一、證券投資中常見的損害中小投資者利益的行為

1.老鼠倉。在基金行業(yè)里,“老鼠倉”說的是基金從業(yè)人員在運(yùn)用基金拉升某只股票之前,先用自己或相關(guān)利益者的資金在低位買入該股票,等到基金將股價(jià)拉升到高位后,先賣出自己或相關(guān)利益者的股票從而獲利的行為。而參與基金投資的機(jī)構(gòu)和普通投資者的資金則有可能因此被套牢,這顯然會(huì)對(duì)中小投資者的利益造成一定的損害。

2.上市企業(yè)為了自身利潤(rùn)或大股東利益夸大編造虛假盈利。在我國(guó),上市指標(biāo)越來越成為一種稀缺資源,其殼資源價(jià)值連城,受利益驅(qū)動(dòng),便產(chǎn)生了利潤(rùn)操縱現(xiàn)象,其動(dòng)機(jī)有以下幾種:第一,為獲得股票發(fā)行資格;第二,為了提高發(fā)行和配股價(jià)格;第三,避免股票被摘牌。上市公司為了保住上市資格,在一定程度上會(huì)進(jìn)行利潤(rùn)操縱,從而使投資者判斷失誤,蒙受損失。

3.內(nèi)幕交易。又稱知情人交易,是指證券交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券交易內(nèi)幕信息的人員,在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對(duì)證券的價(jià)格有重大影響的信息尚未公開前,進(jìn)行證券交易或者將該信息泄露給他人,或者根據(jù)該信息建議他人進(jìn)行證券交易的行為。內(nèi)幕交易是利用信息優(yōu)勢(shì)侵害投資者平等知情權(quán)的證券侵權(quán)行為,嚴(yán)重危害了公平、公正、公開的證券市場(chǎng)原則及誠(chéng)實(shí)信用的市場(chǎng)精神。

4.操縱證券交易價(jià)格。在1998年12月至2001年1月間,中科創(chuàng)業(yè)(原名為康達(dá)爾,000048)莊主呂梁(呂新建)和朱煥良合謀操縱中科創(chuàng)業(yè)股價(jià),在全國(guó)20余個(gè)省市120余家營(yíng)業(yè)部,先后開設(shè)股東賬戶1500余個(gè),其間最高持有或控制5600余萬股,占流通股的55.36%。中科創(chuàng)業(yè)的莊家將自己認(rèn)為是“臭狗屎”的一只股票,從10多元炒到了80多元,其坐莊系列股票的市場(chǎng)值高峰時(shí)多達(dá)100億元。此后,中科創(chuàng)業(yè)莊家發(fā)生內(nèi)訌,自2000年5月16日起,其股價(jià)以49.18元的除權(quán)價(jià)開盤后一路下跌,至2000年12月22日跌至33.59元,下跌31.70%,以后再連續(xù)9個(gè)跌停板,引發(fā)中科系列股票如中西藥業(yè)、歲寶熱電、萊鋼股份等紛紛跳水,差點(diǎn)引發(fā)一場(chǎng)股災(zāi)。據(jù)呂梁的操盤手丁福根交代,在股價(jià)拉升和出貨的過程中風(fēng)險(xiǎn)基本上都轉(zhuǎn)嫁給了中小散戶。

5.上市公司在信息披露上存在問題。第一,信息披露不及時(shí)。上市公司的信息是時(shí)效性極強(qiáng)的資源,信息披露的滯后會(huì)直接影響投資者的收益。第二,信息披露虛假。一是發(fā)行人為獲得發(fā)行資格,采取虛增資產(chǎn)、虛減負(fù)債、增加待攤費(fèi)用等方法,達(dá)到以虛假信息包裝公司形象的目的。二是發(fā)行人信息披露的具體內(nèi)容缺乏有效性,反映公司信息的合并會(huì)計(jì)報(bào)表過于籠統(tǒng)和模糊,難以揭示不同地區(qū)的盈利水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)狀況。三是我國(guó)部分上市公司在披露信息時(shí)措辭含糊、模棱兩可。如在披露股息率時(shí),不提具體數(shù)字;披露盈利預(yù)測(cè)信息沒有預(yù)測(cè)依據(jù);年度報(bào)告不披露非主營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)和變化情況;夸大自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù);縮小負(fù)債與虧損。第三,信息披露不公平。上市公司的消息還沒有在證監(jiān)會(huì)指定各大報(bào)紙上刊登,卻已由其他渠道泄露出來,對(duì)中、小散戶極不公平。內(nèi)幕消息的存在是我國(guó)現(xiàn)階段股市的重要特征。

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外的相關(guān)研究表明很多因素可能影響投資者的選擇。例如，稅收（Bergstresser和Poterba，2000）、股票市場(chǎng)的收益、個(gè)人可支配收入（Ssntini和Aber,1998）、長(zhǎng)期利率的滯后項(xiàng)等因素均會(huì)對(duì)投資者的決策產(chǎn)生影響。但是由于我國(guó)的投資環(huán)境、經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)、投資者偏好等方面與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差異，因此影響我國(guó)投資者決策的因素與國(guó)外投資者所側(cè)重的不同。我國(guó)投資者對(duì)于股價(jià)的變化的敏感程度要遠(yuǎn)高于其他國(guó)家的投資者。在股票價(jià)格與投資者交易策略的關(guān)系方面主要研究行為金融理論的反饋交易模型。

反饋交易理論模型由Shiller(1984)，DeLong等(1990)，Kirman(1993)，CampbellKyle(1993)，Shleifer(2000)等人提出并擴(kuò)展。行為金融理論把不以證券的基本面作為制定交易的基礎(chǔ)，而是依靠市場(chǎng)歷史走勢(shì)來制定交易策略的投資者稱為反饋交易者。其中正反饋交易者認(rèn)為市場(chǎng)趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)，市場(chǎng)上漲時(shí)能夠產(chǎn)生“持有更多效應(yīng)(holdmoreeffect)”，在市場(chǎng)下跌時(shí)則加速賣出，即所謂“追漲殺跌”的交易策略；而負(fù)反饋交易是指逢低吸吶，逢高拋出的反向交易行為。反饋交易使股票價(jià)格不再隨機(jī)運(yùn)動(dòng)，而存在確定性的自相關(guān)關(guān)系。

Koutmos(1997)對(duì)意大利、比利時(shí)、德國(guó)、日本、澳大利亞和英國(guó)等六個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)進(jìn)行考察,結(jié)論為正反饋交易行為是影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要因素；Koutmos和Saidi(2001)考察了亞洲香港、臺(tái)灣、新加坡、馬來西亞、菲律賓和泰國(guó)等6個(gè)新興資本市場(chǎng)，檢驗(yàn)結(jié)果也支持正反饋交易是造成市場(chǎng)報(bào)酬波動(dòng)的重要因素。本文通過對(duì)特定時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格與投資者交易策略的相關(guān)性的分析來檢驗(yàn)我國(guó)市場(chǎng)中的反饋交易行為，并與其他國(guó)家和地區(qū)的相關(guān)結(jié)果進(jìn)行比較，深入了解我國(guó)中小投資者的生存狀態(tài)。

2、數(shù)據(jù)分析

（注：圖中上證A股指數(shù)線表示的是上證A股指數(shù)的五日均線圖。新增開戶數(shù)是表示上證A股的月新增開戶數(shù),通過EXCEL處理得到圖中曲線。A股指數(shù)線是由大智慧軟件所得；新增開戶數(shù)據(jù)來自中國(guó)證券統(tǒng)計(jì)年鑒。來源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)。）

一、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下中小投資者保護(hù)的困境

同股同權(quán)制度是一項(xiàng)早已被各國(guó)公司法普遍認(rèn)可的成熟制度，更是股東根據(jù)所持股份參與公司治理的重要依據(jù)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)行打破了傳統(tǒng)的一股一權(quán)制規(guī)則，做出了同股不同權(quán)的大膽突破。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在滿足控制股東保持公司控制權(quán)和長(zhǎng)期治理愿望，有效抵御惡意收購，在更大程度上激發(fā)管理層和控制股東經(jīng)營(yíng)熱情的同時(shí)，也使得中小投資者處于更弱勢(shì)的地位。相較同股同權(quán)結(jié)構(gòu)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下的中小投資者由于投票權(quán)受限甚至缺失，無法對(duì)控制股東進(jìn)行有效制約和監(jiān)督。在這種情況下，控制股東濫用權(quán)利侵害中小投資者利益的風(fēng)險(xiǎn)將大大提高?？傮w而言，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小投資者保護(hù)帶來的困境有以下方面：（一）“資本多數(shù)決”很容易產(chǎn)生“多數(shù)資本的暴政”。當(dāng)控制股東與中小投資者存在利益分化時(shí)，中小投資者難以通過表決權(quán)與控制股東抗衡，只能眼看著公司意志淪為控制股東的意志。在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控制股東更容易利用特別表決權(quán)對(duì)普通表決權(quán)的倍數(shù)優(yōu)勢(shì)將自身意志上升為公司意志，受制于差異化表決權(quán)的中小投資者可謂人微言輕，實(shí)現(xiàn)股東的法定權(quán)利就更無從談起。因此，當(dāng)控制股東濫用特別投票權(quán)時(shí)，中小投資者難以利用普通投票權(quán)進(jìn)行自我保護(hù)是中小投資者保護(hù)困境的重要體現(xiàn)。（二）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)監(jiān)督異化。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)語境下的股東監(jiān)督權(quán)與傳統(tǒng)語境下的概念相比具有很大差異。中小投資者由于表決權(quán)和選舉權(quán)受限，既無法全面掌握公司決策運(yùn)營(yíng)的相關(guān)信息，又不能通過改選公司管理層來阻止控制股東繼續(xù)損害中小投資者的利益，對(duì)管理層和控制股東進(jìn)行監(jiān)督的權(quán)能和實(shí)效大幅削弱。當(dāng)控制股東監(jiān)督權(quán)異化，中小投資者行使監(jiān)督權(quán)困難時(shí)，寄希望于股東監(jiān)督來實(shí)現(xiàn)中小投資者權(quán)益保護(hù)是不現(xiàn)實(shí)的。原本就處于弱勢(shì)地位的中小投資者在監(jiān)督異化的情形下，保護(hù)其利益免于遭受控制股東侵害，變得更為困難。

二、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下加強(qiáng)中小投資者保護(hù)的原因

實(shí)際上，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的自身缺陷雖然增加了中小投資者保護(hù)的難度，但如果事前的投資者風(fēng)險(xiǎn)提示機(jī)制、事中的公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制和事后的投資者維權(quán)機(jī)制能夠有效發(fā)揮應(yīng)有的作用，中小投資者權(quán)益仍然可以得到保護(hù)。因此，結(jié)合國(guó)內(nèi)相關(guān)的制度規(guī)定，認(rèn)真分析為什么需要加強(qiáng)中小投資者保護(hù)，可以為有針對(duì)性地完善相關(guān)規(guī)定尋找依據(jù)。（一）中小投資者難以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)提示內(nèi)容首次公開發(fā)行時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)提示，是投資者結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力作出投資判斷的重要依據(jù)，將雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性質(zhì)和特有風(fēng)險(xiǎn)告知于投資者，更是保障其作出理性決定的重要舉措。雖然證監(jiān)會(huì)和上交所已經(jīng)對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司在上市時(shí)應(yīng)當(dāng)特別就差異化表決權(quán)等事項(xiàng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示作出了全面且詳細(xì)的規(guī)定，但實(shí)際操作的效果仍然存疑。我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者的專業(yè)性較為不足，他們可能難以意識(shí)到表決權(quán)差異所帶來的問題，更不必說認(rèn)清雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。也正是出于保護(hù)占證券投資群體較大比例的中小投資者，且雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)帶給這一群體的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于同股同權(quán)結(jié)構(gòu)雙重因素的考量，《上市規(guī)則》第4.5.1條原則上確立了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)提示制度，但這一概括性規(guī)范似乎難以指引上市公司有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，導(dǎo)致中小投資者充分識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)也難以實(shí)現(xiàn)。（二）獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)保護(hù)目標(biāo)的落空當(dāng)董事濫用權(quán)力、侵害公司利益和股東權(quán)益時(shí)，股東們的通常做法是行使選舉權(quán)，及時(shí)淘汰那些不稱職的董事。但是，由于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下中小投資者的選舉權(quán)受限，難以決定董事人選，而控制股東通過集中控制權(quán)，提升了對(duì)外部控制權(quán)市場(chǎng)的防范能力，通過公司并購替換現(xiàn)有董事的途徑似乎也行不通。在內(nèi)部董事人事權(quán)由控制股東把持時(shí)，中小投資者只能希望獨(dú)立董事能夠改善公司治理、發(fā)揮監(jiān)督作用、維護(hù)股東權(quán)利。而《上市規(guī)則》并未對(duì)獨(dú)立董事占董事總數(shù)的比重進(jìn)行規(guī)定，在保護(hù)中小投資者方面，也只是對(duì)獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)進(jìn)行了概括式地列舉。在這種制度安排下，獨(dú)立董事保護(hù)中小投資者的作用顯然難以有效發(fā)揮。由于獨(dú)立董事的人選和薪酬安排實(shí)際上由控制股東決定，無論是在傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)下還是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下，都難以使獨(dú)立董事免受控制股東的干預(yù)。如果中小投資者沒有特定的獨(dú)立董事選任權(quán)，那么寄希望于由控制股東選任的獨(dú)立董事能夠有效監(jiān)督控制股東、保護(hù)中小投資者的權(quán)益，是不現(xiàn)實(shí)的。中小投資者多是基于對(duì)科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人和管理層的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)營(yíng)能力的信任，才選擇將一部分權(quán)利讓渡給創(chuàng)始人和管理層。當(dāng)讓渡條件不存在時(shí)，理應(yīng)將相應(yīng)股份的特別表決權(quán)予以撤銷。單從對(duì)特別表決權(quán)股份持有人資格限制的規(guī)定上看，《上市規(guī)則》確實(shí)認(rèn)可了具有卓越的經(jīng)營(yíng)能力是持有特別投票權(quán)股份的必要條件，所制定的相關(guān)規(guī)定也較為細(xì)致和全面，進(jìn)一步彰顯出保護(hù)中小投資者的價(jià)值取向。雖然上述規(guī)定的出發(fā)點(diǎn)和規(guī)范性是值得肯定的，但這一安排的有效性仍值得商榷?！渡鲜幸?guī)則》將對(duì)特別投票權(quán)股份持有人資格進(jìn)行監(jiān)督的重要職能由監(jiān)事會(huì)行使。在這一安排下，實(shí)現(xiàn)中小投資者保護(hù)目標(biāo)的邏輯前提是：監(jiān)事會(huì)能夠?qū)μ貏e表決權(quán)股份持有人資格進(jìn)行全面的審查，中小投資者權(quán)利讓渡的條件是否成熟的評(píng)判依據(jù)充分可靠。筆者認(rèn)為，以我國(guó)監(jiān)事會(huì)的現(xiàn)有狀態(tài)，很難履行好這一重要職責(zé)，雖然考慮到其他主體更難以對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司進(jìn)行監(jiān)督的特殊原因，監(jiān)事會(huì)似乎是對(duì)特別投票權(quán)股份持有人資格進(jìn)行監(jiān)督的唯一選擇，但這一安排似乎對(duì)監(jiān)事會(huì)能夠有效行使中小投資者保護(hù)職能給予了過高期望。（三）中小投資者訴訟救濟(jì)機(jī)制的失效證券訴訟制度具有一定的警示與監(jiān)督作用，是懲戒控制股東濫用權(quán)利、彌補(bǔ)投資者損失的重要制度。良好的司法環(huán)境是證券訴訟制度發(fā)揮作用的前提，然而我國(guó)的司法環(huán)境似乎不盡如人意。在現(xiàn)行司法環(huán)境下，能否有效發(fā)揮訴訟救濟(jì)機(jī)制的功能同樣值得關(guān)注。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)能否良好運(yùn)行與證券交易環(huán)境密切相關(guān)，而證券交易環(huán)境中最主要的因素是證券監(jiān)管與證券訴訟。證券訴訟“作為社會(huì)糾紛的最終解決者”，理應(yīng)發(fā)揮其特有優(yōu)勢(shì)，起到保護(hù)中小投資者的作用。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的中小投資者處于弱勢(shì)地位，難以單憑公司內(nèi)部監(jiān)督防止自身合法權(quán)益不受侵害，保障這一群體在遭受控制股東侵權(quán)時(shí)得到有效的司法救濟(jì)，顯得尤為必要。但在我國(guó)，證券欺詐責(zé)任糾紛的當(dāng)事人不能以《民事訴訟法》第54條確立的代表人訴訟制度來提起訴訟，而只能單獨(dú)立案，分別審理。這實(shí)際上否定了證券集體訴訟的形式，提高了中小投資者的維權(quán)難度和維權(quán)成本，增加了中小投資者通過訴訟獲得救濟(jì)的難度。

三、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下加強(qiáng)中小投資者保護(hù)的措施

雖然雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的采用會(huì)增加控股股東侵害中小投資者正當(dāng)權(quán)益的可能性，但這些代價(jià)換取的是公司決策效率的提升和股東多樣化利益偏好的滿足。因此，不能因?yàn)殡p層股權(quán)結(jié)構(gòu)具有不足之處就機(jī)械地否定這一制度。因此，不妨在接受雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性地對(duì)中小投資者保護(hù)制度進(jìn)行完善，在中小投資者權(quán)益得以保障的前提下，促進(jìn)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度良性發(fā)展。（一）以中小投資者為導(dǎo)向進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。基于中小投資者難以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)提示內(nèi)容的問題，我們將通過解讀小米集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)提示安排背后的法律邏輯，希望采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的科創(chuàng)公司能予以參考，并從中有所啟發(fā)。小米集團(tuán)招股說明書在風(fēng)險(xiǎn)提示類條款中使用了“重大影響”“影響任何結(jié)果”“無法保證”等具有強(qiáng)烈警示性的詞語，明確提示了控制股東和中小投資者可能存在潛在利益沖突，且中小投資者難以抑制控制股東從自身利益出發(fā)所作出的各種決策?；趯?duì)此類條款的分析可以看出，這些條款都站在中小投資者的立場(chǎng)對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)特有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行解讀，具有簡(jiǎn)明性、醒目性、警示性等特點(diǎn)。小米集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)提示內(nèi)容，也向未來有意于在采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的科創(chuàng)公司展示出如何以投資者為導(dǎo)向進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示的范式。（二）強(qiáng)化獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的中小投資者保護(hù)職責(zé)。為促使獨(dú)立董事能夠有效發(fā)揮保障中小股東權(quán)益的作用，應(yīng)當(dāng)賦予中小投資者對(duì)獨(dú)立董事的特殊提名權(quán)，保障獨(dú)立董事的薪酬權(quán)，落實(shí)獨(dú)立董事的激勵(lì)機(jī)制。在獨(dú)董人選方面，應(yīng)當(dāng)給予中小投資者額外的獨(dú)立董事提名權(quán)，中小投資者提名產(chǎn)生的獨(dú)立董事保留特定的名額，并限定此類獨(dú)立董事占董事總數(shù)的最低比重，保障代表中小投資者利益的獨(dú)立董事能夠享有一定的話語權(quán)。在獨(dú)董履職方面，應(yīng)當(dāng)將獨(dú)立董事保護(hù)中小投資者職權(quán)具體化，加強(qiáng)對(duì)薪酬、財(cái)務(wù)、人事等關(guān)鍵領(lǐng)域的控制。同時(shí)要求由中小投資者提名產(chǎn)生的獨(dú)立董事，更要著重對(duì)中小投資者負(fù)責(zé)，保障獨(dú)立董事能夠有效履行保護(hù)中小投資者的職責(zé)。鑒于《上市規(guī)則》已經(jīng)作出了由監(jiān)事會(huì)對(duì)特別投票權(quán)持有人資格進(jìn)行監(jiān)督的安排，監(jiān)事會(huì)也應(yīng)當(dāng)積極作出回應(yīng)，在準(zhǔn)確理解現(xiàn)行規(guī)定賦予新職權(quán)的基礎(chǔ)上，承擔(dān)起保護(hù)公司和中小投資者權(quán)益的責(zé)任。具體內(nèi)容包括：監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)積極行使獲取特別投票權(quán)股份持有人相關(guān)信息的權(quán)利，在全面掌握有效信息的條件下進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，避免雙方信息不對(duì)稱和經(jīng)營(yíng)者隱瞞關(guān)鍵信息，對(duì)履行其職責(zé)帶來不利影響；引入專業(yè)的會(huì)計(jì)和法律人才充實(shí)監(jiān)事隊(duì)伍，提高業(yè)務(wù)能力和監(jiān)督水平，確保有足夠的能力履行監(jiān)督職責(zé)。在監(jiān)督責(zé)任方面，可以給予監(jiān)事會(huì)合理的責(zé)任限制，以故意或重大過失作為承擔(dān)責(zé)任的基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)監(jiān)事會(huì)在特別表決權(quán)股份持有人資格審查事項(xiàng)上的權(quán)責(zé)統(tǒng)一。唯有這樣，監(jiān)事會(huì)才能有效地承接《上市規(guī)則》的新安排，發(fā)揮應(yīng)有的作用。（三）引入便于中小投資者維權(quán)的訴訟模式。示范訴訟是指“經(jīng)當(dāng)事人申請(qǐng)，由法院決定，在涉及多數(shù)人具有相同指向的案件中，對(duì)具有共通性的事實(shí)問題或法律問題，選取一件或幾件案件先行審理其審理結(jié)果的效力及于其他相同或類似糾紛的訴訟”。在現(xiàn)有的證券領(lǐng)域司法實(shí)踐中，人民法院已經(jīng)通過固定事實(shí)和證據(jù)等措施進(jìn)行了類似示范訴訟制度的嘗試，并取得了示范訴訟制度的理想效果。這類措施有利于降低中小投資者的舉證難度，也契合了傾斜保護(hù)中小投資者的價(jià)值取向。另外，示范訴訟還具有降低證券欺詐案件的訴訟門檻，激勵(lì)受害人通過訴訟方式維權(quán)；利用案件相似性進(jìn)行審理，節(jié)省司法資源；淡化涉眾型糾紛的群體特質(zhì)，增加司法裁判的說服力等諸多優(yōu)勢(shì)。在證券集體訴訟制度被否定、相應(yīng)訴訟制度無法在短時(shí)間內(nèi)建立的條件下，示范訴訟憑借較為成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和特有優(yōu)勢(shì)，似乎可以成為中小投資者維權(quán)的替代模式。為便于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下中小投資者維權(quán)，即使在短時(shí)間內(nèi)示范訴訟模式不能被推廣實(shí)行，司法機(jī)關(guān)在處理此類訴訟主體地位明顯不對(duì)等類型的案件時(shí)，仍然有必要借鑒這一模式的可行之處進(jìn)行審理，以實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者的傾斜保護(hù)。

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外的相關(guān)研究表明很多因素可能影響投資者的選擇。例如，稅收（Bergstresser和Poterba，2000）、股票市場(chǎng)的收益、個(gè)人可支配收入（Ssntini和Aber,1998）、長(zhǎng)期利率的滯后項(xiàng)等因素均會(huì)對(duì)投資者的決策產(chǎn)生影響。但是由于我國(guó)的投資環(huán)境、經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)、投資者偏好等方面與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差異，因此影響我國(guó)投資者決策的因素與國(guó)外投資者所側(cè)重的不同。我國(guó)投資者對(duì)于股價(jià)的變化的敏感程度要遠(yuǎn)高于其他國(guó)家的投資者。在股票價(jià)格與投資者交易策略的關(guān)系方面主要研究行為金融理論的反饋交易模型。

反饋交易理論模型由Shiller(1984)，DeLong等(1990)，Kirman(1993)，CampbellKyle(1993)，Shleifer(2000)等人提出并擴(kuò)展。行為金融理論把不以證券的基本面作為制定交易的基礎(chǔ)，而是依靠市場(chǎng)歷史走勢(shì)來制定交易策略的投資者稱為反饋交易者。其中正反饋交易者認(rèn)為市場(chǎng)趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)，市場(chǎng)上漲時(shí)能夠產(chǎn)生“持有更多效應(yīng)(holdmoreeffect)”，在市場(chǎng)下跌時(shí)則加速賣出，即所謂“追漲殺跌”的交易策略；而負(fù)反饋交易是指逢低吸吶，逢高拋出的反向交易行為。反饋交易使股票價(jià)格不再隨機(jī)運(yùn)動(dòng)，而存在確定性的自相關(guān)關(guān)系。

Koutmos(1997)對(duì)意大利、比利時(shí)、德國(guó)、日本、澳大利亞和英國(guó)等六個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)進(jìn)行考察,結(jié)論為正反饋交易行為是影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要因素；Koutmos和Saidi(2001)考察了亞洲香港、臺(tái)灣、新加坡、馬來西亞、菲律賓和泰國(guó)等6個(gè)新興資本市場(chǎng)，檢驗(yàn)結(jié)果也支持正反饋交易是造成市場(chǎng)報(bào)酬波動(dòng)的重要因素。本文通過對(duì)特定時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格與投資者交易策略的相關(guān)性的分析來檢驗(yàn)我國(guó)市場(chǎng)中的反饋交易行為，并與其他國(guó)家和地區(qū)的相關(guān)結(jié)果進(jìn)行比較，深入了解我國(guó)中小投資者的生存狀態(tài)。

2、數(shù)據(jù)分析

（注：圖中上證A股指數(shù)線表示的是上證A股指數(shù)的五日均線圖。新增開戶數(shù)是表示上證A股的月新增開戶數(shù),通過EXCEL處理得到圖中曲線。A股指數(shù)線是由大智慧軟件所得；新增開戶數(shù)據(jù)來自中國(guó)證券統(tǒng)計(jì)年鑒。來源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)。）

一、證券投資中常見的損害中小投資者利益的行為

1.老鼠倉。在基金行業(yè)里,“老鼠倉”說的是基金從業(yè)人員在運(yùn)用基金拉升某只股票之前,先用自己或相關(guān)利益者的資金在低位買入該股票,等到基金將股價(jià)拉升到高位后,先賣出自己或相關(guān)利益者的股票從而獲利的行為。而參與基金投資的機(jī)構(gòu)和普通投資者的資金則有可能因此被套牢,這顯然會(huì)對(duì)中小投資者的利益造成一定的損害。

2.上市企業(yè)為了自身利潤(rùn)或大股東利益夸大編造虛假盈利。在我國(guó),上市指標(biāo)越來越成為一種稀缺資源,其殼資源價(jià)值連城,受利益驅(qū)動(dòng),便產(chǎn)生了利潤(rùn)操縱現(xiàn)象,其動(dòng)機(jī)有以下幾種:第一,為獲得股票發(fā)行資格;第二,為了提高發(fā)行和配股價(jià)格;第三,避免股票被摘牌。上市公司為了保住上市資格,在一定程度上會(huì)進(jìn)行利潤(rùn)操縱,從而使投資者判斷失誤,蒙受損失。

3.內(nèi)幕交易。又稱知情人交易,是指證券交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券交易內(nèi)幕信息的人員,在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對(duì)證券的價(jià)格有重大影響的信息尚未公開前,進(jìn)行證券交易或者將該信息泄露給他人,或者根據(jù)該信息建議他人進(jìn)行證券交易的行為。內(nèi)幕交易是利用信息優(yōu)勢(shì)侵害投資者平等知情權(quán)的證券侵權(quán)行為,嚴(yán)重危害了公平、公正、公開的證券市場(chǎng)原則及誠(chéng)實(shí)信用的市場(chǎng)精神。

4.操縱證券交易價(jià)格。在1998年12月至2001年1月間,中科創(chuàng)業(yè)(原名為康達(dá)爾,000048)莊主呂梁(呂新建)和朱煥良合謀操縱中科創(chuàng)業(yè)股價(jià),在全國(guó)20余個(gè)省市120余家營(yíng)業(yè)部,先后開設(shè)股東賬戶1500余個(gè),其間最高持有或控制5600余萬股,占流通股的55.36%。中科創(chuàng)業(yè)的莊家將自己認(rèn)為是“臭狗屎”的一只股票,從10多元炒到了80多元,其坐莊系列股票的市場(chǎng)值高峰時(shí)多達(dá)100億元。此后,中科創(chuàng)業(yè)莊家發(fā)生內(nèi)訌,自2000年5月16日起,其股價(jià)以49.18元的除權(quán)價(jià)開盤后一路下跌,至2000年12月22日跌至33.59元,下跌31.70%,以后再連續(xù)9個(gè)跌停板,引發(fā)中科系列股票如中西藥業(yè)、歲寶熱電、萊鋼股份等紛紛跳水,差點(diǎn)引發(fā)一場(chǎng)股災(zāi)。據(jù)呂梁的操盤手丁福根交代,在股價(jià)拉升和出貨的過程中風(fēng)險(xiǎn)基本上都轉(zhuǎn)嫁給了中小散戶。

5.上市公司在信息披露上存在問題。第一,信息披露不及時(shí)。上市公司的信息是時(shí)效性極強(qiáng)的資源,信息披露的滯后會(huì)直接影響投資者的收益。第二,信息披露虛假。一是發(fā)行人為獲得發(fā)行資格,采取虛增資產(chǎn)、虛減負(fù)債、增加待攤費(fèi)用等方法,達(dá)到以虛假信息包裝公司形象的目的。二是發(fā)行人信息披露的具體內(nèi)容缺乏有效性,反映公司信息的合并會(huì)計(jì)報(bào)表過于籠統(tǒng)和模糊,難以揭示不同地區(qū)的盈利水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)狀況。三是我國(guó)部分上市公司在披露信息時(shí)措辭含糊、模棱兩可。如在披露股息率時(shí),不提具體數(shù)字;披露盈利預(yù)測(cè)信息沒有預(yù)測(cè)依據(jù);年度報(bào)告不披露非主營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)和變化情況;夸大自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù);縮小負(fù)債與虧損。第三,信息披露不公平。上市公司的消息還沒有在證監(jiān)會(huì)指定各大報(bào)紙上刊登,卻已由其他渠道泄露出來,對(duì)中、小散戶極不公平。內(nèi)幕消息的存在是我國(guó)現(xiàn)階段股市的重要特征。

正如多數(shù)評(píng)論家所言，《基金黑幕》揭示的現(xiàn)象絕不是空穴來風(fēng)，如果這些問題遲遲不能解決，就有可能毀掉投資者對(duì)基金管理人和“投資專家”們的信賴，甚至毀掉他們對(duì)股市的信心。封閉式基金發(fā)展過程中出現(xiàn)的現(xiàn)象在開放式基金中照樣可以出現(xiàn)，管理層理應(yīng)對(duì)此保持高度警覺。

不可否認(rèn)，開放式基金的運(yùn)行將給監(jiān)管者的工作增加新的難度。在目前僅有10家基金管理公司、33家封閉式證券投資基金的情況下，權(quán)威人士承認(rèn)，管理層對(duì)基金業(yè)內(nèi)“個(gè)別單位和個(gè)人”的“有些”違規(guī)行為，如“高位接盤”、“倒倉”、“對(duì)倒”等，“在現(xiàn)有各種條件下，要真正加以認(rèn)定和處理還很復(fù)雜和困難”；那么，一旦出現(xiàn)數(shù)十上百家基金管理公司和數(shù)以百計(jì)、甚至數(shù)以千計(jì)的各類投資基金（其中主要是開放式基金），在時(shí)刻都有舊的基金因管理不善而萎縮、隨時(shí)都有新的基金募集發(fā)行的情況下，如果監(jiān)管措施和手段不能及時(shí)跟上，基金管理人欺詐股民、損害投資者利益的現(xiàn)象將有可能在更大范圍內(nèi)發(fā)生和蔓延，并最終毀掉這個(gè)市場(chǎng)。

但是，監(jiān)管的難度并非想象中的那樣大，關(guān)鍵在于我們以什么樣的角度去思考、去定位我國(guó)的基金業(yè)（也可延伸到整個(gè)證券市場(chǎng)）。如果單純?yōu)榱藝?guó)企脫困募集資金，監(jiān)管者就會(huì)處在左右為難的尷尬境地：為有利圈錢，就得縱容金融大鱷的違規(guī)行為，通過他們虛假造市維持股市繁榮來吸引投資者入市，但這對(duì)股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展卻極為不利；若嚴(yán)格規(guī)范股市秩序，盡管對(duì)股市長(zhǎng)期發(fā)展有利，但卻有擔(dān)負(fù)“保守”名聲之憂，還擔(dān)心股市一旦失去投機(jī)性，將削弱其融資功能。監(jiān)管者的這種矛盾心理是造成對(duì)違規(guī)行為處罰不力的根本原因。

開放式基金代表著基金業(yè)未來發(fā)展的主流，為了呵護(hù)它的健康成長(zhǎng)，政府有必要以認(rèn)真的態(tài)度履行監(jiān)管職責(zé)。這種監(jiān)管不是嚴(yán)格控制、嚴(yán)格審批；也不是按所有制限制基金市場(chǎng)的準(zhǔn)入。前者只能助長(zhǎng)權(quán)力尋租；后者既與WTO開放金融服務(wù)領(lǐng)域的條款相違背，又遏止了競(jìng)爭(zhēng)，扼殺了基金業(yè)的活力，它除了可以推卸當(dāng)事人監(jiān)管不力的責(zé)任外，不能給投資者帶來任何益處。那么，政府監(jiān)管的著力點(diǎn)應(yīng)該放在什么位置呢？

在多個(gè)高規(guī)格的投資基金研討會(huì)上，來自于不同國(guó)家的基金專家無不把保護(hù)投資者的利益擺在基金立法的首位。他們認(rèn)為，作為一種金融產(chǎn)品，基金管理公司有權(quán)按法律的規(guī)定設(shè)立并依據(jù)章程運(yùn)作基金，政府不應(yīng)對(duì)此做過多干預(yù)。政府的責(zé)任是監(jiān)督并運(yùn)用法律來確保經(jīng)理人誠(chéng)信履約，以保護(hù)投資者的利益。因?yàn)?，在?jīng)理人和投資者之間，投資者始終處于弱勢(shì)，他們只能通過經(jīng)理人的信息披露了解自己的下一步投資策略，是贖回？還是維持不變或者追加投資？所以，保護(hù)投資者利益的關(guān)鍵是如何確保經(jīng)理人對(duì)規(guī)定事項(xiàng)進(jìn)行披露，以及確保他們陳述的真實(shí)無誤。

有了定位，就能找到方案。確保經(jīng)理人與對(duì)規(guī)定事項(xiàng)進(jìn)行真實(shí)無誤的信息披露，需要建立這樣一套機(jī)制：

編者按：本文主要從如何理解市盈率；微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)；宏觀上關(guān)注行業(yè)變化進(jìn)行論述。其中，主要包括：價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》、市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法、市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低、考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素、公司的業(yè)績(jī)是否主要是依靠主營(yíng)收入來獲得、依靠債務(wù)重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的、在按照市盈率進(jìn)行股票估值時(shí)要強(qiáng)烈關(guān)注個(gè)股業(yè)績(jī)中的水分、券商類上市公司股票自2006年開始也因此迎來了波瀾壯闊的上漲行情等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

價(jià)值投資是一種以對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長(zhǎng)性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》，因沃倫·巴菲特成功的實(shí)踐而聞名于世。但利用該投資分析方法來對(duì)一家上市公司進(jìn)行估值是一項(xiàng)非常龐大的工程，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，也需要投資者具備一定的專業(yè)知識(shí)和縝密的邏輯分析能力，因此，中小投資者中的大多數(shù)人很難使用該方法，而是需要一種更為簡(jiǎn)潔、通俗的投資方法，我的建議是依據(jù)市盈率指標(biāo)來選股。2007年，上證指數(shù)從1月4日開盤時(shí)的2728.19點(diǎn)上漲到10月16日的6124.04點(diǎn)，在不到十個(gè)月的時(shí)間里上漲了124%以上，可以說是名符其實(shí)的超級(jí)大牛市。但2007年的牛市也不是一馬平川的單邊上漲，其中也有過“2.27”、“5.30”、“9.11”等大級(jí)別的調(diào)整，每一次調(diào)整都令人驚心動(dòng)魄。經(jīng)過2007年股市的洗禮，價(jià)值投資的理念已被更多的投資者認(rèn)可和接受。

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個(gè)人對(duì)市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來保持不變，那么，需要多少年的累積增長(zhǎng)才能賺到當(dāng)前股價(jià)所體現(xiàn)的價(jià)值。例如一只股票的價(jià)格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說按照公司當(dāng)前的盈利狀況，需要20年后才能通過盈利賺到現(xiàn)在股價(jià)所體現(xiàn)的公司價(jià)值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低；而市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。但要特別注意的是，市盈率指標(biāo)不是一成不變的，它會(huì)伴隨著股價(jià)和業(yè)績(jī)的變動(dòng)而升降。

我一般會(huì)選擇買入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個(gè)股，而在其市盈率超過40倍時(shí)賣出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)了80.16%。而它5月25日的股價(jià)僅為24.35元，以2006年的業(yè)績(jī)計(jì)算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過分析公司2007年一季報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，同時(shí)考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認(rèn)為它2007年的業(yè)績(jī)將會(huì)好于2006年，應(yīng)屬于相對(duì)被低估、未來成長(zhǎng)空間很大的個(gè)股。因此我于當(dāng)日以不到25元的價(jià)格買入了云南銅業(yè)，此后該股股價(jià)不斷上揚(yáng)，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價(jià)達(dá)到60元左右的時(shí)候?qū)⑵滟u出，這時(shí)的股價(jià)恰恰是其市盈率達(dá)到40倍時(shí)的價(jià)格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報(bào)。

2微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

[論文關(guān)鍵詞]證券內(nèi)幕交易虛假陳述

[論文摘要]本文以證券侵權(quán)行為的研究為出發(fā)點(diǎn)，分析了目前證券市場(chǎng)存在的形式多樣的侵權(quán)方式，對(duì)我國(guó)的法律現(xiàn)狀問題做出了探討。本文認(rèn)為，若要真正使證券市場(chǎng)內(nèi)流通的社會(huì)公眾資金受到合理的保護(hù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)特殊的侵權(quán)行為規(guī)則，建立完善的歸責(zé)機(jī)制，并設(shè)立合理的訴訟制度，從而形成對(duì)證券市場(chǎng)上中小投資者利益的有效保護(hù)。

一、證券侵權(quán)行為的特點(diǎn)

在證券市場(chǎng)上，對(duì)中小投資者的侵權(quán)不同于傳統(tǒng)民法中的一般侵權(quán)行為，具有特殊性。具體表現(xiàn)在：

(一)證券違法行為人往往是專業(yè)人員

專業(yè)機(jī)構(gòu)及專業(yè)人員往往具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)和技能，獲得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒發(fā)的各種專業(yè)資格或?qū)I(yè)證書。這種狀況導(dǎo)致了以下兩個(gè)問題：

摘要：在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的十年時(shí)間里，我國(guó)證劵市場(chǎng)跌宕不定，在持續(xù)低迷的證劵市場(chǎng)，中小投資者利益經(jīng)常遭到侵害，由于證劵監(jiān)管體系的不完善，因此中小投資者往往缺少必要的獲取賠償、降低損失的途徑。我國(guó)證劵監(jiān)管體系不斷的完善，但是由于監(jiān)管的執(zhí)行力度和執(zhí)行渠道的局限性，中小投資者人合法權(quán)益沒有受到有效的保護(hù)，政府出臺(tái)了相應(yīng)的保護(hù)政策，《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》著重強(qiáng)調(diào)了對(duì)證劵監(jiān)管以及中小投資者的保護(hù)。與國(guó)外相比，我國(guó)基于證劵監(jiān)管保護(hù)中小投資者利益的發(fā)展相對(duì)較晚，相對(duì)西方資本主義社會(huì)法律制度不夠完善，呈現(xiàn)出相當(dāng)薄弱的一面。本文從證券監(jiān)督的角度對(duì)我國(guó)中小投資者現(xiàn)狀的分析，其旨在認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國(guó)證劵監(jiān)管過程中存在的問題，以及對(duì)中小投資者保護(hù)中存在的弊端，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)成熟的證劵監(jiān)管理論體系，結(jié)合中國(guó)實(shí)際發(fā)展現(xiàn)狀，從證劵監(jiān)管的角度強(qiáng)化中小投資者的保護(hù)。

關(guān)鍵詞：證劵監(jiān)管；中小投資者；保護(hù)現(xiàn)狀；法律制度

“保護(hù)投資者利益是我們工作的重中之重?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站主頁上的這一句話日益成為證券監(jiān)管部門的核心監(jiān)管，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益是證券市場(chǎng)監(jiān)管的核心，也是證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)。股權(quán)分置改革的最終目的是要完善市場(chǎng)基本制度建設(shè)，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)，充分保護(hù)中小投資者的利益。本文通過介紹證劵監(jiān)督的基本概述，闡述了對(duì)我國(guó)中小投資者保護(hù)的內(nèi)涵以及意義。利用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前證劵監(jiān)督存在的問題進(jìn)行了總結(jié)，通過對(duì)國(guó)內(nèi)證券監(jiān)管機(jī)制框架的認(rèn)識(shí)，基于證券監(jiān)督的角度對(duì)我國(guó)中小投資者保護(hù)現(xiàn)狀進(jìn)行了全方位的分析。

1基于證券監(jiān)管的投資者保護(hù)概述

1.1中小投資者的內(nèi)涵

中小投資者指的是投資較小的投資者中的一部分群體，一個(gè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)組成一般有企業(yè)股東和債權(quán)人兩大重要分支。本文基于證劵監(jiān)管的角度分析，因此這里所講述的投資者保護(hù)主要是股東權(quán)益的保護(hù)，也就是證劵或者股票市場(chǎng)的投資者，股東相對(duì)要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要更大一些，不僅是成本和紅利的回收，還面臨著合法資本被公司大股東侵占的風(fēng)險(xiǎn)。

[論文關(guān)鍵詞]證券內(nèi)幕交易虛假陳述

[論文摘要]本文以證券侵權(quán)行為的研究為出發(fā)點(diǎn)，分析了目前證券市場(chǎng)存在的形式多樣的侵權(quán)方式，對(duì)我國(guó)的法律現(xiàn)狀問題做出了探討。本文認(rèn)為，若要真正使證券市場(chǎng)內(nèi)流通的社會(huì)公眾資金受到合理的保護(hù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)特殊的侵權(quán)行為規(guī)則，建立完善的歸責(zé)機(jī)制，并設(shè)立合理的訴訟制度，從而形成對(duì)證券市場(chǎng)上中小投資者利益的有效保護(hù)。

一、證券侵權(quán)行為的特點(diǎn)

在證券市場(chǎng)上，對(duì)中小投資者的侵權(quán)不同于傳統(tǒng)民法中的一般侵權(quán)行為，具有特殊性。具體表現(xiàn)在：

(一)證券違法行為人往往是專業(yè)人員

專業(yè)機(jī)構(gòu)及專業(yè)人員往往具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)和技能，獲得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒發(fā)的各種專業(yè)資格或?qū)I(yè)證書。這種狀況導(dǎo)致了以下兩個(gè)問題：