導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇票據(jù)融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)過(guò)程中，票據(jù)融資業(yè)務(wù)在利率市場(chǎng)化改革中起到了極大的推動(dòng)作用，但與此同時(shí)商業(yè)銀行將面臨全新的挑戰(zhàn)。利率市場(chǎng)化使得同行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，不僅增加了競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)也給銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

同樣票據(jù)市場(chǎng)化也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要更高的技術(shù)手段和人員素質(zhì)。目前我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)市場(chǎng)化的操作沒(méi)有太多的經(jīng)驗(yàn)，這就加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。

票據(jù)融資策略

票據(jù)市場(chǎng)的利率通過(guò)貼現(xiàn)利率并在貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)浮動(dòng)作為生成機(jī)制，其中轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率是由交易雙方一致通過(guò)后生效的。在貨幣市場(chǎng)的所有子市場(chǎng)中，票據(jù)市場(chǎng)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，它是唯一直接的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的子市場(chǎng)，成為了金融宏觀調(diào)控的工具，引導(dǎo)了信貸市場(chǎng)的資金流向。因此，票據(jù)市場(chǎng)成為了擴(kuò)展貨幣政策的有效途徑。

票據(jù)融資作為一種傳統(tǒng)的金融工具，是一種以商業(yè)匯票為主，以自償性作為保證的短期融資或資金交易。商業(yè)匯票又分為承兌和貼現(xiàn)，貼現(xiàn)又根據(jù)交易對(duì)手的不同分為貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。它是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的樞紐，作為一種基礎(chǔ)的資金交易方式，它具有低利率、低風(fēng)險(xiǎn)、較高安全性、高流動(dòng)性等特點(diǎn)，在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域中占有重要的位置。大力發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)是提高資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。中小股份制銀行把“發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)”作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，銀行還通過(guò)改善產(chǎn)品過(guò)于單一的做法，靈活的創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品來(lái)吸引企業(yè)，對(duì)其擴(kuò)大融資和放款能力無(wú)疑是既現(xiàn)實(shí)又明智的選擇，能夠較好的提高經(jīng)營(yíng)效益。

傳統(tǒng)銀行的經(jīng)營(yíng)方式“大而全”，對(duì)客觀的金融資源的重視程度不夠，因此經(jīng)營(yíng)方式過(guò)于盲目已經(jīng)跟不上時(shí)代的步伐。票據(jù)融資的專業(yè)性質(zhì)極強(qiáng)，能夠與業(yè)務(wù)很好的連接在一起，風(fēng)險(xiǎn)低，能夠避免傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的缺點(diǎn)，因此應(yīng)專業(yè)化并大規(guī)模的發(fā)展票據(jù)融資業(yè)務(wù)，不斷地創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)、強(qiáng)化對(duì)票據(jù)融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制，緊跟市場(chǎng)的潮流。

票據(jù)融資業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要專業(yè)人才進(jìn)行管理，做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，對(duì)貼現(xiàn)專項(xiàng)資金應(yīng)采取集中管理的方法，做好經(jīng)費(fèi)管理規(guī)劃，同時(shí)保持收益穩(wěn)定。商業(yè)銀行應(yīng)重視票據(jù)業(yè)務(wù)的定位，做好發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)策略，但要實(shí)現(xiàn)銀行效益穩(wěn)健增長(zhǎng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)還需注意以下幾點(diǎn)：一、將票據(jù)業(yè)務(wù)作為除公司貸款、個(gè)人貸款之后的第三融資產(chǎn)品，并大力發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)，明確票據(jù)業(yè)務(wù)的定位，發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)從規(guī)模轉(zhuǎn)換成以收益為核心。二、拓展票據(jù)業(yè)務(wù)的渠道，堅(jiān)信“無(wú)大不強(qiáng)。無(wú)效不穩(wěn)”的戰(zhàn)略思想，拓寬視野，高度重視票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)在融資中的地位，擴(kuò)大票據(jù)的使用范圍。三、加強(qiáng)創(chuàng)新，在發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)的同時(shí)創(chuàng)新產(chǎn)品，通過(guò)新技術(shù)和新群體提高票據(jù)業(yè)務(wù)的收益。四、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，高度重視票據(jù)業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從受理、審批、到賬核算及票據(jù)實(shí)物流轉(zhuǎn)等一系列規(guī)范流程之后才能確保業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)安全；注意防范利率波動(dòng)帶來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)，提高利率定價(jià)，時(shí)刻注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

直視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)現(xiàn)處于票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展初期階段，整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)章制度并不健全，而外部環(huán)境存在很多不確定性，對(duì)未來(lái)無(wú)法預(yù)測(cè)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)直接導(dǎo)向銀行風(fēng)險(xiǎn)，銀行遭遇的風(fēng)險(xiǎn)直接制約著銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的集聚將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)銀行系統(tǒng)癱瘓，形成無(wú)真實(shí)貿(mào)易的融資。因此高度防范風(fēng)險(xiǎn)，抑制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生成為票據(jù)業(yè)務(wù)的重中之重。

票據(jù)融資市場(chǎng)在發(fā)展中存在的問(wèn)題有很多，社會(huì)信用體系不夠健全直接導(dǎo)致利用票據(jù)融資手段謀取利益等現(xiàn)象的出現(xiàn)；票據(jù)市場(chǎng)交易品種單一，使票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)度依賴于銀行的信用，這樣不利于企業(yè)和票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，另外票據(jù)業(yè)務(wù)范圍相對(duì)狹窄，為融資業(yè)務(wù)帶來(lái)了很大的影響，制約著票據(jù)融資業(yè)務(wù)的發(fā)展；同行競(jìng)爭(zhēng)激烈，使得部分金融機(jī)構(gòu)采用各種手段搶占市場(chǎng)，不惜壓低票價(jià)虧損經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)重影響著票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

金融行業(yè)的脆弱性和趨利性使交易過(guò)程充滿了道德風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)融資的專業(yè)性和業(yè)務(wù)的連接性使得風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，應(yīng)實(shí)行專業(yè)化、規(guī)模化的經(jīng)營(yíng)管理手段，提高經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力，確保商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)安全運(yùn)行。

篇2

【關(guān)鍵詞】 融資成本; 票據(jù)貼現(xiàn); 決策模型

一、引言

受全球金融危機(jī)的影響,資金的稀缺性更加凸現(xiàn),致使企業(yè)融資成本極大提高,潛在的投資機(jī)會(huì)因?yàn)闆](méi)有足夠的資金而溜走,企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模因?yàn)槿狈Y金而萎縮,有的企業(yè)甚至破產(chǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)普遍不景氣的情況下,我國(guó)政府采取了寬松的貨幣政策,有效地刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),四萬(wàn)億元的投資堪稱走向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“推力器”。與此同時(shí),我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)迅猛發(fā)展,有效地促進(jìn)了資源配置,緩解了企業(yè)短期流動(dòng)資金的需求,有效地降低了企業(yè)融資成本。與企業(yè)其他融資方式相比較,票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低,票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)各參與主體和國(guó)家宏觀調(diào)控部門(mén),客觀上都有著重要的意義。2009年初,筆者注意到,我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的貼現(xiàn)率處于一個(gè)不斷下降的趨勢(shì),央行的再貼現(xiàn)率從4.32%(2008年1月1日)下降到歷史最低點(diǎn)1.80%(2008年12月23日),因此本文關(guān)注的是在整個(gè)寬松貨幣政策的背景下,企業(yè)如何利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)率處于歷史低點(diǎn)的時(shí)機(jī),以最低的資金成本籌集到所需要的資金。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的研究主要集中在票據(jù)市場(chǎng)在應(yīng)對(duì)通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和有利于中小企業(yè)融資等方面,肯定了票據(jù)市場(chǎng)的重要性,代表性的有:Jayendu&Richard Zeckhauser(1987)以美國(guó)1953年至1984年的通貨膨脹為背景,經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),票據(jù)市場(chǎng)的建立和完善以及諸多金融衍生工具的出現(xiàn),有效地降低了通貨膨脹所帶來(lái)的長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn),使其下降了30%-40%。Mark Gertler和Cara

S.Lown(2000)基于融資理論,實(shí)證發(fā)現(xiàn)一些有發(fā)展?jié)摿ΦY金匱乏的中小企業(yè)可通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行融資,解決了這些企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金約束,促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,從而改變了20世紀(jì)80年代前只有信用極高的大型企業(yè)才能發(fā)行債券進(jìn)行融資的局面。此外,票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展也使得美國(guó)的貨幣政策變得多樣化,政府可以不再僅僅依賴稅收政策調(diào)節(jié)收支。Thomas K.Halm(1993)從商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)本身、參與者以及投資所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)等方面分析了商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的特質(zhì),認(rèn)為快速增長(zhǎng)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是過(guò)去幾年債券市場(chǎng)最重要的市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的研究主要集中在分析國(guó)內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的功能、現(xiàn)狀、原因及對(duì)策,還有通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的比較得到對(duì)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展有意義的啟示等。嚴(yán)文兵、闕方平(2002)認(rèn)為融資性票據(jù)具有諸多經(jīng)濟(jì)功能,如有利于解決票據(jù)交易品種單一,加快我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的培育和發(fā)展;有利于解決監(jiān)管成本過(guò)高的問(wèn)題,促進(jìn)宏觀調(diào)控的完善。(2002)針對(duì)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性較差、再貼現(xiàn)操作過(guò)程繁瑣、存在票據(jù)非法融資現(xiàn)象等問(wèn)題,提出從中小企業(yè)入手培育票源,增強(qiáng)商業(yè)票據(jù)流動(dòng)性。何利輝(2003)以英國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展為例,認(rèn)為票據(jù)市場(chǎng)是短期資金融通的重要渠道,也是貨幣政策的重要傳導(dǎo)載體,具有多種功能,是貨幣市場(chǎng)體系中不可缺少的子市場(chǎng)。陳麗英(2005)認(rèn)為票據(jù)市場(chǎng)作為貨幣市場(chǎng)的子市場(chǎng),承擔(dān)著融通短期資金傳導(dǎo)貨幣政策等諸多功能,是企業(yè)重要的信用工具和融資手段。巴曙松(2005)認(rèn)為融資性票據(jù)的發(fā)展可以擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)容量,從而提高貨幣市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的整體效率,改變失衡的市場(chǎng)結(jié)構(gòu);從而提高金融市場(chǎng)的整合程度。曾濤(2007)對(duì)我國(guó)真實(shí)性票據(jù)和融資性票據(jù)進(jìn)行了成本收益的分析及比較,認(rèn)為我國(guó)建立在真實(shí)票據(jù)理論基礎(chǔ)上的現(xiàn)行票據(jù)制度限制了各主體獲取外部潛在利潤(rùn)的空間,應(yīng)建立以票據(jù)無(wú)因性理論為基礎(chǔ)的票據(jù)制度體系,通過(guò)有序發(fā)展融資性票據(jù)來(lái)推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展。

綜合來(lái)看,國(guó)內(nèi)外學(xué)者都是從宏觀角度研究融資性票據(jù)問(wèn)題和票據(jù)市場(chǎng),鮮有從微觀角度來(lái)研究票據(jù)融資,特別是少有基于企業(yè)的視角研究企業(yè)融資票據(jù)貼現(xiàn)的問(wèn)題,對(duì)企業(yè)的票據(jù)融資缺乏可操作性的建議。本文在已有相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,通過(guò)建立企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)決策模型,提出一些可操作性的建議,使得企業(yè)以最低的資金成本籌集到所需要的資金。

三、票據(jù)融資貼現(xiàn)決策模型

(一)相關(guān)概念的界定

1.商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)

商業(yè)票據(jù)包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。票據(jù)貼現(xiàn)是指承兌匯票的持票人在匯票到期日前為了獲取資金,貼付一定利息并將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給銀行的信用行為。由于銀行承兌匯票,信用等級(jí)高在我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)中占主要地位,以及現(xiàn)實(shí)中商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)的門(mén)檻較高,辦理的機(jī)會(huì)很少,本文將商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)僅限于銀行承兌匯票貼現(xiàn)。

2.票據(jù)融資貼現(xiàn)

本文所界定的票據(jù)融資貼現(xiàn)是指具有真實(shí)、合法的交易基礎(chǔ)上的銀行承兌匯票的貼現(xiàn),而這種貼現(xiàn)具有融資的功能,并非是一種純粹的融資工具①。

(二)變量設(shè)計(jì)(見(jiàn)表1)

(三)建立模型

1.建立票據(jù)貼現(xiàn)資金成本模型

由票據(jù)融資貼現(xiàn)決策模型,可以看出,影響票據(jù)資金成本的因素主要有票據(jù)貼現(xiàn)率(DIR)、票據(jù)貼現(xiàn)所繳納的保證金比例(CDCR)和票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用率(HFR)。票據(jù)貼現(xiàn)率越高,票據(jù)的資本成本也就越大;銀行收取票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用越多,票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本也就越高,反之亦然。一般情況下,由于票據(jù)的貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)的費(fèi)用率都是固定值,只有銀行承兌匯票的保證金比例相對(duì)而言具有一定的彈性,企業(yè)可以與銀行協(xié)商,商定最佳的保證金比例,使得票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本最小。

2.模型的進(jìn)一步推導(dǎo)和解釋

(1)企業(yè)在進(jìn)行短期融資時(shí),有兩種方案。一是取得短期流動(dòng)貸款,二是進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)。企業(yè)進(jìn)行融資決策的標(biāo)準(zhǔn)就是選取取得資金付出的資金成本最小的那個(gè)方案。也就是在既定的市場(chǎng)貼現(xiàn)率水平(DIR)、需繳納的保證金比例(CDCR)、同期存款利率(DR)和貼現(xiàn)費(fèi)用率(HFR)情況下,根據(jù)票據(jù)貼現(xiàn)資金成本模型計(jì)算得到的票據(jù)貼現(xiàn)資金成本(FCR)與同期貸款利率(LR)進(jìn)行比較。比較結(jié)果存在兩種情形。

情形一:前者小于后者(FCR

情形二:若前者大于后者(FCR>LR),則目前暫不進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)融資,持有票據(jù)擇機(jī)貼現(xiàn)。

(2)在上述情形一中,很容易作出票據(jù)貼現(xiàn)的決策,下面進(jìn)一步討論在情形二中票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)機(jī)的選擇。之所以會(huì)造成票據(jù)貼現(xiàn)資金成本高于同期貸款利率,很大程度上是由于市場(chǎng)貼現(xiàn)利率水平居高不下所致。于是持有票據(jù),在等待未來(lái)貼現(xiàn)利率水平下降時(shí)進(jìn)行貼現(xiàn)。問(wèn)題是,在未來(lái)貼現(xiàn)率下降到何種程度企業(yè)就可以進(jìn)行貼現(xiàn)了呢?由對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)資金成本模型的推導(dǎo)可以解決這一問(wèn)題。

由(6)式推導(dǎo)出票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)機(jī)決策模型:

DIR=FCR×(1-CDCR)+CDCR×DR-2HFR(7)

將未來(lái)作出融資決策時(shí)的貼現(xiàn)率用既定的保證金比例(CDCR)、同期存款利率(DR)、貼現(xiàn)費(fèi)用率(HFR)和票據(jù)貼現(xiàn)資金成本率(FCR)來(lái)表示,其中,這里的票據(jù)貼現(xiàn)資金成本率是企業(yè)可以接受的融資成本水平。

(6)式較(7)式之區(qū)別表現(xiàn)在用企業(yè)自身能夠接受的融資成本率來(lái)代替在現(xiàn)有貼現(xiàn)率等情況下計(jì)算出來(lái)的票據(jù)貼現(xiàn)資金成本率,進(jìn)而推算出企業(yè)可以進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)貼現(xiàn)利率水平。

特別是,當(dāng)國(guó)家實(shí)行從緊的貨幣政策時(shí),貨幣市場(chǎng)的流通性減弱,票據(jù)的貼現(xiàn)率隨之提高,在這種情況下,若進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn),會(huì)付出較大的融資成本。當(dāng)企業(yè)可以預(yù)見(jiàn)到在未來(lái)一段時(shí)間,市場(chǎng)的貼現(xiàn)利率有下降的趨勢(shì),那么可以根據(jù)上述推論,選擇當(dāng)合適的市場(chǎng)貼現(xiàn)率出現(xiàn)時(shí),進(jìn)行票據(jù)的貼現(xiàn),獲得所需要的資金。

(3)保證金的比例確定。實(shí)際工作中,保證金比例的確定需要企業(yè)同銀行進(jìn)行協(xié)商,對(duì)于企業(yè)而言,最佳的保證金比例就是使得票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本最低的保證金比例。

第一,考察票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本(FCR)與保證金比例(CDCR)的變動(dòng)關(guān)系。

將⑥式對(duì)保證金比例(CDCR)求導(dǎo),可得:

若DIR>DR-2HFR,則(FCR)'CDCR>0(8)

(8)式意味著,只要DIR>DR-2HFR,即銀行票據(jù)的貼現(xiàn)利率大于同期存款利率與2倍的貼現(xiàn)費(fèi)用率之差,票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本隨著保證金比例的增加而變高,同樣,票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本也隨著保證金比例的減少而降低,兩者呈同向變動(dòng)關(guān)系。

若DIR>DR-2HFR,則(FCR)'CDCR

(9)式顯示,只要DIR

因此,當(dāng)DIR=DR-2HFR時(shí),(FCR)'CDCR=0,FCR*=DR為票據(jù)貼現(xiàn)資金成本理論上的最小值。實(shí)際上,這是一種極端情況,即繳納保證金所獲得的同期存款利息收入扣除票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用的兩倍額度之外恰好彌補(bǔ)所支付的票據(jù)貼現(xiàn)利息。

正常情況下,企業(yè)進(jìn)行貼現(xiàn)所支付的票據(jù)貼現(xiàn)利息和貼現(xiàn)費(fèi)用之和是高于繳納保證金所獲得存款收入的,所以,剔除(9)式所存在的前提(DIRDR-2HFR這一前提,這也意味著票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本與保證金比例是一種正向的變動(dòng)關(guān)系。

第二,鑒于票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本與保證金比例是一種正向的變動(dòng)關(guān)系這一推論,可知,票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本的降低可以通過(guò)逐步降低票據(jù)貼現(xiàn)所繳納的保證金比例來(lái)實(shí)現(xiàn)。實(shí)際工作中,保證金比例的最終確定是由企業(yè)同銀行協(xié)商決定的。需要注意的是,在談判的過(guò)程中,企業(yè)要有明確的可行的保證金比例的底線。

下面根據(jù)票據(jù)融資貼現(xiàn)決策模型,分析這一底線的確定過(guò)程。

由(6)式推導(dǎo)出票據(jù)貼現(xiàn)繳納保證金比例決策模型:

(10)式表明企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己所能接受的融資成本水平(FCR)、當(dāng)前市場(chǎng)貼現(xiàn)率水平、票據(jù)貼現(xiàn)的費(fèi)用率和同期存款利率水平來(lái)確定保證金比例的底線。最終保證金比例的確定,在確定底線后的基礎(chǔ)上取決于雙方的談判。資金雄厚、資信良好、所處具有較穩(wěn)定發(fā)展前景行業(yè)、在銀行開(kāi)立存款賬戶取得銀行授信的企業(yè)往往能夠在談判中爭(zhēng)得先機(jī),大大降低了企業(yè)的融資成本。

四、結(jié)論與展望

一是一般情況下,企業(yè)會(huì)利用票據(jù)貼現(xiàn)利率與同期貸款利率的差異進(jìn)行票據(jù)的貼現(xiàn),獲得短期流動(dòng)資金,節(jié)約了融資成本。在票據(jù)貼現(xiàn)資金成本低于同期貸款利率的情況下,如果該票據(jù)貼現(xiàn)成本能為企業(yè)所接受,就進(jìn)行票據(jù)的貼現(xiàn);如果不能,就要考慮何時(shí)貼現(xiàn)的問(wèn)題,可以根據(jù)票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)機(jī)決策模型(DIR=FCR×(1-CDCR)+CDCR×DR-2HFR),估算出企業(yè)可接受的票據(jù)貼現(xiàn)率(DIR),待市場(chǎng)利率水平降至這一水平時(shí)可進(jìn)行貼現(xiàn)。

文章只是就在票據(jù)市場(chǎng)中具有代表性的銀行承兌匯票的票據(jù)貼現(xiàn)決策問(wèn)題進(jìn)行研究,對(duì)于商業(yè)匯票貼現(xiàn)的決策也可以參考進(jìn)行。我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速,不斷創(chuàng)新的票據(jù)貼現(xiàn)的模式(如買方付息票據(jù)貼現(xiàn)融資貼現(xiàn)等)要求對(duì)本文票據(jù)融資貼現(xiàn)決策模型進(jìn)行修正,這也是本文進(jìn)一步研究的內(nèi)容。此外,眾多的專家、學(xué)者(嚴(yán)文兵、闕方平、夏洪濤,2002)對(duì)我國(guó)《票據(jù)法》就取消融資性票據(jù)貼現(xiàn)的限制提出了建議,如果這項(xiàng)限制被取消,本文所建立的票據(jù)融資貼現(xiàn)模型的運(yùn)用將更加廣泛。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Jayendu&Richard Zeckhauser.Treasury bill,futures as hedges against inflation risk.NBER working paper NO.2322.

[2] MarkGertler & Cara S.Lown.The information in the high yield bond spread for the business cycle:evidence and some implications.NBER working paper No.7549.

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[4] 嚴(yán)文兵,闕方平,夏洪濤.開(kāi)放融資性票據(jù)業(yè)務(wù)己成必然之勢(shì)[J].武漢金融高等?？茖W(xué)院學(xué)報(bào),2002(4).

[5] 巴曙松.發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)若干問(wèn)題研究[J].財(cái)會(huì)月刊,2005(3).

[6] .對(duì)當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)存在問(wèn)題及對(duì)策的探討[J].福建金融,2002(9).

[7] 何利輝.借鑒西方經(jīng)驗(yàn) 發(fā)展我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)[J].財(cái)會(huì)月刊,2003 (01B):49-50.

篇3

【關(guān)鍵詞】 融資成本; 票據(jù)貼現(xiàn); 決策模型

一、引言

受全球金融危機(jī)的影響,資金的稀缺性更加凸現(xiàn),致使企業(yè)融資成本極大提高,潛在的投資機(jī)會(huì)因?yàn)闆](méi)有足夠的資金而溜走,企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模因?yàn)槿狈Y金而萎縮,有的企業(yè)甚至破產(chǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)普遍不景氣的情況下,我國(guó)政府采取了寬松的貨幣政策,有效地刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),四萬(wàn)億元的投資堪稱走向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“推力器”。與此同時(shí),我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)迅猛發(fā)展,有效地促進(jìn)了資源配置,緩解了企業(yè)短期流動(dòng)資金的需求,有效地降低了企業(yè)融資成本。與企業(yè)其他融資方式相比較,票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低,票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)各參與主體和國(guó)家宏觀調(diào)控部門(mén),客觀上都有著重要的意義。2009年初,筆者注意到,我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的貼現(xiàn)率處于一個(gè)不斷下降的趨勢(shì),央行的再貼現(xiàn)率從4.32%(2008年1月1日)下降到歷史最低點(diǎn)1.80%(2008年12月23日),因此本文關(guān)注的是在整個(gè)寬松貨幣政策的背景下,企業(yè)如何利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)率處于歷史低點(diǎn)的時(shí)機(jī),以最低的資金成本籌集到所需要的資金。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的研究主要集中在票據(jù)市場(chǎng)在應(yīng)對(duì)通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和有利于中小企業(yè)融資等方面,肯定了票據(jù)市場(chǎng)的重要性,代表性的有:jayendu&richard zeckhauser(1987)以美國(guó)1953年至1984年的通貨膨脹為背景,經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),票據(jù)市場(chǎng)的建立和完善以及諸多金融衍生工具的出現(xiàn),有效地降低了通貨膨脹所帶來(lái)的長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn),使其下降了30%-40%。mark gertler和cara

s.lown(2000)基于融資理論,實(shí)證發(fā)現(xiàn)一些有發(fā)展?jié)摿ΦY金匱乏的中小企業(yè)可通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行融資,解決了這些企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金約束,促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,從而改變了20世紀(jì)80年代前只有信用極高的大型企業(yè)才能發(fā)行債券進(jìn)行融資的局面。此外,票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展也使得美國(guó)的貨幣政策變得多樣化,政府可以不再僅僅依賴稅收政策調(diào)節(jié)收支。thomas k.halm(1993)從商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)本身、參與者以及投資所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)等方面分析了商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的特質(zhì),認(rèn)為快速增長(zhǎng)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是過(guò)去幾年債券市場(chǎng)最重要的市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的研究主要集中在分析國(guó)內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的功能、現(xiàn)狀、原因及對(duì)策,還有通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的比較得到對(duì)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展有意義的啟示等。嚴(yán)文兵、闕方平(2002)認(rèn)為融資性票據(jù)具有諸多經(jīng)濟(jì)功能,如有利于解決票據(jù)交易品種單一,加快我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的培育和發(fā)展;有利于解決監(jiān)管成本過(guò)高的問(wèn)題,促進(jìn)宏觀調(diào)控的完善。(2002)針對(duì)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性較差、再貼現(xiàn)操作過(guò)程繁瑣、存在票據(jù)非法融資現(xiàn)象等問(wèn)題,提出從中小企業(yè)入手培育票源,增強(qiáng)商業(yè)票據(jù)流動(dòng)性。何利輝(2003)以英國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展為例,認(rèn)為票據(jù)市場(chǎng)是短期資金融通的重要渠道,也是貨幣政策的重要傳導(dǎo)載體,具有多種功能,是貨幣市場(chǎng)體系中不可缺少的子市場(chǎng)。陳麗英(2005)認(rèn)為票據(jù)市場(chǎng)作為貨幣市場(chǎng)的子市場(chǎng),承擔(dān)著融通短期資金傳導(dǎo)貨幣政策等諸多功能,是企業(yè)重要的信用工具和融資手段。巴曙松(2005)認(rèn)為融資性票據(jù)的發(fā)展可以擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)容量,從而提高貨幣市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的整體效率,改變失衡的市場(chǎng)結(jié)構(gòu);從而提高金融市場(chǎng)的整合程度。曾濤(2007)對(duì)我國(guó)真實(shí)性票據(jù)和融資性票據(jù)進(jìn)行了成本收益的分析及比較,認(rèn)為我國(guó)建立在真實(shí)票據(jù)理論基礎(chǔ)上的現(xiàn)行票據(jù)制度限制了各主體獲取外部潛在利潤(rùn)的空間,應(yīng)建立以票據(jù)無(wú)因性理論為基礎(chǔ)的票據(jù)制度體系,通過(guò)有序發(fā)展融資性票據(jù)來(lái)推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展。

綜合來(lái)看,國(guó)內(nèi)外學(xué)者都是從宏觀角度研究融資性票據(jù)問(wèn)題和票據(jù)市場(chǎng),鮮有從微觀角度來(lái)研究票據(jù)融資,特別是少有基于企業(yè)的視角研究企業(yè)融資票據(jù)貼現(xiàn)的問(wèn)題,對(duì)企業(yè)的票據(jù)融資缺乏可操作性的建議。本文在已有相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,通過(guò)建立企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)決策模型,提出一些可操作性的建議,使得企業(yè)以最低的資金成本籌集到所需要的資金。

三、票據(jù)融資貼現(xiàn)決策模型

(一)相關(guān)概念的界定

1.商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)

商業(yè)票據(jù)包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。票據(jù)貼現(xiàn)是指承兌匯票的持票人在匯票到期日前為了獲取資金,貼付一定利息并將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給銀行的信用行為。由于銀行承兌匯票,信用等級(jí)高在我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)中占主要地位,以及現(xiàn)實(shí)中商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)的門(mén)檻較高,辦理的機(jī)會(huì)很少,本文將商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)僅限于銀行承兌匯票貼現(xiàn)。

2.票據(jù)融資貼現(xiàn)

本文所界定的票據(jù)融資貼現(xiàn)是指具有真實(shí)、合法的交易基礎(chǔ)上的銀行承兌匯票的貼現(xiàn),而這種貼現(xiàn)具有融資的功能,并非是一種純粹的融資工具①。

(二)變量設(shè)計(jì)(見(jiàn)表1)

(三)建立模型

1.建立票據(jù)貼現(xiàn)資金成本模型

由票據(jù)融資貼現(xiàn)決策模型,可以看出,影響票據(jù)資金成本的因素主要有票據(jù)貼現(xiàn)率(dir)、票據(jù)貼現(xiàn)所繳納的保證金比例(cdcr)和票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用率(hfr)。票據(jù)貼現(xiàn)率越高,票據(jù)的資本成本也就越大;銀行收取票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用越多,票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本也就越高,反之亦然。一般情況下,由于票據(jù)的貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)的費(fèi)用率都是固定值,只有銀行承兌匯票的保證金比例相對(duì)而言具有一定的彈性,企業(yè)可以與銀行協(xié)商,商定最佳的保證金比例,使得票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本最小。

2.模型的進(jìn)一步推導(dǎo)和解釋

(1)企業(yè)在進(jìn)行短期融資時(shí),有兩種方案。一是取得短期流動(dòng)貸款,二是進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)。企業(yè)進(jìn)行融資決策的標(biāo)準(zhǔn)就是選取取得資金付出的資金成本最小的那個(gè)方案。也就是在既定的市場(chǎng)貼現(xiàn)率水平(dir)、需繳納的保證金比例(cdcr)、同期存款利率(dr)和貼現(xiàn)費(fèi)用率(hfr)情況下,根據(jù)票據(jù)貼現(xiàn)資金成本模型計(jì)算得到的票據(jù)貼現(xiàn)資金成本(fcr)與同期貸款利率(lr)進(jìn)行比較。比較結(jié)果存在兩種情形。

情形一:前者小于后者(fcr

情形二:若前者大于后者(fcr>lr),則目前暫不進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)融資,持有票據(jù)擇機(jī)貼現(xiàn)。

(2)在上述情形一中,很容易作出票據(jù)貼現(xiàn)的決策,下面進(jìn)一步討論在情形二中票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)機(jī)的選擇。之所以會(huì)造成票據(jù)貼現(xiàn)資金成本高于同期貸款利率,很大程度上是由于市場(chǎng)貼現(xiàn)利率水平居高不下所致。于是持有票據(jù),在等待未來(lái)貼現(xiàn)利率水平下降時(shí)進(jìn)行貼現(xiàn)。問(wèn)題是,在未來(lái)貼現(xiàn)率下降到何種程度企業(yè)就可以進(jìn)行貼現(xiàn)了呢?由對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)資金成本模型的推導(dǎo)可以解決這一問(wèn)題。

由(6)式推導(dǎo)出票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)機(jī)決策模型:

dir=fcr×(1-cdcr)+cdcr×dr-2hfr(7)

將未來(lái)作出融資決策時(shí)的貼現(xiàn)率用既定的保證金比例(cdcr)、同期存款利率(dr)、貼現(xiàn)費(fèi)用率(hfr)和票據(jù)貼現(xiàn)資　特別是,當(dāng)國(guó)家實(shí)行從緊的貨幣政策時(shí),貨幣市場(chǎng)的流通性減弱,票據(jù)的貼現(xiàn)率隨之提高,在這種情況下,若進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn),會(huì)付出較大的融資成本。當(dāng)企業(yè)可以預(yù)見(jiàn)到在未來(lái)一段時(shí)間,市場(chǎng)的貼現(xiàn)利率有下降的趨勢(shì),那么可以根據(jù)上述推論,選擇當(dāng)合適的市場(chǎng)貼現(xiàn)率出現(xiàn)時(shí),進(jìn)行票據(jù)的貼現(xiàn),獲得所需要的資金。

(3)保證金的比例確定。實(shí)際工作中,保證金比例的確定需要企業(yè)同銀行進(jìn)行協(xié)商,對(duì)于企業(yè)而言,最佳的保證金比例就是使得票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本最低的保證金比例。

第一,考察票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本(fcr)與保證金比例(cdcr)的變動(dòng)關(guān)系。

將⑥式對(duì)保證金比例(cdcr)求導(dǎo),可得:

若dir>dr-2hfr,則(fcr)'cdcr>0(8)

(8)式意味著,只要dir>dr-2hfr,即銀行票據(jù)的貼現(xiàn)利率大于同期存款利率與2倍的貼現(xiàn)費(fèi)用率之差,票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本隨著保證金比例的增加而變高,同樣,票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本也隨著保證金比例的減少而降低,兩者呈同向變動(dòng)關(guān)系。

若dir>dr-2hfr,則(fcr)'cdcr<0(9)

(9)式顯示,只要dir

因此,當(dāng)dir=dr-2hfr時(shí),(fcr)'cdcr=0,fcr*=dr為票據(jù)貼現(xiàn)資金成本理論上的最小值。實(shí)際上,這是一種極端情況,即繳納保證金所獲得的同期存款利息收入扣除票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用的兩倍額度之外恰好彌補(bǔ)所支付的票據(jù)貼現(xiàn)利息。

正常情況下,企業(yè)進(jìn)行貼現(xiàn)所支付的票據(jù)貼現(xiàn)利息和貼現(xiàn)費(fèi)用之和是高于繳納保證金所獲得存款收入的,所以,剔除(9)式所存在的前提(dirdr-2hfr這一前提,這也意味著票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本與保證金比例是一種正向的變動(dòng)關(guān)系。

第二,鑒于票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本與保證金比例是一種正向的變動(dòng)關(guān)系這一推論,可知,票據(jù)貼現(xiàn)的資金成本的降低可以通過(guò)逐步降低票據(jù)貼現(xiàn)所繳納的保證金比例來(lái)實(shí)現(xiàn)。實(shí)際工作中,保證金比例的最終確定是由企業(yè)同銀行協(xié)商決定的。需要注意的是,在談判的過(guò)程中,企業(yè)要有明確的可行的保證金比例的底線。

下面根據(jù)票據(jù)融資貼現(xiàn)決策模型,分析這一底線的確定過(guò)程。

由(6)式推導(dǎo)出票據(jù)貼現(xiàn)繳納保證金比例決策模型:

(10)式表明企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己所能接受的融資成本水平(fcr)、當(dāng)前市場(chǎng)貼現(xiàn)率水平、票據(jù)貼現(xiàn)的費(fèi)用率和同期存款利率水平來(lái)確定保證金比例的底線。最終保證金比例的確定,在確定底線后的基礎(chǔ)上取決于雙方的談判。資金雄厚、資信良好、所處具有較穩(wěn)定發(fā)展前景行業(yè)、在銀行開(kāi)立存款賬戶取得銀行授信的企業(yè)往往能夠在談判中爭(zhēng)得先機(jī),大大降低了企業(yè)的融資成本。

四、結(jié)論與展望

一是一般情況下,企業(yè)會(huì)利用票據(jù)貼現(xiàn)利率與同期貸款利率的差異進(jìn)行票據(jù)的貼現(xiàn),獲得短期流動(dòng)資金,節(jié)約了融資成本。在票據(jù)貼現(xiàn)資金成本低于同期貸款利率的情況下,如果該票據(jù)貼現(xiàn)成本能為企業(yè)所接受,就進(jìn)行票據(jù)的貼現(xiàn);如果不能,就要考慮何時(shí)貼現(xiàn)的問(wèn)題,可以根據(jù)票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)機(jī)決策模型(dir=fcr×(1-cdcr)+cdcr×dr-2hfr),估算出企業(yè)可接受的票據(jù)貼現(xiàn)率(dir),待市場(chǎng)利率水平降至這一水平時(shí)可進(jìn)行貼現(xiàn)。

文章只是就在票據(jù)市場(chǎng)中具有代表性的銀行承兌匯票的票據(jù)貼現(xiàn)決策問(wèn)題進(jìn)行研究,對(duì)于商業(yè)匯票貼現(xiàn)的決策也可以參考進(jìn)行。我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速,不斷創(chuàng)新的票據(jù)貼現(xiàn)的模式(如買方付息票據(jù)貼現(xiàn)融資貼現(xiàn)等)要求對(duì)本文票據(jù)融資貼現(xiàn)決策模型進(jìn)行修正,這也是本文進(jìn)一步研究的內(nèi)容。此外,眾多的專家、學(xué)者(嚴(yán)文兵、闕方平、夏洪濤,2002)對(duì)我國(guó)《票據(jù)法》就取消融資性票據(jù)貼現(xiàn)的限制提出了建議,如果這項(xiàng)限制被取消,本文所建立的票據(jù)融資貼現(xiàn)模型的運(yùn)用將更加廣泛。

【參考文獻(xiàn)】

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[4] 嚴(yán)文兵,闕方平,夏洪濤.開(kāi)放融資性票據(jù)業(yè)務(wù)己成必然之勢(shì)[j].武漢金融高等?？茖W(xué)院學(xué)報(bào),2002(4).

[5] 巴曙松.發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)若干問(wèn)題研究[j].財(cái)會(huì)月刊,2005(3).

[6] .對(duì)當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)存在問(wèn)題及對(duì)策的探討[j].福建金融,2002(9).

[7] 何利輝.借鑒西方經(jīng)驗(yàn) 發(fā)展我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)[j].財(cái)會(huì)月刊,2003 (01b):49-50.

[8] 陳麗英.對(duì)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)存在的成因分析[j].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào),2005(1).

[9] 薛文博.銀行承兌匯票資金成本及變現(xiàn)問(wèn)題研究[j].財(cái)會(huì)通訊,2009(6).

篇4

關(guān)鍵詞：中期票據(jù) 企業(yè)債 融資方式 影響

一、中期票據(jù)的融資特點(diǎn)及融資操作方法

對(duì)于企業(yè)的發(fā)展與壯大而言，資金的支撐與足夠的現(xiàn)金流是非常必要的。中期票據(jù)是一種以信用評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)，不需要擔(dān)保的企業(yè)直接性融資工具。相對(duì)常規(guī)性的短期融資券、公司債券、企業(yè)債及銀行貸款，中期票據(jù)發(fā)行成本低，市場(chǎng)性強(qiáng)，且資金的使用自由度高，發(fā)行機(jī)制相對(duì)靈活，并且管理具有先天性的自律優(yōu)勢(shì)。

（一）中期票據(jù)所需的材料

中期票據(jù)發(fā)行必備的材料有： 募集說(shuō)明書(shū)、評(píng)級(jí)報(bào)告和法律意見(jiàn)書(shū)。企業(yè)可以通過(guò)聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)來(lái)提供這方面的材料書(shū)寫(xiě)。考慮到中期票據(jù)發(fā)行材料的重要性，為了保證申請(qǐng)發(fā)行的順利，應(yīng)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行書(shū)寫(xiě)，以提高企業(yè)融資目標(biāo)達(dá)成的成功率。其募集說(shuō)明書(shū)是用來(lái)說(shuō)明融資募集的資金用途，可以是某個(gè)具體項(xiàng)目，也可以是流動(dòng)資金的補(bǔ)償或者是用來(lái)償付相關(guān)的銀行借款。評(píng)級(jí)報(bào)告要求企業(yè)進(jìn)行中期融資的最低評(píng)級(jí)為AA級(jí)，如果企業(yè)未達(dá)到這一級(jí)別，可以讓其它的評(píng)級(jí)較高的大企業(yè)進(jìn)行債項(xiàng)擔(dān)保，或者提供股票等質(zhì)押擔(dān)保。而法律意見(jiàn)書(shū)則是表明企業(yè)具有合法合規(guī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)的相關(guān)材料。同時(shí)，以上資料與文書(shū)必須保持一致性。

（二）中期票據(jù)發(fā)行所需要的信用保障

對(duì)于企業(yè)所要求發(fā)行的公開(kāi)性中期票據(jù)融資，應(yīng)提供企業(yè)的相應(yīng)信用等級(jí)報(bào)告。具體內(nèi)容應(yīng)包括：無(wú)擔(dān)保中期票據(jù)的相應(yīng)信用等級(jí)報(bào)告；以資產(chǎn)為擔(dān)保的相應(yīng)信用等級(jí)報(bào)告；以金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的信用等級(jí)報(bào)告，或者該金融機(jī)構(gòu)近一年來(lái)的等級(jí)報(bào)告。對(duì)于以外幣計(jì)價(jià)的中期票據(jù)發(fā)行融資形式，則要求以上信用等級(jí)為較高級(jí)，且應(yīng)向財(cái)團(tuán)法人票據(jù)管理中心進(jìn)行柜臺(tái)買賣的申請(qǐng)與登陸。

（三）對(duì)于中期票據(jù)中分離型的融資發(fā)行操作

首先，分離型的中期票據(jù)融資發(fā)行其存續(xù)期最低為六個(gè)月，最高為二年，同時(shí)不得超過(guò)中期票據(jù)的發(fā)行期限。而債券在這方面則無(wú)相關(guān)限制。

其次，按國(guó)家的會(huì)計(jì)法規(guī)以及會(huì)計(jì)主管等劃分，發(fā)行人在分離后的認(rèn)股權(quán)憑證上如果缺少重設(shè)、贖回與賣回等條件的，會(huì)計(jì)操作會(huì)把其列于資本負(fù)債表的權(quán)益部分內(nèi)。所以，損益表風(fēng)險(xiǎn)未發(fā)生，也就不需要評(píng)價(jià)與相應(yīng)的避險(xiǎn)操作。

第三，我國(guó)企業(yè)中期票據(jù)的發(fā)行由證券商承銷，分離后的中期票據(jù)與一般票據(jù)配售方法一致。目前只有商業(yè)銀行、信用社、證券公司、財(cái)務(wù)公司等有購(gòu)買中期票據(jù)的權(quán)利，但也應(yīng)注意到，未來(lái)基金、保險(xiǎn)也是中期票據(jù)的重要關(guān)注者。

二、中期票據(jù)對(duì)企業(yè)有效融資的影響

（一）保障企業(yè)內(nèi)部資金充分，降低企業(yè)融資成本

中期票據(jù)可以有效節(jié)約企業(yè)的發(fā)行成本，并可以避免企業(yè)過(guò)度投資現(xiàn)象的產(chǎn)生。企業(yè)在進(jìn)行中期投資操作時(shí)，可以利用其不確定價(jià)值與時(shí)間來(lái)把握潛在的投資機(jī)會(huì)。從這方面來(lái)說(shuō)，中期票據(jù)相比與其它金融工具更具優(yōu)勢(shì)性，立足于自身情況，進(jìn)行中期票據(jù)的發(fā)行設(shè)計(jì)就可以保障企業(yè)內(nèi)部資金充分，并降低企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資成本。作為一種成本效益優(yōu)勢(shì)明顯的有效融資途徑，中期票據(jù)滿足了成長(zhǎng)性企業(yè)計(jì)劃內(nèi)與發(fā)展性資金的需求。

中期票據(jù)由于其發(fā)行的利率較低，所以其融資成本也就相應(yīng)較低。這是由于中期票據(jù)的發(fā)行是受央行指導(dǎo)監(jiān)督的，發(fā)行企業(yè)自身的信用等級(jí)就相對(duì)高。因此，發(fā)行中期票據(jù)時(shí)，其利率先天性具有比銀行貸款低的優(yōu)勢(shì)。一般對(duì)于企業(yè)而言，3年期的中期票據(jù)貸款基準(zhǔn)利率5.3%與銀行7.5%的相比，可以為企業(yè)省下大量的財(cái)務(wù)成本。

（二）提高投資者與經(jīng)理人間的信息交流效率

當(dāng)企業(yè)選擇發(fā)行中期票據(jù)時(shí)，就必須提供相應(yīng)的企業(yè)前景信息給投資者。此時(shí)中期票據(jù)可以發(fā)揮一個(gè)間接作用進(jìn)行權(quán)益融資操作。特別是當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)與破產(chǎn)成本較大的情況時(shí)，中期票據(jù)的發(fā)行可以為投資者們傳遞企業(yè)前景樂(lè)觀的信息，進(jìn)而避免企業(yè)股票大幅折價(jià)。高財(cái)務(wù)杠桿、高股價(jià)波動(dòng)率，高R&D比例是所有發(fā)行中期票據(jù)企業(yè)的共同特征，信息的透明也有利于企業(yè)與投資者間的良性互動(dòng)。

（三）實(shí)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移目標(biāo)

現(xiàn)今，企業(yè)股東的債權(quán)優(yōu)先于對(duì)企業(yè)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量的求償權(quán)，股東自身責(zé)任有限的情況下，就會(huì)造成企業(yè)對(duì)于投資方案的風(fēng)險(xiǎn)性選擇。高風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨著高收益，而股東只要企業(yè)在高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目中獲利，則可獲得大部分利得，債權(quán)人只分配到固定利息性入。而當(dāng)企業(yè)遭受風(fēng)險(xiǎn)至破產(chǎn)時(shí)，股東的損失可控，債權(quán)人損失巨大。所以，企業(yè)權(quán)益價(jià)值模糊性越高，則問(wèn)題越突出，當(dāng)企業(yè)問(wèn)題越突出時(shí)，則其發(fā)行中期票據(jù)進(jìn)行企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的主動(dòng)性就越強(qiáng)。由于中期票據(jù)具有利用企業(yè)剩余求償權(quán)建立報(bào)酬機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，可以讓中期票據(jù)投資者有機(jī)會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)換權(quán)成為企業(yè)股東，也就達(dá)到了有效稀釋股東風(fēng)險(xiǎn)投資收益的目的，最終消除股東投資高風(fēng)險(xiǎn)方案的因素。

（四）有效優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

中期票據(jù)的發(fā)行期限在3至5年內(nèi)，可以有效滿足企業(yè)對(duì)于資金的中期要求。與銀行匯票貼現(xiàn)6個(gè)月的期限、短期融資券1年內(nèi)的期限、企業(yè)債、公司債至少5年以上的期限相比，中期票據(jù)起到了滿足企業(yè)中期融資時(shí)段要求，有效提高了企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)科學(xué)性。

三、結(jié)束語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，中期票據(jù)對(duì)于企業(yè)融資有著重要的正面意義，企業(yè)利用好中期票據(jù)這一融資工具，可以達(dá)到優(yōu)化自身債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高自身金融風(fēng)險(xiǎn)抵抗力，保證自身發(fā)展與壯大的目的。但同時(shí)也要看到，由于中期票據(jù)對(duì)于企業(yè)的信用額度要求較高，企業(yè)在進(jìn)行自身的財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)報(bào)表披露時(shí)應(yīng)做好自控與監(jiān)督。根據(jù)自身財(cái)務(wù)需求與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向來(lái)進(jìn)行中期票據(jù)的具體操作，以達(dá)到融資目的與優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]張傲，張寧.淺談企業(yè)中期票據(jù)融資的運(yùn)用[J].經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略.2012（09）

篇5

關(guān)鍵詞 小微型企業(yè) 融資環(huán)境 票據(jù)市場(chǎng) 研究對(duì)策

多數(shù)小微型企業(yè)在自身發(fā)展時(shí)期面臨著諸多困難和亟須解決的問(wèn)題。其中最突出就是“融資難、融資貴”。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)，目前仍有70%左右的小微型企業(yè)認(rèn)為想從銀行順利拿到貸款依舊不容易。

如何能夠從源頭上解決中小型企業(yè)的融資問(wèn)題，也越來(lái)越受到關(guān)注和重視。本文通過(guò)比較票據(jù)市場(chǎng)融資在服務(wù)小微型企業(yè)資金需求方面與其他融資途徑相比具有的優(yōu)勢(shì)，探討如何更好地解決中小型企業(yè)的融資需求。

一、小微型企業(yè)融資需求具有明顯的特殊性

（1）融資需求大，融資成本高。一般而言，小微企業(yè)數(shù)量大，發(fā)展快，在企業(yè)的快速成長(zhǎng)期，對(duì)資金需求旺盛。特別是小微企業(yè)都具有發(fā)展成為大中型企業(yè)的愿望，而在企業(yè)快速成長(zhǎng)期離開(kāi)了資金支持這一愿望將很難實(shí)現(xiàn)。

（2）小微企業(yè)更多依靠?jī)?nèi)源融資解決資金需求。大多數(shù)小微型企業(yè)成立時(shí)間較短、管理架構(gòu)尚不健全、人員穩(wěn)定性差、缺乏外源融資所需要信用記錄及標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)信息、信用擔(dān)保能力較弱，與外部融資相比，大多數(shù)小微型企業(yè)往往選擇內(nèi)源融資。

（3）小微企業(yè)債務(wù)融資以短期貸款為主。小微型企業(yè)債務(wù)融資需求一般表現(xiàn)為單次融資金額較小、融資次數(shù)多、流動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)短期貸款有很強(qiáng)的依賴。基于小企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)靈活的特點(diǎn)，在小企業(yè)在流動(dòng)性周轉(zhuǎn)資金使用需求遠(yuǎn)高于大中型企業(yè)。

（4）非銀行金融機(jī)構(gòu)是首要選擇。與大型企業(yè)相比，小微型企業(yè)能夠提供的抵押品較弱或不能提供抵押品，因而通過(guò)正規(guī)渠道從銀行獲得貸款的機(jī)會(huì)相對(duì)較小，同時(shí)大多數(shù)銀行對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)有一套嚴(yán)格的程序和指標(biāo)，對(duì)小微型企業(yè)評(píng)價(jià)往往都劃為不能滿足貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)之列，即便可以貸款也需要繁雜煩瑣的證明材料及擔(dān)保條件。

綜上所述，小微企業(yè)與大中型企業(yè)相比，小微企業(yè)融資模式更趨向于內(nèi)源融資，同時(shí)也更依賴于債務(wù)融資，尤其是通過(guò)經(jīng)常性的小額銀行貸款以及第三方中介機(jī)構(gòu)等非正規(guī)渠道模式。

二、監(jiān)管層面對(duì)扶持小微企業(yè)采取了一定措施

基于國(guó)內(nèi)小微企業(yè)普遍面臨的融資困境，為支持小微企業(yè)的發(fā)展，近年來(lái)國(guó)家有關(guān)部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)了各類支持政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)融資與發(fā)展提出了明確要求。

從2012年起，中國(guó)人民銀行積極運(yùn)用支農(nóng)再貸款、再貼現(xiàn)政策、差別化準(zhǔn)備金激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。

2014年，國(guó)務(wù)院了《關(guān)于扶持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕52號(hào)），鼓勵(lì)大型銀行充分利用機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)小型微型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和融資需求特征，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，加大小型微型企業(yè)金融服務(wù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)建設(shè)力度。

2015年年初，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于2015年小微企業(yè)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，將以往單純側(cè)重貸款增速和增量的“兩個(gè)不低于”調(diào)整為“三個(gè)不低于”，從增速、戶數(shù)、申貸獲得率三個(gè)維度更加全面地考查小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)情況。

三、票據(jù)融資是滿足小微企業(yè)融資需求的有效解決手段

票據(jù)融資與其他融資方式相比，具有明顯的優(yōu)勢(shì)。正是憑借這些優(yōu)勢(shì)，票據(jù)融資一定程度解決了小微企業(yè)融資中的融資難和融資貴問(wèn)題。

（1）票據(jù)融資準(zhǔn)入門(mén)檻較低。只要小企業(yè)有真實(shí)的貿(mào)易背景，能夠提供相應(yīng)的合同發(fā)票等證明材料，票據(jù)承兌人具有資信，即可通過(guò)票據(jù)融資獲得資金。對(duì)商業(yè)銀行而言，通過(guò)小微型企業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)中的票據(jù)結(jié)算、承兌使銀行不動(dòng)用資金就解決了企業(yè)資金困難，避免現(xiàn)金從銀行流出，而運(yùn)作票據(jù)資產(chǎn)調(diào)控貸款規(guī)模有效貫徹國(guó)家貸款調(diào)控政策，可有效促進(jìn)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)營(yíng)效益的提高。

（2）票據(jù)融資可適當(dāng)降低小微型企業(yè)融資成本。與銀行貸款相比，小微型企業(yè)通過(guò)票據(jù)融資成本低。申請(qǐng)簽發(fā)銀行承兌匯票只需要繳納萬(wàn)分之五的手續(xù)費(fèi)，同時(shí)票據(jù)融資的貼現(xiàn)利率遠(yuǎn)低于同期限一般貸款利率。按目前的利率而言，通過(guò)銀行承兌匯票獲得的資金，與取得等額貸款相比，貼現(xiàn)利率為3.5%～4.0%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期限流動(dòng)資金貸款利率，企業(yè)通過(guò)銀行承兌匯票可很大程度上減少利息支出。

（3）票據(jù)融資辦理手續(xù)相對(duì)便捷。持票人一般不需要出具擔(dān)保抵押產(chǎn)品，只要能提供證實(shí)真實(shí)交易合同及其發(fā)票，一般都能通過(guò)銀行的審核將票據(jù)為其貼現(xiàn)，從而保證企業(yè)所需資金及時(shí)到位，相比銀行短期貸款的煩瑣程序，票據(jù)融資的便捷性更能滿足小微型企業(yè)資金需求。

四、完善市場(chǎng)機(jī)制，創(chuàng)造小微企業(yè)票據(jù)融資的有利環(huán)境

良好的市場(chǎng)環(huán)境依賴于市場(chǎng)機(jī)制是否健全，要進(jìn)一步發(fā)揮票據(jù)融資滿足小微企業(yè)融資需求的作用，應(yīng)當(dāng)多措并舉加大對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的建設(shè)與完善。

（1）引入商業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)制，提高小微型企業(yè)對(duì)企業(yè)信用的重視程度。作為票據(jù)市場(chǎng)的參與者的小微型企業(yè)，其信用狀況的好壞將直接制約著票據(jù)融資的可能性和效率。因此，建立健全信用評(píng)價(jià)機(jī)制勢(shì)在必行。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要針對(duì)小微企業(yè)的特點(diǎn)，盡快建立小微企業(yè)征信系統(tǒng)，在小微企業(yè)需要融資時(shí)提供及時(shí)的信用查詢支持；另一方面，還要鼓勵(lì)和培育第三方信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，為小微企業(yè)做好信用評(píng)價(jià)服務(wù)，減少小微企業(yè)融資過(guò)程中存在信息不對(duì)稱問(wèn)題。

（2）大力發(fā)展商業(yè)承兌匯票，擴(kuò)展小微企業(yè)融資渠道。票據(jù)融資的發(fā)展不能單單依靠銀行信用，更重要的是要積極引入商業(yè)信用。商業(yè)承兌匯票若能廣泛應(yīng)用，可以大大降低小微企業(yè)融資成本，對(duì)于擴(kuò)大市場(chǎng)票據(jù)融資規(guī)模，提高票據(jù)市場(chǎng)交易效率以及滿足中小企業(yè)投資要求具有重要意義。

（3）建立完善票據(jù)電子化交易平臺(tái)，增加小額票據(jù)流轉(zhuǎn)、交易機(jī)會(huì)。我國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)處理手段和經(jīng)營(yíng)模式仍然相對(duì)落后。票據(jù)市場(chǎng)仍不能擺脫實(shí)物票據(jù)制約，一時(shí)難以形成統(tǒng)一的登記保管和交易清算體系。這就要求在全國(guó)范圍內(nèi)建立統(tǒng)一的票據(jù)電子化交易平臺(tái)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資源配置，進(jìn)一步擴(kuò)大小微型企業(yè)票據(jù)交易范圍，提升小面額票據(jù)流通效率。

（4）商業(yè)銀行要推出適用于小微型企業(yè)的融資服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。例如，銀行承兌業(yè)務(wù)，對(duì)于小微型企業(yè)要調(diào)整承兌業(yè)務(wù)保證金管理要求，適度降低收取比例。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)承兌業(yè)務(wù)的定價(jià)研究，根據(jù)小微型企業(yè)的信用狀況和承受能力，收取合理的承兌手續(xù)費(fèi)。同時(shí)，鼓勵(lì)更多管理能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行小微企業(yè)票據(jù)融資業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，更多地滿足小微企業(yè)貼現(xiàn)需求。

（5）鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，促進(jìn)小型企業(yè)票據(jù)融資渠道向多元化發(fā)展。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，使部分商業(yè)銀行難以滿足票據(jù)融資的企業(yè)找到了新的融資途徑，企業(yè)能夠?qū)y行承兌匯票作為質(zhì)押品，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向投資者募集資金，給一些持票的中小企業(yè)在貼現(xiàn)之外提供了更多的融資渠道，在很大程度上解決了企業(yè)的融資難問(wèn)題，也讓本來(lái)并不具備投資銀行承兌匯票資格的中小投資者可以實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行承兌匯票的間接投資。

五、結(jié)語(yǔ)

本文從分析小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，小微企業(yè)融資具有一定的獨(dú)特規(guī)律可循，而票據(jù)融資是目前市場(chǎng)上契合小微企業(yè)融資特點(diǎn)的重要途徑之一。通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，票據(jù)融資必將在支持小微企業(yè)發(fā)展的道路上發(fā)揮更積極的作用。

（作者單位為中國(guó)工商銀行）

參考文獻(xiàn)

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論文關(guān)鍵詞 票據(jù)融資 民間 中小企業(yè) 貼現(xiàn) 

近年來(lái)，中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，但是由于它們具有償債能力弱、融資規(guī)模小等共性，同時(shí)財(cái)務(wù)規(guī)范較差、公司治理機(jī)制不完善，導(dǎo)致中小企業(yè)難以抵御較大的風(fēng)險(xiǎn)。此外，各家銀行越來(lái)越注重資金管理，不斷提高貸款條件，中小企業(yè)貸款融資更是變得困難重重。在這種情況下，許多中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家利用銀行承兌匯票流通性、變現(xiàn)性好的特點(diǎn)，通過(guò)套現(xiàn)尚未到期的匯票獲取資金以解燃眉之急，這種變相貸款融資渠道催生了一個(gè)巨大的地下票據(jù)市場(chǎng)。

一、民間票據(jù)融資簡(jiǎn)介

（一）民間票據(jù)融資的概念

票據(jù)融資，指票據(jù)持有人通過(guò)非貿(mào)易的方式取得商業(yè)匯票，并向銀行提供該票據(jù)申請(qǐng)貼現(xiàn)，從而套取資金，實(shí)現(xiàn)融資目的。民間融資發(fā)生在出資人與受資人之間，超出了國(guó)家法定金融機(jī)構(gòu)的界限，為了取得高額利息和資金使用權(quán)，通過(guò)支付約定利息，采用民間票據(jù)融資、民間借貸等形式暫時(shí)改變了資金使用權(quán)。民間金融，即為了民間經(jīng)濟(jì)融通資金的所有非公有經(jīng)濟(jì)成分的資金活動(dòng)，是相對(duì)于國(guó)家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)融資而言的。民間融資是游離于國(guó)家正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之外的、以資金籌借為主的融資活動(dòng)。

（二）民間票據(jù)融資的特點(diǎn)

作為中小企業(yè)的主要融資方式，民間票據(jù)融資具有以下特點(diǎn)：

1.手續(xù)簡(jiǎn)便，方式靈活。由于許多中小民營(yíng)企業(yè)手中所持有的銀行承兌匯票沒(méi)有配套的購(gòu)銷合同，有的甚至缺少增值稅發(fā)票，達(dá)不到金融機(jī)構(gòu)辦理貼現(xiàn)的要求。而民間收購(gòu)票據(jù)的出資人只需要驗(yàn)證票據(jù)的真實(shí)性就能完成企業(yè)間的票據(jù)融資手續(xù)，這種條件寬松的方式，受到了資金缺乏的中小民營(yíng)企業(yè)的歡迎。

2.利率高，彈性大。一般而言，民間票據(jù)融資的利率比國(guó)家法定的金融機(jī)構(gòu)的利率要高，而在民間票據(jù)融資的圈子內(nèi)，城鎮(zhèn)利率又高于鄉(xiāng)村。目前，民間票據(jù)市場(chǎng)的票據(jù)貼現(xiàn)大多執(zhí)行8.5%左右的貼現(xiàn)率。很多實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)只需要通過(guò)收購(gòu)其他企業(yè)的銀行承兌匯票，通過(guò)轉(zhuǎn)移支付的方式，或者利用企業(yè)自身信譽(yù)較好，就能將手里的匯票拿到銀行集中貼現(xiàn)，從中獲取相當(dāng)大的利潤(rùn)。

二、民間票據(jù)融資的表現(xiàn)形式

民間票據(jù)貼現(xiàn)融資有很多種，本文主要介紹4種，它們是根據(jù)貼現(xiàn)人買入承兌匯票時(shí)辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的目的來(lái)劃分的。

（一）為支付貨款

貼現(xiàn)人先以低價(jià)買入銀行承兌匯票，再以票面價(jià)格把承兌匯票用于支付貨款，在這個(gè)過(guò)程中賺取差價(jià)，一進(jìn)一出之間，貼現(xiàn)人不僅得到了貨物，還實(shí)現(xiàn)了低成本運(yùn)營(yíng)。這種方式是比較常見(jiàn)的票據(jù)融資方式。

（二）為投資賺收益

資產(chǎn)雄厚的企業(yè)或者個(gè)人使用手中的空閑資金為持票人買入票據(jù)，獲取貼現(xiàn)利息，在票據(jù)到期的時(shí)候從商業(yè)銀行收回款項(xiàng)，從中獲取差價(jià)，這種操作方式是比較傳統(tǒng)和保守的。

（三）為實(shí)現(xiàn)借貸

這種融資發(fā)生在票源企業(yè)與別的企業(yè)存在借貸關(guān)系的情況下。因?yàn)槠痹雌髽I(yè)資金短缺，把手中的銀票賣給企業(yè)獲得大量資金，本企業(yè)到期之后再向銀行收回款項(xiàng)；也可以把銀票作為質(zhì)押，雙方協(xié)商一致，按一定的利率，通過(guò)民間借貸的方式到期后票源企業(yè)還款取回銀票。

（四）為倒手獲利

這種融資指貼現(xiàn)人低價(jià)買入銀行承兌匯票，短時(shí)間內(nèi)以稍高的價(jià)格賣出，從中獲取利息差。這已經(jīng)成為了合伙融資的一種手段，即票據(jù)左右倒手。這種方式進(jìn)行的速度越快，業(yè)務(wù)量越大，從中獲取的利潤(rùn)就越高。票據(jù)在整個(gè)過(guò)程中的流動(dòng)非常廣泛，可以流向企業(yè)，也可以流向銀行，與此同時(shí)無(wú)數(shù)次的倒買倒賣使利潤(rùn)迅速翻倍。

三、民間票據(jù)融資的存在問(wèn)題

（一）資金流動(dòng)方面

如今，民間票據(jù)融資十分活躍，雖然緩解了一部分中小企業(yè)的資金困難，但是由于民間票據(jù)融資缺乏相關(guān)的規(guī)范，同時(shí)脫離了金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，民間票據(jù)融資中的資金流動(dòng)相對(duì)盲目。同時(shí)，由于沒(méi)有行業(yè)限制，民間票據(jù)融資非常容易涉及一些國(guó)家限制或者禁止的企業(yè)和行業(yè)，在一定程度上影響了國(guó)家金融安全和社會(huì)穩(wěn)定。

（二）金融秩序方面

票據(jù)融資民間化是一種企業(yè)自發(fā)的行為，且貼現(xiàn)的利率普遍高于銀行同期貼現(xiàn)利率；同時(shí)貼現(xiàn)手續(xù)資料要求不齊全，有的甚至不要任何資料就貼現(xiàn)，擾亂了正常的票據(jù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)。隨著民間票據(jù)融資的數(shù)量不斷增長(zhǎng)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的影響，對(duì)金融行業(yè)的貼現(xiàn)利率的公開(kāi)化和市場(chǎng)化是不利的。這種民間票據(jù)融資的出現(xiàn)破壞了金融機(jī)構(gòu)之間正常的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，打亂了金融秩序。

（三）國(guó)家管理方面

由于民間票據(jù)融資沒(méi)有統(tǒng)一的合法的貨幣信貸政策的引導(dǎo)和制約，管理上和資金上都始終游離于國(guó)家的金融宏觀調(diào)控之外。長(zhǎng)期發(fā)展下來(lái)，金融部門(mén)所監(jiān)測(cè)到的市場(chǎng)資金流向和交易動(dòng)態(tài)變得脫離實(shí)際，導(dǎo)致票據(jù)資金流向紊亂，使金融宏觀調(diào)控變得十分困難。

四、民間票據(jù)融資的應(yīng)對(duì)措施

（一）遵循民間票據(jù)融資的自發(fā)機(jī)制

縱觀民間票據(jù)的融資行為，其實(shí)是一種自發(fā)的經(jīng)濟(jì)事件，這種事件發(fā)生的驅(qū)動(dòng)實(shí)際上是企業(yè)利益。存在即合理，民間票據(jù)融資作為民間票據(jù)市場(chǎng)中重要的參與力量，合法性雖然尚未被目前的法律法規(guī)明確，但在形成市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制、完善市場(chǎng)操作模式方面，以及便利中小企業(yè)融資方面，民間票據(jù)融資的存在和運(yùn)作無(wú)疑彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在活躍票據(jù)市場(chǎng)滿足中小企業(yè)融資方面的空白。

（二）探尋金融機(jī)構(gòu)票據(jù)融資的缺失

如今，國(guó)有經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)仍存在著明顯的身份界限。民間票據(jù)融資的出現(xiàn)，在一定程度上說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)在票據(jù)融資上存在缺失。我國(guó)近些年來(lái)無(wú)論是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)還是中小企業(yè)，在逐漸發(fā)展的過(guò)程中的資金需求變得越來(lái)越大，單靠政策性的資金扶持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，我們要積極探尋當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)票據(jù)融資制度的缺失，彌補(bǔ)不足。在這實(shí)現(xiàn)之前，民間票據(jù)市場(chǎng)也許能成為改觀這一現(xiàn)狀的手段。

（三）加快解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題

目前貨幣供應(yīng)量這么大、總的貸款的數(shù)量這么大，為什么中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題仍然突出，其中一個(gè)原因是一些低效率的占用資金的還是占得太多了，就把中小企業(yè)擠出去了，他們占的資金多了，中小企業(yè)得到資金的機(jī)會(huì)就少了，因此這個(gè)局面應(yīng)該改進(jìn)。中小企業(yè)和一些初創(chuàng)的微型企業(yè)，他們有的處于基層，而基層的金融服務(wù)就不太夠，到基層一找附近就一、兩家銀行，如果信貸員覺(jué)得企業(yè)的項(xiàng)目不好、有風(fēng)險(xiǎn)，那么銀行就不愿意貸給企業(yè)，企業(yè)再想找第二家就沒(méi)有了，所以基層的金融服務(wù)還要進(jìn)一步擴(kuò)展，要形成競(jìng)爭(zhēng)性的金融服務(wù)，這樣就能夠改善小微企業(yè)貸款難、貸款貴的問(wèn)題。

（四）加強(qiáng)民間票據(jù)融資立法規(guī)范票據(jù)融資行為

到現(xiàn)在為止，民間融資出現(xiàn)了沒(méi)有規(guī)矩的無(wú)序發(fā)展，造成了很大的風(fēng)險(xiǎn)。到現(xiàn)在為止，國(guó)家沒(méi)有一部相關(guān)民間融資的法律。民間融資和非法集資的區(qū)別在哪里？我們鼓勵(lì)是什么？堅(jiān)決打擊哪些行為？目前的一個(gè)區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)是以銀行利率的4倍來(lái)區(qū)分，但銀行利率并不固定。沒(méi)有一家銀行是百分百的按照央行基準(zhǔn)利率執(zhí)行的。而且4倍利率也不能完全定性民間融資。畢竟有些新興產(chǎn)業(yè)，高風(fēng)險(xiǎn)的投資，比如說(shuō)有些重大技術(shù)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的時(shí)候是有很大風(fēng)險(xiǎn)的。像投資于這樣風(fēng)險(xiǎn)的資金，連風(fēng)司利率都不止銀行利率的4倍，讓民間融資低于4倍是不合理的。由于民間融資較正規(guī)金融機(jī)構(gòu)涉及的債權(quán)人多，如果不依法進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)范，就容易引發(fā)債務(wù)糾紛，也容易產(chǎn)生民間非法集資泛濫的現(xiàn)象。這就要求人大有關(guān)部門(mén)要加大對(duì)民間融資行為的分析研究，推動(dòng)民間融資立法工作，加快制定相關(guān)民間融資管理法規(guī)。政府有關(guān)部門(mén)要嚴(yán)格規(guī)范、監(jiān)督、管理民間融資行為，引導(dǎo)和促進(jìn)民間融資有序發(fā)展，依法打擊非法集資活動(dòng)。從法律角度應(yīng)從如下角度著手：

一是限定民間票據(jù)的融資手段。民間融資行為實(shí)際上是一種出租或出借資金的行為，其完整的行為包括兩個(gè)方面，即融出方和融入方。為了保證融資的順利實(shí)現(xiàn)，獲得大量的資金，融入方必定會(huì)采取各種手段。通常使用的合法途徑有明確如實(shí)告知時(shí)間、利率風(fēng)險(xiǎn)的合法行為等；同時(shí)使用詐騙融資的非法途徑來(lái)促使融資步驟的順利完成。應(yīng)對(duì)這種情況的解決方法為，對(duì)于融資過(guò)程中的合法手段，司法機(jī)關(guān)不需要干涉，而對(duì)于詐騙融資等非法融資的行為，刑法必須果斷出手。

二是規(guī)范資金用途。民間融資機(jī)構(gòu)出于經(jīng)營(yíng)需要，可以根據(jù)規(guī)定通過(guò)非公開(kāi)途徑向信用良好、條件合格的投資者定向融資。需要注意的是民間融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向融資的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、在期限內(nèi)能夠支付融資本息的能力；定向融資的額度不能超出實(shí)收資本的額度；同時(shí)需要按規(guī)定制作風(fēng)險(xiǎn)提示書(shū)，預(yù)告融資中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并做好信息披露的工作，保證披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性等。投資者是否合格的判定基礎(chǔ)為是否具有一定的投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力。

定向融資資金應(yīng)嚴(yán)格按照決議的用途來(lái)使用，如遇到緊急情況需調(diào)整融資用途，應(yīng)經(jīng)該期定向融資資金三分之二以上合格投資者同意。將融資資金用于擔(dān)保是絕對(duì)不允許的，同時(shí)進(jìn)行股票、期貨等其他證券投資和法律、法規(guī)明令禁止的其他行為也是絕對(duì)不允許的。民間融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向融資前向經(jīng)營(yíng)所在地的縣（市、區(qū)）民間投融資機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門(mén)申請(qǐng)，通過(guò)監(jiān)管部門(mén)的核準(zhǔn)之后方可進(jìn)行 。

篇7

【關(guān)鍵詞】債務(wù)融資 供應(yīng)鏈票據(jù) 中小企業(yè) 債貸結(jié)合

2014年11月7日，經(jīng)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行牽頭、中國(guó)進(jìn)出口銀行聯(lián)席主承銷的TCL集團(tuán)供應(yīng)鏈票據(jù)在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行，首批發(fā)行規(guī)模為兩億元，期限為180天。這一創(chuàng)新性債務(wù)融資工具將有效的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

一、供應(yīng)鏈票據(jù)的簡(jiǎn)介和其特點(diǎn)

供應(yīng)鏈票據(jù)，主要是指采取“1+N”模式，即依托產(chǎn)業(yè)鏈上核心企業(yè)的信用，通過(guò)核心企業(yè)發(fā)行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（包括短期融資券、中期票據(jù)、超短融、定向工具等），通過(guò)委貸方式向上下游供應(yīng)鏈企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）提供資金支持，緩解上下游企業(yè)資金緊張，降低其融資成本。同時(shí)發(fā)行主體在強(qiáng)化對(duì)上下游企業(yè)控制的同時(shí)，利用自身信用獲取利差（委貸利率-債券利率）。

供應(yīng)鏈票據(jù)具有如下特點(diǎn)：

一是供應(yīng)鏈票據(jù)的發(fā)行主體為核心企業(yè)，由核心企業(yè)通過(guò)發(fā)行債務(wù)募集資金后向上下游企業(yè)提供融資支持。

二是在供應(yīng)鏈票據(jù)模式下，核心企業(yè)因與上下游客戶長(zhǎng)期合作，對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況、信用水平、償債能力非常了解，同時(shí)供應(yīng)鏈票據(jù)貸款與之對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款規(guī)模、期限匹配，從而發(fā)行主體提供的貸款風(fēng)險(xiǎn)較低。

二、供應(yīng)鏈票據(jù)的操作模式

（一）發(fā)行方式

目前銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主要有短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券等三種發(fā)行方式。供應(yīng)鏈票據(jù)既可依托超短期融資券，也可依托短期融資券。若依托超短期融資券，則無(wú)需評(píng)級(jí)，募集說(shuō)明書(shū)簡(jiǎn)單，外部審議流程所需時(shí)間較短，但注冊(cè)超短期融資券可能需要發(fā)行主體董事會(huì)、股東會(huì)審議，內(nèi)部流程耗時(shí)會(huì)較長(zhǎng)。若依托短期融資券發(fā)行，則內(nèi)部審議簡(jiǎn)單，但需外部評(píng)級(jí)，外部審議流程較長(zhǎng)。因此發(fā)行方式需結(jié)合發(fā)行企業(yè)自身特點(diǎn)，根據(jù)實(shí)際需求對(duì)這兩種模式效率進(jìn)行評(píng)估和選擇。

（二）資金投向和監(jiān)管

發(fā)行主體發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)后，形成封閉的供應(yīng)鏈資金池，僅投向發(fā)行主體上下游企業(yè)，資金回收后可以繼續(xù)放貸給符合條件的其他上下游企業(yè)。此外，若資金投向發(fā)行主體的關(guān)聯(lián)企業(yè)，則會(huì)有利益輸送嫌疑。

（三）用款企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)時(shí)，為增加用款的靈活性，募集說(shuō)明書(shū)可不披露具體用款企業(yè)，只需披露用款企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，比如與發(fā)行主體的合作年限、企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、年采購(gòu)規(guī)模，具體根據(jù)發(fā)行主體的上下游供應(yīng)鏈企業(yè)的具體情況來(lái)定。

（四）用款規(guī)模和期限

可由供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)行主體與上下游企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況自行協(xié)商。為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行主體可適當(dāng)設(shè)定某些標(biāo)準(zhǔn)，比如與采購(gòu)合同、銷售合同形成的應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款規(guī)模和期限相匹配。另外，用款期限還得和供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)行期限相匹配。

（五）用款方式和利率

用款方式可通過(guò)主承銷商委托貸款的模式操作。若發(fā)行主體旗下有財(cái)務(wù)公司，也可通過(guò)財(cái)務(wù)公司委托貸款執(zhí)行，但用款后，需按一定的頻率（月或季）向主承銷商報(bào)備用款情況，包括供應(yīng)商名稱、用款種類、用款金額、用款期限等。具體可由票據(jù)發(fā)行主體企業(yè)、財(cái)務(wù)公司和債券主承銷簽訂募集資金專戶及資金三方監(jiān)管協(xié)議，約定好三方的權(quán)責(zé)利，設(shè)定好募集資金賬戶監(jiān)管頻率和供應(yīng)鏈融資清單要求，確保募集資金專項(xiàng)賬戶封閉運(yùn)行、用款企業(yè)符合主體要求以及資金投向合規(guī)。

用款利率由供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)行主體與上下游企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況自行協(xié)商。原則上不應(yīng)低于供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)行成本，也不高于用款企業(yè)基于傳統(tǒng)的融資模式所付出的貸款成本（尤其是借款人以發(fā)行主體的應(yīng)收賬款向銀行質(zhì)押的貸款成本）。

（六）具體操作流程

1.用款人為發(fā)行主體下游經(jīng)銷商。用款人為發(fā)行主體下游經(jīng)銷商，基于合同約定向發(fā)行主體購(gòu)買產(chǎn)品或服務(wù)，發(fā)行主體向其提品或服務(wù)，希望用款人能夠預(yù)付部分資金，約定預(yù)付款到賬后一定時(shí)間后發(fā)貨或提供服務(wù)。當(dāng)用款人資金緊張時(shí)，主要通過(guò)向銀行存入部分或全額保證金，由銀行開(kāi)具承兌匯票，然后用款人向發(fā)行主體支付票據(jù);或直接向銀行或小貸公司申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款，然后向發(fā)行主體支付款項(xiàng)。用款人一般為中小企業(yè)，向銀行存入的保證金有限或信用能力不高，銀行開(kāi)具票據(jù)規(guī)模或貸款規(guī)模有限，且融資成本昂貴。在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，由發(fā)行主體向用款人提供供應(yīng)鏈票據(jù)融資，操作模式與銀行、小貸公司基本相同，然后用款人將發(fā)行主體提供的貸款資金再加上自己的自有資金（相當(dāng)于銀行保證金規(guī)模）支付給發(fā)行主體。因此用款人不僅保證了融資來(lái)源，避免了資金鏈斷裂，而且融資成本較低。

用款人除了支付貸款外，還支付了自有資金，借款人棄貨的可能性比較小，所以發(fā)行主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低。此外，發(fā)行主體將獲得一定的利差（委貸利率減去債券利率），總體的利差收益可以有效覆蓋極少數(shù)的棄貨違約風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是發(fā)行主體通過(guò)向下游經(jīng)銷商提供貸款可以增加其購(gòu)買發(fā)行主體的商品或服務(wù)的積極性，帶動(dòng)更多的經(jīng)銷商參與進(jìn)來(lái)，尤其是中小經(jīng)銷商，幫助發(fā)行主體擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

2.用款人為發(fā)行主體上游供應(yīng)商。用款人為發(fā)行主體上游供應(yīng)商，基于合同約定向發(fā)行主體提品或服務(wù)。發(fā)行主體向其支付資金，一般會(huì)約定付款期到期后再付，據(jù)此用款人形成對(duì)發(fā)行主體的應(yīng)收賬款。當(dāng)用款人資金緊張時(shí)，一般會(huì)通過(guò)以應(yīng)收賬款質(zhì)押的方式向銀行、小貸公司申請(qǐng)貸款。用款人一般為中小企業(yè)，經(jīng)常存在融資難、融資成本高的難題，從而影響到其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，由發(fā)行主體向用款人提供供應(yīng)鏈票據(jù)融資，操作模式與銀行、小貸公司基本相同，因發(fā)行主體對(duì)用款人信用能力比較了解，風(fēng)險(xiǎn)較低，向用款人要求的貸款利率低于銀行貸款利率。因此用款人不僅保證了融資來(lái)源，避免了資金鏈斷裂，而且融資成本較低。與此同時(shí)，因供應(yīng)鏈票據(jù)貸款與之對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款規(guī)模、期限匹配（付款期到期后發(fā)行主體需支付資金給用款人），從而發(fā)行主體承受的風(fēng)險(xiǎn)較低，還能獲得一定的利差（委貸利率減去債券利率），此外還能加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商的控制，確保上游供應(yīng)的穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)用款人和發(fā)行主體雙贏。

（七）風(fēng)險(xiǎn)控制

供應(yīng)鏈票據(jù)的還款來(lái)源為發(fā)行主體的上下游供應(yīng)鏈企業(yè)的還款，因此供應(yīng)鏈票據(jù)的用款人的信用和償債能力至關(guān)重要。發(fā)行主體需嚴(yán)格篩選用款企業(yè)，一般宜選擇與其有直接且長(zhǎng)期業(yè)務(wù)往來(lái)的第一層上下游供應(yīng)或采購(gòu)商，同時(shí)宜對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況、信用和償債能力作充分評(píng)估。此外，放款期限和規(guī)模應(yīng)與應(yīng)收賬款或應(yīng)付賬款的金額和時(shí)限匹配。

三、供應(yīng)鏈票據(jù)對(duì)企業(yè)的影響

（一）解決中小企業(yè)融資難、融資貴的難題

中小企業(yè)因其企業(yè)規(guī)模小、缺少銀行認(rèn)可的抵押物不足、信用風(fēng)險(xiǎn)偏高等原因，往往面臨融資難和融資貴等難題，從而阻礙其進(jìn)一步發(fā)展。在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，票據(jù)發(fā)行主體的上下游供應(yīng)鏈企業(yè)基于和票據(jù)發(fā)行主體的良好合作關(guān)系，可獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源，保證了其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng);同時(shí)因發(fā)行主體已經(jīng)對(duì)企業(yè)非常了解，對(duì)貸款的審批時(shí)間相對(duì)銀行或小額擔(dān)保公司大大縮減，因此上下游供應(yīng)鏈企業(yè)獲取資金的時(shí)間縮短，融資效率大大提高;此外，中小企業(yè)借款人的融資門(mén)檻降低，融資利率也相對(duì)較低，財(cái)務(wù)成本較小。

此外，因供應(yīng)鏈票據(jù)具有很強(qiáng)的操作性和實(shí)用性，不但有利于實(shí)現(xiàn)多方共贏、充分調(diào)動(dòng)各方積極性和主動(dòng)性，而且可以引導(dǎo)債券市場(chǎng)大額、低成本資金持續(xù)惠及廣大中小企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難、融資貴的難題。

（二）促進(jìn)中小企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展

在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，上下游供應(yīng)鏈企業(yè)不僅可以獲得穩(wěn)定和較為廉價(jià)的融資外，在保證其業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，還可進(jìn)一步加強(qiáng)與票據(jù)主體發(fā)行企業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，擴(kuò)大其與核心主體的合作業(yè)務(wù)范圍，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增加競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）有利于票據(jù)發(fā)行主體的業(yè)務(wù)發(fā)展

當(dāng)票據(jù)發(fā)行主體貸款給上游供應(yīng)商時(shí)，可以防止上游供應(yīng)商的資金鏈斷裂，保證上游供應(yīng)的穩(wěn)定性，加強(qiáng)對(duì)上游企業(yè)的話語(yǔ)權(quán);當(dāng)票據(jù)發(fā)行主體貸款給下游采購(gòu)商時(shí)，通過(guò)融資給采購(gòu)商，不僅提高了采購(gòu)商的購(gòu)貨熱情，增加產(chǎn)品銷量，而且可以鼓勵(lì)更多的采購(gòu)商加入采購(gòu)行列，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，更快的打開(kāi)市場(chǎng)。此外，票據(jù)發(fā)行主體在貸款中除了可以獲取一定的利差（委貸利率與債券利率之差），還可以提高資金使用效率，有效解決企業(yè)應(yīng)收應(yīng)付賬款帶來(lái)的資金利用率低下問(wèn)題。

四、供應(yīng)鏈票據(jù)對(duì)銀行的影響及銀行的應(yīng)對(duì)之策

（一）降低銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在傳統(tǒng)的信貸模式下，銀行直接面對(duì)中小企業(yè)借款人，往往由于對(duì)中小企業(yè)信息不了解，經(jīng)常會(huì)有中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或資金鏈斷裂的問(wèn)題而出現(xiàn)違約。在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，銀行作為票據(jù)承銷主體替票據(jù)發(fā)行人募集資金，首先承擔(dān)首要還款責(zé)任的是票據(jù)發(fā)行主體企業(yè)，其資產(chǎn)規(guī)模往往較大，經(jīng)營(yíng)情況也較好，償債能力強(qiáng)，而且有嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)和信息披露，債券違約的風(fēng)險(xiǎn)較低;另外，購(gòu)買供應(yīng)鏈融資債券的多位其他機(jī)構(gòu)投資者，銀行將違約風(fēng)險(xiǎn)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任分散。

（二）優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)

由于供應(yīng)鏈票據(jù)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和流通，銀行投資該債券能獲得較高的收益，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較低。目前債券承銷業(yè)務(wù)已經(jīng)成為銀行創(chuàng)新中間業(yè)務(wù)的重要組成部分。供應(yīng)鏈票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)進(jìn)一步豐富銀行間債券品種，優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加銀行的盈利。同時(shí)促進(jìn)銀行進(jìn)一步參與銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的積極性，優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（三）銀行的應(yīng)對(duì)之策

“債貸結(jié)合”大力發(fā)展供應(yīng)鏈票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)，建立新型銀企關(guān)系。首期的TCL集團(tuán)供應(yīng)鏈票據(jù)在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行在銀行和企業(yè)間市場(chǎng)引起了劇烈反響，希望發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)的企業(yè)眾多。這些企業(yè)通常是銀行的重要戰(zhàn)略客戶，雙方彼此了解。因此銀行可根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)分析企業(yè)的銷售和購(gòu)買情況，在加強(qiáng)與該類企業(yè)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大該業(yè)務(wù)的拓展，多方位滿足客戶的需求，加深與重要戰(zhàn)略客戶的合作關(guān)系，強(qiáng)化業(yè)務(wù)牢靠度及客戶的忠誠(chéng)度，實(shí)現(xiàn)銀企共贏。

與此同時(shí)，應(yīng)“債貸結(jié)合”進(jìn)行對(duì)該業(yè)務(wù)加強(qiáng)調(diào)查和監(jiān)管。與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)一樣，銀行在替企業(yè)發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)時(shí)應(yīng)充分調(diào)查和監(jiān)管發(fā)行企業(yè)。在承銷該類債券前應(yīng)通過(guò)各種有效方法和步驟對(duì)企業(yè)進(jìn)行充分調(diào)查，掌握企業(yè)的發(fā)行資格、資產(chǎn)權(quán)屬、債權(quán)債務(wù)等重大事項(xiàng)的法律狀態(tài)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、管理及財(cái)務(wù)狀況等，對(duì)企業(yè)的還款意愿和還款能力做出判斷。同時(shí)發(fā)行后應(yīng)加強(qiáng)對(duì)募集資金使用的監(jiān)管，確保募集資金的實(shí)際用途與募集說(shuō)明書(shū)保持一致、用款企業(yè)符合主體要求等;同時(shí)加強(qiáng)對(duì)發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和分析，及早對(duì)發(fā)行企業(yè)出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行預(yù)警分析，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]唐建偉.中期票據(jù)給商業(yè)銀行帶來(lái)了什么[J].銀行家，2008，（7）.

[2]劉偉慶.非金融企業(yè)債務(wù)融資工具銀行深化服務(wù)功能的戰(zhàn)略選擇[J].金融理論和實(shí)踐，2010，（8）.

篇8

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；集合票據(jù)；融資

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2013年10月21日

一、中小企業(yè)集合票據(jù)概述

中小企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)社會(huì)不可或缺的支柱力量，但融資難成為制約其發(fā)展的重要因素，中小企業(yè)的發(fā)展到了瓶頸的階段。鑒于此，國(guó)務(wù)院于2009年《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，指出中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，是保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是關(guān)系民生和社會(huì)穩(wěn)定的重大戰(zhàn)略任務(wù)。在此背景下，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出了一種中小企業(yè)債務(wù)融資的創(chuàng)新工具，即中小企業(yè)集合票據(jù)。中小企業(yè)集合票據(jù)，是指兩個(gè)以上十個(gè)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一注冊(cè)方式共同發(fā)行，約定在一定期限還本付息的債券融資品種。集合票據(jù)作為一種新的融資平臺(tái)，拓展了中小企業(yè)的融資渠道，從而有效地緩解了融資難的問(wèn)題。

二、河北省發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的可行性研究

1、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求多樣化的融資方式。目前，河北省的交易結(jié)算機(jī)制靈活，可以滿足不同主體的多元化需求；托管系統(tǒng)不斷完善，在防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面的核心作用日益明顯；資金清算系統(tǒng)高效、安全，能夠滿足大規(guī)模且頻繁的金融市場(chǎng)交易所產(chǎn)生的資金清算需要；市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施中的各個(gè)系統(tǒng)有效聯(lián)結(jié)和協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，降低了交易成本，增強(qiáng)了各個(gè)市場(chǎng)之間的連通與互動(dòng)，為保證河北中小企業(yè)集合票據(jù)的成功推出和持續(xù)、快速發(fā)展提供了有力的技術(shù)支持和堅(jiān)實(shí)的運(yùn)行平臺(tái)。近年來(lái)，產(chǎn)業(yè)集群已成為我省區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)組織形式和載體，為河北集合票據(jù)的發(fā)行奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2、中小企業(yè)的壯大為集合票據(jù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。河北省中小企業(yè)的發(fā)展迅速，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益增強(qiáng)。由于自身發(fā)展面臨的不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，很難實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)直接融資；而在間接融資方面，存在著銀行惜貸的問(wèn)題，銀企之間信息不對(duì)稱，使得商業(yè)銀行更愿意向大企業(yè)、國(guó)有企業(yè)放貸。因此，發(fā)行票據(jù)可以優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，有效解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，增強(qiáng)其持續(xù)發(fā)展能力。

3、政府對(duì)中小企業(yè)融資擔(dān)保提供了較為寬松的政策氛圍。2003年實(shí)施的《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》為中小企業(yè)的促進(jìn)發(fā)展提供了制度上、法律上的支持，政府還通過(guò)積極出資，建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)扶持與鼓勵(lì)中小企業(yè)不斷發(fā)展成長(zhǎng)。政府也在積極鼓勵(lì)中小企業(yè)擔(dān)保模式的不斷創(chuàng)新以及規(guī)范民間資本使用效率，以促進(jìn)中小企業(yè)融資需求的滿足。

4、降低企業(yè)融資成本。目前，商業(yè)銀行五年期以上貸款利率達(dá)到了6.4%，而中小企業(yè)貸款利率一般上浮30%左右，達(dá)到8.32%。相比之下，同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，即使考慮到相關(guān)發(fā)行費(fèi)用，企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢(shì)，而且發(fā)行環(huán)境也相對(duì)便利，因此發(fā)行集合票據(jù)較同期限的銀行貸款能夠有效地降低融資成本。

5、提高企業(yè)的資本市場(chǎng)形象，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。債券市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)是發(fā)行人在資本市場(chǎng)邁出的重要一步，企業(yè)借此在債券市場(chǎng)樹(shù)立其穩(wěn)健、安全的品牌形象，票據(jù)發(fā)行上市后，企業(yè)需要定期披露信息，被廣大機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，這有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提高自身管理水平，并可在資本市場(chǎng)上樹(shù)立良好的信用形象，為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。

三、中小企業(yè)集合票據(jù)可持續(xù)性發(fā)展建議

1、選擇有融資能力的中小企業(yè)。為了能夠成功發(fā)行河北省第一支中小企業(yè)集合票據(jù)，要選擇具有成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。在省內(nèi)的不同支柱產(chǎn)業(yè)中選擇資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力較接近、而相關(guān)性弱的中小企業(yè)，以便評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，確保集合票據(jù)能夠獲得市場(chǎng)投資者的信任。如保定市可以考慮在汽車、服裝、紡織、新能源等支柱產(chǎn)業(yè)中選擇企業(yè)，從而提高集合票據(jù)信用評(píng)級(jí)，降低融資成本。

2、政府部門(mén)的助推力。政府作為集合票據(jù)的牽頭人和推動(dòng)者，要把這一融資方式向更多的企業(yè)推廣，而不僅局限于行業(yè)龍頭，要聘請(qǐng)主承銷商、選擇發(fā)行人、聯(lián)系擔(dān)保機(jī)構(gòu)及聘請(qǐng)審計(jì)、法律和評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮總協(xié)調(diào)作用。同時(shí)，督促企業(yè)按時(shí)還債；在財(cái)力允許的情況下，把對(duì)企業(yè)上市融資的獎(jiǎng)勵(lì)擴(kuò)大到發(fā)行集合票據(jù)等債權(quán)融資領(lǐng)域，或給予發(fā)行企業(yè)適當(dāng)?shù)馁N息或補(bǔ)貼，鼓勵(lì)企業(yè)積極使用該類工具。

3、創(chuàng)新信用增級(jí)手段。集合票據(jù)信用增級(jí)的手段有外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)兩種，其中外部增級(jí)是通過(guò)外部提供擔(dān)保來(lái)增加其信用評(píng)級(jí)，而內(nèi)部增級(jí)針對(duì)市場(chǎng)不同的融資需求，將集合票據(jù)分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，以次級(jí)層保障優(yōu)先級(jí)債權(quán)的優(yōu)先實(shí)現(xiàn)。目前，主要還是通過(guò)外部擔(dān)保來(lái)提升評(píng)級(jí)水平，需要改善河北的擔(dān)保環(huán)境，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)高低也是影響集合票據(jù)流通性的重要因素，但從河北實(shí)際情況看，地區(qū)性的擔(dān)保機(jī)構(gòu)還不具有擔(dān)保資質(zhì)，企業(yè)可以選擇的是一些大型的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，所以要增加大型擔(dān)保公司的數(shù)量和規(guī)模，形成良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，降低擔(dān)保費(fèi)用，中小企業(yè)為最終的受益人，可以減少他們的融資成本。中小企業(yè)貸款利率一般上浮30%左右，達(dá)到8.32%。相比之下，同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，即使考慮到相關(guān)發(fā)行費(fèi)用，企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢(shì)，而且發(fā)行環(huán)境也相對(duì)便利。因此，發(fā)行集合票據(jù)較同期限的銀行貸款能夠有效地降低融資成本。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]鄭曉忞，蘇志鑫.我國(guó)中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行實(shí)踐及其啟示[J].福建金融，2010.8.

篇9

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；可回售股票；融資功能；工具創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2009）10－0067－03

一、股票市場(chǎng)陷入融資困局

由于國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)陷入周期性減速與調(diào)整、“大小非”限售股份解禁形成巨大供給壓力等眾多因素的影響和制約，近年來(lái)，中國(guó)股市走勢(shì)低迷、表現(xiàn)欠佳。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年上證綜指下跌65.39%，深證成指下跌63.36%，兩市總市值全年蒸發(fā)20.58萬(wàn)億元，總市值縮水高達(dá)62.9%，滬深股市分別創(chuàng)下有史以來(lái)最大年度跌幅。市場(chǎng)的深幅調(diào)整使投資者損失慘重、信心低落，市場(chǎng)活躍度明顯降低。2008年滬深兩市股票成交額共計(jì)26.71萬(wàn)億元，同比下降42%。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用幾近喪失，市場(chǎng)融資功能嚴(yán)重萎縮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年僅有76家公司通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）登陸滬深股市，比2007年下降38%；最具參考意義的實(shí)際融資額僅1 034億元，比上年大幅下降78%。除新股發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)猓?008年的大盤(pán)股IPO也寥寥無(wú)幾，僅有5家公司發(fā)行規(guī)模在5億股以上，占IPO的總家數(shù)由上一年的17%下降到6%。而且，新上市公司股價(jià)面臨低估威脅。2008年滬深股市A股平均市盈率最低均跌破14倍，至去年末兩市A股平均市盈率分別為14.85倍、16.72倍，平均股價(jià)為6.31元、7.01元，均創(chuàng)歷史新低。隨著市場(chǎng)不斷下行，IPO上市首日股價(jià)漲幅大幅收窄，去年首家于1月16日上市的華銳鑄鋼首日開(kāi)收盤(pán)股價(jià)漲幅分別為206%和189%，而去年最后一家于9月25日上市的華昌化工首日開(kāi)收盤(pán)股價(jià)漲幅僅有75%和85%。值得注意的是從華昌化工登陸深圳中小板之后即2008年第四季度開(kāi)始截至目前，沒(méi)有一家公司IPO上市融資，滬深股市IPO市場(chǎng)已經(jīng)陷入停滯狀態(tài)，而且IPO審核也進(jìn)入“真空期”，自去年9月16日證監(jiān)會(huì)發(fā)審委2008年第135次會(huì)議審核通過(guò)湖南博云新材料股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)后至今未進(jìn)行過(guò)任何IPO審核。據(jù)Wind資料顯示，目前IPO已過(guò)會(huì)等待發(fā)行、上市的公司多達(dá)33家，有的首發(fā)申請(qǐng)獲準(zhǔn)后已超過(guò)6個(gè)月未實(shí)施發(fā)行、募資。

值得關(guān)注的是IPO市場(chǎng)的前景似乎也并不樂(lè)觀。因?yàn)楸M管管理層針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)采取了一系列舉措，但國(guó)際金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響仍在加深和蔓延，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還難以在短期內(nèi)明顯走出減速周期，同時(shí)2009年又將迎來(lái)“大小非”限售股解禁上市的洪峰，將有多達(dá)6 870.24億股的各類“大小非”限售股份解除禁售，其解禁數(shù)量上的巨大和減持套現(xiàn)的高度不確定性都將給市場(chǎng)增加顯著壓力。更應(yīng)該看到的是由于國(guó)際金融危機(jī)影響的復(fù)雜性，現(xiàn)有各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策投入的效果很難明確預(yù)期，而對(duì)“大小非”限售股份解禁上市流通“不加第二把鎖”的管理層政策宣誓事實(shí)上已經(jīng)封殺了市場(chǎng)在“大小非”解禁限售股份的上市流通和減持套現(xiàn)上的任何政策想象空間，意味著在“大小非”問(wèn)題上不太可能會(huì)有符合甚至是超市場(chǎng)預(yù)期的政策作為。種種跡象表明未來(lái)一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)大的基本面不支持股票市場(chǎng)再現(xiàn)一年多前的牛市景觀，市場(chǎng)很可能要進(jìn)入和經(jīng)歷一個(gè)遠(yuǎn)超市場(chǎng)參與各方預(yù)期的弱勢(shì)周期。

但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)狀況又不能容忍股票市場(chǎng)長(zhǎng)期走弱和經(jīng)歷長(zhǎng)期的市場(chǎng)失效，無(wú)論是從服從于配合實(shí)施啟動(dòng)和擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的當(dāng)下階段性宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略需要出發(fā)，還是從服務(wù)于建設(shè)一個(gè)能夠充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置作用、有效擴(kuò)大直接融資比重、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的多層次資本市場(chǎng)體系的國(guó)家長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略看，都要求市場(chǎng)特別是管理層能有所作為，采取實(shí)質(zhì)性動(dòng)作與步驟，重建市場(chǎng)信心，恢復(fù)市場(chǎng)的融資功能，建設(shè)一個(gè)有效的股票市場(chǎng)。

二、可回售股票是破解融資困局的利器

可回售股票（Puttable Stock）是指進(jìn)行股權(quán)融資的發(fā)行公司承諾未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)或一段時(shí)間內(nèi)，公司股票市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行時(shí)約定的某一預(yù)設(shè)價(jià)格時(shí)，持有人有權(quán)從公司獲得股票市場(chǎng)價(jià)格與預(yù)設(shè)價(jià)格差額補(bǔ)償?shù)囊环N股票，即投資者在獲得發(fā)行公司發(fā)售的新股的同時(shí)也獲得了該股票的賣出期權(quán)合約。由于可回售股票具有普通股嵌入、疊加賣出期權(quán)的特性，因此是一個(gè)復(fù)式金融創(chuàng)新工具和產(chǎn)品。

可回售股票最早出現(xiàn)在美國(guó)。1984年11月，美國(guó)一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的Arley公司為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模急需進(jìn)行600萬(wàn)美元股權(quán)融資，但由于正值股票市場(chǎng)低迷造成融資時(shí)機(jī)不佳及公司規(guī)模與知名度制約，投資銀行Drexel Burnham Lambert認(rèn)為其股票發(fā)行價(jià)宜定在每股6美元，而Arley公司董事會(huì)洞悉公司擁有一家大型連鎖賓館訂單的支持所奠定的在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)與本次股權(quán)融資的良好和樂(lè)觀投資盈利前景，認(rèn)為每股6美元的發(fā)行價(jià)格是對(duì)公司以及公司股票實(shí)際價(jià)值的低估，并認(rèn)為發(fā)行價(jià)至少應(yīng)該在每股8美元。為了滿足Arley公司的需要，投資銀行Drexel Burnham Lambert利用金融工程的分解與復(fù)制技術(shù)，設(shè)計(jì)了可回售股票的創(chuàng)新融資工具并成功實(shí)現(xiàn)了融資目標(biāo)。其具體做法是Arley公司在以每股8美元發(fā)售股票的同時(shí)免費(fèi)向投資者賦予一份該股票的賣出期權(quán)合約，即投資者在獲得Arley公司發(fā)售的新股的同時(shí)獲得了該股票的賣出期權(quán)。該賣出期權(quán)約定投資者在兩年后的1986年11月可按等于股票發(fā)行價(jià)格的行權(quán)價(jià)格8元（預(yù)設(shè)價(jià)格，下同）將其擁有的可回售股票“回售”給Arley公司。如果兩年后Arley公司的股價(jià)等于或高于每股8美元，投資者沒(méi)有發(fā)生投資損失或獲得投資收益，投資者自然會(huì)放棄執(zhí)行賣出期權(quán)合約，屆時(shí)賣出期權(quán)自動(dòng)失效，同時(shí)可回售股票還原為普通股；如果兩年后Arley公司的股價(jià)低于每股8美元，投資者可選擇執(zhí)行賣出期權(quán)合約，從Arley公司獲得賣出期權(quán)行權(quán)價(jià)格8元與股票市場(chǎng)價(jià)格差額的補(bǔ)償，投資者在行權(quán)的同時(shí)其所持有的可回售股票轉(zhuǎn)化為普通股?？梢?jiàn)，可回售股票通過(guò)在普通股基礎(chǔ)上疊加賣出期權(quán)的創(chuàng)新，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)保障了在未來(lái)某個(gè)時(shí)期所擁有的股權(quán)價(jià)值與財(cái)富額一定不低于某個(gè)預(yù)設(shè)價(jià)值，克服了市場(chǎng)信息不對(duì)稱帶來(lái)的投資判斷難題，明顯降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)程度，增強(qiáng)了投資者的認(rèn)股和持股信心；對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)其承諾向市場(chǎng)展現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)與盈利前景的足夠信心，以此吸引投資者來(lái)實(shí)現(xiàn)在低迷市道中以滿意的溢價(jià)水平和高于市場(chǎng)平均水平的發(fā)行市盈率進(jìn)行股權(quán)融資，避免了公司實(shí)際價(jià)值和股票內(nèi)在價(jià)值的低估，在不利的融資環(huán)境下獲得了擴(kuò)張生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的有效資本支持。

第一，可回售股票的“回售”在含義上是非投資者在疊加的賣出期權(quán)到期時(shí)行權(quán)將所持可回售股票賣給發(fā)行公司，而是僅在執(zhí)行賣出期權(quán)時(shí)獲取行權(quán)價(jià)格與股票市場(chǎng)價(jià)格的差額補(bǔ)償。由于投資者可在行權(quán)后將轉(zhuǎn)化為普通股的可回售股票擇機(jī)拋出，再加上行權(quán)獲取的補(bǔ)償，相當(dāng)于投資者至少可以按發(fā)行時(shí)的發(fā)行價(jià)格（預(yù)設(shè)價(jià)格）收回投資，也就相當(dāng)于將股票回售給了發(fā)行公司，因此這里的“回售”非發(fā)行公司的贖回行為。從這個(gè)意義上講，可回售股票不像普通股具有不可退股性，即打破了普通股的“非返還性”。

第二，可回售股票疊加的賣出期權(quán)是賦予投資者的選擇權(quán)權(quán)利，該權(quán)利的行使是有條件的。投資者只能在賣出期權(quán)合約約定的時(shí)間到了后才可行權(quán)，之前是不可行權(quán)的，另外，一旦過(guò)期放棄行權(quán)則權(quán)利自動(dòng)失效，同時(shí)行權(quán)必須按事先約定的行權(quán)價(jià)格（可回售股票的發(fā)行價(jià)格）進(jìn)行，而且行權(quán)也只可能發(fā)生在股票市場(chǎng)價(jià)格低于賣出期權(quán)行權(quán)價(jià)格即賣出期權(quán)具有內(nèi)在價(jià)值情形下。投資者行權(quán)后或放棄行權(quán)，其所持可回售股票都將還原為普通股股票。

第三，投資者行權(quán)獲得發(fā)行公司差額補(bǔ)償有以下不同方式并經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展過(guò)程：（1）現(xiàn)金。這是最初的“回售”方式。即發(fā)行公司以現(xiàn)金形式將賣出期權(quán)行權(quán)價(jià)格與股票市場(chǎng)價(jià)格的差額部分補(bǔ)償給投資者，由于行權(quán)價(jià)格等于股票發(fā)行價(jià)格，差額的現(xiàn)金補(bǔ)償無(wú)疑會(huì)涉及與影響到發(fā)行溢價(jià)轉(zhuǎn)為資本公積金部分的認(rèn)定、調(diào)整，可見(jiàn)，以現(xiàn)金方式補(bǔ)償?shù)目苫厥酃善币伤啤盎蛴胸?fù)債”，不利于發(fā)行公司的資本管理；而且，現(xiàn)金的釋出也會(huì)增加公司流動(dòng)性壓力。因此，其顯著的缺點(diǎn)導(dǎo)致這種方式采用不多并很快被更有效的方式替代。（2）普通股。即發(fā)行公司以普通股股票形式將賣出期權(quán)行權(quán)價(jià)格與股票市場(chǎng)價(jià)格的差額部分補(bǔ)償給投資者。例如某投資者持有發(fā)行公司發(fā)行的兩年后賣出期權(quán)行權(quán)價(jià)格為12元的可回售股票100股，兩年后該公司股票市場(chǎng)價(jià)格為每股10元，那么投資者行權(quán)后就可以從發(fā)行公司免費(fèi)獲得20股普通股，原來(lái)的100股可回售股票還原變身為普通股，從而該投資者便成為了擁有該公司120股普通股的股東。這一方式的優(yōu)點(diǎn)是：對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，由于市場(chǎng)預(yù)期效應(yīng)會(huì)使股價(jià)合理調(diào)整，“回售”前后其財(cái)富價(jià)值并沒(méi)有變化，利益未受任何影響；對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，以普通股方式補(bǔ)償差價(jià)的可回售股票不會(huì)再被視為疑似“或有負(fù)債”，有利于公司的資本管理。同時(shí)，差額部分不以現(xiàn)金支付，有利于穩(wěn)定公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性。因此，支付普通股的差額補(bǔ)償明顯優(yōu)于現(xiàn)金。（3）選擇支付。即發(fā)行公司以普通股、現(xiàn)金、優(yōu)先股和債券中選擇一種或兩種甚至兩種以上組合支付差額補(bǔ)償。這種方式只要投資者愿意接受就意味著給發(fā)行公司以更大的支付選擇權(quán)，使公司能夠根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和財(cái)務(wù)狀況靈活選擇最有利的方式實(shí)施可回售股票的“回售”，因此成為了目前國(guó)際上最流行的可回售股票的“回售”方式。

可回售股票的獨(dú)特設(shè)計(jì)具有以下突出的制度優(yōu)勢(shì)：

第一，可回售股票為優(yōu)勢(shì)企業(yè)在弱市中進(jìn)行股權(quán)融資提供了有效工具。企業(yè)的股權(quán)融資需求時(shí)機(jī)與股票市場(chǎng)的周期性波動(dòng)不可能完全對(duì)稱、匹配。當(dāng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)急需抓住時(shí)機(jī)通過(guò)股權(quán)融資擴(kuò)張生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模時(shí)，可能股票市場(chǎng)陷入了融資功能萎縮的低迷階段。這時(shí)，企業(yè)要么放棄融資行為從而坐失發(fā)展機(jī)會(huì)，要么冒發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)或嚴(yán)重低估公司價(jià)值的不利結(jié)局以低溢價(jià)甚至折價(jià)方式發(fā)行普通股進(jìn)行股權(quán)融資。而發(fā)行可回售股票由于有最低價(jià)值的預(yù)設(shè)，保障了投資者未來(lái)財(cái)富總量不減少，可以在低迷市道下充分吸引投資者，從而能夠使成長(zhǎng)性明確的優(yōu)勢(shì)企業(yè)戰(zhàn)勝市場(chǎng)波動(dòng)及融資功能萎縮的不利影響，以預(yù)期價(jià)格完成股權(quán)融資，從資本角度保障優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的順利擴(kuò)張。

第二，可回售股票的引入有利于推進(jìn)公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。可回售股票賦予了持有人在一定條件下按預(yù)設(shè)價(jià)格將所持可回售股票“回售”給發(fā)行公司的權(quán)利，無(wú)疑給發(fā)行公司及其高管層以無(wú)形壓力，倒逼其重視股東利益、勤勉盡職，認(rèn)真履行受托、責(zé)任，提高經(jīng)營(yíng)效果，以盡力避免不利于公司的“回售”情形的發(fā)生，從而在客觀上將發(fā)行公司和公司高管層與普通投資者捆綁在同一個(gè)利益平臺(tái)，有利于促進(jìn)公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，解決現(xiàn)代企業(yè)制度中普遍存在的問(wèn)題，降低“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

第三，可回售股票通過(guò)緩解市場(chǎng)信息不對(duì)稱有利于提高社會(huì)資源高效、正向配置效率。一般來(lái)說(shuō)，公司及其高管層在市場(chǎng)信息傳遞鏈條上處于前端，相較于市場(chǎng)普通投資者享有明顯的信息對(duì)稱優(yōu)勢(shì)。發(fā)行可回售股票的公司通常若沒(méi)有對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)價(jià)值的準(zhǔn)確把握和足夠自信就難以承諾持有人未來(lái)財(cái)富價(jià)值不縮水的可“回售”所持可回售股票的條件和權(quán)利，這就使公司與其高管層掌握的信息最大程度地外顯化，不僅通過(guò)準(zhǔn)確的價(jià)格發(fā)現(xiàn)提高市場(chǎng)的有效性，而且將投資者通常難以把握的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)行公司身上，最終緩解市場(chǎng)一直努力解決但始終沒(méi)有很好解決的投融資雙方的信息不對(duì)稱問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)資源向高正效行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品流動(dòng)，提高資源配置的效率和效果。

目前，中國(guó)推出可回售股票除了市場(chǎng)可受益于其以上獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)外，還具有以下積極意義：

第一，至少可以局部恢復(fù)目前中國(guó)股票市場(chǎng)融資功能。時(shí)下，滬深股市IPO市場(chǎng)已經(jīng)陷入完全封凍的停滯狀態(tài)，同時(shí)IPO市場(chǎng)的前景也不樂(lè)觀。在這一市場(chǎng)背景下，作為策略性因應(yīng)措施，引入可回售股票至少可以局部改變市場(chǎng)失效狀況，特別是通過(guò)融資功能的恢復(fù)使有明確成長(zhǎng)性的優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠抓住時(shí)機(jī)，適時(shí)登陸資本市場(chǎng)，不僅有助于資本市場(chǎng)健康發(fā)展，也有利于從資本市場(chǎng)策應(yīng)、配合啟動(dòng)和擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的當(dāng)下階段性宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的實(shí)施。

第二，豐富資本市場(chǎng)投資工具和產(chǎn)品。

第三，增強(qiáng)發(fā)行公司和保薦人壓力以防范道德風(fēng)險(xiǎn)。只有避免了“回售”情形的發(fā)生才最終意味著可回售股票發(fā)行的成功，這就要求必須確保發(fā)行公司的品質(zhì)、準(zhǔn)確判斷未來(lái)市場(chǎng)變化、合理設(shè)計(jì)賣出期權(quán)的條款，從而無(wú)疑將增強(qiáng)發(fā)行公司和保薦人壓力，使可回售股票的工具創(chuàng)新得到有效、合理運(yùn)用，真正使一批有成長(zhǎng)潛力和價(jià)值的公司脫穎而出，使投資者從股票市場(chǎng)投資中充分享受到財(cái)富與價(jià)值增長(zhǎng)，展現(xiàn)資本市場(chǎng)的魅力。

第四，促進(jìn)金融創(chuàng)新?？苫厥酃善本哂衅胀ü汕度搿B加賣出期權(quán)的特性，是一個(gè)典型的復(fù)式金融創(chuàng)新工具和產(chǎn)品。推出可回售股票無(wú)疑是值得鼓勵(lì)的金融工具創(chuàng)新行為，符合管理層加大資本市場(chǎng)工具與產(chǎn)品創(chuàng)新力度、推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的今后一個(gè)時(shí)期工作重點(diǎn)的要求。

三、應(yīng)注意處理好的幾個(gè)問(wèn)題

為了有利于可回售股票的推行，切實(shí)發(fā)揮其效能，應(yīng)注意處理好以下問(wèn)題：

第一，完善相關(guān)法律法規(guī)。目前，《公司法》、《證券法》沒(méi)有明確將可回售股票視為證券的一個(gè)種類，沒(méi)有就發(fā)行可回售股票作出規(guī)定，需要盡快在法律法規(guī)層面作出相應(yīng)修訂和補(bǔ)充，填補(bǔ)相關(guān)法律法規(guī)空白。鑒于“兩法”修訂程序上的復(fù)雜性，在相關(guān)法律法規(guī)修訂、完善之前，管理層可以出臺(tái)作為暫行管理辦法的發(fā)行可回售股票的試行規(guī)定，就發(fā)行可回售股票的條件和資質(zhì)、回售條款設(shè)計(jì)限制、發(fā)行程序、監(jiān)管要求以及上市交易、“回售”程序、登記結(jié)算等作出規(guī)定。

第二，發(fā)行可回售股票的適用對(duì)象。根據(jù)目前和未來(lái)一個(gè)時(shí)期資本市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的需要，建議以主板市場(chǎng)擬上市超大型公司和即將開(kāi)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板備選公司作為發(fā)行可回售股票的適用對(duì)象，既可促進(jìn)藍(lán)籌股市場(chǎng)建設(shè)，又有利于加快創(chuàng)業(yè)板的推出，并為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供更具靈活性、競(jìng)爭(zhēng)性的股票發(fā)行與募資方式。

第三，遭遇“回售”情形時(shí)，提倡以股票作為補(bǔ)償差額的基本方式，不僅使補(bǔ)償變得直觀、操作簡(jiǎn)便，也更能為投融資雙方接受。

第四，進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司高管、保薦人責(zé)任約束。對(duì)于保薦不力、欺詐發(fā)行上市、公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)惡化的突變導(dǎo)致公司遭遇大量“回售”的，除追究上市公司高管責(zé)任外，還要追究保薦人責(zé)任，取消保薦人保薦資格。

第五，規(guī)范發(fā)行可回售股票公司的大小非限售股份解禁減持與套現(xiàn)行為。為了給可回售股票的推出創(chuàng)造有利條件，最大限度保護(hù)普通投資者利益，必須就發(fā)行可回售股票公司的“大小非”限售股份解禁減持與套現(xiàn)行為作出特別規(guī)定。凡通過(guò)可回售股票IPO的公司公開(kāi)發(fā)行前已發(fā)行股份（包括增資擴(kuò)股的新增股份）、控股股東或?qū)嶋H控制人持有股份、董監(jiān)事與高級(jí)管理人員持有股份必須在可回售股票內(nèi)含賣出期權(quán)行權(quán)期過(guò)后才能解除禁售，減持套現(xiàn)價(jià)格必須等于或高于賣出期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

【關(guān)鍵詞】融資工具；中期票據(jù)；發(fā)展；完善

一、中期票據(jù)的發(fā)展歷史

中期票據(jù)是一種廣義的融資性票據(jù)，是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)，按照計(jì)劃連續(xù)、分期的以公募形式發(fā)行的，并約定在一定期限還本付息的債券融資工具。中期票據(jù)發(fā)行的期限通常在3-5年，它是繼短期融資券之后推出的一項(xiàng)中期融資工具，同屬于直接債務(wù)融資。

中期票據(jù)最早出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代早期，美國(guó)等成熟的債券市場(chǎng)中，其期限通常在2-5年，作為連接短期商業(yè)票據(jù)和長(zhǎng)期債券而出現(xiàn)。在歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)行的中期票據(jù)，稱為歐洲中期票據(jù)。

從我國(guó)來(lái)看，中期票據(jù)的正式發(fā)行始于2008年4月，它的發(fā)行結(jié)束了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長(zhǎng)期缺失的局面。由于市場(chǎng)資金充沛、機(jī)構(gòu)配置欲望較高，中期票據(jù)自推出以來(lái)，就受到投資者和擬發(fā)債企業(yè)的熱烈追捧。2008年共有24家企業(yè)發(fā)行了39只中期票據(jù)，共融資1672億元。2009年共有118家發(fā)行主體累計(jì)發(fā)行中期票據(jù)176期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模6997.36億元。2010年共有181家發(fā)行主體累計(jì)發(fā)行中期票據(jù)234期，其中包括集合中期票據(jù)12期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到4948.89億元，發(fā)行期限以5年期的為主，3年期次之；自加息后，2年期和3年期的占比提高。隨著發(fā)行量的日益增加以及發(fā)行主體的不斷擴(kuò)大，中期票據(jù)已成為了企業(yè)的重要融資手段之一。

二、中期票據(jù)融資優(yōu)勢(shì)的比較分析

與公司債、企業(yè)債相比，中期票據(jù)從申請(qǐng)到發(fā)行都比較簡(jiǎn)單、方便，融資周期上也相對(duì)較短，因此中期票據(jù)相對(duì)于其他融資工具有諸多的優(yōu)勢(shì)：

首先，它可以拓寬企業(yè)的融資渠道。中期票據(jù)的出現(xiàn)有利于拓寬企業(yè)的融資渠道，從一定程度上能夠緩解當(dāng)前中小企業(yè)面臨的融資難的問(wèn)題。目前企業(yè)債券的期限一般在5-10年，短期融資債券在1年以內(nèi)，3-5年期的品種較少。中期票據(jù)的推出也填補(bǔ)了短期融資和企業(yè)債券之間的空白，是連接短期債券融資和長(zhǎng)期債券融資的“橋梁”，豐富了債券產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，滿足了各類企業(yè)對(duì)中期負(fù)債的需求。

其次，它的資本成本率相對(duì)較低，可以節(jié)省成本。一方面，中期票據(jù)在發(fā)行程序上比較簡(jiǎn)單，也不需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜繁瑣的申請(qǐng)程序，融資周期較短，可以節(jié)省發(fā)行成本；另一方面，中期票據(jù)融資在利率上也具有一定程度的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可以根據(jù)自身融資的需求靈活制定發(fā)行條款和利率，節(jié)省融資成本。

第三，它的形式比較靈活。發(fā)行者在發(fā)行中期票據(jù)時(shí)可以自由的選擇發(fā)行期限、發(fā)行方式、發(fā)行數(shù)額和規(guī)模，還可以將票據(jù)結(jié)構(gòu)化，根據(jù)企業(yè)和投資者的要求，靈活的搭配出不同的票據(jù)組合；此外，相比于債券，發(fā)行中期票據(jù)不會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到多方面限制。

第四，有利于企業(yè)財(cái)務(wù)的優(yōu)化管理。由于中期票據(jù)的期限介于短期融資和長(zhǎng)期融資之間，且期限較為靈活，因此通過(guò)中期票據(jù)的發(fā)行可以在一定程度上優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)整體的融資和債務(wù)管理。此外，因?yàn)橹衅谄睋?jù)是以商業(yè)票據(jù)的形式發(fā)行，且期限較短，所以它的流動(dòng)性很好，風(fēng)險(xiǎn)較小。

第五，可以提升企業(yè)的市場(chǎng)形象。由于參與直接融資標(biāo)志著企業(yè)信用資質(zhì)較好，因此通過(guò)發(fā)行中期票據(jù)，可以在一定程度上提升企業(yè)的市場(chǎng)形象，同時(shí)也有利于提高企業(yè)在金融市場(chǎng)上的知名度。

三、我國(guó)中期票據(jù)當(dāng)前仍存在的問(wèn)題

盡管中期票據(jù)在我國(guó)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前仍然存在一些問(wèn)題：

第一，對(duì)公募基金的吸引力較弱。雖然證監(jiān)會(huì)在2011年5月文件允許公募基金投資中期票據(jù)，擴(kuò)大了中期票據(jù)的投資者范圍，但是目前中期票據(jù)的投資主體仍然是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等傳統(tǒng)參與者。

第二，通過(guò)對(duì)已發(fā)行中期票據(jù)的考察，發(fā)現(xiàn)中期票據(jù)的發(fā)行企業(yè)仍然大都是大型企業(yè)，中小型企業(yè)仍很難參與其中。中期票據(jù)較低的融資成本并沒(méi)有使其門(mén)檻降低，發(fā)行中期票據(jù)的企業(yè)仍然傾向于信用評(píng)級(jí)較高的大規(guī)模企業(yè)；再加上受其審核方式的限制，對(duì)于一般的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍然很難獲得中期票據(jù)的發(fā)行機(jī)會(huì)。

第三，信用評(píng)價(jià)體制薄弱，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。由于票據(jù)的申請(qǐng)和發(fā)行程序簡(jiǎn)單，沒(méi)有諸多法律的管制，也無(wú)須披露財(cái)務(wù)信息，這就增加了投資者對(duì)其價(jià)值判斷的難度；此外，我國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)目前還沒(méi)有相對(duì)統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)體制和成熟的定價(jià)模式，投資者很難對(duì)其進(jìn)行定價(jià)和投資價(jià)值判斷。而且隨著中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，相對(duì)應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)也在不斷的集聚，因此對(duì)于票據(jù)而言其違約風(fēng)險(xiǎn)也很高。

四、完善中期票據(jù)融資的政策措施

通過(guò)對(duì)上市公司中期票據(jù)融資的研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)成本、財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是影響上市公司中期票據(jù)發(fā)行的重要因素。上市公司面臨的財(cái)務(wù)成本越高、規(guī)模越大，則越樂(lè)意發(fā)行中期票據(jù)，而公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高、財(cái)務(wù)杠桿越高，則越不會(huì)發(fā)行中期票據(jù)。根據(jù)公司對(duì)各影響因素的敏感程度，我們可以依此對(duì)中期票據(jù)進(jìn)行改善。

針對(duì)目前我國(guó)中期票據(jù)市場(chǎng)還存在的一些問(wèn)題，并結(jié)合國(guó)際上發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)做法，在此提出了幾點(diǎn)完善中期票據(jù)融資的建議：

1.完善中期票據(jù)的信用評(píng)價(jià)體制，擴(kuò)大金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，有效控制中期票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。建立統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)體制，并形成較為成熟的定價(jià)模式，使中期票據(jù)市場(chǎng)更為成熟化和規(guī)范化，這才是控制中期票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)。在此方面可結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家成熟中期票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，例如，美國(guó)公募中期票據(jù)信用等級(jí)是由穆迪、標(biāo)準(zhǔn)-普爾、費(fèi)徹、道爾夫、菲利普斯五家中的一家或數(shù)家進(jìn)行評(píng)定，這就使得信用標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，評(píng)定結(jié)果可信，也使得投資者有一個(gè)準(zhǔn)確的參考標(biāo)準(zhǔn)。

2.充分挖掘中期票據(jù)的靈活性，豐富中期票據(jù)的種類，使中期票據(jù)市場(chǎng)多樣化，吸引更多投資者。應(yīng)當(dāng)充分利用中期票據(jù)的靈活性，制定出更加符合投資者需求的中期票據(jù)，促進(jìn)中期票據(jù)結(jié)構(gòu)化，將中期票據(jù)與金融衍生工具相結(jié)合，增加中期票據(jù)的種類，吸引更多的投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者?？蓞⒄諊?guó)際中期票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)：美國(guó)在中期票據(jù)的運(yùn)行機(jī)制中引入的反省詢價(jià)機(jī)制，便是投資者可以根據(jù)自身的需求，主動(dòng)向中期票據(jù)的發(fā)行者和承銷商定制投資工具；而在歐洲中期票據(jù)市場(chǎng)上，結(jié)構(gòu)化的中期票據(jù)的發(fā)行家數(shù)也超過(guò)了標(biāo)準(zhǔn)的、簡(jiǎn)單形式的中期票據(jù)。

3.完善中期票據(jù)的法律監(jiān)管，提高中期票據(jù)的信息披露。我國(guó)中期票據(jù)市場(chǎng)才剛興起不久，在很多方面都還不規(guī)范，為了確保中期票據(jù)的健康發(fā)展，要進(jìn)一步加強(qiáng)法律監(jiān)管，有效對(duì)違約者進(jìn)行監(jiān)督和處罰，降低票據(jù)的違約風(fēng)險(xiǎn)，使票據(jù)市場(chǎng)更加規(guī)范化；此外還要加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的披露，使投資者更準(zhǔn)確地了解中期票據(jù)的投資價(jià)值。

4.改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境，放寬中期票據(jù)的應(yīng)用范圍，改善利率管制，做到切實(shí)為中小企業(yè)的融資著想。適當(dāng)放寬中期票據(jù)的應(yīng)用范圍，實(shí)行政策傾斜，吸引中小企業(yè)及小城市投資者，壯大發(fā)展。減少利率管制，建立市場(chǎng)利率制度，使中期票據(jù)自我良好發(fā)展。這不僅為中期票據(jù)提供了廣闊的市場(chǎng)，也解救了中小企業(yè)的融資之急。

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