導(dǎo)語(yǔ)：資產(chǎn)證券化與美國(guó)次貸危機(jī)的關(guān)系一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融衍生工具在美國(guó)本土被廣泛地應(yīng)用，而也正是因?yàn)槠湓诒敬未钨J危機(jī)中所發(fā)揮的作用，被許多人認(rèn)為是該危機(jī)的元兇。然而資產(chǎn)證券化終歸只是一種金融工具，是否僅僅會(huì)因?yàn)槠浯嬖诓⒈皇褂帽銜?huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，資產(chǎn)證券化與危機(jī)的關(guān)系究竟如何，本文將針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；特殊目的機(jī)構(gòu)；信用風(fēng)險(xiǎn)

早在上世紀(jì)60年代，美國(guó)的資產(chǎn)家們就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，隨著這種金融工具的優(yōu)勢(shì)不斷地顯現(xiàn)，資產(chǎn)證券化儼然已經(jīng)成為了發(fā)展最迅速、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化作為一種特殊創(chuàng)新，能夠帶來(lái)之前的金融產(chǎn)品不能比擬的特殊作用，它可以用于增加原始資金的信用評(píng)級(jí)，轉(zhuǎn)移和分散資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造前所未有的資產(chǎn)流動(dòng)性，有效而且快速地帶動(dòng)資金的融通，擁有一系列優(yōu)勢(shì)。然而，任何一種新興事物的出現(xiàn)總是會(huì)伴隨著兩面性。正當(dāng)資產(chǎn)證券化使用的高潮來(lái)臨之時(shí)，美國(guó)次級(jí)貸款金融危機(jī)爆發(fā)并且席卷全球。不得不承認(rèn)，在對(duì)本次次貸危機(jī)成因的討論中，無(wú)論什么觀點(diǎn)都繞不開(kāi)資產(chǎn)證券化這個(gè)概念，但終究資產(chǎn)證券化只是一種金融工具。本文認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)的盲目樂(lè)觀、信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)過(guò)高的信用評(píng)級(jí)、貸款發(fā)放公司不負(fù)責(zé)任的貸款審批手續(xù)、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁不當(dāng)，以及美國(guó)政府金融監(jiān)管法律的漏洞等眾多因素才是使得資產(chǎn)證券化的使用出現(xiàn)扭曲，成為導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的最終原因?？梢哉f(shuō)，資產(chǎn)證券化作為一種優(yōu)秀的金融工具并不是洪水猛獸，次貸危機(jī)發(fā)生的根源也不是資產(chǎn)證券化。盡管如此，我們對(duì)于資產(chǎn)證券化自身存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題終究是要理性地看待。因此，本文將深入分析2008年美國(guó)次貸危機(jī)與資產(chǎn)證券化這一金融工具二者間的關(guān)系，探究資產(chǎn)證券化究竟在本次次貸危機(jī)中充當(dāng)著什么角色，起到了什么作用，最終依據(jù)本文的分析結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議及對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的啟示。

一、資產(chǎn)證券化與次貸危機(jī)的關(guān)系分析

本文認(rèn)為，美國(guó)2008年金融危機(jī)的爆發(fā)與資產(chǎn)證券化這兩者息息相關(guān)。由于房屋抵押貸款不斷證券化，隱藏在放貸款機(jī)構(gòu)以及原始借款人中的信用風(fēng)險(xiǎn)被不斷地轉(zhuǎn)移掩蓋，不斷地被購(gòu)買證券的投資者擴(kuò)散開(kāi)來(lái)，從而使得整個(gè)市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷地累加，即虛擬資產(chǎn)不斷泡沫化。然而為什么住房抵押貸款會(huì)被作為原始資金一次又一次地進(jìn)行證券化呢？這是由于資產(chǎn)證券化具有增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的功能，其可以使本身流動(dòng)性較差的貸款成為可以在市場(chǎng)上流通的證券，從而極大地增強(qiáng)了資金的流動(dòng)性，同時(shí)又分散了風(fēng)險(xiǎn)。增強(qiáng)流動(dòng)性以及分散風(fēng)險(xiǎn)為什么會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)呢？本文認(rèn)為，其關(guān)鍵原因在于某些金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化上述兩種基本功能的肆意濫用。

(一)資產(chǎn)證券化中風(fēng)險(xiǎn)分散功能在次貸危機(jī)中的作用

資產(chǎn)證券化的分散風(fēng)險(xiǎn)功能在本次次貸危機(jī)中的作用主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

1.使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。在資產(chǎn)證券化將原始資產(chǎn)特別是抵押貸款進(jìn)行證券化并且打包銷售的過(guò)程中，雖然個(gè)人借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)得到了分散，但是資產(chǎn)證券化使得這一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了金融市場(chǎng)中證券交易的鏈條中，即個(gè)人的信用風(fēng)險(xiǎn)被分散給了證券化產(chǎn)品的投資人。當(dāng)這些投資者對(duì)這些證券化的次級(jí)房屋抵押貸款進(jìn)行投資以后，他們又對(duì)這些證券化產(chǎn)品進(jìn)行了再一次的重組，使得最初的信用風(fēng)險(xiǎn)又一次得到了分散，從而獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，并最后形成了我們熟悉的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）等金融衍生產(chǎn)品。接下來(lái)，這些新的證券化衍生品又被各種金融機(jī)構(gòu)重新購(gòu)買，重新改造，最終重新進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行交易。在此過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)的確被充分地分散了，但也被相當(dāng)程度地?cái)U(kuò)散并放大了。值得一提的是，這些基于原始資產(chǎn)證券化所誕生的種種金融衍生產(chǎn)品，其之間的相關(guān)程度非常之高，即其相關(guān)系數(shù)極大，這最終導(dǎo)致了整個(gè)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加。

2.使得抵押貸款機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)增加。由于資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險(xiǎn)分散功能，很多抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)明白，無(wú)論原始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)如何，他們都可以通過(guò)一次又一次的資產(chǎn)證券化過(guò)程讓這些違約風(fēng)險(xiǎn)分散出去，所以他們對(duì)借款人的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查越來(lái)越放松，對(duì)貸款發(fā)放的調(diào)查工作越來(lái)越敷衍，并肆無(wú)忌憚地將貸款發(fā)放給信用等級(jí)很低的客戶，這大大增加了整個(gè)市場(chǎng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.使得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)操作。眾所周知，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獲利多寡是由他們參與評(píng)級(jí)的債券規(guī)模所決定的，所以很多信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作人員為了能攫取更高的傭金和利潤(rùn)，便不顧法律的約束與抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行黑幕交易，非常不負(fù)責(zé)任地提高這些次級(jí)房屋抵押貸款證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)。同時(shí)很多信用機(jī)構(gòu)普遍對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有著盲目的樂(lè)觀情緒，直接使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)房屋抵押貸款評(píng)級(jí)過(guò)高，很大程度上誤導(dǎo)了市場(chǎng)上眾多的投資者。

(二)資產(chǎn)證券化中增加資產(chǎn)流動(dòng)性功能在次貸危機(jī)中的作用

與分散風(fēng)險(xiǎn)功能相同，資產(chǎn)證券化中增加資產(chǎn)流動(dòng)性功能在次貸危機(jī)中的作用也可以從下面兩個(gè)方面來(lái)闡述。1.流動(dòng)性的增加使得發(fā)放貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)增加。資產(chǎn)證券化的使用可以使許多流動(dòng)性不足的房屋抵押貸款通過(guò)證券化然后變?yōu)槟軌蛟谑袌?chǎng)進(jìn)行流通的資產(chǎn)，所以很多的放貸機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以使用資產(chǎn)證券化這一工具讓許許多多的低流通性的資產(chǎn)變現(xiàn)，從而擁有更多的高流通性資產(chǎn)進(jìn)行貸款的發(fā)放。這些放貸機(jī)構(gòu)為了追求更高的利潤(rùn)會(huì)增加放貸的規(guī)模，但是在這一過(guò)程中貸款機(jī)構(gòu)濫用資產(chǎn)證券化，忽視了原始借款人的信用等級(jí)，使得放款機(jī)構(gòu)放松了對(duì)借款人信用狀況的調(diào)查，從而放松了對(duì)貸款發(fā)放過(guò)程的必要監(jiān)督，使得放貸機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)增加。2.流動(dòng)性的增加引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。放貸機(jī)構(gòu)通過(guò)一次又一次的資產(chǎn)證券化獲得了充足的流動(dòng)性資金，這樣一來(lái)更多的資金就可以被這些放貸機(jī)構(gòu)用于貸款的發(fā)放。這也就意味著大量的資金涌入了美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而使房?jī)r(jià)不健康地增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫也就出現(xiàn)了。眾所周知，如果房產(chǎn)價(jià)格上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)房產(chǎn)租金的價(jià)格，那就證明房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫已經(jīng)形成。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)我們可以知道，在1998年到2007年這幾年里，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)中房?jī)r(jià)一直高于房產(chǎn)的租金，而且房?jī)r(jià)的上漲速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于租金上漲的速度。顯而易見(jiàn)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在這十年中一直處于泡沫經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。直到2007年末房?jī)r(jià)開(kāi)始出現(xiàn)大面積回落，才表明市場(chǎng)開(kāi)始趨于理性，房?jī)r(jià)上漲價(jià)格已經(jīng)觸頂，泡沫開(kāi)始被市場(chǎng)擠出。由此可見(jiàn)資產(chǎn)證券化帶來(lái)的巨大流動(dòng)性被放貸機(jī)構(gòu)濫用，最終導(dǎo)致了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生。

二、結(jié)論

通過(guò)前文的分析，本文認(rèn)為我們應(yīng)該清醒并公正地看待資產(chǎn)證券化。其作為一種金融衍生產(chǎn)品有著很強(qiáng)的優(yōu)越性，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)有著很大的促進(jìn)作用。資產(chǎn)證券化自身并沒(méi)有過(guò)錯(cuò)，而是這種金融工具被放貸機(jī)構(gòu)、特殊目的機(jī)構(gòu)，乃至基金公司和商業(yè)銀行濫用，致使房地產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生，道德風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在越來(lái)越長(zhǎng)的資金鏈中不斷放大，才最終導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。所以為了避免悲劇再次發(fā)生，同時(shí)也為了不讓我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程重蹈美國(guó)的覆轍，我們一定要防患于未然，重新規(guī)范資產(chǎn)證券化這種特殊的金融工具的使用。首先要加強(qiáng)監(jiān)管部門的監(jiān)管力度，在完善監(jiān)管法律和監(jiān)管程序的同時(shí)協(xié)調(diào)好監(jiān)管與金融市場(chǎng)創(chuàng)新性的關(guān)系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要注意從事資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)、金融中介機(jī)構(gòu)、貸款抵押機(jī)構(gòu)以及證券市場(chǎng)等投資公司和個(gè)人投資者，加強(qiáng)對(duì)這些部門的監(jiān)管力度，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累加；其次要重新規(guī)范各種信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也要切身履行自己的職權(quán)，充分調(diào)查并切實(shí)提高自己對(duì)證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)的可靠程度，給投資者一個(gè)公開(kāi)透明、可靠可用的評(píng)級(jí)參考。同時(shí)應(yīng)該打破評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壟斷，盡量改進(jìn)評(píng)級(jí)模式，提升信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)能力；最后要構(gòu)建新型的證券風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)控制能力。透過(guò)本次美國(guó)金融危機(jī)，我們應(yīng)該更理性地看待資產(chǎn)證券化。它固然擁有著無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)我們也應(yīng)該看到它自身的特點(diǎn)可能會(huì)引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)；理性看待資產(chǎn)證券化并最終將它革故鼎新，揚(yáng)長(zhǎng)避短，讓資產(chǎn)證券化這種優(yōu)秀的金融工具能夠在可控風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)繼續(xù)為我們所用，帶動(dòng)金融市場(chǎng)重新煥發(fā)生機(jī)。

作者:李冉旭 單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

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