智慧物流政策實(shí)施對(duì)股東價(jià)值的影響
時(shí)間:2022-06-12 09:11:42
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內(nèi)容摘要:本文實(shí)證研究了2013-2020年智能物流政策(智慧物流政策)對(duì)179家上市物流企業(yè)股東價(jià)值的影響。研究表明,首先智慧物流政策會(huì)導(dǎo)致物流相關(guān)股市的積極反應(yīng),這種影響隨著智能物流相關(guān)政策內(nèi)容的增加而增強(qiáng)。其次,股票市場(chǎng)的波動(dòng)因企業(yè)類型而異,國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)出顯著的正向效應(yīng)。最后物流服務(wù)供應(yīng)商在財(cái)務(wù)表現(xiàn)較好時(shí)更積極,而物流設(shè)備制造商則相反。為此,本文從政府和企業(yè)的角度分別提出政府應(yīng)利用宏觀調(diào)控推動(dòng)智能物流發(fā)展,企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)政策,擴(kuò)大自身優(yōu)勢(shì),調(diào)整產(chǎn)品種類等政策建議。
關(guān)鍵詞:智慧物流;股東價(jià)值;股市反應(yīng);交互效應(yīng)
文獻(xiàn)綜述及述評(píng)
文獻(xiàn)主要在兩方面進(jìn)行綜述:智能物流、政府政策和股票市場(chǎng)與事件研究法在物流及其供應(yīng)鏈管理的應(yīng)用。本研究將與最相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行比較以厘清本文的邊際貢獻(xiàn)。
(一)智能物流、政府政策和股票市場(chǎng)
一些文獻(xiàn)指出智能物流是一個(gè)具有管理和協(xié)調(diào)、適應(yīng)、優(yōu)化和調(diào)度、監(jiān)控和智能監(jiān)督以及專門用于動(dòng)態(tài)、隨機(jī)、多標(biāo)準(zhǔn)智能物流決策問題的控制系統(tǒng)。智能物流將實(shí)現(xiàn)在跨企業(yè)、跨行業(yè)的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)內(nèi)物流和信息流的高效組織,是現(xiàn)代物流發(fā)展的必然趨勢(shì)。目前的研究大都集中在智能物流的技術(shù)創(chuàng)新,例如智能運(yùn)輸系統(tǒng)及其網(wǎng)絡(luò)、無(wú)線射頻識(shí)別即射頻識(shí)別技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析等(朱春生和員蘭,2020)。除了創(chuàng)新技術(shù),政府決策是智能物流發(fā)展的重要支柱之一。許多學(xué)者研究了政府如何發(fā)展智能物流(張昕瑞,2019)。一方面,從政府管理的角度,政府可以通過(guò)數(shù)據(jù)開放支持物流企業(yè)。另一方面,從行業(yè)需求來(lái)看,智能出行需要政府長(zhǎng)期監(jiān)管,例如自動(dòng)駕駛的政策制定。然而,智能物流政策的研究?jī)H基于案例研究,缺乏數(shù)據(jù)研究。此外,許多研究人員研究了政策對(duì)股票市場(chǎng)和企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。研究大都從數(shù)據(jù)建模和實(shí)證計(jì)量的角度探討政策不確定性對(duì)股市的影響。例如,南曉莉(2015)討論了政府效率對(duì)股票市場(chǎng)的影響,研究表明股市績(jī)效指標(biāo)與政府機(jī)構(gòu)效率之間存在顯著正相關(guān)。陳冬華和姚振曄(2018)研究了政府行為和股票市場(chǎng)估值。然而,這些研究只分析了政府行為對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響,而沒有討論不同的產(chǎn)業(yè)政策。許多產(chǎn)業(yè)政策研究主要集中在能源、金融和環(huán)境等方面,而在物流行業(yè)領(lǐng)域,物流政策的股東價(jià)值效應(yīng)尚未得到充分探索。因此,本文將運(yùn)用計(jì)量統(tǒng)計(jì)方法,從政府和企業(yè)管理的角度研究智慧物流相關(guān)政策對(duì)股東價(jià)值的影響,以豐富現(xiàn)有智能物流的實(shí)證研究。
(二)物流和供應(yīng)鏈管理中的事件研究
物流和供應(yīng)鏈管理通過(guò)收入增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)成本降低以及有效利用固定和營(yíng)運(yùn)資金的機(jī)制在創(chuàng)造股東價(jià)值方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用(張歡,2019;張川和張濤,2019)。研究人員進(jìn)行了各種實(shí)證研究來(lái)分析物流和供應(yīng)鏈管理與股東價(jià)值之間的聯(lián)系,其中事件研究方法是文獻(xiàn)中最流行的方法之一。事件研究方法已被廣泛應(yīng)用于物流和供應(yīng)鏈管理的不同主題,例如綠色物流和供應(yīng)鏈、供應(yīng)鏈中斷、產(chǎn)品召回以及物流和供應(yīng)鏈服務(wù)質(zhì)量。但是,事件研究文章的主題一般都集中在企業(yè)業(yè)務(wù)層面。很少有文獻(xiàn)使用事件研究方法來(lái)探討政府政策問題或物流政策與股東價(jià)值之間的關(guān)系。因此,本文將采用事件研究方法分析不同智能物流政策對(duì)股東價(jià)值的影響,為政府和企業(yè)發(fā)展智能物流提供建議。
研究設(shè)計(jì)
(一)事件研究法
本研究采用事件研究方法來(lái)估計(jì)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)智慧物流政策的反應(yīng)。通常,市場(chǎng)反應(yīng)是通過(guò)與事件相關(guān)的異常收益的大小來(lái)估計(jì)。異常收益是指股票實(shí)際收益與事件發(fā)生日預(yù)期收益之間的差額。(1)其中,Rit是股票i的第t天收益;Rmt是第t天的市場(chǎng)回報(bào);θi是股票i的截距;αi是股票i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),衡量股票i的收益對(duì)市場(chǎng)收益的敏感性;εit是誤差項(xiàng)。本文使用從第210天開始到第11天結(jié)束的200天估計(jì)期的數(shù)據(jù)估計(jì)每個(gè)樣本企業(yè)的預(yù)期收益回報(bào),在事件發(fā)生前2周(10個(gè)交易日)結(jié)束估計(jì)以保護(hù)估計(jì)不受政策影響并避免估計(jì)中的任何非平穩(wěn)性問題。在估計(jì)參數(shù)時(shí),本文要求一家企業(yè)在200個(gè)交易日的估計(jì)期內(nèi)必須至少有40只股票收益回報(bào),根據(jù)200天的數(shù)據(jù)計(jì)算最小二乘估計(jì)以獲得和。因?yàn)槲锪髡叩墓蓶|價(jià)值效應(yīng)體現(xiàn)在價(jià)格因素上,價(jià)格是眾多供需者之間的均衡。通過(guò)采訪投資者很難驗(yàn)證結(jié)果的有效性。此外,現(xiàn)有的事件研究也都是基于統(tǒng)計(jì)方法,沒有進(jìn)行訪談?wù){(diào)查。因此,本文僅使用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。
(二)截面回歸模型
首先,本文的核心解釋變量是智慧物流詞頻率(ILWR),其強(qiáng)度大小代表著智慧物流政策的傾斜程度。ILWR來(lái)自于不同政府部門發(fā)布的政策,本文使用ILWR值的中值來(lái)區(qū)分高和低ILWR,高于中值的值為1,其余值的值為0。業(yè)務(wù)類型(BT):本文定義了物流服務(wù)企業(yè)(FW)和物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)(ZZ)。如果企業(yè)是ZZ,則BT為1,反之則BT為0。企業(yè)所有制(CO):企業(yè)類型主要有國(guó)有、民營(yíng)、合資等。本文主要研究國(guó)有企業(yè)與其他非國(guó)有企業(yè)的區(qū)別。因此,如果企業(yè)是國(guó)有的,則CO為1,否則為0。財(cái)務(wù)績(jī)效(FP),本文使用政策公布前上個(gè)季度企業(yè)的總資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)來(lái)代表企業(yè)的前期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。其次,基于政策和企業(yè)方面引入了控制變量來(lái)評(píng)估假設(shè)檢驗(yàn)的穩(wěn)定性。一方面,考慮市場(chǎng)是否及時(shí)關(guān)注某項(xiàng)政策,這取決于該政策是否會(huì)給行業(yè)提供一定的資金支持。因?yàn)橘Y金支持是企業(yè)發(fā)展最直接的驅(qū)動(dòng)因素。財(cái)政支持(CZZC),如果政策提供財(cái)政支持,則設(shè)置為1。另一方面,考慮將影響市場(chǎng)反應(yīng)的企業(yè)規(guī)模(GM),本文使用政策發(fā)布前一季度企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)表示企業(yè)規(guī)模。
(三)政策選擇
首先,數(shù)據(jù)樣本來(lái)大都自中國(guó)政府部門,如國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、工業(yè)和信息化部、公安部、交通運(yùn)輸部、商務(wù)部、財(cái)政部、海關(guān)總署、中國(guó)民航局、國(guó)家郵政局、國(guó)家稅務(wù)總局和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)等機(jī)構(gòu)。需要說(shuō)明的是,中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)是行業(yè)協(xié)會(huì),沒有政策發(fā)布權(quán),但對(duì)物流行業(yè)有很強(qiáng)的影響力。由于研究范圍是中國(guó)物流行業(yè),本文只研究了國(guó)家級(jí)部門發(fā)布的政策,并未考慮區(qū)域因素和省市發(fā)布的政策。其次,因?yàn)楸疚年P(guān)注的是物流行業(yè)的整體市場(chǎng)價(jià)值,所以選擇的政策應(yīng)該能夠影響到所有物流企業(yè)。以規(guī)范以特定產(chǎn)業(yè)物流或單一運(yùn)輸方式為目的的政策,影響企業(yè)數(shù)量少,影響企業(yè)數(shù)量有限。因此,若包括這些政策可能會(huì)導(dǎo)致估計(jì)偏誤,本文未考慮這些類型的政策。最后,本文將政策發(fā)布起始年份設(shè)定在2013年是由于從全球來(lái)看,德國(guó)在2013年提出了“工業(yè)4.0”戰(zhàn)略,從而導(dǎo)致了智能物流的興起。此后,新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型在全球范圍內(nèi)展開,掀起了智能工廠、智能生產(chǎn)和智能物流的技術(shù)研發(fā)與實(shí)施浪潮,成為第四次工業(yè)革命的標(biāo)志。從國(guó)內(nèi)的角度來(lái)看,黨的十八大見證了中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的深刻變化,之后更加重視互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的推廣應(yīng)用,推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向“智慧+”轉(zhuǎn)型。于是,2013年以后,智能物流的政策開始逐漸顯現(xiàn)。
(四)企業(yè)選擇
首先,本文設(shè)定中國(guó)A股市場(chǎng)上市的企業(yè)作為選取范圍,它是中國(guó)大陸最成熟的股票市場(chǎng),既有傳統(tǒng)的大型企業(yè),也有眾多高新技術(shù)企業(yè)。其次,本文的研究數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。智能物流的發(fā)展是技術(shù)賦能、創(chuàng)新引領(lǐng)和軟硬件發(fā)展的結(jié)果。因此,本文在研究智慧物流政策對(duì)物流服務(wù)企業(yè)(FW)影響的同時(shí),也分析了智能物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)(ZZ)。將這兩種類型的企業(yè)定義如下:物流服務(wù)企業(yè)是指提供運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、配送等物流服務(wù)的服務(wù)型企業(yè);物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)指主要生產(chǎn)和開發(fā)智能物流設(shè)備硬件的制造企業(yè)和專注于軟件開發(fā)的技術(shù)型企業(yè)。最后,確定了137個(gè)物流服務(wù)企業(yè)和42個(gè)物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)。這兩類企業(yè)的比例與行業(yè)實(shí)際情況是一致的,意味著物流服務(wù)企業(yè)較多。
實(shí)證結(jié)果分析
(一)總體效應(yīng)分析
表1的結(jié)果表明ILWR為正并且在5%的水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性。因此,當(dāng)ILWR較高時(shí),市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)更加積極。目前,雖然中國(guó)很多物流政策都提到了智能物流,但由于不同策略的內(nèi)容和總詞數(shù)不同,每個(gè)策略中的智能物流詞數(shù)并不是衡量智能物流注意力的有效方法。但是,智能物流字?jǐn)?shù)占總字?jǐn)?shù)的比例,代表了政府對(duì)智能物流工作安排在整體工作中的比重,即意味著政策傾斜的程度。政府在政策上加大了推動(dòng)智能物流的力度,這意味著政府將給予更多支持。政策的出臺(tái)和傾斜是一種國(guó)家宏觀調(diào)控手段,旨在保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速、協(xié)調(diào)、持續(xù)發(fā)展。當(dāng)政府出臺(tái)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的政策時(shí),會(huì)促進(jìn)相關(guān)企業(yè)發(fā)展,市場(chǎng)也會(huì)積極響應(yīng)。首先,如果政府對(duì)特定行業(yè)出臺(tái)政策,明確發(fā)展方向,是政府對(duì)該行業(yè)重視程度的一個(gè)指標(biāo),也預(yù)示著該行業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿吞嵘臻g的積極前景。其次,政策的出臺(tái)往往伴隨著一些對(duì)企業(yè)的扶持行動(dòng),如資金、土地、人才等支持,有利于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。最后,政府是保障社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的組織。尤其是在中國(guó),政府在人民心中的地位很高;因此,公眾在做決定時(shí)會(huì)聽從政府指示。法律與金融的文獻(xiàn)大都指出政策、投資者、公司和金融市場(chǎng)密切相關(guān)。當(dāng)投資者從政策中獲得足夠的信心時(shí),他們更傾向于參與公開市場(chǎng),從而促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。因此,本文的結(jié)果也證明了智慧物流政策顯著影響投資者,而投資者的行為將體現(xiàn)在股票市場(chǎng)。同時(shí)在企業(yè)所有制類型中,國(guó)有企業(yè)為正且在1%的水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性,這表明與非國(guó)有企業(yè)相比,國(guó)有企業(yè)經(jīng)歷了更多正向的異常收益。國(guó)有企業(yè)在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。非國(guó)有企業(yè)的董事會(huì)可以決定公司的發(fā)展方向,但對(duì)于國(guó)有企業(yè),他們的決策需要聽從政府。重大事項(xiàng)(包括任命和投資)需要政府批準(zhǔn),因此國(guó)有企業(yè)與政府的聯(lián)系比其他企業(yè)更密切。然而,其他變量并未有顯著性影響。
(二)分組交互效應(yīng)檢驗(yàn)
為了探討市場(chǎng)對(duì)業(yè)務(wù)類型是否受到公司先前財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響,本文針對(duì)研究樣本中不同類型的企業(yè)做了交互模型。結(jié)果如表2所示。FP和BT的系數(shù)仍然不顯著。然而,兩者的交互項(xiàng)系數(shù)為在5%的水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性。本LogisticsManagement文發(fā)現(xiàn)對(duì)于物流服務(wù)公司,當(dāng)其財(cái)務(wù)績(jī)效較好時(shí),其股東價(jià)值受智慧物流政策的影響要大于其財(cái)務(wù)績(jī)效較差時(shí);對(duì)于物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè),當(dāng)其財(cái)務(wù)績(jī)效較差時(shí),其股東價(jià)值將比其財(cái)務(wù)績(jī)效較好時(shí)受到更積極的影響。這個(gè)結(jié)論具有新穎性,因?yàn)樵S多文獻(xiàn)表明財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)更好的公司會(huì)對(duì)外部積極事件(如政策支持、獎(jiǎng)勵(lì)等)產(chǎn)生更積極的市場(chǎng)反應(yīng)。之所以得出這樣的結(jié)論,與當(dāng)前我國(guó)智能物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。我國(guó)物流服務(wù)是一個(gè)相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè),但智能物流裝備制造業(yè)仍處于成長(zhǎng)期。在成熟的物流服務(wù)行業(yè),財(cái)務(wù)績(jī)效好的企業(yè)市場(chǎng)反應(yīng)更為積極,因?yàn)槌墒煨袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,只有財(cái)務(wù)績(jī)效好的企業(yè)才能有更大的利潤(rùn)和發(fā)展空間。因此,市場(chǎng)資本更傾向于財(cái)務(wù)績(jī)效好的公司。在不成熟的智能物流裝備制造行業(yè),財(cái)務(wù)績(jī)效較差的企業(yè)市場(chǎng)反應(yīng)較為積極,因?yàn)槌砷L(zhǎng)型行業(yè)無(wú)論財(cái)務(wù)績(jī)效好壞,競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較低,企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)多。很多財(cái)務(wù)績(jī)效差的公司,很可能在短時(shí)間內(nèi)提高業(yè)績(jī)。投資這些公司可以在短時(shí)間內(nèi)帶來(lái)更多利潤(rùn)。所以,市場(chǎng)資本傾向于流向財(cái)務(wù)績(jī)效較差的公司。業(yè)績(jī)不同的公司可能對(duì)同一件事有相反反應(yīng),研究證實(shí)了交互效應(yīng)在政策的股市反應(yīng)中仍然有效。結(jié)論與政策啟示本文從政府和企業(yè)的角度探討了智慧物流政策對(duì)中國(guó)物流上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響,為研究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)股市的影響具有一定的政策啟示。本文的結(jié)論和政策建議如下。首先,智慧物流政策將導(dǎo)致積極的股市反應(yīng)。隨著智慧物流政策的傾斜,物流企業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)更加積極。這些研究結(jié)果表明,智能物流是物流發(fā)展的趨勢(shì),可以促使政府提升智能物流的戰(zhàn)略目標(biāo),利用宏觀調(diào)控推動(dòng)智能物流發(fā)展。因此,政府應(yīng)該出臺(tái)一些專門的智慧物流政策,而不是僅僅出臺(tái)一些條款來(lái)激發(fā)市場(chǎng)活力。其次,智慧物流政策對(duì)國(guó)有企業(yè)市值的影響具有顯著的正向效應(yīng)。在政府積極發(fā)展智慧物流的過(guò)程中,國(guó)有資本作為政府的體現(xiàn),發(fā)揮著引領(lǐng)智慧物流發(fā)展的作用。國(guó)有企業(yè)發(fā)展智能物流具有制度優(yōu)勢(shì)。因此,國(guó)有物流企業(yè)應(yīng)采取更富有創(chuàng)新力的措施,引領(lǐng)未來(lái)物流業(yè)發(fā)展。最后,對(duì)于物流服務(wù)企業(yè),當(dāng)其財(cái)務(wù)績(jī)效較好時(shí),智慧物流政策對(duì)其股東價(jià)值的影響比其財(cái)務(wù)績(jī)效較差時(shí)更積極。對(duì)于物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)而言,當(dāng)其財(cái)務(wù)績(jī)效較差時(shí),其股東價(jià)值將比其財(cái)務(wù)績(jī)效較好時(shí)受到更積極的影響。因此,地方服務(wù)企業(yè)在業(yè)績(jī)好的時(shí)候要緊跟政府導(dǎo)向,積極響應(yīng)政策,擴(kuò)大自身優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展。中小企業(yè)應(yīng)密切跟從政府引導(dǎo),積極調(diào)整產(chǎn)品種類,優(yōu)化質(zhì)量,扭虧為盈。此外,政府還應(yīng)在運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和配送等物流服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施上加大智能化建設(shè),這不僅可以減少可能潛在的市場(chǎng)沖擊對(duì)于物流企業(yè)的不利影響,而且也能夠有效地為智慧物流的系統(tǒng)化建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
作者:朱向萍 單位:云南大學(xué)滇池學(xué)院