導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)貨幣倒逼特性實(shí)證論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：文選章取1998—2006年的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用協(xié)整分析、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、方差分解、脈沖反應(yīng)分析等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)我國(guó)貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給具有顯著的“倒逼”特性，基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)取決于貨幣供給量的變動(dòng)。

關(guān)鍵詞：倒逼特性；協(xié)整；因果關(guān)系檢驗(yàn)；脈沖反應(yīng)

貨幣供給屬性之爭(zhēng)是貨幣經(jīng)濟(jì)理論界長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象。在實(shí)際爭(zhēng)論中，無(wú)論是貨幣供給外生論者還是內(nèi)生論者都將貨幣供給機(jī)制的運(yùn)作方向作為其立論基礎(chǔ)。外生貨幣供給理論堅(jiān)持貨幣供給“乘數(shù)機(jī)制”，認(rèn)為貨幣供給是基礎(chǔ)貨幣通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的，是基礎(chǔ)貨幣決定貨幣供給量。而內(nèi)生性理論則相反，其貨幣供給機(jī)制可稱之為“倒逼機(jī)制”，而貨幣供給量對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的“倒逼”是最后一個(gè)環(huán)節(jié)。同時(shí)，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，貨幣政策制訂者都以貨幣供給機(jī)制的運(yùn)作方向?yàn)橐罁?jù)而制訂貨幣政策，故以基礎(chǔ)貨幣供給為主要貨幣政策工具。因此，研究一國(guó)的貨幣供給機(jī)制運(yùn)作方向，尤其是基礎(chǔ)貨幣供給機(jī)制的運(yùn)作方向,無(wú)論是對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，還是對(duì)一國(guó)現(xiàn)實(shí)貨幣政策有效性的評(píng)判以及貨幣政策工具的選擇都具有重大意義。

一、理論綜述

目前，對(duì)貨幣供給機(jī)制運(yùn)作方向的理論研究都體現(xiàn)在貨幣供給屬性的研究之中?，F(xiàn)代主流內(nèi)生貨幣供給理論都體現(xiàn)出貨幣供給的“倒逼機(jī)制”。Siney·S·Weintraub（1978）在論述其貨幣供給內(nèi)生性時(shí)，基于工資加成的價(jià)格形成定理認(rèn)為，貨幣工資增長(zhǎng)超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致貨幣收入的增加，造成既定實(shí)際產(chǎn)出水平下的交易性貨幣需求的增加，假定貨幣流動(dòng)速度不變，中央銀行為了維持充分就業(yè)和實(shí)際產(chǎn)出的增長(zhǎng)，就必須增加貨幣供應(yīng)。Nicholas·Kaldor（1982）在從中央銀行充當(dāng)“最后貸款人”職能的角度論述貨幣內(nèi)生性時(shí)認(rèn)為，雖然從形式看，現(xiàn)有的貨幣供應(yīng)量都是從中央銀行渠道出去的，但實(shí)質(zhì)上并不完全由中央銀行自主決定，是中央銀行被動(dòng)地適應(yīng)公眾貨幣需求的結(jié)果。這是因?yàn)楣姷呢泿判枨蠼?jīng)常大量地表現(xiàn)為貸款需求，而銀行貸款和貨幣供給量是緊密相關(guān)的，銀行貸款的增減實(shí)際增減了現(xiàn)有貨幣供給量。Basil·J·Moore（1988）在論述基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性時(shí)，基于中央銀行調(diào)控貨幣供給的“三大法寶”，認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣的投放取決于商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性的需求。

上述貨幣供給理論的邏輯可以概括為：“實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素貨幣供給基礎(chǔ)貨幣供給”的一般形式?？梢钥闯鲈谪泿殴┙o的“倒逼機(jī)制”中，貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的“倒逼”是其中的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。同時(shí)，由于各國(guó)中央銀行都把基礎(chǔ)貨幣供給作為主要的貨幣政策工具，因此，從經(jīng)濟(jì)實(shí)踐角度來(lái)說(shuō)，也是最重要的一個(gè)“倒逼”環(huán)節(jié)。

經(jīng)驗(yàn)研究的程度取決于理論研究的發(fā)展水平?；诋?dāng)代貨幣供給內(nèi)生理論，國(guó)外學(xué)者展開(kāi)了大量的實(shí)證研究。具體到最后“倒逼”環(huán)節(jié)的實(shí)證研究文獻(xiàn)比較有限。其中比較有名的是Lombra、Torto（1973）以及Forman、Groves和Eicher（1985）的實(shí)證研究，他們證實(shí)了美國(guó)基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是被動(dòng)的和適應(yīng)性的。

我國(guó)學(xué)者在對(duì)我國(guó)貨幣供給內(nèi)生性的實(shí)證研究中，其“倒逼特性”只體現(xiàn)到實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素對(duì)貨幣供給量的“倒逼”這一層次。然而，外生貨幣供給論者都將基礎(chǔ)貨幣與貨幣供給量的關(guān)系作為其主要立論基礎(chǔ)：M·Friedman，A·Schwartsz（1963）、Phillips·Cagan（1965）、Jerry·L·Jordan（1969）、Albert·E·Burger（1971）等都分別從基礎(chǔ)貨幣通過(guò)貨幣乘數(shù)決定貨幣供給量這一角度論述其貨幣供給外生性思想，并進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。因此，從這一角度說(shuō)，我國(guó)相關(guān)學(xué)者的實(shí)證研究是不夠徹底的，并不能從外生貨幣供給論的立論基礎(chǔ)角度反駁外生貨幣供給理論，其實(shí)踐意義也必然是有限的。

對(duì)我國(guó)貨幣供給“倒逼機(jī)制”的實(shí)證研究必然涉及到實(shí)證研究路徑的選擇問(wèn)題，而合理的路徑選擇取決于相關(guān)理論爭(zhēng)鳴的焦點(diǎn)及其表現(xiàn)形式。因此，筆者將以基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給量為主要變量，展開(kāi)對(duì)我國(guó)貨幣供給“倒逼機(jī)制”，最后的、也是最重要環(huán)節(jié)的實(shí)證研究。

二、數(shù)據(jù)說(shuō)明和計(jì)量分析

基于上述理論探討，本文將通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)貨幣與貨幣供給量之間計(jì)量關(guān)系的研究，以檢驗(yàn)我國(guó)貨幣供給機(jī)制的運(yùn)作方向問(wèn)題。為了表述的全面性，文中將同時(shí)分別檢驗(yàn)廣義貨幣供給（M2）和狹義貨幣供給（M1）與基礎(chǔ)貨幣（B）的關(guān)系。

由于1997年中國(guó)人民銀行對(duì)金融統(tǒng)計(jì)制度進(jìn)行了較大調(diào)整，因此，1997年以后的數(shù)據(jù)與以往的歷史數(shù)據(jù)是不可比的。本文選取從1998年第一季度到2006年第三季度的數(shù)據(jù)，共35組作為樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)金融年鑒》各期，其中2006年的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行月報(bào)。為了消除數(shù)據(jù)可能存在的異方差性，本文對(duì)其取對(duì)數(shù)值，得三個(gè)變量：LNB、LNM2、LNM1，分別代表基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供給、狹義貨幣供給。實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程如下：

（一）ADF檢驗(yàn)

由于采用非平穩(wěn)序列建立模型將很可能導(dǎo)致偽回歸。故在分析時(shí)間序列問(wèn)題時(shí)，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)是必要的。采用ADF單位根檢驗(yàn)方法，對(duì)原時(shí)間序列進(jìn)行回歸后得到的ADF統(tǒng)計(jì)量若大于給定顯著性水平的臨界值，則所檢驗(yàn)序列為非平穩(wěn)序列，反之亦然。若為非平穩(wěn)序列，則繼續(xù)對(duì)其一階差分序列進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定其單整階數(shù)。本文采用麥金農(nóng)臨界值，對(duì)上述各序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

上述檢驗(yàn)結(jié)果表明，LNM2、LNM1、LNB都具有單位根，而其一階差分為平穩(wěn)序列，即為I（1）序列。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整是指若干個(gè)單整階數(shù)相同的時(shí)間序列的某種線性組為平穩(wěn)序列，它可以表明變量之間是否存在長(zhǎng)期關(guān)系。本文采用Engle和Granger于1987年提出的兩步檢驗(yàn)法（EG檢驗(yàn)），分別對(duì)LNM2、LNB以及LNM1、LNB進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

1、對(duì)LNB、LNM2進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)

第一步：對(duì)LNB、LNM2建立協(xié)整回歸模型：

LNB=2.243+0.696LNM2

第二步：令

E2=LNB-2.243-0.696LNM2

對(duì)E2進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)E2已經(jīng)是平穩(wěn)序列。故LM2與LNB之間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。

這樣可以建立誤差修正模型，以表明LNB和LNM2之間的短期變動(dòng)關(guān)系。經(jīng)過(guò)多次試驗(yàn)，刪除不顯著的滯后量，采用廣義差分法得到方程如下：

上式四個(gè)變量的系數(shù)都有正確的符號(hào)，并且各系數(shù)都是顯著的，DW統(tǒng)計(jì)量表明殘差項(xiàng)之間不存在序列相關(guān)，因而上式是理想的單方程誤差修正模型。

2、對(duì)LNB、LNM1進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)

第一步：對(duì)LNB、LNM1建立協(xié)整回歸模型：

LNB=2.803+0.708LNM1

第二步：令

E1=LNB-2.803-0.708LNM1

對(duì)E1進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，同樣發(fā)現(xiàn)E1也已經(jīng)是平穩(wěn)序列，故LNM2與LNB之間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。

同樣經(jīng)過(guò)多次試驗(yàn)，刪掉不顯著的變量，我們可以得到誤差修正模型：

上式四個(gè)變量的系數(shù)都有正確的符號(hào)，并且各系數(shù)都是顯著的，DW統(tǒng)計(jì)量表明殘差項(xiàng)之間不存在序列相關(guān)，因而上式也是理想的單方程誤差修正模型。

三）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger（1969）提出，如果由yt和xt滯后值所決定的yt的條件分布與僅由yt滯后值決定的條件分布相同，則稱兩序列存在格蘭杰非因果性；若加入xt滯后變量有助于改善yt的預(yù)測(cè)精度，則稱兩序列存在格蘭杰因果關(guān)系。對(duì)上述各貨幣供給對(duì)數(shù)序列兩兩配對(duì)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：

從表4可以看出，在1998到2006年的季度數(shù)據(jù)樣本區(qū)間內(nèi)，在1%的顯著性水平下，LNM2是LNB的格蘭杰原因，LNB卻不是LNM2的格蘭杰原因；LNM1是LNB的格蘭杰原因，LNB卻不是LNM1的格蘭杰原因。說(shuō)明我國(guó)貨幣供給體系存在明顯的“倒逼機(jī)制”，具有顯著的“倒逼”特性。至此，我們可以得出這樣的結(jié)論：在我國(guó)貨幣供應(yīng)體系中，是廣義貨幣供給以及狹義貨幣供給決定基礎(chǔ)貨幣供給，而不是外生貨幣供給論所認(rèn)為的狹義貨幣供給通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)決定廣義貨幣供給的外生貨幣供給思想。

（四）VAR模型的方差分解和脈沖反應(yīng)分析

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)只能說(shuō)明變量之間的因果關(guān)系，但不能說(shuō)明變量之間因果關(guān)系的強(qiáng)度。本文通過(guò)對(duì)VAR模型的方差分解和脈沖反應(yīng)分析，揭示出貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣的動(dòng)態(tài)影響過(guò)程。

1、方差分解分析

方差分解的基本思想是,把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)按其成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的各部分，從而了解各新息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性。方差分解不僅可以對(duì)樣本期間以外的因果關(guān)系檢驗(yàn),而且還將每個(gè)變量的單位增量分解為一定比例的自身原因和其他變量的貢獻(xiàn)。筆者通過(guò)建立VAR（2）模型，進(jìn)而得出方差分解結(jié)果。為了更形象地反映各變量貢獻(xiàn)的變化趨勢(shì)，文章用趨勢(shì)圖給出（見(jiàn)圖1和圖2）：

從圖1可以看出，從第三期開(kāi)始，廣義貨幣供給（LNM2）對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給（LNB）的影響持續(xù)、顯著地增大，而基礎(chǔ)貨幣對(duì)其自身的影響卻持續(xù)地明顯降低。

從圖2可以看出，從第一期開(kāi)始，狹義貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的作用就顯著地增強(qiáng)，在第十二期就占到基礎(chǔ)貨幣供給預(yù)測(cè)誤差的50%，并且之后依然持續(xù)增強(qiáng)其對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的影響。而基礎(chǔ)貨幣對(duì)其自身的影響卻是相反的。

2、脈沖反應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是試圖描述任意一個(gè)變量的擾動(dòng)是如何通過(guò)模型影響所有其他變量的，并最終又反饋到自身的過(guò)程。本文通過(guò)建立VAR模型，利用脈沖反應(yīng)函數(shù)來(lái)分析LNB對(duì)LNM1、LNM的動(dòng)態(tài)沖擊的反應(yīng)。

從圖3可以看出，在第一期基礎(chǔ)貨幣（LNB）對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)新息立刻有較強(qiáng)的反應(yīng)，供應(yīng)量增加了約0.042左右，但影響的時(shí)間不長(zhǎng)，到第四期就回到原來(lái)的水平，以后一直以一個(gè)持續(xù)的、穩(wěn)定的微弱負(fù)值影響基礎(chǔ)貨幣的供給；而廣義貨幣供給雖然在第二期對(duì)基礎(chǔ)貨幣有一個(gè)微弱的負(fù)向影響，但很快從第三期開(kāi)始就以一個(gè)持續(xù)的、穩(wěn)定的較強(qiáng)正值影響著基礎(chǔ)貨幣的供給。這與上述協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)是吻合的。并且廣義貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給有較強(qiáng)的決定作用。

從圖4可以看出，其基本結(jié)構(gòu)與圖1相似，第一期基礎(chǔ)貨幣對(duì)自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息立刻起反應(yīng)，但很快就回復(fù)到一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定微弱的負(fù)值影響；從第二期開(kāi)始，狹義貨幣供給（LNM1）就以一個(gè)較強(qiáng)的正向值作用于基礎(chǔ)貨幣供給，并且之后以一個(gè)較大正值持續(xù)穩(wěn)定地作用于基礎(chǔ)貨幣的供給。而且與圖3中不同的是，狹義貨幣供給并沒(méi)出現(xiàn)任何對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的負(fù)向作用，這應(yīng)是狹義貨幣比廣義貨幣具有更強(qiáng)流動(dòng)性的緣故。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)我國(guó)貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣供給（對(duì)數(shù)）變量之間關(guān)系的計(jì)量檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，各層次貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給具有持續(xù)的、顯著的決定作用，本文通過(guò)分析得到的基本結(jié)論如下：

第一，在貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣的長(zhǎng)期均衡關(guān)系上，無(wú)論是廣義貨幣供給還是狹義貨幣供給都與基礎(chǔ)貨幣供給之間存在協(xié)整關(guān)系。說(shuō)明我國(guó)的貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。這一點(diǎn)，主流的內(nèi)生貨幣供給理論和外生貨幣供給理論都是認(rèn)可的。

第二，從貨幣供給和基礎(chǔ)貨幣的Granger因果關(guān)系來(lái)看，無(wú)論是廣義貨幣供給還是狹義貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣的變化都存在顯著的Granger影響，表明我國(guó)貨幣供給機(jī)制存在顯著的“倒逼”特性，而不是外生貨幣供給論者所長(zhǎng)期堅(jiān)持的由基礎(chǔ)貨幣通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)決定貨幣供給的外生性思想。

第三，通過(guò)方差分解分析，識(shí)別了貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響過(guò)程。方差分解的估計(jì)結(jié)果表明，貨幣供給在長(zhǎng)期和短期對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響是非常顯著而持續(xù)的，“倒逼”特性非常明顯。

第四，通過(guò)估計(jì)VAR模型的沖擊反應(yīng)分析，可以看出貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣沖擊的動(dòng)態(tài)反應(yīng)路徑。發(fā)現(xiàn)貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣的沖擊效果是持續(xù)而穩(wěn)定的。估計(jì)結(jié)果不僅再次驗(yàn)證了貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣的“倒逼”特性，而且具體描述了貨幣供給對(duì)基礎(chǔ)貨幣的動(dòng)態(tài)影響。

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