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摘要：國有資本與私營資本的逐利性不同，國有資本有其相應的政策定位，所有者的缺位增加了國有資本運營過程中的管控風險。國有資本投資過程中既要避免政府的過度干預又要避免政府的干預不足。在混合所有制改革中，國有資本布局面臨重新布局，以更加專業(yè)全面的面貌對外開展投資。

關鍵詞：國有資本；混合所有制改革；非國有資本；投資風險

一、國企改革背景回顧

自1978年改革開放以來，我國的國有企業(yè)改革經(jīng)歷了四個階段：第一階段，放權讓利的破冰時期，這個時期的改革還處于不斷摸索的時期，沒有成功的案例可以學習，當時的國際環(huán)境復雜，社會制度和經(jīng)濟制度的沖突導致改革只能在實踐中探索；第二階段，1993年開始的10年制度創(chuàng)新的發(fā)展時期，經(jīng)過上一時期改革實踐經(jīng)驗的積累，適合我國特色的改革路線逐漸浮出水面，制度創(chuàng)新引導改革實踐；第三階段，2004年開始10年縱深推進時期，該時期國企改革開始從大范圍的改革逐漸進入重點改革階段，根據(jù)國家戰(zhàn)略和政策規(guī)劃，對部分領域企業(yè)進行深化改革；第四階段，2014年至今的攻堅深化時期，該時期的改革是最難的，需要制定詳細的改革路線，把控改革風險。從2015年以來，我國國有企業(yè)改革步伐明顯加快，中央頻頻發(fā)出了指導性的意見和要求。2015年中共中央、國務院頒發(fā)了《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，2016年國家發(fā)展和改革委員會等四部委聯(lián)合下發(fā)了《關于鼓勵和規(guī)范國有企業(yè)投資項目引入非國有資本的指導意見》，2017年國資委專門針對中央企業(yè)負責人的考核制訂了考核辦法，2018年國務院頒布了《關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》，2019年國務院制訂了改革國有資本授權經(jīng)營體制方案。目前國有經(jīng)濟所占比重已不到30%，如何繼續(xù)深化國有企業(yè)改革是關系到全國經(jīng)濟新一輪發(fā)展全局和未來經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的重要問題?！盎旌纤兄啤边@一概念的正式提出要追溯至1997年9月黨的十五大報告，但以國有企業(yè)引入非國有資本、優(yōu)化股權結(jié)構(gòu)和完善公司治理為基本特征的混合所有制改革實踐則是與國有企業(yè)改革相伴而生。在我國的經(jīng)濟體制改革中，混合所有制經(jīng)濟從少到多，在國民經(jīng)濟中的比重已經(jīng)占到了1/3以上，歷史實踐為混合所有制經(jīng)濟改革奠定了基礎，是我國國有企業(yè)和非公有制企業(yè)達到雙贏局面的必然選擇。開展好混合所有制經(jīng)濟的改革是我國未來國企改革的重要方向。

二、國有資本投資的現(xiàn)狀和未來趨勢

國有企業(yè)在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重要的支柱作用，同時國有企業(yè)在投資規(guī)模上一直占有較大的市場份額。國有資本的投資方向和策略也決定了我國混合所有制改革的方向，如何做好國有資本投資的風險把控和方向選擇直接影響了我國國有資產(chǎn)的價值，進而影響我國社會和經(jīng)濟的穩(wěn)定。由此應加強投融資體系建設，提高投資效率，確保國有資產(chǎn)的保值增值。目前國有企業(yè)的投資現(xiàn)狀主要存在兩大現(xiàn)象，一是投資過度問題；二是投資不足問題。尤其以投資過度對于國有資產(chǎn)價值的損失較大，據(jù)審計署的審計結(jié)果，2007年8月至11月某央企在與其他公司共同組建合資公司中投入了77.83億元，結(jié)果虧了72.21億元；在與國外企業(yè)合作開發(fā)3個境外礦山中，虧損了30.93億元。又如，中國海外工程有限責任公司以給出的報價甚至都不到波蘭高速公路管理局預算的一半的低價優(yōu)勢競得了波蘭A2高速公路里A，C兩個標段的建設工程，但如果該公司堅持把此項工程做完，可能要虧損3.94億美元（約合25.45億人民幣），因此，2011年6月中海外總公司決定放棄該工程，但又需處理約17.51億人民幣的賠償要求與罰單。中鋁入股力拓、中石化收購Addax等央企的對外并購也常發(fā)生在被并購資產(chǎn)的歷史性高價上。這些國有企業(yè)的投資實踐表明我國對國有資本的投資必須進行有效的風險把控，需制定一條有效的投資策略。國家政策方面，自從黨的十八屆三中全會和提出發(fā)展混合所有制經(jīng)濟以來，各地掀起了混合所有制改革的熱潮，國有企業(yè)引入非國有資本發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的力度之大前所未有?；旌纤兄聘母飳τ趪匈Y本投資效率的影響也成為目前研究的一個重要課題。學術界已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)效率、風險承擔、企業(yè)創(chuàng)新、公司績效、內(nèi)部控制質(zhì)量、薪酬業(yè)績敏感性等多種視角對國有企業(yè)混合所有制改革及其經(jīng)濟后果進行了探索性的研究。學者們認為混合所有制改革在一定程度上發(fā)揮了優(yōu)化企業(yè)股權結(jié)構(gòu)、提高公司治理水平的作用，能夠促進企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。同時，這些學者也較為深入地研究了混合所有制改革過程中涉及到的行為博弈、機構(gòu)投資者持股、高管跨體制聯(lián)結(jié)、最優(yōu)國有產(chǎn)權比重、改革動力和阻力以及政府放權意愿等具體問題，針對性地提出了改進建議和措施?？傊?，這些研究表明，我國的混合所有制改革理論研究部分已經(jīng)取得了一定的成效，但對于混合所有制企業(yè)中哪種策略能夠促使國有資本發(fā)揮最大的投資效率，還需要改革實踐的不斷總結(jié)和探索。以往國有企業(yè)對外投資，以資源投資和基建投資為主，資金需求量巨大但收益緩慢，資本的撬動作用發(fā)揮不足。資本具有逐利性，國有資本投資大多是因為戰(zhàn)略和政策需要投資，加上復雜的國際環(huán)境、市場環(huán)境，風險把控難度較大，頻頻發(fā)生國有資本投資失敗案例，但這些不應該成為國有資本不可治愈的痼疾。國有資本和其他私營資本都屬于資本，存在的價值就是以較少的投資獲取更大的效益，否則就失去了投資的意義。如何發(fā)揮國有資本優(yōu)勢規(guī)避國有資本的劣勢值得思考。我國的國有企業(yè)是從計劃經(jīng)濟改革以來產(chǎn)生的，國有企業(yè)在我國承擔一定的政治任務和社會任務，它不是市場競爭的產(chǎn)物，這類國企在經(jīng)濟市場中進行投資面對市場中存在的風險難免出現(xiàn)應對不足的表現(xiàn)。目前國企開展混合所有制經(jīng)濟改革，改革方向從最初的引入基金投資者轉(zhuǎn)向引入企業(yè)投資者，讓市場競爭的勝利者參與到國有企業(yè)改革中并提供寶貴的市場經(jīng)驗，讓機構(gòu)投資者充分發(fā)揮其資本運作能力為企業(yè)提供更強勁的發(fā)展動力。企業(yè)家的參與可以有效規(guī)避國有資本市場風險意識不足的問題，機構(gòu)投資者的參與可以讓國有資本運營更具專業(yè)化。保障國有資本投資價值穩(wěn)健增長的有力措施就在于標的資產(chǎn)的選擇，以往國有企業(yè)投資多集中在固定資產(chǎn)投資和自然資源的投資，知識資本投資在國有資本投資中的份額較低。隨著國企轉(zhuǎn)型升級的巨大挑戰(zhàn)和日益激烈的國際競爭環(huán)境，知識資本在提升國有企業(yè)競爭力以及加快轉(zhuǎn)型方面扮演著重要的角色，企業(yè)知識資本對技術進步和經(jīng)濟增長的貢獻度不斷提升，它是企業(yè)取得長期戰(zhàn)略優(yōu)勢的有力保障。中興、華為事件的對比充分說明擁有核心技術、關鍵技術是掌握行業(yè)話語權的關鍵，是維持企業(yè)長久生存的動力。國家資本與私營資本的逐利性是有區(qū)別的，私營資本要求最小的投資獲得最大、最快的收益，國有資本最看重的是保值是長久是產(chǎn)業(yè)布局，好的資本布局會促進社會經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。

三、混改背景下的國有資本投資策略思考

隨著一系列混改政策、文件的出臺，原有國有資本投資的企業(yè)加入更多非國有資本，國有資本份額逐漸被稀釋，對國有資本的社會功能勢必會有影響，加快國有資本的重新布局、合理布局成為目前的重中之重。為此，在混改背景下國有資本投資的策略方向必須符合我國社會的長期發(fā)展，適應我國社會經(jīng)濟的特色。國有資本和非國有資本出資人背景不同，投資目的亦不同。國有資本承擔的政策性調(diào)節(jié)作用較多，非國有資本的逐利性較強。國有資本的政策性可以調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)固社會發(fā)展，為市場經(jīng)濟配置好的土壤；非國有資本的逐利性，可以使市場進行充分競爭，將市場資源進行最優(yōu)化配置?；旄谋尘跋拢绾纬浞秩诤蠂匈Y本和私營資本的優(yōu)勢，需要監(jiān)督、考核、規(guī)劃各方面的全力配合。國有資本的投資需兼具靈活性、導向性、持續(xù)性的作用。林毅夫教授所提出的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學認為，一個經(jīng)濟體要根據(jù)在每一時點上給定的、可隨著時間變化的稟賦和稟賦結(jié)構(gòu)所決定的比較優(yōu)勢來投資產(chǎn)業(yè)。這對于國有資本投資的策略選擇具有很強的參考意義。當前情況下國有資本投資的領域主要有三大領域：第一，資本密集型領域，主要是航空、航天、大型艦艇、核心芯片該領域需要大量的資本參與，收效緩慢，經(jīng)濟效益低，市場參與門檻較高，該部分領域聚集的主要是國有資本；第二，資源壟斷型領域，該領域關乎國計民生，市場參與意愿強烈，但為穩(wěn)定社會，市場經(jīng)濟，該部分領域大多由國有資本掌控；第三，符合比較優(yōu)勢的競爭行業(yè)，該部分領域國有資本和民營資本均有存在，從發(fā)展的效率和效果來看私營資本能更快的適應市場的變化。以往國企改革的領域主要集中在第三領域，隨著改革的進一步深入，第一、第二領域也開始邁出改革的步伐。這也為國有資本的重新布局提供了新契機，布局過程中，國有資本從大而廣向高精尖發(fā)力，促進產(chǎn)業(yè)升級，進行新舊動能轉(zhuǎn)換，構(gòu)建健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，激發(fā)市場活力。當前國有資本投資需要把控以下幾點。（一）分類投資，分類把控風險。根據(jù)國家戰(zhàn)略、市場經(jīng)濟的特征，將投資領域進行細分，每個領域有明確的功能定位和風險定位。根據(jù)功能定位和風險定位制定相適應的股權投資比例，在治理層位于恰當?shù)奈恢?，最大發(fā)揮治理制衡的效果。針對相應類別的投資領域制定相應的風險控制策略，明確收益和風險的配比，制定恰當合理的風險可承受度。（二）構(gòu)建完善專業(yè)的企業(yè)價值評估體系及風險評估機制。目前各級國有企業(yè)已經(jīng)開始組建國有資本運營公司，國有資本投資邁向?qū)I(yè)化發(fā)展的道路，由資產(chǎn)投資向資本管控轉(zhuǎn)變。資本投資的核心是評估標的資產(chǎn)的價值，企業(yè)價值評估需要考慮多方面的因素，在國有資本專業(yè)化的道路上，構(gòu)建完善的企業(yè)價值評估體系和風險評估體系是必不可少的。企業(yè)價值評估的過程中要充分考慮企業(yè)的自生能力，擁有好的自生能力的企業(yè)，會提高投資的成功率，降低投資中的風險因素。（三）建立完善的審計監(jiān)督機制。國有資本代表的是國家是人民，資本投資的效率和質(zhì)量直接決定了國有資產(chǎn)質(zhì)量，國有資本投資面臨最大的問題是所有者缺位和內(nèi)部控制。所有者缺位，造成內(nèi)部激勵和約束存在不足，企業(yè)利益和個人利益難以進行有效協(xié)同。建立完善有效的審計監(jiān)督可彌補所有者缺位帶來的管控缺陷，避免以投資為橋梁進行國有資本的轉(zhuǎn)移，保障國有資產(chǎn)。（四）建立完善的投資考核機制。國有資本的政治性特征使得國有資本的考核陷入困境，考核過嚴會抑制投資的增長，考核過松會造成投資風險把控不足，國有資產(chǎn)流失。投資考核的機制需要遵循資本投資的規(guī)律來制定，以資本運營專業(yè)化的考核機制對管理人員進行考核，實行容錯機制，盡最大可能減少投資風險提升投資價值，兼顧國企職責和企業(yè)效益。

四、結(jié)語

隨著混改的推進，產(chǎn)業(yè)機構(gòu)必然面臨巨大的調(diào)整，國有資本在混改浪潮中既要保證國有資本保穩(wěn)定、促就業(yè)、促發(fā)展的政策定位，還要推動市場經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。只有堅定正確的方向，引入專業(yè)化運營，才能保證國有資本在市場經(jīng)濟中發(fā)揮強有力的紐帶作用。

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[3]林毅夫.新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學視角下的國有企業(yè)改革[J].社會科學戰(zhàn)線,2019(01):41-48.

作者:于洪玲 單位:大信會計師事務所（特殊普通合伙）山東分所