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［摘要］隨著我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的大力實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)也加快了海外并購(gòu)的步伐。海外并購(gòu)雖然是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，同時(shí)也為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)提供了有利的條件。文章主要分析金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)的現(xiàn)狀、動(dòng)因，探究金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為金融機(jī)構(gòu)更好地開(kāi)展海外并購(gòu)業(yè)務(wù)提出合理化的風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)策。

［關(guān)鍵詞］金融機(jī)構(gòu);海外并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn)控制

1引言

隨著中國(guó)政府“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)發(fā)展迅速，跨國(guó)并購(gòu)逐漸成為我國(guó)對(duì)外直接投資(FDI)的主要形式(宋秀珍等，2013)。［1］我國(guó)“一帶一路”倡議的實(shí)施以及人民幣國(guó)際地位的提高，為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外并購(gòu)業(yè)務(wù)提供了更加廣闊的發(fā)展空間。然而，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際地位的不斷提高，對(duì)外投資在全球外國(guó)直接投資中的影響力不斷擴(kuò)大，所謂的“中國(guó)威脅論”頻頻出現(xiàn)(葉育甫，2011)［2］。2019年歐盟反壟斷直指金融業(yè)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)提高了難度。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住機(jī)遇，直面挑戰(zhàn)，加快國(guó)際化步伐。本文首先對(duì)金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析;其次，探究金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)的動(dòng)因;再次，對(duì)金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸納總結(jié);最后，根據(jù)存在的問(wèn)題有針對(duì)性地提出風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)策。

2金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀

據(jù)《2017年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，我國(guó)并購(gòu)領(lǐng)域廣泛，境外融資規(guī)模創(chuàng)造了歷史新高。2017年境外融資861.5億美元，規(guī)模比2016年高出七成，占并購(gòu)總額的72%。其中，金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資存量規(guī)模已經(jīng)超過(guò)千億美元。然而，自2003年中國(guó)年度對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)，2017年的對(duì)外直接投資首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，中資金融行業(yè)同比交易數(shù)量下降45.1%，披露金額下降49.8%，金融行業(yè)的跨境并購(gòu)呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)。

3金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)

3.1外部風(fēng)險(xiǎn)。第一，政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是指東道國(guó)政局不穩(wěn)定，政府的政策限制會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)更加難以進(jìn)行預(yù)測(cè)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)會(huì)受到阻礙。特別是當(dāng)東道國(guó)政府感受到并購(gòu)企業(yè)對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)威脅時(shí)，就會(huì)通過(guò)采取政治手段來(lái)制止該類海外并購(gòu)的發(fā)生，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)的失敗。第二，法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)指金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)并未充分解讀目標(biāo)企業(yè)的法律，因兩國(guó)法律差異造成海外并購(gòu)的失敗。一般而言，法律風(fēng)險(xiǎn)源于東道國(guó)，特別反壟斷法的實(shí)施，使得海外并購(gòu)的不確定性更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。第三，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，很大程度上是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)對(duì)技術(shù)信息潛在價(jià)值進(jìn)行估值時(shí)，常常會(huì)高估目標(biāo)公司的技術(shù)價(jià)值，特別是當(dāng)目標(biāo)公司的核心技術(shù)受到他人模仿時(shí)，目標(biāo)公司核心技術(shù)的價(jià)值就會(huì)大幅下降，這種技術(shù)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的存在，會(huì)導(dǎo)致海外并購(gòu)的失敗。3.2內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。3.2.1并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)。(1)戰(zhàn)略目標(biāo)失誤。海外并購(gòu)的本質(zhì)是通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得目標(biāo)企業(yè)的核心資源，以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。然而，很多金融機(jī)構(gòu)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值分析時(shí)常常會(huì)出現(xiàn)偏差，這種戰(zhàn)略目標(biāo)的失誤往往會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)的失敗。(2)并購(gòu)程序制定失誤。金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)必須制定嚴(yán)格的并購(gòu)程序，并且付諸行動(dòng)。一旦金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)程序出現(xiàn)錯(cuò)誤，那么會(huì)危及整個(gè)并購(gòu)方案的實(shí)施，使得金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，影響到金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定發(fā)展。3.2.2并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)。(1)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)發(fā)起并購(gòu)要約時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員會(huì)為了自身利益故意進(jìn)行隱瞞和欺騙。特別是處于危機(jī)狀態(tài)下的目標(biāo)企業(yè)會(huì)與金融中介機(jī)構(gòu)聯(lián)手共同制造虛假信息，使得金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的估值以及錯(cuò)誤的判斷，導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。(2)融資風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)的資金主要來(lái)自于外部融資，可向銀行以及非金融機(jī)構(gòu)借款，這種融資方式簡(jiǎn)單便捷、效率較高，但是要支付一定的利息費(fèi)用，會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。股權(quán)融資方式雖然不需要支付股息，但會(huì)分散原來(lái)股東的控制權(quán)，可能會(huì)影響到公司的并購(gòu)決策，使得并購(gòu)方案無(wú)法實(shí)施。(3)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，目標(biāo)公司對(duì)被收購(gòu)行為是持中立的態(tài)度，但是在面臨敵意收購(gòu)時(shí)，他們會(huì)不惜一切代價(jià)進(jìn)行反收購(gòu)。比如:“毒丸”、金降落、錫降落傘以及白色騎士等。這些反收購(gòu)措施的實(shí)施，無(wú)疑會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的海外并購(gòu)產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)。3.2.3并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)。(1)管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)主要指管理人員整合風(fēng)險(xiǎn)和公司組織結(jié)構(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)完成海外并購(gòu)后，首先面臨著管理人員的整合風(fēng)險(xiǎn)，被收購(gòu)企業(yè)的管理人員是否進(jìn)行任用;其次是公司組織結(jié)構(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)，組織結(jié)構(gòu)制約著組織內(nèi)部人員、資金及信息的優(yōu)化配置，對(duì)金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)能否實(shí)現(xiàn)跨步發(fā)展，具有重要的決定意義。(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括外匯風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)指意外的匯率變動(dòng)，影響到并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，造成企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的不穩(wěn)定性。營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)在海外進(jìn)行營(yíng)銷時(shí)不能很好地滿足國(guó)外市場(chǎng)需求，并購(gòu)的實(shí)施并不能為金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)預(yù)期收益，使得金融機(jī)構(gòu)的海外并購(gòu)得不償失，不能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)的期望。(3)文化融合風(fēng)險(xiǎn)。文化融合風(fēng)險(xiǎn)主要包括:法律適用性不同、行業(yè)發(fā)展差異性、勞工與工會(huì)政策的不同以及文化背景差異，特別是并購(gòu)金融機(jī)構(gòu)與目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的思維與行為方式不同時(shí)，會(huì)出現(xiàn)邏輯判斷習(xí)慣的差異，使得金融機(jī)構(gòu)不能很好地實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)的文化融合。

4金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)策

4.1外部風(fēng)險(xiǎn)防范。第一，政治風(fēng)險(xiǎn)控制。金融機(jī)構(gòu)事先可以對(duì)東道國(guó)進(jìn)行篩選，選擇相對(duì)安全的、對(duì)外開(kāi)放程度高的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，同時(shí)與東道國(guó)政府簽訂協(xié)議來(lái)降低政治風(fēng)險(xiǎn)。此外，金融機(jī)構(gòu)可出臺(tái)對(duì)東道國(guó)有利的福利政策來(lái)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。本國(guó)政府也可通過(guò)完善海外投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)制度來(lái)降低跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。第二，法律風(fēng)險(xiǎn)控制。金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)之前必須明確目標(biāo)企業(yè)關(guān)于外商投資的法律法規(guī)以及反壟斷法市場(chǎng)準(zhǔn)入相關(guān)的法律法規(guī)。可以在東道國(guó)設(shè)立代表處，通過(guò)代表處掌握東道國(guó)關(guān)于海外并購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，或者通過(guò)專門(mén)的法律工作者了解東道國(guó)的現(xiàn)行法律狀況。第三，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制。金融機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)估值時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，可事先對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展水平、技術(shù)本身的潛在價(jià)值進(jìn)行深刻的了解來(lái)規(guī)范。對(duì)于技術(shù)研發(fā)的泄露風(fēng)險(xiǎn)，可提高保密規(guī)定，與勞動(dòng)者簽訂保密協(xié)議來(lái)防范。通過(guò)這種方式可以對(duì)技術(shù)泄露起到良好的預(yù)防效應(yīng)，進(jìn)而降低因技術(shù)泄露使企業(yè)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。4.2內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范。4.2.1并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)防范。(1)明確戰(zhàn)略目標(biāo)。明確戰(zhàn)略目標(biāo)是金融機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的良好開(kāi)端，它關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)過(guò)程能否順利進(jìn)行。首先，可以邀請(qǐng)專業(yè)的經(jīng)濟(jì)分析師及國(guó)際問(wèn)題分析專家來(lái)全面分析海外市場(chǎng)的投資環(huán)境。其次，明確海外并購(gòu)的目的，通過(guò)并購(gòu)想要獲得目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)還是品牌影響力等。(2)制定嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟①?gòu)程序。在實(shí)施海外并購(gòu)行為前，要制定包括并購(gòu)前期對(duì)目標(biāo)企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)估，進(jìn)行并購(gòu)時(shí)采取的交易結(jié)構(gòu)、支付方式以及并購(gòu)后的業(yè)務(wù)整合計(jì)劃在內(nèi)的并購(gòu)程序，有利于金融機(jī)構(gòu)能夠穩(wěn)中有序地開(kāi)展海外并購(gòu)業(yè)務(wù)。4.2.2并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)防范。(1)主動(dòng)掌握并購(gòu)信息。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)不能全面地掌握目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，可以通過(guò)聘請(qǐng)聲譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)來(lái)幫助自己收集關(guān)于對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況以及未來(lái)發(fā)展能力等情況，有利于降低因信息不對(duì)稱給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。(2)制定合理的籌資方式。金融機(jī)構(gòu)籌集資金時(shí)，首先要合理估計(jì)并購(gòu)資金。籌資規(guī)模要與并購(gòu)資金的需求量保持一致。其次，要合理預(yù)測(cè)并購(gòu)資金的交易時(shí)間，實(shí)現(xiàn)使籌資與用資在時(shí)間上緊密銜接。再次，金融機(jī)構(gòu)要考慮籌資成本，在經(jīng)濟(jì)可行的前提下選擇成本盡可能低的籌資方式。最后，要綜合考慮資本結(jié)構(gòu)。(3)制定反收購(gòu)策略。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)不可避免地會(huì)發(fā)生反收購(gòu)，金融機(jī)構(gòu)要針對(duì)目標(biāo)企業(yè)可能采取的反收購(gòu)方式進(jìn)行有力的反擊，使目標(biāo)企業(yè)無(wú)力反駁。只有對(duì)目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)了全方位的了解，才能有條不紊地實(shí)現(xiàn)海外收購(gòu)計(jì)劃。4.3并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)防范。(1)提高管理水平。首先，提高金融機(jī)構(gòu)的自身管理水平，引入專業(yè)人才，為公司打造強(qiáng)有力的并購(gòu)專家團(tuán)隊(duì)。其次，提高目標(biāo)公司的管理水平，目標(biāo)公司往往因文化差異、經(jīng)濟(jì)差異等與金融機(jī)構(gòu)的管理水平存在差異，金融機(jī)構(gòu)可聘請(qǐng)專業(yè)的管理人才實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)機(jī)構(gòu)的管理整合。(2)實(shí)現(xiàn)合理經(jīng)營(yíng)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)套期保值的方式將匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在自身承受范圍之內(nèi);對(duì)于金融機(jī)構(gòu)面臨的營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)要分析海外市場(chǎng)的需求，著力提高核心技術(shù)水平以及產(chǎn)品的質(zhì)量。(3)實(shí)現(xiàn)文化認(rèn)同。國(guó)內(nèi)外企業(yè)文化也具有較明顯的差異性，實(shí)現(xiàn)文化資源的整合是金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)中最難的一個(gè)環(huán)節(jié)，也是實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)不同文化的認(rèn)同，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)海外市場(chǎng)的更好更快發(fā)展。

5總結(jié)

我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷深化，為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)提供了良好的客觀條件。然而，金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)的成功率并不高，由于我國(guó)金融業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)起步較晚，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并且，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)受到國(guó)別的政治沖擊、法律沖擊及文化沖擊等因素的影響，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)的失敗。因此，要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，從多角度提升自身實(shí)力，更好地實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)。

參考文獻(xiàn):

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作者:付國(guó)梅 李富昌 單位:云南師范大學(xué)