一、政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為評(píng)價(jià)

我國政府防范風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，是在證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運(yùn)作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而決定了我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范難度較大。因此，防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，理所當(dāng)然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場(chǎng)10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險(xiǎn)逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實(shí)施為分界線，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為，基本上可以劃分為兩個(gè)階段。

第一階段，從證券市場(chǎng)建立到1999年上半年。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)在于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時(shí)期，政府風(fēng)險(xiǎn)防范行為的目標(biāo)在于建立相對(duì)穩(wěn)定的政策調(diào)控機(jī)制。由于政府行為的巨大強(qiáng)制性，在市場(chǎng)規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)已不再局限于二級(jí)市場(chǎng)，而是開始注重研究風(fēng)險(xiǎn)的根源，并對(duì)市場(chǎng)各參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范。這一時(shí)期，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認(rèn)識(shí)到：證券市場(chǎng)各參與主體是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主體，主體行為的不規(guī)范是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源。因此，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，便成為政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

1．規(guī)范上市公司行為。強(qiáng)化上市公司信息披露?！蹲C券法》實(shí)施以來，政府把工作的著力點(diǎn)更多地放在信息披露監(jiān)管這一基礎(chǔ)工作上，逐步建立強(qiáng)制性信息披露制度。一是先后制訂了涉及公開發(fā)行證券的公司信息披露的要求、內(nèi)容、格式及編報(bào)等一系列規(guī)章，使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首次發(fā)行、公募增發(fā)、年報(bào)、中報(bào)、并購、重大事件等方面，必須真實(shí)、完整、及時(shí)地進(jìn)行信息披露。所有這些，使投資者比以往任何時(shí)候能夠得到上市公司更多的公開信息，信息的真實(shí)程度也得到加強(qiáng)。但必須注意到，在信息披露的執(zhí)行方面，仍然存在比較嚴(yán)重的問題：有的對(duì)關(guān)聯(lián)交易避重就輕；有的對(duì)經(jīng)營情況與回顧介紹不詳；有的對(duì)隨意改變資金投向所做的解釋難以使人信服等。尤其是在涉及嚴(yán)重影響股票價(jià)格的公司業(yè)績(jī)重大變化、重大并購事件等方面，有些上市公司信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，與股票價(jià)格表現(xiàn)形成強(qiáng)烈的時(shí)間反差，致使市場(chǎng)的有效性受到不同程度的破壞，表現(xiàn)出對(duì)廣大中小投資者十分的不公平。

健全法人治理結(jié)構(gòu)。我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重問題。一些大股東利用在上市公司的相對(duì)控股地位，操縱股東大會(huì)和董事會(huì)，致使公司資產(chǎn)重組、出售、抵押、擔(dān)保等重大事項(xiàng)完全體現(xiàn)大股東意志，關(guān)聯(lián)交易眾多，監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)。為了進(jìn)一步改進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，借鑒國際慣例，建立獨(dú)立董事制度已成為規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)的必然選擇。但同時(shí)也面臨著一系列問題：獨(dú)立董事如何產(chǎn)生?獨(dú)立董事真的獨(dú)立嗎?獨(dú)立董事有相對(duì)于其他董事足夠多的智慧嗎?獨(dú)立董事之間的意見能夠一致嗎?如果這些問題處理失當(dāng)，獨(dú)立董事又可能成為上市公司另一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。實(shí)事上，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。首先，必須對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行多元化的調(diào)整，解決“一股獨(dú)大”問題，緩解股權(quán)過于集中的現(xiàn)象，使上市公司股東之間形成制衡機(jī)制；其次；強(qiáng)化董事會(huì)的誠信義務(wù)和法律責(zé)任，發(fā)揮獨(dú)立董事在公司重大決策問題上監(jiān)管作用。再次，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)作用，建立真正意義上的監(jiān)事會(huì)，賦予監(jiān)事會(huì)實(shí)際監(jiān)督權(quán)力，尤其是對(duì)財(cái)務(wù)的獨(dú)立監(jiān)督；最后實(shí)行第一大股東(包括其關(guān)聯(lián)股東)回避制度，建立中小股東的累積投票權(quán)制度，通過制度保障投資者的權(quán)益平等。

一、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看我國證券公司風(fēng)險(xiǎn)

我國證券公司(指綜合性證券公司)的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀(jì)、承銷、自營、兼并收購、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)業(yè)務(wù)可分為以下四大類：

(一)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達(dá)到40—50％以上，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是證券公司最基本的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)有：

1．經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占證券公司總收入的比重較大，證券公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴性增強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)證券公司收益影響較大，當(dāng)行情低迷時(shí)，固定成本(如通訊費(fèi)用、場(chǎng)地租金等)居高不下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。

一、政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為評(píng)價(jià)

我國政府防范風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，是在證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運(yùn)作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而決定了我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范難度較大。因此，防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，理所當(dāng)然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場(chǎng)10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險(xiǎn)逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實(shí)施為分界線，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為，基本上可以劃分為兩個(gè)階段。

第一階段，從證券市場(chǎng)建立到1999年上半年。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)在于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時(shí)期，政府風(fēng)險(xiǎn)防范行為的目標(biāo)在于建立相對(duì)穩(wěn)定的政策調(diào)控機(jī)制。由于政府行為的巨大強(qiáng)制性，在市場(chǎng)規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)已不再局限于二級(jí)市場(chǎng)，而是開始注重研究風(fēng)險(xiǎn)的根源，并對(duì)市場(chǎng)各參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范。這一時(shí)期，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認(rèn)識(shí)到：證券市場(chǎng)各參與主體是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主體，主體行為的不規(guī)范是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源。因此，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，便成為政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

1．規(guī)范上市公司行為。強(qiáng)化上市公司信息披露?！蹲C券法》實(shí)施以來，政府把工作的著力點(diǎn)更多地放在信息披露監(jiān)管這一基礎(chǔ)工作上，逐步建立強(qiáng)制性信息披露制度。一是先后制訂了涉及公開發(fā)行證券的公司信息披露的要求、內(nèi)容、格式及編報(bào)等一系列規(guī)章，使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首次發(fā)行、公募增發(fā)、年報(bào)、中報(bào)、并購、重大事件等方面，必須真實(shí)、完整、及時(shí)地進(jìn)行信息披露。所有這些，使投資者比以往任何時(shí)候能夠得到上市公司更多的公開信息，信息的真實(shí)程度也得到加強(qiáng)。但必須注意到，在信息披露的執(zhí)行方面，仍然存在比較嚴(yán)重的問題：有的對(duì)關(guān)聯(lián)交易避重就輕；有的對(duì)經(jīng)營情況與回顧介紹不詳；有的對(duì)隨意改變資金投向所做的解釋難以使人信服等。尤其是在涉及嚴(yán)重影響股票價(jià)格的公司業(yè)績(jī)重大變化、重大并購事件等方面，有些上市公司信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，與股票價(jià)格表現(xiàn)形成強(qiáng)烈的時(shí)間反差，致使市場(chǎng)的有效性受到不同程度的破壞，表現(xiàn)出對(duì)廣大中小投資者十分的不公平。

健全法人治理結(jié)構(gòu)。我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重問題。一些大股東利用在上市公司的相對(duì)控股地位，操縱股東大會(huì)和董事會(huì)，致使公司資產(chǎn)重組、出售、抵押、擔(dān)保等重大事項(xiàng)完全體現(xiàn)大股東意志，關(guān)聯(lián)交易眾多，監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)。為了進(jìn)一步改進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，借鑒國際慣例，建立獨(dú)立董事制度已成為規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)的必然選擇。但同時(shí)也面臨著一系列問題：獨(dú)立董事如何產(chǎn)生?獨(dú)立董事真的獨(dú)立嗎?獨(dú)立董事有相對(duì)于其他董事足夠多的智慧嗎?獨(dú)立董事之間的意見能夠一致嗎?如果這些問題處理失當(dāng)，獨(dú)立董事又可能成為上市公司另一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。實(shí)事上，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。首先，必須對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行多元化的調(diào)整，解決“一股獨(dú)大”問題，緩解股權(quán)過于集中的現(xiàn)象，使上市公司股東之間形成制衡機(jī)制；其次；強(qiáng)化董事會(huì)的誠信義務(wù)和法律責(zé)任，發(fā)揮獨(dú)立董事在公司重大決策問題上監(jiān)管作用。再次，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)作用，建立真正意義上的監(jiān)事會(huì)，賦予監(jiān)事會(huì)實(shí)際監(jiān)督權(quán)力，尤其是對(duì)財(cái)務(wù)的獨(dú)立監(jiān)督；最后實(shí)行第一大股東(包括其關(guān)聯(lián)股東)回避制度，建立中小股東的累積投票權(quán)制度，通過制度保障投資者的權(quán)益平等。

十多年來，隨著我國證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國的證券公司也得到了迅速地發(fā)展，但由于受到各方面的影響和制約，證券公司在經(jīng)營和管理上難免存在一些問題，這些問題決定了現(xiàn)階段我國證券公司的審計(jì)屬于一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的審計(jì)。因此注冊(cè)會(huì)計(jì)師很有必要了解證券公司的來源、特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)和具體業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

證券公司風(fēng)險(xiǎn)的主要來源

（一）違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

我國證券業(yè)自身發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，國家對(duì)證券行業(yè)管理的相關(guān)法律、法規(guī)還很不完善，證券業(yè)相關(guān)法律、法規(guī)的一些條款或規(guī)定不切實(shí)際，缺乏可操作性，使得證券公司違規(guī)成為普遍現(xiàn)象。加之缺乏處罰手段，處罰力度不夠以及巨大利益的驅(qū)使，使得許多證券公司無規(guī)不違，造成證券公司審計(jì)存在相當(dāng)?shù)倪`規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）管理風(fēng)險(xiǎn)

我國長(zhǎng)期以來，對(duì)證券公司實(shí)行嚴(yán)格的資格管制，證券公司的數(shù)量增長(zhǎng)緩慢，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小。而證券市場(chǎng)的飛速發(fā)展，給證券公司帶來了巨大的利潤(rùn)，特別是一、二級(jí)市場(chǎng)的巨大差價(jià)，使證券業(yè)成為暴利的行業(yè)。證券公司利潤(rùn)來得太容易的同時(shí)造成缺少壓力，不思進(jìn)取。加之發(fā)展時(shí)間短，經(jīng)驗(yàn)不足，內(nèi)部管理又漏洞百出。正是由于證券公司管理上存在諸多問題，中國證監(jiān)會(huì)于2001年1月31日出臺(tái)了《證券公司內(nèi)部控制指引》，旨在通過強(qiáng)制的手段，加強(qiáng)證券公司的管理，促進(jìn)證券公司的規(guī)范發(fā)展，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)證券市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定。但冰凍三尺，非一日之寒。證券公司管理上存在的不足，也是證券公司審計(jì)中的一大風(fēng)險(xiǎn)。

摘要：證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的最重要環(huán)節(jié)之一。本文通過介紹我國證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的幾種主要模式，分析了我國證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過程中存在的主要問題，如證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置相關(guān)法律法規(guī)不完善、行政化手段多于市場(chǎng)化手段、過多行政干預(yù)成本高昂等，提出了完善我國證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作的政策建議，如完善并加強(qiáng)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的相關(guān)立法、建立并完善責(zé)任追究制度、創(chuàng)造良好的監(jiān)管環(huán)境、完善投資者保護(hù)制度等。

關(guān)鍵詞：證券公司，風(fēng)險(xiǎn)處置，機(jī)構(gòu)監(jiān)管

證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置是指依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和政策規(guī)定，按照一定程序采取有關(guān)措施對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行釋放、控制、化解和防范的過程。證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的最重要環(huán)節(jié)之一，對(duì)于提高金融制度效率、維護(hù)金融體系穩(wěn)定起著至關(guān)重要的作用。

2002年以前，我國高風(fēng)險(xiǎn)證券公司被處置屬于個(gè)案，被處置的證券公司主要包括萬國證券和君安證券，另外，還有幾家高風(fēng)險(xiǎn)的證券兼營機(jī)構(gòu)被處置。證券公司因重大違規(guī)行為受到處置的事件更多地發(fā)生在2002年8月以后。2001年以來，我國證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，證券公司的經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，證券行業(yè)連續(xù)幾年出現(xiàn)全行業(yè)虧損，證券公司多年積累起來的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。在這種情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置力度。2005年7月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證監(jiān)會(huì)《證券公司綜合治理工作方案》，提出了證券公司綜合治理的基本思路、原則、近期和遠(yuǎn)期目標(biāo)，當(dāng)年處置了12家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司。至2006年7月，不足四年時(shí)間就處置了34家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司，可見風(fēng)險(xiǎn)處置力度之大。

我國證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的幾種主要模式

證券公司作為一種市場(chǎng)主體，存在著經(jīng)營失敗和市場(chǎng)退出問題。但證券公司又是一種特殊的市場(chǎng)主體，其經(jīng)營失敗會(huì)波及到數(shù)量眾多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶，甚至中央銀行和財(cái)政，其市場(chǎng)退出與一般的生產(chǎn)企業(yè)相比具有特殊性。所以，各國（地區(qū)）對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置都會(huì)采取與一般生產(chǎn)企業(yè)不同的模式?？偟膩砜矗鲊ǖ貐^(qū)）對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的處置模式主要取決于證券公司的風(fēng)險(xiǎn)程度及其對(duì)市場(chǎng)及社會(huì)的影響程度，主要包括政府救助、并購重組、破產(chǎn)清算、行政處罰和接管等模式。

摘要：本文提出了獨(dú)立型和模仿型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用，從而揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場(chǎng)內(nèi)在非線性機(jī)制。

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來說，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

[摘要]我國已成功加入WTO，證券市場(chǎng)也將逐步開放，只有10余年成長(zhǎng)歷史的中國證券公司，不久將與經(jīng)歷過百余年資本市場(chǎng)錘煉且實(shí)力雄厚的國外證券公司同場(chǎng)競(jìng)技。為了增強(qiáng)我國證券公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。

我國已成功加入WTO，證券市場(chǎng)也將逐步開放，只有10余年成長(zhǎng)歷史的中國證券公司，不久將與經(jīng)歷過百余年資本市場(chǎng)錘煉且實(shí)力雄厚的國外證券公司同場(chǎng)競(jìng)技。為了增強(qiáng)我國證券公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。就規(guī)范管理而言，無論證券監(jiān)管部門還是證券公司本身都面臨著一個(gè)嚴(yán)肅的課題��如何提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平?如何提高證券公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?本文從證券公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成著手，分析了新形勢(shì)下國內(nèi)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)類型，并在對(duì)中外證券公司進(jìn)行比較分析的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

一、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看我國證券公司風(fēng)險(xiǎn)

我國證券公司(指綜合性證券公司)的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀(jì)、承銷、自營、兼并收購、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)業(yè)務(wù)可分為以下四大類：

(一)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達(dá)到40—50％以上，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是證券公司最基本的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)有：

1目前我國基金存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.1基金風(fēng)險(xiǎn)主體

基金當(dāng)事人是由:基金投資人(持有人)、托管人(一般為銀行)、管理人(基金公司)三方共同組成。三者關(guān)系如圖1:

基金持有人的收益完全取決于基金管理人經(jīng)營狀況,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬同一性,基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)最終全部轉(zhuǎn)嫁給了基金持有人。所以,基金風(fēng)險(xiǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體是投資人(基金持有人)。

1.2目前存在的基金風(fēng)險(xiǎn)

基金的風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人將募集資金投資于證券市場(chǎng),由于收益的不確定性而可能導(dǎo)致的收益損失。首先是來自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),然后是來自于管理的風(fēng)險(xiǎn),還有不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)。

國外證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的一般經(jīng)驗(yàn)

以美國為例，證券公司一般被稱為投資銀行。在美國，投資銀行的形成、發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)代意義上的投資銀行在19世紀(jì)30年代就已經(jīng)萌芽，因此美國對(duì)于券商風(fēng)險(xiǎn)的管理有一些值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。1、健全的組織體系。在美國，證券公司一般設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，該委員會(huì)一般附屬于董事會(huì)，其成員一般由公司各個(gè)部門的高管構(gòu)成。這種成員構(gòu)成方式可以使得各部門之間產(chǎn)生橫向的聯(lián)系，而作為各個(gè)部門的高管又可以使本職部門產(chǎn)生縱向的聯(lián)系，這樣就形成了矩陣式、網(wǎng)絡(luò)狀的監(jiān)管體系。在這個(gè)完整的監(jiān)管體系中，各部門嚴(yán)格遵守有關(guān)規(guī)定共同降低證券公司所承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)。2、規(guī)模經(jīng)營。保證證券公司資本的充足是國外券商應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要途徑。比如日本的野村證券、大和證券，美國的美林證券、摩根士丹利等國際知名券商其資本額都超過了200億美元，這一數(shù)字大幅領(lǐng)先于我國國內(nèi)的證券公司。3、特色化、多樣化的經(jīng)營策略。證券的成功離不開各個(gè)券商根據(jù)自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)開展專業(yè)化、特色化的經(jīng)營。尤其是中小規(guī)模的券商往往集中精力、發(fā)揮優(yōu)勢(shì)在某些特定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)展開競(jìng)爭(zhēng)，以防止由于業(yè)務(wù)范圍過于廣泛造成的風(fēng)險(xiǎn)增加。

我國證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的策略

1、完善證券公司多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)。目前，很多國內(nèi)證券公司已經(jīng)建立了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，然而大多券商并沒有建成多層次的完整的組織體系。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)管理的組織體系可以由四個(gè)主要層次構(gòu)成。首先，各個(gè)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)其所負(fù)責(zé)分管業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有不可推卸的首要責(zé)任;其次，風(fēng)險(xiǎn)管理部門與合規(guī)部門根據(jù)監(jiān)管法規(guī)和公司規(guī)章制度主要通過數(shù)量化的方法控制公司的風(fēng)險(xiǎn);再次，公司日常的風(fēng)險(xiǎn)控制由總裁和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)公司的整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)事件負(fù)有直接明確的責(zé)任;最后，董事會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)對(duì)公司所有的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)有最終的責(zé)任。2、建立證券公司保險(xiǎn)制度。目前我國的證券市場(chǎng)并不十分完善。證券公司雖然數(shù)目眾多但良莠不齊，券商之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，隨著我國金融市場(chǎng)的逐步對(duì)外開放，我國券商還將要面對(duì)國外知名券商的挑戰(zhàn)。在如今的風(fēng)險(xiǎn)管理體制下，倘若證券公司一旦倒閉就勢(shì)必會(huì)對(duì)我國金融市場(chǎng)造成劇烈的波動(dòng)。在這種形勢(shì)下，就必須有一個(gè)體系來保護(hù)眾多證券公司的利益。3、正確處理公司業(yè)務(wù)發(fā)展和公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之間的關(guān)系。在積極推動(dòng)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，要控制好各項(xiàng)業(yè)務(wù)在開展中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)要從傭金標(biāo)準(zhǔn)、客戶數(shù)量和結(jié)構(gòu)、交易量及其結(jié)構(gòu)各個(gè)方面進(jìn)行全面分析，使之優(yōu)化以創(chuàng)造最大效益。處理證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)由于證券發(fā)行中保薦人制度的實(shí)施，證券公司投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越大，因此證券公司要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的研究，對(duì)企業(yè)的前景、業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)具體情況等做出綜合判斷，除此之外還要對(duì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行進(jìn)行有效的把握。對(duì)自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)要注意二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)以及證券公司制度的不完整都會(huì)使得證券公司的自營業(yè)務(wù)存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。證券公司應(yīng)調(diào)整投資理念，重新定位投資業(yè)務(wù)，分散投資，加強(qiáng)自營業(yè)務(wù)人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備，提高資金的使用效率和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

本文作者：崇文明工作單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)

1..預(yù)期和決策

在有效的證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)對(duì)所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場(chǎng)本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場(chǎng)相關(guān)的場(chǎng)外客觀信息。簡(jiǎn)而言之，有效的證券市場(chǎng)中，所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識(shí)別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測(cè)。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落，而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對(duì)證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。