導(dǎo)語：如何才能寫好一篇基金公司投資管理的步驟，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算

（一）SNA中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算述評

SNA（1968）建議采用間接方法，即用“保險(xiǎn)費(fèi)超過保險(xiǎn)索賠的余額”對保險(xiǎn)產(chǎn)出進(jìn)行測算。SNA（1993）保持了間接測算的方法，但壽險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)的產(chǎn)出測算公式增添了“追加保費(fèi)”一項(xiàng)，以防止服務(wù)產(chǎn)出為負(fù)。保險(xiǎn)公司利用保險(xiǎn)技術(shù)準(zhǔn)備金進(jìn)行投資，所賺取的投資收益，部分作為對實(shí)際保費(fèi)的一項(xiàng)隱性追加。人壽保險(xiǎn)現(xiàn)價(jià)產(chǎn)出等于“實(shí)收保費(fèi)＋追加保費(fèi)－應(yīng)付保險(xiǎn)金－精算準(zhǔn)備金和分紅準(zhǔn)備金”變化。由于承保者在向投保者提供非壽險(xiǎn)服務(wù)時(shí)，沒有直接收取服務(wù)費(fèi)用，與人壽保險(xiǎn)類似，SNA（1993）將非壽險(xiǎn)產(chǎn)出也計(jì)算為總資源與總費(fèi)用之差，即非人壽保險(xiǎn)產(chǎn)出＝實(shí)收保費(fèi)＋追加保費(fèi)－到期索賠。

在最新的SNA（2008）中典型保險(xiǎn)活動(dòng)增加值核算變化不大。本文認(rèn)為，追加保費(fèi)相當(dāng)于投資收益，追加保費(fèi)全部計(jì)入產(chǎn)出，夸大了產(chǎn)出。目前的保險(xiǎn)活動(dòng)核算根本沒有區(qū)分出內(nèi)部的基層單位。核算的主要問題就是把所有的投資收益直接計(jì)入了GDP，沒有區(qū)分出投保人與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益。所以，合理的方法是在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部區(qū)分出投資活動(dòng)與經(jīng)營活動(dòng)，分別核算增加值。這就是需要借鑒先前提出的投資基金與投資管理機(jī)構(gòu)的增加值核算方法。

（二）投資管理增加值核算的方法

為了銜接與比較，這里先說明先前提出的投資管理增加值核算方法。這種核算方法，不僅適用于自己管理的投資基金，而且適用于接包管理（他人管理）的基金管理公司。對于處于兩個(gè)極端的空殼型投資基金與基金管理公司，核算會(huì)更加方便。但是最具典型性的是既有自己投資管理也有接包管理的投資基金核算，下面給出它的核算步驟如下。

1.計(jì)算投資活動(dòng)剩余收益：投資活動(dòng)剩余收益＝投資活動(dòng)總收益－投資活動(dòng)直接成本（投資活動(dòng)直接中間投入＋投資活動(dòng)間接稅凈額＋投資活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬＋投資活動(dòng)直接折舊）

2.計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)剩余收益：經(jīng)營活動(dòng)剩余收益＝經(jīng)營活動(dòng)總收益－經(jīng)營活動(dòng)直接成本（經(jīng)營活動(dòng)直接中間投入＋經(jīng)營活動(dòng)間接稅凈額＋投資活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬＋投資活動(dòng)直接折舊）

3.計(jì)算如何分?jǐn)傞g接成本：經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)的間接成本分?jǐn)偙壤鼴與T分別為：經(jīng)營活動(dòng)剩余收益/（經(jīng)營活動(dòng)剩余收益＋投資活動(dòng)剩余收益）；投資活動(dòng)剩余收益/（經(jīng)營活動(dòng)剩余收益＋投資活動(dòng)剩余收益）經(jīng)營活動(dòng)間接勞動(dòng)者報(bào)酬（經(jīng)營活動(dòng)間接中間投入，經(jīng)營活動(dòng)間接折舊）＝B×間接勞動(dòng)者報(bào)酬總和（間接中間投入總和，間接折舊總和）

投資活動(dòng)間接勞動(dòng)者報(bào)酬（投資活動(dòng)間接中間投入，投資活動(dòng)間接折舊）＝T×間接勞動(dòng)者報(bào)酬總和（間接中間投入總和，間接折舊總和）

4.計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)營業(yè)盈余：經(jīng)營活動(dòng)營業(yè)盈余＝經(jīng)營活動(dòng)收入－經(jīng)營活動(dòng)勞動(dòng)者報(bào)酬－經(jīng)營活動(dòng)折舊－經(jīng)營活動(dòng)間接稅凈額－經(jīng)營活動(dòng)中間投入

5.最后計(jì)算投資基金增加值總和：投資基金增加值總和＝勞動(dòng)者報(bào)酬＋折舊＋經(jīng)營活動(dòng)營業(yè)盈余總結(jié)如下：以上總結(jié)出的是混合型的投資基金的增加值核算，就是兼營自己的投資管理與他人的投資管理，是最具代表性的投資基金。如果是完全的空殼型投資基金，那么該投資基金的增加值為零；如果是基金管理公司，基金管理公司的投資管理直接作為經(jīng)營活動(dòng)，那么增加值就是勞動(dòng)者報(bào)酬，折舊加上營業(yè)盈余；如果是完全的自己管理的投資基金，那么增加值核算中只有自己投資管理的核算，由勞動(dòng)者報(bào)酬與折舊組成。

（三）典型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算原理

本節(jié)在借鑒原先投資基金等的增加值核算方法來完成保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算方法。本節(jié)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是指最主流的壽險(xiǎn)或者是非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，暫時(shí)不區(qū)分其中的微妙區(qū)別，至于其中的非壽險(xiǎn)的特殊細(xì)比如再保險(xiǎn)等將在后續(xù)研究部分完成。根據(jù)先前的研究方法，是把一個(gè)基層單位的活動(dòng)分為經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)，然后進(jìn)行從收入法計(jì)算增加值，對于直接成本可以分?jǐn)偅瑢τ陂g接成本，需要根據(jù)剩余收益的比例來分?jǐn)偂２粌H是投資基金，還有一般的非金融企業(yè)，存款性機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等也是可以應(yīng)用這種方法來進(jìn)行核算的。

但是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算也有自己特殊的處理之處，就是一般認(rèn)為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金是負(fù)債，不是權(quán)益，這在標(biāo)準(zhǔn)的國際金融資產(chǎn)分類中也是如此①，因?yàn)?，貨幣資產(chǎn)一般不存在實(shí)物資產(chǎn)的租賃模式，只會(huì)發(fā)生債權(quán)債務(wù)的借貸。這些保險(xiǎn)準(zhǔn)備金是相當(dāng)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)未實(shí)現(xiàn)的收入，類似于遞延收益。所以，這里的準(zhǔn)備金是介于債權(quán)與股權(quán)之間的，在微觀財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上是債權(quán)，但是在宏觀增加值核算上性質(zhì)上應(yīng)該理解為股權(quán)。投資收益有一部分來自于準(zhǔn)備金，一部分來自所有者權(quán)益。這樣，企業(yè)的投資活動(dòng)相當(dāng)于是有兩個(gè)現(xiàn)金流，但是這兩個(gè)現(xiàn)金流完全混合在一起，內(nèi)部的投資管理也是混合在一起，現(xiàn)金流與投資管理都是同質(zhì)的。專門準(zhǔn)備金雖然由保險(xiǎn)企業(yè)持有和管理，但由于準(zhǔn)備金是為投保人的利益而設(shè)置的因此它應(yīng)被視為投保人的資產(chǎn)而非保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)，所以準(zhǔn)備金的投資收入也應(yīng)屬于投保人，是投保人的財(cái)產(chǎn)收入。專門準(zhǔn)備金的投資收入，類似于銀行委托理財(cái)?shù)耐顿Y收入。

在國民經(jīng)濟(jì)核算原理中，為了更清楚顯示經(jīng)濟(jì)流量的目的，對交易可以采取一些重新的安排，主要有三種，這里列出與本文相關(guān)的兩種②：（1）改變交易流程，是指按不同于實(shí)際的途徑或按實(shí)際上不具有的經(jīng)濟(jì)意義記錄所發(fā)生的交易。比如，雇主為雇員支付社會(huì)保障繳款，被記錄為由雇主先支付給雇員，再由雇員支付給社?；?；（2）分解交易，是指把交易各方視為單一的交易記錄成兩個(gè)或者多個(gè)不同分類的交易。比如，租金的支付分為本金的償還與利息的支付。

借鑒該方法，應(yīng)該對準(zhǔn)備金產(chǎn)生的投資收益改變交易流程。可以先把投資收益記錄為是投保人的資產(chǎn)與股東的資產(chǎn)，同時(shí)在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的名義下接受投資管理而產(chǎn)生的投資收益；然后投保人把準(zhǔn)備金產(chǎn)生的投資收益當(dāng)做追加保費(fèi)交給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；這些投資收益都是追加保費(fèi)，同時(shí)都是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營收入。所以，一方面，準(zhǔn)備金產(chǎn)生的投資收益就是投資收益；另一方面，投資收益也是屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營收入。這里的處理和SNA明顯不同，SNA是把準(zhǔn)備金投資收益分為追加保費(fèi)與投資管理費(fèi)。

另外，本文把存款利息投資收入也是計(jì)入投資收益，這也是和以前的增加值核算一致的。所以，保險(xiǎn)企業(yè)自有資金的投資收益與保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收益，兩者的性質(zhì)完全不同。前者屬于保險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)收入，不能計(jì)入保險(xiǎn)企業(yè)的服務(wù)產(chǎn)出之中；后者則屬于投保人的財(cái)產(chǎn)收入，而投保人又把這一財(cái)產(chǎn)收入全部付給保險(xiǎn)企業(yè)，作為追加保費(fèi)。

在實(shí)際應(yīng)用中，首先必須根據(jù)保險(xiǎn)企業(yè)資金運(yùn)用的收益，按比例折算出保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收入。按照我國現(xiàn)行的保險(xiǎn)業(yè)財(cái)會(huì)制度，保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金由未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金、長期責(zé)任準(zhǔn)備金和人身險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金組成。因此，我們可以用借鑒一般的管理會(huì)計(jì)中計(jì)算的（存貨、銷售等）周轉(zhuǎn)率時(shí)取平均的方法。下式計(jì)算保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收入：保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收入＝（保險(xiǎn)企業(yè)利息收入＋投資收益）×保險(xiǎn)企業(yè)專門準(zhǔn)備金期初、期末平均余額／保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)專門準(zhǔn)備金及所有者權(quán)益期初、期末平均余額。

綜上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營活動(dòng)總收益中有已賺保費(fèi)和追加保費(fèi)。所以，在此基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的核算完全可以照搬先前提出的投資管理的增加值核算方法。可以參考投資管理的增加值核算方法列出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算公式，下面舉例說明。

（四）典型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算案例增加值計(jì)算的步驟如下：

1.計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)總收益。投資收益中有部分是轉(zhuǎn)化為追加保費(fèi)，需要計(jì)算追加保費(fèi)。

追加保費(fèi)＝保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收入＝（保險(xiǎn)企業(yè)利息收入＋投資收益）×保險(xiǎn)企業(yè)專門準(zhǔn)備金期初、期末平均余額／保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)專門準(zhǔn)備金及所有者權(quán)益期初、期末平均余額＝1000（這些數(shù)據(jù)是存量，不在利潤表中出現(xiàn)，本文直接給出結(jié)果）

經(jīng)營活動(dòng)總收益＝已賺保費(fèi)＋追加保費(fèi)＝13000＋1000＝14000

2.計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)剩余收益。經(jīng)營活動(dòng)生產(chǎn)稅凈額＝營業(yè)稅金及附加＝1500

經(jīng)營活動(dòng)直接中間投入＝退保金＋賠付支出＋提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金＋保單紅利支出＋手續(xù)費(fèi)及傭金支出－再保險(xiǎn)攤回項(xiàng)目＋經(jīng)營活動(dòng)直接營業(yè)成本＝1000＋2000＋4000＋250＋900－300＋1000＝8850經(jīng)營活動(dòng)總收益＝已賺保費(fèi)＝12000

經(jīng)營活動(dòng)剩余收益＝經(jīng)營活動(dòng)總收益－經(jīng)營活動(dòng)生產(chǎn)稅凈額－經(jīng)營活動(dòng)直接中間投入－經(jīng)營活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬－＝14000－150－8850－1000＝4000

3.計(jì)算投資活動(dòng)剩余收益。投資活動(dòng)直接中間投入＝投資活動(dòng)直接營業(yè)成本＝500投資活動(dòng)總收益＝2000

投資活動(dòng)剩余收益＝投資活動(dòng)總收益－投資活動(dòng)直接中間投入－投資活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬＝2000－500－500＝1000

4.計(jì)算如何分?jǐn)傞g接投入。經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)的間接成本分?jǐn)偙壤謩e為：經(jīng)營活動(dòng)剩余收益/（經(jīng)營活動(dòng)剩余收益＋投資活動(dòng)剩余收益）；投資活動(dòng)剩余收益/（經(jīng)營活動(dòng)剩余收益＋投資活動(dòng)剩余收益）4000/（4000＋1000）＝8/10；1000/（4000＋1000）＝2/10

經(jīng)營活動(dòng)折舊＝8/10×總折舊（表中未給出，這里直接給出）＝8/10×1000＝800

經(jīng)營活動(dòng)間接勞動(dòng)者報(bào)酬＝8/10×間接勞動(dòng)者報(bào)酬總和＝8/10×1000＝800

經(jīng)營活動(dòng)勞動(dòng)者報(bào)酬＝經(jīng)營活動(dòng)間接勞動(dòng)者報(bào)酬＋經(jīng)營活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬＝800＋1000＝1800投資活動(dòng)所得稅凈額＝2/10×所得稅總和＝2/10×1000＝200

篇2

正值黃金季

在西方大國積極參與全球化進(jìn)程并努力引領(lǐng)潮流的兩支主力部隊(duì)中，如果說跨國公司偏重于實(shí)業(yè)投資和直接投資，私募股權(quán)基金（又稱PE）則是以金融股權(quán)投資的更高形態(tài)出現(xiàn)，特別是最近幾年，其勢如排山倒海，其形卻不顯山露水，已經(jīng)深深扎根于亞洲資本市場的核心領(lǐng)域。

目前活躍在中國市場上的私募股權(quán)基金，基本可分為境外基金和本土基金兩種。近幾年，境外PE對中國企業(yè)的投資，已取得多個(gè)成功案例，投資人取得了幾倍乃至幾百倍的良好回報(bào)，更激發(fā)了境外PE對中國企業(yè)的投資熱情高漲。僅以2007年上半年為例，32只可投資于中國大陸的私募股權(quán)基金所募集的資金總額達(dá)133.84億美元，接近2006年全年亞洲（可投資中國大陸）私募股權(quán)基金141.96億美元新募資金總額。

相形之下，中國本土PE雖然仍有一部分堅(jiān)持投資于高科技、高成長的雙高企業(yè)，但相當(dāng)一部分已改變初衷，將主要投資方向轉(zhuǎn)而針對二級證券市場。一部分本土PE近兩年在二級市場上獲利甚豐，直至2007年底，這部分私募基金才開始撤離二級市場，并計(jì)劃在2008年重新轉(zhuǎn)向針對雙高企業(yè)的股權(quán)投資。根據(jù)對2006年、2007年二級市場交投活躍的記錄分析，有人估計(jì)，中國本土PE應(yīng)當(dāng)有超過500只之多，單只基金管理的資金從幾千萬元到幾十億元不等。

這支本土PE隊(duì)伍從總體上看有三大特征：一是管理團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)相對較高，業(yè)務(wù)骨干基本都是從證券公司轉(zhuǎn)崗而來；二是集資能力強(qiáng)，由于具備廣泛的社會(huì)資源，調(diào)動(dòng)資金能力強(qiáng)大；三是運(yùn)作機(jī)制靈活，盈利模式變化快，市場適應(yīng)能力強(qiáng)。這是一支非常寶貴的力量，不僅為中小民營企業(yè)提供過股權(quán)融資服務(wù)，而且中國政府已經(jīng)提出要發(fā)展多層次資本市場，沒有這樣一支隊(duì)伍幾乎也不可能。

從某種意義上說，全球化為PE發(fā)展開創(chuàng)了廣闊發(fā)展前景，而PE又是迄今為止全球化進(jìn)程中成效最為卓著的弄潮兒，但國人多是最近一二年才知道一點(diǎn)黑石基金的厲害。雖然PE并非全球化浪潮的直接產(chǎn)物，但無疑是金融管制相對松動(dòng)直接催生的特殊形態(tài)―準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。

PE作為一種既區(qū)別于傳統(tǒng)家族企業(yè)又區(qū)別于上市公眾公司的第三種企業(yè)組織形態(tài)，其顯著特征有三：投資精英密集型企業(yè)、合伙人制度及其文化高度發(fā)達(dá)的企業(yè)、以“重分析、輕歸納”為根本工作方法的企業(yè)。

中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來了民間財(cái)富的逐步積累，這本應(yīng)為PE發(fā)展提供充足的資金來源，但由于中國實(shí)行比較嚴(yán)格的金融監(jiān)管體制，銀行在“預(yù)算軟約束”下承擔(dān)了推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)，成為企業(yè)發(fā)展資本的主要來源和主渠道，這在一定程度上擠壓了PE的成長空間。再加上某些不講誠信的機(jī)構(gòu)采用不誠信的手段集資，不僅破壞了市場秩序，也損害了中小投資者的信心，使PE得不到應(yīng)有的健康發(fā)展。

“青山遮不住，畢竟東流去”。高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨著企業(yè)融資需求擴(kuò)張，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展積極的一面；但另一方面，金融體制改革的步伐跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，企業(yè)融資渠道狹窄的現(xiàn)狀長期得不到改善，特別是市場經(jīng)濟(jì)催生出來的大批民營企業(yè)，更因?yàn)槿狈υ挤e累、信用基礎(chǔ)及抵押資產(chǎn)，而難以從銀行系統(tǒng)中取得資金供給，也難以獲準(zhǔn)通過股票市場融資。這種金融結(jié)構(gòu)上的不平衡―資金供給缺乏和資金需求高漲的不平衡，正在為PE發(fā)展帶來契機(jī)。

從2003年起，中國企業(yè)界的弱勢群體―中小民營企業(yè)開始逐步分享到資本市場的陽光。北京、上海、深圳首先出現(xiàn)了一批私募股權(quán)基金。它們名義上是投資公司(或創(chuàng)業(yè)投資公司)，主要業(yè)務(wù)是以股權(quán)投資方式投資于私營企業(yè)。但由于中國的《基金法》尚未出臺(tái)，因此，這種重點(diǎn)對私營企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)的投資公司，便臨時(shí)充當(dāng)了中國私募股權(quán)投資基金的角色。與此同時(shí)，境外一批運(yùn)作較為規(guī)范、實(shí)力更為強(qiáng)大的私募股權(quán)基金也以各種方式紛紛進(jìn)入中國。

從理論上講，私募股權(quán)基金是人類為生存和發(fā)展奮斗過程中的產(chǎn)物，是人類集體智慧的共同結(jié)晶，因此，不應(yīng)把私募股權(quán)基金看成西方政治制度的派生物。同時(shí)，我們高興地看到，正在深化改革、擴(kuò)大開放的中國政府，對私募股權(quán)基金這一新生事物采取了相對寬容和相當(dāng)開明的態(tài)度。

中國政府已經(jīng)開始積極營造發(fā)展私募股權(quán)基金的政策環(huán)境。根據(jù)新修訂的《證券法》和《公司法》，200人以下就可以設(shè)立私募股權(quán)基金，這為公司型的私募股權(quán)基金提供了法律和政策保障；《合伙人企業(yè)法》也規(guī)定，可以設(shè)立50人以下的私募股權(quán)基金，這也為合伙人制私募股權(quán)基金提供了法律框架。雖然合伙人制私募股權(quán)基金的設(shè)立還有某些行政障礙，但法律障礙已基本清除。因此，中國本土PE目前更重要的任務(wù)是加強(qiáng)以下四方面的自身建設(shè)：

企業(yè)組織制度建設(shè)。目前中國本土PE基本上都是以公司制為企業(yè)組織制度。但從保護(hù)基金創(chuàng)始人和投資人利益的角度出發(fā)，從PE長遠(yuǎn)發(fā)展和與國際接軌的角度出發(fā)，似應(yīng)采取國際上通行的合伙人制為宜。

合伙人制度建設(shè)和文化建設(shè)。合伙人制度在中國企業(yè)界很少采用，但中國律師事務(wù)所采用合伙人制度不乏成功先例。合伙人制的基本制度安排本身應(yīng)當(dāng)不是一件難事，難的是合伙人制度下的文化建設(shè)，而合伙人文化建設(shè)是PE能否具備軟實(shí)力的根本性問題。

投資管理人團(tuán)隊(duì)建設(shè)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)聚合了兩方面專業(yè)人才，即投資決策分析人才和投資退出之前的投資管理人才。一般來說，管理人團(tuán)隊(duì)越精干，管理人員越少，管理的資金越多，PE本身的績效就會(huì)更優(yōu)秀，知名度也更高。

以分析法為統(tǒng)帥的工作制度建設(shè)，以科學(xué)分析為依據(jù)的投資決策和投資管理，可以抵擋個(gè)人意志，抵制市場誘惑，最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這四大建設(shè)對目前存續(xù)的數(shù)百家中國本土PE意義重大，將是本土PE從不成熟、不規(guī)范到逐步與國際接軌的必然要求，也是自我完善和自我超越的重大舉措。而當(dāng)一大批雙高（高科技含量，高成長性能）民營企業(yè)有了資本市場直通車時(shí)，中國本土PE也就可以迎來自身發(fā)展的黃金時(shí)段。

“外強(qiáng)中弱”不可繼續(xù)

近年來，在中國這片神奇的國土上，資本市場又發(fā)生了一件見怪不怪的事：

中國政府信守承諾，入世之后進(jìn)一步開放了金融服務(wù)業(yè)，于是外資PE日趨活躍在中國資本市場的一級市場上，或風(fēng)投，或直投，或收購，或夾層投資，如魚得水。而本土PE的主力部隊(duì)，卻統(tǒng)統(tǒng)涌入資本二級市場，呼風(fēng)喚雨。這種中外私募股權(quán)基金在資本市場的錯(cuò)層發(fā)展，堪憂！

從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)要保持可持續(xù)高速增長，資金缺口仍然較大，但國內(nèi)還在流動(dòng)性過剩，因?yàn)槎鄬哟钨Y本市場尚未形成，而私募股權(quán)投資市場更是最薄弱之環(huán)節(jié)。特別令人不安的是，在當(dāng)前外資PE原則上已可享受中國國民待遇時(shí)，大量本土PE卻尚未全部從地下轉(zhuǎn)為陽光，連國民待遇都難享受。

設(shè)想，如果未來中國資本市場中的一級市場長期由外資PE主導(dǎo)，在國家開放的主要產(chǎn)業(yè)中，勢必會(huì)出現(xiàn)外資擁有多數(shù)資產(chǎn)控制權(quán)的局面。而這些外資往往來有影、去無蹤，對發(fā)展民族產(chǎn)業(yè)十分不利。如何引導(dǎo)本土PE健康且快速進(jìn)入資本一級市場并尋求發(fā)展壯大，已經(jīng)事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。

首先，由美國次級抵押貸款引發(fā)的西方金融危機(jī)，已使全球經(jīng)濟(jì)前景變得十分不明朗，而高度依賴國外市場的中國經(jīng)濟(jì)，也很難獨(dú)善其身。其次，如果說中國經(jīng)濟(jì)30年的高速增長維持了政府財(cái)政收入的持續(xù)增長，那么，中國經(jīng)濟(jì)增長一旦放緩，政府手頭肯定趨緊，財(cái)政能力肯定下降。動(dòng)員、引導(dǎo)和鼓勵(lì)本土PE轉(zhuǎn)向資本一級市場，無疑是未雨綢繆的明智之舉。

筆者認(rèn)為，引導(dǎo)本土PE進(jìn)入資本一級市場可以三管齊下：一是解決有限合伙制私募股權(quán)基金Pre-IPO市場準(zhǔn)入問題；二是為貫徹執(zhí)行中央財(cái)政部稅務(wù)總局（2007）第31號文件，應(yīng)當(dāng)從省級行政層面上落實(shí)并解決創(chuàng)司所得稅抵扣問題；三是允許和鼓勵(lì)私營投資公司委托信托公司募集資金進(jìn)入資本一級市場問題。

要解決這三個(gè)問題做到三管齊下，還須具備一個(gè)非常重要的前提條件，即包括中國稅務(wù)總局、中國證監(jiān)會(huì)、中國銀監(jiān)會(huì)在內(nèi)的三大管理部門要建立聯(lián)席會(huì)議制度，以聯(lián)席會(huì)議決議的形式，規(guī)范和鼓勵(lì)本土PE進(jìn)入資本一級市場。這樣做有兩大好處，一是有權(quán)威，二是有效率。

在享受政府政策陽光雨露的同時(shí)，本土PE還有一個(gè)加速自我完善和自我超越的迫切任務(wù)。目前，中國本土私募股權(quán)基金的業(yè)態(tài)主要有兩種：

開放式合伙人制度的私募股權(quán)基金。這類企業(yè)的組織形態(tài)是有限合伙人制度，當(dāng)前為數(shù)較少，但其制度有先進(jìn)性。企業(yè)自身建設(shè)方面的當(dāng)務(wù)之急有兩個(gè)重點(diǎn)：一是理順出資人與投資管理人之間的關(guān)系；二是加強(qiáng)合伙人文化建設(shè)，控制道德風(fēng)險(xiǎn)。

封閉型私募股權(quán)基金。此類企業(yè)形態(tài)是創(chuàng)司或投資公司，當(dāng)前為數(shù)眾多，其發(fā)展模式也相對成熟。這類企業(yè)在自身建設(shè)方面存在兩大問題：一是合理制定資本一級市場和二級市場的投資比例，擴(kuò)大一級市場投資比例，建立剛性控制制度以減少投資風(fēng)險(xiǎn)；二是建立投資管理人團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，留住人才，保持團(tuán)隊(duì)的相對穩(wěn)定。

可見，盡快指導(dǎo)業(yè)已存續(xù)的中國本土PE走向規(guī)范化，扶持新設(shè)立的人民幣私募股權(quán)基金，發(fā)展本土PE產(chǎn)業(yè)，改變資本一級市場外強(qiáng)中弱的現(xiàn)象，已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。只有奠定這樣的基礎(chǔ)，才能真正貫徹內(nèi)外資平等原則，才能更好更全面地落實(shí)中國的入世承諾，才能實(shí)現(xiàn)外資PE和本土PE共同發(fā)展、比翼雙飛的新局面。

境外PE大鱷的和諧團(tuán)隊(duì)

目前全球共有超過一千只的大型私募股權(quán)基金，管理的資金總額超過六千億美元，儼然成為一個(gè)“PE帝國”。如果將其排進(jìn)世界各國國民生產(chǎn)總值的列表，可位列16名之前。這一千只PE大鱷在全球資本市場上靜則聲息全無，動(dòng)則雷霆萬鈞：一天即可完成數(shù)億甚至數(shù)十億美元的籌集，幾周至多幾個(gè)月之后即可宣布完成數(shù)百億美元的杠桿收購交易。這一千只大鱷雖形態(tài)各異、規(guī)模不等，但千鱷一面，家家都有一支和諧團(tuán)隊(duì)，仔細(xì)透視，每一只團(tuán)隊(duì)都是由三類人組成：第一類，社會(huì)名流；第二類，投資精英，第三類，管理精英。

這三類人無論從社會(huì)經(jīng)歷、知識結(jié)構(gòu)、辦事風(fēng)格、職責(zé)分工等各方面都迥然不同。他們都能夠和諧共事，其共同作戰(zhàn)的奧妙何在？業(yè)內(nèi)人士不難發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)基金失敗的原因各不相同，但成功的原因都只有一個(gè)，即都擁有一支以先進(jìn)的合伙人文化為靈魂的和諧團(tuán)隊(duì)。這種先進(jìn)的合伙人文化可以用八個(gè)字概括：優(yōu)勢互補(bǔ)，利益均沾。

第一類人員的特點(diǎn)是具備全球視野，戰(zhàn)略思維，廣泛人脈，而且公信力強(qiáng)，公關(guān)手腕高明。他們的作用主要是募集資金和捕捉投資標(biāo)的兩個(gè)方面。

第二類人員的特點(diǎn)是頭腦冷靜，投資專業(yè)分析能力強(qiáng)，而且反應(yīng)敏捷，判斷精準(zhǔn)，決策果斷。他們的作用主要是深入分析投資項(xiàng)目，為最后投資決策提供有根有據(jù)、經(jīng)得起時(shí)間和實(shí)踐考驗(yàn)的高水平分析報(bào)告，即提供投資決策依據(jù)。

第三類人員屬管理型人才，思維縝密，執(zhí)行力強(qiáng)。不僅是對投資交易合同的執(zhí)行力強(qiáng)，而且有能力維系與投資標(biāo)的企業(yè)的良好關(guān)系，提供良好的“售后服務(wù)”，確保投資安全與盡可能獲得良好的投資回報(bào)。在這樣一個(gè)由前鋒、中鋒、后衛(wèi)三部分組成的團(tuán)隊(duì)里，誰也離不開誰，既各司其職，又互相配合，相互支撐。

在相當(dāng)長的一段時(shí)期，人們頭腦中一直存在這樣一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)：一個(gè)私募股權(quán)基金只要有投資精英與管理精英兩類人才就足夠了，招攬社會(huì)名流至多是裝裝門面，點(diǎn)綴背景。在這方面，黑石基金為我們提供了鮮活的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。黑石基金公司的創(chuàng)始人施瓦茲曼和彼得森看準(zhǔn)了上世紀(jì)80年代將出現(xiàn)一次企業(yè)并購，希望拉到1000萬美金作為第一桶金來啟動(dòng)黑石基金。于是，他們風(fēng)雨無阻，千辛萬苦，全美各地飛來飛去，遍訪各類投資機(jī)構(gòu)一無所獲。最慘的一次是去拜訪波士頓一個(gè)全國性退休基金，對方只派了一位級別很低的人物接待。就是這樣一個(gè)小人物居然也是一點(diǎn)面子都不給，最后丟下一句“我不認(rèn)識你們也不了解黑石基金”，轉(zhuǎn)身就走，兩位創(chuàng)始人只好冒著大雨悻悻離去。好在他們畢竟不是等閑之輩，到處碰壁完全沒有摧毀他們創(chuàng)業(yè)的意志，蒼天不負(fù)有心人，經(jīng)過“488”回磨難之后，終于有人投了第一筆錢。

黑石創(chuàng)始人在教訓(xùn)中猛醒，很快決定誠邀已退休的通用電氣總裁杰克?韋爾奇作為合伙人加盟黑石。此人到位之后，黑石公司的第一只基金就吸引了三十二個(gè)投資機(jī)構(gòu)，包括美國通用電氣、日本日興證券以及其他若干企業(yè)的退休金，總共募集了8.5億美元。九十年代受到黑石的啟發(fā)，凱雷變本加厲延續(xù)豪華的線路，先后吸引了前白宮辦公廳主任麥克拉提，前美國證券交易委員會(huì)（SEC）主席雅瑟?里維特，前國務(wù)卿貝克，前國防部長卡魯奇等，在海外則邀請前英國首相約翰?梅杰，菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯，泰國前總理潘雅拉春作為顧問。最新的事態(tài)發(fā)展則是鮑威爾以合伙人身份加盟風(fēng)司Kleiner Perkins Canfield & Byers，克林頓宣布受邀一家名為Yucaipa的私人股本公司。

其實(shí)，社會(huì)名流的作用不僅在于前期募集資金和物色標(biāo)的企業(yè)兩個(gè)方面，即使在提供投資增值服務(wù)這一“售后服務(wù)”方面，長袖善舞的社會(huì)名流也可以大顯身手。他們可以動(dòng)用人脈資源，為所投資的高科技企業(yè)爭取政府和軍方的訂單，加速企業(yè)成長。他們還可以在并購業(yè)務(wù)中開展高層次公關(guān)，盡可能降低收購成本。

由社會(huì)精英、投資精英、管理精英三類精英組成的基金公司團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了資源的合理配置。社會(huì)名流偏重務(wù)虛，由技術(shù)、財(cái)務(wù)和法律人才組成的投資專家團(tuán)隊(duì)和由管理型人才組成的管理專家團(tuán)隊(duì)偏重務(wù)實(shí)。虛實(shí)結(jié)合，優(yōu)勢互補(bǔ)，不僅互相支撐，而且相得益彰。務(wù)虛的社會(huì)名流為有高效務(wù)實(shí)的專家團(tuán)隊(duì)而感到踏實(shí)與自信，務(wù)實(shí)的專家團(tuán)隊(duì)也因?yàn)槟芘c社會(huì)名流共事而感到榮幸與自豪。

整個(gè)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)持久和諧除了精神因素外，還有更重要的一條是必須建立公正、公平、合理的薪酬制度，才能既留住社會(huì)名流，又留住專業(yè)人才。如果說千只PE大鱷的共同點(diǎn)都有一個(gè)優(yōu)秀的和諧團(tuán)隊(duì)，而且其構(gòu)成也是基本相同的，那么每一只大鱷內(nèi)部薪酬制度都不盡一致，但都有一個(gè)共同點(diǎn)即實(shí)現(xiàn)利益均沾。盡管原則相同，做法卻各個(gè)不同。而薪酬制度的優(yōu)劣可能正是團(tuán)隊(duì)和諧是否具備可持續(xù)性的關(guān)鍵問題。換句話說公平公正合理的內(nèi)部分配制度是維持團(tuán)隊(duì)持久和諧的核心所在。而團(tuán)隊(duì)和諧有否可持續(xù)性又是PE大鱷“各領(lǐng)數(shù)年”還是從此“長盛不衰”的分水嶺。

營造獨(dú)立管理人的成長環(huán)境

關(guān)于PE的討論已經(jīng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)，其生存狀態(tài)和發(fā)展趨勢，各路專家見仁見智、眾說紛紜。若干名牌高校創(chuàng)辦的私募基金研修班更是英才云集、人氣旺盛。那么，這里就產(chǎn)生一個(gè)問題：中國本土PE能否用5～10年時(shí)間迅速迎頭趕上境外一流PE？筆者認(rèn)為捷徑只有一條：營造民間獨(dú)立管理人迅速成長并與其他管理人平等競爭的良好環(huán)境。政府實(shí)行管理制度創(chuàng)新，著力培育股權(quán)投資市場，完善市場建設(shè)方面，政府引導(dǎo)市場，市場引導(dǎo)管理人，并由市場自身來發(fā)現(xiàn)和選擇管理人。

中國金融改革發(fā)展到今天，選擇對私募股權(quán)基金管理人的管理制度創(chuàng)新無疑是明智之舉。這種制度創(chuàng)新具有必備條件：一有市場需求，二有人才基礎(chǔ)，三有初具規(guī)模的法律框架。這種制度創(chuàng)新的充分條件是：轉(zhuǎn)變觀念，加大對民間資本和獨(dú)立管理人開放私募基金業(yè)的力度，提高獨(dú)立管理人在全部管理人總數(shù)中的比例，營造民間獨(dú)立管理人與券商、信托并存并榮的市場環(huán)境。

在中國改革開放的第10個(gè)年頭，中國開放了證券業(yè)，這是中國金融改革的一個(gè)重大步驟，也已經(jīng)取得了重大的勝利成果。但當(dāng)初人們有過一番爭論，比如，要求券商從一開始就實(shí)行股份制還是允許銀行獨(dú)家經(jīng)營券商？到了上世紀(jì)九十年代開放銀行業(yè)，又是一個(gè)重大改革步驟，這一改革也是同樣取得了重大勝利成果，這都是眾所周知、舉世公認(rèn)的。但當(dāng)初對首先向外資開放還是對民間資本開放也是有過一番爭論的。

在改革開放已經(jīng)三十年的今天，中國開放私募股權(quán)基金業(yè)也是一個(gè)金融改革的重大步驟，也必將取得重大的勝利成果。但如何開放？對誰開放？如何管理？誰選擇管理人？如果讓市場選擇管理人，那么是在清一色的管理人當(dāng)中選擇還是在不同色彩的管理人之間進(jìn)行選擇？這些問題看似技術(shù)性問題，實(shí)質(zhì)上涉及能不能找到一條迅速追趕境外一流基金管理人捷徑的這樣一個(gè)重大問題。

對中國本土私募股權(quán)基金管理人的管理可以而且應(yīng)當(dāng)采用不同于對私募證券基金管理人的管理制度，這似乎沒有爭論。事實(shí)上，我國目前對私募股權(quán)基金管理人的管理確實(shí)也是相當(dāng)寬松的。但為什么中國還沒有涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的獨(dú)立管理人呢？問題可能就出在獨(dú)立管理人募集資金的渠道上：一是公開募集股權(quán)投資基金顯然非法；二是國有企業(yè)出2%的管理費(fèi)，20%分紅給GP也不可能；三是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等投資PE也未對獨(dú)立管理人放開水龍頭。因此，獨(dú)立管理人募資之道真是“蜀道難，難于上青天”。

筆者認(rèn)為，在目前形勢下，要營造獨(dú)立管理人的生存和發(fā)展環(huán)境，特別是幫助獨(dú)立管理人解決募資難的問題，比較切實(shí)可行的辦法是：允許獨(dú)立管理人委托信托公司向社會(huì)公開募集股權(quán)投資資金，然后由獨(dú)立管理人代持股份，并全權(quán)投資退出或轉(zhuǎn)讓等各項(xiàng)事宜。在股票二級市場低迷時(shí)期，允許獨(dú)立管理人委托信托公司發(fā)行股權(quán)投資信托憑證，還能增加股民投資渠道，引導(dǎo)股民間接進(jìn)入股票一級市場，分享企業(yè)成長收益，這可能不失為化解股民情緒，分散股民投資風(fēng)險(xiǎn)，培養(yǎng)股民中長期投資意識的有效方法。政府監(jiān)管主體可以而且應(yīng)當(dāng)對獨(dú)立管理人提出規(guī)范要求：

第一，公司實(shí)行股份制，注冊資本金不少于人民幣3000萬元；第二，公司管理人團(tuán)隊(duì)至少有10人持有碩士以上學(xué)歷證書，同時(shí)具備三年以上工作經(jīng)驗(yàn)；第三，公司章程規(guī)定在相關(guān)業(yè)務(wù)上接受中國證監(jiān)會(huì)和中國銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)督、指導(dǎo)和管理。獨(dú)立管理人具備這三條，就算自動(dòng)獲得了“準(zhǔn)生證”。

篇3

隨著社?；鸾Y(jié)余越多，投資運(yùn)營問題愈發(fā)突出的問題。但是社保金具有“保命錢”的性質(zhì)，所以社?；鹜顿Y工具選擇應(yīng)基于安全性、流動(dòng)性與收益性相統(tǒng)一的原則，與國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平相協(xié)調(diào)。在具體運(yùn)作時(shí)，必須統(tǒng)籌處理好原則性、方向性。

嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控

與其他投資一樣，社?；鸬氖袌龌顿Y也會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。社?；鸸芾砣撕屯顿Y人應(yīng)具有良好的風(fēng)險(xiǎn)意識。雖然我國社會(huì)保障基金監(jiān)管層不斷出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，但是要想從根本上提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高意識是基礎(chǔ)。

限量管理。我國資本市場和各類相關(guān)中介組織尚不發(fā)達(dá)，相關(guān)的法律和制度環(huán)境也不夠完善，出于安全性考慮，現(xiàn)階段我國社?；饝?yīng)實(shí)行嚴(yán)格的限量監(jiān)管。一是要對基金的投資比例做嚴(yán)格的限制規(guī)定。二是要有嚴(yán)格的信息披露制度。三是設(shè)定最低收益率，并計(jì)提準(zhǔn)備金?？紤]到我國具體情況，基準(zhǔn)收益率水平不宜設(shè)置過高。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金根據(jù)規(guī)定按比例上繳，盈余準(zhǔn)備金按規(guī)定從超過一定比例的盈余中提取。當(dāng)基金實(shí)際回報(bào)率低于最低收益率時(shí)，首先用盈余準(zhǔn)備金彌補(bǔ)；其次用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)。在委托投資情況下，如果動(dòng)用完盈余準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金后，投資回報(bào)率仍連續(xù)一定時(shí)期低于最低收益率時(shí)，基金投資管理人不得提取管理費(fèi)。

全方位的監(jiān)管。社保基金的投資過程大體可分為進(jìn)入投資市場、投資運(yùn)營、退出投資三個(gè)環(huán)節(jié)，監(jiān)管應(yīng)貫穿于投資的整個(gè)過程，在不同的環(huán)節(jié)有所側(cè)重。當(dāng)某一個(gè)運(yùn)營機(jī)構(gòu)不能依照法律和契約履行其義務(wù)，并且導(dǎo)致社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)增大，威脅社?；鸬氖找婧桶踩珪r(shí)，或者該營運(yùn)機(jī)構(gòu)的有關(guān)指標(biāo)下降至不合理程度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)采取措施，限制其有關(guān)社保基金運(yùn)營的某些活動(dòng)，直至取消其營運(yùn)資格，并根據(jù)其行為作出相應(yīng)的處罰。如果在此過程中出現(xiàn)了不良資產(chǎn)，監(jiān)管部門要及時(shí)采取措施進(jìn)行清收工作，防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步蔓延。

建立內(nèi)控制度。內(nèi)部控制是基金監(jiān)督管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。內(nèi)部控制體系應(yīng)做到分散性與集中性的統(tǒng)一。作為一個(gè)獨(dú)立的社保基金投資主體，應(yīng)在主體內(nèi)部建立起規(guī)范穩(wěn)定的分級授權(quán)制度，并以投資主體最高層為決策的最后審定者、決斷者，實(shí)現(xiàn)投資主體決策的分散性與集中性的統(tǒng)一，達(dá)到調(diào)動(dòng)投資主體基層部門參與投資決策積極性與強(qiáng)化投資主體高層領(lǐng)導(dǎo)者投資決策責(zé)任心的統(tǒng)一。其次，為了有效防范與化解因投資決策主體多元化可能帶來的決策失誤風(fēng)險(xiǎn)，任何一個(gè)獨(dú)立的社會(huì)保障基金投資主體均應(yīng)確立集體民主決策的程序與規(guī)范的制度，杜絕個(gè)人專斷決策。這種集體決策的制度應(yīng)同時(shí)在投資主體決策的所有層次建立與實(shí)施，即不但在高層次決策部門要建立，在基層決策部門也必須執(zhí)行。

構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評估和預(yù)警體系。社?；鹜顿Y進(jìn)行全面、科學(xué)的事前風(fēng)險(xiǎn)評估，是世界各國確保社?；鸢踩缘闹匾侄巍Ｒ皇羌訌?qiáng)人才的引進(jìn)與培養(yǎng)，做好投資風(fēng)險(xiǎn)評估的隊(duì)伍建設(shè)；二是設(shè)定合理的風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)，確保各項(xiàng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確可靠；三是制定規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)評估程序，嚴(yán)格按照程序進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估工作。由于預(yù)警監(jiān)督體系主要是通過設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)督指標(biāo)來實(shí)現(xiàn)的，首先必須針對社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)建立社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)警監(jiān)督指標(biāo)，然后才能利用這些指標(biāo)來設(shè)計(jì)預(yù)警流程。社?；鸸芾聿块T還可以根據(jù)投資工具和收益要求的不同，設(shè)定更具體的一些指標(biāo)。

選擇投資工具

在現(xiàn)有銀行存款和購買國債的基礎(chǔ)上，逐步拓展至債券和股票交易市場以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，可適當(dāng)進(jìn)行海外投資嘗試。

運(yùn)用金融投資工具。從近期來看，銀行存款和國債還將是社保基金投資的主要方式，股市是拓展投資領(lǐng)域的重要方向。銀行存款收益率較低，尤其是在通貨膨脹高企的情況下，收益率可能是負(fù)的，但安全性、流動(dòng)性較高。國債收益率一般高于銀行存款利率，流動(dòng)性也比較強(qiáng)，可以靈活地在債券市場上變現(xiàn)，且我國長期的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和積極財(cái)政政策，能夠保證國債收益的實(shí)現(xiàn)。社?；鹂稍诳刂骑L(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度的進(jìn)入股票市場，使社?；鸶玫胤窒韲窠?jīng)濟(jì)和股票市場的發(fā)展所帶來的好處。債券投資利率事先確定，收益可以精確預(yù)期，但易受市場利率的影響，投資的安全性比國債差。我國債券市場還不完善，債券交易還受到發(fā)行債券的企業(yè)和銀行經(jīng)營狀況以及國債利率過高的影響，市場對企業(yè)債和金融債的需求和供給都不大。因此，在社會(huì)保障基金的資產(chǎn)中，企業(yè)債和金融債的比例都不宜過高。

發(fā)行定向特別國債。銀行存款安全性高但收益過低，股市收益相對較高但安全性低?，F(xiàn)階段，在社?；鹑狈ν顿Y渠道的情況下，由國家財(cái)政部門定期向社?；鸢l(fā)行定向特別國債能較好地實(shí)現(xiàn)社保基金安全與收益的匹配。此種國債不在市場上流通，只面向社?；鸢l(fā)行，期限根據(jù)社會(huì)保險(xiǎn)基金支出需要確定，票面利率高于同期銀行存款利率。為充分調(diào)動(dòng)各地方政府認(rèn)購的積極性，定向特別國債的利率可略高于同期國債利率，可先在一定時(shí)期內(nèi)小規(guī)模試點(diǎn)，待運(yùn)作程序逐步規(guī)范后，以立法形式保障。

拓展實(shí)業(yè)投資。除金融市場投資外，社?；鹨矐?yīng)適當(dāng)通過實(shí)業(yè)投資更好地體現(xiàn)長期投資和責(zé)任投資的理念。實(shí)業(yè)投資有利于社?；鹪谕苿?dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的好處，也有利于避免社?；鹜顿Y收益的大幅波動(dòng)。實(shí)業(yè)投資期限較長，風(fēng)險(xiǎn)較低，收益比較穩(wěn)定，是比較適合社?；鹬虚L期儲(chǔ)備資金的投資方式。實(shí)業(yè)項(xiàng)目通常初期投資較大，收益期較長，收益期內(nèi)收益率相對穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)資本市場上收益的大幅波動(dòng)，對一些流動(dòng)性要求不高的社保基金，能夠較好地實(shí)現(xiàn)收益與安全的統(tǒng)一。社保基金主要通過股權(quán)、產(chǎn)業(yè)投資基金、信托、貸款等方式參與實(shí)業(yè)投資，社保基金管理部門可依據(jù)自身及項(xiàng)目的需要，選擇合適的方式進(jìn)入。在投資對象的選擇上，應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健的原則，重點(diǎn)選擇國家政策扶持的行業(yè)或企業(yè)，尤其是應(yīng)重點(diǎn)投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域或民生項(xiàng)目。

優(yōu)化投資組合。社?；疬M(jìn)入資本市場投資運(yùn)營的進(jìn)程，取決于資本市場的發(fā)育程度、投資運(yùn)營機(jī)制健全和投資管理水平提高的程度。政府社保基金進(jìn)入資本市場投資運(yùn)營的比例可以采取逐步提高的方式進(jìn)行：第一階段，2012—2015年社?；鹜顿Y于股票、投資基金等證券的比例不超過20%。第二階段，2016—2020年比例不超過30%。第三階段，地方政府社?；鹜顿Y于股票、投資基金等證券的比例基本與國際接軌。

（1）投資證券投資基金。由于它是專家管理，對市場的分析比較專業(yè)，相對風(fēng)險(xiǎn)較小。社?；鹂梢栽趦煞矫嫱顿Y證券投資基金：一是新基金發(fā)行時(shí)，大量持有基金；二是在二級市場上選擇業(yè)績良好的基金，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候購買基金份額，如保險(xiǎn)公司持有基金的模式。投資于證券投資基金的比率不超過社?；鹂傎Y產(chǎn)的10%。（2）直接作為戰(zhàn)略投資人參與流通股的上市申購。戰(zhàn)略投資人從發(fā)行人手中直接購買的股票，在該股票上市后的6—12個(gè)月內(nèi)不得賣出。這種制度適合于社?；鹜顿Y戰(zhàn)略，不僅因?yàn)樯绫；鹜顿Y本身以中長期投資為主，注重上市公司的基本業(yè)績；而且社?；鹨宰约旱馁Y金投資，當(dāng)戰(zhàn)略投資人股票持有期結(jié)束后，若該股票價(jià)格大幅下跌，社?；鹨餐耆心芰^續(xù)持有，等價(jià)格回升后再賣出。（3）以普通投資人身份投資流通股。通常有兩種方法：一種是以普通法人投資人資格申購新股。申購新股基本沒有風(fēng)險(xiǎn)，而且還有可觀的收益。另一種是以普遍法人身份投資二級市場的流通股。這是有較大風(fēng)險(xiǎn)的投資。在二級市場上投資，一定要有專業(yè)人員進(jìn)行管理，有專業(yè)分析研究人員對市場上的股票進(jìn)行行業(yè)分析和個(gè)股分析，并采取種種風(fēng)險(xiǎn)防范措施，如合理授權(quán)、止損等。對二級市場投資，一定要十分謹(jǐn)慎，沒有專業(yè)的管理人員和監(jiān)督措施，寧可不做。（4）以法人資格購買上市公司法人股。社?；鹂梢砸砸话惴ㄈ松矸葙徺I上市公司的法人股，雖然這樣的投資現(xiàn)在甚至將來很長一段時(shí)間不能給投資人帶來驕人的利潤，但是法人股很低，若該公司是一家有實(shí)力、有增長潛力的公司，每年的分紅就可能使這項(xiàng)投資收益率同銀行存款利率持平，若法人股與流通股合并，則法人股持有人的利益可能成倍增長。第2、3、4項(xiàng)投資合計(jì)不能超過社?；鸾Y(jié)存額的30%。尤其在第一階段更要從嚴(yán)掌握，以不超過10%為宜。（5）對B股、H股或中國公司在海外發(fā)行的ADR、GDR等投資工具，也要非常謹(jǐn)慎地介入。投資比例以不超過社保基金結(jié)存額的1%為宜。此外，就是完善現(xiàn)行的購買國債、金融債券等投資辦法，還有銀行協(xié)議存款辦法。待資本市場更加發(fā)達(dá)、社保基金投資運(yùn)營機(jī)制更加健全的第二、第三階段，購買國債的投資應(yīng)不低于社保基金結(jié)存額的30%、購買金融債券的投資應(yīng)不低于社保基金結(jié)存額的5%、購買優(yōu)良的企業(yè)債券和基本建設(shè)債券的投資比例不超過1%為宜。

審慎開展境外投資。社保基金走向海外市場，不可避免地要面臨與國內(nèi)市場投資不同的風(fēng)險(xiǎn)，比如政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等，且海外投資的風(fēng)險(xiǎn)可控程度更弱。從近年來我國財(cái)富基金和企業(yè)海外投資的情況看，其結(jié)果不盡如人意。社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)承受能力，要求必須審慎對待海外投資。在投資產(chǎn)品的選擇上，開始時(shí)應(yīng)主要集中在債券市場，包括外國政府債券、金融債券和企業(yè)債券等。

配套制度與環(huán)境

健全相關(guān)法律法規(guī)?，F(xiàn)階段，應(yīng)在社?；鹜顿Y運(yùn)營的實(shí)踐探索中，逐步形成《社保基金投資管理規(guī)定》，用以指導(dǎo)和規(guī)范社?；鸬耐顿Y運(yùn)營。

健全投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)。按照國際經(jīng)驗(yàn)，通常有三類營運(yùn)機(jī)構(gòu)：一類是普遍存在于歐美發(fā)達(dá)國家的由養(yǎng)老基金保管人、委托人、基金管理機(jī)構(gòu)及經(jīng)理人按照委托—關(guān)系形成的營運(yùn)機(jī)構(gòu)。二類是近年來在拉美國家如智利和東歐國家實(shí)行的嚴(yán)格準(zhǔn)入、嚴(yán)格監(jiān)控的社會(huì)保險(xiǎn)基金管理公司負(fù)責(zé)營運(yùn)。三類是東南亞國家實(shí)行的隸屬于國家財(cái)政部的少數(shù)幾家集中管理的基金營運(yùn)機(jī)構(gòu)，如新加坡的公積金局、馬來西亞的員工公積金。

我國已經(jīng)加入了WTO，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營機(jī)制的建設(shè)均應(yīng)按照WTO規(guī)則和市場經(jīng)濟(jì)國家的通行做法來執(zhí)行。因此，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資營運(yùn)機(jī)構(gòu)的建設(shè)也可以按照委托—關(guān)系由基金保管人、委托人、基金管理機(jī)構(gòu)及基金經(jīng)理組成。盡管政府社會(huì)保險(xiǎn)基金還未允許進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資運(yùn)營，但投資運(yùn)營的四類機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備。

發(fā)展相關(guān)中介組織。中介機(jī)構(gòu)一方面為社會(huì)保障基金投資運(yùn)營管理提供各方面的服務(wù)，另一方面起著對社會(huì)保障基金投資運(yùn)營管理外部監(jiān)督的作用。中介機(jī)構(gòu)包括精算、會(huì)計(jì)、審計(jì)事務(wù)所和風(fēng)險(xiǎn)評級公司等，它們參與社?；鸬谋O(jiān)管，必須得到國家有關(guān)部門的授權(quán)，但它們不隸屬于政府。

篇4

中國投資有限責(zé)任公司(下稱中投)成立以來的幾筆高調(diào)投資市場價(jià)值遽跌,引發(fā)很多評論。其實(shí),要評判是否投資有道,首先必須有較長的業(yè)績歷史,尤其是經(jīng)過了熊市與牛市的輪回和經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)的歷史。而且,必須用風(fēng)險(xiǎn)尺度去衡量,并非光看紙面上的回報(bào)率。而中投從2007年9月29日成立至今,時(shí)間尚短,其成敗還很難下結(jié)論。

當(dāng)然,中投也不能在“長期投資”的大傘底下乘涼,更不能因?yàn)榕錾狭恕鞍倌暌挥觥钡慕鹑陲L(fēng)暴就否定一切,完全繳械。這個(gè)時(shí)候正是審視現(xiàn)實(shí)、檢討策略、調(diào)整方向的大好時(shí)機(jī)。那么,中投應(yīng)該在哪些方面調(diào)整,在哪些方面堅(jiān)持“既定方針”,在哪些方面改換思路呢?

投資啟航

從中投披露的信息來看,中投對機(jī)構(gòu)投資者這個(gè)角色的理解是比較到位的。比如,中投網(wǎng)站上的部門設(shè)置結(jié)構(gòu)圖,就沒有像很多其他中國金融企業(yè)一樣,堂而皇之地把“黨委”置于投資部門之上。這個(gè)小細(xì)節(jié)雖然不引人注目,但是代表了相當(dāng)大的觀念轉(zhuǎn)變,值得指出來。

在投資思路方面,中投的人才招聘基本上按照建立“多種資產(chǎn)投資組合”(multi-asset investment portfolio)的需要,有資產(chǎn)戰(zhàn)略配置方面的,有股權(quán)投資方面的,有債券投資方面的,有另類投資方面的,有現(xiàn)金管理方面的,等等。

中投的戰(zhàn)略投資配置,外人無法得知。但是,從中投的所作所為來看,包括投資私人股本公司如百仕通公司、J.C.Flowers等,購買摩根士丹利等外資銀行的可轉(zhuǎn)優(yōu)先股,以及迄今展開的一輪對外部基金管理人(主要是股權(quán)和債券等傳統(tǒng)投資類的)的征聘和篩選,似乎很受近年來廣為推崇的“耶魯-哈佛基金會(huì)模式”的影響,也就是偏重非傳統(tǒng)類投資。

過去的20年里,耶魯大學(xué)和哈佛大學(xué)的基金會(huì)取得了驚人的年平均回報(bào)率。很多人認(rèn)定,它們的成功來源于它們在非傳統(tǒng)類投資方面的超額配置,于是紛紛效仿。2008年金融風(fēng)暴襲來,不僅跟風(fēng)的那些投資者損失慘重,即使是耶魯和哈佛本身也未能幸免(不過值得指出的是,它們?nèi)匀槐瘸３Ｓ脕泶碚w市場的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)要好得多),讓很多人開始懷疑“耶魯-哈佛基金會(huì)模式”的適用性。

中投的性質(zhì),和耶魯及哈佛大學(xué)基金會(huì)倒是很接近。它們的投資周期都非常長,可以說是無限的。這就決定了它們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,尤其是持有流動(dòng)性低的非傳統(tǒng)類資產(chǎn)的能力,比一般擔(dān)負(fù)固定支付責(zé)任的機(jī)構(gòu)投資者(如退休基金)要強(qiáng)得多。中投完全可以像這兩家那樣去獲取“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”(liquidity premium)。但是,在哪個(gè)領(lǐng)域獵得哪些風(fēng)險(xiǎn)因素溢價(jià),是一個(gè)非常重要的問題。

不難看出,中投的投資項(xiàng)目幾乎清一色在金融行業(yè)。這可能是這些金融企業(yè)“近水樓臺(tái)先得月”,因?yàn)樗鼈円疵撎ビ谕顿Y銀行,要么本身就是投資銀行,而各大投資銀行是和中國打交道最積極的,也是中國金融行業(yè)人士最熟悉的。

像中投目前這樣集中在某一個(gè)行業(yè)進(jìn)行投資,是投資組合設(shè)計(jì)和管理的第一大忌。當(dāng)然,就中投2000億美元總資金規(guī)模而言,這幾筆投資加起來遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有達(dá)到失去平衡的集中程度。但是,正好遭遇市場大跌,便不免引起公眾的誤解。

成功穩(wěn)定的投資計(jì)劃,關(guān)鍵在于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置,建立合理投資比較基準(zhǔn)(benchmark),科學(xué)設(shè)計(jì)投資組合,科學(xué)評估投資效益,嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。中投亦應(yīng)遵循這些原則,借鑒獨(dú)立投資顧問(而不是投資銀行)的思維方式,結(jié)合中國財(cái)富基金的實(shí)際進(jìn)行投資。

首重戰(zhàn)略配置

戰(zhàn)略資產(chǎn)配置,是所有機(jī)構(gòu)投資者投資過程的開端。它的基本出發(fā)點(diǎn),是各大類資產(chǎn)(broad asset classes)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)以及各大類資產(chǎn)互相之間的相關(guān)性,通過優(yōu)化組合的計(jì)算方法(optimization),來建立和投資者的投資目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)愛好相匹配的資產(chǎn)配置。歷史上大類資產(chǎn),指的是股票、債券和現(xiàn)金。最近20多年來,大類資產(chǎn)陣容已經(jīng)擴(kuò)大到傳統(tǒng)類和非傳統(tǒng)類。后者包括對沖基金、私人股權(quán)基金、房地產(chǎn)、大宗商品,等等。中投的投資目標(biāo)是長期性的,其投資范圍應(yīng)該包括傳統(tǒng)類和非傳統(tǒng)類。

戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之所以重要,首先是因?yàn)榻^大部分的投資者,都把它作為投資比較基準(zhǔn)組合(benchmark portfolio)的配置。第二,把什么樣的資產(chǎn)納入投資范圍,本身就是一個(gè)影響到投資收益的決定。第三,戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的連帶產(chǎn)物就是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算(risk budget),這給構(gòu)建投資組合以及評估投資業(yè)績設(shè)定了風(fēng)險(xiǎn)邊際(risk boundary)。

中投的投資使命(investment mandate)是國外市場,所以在進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí),對主要資產(chǎn)類別的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測,雖可以從國外現(xiàn)成的賣方研究成果(sell-side research)出發(fā),但是絕對不能直接使用。

中投與其他機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)質(zhì)的不同,在于中國已經(jīng)擁有龐大的美國國債資產(chǎn),而在教科書中被等同于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的美國國債,對于中國來說絕不是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。此外,由于中美之間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系緊密,很多行業(yè)相互依存性很高,中美市場間的相關(guān)性可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同屬新興市場“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度和中國)中的俄羅斯、印度或者巴西與美國市場的相關(guān)性。再者,國外的對沖基金和私人股權(quán)基金正在增加對包括中國在內(nèi)的新興市場的介入,這些非傳統(tǒng)類投資正在不同程度地演變。所有這些因素,直接影響到資產(chǎn)配置時(shí)優(yōu)化計(jì)算的參數(shù),不能忽視。

慎設(shè)投資比較基準(zhǔn)

投資比較基準(zhǔn)的設(shè)立,牽涉如何評估投資團(tuán)隊(duì)業(yè)績以及接受公眾輿論的審視。前面已經(jīng)提到,長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置常常是投資比較基準(zhǔn)組合的基礎(chǔ)。比較普遍的做法是,給外部基金經(jīng)理人的投資比較基準(zhǔn)是細(xì)化到投資風(fēng)格的,給內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)的投資比較基準(zhǔn)是基于資產(chǎn)大類指數(shù)的。

舉例來說,美國股權(quán)投資(US Equity)這一部分分成大盤成長、大盤價(jià)值、中盤成長、中盤價(jià)值、小盤成長和小盤價(jià)值這六個(gè)投資范疇。對被聘用的外部基金經(jīng)理人來講,他們的主要投資比較基準(zhǔn)(primary benchmark)應(yīng)該是相應(yīng)的范疇指數(shù),也就是說,大盤股投資的衡量標(biāo)準(zhǔn),是類似于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)或者Russell的大盤指數(shù),小盤股投資的衡量標(biāo)準(zhǔn)是小盤指數(shù)。

外部基金經(jīng)理人的業(yè)績,主要看他們能否在各自的專業(yè)范疇內(nèi)跑贏范疇指數(shù),不能光看他們有沒有跑贏大市。例如,在2003到2008年上半年間,美國的中小盤股票的表現(xiàn)要好于大盤股票(小盤股指數(shù)Russell 2000的累計(jì)回報(bào)率是13.69%,大盤股指數(shù)Russell 1000則是10.68%)。很多基金經(jīng)理的業(yè)績看起來比大盤股指數(shù)要高,但是如果他們的業(yè)績來源于小盤股領(lǐng)域,這個(gè)所謂“戰(zhàn)勝大市”的業(yè)績就要打折扣。

在債券投資方面,也是如此。2008年以前的低息低收益率環(huán)境中,債券投資經(jīng)理們紛紛超重配置在“spread sectors”甚至高收益率債券(垃圾債券),以博取額外回報(bào)。他們的業(yè)績,都比國債權(quán)重較高的雷曼兄弟整體債券指數(shù)(LB Aggregate)要好?？墒堑鹊浇鹑陲L(fēng)暴襲來,資金避險(xiǎn)回流到國債,債券投資經(jīng)理們損失慘重到可以與股票經(jīng)理們“媲美”。所以,投資比較基準(zhǔn)對于正確衡量業(yè)績是十分關(guān)鍵的。

中投內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)的業(yè)績,主要表現(xiàn)在其選擇外部基金經(jīng)理人和構(gòu)架投資組合的能力,所以,資產(chǎn)大類指數(shù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)比較恰當(dāng)。比較有難度的,是為非傳統(tǒng)類資產(chǎn)確立適當(dāng)?shù)耐顿Y比較基準(zhǔn)。

非傳統(tǒng)類投資的指數(shù)編制呈“諸侯割據(jù)”局面,多家公司均擁有自己的投資數(shù)據(jù)庫,推出的指數(shù)帶有各種各樣的數(shù)據(jù)偏差(bias),可比性不高,在選擇時(shí)需要對這些指數(shù)的編制標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制有充分的了解。因此,有的機(jī)構(gòu)投資者開始采用“絕對回報(bào)率”(absolute return),一般是資金成本加上溢價(jià),如LIBOR加上300個(gè)至400個(gè)基點(diǎn)。還有的機(jī)構(gòu)投資者開始采用“支付責(zé)任比較基準(zhǔn)”(liability benchmark),即能否滿足預(yù)期支付資金量。

對中投而言,非傳統(tǒng)類資產(chǎn)的地位至少應(yīng)該等于傳統(tǒng)類資產(chǎn),所以挑選適當(dāng)?shù)姆莻鹘y(tǒng)類資產(chǎn)指標(biāo),應(yīng)該成為投資委員會(huì)的一項(xiàng)重要議程。一旦確立,不能輕易改變,否則就容易引起負(fù)面反響。

多資產(chǎn)投資組合

以往,科學(xué)設(shè)計(jì)投資組合(portfolio construction)常常是被忽略的步驟。現(xiàn)代金融理論的第一堂課,就是Markowitz的投資組合理論。它最深遠(yuǎn)的影響,是它對投資管理的觀念的革命。

在Markowitz之前,人們對投資的評估是就單項(xiàng)投資而論,認(rèn)為“最好+最好+最好+……=最好”。美國上世紀(jì)五六十年代著名的“nifty-fifty”――50種最績優(yōu)股票――就是一個(gè)典型的例子。但是,Markowitz發(fā)現(xiàn),有些資產(chǎn)的市場表現(xiàn)相關(guān)性很強(qiáng)(positive correlated or negative correlated,同步或異步),有些則毫不相關(guān)(uncorrelated)。把同步相關(guān)的資產(chǎn)放在一起,結(jié)果會(huì)增加整體投資的波動(dòng)性;把異步相關(guān)或不相關(guān)的資產(chǎn)放在一起,則會(huì)減少整體投資的波動(dòng)性。這個(gè)發(fā)現(xiàn)開創(chuàng)了系統(tǒng)投資管理的時(shí)代,甚至美國的很多相關(guān)法律都相應(yīng)作出改變。例如,信托責(zé)任(fiduciary duties)中的“謹(jǐn)慎投資人”(prudent investor)條款定義,就包括投資決定的出發(fā)點(diǎn)必須是在投資組合前提之下,才算是盡到了信托責(zé)任。

“多資產(chǎn)投資組合”逐漸成為機(jī)構(gòu)投資者的必由之路。這種投資組合對管理人要求很高,因?yàn)椴煌Y產(chǎn)本身的特點(diǎn)不一,多種資產(chǎn)在投資組合里相互作用,又在不斷演變,管理人面臨的是無數(shù)個(gè)不停移動(dòng)的目標(biāo)。

簡單而言,科學(xué)地構(gòu)建投資組合,首先要認(rèn)清各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素以及它們相應(yīng)的回報(bào)潛力。風(fēng)格平衡,資本分配有效(指資本投入和單位風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)出回報(bào)的比例),是一個(gè)好的投資組合的先決條件。事實(shí)證明,風(fēng)格平衡是充分分散風(fēng)險(xiǎn)因素、減少投資組合遭遇“尾端風(fēng)險(xiǎn)”(tail risk,即極端性損失事件)的最好保障。

其次要認(rèn)清專業(yè)基金經(jīng)理人是α型還是β型,也就是說,他們帶來的價(jià)值在于他們的投資技能(skill,用α表示)還是不用什么技能就能獲得的市場風(fēng)險(xiǎn)因素回報(bào)(market exposure,用β表示)。然后是決定α型和β型經(jīng)理人(產(chǎn)品)的比例,其目標(biāo)是在給出的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算內(nèi),獲得最高α。

由于投資技能整體是有限的,投資者追逐α,必然導(dǎo)致獲取α的代價(jià)增加,而真正擁有投資技能的經(jīng)理人代價(jià)不菲,因此高效使用資本也對整體業(yè)績造成重要影響。

例如,關(guān)于資本市場有效性(capital markets efficiency)的研究表明,美國大盤股基金經(jīng)理們很少能持續(xù)戰(zhàn)勝大市,小盤股以及外國股票基金經(jīng)理們的積極管理(active management)則確實(shí)能提供α。因此,通過指數(shù)基金來獲取大盤市場的β收益,把有限的資源(管理費(fèi))花在α潛力比較高的小盤市場和外國股票市場(對中投來講就是美國以外的市場),就比較有效。

再如,綜合基金(fund of funds)和單個(gè)經(jīng)理人基金(single manager fund)各有利弊,前者多一層費(fèi)用,但是比較適合投資者“淺嘗”高風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn), 而后者則波動(dòng)性大,但是適合配置在“中心-衛(wèi)星”(Core-Satellite)結(jié)構(gòu)中。

總之,構(gòu)建投資組合,實(shí)施資產(chǎn)配置計(jì)劃,需要對投資產(chǎn)品特點(diǎn)了解透徹,對投資布局考慮周到,是一項(xiàng)非常挑戰(zhàn)管理人綜合素質(zhì)的任務(wù)。

科學(xué)評估業(yè)績

科學(xué)評估投資業(yè)績,有針對性地進(jìn)行調(diào)整,才算是完善了整個(gè)投資過程。評估投資業(yè)績的手段,近年來得到了很大的提高。機(jī)構(gòu)投資者的眼光,應(yīng)該超越單純的回報(bào)率,不僅要分解管理人業(yè)績的來源(return attribution),還要分解管理人業(yè)績背后的風(fēng)險(xiǎn)來源(risk decomposition)。當(dāng)然,傳統(tǒng)類投資和非傳統(tǒng)類投資的業(yè)績分析有所不同。

對于傳統(tǒng)投資管理人的評判,主要是看他們有沒有遵循投資使命,有沒有“風(fēng)格漂移”(style drift)以及他們的相對表現(xiàn)(relative performance)。常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)如波動(dòng)率(standard deviation)、夏普比率(Sharpe ratio),比較適用于他們。

對于非傳統(tǒng)類投資管理人的評判,主要是看他們有沒有創(chuàng)造α,有沒有表現(xiàn)出真正的投資技能。常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),就不能全面反映他們背后真正的風(fēng)險(xiǎn)程度,需要深挖他們的其他風(fēng)險(xiǎn)層面,如偏度(skewness)、峰度(kurtosis)、可能性損失(VaR),等等。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面,傳統(tǒng)投資和非傳統(tǒng)投資管理人都要面對風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的約束。他們有沒有逾越給出的風(fēng)險(xiǎn)邊際?如果有,是偶然原因?還是管理人投資過程發(fā)生了變化導(dǎo)致與預(yù)期不符?一句話,評估的宗旨就是透過表面數(shù)字,了解是什么樣的因素在主導(dǎo)業(yè)績。

對中投而言,在技術(shù)層面上,中投的投資團(tuán)隊(duì)需要證明自己的投資決定沒有偏離戰(zhàn)略方向,而且創(chuàng)造了與風(fēng)險(xiǎn)匹配的價(jià)值。成立一年多以來,已經(jīng)達(dá)到了戰(zhàn)略配置的什么程度?投資組合中的空缺還有多少?投資決定的時(shí)間框架是否合理?有哪些量化指標(biāo)可以說明中投投資團(tuán)隊(duì)的工作效益?隨著時(shí)間的推移,2000億美元資產(chǎn)都到位之后,還需要定期歸納(return attribution)哪些投資決定(資產(chǎn)配置和經(jīng)理人選擇兩個(gè)方面)對投資組合有積極貢獻(xiàn),哪些有負(fù)面影響。

科學(xué)評估中投投資團(tuán)隊(duì),還具有公共關(guān)系意義。在受到公眾質(zhì)疑之際,最好的處理方式不是緘默,而是充分披露信息。作為國家財(cái)富的看護(hù)人,中投有義務(wù)教育公眾,讓公眾了解中投的投資哲學(xué)和過程,和公眾就評估得出的問題和收獲進(jìn)行溝通。

這一過程,其實(shí)也可以幫助中投不斷改善提高自身。例如,金融風(fēng)暴過后,中投必須反思自己的投資哲學(xué)是否正確,有沒有制度化的過程,在執(zhí)行的過程中哪里出了偏差需要糾正,哪里是值得再接再厲的。

篇5

一、我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺(tái)的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社?；鹪趪鴥?nèi)資本市場的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因?yàn)橘徺I國債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場的回報(bào)率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級政府及任何機(jī)構(gòu)對社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國社保基金理事會(huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲?huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強(qiáng)化對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級政府設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督委員會(huì)，由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付出現(xiàn)困難時(shí)，由投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金給予暫時(shí)彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優(yōu)惠利率。

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篇6

[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金；投資風(fēng)險(xiǎn)；定位矩陣

一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道分析

近年來，我國在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的制度建設(shè)方面不斷取得進(jìn)展，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐漸擴(kuò)寬，多元化資產(chǎn)配置的框架已經(jīng)初步形成。截至目前，保險(xiǎn)公司主要的資金運(yùn)用渠道可以分為：銀行存款、國債、金融債、企業(yè)債、基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施。

1.銀行存款

保險(xiǎn)資金投資配置中銀行存款所占的比例最大，中國保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2006年6月底，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中銀行存款為5667.3億元，占比為35.85%。這主要是由于我國保險(xiǎn)行業(yè)還處于發(fā)展的初級階段。投資銀行存款，意味著保險(xiǎn)業(yè)從居民儲(chǔ)蓄中分流出來的資金一半以上又回到了銀行，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率。

2.國債

國債是以國家信用為保證，政府為滿足其實(shí)現(xiàn)職能需要，平衡財(cái)政收支，實(shí)現(xiàn)貨幣政策功能，按市場機(jī)制籌集資金的一種方式。國債作為有相對可預(yù)測的固定收益的工具，種類繁多，收益率、期限各有不同，符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性、流動(dòng)性和收益性要求，特別是在安全性上優(yōu)于其他各類資產(chǎn)，是保險(xiǎn)公司大規(guī)模資金投資的首選對象，始終在保險(xiǎn)資金的投資組合中占據(jù)著主體地位。截至2004年底，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，國債為2651.7億元，占比為23.6%。

3.金融債券

金融債券是金融機(jī)構(gòu)為了募集長期資金，按照法律規(guī)定的程序和條件申請、發(fā)行并約定按期還本付息的金融性公司債券，是商業(yè)銀行廣為采用的金融籌資工具。作為特殊的一類企業(yè)債券，商業(yè)銀行發(fā)行的債券雖然帶有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，但我國金融債券的發(fā)行帶有較大程度的行政色彩，其信用基礎(chǔ)更偏向于國債。與此同時(shí)，與銀行協(xié)議存款相比，金融債券具有較好的流動(dòng)性，長期來看，對銀行協(xié)議存款具有較強(qiáng)的替代作用。截至2004年底，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中金融債為1156.8億元，占比為10.3%，為僅次于協(xié)議存款、國債的資產(chǎn)類別。

4.企業(yè)債券

企業(yè)債是國外保險(xiǎn)公司的重要投資品種，由于對發(fā)行的嚴(yán)格控制，中國企業(yè)債的規(guī)模較小，而且保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債受到很大的限制。雖然企業(yè)債占保險(xiǎn)總資產(chǎn)的比例還很小，但從需求來看，國內(nèi)的保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)債的需求量很大。2003年6月3日，保監(jiān)會(huì)公布了新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，拓寬了保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券的范圍；將保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的比例由不超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。該《辦法》的實(shí)施，在一定程度上緩解了長期困擾保險(xiǎn)公司的可投資企業(yè)債券范圍狹窄、比例過低等問題。

5.證券基金

1999年10月，中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接人市，2000年中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)多家保險(xiǎn)公司將投資基金占總資產(chǎn)的比例由5%提高至10%?；鸬膬?yōu)勢在于專家理財(cái)以及可以充分地分散化投資，避免風(fēng)險(xiǎn)過度集中于某一行業(yè)或地區(qū)，這對于一些中小規(guī)模的保險(xiǎn)公司具有一定的吸引力，在我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特定時(shí)期，對保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入股票市場起到了重要的作用。然而隨著保險(xiǎn)資金直接人市的放寬，一些具有較強(qiáng)投資管理能力的保險(xiǎn)公司，逐步調(diào)整投資基金的比例。保監(jiān)會(huì)最新披露信息顯示，截至2006年6月底，保險(xiǎn)公司投資基金余額為782.68億元，占比為4.95%。

6.股票

股票市場是國外保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，美國2000年保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)中，股票為30%，歐洲部分國家保險(xiǎn)資金投資股票的比例甚至占到37.1%。而我國保險(xiǎn)資金的股票直接投資與國外差別很大。2004年10月24日，中國保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合并實(shí)施《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國保險(xiǎn)資金首次獲準(zhǔn)直接投資股票市場。截至2006年6月底，保險(xiǎn)公司股票直接投資為434.73億元，占比為2.75%，較年初增加了1.62個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。

7.基礎(chǔ)設(shè)施投資

2006年，中國保監(jiān)會(huì)主席吳定富宣布，《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》即將出臺(tái)，意味著保險(xiǎn)業(yè)投資不動(dòng)產(chǎn)的渠道將被打開。保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)勢在于長期性。具體而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般投資資金規(guī)模大、投資周期長，與保險(xiǎn)負(fù)債特別是壽險(xiǎn)負(fù)債能夠有效匹配，而且往往具有自然壟斷性，回報(bào)相對穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低。從資產(chǎn)配置的角度來看，投資基礎(chǔ)設(shè)施的解禁，可以減輕保險(xiǎn)資金在資本市場的投資壓力，減少其對利率性產(chǎn)品的過度依賴，同時(shí)以較低的投資成本分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因分析

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由政治、經(jīng)濟(jì)等全局性因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，將對整個(gè)市場的所有投資品種產(chǎn)生不同程度的影響。

1.社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是一般性社會(huì)環(huán)境變動(dòng)對投資活動(dòng)帶來的直接或間接風(fēng)險(xiǎn)。如戰(zhàn)爭、及其他政治動(dòng)蕩的影響，以及社會(huì)風(fēng)俗變動(dòng)、社會(huì)消費(fèi)觀念變化、社會(huì)不安定因素帶來的影響。這類風(fēng)險(xiǎn)因素對投資活動(dòng)的影響范圍廣泛，影響效果復(fù)雜并具有長期性。例如，“9.11”事件后，美國一些民眾減少或暫停長期性理財(cái)活動(dòng)，使一些長期產(chǎn)品需求量下降，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的績效也由于變現(xiàn)壓力增大及資本市場低迷而受到牽連。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。無論上升還是下降，保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)對任何利率的異常變動(dòng)都十分敏感。當(dāng)利率上升時(shí)，一方面保險(xiǎn)公司的固定利息債券價(jià)值下跌，長期資產(chǎn)大幅縮水；另一方面行業(yè)間替代效應(yīng)導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量萎縮，可運(yùn)用資金減少，而退保與保單貸款業(yè)務(wù)增長，現(xiàn)金流出加快，保險(xiǎn)公司甚至不得不折價(jià)銷售部分資產(chǎn)，使財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和盈利能力受到影響。當(dāng)利率下降時(shí)，雖然部分固定利息資產(chǎn)價(jià)值上升，但大量保單所有人會(huì)通過各種保單選擇權(quán)增加資金流入，保險(xiǎn)公司不得不購人價(jià)格較高的資產(chǎn)，再加上到期資產(chǎn)和新增業(yè)務(wù)資金，保險(xiǎn)公司面臨較大的再投資壓力；與此同時(shí)，原有保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率如果過高，還有可能造成巨額的利差損。

3.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)也稱購買力風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)于價(jià)格總水平變動(dòng)而引起的金融資產(chǎn)總購買力變動(dòng)的可能性。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)對債券等固定收益類投資的影響程度最為明顯。具體而言，由于通貨膨脹一般很少在短期內(nèi)發(fā)生急劇變化，所以短期投資所面臨的貶值風(fēng)險(xiǎn)低于長期投資；具有浮動(dòng)利率的中長期債券由于加入了通貨膨脹補(bǔ)償，則降低了由通貨膨脹而引起的貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于不同商品價(jià)格變動(dòng)受通貨膨脹的影響程度不同，購買力風(fēng)險(xiǎn)對不同股票的影響也會(huì)有差別。在某些行業(yè)，當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，上市公司的盈利可能會(huì)隨其產(chǎn)品價(jià)格的上漲而增加，并帶動(dòng)股價(jià)上漲，這有可能提高股票投資收益。

4.匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)主要指由本國貨幣和外國貨幣之間的匯率變動(dòng)而引起的投資收益變動(dòng)的可能性。經(jīng)營涉外業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司在接受國際運(yùn)輸保險(xiǎn)、國際再保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)時(shí)，是以外幣為收費(fèi)幣種，因而必然承擔(dān)著匯率風(fēng)險(xiǎn)。影響匯率變動(dòng)的一般因素有各國政府的貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策以及國際市場上供給與需求的平衡，具體說來包括國家黃金與硬通貨的儲(chǔ)備數(shù)額、國際貿(mào)易的收支情況、利率水平與通貨膨脹的高低，以及國家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況等等。所以當(dāng)投資者投資于外幣形式發(fā)行的有價(jià)金融證券時(shí)，除承受與本幣投資相同的風(fēng)險(xiǎn)外，還要考慮與另外一種貨幣兌換的額外風(fēng)險(xiǎn)。

5.市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是證券市場因各種因素影響而引起的投資資產(chǎn)變動(dòng)帶來的不確定性，是對保險(xiǎn)公司影響最直接的經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)濟(jì)周期特征、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場制度變化、投資者心理波動(dòng)、貨幣政策及財(cái)政政策調(diào)控措施等都會(huì)帶來市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)的顯著特點(diǎn)是很難通過證券組合的策略來消除或者降低，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測的難度較大，尤其是股市價(jià)格變化莫測，而風(fēng)險(xiǎn)一旦形成往往帶來嚴(yán)重?fù)p失，因此需要在投資過程中密切關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)。

(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來源于保險(xiǎn)公司的經(jīng)營過程，受具體的投資資產(chǎn)特性制約，與投資品種類別、資產(chǎn)選擇方式、投資運(yùn)作流程密切相關(guān)。

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司因資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性不一致，從而遭受損失的可能性。保險(xiǎn)公司為了滿足最低限度的賠償和給付及財(cái)務(wù)穩(wěn)定的需要，資產(chǎn)必須保證最低的變現(xiàn)力，否則將會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性負(fù)債超過流動(dòng)性資產(chǎn)，產(chǎn)生流動(dòng)性不足。當(dāng)現(xiàn)金不夠支付時(shí)就產(chǎn)生了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)就要以低價(jià)變賣一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場上臨時(shí)籌集高成本的資金以應(yīng)付給付之需，從而給企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生嚴(yán)重影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大小主要取決于二級市場的發(fā)育程度和投資工具的流動(dòng)性。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是合同簽約者不能按事先約定履行其責(zé)任及義務(wù)的可能性。在投資活動(dòng)方面，如果保險(xiǎn)公司持有債券的發(fā)行人經(jīng)營狀況惡化，信用評級降低，則公司持有的相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值將大幅下降；如果保險(xiǎn)公司購買的債券不能按期收回本金和利息，將引起一系列不利于其財(cái)務(wù)狀況的惡性反應(yīng)，非常嚴(yán)重時(shí)將導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的償付能力受到極大的影響，甚至?xí)斐杀ｋU(xiǎn)公司的破產(chǎn)。

3.操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是管理者的投資政策不當(dāng)或投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者因自身原因造成損失的可能性。具體表現(xiàn)為兩個(gè)方面，其一是管理層在投資決策上的偏差或失誤所造成的風(fēng)險(xiǎn)，在市場信息缺乏、決策時(shí)間緊迫時(shí)，這一風(fēng)險(xiǎn)很可能發(fā)生，同時(shí)決策風(fēng)險(xiǎn)與決策者自身管理能力、管理經(jīng)驗(yàn)、洞察力等的局限也有很大關(guān)系。其二是行為風(fēng)險(xiǎn)，是指投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者的能力、道德、品行等帶來的風(fēng)險(xiǎn)，行為風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致效率低下、專業(yè)判斷不足、甚至經(jīng)濟(jì)犯罪，造成難以彌補(bǔ)的損失。

三、建立保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)識別矩陣

為了有效控制風(fēng)險(xiǎn)，必須將投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因兩個(gè)方面結(jié)合起來，以便更準(zhǔn)確地定位風(fēng)險(xiǎn)、識別風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。下面通過三個(gè)步驟，建立起保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程的風(fēng)險(xiǎn)識另U矩陣。

(一)在投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)管理中細(xì)化動(dòng)因

細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因，是各投資渠道進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要求。對不同投資渠道而言，帶來投資收益波動(dòng)、造成潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因是有所區(qū)別的。因此，各個(gè)投資渠道必須重點(diǎn)關(guān)注與本渠道關(guān)系密切的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等的變化，并對內(nèi)部實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施。

(二)在風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因的分析申明確渠道

在風(fēng)險(xiǎn)分析和量化過程中，明確某一特定風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因?qū)Ω鱾€(gè)投資渠道的影響，是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)務(wù)要求。不同的資金運(yùn)用渠道，對操作者的知識結(jié)構(gòu)、交易技能提出了具體要求，風(fēng)險(xiǎn)控制的措施、方法也各有特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司投資部(或者保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司)的組織構(gòu)架通常也是按投資品種的不同來設(shè)置，以實(shí)現(xiàn)專業(yè)化的投資運(yùn)作。在這種現(xiàn)實(shí)情況下，將資金運(yùn)用渠道作為風(fēng)險(xiǎn)識別的重要標(biāo)志，有利于明確風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理的制度和政策，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。

(三)形成風(fēng)險(xiǎn)定位矩陣

在上面兩步工作的基礎(chǔ)上，結(jié)合具體的風(fēng)險(xiǎn)量化程度、現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)控制制度等，綜合得到保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)定位矩陣(見表1)。

橫向來看，表明了每一渠道可能引發(fā)損失的風(fēng)險(xiǎn)要素以及需要關(guān)注的程度，各投資業(yè)務(wù)部門依據(jù)此矩陣可以明確日常投資活動(dòng)中需要留意的風(fēng)險(xiǎn)事件，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的自我控制?？v向來看，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，公司整體層面的風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以迅速定位受到影響較大的資產(chǎn)類別，明確風(fēng)險(xiǎn)控制的范圍和重點(diǎn)，及早采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。

篇7

關(guān)鍵詞：集團(tuán)管理；財(cái)務(wù)管理；問題分析

一、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容

1　企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)權(quán)管理

(1)產(chǎn)權(quán)關(guān)系。母子公司關(guān)系是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)關(guān)系的核心。從法律關(guān)系看，母子公司都是獨(dú)立平等的市場競爭主體，同樣追求利潤最大化和資本收益最大化目標(biāo)，它們之間是所有者與經(jīng)營者、投資者與受資者之間的關(guān)系。從內(nèi)部產(chǎn)權(quán)關(guān)系看，為了維護(hù)和實(shí)現(xiàn)集團(tuán)利益，集團(tuán)公司通過產(chǎn)權(quán)關(guān)系，依法對子公司經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行控制和監(jiān)督，從而促使子公司經(jīng)營目標(biāo)與母公司總體戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致。

(2)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置要充分考慮母子公司的關(guān)系。母公司從經(jīng)營戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃出發(fā)，將其所持有的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)分別投資于各子公司，通過產(chǎn)權(quán)關(guān)系的約束控制，間接實(shí)施管理。子公司在獲得投資資產(chǎn)的實(shí)際占有后，成為具有獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任能力的有限責(zé)任公司或股份有限公司，實(shí)現(xiàn)母公司的資產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)。

2　企業(yè)集團(tuán)融資管理

(1)資本融通。企業(yè)集團(tuán)的資本融通有外部資本融通、內(nèi)部資本融通和產(chǎn)融結(jié)合三種基本方式。外部資本融通包括銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、商業(yè)信用、融資租賃等等。企業(yè)集團(tuán)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)權(quán)衡每一種融資方式的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和經(jīng)濟(jì)權(quán)益，結(jié)合集團(tuán)實(shí)際情況加以選擇和利用。內(nèi)部資本融通主要是指集團(tuán)內(nèi)部資本橫向融通，如集團(tuán)企業(yè)統(tǒng)一使用集團(tuán)發(fā)展基金、集團(tuán)對外統(tǒng)一授信后按集團(tuán)企業(yè)資金需求進(jìn)行調(diào)節(jié)、集團(tuán)成員相互借貸融通等。產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間通過股權(quán)融合及業(yè)務(wù)合作等各種形式的結(jié)合與互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)與金融機(jī)構(gòu)相互滲透、互補(bǔ)、優(yōu)化組合，建立融洽的銀企關(guān)系，尋求銀行長期穩(wěn)定的資本支持。

(2)資本管理。集團(tuán)企業(yè)通常采取統(tǒng)一管理、過程管理、重點(diǎn)管理，有些企業(yè)集團(tuán)組建財(cái)務(wù)公司或財(cái)務(wù)結(jié)算中心，進(jìn)行集中管理成員企業(yè)的財(cái)務(wù)收支活動(dòng)，這是值得推廣的做法。

3　企業(yè)集團(tuán)投資管理

(1)母子公司投資管理關(guān)系。母公司對其投入子公司的資產(chǎn)具有收益權(quán)和處分權(quán)，依據(jù)其股權(quán)大小行使相應(yīng)職能，子公司是股東投入資產(chǎn)的實(shí)際占有者，具有資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)和使用權(quán)，并以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。

(2)資產(chǎn)管理。資產(chǎn)管理要確定管理重點(diǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，明確管理權(quán)限，規(guī)范管理程序，嚴(yán)格資產(chǎn)變動(dòng)與處置管理。

(3)投資決策。集團(tuán)公司主要做好集團(tuán)企業(yè)產(chǎn)業(yè)的選擇，引導(dǎo)投資方向，控制投資規(guī)模和審定投資項(xiàng)目，使集團(tuán)企業(yè)的投資能按集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃發(fā)展。

4　企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格

內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格是指企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各成員企業(yè)轉(zhuǎn)讓中間產(chǎn)品或產(chǎn)品時(shí)所采用的價(jià)格戰(zhàn)略。通常內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)有如下方式：

(1)市場價(jià)格。市場價(jià)格就是以無關(guān)聯(lián)關(guān)系第三方價(jià)格作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。當(dāng)然，以市場價(jià)格作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格有時(shí)并不等于直接將市場價(jià)格用于內(nèi)部結(jié)算，可能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行必要的調(diào)整，如剔除銷售費(fèi)、廣告費(fèi)等。

(2)協(xié)商價(jià)格。協(xié)商價(jià)格是集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)通過共同協(xié)商確定的、雙方都接受的價(jià)格。一般來說，協(xié)商價(jià)格的上限是市場價(jià)格，下限是變動(dòng)成本，具體價(jià)格需由買賣雙方在這一范圍內(nèi)協(xié)商議定。

(3)雙重價(jià)格。雙重價(jià)格是買賣雙方分別采用不同的價(jià)格作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，主要有兩種形式：一是雙重市場價(jià)格：二是雙重轉(zhuǎn)移價(jià)格。

(4)成本轉(zhuǎn)移價(jià)格。成本轉(zhuǎn)移價(jià)格就是以轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的成本為基礎(chǔ)制定的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。

5　企業(yè)集團(tuán)利潤分配管理

(1)利潤分配的主要方式。主要有直接分配、基數(shù)分配和基數(shù)比例分配。

(2)利潤分配方式的選擇。首先，企業(yè)集團(tuán)的利潤分配應(yīng)遵循“先稅后分”的原則；其次，還應(yīng)當(dāng)考慮一些特殊因素，如內(nèi)部結(jié)算價(jià)格與市場價(jià)格差異，已含有轉(zhuǎn)移利潤的因素，應(yīng)對利潤分割的基數(shù)、比例等進(jìn)行調(diào)整。

二、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理存在的主要問題

在市場經(jīng)濟(jì)激烈競爭環(huán)境下，企業(yè)集團(tuán)能否立于不敗之地很大程度上取決于集團(tuán)的管理水平，而財(cái)務(wù)管理又是集團(tuán)公司管理的核心環(huán)節(jié)。但是，出于種種因素，這一核心環(huán)節(jié)的管理卻不大樂觀，目前主要存在如下問題：

1　管理體制不暢

不少集團(tuán)公司在財(cái)務(wù)管理上過度分權(quán)，造成無法駕馭子公司(或分公司)，難以從集團(tuán)整體發(fā)展的戰(zhàn)略高度來統(tǒng)一安排投資和融資活動(dòng)，結(jié)果使下屬企業(yè)各自為政、各行其是，追求局部利益“最大化”，損害了集團(tuán)的整體利益。

2　協(xié)調(diào)手段缺乏

許多企業(yè)集團(tuán)并非通過產(chǎn)權(quán)紐帶聯(lián)結(jié)起來，內(nèi)部結(jié)構(gòu)松散，缺乏凝聚力，未形成集團(tuán)利益的整體意識，過于強(qiáng)調(diào)局部利益，集團(tuán)財(cái)務(wù)控制管理沒有達(dá)到全局統(tǒng)一化高度。不少企業(yè)集團(tuán)沒有建立起整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)監(jiān)督體系，因而難以編制全面預(yù)算，開展財(cái)務(wù)分析，更沒有形成統(tǒng)一的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)算中心，財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)手段缺乏，很難使集團(tuán)形成協(xié)同的效應(yīng)，發(fā)揮整體優(yōu)勢。

3　財(cái)務(wù)監(jiān)督力度不夠

我國企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)控制集中于事后控制，缺乏至關(guān)重要的事前預(yù)算和事中控制。事前大多無預(yù)算，而事中的控制也往往限于年度利潤規(guī)劃，而沒有其他環(huán)節(jié)的控制，有的事中控制流于形式。有些集團(tuán)放權(quán)過多，下屬企業(yè)法人代表的權(quán)力過大，無法形成約束機(jī)制。企業(yè)處置資產(chǎn)的權(quán)利得不到約束，從而導(dǎo)致了企業(yè)集團(tuán)效益滑坡和資產(chǎn)大量流失。

4　資金管理松散

當(dāng)前集團(tuán)公司在資金管理上普遍存在著方式落后、手段欠缺的問題。成員企業(yè)多頭開戶，集團(tuán)無法對資金流動(dòng)實(shí)施有效監(jiān)控；資金賬外循環(huán)，流向不清，信息失真；集團(tuán)內(nèi)部資金閑置與短缺無法調(diào)節(jié)，資金充裕的機(jī)構(gòu)對閑置資金缺乏有效的理財(cái)手段，而資金短缺的機(jī)構(gòu)卻又向銀行大量貸款，集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下；缺乏準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，無法做到事前計(jì)劃、事中控制和事后分析；缺乏統(tǒng)一的財(cái)務(wù)資金調(diào)控制度，沒有統(tǒng)一的資金管理信息平臺(tái)，信息傳遞渠道不暢，財(cái)務(wù)、資金結(jié)算、投資、融資等信息無法集中分析，致使企業(yè)決策者難以及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地掌握資金信息，實(shí)施有效的管理、監(jiān)督和控制。

5　預(yù)算管理活動(dòng)難以開展

大部分集團(tuán)公司由于目前尚未建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系，整體的預(yù)算還處于簡單化的“拍腦袋”方式。財(cái)務(wù)預(yù)算工作對每個(gè)企業(yè)都是非常重要的，但對于大多數(shù)集團(tuán)公司來說，因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)分散、產(chǎn)業(yè)過多、各自為陣等原因，使得預(yù)算總是流于形式。

三、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的改進(jìn)措施

建立現(xiàn)代企業(yè)制度是發(fā)展社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的必然要求，也是我國加入WTO后企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求和國際慣例，應(yīng)逐步向如下財(cái)務(wù)管理模式發(fā)展：建立以財(cái)務(wù)預(yù)算為中心的全面預(yù)算體系，以資金管理和投資管理為主要內(nèi)容，圍繞建立企業(yè)效績評估體系，把實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化作為目標(biāo)滲透到生產(chǎn)經(jīng)營全過程的財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制。

1　建立全而預(yù)算體系

預(yù)算管理是市場經(jīng)濟(jì)對財(cái)務(wù)管理的客觀要求。市場經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，要求企業(yè)的管理水平越高，預(yù)算管理將會(huì)越得到重視。從一定程度上說，一個(gè)企業(yè)預(yù)算管理水平的高低決定了一個(gè)企業(yè)管理水平的高低，預(yù)算管理水平集中代表了企業(yè)的管理水平。因此，企業(yè)必須根據(jù)自身特點(diǎn)和市場變化情況，編制以財(cái)務(wù)預(yù)算為中心的全面預(yù)算體系，有計(jì)劃、有步驟地進(jìn)行預(yù)算管理，實(shí)施財(cái)務(wù)政策，科學(xué)理財(cái)。

2　有效運(yùn)用財(cái)務(wù)控制模式

由于集團(tuán)型企業(yè)這類經(jīng)濟(jì)組織本身具有管理層級多、產(chǎn)業(yè)跨度大的特點(diǎn)，加上產(chǎn)權(quán)多元化以及所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離等，當(dāng)前財(cái)務(wù)控制薄弱成為我國集團(tuán)型企業(yè)普遍存在的問題。正確理解并處理好企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)控制問題，對于提高企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)資源使用效率、不斷提高自身競爭力具有重要意義。

3　建立科學(xué)的投資管理機(jī)制

企業(yè)集團(tuán)要結(jié)合集團(tuán)公司發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，選擇與戰(zhàn)略相一致的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，使企業(yè)集團(tuán)的資源能有效配置，避免多頭投資、重復(fù)建設(shè)、投資規(guī)模超出集團(tuán)資本承受能力及與進(jìn)行集團(tuán)戰(zhàn)略不相符的投資。企業(yè)集團(tuán)要建立企業(yè)投資立項(xiàng)逐級審批流程、投資審批流程，最后由集團(tuán)公司統(tǒng)一科學(xué)決策，建立和完善投資管理與跟蹤考評機(jī)制。

篇8

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 國進(jìn)民進(jìn) 基金管理

私募股權(quán)投資概念與發(fā)展特點(diǎn)

私募股權(quán)的“私”字是相對于公開市場募資行為而言的集合化投融資組織形式，自身具備一定的股票或債券等有價(jià)證券特點(diǎn)。私募股權(quán)投資以非上市公司股權(quán)為投資標(biāo)的物，退出渠道一般多表現(xiàn)為上市、并購以及管理層回購等，通過持有股權(quán)出售而獲取相應(yīng)增值利潤，常見的組織形式包括風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、杠桿收購以及成長基金等，包括由投資者、基金管理者以及投資對象三個(gè)核心構(gòu)成單元，通過三者之間集合資金融通、基金管理以及利益互動(dòng)等活動(dòng)而達(dá)成募集資金的投融資流動(dòng)（如圖1），是近年來發(fā)展迅速的一種民營經(jīng)濟(jì)形式，在我國顯示了巨大的發(fā)展前景。

作為與公募基金行業(yè)相對應(yīng)的一種民營資本管理組織形式，私募股權(quán)投資具備自身的一些特色化發(fā)展特征，主要體現(xiàn)為：

以權(quán)益性投資作為主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)導(dǎo)向模式。私募股權(quán)投資不是短線化獲利的資本市場參與形式，這與股票等T+0交易證券具有本質(zhì)的不同。在投資期限上，前者更傾向于長期投資形式，投資期時(shí)間跨度一般≥5年，不具備短期的良好流動(dòng)性。企業(yè)的發(fā)展前景是私募股權(quán)投資最為看重的一點(diǎn)，通過瞄準(zhǔn)成長性好、市場前景廣闊企業(yè)的未來潛在收益，私募股權(quán)投資可以實(shí)現(xiàn)高額的投資回報(bào)（王雪峰，2013）。

私募股權(quán)投資對于融資對象標(biāo)準(zhǔn)具有特定要求。私募股權(quán)投資基金是私募性質(zhì)包括互有聯(lián)系的兩個(gè)方面，其一是對于融資對象主體范圍的篩選，即以非公開的形式向達(dá)到特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)、個(gè)人以及社會(huì)單位等融通資金，將社會(huì)大眾排除在外；其二是對于投資對象主體范圍的篩選，即不通過公開市場尋求投資對象，而將注意力更多的放在社會(huì)關(guān)系、企業(yè)關(guān)系以及小范圍經(jīng)濟(jì)主體的聯(lián)系方面，進(jìn)行“私人化”投資活動(dòng)（劉建和，2013）。

高資產(chǎn)凈值個(gè)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、退休基金、養(yǎng)老基金等構(gòu)成私募股權(quán)投資的投資方主體。私募股權(quán)投資的投資對象篩選不僅僅局限于資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)一項(xiàng)，而是包括資產(chǎn)價(jià)值、抗風(fēng)險(xiǎn)壓力、社會(huì)裙帶關(guān)系以及經(jīng)濟(jì)利益聯(lián)系等多方面的集合化選擇，因此也形成了特定私募基金管理機(jī)構(gòu)較為固定的資金方來源，一旦標(biāo)定投資者范圍，除非有資金方的一致同意意見，一般不會(huì)再加入新投資主體。

高額的投資回報(bào)率是私募股權(quán)投資基金的典型發(fā)展特點(diǎn)。從私募股權(quán)投資的運(yùn)作方式來看，前期步驟一般是投資購進(jìn)標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)，而后經(jīng)過長期的重組和運(yùn)營流程，企業(yè)的價(jià)值得到增長，私募股權(quán)投資管理者選擇賣出所購企業(yè)股權(quán)，獲得投資回報(bào)。相對于公開市場投資工具，私募股權(quán)投資經(jīng)歷的資金運(yùn)作周期較長，非上市投資行為也決定了較低的流動(dòng)性水平，投資者自然期待較高的投資報(bào)酬率（李靖，2012）。

風(fēng)險(xiǎn)性高是私募股權(quán)投資的伴生性發(fā)展特點(diǎn)。一般情況下，只有管理者水平高、信譽(yù)好以及基金規(guī)模較大的私募機(jī)構(gòu)才會(huì)成為投資者優(yōu)先考慮的資金委托管理方，而投資者和管理者之間的先天信息不對稱使得雙方之間很難形成信息互換，私募投資對象選擇的主觀性也造成了信息非對稱條件下的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，如果遇到投資企業(yè)未能上市等私募基金退出受阻的情況，其伴生性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)成倍提高。

私募股權(quán)投資在我國的歷史發(fā)展與現(xiàn)狀

改革開放以來我國形成的第一次基金投資潮流始于1992年，海外資金看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌背景下的中國市場，大量進(jìn)入中國。然而，在我國當(dāng)時(shí)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)余潮依然占據(jù)主流的時(shí)代背景下，體制等因素使得外資投資受阻，國內(nèi)資本也不具備較好的流通環(huán)境，以1997年為標(biāo)志，投資基金發(fā)展開始大幅回落（陳雪萍，2009）。

我國第二次基金投資浪潮始于1999年，經(jīng)歷了長達(dá)兩年的沉寂，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開始迎來發(fā)展大潮的背景下，大批國外留學(xué)人員開始了回國創(chuàng)業(yè)的征程。創(chuàng)業(yè)資金的缺乏為國內(nèi)投資基金開辟了新的業(yè)務(wù)渠道，開始了對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資熱潮。同一時(shí)期，我國地方政府仿照美國硅谷投資模式而迅速建立起地方政府創(chuàng)業(yè)投資公司，對本地投資項(xiàng)目予以支持和扶助。經(jīng)過了超過兩年時(shí)間的發(fā)展，以我國上海銀行引入國際金融公司股權(quán)為代表，私募股權(quán)投資在我國具備了初步的雛形。值得說明的是，我國證券市場彼時(shí)并未建立起中小板市場，因此大量投資基金遭遇資金退出困難的問題，眾多項(xiàng)目以失敗而告終。

2004年，股權(quán)投資又一次得到了迅速發(fā)展，同年6月，我國私募股權(quán)投資史上具有里程碑意義的“新橋資本并購深發(fā)展”項(xiàng)目取得成功，被業(yè)界定義為第一例國內(nèi)具備完善現(xiàn)代金融科學(xué)特征的私募股權(quán)投資案例，私募基金的風(fēng)控體制成為標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)流程。此后，私募股權(quán)投資在我國迎來了發(fā)展。經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)和2010年以來的緩慢復(fù)蘇過程，2012年，我國共計(jì)369支私募股權(quán)投資基金完成募集，比2011全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，但新募基金金額下降顯著，其中披露金額的359支基金共計(jì)募集253.13億美元，平均單支基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新低，統(tǒng)計(jì)結(jié)果與2012年以來的“募資難”現(xiàn)象相吻合（如圖2）；從基金類型來看，2012年完成的新募基金仍以成長基金為主，募集金額183.72億美元。私募房地產(chǎn)投資基金新募房地產(chǎn)基金94支，超越2011全年數(shù)量，其中披露金額的90支基金共計(jì)募集59.55億美元，另有7支夾層基金、6支并購基金以及1支不良債權(quán)基金完成募集（如圖3）。

私募股權(quán)投資在我國發(fā)展存在的主要問題

法律體系建設(shè)不完善。我國現(xiàn)行法律體系對于私募股權(quán)投資的約束與其發(fā)展速度嚴(yán)重失衡，私募股權(quán)投資行為僅有《公司法》、《企業(yè)法》以及《證券法》可供參照，完整的專門性私募股權(quán)投資法律亟需出臺(tái)，特別是在2012年以后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出的新問題使得私募投資行為缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆山忉屌c支持，標(biāo)桿式法案的缺乏使得私募行業(yè)積累大量非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)行法律體系甚至存在對于私募行為合法性解釋的矛盾方面，例如，我國《合伙企業(yè)法》規(guī)定法人和其他組織可以成為合伙人，而《公司法》則規(guī)定“公司可以向其他企業(yè)投資，但對所投資企業(yè)不成為債務(wù)連帶責(zé)任人，法律另有規(guī)定的除外”，這樣就構(gòu)成了兩部法律之間對于“法律另行規(guī)定”的模糊解釋（盧永真，2011）。

私募資金退出機(jī)制阻礙重重。近年來，我國對于本土企業(yè)海外上市的資質(zhì)限制等已逐漸放寬，中小板和創(chuàng)業(yè)板等的開發(fā)設(shè)立也為私募資金支持本土企業(yè)上市開辟了多元化選擇通道，股權(quán)投資的退出環(huán)境有所改善。相對于歐美國家的多層次資本市場建設(shè)，我國私募股權(quán)投資基金依然缺乏完善的制度培育土壤，如產(chǎn)權(quán)交易、并購市場、柜臺(tái)交易以及資產(chǎn)證券化等發(fā)展明顯稚嫩，A股市場對待國有大型企業(yè)和中小企業(yè)上市的“有色眼鏡”始終未曾摘除。

私募股權(quán)投資專業(yè)人才和知識儲(chǔ)備水平尚有很大提升空間。不同于一般的投資行為，私募股權(quán)投資對于參與管理人員的專業(yè)性、技術(shù)性以及知識復(fù)合性要求極高，對于被投資企業(yè)不僅提供資金輸入，而且還給予一系列增值服務(wù)，目的是幫助所投資企業(yè)改進(jìn)管理，及時(shí)把握市場環(huán)境動(dòng)態(tài)，提升經(jīng)營水平，增強(qiáng)利潤獲取能力和可持續(xù)發(fā)展能力。私募行業(yè)本身的“高風(fēng)險(xiǎn)-高投資-高收益”特點(diǎn)也決定了對于工作人員項(xiàng)目篩選、投資計(jì)劃擬定、企業(yè)重組管理、退出機(jī)制維護(hù)、法律合規(guī)控制以及利益分配等方面的多重專業(yè)化要求，諸如財(cái)會(huì)技能、金融市場知識、經(jīng)濟(jì)法以及企業(yè)審計(jì)等技能都是基礎(chǔ)要求。在現(xiàn)階段，我國私募行業(yè)人才水平參差不齊，具有國際化經(jīng)驗(yàn)的高水平私募股權(quán)投資人才極其缺乏（吳永剛，2013）。

“國進(jìn)民進(jìn)”導(dǎo)向下的私募股權(quán)投資發(fā)展完善策略

針對性的加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金法律法規(guī)建設(shè)。通過盡快頒布國家層面的《股權(quán)投資基金管理辦法》，我國私募股權(quán)投資行業(yè)將盡快擺脫魚龍混雜的紊亂經(jīng)營局面。目前，國務(wù)院和發(fā)改委已經(jīng)將此部專門性法規(guī)的制定納上日程，相關(guān)起草工作已經(jīng)開始。在此之外，我國還要針對現(xiàn)行《公司法》、《企業(yè)法》以及《證券法》等對于私募股權(quán)投資法律解釋中相矛盾的部分進(jìn)行釋疑和修改、清理重復(fù)規(guī)定工作，法律體系的配套制度建設(shè)也亟需完善，相關(guān)財(cái)會(huì)制度、破產(chǎn)制度以及企業(yè)重組制度等都需要進(jìn)行專門性修訂。

加強(qiáng)私募股權(quán)投資退出機(jī)制的完善建設(shè)工作，保證投資者利益。私募基金設(shè)立和管理的最終目的是投資并取得回報(bào)，投資者最關(guān)注基金退出獲利問題，為此，我國要從完善中小板股票市場建設(shè)和建立多層次資本市場兩方面入手，積極籌劃多樣化的私募基金“參與-退出”機(jī)制，同時(shí)支持并引導(dǎo)符合條件的企業(yè)進(jìn)行海外上市，增加私募基金退出選擇渠道。此外，深市創(chuàng)業(yè)板作為對中小企業(yè)的重要支撐平臺(tái)，要得到國家監(jiān)管部門的重視，借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，搭建對于高科技企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等的嚴(yán)格資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和治理系統(tǒng)。

加強(qiáng)本土化的高素質(zhì)、高學(xué)歷私募股權(quán)投資金融和管理復(fù)合型人才培養(yǎng)，為私募行業(yè)的健康發(fā)展培育穩(wěn)健和高肥沃度土壤。私募股權(quán)投資在我國較短的現(xiàn)代化發(fā)展歷史決定了現(xiàn)階段高精尖人才的缺乏，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)短缺和“摸石頭過河”式的發(fā)展模式嚴(yán)重制約了私募人才戰(zhàn)略性眼光的擴(kuò)展。因此，我國要以國外私募行業(yè)的先進(jìn)管理發(fā)展手段為借鑒，全方位加強(qiáng)本土化私募行業(yè)研究，以不斷發(fā)展豐富的實(shí)踐案例和相關(guān)海外交流為基礎(chǔ)，建設(shè)梯隊(duì)化、復(fù)合型以及具備可傳承性的私募金融人才隊(duì)伍，為私募業(yè)輸送系統(tǒng)性的知識儲(chǔ)備（趙彤，2011）。

清理“類私募”金融行為，還原專業(yè)私募股權(quán)投資的市場信譽(yù)度。以我國深圳為例，目前資產(chǎn)管理行業(yè)包括相對標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作的私募基金和為數(shù)不少的“類私募”基金組織，后者以非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事集合證券投資業(yè)務(wù)為代表，通過非公開協(xié)商方式集資投資于證券市場。這種“類私募”行為不但有非法集資之嫌，而且相關(guān)人員的專業(yè)素養(yǎng)較低，集合投資風(fēng)險(xiǎn)極高，資金血本無歸的現(xiàn)象屢見不鮮，嚴(yán)重影響了規(guī)范化私募基金的商業(yè)信譽(yù)和行業(yè)形象。因此，合理劃分私募股權(quán)投資基金邊界、維護(hù)市場秩序也是私募業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展循環(huán)的必備條件。

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篇9

就我國投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)模目標(biāo)來講，投資基金市場應(yīng)該是一個(gè)具備一定規(guī)模的金融子市場，應(yīng)該讓投資基金市場在金融市場中發(fā)揮舉足輕重的作用，使其成為一個(gè)略低于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的重要金融機(jī)構(gòu)。目前，我國投資基金市場絕對容量太小，甚至不及一般的發(fā)展中國家，但從發(fā)展的眼光看，我國投資基金市場具有極大的發(fā)揮潛力。在中國，當(dāng)前中國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額近10萬億元。但是由于我國證券市場還不很成熟，有價(jià)證券特別是股票投資的風(fēng)險(xiǎn)很高，并且收益較低，因此居民選擇具有低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的投資基金市場進(jìn)行投資，便是一種最佳選擇。金融作為一個(gè)服務(wù)性產(chǎn)業(yè)，通過多樣化的金融服務(wù)滿足不同的資金需求，投資基金就是其中具有獨(dú)特運(yùn)行機(jī)制的金融品種。據(jù)估計(jì)，目前全球投資基金已有1萬多個(gè)，規(guī)模達(dá)6萬多億美元，已經(jīng)達(dá)為國際金融中不可忽視的重要力量。我們應(yīng)該從金融發(fā)展戰(zhàn)略高度來看我國投資基金來的發(fā)展，使其成為能與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并駕齊驅(qū)的金融產(chǎn)業(yè)。

1、我國投資基金市場發(fā)展的步驟與安排

從世界基金業(yè)發(fā)展歷史看，1940年美國《投資公司法》的頒布促進(jìn)了美國投資基金業(yè)的大發(fā)展，其歷史僅半個(gè)世紀(jì)，一些亞太地區(qū)國家的投資基金發(fā)展也不過十幾年。香港作為一個(gè)國際基金管理中心，投資基金市場規(guī)模達(dá)1000億美元，其發(fā)展也只有20年左右的歷史。歷史經(jīng)驗(yàn)證明：投資基金發(fā)展可以取得超常規(guī)的發(fā)展速度，在我國，應(yīng)該吸取亞太地區(qū)一些國家政府推動(dòng)型基金發(fā)展模式的經(jīng)驗(yàn)，在立法先行的基礎(chǔ)上，分步實(shí)施投資基金發(fā)展戰(zhàn)略，爭取用20用30年的時(shí)間，將我國的投資基金建設(shè)成為一個(gè)規(guī)模略低于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的第三大金融產(chǎn)業(yè)。具體來說，采取三段式的發(fā)展戰(zhàn)略：第一段：在本世紀(jì)頭五年里，建立一個(gè)完善的證券與基金立法與監(jiān)管體系，國內(nèi)投資基金市場在現(xiàn)有900億左右人民幣的基金上增長到2000億元人民幣，投資基金市場初具規(guī)模，為實(shí)現(xiàn)第二步發(fā)展戰(zhàn)略打下較為扎實(shí)的基礎(chǔ)。第二段：到2010年，我國投資基金市場規(guī)模達(dá)4000億元人民幣，比2000年基金市場規(guī)模增長5倍，投資基金開始在金融市場中發(fā)揮不可替代的作用。第三段：到2020年，再增長5倍，我國基金市場規(guī)模達(dá)20000億元人民幣，在金融市場中發(fā)揮舉足輕重的作用，成為略低于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的第三大金融產(chǎn)業(yè)。

到本世紀(jì)20年代，我國養(yǎng)老基金市場規(guī)模將達(dá)30000億元人民幣，假如20000億元人民幣投資基金的1/3被養(yǎng)老基金認(rèn)購，則只要有1/4（在美國，有33%的投資基金被養(yǎng)老基金認(rèn)購）的養(yǎng)老基金委托專業(yè)的基金管理公司進(jìn)行管理，這一目標(biāo)就能實(shí)現(xiàn)，即使是發(fā)展到這一規(guī)模，與目前美國投資基金規(guī)模相比，也只占規(guī)模的30%左右，據(jù)估計(jì)，到下個(gè)世紀(jì)20年代，全球投資基金市場可達(dá)20萬億美元，按照不變匯率計(jì)算，那時(shí)我國基金市場所占份額只有6%左右，其份額仍然很低。應(yīng)該注意，這里的數(shù)據(jù)估計(jì)沒有包括國有資產(chǎn)在內(nèi)，如果將國有資產(chǎn)委托投資基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的部分包括進(jìn)去，則我國投資基金市場規(guī)模更大。

根據(jù)我國投資基金發(fā)展的步驟，可做如下設(shè)想：

（1）在投資基金組織形態(tài)上的以公司型為主。目前，我國投資基金大部分是契約型，并且大多是發(fā)起人自我經(jīng)營，這樣容易造成關(guān)系不清，制約機(jī)制不明顯，而且收益機(jī)構(gòu)沒有真正體現(xiàn)投資基金實(shí)際動(dòng)作結(jié)果，沒有體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享的要求。從契約型向公司型發(fā)展符合我國現(xiàn)實(shí)和市場發(fā)展要求來看，應(yīng)依據(jù)《公司法》設(shè)立投資基金，以便與股份公司相一致，使投資基金投資者享有股東一樣的權(quán)益。將來如果《信托法》或《投資信托法》出臺(tái)了，可依照日本設(shè)立部分較為規(guī)范的契約型投資基金，從而形成我國投資基金以公司型為主、契約型為輔的組織體制。

（2）在投資基金流動(dòng)形態(tài)上逐步從封閉型走向開放型。目前，我國的投資基金應(yīng)以封閉型為主，可以從債券投資基金開始進(jìn)行開放式投資基金試點(diǎn)，隨著投資證券化進(jìn)程的加快和證券市場的逐步成熟，可逐步加大開放式投資基金的比重，特別是貨幣市場基金應(yīng)全部實(shí)行開放式。

（3）投資基金設(shè)立規(guī)模的大型化。為實(shí)現(xiàn)投資基金組織效應(yīng)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，應(yīng)該使投資基金規(guī)模大型化，至少應(yīng)在10億元人民幣以上，最好20億元以上，這樣就可避免既炒股票，又炒投資基金的現(xiàn)象，使投資者投資于投資基金是為了獲得專家經(jīng)營收益，而不是本金買賣中的價(jià)差。在這方面，大盤股票不易被炒作，就是最好的示范，并給予我們以有益的啟迪，尤其是在人口眾多的中國，為了維護(hù)已富裕而不十分寬裕的分布極其廣泛的中小投資者的利益，更要?jiǎng)?chuàng)造大型投資基金，以降低換手率，減少操縱炒作行為，使投資者真正成為長期投資者，獲取投資收益，這是證券管理層應(yīng)特別引起重視的。

（4）投資基金種類逐步走向?qū)Ｒ恍?。目前我國的投資基金多為綜合性投資基金，一方面難以體現(xiàn)投資指向的行業(yè)特征和經(jīng)營特色；另一方面難以表示單一投資基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，使投資者別無選擇。隨著投資市場、投資領(lǐng)域的擴(kuò)大，應(yīng)該設(shè)立更多的單一型投資基金，如股票投資基金、債券基金、行業(yè)基金、地區(qū)基金、衍生工具基金、標(biāo)明投資于某一國家的國際基金等，以供需要者選擇，同時(shí)，也可以不斷豐富投資基金家庭成員，豐富投資基金市場。

（5）證券型投資基金與創(chuàng)業(yè)型投資基金并舉發(fā)展。投資基金市場的發(fā)展歷史證明，將投資基金僅局限于證券二級市場是片面的，不符合我國現(xiàn)實(shí)需要。應(yīng)該在創(chuàng)設(shè)證券投資基金的同時(shí)，多設(shè)立部分各種類型的創(chuàng)業(yè)投資基金，如產(chǎn)業(yè)投資基金、地區(qū)投資基金、即滿足不同產(chǎn)業(yè)，不同地區(qū)不同類型投資者的需要。又能發(fā)揮投資基金在產(chǎn)業(yè)與地區(qū)開中的作用，還可以促進(jìn)更多的企業(yè)股權(quán)，產(chǎn)權(quán)明晰，企業(yè)制度規(guī)范，培育更多的上市企業(yè)，繁榮證券市場，只有這樣才能真正發(fā)揮投資基金在促進(jìn)資金這種稀缺資源優(yōu)化配置，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展中的作用。

（6）先創(chuàng)設(shè)資本市場基金，后創(chuàng)設(shè)貨幣市場基金。當(dāng)前我國改革的重點(diǎn)是企業(yè)制度的改革、投資體制的改革、二者是緊密相連，并與資本市場連成一體，為了配合現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，必須大力培育、發(fā)展、完善資本市場，所以，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展資本市場基金。待資本市場基金有了一定規(guī)模和較為成熟以后，視金融市場發(fā)展?fàn)顩r，逐步發(fā)展開放式的貨幣市場基金，促進(jìn)貨幣市場和資本市場的共同繁榮。

2、我國投資基金市場的空間定位及發(fā)展順序

投資基金是金融創(chuàng)新和金融深化的產(chǎn)物，它不僅對資本市場的發(fā)展有著積極推動(dòng)作用，而且在貨幣市場上也扮演著十分重要的角色。投資基金品種涵蓋了整個(gè)金融市場，因此應(yīng)該從整個(gè)金融市場的角度給投資基金的活動(dòng)空間定位。事實(shí)上，在發(fā)達(dá)國家的金融市場上，貨幣市場基金所占比重已經(jīng)接近30%，這說明一個(gè)健全的現(xiàn)代金融市場離不開資本市場和貨幣市場的同步發(fā)展，二者有著不同的經(jīng)濟(jì)功能，不能互相取代。近20年來，投資基金品種越來越豐富，投資基金不僅參與資本市場和貨幣市場的投資，而且涉足于衍生金融工具市場、外幣市場和貴金屬市場，可以說有多少種金融產(chǎn)品就有多少種投資基金。由此可見，投資基金滲透于全部金融領(lǐng)域，決不僅僅局限于證券市場的范圍。

關(guān)于我國投資基金市場發(fā)展的順序問題，可從以下幾方面安排：（1）先國內(nèi)、后合資，再國外。首先，先創(chuàng)設(shè)國內(nèi)各類人民幣投資基金，促進(jìn)國內(nèi)投資市場、證券市場、金融市場的形成和穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)完善投資基金管理制度，培訓(xùn)和鍛煉出一批合格的基金管理人、托管人和基金經(jīng)理隊(duì)伍，研究和弄通投資組合理論與技術(shù)。其次，在國內(nèi)投資基金與證券市場發(fā)展到一定規(guī)模、并有一定管理水平的基礎(chǔ)上，再適應(yīng)我國外匯體制自由化的進(jìn)程，組建中外合資投資基金。以此引起外資擴(kuò)大我國證券和投資基金市場，引進(jìn)外國投資基金管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，提高我國投資基金市場的管理水平。再次，在合資投資基金運(yùn)作與管理取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，再引起外國投資基金直接進(jìn)入我國證券市場獨(dú)立經(jīng)營。同時(shí)，允許與鼓勵(lì)國內(nèi)投資基金走向世界，參與國際投資，為投資者尋求國際投資機(jī)會(huì)與收益，并分散國內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)。（2）先城市，后農(nóng)村。先在城市中發(fā)展投資基金，是因?yàn)槌鞘腥丝谙鄬?，募集資金輸各種手續(xù)相對方便；城市人口相對富裕，投資意識、風(fēng)險(xiǎn)意識相對比農(nóng)村人口強(qiáng)。因此，投資應(yīng)在城市相對發(fā)展成熟后，再向農(nóng)村發(fā)展。（3）先沿海，后內(nèi)地，同時(shí)，沿海經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)，沿海地區(qū)投資者相對富裕，剩余資金多，且風(fēng)險(xiǎn)投資意識相對強(qiáng)，而且沿海地區(qū)投資、金融、證券市場相對發(fā)達(dá)，所以應(yīng)先在沿海發(fā)展投資基金，待沿海地區(qū)投資基金運(yùn)行相對成熟后，逐步向內(nèi)地推進(jìn)。用投資基金制度作為促進(jìn)內(nèi)地開發(fā)的投資方式之一。

二、國際化戰(zhàn)略

投資基金市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動(dòng)，即基金發(fā)行、基金交易、基金投資超越一國的界限，實(shí)現(xiàn)國際間的自由化，原來一國性的基金市場變成了國際性的基金市場。步入21世紀(jì)，世界各主要證券市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國投資基金公司、各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場、各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與開放，我國投資基金市場也逐步國際化，這使得我國投資基金市場與國際投資基金市場的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。在我國加入wto以后，投資基金市場國際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對這一新的發(fā)展趨勢，我們要認(rèn)真研究，針對當(dāng)前投資基金市場國際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實(shí)現(xiàn)我國投資基金市場的真正開放與發(fā)展。

1、積極營造適宜投資基金市場國際化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

我國投資基金市場國際化是一項(xiàng)長期的系統(tǒng)工程，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)宏偉目標(biāo)，首當(dāng)其沖要做的是就是營造一個(gè)適宜投資基金國際化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。目前全球投資基金正大規(guī)模撤離和開始減少投資新興股市，傳統(tǒng)股市重新感受到投資者的青睞。這一發(fā)展趨勢表明，基金經(jīng)理們更認(rèn)同于對成熟金融市場環(huán)境的選擇。就我國來說，改革開放以來，特別是近幾年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展，市場機(jī)制正日益在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中開始發(fā)揮重要的作用，法律和法規(guī)等投資軟、硬環(huán)境不斷得到改善，這已成為吸引外國投資基金的重要因素。然而，我們也應(yīng)清楚，目前我國金融市場環(huán)境不盡人意的地方很多這在一定程度上阻礙了外國投資基金進(jìn)入。這主要表現(xiàn)在利益沒有市場化、金融市場還沒有國際化、市場運(yùn)作沒有法制化等方面，匯率并軌已邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，但與國際市場接軌仍有相當(dāng)距離。中央銀行的公開市場操作已從外匯市場拓展到國債市場，然而受國債市場規(guī)模和結(jié)構(gòu)的限制，中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的作用受到很大的制約。金融市場的壟斷和不統(tǒng)一，已經(jīng)成為阻礙外國投資基金進(jìn)入中國市場的又一大因素。目前我國金融市場國有商業(yè)銀行仍在處于壟斷地位，金融業(yè)務(wù)在很大程度上仍受到地方政府的行政干擾，這種市場的不規(guī)范化和分割狀態(tài)，很難對國外投資基金的進(jìn)入產(chǎn)生太大的吸引力，因此政府必須采取堅(jiān)持措施，打破金融市場被分割的局面，拓展全國性金融業(yè)務(wù)，發(fā)展多種金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)以促進(jìn)金融競爭。否則，將會(huì)嚴(yán)重影響我國投資基金國際化進(jìn)程。

2、逐步開放證券市場，循序漸進(jìn)地推進(jìn)投資基金市場國際化進(jìn)程

目前，我國引進(jìn)外資正處于成長階段，并有向成熟階段過渡的趨勢，因此，應(yīng)不失時(shí)機(jī)地逐步開放證券市場。采取措施有：在擴(kuò)大b股市場規(guī)模的同時(shí)，嘗試開放a股市場，允許外資在一定份額限制條件下持有我國企業(yè)的股份。嘗試開放證券業(yè)，允許外資在一定價(jià)額限制條件下持有證券公司的股權(quán)。嘗試開放國債及其他債券市場。在a、b股市有一定程度發(fā)展的基礎(chǔ)上，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行并軌，消除同一股票的“價(jià)格雙軌制”進(jìn)一步提高外資在企業(yè)股權(quán)及證券業(yè)中的占有比率。爭取10～20年左右的時(shí)間，全面開放我國證券市場。

根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)實(shí)情況，我國投資基金市場的國際化進(jìn)程既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國、印度、臺(tái)灣和日本等國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，從這些新興地區(qū)和國家證券市場的開放來看，大部分都是采用了漸進(jìn)的方式進(jìn)行的。這種漸進(jìn)的方式是指，在開放的初期先設(shè)立合作、合資基金管理公司，然后再逐步開放基金市場。

從目前的實(shí)際情況出發(fā)，我國投資基金市場的國際化之路可以分為三步走：第一步是設(shè)立中外合資基金管理公司，引進(jìn)海外成熟市場先進(jìn)的投資理念和投資模式，投資中國的a、b股市場；第二步，設(shè)立投資香港、臺(tái)北證券市場的合資基金，作為進(jìn)軍國際市場的橋梁；第三步，在人民幣完全自由化之際，我國基金業(yè)實(shí)行完全的國際化投資和運(yùn)作。深化實(shí)施雙q制度，具體而言，qdii和qfii兩種制度的實(shí)施，進(jìn)一步有助于投資基金市場的對外開放。

qdii（即qualifieddomesticinstitutionalinvestors，認(rèn)可本地機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制），是允許在資本帳項(xiàng)未完全開放的情況下，內(nèi)地投資者往海外資本市場進(jìn)行投資。qdii意味著將允許內(nèi)地居民外匯投資境外資本市場，qdii將透過中國政府認(rèn)可的機(jī)構(gòu)來實(shí)施。

qfii（合格的外國機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制，qualifiedforeigninstitutionalinvestors），是qdii的反向制度。在一些國家和地區(qū)，特別是新興市場經(jīng)濟(jì)的國家和地區(qū)，由于貨幣沒有完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放，外資介入有可能對其證券市場帶來較大的負(fù)面沖擊，因此qfii制度是一種有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場的過渡性的制度。這種制度要求外國投資者要進(jìn)入一國證券市場時(shí)，必須符合一定的條件，得到該國有關(guān)部門的審批透過，對外資進(jìn)入進(jìn)行一定的限制。它限制的內(nèi)容主要有：資格條件、投資登記、投資額度、投資方向、投資范圍、資金的匯入和匯出限制等等。

4、積極探索發(fā)展中外合作基金

2001年7月，jp摩根富林明資產(chǎn)管理和華安基金管理公司在原技術(shù)合作協(xié)議的基礎(chǔ)上，簽訂了國內(nèi)第一個(gè)中外合資基金管理公司備忘錄。海通證券11月7日與全球著名跨國金融集團(tuán)——富通集團(tuán)簽署基金管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方表示將在中國加入wto、中國證監(jiān)會(huì)頒布中外合作基金管理公司條例后，進(jìn)一步設(shè)立中外合作基金管理公司。2002年6月1日新頒布的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)劃》，自2002年7月1日生效實(shí)施，而在6月25日，國泰君安與德國安聯(lián)集團(tuán)正式簽署了中外合資基金管理公司的合資經(jīng)營合同書，成為中國證監(jiān)會(huì)6月初設(shè)立規(guī)則后簽訂的第一家，在合資股權(quán)中國泰君安占67％，德國安聯(lián)占33％。2002年6月底，就有20多對基金管理公司、券商、銀行，投資公司等，就基金領(lǐng)域中外合資事宜，簽訂了合作意向書或協(xié)議書，其中有匯豐銀行、ip摩根富林、比利時(shí)富通集團(tuán)、安聯(lián)集團(tuán)、荷蘭銀行等國際知名金融機(jī)構(gòu)。中外創(chuàng)投基金之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸起著變化，2002年，有10多家中外合作基金公司正式成立，其中比較典型的有深圳創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理公司、廣東冠通創(chuàng)業(yè)投資管理公司等。由于政策和法律的限制，中外創(chuàng)投基金間的合作處于摸索階段，合作模式也多樣和靈活。中外合作投資基金的探索與實(shí)踐對我國投資基金市場本身的發(fā)展乃至證券市場的發(fā)展無疑具有重要而積極的意義。首先，它將為我國投資基金的運(yùn)作帶來一套符合國際慣例的機(jī)制，使投資基金各方的運(yùn)作更加科學(xué)、有效率，只有學(xué)到井真正實(shí)踐之才能使我國投資基金的發(fā)展少走彎路，探索出中國投資基金的發(fā)展之路，這是所謂國際化的內(nèi)核，也是最重要的一點(diǎn)。其次，它將壯大我國投資基金的規(guī)模，豐富投資基金的品種，帶來新的資金來源，發(fā)掘新的投資渠道，尤其為吸收外資探索出一條可行的新路。另外，中外合作投資基金的探索與實(shí)踐在豐富我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)對上市公司的約束、優(yōu)化證券投資理念等諸多方面將對我國證券市場的發(fā)展發(fā)揮積極作用。

5、積極發(fā)展海外中國基金

一般來說，世界各國利用外資可分為三個(gè)階段，即初級階段、成長階段和成熟階段，初級階段以借貸為主，成長階段以外資直接投資為主，成熟階段則是以證券投資為主，從我國目前引進(jìn)外資的情況看，我國正處于成長階段，并有向成熟階段過渡的趨勢。從世界各國利用外資的經(jīng)驗(yàn)看，大體上經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，向國外借貸是第一階段，國外直接投資為第二階段，基金投資和證券投資為第三階段。目前我國國債和外商直接投資都分別達(dá)到1200億美元，下一步應(yīng)該大力發(fā)展基金投資和證券投資，以減輕我國償清負(fù)擔(dān)和緩解債務(wù)壓力。

三、品種多元化戰(zhàn)略

隨著我國市場化進(jìn)程的深入，投資領(lǐng)域也發(fā)生了較大變化、各種要素市場如股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場等迅速發(fā)展起來。對于中小投資者來說，由于缺乏足夠的資金、時(shí)間、精力、專業(yè)知識，進(jìn)入這些領(lǐng)域困難很多，而股票基金、債券基金、期貨基金等基金品種能滿足廣在中小投資者的各種需要。專業(yè)投資者為了做好投資組合和分散風(fēng)險(xiǎn)，也需要基金品種的多元化。多種投資基金品種的開發(fā)，可以滿足不同層次人們在不同區(qū)域投資的需要。因此，實(shí)行多元化的投資基金品種戰(zhàn)略是投資基金發(fā)展的一大趨勢。

1、大力發(fā)展股票投資基金

目前我國已有的基金（不含新成立的證券投資基金）絕大部分也參與投資股票，但投資股票比例較低，這是與投資基金在股市中的應(yīng)有地位不相適應(yīng)的。在美國，根據(jù)投資公司協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到1995年10月份，全美投資基金資產(chǎn)總值達(dá)26967億美元，其中股票基金為11898億美元，占整個(gè)基金市場的44%，股票基金在股票市場的占有率已超過30%.現(xiàn)在我國深滬股市達(dá)數(shù)千億元市值，已經(jīng)初步為股票基金的設(shè)立提供了舞臺(tái)。如果按照發(fā)達(dá)國家股票基金在股票市場上的比例推算，我國股票基金規(guī)模也至少應(yīng)該超過1000億元人民幣，相比之下，目前我國只有100多億的基金投資于股票市場。股票基金的設(shè)立，對我國股市的規(guī)范化和規(guī)?；l(fā)展，對于滿足投資者的需求都有積極的意識。

2、優(yōu)先發(fā)展國債投資基金

由于國債具有長短不同的期限，因此國債投資基金成為連接資本市場與貨幣市場的橋梁。發(fā)達(dá)國家國債投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，它不僅以促進(jìn)資本市場的發(fā)展，而且可以推動(dòng)貨幣市場的發(fā)展。

優(yōu)先發(fā)展國債投資基金是由目前我國的各種條件決定的。完善國債市場、推進(jìn)公開市場操作和造就國債機(jī)構(gòu)投資者，都呼喚著國債基金的誕生，國債基金相對于其他證券基金品種而言，具有風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定并且高于當(dāng)前儲(chǔ)蓄存款等特點(diǎn)，深受現(xiàn)階段廣大中小投資者的歡迎。設(shè)立專門的國債投資基金是我國發(fā)展國債市場的內(nèi)在要求，從一級市場來看，國債基金能把社會(huì)的閑置資金集中起來，擴(kuò)大對國債的需求，國債基金參與國債市場，能夠加快國債的發(fā)行速度，有利于國庫資金的調(diào)撥；有利于減少國債的銷售環(huán)節(jié)，降低政府的籌資成本。從二級市場來看，國債基金有利于增加可上市國債的流通量，擴(kuò)大二級市場規(guī)模，同時(shí)它更能夠比個(gè)人持有者對細(xì)微的投資回報(bào)作出反應(yīng)，更迅速地轉(zhuǎn)賣其債務(wù)頭寸，有利于繁榮和活躍二級市場。在國債基金的類型選擇上，當(dāng)前宜采用契約式基金。由于我國公司的發(fā)展歷史尚短，先組織契約型基金有利于證券信托業(yè)的發(fā)展，也符合目前基金的實(shí)際運(yùn)作水平。在目前實(shí)行信貸規(guī)模控制的條件下，中央銀行以開展公開市場業(yè)務(wù)和對計(jì)劃資金流量進(jìn)行調(diào)節(jié)為主要目標(biāo)，國債投資基金在二級市場配合中央銀行的公開市場操作，必將有利于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。國債投資基金的發(fā)展有利于國債市場的規(guī)范化，對行為也會(huì)產(chǎn)生積極影響。當(dāng)國債大規(guī)模發(fā)行時(shí)，具備一定規(guī)模和數(shù)量的國債投資基金，將直接承購包銷一部分或相當(dāng)部分規(guī)模的國債，減緩了國債大規(guī)模發(fā)行對二級市場價(jià)格的沖擊，同時(shí)國債投資基金逐步拋售國債也會(huì)減緩國債市場價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

3、發(fā)展貨幣市場投資基金

美國是貨幣市場基金的發(fā)源地，也是目前貨幣市場基金發(fā)展最成熟、資產(chǎn)規(guī)模最大的國家。第一只貨幣市場基金設(shè)立于1971年。當(dāng)時(shí)銀行存款利率與市場利率之間存在很大差異（5.25%對8%），而通過共同基金將小額存款聚積起來購買大額存單，可以不受聯(lián)邦銀行法q條例對存款利率的限制，從而獲取較高的市場利率。所謂貨幣市場基金是指主要從事貨幣市場有價(jià)證券投資的基金。貨幣市場基金的投資工具包括一年和一年以內(nèi)的短期信用工具，主要是現(xiàn)金、銀行定期存款、協(xié)議存款或大額存單、剩余期限小于397天的債券及回購、中央銀行票據(jù)、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票等短期投資工具。貨幣市場基金是在利率匯率劇烈變動(dòng)的環(huán)境下產(chǎn)生成長起來的，它滿足了投資者對投資標(biāo)的流動(dòng)性和收益性有機(jī)結(jié)合的需要。貨幣市場基金的不斷壯大，已成為世界投資基金發(fā)展的另一趨勢。大力發(fā)展貨幣市場基金，則對于控制整個(gè)金融體系的金融風(fēng)險(xiǎn)大有好處。貨幣市場基金具有滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)、對流動(dòng)性要求較高投資者的特性：（1）投資成本低。貨幣市場基金通常不收取認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)和贖回費(fèi)，年管理費(fèi)和托管費(fèi)通常大大低于股票基金和債券基金。（2）風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定。貨幣市場基金投資的對象是一些期限較短、流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)相對較小的貨幣市場工具，收益相對穩(wěn)定，且貨幣市場基金沒有存款準(zhǔn)備金，其收益一般高于銀行存款利率。貨幣市場基金不易受市場波動(dòng)影響，基金價(jià)格通常只受市場利率的影響，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。（3）申購、贖回方式十分便利。開放式貨幣市場基金在基金單位的買賣形式上和便利程度上都與銀行存款十分相近，貨幣市場基金通常借助于銀行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行銷售，投資者可以直接前往銀行購買或贖回，甚至貨幣市場基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發(fā)支票和轉(zhuǎn)賬。此外，持有貨幣市場基金所獲得的收益可享受免稅政策。

由于貨幣市場基金相比其它基金存在較多的獨(dú)特性，因而20世紀(jì)70年以來獲得了巨大的發(fā)展，甚至成為各個(gè)國家共同基金業(yè)迅速發(fā)展的重要推動(dòng)力量。比如貨幣市場基金在20世紀(jì)70年代的發(fā)展就極大的促進(jìn)了美國共同基金業(yè)迅速發(fā)展。而法國90年代共同基金的發(fā)展也主要源于其早期貨幣市場基金的迅速發(fā)展帶動(dòng)了零售資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的繁榮。從全球貨幣市場基金的數(shù)量和規(guī)模來看，貨幣市場基金在全球基金業(yè)發(fā)展中占有著重要的地位。截至2003年第1季度，全球貨幣市場基金數(shù)量達(dá)到了4521只，凈資產(chǎn)規(guī)?？傆?jì)達(dá)到31970億美元，占共同基金資產(chǎn)規(guī)模的28.52%，在各類基金中的比例位居第二，僅比股票型基金略少，而高于債券型基金和平衡型基金。

我國目前的情況與美國70年代初的情況相似，銀行存款利率低于國債利率，低于市場拆借利率，與通貨膨脹率持平，這正是一種貨幣市場基金發(fā)展的有利經(jīng)濟(jì)環(huán)境。貨幣市場基金通常被視為無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)投資工具，適合資本短期投資生息以備不時(shí)之需，特別是在利率高、通貨膨脹率高、證券流動(dòng)性下降，可信度降低時(shí)，可使本金免遭損失。貨幣市場基金是以低風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營為特征的基金品種，適合投資行為求穩(wěn)意識很強(qiáng)的我國國民心理。由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、快速、穩(wěn)健的發(fā)展勢頭，目前，人民幣存貸款利率總水平保持基本穩(wěn)定，而其他貨幣市場工具的收益率已經(jīng)開始上升，可以預(yù)計(jì)，貨幣市場利率水平在較長時(shí)間內(nèi)還將高于存款利率。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，這將是發(fā)展貨幣市場基金最難得的機(jī)遇。

4、積極推行etfs基金

etfs（exchange-tradedfunds）是指交易所交易基金，亦稱指數(shù)存托憑證（indexdepositoryreceipt）或指數(shù)股票（indexshares），它是20世紀(jì)90年代初期出現(xiàn)的以某一特定指數(shù)的成份股為標(biāo)的的一種復(fù)合型金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是一種介于開放式基金與封閉式基金之間的基金。etfs特殊的運(yùn)作機(jī)制使其在許多方面都擁有自身獨(dú)特的優(yōu)勢：首先，etfs的交易成本非常低廉。例如，巴克萊全球投資公司barclaysglobalinvestors推出的isharefunds的管理費(fèi)率只有0.07%，ssga推出的spdrs的管理費(fèi)率也僅為0.12%，均大大低于傳統(tǒng)指數(shù)基金的管理費(fèi)率0.35%，更是低于一般基金1%左右的管理費(fèi)率。其次，etfs可以提高基金使用資金的效率。etfs贖回時(shí)，交付的是一攬子股票組合，無需為應(yīng)付投資者的經(jīng)常性贖回而保留大量現(xiàn)金，便于基金管理人將全部資金用于投資，可以極大地提高資金的使用效率。再次，etfs的投資者可以獲取其價(jià)格波動(dòng)帶來的價(jià)差收益。雖然etfs的申購和贖回也是以其單位凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，但它可以在二級市場上市交易，其價(jià)格是隨著市場供求關(guān)系的變化而變化的。因此投資者可以獲取etfs交易價(jià)格波動(dòng)帶來的價(jià)差收益，即資本利得。其四，etfs可以給投資者帶來稅收上的好處。由于投資者贖回etfs時(shí)交付的只是一攬子股票組合，使得基金管理人不必為應(yīng)付贖回而出售所持有的股票，所以不必交納資本利得稅。投資者投資于一般開放式基金時(shí)，其投資收益主要表現(xiàn)為每年的分紅，個(gè)人投資者需要按照個(gè)人收入所得進(jìn)行納稅，僅聯(lián)邦稅率就高達(dá)50%-60%.而投資者投資于etfs時(shí)，其投資收益則主要表現(xiàn)為etfs二級市場價(jià)格波動(dòng)帶來的收益，按照資本利得納稅，最高稅率僅為20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于聯(lián)邦稅率，因此對投資者來說，etfs無疑具有很大的吸引力。其五，etfs可以在很大程度上保護(hù)長期投資者的正當(dāng)利益。一般開放式基金需要面對投資者的經(jīng)常性贖回，所以其投資組合需要隨之進(jìn)行不斷的調(diào)整，由此產(chǎn)生的資本利得稅和一些投資機(jī)會(huì)的喪失都由那些沒有提出贖回要求的長期投資者來承擔(dān)。而etfs即使面對部分投資者的贖回，由于交付的不是現(xiàn)金，而是一攬子股票，對其投資組合不必進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，不會(huì)給長期投資者帶來多大的影響。從這個(gè)意義上來講，etfs可以在很大程度上維護(hù)長期投資者的正當(dāng)利益。我國當(dāng)前推出etfs，不僅可以豐富投資者的投資品種，而且更為重要的是，我們可以運(yùn)用etfs的運(yùn)作機(jī)理為我國封閉式基金的轉(zhuǎn)型，減少其在二級市場上的折價(jià)交易行為，更好的保護(hù)投資者的利益和國有股堅(jiān)持提供新的研究思路和路徑選擇。但是，由于etfs是一種指數(shù)型的基金，因此指數(shù)多元化有利于etfs產(chǎn)品的開發(fā)，而我國對資本市場的指數(shù)開發(fā)比較落后，這成為在我國推出etfs的最大障礙。2003年在上海證交所舉辦的“上證180指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品研討會(huì)”上，上海證券交易所負(fù)責(zé)人明確提出，目前我國推出etfs的條件基本成熟。相信隨著我國資本市場的深化，etfs在我國將有非常光明的前景。

四、經(jīng)營方式戰(zhàn)略

按照經(jīng)營方式不同，投資基金可以分為開放式基金和封閉式基金，兩者的主要區(qū)別如下：（1）基金規(guī)模的可變性不同。封閉式基金均有明確的存續(xù)期限，在此期限內(nèi)已發(fā)行的基金單位不能被贖回，雖然特殊情況下此類基金可進(jìn)行擴(kuò)募，但擴(kuò)募應(yīng)具備嚴(yán)格的法定條件。因此，在正常情況下，基金規(guī)模是固定不變的。而開放式基金所發(fā)行的基金單位是可贖回的，而且投資者在基金的存續(xù)期間內(nèi)也可隨意申購基金單位、導(dǎo)致基金的資金總額每日均不斷地變化。（2）基金單位的買賣方式不同。封閉式基金發(fā)起設(shè)立時(shí)。投資者可以向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)認(rèn)購；當(dāng)封閉式基金上市交易時(shí)，投資者又可委托券商在證券交易所按市價(jià)買賣。而投資者投資于開放式基金時(shí)，他們則可以隨時(shí)向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)申購或贖回。（3）基金單位的買賣價(jià)格形成方式不同。封閉式基金在交易所上市，其買賣價(jià)格受市場供求關(guān)系影響較大。而開放式基金的買賣價(jià)格是以基金單位的資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)計(jì)算的，可直接反映基金單位資產(chǎn)凈值的高低。在基金的買賣費(fèi)用方面，投資者在買賣封閉式基金時(shí)與買賣上市股票一樣，也要在價(jià)格之外付出一定比例的證券交易稅和手續(xù)費(fèi)；而開放式基金的投資者需繳納的相關(guān)費(fèi)用（如首次認(rèn)購費(fèi)、贖回費(fèi)）則包含于基金價(jià)格之中。一般而言，買賣封閉式基金的費(fèi)用要高丁開放式基金。4）基金的投資策略不同。由于封閉式基金不能隨時(shí)被贖回、其募集得到的資金可全部用于投資，這樣基金管理公司便可據(jù)以制定長期的投資策略，取得長期經(jīng)營績效。而開放式基金則必須保留一部分現(xiàn)金，以便投資者隨時(shí)贖回，而不能盡數(shù)地用于長期投資，一般投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)。

篇10

    (一) 籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會(huì)上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產(chǎn)和經(jīng)營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時(shí),這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會(huì)資金配置方式,開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道,有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

    (二) 轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

    證券市場還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的功能。證券市場對經(jīng)營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機(jī)制來運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經(jīng)過嚴(yán)格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時(shí)時(shí)處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和前途,并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實(shí)施他們的權(quán)力。②股價(jià)升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價(jià),股價(jià)提高,對公司是一種激勵(lì);經(jīng)營不善產(chǎn)生的價(jià)格下跌可能導(dǎo)致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù),股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會(huì)的監(jiān)督,特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

    這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換,培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制,有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司,而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中,由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變;農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

    (三) 資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

    證券市場的流動(dòng)性特征會(huì)引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低下,已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個(gè)引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場機(jī)制。證券市場恰好提供了這樣一種機(jī)制:在證券市場上,資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實(shí)現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

    這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力過多的情況下,農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級產(chǎn)品生產(chǎn),加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿(mào)易部門。然而,在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下,農(nóng)業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路,增強(qiáng)贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中,存在不少重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目,造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和部門分割的必然產(chǎn)物。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中,導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會(huì)發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因?yàn)?首先資本的趨利動(dòng)機(jī)會(huì)沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割,促進(jìn)資源的自由合理流動(dòng);其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易,有利于盤活存量資產(chǎn),提高資源配置效率。

    (四) 分散風(fēng)險(xiǎn)功能

    證券市場通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時(shí)也提供了分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實(shí)際上將其風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個(gè)股東所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。其次,投資方可以根據(jù)不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的流動(dòng)性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂,證券市場的出現(xiàn),為各種長短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價(jià)證券,把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金;人們也可以賣出有價(jià)證券,將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的分散風(fēng)險(xiǎn)功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)壓力,有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。

    (五) 社會(huì)功能

    對于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國,證券市場還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會(huì)功能。首先,證券市場的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會(huì)現(xiàn)代化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識和價(jià)值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家政治、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會(huì)凝聚作用。證券市場是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長率、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等,都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益,也都會(huì)在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會(huì)反饋到國家有關(guān)部門,從而影響有關(guān)決策。同時(shí),從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關(guān)切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的堅(jiān)定支持者。

    這一功能對農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強(qiáng)政府和公眾對農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場上,農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會(huì)吸引千家萬戶的注意,投資者會(huì)因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢,證券機(jī)構(gòu)更會(huì)認(rèn)真研究農(nóng)業(yè)方面的信息,關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而這些信號會(huì)反饋到?jīng)Q策層,從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實(shí)施執(zhí)行。(2)促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如,從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價(jià)值最大化;從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素,到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素,農(nóng)業(yè)需要證券市場。同時(shí),證券市場也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對證券市場的重要性在于:①?zèng)]有農(nóng)業(yè)的參與,證券市場對國民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農(nóng)產(chǎn)品市場是永不衰落的市場,農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機(jī)行為。

    二、 農(nóng)業(yè)利用證券市場的途徑

    (一) 農(nóng)業(yè)利用股票市場的途徑

    股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農(nóng)業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進(jìn)行的。至1999年底,共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票,其主營業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域,涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個(gè)環(huán)節(jié)。

    農(nóng)業(yè)利用股票市場的步驟是:1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是:加快推動(dòng)各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移,對各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)實(shí)行企業(yè)化管理,按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組,才具備進(jìn)入股票市場的條件。

    2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制,為農(nóng)業(yè)進(jìn)入股票市場奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式,例如,農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè);對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進(jìn)行股份合作制改造,農(nóng)戶取得股東資格;農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè),作為優(yōu)先股東,分享企業(yè)利益,不參與管理;專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè);龍頭企業(yè)進(jìn)行股份制或股份合作制改造;農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股,建立“利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是,農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個(gè)多樣化的過程,是一個(gè)多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營必然存在多種組織形式,農(nóng)業(yè)企業(yè)也會(huì)表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長一段時(shí)期都會(huì)存留下去。

    3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。(1)扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上,扶持和推動(dòng)符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進(jìn)入國內(nèi)外股票市場發(fā)行股票,走上資本經(jīng)營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模,取得規(guī)模效益;通過股票市場的轉(zhuǎn)制功能,提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),改良弱質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,并運(yùn)用并購、重組等資本經(jīng)營手段,走集團(tuán)化、規(guī)模化發(fā)展道路;通過股市的巨大影響,提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度,擴(kuò)大企業(yè)的無形資產(chǎn),創(chuàng)造良好的企業(yè)形象,讓全社會(huì)了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化,讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的有力的龍頭。

    (2)組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側(cè)重發(fā)展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進(jìn)出口企業(yè),經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司,提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。

    (3)建立農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農(nóng)村資產(chǎn)得以量化,產(chǎn)權(quán)得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權(quán)可以通過證券化,在產(chǎn)權(quán)交易市場流通轉(zhuǎn)讓。目前,農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場亟待建立。一個(gè)規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權(quán)交易市場有利于盤活農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn),有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的重復(fù)建設(shè),為大范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件,使股票市場與產(chǎn)權(quán)市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)連,有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的效率和規(guī)模。

    (二) 農(nóng)業(yè)利用債券市場的途徑

    中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應(yīng)重視和加強(qiáng)對債券工具的運(yùn)用。

    農(nóng)業(yè)利用債券市場的主要方式有3種:①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營型的基礎(chǔ)設(shè)施如路、橋、水庫等項(xiàng)目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項(xiàng)債券。目前,可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。

    1. 企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析,企業(yè)債券有其獨(dú)特的吸引力。從籌資者的角度來看,發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因?yàn)?①通過債券融資,債務(wù)的利息計(jì)入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發(fā)行股票固然增加了運(yùn)用的資金,但同時(shí)也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資,公司原有管理機(jī)構(gòu)基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結(jié)構(gòu)可能因新股東的進(jìn)入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,信息是做出投資決策的重要依據(jù),但信息是稀缺的。在股權(quán)投資情況下,由于存在著委托—關(guān)系,道德風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失,降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

    2. 可轉(zhuǎn)換公司債券及發(fā)行。可轉(zhuǎn)換公司債券(簡稱“可轉(zhuǎn)換債券”)是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個(gè)特點(diǎn):①債券性。與其他債券一樣,可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權(quán)性?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券,但在轉(zhuǎn)換成股票之后,原證券持有人就由債權(quán)人變成了公司股東,可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性?？赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定,債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換,則可繼續(xù)持有債券,直到償還期滿時(shí)收取本金和利息,或在流通市場出售變現(xiàn)。可轉(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款,當(dāng)公司股票的市場價(jià)格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)(即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價(jià)格)達(dá)到一定幅度時(shí),債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)附有強(qiáng)制贖回條款,規(guī)定在一定時(shí)期內(nèi),若公司股票的市場價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間時(shí),發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒有的選擇權(quán),因此,可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票,因而會(huì)影響到公司的所有權(quán)。

    (三) 農(nóng)業(yè)利用基金市場的途徑

    產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)與證券投資基金相對應(yīng)的概念,是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作,以支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其投資目標(biāo)既追求長期資本利潤,也注重當(dāng)期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關(guān)法規(guī)設(shè)立的投融資金融工具。其經(jīng)營宗旨是,在嚴(yán)格遵循國家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下,以市場、收益為投資導(dǎo)向,募集的資金對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)等形式的投資,促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目規(guī)?；?、專業(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營,提高目標(biāo)企業(yè)的效益,并給投資者以豐厚的投資回報(bào)。

    1. 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一組基金,既有國家級的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金,又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金;既有縱向按行

    業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金,也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金,還有兩者結(jié)合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或自然人,也可以是境外的機(jī)構(gòu)或自然人,還可以境內(nèi)境外同時(shí)募集。既有境內(nèi)基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結(jié)構(gòu),才能適應(yīng)中國各地的差異,才能調(diào)動(dòng)中央和地方兩個(gè)積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動(dòng)性。

    2. 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式。在目前我國的經(jīng)濟(jì)、金融背景下,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式以封閉式為宜。這是因?yàn)?①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟,市場波動(dòng)大,投機(jī)氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金,證券市場的波動(dòng)、社會(huì)形勢的變化,都會(huì)導(dǎo)致投資者沖動(dòng)性撤資行為,從而影響基金的正常運(yùn)作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象是農(nóng)業(yè),農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長,需要穩(wěn)定的資金來源,而不是隨時(shí)可以抽走的游資。設(shè)立開放式的投資基金,會(huì)造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與人力資源,在此情況下設(shè)立開放基金,具有很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為適應(yīng)農(nóng)業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要,農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應(yīng)選擇封閉式設(shè)立。但是應(yīng)該看到,開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因?yàn)樗牟僮髋c管理比較簡單,風(fēng)險(xiǎn)與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。

    3. 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分,基金可分為契約型和公司型兩個(gè)類別。它們的區(qū)別在于:①法律地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的,不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關(guān)當(dāng)事人不同。組建公司型投資基金通常有4個(gè)當(dāng)事人:基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個(gè)當(dāng)事人:基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運(yùn)作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設(shè)立、運(yùn)作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個(gè)法人實(shí)體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業(yè)發(fā)展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財(cái)、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運(yùn)作主要由有經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行;而公司型基金是獨(dú)立法人,容易干涉基金管理人的經(jīng)營,出現(xiàn)管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護(hù)投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性有利于保護(hù)投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權(quán)利。

    4. 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營管理的關(guān)鍵取決于基金管理公司?；疬\(yùn)作的特點(diǎn)是通過管理公司的專業(yè)運(yùn)作,保障受益人的投資回報(bào)。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設(shè)立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設(shè)立后交由已有的基金管理公司管理。國內(nèi)已設(shè)立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn),其本質(zhì)的原因是缺乏社會(huì)分工的觀念,視基金為自己的資產(chǎn),不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展,由一家管理公司管理多個(gè)基金的局面將會(huì)出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn),節(jié)約基金管理成本;同時(shí),還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人,不利于維護(hù)廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應(yīng)熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)科技、農(nóng)村社會(huì),擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運(yùn)營專家等人力資源。它的設(shè)立,一是通過新設(shè)立的途徑,二是選擇具有運(yùn)作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司,三是引進(jìn)中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達(dá)國家已成為盈利行業(yè),國外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn),引進(jìn)中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運(yùn)用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金,但農(nóng)業(yè)基金的管理則應(yīng)該相對集中。經(jīng)過市場的檢驗(yàn),經(jīng)過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權(quán)威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。

    三、 發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場的有關(guān)政策

    20世紀(jì)90年代以來,由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動(dòng),各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均,農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的現(xiàn)代企業(yè)制度正在形成和確立,政府對農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實(shí)行重點(diǎn)傾斜的政策,農(nóng)業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農(nóng)業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當(dāng)于1998年政府財(cái)政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能,當(dāng)前應(yīng)做好以下工作:

    (一) 培育更多的證券市場主體

    首先,培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營的企業(yè)上市,提高其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人,鼓勵(lì)居民、企業(yè)、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會(huì)法人機(jī)構(gòu)參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后,培育更多的機(jī)構(gòu)投資者,發(fā)揮其資金雄厚、專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢,使投資主體多樣化。

    (二) 發(fā)展和規(guī)范證券市場客體

    首先,擴(kuò)充市場容量,豐富融資品種,以適應(yīng)和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨等。其次,積極發(fā)展項(xiàng)目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及抵押債券融資。再次,在適當(dāng)時(shí)候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后,參照國際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國國情,不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新,增加新的融資工具。

    (三) 建立多樣化的資本市場

    資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應(yīng)該包括產(chǎn)權(quán)交易市場和其它貨幣金融市場。可以建立規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場,通過企業(yè)的并購、重組,生產(chǎn)資料交易進(jìn)行融資。另外,民間自發(fā)的小型金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)集資這類原始形態(tài)的金融市場經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。

    (四) 努力開拓海外融資市場,穩(wěn)健地推進(jìn)資本市場的國際化進(jìn)程

    首先,我國農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次,可與境外資金共同設(shè)立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次,允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)與國外上市發(fā)行股票。最后,在加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)和逐步實(shí)現(xiàn)金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當(dāng)方式進(jìn)入國內(nèi)證券市場,讓外資投資中國農(nóng)業(yè)股票,推動(dòng)中國證券市場的國際化進(jìn)程。