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[摘要]2010年中國(guó)的資本市場(chǎng),最值得期待的就是股指期貨了,它的推出是我國(guó)金融發(fā)展史上的一次重大的飛越,進(jìn)一步完善了我國(guó)的金融市場(chǎng)。股指期貨作為一項(xiàng)重大的金融創(chuàng)新,它的推出必將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生革命性的影響,這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具事關(guān)我國(guó)金融安全。本文分析了股指期貨的功能及其在我國(guó)發(fā)展的必要性,對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響,并著重探討股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

[關(guān)鍵詞]股指期貨；必要性；影響；風(fēng)險(xiǎn)管理；政策建議

一、股指期貨在我國(guó)發(fā)展的必要性

對(duì)于海外股指期貨及其現(xiàn)貨市場(chǎng)的比較研究表明,股指期貨的開(kāi)設(shè)有利于促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行效率和信息效率的提高,從而在總體上提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的效率,完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。股指期貨的推出可以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,培育市場(chǎng)交易主體,促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展。

二、股指期貨對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響

1.我國(guó)推出股指期貨對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響

(1)有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨作為一種新的金融衍生品,雖然并不阻隔散戶(hù)的投資和參與,然而無(wú)論從投機(jī)買(mǎi)賣(mài)還是套期保值的角度來(lái)說(shuō),機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶(hù)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。因此,股指期貨推出后,也將提高證券市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次。

(2)滿(mǎn)足投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。由于我國(guó)股市還不夠成熟,股價(jià)和大盤(pán)走勢(shì)上下震蕩劇烈,信息披露仍不夠規(guī)范,各類(lèi)信息對(duì)市場(chǎng)的沖擊與影響頗大。

(3)有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展。我國(guó)目前正積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和創(chuàng)新,投資基金、保險(xiǎn)基金、三類(lèi)企業(yè)相繼進(jìn)入股票市場(chǎng),開(kāi)設(shè)股指期貨將為其提供低成本的避險(xiǎn)渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段,便于其進(jìn)行多元化的長(zhǎng)期投資,從而真正起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

(4)將會(huì)促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)活躍度的同時(shí)提高。這是因?yàn)殚_(kāi)展股指期貨交易后,利用股指和股票兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行套利是一種低風(fēng)險(xiǎn)的操作,因此將會(huì)吸引大量套利資金進(jìn)入;同時(shí),由于有了股指對(duì)股票的避險(xiǎn)作用,使眾多的大機(jī)構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。

(5)股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機(jī)會(huì)。

2.股指期貨對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的消極影響

(1)導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)。股指期貨作為一種新型金融品種,其推出必然會(huì)引起市場(chǎng)資金分流。

(2)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小,股指期貨可能引發(fā)過(guò)度的投機(jī)行為。由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng),交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金(通常為5%～10%)即可進(jìn)行交易,極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作。

(3)對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)。由于股指期貨在我國(guó)是一個(gè)新的品種,同時(shí)它又具有一系列的特點(diǎn),在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因,可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期,這種不健全的機(jī)制會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。

三、我國(guó)發(fā)展股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

1.選擇合適的標(biāo)的指數(shù)。股指期貨合約設(shè)計(jì)必須選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。股票指數(shù)要成為股指期貨的標(biāo),必須注意要有一定的市值覆蓋率,而且個(gè)別成分股所占比重不能過(guò)大。

2.防范信息操縱。信息操縱是操縱者操縱市場(chǎng)的一種重要手段。如何杜絕虛假的市場(chǎng)信息干擾投資者,也是監(jiān)管部門(mén)所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。另外,完善證券民事賠償制度也是一個(gè)重要方面。

3.交易所加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。交易所應(yīng)采取各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)控制措施以實(shí)現(xiàn)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,包括:分級(jí)結(jié)算制度,漲跌停板制度,限倉(cāng)制度,大戶(hù)報(bào)告制度等等。

4.聯(lián)合監(jiān)管。對(duì)于股指期貨而言,加強(qiáng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)監(jiān)管也很有必要。因?yàn)橐倏v指數(shù)必須通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行。

5.完善機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制。從英國(guó)巴林銀行的倒閉、我國(guó)中航油石油期權(quán)的虧損,到法國(guó)興業(yè)銀行的欺詐案,這些教訓(xùn)告訴我們,參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立。

四、一些政策建議

1.交易所對(duì)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

(1)實(shí)行會(huì)員資格審批制度。所有機(jī)構(gòu)都必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審批,獲得證監(jiān)會(huì)頒布的股指期貨經(jīng)營(yíng)許可證才能成為股指期貨的會(huì)員。

(2)建立保證金制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、限倉(cāng)制度、漲跌停版制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等。

(3)建立稽查制度。風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度的貫徹落實(shí)需要交易所實(shí)行嚴(yán)格的稽查制度,稽查的對(duì)象主要是會(huì)員。

2.投資者的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

(1)選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。投資者在進(jìn)入市場(chǎng)之前,應(yīng)選擇一個(gè)具有合法資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的經(jīng)紀(jì)公司。公務(wù)員之家

(2)提高期貨投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

(3)在遇到自身利益受到不公平、不公正侵害的時(shí)候,投資者可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴,要求對(duì)有關(guān)事件和問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查處理。

3.監(jiān)管者的風(fēng)險(xiǎn)控制。

(1)立法管理方面。立法機(jī)關(guān)通過(guò)對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章進(jìn)行補(bǔ)充、修改和完善,以及補(bǔ)充出臺(tái)一些針對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的管理法規(guī)。

(2)行政管理方面。中國(guó)證監(jiān)會(huì)是中國(guó)證券期貨業(yè)的監(jiān)管部門(mén),對(duì)股指期貨市場(chǎng)行使直接的行政管理權(quán),在風(fēng)險(xiǎn)管理中起著重要作用。因此,證監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格依照法律法規(guī)來(lái)規(guī)范期貨市場(chǎng)各參與者的行為,保證期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

(3)建立全國(guó)統(tǒng)一的結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。

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