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[內(nèi)容摘要]隨著我國股權(quán)分置改革的推進，期貨市場的發(fā)展也在悄然加速，金融期貨交易所的成立和股指期貨的推出已成為不爭的事實。隨著期貨市場交易品種的豐富，市場對資金的需求也必然加大。本文正是在這種背景下闡述了我國發(fā)展期貨投資基金的迫切性和有利條件，并在借鑒國外期貨投資基金發(fā)展的先進經(jīng)驗和分析我國具體情況的基礎(chǔ)上，提出了我國發(fā)展期貨投資基金的戰(zhàn)略構(gòu)想。

一、國外期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展

期貨投資基金是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為主體進行期貨投資交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險并享有投資收益的一種投資工具，其投資對象包括調(diào)期、互換、期權(quán)、權(quán)證以及商品指數(shù)等衍生工具。期貨投資基金的具體運作與證券投資基金相類似，具有規(guī)模經(jīng)營，降低成本；組合投資，風(fēng)險分散；專家理財，投資科學(xué)；專門保管，安全性高；經(jīng)營穩(wěn)定，收益可觀等特點。另外，期貨投資基金還具有期貨交易與投資基金的雙重特性，是投資者介入期貨市場的重要橋梁。在國外成熟的期貨市場，期貨基金分為公募期貨基金、私募期貨基金和管理期貨三類。

1949年，美國海登斯通證券公司的經(jīng)紀(jì)人理查德?道前(RichardDonchian)建立于第一個公開發(fā)售的期貨基金(ManagedCommodityFundFuturesInc.)，成為世界上第一只真正意義上的期貨投資基金。直到60-70年代，期貨投資基金才開始真正引起人們的興趣，當(dāng)時的投資者主要是小資金客戶。1975年，美國商品期貨交易委員會(cFTC)成立，監(jiān)管期貨投資基金經(jīng)理(CPO)和商品交易顧問(CTA)的活動。80年代，期貨品種由農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展到債券、貨幣、指數(shù)等金融領(lǐng)域，期貨投資基金在資產(chǎn)的風(fēng)險管理與運作方面的作用日趨重要。隨著現(xiàn)資組合理論的誕生和投資技術(shù)的不斷變化，期貨投資基金規(guī)模迅速擴大。據(jù)統(tǒng)計，到1999年，美國期貨投資基金的市場份額已由1988年的60億美元增加到500億美元。根據(jù)美國期貨交易委員會(CFTC)的資料，至2000年9月，美國共有基金經(jīng)理(CPO)1416個，交易顧問(CTA)935個。目前，美國期貨投資基金不僅成為期貨市場上的主要投資工具，而且已成為機構(gòu)投資組合中不可缺少的部分，在繁榮美國期貨市場及促進美國資本市場發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。同樣，期貨投資基金在歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步入快速發(fā)展階段。

二、我國發(fā)展期貨投資基金的迫切性

中國期貨市場經(jīng)過幾年的治理整頓，規(guī)范化程度已經(jīng)大大提高，進入了穩(wěn)步發(fā)展的新階段。今年以來國內(nèi)期貨市場發(fā)展形勢良好，交易規(guī)模增加迅速，截止到2006年6月份，全國期貨交易量累計達到212，569，166手，比去年同期增長了41.48%，成交金額達到100971.50億元，比去年同期增長了59.43%。雖然交易增長迅速，但一些制約期貨市場發(fā)展的問題卻并沒有得到根本解決。例如，市場規(guī)模小、所覆蓋的行業(yè)少，流動性差，交易主體比較單一，以“散戶投資”為主的問題仍然存在，導(dǎo)致期貨市場的功能不能充分發(fā)揮。目前，我國期貨市場迫切需要發(fā)展期貨投資基金，這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、是改善期貨市場投資主體結(jié)構(gòu)，培育機構(gòu)投資者的迫切需要

我國期貨市場與發(fā)達國家期貨市場在成熟程度上存在著很大的差別，特別是投資結(jié)構(gòu)迥異，以“散戶投資”為主的國內(nèi)期貨市場與以“機構(gòu)投資”為主的國外期貨市場形成鮮明的對比。這些散戶投資者由于在知識、經(jīng)驗、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面受到限制，在投資活動中處于劣勢，極易成為市場的犧牲晶，這將會對我國期貨市場的發(fā)展產(chǎn)生較大負面影響。要想改善這種不合理的投資結(jié)構(gòu)，進一步規(guī)范發(fā)展我國期貨市場，就必須大力培育機構(gòu)投資者。而期貨投資基金作為機構(gòu)投資者中重要組成部分，為廣大投資者提供了一個有效的投資工具，小量資金的投資者可以通過購買期貨基金實現(xiàn)投資期貨的愿望，把廣大中小投資者的資金集中于投資基金，實現(xiàn)資金的再配置，把中小散戶投資轉(zhuǎn)化為機構(gòu)投資，從而可以改善市場的投資結(jié)構(gòu)，形成了穩(wěn)定的市場投資主體，保證了市場發(fā)展的連續(xù)性、穩(wěn)定性，有利于市場監(jiān)控和風(fēng)險防范。

2、是解決期貨市場資金供給不足，提高市場流動性的迫切需要

我國期貨市場目前尚處于起步階段，期貨市場的發(fā)展需要強大的資金支持。盡管2006年上半年期貨市場交易額突破10萬億元，但期貨業(yè)的資本金只有60億元左右，只相當(dāng)于一只證券投資基金的規(guī)模，存量資金明顯不足。2004年，我國先后推出了玉米、棉花和燃料油等期貨品種，而以股指期貨為代表的金融期貨也即將在我國推出。這些期貨產(chǎn)品的推出將要求期貨市場規(guī)模逐漸擴大，需要更多的資金參與，而期貨投資基金可以有效的擴大市場規(guī)模，為廣大投資者提供一個高風(fēng)險、高收益的投資工具。小量資金的投資者可以通過購買期貨基金實現(xiàn)投資期貨的愿望，從而大大增加期貨市場存量資金，提高我國期貨市場的流動性，增強市場活力，恢復(fù)市場信心，推動期貨市場不斷發(fā)展。

3、是充分發(fā)揮期貨市場各項功能的迫切需要

為了應(yīng)對近年來國際原油、銅、黃金等資源類商品價格持續(xù)飆升，當(dāng)務(wù)之急是大力發(fā)展國內(nèi)期貨市場，利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和套保功能轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險。發(fā)展期貨投資基金有利于發(fā)揮期貨市場套期保值功能，在期貨市場中，保值者和投機者都是不可少的，投機者為保值者分擔(dān)一定的風(fēng)險，缺少任何一方，交易都無法順利進行。若投機者太少，套期保值者的風(fēng)險就無人承擔(dān)，市場缺乏流動性。隨著眾多現(xiàn)貨商參與期貨市場進行套期保值，必須要有對應(yīng)的投機者作為現(xiàn)貨商轉(zhuǎn)移風(fēng)險的承擔(dān)者，而期貨基金正是最好的風(fēng)險承擔(dān)者，通過建立期貨基金吸引更多的投資者進入期貨市場，擴大了市場規(guī)模，使整個市場變得更加有效。

同時，發(fā)展期貨投資基金有利于期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，期貨投資基金的建立—方面擴大了期貨市場的規(guī)模，另一方面，由于期貨投資基金管理者專業(yè)知識豐富，信息掌握全面，技術(shù)操作科學(xué)，從而投資也相對比較理性。因此，期貨投資基金的建立對價格穩(wěn)定和理性波動有較大的作用，在交易規(guī)模達到合理水平以及投資者日趨理性后，期貨價格將具有較高的權(quán)威性和對現(xiàn)貨價格的指導(dǎo)性，期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能將得到較為充分的發(fā)揮。

4、是金融機構(gòu)有效利用期貨市場提高風(fēng)險管理能力的迫切需要

今年底，我國金融業(yè)將實現(xiàn)全面的對外開放，國內(nèi)金融機構(gòu)將面臨國外實力強大的跨國金融機構(gòu)帶來的巨大競爭壓力，發(fā)展金融衍生品市場，可提高我國金融機構(gòu)的風(fēng)險管理能力以增強其國際競爭力。金融業(yè)的發(fā)展迫切需要期貨交易這一先進的交易方式來規(guī)避風(fēng)險和套期保值。國際市場的經(jīng)驗和期貨市場自身的特殊性都表明，一般金融機構(gòu)(如銀行、保險公司、社保基金)基本上都不是直接參與期貨市場交易，而主要是通過期貨投資基金這種形式間接進入期貨市場的。因此，發(fā)展我國期貨投資基金可以為這些金融機構(gòu)以及其他機構(gòu)投資者參與期貨市場交易提供一種有效的途徑。尤其是在金融衍生品(如股指期貨)市場交易中，期貨投資基金的這種職能顯得尤為明顯和重要。

三、我國目前發(fā)展期貨投資基金的有利條件

1、期貨市場的發(fā)展壯大，為發(fā)展期貨投資基金奠定了堅實的市場基礎(chǔ)

從2001年開始，我國期貨市場交易出現(xiàn)恢復(fù)性增長，市場流動性逐漸增強，2002年全年成交額接近4萬億元，今年上半年成交總額已突破10萬億，其中上海、鄭州、大連三地交易所的成交金額分別為60168.50億元、11254.93億元、29548.07億元。上海期貨交易所已經(jīng)發(fā)展為僅次于LME的亞太地區(qū)最大的金屬期貨交易中心，而大連期貨交易所已經(jīng)成為儀次于CBOT的亞洲最大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。到目前為止，我國已經(jīng)推出了大豆、玉米、豆粕、豆油、棉花、白糖、小麥、銅、鋁、天然橡膠和燃料油等11個期貨大類品種。另外，我國第一個金融期貨交易所也正在籌建之中，股指期貨作為我國第一個金融期貨產(chǎn)品將呼之欲出。國債市場的發(fā)展，機構(gòu)進入銀行間同業(yè)拆借市場等，為國債期貨及其衍生品的產(chǎn)生提供了基礎(chǔ)；而匯率浮動范圍的加大，也加快了匯率衍生工具的開發(fā)進程。期貨市場規(guī)模的發(fā)展壯大，交易品種的逐漸拓寬，為期貨投資基金構(gòu)建投資組合提供了可選擇的對象，為發(fā)展期貨投資基金提供了堅實的市場基礎(chǔ)。

2、期貨市場的法制化運作，為發(fā)展期貨投資基金奠定了制度基礎(chǔ)

我國期貨市場從試點發(fā)展經(jīng)過治理整頓，然后再進入穩(wěn)步發(fā)展的新階段，市場的法制化運行環(huán)境已經(jīng)顯著改善，市場規(guī)范程度大大提高。當(dāng)前期貨行業(yè)已經(jīng)具備了一套比較系統(tǒng)的法律、法規(guī)體系，為期貨投資基金的安全規(guī)范運行奠定了制度基礎(chǔ)。隨著國務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會四個管理辦法出臺，市場監(jiān)管能力明顯提高，交易所運作理念、管理水平發(fā)生了極大改變，經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)紀(jì)行為、內(nèi)控機制日趨規(guī)范。2003年10月《投資基金法》正式出臺，為開創(chuàng)我國基金業(yè)的新局面奠定了良好的基礎(chǔ)，同時也為期貨投資基金的發(fā)展提供了規(guī)范的制度空間和余地，使發(fā)展期貨投資基金有了法律上的依據(jù)。2004年2月頒布的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，首次將中國期貨市場納入資本市場的重要組成部分，對中國期貨市場10多年發(fā)展過程中所作的探索性努力給予了充分肯定。另外，《期貨交易法》也已于今年3月起由全國人大財經(jīng)委負責(zé)起草，這將是資本市場領(lǐng)域繼《公司法》、《證券法》修訂后，又一項重要的立法工作，對期貨市場的規(guī)范發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。這些法律、法規(guī)的頒布和實施都將為我國期貨投資基金的發(fā)展?fàn)I造了一個良好的制度環(huán)境。

3、期貨從業(yè)人員素質(zhì)的提高，為發(fā)展期貨投資基金奠定了人才基礎(chǔ)

期貨市場已經(jīng)造就了—支既懂期貨理論又有實踐經(jīng)驗的期貨管理人員、經(jīng)紀(jì)人與投資者隊伍，為期貨投資基金的發(fā)展奠定了人才基礎(chǔ)。目前，我國有專業(yè)期貨經(jīng)紀(jì)公司180多家，4000余名從業(yè)人員和眾多的投資者。經(jīng)過十幾年的市場磨練，中國國際等一些大型期貨公司正脫穎而出，成為推動我國期貨市場中的佼佼者。通過專業(yè)的培訓(xùn)和長期的實踐，期貨市場從業(yè)人員的素質(zhì)也得到了明顯提高，特別是一些高級管理人才，經(jīng)過十幾年來的風(fēng)雨洗禮，已經(jīng)初步具備了從事期貨基金運作和管理的能力，為期貨基金的發(fā)展提供了直接經(jīng)驗。

4、國內(nèi)證券基金的蓬勃發(fā)展，為發(fā)展期貨投資基金提供了經(jīng)驗借鑒

證券投資基金在管理與運作上與期貨投資基金是相似的，因而有許多值得期貨投資基金借鑒的地方。國內(nèi)證券基金業(yè)經(jīng)過幾年的發(fā)展，規(guī)模迅速擴大，已經(jīng)積累了許多經(jīng)驗和教訓(xùn)，是期貨投資基金發(fā)展的寶貴財富。截至2005年底，我國共有基金公司52家，持有基金資產(chǎn)總規(guī)模達到4797億元。其中，開放式基金169只，基金資產(chǎn)份額4056.86億份，基金資產(chǎn)規(guī)模4179.20億元；封閉式基金54只，基金資產(chǎn)份額817億份。而且，這幾年來，證券基金的運行明顯好于股票市場綜合指數(shù)，證券基金的平均收益明顯好于股票指數(shù)的收益。另外，《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》中的大部分條款對期貨投資基金實際上也是適用的，在制定期貨投資基金相關(guān)法規(guī)時可以充分借鑒，保證期貨投資基金發(fā)展規(guī)范化。

四、我國發(fā)展期貨投資基金的戰(zhàn)略構(gòu)想

隨著我國期貨市場的發(fā)展，尤其是金融期貨交易所的建立和股指期貨的推出，發(fā)展期貨投資基金將成為市場必然趨勢。在借鑒國外先進經(jīng)驗并考慮我國實際情況的基礎(chǔ)上，我們提出我國期貨投資基金發(fā)展的如下戰(zhàn)略構(gòu)想：

1、建立多層次的期貨投資基金監(jiān)管體系

國際經(jīng)驗表明，對期貨投資基金業(yè)的監(jiān)管必須多管齊下，我國應(yīng)建立中國證監(jiān)會、期貨行業(yè)協(xié)會、基金托管銀行、基金投資人大會和社會監(jiān)督等多層次的期貨投資基金監(jiān)管體系，明確相關(guān)主體的權(quán)利和義務(wù)，特別是要對基金管理公司的高管人員和基金經(jīng)理的私人財產(chǎn)進行必要的監(jiān)管，控制基金管理公司濫用財產(chǎn)或利用職業(yè)便利侵犯基金投資人利益的行為。此外，還應(yīng)該考慮建立獨立的第三方責(zé)任審計制度和投資人請求賠償民事訴訟制度等，以切實保障期貨基金投資人的合法權(quán)益。監(jiān)管部門可以從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》的指導(dǎo)思想入手，制訂相應(yīng)的期貨投資基金的管理辦法，強化監(jiān)管和自律，保證期貨投資基金的健康發(fā)展。

2、發(fā)展具有中國特色的期貨投資基金信息披露方式

我國期貨投資基金的信息披露方式在遵循國際已普遍承認的披露方式和原則的基礎(chǔ)上，要根據(jù)我國的實際情況，建立具有中國特色的期貨基金信息披露方式，這是保證期貨投資基金健康發(fā)展的重要前提。在發(fā)展期貨投資基金的過程中，要強化監(jiān)管職責(zé)，提高信息披露的質(zhì)量，對期貨基金進行有效監(jiān)督，保證期貨投資基金市場的穩(wěn)步發(fā)展。充分發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會的作用，由協(xié)會建立一整套以風(fēng)險和回報為評估標(biāo)準(zhǔn)的期貨投資基金評估體制，監(jiān)督基金信息的披露。同時，還應(yīng)建立起由市場第三方獨立組建的基金評估機構(gòu)，對期貨基金的運作情況進行客觀評估，為投資者提供有效的信息，同時也進一步強化對基金管理公司的監(jiān)督工作。

3、進一步發(fā)展和完善期貨市場，豐富期貨基金的投資對象

在中國目前情況下，期貨基金可以投資的對象包括三大期貨交易所的交易品種，電子商務(wù)現(xiàn)貨批發(fā)市場倉單和遠期現(xiàn)貨，上海黃金交易所品種，以及銀行間債券市場遠期債券，但這還遠遠不能滿足期貨投資基金組合構(gòu)建的多樣化要求。國際經(jīng)驗表明，發(fā)展期貨投資基金需要具備市場容量大、品種豐富、流動性高的市場基礎(chǔ)。在搞好現(xiàn)有品種的同時，逐步推出適應(yīng)市場需要的新商品期貨合約，并在適當(dāng)?shù)臅r機推出我國的金融期貨品種。上市品種的多樣化有利于期貨投資基金順利構(gòu)建投資組合，并且使不同基金專注于不同的領(lǐng)域，形成多樣化的投資風(fēng)格，以滿足不同投資者的需求。尤其是推出金融期貨品種，將吸引大量金融機構(gòu)參與期貨市場，而許多不宜直接入市的金融機構(gòu)可以選擇投資期貨投資基金這種形式。期貨市場的進一步發(fā)展和完善，是期貨投資基金發(fā)展的源泉所在。

4、加強期貨投資基金的風(fēng)險管理和控制

期貨投資的保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險和收益的波動程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)的期貨投資基金的風(fēng)險管理也有其特性。期貨投資基金風(fēng)險管理體系總體框架從結(jié)構(gòu)上應(yīng)包括風(fēng)險評估和風(fēng)險管理兩個組成部分，從內(nèi)容上應(yīng)包括期貨投資基金操作風(fēng)險管理體系和期貨投資基金市場風(fēng)險管理體系兩大部分。在對期貨投資基金總體風(fēng)險進行評估后，應(yīng)對其面臨的風(fēng)險進行管理。該管理過程是一個自上而下的過程，期貨投資基金高級管理層根據(jù)風(fēng)險評估的情況，對風(fēng)險進行目標(biāo)管理和過程管理，制訂期貨投資基金長期風(fēng)險戰(zhàn)略目標(biāo)和風(fēng)險管理目標(biāo)，并經(jīng)由風(fēng)險管理部門作出風(fēng)險管理計劃，將總體風(fēng)險分解到期貨投資基金內(nèi)部的各個業(yè)務(wù)部門。

5、發(fā)展期貨投資基金應(yīng)遵從循序漸進的原則

由于期貨投資的杠桿效應(yīng)，期貨投資的損益變化比較大。同時期貨投資基金作為新生事物剛推出時，對監(jiān)管者、基金公司和投資者，都還有一個熟悉適應(yīng)的過程，而且監(jiān)管當(dāng)局也需要在相對簡單的環(huán)境中來逐漸完善自己的監(jiān)管職能。因此發(fā)展期貨投資基金不宜一步到位，而應(yīng)遵從循序漸進的原則。在發(fā)展初期，應(yīng)首先對我國目前存在的大量地下私募期貨基金進行引導(dǎo)和規(guī)范，建立公開化、規(guī)范化的私募期貨投資基金，同時，嚴(yán)厲打擊地下非法的私募基金。這樣將引導(dǎo)相當(dāng)部分的地下私募基金走到陽光下，在一定程度上化解金融風(fēng)險。隨著監(jiān)管能力的逐步加強，可逐漸增加私募期貨投資基金的數(shù)量，進一步擠壓地下私募基金的生存空間。同時，可選擇少數(shù)條件較好的證券投資基金作為試點，允許其將部分資金(例如基金總資產(chǎn)的10%)投資于期貨市場，等積累一定的經(jīng)驗后再考慮適當(dāng)擴大投資于期貨市場的比例。在私募期貨基金達到一定規(guī)模，監(jiān)管能力和手段達到一定水平后，在修訂證券投資基金法基礎(chǔ)上，推出公募期貨投資基金。在公募期貨投資基金的發(fā)展順序方面，還應(yīng)遵從先推出封閉式基金，等市場條件更加成熟后再考慮推出開放式基金的原則。

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