型）的245.13%的平均凈值增長(zhǎng)率。為了準(zhǔn)確判斷華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)開(kāi)放式證券投資基金公司財(cái)務(wù)狀況，對(duì)其基金公司的清償能力、經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)狀況、盈利能力和公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面進(jìn)行定量分析。

第一，變現(xiàn)能力比率指標(biāo)。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債* 100%。根據(jù)報(bào)表說(shuō)明，該基金一年以?xún)?nèi)資產(chǎn)總計(jì)為1992012466.91元，一年內(nèi)到期負(fù)債為0元。表明，華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)開(kāi)放式證券投資基金公司的流動(dòng)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)200%，說(shuō)明清償能力良好。因?yàn)樵撝笜?biāo)數(shù)額巨大，且投資于交易性金融資產(chǎn)所占全部資產(chǎn)絕大部分比例，可以認(rèn)為該基金的清償能力完全沒(méi)有問(wèn)題，于是省略對(duì)速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的考察。

第二，盈利能力指標(biāo)。首先，投資收益率 = 稅后凈利潤(rùn) / 總資產(chǎn)平均余額=-2618545364.74/［（7738813085.71+ 3215477181.11）/ 2］，因?yàn)槔麧?rùn)總額為負(fù)數(shù)，所以投資收益率是小于0的，所以該基金公司的盈利能力偏低。值得注意的是，利潤(rùn)總額為負(fù)（即虧損）的主要原因是公允價(jià)值變化損益為-2468883559.40，占虧損的絕大部分。這可能與美國(guó)金融危機(jī)的波及影響和中國(guó)金融市場(chǎng)普遍的不景氣相關(guān)。這是市場(chǎng)各只基金普遍存在的情況。其次，基金凈收益率亦為負(fù)數(shù)，原因與投資收益率大致相同。最后，基金報(bào)酬率 = 基金股利收入/基金市場(chǎng)價(jià)格=2241849020.70/［（1089091425.63+ 12660869092.27）*0.5610=2241849020.70/7713727850.5419=29.06%?；饒?bào)酬率為29.06%，對(duì)投資者的吸引力是很高。也由于該基金在2008年3月25日進(jìn)行的收益分配導(dǎo)致該基金的市價(jià)下降，因此該項(xiàng)指標(biāo)選取2008年6月30日的市價(jià)分析，可能存在部分誤差。凈值走勢(shì)圖如圖2所示。

第三，投資者價(jià)值指標(biāo)?；饐挝毁~面價(jià)值 = 凈值總額 / 發(fā)行的基金份數(shù)=429452.20/13749960518=3.12*10-5，該數(shù)額元小于基金單位的市價(jià)，因?yàn)橘~面價(jià)值可看作基金的實(shí)際價(jià)值，市價(jià)0.5610元高于其賬面價(jià)值過(guò)多，該基金的市價(jià)可能會(huì)跌落。值得提醒的是，現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)體制尚不完善，還存在許多漏洞和問(wèn)題，其非理性并非靠呆板的數(shù)據(jù)可以完全說(shuō)明，投資者的偏好、預(yù)期、投機(jī)心理等多項(xiàng)因素都可能影響該基金的價(jià)格的漲落。因此，這項(xiàng)數(shù)據(jù)只能參考使用。

第四，負(fù)債比率指標(biāo)。負(fù)債比率 = 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%= 24541345.30 / 7738813085.71=0.317%，該比率反應(yīng)債權(quán)的安全保障程度，負(fù)債比率越低，債權(quán)人所得到的保障程度越高，反之則反是。說(shuō)明該基金債權(quán)的安全保障程度很高，但是過(guò)低的負(fù)債比率說(shuō)明該基金公司過(guò)于保守，應(yīng)增強(qiáng)積極的開(kāi)拓精神。

第五，風(fēng)險(xiǎn)狀況?；鸬耐顿Y組合反應(yīng)了基金的風(fēng)險(xiǎn)狀況，華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)開(kāi)發(fā)式證券投資基金的資產(chǎn)組合情況如下：截至2008年6月30日，本基金資產(chǎn)組合列表如表4、表5所示。與市場(chǎng)平均水平比較，該基金風(fēng)險(xiǎn)較高，處于平均水平之上。同時(shí)該基金風(fēng)險(xiǎn)情況穩(wěn)定性一般；最近半年風(fēng)險(xiǎn)較前期有所加大。

四、結(jié)論

2008年半年度報(bào)表顯示，華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)開(kāi)放式證券投資基金償債能力基本不存在問(wèn)題。盈利能力中等偏上，稍高于平均水平。同時(shí)該基金盈利穩(wěn)定性一般；最近半年盈利狀況較前期有所下降。累積凈值增長(zhǎng)率一直高于標(biāo)準(zhǔn)水平。負(fù)債比率很低，債權(quán)安全保障程度很高，該基金可以考慮增加負(fù)債，積極投資。在風(fēng)格板塊的配置上重點(diǎn)加強(qiáng)了中小市值行業(yè)與個(gè)股的配置，顯示出良好的抗跌性。2008年半年度報(bào)表顯示其財(cái)務(wù)總體狀況良好，處于市場(chǎng)平均水平之上。但是由于該基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的類(lèi)型，投資者應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)控制，優(yōu)化投資組合以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。

參考文獻(xiàn)：

［1］邵平、蔡偉：《基金投資必讀》，改革出版社1999年版。

［2］董麓、肖紅葉：《上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證分析》，《統(tǒng)計(jì)研究》2002第11期。

［3］徐文麗：《高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》，立信會(huì)計(jì)出版社1998年版。

篇3

消極投資策略

債券的消極投資策略就是選取滿(mǎn)意的債券并長(zhǎng)期持有甚至持有到期，這種投資策略目標(biāo)主要著眼于獲取債券的票面利息，持有期收益率就基本與買(mǎi)入時(shí)債券的到期收益率一致了。

這種策略是一種穩(wěn)妥保守的消極投資策略，債券的固定收益產(chǎn)品特征此時(shí)得到了充分的體現(xiàn)。債券的消極投資策略適合于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，投資者對(duì)債券的流通性要求極低，資金可以長(zhǎng)期投資。采取消極策略投資債券，應(yīng)該選取票面收益較高或到期收益率較高的債券，債券的信用風(fēng)險(xiǎn)要求非常低，債券的流動(dòng)性較低一般在票面利息上會(huì)有所補(bǔ)償，流動(dòng)性差的債券的票面利息會(huì)稍高，比如同期的憑證式國(guó)債的票面利率比記賬式國(guó)債的要高，所以消極投資債券還應(yīng)該選取流動(dòng)性較差的債券。如果在債券發(fā)行時(shí)就申購(gòu)并采取消極投資策略，那么債券的票面利率、持有期收益率和到期收益率三者就一致了，如果不是以100元面值的價(jià)格買(mǎi)入，三者就會(huì)不太一樣了。

積極投資策略

債券的積極投資策略是著眼于獲得價(jià)差收益以使總投資收益水平超越單純的票面利率水平。實(shí)施債券的積極投資策略必須對(duì)債券基礎(chǔ)知識(shí)和交易規(guī)則相當(dāng)了解，并且掌握基本的債券投資技巧。債券沒(méi)有漲跌幅限制，可以T+0交易，而且沒(méi)有印花稅，交易傭金不超過(guò)萬(wàn)分之二，這些都為債券的積極投資策略的實(shí)施提供了良好的條件。

債券的收益曲線(xiàn)的走勢(shì)會(huì)與基準(zhǔn)利率的走勢(shì)緊密相關(guān)，而且會(huì)提前反應(yīng)，必須通過(guò)對(duì)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析預(yù)測(cè)央行可能采取的加息或降息，央行的每次加息或減息不會(huì)是孤立的政策行為，往往會(huì)同方向連續(xù)多次調(diào)整基準(zhǔn)利率，形成所謂的加息或減息周期，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向后會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，央行調(diào)整基準(zhǔn)利率就是相機(jī)抉擇以對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。減息則債券的收益曲線(xiàn)也應(yīng)該下行而存量債券的價(jià)格會(huì)上升，這樣存量債券的收益水平與新發(fā)債券的收益水平才能對(duì)接上，而加息則債券的收益曲線(xiàn)會(huì)上升同時(shí)存量債券的價(jià)格會(huì)下跌。能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)基準(zhǔn)利率的調(diào)整方向是成功實(shí)施債券的積極投資策略的關(guān)鍵。

在減息預(yù)期下，持有久期越長(zhǎng)的債券的價(jià)差收益也會(huì)越大。固定收益產(chǎn)品發(fā)行后的總收益是比較確定的，但由于基于預(yù)期的債券交易的發(fā)生必定會(huì)在投資者之間不均等地重新分配，采取債券的積極投資策略就是要在這樣的收益重新分配中獲得正效應(yīng)，當(dāng)然也會(huì)有失敗的風(fēng)險(xiǎn)。債券回購(gòu)還可以被反復(fù)多次操作以起到放大債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的杠桿作用?？赊D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股收益是不固定的收益，取決于正股價(jià)格能夠上漲高出轉(zhuǎn)股價(jià)格的幅度，要通過(guò)交易獲得轉(zhuǎn)股收益需要對(duì)可轉(zhuǎn)債的正股走勢(shì)有事先的正確判斷。除了國(guó)債沒(méi)有利息稅外，其他債券都有20％利息稅的問(wèn)題，個(gè)人投資者應(yīng)該在付息日前后做相應(yīng)的賣(mài)出買(mǎi)進(jìn)操作以避稅，否則只會(huì)白白地丟掉20％的利息收益。

組合投資策略

債券的組合投資策略是著眼于多只債券的組合管理，不是把自己投資的每只債券都分割開(kāi)來(lái)看而應(yīng)該把它們聯(lián)系起來(lái)作為一個(gè)有機(jī)的整體來(lái)看。單只債券不可能正好滿(mǎn)足投資者的所有要求，而多只債券的不同比例搭配的投資組合有望滿(mǎn)足各類(lèi)投資者的需求，就好像調(diào)酒師可以調(diào)出各種雞尾酒以滿(mǎn)足客戶(hù)不同的口味一樣。

因需而選　記賬式國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)低，但目前的收益率都不高于4％；企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)適中，收益大多高于4％，但一般流動(dòng)性較差；公司債和分離債的收益能高過(guò)6％，但是有的公司債和分離債的信用風(fēng)險(xiǎn)比較高。全部買(mǎi)國(guó)債可以很放心，但是收益就會(huì)偏低，全部買(mǎi)無(wú)擔(dān)保的公司債，收益可能較高，但又擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)，全部買(mǎi)轉(zhuǎn)債又擔(dān)心正股價(jià)格下跌，所以必須從自身的預(yù)期收益水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資期限出發(fā)兼顧債券的收益性、安全性和流動(dòng)性來(lái)構(gòu)建合適的債券投資組合。

激進(jìn)組合要構(gòu)建激進(jìn)的債券投資組合，就應(yīng)該多配置可轉(zhuǎn)債、無(wú)擔(dān)保的公司債和分離債以及久期長(zhǎng)的企業(yè)債和國(guó)債，盡量提高組合的期望收益。要構(gòu)建穩(wěn)健的債券投資組合，可以多配置久期適中的企業(yè)債，搭配一些國(guó)債和高收益的公司債以提高組合的流動(dòng)性。要構(gòu)建保守的債券投資組合，就應(yīng)該多配置中短久期的國(guó)債，盡量不配置可轉(zhuǎn)債和無(wú)擔(dān)保的債券，確保投資組合的高安全性。債券的組合投資策略已經(jīng)為基金所奉行，而個(gè)人投資者直接投資債券也應(yīng)該采取組合投資策略以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提高收益和流動(dòng)性，單只債券是很難真正滿(mǎn)足投資者的各種需要。

篇4

有鑒于此，中國(guó)保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該撥備。如此可有效抑制目前的高杠桿經(jīng)營(yíng)狀況，從而限制保聆公司整體的過(guò)度擴(kuò)張和過(guò)度投機(jī)行為。

除了那些大量從事金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(包括參與信用違約掉期CDS交易)的保險(xiǎn)公司外，歐美傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司在次貸危機(jī)中相對(duì)安全。一個(gè)很重要國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司，尤其是財(cái)險(xiǎn)公司，為了盡可能地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)份額、提高回報(bào)率，大多處于高杠桿經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，即用較低的資本金來(lái)撬動(dòng)較高的保費(fèi)收入和市場(chǎng)份額，將償付能力充足率僅僅控制在“及格線(xiàn)”上。中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)等上市公司，其償付能力充足率一般也只保持在200％水平，總資產(chǎn)與資本金之比在7.1倍左右。

高杠桿的好處是它能夠幫助保險(xiǎn)公司快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并提高凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)，但它卻并不支持積極的投資策略。事實(shí)上，由于中國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司最低資本要求中忽略了投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，使得很多保險(xiǎn)公司力圖同時(shí)實(shí)現(xiàn)高杠桿與高收益，結(jié)果是經(jīng)常性的償付能力不足。2008年中期，中國(guó)平安由于權(quán)益投資損失，沖減了300億元資本金，導(dǎo)致財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)償付能力充足率從

上年末的181.6％下降到111.8％、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)償付能力充足率從287.9％下降到121.3％，低于150％的保監(jiān)會(huì)規(guī)定。2008年三季度，隨著美國(guó)次貸危機(jī)的蔓延，公司對(duì)富通銀行的股權(quán)投資虧損繼續(xù)擴(kuò)大，平安保險(xiǎn)沒(méi)有再?gòu)馁Y本公積中沖減――再減資本公積，公司就真的要“資本金不足了”。10月，平安保險(xiǎn)公布將157億元的隱性虧損從資產(chǎn)表挪到利潤(rùn)表上，直接扣減三季度利潤(rùn)，并由此產(chǎn)生20億元以上的虧損。再融資已成必然之勢(shì)，幸好平安的大股東還愿意追加資本金，否則，它就真有可能成為倒下的多米諾骨牌中的一塊了。中國(guó)人壽2008年上半年權(quán)益資產(chǎn)貶值導(dǎo)致資本金減少400多億元，償付能力充足率從上年末的525％下降到2008年中期的305％；人保財(cái)險(xiǎn)，投資虧損導(dǎo)致資本金減少56億元，償付能力充足率從上年末189％降至120.3％，也低于保監(jiān)會(huì)規(guī)定；中國(guó)太保，投資虧損沖減150多億元資本金，壽險(xiǎn)償付能力充足率從277％下降到169％，財(cái)險(xiǎn)償付能力充足率從219％下降到192％。投資風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在很大程度上威脅著資本金的安全，在此背景下，中國(guó)的保險(xiǎn)公司必須在高收益與高杠桿間權(quán)衡。

反觀美國(guó)的情況，根據(jù)美國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本金(RBC)的要求，保險(xiǎn)公司不僅要為負(fù)債(保單)風(fēng)險(xiǎn)撥備資本金，也要為投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)撥備資本金，這使那些積極的投資人采取了更保守的資本戰(zhàn)略。而美國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司平均償付能力充足率是9.35倍，總資產(chǎn)與資本金之比在5倍，非上市公司的杠桿率更加保守，美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)公布全美財(cái)險(xiǎn)公司認(rèn)可資產(chǎn)與保單盈余(保單盈余是保險(xiǎn)公司認(rèn)可資產(chǎn)與認(rèn)可負(fù)債之差，它類(lèi)似于一種權(quán)益資本)之比在2.5～3.5倍。巴菲特保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)與資本之比更是僅為1.68倍。積極的投資策略需要保守的資本杠桿與之配合，以避免在低谷時(shí)被迫清倉(cāng)或迫切融資，這是保險(xiǎn)公司投資策略選擇的約束。

杠桿率與投資收益率的權(quán)衡

次貸危機(jī)波及了整個(gè)歐美金融界，而AIG的財(cái)務(wù)危機(jī)更讓人們開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)保險(xiǎn)公司的安全性，但實(shí)際上，除了那些大量從事金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(包括參與信用違約掉期CDS交易)的保險(xiǎn)公司外，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司在此次次貸危機(jī)中相對(duì)安全。一個(gè)很重要的原因就是美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的嚴(yán)格撥備要求以及由此產(chǎn)生的相對(duì)低杠桿經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略――美國(guó)上市財(cái)險(xiǎn)公司的總杠桿率(資產(chǎn)與資本之比)平均僅為5倍，顯著低于證券公司平均25倍的杠桿率、銀行平均10倍的杠桿率和綜合性金融機(jī)構(gòu)平均13倍的杠桿率。較高的資本撥備、較低的杠桿率提升了傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司的抗沖擊能力。

為投資資產(chǎn)撥備資本金

美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)各家保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算出一個(gè)法定風(fēng)險(xiǎn)資本要求(AuthorizedControl Level，ACL，類(lèi)似于我們的最低資本要求，但包含了投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn))，如果財(cái)險(xiǎn)公司的總風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本(TotalAdjusted Capital，TAC)低于法定風(fēng)險(xiǎn)資本要求的70％，則州保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)將該公司置于托管控制F(Mandatory Control Level)；如果TAC高于ACL的70％，但低于ACL，則州保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)將該公司置于核準(zhǔn)控制下(Authorized Control Level)；如果TAC高于ACL，但低于ACL的1.5倍，則保險(xiǎn)公司將被置于監(jiān)督控制F(Regulatory Action Level)；如果TAC高于ACL的1.5倍，但低于ACL的兩倍，則保險(xiǎn)公司將被要求提供一份詳細(xì)的關(guān)于公司財(cái)務(wù)安全性的報(bào)告(Company ActionLevel)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行解釋說(shuō)明；當(dāng)公司的TAC高于ACL兩倍時(shí)，公司可以維持自主經(jīng)營(yíng)(NoAction Level)。

在上述風(fēng)險(xiǎn)資本的要求下，2006年美國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本(TAC)與法定風(fēng)險(xiǎn)資本要求(ACL)之比平均為9.35倍，而認(rèn)可資產(chǎn)與保單盈余比平均在2.5.3.5倍之間。也就是說(shuō)，1元的權(quán)益資本可以支撐3元左右的認(rèn)可資產(chǎn)，在85％的認(rèn)可資產(chǎn)為投資資產(chǎn)的情況下，可以支撐2.55元的投資資產(chǎn)，如果投資收益率為5％，而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈虧平衡，則凈資產(chǎn)收益率將被放大至12.75％(5％×2.55，實(shí)際中，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)常常處于損失狀態(tài)，所以實(shí)際凈資產(chǎn)回報(bào)率通常低于12％)。

這里，我們將總資產(chǎn)與資本之比定義為保險(xiǎn)公司的總杠桿率，將認(rèn)可資產(chǎn)與保單盈余之比定義為盈余杠桿率。分析顯示，高杠桿率可以在相同投資資產(chǎn)收益率的情況下提高股東回報(bào)率，并用最少的資本支撐最大的市場(chǎng)份額。但是，杠桿率不能無(wú)限升高，除了法定的資本要求外，保持一定的富余資本也是保險(xiǎn)公司抵抗突發(fā)性自然災(zāi)害、恐怖襲擊，以及未知的定價(jià)錯(cuò)誤和投資虧損的需要。在盈利與安全的制衡下，美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均的總杠桿率在長(zhǎng)期中保持在5倍左右，盈余杠桿率保持在2.5～3.5倍的水平，而那些奉行積極投資策略的公司，杠桿率更低。

美國(guó)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本配置的分析結(jié)果顯示，與我們的最低資本金不同，美國(guó)的法定資本金要求中包含了對(duì)投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的撥備(=股票和房地產(chǎn)投資公允價(jià)

值的5％+其他投資資產(chǎn)公允價(jià)值的2％.證券評(píng)估的強(qiáng)制準(zhǔn)備金)，其中投資性風(fēng)險(xiǎn)(包括投資資產(chǎn)、利率、信用、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等)占用了公司總風(fēng)險(xiǎn)資本的60％；在財(cái)險(xiǎn)公司中，投資風(fēng)險(xiǎn)占比略低，在30％左右，其中股票投資占用了總風(fēng)險(xiǎn)資本的20％(圖1)。對(duì)投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)撥備的要求使杠桿率與權(quán)益投資比之間呈反向關(guān)系(圖2)。

權(quán)益投資比例與杠桿率：負(fù)相關(guān)

美國(guó)主要財(cái)險(xiǎn)公司的投資組合結(jié)構(gòu)與杠桿率數(shù)據(jù)顯示，在投資組合中固定收益占比與公司整體杠桿率之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系(權(quán)益投資占比與杠桿率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系)，即公司的投資策略越保守，杠桿率越高；反之，杠桿率越低――巴菲特的伯克希爾哈撒韋(Berkshire Hathaway，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“伯克希爾”)公司的杠桿率為2.26倍(保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的杠桿率為1.68倍)，StateFarms更低，僅為1.65倍。反之，那些固定收益占比較高的公司，杠桿率一般較高，如AFG的杠桿率達(dá)到8.5倍，Liberty達(dá)到7.7倍(圖3)。

這種相關(guān)關(guān)系正反映了保險(xiǎn)公司的投資約束：在保證支付需求的情況下，投資資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)可以幫助公司博取高收益，但高風(fēng)險(xiǎn)的投資策略要求更高的資本撥備，以避免熊市中被迫斬倉(cāng)或資本不足，從而抑制了有限資本下的市場(chǎng)份額擴(kuò)張和股東回報(bào)率提升；反之，低風(fēng)險(xiǎn)的投資資產(chǎn)雖然會(huì)降低投資收益率，但也會(huì)相應(yīng)減低風(fēng)險(xiǎn)資本需求，提高杠桿率的同時(shí)放大市場(chǎng)份額?？傊?，奉行積極投資策略的公司需要保持更高的資本充足率和更低的資本杠桿。

現(xiàn)實(shí)中，大型保險(xiǎn)公司的杠桿一般較高，這些公司希望通過(guò)穩(wěn)健的投資來(lái)獲取更高的杠桿，以支持更大的市場(chǎng)份額；而小型保險(xiǎn)公司在市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)上缺乏優(yōu)勢(shì)，于是會(huì)選擇相對(duì)保守的定價(jià)策略和相對(duì)激進(jìn)的投資策略，來(lái)提高投資收益率(圖4)。當(dāng)然，兩者的前提都是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)自身的成本控制。

反觀中國(guó)的保險(xiǎn)公司，僅2008年上半年，幾大保險(xiǎn)公司的投資虧損就達(dá)數(shù)百億元以上，吞噬了20％以上的資本金，在巨額的投資損失面前，保監(jiān)會(huì)卻并沒(méi)有要求各家公司為自身的投資資產(chǎn)撥備風(fēng)險(xiǎn)，而保險(xiǎn)公司自己也在牛市中將杠桿率用到極致，結(jié)果是低谷中不斷擴(kuò)大的融資需求和不斷重復(fù)的資本危機(jī)。

積極的投資策略要求嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y本撥備和保守的財(cái)務(wù)杠桿，這不僅應(yīng)成為保險(xiǎn)行業(yè)的一項(xiàng)普遍要求，更應(yīng)成為各家公司的自我約束。下面我們就來(lái)看看美國(guó)一些相對(duì)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司是如何在左側(cè)(投資)的積極與右側(cè)(資本撥備)的保守間權(quán)衡的。

左側(cè)的積極與右側(cè)的保守

對(duì)于那些資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)投資能力較強(qiáng)的公司，它們?cè)谶x擇積極投資策略的同時(shí)必須謹(jǐn)慎保持承保業(yè)務(wù)的盈虧平衡和較高的資本充足率。

伯克希爾：積極投資與財(cái)務(wù)保守

1967年巴菲特以860萬(wàn)美元收購(gòu)了NICO保險(xiǎn)公司，當(dāng)時(shí)該公司賬面的浮存金(Float，由收到保費(fèi)與支付賠償額之間的時(shí)間差所形成的準(zhǔn)備金)僅為1700萬(wàn)美元；40年過(guò)去了，2006年伯克希爾保險(xiǎn)集團(tuán)的浮存金高達(dá)509億美元，旗下全資子公司GEICO是全美第四大汽車(chē)保險(xiǎn)公司，而General Re和伯克希爾再保險(xiǎn)集團(tuán)則是全美第二大再保險(xiǎn)集團(tuán)。

與多數(shù)保險(xiǎn)公司以固定收益證券為主的投資策略不同，巴菲特的保險(xiǎn)公司是以股票和股權(quán)投資為主的，其中股票投資占投資總額的38.2％，股權(quán)投資占21.4％，兩項(xiàng)合計(jì)占投資總額的59.6％，與之相對(duì)，固定收益證券僅占14.5％，現(xiàn)金及短期投資占19.2％，合計(jì)占33.7％。與財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均2／3固定收益、20-25％的股票及替資組合相比，巴菲特旗下保險(xiǎn)公司的投資策略顯然是更加激進(jìn)的――實(shí)際上，巴菲特那些著名的股票投資大多是放在保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的，是保險(xiǎn)集團(tuán)的浮存金支撐著這些投資，而整個(gè)保險(xiǎn)集團(tuán)及其持有的證券資產(chǎn)占到伯克希爾集團(tuán)總資產(chǎn)的76％，貢獻(xiàn)了總利潤(rùn)的86％(2007年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，23％來(lái)自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，32％來(lái)自證券收益，7％來(lái)自金融服務(wù)，38％來(lái)自制造業(yè)利潤(rùn))(圖5)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的巨額浮存金支持著公司的長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略，而投資業(yè)務(wù)也為保險(xiǎn)公司貢獻(xiàn)了豐厚的回報(bào)：在過(guò)去43年中，伯克希爾公司每股價(jià)值的年均增長(zhǎng)率或者稱(chēng)投資收益率為21％，僅有6年收益率低于標(biāo)普，僅有7年收益率小于10％，僅有一年收益率為負(fù)，此外，公司控股的76家實(shí)業(yè)公司，自1993年以來(lái)每股經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)年均增長(zhǎng)23.5％。

巴菲特的保險(xiǎn)公司獲得了顯著超越同行的投資收益(在過(guò)去40年中，其稅后年均價(jià)值增長(zhǎng)比標(biāo)普500高出10％)，這是否意味著他可以忍受更高的保險(xiǎn)成本?實(shí)際上，巴菲特的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)非但不是更加激進(jìn)的，反而更加保守(相關(guān)報(bào)道見(jiàn)本刊2007年12月號(hào)《產(chǎn)業(yè)巴菲特》)。

在承保成本得到有效控制的前提下，投資業(yè)務(wù)才有了自由度，才可能進(jìn)行高比例的股票、股權(quán)和其他形式的替資。巴菲特之所以成為股神，在很大程度上歸功于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的長(zhǎng)期資金和由此帶來(lái)的投資自由度――如果巴菲特是一個(gè)共同基金的基金經(jīng)理，在熊市中面臨大量贖回的壓力，并被迫出售那些本打算長(zhǎng)期持有的股票，那么，他可能永遠(yuǎn)也成為不了股神，畢竟有多少基金經(jīng)理能把可口可樂(lè)、吉列這樣的股票持有20多年呢?

嚴(yán)格的保險(xiǎn)成本控制為巴菲特積極的股票投資策略提供了空間，但就像巴菲特自己也不得不承認(rèn)的，在財(cái)險(xiǎn)領(lǐng)域，尤其是再保險(xiǎn)領(lǐng)域，再有經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)家也很難確切地估價(jià)每筆交易的風(fēng)險(xiǎn)。為了抵御這種不可預(yù)料損失的沖擊，巴菲特在奉行積極投資策略的同時(shí)堅(jiān)持低杠桿率。伯克希爾公司資產(chǎn)與資本的比率僅為2.26，而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門(mén)的杠桿率更是只有1.68倍，顯著低于行業(yè)平均的2.5～3.5倍水平。低杠桿率使公司在總資產(chǎn)回報(bào)率4.8％的基礎(chǔ)上，凈資產(chǎn)回報(bào)率僅為10.9％――這是巴菲特的保守，也是其積極投資戰(zhàn)略的需要。

股神如巴菲特尚且在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上如此保守，并采取低杠桿經(jīng)營(yíng)，更何況其他保險(xiǎn)公司了?

CINF：10％的股息率與2.5倍的資本杠桿

Cincinnati Financial Corporation(CINF)，1950年成立，經(jīng)營(yíng)相對(duì)傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其90％的保單都是通過(guò)獨(dú)立的保險(xiǎn)銷(xiāo)售，目前公司已躋身全美前25大財(cái)險(xiǎn)公司(在17個(gè)主要險(xiǎn)種的保費(fèi)收入中排名第20，在34個(gè)全險(xiǎn)種保費(fèi)收入中排名第25)。

CINF在保單定價(jià)上相對(duì)保守，過(guò)去10年平均的聯(lián)合損失率為98％(圖6)，經(jīng)營(yíng)成本與保費(fèi)收入之比為101％，均優(yōu)于行業(yè)平均水平。與巴菲特一樣，CINF也奉行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)自身要實(shí)現(xiàn)盈利的原則，而且做得更好，它的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)保持了15年的持續(xù)盈利(2000年聯(lián)合損失率>100％，但加上手續(xù)費(fèi)和少量的壽險(xiǎn)收入后，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)

仍實(shí)現(xiàn)盈虧平衡)。承保業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司的承保收益、投資收益和每股收益都保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)(圖7、圖8)。過(guò)去5年公司的月Beta值為0.98倍，與行業(yè)平均水平相當(dāng)，自上市以來(lái)股價(jià)漲幅雖低于伯克希爾，但高于Allstates、Travellers等大型財(cái)險(xiǎn)公司，當(dāng)前市盈率14.5倍，略高于行業(yè)平均水平，市凈率0.97倍，略低于行業(yè)平均水平。

較低的保險(xiǎn)成本為CINF的投資策略創(chuàng)造了更大的自由度。在公司的投資組合中，固定收益證券與股票各占近一半，其中，固定收益證券主要用于滿(mǎn)足保險(xiǎn)支付需求，平均的投資期限為8年(50％的債券是5～10年期的，還有30％的債券投資期限大于10年，投資期限略長(zhǎng)于行業(yè)平均水平)(圖9)，并以持有到期為主。但是相對(duì)穩(wěn)定的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)使公司在固定收益證券的選擇上也有了一定的自由度，與其他財(cái)險(xiǎn)公司相比，CINF在債券投資上略顯激進(jìn)，有13％的非投資級(jí)債券和18％的BBB級(jí)債券(圖10)，從而使公司2007年債券投資的平均收益率達(dá)到5.3％。

固定收益證券保證了短期的支付能力，而股票投資則提供了資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值空間。不過(guò)與巴菲特的價(jià)值投資策略不同，CINF更青睞于那些高分紅并穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票。實(shí)際上，股息收益率(股利／買(mǎi)入成本)是公司選股的首要標(biāo)準(zhǔn)，公司努力將平均的股利收益率保持在10％左右(2007年為10.2％，2006年為9.9％)，并一度購(gòu)入大量房地產(chǎn)投資基金(REITS)權(quán)益，以享受商業(yè)地產(chǎn)的租金收益。如果說(shuō)巴菲特通過(guò)旗下直接控股的76家子公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)加強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資本實(shí)力和流動(dòng)性，那么，CINF則是通過(guò)參股后的紅利收益來(lái)強(qiáng)化流動(dòng)性：過(guò)去3年CINF每年的股利收益都在2億美元以上，2007年達(dá)到2.94億美元，占總投資收益的45％，穩(wěn)定的股利收益不僅使總投資收益率提高到7～8％水平，同時(shí)也加強(qiáng)了公司應(yīng)付短期支付危機(jī)的能力。

當(dāng)然，對(duì)高分紅股票的偏愛(ài)和較為嚴(yán)格的選股條件導(dǎo)致公司持股相對(duì)集中，如在股票投資組合中，F(xiàn)ifthThird Bank一家就占股票投資總額的28.1％，其次是寶潔，占9.2％，?？松?美孚占8.0％，前十大股票占股票投資總額的74％。不過(guò)，這些股票確實(shí)為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的紅利收益，僅Fifth Third Bank一家的紅利收益就達(dá)到1.2億美元，股息率達(dá)到65％。

不過(guò)，相對(duì)積極的投資策略同樣限制了公司的杠桿率使用，2007年CINF的資產(chǎn)／權(quán)益比為2.8倍，低于行業(yè)平均水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，公司的歷史杠桿率一直保持在2.5倍左右這樣一個(gè)相對(duì)保守的水平。低杠桿率是積極投資策略的需要，但低杠桿率也拉低了整體的ROE水平，過(guò)去10年公司平均的ROE僅為7.2％，與行業(yè)平均水平相當(dāng)。

綜上，對(duì)于財(cái)險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，需要在保費(fèi)收益、投資策略與杠桿率之間進(jìn)行權(quán)衡，每一種選擇都有利有弊，每一種選擇又都是一種戰(zhàn)略，成敗取決于你對(duì)這種戰(zhàn)略的理解與貫徹。

其他奉行積極策略的公司

除伯克希爾和CINF外，奉行積極投資策略的財(cái)險(xiǎn)公司還有State Farms――全美最大財(cái)險(xiǎn)公司之一。作為一家非上市保險(xiǎn)公司，State Farms一直保持著獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，2007年末固定收益證券僅占投資總額的43.87％，現(xiàn)金及短期投資占0.78％，剩余55.35％均為股票和優(yōu)先股投資。與積極投資策略對(duì)應(yīng)的是保守的杠桿比率，目前公司資產(chǎn)/資本比僅為1.65，顯著低于行業(yè)平均水平，也因此，公司獲得了穆迪Aal，標(biāo)普AA，惠譽(yù)AA+，A.M.BestA++的評(píng)級(jí)。

而另一家排名前25的美國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司Erie，也采取了積極的投資策略，非固定收益類(lèi)的投資占投資總額的40％，只是與伯克希爾、CINF和StateFarms不同，Erie的股票投資僅占投資總額的17.5％，而替資則占到投資總額23.4％，其中11％是房地產(chǎn)投資，9％是私人股權(quán)基金，4％是夾層融資，這些投資分布于95個(gè)合伙企業(yè)中(有9個(gè)合伙企業(yè)的持股比例超過(guò)50％，有19個(gè)合伙企業(yè)中持股比例在10～50％之間，其余67個(gè)合伙企業(yè)的持股比例小于10％)，創(chuàng)造了13％的年化收益率，并貢獻(xiàn)了20％的稅前收益(其中已實(shí)現(xiàn)收益占稅前收益的12％，未實(shí)現(xiàn)收益占稅前收益的7％)――近年來(lái)，替資已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司投資組合中的新寵。

另外，2007年總保費(fèi)收入排名第9的Progressive也偏愛(ài)非固定收益的投資，股權(quán)投資占投資總額的32％，不過(guò)其中半數(shù)為優(yōu)先股投資――2／3的優(yōu)先股為固定股息率，1/3為浮動(dòng)股息率，它們合計(jì)貢獻(xiàn)了1.27億元的股利收益，收益率5％，略高于固定收益證券平均4.4％的收益率一優(yōu)先股投資成為美國(guó)保險(xiǎn)公司在穩(wěn)定股利收益下博取資本回報(bào)的一種有力工具。

但無(wú)論資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)如何變化，上述奉行積極投資策略公司的共同特點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)的保守，即負(fù)債(承保業(yè)務(wù))的嚴(yán)格成本控制與權(quán)益(資本金)的充足撥備。

資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)擴(kuò)張與左側(cè)的保守

對(duì)于那些資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)(承保)能力較強(qiáng)的公司，為了降低整體風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)，它們必須要保持資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)(投資業(yè)務(wù))的低風(fēng)險(xiǎn)。

ACE：保守是擴(kuò)張的基礎(chǔ)

ACE是一家全球化的財(cái)險(xiǎn)公司，在全球50多個(gè)國(guó)家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，在140個(gè)國(guó)家地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)――在中國(guó)，ACE參股了華泰保險(xiǎn)公司，在美國(guó)，ACE的總保費(fèi)收入排名第14位，17種主要險(xiǎn)種保費(fèi)收入排名第5。公司在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上的全球化擴(kuò)張為其奠定了良好的主業(yè)基礎(chǔ)。公司過(guò)去5年的平均聯(lián)合損失率僅為92％，過(guò)去十年經(jīng)營(yíng)成本與保費(fèi)收入之比平均為98.4％，均低于行業(yè)平均水平。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的良好盈利為公司投資業(yè)務(wù)提供了更大的自由度，但與伯克希爾、StateFarms等公司不同，ACE選擇了保守的投資策略與積極的保險(xiǎn)擴(kuò)張，過(guò)去十年中，公司保費(fèi)收入的年均增長(zhǎng)率達(dá)到31.3％，顯著高于美國(guó)同行，為了不因資本市場(chǎng)的起伏波動(dòng)而打亂保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張步伐，公司一直保持著相對(duì)保守的投資策略，投資組合中85％以上都是固定收益證券，另有6.3％的短期投資，而股票投資僅占投資總額的4.4％，替資占2.7％(圖11)。

在固定收益組合中，ACE以公司債、資產(chǎn)抵押的證券化產(chǎn)品和海外國(guó)債為主，平均的信用等級(jí)為AA，多樣化的組合使公司固定收益證券的投資收益率穩(wěn)定在5％左右，總投資收益率在4～5％之間(過(guò)去3年的投資收益率分別為5.0％、5.4％和5.3％，總投資收益率分別為4.3％、4.7％和4.9％)。在證券化產(chǎn)品(MBS、ABS)的投資策略方面，公司也選擇那些相對(duì)傳統(tǒng)的投資品種，從

而在次貸產(chǎn)品上的風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露僅為1.35億美元。

保守的投資策略雖然抑制了高投資收益，卻提高了公司使用資本杠桿的能力，加速了擴(kuò)張步伐，尤其是1999年并購(gòu)再保險(xiǎn)公司后，總杠桿率一度上升到6倍以上，目前也在5倍左右(圖12)，處于行業(yè)平均水平。

同樣奉行右側(cè)擴(kuò)張與左側(cè)保守的公司還有專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)海事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的Navigators，特殊的市場(chǎng)定位為公司提供了相對(duì)穩(wěn)定的保險(xiǎn)收益，過(guò)去十年平均的聯(lián)合損失率為98.5％，經(jīng)營(yíng)成本與保費(fèi)收入比為102％，低于行業(yè)平均水平。不過(guò)由于缺乏專(zhuān)業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)，公司的投資業(yè)務(wù)主要由外部機(jī)構(gòu)操作，也因此，Navigators在高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品的額度控制上更加譖嗅：公司規(guī)定BBB級(jí)債券的投資額不得超過(guò)固定收益總投資額的10％，非投資級(jí)債券投資額不得超過(guò)公司總權(quán)益資本的5％，股票類(lèi)投資不得超過(guò)公司總權(quán)益資本的20％。在嚴(yán)格的投資約束下，2007年末，公司總投資組合中僅有3.8％投資于股票，其余全部投資于固定收益證券和短期投資；而固定收益投資的平均信用等級(jí)為AA，其中，AAA級(jí)債券占77％，AA占10％，A占8％，僅有4％的證券是BBB級(jí)，非投資級(jí)或未評(píng)級(jí)債券僅占1％：此外，所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)均為AAA級(jí)，僅有50萬(wàn)美元投資于次貸產(chǎn)品，2090萬(wàn)美元投資于Alt-A產(chǎn)品(圖13、圖14)。在保守的投資策略下，公司最近3年的投資收益率保持在4.5％左右，但4.75倍的高杠桿加速了公司的擴(kuò)張步伐(圖15)，過(guò)去十年保費(fèi)收入的年均增長(zhǎng)率達(dá)到20.8％。

另一家有著125年歷史的財(cái)險(xiǎn)公司Chubb，也是以海事險(xiǎn)起家而逐步發(fā)展為一家綜合性財(cái)險(xiǎn)公司。Chubb尤其擅長(zhǎng)特殊險(xiǎn)的承保，這為其奠定了良好的盈利基礎(chǔ)，不過(guò)，公司也選擇了相對(duì)保守的投資策略，不是為了更高的增長(zhǎng)，而是為了更高的股東回報(bào)率。Chubb的投資組合由85％的固定收益證券(其中一半以上為免稅市政債)、5％的短期投資、5％的股票和5％的替資組成。保守的投資策略使公司的稅前投資收益率僅達(dá)4.3％左右，稅后在3.5％左右，但穩(wěn)健的投資也降低了業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，過(guò)去5年的月Beta值僅為0.79倍，低于行業(yè)平均水平(0.94倍)，而過(guò)去10年平均4倍的杠桿率則讓公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到11.5％水平，高于行業(yè)平均，也高于資本成本。

類(lèi)似的還有從事醫(yī)療責(zé)任險(xiǎn)的公司ProAssurance。其固定收益證券占投資總額的90％，此外還有6％的短期投資，股票和替資加起來(lái)不到總投資額的2％(另有3％的其他投資)。5％左右的收益率與3.5倍的杠桿率讓公司在過(guò)去10年實(shí)現(xiàn)了年均16.2％的增長(zhǎng)率和11％的凈資產(chǎn)回報(bào)率。

積極的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張要求公司把更多資本金用于支持保單的承接而非投資收益的提高，這是保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)與投資間權(quán)衡的結(jié)果。

中國(guó)保險(xiǎn)公司也應(yīng)對(duì)投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行撥備

以上案例顯示，美國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)用投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)撥備，有效限制了保險(xiǎn)公司的過(guò)度投機(jī)，而保險(xiǎn)公司自身也在高收益與高杠桿間權(quán)衡，在積極投資與積極擴(kuò)張間權(quán)衡。這種權(quán)衡正體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制與能力邊界，反映了不同保險(xiǎn)公司的戰(zhàn)略選擇。

2008年7月，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了新的保險(xiǎn)償付能力監(jiān)管規(guī)則，新規(guī)則中將保險(xiǎn)公司償付能力充足率(實(shí)際資本與最低資本之比)標(biāo)準(zhǔn)從原來(lái)的100％提高到150％。但是，新規(guī)定中，對(duì)最低資本的要求仍然是以負(fù)債(承保)風(fēng)險(xiǎn)為基準(zhǔn)計(jì)算的，并沒(méi)有包含投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)撥備，其結(jié)果是投資策略與資本金要求的割裂，而在2008年的熊市行情中，一些保險(xiǎn)公司由于前期激進(jìn)投資而導(dǎo)致資本金大損、償付能力不足。因此，保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也要撥備。

對(duì)于中國(guó)的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，法定的資本金要求從來(lái)都是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的最底線(xiàn)，穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司會(huì)根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)來(lái)制定戰(zhàn)略，包括長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置目標(biāo)和資本充足率目標(biāo)。保監(jiān)會(huì)只確定了一個(gè)統(tǒng)一的(而且是相對(duì)寬松的)權(quán)益投資比上限，沒(méi)有考慮不同公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力的差異(綜合成本率)；同樣的，保監(jiān)會(huì)也只設(shè)定了一個(gè)統(tǒng)一的償付能力充足率下限，沒(méi)有考慮不同保險(xiǎn)公司間投資結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格的差異，這種相對(duì)粗放的規(guī)定就給了那些激進(jìn)的公司一些可鉆的“空子”。

但是作為對(duì)自身長(zhǎng)期發(fā)展負(fù)責(zé)任的保險(xiǎn)公司卻不能不考慮這些，顯然，一個(gè)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司，尤其是財(cái)險(xiǎn)公司，有一些原則是不能忽視的：首先，綜合成本率應(yīng)與權(quán)益投資比上限呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即綜合成本率越高(保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損越嚴(yán)重)，權(quán)益投資比上限應(yīng)越低。其次，權(quán)益投資比應(yīng)與償付能力充足率下限呈正相關(guān)關(guān)系，即權(quán)益投資比越高，要求的償付能力充足率也應(yīng)越高，或者說(shuō)，保險(xiǎn)公司應(yīng)該為自己高風(fēng)險(xiǎn)的投資資產(chǎn)主動(dòng)留出充足撥備，否則，不如選擇保守投資策略下聚焦保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健擴(kuò)張。再次，其實(shí)不僅是股權(quán)投資，那些使用高杠桿的固定收益投資也應(yīng)列入高風(fēng)險(xiǎn)投資之列，給予更高的投資風(fēng)險(xiǎn)撥備，從而限制公司整體的過(guò)度擴(kuò)張和過(guò)度投機(jī)行為。

美國(guó)與歐洲財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)比較

在美國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司的投資組合中，固定收益證券占據(jù)了重要地位(圖16)。這與美國(guó)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)不無(wú)關(guān)系，它為投資人提供了從公司債、免稅市政債到MBs、ABs等多種投資選擇，使其可以通過(guò)債券組合來(lái)創(chuàng)造較高收益。

與美國(guó)公司相比，歐洲的財(cái)險(xiǎn)公司在固定收益證券上的投資比重較低，即使是財(cái)險(xiǎn)公司一般也持有較高比重的抵押貸款(圖17)，尤其是德國(guó)等銀行主導(dǎo)國(guó)家，貸款成為財(cái)險(xiǎn)公司的重要投資方向(圖18)。同時(shí)，歐洲財(cái)險(xiǎn)公司由于高收益?zhèn)倪x擇較少，因此在股票市場(chǎng)上的配置比例也略高。但總體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)配置是各國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司共同的選擇。

中國(guó)，同樣也沒(méi)有美國(guó)那么發(fā)達(dá)的固定收益證券市場(chǎng)，因此，同歐洲財(cái)險(xiǎn)公司一樣，對(duì)股票市場(chǎng)的依賴(lài)度可能更高。但即使如此，在固定收益、股票、可轉(zhuǎn)債乃至替資等資產(chǎn)上的有效配置，仍是中國(guó)保險(xiǎn)公司獲取穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)。

玩轉(zhuǎn)生活――Jeep@指南者2.4升

無(wú)論在世界的哪個(gè)角落，Jeep都代表了最正宗的越野個(gè)性和最出色的越野性能。如果你想買(mǎi)輛酷車(chē)玩轉(zhuǎn)都市生活，為什么不看看Jeepet南者?

Jeep指南者造型運(yùn)動(dòng)、個(gè)性時(shí)尚，秉承了Jeep家族的越野實(shí)力，擁有“都市玩家”的美譽(yù)。在“越環(huán)保，越時(shí)尚”的今天，該車(chē)的燃油經(jīng)濟(jì)性同樣出色，百公里綜合路況耗油量?jī)H為8.7升，這樣的表現(xiàn)甚至超過(guò)一些轎車(chē)產(chǎn)品。事實(shí)上，作為克萊斯勒旗下Jeep品牌大家族中的一員，Jeep指南者與其品牌精髓一脈相承，自2007年9月上市以來(lái)，原裝進(jìn)口的高品質(zhì)讓這輛車(chē)在車(chē)流立獨(dú)行，備受車(chē)迷追捧。

這是一款真正能讓你“玩轉(zhuǎn)生活”的車(chē)!

首先，它看起來(lái)很個(gè)性!這不是一輛普通的Jeep~，在保留了最有品牌特點(diǎn)的七孔前格柵的同時(shí)，該車(chē)車(chē)身融入了更多流線(xiàn)型的時(shí)尚元素。全新的輪廓具有大幅度向后傾斜的前窗，富有表現(xiàn)力的發(fā)動(dòng)機(jī)罩和寬闊的保險(xiǎn)杠，為其賦予了現(xiàn)代和高性能的外形。從側(cè)面看，Jeep指南者借鑒了空氣力學(xué)的設(shè)計(jì)，采用了極具風(fēng)格的輪眉造型，并對(duì)傳統(tǒng)的梯形輪拱開(kāi)口進(jìn)行了新穎和動(dòng)感的演繹，使得整個(gè)車(chē)身輪廓更流暢，并富有沖擊力。

其次，它很實(shí)用!你，你的朋友們，以及你們攜帶的一切東西，都能夠以最方便的方式進(jìn)入車(chē)輛1269升以上的巨大內(nèi)部載物空間。再大一點(diǎn)?60/40分割折疊式后排座椅可向前折疊放平，從而形成額外的載物空間。還需要更大的空間嗎?前排乘客座椅也可以向前折疊放平。

再次，它很越野!靈活實(shí)用的Freedom Drive分時(shí)四驅(qū)性能，可實(shí)現(xiàn)高速四驅(qū)、低速四驅(qū)和二驅(qū)之間自由轉(zhuǎn)換，在同級(jí)車(chē)中具有更強(qiáng)的通過(guò)性能。不僅如此，Jeep指南者搭載2.4升雙VVT世界發(fā)動(dòng)機(jī)，功率和扭矩高達(dá)125千瓦(170德制馬力)和220牛頓/米。據(jù)了解，Jeep指南者的第二代CVT無(wú)極變速器，不但具有加速順暢，換檔平順，動(dòng)力無(wú)損失的特點(diǎn)，更令行車(chē)加速過(guò)程如行云流水般暢快，它還采用電腦模擬的6速手動(dòng)模式，給您帶來(lái)無(wú)與倫比的駕駛樂(lè)趣?？偠灾?，Jeep指南者澎湃的動(dòng)力和出色的燃油經(jīng)濟(jì)性都隨時(shí)聽(tīng)候你的調(diào)遣，讓你無(wú)論日常出行，還是駕車(chē)出游，都得心應(yīng)手。

篇5

打球的樂(lè)趣在不同階段是不一樣的，開(kāi)始時(shí)對(duì)結(jié)果比較在意，希望在扣球中尋找暢快的感覺(jué)，在輸贏間體會(huì)心態(tài)的波動(dòng)，因此也比較熱衷于學(xué)習(xí)各種不同技巧，不同的發(fā)球制勝的方式，也會(huì)嘗試尋找各種能提升打擊和旋轉(zhuǎn)力量的好球拍。后一階段并不是對(duì)結(jié)果不在意了，而是部分樂(lè)趣慢慢轉(zhuǎn)向了中間的過(guò)程，體會(huì)集全身力量操縱小球的感覺(jué)，體會(huì)如何將身體調(diào)適到可以應(yīng)對(duì)各種不同來(lái)球的狀態(tài)，學(xué)習(xí)能夠增加發(fā)球和擊球的穩(wěn)定性的各種方法，學(xué)習(xí)放棄一些看起來(lái)很絢但可能影響動(dòng)作穩(wěn)定性的技巧和動(dòng)作。

相比其他球類(lèi)運(yùn)動(dòng)，乒乓球不但體積最小，球拍算也算小的，對(duì)于一個(gè)人的身體而言，對(duì)球拍方向的操縱余地其實(shí)是很大的，從各手指關(guān)節(jié)開(kāi)始，到腕關(guān)節(jié)、肘關(guān)節(jié)、肩關(guān)節(jié)、腰部、膝關(guān)節(jié)和腳步移動(dòng)，任何一個(gè)關(guān)節(jié)的變動(dòng)都足以影響球拍的運(yùn)動(dòng)方向和速度，球拍的最后運(yùn)動(dòng)結(jié)果是一個(gè)多變量空間幾何方程。所以我們看到自學(xué)者的動(dòng)作差異一般很大，多數(shù)人選擇自己覺(jué)得最容易控制一個(gè)或多個(gè)關(guān)節(jié)去打球。通常越靠近球拍的關(guān)節(jié)初學(xué)者使用的越多，因?yàn)檫@些關(guān)節(jié)旋轉(zhuǎn)對(duì)球拍的影響最直接最明顯，乒乓球運(yùn)動(dòng)的方向和速度對(duì)這些關(guān)節(jié)的運(yùn)動(dòng)也是最敏感的，因此，也最快能看到動(dòng)作調(diào)整對(duì)結(jié)果的影響。但就我理解，其實(shí)過(guò)多的運(yùn)用近關(guān)節(jié)反而會(huì)影響擊球的穩(wěn)定性，而遠(yuǎn)關(guān)節(jié)例如腰部、腳步，因?yàn)榫嚯x遠(yuǎn)，所以力臂長(zhǎng)，在固定其他關(guān)節(jié)的基礎(chǔ)上去應(yīng)用遠(yuǎn)關(guān)節(jié)控制球拍，是有利于增加動(dòng)作穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性的。為什么腳步要頻繁移動(dòng)，也是為了通過(guò)腳步運(yùn)動(dòng)替代近關(guān)節(jié)運(yùn)動(dòng)，避免對(duì)過(guò)于靈活的近關(guān)節(jié)的過(guò)度使用。但這也并不意味著完全不能使用這些敏感關(guān)節(jié)，而是多數(shù)初學(xué)者還無(wú)法熟練到能夠駕馭這個(gè)部分，最關(guān)鍵的是要有主次之分，連專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員也無(wú)法熟練到?jīng)]有主次的靈活運(yùn)用所有關(guān)節(jié)。對(duì)多數(shù)想學(xué)好乒乓球的人而言，首先嘗試放棄或固定一些不必要的關(guān)節(jié)運(yùn)動(dòng)、從一些容易掌握的關(guān)節(jié)入手、慢慢理解和學(xué)習(xí)減少過(guò)多影響變量的重要性是繼續(xù)進(jìn)步的關(guān)鍵。

這是打乒乓球過(guò)程中的一些個(gè)人體會(huì)，篇幅所限未能詳盡，也未必全面，但我想很多小球類(lèi)運(yùn)動(dòng)可能都有一些相似的道理。

相比運(yùn)動(dòng)而言，我所從事的投資行業(yè)，顯然要更復(fù)雜很多，投資收益影響因素太多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)影響球拍運(yùn)動(dòng)的七個(gè)關(guān)節(jié)。宏觀、行業(yè)、公司、市場(chǎng)、制度、交易、心理，各種不同層面都有很多因素在影響市場(chǎng)，因此，可供選擇的投資策略也非常豐富，按理念不同有：基本面分析、技術(shù)面分析、量化分析、博弈分析、套利分析，按周期不同有，高頻交易、短線(xiàn)策略、中期策略、長(zhǎng)期策略，按可供選擇的品種有：個(gè)股投資、組合投資、基金投資、杠桿投資，還有各種不同劃分。

對(duì)大多數(shù)投資者而言，不是找不到方法，而是可供選擇的方法和技巧過(guò)多了，而且似乎每種都可能帶來(lái)豐厚的收益，投資收益對(duì)越短期風(fēng)險(xiǎn)越高的投資策略和投資品種越敏感，因此，越激進(jìn)的投資方法和投資品種誘惑越大。這種環(huán)境下，知道放棄什么和知道如何選擇是同等重要的。

篇6

地產(chǎn)基金通過(guò)與陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)共同成立合資基金來(lái)激活土地資產(chǎn)價(jià)值，但如果被解救的公司是一家上市公司或發(fā)行了大量可交易債券的話(huà)，那么，“白衣騎士”的收益可能就不只是項(xiàng)目層面的資產(chǎn)升值收益了，對(duì)于那些除了地產(chǎn)基金，旗下還有對(duì)沖基金、信貸資產(chǎn)投資基金的另類(lèi)投資管理公司來(lái)說(shuō)尤其如此，多元的投資策略成就了多元的收益空間。

黑石的另類(lèi)信貸資產(chǎn)投資部門(mén)GSO在為美國(guó)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商HOV解圍時(shí)就采用了“另類(lèi)白衣騎士”策略，他是怎么做的？

早期的黑石以私募股權(quán)基金為主，后來(lái)從私募股權(quán)基金中分化出了地產(chǎn)基金部門(mén)，2005年又拓展了對(duì)沖基金業(yè)務(wù)，2008年3月，黑石再下一城，以“6.35億美元的現(xiàn)金+股權(quán)”+“未來(lái)五年最高3.1億美元的對(duì)賭溢價(jià)”收購(gòu)了信貸領(lǐng)域的另類(lèi)投資管理公司GSO，該公司當(dāng)時(shí)管理資產(chǎn)總額約100億美元，它開(kāi)啟了黑石的另類(lèi)信貸資產(chǎn)投資之路。

GSO不僅從事各類(lèi)信貸資產(chǎn)的投資，還精于信貸領(lǐng)域的對(duì)沖投資策略，即，買(mǎi)入那些信用風(fēng)險(xiǎn)被高估的企業(yè)債券或信用衍生品，而賣(mài)出那些信用風(fēng)險(xiǎn)被低估的企業(yè)債券或信用衍生品，或通過(guò)對(duì)沖交易來(lái)獲取信用利差非預(yù)期擴(kuò)大或縮小的超額收益。而GSO對(duì)于企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷，不僅僅是作為一個(gè)旁觀者客觀的分析，有時(shí)他會(huì)主動(dòng)干預(yù)信用風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)，改變市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)企業(yè)的信用狀況，并從資本市場(chǎng)的對(duì)沖交易中獲利。

在金融危機(jī)期間，美國(guó)大型住宅開(kāi)發(fā)企業(yè)Hovnanian Enterprises陷入了債務(wù)危機(jī)，到2012年7月時(shí)，HOV債券的信用違約互換協(xié)議（CDS）的價(jià)格大幅飆升，以當(dāng)時(shí)的CDS價(jià)格計(jì)算，市場(chǎng)預(yù)期HOV的債務(wù)違約率已經(jīng)高達(dá)93%，即，絕大多數(shù)人認(rèn)為HOV的破產(chǎn)已成定局。就在這樣的背景下，黑石的GSO部門(mén)出手了。

其實(shí)，早在2005年，黑石就和HOV有過(guò)合作，當(dāng)時(shí)作為全美第6大住宅開(kāi)發(fā)公司的Hovnanian Enterprises想要收購(gòu)全美第52位的住宅開(kāi)發(fā)公司Town &Country Homes，為此，HOV與黑石共同成立合資公司，以合資公司名義收購(gòu)Town &Country，然后由HOV的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)運(yùn)營(yíng)Town &Country旗下的9600套住宅地塊并收取相應(yīng)管理費(fèi)。此后，HOV又進(jìn)行了一系列激進(jìn)的擴(kuò)張，最終導(dǎo)致公司在金融危機(jī)期間陷入債務(wù)困境。不過(guò)，這次出面拯救他的不是黑石的地產(chǎn)基金部門(mén)，而是黑石的信貸資產(chǎn)投資部門(mén)GSO。

在和GSO的負(fù)責(zé)人會(huì)面以前，HOV的老板甚至不知道GSO是干什么的，但GSO提出了一個(gè)他無(wú)法拒絕的建議，即，GSO將收購(gòu)HOV總值1.25億美元的待開(kāi)發(fā)土地，同時(shí)與HOV簽訂期權(quán)協(xié)議，在這些土地有訂單時(shí)再將其回售給HOV，此外，GSO還會(huì)將其持有的HOV的1500萬(wàn)美元信用債轉(zhuǎn)化為HOV的390萬(wàn)股普通股。

有人肯給現(xiàn)金還同意減債，而且條件不算苛刻，這對(duì)于已經(jīng)陷入債務(wù)危機(jī)的HOV來(lái)說(shuō)自然是好事，但HOV的老板并不理解GSO為什么要救他，他只知道對(duì)方承諾只要他同意與GSO合作，HOV的債券和股票價(jià)格都將大幅回升，其融資成本將顯著降低，信用環(huán)境也將明顯改善。事實(shí)證明，GSO的判斷是正確的，無(wú)論是股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)都對(duì)這一合作給出了積極的反應(yīng)，從當(dāng)年7月到年底，HOV的股價(jià)上漲了140%，其信用衍生品的漲幅更大。由于市場(chǎng)反應(yīng)良好，后來(lái)雙方又將土地交易的總額進(jìn)一步提升到2.5億美元。

那么，GSO為什么要拯救一家住宅開(kāi)發(fā)企業(yè)呢？實(shí)際上，在GSO接洽HOV前，它已經(jīng)花了6個(gè)月時(shí)間來(lái)研究HOV，并從2012年3月就開(kāi)始購(gòu)進(jìn)HOV的股票、抵押債券和信用債券，所以，GSO真正賺錢(qián)的不是從HOV那里買(mǎi)入的土地，而是受黑石注資消息刺激后大幅上漲的HOV的股票、債券和信用衍生品。

篇7

【關(guān)鍵詞】工薪階層 證券投資 生命周期 風(fēng)險(xiǎn)偏好 收入水平

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分,對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),主要表現(xiàn)在:(一)收入來(lái)源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來(lái)說(shuō),收入主要有兩個(gè)來(lái)源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng),加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟,理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來(lái)源中仍占有較大的比重,也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。(二)投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)有諸多近憂(yōu)遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來(lái)教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。(三)消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿(mǎn)足的前提下,開(kāi)始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂(lè)等方面有普遍追求,而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車(chē)、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。(四)家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益,所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無(wú)措,應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來(lái)看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來(lái)看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車(chē)業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí),公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略,在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合?？梢?jiàn)對(duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購(gòu)物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具,其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專(zhuān)業(yè)知識(shí)為保證,還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機(jī)會(huì)較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見(jiàn)的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言,工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買(mǎi)的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì),相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn),往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱(chēng)?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來(lái)的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類(lèi),其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān),在沒(méi)有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間;貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品,收益率波動(dòng)幅度不大,是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過(guò)渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過(guò)程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn),并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在

設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí),要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類(lèi)型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。

(一)以不同生命周期分類(lèi)分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中,強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出,并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿(mǎn)足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少,消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平,在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來(lái)投資資本的原始積累,可以不要過(guò)多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,或采取相對(duì)保守的投資策略,相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長(zhǎng),收入會(huì)多于消費(fèi),經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問(wèn)題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票,40%購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購(gòu)買(mǎi)新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具,10%作為保險(xiǎn)資金,另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開(kāi)闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間,風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來(lái)越低,生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單,對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該

以投資收益穩(wěn)妥、有底線(xiàn)保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,20%購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個(gè)階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識(shí),不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

(二)以不同家庭階段分類(lèi)分析

根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設(shè)期(三人以上)、家庭成熟期(子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段)、家庭細(xì)分期(子女開(kāi)始獨(dú)立生活)等類(lèi)型。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn),也有理財(cái)專(zhuān)家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對(duì)處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層,往往因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對(duì)自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然,如果有其他外來(lái)資本,又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識(shí),也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢(shì),在本文中不必過(guò)多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對(duì)于培育下一代、開(kāi)展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設(shè)定比較靈活、主動(dòng)的證券投資策略,在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注,適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo),同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對(duì)日常生活水平不會(huì)造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識(shí)。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無(wú)論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開(kāi)源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí),要對(duì)小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì),同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長(zhǎng)與熟悉的幾種工具上,不必過(guò)于分散。當(dāng)然,相對(duì)而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時(shí)間相對(duì)較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰,對(duì)未來(lái)安排與生活定位比較明了,投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開(kāi)支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,可以在扣除日常消費(fèi)支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國(guó)債或基金,以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用,剩余的零散資金投入貨幣市場(chǎng)基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類(lèi)的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對(duì)應(yīng),形成一個(gè)中長(zhǎng)期(2年以上)的證券投資策略,目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長(zhǎng)期理財(cái)習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí),如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們?cè)诮?jīng)濟(jì)方面的要求,又沒(méi)有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目,可以在證券投資的長(zhǎng)期策略基礎(chǔ)上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預(yù)期收益率,并能更主動(dòng)地抓住更多的良好投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然,在中國(guó)傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對(duì)子女們?cè)谑聵I(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準(zhǔn)備部分流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力?？傮w而言,目前我國(guó)工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類(lèi)分析

證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者,隨著年齡的增加,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守,但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會(huì)角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位,部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型,而經(jīng)歷比較簡(jiǎn)單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型,自然也有其他因素可能會(huì)影響他們?cè)诓煌闆r下的風(fēng)險(xiǎn)選擇。總體而言,工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型,對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對(duì)工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高 收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果,當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券、債券基金、貨幣基金為主的簡(jiǎn)單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評(píng)比結(jié)果,選擇有較好社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu),進(jìn)行集合型證券投資。相對(duì)而言,由于貨幣市場(chǎng)基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較,在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下,在投資門(mén)檻和流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì),可以滿(mǎn)足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)資金的高流動(dòng)性和對(duì)收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場(chǎng)基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然,隨著人們對(duì)基金市場(chǎng)的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí),也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好,所以要在對(duì)自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

(四)以不同收入水平分類(lèi)分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn),據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示,當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn),比平均線(xiàn)低20%,但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會(huì)采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資,比如購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財(cái)要求絕對(duì)穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃,除正常開(kāi)支外,可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái),切忌廣而全,頻繁交易。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng),考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱,專(zhuān)業(yè)知識(shí)也相對(duì)匱乏,可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國(guó)債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資,更大地發(fā)揮“錢(qián)生錢(qián)”的功能?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。

對(duì)于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購(gòu)買(mǎi)一些市場(chǎng)波動(dòng)度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍(lán)籌股等,力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平;強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專(zhuān)業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下,將部分資金投入各類(lèi)預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對(duì)單個(gè)股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言,在為工薪階層制定證券投資策略時(shí),要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對(duì)不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實(shí)現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。

也就是說(shuō),工薪階層不論是屬于上述哪種類(lèi)型或階段,在進(jìn)行證券投資時(shí),都要具體狀況具體對(duì)待,并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資,就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來(lái)保證策略生效。(一)制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力,確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo),并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手,重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。

(二)遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂(lè)”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂(lè),規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn),追逐未來(lái)生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時(shí),要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。(三)確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn),在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上,加強(qiáng)對(duì)策略的落實(shí)與調(diào)整,在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

參考文獻(xiàn):

[1]柏丹.低風(fēng)險(xiǎn)公務(wù)員不妨嘗試高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)[N]北京現(xiàn)代商報(bào),2004.11.1

[2]理財(cái)專(zhuān)家講解家庭理財(cái)誤區(qū)面面觀[EB/OL] ,2006.3.20.

[3]家庭月收入一萬(wàn)如何低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)[EB/OL] .cn,2006.2.23.

[4]理財(cái)從貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)始[EB/OL] .cn,2006.3.20.

[5]李艷,佘若雯. 探尋職業(yè)外財(cái)富延展 女性修煉攻守兼?zhèn)渫顿Y功力[J] 大眾理財(cái)顧問(wèn).2006(3).

[6] 工薪階層如何才能獲得更多“外快” [EB/OL] ,2005.4.5

[7]朱桂芳.工薪族理財(cái):收入狀況決定風(fēng)險(xiǎn)控制級(jí)別[N] . 南方日?qǐng)?bào). 2005.6.27

[8]彭振武. 中國(guó)家庭的投資理財(cái)模型:工具、模型、案例[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2004.1

篇8

    【關(guān)鍵詞】工薪階層 證券投資 生命周期 風(fēng)險(xiǎn)偏好 收入水平

    在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分,對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

    一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

    工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),主要表現(xiàn)在:(一)收入來(lái)源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來(lái)說(shuō),收入主要有兩個(gè)來(lái)源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng),加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟,理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來(lái)源中仍占有較大的比重,也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。(二)投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)有諸多近憂(yōu)遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來(lái)教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。(三)消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿(mǎn)足的前提下,開(kāi)始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂(lè)等方面有普遍追求,而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車(chē)、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。(四)家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益,所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無(wú)措,應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來(lái)看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來(lái)看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車(chē)業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí),公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。

    二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

    證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略,在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合?？梢?jiàn)對(duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

    從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購(gòu)物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具,其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專(zhuān)業(yè)知識(shí)為保證,還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力。考慮到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機(jī)會(huì)較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見(jiàn)的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言,工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買(mǎi)的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì),相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn),往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱(chēng)。基金是近幾年發(fā)展起來(lái)的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類(lèi),其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān),在沒(méi)有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間;貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品,收益率波動(dòng)幅度不大,是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過(guò)渡型投資品種。

    三、工薪階層的證券投資策略分析

    工薪階層在激烈的投資過(guò)程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn),并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí),要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類(lèi)型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。

    (一)以不同生命周期分類(lèi)分析

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中,強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出,并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿(mǎn)足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少,消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平,在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來(lái)投資資本的原始積累,可以不要過(guò)多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,或采取相對(duì)保守的投資策略,相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長(zhǎng),收入會(huì)多于消費(fèi),經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問(wèn)題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票,40%購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購(gòu)買(mǎi)新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具,10%作為保險(xiǎn)資金,另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開(kāi)闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間,風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來(lái)越低,生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單,對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線(xiàn)保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,20%購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言,不論身處生命周期的哪個(gè)階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識(shí),不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

篇9

這50余家私募基金有了獨(dú)立身份后，不僅能以獨(dú)立管理員的身份自行發(fā)行產(chǎn)品，為客戶(hù)減少不必要的成本，更重要的是投資觸角更加豐富，未來(lái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、多樣性勢(shì)必增加。我們從這33家陽(yáng)光私募基金里挑選了4家私募基金公司及產(chǎn)品，供投資者參考。

重陽(yáng)投資：第一只法律意義的私募基金

重陽(yáng)投資的掌門(mén)人裘國(guó)根作為國(guó)內(nèi)私募基金資管規(guī)模前5的基金經(jīng)理，目前資管規(guī)模已突破百億元。在私募基金管理機(jī)構(gòu)頒布登記證書(shū)之后，重陽(yáng)投資發(fā)行了第一只具有真正法律意義的私募基金――重陽(yáng)A股阿爾法對(duì)沖基金。重陽(yáng)投資相信，足夠低的估值即價(jià)格是對(duì)投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性最好的補(bǔ)償，同時(shí)提倡價(jià)值投資的連續(xù)性，例如在一只股票上賺上8倍，與在3只股票上各賺1倍的收益相當(dāng)，而后者更易做到。目前重陽(yáng)投資旗下多只產(chǎn)品采取了擇時(shí)對(duì)沖的策略，以應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期走熊的震蕩市場(chǎng)，擇時(shí)對(duì)沖的好處在于，當(dāng)A股市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以有效保護(hù)好股票多頭頭寸的收益，甚至可以利用股指期貨單邊做空獲利。

鼎薩投資――公募冠型私募

北京鼎薩投資公司的核心人物是曾就職于中郵基金的彭旭，其管理的中郵創(chuàng)業(yè)基金在2006年獲得當(dāng)年股票型基金的狀元。彭旭認(rèn)為，目前市場(chǎng)處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)不太可能出現(xiàn)蓬勃發(fā)展的狀況，大牛市不太可能，因而會(huì)擇時(shí)做一些波段；同時(shí)，目前成長(zhǎng)股的估值較高，但藍(lán)籌股吸引力不足，維持偏謹(jǐn)慎的市場(chǎng)看法，但這并不妨礙鼎薩精選個(gè)股的投資策略：處于景氣度向上的行業(yè)中估值便宜的且具有成長(zhǎng)型的企業(yè)，依舊是可以配置的標(biāo)的。

博道投資――奢華陣容齊創(chuàng)業(yè)

博道投資的創(chuàng)始人莫泰山原是重陽(yáng)投資的總經(jīng)理，2013年自立門(mén)戶(hù)成立博道投資，人員配置堪稱(chēng)豪華，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的助陣，新財(cái)富最佳分析師的入駐，明星基金的加盟，讓莫泰山的創(chuàng)業(yè)備受媒體關(guān)注。目前博道投資旗下有2類(lèi)產(chǎn)品，傳統(tǒng)多頭系列――博道精選系列及量化對(duì)沖系列――博道量化對(duì)沖；量化對(duì)沖主要是經(jīng)過(guò)一系列既定好的量化指標(biāo)，進(jìn)行無(wú)情感色彩的買(mǎi)入與賣(mài)出操作，具有順應(yīng)市場(chǎng)、安全邊際高的特點(diǎn)。目前博道對(duì)市場(chǎng)的看法偏中性，主要是基于目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率還處于高位，國(guó)債收益率仍然存在上行的壓力，但今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的區(qū)間基本已成定局，管理層釋放的經(jīng)濟(jì)增速信號(hào)恰好能對(duì)沖掉市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。

寶銀創(chuàng)贏投資――激進(jìn)而富有個(gè)性

篇10

投連險(xiǎn)抗跌性明顯好于大盤(pán)

股市不好，投連險(xiǎn)跟著“倒霉”。對(duì)于這一點(diǎn)，沒(méi)有人可以否認(rèn)。因?yàn)椤巴顿Y連結(jié)的性質(zhì)”，市場(chǎng)下跌時(shí)，投連險(xiǎn)賬戶(hù)收益水平也會(huì)面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，記者查看了各家公司的投連險(xiǎn)歷史價(jià)格后發(fā)現(xiàn)，由于操作策略相對(duì)基金更為穩(wěn)健，同時(shí)投連險(xiǎn)直接投資股票的比例很低，即便是風(fēng)格激進(jìn)型的投連險(xiǎn)賬戶(hù)也更多投資于基金而非股票，因此在此輪股市“狂瀉”形勢(shì)下，投連險(xiǎn)收益雖然同樣受挫，但整體局面明顯好于大盤(pán)，表現(xiàn)出較好的抗跌性。

當(dāng)然，投連險(xiǎn)由于本身的特征和投資比例限制是一把雙刃劍。從我們以往的統(tǒng)計(jì)結(jié)果也可以發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)最好的時(shí)候(比如去年)，總體平均收益率(指激進(jìn)型或偏股型賬戶(hù))也比不上市場(chǎng)上回報(bào)率最好的基金或股票，通常只能獲得相當(dāng)于中等收益水平檔次的基金收益率。但在弱市格局下，相對(duì)于對(duì)市場(chǎng)平均跌幅而言也較小。因此，目前情勢(shì)下，相對(duì)而言，投連險(xiǎn)持有人可以比股票和基金的持有人更為安心一些。

如果要看具體的數(shù)據(jù)和比較結(jié)果，我們不妨選擇幾款有代表性的投連險(xiǎn)產(chǎn)品和賬戶(hù)來(lái)看看。

比如，賬戶(hù)創(chuàng)立于2000年初期的新華人壽“創(chuàng)世之約”投連險(xiǎn)(單賬戶(hù)形態(tài))，2008年3月31日的單位賣(mài)出價(jià)為5.6859元，相對(duì)于2007年10月18日的6.0021元，跌幅為5.3％，而同一時(shí)段內(nèi)，上證綜指的跌幅早就超過(guò)了40％。難能可貴的是，在2008年1月、2月期間，該賬戶(hù)還經(jīng)常出現(xiàn)較好的漲勢(shì)，單位買(mǎi)出價(jià)格經(jīng)常維持在6.2～6.7元的高區(qū)間內(nèi)，其中2008年1月16日創(chuàng)出歷史新高的6.7863元，而與此同時(shí)，股市大盤(pán)的表現(xiàn)并不盡如人意。

又比如，也屬于投連險(xiǎn)中“元老級(jí)人物”的泰康人壽放心理財(cái)投連險(xiǎn)，其進(jìn)取型賬戶(hù)2007年10月26日?qǐng)?bào)告單位價(jià)格為5，3308元，2008年3月28日?qǐng)?bào)告單位價(jià)格為5.0609元，在股市最慘烈的這一期間內(nèi)，跌幅也只有5.1％。

而泰康人壽2007年中期才推出的一款新投連險(xiǎn)“泰康贏家”，2007年10月16日賣(mài)出價(jià)為1.2594元，2008年4月1日賣(mài)出價(jià)為1.0966元，此間下跌幅度13％，跌幅也明顯低于大盤(pán)和同期不少基金。

再看看2007年10月11日創(chuàng)立的太平人壽太平財(cái)富投連(B款)，這款產(chǎn)品屬于去年“投連熱”中推出的新投連險(xiǎn)產(chǎn)品中比較有代表性的，2008年3月31日，公告賣(mài)出價(jià)為0.8243元，比起2007年10月16日的1元賣(mài)出價(jià)，跌幅為17.6％。同時(shí)，在此期間，該賬戶(hù)賣(mài)出價(jià)從未低于0.82元。

最后再看看去年在投連險(xiǎn)銷(xiāo)售市場(chǎng)上最為搶眼的聯(lián)泰大都會(huì)人壽的投連險(xiǎn)表現(xiàn)情況，該公司的投連險(xiǎn)賬戶(hù)也頗具代表性。我們通過(guò)表中可以看到，該公司的股票型投資賬戶(hù)和混合偏股型賬戶(hù)從2008年3月到4月1日的累計(jì)跌幅分別是14.76％和12.57％，而此間一個(gè)月內(nèi)，上證指數(shù)的跌幅已經(jīng)達(dá)到了20％。

綜合各方面數(shù)據(jù)顯示，在最近五個(gè)月多大盤(pán)狂跌40％多的狀態(tài)下，表現(xiàn)較好的投連險(xiǎn)激進(jìn)型賬戶(hù)跌幅在5％左右，絕大部分激進(jìn)型賬戶(hù)的跌幅都小于20％，還是比較抗跌的。 弱市格局下平衡型賬戶(hù)顯優(yōu)勢(shì)

縱觀投連險(xiǎn)最近五個(gè)多月來(lái)的表現(xiàn)，特別是2008年以來(lái)的表現(xiàn)，由于證券市場(chǎng)格局轉(zhuǎn)弱，攻守兼?zhèn)涞钠胶庑唾~戶(hù)顯示出不小的優(yōu)勢(shì)。而貨幣型賬戶(hù)由于常態(tài)下收益基本為正數(shù)，因此也惹得一些原來(lái)沒(méi)有開(kāi)設(shè)貨幣型賬戶(hù)的公司也在近期聲明增設(shè)貨幣型賬戶(hù)(如友邦保險(xiǎn))。

從聯(lián)泰大都會(huì)人壽投連險(xiǎn)各賬戶(hù)最近一個(gè)月表現(xiàn)，我們看到，該產(chǎn)品的混合偏債型投資賬戶(hù)跌幅僅為3.20％，比起激進(jìn)的股票型和偏股型賬戶(hù)，跌幅明顯要小得多。

再看看泰康人壽去年新推的“贏家理財(cái)”投連險(xiǎn)的穩(wěn)健收益型賬戶(hù)，2007年10月16日單位賣(mài)出價(jià)為1.0662元，而2008年4月1日單位賣(mài)出價(jià)已經(jīng)升至1.1272元，漲幅為5.7％。

而太平人壽去年10月上市的財(cái)富投連(B款)的均衡收益型賬戶(hù)，2008年3月31日賣(mài)出價(jià)為0.9813元，比去年10月以來(lái)下跌幅度也僅有1.7％不到，比起前面提到的價(jià)值先鋒賬戶(hù)17％左右的跌幅，顯然要穩(wěn)健得多。

究其原因，主要還是平衡型賬戶(hù)的投資策略比較保守，比較注重攻守平衡。比如，泰康人壽“贏家理財(cái)”投連險(xiǎn)平衡配置型賬戶(hù)投資于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例為0～60％，可完全不買(mǎi)股票，最多也只能把股票買(mǎi)到六成倉(cāng)位。在弱市格局下，平衡型賬戶(hù)的操作靈活性比激進(jìn)型賬戶(hù)更好，更能“與時(shí)俱進(jìn)”，更能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

控制風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期持有為上

在經(jīng)過(guò)對(duì)近期投連險(xiǎn)賬戶(hù)的差異化表現(xiàn)分析后，讀者朋友應(yīng)該稍微清楚一些了，對(duì)于自己持有的投連險(xiǎn)賬戶(hù)，今后該怎么操作可能更合適。

對(duì)于后市反彈甚至再創(chuàng)輝煌極有信心的投保人，當(dāng)然應(yīng)該繼續(xù)持有自己的投連險(xiǎn)，包括維持激進(jìn)型賬戶(hù)的資金量。如果比較厭惡風(fēng)險(xiǎn)，但又不想放棄將來(lái)可能出現(xiàn)的重大機(jī)會(huì)，則可以通過(guò)賬戶(hù)轉(zhuǎn)換的方法，將高風(fēng)險(xiǎn)賬戶(hù)中的資金部分或全部轉(zhuǎn)入平衡型賬戶(hù)中，及時(shí)保留自己的前期收益，并由投資管理人代為做出擇時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)的工作。如果對(duì)于后市場(chǎng)期都沒(méi)有信心，則可以從高風(fēng)險(xiǎn)賬戶(hù)中退出，將資金轉(zhuǎn)入更低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣型賬戶(hù)中。