導(dǎo)語：資產(chǎn)證券化融資探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要：本文就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進(jìn)行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。對銀行而言，資產(chǎn)證券化調(diào)整了資產(chǎn)配置、減小了風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模，而且提升了銀行的管理水平。對住房金融市場而言，資產(chǎn)證券化能夠向購房者提供低成本的融資方式，分散和化解利率與期限風(fēng)險。資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面也能夠發(fā)揮重要作用。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化銀行間接融資

資產(chǎn)證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進(jìn)并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實(shí)質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實(shí)際特點(diǎn)，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進(jìn)行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

一、資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收取服務(wù)費(fèi)用。我國銀行目前對資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點(diǎn)中是將已有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認(rèn)為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點(diǎn)忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進(jìn)的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產(chǎn)證券化對銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負(fù)債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產(chǎn)及負(fù)債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負(fù)債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負(fù)債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負(fù)債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模減少。由于銀行負(fù)債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負(fù)債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強(qiáng)的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動性提高，風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當(dāng)銀行體系缺乏流動性時，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機(jī)，也可以獲得不菲的服務(wù)費(fèi)收入，并且不會承受信用、利率以及期限風(fēng)險。

二、資產(chǎn)證券化對住房金融市場的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風(fēng)險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點(diǎn)。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強(qiáng)烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風(fēng)險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風(fēng)險化解途徑。

隨著購房者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之住房關(guān)系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會穩(wěn)定會產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風(fēng)險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風(fēng)險進(jìn)行定價和交易，由市場分散風(fēng)險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風(fēng)險和期限風(fēng)險之后收取不菲的服務(wù)費(fèi)用。

三、資產(chǎn)證券化對資本市場的影響

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進(jìn)行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險偏好需求。

第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。

四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史，但對中國金融市場而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國金融市場效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場參與各方應(yīng)站在完善資本市場基礎(chǔ)構(gòu)架、促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應(yīng)因勢利導(dǎo)，充分調(diào)動各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展。一個可行的辦法是推動那些需要流動性的中小銀行開展證券化業(yè)務(wù)。這些銀行資本金規(guī)模小、流動性相對缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產(chǎn)品管理費(fèi)的同時，擴(kuò)大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無疑是中小銀行加快發(fā)展，增強(qiáng)市場競爭力的有效途徑。

對于國有銀行而言，通過擴(kuò)大試點(diǎn)能夠體驗到資產(chǎn)證券化對提高銀行管理水平的重要性、了解資產(chǎn)證券化在幫助銀行有效控制信用、利率及期限風(fēng)險方面發(fā)揮的作用。同時，資產(chǎn)證券化將幫助銀行從高度依賴?yán)钍找孓D(zhuǎn)型為獲取服務(wù)收益。

把現(xiàn)有的資產(chǎn)拿來證券化僅僅是推廣證券化的第一步。從發(fā)展遠(yuǎn)景看，當(dāng)市場各方面條件具備后，銀行可以在發(fā)放貸款的同時就將其通過證券化出售。在業(yè)務(wù)拓展方面，也希望監(jiān)管部門能夠著眼于提高證券化產(chǎn)品流動性，將銀行間市場與交易所市場在信息、操作、市場流通方面合而為一，為證券化產(chǎn)品發(fā)行人和投資者創(chuàng)造統(tǒng)一的交易平臺。當(dāng)銀行具備了積極開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動力，證券化產(chǎn)品有了龐大的投資者基礎(chǔ)，加上有效率的二級市場，完善而具規(guī)模的資產(chǎn)證券化市場在中國將指日可待。