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摘要：股票期權(quán)制度具有激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者、吸引優(yōu)秀人才的積極作用，但是我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)沒(méi)有為這種制度留下空間，導(dǎo)致實(shí)踐中股票期權(quán)制度的發(fā)展偏離了該制度的本意，不能有效發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)作用。本文擬對(duì)股票期權(quán)制度及其在我國(guó)的發(fā)展作一分析，愿能有所裨益。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；法律環(huán)境；激勵(lì)機(jī)制

我國(guó)國(guó)有企業(yè)的“59歲現(xiàn)象”一度頻發(fā)，不僅是因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)有的約束機(jī)制不完善，更深層次的原因是我國(guó)缺乏科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制。“59歲現(xiàn)象”并非我國(guó)所特有，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、商業(yè)倫理道德相對(duì)成熟的美國(guó)也曾出現(xiàn)過(guò)“64歲現(xiàn)象”（美國(guó)企業(yè)高級(jí)管理人員的退休年齡是65歲），在實(shí)行股票期權(quán)制度后，“64歲現(xiàn)象”得到了很大的改善。

一、股票期權(quán)制度概述

股票期權(quán)制度起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，是一種旨在解決企業(yè)“委托——”矛盾，報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，已成為西方企業(yè)最富成效的激勵(lì)制度之一。在1996年《財(cái)富》雜志評(píng)出的全球500家大工業(yè)企業(yè)中，有89％的公司已向高級(jí)管理人員采取了經(jīng)理股票期權(quán)報(bào)酬制度，并且有繼續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)。股票期權(quán)制度以其獨(dú)特的魅力，在我國(guó)企業(yè)界掀起了一場(chǎng)“股票期權(quán)熱”。1996年，上海紡織控股集團(tuán)公司出臺(tái)《企業(yè)經(jīng)營(yíng)者群體持股辦法》，對(duì)總經(jīng)理和黨委書記實(shí)行股票期權(quán)，這開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)股票期權(quán)制度的先河。1997年，四通利方公司也開(kāi)始引進(jìn)股票期權(quán)制度。1999年，上海貝嶺宣布贈(zèng)與高級(jí)管理和科技人員股票期權(quán)，成為我國(guó)上市公司中最早推行股票期權(quán)制度的企業(yè)。緊接著，北京、上海、南京、武漢等地一些政府部門和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)紛紛出臺(tái)股票期權(quán)實(shí)施辦法，鼓勵(lì)企業(yè)采用這種制度。

股票期權(quán)是用來(lái)激勵(lì)公司的高層領(lǐng)導(dǎo)者或核心人員的一種制度安排。股票期權(quán)作為一種金融衍生工具，是指買賣雙方在特定時(shí)間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種股票的權(quán)利。股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，期權(quán)買方支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)，獲得在未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)買進(jìn)或賣出一定數(shù)量股票的權(quán)利，相應(yīng)地賣方必須服從買方的選擇，承擔(dān)賣出或買進(jìn)相應(yīng)股票的義務(wù)。它的運(yùn)行機(jī)理大致如下：企業(yè)在與高級(jí)管理人員（以下統(tǒng)稱經(jīng)理人）在簽訂合同時(shí)給予經(jīng)理人在未來(lái)特定日期以簽訂合同時(shí)的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司股票的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買本公司股票，此行為稱為行權(quán)。在行權(quán)之前，經(jīng)理人沒(méi)有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)之后，經(jīng)理人可以自行決定在任何規(guī)定的時(shí)間內(nèi)出售股票，從而取得行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)收益。一般來(lái)講，期權(quán)的有效期是3~10年，如果經(jīng)理人管理有方，公司業(yè)績(jī)良好，從而公司股票攀升，那么經(jīng)理人就可以原先約定的低價(jià)購(gòu)買公司一定數(shù)量的股票，并通過(guò)出售獲得差價(jià)收益。公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，差價(jià)就越高。如果在規(guī)定的行權(quán)期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)沒(méi)有提升，股價(jià)也沒(méi)有上漲，則經(jīng)理人自動(dòng)放棄行權(quán)。股票期權(quán)制度能夠激勵(lì)經(jīng)理人克盡職責(zé)，全心全意為公司的發(fā)展而努力，實(shí)現(xiàn)股東收益最大化。

二、我國(guó)推行股票期權(quán)制度的法律障礙

1．公司法上的障礙。股票期權(quán)制度需要寬松的公司資本制度。股票期權(quán)制度適用于授權(quán)資本制，授權(quán)資本制允許公司的注冊(cè)資本和實(shí)收資本之間保持一定的距離，資本可以分期繳付，為股票期權(quán)制度提供了發(fā)展的余地。我國(guó)公司法實(shí)行法定資本制，公司資本必須在設(shè)立時(shí)有股東全部繳納，這是實(shí)施股票期權(quán)制度的最大障礙。在西方國(guó)家，股票的來(lái)源有4種：預(yù)留、回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、增發(fā)。我國(guó)公司法規(guī)定，公司不能留存股票，除了向發(fā)起人發(fā)售外，其余股票應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公開(kāi)募集。預(yù)留之路在我國(guó)行不通。公司除為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并外，不得收購(gòu)本公司的股票，這也使得“回購(gòu)”不可能。國(guó)有股和法人股不能上市流通，“轉(zhuǎn)讓”之路也是舉步維艱。公司要增發(fā)新股，應(yīng)當(dāng)向原股東配售或向社會(huì)公開(kāi)募集，公司不能為實(shí)施股票期權(quán)而“增發(fā)”新股?？傊?，我國(guó)公司不可能像外國(guó)公司那樣按照法律的規(guī)定取得股票期權(quán)制度實(shí)施需要的股票。實(shí)踐中，有的公司采用大股東出售或轉(zhuǎn)贈(zèng)股份包括國(guó)有股東減持股份的方式來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，也有的以大股東名義從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買，從而規(guī)避我國(guó)法律的限制。除了股票來(lái)源這重障礙外，我國(guó)公司法設(shè)置的另一個(gè)絆腳石是：公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理持有的本公司股份在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。而經(jīng)理人行權(quán)后，并沒(méi)有獲得任何直接收益，必須將低價(jià)購(gòu)買的股票出售獲得差價(jià)收益，股票期權(quán)制度的激勵(lì)作用才能夠發(fā)揮出來(lái)。

2．證券法上的障礙。我國(guó)《證券法》規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理及有關(guān)的高級(jí)管理人員等知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員不得買入或賣出所持有的該公司的證券，否則就要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。公司的經(jīng)理人即使獲得公司的股票，但是屬于內(nèi)幕信息的知情人員，所以他們不能出售股票獲利。實(shí)踐中為了避免和法律規(guī)定相沖突，經(jīng)營(yíng)者持有的公司股票一般在離職后方能出售，即經(jīng)理人的股權(quán)收入必須在離職后方能兌現(xiàn)。

3．稅法上的障礙。在我國(guó)，國(guó)家稅務(wù)總局1998年專門就股票期權(quán)中涉及個(gè)人所得部分頒布了國(guó)稅發(fā)009號(hào)《關(guān)于個(gè)人認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券從而雇主取得折扣或補(bǔ)貼收入有關(guān)征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》，該通知規(guī)定：在中國(guó)負(fù)有納稅義務(wù)的個(gè)人執(zhí)行股票期權(quán)認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券，以不同形式取得的折扣或補(bǔ)貼，屬于該個(gè)人因受雇而取得的工資、薪金所得，在雇員實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券時(shí)，應(yīng)按照《個(gè)人所得稅法》及實(shí)施條例的有關(guān)規(guī)定以5％~45％的稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅，如果以后雇員轉(zhuǎn)讓出售股票有所得，還應(yīng)適用20%的稅率征收個(gè)人所得稅。換而言之，當(dāng)經(jīng)理人取得期權(quán)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)按照超額累進(jìn)稅率納稅，當(dāng)經(jīng)理人實(shí)現(xiàn)期權(quán)時(shí)，還必須繳納證券交易印花稅。這兩類稅的征收，加大了股票期權(quán)制度的成本，降低了經(jīng)理人的實(shí)際收入，削弱了股票期權(quán)制度的激勵(lì)效果，也違背了股票期權(quán)制度稅收優(yōu)惠的本意。股票期權(quán)制度最初是為了規(guī)避法律規(guī)定的高個(gè)人所得稅率設(shè)計(jì)的，因?yàn)樾匠曜C券化后，在會(huì)計(jì)上所得就轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y，從而可以起到避稅的效果。美國(guó)稅法規(guī)定，在滿足一定條件后，對(duì)經(jīng)理人因股票期權(quán)發(fā)生的個(gè)人所得稅和資本增值稅可以推遲到出售股票時(shí)再繳納，其中個(gè)人所得稅甚至可以免繳。

4．會(huì)計(jì)法上的障礙。我國(guó)會(huì)計(jì)法規(guī)關(guān)于股票期權(quán)制度至今仍然是一個(gè)空白。股票期權(quán)制度的實(shí)施必然會(huì)設(shè)計(jì)一些會(huì)計(jì)問(wèn)題，因此需要相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和規(guī)定來(lái)規(guī)范。美國(guó)會(huì)計(jì)委員會(huì)1972年頒布的25號(hào)意見(jiàn)書“員工股票核算規(guī)定”和1995年頒布的的123號(hào)公告“以股票為基礎(chǔ)的薪酬核算規(guī)定”對(duì)實(shí)施股票期權(quán)的公司的會(huì)計(jì)處理做了明確的規(guī)定，使公司的會(huì)計(jì)操作具有統(tǒng)一的可遵循的原則。我國(guó)目前尚無(wú)這方面的規(guī)定，公司難以對(duì)這類行為作出恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理，從而影響股票期權(quán)制度在我國(guó)的實(shí)施。

三、我國(guó)實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)制度的現(xiàn)狀和對(duì)策

我國(guó)股票期權(quán)制度不僅適用于上市公司，還適用于非上市的股份有限公司和國(guó)有獨(dú)資公司，有限責(zé)任公司不能發(fā)行股票，因此在這種情形下稱為“股份期權(quán)”，與國(guó)外股票期權(quán)主要適用于上市公司不同。股票期權(quán)本是一種選擇權(quán)，權(quán)利人可以行使，也可以放棄，主要是一種激勵(lì)機(jī)制，但我國(guó)在實(shí)施這一制度時(shí)更多偏重其約束功能。經(jīng)營(yíng)者必須自己掏錢實(shí)際購(gòu)買本公司股票，經(jīng)營(yíng)者行權(quán)獲得的股票必須在離職后才能兌現(xiàn)，有的公司對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)者還要扣罰一定比例的“期股”，從而使股票期權(quán)帶有濃重的約束性質(zhì)。經(jīng)理人購(gòu)買股票帶有經(jīng)營(yíng)擔(dān)保的色彩，筆者認(rèn)為出現(xiàn)這種偏離主要在于以下兩個(gè)原因：第一，我國(guó)的法律法規(guī)并沒(méi)有為股票期權(quán)制度的發(fā)展預(yù)留空間，《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律都沒(méi)有將股票期權(quán)制度納入其調(diào)整范圍，導(dǎo)致企業(yè)界在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時(shí)不得不規(guī)避法律，將標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)制度改頭換面，使股票期權(quán)實(shí)際上變成了一種經(jīng)營(yíng)擔(dān)保制度。第二，為了有效控制經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為，我國(guó)在引進(jìn)股票期權(quán)制度時(shí)，就本著激勵(lì)與約束并存的指導(dǎo)思想，將股票期權(quán)制度改造成經(jīng)營(yíng)者自己出錢買股票，實(shí)際上就是以個(gè)人財(cái)產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)行為作擔(dān)保，使得原來(lái)以激勵(lì)為主要目標(biāo)的效果不復(fù)存在。

要使股票期權(quán)制度發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)作用，必須對(duì)我國(guó)法律制度進(jìn)行系統(tǒng)的重構(gòu)，解決法律上的發(fā)展障礙。如果公司法、證券法、稅法、會(huì)計(jì)法等相關(guān)法律不能為股票期權(quán)制度提供發(fā)展的空間，股票期權(quán)就無(wú)法登堂入室。具體而言，首先，《公司法》應(yīng)改變現(xiàn)有的法定資本制，參照其他國(guó)家的授權(quán)資本制，允許公司在實(shí)行股票期權(quán)時(shí)改變資本狀況。其次，應(yīng)明確規(guī)定股票期權(quán)制度實(shí)行所需的股票來(lái)源。例如：公司在發(fā)行新股時(shí)可以預(yù)留一部分股票作為將來(lái)經(jīng)理人行權(quán)的股票來(lái)源，允許上市公司為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃而回購(gòu)本公司股票?！蹲C券法》在遵循內(nèi)幕交易條款的原則下，可對(duì)經(jīng)理人股票流通作出例外規(guī)定，允許經(jīng)理人在滿足一定條件的前提下將所持股票入市流通。修訂《稅法》時(shí)，改變對(duì)股票期權(quán)制度征稅的現(xiàn)狀，重點(diǎn)是稅收優(yōu)惠政策。經(jīng)理人行權(quán)時(shí)應(yīng)免交個(gè)人所得稅，只有在出售行權(quán)所得的股票時(shí)對(duì)差價(jià)收益繳納股息所得稅。在會(huì)計(jì)制度方面，盡快建立一系列公司可以統(tǒng)一遵循的原則性規(guī)定，以推動(dòng)股票期權(quán)制度在我國(guó)的規(guī)范化發(fā)展。

股票期權(quán)制度的實(shí)施必須要有一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的成熟和規(guī)范化是實(shí)行股票期權(quán)制度的前提。股票期權(quán)制度將經(jīng)理人的薪酬體現(xiàn)為股票期權(quán)，其工作業(yè)績(jī)主要靠證券市場(chǎng)來(lái)評(píng)估，公司股票價(jià)格的高低決定著公司經(jīng)營(yíng)的好壞和經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)能力，但是其先決條件是證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格能夠?qū)嶋H反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，證券市場(chǎng)必須是有效的。證券市場(chǎng)的有效性可能受到多方面的影響，而成熟和規(guī)范化的證券市場(chǎng)是維護(hù)其有效性的根本保障。在成熟規(guī)范化的證券市場(chǎng)上，一般情況下股票價(jià)格與公司的經(jīng)營(yíng)狀況呈正相關(guān)關(guān)系。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，到現(xiàn)在也只發(fā)展了10年，各方面的制度還不完善，基本上處于發(fā)展培育階段，股票價(jià)格還不能基本反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，受到許多投機(jī)性因素的影響。在這種不成熟的證券市場(chǎng)環(huán)境下，股票價(jià)格不能反映出經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)能力，失去了對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)和約束作用，股票期權(quán)制度沒(méi)有運(yùn)行良好的證券市場(chǎng)為依托，激勵(lì)作用大大降低。證券市場(chǎng)的成熟發(fā)展非朝夕之事，股票期權(quán)制度的發(fā)展在我國(guó)是一項(xiàng)任重而道遠(yuǎn)的工程。

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