導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)開(kāi)展股指期數(shù)投資研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：2002年上半年，美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了以安然、環(huán)球電信、世通、施樂(lè)財(cái)務(wù)造假為代表的丑聞事件，使美國(guó)國(guó)內(nèi)引發(fā)了對(duì)股票期權(quán)的質(zhì)疑，要求改革股票期權(quán)的呼聲也越來(lái)越高。我國(guó)理論界和實(shí)務(wù)界人士也廣泛關(guān)注由此暴露出來(lái)的股票期權(quán)“失靈”問(wèn)題，甚至推出“股票期權(quán)激勵(lì)在中國(guó)要慎行”之類的結(jié)論。

事實(shí)上，作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，股票期權(quán)本身是具有創(chuàng)新性的，它能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合起來(lái)，鼓勵(lì)他們更多關(guān)注公司的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。美國(guó)的問(wèn)題是授予高管股票期權(quán)的比例過(guò)高，濫用期權(quán)導(dǎo)致對(duì)公司或股東利益受損，而我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況則是管理層持股比例過(guò)低，根本無(wú)法起到其應(yīng)有的激勵(lì)作用。因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度對(duì)待股票期權(quán)。但是，股票期權(quán)的有效實(shí)施需要配套的制度環(huán)境。以下就具體分析我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的環(huán)境限制并對(duì)環(huán)境的完善提出了相應(yīng)的建議。

一、法律法規(guī)環(huán)境

股票期權(quán)的實(shí)施，首先需要有相應(yīng)的法律法規(guī)予以保障，做到“有法可依，違法必究”，以減少實(shí)施中的不規(guī)范性。由于股票期權(quán)在我國(guó)尚無(wú)先例，所以國(guó)內(nèi)還沒(méi)有關(guān)于股票期權(quán)制度基本框架與實(shí)施細(xì)則的法律，稅法和會(huì)計(jì)法規(guī)中也無(wú)專門針對(duì)股票期權(quán)的規(guī)定，而且某些現(xiàn)有法規(guī)的條款還限制了股票期權(quán)的貫徹。

1、公司法

公司法的某些條款限制了股票期權(quán)的實(shí)施，主要表現(xiàn)在：（1）股票來(lái)源。西方的股票期權(quán)所需股票的來(lái)源有兩個(gè)：一是公司發(fā)行新股，包括增發(fā)新股時(shí)預(yù)留一部分實(shí)行股票期權(quán)，以及為實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃而專門發(fā)行股票；二是通過(guò)留存股票賬戶回購(gòu)股票而形成的庫(kù)存股票。但在我國(guó)這兩個(gè)渠道都受到限制。我國(guó)《公司法》第83條規(guī)定：除發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股票外，“其余股票應(yīng)向社會(huì)公開(kāi)募集”，上市公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會(huì)公開(kāi)募集，可自留股份，從而無(wú)法在發(fā)行時(shí)預(yù)留部分額度用以實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。而且，《公司法》第149條還規(guī)定，“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外，”這使得回購(gòu)股票的方式也不可行。因此，我國(guó)股票期權(quán)的試點(diǎn)企業(yè)目前都是繞開(kāi)這些規(guī)定，通過(guò)其他方式獲取股票來(lái)源的，如國(guó)家股股東所送紅股預(yù)留、國(guó)家股股東現(xiàn)金分紅購(gòu)買股份預(yù)留以及上市公司以具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)或自然人的名義購(gòu)買流通股份等。但實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，這些方式容易導(dǎo)致上市公司實(shí)質(zhì)上的利潤(rùn)操縱且缺乏完善的保障。

（2）股票的可流通性。經(jīng)理人行使股票期權(quán)獲得的公司股票必須能夠流通才能在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)價(jià)值，真正達(dá)到激勵(lì)的目的。如果不允許流通，經(jīng)理人就無(wú)法獲得收益，股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制也就無(wú)法正常發(fā)揮作用。但我國(guó)《公司法》第147條規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。該規(guī)定對(duì)公司高級(jí)管理人員持有的公司股票的流通作了限制，這將影響經(jīng)理人員接受股東授予的購(gòu)股權(quán)力，而如果大多數(shù)經(jīng)理人不接受，股票期權(quán)的激勵(lì)效果也無(wú)從談起。

2、稅法和會(huì)計(jì)制度

從國(guó)外股票期權(quán)的實(shí)踐看，實(shí)施股票期權(quán)的公司和個(gè)人往往能夠享受到稅收優(yōu)惠。如美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅務(wù)法》將股票期權(quán)氛圍激勵(lì)股票期權(quán)和非法定股票期權(quán)。對(duì)于前者，公司授予高級(jí)管理人員股票期權(quán)及高級(jí)管理人員在行權(quán)時(shí)，公司和個(gè)人都不需要付稅，即通過(guò)稅收引導(dǎo)股票期權(quán)的實(shí)行。而我國(guó)還沒(méi)有專門的針對(duì)股票期權(quán)的稅收規(guī)定，只是規(guī)定對(duì)股票交易行為要征收印花稅，個(gè)人的股票收益要征收個(gè)人所得稅，這無(wú)形中加大了公司和員工的成本，不利于股票期權(quán)的實(shí)施。此外，一旦實(shí)施股票期權(quán)，公司就應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)告中反映這一經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，但我國(guó)也還沒(méi)有相應(yīng)的股票期權(quán)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。實(shí)施股票期權(quán)的成本如何計(jì)算，公司應(yīng)該如何進(jìn)行賬務(wù)處理，是否將其計(jì)入費(fèi)用等一系列基本問(wèn)題還亟待解決。

二、市場(chǎng)環(huán)境

股票期權(quán)的有效實(shí)施離不開(kāi)完善的市場(chǎng)環(huán)境，特別是股票市場(chǎng)環(huán)境。而由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，資本市場(chǎng)還不夠完善，經(jīng)理人市場(chǎng)也處在形成的初期，這些因素不可避免地會(huì)影響股票期權(quán)的實(shí)施。

1、經(jīng)理人市場(chǎng)

在我國(guó)，股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象主要是公司經(jīng)理人員。因此，要實(shí)施股票期權(quán)制度，首先必須解決經(jīng)理人的選拔和聘任問(wèn)題，即通過(guò)建立經(jīng)理人市場(chǎng)以評(píng)估經(jīng)理候選人的能力和人力資本價(jià)值，促進(jìn)經(jīng)理人員的合理流動(dòng)和配置。西方國(guó)家經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的發(fā)展，已經(jīng)形成了十分成熟的職業(yè)經(jīng)理階層。企業(yè)外部經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)給在位的經(jīng)理人一種無(wú)形的壓力，如果不能提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，就會(huì)被更優(yōu)秀的管理者替代，并且其在經(jīng)理人市場(chǎng)上的價(jià)值也會(huì)大幅貶值，由此可以對(duì)經(jīng)理人的行為產(chǎn)生剛性的約束，減少可能產(chǎn)生的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。而我國(guó)目前尚不存在完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理人才在我國(guó)還是一種稀缺資源。多數(shù)國(guó)有企業(yè)的高級(jí)管理人員仍由行政任命，較少通過(guò)公開(kāi)的競(jìng)爭(zhēng)上崗方式選擇。據(jù)調(diào)查資料顯示，81.5%的國(guó)有企業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理仍由“政府主管部門任命”，而主管部門對(duì)經(jīng)理的任命并不完全參考其管理能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這使得高素質(zhì)人才難以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，抑制了股票期權(quán)應(yīng)有作用的發(fā)揮。

2、股票市場(chǎng)

股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的基本邏輯是：股票期權(quán)提供激勵(lì)——管理層更加積極工作——公司業(yè)績(jī)上升——公司股價(jià)上漲——股票期權(quán)實(shí)現(xiàn)激勵(lì)。由此可見(jiàn)，股票期權(quán)的激勵(lì)作用必須通過(guò)一系列的市場(chǎng)環(huán)節(jié)彼此傳導(dǎo)發(fā)揮出來(lái)，即經(jīng)理人的才能和努力要通過(guò)公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，公司價(jià)值的提高、股價(jià)的上漲反映出來(lái)。而股價(jià)對(duì)經(jīng)理人管理能力和努力水平的有效反映是以成熟和規(guī)范的股票市場(chǎng)為前提條件的。但是，根據(jù)有關(guān)學(xué)者的實(shí)證研究，我國(guó)股票市場(chǎng)尚未達(dá)到弱勢(shì)有效，市場(chǎng)上投機(jī)現(xiàn)象較嚴(yán)重，股票的市值與其真實(shí)價(jià)值相背離，在這種情況下，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很難通過(guò)股票市價(jià)得到體現(xiàn)，可能出現(xiàn)公司業(yè)績(jī)并未下滑而公司的股價(jià)卻大幅下跌的情況，從而大大削弱股票期權(quán)的激勵(lì)作用。而且，證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱及信息披露機(jī)制的不完善，降低了證券市場(chǎng)的透明度，給經(jīng)理人員留下了操縱股價(jià)的空間。

三、公司法人治理結(jié)構(gòu)的制約

除了外部環(huán)境外，公司內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)也直接制約著股票期權(quán)的有效實(shí)施。針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)丑聞迭爆，股市大副下滑的情況，美國(guó)頒布了《薩班尼－奧克斯勒法案》，其中對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和治理觀念作了重大變革。而我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和組織制度的特點(diǎn)決定了公司治理問(wèn)題有其特殊性。在我國(guó)，大多數(shù)上市公司都是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來(lái)，國(guó)家股所占比重相當(dāng)高，股東大會(huì)職能弱化、國(guó)有股所有者缺位。公司經(jīng)理人既可以作為國(guó)有股的代表不理會(huì)中小股東的意見(jiàn)，又可以作為內(nèi)部人不理會(huì)國(guó)家這個(gè)大股東的意見(jiàn)。而且，我國(guó)上市公司中還存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)及經(jīng)理層根本沒(méi)有發(fā)揮分權(quán)制衡的監(jiān)督作用。雖然很多公司也聘請(qǐng)了獨(dú)立董事，其中不少是社會(huì)名人，但這些董事有的根本不懂經(jīng)營(yíng)管理，有的則因各種原因喪失了獨(dú)立性，企業(yè)聘請(qǐng)他們主要是為了借助名人效應(yīng)來(lái)擴(kuò)大自己的影響，實(shí)際上并未起到監(jiān)督管理的作用。監(jiān)事會(huì)也由于其成員在行政關(guān)系上受制于董事會(huì)而難以充分發(fā)揮監(jiān)督作用。在這種情況下，存在著由經(jīng)營(yíng)者決定對(duì)自身進(jìn)行激勵(lì)的可能，使股票期權(quán)蛻變?yōu)橐淮涡愿＠?/p>

四、完善股票期權(quán)實(shí)施環(huán)境的建議

1、加快建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)。為了促進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，應(yīng)深化國(guó)有企業(yè)改革，改變經(jīng)理人員的選聘機(jī)制，加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培養(yǎng)。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施建立以公開(kāi)公平，競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股票期權(quán)創(chuàng)造良好的條件。公務(wù)員之家

2、不斷完善股票市場(chǎng)。股票期權(quán)的激勵(lì)作用需要通過(guò)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人努力程度信息的有效傳遞才能實(shí)現(xiàn)。如果股市不能客觀反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，股票期權(quán)也就失去了客觀評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。因此，應(yīng)從觀念、政策、制度等多方面著手來(lái)規(guī)范股市，努力形成一個(gè)理性的股票市場(chǎng)，以保障信息傳遞的有效性。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)股票期權(quán)信息披露的監(jiān)管，包括信息披露的內(nèi)容和信息披露的時(shí)機(jī)。企業(yè)應(yīng)充分披露期權(quán)的實(shí)施對(duì)象、期權(quán)的定價(jià)、行權(quán)條件及價(jià)格等信息，并對(duì)信息披露的時(shí)機(jī)進(jìn)行嚴(yán)格控制，做到有章可循，避免經(jīng)理人通過(guò)操縱股價(jià)和信息披露時(shí)機(jī)來(lái)間接增加個(gè)人的收益。

3、法律、稅收、會(huì)計(jì)等法律法規(guī)的建設(shè)。首先，對(duì)于“無(wú)股可期”和股票限制流通的問(wèn)題可以通過(guò)對(duì)《公司法》的相關(guān)條款進(jìn)行一定程度的修改來(lái)解決。目前可以利用國(guó)有股減持的契機(jī)，從擬減持國(guó)有股中拿出一部分用于實(shí)施股票期權(quán)，允許行權(quán)后即擁有相應(yīng)數(shù)量股票的所有權(quán)，且持有股票可上市買賣。此外，在不違反《公司法》的原則下，企業(yè)還可以根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法》嘗試通過(guò)信托機(jī)制實(shí)施股票期權(quán)；其次，對(duì)于股票期權(quán)引起的公司稅務(wù)和個(gè)人所得稅問(wèn)題，國(guó)家稅法應(yīng)做出相應(yīng)規(guī)定，適當(dāng)給予優(yōu)惠政策以引導(dǎo)股票期權(quán)的實(shí)施；此外，作為完的股票期權(quán)的一部分，相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也應(yīng)盡早制定。新組建的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)已經(jīng)將股票期權(quán)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則納入議事日程。建議在借鑒國(guó)外有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上（IASC要求從2005年1月1日起，將股票期權(quán)列為經(jīng)營(yíng)開(kāi)支，F(xiàn)ASB也宣布要將其計(jì)入費(fèi)用），制定符合我國(guó)國(guó)情的準(zhǔn)則。

4、完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。首先，要建立多元化投資主體，允許民間資本和國(guó)外資本進(jìn)入國(guó)企，減少國(guó)有股的比重。在當(dāng)前個(gè)人投資者難以成為大股東的情況下，健全代表內(nèi)部分散股東的“職工持股會(huì)”和代表外部分散股東的“機(jī)構(gòu)投資者”機(jī)制，是行之效的方法。其次，提高董事會(huì)的獨(dú)立性，其中應(yīng)至少有兩名以上的獨(dú)立董事，監(jiān)督公司中股票期權(quán)的合理發(fā)放。再次，在監(jiān)事會(huì)的人員構(gòu)成上一定要保持相對(duì)獨(dú)立的超然性。此外，還應(yīng)借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，建立獨(dú)立的薪酬委員會(huì)，以專門研究董事與經(jīng)理人員考核的標(biāo)準(zhǔn)，研究和審查董事、高管人員的薪酬（包括股票期權(quán)）政策與方案。獨(dú)立董事占薪酬委員會(huì)委員的總數(shù)比例不得少于2/3，薪酬委員會(huì)必須具備高度的獨(dú)立性和制定合理、有效的薪酬制度的能力，否則會(huì)影響對(duì)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和股票期權(quán)的發(fā)放。