導(dǎo)語：香港的金融衍生產(chǎn)品發(fā)展思考論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著全球經(jīng)濟一體化和金融自由化的發(fā)展趨勢，金融衍生品在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展。香港作為重要的國際金融中心，自90年代初期以來，金融衍生品市場突飛猛進，不僅成為亞洲最活躍的市場之一，而且在全球金融衍生品市場中處于相當(dāng)重要的地位.香港的成功經(jīng)驗對我國內(nèi)地發(fā)展金融衍生品市場，具有借鑒意義。

一、香港金融衍生工具市場的特點

1.交易品種齊全，規(guī)模不斷擴大，品種結(jié)構(gòu)向非均衡化發(fā)展。香港各類基礎(chǔ)金融市場工具的多樣性使其衍生品市場亦呈現(xiàn)出多樣勢態(tài)。概括地說，香港金融衍生工具市場上以期貨為基礎(chǔ)的衍生工具有恒生指數(shù)期貨、恒生香港中資企業(yè)指數(shù)期貨、恒生地產(chǎn)分類指數(shù)期貨、三個月港元利率期貨及馬克、日元、英鎊、歐元的“日轉(zhuǎn)期匯”和遠(yuǎn)期利率或匯率合約、利率或外幣掉期等；以期權(quán)為基礎(chǔ)的衍生工具有恒生指數(shù)期權(quán)、恒生地產(chǎn)分類指數(shù)期權(quán)、恒生100期權(quán)，紅籌期權(quán)、利率及外幣期權(quán)等；其它類型的衍生工具包括認(rèn)股權(quán)證、備兌認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券等。如此多樣的交易品種給投資者眾多的投資選擇。伴隨著品種的多樣化趨勢，市場交易規(guī)模也不斷擴大。據(jù)統(tǒng)計，無論是期貨市場還是期權(quán)市場，交易的合約張數(shù)都急劇增加。1991年期貨總合約數(shù)為3075張，而這一數(shù)值在2001年達到95262張，10年間增長近30倍。其中，期權(quán)在1993年始發(fā)行時，成交為17702張合約，在2002年末達到438472張，恒生指數(shù)期貨由1991年的3075張增加至2001年的33138張，小型恒生指數(shù)則由2000年發(fā)行之初的827張增至2002年的2473張。

香港為數(shù)眾多的金融衍生工具發(fā)展并不均衡，大致來說，以股指期貨和股票期權(quán)為主，兩者占據(jù)場內(nèi)衍生品市場的絕大部分。就期貨市場看，2001年恒生指數(shù)期貨及小型恒生指數(shù)期貨在8個期貨交易品種總交易張數(shù)中占總體市場規(guī)模的88.74%，在2002年全年所占比重達到95%。就成交量而言，股票期權(quán)及恒生指數(shù)期貨為各類衍生產(chǎn)品中成交量最高的品種。1999—2000年恒生指數(shù)期貨占總成交量的一半以上，2000—2001年股票期權(quán)首次超過恒生指數(shù)期貨的成交量，占到47%，但這一數(shù)值在2001—2002年度又有所回落，降到33%，而恒指期貨同期占44%?；旧蟽烧叱尸F(xiàn)此消彼長的趨勢。

2.場外金融衍生工具市場發(fā)展勢頭良好，成為衍生工具市場的主體。隨著全球場外市場的迅速發(fā)展，香港的場外市場取得很大進展。比較1998年4月與2001年4月香港場外市場平均每日成交凈額，其主要品種，除利率掉期有所下降外，在全球經(jīng)濟增長放緩的形勢下，仍有一定的增幅。(表1)表1：按交易類型分析場外衍生工具平均每日成交凈額(單位：百萬美元)平均每日成交凈額所占百分比(%)04/104／98變動(%)04/104／981.外匯衍生工具1，528l，33514.5%36.6%35.0%1.1貨幣掉期49835141.7%11.9%9.2%1.2場外期權(quán)1，0309834.7%24.7%25，8%2.利率衍生工具2，6412，4388.3%63.3%63.9%2.1遠(yuǎn)期協(xié)議53140431.6%12.7%10，6%2.2利率掉期1，8951，939-2.3%45.4%50。8%2.3場外期權(quán)21594129.7%5.2%2.5%場外衍生工具總額4，1733，8159.4%100%100%資料來源：國際清算銀行。

就亞洲市場而言，1998年香港市場的發(fā)展距占第一位的日本和第二位的新加坡還有一段距離，其總額分別只占前兩者的57.1%和42.6%。在經(jīng)歷亞洲金融風(fēng)暴后的2001年同期，香港基本上保持了溫和的增長勢頭，無論是外匯還是利率衍生工具成交都有小幅增長。根據(jù)國際清算銀行的全球統(tǒng)計結(jié)果，目前，香港仍保持全球第7大外匯市場、第8大外匯及場外金融衍生市場的地位。

3.市場參與者多樣化，各有側(cè)重。一般來說，衍生品市場的參與者有發(fā)行人、經(jīng)紀(jì)人和投資者三大類。香港衍生品市場的買賣既包括公司自行買賣，也有本地機構(gòu)投資者、個人投資者，還包括海外的機構(gòu)及個人的交易。(表2)表2：截止至2002年6月各類投資者所占的市場比重投資者類型所占市場比重本地機構(gòu)投資者14%本地散戶投資者29%公司本身之買賣36%海外散戶投資者3%海外機構(gòu)投資者18%.

其中，海外投資者主要是一些機構(gòu)性的投資者，主要來自于英國、美國、歐洲其他國家、日本、中國內(nèi)地及中國臺灣地區(qū)，亞洲區(qū)的其它國家也占據(jù)一定份額。這些海外機構(gòu)投資者主要投資于港元利率期貨及恒生指數(shù)期權(quán)；而海外個人投資者自小型恒生指數(shù)期貨推出以后，便以其為投資重點；本地的個人投資者在多個市場上都有一定的參與，尤其是以小型恒生指數(shù)期貨及恒生指數(shù)期貨為主；本地機構(gòu)投資者較多地參與恒生指數(shù)期貨及港元利率期貨的買賣；而公司本身之買賣在整體市場上占最高份額，股票期權(quán)是其主要的選擇品種。

二、香港金融衍生品市場的監(jiān)管經(jīng)驗

1.不斷加強政府層面對金融衍生工具市場的監(jiān)管。1994年12月，香港金融管理局首次關(guān)于衍生品風(fēng)險管理的指引，其主要內(nèi)容是要求認(rèn)可機構(gòu)的董事會和管理層健全內(nèi)部風(fēng)險管理和監(jiān)督制度，包括建立管理層明確的權(quán)責(zé)分工、風(fēng)險評估與持續(xù)的風(fēng)險監(jiān)督、發(fā)揮內(nèi)部制衡作用等。巴林銀行事件之后，金管局于1996年3月再次一次集中于衍生品風(fēng)險管理運作的指引。金管局要求董事會和管理層以書面形式制定一套健全有效的風(fēng)險管理制度和清楚明白的管理細(xì)則，包括機構(gòu)本身所能承受的總體風(fēng)險程度，可參與的衍生品活動，確立內(nèi)部稽核制度和監(jiān)控等，從事風(fēng)險監(jiān)管功能部門的職責(zé)絕不能重疊，稽核部門要保持其獨立性和有效性?？傊?，衍生品風(fēng)險管理的操作指引中涉及金融機構(gòu)在當(dāng)今市場中可能面臨的各種風(fēng)險，并且制定了相應(yīng)的防范政策和目標(biāo)，它體現(xiàn)了金融管理局對現(xiàn)代風(fēng)險管理的比較全面的認(rèn)識。從這個意義上講，衍生品的操作指引已不僅僅是單純針對衍生品的風(fēng)險管理，它也是對香港金融監(jiān)管制度的進一步完善。

1997年金融風(fēng)暴中，面對國際金融大炒家對恒生指數(shù)期貨的狙擊，香港特區(qū)政府積極人市干預(yù)，動用1，181億元外匯基金與其抗衡，隨即推出30條監(jiān)管措施，內(nèi)容針對股票拋空以及聯(lián)交所、中央結(jié)算公司、期貨交易所、證監(jiān)會、財經(jīng)事務(wù)局等各有關(guān)當(dāng)局，目的是加強香港證券及期貨市場的秩序和透明度，杜絕有組織及跨市場的造市活動，特別是加強監(jiān)管沽空的活動。這30項措施，為政府的市場監(jiān)管設(shè)立了一個總體性的框架，成為行業(yè)風(fēng)險預(yù)警的指引。

2.重視建立行業(yè)內(nèi)的自律監(jiān)管。1987年全球股災(zāi)對香港金融業(yè)的影響使香港日益重視行業(yè)內(nèi)的自律監(jiān)管。香港政府當(dāng)即成立了證券業(yè)檢討委員會，對香港的證券、期貨市場進行全面檢討，并根據(jù)該委員會提交的《戴維森報告書》成立香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會。香港證券會在加強對證券及期貨市場監(jiān)管的同時，也對香港聯(lián)合交易所進行了改革，建立健全自我風(fēng)險管理制度。主要內(nèi)容包括：(1)建立風(fēng)險準(zhǔn)備金管理制度，要求風(fēng)險準(zhǔn)備金在10億港元以上，風(fēng)險準(zhǔn)備金作為流動資金可隨時調(diào)動。(2)建立先進的風(fēng)險管理系統(tǒng)，HKFE采用的是美國芝加哥期權(quán)結(jié)算公司推出的風(fēng)險管理系統(tǒng)，這套系統(tǒng)對風(fēng)險計算與監(jiān)控是隨時的。(3)足量的風(fēng)險管理投資。在風(fēng)險管理系統(tǒng)的投資外，還經(jīng)常邀請世界級風(fēng)險管理專家進行風(fēng)險管理的檢查，提出改進建議，并長期聘請世界級風(fēng)險管理專家在交易所任職。(4)積極開展與世界級風(fēng)險管理能力強的交易所或銀行的合作，引進其對復(fù)雜的期權(quán)風(fēng)險精確計算的技術(shù)。

3.加強金融監(jiān)管的國際合作。巴林銀行的倒閉事件，不僅使人們認(rèn)識到了金融衍生品市場風(fēng)險的巨大威力，同時也看到，缺乏金融性的協(xié)調(diào)及信息互不溝通是未能阻風(fēng)險事故發(fā)生的一個關(guān)鍵原因，因而建立監(jiān)管的國際合作的重要性日益突現(xiàn)。香港在監(jiān)管的國際合作方面緊跟時代步伐，不但普遍采用了巴賽爾委員會、國際證券監(jiān)管組織聯(lián)合會、國際清算銀行、國際會計準(zhǔn)則委員會等國際組織所制定的一系列標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則，而且也致力于與其它國家和地區(qū)金融監(jiān)管當(dāng)局的合作。據(jù)統(tǒng)計，近幾年，香港證監(jiān)會每年要處理上百次協(xié)助CFFC的調(diào)查工作，協(xié)助工作包括提供非公開的交易記錄與文件，此外來自海外的監(jiān)管機構(gòu)索取非公開信息，數(shù)量高達上千次。

三、香港金融衍生品市場發(fā)展對內(nèi)地的啟示

1.建立成熟穩(wěn)健的基礎(chǔ)金融工具市場，為衍生品市場構(gòu)建發(fā)展平臺。香港的資金市場、證券市場、外匯市場、黃金市場都是東南亞地區(qū)甚至是國際上重要的金融市場，這些基礎(chǔ)金融工具市場都是金融衍生工具市場得以發(fā)展的重要基礎(chǔ)。目前，我國內(nèi)地的股票市場仍存在不少缺陷，違規(guī)操作時有發(fā)生，債券市場規(guī)模過小，人民幣外匯市場還未完全開放，總的來說，整體金融市場的發(fā)展還遠(yuǎn)未成熟。所以我國要發(fā)展金融衍生品市場，首先要做的就是進一步地完善基礎(chǔ)金融工具市場，以保證衍生品市場的快速健康發(fā)展。

2.積極穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生工具市場，適時推出適合我國實際情況的金融衍生工具。香港金融衍生工具中，最重要的產(chǎn)品就是恒生指數(shù)期貨。它既有期貨合約的“先定價遠(yuǎn)期交割”的特點，又是以恒生指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的投資組合。由于恒生指數(shù)的做多、做空的雙向機制及價格發(fā)現(xiàn)功能，有助于平衡現(xiàn)貨市場上多空雙方力量的對比，在一定程度上降低市場的不確定性。因而恒指期貨吸引了廣大香港市民及海外機構(gòu)投資者的廣泛參與。這不僅繁榮了市場，促進現(xiàn)貨和期貨市場的共同發(fā)展，同時也加速了香港證券市場的國際化進程。

我國證券市場在經(jīng)過十多年的發(fā)展后，無論是在投資者數(shù)量、市場規(guī)模，還是在政策立法等方面都為股指期貨交易的推出提供了一定的有利保障。然而從規(guī)避風(fēng)險的角度而言，我國作為一個新興的市場，股票市場波動幅度大，投機氣氛比較濃，各類信息披露不規(guī)范，系統(tǒng)風(fēng)險在總體風(fēng)險中占據(jù)了主導(dǎo)地位。同時，由于我國股市不能做空，一旦進入了階段性的空頭市場，投資者投資基金將缺乏有效的風(fēng)險規(guī)避工具。而股票指數(shù)期貨交易既能滿足投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的需要，又能在一定程度上彌補我國現(xiàn)貨市場沒有做空機制的缺陷。當(dāng)前為盡快推出我國的股指期貨產(chǎn)品，首先要促進股票市場的進一步規(guī)范和成熟，包括完善股票發(fā)行制度，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，完善上市公司的信息披露機制，抑制內(nèi)部交易行為和欺詐行為，實現(xiàn)股票市場的透明度和規(guī)范化，為股指期貨市場的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公務(wù)員之家

3.建立完善的金融衍生工具的監(jiān)管體系，政府監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管及監(jiān)管的國際合作三方并重。我國金融衍生市場的不成熟性，決定了必須制度先行，政府有責(zé)任為金融衍生工具市場的發(fā)展建立起發(fā)展的宏觀框架及指引，對其實施有效監(jiān)管，盡快制定和完善衍生工具交易的有關(guān)法規(guī)，制定統(tǒng)一、公平、規(guī)范的交易規(guī)則，禁止市場壟斷等，同時要明確監(jiān)管的目的是實現(xiàn)金融業(yè)的穩(wěn)定與繁榮，保持良好的市場秩序，而不能以犧牲金融業(yè)的活力為代價。而香港交易所從會員制改為股份化公司后，理順了管理體制和運行機制，整合了內(nèi)部資源，服務(wù)水平不斷提高。我國應(yīng)結(jié)合自身情況，建立起有利于交易所穩(wěn)步發(fā)展的管理體制，增強自身的監(jiān)督和管理功能。如制定衍生交易的總體戰(zhàn)略規(guī)劃，明確衍生業(yè)務(wù)與風(fēng)險監(jiān)管的權(quán)限與責(zé)任范圍，保證操作權(quán)與監(jiān)管權(quán)相分離，設(shè)立獨立的風(fēng)險監(jiān)控部門，對衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險實施全面評估等。

我國加入WTO后，擴大監(jiān)管的國際合作的要求日益迫切。首先要向國際規(guī)范和慣例靠攏，遵守巴賽爾委員會及國際證券委員會組織聯(lián)合制定的衍生金融工具風(fēng)險監(jiān)管準(zhǔn)則和加強銀行及證券公司衍生金融工具交易信息披露的建議。同時，應(yīng)積極參與國際合作項目，加強與其它國家，特別是亞洲國家及地區(qū)的多邊合作，如成立多國合作監(jiān)管機構(gòu)，負(fù)責(zé)對區(qū)域性甚至全球金融體系的穩(wěn)定性進行監(jiān)督，加強信息披露，增強信息透明度等。這不僅有利中國金融衍生工具市場的健康發(fā)展，同時也會對區(qū)域金融發(fā)展作出貢獻。

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