導語：影響企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資本退出分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響；資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響；金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響；創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響四個方面進行論述。其中，主要包括：創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時間短、資本量小、風險高、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機制建立以及高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用、出售部分股權或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道、企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險的境地、一個完善的資本市場應該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要、我國的產(chǎn)權交易市場不發(fā)達，產(chǎn)權交易成本過高、發(fā)達的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件、大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資等，具體材料請詳見。

盡管我國創(chuàng)業(yè)投資開展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問題仍是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，就應該對投資退出的時機與方式有一個初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過程中，退出時機的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項目退出方式的選擇；不僅需要創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動過程，而且與其外部環(huán)境也是一個相互聯(lián)動的過程。

一、國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當?shù)臅r機進入企業(yè)，并在最適當?shù)臅r機退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時間短、資本量小、風險高的特點，迫切要求政府在政策上進行扶持，既要有“進入”的激勵機制，又要有靈活的“退出”機制。在美國，國會制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實施的“信托投資法”、“政府貸款擔保計劃”、“企業(yè)開業(yè)計劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術財政資助條例》等都對本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機制建立以及高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時機的數(shù)量遠遠超過選擇首次公開上市(IPO)時機的數(shù)量。這也意味著出售部分股權或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時由于許多優(yōu)惠政策是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴展。

當創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機逐漸顯露時，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進一步把握所謂“最好的”商機，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險的境地。

二、資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

一個完善的資本市場應該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時，也很難實現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權交易市場不發(fā)達，產(chǎn)權交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權交易難以實現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機會，從而抓住時機以出售方式實現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設立的二板市場來看，上市基準普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗及教訓，在我國設立較低上市基準的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

三、金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

發(fā)達的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導的金融體系的國家，機構投資者不長期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時機推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機構持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時機選擇兼并收購。

普華財經(jīng)咨詢公司對歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進行過一項調(diào)查，結果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關注。盡管收購退出與IPO退出相比，要以企業(yè)的管理權的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當風險權益能夠在產(chǎn)權市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風險投資成功的啟示，學習美國的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。

四、創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

任何一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，只有當創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出收益超過退出成本時，實施退出才是可行的。許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有發(fā)展到公開證券市場要求的規(guī)模，結果只能在非證券化的資本市場（私人權益資本市場）以管理者認為過低的價格出售股份。在我國證券市場股份全流通的大背景下，通過證券市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置已成為創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展的必然選擇。市場中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)業(yè)投資機構，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報面前，不同投資人會選擇對各自最為有利的退出時機。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機構，在投資過程中主要起引導作用。它們在企業(yè)擴張期就應該開始考慮退出。而對于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機構來說，一旦高新技術企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報就會由超額利潤轉變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，這類創(chuàng)業(yè)投資機構此時便可以考慮退出，將企業(yè)的融資交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會大眾。

擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機構，大多在境外的資本市場退出，在經(jīng)過一定的禁售期后(通常為6個月)，創(chuàng)業(yè)投資機構所持股份即可全部在二級市場流通，投資的項目通常能較容易實現(xiàn)7-10倍的回報率。缺乏海外通道的本土創(chuàng)業(yè)投資，在退出方面受制于資本市場，只能尋求其他退出方法。國有創(chuàng)業(yè)投資機構進行投資，一般都是自己聯(lián)系接盤者，或者在投資開始就和被投資企業(yè)簽訂好退出協(xié)議，保證投資后能掌握退出的主動權。政府資金要注意防止對民間資本產(chǎn)生擠出效應。企業(yè)出資設立的創(chuàng)業(yè)投資公司注重的是短期收益，創(chuàng)業(yè)投資公司不得不將注意力集中到能夠盡快帶來收益的投資對象上，而忽視一些具有良好發(fā)展前景但需要較長周期培育的企業(yè)，不利于我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)未來發(fā)展。