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1999年4月20日，我國(guó)由財(cái)政注資100億元人民幣成立的信達(dá)資產(chǎn)管理公司正式掛牌運(yùn)作，其目的是收購(gòu)1996年以前建設(shè)銀行產(chǎn)生的不良貸款。隨后，又有華融、長(zhǎng)城和東方資產(chǎn)管理公司相繼成立，分別處理工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行的不良貸款，對(duì)那些有發(fā)展、有望扭虧為盈的國(guó)有基礎(chǔ)性企業(yè)、支柱企業(yè)的不良資產(chǎn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股在西方國(guó)家運(yùn)用的相當(dāng)普遍，而在我國(guó)實(shí)施的兩年中其效果卻令人大失所望。那么債轉(zhuǎn)股在我國(guó)是否可行？這就需要我們從西方商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化來(lái)剖析。

一、西方商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展

西方商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化是70年代在美國(guó)發(fā)展起來(lái)的，它是將信貸資產(chǎn)流動(dòng)，將其從銀行借貸向以市場(chǎng)上可以買賣的債務(wù)工具為載體直接融資，使商業(yè)銀行成為證券發(fā)行者和購(gòu)買者，并且使資金籌集和運(yùn)用兩方面的證券化運(yùn)用比率上升。它的產(chǎn)生是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的。由于西方國(guó)家金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展，對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生了巨大沖擊，表現(xiàn)在：一是銀行的資金產(chǎn)生分流，金融市場(chǎng)的高收益吸引了大量資金；二是銀行貸款非流動(dòng)性加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及貸款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，期限不斷延長(zhǎng)，使貸款風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，貸款流動(dòng)性成為各商業(yè)銀行追求的目標(biāo)。資產(chǎn)證券化不僅使信貸資產(chǎn)具有了流動(dòng)性，還使商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)具有了標(biāo)準(zhǔn)化和表外化的特點(diǎn)。它緩解了商業(yè)銀行保持資本充足率的壓力，大大降低了商業(yè)銀行的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，也使商業(yè)銀行不再是單一的信用中介，成為證券發(fā)行的組織者和服務(wù)者。到90年代美國(guó)每項(xiàng)證券化業(yè)務(wù)均達(dá)上千億美元，為西方商業(yè)銀行的發(fā)展做出了很大貢獻(xiàn)。

二、債轉(zhuǎn)股是我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的開(kāi)端

債轉(zhuǎn)股就是在一定條件下將銀行對(duì)企業(yè)的部分債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)的行為。在西方國(guó)家它不僅能增強(qiáng)信貸資產(chǎn)流動(dòng)性，還可以化解銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。而我國(guó)的債轉(zhuǎn)股是由金融資產(chǎn)管理公司將國(guó)有商業(yè)銀行的一些有條件不良資產(chǎn)收購(gòu)下來(lái)，然后再由資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將原來(lái)的貸款轉(zhuǎn)化為股份，成為企業(yè)的股東，幫助企業(yè)脫困；待企業(yè)扭虧為盈后，將企業(yè)包裝上市，出售金融資產(chǎn)管理公司的股本，收回不良貸款所占資金。它是國(guó)有大中型企業(yè)和國(guó)有商業(yè)銀行脫困的手段之一。

（一）我國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)。債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)應(yīng)從不良貸款成因說(shuō)起。

1.大量不良資產(chǎn)形成的歷史原因。雖然目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制已初步確定，但長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響仍未完全消除，政府職能也沒(méi)有徹底轉(zhuǎn)變。由于政府的過(guò)多干預(yù)而導(dǎo)致的不良貸款不僅過(guò)去存在，現(xiàn)在也時(shí)有發(fā)生，由此產(chǎn)生的不良資產(chǎn)占銀行不良資產(chǎn)的比例十分可觀。

2.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)籌資渠道單一是銀行大量不良資產(chǎn)形成的又一主要原因。由于企業(yè)籌資渠道單一，銀行貸款是企業(yè)資金主要來(lái)源，從而大量借貸資本執(zhí)行著產(chǎn)業(yè)資本的職能，企業(yè)過(guò)度負(fù)債，導(dǎo)致了大量資產(chǎn)不能及時(shí)回流。所以大量借貸資本充當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本，這是大量不良資產(chǎn)產(chǎn)生的又一根源。

3.國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有大中型企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念滯后，也是形成不良資產(chǎn)的重要原因。國(guó)有商業(yè)銀行、國(guó)有企業(yè)體制改革不斷深入，因此企業(yè)則千方百計(jì)擴(kuò)大籌資，不計(jì)成本，不計(jì)償還能力而過(guò)度的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率居高不下，大量貸款不能回流。從銀行方面看，也因放貸審查諸環(huán)節(jié)存在漏洞而導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)形成。

從上面分析不難看出，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)形成的原因是復(fù)雜的，與西方國(guó)家不良資產(chǎn)存在著很大區(qū)別。但也有相似之處：

從宏觀經(jīng)濟(jì)看，實(shí)施債轉(zhuǎn)股可以改變由財(cái)政核銷不良資產(chǎn)的單一方式，從而減輕給財(cái)政帶來(lái)的巨大壓力，有利于財(cái)政職能的發(fā)揮。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，金融市場(chǎng)發(fā)展已日趨規(guī)范，特別是證券法的出臺(tái)，標(biāo)志我國(guó)金融市場(chǎng)又進(jìn)入一個(gè)更加成熟的發(fā)展階段，已為實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)的上市創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，銀行資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，它可以最大限度的活化沉淀資金，而債轉(zhuǎn)股恰是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合的一種表現(xiàn)形式，它不僅保證信貸資產(chǎn)的回流，又增加了企業(yè)資本金。所以說(shuō)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，無(wú)論從銀企關(guān)系上，還是從宏觀經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)上看，都是具備可行性的。

（二）債轉(zhuǎn)股的經(jīng)濟(jì)影響。債轉(zhuǎn)股是我國(guó)化解不良資產(chǎn)的又一重大舉措。國(guó)家對(duì)債轉(zhuǎn)股寄予厚望，希望通過(guò)債轉(zhuǎn)股降低國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比例，改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境，所以說(shuō)債轉(zhuǎn)股的意義是深遠(yuǎn)的

第一，有助于“虧損經(jīng)濟(jì)”向“信用經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)化。從90年代開(kāi)始，國(guó)企陷入困境的勢(shì)頭日趨嚴(yán)重，直至出現(xiàn)了凈虧損，致使我國(guó)經(jīng)濟(jì)一度陷入困境。雖然我們經(jīng)過(guò)三年的努力，完成了國(guó)有大型企業(yè)的脫困目標(biāo)，但仍沒(méi)有從根本上解決國(guó)企脫困問(wèn)題，使原來(lái)就不正常的銀企關(guān)系更加扭曲，信用關(guān)系遭到破壞。而債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，就是為了解開(kāi)銀企債務(wù)鏈，使信用關(guān)系正?；?。

第二，有利于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)深化改革。從80年代開(kāi)始，我國(guó)已走過(guò)了二十多年的改革歷程。現(xiàn)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本框架已經(jīng)建立，但仍然有許多問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決。如：企業(yè)改革中，注重借鑒西方國(guó)家的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，而忽視了企業(yè)必有足夠資本為基礎(chǔ)；注重給企業(yè)放權(quán)讓利，而忽視了企業(yè)自我約束、自我完善機(jī)制的建立；注重提高企業(yè)短期效益，而忽視了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。其結(jié)果使企業(yè)平均負(fù)債率高達(dá)80%，有的竟高達(dá)100%.銀行改革，也是注重上規(guī)模、創(chuàng)業(yè)績(jī)，而忽視了深層次存在的問(wèn)題。如：銀行長(zhǎng)期受政策性因素制約的問(wèn)題；銀行資本充足率不足的問(wèn)題；銀行產(chǎn)權(quán)制度不明晰、權(quán)責(zé)不明確的問(wèn)題。只有通過(guò)債轉(zhuǎn)股，降低國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比率和國(guó)有企業(yè)負(fù)債比率，解開(kāi)銀行與企業(yè)債務(wù)鏈，才能以全新的面貌去推動(dòng)新一輪的經(jīng)濟(jì)改革。

第三，債轉(zhuǎn)股是為我國(guó)加入世貿(mào)組織做準(zhǔn)備。眾所周知，加入世界貿(mào)易組織，對(duì)我國(guó)金融業(yè)、企業(yè)是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。外國(guó)銀行、外國(guó)產(chǎn)品將進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，所以我們必須在外國(guó)企業(yè)、銀行進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)前這段時(shí)期，盡快改變我國(guó)銀行、企業(yè)被動(dòng)局面，債轉(zhuǎn)股正是減輕銀行、企業(yè)債務(wù)的手段之一。

三、債轉(zhuǎn)股實(shí)施中出現(xiàn)的問(wèn)題

從上面分析我們可以斷定，債轉(zhuǎn)股是具有理論上的可行性。而自我國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股至今已兩年，13000億不良資產(chǎn)的撥離，目前看的確減輕了四大國(guó)有商業(yè)銀行的壓力，但是隨之也出現(xiàn)了許多不容忽視的問(wèn)題：

（一）債轉(zhuǎn)股成為企業(yè)“逃債”的渠道。債轉(zhuǎn)股在企業(yè)的眼里，是他們可以獲得的最后“免費(fèi)晚餐”，所以債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，企業(yè)減輕了沉重包袱，對(duì)于債轉(zhuǎn)股的不良資產(chǎn)，企業(yè)在管理上不予配合，資產(chǎn)管理公司的工作受阻，其結(jié)果是靠債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)就難以活化。

（二）不良資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格不能體現(xiàn)供求，阻礙了不良資產(chǎn)的活化。債轉(zhuǎn)股以1：1的比例收購(gòu)，不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值、價(jià)格規(guī)律的要求，也使金融資產(chǎn)管理公司承擔(dān)了過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）債轉(zhuǎn)股缺乏時(shí)間上的連續(xù)性、數(shù)量上的均衡性。從西方國(guó)家債轉(zhuǎn)股的發(fā)展歷程看，債轉(zhuǎn)股應(yīng)成為銀行增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的長(zhǎng)期手段，把流動(dòng)性差的資產(chǎn)平穩(wěn)地進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而我國(guó)卻一次性將上萬(wàn)億的不良資產(chǎn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，特別是我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司剛剛成立，不僅體制上存在缺欠，也不具備債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)，因而造成金融資產(chǎn)管理公司“消化不良”，使債轉(zhuǎn)股成了一次數(shù)字游戲。

（四）存在金融資產(chǎn)管理公司道德風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)管理公司同國(guó)有股份制企業(yè)一樣，體現(xiàn)不規(guī)范，責(zé)權(quán)利不明確，所以低價(jià)處置資產(chǎn)，包庇企業(yè)逃廢債務(wù)的現(xiàn)象無(wú)法杜絕。

（五）債轉(zhuǎn)股缺少多方面配套改革。目前我國(guó)企業(yè)體制改革不規(guī)范，國(guó)有商業(yè)銀行體制改革更是緩慢，再加政府職能沒(méi)有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，都成為債轉(zhuǎn)股實(shí)施的巨大障礙，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股的失敗。

（六）債轉(zhuǎn)股的對(duì)象不應(yīng)以發(fā)生的時(shí)間為界，應(yīng)以不良資產(chǎn)產(chǎn)生的根源為限，即對(duì)那些充當(dāng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)資本的流動(dòng)性差、無(wú)法收回的不良資產(chǎn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。而目前我們是對(duì)1996年前產(chǎn)生的不良資產(chǎn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，這就難免對(duì)那些因企業(yè)管理差形成的和企業(yè)整體效益低下形成的不良資產(chǎn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，其結(jié)果就導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)不能活化。

基于上述問(wèn)題的存在，我國(guó)理論界也特別關(guān)注，甚至有一種觀點(diǎn)要取消債轉(zhuǎn)股。但我們覺(jué)得這一說(shuō)法也有不妥，其理由是：

1.資產(chǎn)流動(dòng)性差這一問(wèn)題不是我國(guó)特有的，是經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果，那么創(chuàng)造化解不良資產(chǎn)的手段是必然的，也是不可少的。債轉(zhuǎn)股恰是其中之一。

2.我國(guó)不良資產(chǎn)產(chǎn)生的原因是多方面的，這就決定化解的手段不能是單一的，應(yīng)通過(guò)財(cái)政核銷、銀行內(nèi)部消化、資產(chǎn)證券化和債轉(zhuǎn)股多種手段綜合利用，才能徹底化解大量不良資產(chǎn)。

3.我國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，雖然效果不佳，但不是債轉(zhuǎn)股這一手段本身存在問(wèn)題，而是我國(guó)經(jīng)濟(jì)特殊狀況導(dǎo)致的。

總之，隨著改革的不斷深入，我們應(yīng)將債轉(zhuǎn)股發(fā)展下去，并將其不斷規(guī)范、完善，使其成為化解不良資產(chǎn)的有效手段之一。