經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整分析論文
時間:2022-01-19 06:15:00
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1資本市場對各種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的作用分析
1.1資本市場對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。產(chǎn)業(yè)是具有相同特征的企業(yè)的集合,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整歸根結(jié)底是不同種類企業(yè)的市場進(jìn)出問題。通過資本市場,使有效益有競爭力、市場成長性好的企業(yè)得到資本而成長壯大,使沒有效益成長性差的企業(yè)無法得到資本支持而受到抑制或者被淘汰,這種市場作用最終將帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)果,因?yàn)橥顿Y者以自利為前提的投資活動必然會刺激市場資源向位于優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)傾斜。
1.2資本市場對技術(shù)創(chuàng)新的作用。以技術(shù)進(jìn)步推動產(chǎn)業(yè)升級是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要內(nèi)容。但是,技術(shù)的創(chuàng)新與商業(yè)化是一項(xiàng)不確定性極強(qiáng)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)極大的活動,創(chuàng)新型企業(yè)又普遍規(guī)模小、發(fā)展前景不確定、缺乏信用積累和擔(dān)保資產(chǎn),很難從銀行等金融中介機(jī)構(gòu)中籌措到大量資金。在此,惟有資本市場才能與創(chuàng)新活動結(jié)成互動關(guān)系。美國的納斯達(dá)克市場發(fā)展到今天,任何人都已經(jīng)無法漠視其對創(chuàng)新活動和風(fēng)險(xiǎn)投資活動的巨大刺激作用了。
1.3資本市場對企業(yè)重組的作用。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然會帶來大規(guī)模的企業(yè)資產(chǎn)重組。特別是90年代以來,隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)的迅速發(fā)展,各國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的速度加快,一場世界范圍內(nèi)的大規(guī)模企業(yè)結(jié)構(gòu)整合正在深入進(jìn)行。各種并購事件屢屢發(fā)生,而且其數(shù)量之多、規(guī)模之大為歷史罕見。而無論是同類企業(yè)之間為了追求更低成本、更高效率而進(jìn)行的聯(lián)合,還是上、下游企業(yè)之間、經(jīng)營內(nèi)容不同的企業(yè)之間為了追求多樣化、規(guī)?;M(jìn)行的收購或重組,大多都是通過公募或私募資本市場進(jìn)行的。
1.4資本市場對金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。東亞金融危機(jī)爆發(fā)以后,亞洲許多國家的金融體制都受到了沉重的打擊。為了走出危機(jī),重新踏上正常運(yùn)行的軌道,各國紛紛著手改革存在嚴(yán)重缺陷的金融體制,推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這種調(diào)整通常主要從兩個方面展開:一是加速不良資產(chǎn)的處理。具體做法包括積極推動商業(yè)銀行出售不良資產(chǎn);對金融機(jī)構(gòu)注入公共資金以補(bǔ)充壞賬準(zhǔn)備金;設(shè)立處置不良債權(quán)的專門公司,負(fù)責(zé)對外出售不良債權(quán)等等。二是對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行治理整頓。政府不再為金融機(jī)構(gòu)“保駕護(hù)航”,對嚴(yán)重經(jīng)營不善、存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu),或令其關(guān)閉進(jìn)行清算、或促使其被經(jīng)營好的金融機(jī)構(gòu)兼并、或出售給外資金融機(jī)構(gòu)。對于一些資本充足率達(dá)不到要求、潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的金融機(jī)構(gòu),則按照早期整頓方針,促使其進(jìn)行資產(chǎn)重組。顯然,上述調(diào)整措施均需以資本市場為依托展開。例如政府為化解銀行巨額不良債權(quán)所注入的公共資金需要通過資本市場發(fā)行國債來籌集,對外出售不良資產(chǎn)和進(jìn)行銀行重組,就更需要資本市場為之提供運(yùn)作場所和工具。
2對現(xiàn)有資本市場情況分析
2.1資本市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形,影響了資本市場的發(fā)展。近10年來,由于指導(dǎo)思想上存在偏差以及受到中國特定的經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境限制,在市場體系的建設(shè)方面出現(xiàn)了將資本市場股市化的傾向。表現(xiàn)在行動上,就是重視證券市場發(fā)展、輕視非證券化資本市場發(fā)展;重視股票市場發(fā)展、輕視和限制債券市場(尤其是企業(yè)債券市場)發(fā)展;重視交易所場內(nèi)交易發(fā)展、禁止場外交易市場發(fā)展,造成資本市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重畸形。從二級市場情況來看債市與股市的差距就更為懸殊,上市企業(yè)債券交易額僅為國債和股票交易額的千分之一左右。再如產(chǎn)權(quán)市場,目前非證券化的產(chǎn)權(quán)交易市場不僅規(guī)模很小,而且運(yùn)作很不規(guī)范。至于其它類型的資本市場如長期票據(jù)市場、長期信貸市場就更加微不足道了。這種畸形市場結(jié)構(gòu)的不良影響突出表現(xiàn)在兩個方面:一是使得資本市場難以擴(kuò)大。由于受到技術(shù)能力和管理能力的限制,交易所的容量不可能無限擴(kuò)張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數(shù)量不過2600多家,東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所,則大量企業(yè)將被排斥于資本市場之外。二是扭曲市場運(yùn)行機(jī)制。資本市場發(fā)揮作用的一個最重要前提就是使所有企業(yè)面對均等的融資機(jī)會,否則市場擇優(yōu)配置資源的機(jī)制就無從實(shí)現(xiàn)。在融資渠道受限、大量企業(yè)一窩蜂地涌入股票交易所來爭奪很少融資機(jī)會的情況下,管理當(dāng)局只能通過管制來決定讓誰上市。由此,行政干預(yù)和黑箱操作問題就不可能根治。
2.2資本市場規(guī)模太小,無力滿足大規(guī)模資產(chǎn)重組帶來的交易需求。盡管90年代以后中國股票市場發(fā)展迅速,市價總值和股票籌資額年均增長率分別達(dá)到58.6%和22.7%,但股票市場的總規(guī)模仍然偏小。另一方面,由于其它類型資本市場發(fā)展緩慢或基本沒有發(fā)育,因此資本市場的總體規(guī)模根本不能滿足企業(yè)融資和資產(chǎn)重組的需求。
2.3市場投機(jī)性過強(qiáng),難以有效配置資源。中國股票市場建立以來,關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重、大機(jī)構(gòu)操縱市場、惡性炒作等問題始終沒有解決,導(dǎo)致市場波動性過大,投機(jī)性過強(qiáng)。無論是個人散戶還是機(jī)構(gòu)大戶,往往抱著“賭一把”的心理進(jìn)行短線投機(jī)活動。上市公司的價格與價值發(fā)生嚴(yán)重背離,相當(dāng)多的股票價格不再以上市公司的經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn),以股價和股票現(xiàn)價總值為標(biāo)準(zhǔn)評估企業(yè)經(jīng)營狀況的國際通行做法完全行不通。甚至出現(xiàn)了劣質(zhì)企業(yè)股價高于績優(yōu)股、ST股票受到大力追捧的不正?,F(xiàn)象。顯然,這樣的市場不僅無法吸引追求長期穩(wěn)定回報(bào)的投資者進(jìn)入,而且也很難發(fā)揮引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置的作用。
2.4上市公司質(zhì)量低下,治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷。上市公司的質(zhì)量既是保障股票市場健康發(fā)展的基石,也是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要條件。但從滬深兩市上市公司的情況來看,普遍存在著上市公司質(zhì)量低下、經(jīng)營業(yè)績整體下滑的問題。據(jù)有關(guān)專家分析,上市公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年遞減趨勢,而且遞減的速度之快超出了人們意料??梢哉f,上市公司的總體財(cái)務(wù)指標(biāo)基本上是靠新上市企業(yè)維持的。中國股市的上述現(xiàn)象,是國有企業(yè)股份制改造不徹底,未能有效地解決企業(yè)“內(nèi)部人控制”問題,未能建立經(jīng)營者的市場選拔機(jī)制以及市場“有進(jìn)無退”、“有生無死”等問題的綜合表現(xiàn)。在絕大多數(shù)上市公司都感受不到來自股東的壓力和市場真正威脅的情況下,我們是不能期望僅靠經(jīng)營者個人的覺悟來搞好企業(yè)的。問題的嚴(yán)重性還在于:證券交易所是信息量最大、交易活動最為透明、監(jiān)管最為嚴(yán)格的一種資本市場形態(tài)。如果在這樣的市場中上市企業(yè)質(zhì)量都不能得到保證的話,投資者又如何能夠?qū)Y本市場持有信心呢?市場又如何來引導(dǎo)社會資源的有效配置、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰呢?讓劣質(zhì)企業(yè)支配稀缺的資金,本身就是對資本市場機(jī)制最大的扭曲。
3對完善資本市場,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策建議
3.1調(diào)整發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略,修正現(xiàn)有資本市場的功能定位。中國資本市場自誕生以來就負(fù)有為國有企業(yè)解困的使命,這種狀況不僅造成資本市場發(fā)展目標(biāo)的多元化和發(fā)展方向不清,而且也帶來了政策取向的矛盾性,諸如股市畸強(qiáng)債市畸弱;股票、債券發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)明顯傾斜;上市股票價格與價值的嚴(yán)重背離;場外交易時而被默認(rèn)時而被取締等,都是這種矛盾性的反映。為了保證資本市場的健康發(fā)展,有必要對其發(fā)展目標(biāo)和核心功能作出準(zhǔn)確定位,否則資本市場的混亂就是不可避免的。其實(shí)就本質(zhì)意義來說,資本市場的核心功能只有一個,就是提高全社會的資金配置效率,促使資金向最有效率、最有競爭力的企業(yè)流動。正是據(jù)此功能,資本市場才能有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。為了實(shí)現(xiàn)資源的有效配置,資本市場發(fā)展戰(zhàn)略、市場組織和市場結(jié)構(gòu)、市場運(yùn)行規(guī)則以及監(jiān)管體制,都應(yīng)以培育規(guī)范的、無歧視性的、高度競爭和高效率的市場為目標(biāo)。如果為了實(shí)現(xiàn)政府的某些特殊要求而人為地限制資本市場的范圍和市場主體,則必然會破壞資本市場的內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律。
3.2積極進(jìn)行資本市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。資本市場的結(jié)構(gòu)失衡是限制其發(fā)展的關(guān)鍵因素,因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性失衡不僅抑制了資本市場的規(guī)模和功能,而且扭曲了資本市場的運(yùn)作機(jī)制,降低了資本市場的效率。目前中國資本市場的結(jié)構(gòu)畸形表現(xiàn)在市場主體結(jié)構(gòu)、市場組織結(jié)構(gòu)、交易商品結(jié)構(gòu)等多個方面,為改變這種狀況,就要在繼續(xù)培育股票主體市場的同時,積極發(fā)展企業(yè)債券市場、長期商業(yè)票據(jù)市場,發(fā)展和規(guī)范私募資本市場交易活動,努力建立起多主體、多層次、多種形態(tài)、擁有豐富交易商品的資本大市場。
3.3進(jìn)一步改善政府行為,強(qiáng)化有效監(jiān)管。資本市場的問題,在很大程度上是政府對市場干預(yù)過度造成的。例如在股票上市和企業(yè)債券發(fā)行的審批方面,存在著明顯的所有制歧視,同時透明度不夠,隨意性較強(qiáng)。盡管近來證監(jiān)會對監(jiān)管方式、監(jiān)管內(nèi)容進(jìn)行了較大調(diào)整,但問題并未根本解決。再如在產(chǎn)權(quán)市場上,政府往往用行政力量進(jìn)行“拉郎配”式的資產(chǎn)重組,既不能救活困難企業(yè),還給優(yōu)質(zhì)企業(yè)背上了沉重的包袱。此外,由于政府動輒干預(yù)市場,股票市場被稱為“政策市場”,破壞了投資者的信心。鑒于證券市場的功能和效率是依靠公平、公正、公開原則來保證的,為了真正使社會資金按照市場規(guī)則配置,就必須保證不同的市場主體能夠享受同等待遇,市場真實(shí)信息能夠順暢流動,違法違規(guī)行為能夠得到及時有效制裁。為此,需要政府從自身入手,調(diào)整和修正管理市場方面的一些不當(dāng)做法,集中力量強(qiáng)化對市場秩序的監(jiān)管。
3.4促使國有企業(yè)真正改制,努力提高上市公司的質(zhì)量。避免中國股市陷入困境的根本出路是提高上市公司的質(zhì)量。為此,一方面要保證今后的新上市企業(yè)都是真正優(yōu)秀的企業(yè);另一方面要實(shí)現(xiàn)徹底的股份制改造,使企業(yè)真正面對市場,在市場的壓力下實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。
摘要:本文從資本市場對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用入手,分析了我國目前資本市場的現(xiàn)存問題,并提出個相關(guān)的政策性建議。
關(guān)鍵詞:資本市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
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