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中信國際研究所也是那次座談會的參與者之一。屈指算來，中信公司應該是國內(nèi)研究金融控股公司的先驅(qū)者。中信國際研究所所長皮聲浩向記者講述了當初中信公司提出搞金融公司的始末：“1966年6月，正值中信公司按照央行的要求制定‘分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理’的改制方案時，王軍董事長得知日本正在醞釀金融改革（日本版的"BIGBANG"）后，委派中信公司副董事長張肖組團去日本考察，了解日本金融改革的動向，我也是成員之一。當時日本正在步英、美等國之后塵，放開對本國金融機構的經(jīng)營限制，允許所有金融機構均可以投資經(jīng)營商業(yè)銀行、證券公司；最后放開保險業(yè)，允許所有金融機構可投資經(jīng)營保險公司。日本金融改革的結果是產(chǎn)生一批金融控股公司，為客戶提供綜合性的金融服務。中信公司領導對日本考察后認為中信公司可參照國際金融業(yè)的發(fā)展方向，設計自己的金融業(yè)的體制。隨后中信國際研究所從1997年開始著手研究與金融控股公司的相關問題?！?/p>

這次座談會確定由央行非銀司與中信國際研究所共同進行金融控股公司的課題研究。畢竟金融控股公司對我國還是個新鮮事物，這是我國金融管理體制的一個重要探索。夏斌也向記者透露，早在2000年，他就曾主動牽頭起草過《金融控股公司管理辦法》。由于當時的時機尚未成熟，未果。言談中，難掩壯志未酬的遺憾。

“我認為對金融控股公司監(jiān)管的法規(guī)制訂刻不容緩，主管部門應該拿出方案來?！毕谋笳f，“目前距離我國向世貿(mào)承諾的實現(xiàn)開放只有4年的時間，而我們準備好了嗎？”

金融業(yè)：中國經(jīng)濟的“阿喀琉斯之踵”

阿喀琉斯是希臘神話中的英雄。他在特洛伊戰(zhàn)爭中殺死對方主將，使得希臘聯(lián)軍轉敗為勝。但他也有一個致命弱點，就是他的腳踵。傳說在阿喀琉斯出生后，母親捏住他的腳踵，把他倒浸在冥河中。因此他的身體除了沒有浸水的踵部外，一概刀槍不入。后來太陽神阿波羅知道了他的弱點，用箭射中阿喀琉斯的踵部，把他殺死。因此后人有“阿喀琉斯之踵”的說法，形容致命的弱點。

朱róng＠①基總理曾公開指出：金融業(yè)是中國經(jīng)濟的“阿喀琉斯之踵”，入世最擔心的就是國外金融業(yè)的沖擊。

按照協(xié)議，我國加入WTO兩年后，外資銀行可辦理中資企業(yè)人民幣業(yè)務；5年后可辦理居民個人人民幣業(yè)務，不再有地域和客戶限制，享受國民待遇，銀行業(yè)的所有業(yè)務將徹底對外放開。這將意味著外資銀行從業(yè)務領域到空間范圍將與我國商業(yè)銀行展開全方位的競爭。外資銀行大多實行混業(yè)經(jīng)營，往往集商業(yè)銀行、投資銀行以及證券、保險于一身，與嚴格分業(yè)管理的中資銀行相比，可以為客戶提供更為全面的商業(yè)銀行服務，滿足客戶多元化的業(yè)務要求。如果你瀏覽過花旗公司的網(wǎng)頁，一定會看到這樣一行話：

"WelcometoCITIBANK.Theone-stopsolutionforallyourfinancialneeds."意思是歡迎來花旗銀行，一站式的服務解決你所有的金融需求。這種一站式的服務方式為金融控股公司帶來強大的實力。金融控股公司對我國來說還是個新鮮事物，但是在國際上已經(jīng)有很長的歷史。它能夠聚集巨大的金融資源，形成強有力的競爭力。

1968年，花旗銀行為了逃避美國《格拉斯和斯蒂格爾法》關于金融分業(yè)經(jīng)營的限制而耍了一個手段，它成立了一家單一銀行控股公司——花旗公司，以其作為花旗銀行的母公司，持有99%的花旗銀行資產(chǎn)。花旗公司與花旗銀行的董事會成員同一套人馬、一個班子，只是掛了兩塊牌子。當時的花旗公司擁有13個子公司，能提供多樣化的金融服務。1998年4月，花旗公司與旅行者集團宣布合并，合并后總資產(chǎn)達7000億美元，凈收入為500億美元，業(yè)務遍及世界100多個國家?；ㄆ旃镜谝粋€真正做到了客戶到任何一個花旗集團的營業(yè)網(wǎng)點都可以得到儲蓄、信貸、證券、保險、信托、基金、財務咨詢、資產(chǎn)管理等一站式的金融服務。在1999年美國通過《金融現(xiàn)代化服務法》之后，以花旗集團為代表的金融控股公司終于在法律上得到了認可。

法律的追認使違規(guī)成為合法。如今，當年美國金融業(yè)所遭遇的問題也擺到了我們的面前。如何在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下發(fā)展綜合性的金融服務，滿足市場各方的需求？監(jiān)管者面對類似中信集團這樣包含銀行、證券、保險、信托等不同類型的綜合性金融集團如何監(jiān)管？國內(nèi)已有的金融控股公司或準備搞金融控股公司的企業(yè)集團如何面對法律的盲區(qū)？

我國現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制對國內(nèi)金融市場的發(fā)展起到了重要的促進作用。由于國內(nèi)金融業(yè)目前的體制、市場化程度、資產(chǎn)質(zhì)量、從業(yè)人員素質(zhì)以及監(jiān)管能力等方面的原因，分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式在今后的一段時間內(nèi)仍有其存在的合理性。但是近10年來，我國金融資產(chǎn)快速膨脹，而其提供的服務較之經(jīng)濟發(fā)展需求明顯滯后，集中表現(xiàn)為金融產(chǎn)品單一，金融資產(chǎn)結構分布不合理，服務手段落后，缺乏創(chuàng)新機制。面對國際競爭，我們出現(xiàn)了一個兩難的局面：如果不能順應混業(yè)經(jīng)營的潮流，我國金融服務的水平難以提高，市場將會拱手相讓給外資機構；如果實行混業(yè)經(jīng)營，系統(tǒng)風險及道德風險也是難以抵御的。金融控股公司模式具備多種運營方式，包括投資管理型與經(jīng)營型控股等，為未來整個金融體系向混業(yè)經(jīng)營、綜合監(jiān)管的體系轉變奠定基礎。

金融控股中信領跑

2002年8月，一向低調(diào)的中信集團董事長王軍成為時下一本流行財經(jīng)雜志的封面人物。據(jù)說王軍從來是低調(diào)面對媒體的，但這回卻是“有問必答”。緊接著又接受了電視臺的采訪。王軍以清晰的思路描述了中信構筑金融控股的來龍去脈和正在經(jīng)歷的重大重組。

王軍在回答記者關于成立中信控股的動因時說：“中信控股是中信公司在解決發(fā)展中遇到了問題時尋找到的解決辦法，是中信發(fā)展到今天的必然選擇。”按照王軍的設想，新近獲準成立的中信控股將在未來整合中信集團所有的金融資產(chǎn)，包括中信實業(yè)銀行、中信證券、保險公司、信托投資公司及香港中信嘉華銀行，成為一家金融控股公司，由此中信就形成了門類最齊全的一個金融類公司的組合。

中信國際研究所所長皮聲浩對此的解釋更加具體：“中信成立控股公司的本意就是為了提供綜合性的金融服務?，F(xiàn)在無論是中信旗下的證券、銀行還是信托，若單獨與國內(nèi)的行業(yè)巨頭比較，他們的實力還不夠強大。那么中信按照國際上的通行的協(xié)同服務的方法成立金融控股公司，無非也是為了借此形成協(xié)同效應，提高自身的競爭力?！?/p>

縱觀中信的發(fā)展史，可以視為中國改革開放歷史的一面旗幟。其間許多重大的政策突破，均能在中信公司找到印跡。也正因此，中信控股的成立被業(yè)界看作是一個信號——中國金融業(yè)正由嚴格的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”過渡到“法人分業(yè)，集團融合”。在“金融控股”這一中國金融業(yè)的全新領域，中信再次領跑。

心儀“金融控股”的又何止中信一家。平安保險的老總馬明哲在一次內(nèi)部工作會議上就說過：“平安保險定位于國際一流的綜合金融服務集團。我們的遠大目標是，把平安建成和美國花旗集團一樣的多元化金融服務集團?！惫獯蠹瘓F總經(jīng)理王明權在談及集團的發(fā)展方向和奮斗目標時說：“大力發(fā)展金融業(yè)，爭取用3年時間，把光大集團建設成一個規(guī)范化的金融控股集團公司?！?/p>

各路人馬加入競賽

現(xiàn)實經(jīng)濟生活中資本增值的本性驅(qū)使眾多企業(yè)不斷尋找機會，通過各種形式進行跨行業(yè)投資。近來，人們的目光都凝聚在中信控股公司這一新的組織上。各路人馬開始摩拳擦掌，組建金融控股公司的各種模式也開始浮現(xiàn)在人們的腦海中，涉及數(shù)千億、上萬億資產(chǎn)的資源整合，正在“萬業(yè)之本”的金融業(yè)涌動，嘩嘩作響的洗牌聲都唱著同一首歌——金融控股公司，大家都喊著要搭上金融控股公司這列快車。

金融控股究竟有什么魅力，能“引無數(shù)英雄競折腰”？人大金融與證券研究所副所長周新長在回答記者的提問時直言：“企業(yè)集團搞金融控股公司的最大動力就是想進入金融行業(yè)，進入金融行業(yè)的目的就是為本企業(yè)下一步的發(fā)展拓寬投資渠道，可以通過杠桿作用撬起更大的石頭?！?/p>

那么，我國目前金融控股公司的狀況如何呢？

目前我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定：商業(yè)銀行不能投資非銀行金融機構（不包括商業(yè)銀行在海外投資注冊的一些非銀行金融機構），因此國內(nèi)由金融機構投資形成的金融控股集團主要是一些歷史遺留的以非銀行金融機構為基礎形成的金融控股集團，中信、光大、平安是這類機構中的典型；但是我國也沒有任何一部法律禁止其他的一個實體同時持有保險、證券和銀行的股份，這就導致了由產(chǎn)業(yè)資本投資形成的金融控股集團在國內(nèi)發(fā)展較快。這類投資可分為二類：一是大企業(yè)集團多元化經(jīng)營的發(fā)展，如山東電力集團、紅塔集團；二是產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融服務在產(chǎn)業(yè)集團內(nèi)的互動，如海爾集團。

除了上述的幾家外，更有首創(chuàng)集團、中銀國際、寶鋼集團、招商局集團、希望集團、華能集團、華僑城集團、東方國際集團、深圳國有資產(chǎn)投資管理公司等企業(yè)集團，都形成了至少在兩個金融領域同時投資的控股結構。風險不能不談的話題金融控股公司熱不能不讓人們追憶起當年的信托熱：“一哄而起，一哄而上，一哄而亂，最后再一哄而散。”

前車之鑒使我們需要面對金融控股公司熱進行冷思考。清華大學宋逢明教授對記者說：“分業(yè)經(jīng)營是在不同的風險下設置防火墻，使銀行、證券、保險、信托之間的資金不能互相流轉。金融控股公司把外面的防火墻制度變成內(nèi)部的防火墻制度，而公司內(nèi)部的防火墻體系被集中化的監(jiān)管所替代了?！?/p>

新組建的中信控股公司籌備組的張翔燕在接受記者采訪時說：“中信控股公司在組織結構上風險部門是最龐大的，我們成立控股公司的目的也是為了提高集團的抗風險的能力。不管以后控股公司的經(jīng)營是分業(yè)還是混業(yè)，但一定會有協(xié)同效益，會有交叉產(chǎn)品的銷售，這是不可避免的。目前組建的中信控股，人員都是從銀行、證券、保險抽上來的，從業(yè)人員的素質(zhì)和工商企業(yè)是不一樣的。信托業(yè)的前車之鑒使我們更加看重‘規(guī)范’這個問題，中信也擔心由于個別公司不規(guī)范的行為導致對整個行業(yè)的整頓，給規(guī)范發(fā)展的公司經(jīng)營行為帶來限制?！?/p>

中國人民銀行研究局的劉萍處長在接受記者采訪時說：“從現(xiàn)實的情況看，我們認為最大的風險出自產(chǎn)業(yè)資本控股的金融控股公司。因為產(chǎn)業(yè)集團不受任何部門的監(jiān)管。我們曾對此進行專題調(diào)研，有些產(chǎn)業(yè)集團進入金融產(chǎn)業(yè)是看好金融的高盈利和回報快。較之，實業(yè)做起來很艱難。但是產(chǎn)業(yè)集團進入金融行業(yè)具體做什么是不清楚的，這其中不良的關聯(lián)交易的數(shù)量就會加大，同時產(chǎn)業(yè)集團是不受任何部門監(jiān)管的，所以說最大的風險在此。”

金融控股公司的風險是客觀存在的，它對于其自身以及公眾都存在著風險。除了不良關聯(lián)交易的風險以外，還有資本不充足的風險、高財務杠桿的風險，大量資金違規(guī)進入股市的風險。北京師范大學金融研究中心主任鐘偉博士指出：“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，從地方政府到股份制金融機構到制造業(yè)企業(yè)，對金融控股公司的異乎尋常的熱情，使得我們不能不考慮其給中國金融體系帶來的沖擊?！?/p>

國務院發(fā)展研究中心的研究員趙懷勇認為，金融控股公司蘊藏的風險主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

一是非銀行風險向銀行轉移。金融控股公司內(nèi)的資金調(diào)撥非常便利，商業(yè)銀行的管理者有一種將一部分存款資金投入到股票市場的本能傾向，這樣不僅可以盤活沉淀資金，而且可以獲得較高的收益。如果缺乏一個嚴格的風險控制措施，流入股票市場的居民存款資金過多，在金融控股公司沒有能力控制投資風險的情況下，銀行的資金可能遭受不測損失，剩余資金不足以應付居民的兌付，進而發(fā)生銀行危機。另一方面，短期內(nèi)銀行資金進入股票市場過多，也容易迅速拉升股價，帶來股市“泡沫”，“泡沫”膨脹破裂，引起股市暴跌，銀行無法兌付，發(fā)生金融危機，這是歷史上數(shù)次金融危機給我們留下的慘痛教訓，也是各國對金融控股公司加強監(jiān)管的重要原因。

金融控股公司蘊藏的另一個風險是，金融控股公司內(nèi)一個子公司經(jīng)營不善或倒閉導致產(chǎn)生的“多米諾骨牌”效應。前幾年，光大國際信托投資公司的支付危機，導致整個光大集團的負債累累、苦不堪言，教訓非常深刻。

監(jiān)管不能“真空”

一位擁有數(shù)家上市公司的集團老總曾在私下里說：“金融控股公司好！現(xiàn)在證監(jiān)會監(jiān)管得非常嚴，有了金融控股公司就好了，證監(jiān)會管不了我了！”記者不知道這是開開玩笑還是肺腑之言，但此言卻給我們提出了一個問題——如何監(jiān)管金融控股公司？

中國人民銀行研究局的劉萍女士對記者說：“由于目前國內(nèi)金融控股公司的種類很多，使得監(jiān)管哪些，放開哪些的問題復雜化。對于市場準入的問題，到底哪些公司可以搞金融控股公司，哪些不可以也很難把握。比如說企業(yè)集團搞金融控股公司，如果準入，那它可能是風險最大的發(fā)源地；如果不準入，它又已經(jīng)辦起來了，怎么辦？這就是我們要重點研究的問題?！?/p>

到現(xiàn)在為止，國內(nèi)任何法律條文均未涉及“金融控股公司”這6個字。包括國務院批準中信控股的成立，也沒帶“金融”二字。金融控股公司在法律定義上的模糊使監(jiān)管變得缺乏依據(jù)。在中國，什么性質(zhì)的企業(yè)可以搞金融控股公司？誰來監(jiān)管金融控股公司？什么樣的投資要監(jiān)管？如何監(jiān)管？監(jiān)管的依據(jù)是什么？凡此種種，都需要有法律。推動立法不僅是現(xiàn)今國內(nèi)各類金融控股公司的需要，也是央行、證監(jiān)會、保監(jiān)會等監(jiān)管部門的需要。常言道：名不正則言不順，言不順則行不果。我們步入了法制社會，強調(diào)依法行政，那么就要推動立法程序的開展。我國有許多的法律法規(guī)，而且不斷在建立、在更新，但主要是在宏觀上。具體到一些實際操作中遇到的問題，也就是在微觀上，我國的法律法規(guī)還很欠缺。監(jiān)管之難也正因此。

“為什么要對金融控股公司進行監(jiān)管，就是由于其對金融市場的社會責任，也就是最終要有的財務責任。目前我們的公司法規(guī)定的是非常嚴格的有限責任。如果是金融控股公司的話，那就意味著股東對金融資產(chǎn)的社會責任實際體現(xiàn)在危機處理上要有財務責任?！北本┚齽t君律師事務所的周小明律師說：“我覺得監(jiān)管肯定是必要的，這種必要是針對內(nèi)部的關聯(lián)交易帶來的巨大的風險和外資進入后的金融安全而言的。面對金融控股公司這樣的金融投資集團，央行、證監(jiān)會、保監(jiān)會誰也監(jiān)管不了。假設交給其中任何一個監(jiān)管部門單獨監(jiān)管都是不可能的。所以不管采取什么樣的方式，一定要用聯(lián)合監(jiān)管的方式?！?/p>

央行非銀司的李招軍處長在回答記者關于未來監(jiān)管模式時表示，可能采取的方式有3種：

1.成立獨立的監(jiān)管機構；

2.現(xiàn)有的證監(jiān)會、保監(jiān)會、央行分治；

3.證監(jiān)會、保監(jiān)會、央行建立聯(lián)席會議機制。

對于未來監(jiān)管方向的選擇，李處長認為主要是對金融控股公司內(nèi)部不良關聯(lián)交易的監(jiān)控。

金融控股公司在中國正如哲學家薩特所說的那樣：“存在的就是合理的。”從客戶的角度來講，他們需要綜合性的金融服務，需要運用綜合性的金融工具來滿足這種需要?？蛻艟C合性的需要造就了金融控股公司這一金融業(yè)全新的經(jīng)營方式，以此滿足客戶的要求。當然，金融控股公司這種方式所帶來的風險以及對監(jiān)管制度的突破也要求我們?nèi)ネ晟颇壳暗谋O(jiān)管體制。

字庫未存字注釋：

＠①原字钅加容