世界經(jīng)濟(jì)與金融分析論文
時(shí)間:2022-02-12 04:27:00
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一、中央銀行的嶄新使命:防范與治理通貨緊縮
歷史告訴我們,股市暴跌之后往往伴隨著長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)蕭條。道理很簡(jiǎn)單:泡沫狀態(tài)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)不均衡發(fā)展的集中體現(xiàn),它的爆破,必將以極具破壞力的形式,對(duì)經(jīng)濟(jì)過程予以強(qiáng)制性的糾正,由此對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面效果。據(jù)歷史統(tǒng)計(jì),在1720年南海泡沫過后的20年里,英國(guó)工業(yè)產(chǎn)量年增長(zhǎng)率不到0.5%,在隨后的40年里,年增長(zhǎng)率不到1%。1929年股市暴跌引發(fā)了20世紀(jì)最大的經(jīng)濟(jì)蕭條,并為第二次世界大戰(zhàn)這一人類歷史上極其慘烈的災(zāi)難埋下了禍根。日本股市泡沫的破滅導(dǎo)致這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體13年的經(jīng)濟(jì)停滯與巨額銀行壞賬,即便到現(xiàn)在仍然看不到復(fù)蘇的前景。
面對(duì)這一嚴(yán)峻的宏觀形勢(shì),世界各國(guó)政府應(yīng)該審時(shí)度勢(shì),果斷地采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策與貨幣政策,避免歷史悲劇的重演。
世界各國(guó)的中央銀行行長(zhǎng)們可能沒有想到:他們?cè)谶^去20年間治理與防止通貨膨脹取得巨大成功之后,面對(duì)通貨緊縮卻顯得有些束手無策。目前在全球范圍內(nèi),除了服務(wù)品價(jià)格有一定幅度的上升之外,其他物價(jià)水平呈整體下降趨勢(shì)。日本、德國(guó)、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家均是如此,而作為世界經(jīng)濟(jì)主要亮點(diǎn)的中國(guó),物價(jià)水平也是連續(xù)下跌。面對(duì)這種情況,有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始懷念那種以溫和通貨膨脹為特征的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)。
在通貨緊縮期間,生產(chǎn)過剩是一種普遍的現(xiàn)象,消費(fèi)者持幣待購(gòu)心理嚴(yán)重,生產(chǎn)廠家失去了定價(jià)主動(dòng)權(quán),利潤(rùn)空間受到很大的擠壓,進(jìn)而影響其對(duì)未來投資的信心,裁員成為經(jīng)常發(fā)生的事情。此外,物價(jià)下跌變相增加了借款的實(shí)際成本,加大了借款人的償債負(fù)擔(dān)。這一趨勢(shì)如果得不到扭轉(zhuǎn)的話,經(jīng)濟(jì)衰退將是必然的結(jié)果。日本就是一個(gè)典型的例子。
通貨緊縮盡管表現(xiàn)為整體物價(jià)水平的持續(xù)下跌,但人們不能只從貨幣供給量乃至貨幣政策上尋找答案,也不能僅以放松銀根為基本對(duì)策,這需要財(cái)政政策的配合與其他綜合治理措施的實(shí)施。但同樣不容回避的是,貨幣政策在防止與治理通貨緊縮上負(fù)有巨大的責(zé)任。而且從日本的經(jīng)歷來看,治理通貨緊縮要比防止通貨膨脹困難得多——這一教訓(xùn)對(duì)決策者尤其重要。
2002年11月6日,美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)第12次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,達(dá)到了1.25%這個(gè)41年來的最低水平。這次大幅降息行動(dòng)并沒有在市場(chǎng)引起積極的反映,反而引發(fā)了人們的擔(dān)憂——美國(guó)是否在重蹈日本的老路?美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的狀態(tài)與10年前的日本有很多的相像之處。日本銀行在2000年3月已把利率降到零的水平,而整體物價(jià)水平還是連年下降,經(jīng)濟(jì)萎靡不振,貨幣政策似乎失去了調(diào)控經(jīng)濟(jì)的作用,成為了凱恩斯“流動(dòng)性陷阱”的典型案例——由于借款人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景失去了信心,無論利率降到什么水平,都不愿意借款與投資。
人們難免要問:如果利率降到了無法再降的地步,中央銀行還有什么刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工具?為了打消人們的擔(dān)心,美聯(lián)儲(chǔ)高層人士不斷表示:即便是聯(lián)邦基金利率降至零,它仍然有充足的工具來刺激經(jīng)濟(jì)。格林斯潘最近表示:中央銀行可以購(gòu)買政府債券,以此降低政府的融資成本及長(zhǎng)期利率水平(在西方,中央銀行所能夠控制的只是短期利率,長(zhǎng)期利率仍然由市場(chǎng)決定)。聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)理事BenBernanke走得更遠(yuǎn),他在2002年11月下旬的一次公開談話中,明確指出在1942至1951年期間,美國(guó)中央銀行購(gòu)買了大量債券,促使政府債券收益率水平保持在2.5%的水平(相當(dāng)于現(xiàn)在的5%)。如果這一手段仍不奏效,中央銀行可以接受商業(yè)票據(jù)為抵押,通過貼現(xiàn)窗口向銀行貸款,以此降低借貸成本。Bernanke先生還提出了第二個(gè)備選方案,就是由聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買外國(guó)政府債券,迫使美元貶值。但他同時(shí)注意到美元政策是財(cái)政部的職責(zé)范圍,而且鑒于美國(guó)對(duì)外貿(mào)易占GDP的比例不是很高,美元貶值不能有效地解除通貨緊縮壓力。Bernanke先生提出的第三個(gè)方案更為極端,即聯(lián)邦政府推行減稅政策,以刺激經(jīng)濟(jì),同時(shí),聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買聯(lián)邦政府發(fā)行的債券,所籌集資金用來彌補(bǔ)減稅造成的虧空。這一方案的實(shí)質(zhì)是中央銀行開動(dòng)印鈔機(jī),發(fā)票子。
上述政策建議出于聯(lián)儲(chǔ)高層口里,多少有些讓人震驚。在過去20年里,世界各國(guó)的中央銀行一直把防止與治理通貨膨脹當(dāng)作自己最重要的職責(zé)之一,貨幣主義成為了它們的基本理論信條。中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量與利率水平,把物價(jià)控制在認(rèn)可的范圍之內(nèi)。但到了現(xiàn)在,世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生了明顯的變化,短期利率處于歷史低位,中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣失去了正常的渠道,在這種情況下,中央銀行表現(xiàn)了應(yīng)有的膽量與勇氣,探索非正統(tǒng)的政策工具,駛向了這段沒有航標(biāo)的里程。
日本銀行已經(jīng)率先這樣做了。為了刺激經(jīng)濟(jì),維持銀行體系的流動(dòng)性,日本銀行從2000年3月開始在市場(chǎng)上大量買進(jìn)政府債券,并于2002年11月20日決定把其銀行體系往來賬戶余額的上限提高到20萬億日元(相當(dāng)于1200億美元),這意味著每月需要在市場(chǎng)上買入1.2-1.5萬億日元的債券,等于日本政府凈融資額的三分之一。日本銀行的主要目標(biāo)是盡可能地把長(zhǎng)短期利率控制在歷史最低位上,由此減輕私人借款人及日本政府的融資成本(盡管日本政府債務(wù)余額達(dá)到了其GDP的140%,而其30年債券的收益率只有2%左右)。此外,日本銀行在9月18日宣布:它準(zhǔn)備從商業(yè)銀行手中購(gòu)買它們所持有的股票,并于12月初付諸實(shí)施,以此幫助商業(yè)銀行清理包袱。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)在其11月份的日本年度報(bào)告中肯定了上述做法,并督促日本銀行“在沒有標(biāo)尺的地方堅(jiān)定地走下去”。
日本國(guó)內(nèi)現(xiàn)在正醞釀著一個(gè)更具爭(zhēng)議的貨幣政策——要求日本銀行明確確定一個(gè)通貨膨脹目標(biāo),比如說是3%,然后想方設(shè)法達(dá)到它。這樣做的目的,一是進(jìn)一步增發(fā)貨幣,擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量,同時(shí)引導(dǎo)公眾及企業(yè)的價(jià)格預(yù)期,以此解決通貨緊縮問題。對(duì)于盯住具體通貨膨脹率的貨幣目標(biāo),其他國(guó)家的中央銀行也有這樣做的,如英格蘭銀行,但它們的出發(fā)點(diǎn)是把通貨膨脹率控制在既定目標(biāo)之內(nèi),而不是像日本銀行那樣,設(shè)法把負(fù)通貨膨脹率抬升到既定的目標(biāo)。
筆者認(rèn)為,國(guó)外中央銀行的做法對(duì)我們有很大的借鑒意義。盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持著很高的水平,但許多深層次的問題如通貨緊縮壓力、國(guó)有銀行不良貸款、財(cái)政可持續(xù)性等不容回避。回顧1998年以來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向(積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策),筆者認(rèn)為中央銀行能夠而且應(yīng)該在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中做出更大貢獻(xiàn)。
為此,筆者提出一項(xiàng)具體的政策建議:建議中央銀行向四家資產(chǎn)管理公司發(fā)放再貸款,用于收購(gòu)四大國(guó)有獨(dú)資銀行遺留的各類政策性貸款。理由是:資產(chǎn)管理公司在1999年收購(gòu)近1.4萬億元不良貸款之后,并沒有完全解除四大銀行的不良貸款包袱,不良貸款率仍然高于國(guó)際水平,絕對(duì)額過大,無法自我消化。這些不良貸款中的很大部分仍然是《商業(yè)銀行法》頒布之前形成的,具有明顯的政策性特征,如果不能較為徹底地剝離出去,則難以分清銀行管理層的責(zé)任,不能充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)者的積極性。鑒于國(guó)有銀行在銀行體系中的地位與國(guó)有獨(dú)資背景,這些不良貸款被看作是中央財(cái)政的隱性負(fù)債,遲早要由國(guó)家解決。實(shí)事求是地講,無論是現(xiàn)在還是將來,中央財(cái)政很難有力量解決四大銀行的不良貸款包袱問題——注資或者為資產(chǎn)管理公司發(fā)行債券提供擔(dān)保等做法,均超出中央財(cái)力。鑒于此,人民銀行應(yīng)該模仿國(guó)外同行的做法,試探以非正統(tǒng)的方法來解決這個(gè)困擾多年的問題。筆者認(rèn)為,只要遵循正常的法律程序,審慎地設(shè)計(jì)分步實(shí)施方案,確定合理的再貸款金額,這個(gè)建議是可以操作的:既能促使中國(guó)銀行體系的健康發(fā)展,為可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)營(yíng)造良好的融資環(huán)境,又不至于引發(fā)無法控制的通貨膨脹。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境為我們解決國(guó)有銀行不良貸款問題提供了一個(gè)難得的外部環(huán)境,貽誤時(shí)機(jī)將非常可惜。三、泡沫過后的美、德、日銀行體系
在經(jīng)歷過這次巨大的泡沫之后,人們驚奇地發(fā)現(xiàn),這次股市暴跌尚沒有在美國(guó)引發(fā)金融危機(jī)——這與1929年形成了強(qiáng)烈的對(duì)比。美國(guó)大銀行盡管傷痕累累,但它們的資本充足水平仍然很高,信用等級(jí)保持在較高的水平,仍然具備對(duì)外支付能力。與此相比較,德國(guó)等銀行體系蘊(yùn)含著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),日本銀行體系則處于風(fēng)雨飄搖之中。它們可以形象地比喻為:一個(gè)不錯(cuò),一個(gè)不怎么樣,一個(gè)是一塌糊涂(Thegood,thebadandtheugly)。人們不禁要問:這是為什么?
1、美國(guó)銀行體系經(jīng)受了考驗(yàn)。上面已經(jīng)提到,美國(guó)股市崩潰所造成的財(cái)富損失是史無前例的。在1929年之后的兩年里,美國(guó)股市市值損失額相當(dāng)于GDP的60%,而在2000年3月之后的兩年里,市值損失額相當(dāng)于GDP的90%。但在近兩年里,美國(guó)只有11家規(guī)模很小的銀行倒閉,而在1989-1991年期間將近有500家銀行倒閉,在30年代初期更有幾千家銀行倒閉。我們可以大膽地作出這樣的判斷:假如此次股票泡沫沒有引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī),主要是因?yàn)榉€(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)的銀行體系為宏觀經(jīng)濟(jì)提供了有力的支撐。
我們認(rèn)為美國(guó)銀行體系的穩(wěn)健源于以下幾個(gè)因素:第一,隨著美國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,直接融資的比例大幅度上升,銀行貸款的重要性下降。據(jù)統(tǒng)計(jì),在美國(guó)整個(gè)金融資產(chǎn)中,商業(yè)銀行(包括儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì))所占的比例:1912年為79.3%,1948年為68.2%,1980年為56.2%,1997年為46.9%。在90年代通訊、信息科技、媒體等如火如荼的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)投資提供的資金融通從1995年的50億美元上升到2000年的1450億美元,上市(IPO)融資從1995年的303億美元增加到2000年的604億美元。高收益?zhèn)袌?chǎng)也為大量的新電信企業(yè)提供了幾千億美元的資金融通。當(dāng)股市崩潰的時(shí)候,損失慘重者并不是銀行,而是那些保險(xiǎn)公司(尤其是人壽保險(xiǎn)公司,它們的股票投資最高可達(dá)其資產(chǎn)總額的60%)、共同基金、退休基金以及數(shù)以千萬計(jì)的個(gè)人投資者。
第二,巴塞爾協(xié)議的實(shí)施大大增強(qiáng)了美國(guó)銀行體系的資本實(shí)力以及消化損失、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。據(jù)美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的統(tǒng)計(jì),截止到2002年9月底,美國(guó)最大的25家銀行持股公司的資本總額為3807.3億美元,準(zhǔn)備金余額為408.35億美元,而不良資產(chǎn)余額僅為408.35億美元。這些銀行的核心資本充足率平均為8.7%,總資本充足率為12.24%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過巴寒爾協(xié)議4%、8%的最低要求。巴塞爾協(xié)議的實(shí)質(zhì)在于以銀行資本金限制其資產(chǎn)的盲目擴(kuò)張,同時(shí)鼓勵(lì)銀行采取積極的風(fēng)險(xiǎn)管理措施,從實(shí)際情況來看,這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到了。
第三,自20世紀(jì)80年代以來,隨著金融市場(chǎng)與金融創(chuàng)新的長(zhǎng)足發(fā)展,美國(guó)銀行業(yè)能夠?qū)?jīng)營(yíng)過程中所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行積極的管理,把不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給其他投資者。例如,據(jù)2002年1月31日英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》消息,美國(guó)證券化資產(chǎn)(Assetbackedsecurities)、信貸衍生工具(creditderivatives)分別從1995年的3150億美元、1756億美元增加到了2001年的10480億美元、15810億美元。此外,美國(guó)銀行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)上進(jìn)行了大量的投入與創(chuàng)新,能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)給予更加準(zhǔn)確的甄別、量化與定價(jià),風(fēng)險(xiǎn)管理水平明顯提高。
2、德國(guó)銀行體系處境不妙。二戰(zhàn)以來,在嚴(yán)厲監(jiān)管體系下的德國(guó)銀行體系一直享有穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的美譽(yù)。但在近期宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳、公司破產(chǎn)處于歷史高位等外部環(huán)境下,德國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分糟糕,裕寶銀行(HVB)、商業(yè)銀行、德勒斯頓銀行等德國(guó)大銀行均出現(xiàn)了巨額虧損。2002年9、10月間,投資者在金融市場(chǎng)上恐慌性地拋售銀行股票,銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。為什么會(huì)是這樣?除了上述宏觀原因之外,我們認(rèn)為還有以下幾個(gè)原因:
第一,全能銀行模式暴露出弱點(diǎn)。在德國(guó),大銀行與大企業(yè)之間交叉持股的現(xiàn)象十分普遍,這一方面可能導(dǎo)致銀行放寬授信標(biāo)準(zhǔn),關(guān)系貸款增加,造成信貸損失;另一方面,隨著所持公司股票的價(jià)格下跌,巨額未實(shí)現(xiàn)損失削弱了銀行的資本基礎(chǔ)。例如,2002年9月,德國(guó)商業(yè)銀行未實(shí)現(xiàn)損失高達(dá)19億歐元。
第二,過于擁擠的銀行導(dǎo)致過度的競(jìng)爭(zhēng),而不平等的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生了非理性的授信行為。德國(guó)共有2700多家銀行,每百萬人口就有515個(gè)銀行分支機(jī)構(gòu),遠(yuǎn)高于英國(guó)(250個(gè))與法國(guó)(420個(gè))的水平,銀行服務(wù)供給過剩。不僅如此,在德國(guó)銀行體系三分天下的格局中,由州政府擁有的公共銀行以其信用等級(jí)高、融資成本低的優(yōu)勢(shì),與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)貸款機(jī)會(huì),導(dǎo)致貸款利差的不斷收窄。商業(yè)銀行被迫應(yīng)戰(zhàn),不得不以薄利多銷的方式爭(zhēng)攬業(yè)務(wù),無法根據(jù)貸款的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度制定合理的價(jià)格,而一旦宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化,商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)大量的不良貸款冒了出來,而微弱的盈利水平制約了自己核銷壞賬的能力。
第三,德國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率有待改善。德國(guó)是世界上勞工成本最高的國(guó)家,嚴(yán)厲的法律限制了銀行節(jié)約成本支出的回旋余地。例如,2001年,德意志銀行的費(fèi)用率(efficiencyratio)高達(dá)123.21%,高出花旗集團(tuán)一倍(花旗集團(tuán)的費(fèi)用率為63.58%)。
3、總也走不出危機(jī)怪圈的日本銀行業(yè)。20世紀(jì)80年代是日本銀行業(yè)風(fēng)光無限的年代,而隨著泡沫的破滅,日本銀行跌進(jìn)了自己怎樣也爬不出來的深淵。據(jù)估計(jì),日本銀行業(yè)累計(jì)核銷不良貸款折合1300多億美元,而現(xiàn)在不良貸款余額仍然高達(dá)47萬億日元(約4000億美元),貸款核銷的速度總也趕不上新冒出的不良貸款。2002年11月下旬,日本七大銀行預(yù)計(jì)本年度虧損3050億日元(約25億美元)。在短期利率接近為零的市場(chǎng)環(huán)境下,日本銀行業(yè)很難依靠自我盈利解決自己的問題。
不少人把日本經(jīng)濟(jì)沒有盡頭的萎靡不振歸結(jié)于銀行體系中介功能的喪失。在過去6年里,日本銀行體系的貸款余額連續(xù)下跌,銀行不愿意也沒有能力承擔(dān)任何信貸風(fēng)險(xiǎn),大量的存款被投資到收益率極低的國(guó)債市場(chǎng)上,或者投資到國(guó)外金融市場(chǎng)上,銀行難以很好地發(fā)揮金融中介的作用。盡管日本政府連續(xù)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策,國(guó)債余額達(dá)到了GDP的140%,日本經(jīng)濟(jì)仍然看不到什么起色。
4、兩種銀行經(jīng)營(yíng)模式孰優(yōu)孰劣?美國(guó)、德國(guó)、日本三國(guó)銀行體系的不同表現(xiàn)不禁使人聯(lián)想到學(xué)術(shù)界關(guān)于兩種銀行經(jīng)營(yíng)模式的爭(zhēng)論。第一種模式稱作“保持一定距離的銀行經(jīng)營(yíng)模式”(keepatarm''''slength),它在美、英等國(guó)家最為典型。在這種盎格魯撒克遜傳統(tǒng)之下,銀行總是與客戶之間保持“一臂”的距離——不遠(yuǎn)也不近。第二種稱作“以關(guān)系為本的銀行模式”(relationshipbanking),以日本最為代表,在亞洲廣泛流行。在這種模式之下,銀行強(qiáng)調(diào)與客戶之間的關(guān)系,同舟共濟(jì)。
我們可以以一個(gè)例子來說明兩種模式的差別:假如銀行對(duì)一個(gè)老客戶的貸款余額為1億元,現(xiàn)在,客戶遇到了經(jīng)營(yíng)上的困難,授信風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。按照第一種模式,英美銀行一般會(huì)采取以下行動(dòng):立即停止新增授信,采取資產(chǎn)保全措施,盡可能降低已有授信的風(fēng)險(xiǎn);這樣做的理由是,既然風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn),銀行不能新增授信,銀行應(yīng)把最大的損失控制在1億元之內(nèi)。按照第二種模式,亞洲國(guó)家的銀行一般不會(huì)馬上采取過急行動(dòng),而是根據(jù)客戶的實(shí)際情況,考慮新增授信,以幫助企業(yè)渡過難關(guān)。這樣做的理由是:如果不新增貸款的話,原來的1億元貸款可能成為損失。但問題是,如果不成功的話,其損失可能會(huì)超過1億元。
經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于兩種銀行經(jīng)營(yíng)模式的爭(zhēng)論由來已久。鑒于日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家在二戰(zhàn)之后持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成就,很多人認(rèn)為“以關(guān)系為本的銀行經(jīng)營(yíng)模式”優(yōu)于“與客戶保持一定距離的經(jīng)營(yíng)模式”,因?yàn)榍罢吣軌驗(yàn)槠髽I(yè)提供低成本的資金,而且,銀行愿意繼續(xù)向遇到經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)提供貸款。但是,在亞洲金融危機(jī)及日本銀行體系積重難返的現(xiàn)實(shí)面前,很多人轉(zhuǎn)變了看法,認(rèn)為亞洲模式在經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境下能夠很好地運(yùn)轉(zhuǎn),而一旦經(jīng)濟(jì)放慢或者步履蹣跚的時(shí)候,問題就出現(xiàn)了,這是因?yàn)殂y行繼續(xù)向本應(yīng)斷絕資金來源的借款人發(fā)放貸款,其結(jié)果是新的巨額資金又跟著損失掉了,致使銀行壞賬長(zhǎng)期無法得到解決,影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
5、應(yīng)該吸取的教訓(xùn)。通過對(duì)三國(guó)銀行體系的分析,筆者提出兩個(gè)個(gè)人觀點(diǎn):第一,如果按照上述兩種銀行經(jīng)營(yíng)模式的劃分,我國(guó)明顯屬于關(guān)系型經(jīng)營(yíng)模式,強(qiáng)調(diào)與客戶同舟共濟(jì),共同發(fā)展,授信行為不夠嚴(yán)格,貸款定價(jià)也反映不了銀行所承擔(dān)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。鑒于日本及亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn),我國(guó)銀行界值得深刻反思,以免重蹈覆轍。第二,我國(guó)正處于利率市場(chǎng)化的進(jìn)程之中,而政策性銀行依靠政府賦予的優(yōu)勢(shì)(以發(fā)債特權(quán)籌集長(zhǎng)期低成本資金、財(cái)政補(bǔ)貼等),與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)商業(yè)性業(yè)務(wù),致使價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈,貸款利差一再收窄,其損害力是巨大與深遠(yuǎn)的。對(duì)于我國(guó)的決策者來講,重要的不是一味地強(qiáng)調(diào)利率市場(chǎng)化的緊迫性,而是為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造必要的前提條件,比如說,如何解決市場(chǎng)參與者的公平待遇問題。德國(guó)的教訓(xùn)是十分深刻的。
3、傳統(tǒng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式與價(jià)值觀的復(fù)興
傳奇式的投資家巴菲特有一個(gè)有名的論斷:“只有當(dāng)潮水退下的時(shí)候,你才能夠看到誰在光著身子游泳”。在股票泡沫過后,金融行業(yè)流下了很多鮮活的素材值得研究。我們發(fā)現(xiàn):很多當(dāng)時(shí)看來十分新穎的觀點(diǎn)、商業(yè)模式也不過爾爾,而一度被認(rèn)為迂腐的傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式重新煥發(fā)出風(fēng)采。還有,“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期那些不拘一格、敢打敢沖的“企業(yè)家”思維只是曇花一現(xiàn),而真正具有持久魅力的仍然是守信、節(jié)儉、審慎決策、避免利益沖突等價(jià)值觀。這對(duì)于日益開放的中國(guó)金融業(yè)具有一定的借鑒意義。
1、商業(yè)銀行與投資銀行相融合的模式遭遇挫折,傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式煥發(fā)光彩。鑒于1929-1933年金融危機(jī)的沉重教訓(xùn),美國(guó)通過了格拉斯-斯蒂格爾法,把商業(yè)銀行與投資銀行分割了開來。這個(gè)法律的初衷是防止銀行以低標(biāo)準(zhǔn)的授信條件爭(zhēng)攬投資銀行業(yè)務(wù)。60多年過后,這個(gè)法律在1999年被取消了,旅行家集團(tuán)與花旗銀行合并、大通銀行收購(gòu)J.P.摩根銀行等,建立了融商業(yè)銀行、投資銀行與保險(xiǎn)公司為一體的金融集團(tuán),并在市場(chǎng)上取得了第一、第二的位置。嶄新的經(jīng)營(yíng)模式在世紀(jì)之交成為國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展的主流。但好景不長(zhǎng),在股市崩潰之后,這一經(jīng)營(yíng)模式遭遇了沉重打擊。安然、世通公司等倒閉案件不僅讓大通摩根、花旗集團(tuán)等承受了巨大的貸款損失,而且紛至沓來的種種指控、司法調(diào)查(如指控銀行幫助公司客戶隱瞞債務(wù)、虛增盈利;指使分析師發(fā)表過分樂觀的股評(píng)報(bào)告,以此爭(zhēng)攬投行業(yè)務(wù),誤導(dǎo)投資者;等等)及幾億美元的罰金嚴(yán)重地?fù)p害了它們信譽(yù),致使它們的股票價(jià)格暴跌。摩根大通的股價(jià)在2002年10月9日為15.45美元,只有其黃金時(shí)期的23.5%(2000年3月23日為65.67美元),花旗集團(tuán)在7月24日的股價(jià)為22.83美元,相當(dāng)于五年來最高點(diǎn)的40%(2000年8月28日為54.9美元)。近期兩只股票仍然在低價(jià)位徘徊。
與此形成對(duì)比的是,匯豐集團(tuán)、美洲銀行等銀行的股票表現(xiàn)要好得多。2002年,匯豐控股的股票價(jià)格基本徘徊在7-8英鎊之間,與1998年以來的平均水平相差不多,與最高價(jià)格(2001年1月24日為10.92英鎊)差別不大。在美國(guó)三大銀行中,美洲銀行是股價(jià)唯一上漲的銀行。它目前的股價(jià)為68美元左右,高于5年來平均水平,與最高價(jià)格(1998年7月14日為87.93美元)相差不多。
為什么會(huì)是這樣?我們可以從四家銀行的盈利構(gòu)成中明顯地發(fā)現(xiàn)各自經(jīng)營(yíng)模式的差異。不難發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為美洲銀行、匯豐銀行帶來了穩(wěn)定的盈利,而對(duì)于花旗銀行來講,盡管其消費(fèi)銀行業(yè)務(wù)十分成功,占據(jù)半壁江山,但卻受到了投資銀行業(yè)務(wù)的拖累,摩根大通銀行的投資銀行業(yè)務(wù)可謂是一塌糊涂,全靠零售業(yè)務(wù)支撐局面。
據(jù)美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司公布的數(shù)字,2002年第三季度,美國(guó)三大銀行凈收益的構(gòu)成情況如下:
(1)花旗集團(tuán):全球消費(fèi)銀行占凈收益總額的59%,全球公司及投資銀行占32%,全球投資管理占11%,自營(yíng)投資業(yè)務(wù)占-3%,公司業(yè)務(wù)占1%;
(2)摩根大通銀行:投資銀行為凈收益總額的-79%,零售銀行及中小客戶金融服務(wù)占248%,資金與證券業(yè)務(wù)占65%,投資管理與私人銀行占30%,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)占-87%,公司業(yè)務(wù)為-78%。
(3)美洲銀行:零售及商業(yè)銀行占凈收益總額的71%,全球公司及投資銀行占19%;其他公司業(yè)務(wù)占14%,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占3%,股權(quán)投資業(yè)務(wù)占-7%。
另?yè)?jù)Bloomberg的專題文章,匯豐控股2001年的盈利構(gòu)成為:公司金融業(yè)務(wù)占凈收益總額的38.4%,個(gè)人金融業(yè)務(wù)占33.4%,商業(yè)銀行業(yè)務(wù)占22.7%,私人銀行業(yè)務(wù)占3.9%,其他占1.6%。
我們認(rèn)為,隨著個(gè)人財(cái)富的不斷增長(zhǎng),以個(gè)人為對(duì)象的按揭貸款、信用卡、資產(chǎn)管理等金融服務(wù)具有巨大的發(fā)展?jié)摿εc盈利前景。而且,從亞洲金融危機(jī)乃至近兩年歐美國(guó)家的實(shí)際來看,個(gè)人信用遠(yuǎn)比企業(yè)信用具備更強(qiáng)的抵御經(jīng)濟(jì)周期負(fù)面影響的能力?,F(xiàn)在,世界各國(guó)的大銀行紛紛把業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向以個(gè)人為對(duì)象的金融服務(wù)上,并已經(jīng)形成了一股潮流。
2、傳統(tǒng)價(jià)值觀重放光彩。商業(yè)銀行已經(jīng)存在了好幾百年,經(jīng)歷過無數(shù)次的政治動(dòng)蕩、軍事沖突與經(jīng)濟(jì)起伏。在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中,審慎、節(jié)儉、足智多謀(prudence,thriftandingenuity)成為商業(yè)銀行家的座右銘。但曾幾何時(shí),這些價(jià)值觀被當(dāng)作迂腐過時(shí)的東西而加以摒棄,取而代之的是片面強(qiáng)調(diào)以因特網(wǎng)取代磚瓦式的傳統(tǒng)銀行網(wǎng)絡(luò),突出能人(所謂能夠爭(zhēng)攬大筆業(yè)務(wù)的deal-maker)的作用而忽視普通崗位的默默奉獻(xiàn),刻意追求別出心裁而忽視整個(gè)組織的目標(biāo),等等。人們?cè)诮?jīng)歷了股市泡沫的洗禮之后,恍然發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)價(jià)值觀的持久魅力,國(guó)際銀行界出現(xiàn)了返璞歸真的趨勢(shì)。
我們以瑞典最大的銀行——SEB經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變?yōu)槔哼@家銀行曾經(jīng)追捧過網(wǎng)上銀行,并因此而大力裁減分支機(jī)構(gòu);隨后又展開收購(gòu)活動(dòng),力求把業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到整個(gè)北歐乃至歐洲地區(qū)。隨著股市的上漲,它又把注意力放在了資產(chǎn)管理與收費(fèi)業(yè)務(wù)上。經(jīng)過接連不很成功的嘗試之后,這家銀行現(xiàn)在提出了頗受投資者歡迎的3C戰(zhàn)略——Customersatisfaction、Cross-serving及Cost-efficiency,也就是說,最大程度地讓客戶滿意;利用銀行網(wǎng)絡(luò)推銷各類金融產(chǎn)品;努力控制成本,提高收益水平。
對(duì)于21世紀(jì)之初的金融泡沫,現(xiàn)在還不是蓋棺定論的時(shí)候。我們不想充當(dāng)先知先覺、或者馬后炮式地指出事情本應(yīng)如此或者本不應(yīng)如此,我們也不敢推測(cè)更為悲觀的世界經(jīng)濟(jì)與更加動(dòng)蕩的股票市場(chǎng)還在前頭。但當(dāng)我們回顧過去的時(shí)候,總是有歷史在不斷地自我重復(fù)的感覺。鑒于此,世界各國(guó)的決策者們應(yīng)該保持高度的警覺,以果敢的政策措施,防止經(jīng)濟(jì)大衰退的出現(xiàn),保持銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)行。這樣一來,后人在研究這次泡沫破滅的后果時(shí),將會(huì)發(fā)現(xiàn)與眾不同之處。
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