投資人選擇基金可分3步走，1是評估基金績效；2是分析證券投資基金的風(fēng)險；3是自我評估合適選購那1類基金。

1、評估基金績效

評估基金績效可從以下3個方式來衡量基金的績效：（1）凈值成長率。此方法是比較同類型基金自期初至期末的凈值漲跌幅，如選定某個特定期間（1季、1年等）。某個基金在指數(shù)上揚(yáng)時，凈值漲幅均能超過同類型基金及指數(shù)的漲幅；在指數(shù)下跌時，凈值跌幅又低于同類型基金及指數(shù)的跌幅，此基金經(jīng)理人應(yīng)該是投資人所選擇的標(biāo)的。（2）平均報酬率。評估長期績效，可以選定較長的時間（至少1年以上），算出基金在此期間的總報酬率及平均每年報酬率。（3）單位風(fēng)險報酬率。僅以凈值成長或平均報酬率來評估基金績效，難以看出基金的風(fēng)險性如何。因為所有投資工具都有風(fēng)險，且報酬率與風(fēng)險程度往往成正比，也就是說報酬率較高風(fēng)險也往往較高。因而，必須將基金的凈值波動程度加以量化，與報酬率1起來評估，而“標(biāo)準(zhǔn)差”則是最常用的指標(biāo)。基金的“標(biāo)準(zhǔn)差”是根據(jù)每日實際凈值的差價累計計算而來，“標(biāo)準(zhǔn)差”越大表示基金凈值波動程度越大，風(fēng)險也越高。若兩個基金的報酬率相同，投資人理當(dāng)選擇標(biāo)準(zhǔn)差較低的基金；反之，若標(biāo)準(zhǔn)差相同，則應(yīng)選擇報酬率較高的基金。

此外還要注意：1是不要以偏蓋全；2是要考慮除息因素；3是不要忽略起點(diǎn)的不同；4是市價和凈值不1樣；5是避免不同類的比較，例如股票基金與債券基金的主要投資標(biāo)的不同，不要混合在1起衡量績效；6是基金公司的過去不代表現(xiàn)在和將來，只能做參考。

2、基金風(fēng)險

證券投資基金的最大特點(diǎn)是專家理財、組合投資、分散風(fēng)險。他比投資股票的風(fēng)險相對要小1些，但不是說證券投資基金就沒有風(fēng)險。證券投資基金有如下風(fēng)險：

一、建立我國保險投資基金的必要性

(一)建立保險投資基金有利于保險金的保值、增值?；鹜顿Y是國際上保險公司資金運(yùn)用的通常方式。基金作為一種金融投資工具,80年代以來,在全球范圍迅速發(fā)展?；鸬淖吭奖憩F(xiàn)深受發(fā)達(dá)國家的成熟保險業(yè)的青睞?；鹜ㄟ^組合投資的方式避免或減少投資風(fēng)險,同時由于基金的投資方式將以國債、股票等證券投資為主,從而使其具有較好的安全性、較強(qiáng)的流動性和較高的收益性,這恰恰與保險資金的運(yùn)用特點(diǎn)相一致,符合保險資金運(yùn)用的要求。投資基金經(jīng)營穩(wěn)定,收益可觀,一般來說,基金風(fēng)險比股票低、收益比債券高。例如,香港股票基金回報率,1991年為40.5%,遠(yuǎn)東認(rèn)股權(quán)證基金回報率為37.8%。而且基金上市后,還有可能獲得供求差價。

(二)建立保險投資基金有利于實現(xiàn)保險資金集中運(yùn)用,專業(yè)管理。通過設(shè)立保險投資基金,同時設(shè)立專業(yè)的基金管理公司,可以把各家保險公司的資金相對集中運(yùn)用,減少管理成本和交易費(fèi)用,實現(xiàn)規(guī)模效益,同時,也有利于保險公司一心一意辦理保險業(yè)務(wù)。

(三)建立保險投資基金,有利于我國基金市場與國際接軌。金融市場的國際化、自由化是未來全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢,中國作為一個在國際政治舞臺上占有重要地位的大國,其金融業(yè)的發(fā)展必然也將融入國際化的發(fā)展潮流之中。成立保險投資基金是我國市場與國際接軌的重要標(biāo)志。

(四)建立保險投資基金,有利于為國內(nèi)保險公司培養(yǎng)一支高素質(zhì)的保險資金管理隊伍,為民族保險業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)。國外保險公司的經(jīng)驗表明,成功的保險公司都應(yīng)擁有一批高素質(zhì)的投資專業(yè)人才,通過科學(xué)的資金管理提高資金回報。同時,保險公司良好的資金管理經(jīng)驗和業(yè)績也有利于保險銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展。

(五)建立保險投資基金,有利于保險險種創(chuàng)新。保障與投資相結(jié)合的保險應(yīng)成為保險險種創(chuàng)新的一個重要方面。尤其是一些長期性壽險險種,其主要特點(diǎn)是壽險與投資相結(jié)合,使被保險人既可享受壽險保障又可取得投資收益,減輕通貨膨脹的影響。如香港北美人壽保險公司的“金牌計劃”既是一個終身壽險保單,又是一個簡單穩(wěn)健的投資計劃?？晒┻x擇的投資方式有三種基金,分別為高風(fēng)險高收益,中等風(fēng)險中等收益和低風(fēng)險固定最低收益。

一、社?；疬\(yùn)營過程中存在的問題

隨著我國社會保障事業(yè)的發(fā)展，社會保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實際工作中體會到現(xiàn)階段社?；疬\(yùn)營過程中存在以下問題：

1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運(yùn)營的規(guī)模效益。目前地方保險基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險、失業(yè)保險實行了省級統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險實行地市級統(tǒng)籌或縣級統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險和補(bǔ)充養(yǎng)老保險，企業(yè)是補(bǔ)充保險基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險基金的管理上，前一時期，確實存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發(fā)育的初期，防范風(fēng)險的能力較小，對社保基金的投資范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個長期的政策選擇。就目前講，只有國家級社會保險基金有投資管理的辦法，詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險基金的投資渠道還沒有打開。

3.基金運(yùn)營不規(guī)范。社會保險基金運(yùn)營主體的非專業(yè)性以及過多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營的低效率、高風(fēng)險并存。從目前社會保險基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來看，社會保險的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會保險管理局（中心）來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作，這使基金在運(yùn)營過程中存在很大弊病。

二、目前應(yīng)采取的具體措施

社會保障基金是一項特殊的公共基金。目前我省社會保障基金主要包括各項社會保險基金、企業(yè)年金、補(bǔ)充醫(yī)療保險基金以及通過其他合法渠道籌集的社會保障專項資金等。社會保障基金是社會保障制度的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，社會保障制度的穩(wěn)定運(yùn)行，有賴于社會保險基金的支撐。基金管理好壞，監(jiān)督工作是否得力，監(jiān)督機(jī)制是否健全，直接關(guān)系基金的安全和完整，影響社會保障制度的順利實施，影響社會的穩(wěn)定。黨中央、國務(wù)院對基金監(jiān)管工作十分重視，黨的十六屆三中全會提出了強(qiáng)化社會保險基金征繳、規(guī)范基金監(jiān)管和確?；鸢踩拿鞔_要求。目前，我省社會保障基金管理情況總體上是好的，為確保養(yǎng)老金按時足額發(fā)放，及時支付醫(yī)療、失業(yè)等各項保險待遇提供了基金保障，省委省政府對此也給予了充分肯定。但我們應(yīng)清醒地看到，我省社?；鸨O(jiān)管還存在著不少問題，確?；鸢踩暾娜蝿?wù)還非常艱巨。為了做好我省社?；鸬墓芾砉ぷ鳎覀儗θ∩绫；鸬墓芾砬闆r進(jìn)行了調(diào)查研究，學(xué)習(xí)掌握了國家和我省社?；鸸芾矸矫娴姆ㄒ?guī)和政策，調(diào)查統(tǒng)計了全省的社?；鹗铡⒅?、存情況，并赴有關(guān)市縣調(diào)研、召開座談會，對進(jìn)一步做好社保基金監(jiān)管工作進(jìn)行了一些思考，并提出了相應(yīng)的對策建議。

一、我省社會保障基金管理的基本情況

（一）社會保障基金監(jiān)管政策體系初步建立。

近幾年來，各項社會保障基金收支規(guī)模越來越大，加強(qiáng)管理和監(jiān)督的任務(wù)也越來越重。勞動保障部會同有關(guān)部委先后制定了一系列的制度、政策、規(guī)章來規(guī)范社會保障基金的管理、運(yùn)作，主要有：《社會保險基金財務(wù)制度》、《關(guān)于對企業(yè)職工養(yǎng)老保險基金、失業(yè)保險基金管理中有關(guān)違紀(jì)問題處理意見的通知》、《社會保險基金行政監(jiān)督辦法》和《社會保險基金監(jiān)督舉報工作管理辦法》、《社會保障基金現(xiàn)場監(jiān)督規(guī)則》、《關(guān)于加強(qiáng)社會保障基金監(jiān)督管理工作的通知》、《社會保險稽核辦法》和《勞動保障監(jiān)察條例》等。在此基礎(chǔ)上，我廳會同省財政廳制定了《浙江省社會保險基金財務(wù)制度實施細(xì)則》，并于**年1月1日起正式實施。細(xì)則規(guī)定了企業(yè)基本養(yǎng)老保險基金、基本醫(yī)療保險基金、失業(yè)保險基金納入單獨(dú)的社會保險基金財政專戶，實行收支兩條線管理，?？顚Ｓ?，任何地區(qū)、部門、單位和個人均不得擠占挪用，也不得相互擠占和調(diào)劑等，為規(guī)范我省社會保障基金監(jiān)管提供了依據(jù)。同時我廳還聯(lián)合財政廳等有關(guān)部門，轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險基金失業(yè)保險基金管理中有關(guān)違紀(jì)處理意見的通知》以及《關(guān)于加強(qiáng)社會保障基金監(jiān)督管理工作的通知》等，制定了《社會保險基金行政監(jiān)督辦法實施意見》和《社會保險基金監(jiān)督舉報工作管理辦法實施意見》。通過上述制度政策的實施，為我省社會保險基金監(jiān)管工作的開展奠定了基礎(chǔ),也為基金的規(guī)范管理創(chuàng)造了條件。

(二)社會保障基金財務(wù)會計制度執(zhí)行比較規(guī)范。

各經(jīng)辦機(jī)構(gòu)能執(zhí)行基金的財務(wù)、會計制度，在基金的籌集、使用上，實行收支兩條線管理，收入納入財政專戶，專款專用，總體上能按規(guī)定使用基金，按基金會計制度要求，分險種建帳，如實反映各險種的基金收支情況。

一問題的提出

窗飾行為最早由Haugen、Lakonishok和Ritter提出,用于解釋證券市場上存在的日歷效應(yīng)[1-2]。根據(jù)Carhart的定義,窗飾行為就是證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者出于自身利益的考慮,在時期末采取一系列手段修飾其管理的基金投資組合、粉飾自己的投資業(yè)績,從而達(dá)到欺騙投資者、謀取更多利益的非理性投資行為。對窗飾行為的研究可以為證券投資者和證券監(jiān)管部門提供重要的參考價值。目前國外很多實證研究表明,基金這種行為在發(fā)達(dá)國家資本市場是普遍存在的[3]。

Miller認(rèn)為,機(jī)構(gòu)為了美化賬面上的投資業(yè)績,會在會計年度結(jié)算前出售當(dāng)年表現(xiàn)較差的股票并買進(jìn)當(dāng)年表現(xiàn)較好的股票來窗飾其所持有的投資組合[4]。Laknoishok等人發(fā)現(xiàn)一些養(yǎng)老基金管理人會在投資組合中增加近期表現(xiàn)不錯的股票,拋出那些業(yè)績不佳的股票,以便在期末業(yè)績評價時給出資人一個有能力把握大勢的印象,表現(xiàn)出明顯的窗飾行為[5]。Sias和Starks發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持倉的股票在年底最后4天有相對較好的回報,而在年初開頭4天回報相對較差,而且機(jī)構(gòu)對股票較大比例的持有量與年末最后4天的較好收益相關(guān)聯(lián)[6]。Zweig發(fā)現(xiàn)股票型基金年末異象,并給出解釋:1985-1995年,股票型基金在年末最后一個交易日的平均收益超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)53個基點(diǎn),而在接下來年初第一個交易日低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)37個基點(diǎn);其中,小盤股基金變動更大,最后一天超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)103個基點(diǎn),而第二天低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)60個基點(diǎn);同時認(rèn)為基金經(jīng)理基于提高他們的基金業(yè)績回報操縱了年末股價,從而導(dǎo)致這一現(xiàn)象出現(xiàn)[7]。Chevalier和Ellison檢查了成長型股票基金和成長及收入型股票基金的投資組合,發(fā)現(xiàn)他們在年末轉(zhuǎn)向高質(zhì)量、低風(fēng)險的股票[8]。Maxwell認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的窗飾行為是導(dǎo)致一月效應(yīng)的一個原因[9]。

Musto對貨幣基金的窗飾行為進(jìn)行了檢驗,發(fā)現(xiàn)在披露投資組合日期之前貨幣基金持有的國債比例超常地高,而在披露之后所持國債比例超常地低,貨幣基金以此來顯示他們的投資組合比實際更安全[10]。Carhart通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)基金管理人會在兩個時期之間修飾股票投資組合,基金管理人通過季度末最后30分鐘購買他們已經(jīng)持有的股票來抬高季度末組合中股票的價格,從而轉(zhuǎn)移業(yè)績[3]。MichaelAitken和CaroleComerton-Forde證實了澳大利亞、倫敦、挪威、美國、新加坡等證券市場中確實存在窗飾行為的現(xiàn)象[11]。Meier和Schaumburg通過1997-2002年美國共同基金的凈值數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)窗飾行為對一月效應(yīng)具有一致性的解釋能力[12]。He、Ng和Wang發(fā)現(xiàn)共同基金、銀行、保險公司等為他人管理資金的機(jī)構(gòu)傾向于在第4季度賣出表現(xiàn)不好的股票,且平均回報不及市場表現(xiàn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗飾行為的情況更為明顯;而養(yǎng)老基金、財產(chǎn)責(zé)任保險公司和基金會等為自己管理資金的機(jī)構(gòu)則較少表現(xiàn)出這種窗飾行為[13]。我國對“窗飾行為”的研究還很少,劉鳳元、孫陪元和陳啟歡對上海A股市場中的窗飾行為現(xiàn)象進(jìn)行了實證研究和國際比較,發(fā)現(xiàn)上海A股市場上,每個月的最后一個交易日更容易發(fā)生窗飾行為;7月份和12月份的最后一個交易日出現(xiàn)大量異常的收盤價格上升的窗飾行為,而8月份與其他月份相比,在非月末交易日出現(xiàn)更多的窗飾行為現(xiàn)象;從國際比較來看,上海市場窗飾行為發(fā)生的頻率比較高[14]。劉鳳元和陳俊芳以1992-2002年上證指數(shù)為對象,認(rèn)為上海市場月末頻繁出現(xiàn)的窗飾行為是產(chǎn)生換月效應(yīng)的主要原因,并對其進(jìn)行了解釋[15]。

文曉波對證券投資基金的窗飾行為的存在性進(jìn)行了檢驗,發(fā)現(xiàn)我國封閉式基金歷年第4季度以及季度末成交不活躍的持股樣本存在顯著的窗飾行為,而開放式基金的同類樣本雖然存在一定程度的窗飾行為但并不顯著[16]。國外許多學(xué)者認(rèn)為窗飾行為的確存在,但窗飾行為發(fā)生的時間及其表現(xiàn)的明顯程度,還與機(jī)構(gòu)投資者的特征及投資的對象有聯(lián)系。然而目前國內(nèi)對我國證券投資基金的窗飾行為進(jìn)行研究的文章還很少,對我國證券投資基金的窗飾行為的存在與否及其具體存在形式的研究尚存不足。由于我國證券投資基金具有自身的特點(diǎn),本文試圖通過采用我國的真實數(shù)據(jù),對我國證券投資基金是否存在窗飾行為,以及具體的存在形式進(jìn)行深入研究,從而有力地補(bǔ)充現(xiàn)有的理論與實證研究,同時也可對我國證券投資者以及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督基金投資行為提供一定的參考。

二研究方法