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一、人民幣價(jià)值處于低估狀態(tài)的購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)

1918年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾首先提出了購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)的基本概念，這種理論認(rèn)為兩國(guó)貨幣之所以能夠互相兌換是因?yàn)樗鼈兏髯栽谄鋰?guó)內(nèi)具有購(gòu)買力，因而，兩國(guó)貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力大小之比。由于一國(guó)貨幣購(gòu)買力的大小與該國(guó)通貨膨脹率和物價(jià)的變動(dòng)有關(guān)，因此卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)理論實(shí)際上是關(guān)于如何決定浮動(dòng)匯率的理論。我國(guó)人民幣匯率自2005年7月開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，因此，購(gòu)買力平價(jià)理論就中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)應(yīng)適用于人民幣的匯率。簡(jiǎn)言之，購(gòu)買力平價(jià)就是購(gòu)買同樣一件物品要用多少各自本國(guó)的貨幣。例如據(jù)美世人力資源咨詢公司2004年的調(diào)查，同樣吃1000克菲力牛排在紐約40美元，在上海為190元人民幣，從而可知美元兌人民幣的購(gòu)買力平價(jià)為4.75，又如1000克切片面包北京賣12.4人民幣,紐約則要5美元,其購(gòu)買力平價(jià)為2.48。但是，在采用購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，要求商品的質(zhì)量和服務(wù)環(huán)境應(yīng)大體相同才行，因此，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》編制了一個(gè)巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)來(lái)反映世界各國(guó)的購(gòu)買力平價(jià)，這是因?yàn)楦鞯貪h堡包的用料質(zhì)量、包裝、服務(wù)環(huán)境基本上相同。2007年2月他們采用廣州的漢堡包價(jià)格計(jì)算出的美元兌人民幣的購(gòu)買力平價(jià)為3.42，而當(dāng)時(shí)的實(shí)際匯率為7.8。然而，單個(gè)商品是不能反映整體的購(gòu)買力平價(jià)的，為此國(guó)際機(jī)構(gòu)在編制購(gòu)買力平價(jià)時(shí)要采用更多的一攬子商品，如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）是采用2500種貨物和服務(wù)（34種政府，教育和醫(yī)療行業(yè)，186種器材貨物和20項(xiàng)建筑工程）來(lái)編制各主要國(guó)家的購(gòu)買力平價(jià)。世界銀行按1000多種商品價(jià)格計(jì)算的2005年美元兌人民幣的購(gòu)買力平價(jià)為3.4，倒是和漢堡包的指數(shù)接近，它與世界銀行以前在2001年計(jì)算的該項(xiàng)平價(jià)為1.74相比實(shí)際匯率更向購(gòu)買力平價(jià)靠攏。然而，不同的人會(huì)對(duì)一攬子有不同的含義，因此他們各自編制的購(gòu)買力平價(jià)也不會(huì)一樣，如國(guó)內(nèi)學(xué)者計(jì)算出的人民幣兌美元的購(gòu)買力平價(jià)1999年為4.57，日本學(xué)者計(jì)算的則是5.64,可見(jiàn)各方的這一數(shù)值有很大差距。

關(guān)于使用購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)的爭(zhēng)議，據(jù)學(xué)者指出這是由于它本身所嚴(yán)格的限制性假設(shè)條件所致，1.必須滿足一價(jià)定律成立的條件，即商品具有較高的同質(zhì)性，商品交易市場(chǎng)是完全自由的，國(guó)際市場(chǎng)統(tǒng)一化且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)；2.衡量商品的一攬子商品的種類一定要相同，而且同種商品在藍(lán)子中的權(quán)重也要相同；3.可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的假設(shè)，在購(gòu)買力平價(jià)中不考慮不可貿(mào)易商品；4.國(guó)際商品的流動(dòng)對(duì)匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國(guó)際間的資本流動(dòng)。而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)生活中確實(shí)尚不能被全部滿足，尤其是轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的發(fā)展中國(guó)家，包括從計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，后者雖然經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放，但國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)化程度尚不發(fā)達(dá)，商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格尚不能全部市場(chǎng)化并和國(guó)際市場(chǎng)同步化，供求也受到一定限制，尤其是金融市場(chǎng)開(kāi)放程度低，資本項(xiàng)下的外匯尚不可自由兌換，某種程度失真的商品價(jià)格和貨幣價(jià)格使購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)在使用上受到限制和批評(píng)。盡管如此，它仍有其合理和科學(xué)的基礎(chǔ)。有學(xué)者研究指出在國(guó)際交換中真正決定貨幣購(gòu)買力的是貨幣價(jià)值，這里貨幣（紙幣）的價(jià)值不是貨幣本身的價(jià)值，而是貨幣所代表的，以其標(biāo)價(jià)的商品的價(jià)值，并認(rèn)為不論以什么貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)，或者說(shuō)，不論其價(jià)格高低如何，一國(guó)一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值與他國(guó)一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值都是相等的，也即相同的商品具有相同的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就是國(guó)際價(jià)值。看來(lái)，購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際是兩國(guó)商品價(jià)值之間的比值。有學(xué)者認(rèn)為馬克思的勞動(dòng)價(jià)值學(xué)說(shuō)包括其國(guó)際價(jià)值學(xué)說(shuō)是購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)的科學(xué)基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣是商品生產(chǎn)和商品交換的必然產(chǎn)物，貨幣從一般商品分離出來(lái)作為一般等價(jià)物的特殊商品的角度來(lái)看，在兩種貨幣之間的交換中，實(shí)際上一種貨幣作為世界貨幣仍起到一般等價(jià)物的作用，而另一種貨幣則是一種普通商品，例如，在美元兌人民幣的交換中，人們是用多少人民幣去買一件美元（作為單位商品），這時(shí)人民幣在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而美元?jiǎng)t是一件普通商品，反之，是人們用多少美元去買一件人民幣，這時(shí)美元在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而人民幣則是一件普通商品。因此是否可以認(rèn)為即時(shí)匯率是貨幣的價(jià)格，購(gòu)買力平價(jià)是貨幣的價(jià)值。

按照價(jià)值規(guī)律的表述，商品的價(jià)格是圍繞著商品的價(jià)值在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)價(jià)格和價(jià)值相一致時(shí)，人們稱之為均衡價(jià)格。從貨幣也是一種商品的角度來(lái)看，那么貨幣的匯率（價(jià)格）也應(yīng)是圍繞著貨幣的購(gòu)買力平價(jià)（價(jià)值）在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)兩者一致時(shí)，可稱為均衡匯率。這里所說(shuō)的“上下波動(dòng)”就是指價(jià)格背離價(jià)值的一定幅度，學(xué)者們用“偏差程度”來(lái)表明購(gòu)買力平價(jià)和實(shí)際匯率之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家中，匯率與購(gòu)買力平價(jià)的偏差程度較小，大部分國(guó)家在20%以下（在1999年時(shí)日元為29.6%，加拿大為25.5%）。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)其偏差程度較大，多在50%以上，原東歐國(guó)家多在100-200%，俄羅斯為344%。發(fā)達(dá)國(guó)家偏差小表明它們市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)化程度高，大多數(shù)商品的價(jià)格市場(chǎng)化，其偏離度通常只是貨幣本身受供求的影響所造成的方向上有上有下，即正偏差或負(fù)偏差，當(dāng)超過(guò)一定幅度后會(huì)向價(jià)值回歸；而發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，政府管制較多，商品機(jī)制不完善，商品價(jià)格扭曲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格脫離，其偏離度都是單向的，即其本國(guó)貨幣都是長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估的，中國(guó)的人民幣就是如此。根據(jù)世界銀行的計(jì)算，從2005年美元兌人民幣的購(gòu)買力平價(jià)為3.4，實(shí)際匯率為7.77，其偏離度為128%，而2001年時(shí)世界銀行計(jì)算的人民幣購(gòu)買力平價(jià)為1.74，按當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算其偏離度高達(dá)380%。人民幣購(gòu)買力平價(jià)的偏離度大幅下降，正是表明了我國(guó)改革開(kāi)放正在逐步深化，市場(chǎng)化程度正在加快，可貿(mào)易商品品種和數(shù)量擴(kuò)大和增加，其價(jià)格更接近于國(guó)際市場(chǎng)從而使購(gòu)買力平價(jià)價(jià)值提高；另一方面也表明，我國(guó)的金融改革步伐在加快，外匯匯率機(jī)制形成正向適應(yīng)市場(chǎng)需要轉(zhuǎn)換，人民幣開(kāi)始逐步升值。更重要的是當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)往往伴隨著該國(guó)貨幣對(duì)其他國(guó)家貨幣的升值，這是一個(gè)普遍規(guī)律。

二、美元本身的貶值要求

在匯率中一國(guó)貨幣的升值必然伴隨著另一國(guó)貨幣的貶值，反之，亦然上面是從人民幣自身升值要求來(lái)分析，現(xiàn)在要從美元本身要求貶值角度來(lái)分析。從表面上來(lái)看，是人民幣被低估了，而實(shí)質(zhì)上來(lái)看，則是美元被高估了，不是人民幣應(yīng)升值，而是美元在貶值。在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開(kāi)支（如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)要花費(fèi)4000多億美元）和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。2005年美國(guó)的財(cái)政赤字達(dá)到4270億美元，2007年，美國(guó)的財(cái)政赤字為1628億美元，為了滿足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，美國(guó)大量進(jìn)口外國(guó)商品從而形成巨額外貿(mào)逆差。據(jù)報(bào)道，美國(guó)貿(mào)易逆差2005年為7258億美元，2006年為7600億美元，2007年為7116億美元，連續(xù)多年每年逆差高達(dá)數(shù)千億美元。據(jù)外國(guó)學(xué)者研究說(shuō)美國(guó)的經(jīng)常帳戶逆差早在幾年前已累計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億美元，美元本位制使美國(guó)已成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，美元的60%在境外流動(dòng)，亞洲各國(guó)的的外匯儲(chǔ)備約為3萬(wàn)億美元，而石油輸出國(guó)的石油美元增長(zhǎng)速度甚至比亞洲更快。另?yè)?jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。實(shí)際上自上世紀(jì)70年代布雷頓森協(xié)議崩潰以來(lái)，數(shù)十年來(lái)美元始終是處于貶值的狀態(tài)，也就是說(shuō)長(zhǎng)期說(shuō)來(lái)是趨于貶值。例如，1972年時(shí)每盎司黃金為38美元，而2008年3月卻達(dá)到了1000美元，可見(jiàn)美元貶值幅度之大。歷史經(jīng)驗(yàn)表明當(dāng)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差龐大時(shí)美元就出現(xiàn)貶值，而每次美元貶值都存在一個(gè)特點(diǎn)，即哪個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得快，誰(shuí)的競(jìng)爭(zhēng)力改善得快，它就對(duì)誰(shuí)定向貶值。上世紀(jì)70年代的西德馬克，80年代的日元和臺(tái)幣都是如此。例如，1973年一美元兌換360日元，1985年廣場(chǎng)協(xié)議前為1：243，在日本被迫簽訂廣場(chǎng)協(xié)議后的1987年日元升值到1：150，1995年日元最高升值到1美元兌85日元。自2001年以來(lái)，這一輪由于連年的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)尚未從根本上改變所引發(fā)的美元貶值，正是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而把矛頭指向了人民幣。

美國(guó)2007年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字（逆差）金額達(dá)到7116億美元占其當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的5.7%，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)2008年美國(guó)該項(xiàng)比重為5.5%。有學(xué)者撰文稱：“很多人認(rèn)為美國(guó)能夠承受的貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目逆差為占其當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的3.5%”，而國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為要使美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字占其國(guó)民生產(chǎn)總值的比重下降到過(guò)去30年的水平即3%左右，為此美元兌美國(guó)主要貿(mào)易伙伴貨幣必須繼續(xù)貶值15%，而更多分析師認(rèn)為美國(guó)將因這一貿(mào)易的巨大失衡而貶值30%-50%。另?yè)?jù)學(xué)者研究美國(guó)對(duì)其它國(guó)家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論這種局面無(wú)法長(zhǎng)期維持下去，必然要靠美元大幅度貶值來(lái)恢復(fù)正常，這意味著美元的貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

最近美國(guó)由于其國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅引發(fā)了次級(jí)債危機(jī)并由其延伸到信貸危機(jī)，這引起了世界對(duì)美國(guó)會(huì)進(jìn)入另一次經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮，這種憂慮使原本由于雙赤字所引起的美元貶值更為嚴(yán)重，人們對(duì)美元的信心開(kāi)始動(dòng)搖。有消息說(shuō)俄羅斯大幅度地削減外匯儲(chǔ)備中美元的資產(chǎn)比重，從85%下降到45%，瑞士央行也有同樣舉措。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)顯示，2006年第四季度美元在全球外匯儲(chǔ)備中的比重由第三季度的65.8%降至64.7%，2007年第一季度又降至64.2%，跌到18年來(lái)的最低水平。據(jù)蘇格蘭皇家銀行的調(diào)查，2006年末全球47家央行中15家減少了外匯儲(chǔ)備中美元的比重，另外，在石油輸出國(guó)中也有國(guó)家主張不用美元計(jì)價(jià)，而改用歐元，由于信心的動(dòng)搖，全球?qū)γ涝男枨髸?huì)下降，這更會(huì)加劇美元自身要求貶值的趨勢(shì)和幅度。

三、人民幣尚不具備長(zhǎng)期大幅升值的條件

人民幣升值的終結(jié)會(huì)在哪里？會(huì)不會(huì)向美國(guó)中央情報(bào)局《世界各國(guó)概況》（CIATHEWORLDFACEBOOK）估算的2007年人民幣兌美元的購(gòu)買力平價(jià)為3.51的水平不斷靠攏呢？筆者認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)的價(jià)值是表明一種趨勢(shì)，今后一年人民幣還會(huì)溫和持續(xù)升值，但在更長(zhǎng)的時(shí)期中人民幣將會(huì)打破單向運(yùn)行的趨勢(shì)，形成有升有貶的區(qū)間波動(dòng)。

正如前面所述，購(gòu)買力平價(jià)是一種理想狀態(tài)下的兩國(guó)貨幣的均衡價(jià)值，它的運(yùn)用具有很多限制條件，而這些理想狀態(tài)在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法實(shí)現(xiàn)。第一，購(gòu)買力平價(jià)考慮的條件之一是國(guó)際商品的流動(dòng)對(duì)匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國(guó)際間資本流動(dòng)，但在國(guó)際資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的今天，國(guó)際游資及對(duì)沖基金非?；钴S。國(guó)際市場(chǎng)中金融資本的流動(dòng)所占比重并不遜色于國(guó)際間的貨物貿(mào)易。近幾年來(lái)，國(guó)際資本看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民幣升值，因此大量熱錢流入中國(guó)。今天的游資流入同樣會(huì)造成今后資金的流出，因?yàn)楫?dāng)中國(guó)資本市場(chǎng)不能給他們帶來(lái)高于他國(guó)市場(chǎng)的利潤(rùn)時(shí)資金自然會(huì)撤離中國(guó)。第二，購(gòu)買力平價(jià)的另一個(gè)理想狀態(tài)要求國(guó)際市場(chǎng)是統(tǒng)一化的且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)。目前國(guó)際油價(jià)已高達(dá)130美元/桶，而我國(guó)為了控制CPI，抑制輸入性通貨膨脹，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格一直沒(méi)有上漲。目前仍控制在55美元/桶左右的水平。另外，我國(guó)水價(jià)和電價(jià)都還沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)化。根據(jù)國(guó)家信息中心2007年11月的報(bào)告認(rèn)為：“如果包括飲水和污水處理二項(xiàng)，中國(guó)水的全部成本將達(dá)到5-6元/立方米，部分地區(qū)可能會(huì)到10元/平方米?！钡乾F(xiàn)在中國(guó)36個(gè)大中城市的供水價(jià)格平均為1.67元/立方米，即使考慮到平均不到1元的污水處理費(fèi)，保本水價(jià)應(yīng)該在3元/立方米。同樣我國(guó)電價(jià)也是實(shí)行限價(jià)制度的，煤電聯(lián)動(dòng)尚未實(shí)施，大部分電廠仍處在虧本生產(chǎn)的狀態(tài)，所以我國(guó)尚有一些商品未完全市場(chǎng)化。

由于目前我國(guó)的實(shí)際匯率與購(gòu)買力平價(jià)概念中的均衡匯率差距較大，因此人民幣還有升值空間，但在不久的將來(lái)，隨著以下幾種情形的出現(xiàn)人民幣單向升值之路將會(huì)終結(jié)。

1．據(jù)估計(jì)，我國(guó)出口占GDP的15%-20%，應(yīng)該說(shuō)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度是相對(duì)較高的。我國(guó)目前實(shí)施了以上一些限價(jià)措施，目的是為了控制國(guó)內(nèi)CPI，但在無(wú)意中實(shí)際降低了出口產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)了我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力。同樣也是由于這些非市場(chǎng)化因素，延緩了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型：從外向型轉(zhuǎn)向內(nèi)向型，即轉(zhuǎn)向更加重視國(guó)內(nèi)消費(fèi)和服務(wù)的模式。這種延緩也使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)下滑的形勢(shì)下變得比較脆弱?，F(xiàn)在隨著美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求下降。由于美國(guó)人習(xí)慣借錢消費(fèi)，一旦消費(fèi)需求下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦停下來(lái)，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)極有可能呈“L”形，即未來(lái)幾年GDP極低增長(zhǎng)。同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)也有放緩趨勢(shì)，如德國(guó)工業(yè)訂單從2008年1月以來(lái)已連續(xù)四個(gè)月下降，這表明該國(guó)出口貿(mào)易正在失去增長(zhǎng)動(dòng)力。各國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn)必將加劇國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，到時(shí)中國(guó)出口增長(zhǎng)會(huì)走向疲軟。這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大塊利潤(rùn)將會(huì)減少，這必將引起國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)的增速放緩，失業(yè)率上升，為了維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展我們到時(shí)只有控制人民幣升值。

2．另外一個(gè)終結(jié)人民幣升值的原因是國(guó)際油價(jià)并非短期就會(huì)回落，這些持續(xù)的輸入性通脹國(guó)內(nèi)無(wú)法通過(guò)增加供應(yīng)的方法來(lái)加以消化，同時(shí)也不可能長(zhǎng)期保持國(guó)內(nèi)油價(jià)低于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格。如果讓油價(jià)，水價(jià)，電價(jià)全部市場(chǎng)化，那么國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平需要大幅度提高，按照相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力平價(jià)也需要向上修正，這將導(dǎo)致人民幣升值之路有可能被提前終結(jié)。

總之，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家為了他們的本國(guó)利益希望人民幣大幅快速升值，但在人民幣升值的問(wèn)題上我們應(yīng)充分考慮到匯率變動(dòng)要有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的原則，要根據(jù)國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況主動(dòng)把握匯率變動(dòng)的方向和節(jié)奏，爭(zhēng)取在“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”中占優(yōu)勢(shì)地位。

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