摘要：本文描述了交易系統(tǒng)的特征，并且論述了交易系統(tǒng)在交易結(jié)果的投資預(yù)期值、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制、交易心理弱點(diǎn)的克服等三個(gè)方面的作用。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)；投資預(yù)期值；交易風(fēng)險(xiǎn)；交易心理

一般而言，許多投資者剛踏入證券交易市場(chǎng)時(shí)，沒(méi)有成熟的交易系統(tǒng)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的投資以后，就會(huì)逐步認(rèn)識(shí)到建立一個(gè)交易系統(tǒng)的重要性。一個(gè)成熟的交易系統(tǒng)包括以下四個(gè)特征：（1）操作者的交易方法的定性化；（2）交易方法的條理化；（3）交易系統(tǒng)的完整性；（4）交易結(jié)果的數(shù)理統(tǒng)計(jì)下的理性總結(jié)。交易系統(tǒng)在投資決策的很多方面起了很大作用，本文僅從投資預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易心理等三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行闡述。

一、設(shè)定了交易結(jié)果的投資預(yù)期值

在證券市場(chǎng)上，對(duì)交易系統(tǒng)而言，一般都設(shè)定了投資預(yù)期值，它反映的就是分析者所研究的價(jià)格變化中的非隨機(jī)因素。若預(yù)期值為正，數(shù)值越大，則表明分析者對(duì)非隨機(jī)因素的變化認(rèn)知度越高。與之相反，若預(yù)期值為負(fù)，則表明分析者對(duì)非隨機(jī)性?xún)r(jià)格變化的規(guī)律還認(rèn)識(shí)不夠，系統(tǒng)要加以完善。很多情況下，投資者根據(jù)對(duì)以往經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和對(duì)交易市場(chǎng)的某部分的認(rèn)識(shí)，就誤以為找到了投資獲利的秘訣。然而，任何方法如果不進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的研究，就只能在某些時(shí)候、某些局部的獲利，而無(wú)法長(zhǎng)期可靠地獲取收益。投資者經(jīng)常錯(cuò)誤地認(rèn)為，在投資決策中，最重要的問(wèn)題是能夠預(yù)測(cè)到市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)。然而，當(dāng)他們具備了有關(guān)交易系統(tǒng)的基本理念后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)走勢(shì)預(yù)測(cè)在整個(gè)操作中只占不那么重要的地位，某些成熟的交易系統(tǒng)甚至可以不包括對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)分析的因素。實(shí)際上，如果要設(shè)計(jì)一個(gè)可靠的交易系統(tǒng)，僅僅依靠走勢(shì)預(yù)測(cè)進(jìn)行的市場(chǎng)交易，操作起來(lái)會(huì)遇到很大困難。在進(jìn)行投資之前，交易系統(tǒng)就可以用比較客觀的方法來(lái)檢測(cè)投資者的操作策略，沒(méi)有必要用真實(shí)的操作資金來(lái)?yè)]霍。這個(gè)過(guò)程類(lèi)似于流水線生產(chǎn)汽車(chē)，大項(xiàng)目的流程是先在實(shí)驗(yàn)室里設(shè)計(jì)和實(shí)驗(yàn)，然后進(jìn)行中試，最后才能大規(guī)模生產(chǎn)，規(guī)模生產(chǎn)以后就很少反復(fù)改動(dòng)最開(kāi)始的設(shè)計(jì)思想了。交易系統(tǒng)如果要設(shè)計(jì)合理的正預(yù)期值，就應(yīng)該進(jìn)行測(cè)試和檢驗(yàn)，市場(chǎng)就是最好的檢驗(yàn)員。在進(jìn)行數(shù)據(jù)測(cè)試時(shí)，不要用近幾年的和一個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，要盡可能用更長(zhǎng)時(shí)間和多個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)；或者用專(zhuān)門(mén)的軟件生成隨機(jī)波動(dòng)特征的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)多次檢驗(yàn)和修改，交易系統(tǒng)可以被投資者用來(lái)描述一個(gè)不確定的環(huán)境，就符合交易市場(chǎng)的特征了。

二、對(duì)交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制

眾所周知，證券市場(chǎng)的存在，是一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它為投資人和企業(yè)提供了一條投融資的渠道。我國(guó)股民在深滬兩證券交易所開(kāi)戶(hù)數(shù)已達(dá)6900萬(wàn)戶(hù)，“股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，已成了社會(huì)大眾的共識(shí)。因此，證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有相當(dāng)重要的地位。然而，由于證券交易是在證券交易所掛牌系統(tǒng)自動(dòng)報(bào)價(jià)，按照時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先的原則，由計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合成交，具有無(wú)記名、無(wú)實(shí)物、無(wú)紙化、交易對(duì)象和交易行為較隱蔽的特點(diǎn)。這就使得一些人能夠利用其資金、信息和持股優(yōu)勢(shì)進(jìn)行投機(jī)，甚至輕而易舉地操縱證券交易市場(chǎng)，從而謀取暴利或其他利益。如在我國(guó)不長(zhǎng)的證券發(fā)展史上，就發(fā)生了上海萬(wàn)國(guó)證券公司“327”空拋案、中科創(chuàng)業(yè)（原名康達(dá)爾，代碼0048）股票操縱案等一系列案件，尤以?xún)|安科技（原名深錦興，代碼0008）操縱股價(jià)案最為經(jīng)典。責(zé)任人李鴻清、羅健梓、程冰芳、王琦等人共謀集中資金炒作億安科技股票，他們從欣盛、中百等7家公司劃撥資金18.01438127億元，並通過(guò)股票質(zhì)押融資19億元，開(kāi)立792個(gè)股票帳戶(hù)，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移股票所有權(quán)的自買(mǎi)自賣(mài)68409筆，交易5555.3895萬(wàn)股，高峰期持股占該股流通股總量的87.34%，股價(jià)則由7.55元起步，經(jīng)過(guò)一年多的運(yùn)作，被拉升到126.31元的天價(jià)，然后逐步兌現(xiàn)籌碼，最終到中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)查處之時(shí)，非法獲取暴利達(dá)4.64869362億元。證券買(mǎi)賣(mài)，是一種零和游戲，一方的盈利，是建立在另一方的虧損基礎(chǔ)上的，操縱億安科技股票價(jià)格的莊家，其4個(gè)多億的暴利使得眾多中小散戶(hù)投資者傾家蕩產(chǎn)，血本無(wú)歸。雖然莊家李鴻清、羅健梓等人已被提起公訴，2003年3月26日廣州市中級(jí)人民法院已公開(kāi)開(kāi)庭審理了本案，他們將面臨刑事追究和時(shí)間不短的鐵窗生涯。但是，那些深受莊家操縱股票市場(chǎng)之害的中小散戶(hù)投資者們，要維護(hù)自己的權(quán)利和挽回經(jīng)濟(jì)損失還有漫長(zhǎng)的路要走，他們有權(quán)利拿起法律的武器要求操縱證券交易市場(chǎng)的莊家們，承擔(dān)民事責(zé)任。本文現(xiàn)就操縱證券交易市場(chǎng)行為民事賠償若干問(wèn)題作個(gè)膚淺的探討。

一、關(guān)于操縱證券交易市場(chǎng)行為之界定

《現(xiàn)代漢詞典》對(duì)操縱一詞的解釋為：用不正當(dāng)?shù)氖侄沃?、控制。在證券法較發(fā)達(dá)的英、美等國(guó)家，其對(duì)于操縱證券交易市場(chǎng)行為占主導(dǎo)地位的解釋是：意圖造成不真實(shí)或足以令人誤解其買(mǎi)賣(mài)達(dá)到繁榮狀態(tài)或抬高、壓低、穩(wěn)定證券之價(jià)格，以誘使他人購(gòu)買(mǎi)或出售該證券的一系列交易行為。在我國(guó)，多數(shù)學(xué)者援用現(xiàn)成的法律法規(guī)來(lái)界定操縱證券交易市場(chǎng)行為的定義，其中有援用《刑法》第182條的規(guī)定的，即有下列情形之一，操縱證券交易價(jià)格，獲取不正當(dāng)利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)：?jiǎn)为?dú)或者合謀集中資金優(yōu)勢(shì)，持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)，操縱證券交易價(jià)格的；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者買(mǎi)賣(mài)并不持有的證券，影響證券交易價(jià)格或交易量的；以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的自買(mǎi)自賣(mài)，影響證券交易價(jià)格或證券交易量的；或者以其他方法操縱交易價(jià)格的行為即為操縱證券交易市場(chǎng)行為。也有援用《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第七條來(lái)確定操縱證券交易市場(chǎng)行為的定義：操縱證券交易市場(chǎng)行為是指任何單位或者個(gè)人以獲取利益，減少損失為目的，利用其資金、信息等優(yōu)勢(shì)或?yàn)E用職權(quán)操縱市場(chǎng)，影響證券交易價(jià)格，制造證券市場(chǎng)假象，誘導(dǎo)或致使投資者在不了解真相的情況下作出證券投資的決定，擾亂證券市場(chǎng)的行為。但筆者認(rèn)為：法學(xué)理論要善于總結(jié)和抽象，才能對(duì)司法實(shí)踐和立法實(shí)踐具有指導(dǎo)意義，因此，直接援用或套用現(xiàn)成的法律法規(guī)是不妥的。本人認(rèn)為：操縱證券交易市場(chǎng)行為，又可簡(jiǎn)稱(chēng)為操縱市場(chǎng)行為，它是指行為人采取不正當(dāng)?shù)姆椒ê褪侄沃?、控制證券交易，故意抬高、打壓、穩(wěn)定證券的交易價(jià)格，并使之處于交易活躍狀態(tài)，以誘使他人購(gòu)買(mǎi)或出售該證券，從而獲取不正當(dāng)利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的行為。這個(gè)定義的好處在于它從法律行為的構(gòu)成要件，即從主觀方面和客觀方面來(lái)敘述，比較符合法律用語(yǔ)的特點(diǎn)。

二、操縱市場(chǎng)行為具有如下特征

1、操縱市場(chǎng)行為具有隱蔽性和欺騙性

由于證券交易系統(tǒng)是一個(gè)全國(guó)性的系統(tǒng)，交易對(duì)象是不確定的投資人，其交易平臺(tái)就是滬深兩交易所的掛牌系統(tǒng)，按照時(shí)間優(yōu)先和價(jià)格優(yōu)先的原則，根據(jù)報(bào)價(jià)，由計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合成交，交易的雙方互不清楚對(duì)方的情況。一般情況下，投資人是根據(jù)上市公司的信息以及證券的歷史走勢(shì)等來(lái)判斷和作出投資決定的，當(dāng)某只個(gè)股被莊家控制后，其股價(jià)走勢(shì)就不再是該股真正的價(jià)格反映了，加之相關(guān)信息的配合，一般的投資人是無(wú)法知曉真正的內(nèi)情的，從而容易被虛假的表象誤導(dǎo)作出違背其真實(shí)意思表示的投資決定。

摘要:在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天,哪一個(gè)國(guó)家能夠在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展過(guò)程中成功地導(dǎo)入技術(shù)進(jìn)步機(jī)制,哪一個(gè)國(guó)家就能在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)證券市場(chǎng)和直接融資有長(zhǎng)期性的內(nèi)在需求,而香港創(chuàng)業(yè)板難以勝任為大陸高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行直接融資的全面任務(wù),為了發(fā)展我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè),應(yīng)該設(shè)立上海證券交易所二板市場(chǎng)。

目前,我國(guó)國(guó)內(nèi)只有成熟企業(yè)的資本市場(chǎng),沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本市場(chǎng)。顯然,這樣一種資本市場(chǎng)是不完善的,是不利于我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。我國(guó)應(yīng)該設(shè)立上海證券交易所第二板市場(chǎng)。

一、二板市場(chǎng)及發(fā)展概況

所謂第二板市場(chǎng)(SecondBoard)是指在主市場(chǎng)之外開(kāi)辟的市場(chǎng)。主要是為那些有發(fā)展?jié)撡|(zhì),但是又暫時(shí)未能達(dá)到在主市場(chǎng)上市要求(諸如規(guī)模、盈利時(shí)間等)的公司提供一個(gè)籌資的場(chǎng)所,協(xié)助其發(fā)展及擴(kuò)展業(yè)務(wù),其特有功能是創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制。相對(duì)主市場(chǎng)(MainBoard)而言,投資于二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)更大,但是盈利機(jī)會(huì)也更多。國(guó)際上通行做法是:二板市場(chǎng)更側(cè)重于對(duì)信息披露的監(jiān)管。

一般而言,國(guó)際上成熟的證券市場(chǎng)絕大部分都設(shè)有第二板市場(chǎng)。例如,新加坡證券交易所既有一個(gè)主板市場(chǎng),也有一個(gè)第二板市場(chǎng),此外還有一個(gè)新加坡證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(SESDAQ)。馬來(lái)西亞吉隆坡的第二板市場(chǎng)在過(guò)去的幾年中交易非?；钴S。日本獨(dú)立的第二板市場(chǎng)“場(chǎng)外交易所”(OTCExchange)也頗具規(guī)模。法國(guó)巴黎1996年誕生的“新市場(chǎng)”(NouveauMarch),如同英國(guó)倫敦設(shè)立的“另類(lèi)投資市場(chǎng)”(AlternativeInvestmentMarket)那樣,自啟動(dòng)以來(lái)表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)。而美國(guó)的第二板市場(chǎng)Nasdaq創(chuàng)立于1971年,經(jīng)過(guò)29年的迅速成長(zhǎng),已發(fā)展成為超過(guò)東京證券交易所和倫敦證券交易所,僅次于紐約證券交易所的世界第二大股票市場(chǎng)。美國(guó)高科技上市公司的85%在那里掛牌,一大批世界著名的高科技公司在那里脫穎而出。它們中間包括標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格500家成份股指數(shù)中近四年總體業(yè)績(jī)位列前四名的微軟公司(Microsoft)、戴爾電腦公司(DellComputer)、西斯科系統(tǒng)公司(Ciscosysterms)和英特爾公司(Intel)等。Nasdaq為美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展立下了汗馬功勞。美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展全賴(lài)于美國(guó)有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),直接融資為美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了全面支持。

二、設(shè)立上海證券交易所二板市場(chǎng)的動(dòng)因分析

摘要：近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，證券交易范圍也逐漸擴(kuò)大，為我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展起到了推動(dòng)作用。作為我國(guó)證券市場(chǎng)稅種之一，證券交易印花稅不僅關(guān)系著證券交易的順利進(jìn)行，同時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展有著重要意義。基于此，本文將我國(guó)證券交易印花稅的稅制改革作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)我國(guó)證券交易印花稅的稅制概況進(jìn)行闡述，進(jìn)而對(duì)當(dāng)前存在的問(wèn)題提出了相關(guān)的改革措施，以期能夠?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：證券交易；印花稅；稅制改革

隨著改革開(kāi)放的不斷深入，我國(guó)證券市場(chǎng)也逐漸發(fā)展起來(lái)，早期證券市場(chǎng)與我國(guó)城市經(jīng)濟(jì)體制改革有關(guān)，在不斷地發(fā)展滯后我國(guó)證券市場(chǎng)形成了一條先發(fā)展后規(guī)范的道路，之后，在對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行研究的時(shí)候開(kāi)始逐漸實(shí)行民間發(fā)起、政府支持的發(fā)展道路，而隨著股票的發(fā)行、交易以及證券交易所的成立等，證券市場(chǎng)的民間意味更加濃厚，隨著證券時(shí)辰的擴(kuò)大，市場(chǎng)規(guī)范與政府調(diào)控問(wèn)題也逐漸提出，基于此，政府采用的經(jīng)濟(jì)調(diào)控杠桿-證券稅收也受到了行業(yè)重視，尤其是證券交易印花稅的實(shí)行，其使得證券市場(chǎng)更加的規(guī)范，對(duì)證券市場(chǎng)起到了一定的調(diào)控作用。

一、我國(guó)證券交易印花稅的稅制概況

1992年，國(guó)家稅務(wù)局和國(guó)家體改委盡管聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于股票買(mǎi)賣(mài)、繼承、轉(zhuǎn)讓等相關(guān)問(wèn)題所征收的印花稅要求，但是這些要求主要是針對(duì)二級(jí)交易市場(chǎng)提出的，而按照證券市場(chǎng)分類(lèi)方法來(lái)說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)除二級(jí)交易市場(chǎng)外還有一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，關(guān)于一級(jí)市場(chǎng)股票轉(zhuǎn)讓的印花稅征收情況并沒(méi)有做出詳細(xì)的規(guī)定，盡管我國(guó)關(guān)于印花稅的稅目做出了相關(guān)規(guī)定，但是其適用稅率存在差異。因此，若我國(guó)將證券交易印花稅作為獨(dú)立稅種，其應(yīng)該包含溢價(jià)發(fā)行股票稅收處理、各省柜臺(tái)交易市場(chǎng)、NET、STAQ市場(chǎng)交易雙方印花稅征收標(biāo)準(zhǔn)、二級(jí)市場(chǎng)交易股票金額、滬深證券公司托管股票印花稅代扣代繳標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容。

二、我國(guó)證券交易印花稅當(dāng)前存在的問(wèn)題

[摘要]在當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩和緊縮貨幣政策的背景下，投資者和企業(yè)的投融資需求日益高漲。除現(xiàn)有的主板市場(chǎng)外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是保證我國(guó)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。本文從分析我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能定位，并在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)作模式進(jìn)行了探討分析。

[關(guān)鍵詞]場(chǎng)外交易市場(chǎng)資本市場(chǎng)運(yùn)作模式

一、我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)

場(chǎng)外交易市場(chǎng)(Over-The-CounterMarket)又稱(chēng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)，是指不同于在證券交易所進(jìn)行的集中交易，而是通過(guò)另一種交易方式(做市商制度)的資本市場(chǎng)形式。廣義的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指除了證券交易所以外的所有的證券交易市場(chǎng)，即證券商之間或證券商與客戶(hù)之間在證券商柜臺(tái)完成證券買(mǎi)賣(mài)。

在當(dāng)今嚴(yán)峻的金融形勢(shì)下，需要完善資本市場(chǎng)，加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。如果把多層次的資本市場(chǎng)比作金字塔，那么場(chǎng)外交易市場(chǎng)位于金字塔的最底層，是整個(gè)多層次資本市場(chǎng)的基石。為了提高全社會(huì)資金和資源的配置效率，建立和完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)是建立和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。

1.場(chǎng)外交易市場(chǎng)拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。由于我國(guó)主板市場(chǎng)的高門(mén)檻，中小企業(yè)很難獲得上市，融資需求很難得到滿(mǎn)足。場(chǎng)外交易市場(chǎng)適當(dāng)降低了中小企業(yè)進(jìn)人資本市場(chǎng)的融資門(mén)檻，可以讓更多不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)獲得發(fā)展資金，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，有利于擴(kuò)大直接融資比重的提高，緩解了中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

摘要：場(chǎng)外交易市場(chǎng)在完善的多層次的資本市場(chǎng)體系中不可或缺，在現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮著不可替代的作用。借鑒其他國(guó)家或地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展適合我國(guó)國(guó)情的不同層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)必須提上日程。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外交易市場(chǎng);資本市場(chǎng)體系;模式

一、場(chǎng)外交易市場(chǎng)與我國(guó)資本市場(chǎng)的起源

我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是隨著我國(guó)股份制改革的發(fā)展而產(chǎn)生的。2O世紀(jì)8O年代，改革開(kāi)放政策的實(shí)行使我國(guó)出現(xiàn)了股份制企業(yè)，產(chǎn)生了股票交易的需求，出現(xiàn)了地區(qū)性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。早在1986年8月，沈陽(yáng)就開(kāi)設(shè)了股票柜臺(tái)市場(chǎng)，同年9月，中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安證券部也開(kāi)設(shè)了股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)。90年代初，全國(guó)各地的股票(股權(quán)證)交易場(chǎng)所及證券交易中心紛紛建立。當(dāng)時(shí)，山東淄博柜臺(tái)市場(chǎng)、四川樂(lè)山柜臺(tái)市場(chǎng)、武漢證券交易中心、沈陽(yáng)證券交易中心、天津證券交易中心都是很活躍的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。為了促進(jìn)股份制改造和證券市場(chǎng)的完善，中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心和中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司在北京先后于1992年7月和1993年4月開(kāi)辦了全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(SeuirtiesTradingAutomat—edQuotaitonsSystem，簡(jiǎn)稱(chēng)為STAQ)和全國(guó)電子交易系統(tǒng)NationalElectronicTradingSystem，簡(jiǎn)稱(chēng)為NET)，進(jìn)行法人股流通的試點(diǎn)工作，從而形成了法人股的交易市場(chǎng)。到1998年清理整頓前，全國(guó)已設(shè)立股票(股權(quán)證)交易場(chǎng)所4l家，掛牌公司520家，投資者人數(shù)約340萬(wàn)人；各地方政府越權(quán)設(shè)立的，主要從事上海、深圳證券交易所聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的證券交易中心有29家(含STAQ系統(tǒng)和黑龍江證券登記公司)。

對(duì)區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直沒(méi)有及時(shí)給予引導(dǎo)，沒(méi)有及時(shí)制定相關(guān)的政策法規(guī)，使得柜臺(tái)交易出現(xiàn)了不少問(wèn)題。由于缺乏監(jiān)管，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，1998年證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行了清理整頓，關(guān)閉了所有的地方股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)和包括STAQ和NTE在內(nèi)的各地的證券交易中心。此后，監(jiān)管部門(mén)一再?gòu)?qiáng)調(diào)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的“非法性”，如2001年l0月證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》，2003年證監(jiān)會(huì)辦公廳下發(fā)《關(guān)于處理非法買(mǎi)賣(mài)未上市公司股票有關(guān)問(wèn)題的緊急通知》，嚴(yán)厲打擊滬、深兩市以外的地下場(chǎng)外交易活動(dòng)。但是，地下的場(chǎng)外交易市場(chǎng)依然屢禁不止，市場(chǎng)交易一直很活躍，其根本原因就在于這一市場(chǎng)有需求，這是由股權(quán)流動(dòng)的天性所決定的。

二、取消場(chǎng)外交易市場(chǎng)影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展

一、場(chǎng)外交易介紹

場(chǎng)外交易。指在證券交易所市場(chǎng)外進(jìn)行的證券交易，即證券投資者通過(guò)證券商的柜臺(tái)或以電話、電腦等方式直接進(jìn)行的證券交易。進(jìn)行場(chǎng)外交易的市場(chǎng)即為本文所稱(chēng)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。因?yàn)樽C券交易所的上市條件較嚴(yán)格，而相當(dāng)一部分證券不符合這些上市條件，在此背景下場(chǎng)外交易市場(chǎng)孕育而生。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，中小企業(yè)的融資需求日益高漲。大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)成為我國(guó)現(xiàn)階段的必然選擇。場(chǎng)外交易市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，與場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)并存，可以滿(mǎn)足不同市場(chǎng)主體的投融資需求，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有日益突出的作用。

資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，制度規(guī)范是建立一個(gè)規(guī)范穩(wěn)健的場(chǎng)外交易市場(chǎng)、推進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的有效路徑，但由于我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律制度的缺失，導(dǎo)致場(chǎng)外交易市場(chǎng)出現(xiàn)了不公平交易、非法集資、違規(guī)操作證券回購(gòu)等問(wèn)題。因此，有必要對(duì)我國(guó)場(chǎng)外交易制度進(jìn)行深刻反思。一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為成熟的國(guó)家或地區(qū)，已建立起較為完善的場(chǎng)外交易法律制度，很多經(jīng)驗(yàn)值得借鑒和吸收?；诖?，本文通過(guò)對(duì)中外場(chǎng)外交易制度進(jìn)行比較分析．提出了完善我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的建議。

二、主要場(chǎng)外交易市場(chǎng)制度比較

(一)美國(guó)OTCBB市場(chǎng)制度

摘要：場(chǎng)外交易市場(chǎng)在完善的多層次的資本市場(chǎng)體系中不可或缺，在現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮著不可替代的作用。借鑒其他國(guó)家或地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展適合我國(guó)國(guó)情的不同層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)必須提上日程。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外交易市場(chǎng)資本市場(chǎng)體系模式

一、場(chǎng)外交易市場(chǎng)與我國(guó)資本市場(chǎng)的起源

我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是隨著我國(guó)股份制改革的發(fā)展而產(chǎn)生的。2O世紀(jì)8O年代，改革開(kāi)放政策的實(shí)行使我國(guó)出現(xiàn)了股份制企業(yè)，產(chǎn)生了股票交易的需求，出現(xiàn)了地區(qū)性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。早在1986年8月，沈陽(yáng)就開(kāi)設(shè)了股票柜臺(tái)市場(chǎng)，同年9月，中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安證券部也開(kāi)設(shè)了股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)。90年代初，全國(guó)各地的股票(股權(quán)證)交易場(chǎng)所及證券交易中心紛紛建立。當(dāng)時(shí)，山東淄博柜臺(tái)市場(chǎng)、四川樂(lè)山柜臺(tái)市場(chǎng)、武漢證券交易中心、沈陽(yáng)證券交易中心、天津證券交易中心都是很活躍的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。為了促進(jìn)股份制改造和證券市場(chǎng)的完善，中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心和中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司在北京先后于1992年7月和1993年4月開(kāi)辦了全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(SeuirtiesTradingAutomat—edQuotaitonsSystem，簡(jiǎn)稱(chēng)為STAQ)和全國(guó)電子交易系統(tǒng)NationalElectronicTradingSystem，簡(jiǎn)稱(chēng)為NET)，進(jìn)行法人股流通的試點(diǎn)工作，從而形成了法人股的交易市場(chǎng)。到1998年清理整頓前，全國(guó)已設(shè)立股票(股權(quán)證)交易場(chǎng)所4l家，掛牌公司520家，投資者人數(shù)約340萬(wàn)人；各地方政府越權(quán)設(shè)立的，主要從事上海、深圳證券交易所聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的證券交易中心有29家(含STAQ系統(tǒng)和黑龍江證券登記公司)。

對(duì)區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直沒(méi)有及時(shí)給予引導(dǎo)，沒(méi)有及時(shí)制定相關(guān)的政策法規(guī)，使得柜臺(tái)交易出現(xiàn)了不少問(wèn)題。由于缺乏監(jiān)管，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，1998年證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行了清理整頓，關(guān)閉了所有的地方股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)和包括STAQ和NTE在內(nèi)的各地的證券交易中心。此后，監(jiān)管部門(mén)一再?gòu)?qiáng)調(diào)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的“非法性”，如2001年l0月證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》，2003年證監(jiān)會(huì)辦公廳下發(fā)《關(guān)于處理非法買(mǎi)賣(mài)未上市公司股票有關(guān)問(wèn)題的緊急通知》，嚴(yán)厲打擊滬、深兩市以外的地下場(chǎng)外交易活動(dòng)。但是，地下的場(chǎng)外交易市場(chǎng)依然屢禁不止，市場(chǎng)交易一直很活躍，其根本原因就在于這一市場(chǎng)有需求，這是由股權(quán)流動(dòng)的天性所決定的。

二、取消場(chǎng)外交易市場(chǎng)影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展

[摘要]從長(zhǎng)期來(lái)看，加入WTO將有助于改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，從而支撐中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展；有助于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革并最終推動(dòng)其深化發(fā)展；有助于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國(guó)際化，為市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，將為中國(guó)本土券商和中介機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)管理和技術(shù)提供渠道，中資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將在同外資機(jī)構(gòu)的合作與競(jìng)爭(zhēng)中得到明顯增強(qiáng)。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

國(guó)際化進(jìn)程提速所帶來(lái)的劇烈競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)尚不成熟、有待規(guī)范的中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。中國(guó)證券業(yè)不僅會(huì)受到成熟、規(guī)范的外資機(jī)構(gòu)的擠壓，而且還要面臨國(guó)內(nèi)其他金融企業(yè)如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司以及網(wǎng)上證券交易快速發(fā)展帶來(lái)的挑戰(zhàn)。第二，加入WTO將加劇中國(guó)證券業(yè)組織結(jié)構(gòu)的凋整。未來(lái)5年內(nèi)，合資證券公司與臺(tái)資基金管理公司將大量涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)證券公司也將引發(fā)大規(guī)模兼并、重組，組建實(shí)力強(qiáng)大的大型證券集團(tuán)（或金融控股公司）以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。第三，加入WTO將對(duì)中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管水平提出更高的要求。加入WTO后，具有混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景的外資機(jī)構(gòu)通過(guò)QFll（境外合格機(jī)構(gòu)投資者），組建中外合資證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司，外資并購(gòu)國(guó)有股權(quán)等管道紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品將明顯增加，證券市場(chǎng)將更趨復(fù)雜，監(jiān)管難度加大。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，加入WTO將有助于改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，從而支撐中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展；有助于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革并最終推動(dòng)其深化發(fā)展；有助于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國(guó)際化，為市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，將為中國(guó)本土券商和中介機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)管理和技術(shù)提供渠道，中資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將在同外資機(jī)構(gòu)的合作與競(jìng)爭(zhēng)中得到明顯增強(qiáng)。

應(yīng)戰(zhàn)國(guó)際化：對(duì)策與建議

發(fā)展證券交易市場(chǎng)體系

摘要：2006年1月23日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)了批復(fù)，作為試點(diǎn)的中關(guān)村科技園區(qū)兩家非公開(kāi)發(fā)行股份公司——世紀(jì)瑞爾和中科軟科技，直接首發(fā)登陸三板市場(chǎng)。一時(shí)間，一度被人遺忘的“三板市場(chǎng)”又成了熱門(mén)話題。對(duì)三板市場(chǎng)的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行的探索性研究。

關(guān)鍵詞：三板市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)；資本市場(chǎng)

習(xí)慣上我們將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱(chēng)之為“三板市場(chǎng)”，視之為交易所市場(chǎng)(主板市場(chǎng))、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(二板市場(chǎng))之外的證券市場(chǎng)的第三層次。

一、三板市場(chǎng)范圍內(nèi)涵的歷史演變

為解決STAQ和NET關(guān)閉后的遺留問(wèn)題，2001年6月12日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。2001年7月16日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開(kāi)辦。曾經(jīng)在法人股交易系統(tǒng)掛牌的杭州大自然和長(zhǎng)白股份開(kāi)始進(jìn)行代辦股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑯?biāo)志著“三板市場(chǎng)”的正式建立。此后，原從主板退市的公司水仙A、B股開(kāi)始在三板掛牌交易，三板市場(chǎng)又進(jìn)一步擴(kuò)展為可接納主板退市公司的股份轉(zhuǎn)讓。至此，三板市場(chǎng)的定位基本完成。2006年1月16日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。2006年1月23日，中關(guān)村科技園區(qū)兩家公司世紀(jì)瑞爾和中科軟科技直接首發(fā)登陸三板市場(chǎng)。此時(shí)，三板市場(chǎng)的功能進(jìn)一步拓展，變成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公眾公司”至此，三板市場(chǎng)有了質(zhì)的變化，最終形成了具有我國(guó)特色的多層次證券市場(chǎng)體系，也為我國(guó)建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)探索著經(jīng)驗(yàn)。

二、對(duì)發(fā)展我國(guó)三板市場(chǎng)的一些思考