[摘要]文章對各類證券品種的特點(diǎn)及證券投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，研究工薪階層進(jìn)行證券投資的具體策略。

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

【摘要】改革開放以來，我國中小企業(yè)迅速崛起，目前已成為經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一支決定性的增長力量。在我國現(xiàn)有的金融環(huán)境下，銀行依然是中小企業(yè)外源融資的主要途徑，因而本文先分析了融資存在的問題，接著探究我國中小企業(yè)銀行融資難的影響因素。

【關(guān)鍵字】中小企業(yè)；銀行融資；融資成本

融資成本是公司融資時(shí)，向資金融出方支付資金使用費(fèi)，向中介機(jī)構(gòu)支付中介費(fèi)，以及產(chǎn)生的其他相關(guān)代價(jià)。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財(cái)政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。銀行融資是企業(yè)最常見的融資形式，信譽(yù)高的企業(yè)可以直接向商業(yè)銀行進(jìn)行各種融資，一般企業(yè)需要擔(dān)保、財(cái)產(chǎn)抵押、票據(jù)質(zhì)押進(jìn)行融資，這些都是企業(yè)容易做到的，是企業(yè)大眾化的融資形式。但由于市場運(yùn)行規(guī)律、中小企業(yè)的先天弱質(zhì)及金融業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)，導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難。

一、我國中小企業(yè)融資存在的問題

一般來講，企業(yè)的資金來源于兩方面：一是內(nèi)源融資；二是外源融資。內(nèi)源融資指企業(yè)不依賴于外部資金，而主要通過以前的利潤留存進(jìn)行資本縱向積累的一種融資方式。外源融資主要指經(jīng)濟(jì)主體直接進(jìn)入證券市場，通過發(fā)行債券和股票等方式籌集資金，它包括直接融資和間接融資兩種。而我國絕大多數(shù)的中小企業(yè)從一開始就選擇勞動(dòng)密集型的投入結(jié)構(gòu)，這種投入結(jié)構(gòu)所需要的配置資本相對低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內(nèi)源融資正好與這種投入結(jié)構(gòu)的低成本相適應(yīng)，因此，我國中小企業(yè)的發(fā)展主要依賴于內(nèi)源融資，但這種金融安排只適用于處在初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)，當(dāng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入追求技術(shù)進(jìn)步與資本密集的階段，則需要外部資金的支持。

目前，我國資本市場面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，僅包容上海和深圳兩個(gè)證券交易所的“正規(guī)”資本市場規(guī)模過小，不能滿足大量企業(yè)證券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的需要；并且，由于受到技術(shù)能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴(kuò)張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數(shù)量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所，則大量企業(yè)特別是中小企業(yè)必將被排斥于資本市場之外，而多層次資本市場的形成則需要一個(gè)相對較長的發(fā)展時(shí)期。同時(shí)，民間金融活動(dòng)由于缺乏法律保障，利率不規(guī)范，容易引發(fā)糾紛，而且為大量非法資金提供了活動(dòng)空間等原因而大都屬于政府限制的范疇。因此，在我國，不論是現(xiàn)在還是可以預(yù)見的將來，以商業(yè)銀行為主，其它金融機(jī)構(gòu)為輔的中小企業(yè)信貸資金供給格局不會(huì)有太大的改變，銀行融資將依然是中小企業(yè)融資的主要途徑。

一、引言

概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投資制度，是通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。

根據(jù)有關(guān)研究，中國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國等發(fā)達(dá)國家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國企業(yè)的融資格局，加快金融市場的改革進(jìn)程，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當(dāng)前，中國正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營部門；同時(shí)相對較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來看，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國人民銀行公布了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識。而國內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)成立。

近幾年，黨中央、國務(wù)院以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，按照統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展的要求，采取了一系列支農(nóng)惠農(nóng)的重大政策。這些政策的落實(shí)，加強(qiáng)了“三農(nóng)”工作，農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展出現(xiàn)了積極變化，糧食連續(xù)兩年較大幅度增產(chǎn)，農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整向縱深推進(jìn)，農(nóng)民收入較快增長，農(nóng)村社會(huì)事業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。這些成績的取得，除了政策因素外，農(nóng)村農(nóng)業(yè)投資提高也是一個(gè)不可或缺的因素。歷年來，這些投資的主體主要是國家、農(nóng)村集體和農(nóng)戶，尤其是國家投資起著支配性作用。銀行、企業(yè)及其它社會(huì)團(tuán)體、機(jī)構(gòu)，甚至個(gè)人盡管也有一定投入，但總量上很有限，投資農(nóng)業(yè)的積極性還未被調(diào)動(dòng)起來。在投資中，政府投資主要是中央和地方政府對農(nóng)、林、水利及氣象服務(wù)業(yè)的基本建設(shè)和更新改造投資以及為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)的科研、教育、科技推廣等方面的資金投入；農(nóng)村集體投資主要是各級農(nóng)村組織和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)為支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展所投入的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金；農(nóng)戶投資主要是農(nóng)戶為維持和擴(kuò)大農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對土地和購置各種生產(chǎn)資料的資金總投入。但從農(nóng)村當(dāng)前現(xiàn)實(shí)需求來看，我國農(nóng)村依然面臨著巨大的投資缺口，政府財(cái)政支農(nóng)的作用還未充分發(fā)揮出來。為了順利實(shí)施社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)，目前農(nóng)村投資過程中仍存一些問題亟待改進(jìn)。

一、政府對農(nóng)村農(nóng)業(yè)的投資

國家財(cái)政用于農(nóng)村農(nóng)業(yè)的支出從1978年的150.66億元增長到2004年的2357.89億元，年均增長11.16％。其中增長最快的是支農(nóng)支出，年均增長12.63％。但是，用于農(nóng)業(yè)的支出占財(cái)政總支出的比重呈下降趨勢，到2003年只有7.12％，2004年才有所恢復(fù)，為8.28％。同期，農(nóng)業(yè)務(wù)稅增長速度快于國家財(cái)政用于農(nóng)業(yè)支出的增長速度，年均增長14.23％，因而用于農(nóng)業(yè)支出與農(nóng)業(yè)各稅的比值呈下降趨勢，1996、1997兩年小于2，2003也只有2.01，2004年有所恢復(fù)，為2.61。

2006年中央“一號文件”《關(guān)于推進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》中明確提出：“調(diào)整國民收入分配格局，國家財(cái)政支出、預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資和信貸投放，要按照存量適度調(diào)整、增量重點(diǎn)傾斜的原則，不斷增加對農(nóng)業(yè)和農(nóng)村的投入。擴(kuò)大公共財(cái)政覆蓋農(nóng)村的范圍，建立健全財(cái)政支農(nóng)資金穩(wěn)定增長機(jī)制。2006年，國家財(cái)政支農(nóng)資金增量要高于上年，國債和預(yù)算內(nèi)資金用于農(nóng)村建設(shè)的比重要高于上年，其中直接用于改善農(nóng)村生產(chǎn)生活條件的資金要高于上年，并逐步形成新農(nóng)村建設(shè)穩(wěn)定的資金來源。要把國家對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向農(nóng)村。”

與這一要求相一致，我國財(cái)政也正在逐步向公共財(cái)政轉(zhuǎn)變，但農(nóng)村公共產(chǎn)品總量不足、結(jié)構(gòu)失衡、渠道分散等問題依然比較突出。

據(jù)表1，1990～2004年我國農(nóng)業(yè)各稅為國家財(cái)政累計(jì)增加收入5961.06億元。但由于公共產(chǎn)品供給上的城鄉(xiāng)差別政策，農(nóng)村公共產(chǎn)品主要靠農(nóng)民白籌解決，國家僅給予少量補(bǔ)助，造成城鄉(xiāng)公共產(chǎn)品供給水平的巨大差異。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前占全國總?cè)丝诮?0％的農(nóng)村居民僅享用了20％左右的醫(yī)療衛(wèi)生資源，農(nóng)村每千人擁有的病床數(shù)僅為城市的32.9％；農(nóng)村中學(xué)生享受到的國家中學(xué)教育經(jīng)費(fèi)僅占38％；

內(nèi)容摘要:本文從分析我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀入手,揭示我國證券投資基金業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的問題和制度安排的缺陷,對進(jìn)一步加強(qiáng)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和提高證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力做了深入研究。

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

截至2004年末,國內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國證券市場規(guī)范化、市場化程度的加深,以及資本市場監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場市場化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場實(shí)際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長了市場投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。

【摘要】項(xiàng)目投資是企業(yè)發(fā)展的重要途徑，而無論是項(xiàng)目的搜尋還是決策都必須遵循科學(xué)的方法才能提高項(xiàng)目投資的成功率。同時(shí)，在項(xiàng)目評價(jià)過程中引入投資組合、實(shí)物期權(quán)的概念對提高決策的科學(xué)性也是至關(guān)重要的。

【關(guān)鍵詞】投資戰(zhàn)略；投資組合；實(shí)物期權(quán)

企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時(shí)也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。固然，企業(yè)要進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，需要依托于某個(gè)項(xiàng)目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良，都會(huì)面臨來自技術(shù)、市場方面的風(fēng)險(xiǎn)，并耗費(fèi)大量的資源，這就具備了投資項(xiàng)目最基本的特征。因此，項(xiàng)目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴(kuò)大再生產(chǎn)或是開拓新市場都將對企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。

一、投資戰(zhàn)略的制訂

企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對市場前景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢（競爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時(shí)機(jī)選擇和投資項(xiàng)目的優(yōu)化組合。

二、投資項(xiàng)目的選擇

摘要根據(jù)亞信公司成功上市的實(shí)例，分析了中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資模式在我國具有特殊的意義，并通過案例對此模式進(jìn)行了討論，指出它是我國創(chuàng)業(yè)資本市場的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇，并提出了注意事項(xiàng)。

關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資

1引言

創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項(xiàng)目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資金投入時(shí)選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機(jī)構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)卻沒有增加。這是因?yàn)閲庠S多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項(xiàng)目個(gè)數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。一般規(guī)定，對一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時(shí)，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會(huì)聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。

2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義

留美博士田溯林等于1994年在美國達(dá)拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴(kuò)張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補(bǔ)性的投資公司達(dá)成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。

【摘要】本文詳細(xì)闡述了水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念，以及對解決我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境的優(yōu)勢，并從水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作所需的長期資金來源、基金管理團(tuán)隊(duì)、法律政策條件以及退出渠道等四個(gè)方面深入分析，證明我國目前設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備。文章認(rèn)為，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以滿足我國水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求，促進(jìn)我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)更快健康發(fā)展。文章最后建議，在《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》出臺之前，首創(chuàng)股份、深圳水務(wù)等部分在進(jìn)行我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局方面頻頻遭遇資本困境的本土龍頭水務(wù)企業(yè)，應(yīng)該考慮迅速以有限合伙的形式組建水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金，以免坐失水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的良機(jī)。

【關(guān)鍵詞】水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資產(chǎn)業(yè)投資基金私募股權(quán)投資基金

一、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念

投資基金是上個(gè)世紀(jì)八十年代以來在國際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)成為與銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融支柱。投資基金的品種非常豐富，可以從不同的角度進(jìn)行分類。從投資對象的角度，可以分為證券投資基金和私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）。后者一般指對未上市公司股權(quán)就行投資的基金。

在我國，私募股權(quán)投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)?，我國投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。大約從上個(gè)世紀(jì)八十年代中后期開始，在境外設(shè)立了許多主要投資于中國概念或境內(nèi)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，一般都在名稱上冠以“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼，1995年國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個(gè)全國性法規(guī)——《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，因此，“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼便流行開來。但是，作為我國一個(gè)新型的金融創(chuàng)新工具，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立到目前為止尚無法可依，對產(chǎn)業(yè)投資基金如何定位，一直是一個(gè)有廣泛爭議的問題。因此，一直以來業(yè)界對產(chǎn)業(yè)基金的界定始終沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。其中，流行較廣的是仍在討論中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》對產(chǎn)業(yè)投資基金的定義，是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。因此，從定義上看，國外的私募股權(quán)投資基金與我國的產(chǎn)業(yè)投資基金在含義上有一致的地方，但我國的產(chǎn)業(yè)投資基金似乎賦予了更豐富的內(nèi)容。

本文提出的水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的范疇，是指專門投資城市水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。它具有四個(gè)基本特征：定向投資，專門投資水務(wù)行業(yè)；專業(yè)管理，為被投資企業(yè)提供專業(yè)的管理和技術(shù)支持；收益穩(wěn)定，水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點(diǎn)決定了基金收益非常穩(wěn)定；資金充裕，其資金來源主要通過定向募集的方式產(chǎn)生，募集對象主要是以銀行、社保、保險(xiǎn)等追求長期穩(wěn)定回報(bào)的大型機(jī)構(gòu)投資者為主。在我國，盡快設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金是解決長期困擾我國水務(wù)行業(yè)的投融資困境的有效辦法之一。

自新中國成立以來，我國的財(cái)政支農(nóng)體系和支農(nóng)政策經(jīng)歷了一個(gè)逐步演變的過程。在新中國成立之初的幾年，由于財(cái)力所限，政府很少對農(nóng)業(yè)進(jìn)行投入。從五十年代末到七十年代末，主要實(shí)行的是農(nóng)業(yè)支持工業(yè)的政策，相對于農(nóng)業(yè)為工業(yè)提供的剩余而言(主要是以工農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格剪刀差的形式實(shí)現(xiàn)的)，國家財(cái)政投入的比重仍然很小。從1978年我國對農(nóng)村進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革以來，財(cái)政支農(nóng)體制開始進(jìn)行了大幅度的改革。這也是目前我國這一時(shí)期現(xiàn)行財(cái)政支農(nóng)政策的形成時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，資金渠道多，政策覆蓋范圍廣，涉及農(nóng)業(yè)、農(nóng)村發(fā)展的許多領(lǐng)域。進(jìn)入1994年，我國財(cái)政體制進(jìn)行了一次較為重要的改革，那就是開始實(shí)行分稅制。分稅制的實(shí)施對我國的財(cái)政支農(nóng)體系產(chǎn)生了較為深刻的影響，主要體現(xiàn)在中央政府與地方政府的關(guān)系上，對于農(nóng)業(yè)投資的影響也體現(xiàn)在地方政府由于財(cái)力、目標(biāo)不同，各地對農(nóng)業(yè)的投入有很大的差異。從1998年開始，為滿足盡快建立和完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的要求，我國政府開始著重建立公共財(cái)政體制。在加入WTO后，要求我國農(nóng)業(yè)財(cái)政支持體系符合世貿(mào)組織的協(xié)議規(guī)定，我國的財(cái)政支農(nóng)體制向更加科學(xué)和符合國際慣例的公共財(cái)政體制目標(biāo)邁進(jìn)。此時(shí)我國國民經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了一個(gè)重要的機(jī)遇期，即人均GDP首次超過1000美元，工業(yè)化進(jìn)入中期階段，已經(jīng)到了工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)的重要階段，因此加大農(nóng)業(yè)支持力度，發(fā)展農(nóng)村生產(chǎn)力，提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力已經(jīng)成為共識?？v觀我國財(cái)政支農(nóng)體系的演變過程，我國財(cái)政對農(nóng)業(yè)的支持體系經(jīng)歷了一個(gè)具有鮮明歷史特征的變化過程，對我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長與發(fā)展產(chǎn)生了不可忽略的影響與作用。

政府財(cái)政對農(nóng)業(yè)的投資與我們通常所說的財(cái)政支農(nóng)支出雖然有密切的關(guān)系，但并不完全同義。本文采用羅劍朝教授在《中國政府對農(nóng)業(yè)投資的增長方式與監(jiān)督研究》[1]一書的說法，提出政府財(cái)政對農(nóng)業(yè)投資的概念是：“政府財(cái)政對農(nóng)業(yè)投資是指政府為了克服市場缺陷在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營過程中投放資源(物質(zhì)資源和人力資源)進(jìn)而形成資產(chǎn)或資本以達(dá)到預(yù)定的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和生態(tài)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程?！绷_教授認(rèn)為，從統(tǒng)計(jì)口徑上來說，這一概念有狹義和廣義兩種，狹義的政府財(cái)政對農(nóng)業(yè)的投資相當(dāng)于財(cái)政支農(nóng)支出中的支援農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支出和農(nóng)業(yè)事業(yè)費(fèi)再加上農(nóng)業(yè)基本建設(shè)支出、農(nóng)業(yè)科技三項(xiàng)費(fèi)用以及自然災(zāi)害補(bǔ)貼(由于數(shù)據(jù)資料所限，本文使用農(nóng)村救濟(jì)費(fèi)這一數(shù)據(jù))。廣義的政府財(cái)政對農(nóng)業(yè)投資是在狹義的基礎(chǔ)上，加上財(cái)政用于農(nóng)業(yè)科研與教育、農(nóng)業(yè)科技推廣、農(nóng)業(yè)環(huán)境保護(hù)以及給生產(chǎn)者直接補(bǔ)貼的支出。這些都是限定在公共財(cái)政支出和WTO《農(nóng)業(yè)協(xié)議》所允許的框架內(nèi)。本文所使用的數(shù)據(jù)均依據(jù)狹義的概念而來，基本上等同于我國財(cái)政支農(nóng)支出中的口徑，即支援農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支出、農(nóng)業(yè)事業(yè)費(fèi)、農(nóng)業(yè)基本建設(shè)支出、農(nóng)業(yè)科技三項(xiàng)費(fèi)用及農(nóng)村救濟(jì)費(fèi)這幾項(xiàng)之和。(大口徑的財(cái)政支農(nóng)支出包括了財(cái)政通過其他間接渠道對農(nóng)業(yè)實(shí)施的多種支援與補(bǔ)助，如提高農(nóng)副產(chǎn)品收購價(jià)格、采取財(cái)政補(bǔ)貼辦法優(yōu)惠供應(yīng)農(nóng)用生產(chǎn)資料、減免農(nóng)業(yè)稅，對進(jìn)口糧食與化肥實(shí)行補(bǔ)貼等等)。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長理論，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長來源于生產(chǎn)要素的投入和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率的提高。隨著技術(shù)的進(jìn)步，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率提高對農(nóng)業(yè)增長的貢獻(xiàn)越來越大，但對于處在轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國家來說，依靠要素的投入來實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長仍然占很大比重，同時(shí)也是主要途徑；對于勞動(dòng)力無限供給的發(fā)展中國家來說，短缺資本的投入顯然是非常有效的。目前，中國農(nóng)業(yè)的資本投入渠道除了政府以外還有農(nóng)戶和其他私人社會(huì)資本。政府對農(nóng)業(yè)投資的理論基礎(chǔ)是農(nóng)業(yè)具有準(zhǔn)公共物品的性質(zhì)。顯然，農(nóng)戶和其他私人資本的投入對農(nóng)業(yè)增長的作用同樣是不可忽略的，但本文只研究政府農(nóng)業(yè)投資中，投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)的狀況以及與農(nóng)業(yè)增長的關(guān)系。通過對中國轉(zhuǎn)型期(本文指1978年以來，尤其指1990年代以來)農(nóng)業(yè)GDP數(shù)據(jù)和政府農(nóng)業(yè)投資的規(guī)模、結(jié)構(gòu)狀況數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)政府農(nóng)業(yè)投資規(guī)模對農(nóng)業(yè)增長有極強(qiáng)的正相關(guān)作用，而且不同的投資結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的邊際產(chǎn)量不同，所以改善農(nóng)業(yè)投資結(jié)構(gòu)也能對農(nóng)業(yè)增長產(chǎn)生正的影響。研究表明，地方政府農(nóng)業(yè)投資也對地方農(nóng)業(yè)增長有重大作用，這種作用是十分重要的。研究結(jié)果提示我們，導(dǎo)致我國政府農(nóng)業(yè)投資不足和結(jié)構(gòu)不合理的根源在于我國現(xiàn)行的公共財(cái)政體制存在缺陷，因此必須從公共財(cái)政體制改革和農(nóng)業(yè)投融資體制改革的高度來進(jìn)行政府農(nóng)業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。

1.轉(zhuǎn)型期農(nóng)業(yè)增長與政府農(nóng)業(yè)投資規(guī)模變動(dòng)分析[2]

中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期可定義為1978年以來至今的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革期。自此，中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)開始了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)全面邁進(jìn)的步伐。這個(gè)階段也是中國政府農(nóng)業(yè)投資的重要轉(zhuǎn)折期。與此相伴，中國農(nóng)業(yè)GDP、農(nóng)業(yè)增加值在這個(gè)時(shí)期以后也發(fā)生了巨大變動(dòng)。農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和政府農(nóng)業(yè)投資規(guī)模都空前增長。

1.1轉(zhuǎn)型期中國政府農(nóng)業(yè)投資的規(guī)模變動(dòng)與農(nóng)業(yè)增長水平變化

一、提出問題

中國已成為世界上吸引外商投資額最大的國家，但是外商在華直接投資的地區(qū)性發(fā)展很不平衡。主要集中在東部沿海地區(qū)，特別是以上海為中心的長江三角洲、以東莞為中心的珠江三角洲和以京津唐地區(qū)為中心的環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：目前外商對華直接投資中有87.84%分布在東部地區(qū)，9.09%分布在中部地區(qū)，而西部地區(qū)只有3.08%。究竟是什么因素導(dǎo)致對華投資的如此不均衡，跨國公司進(jìn)行投資區(qū)位選擇時(shí)考慮的因素又有哪些呢？中外學(xué)者做了大量的研究。

二、文獻(xiàn)回顧

英國學(xué)者鄧寧在海默的壟斷優(yōu)勢理論，巴克利和卡森的內(nèi)部化理論的基礎(chǔ)上提出了國際生產(chǎn)折衷理論，對跨國公司及對外直接投資現(xiàn)象做了全新的解釋。他指出：一個(gè)企業(yè)進(jìn)行直接投資是有三個(gè)因素決定的，即所有權(quán)優(yōu)勢，內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。鄧寧把區(qū)位優(yōu)勢看作國際投資區(qū)位選擇的關(guān)鍵因素，并把區(qū)位因素歸納為市場因素、貿(mào)易壁壘、成本因素和投資環(huán)境，隨后又補(bǔ)充了語言、習(xí)慣等非經(jīng)濟(jì)因素。

根據(jù)鄧寧的理論，伍德沃和羅爾夫?qū)τ绊懗隹趯?dǎo)向制造業(yè)國際分配的主要因素進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)他們的分析，跟投資選址呈正相關(guān)關(guān)系的因素有：GDP、匯率貶值、免稅期限、自由貿(mào)易曲的規(guī)模、政治穩(wěn)定因素、制造業(yè)的積聚度、土地面積等；而與選址呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的因素有：工資、通貨膨脹率、運(yùn)輸費(fèi)用、工會(huì)組織等。

樸商天（2004）以中國市場為研究對象，對外商在華直接投資的地區(qū)性差異因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得出：對外開放度、集聚化程度、鼓勵(lì)政策與直接投資之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，而工資水平、研發(fā)人力則對直接投資起著反作用?；A(chǔ)設(shè)施對選址呈正相關(guān)關(guān)系，但對外商投資企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響正在減少。