導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

記得1978年秋我跨入大學(xué)校門攻讀金融專業(yè)時，在《貨幣銀行學(xué)》課本里還沒有貨幣政策方面的內(nèi)容。所以，直到大學(xué)畢業(yè)，我對“貨幣政策”這個概念都十分陌生。也難怪，當(dāng)時我國實(shí)行嚴(yán)厲的金融計劃管制，也沒有形成中央銀行和商業(yè)銀行分設(shè)的二級銀行制度，貨幣政策根本沒有發(fā)揮作用的體制土壤。課本里沒有貨幣政策方面的內(nèi)容似乎也無可厚非。

今天，貨幣政策已經(jīng)成為國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系中至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié)，貨幣政策的走向、工具的運(yùn)用以及政策調(diào)控力度的改變，都受到經(jīng)濟(jì)界和公眾的高度關(guān)注。這是我國市場經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)步的表現(xiàn)，自然值得人們欣喜。

然而，欣喜之余我們注意到，我國始終沒有一個成形的金融政策。金融政策長期缺失與貨幣政策的活躍形成了強(qiáng)大的反差。而這其中一個重要的原因，就是人們常常把金融政策和貨幣政策等同起來，混為一談。

所謂金融政策，是政府為了實(shí)現(xiàn)金融業(yè)發(fā)展目標(biāo)而制定的有關(guān)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)安排、產(chǎn)業(yè)技術(shù)手段提高的政策。金融政策和貨幣政策雖然都屬于政府的宏觀政策范疇，但其作用范圍、功能以及調(diào)節(jié)手段存在明顯的差別：

貨幣政策：只對形成貨幣需求的那部分金融活動發(fā)揮作用。其調(diào)節(jié)手段主要有兩類：一類是運(yùn)用貨幣政策工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的數(shù)量調(diào)節(jié)，另一類是運(yùn)用利率、匯率等政策工具的變動去影響市場主體行為的價格調(diào)節(jié)。

金融政策：影響所有金融行業(yè)和金融資源的配置方式，同時也影響一國金融開放程度和金融業(yè)的整體發(fā)展進(jìn)程。除了間接調(diào)控以外，金融政策還包括行政調(diào)節(jié)和法律規(guī)制。

為什么要制定金融政策？

制定金融政策的意義，擇其要者主要有三：

第一， 制定金融政策可以使金融發(fā)展具有明確的目標(biāo)約束。

社會公眾是直接的金融消費(fèi)者，在金融與社會公眾的聯(lián)系愈來愈廣泛的情況下，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的供給程度，直接關(guān)系到公眾的福利水平。特別是隨著資本市場的發(fā)展，公眾手中的證券資產(chǎn)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模后，金融發(fā)展水平制約下的資本市場結(jié)構(gòu)的深化程度和市場穩(wěn)定程度，更是與公眾切身的經(jīng)濟(jì)利益息息相關(guān)。

但是金融政策的長期缺失，使金融發(fā)展沒有一個明晰的總體發(fā)展目標(biāo)，處于一種懵里懵懂和放任自流的狀態(tài)，具有很大的盲目性和隨意性。即使對某些改革和發(fā)展路徑已經(jīng)十分明確的重大金融問題，推進(jìn)步伐也很緩慢甚至遲遲不能破題。國有商業(yè)銀行上市就是一例。年復(fù)一年，這一事關(guān)金融發(fā)展全局的改革至今仍停留在無休止的討論和各種實(shí)施方案的比較上，在實(shí)際操作層面卻沒有取得任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

如果有了金融政策，金融發(fā)展就有了明確的政策目標(biāo)約束。盡管這種約束不具有指令性作用，但其無疑會使金融發(fā)展具有明晰的方向感和目標(biāo)感，從而增強(qiáng)金融發(fā)展的預(yù)見性、主動性和實(shí)效性，有利于加快金融發(fā)展的進(jìn)程。

第二， 制定金融政策可以降低金融發(fā)展的成本，增加金融發(fā)展的收益。

成本-收益關(guān)系是經(jīng)濟(jì)生活中一對基本的比例關(guān)系，而金融發(fā)展也有一個成本和收益的對比問題。由于沒有明確的金融政策，政府主管部門往往是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，金融發(fā)展缺乏整體感和層次感：

一些曾被推崇并且付諸實(shí)施的金融發(fā)展措施，一段時間后又成了“改革”的對象；

一些金融機(jī)構(gòu)在設(shè)立時由于市場定位模糊，發(fā)展方向不明，業(yè)務(wù)開展起來后多有“違規(guī)”之嫌，政府還要支付整頓監(jiān)管成本；

對某些勢在必行、迫在眉睫的帶有攻堅性質(zhì)的改革與發(fā)展舉措，或是由于相關(guān)利益部門的干擾和博弈，或是出于維護(hù)金融穩(wěn)定的考慮，政府舉棋難定，躊躇不決，無法做到“該出手時就出手”。

凡此種種，都極大地增加了金融發(fā)展的時間成本。

第三， 制定金融政策可以給社會公眾相對穩(wěn)定的政策預(yù)期。

政策信息對金融穩(wěn)定的重要性是不言而喻的，這在股市上表現(xiàn)得尤為突出。政策信息是通過影響公眾的心理預(yù)期和交易行為來影響股市的，而這種影響的程度大小，又與政策信息的確定性直接相關(guān)。

模糊的政策信息使公眾難以形成穩(wěn)定的心理預(yù)期。例如，在國有股減持問題上，一直沒有一個明晰的市場發(fā)展政策，以至于政策上左右搖擺：忽而決定公司新股發(fā)行時按市價減持國有股以補(bǔ)充社?；鹑笨冢龆譀Q定停止減持。可以說，國有股減持已經(jīng)成為引致股市動蕩的最大利空因素，是懸在投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。政府對此事久拖不決，嚴(yán)重影響了投資者的投資信心和熱情，也影響了股市的穩(wěn)定。

事實(shí)證明，市場最怕的是不確定性，它比單純的利空因素對市場的殺傷力更大。

對貨幣政策和金融政策的“厚此薄彼”，與其說是政府在政策生成機(jī)制上的一種“政策歧視”，倒不如說是政府在政策設(shè)計和政策安排方面的一種缺陷更為準(zhǔn)確。

政府是社會公共利益的代表者和維護(hù)者，金融業(yè)雖然有別于一般的公共產(chǎn)業(yè)，但就其與社會公共利益聯(lián)系的緊密程度及其對社會公共利益的影響程度看，絲毫不比其它社會公共問題遜色。盡快制定符合我國國情的金融政策，引領(lǐng)金融發(fā)展步入快車道，于國于民，善莫大焉。

金融政策的基本點(diǎn)

金融政策的內(nèi)容如下：

金融產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)

金融各行業(yè)與金融市場各子市場的發(fā)展規(guī)劃

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化

金融產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步

金融產(chǎn)業(yè)對外開放

金融產(chǎn)業(yè)監(jiān)管

金融產(chǎn)業(yè)政策手段等

其中，產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃是金融政策的核心內(nèi)容，其它內(nèi)容都是為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃服務(wù)的。

金融政策的構(gòu)成要素包括：

金融產(chǎn)業(yè)組織政策

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、金融產(chǎn)業(yè)布局政策

其中，產(chǎn)業(yè)組織政策和結(jié)構(gòu)政策是金融政策的基本點(diǎn)。由于我國金融業(yè)目前的主要問題是競爭不足而非競爭過度，因此，產(chǎn)業(yè)組織政策的重心應(yīng)放在鼓勵競爭、限制壟斷方面。通過各種制度規(guī)則的建立與實(shí)施，改革金融行政審批制度，降低市場進(jìn)入壁壘，著力為金融主體造就公正、公平、透明的市場競爭環(huán)境，以保障公平競爭，推進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融資源的配置效率。

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的實(shí)質(zhì)，在于政府通過相關(guān)政策措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，進(jìn)而推進(jìn)金融發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策在中國金融政策中占有核心地位。

篇2

（一）貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有內(nèi)生的不確定性

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中有四個重要角色：（1）中央銀行；（2）金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、儲蓄銀行及信用社；（3）資金供給者；（4）資金需求者。在這四大角色中，每個角色又由無數(shù)個體所組成，每個個體在不同時點(diǎn)有著不同的行為模式，因此，從數(shù)理角度來分析，四大角色具有多種行為模式組合，而且隨著客觀條件的變化，各種組合模式又會相互替代，具有多重均衡的特點(diǎn)，不可能找到最優(yōu)均衡點(diǎn)，在多重均衡的運(yùn)行過程中，往往潛伏巨大的制度變遷風(fēng)險，原因在于每個個體追逐單個利益的理性行動很有可能造成集體的非理性后果。因此，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有內(nèi)生的不確定性，它決定了金融風(fēng)險與貨幣政策的矛盾與沖突在所難免。

（二）金融風(fēng)險會加大貨幣政策的執(zhí)行難度

貨幣政策的真正實(shí)施，通常要求在貨幣工具、操作目標(biāo)、中期目標(biāo)或指標(biāo)變量以及最終政策目標(biāo)之間存在相對穩(wěn)定的關(guān)系。擾亂金融體系，會影響這些關(guān)系。當(dāng)一個銀行體系越來越資不抵債（即金融風(fēng)險越來越大），操作目標(biāo)（如利率）、中間目標(biāo)（如貨幣或信貸總量）和政策目標(biāo)（如穩(wěn)定物價）之間的聯(lián)系就會改變。也就是說，金融風(fēng)險會影響貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，會影響貨幣政策的目標(biāo)，會加大貨幣政策的執(zhí)行難度。當(dāng)金融風(fēng)險程度越來越高時，政策工具與目標(biāo)之間的正常關(guān)系變得越來越難以預(yù)測。例如通過貨幣供應(yīng)和利率來傳導(dǎo)貨幣政策，會受到銀行流動性不足或資不抵債的影響（有問題銀行的風(fēng)險表現(xiàn)），因?yàn)檫@些銀行不能根據(jù)貨幣政策措施調(diào)整儲備或貸款，還會降低對利率反應(yīng)的敏感性和預(yù)見性。不會對市場力量作出反應(yīng)的銀行是不能靠它們來傳導(dǎo)利率變化的。

在那些有風(fēng)險的銀行體系中，各種貨幣工具被用來執(zhí)行貨幣政策時均會受到不穩(wěn)健銀行亦即有問題銀行的極大影響。例如，貨幣市場不會拆借資金給不穩(wěn)健的銀行用來彌補(bǔ)準(zhǔn)備金的不足，由此造成的市場分化會進(jìn)一步阻礙央行對整個銀行體系的貨幣管理，最終擾亂金融市場的運(yùn)行。而貨幣政策正是通過金融市場傳導(dǎo)的，當(dāng)銀行體系中有很大一部分銀行無法依靠時，同業(yè)拆借市場會發(fā)出極端的信號，或迅速瓦解。

當(dāng)銀行體系不穩(wěn)健時，通過公開市場來進(jìn)行流動性管理也會受挫。在公開市場央行售出其持有的證券來降低信貸擴(kuò)張，可是該影響會被高風(fēng)險的借款人對利率的非彈性需求而減弱，他們會提出更高的利率來謀求同額貸款。當(dāng)銀行極為脆弱時，執(zhí)行貨幣政策的工具會變得不對稱，貨幣政策的放松比緊縮容易。

市場力量脆弱的銀行體系，尤其是那些國有銀行為主的體系，傳導(dǎo)政策效率相對較低。在金融風(fēng)險高的銀行體系中，信貸供應(yīng)不會受資本或利率的限制，因?yàn)殂y行為了創(chuàng)造收益而可能無視風(fēng)險因素。當(dāng)銀行允許借款人將應(yīng)該支付的利息資本化（即以貸收息，將應(yīng)收的貸款利息轉(zhuǎn)為新貸款的本金），或當(dāng)借款人根本就不打算歸還貸款時，信貸需求和銀行貸款對利率變得不太敏感。企業(yè)之間、企業(yè)與銀行之間普遍存在信用觀念淡薄，賴帳現(xiàn)象屢見不鮮。這是地地道道的道德風(fēng)險，目前的債轉(zhuǎn)股工作要謹(jǐn)防道德風(fēng)險的發(fā)生。

（三）不適當(dāng)?shù)呢泿耪邥糯蠼鹑陲L(fēng)險

貨幣政策會影響銀行體制，放松銀根的寬松政策可以提高銀行的盈利，但是當(dāng)實(shí)施緊縮的貨幣政策時，銀行可能會很難調(diào)整經(jīng)營策略。因?yàn)楸M管穩(wěn)健的銀行會有足夠的靈活性資產(chǎn)來調(diào)整流動性狀況，但銀根突然抽緊會在不穩(wěn)健的銀行中引發(fā)流動性危機(jī)。經(jīng)驗(yàn)表明，放松的貨幣政策可能會在短期內(nèi)給銀行帶來好處，但是長久會造成資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹，擾亂銀行的經(jīng)營，侵蝕銀行資本的真實(shí)價值，導(dǎo)致銀行出現(xiàn)有問題貸款，形成風(fēng)險。

用來執(zhí)行貨幣政策的工具也會對銀行體系產(chǎn)生影響。沒有運(yùn)行良好的“最后貸款人”的信貸便利，會打亂支付系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)；通過拋售資產(chǎn)增強(qiáng)流動性會使流動性不足的銀行變得資不抵債；信貸或利率控制會迫使銀行過多的持有不產(chǎn)生利潤的準(zhǔn)備金；限制銀行的流動性管理，會導(dǎo)致銀行中介功能的喪失，減小銀行的客戶基礎(chǔ)和盈利水平。法定準(zhǔn)備金不能按市場利率獲取利息，實(shí)際上是對銀行體系征收的一種稅。例如，我國以前的存款準(zhǔn)備金率（加上備付金率）高達(dá)18％－23％。國家一邊采取放松銀根的貨幣政策，一邊又采取高的存款準(zhǔn)備金制度，放松銀根的貨幣政策的效果被高的存款準(zhǔn)備金制度所抵消，同時削弱了銀行的獲利能力。

由此可以看出，嚴(yán)重的金融風(fēng)險會損害貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，導(dǎo)致貨幣政策的實(shí)施效果受到影響，甚至?xí)?dǎo)致貨幣政策的完全失效。同時不適當(dāng)?shù)呢泿耪哂謺绊戙y行體系的穩(wěn)定，導(dǎo)致銀行出現(xiàn)問題，放大金融風(fēng)險。

二、金融監(jiān)管對貨幣政策的支撐與抑制

金融監(jiān)管的主要目的就是化解金融風(fēng)險，建立穩(wěn)健的金融體系，確保貨幣政策的實(shí)施。

金融監(jiān)管作為一種不同于政府宏觀調(diào)控和中央銀行貨幣政策、介于自由市場和法律之間的特殊的政府管制行為，具有特定的內(nèi)涵和特征：（1）有效管理和控制貨幣供給，為經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展創(chuàng)造一個良好的貨幣金融環(huán)境；（2）保證金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行的健全性和生存能力，以提高金融市場運(yùn)行的內(nèi)在穩(wěn)定性；（3）保護(hù)存款者利益，約束債務(wù)人行為，以維持正常的信用秩序；（4）改善金融體系中資金流動的微觀和宏觀效率，以實(shí)現(xiàn)資源的有效配置和社會公平。

金融監(jiān)管有積極監(jiān)管與消極監(jiān)管之分。積極監(jiān)管是指金融監(jiān)管當(dāng)局通過對金融市場主體的市場行為進(jìn)行正面引導(dǎo)所實(shí)現(xiàn)的市場控制；而消極監(jiān)管是指金融監(jiān)管當(dāng)局通過對金融機(jī)構(gòu)在金融市場中各種偏離行為進(jìn)行限制所實(shí)現(xiàn)的市場控制。當(dāng)前應(yīng)改變金融監(jiān)管的傳統(tǒng)做法，變單一的“消極監(jiān)管”為“積極監(jiān)管”與“消極監(jiān)管”并舉的監(jiān)管模式。要實(shí)現(xiàn)積極監(jiān)管首先要對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行主動道德化過程；其次是正確地進(jìn)行市場協(xié)調(diào)；最后是對社會公德進(jìn)行影響。也就是由以前的對金融機(jī)構(gòu)違規(guī)行為進(jìn)行批評、訓(xùn)斥、處分、處罰轉(zhuǎn)變?yōu)閷鹑跈C(jī)構(gòu)的合法有益的行為進(jìn)行表揚(yáng)、獎勵，由處罰變?yōu)榧睿龑?dǎo)金融機(jī)構(gòu)樹立合法經(jīng)營、公平競爭的道德觀念。同時幫助金融機(jī)構(gòu)建立完善的內(nèi)控制度，增強(qiáng)其內(nèi)部控制的能力。通過央行的正確監(jiān)管，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定與安全，培育充滿活力的金融機(jī)構(gòu)，為貨幣政策的良好實(shí)施提供先決條件。

然而，監(jiān)管法規(guī)缺陷、監(jiān)管寬容以及監(jiān)管時機(jī)選擇不當(dāng)和過于嚴(yán)厲的監(jiān)管都會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)要么肆意妄為，要么死氣沉沉、缺少金融創(chuàng)新的動力，從而在很大程度上抑制貨幣政策的順利實(shí)施，增加貨幣政策實(shí)施的社會成本。監(jiān)管法規(guī)缺陷和監(jiān)管寬容問題可以從許多國家找到例證。更為可怕的是，與二者相伴隨的往往是銀行危機(jī)以及貨幣政策失靈。阿根廷在1980－1982年銀行危機(jī)期間，金融法規(guī)框架的調(diào)整滯后于金融監(jiān)管的放松，盡管審慎管理規(guī)定比較全面，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏適應(yīng)金融業(yè)發(fā)展變化的應(yīng)變能力。監(jiān)管者檢查的是規(guī)定是否得到執(zhí)行，而不是檢查貸款的質(zhì)量，在金融危機(jī)出現(xiàn)的前幾年就停止了現(xiàn)場稽核檢查，而且缺少有問題銀行市場退出的機(jī)制。

這里需要特別關(guān)注的是監(jiān)管寬容問題。對監(jiān)管當(dāng)局來講，在銀行出現(xiàn)危機(jī)（如支付危機(jī)、資不抵債）以后，往往采取一種“等等看”的態(tài)度，希望困難是暫時的，沒有對金融體系產(chǎn)生嚴(yán)重威脅，而且認(rèn)為問題自身會得到解決或者將問題掩蓋下來直到其他人接任。結(jié)果是監(jiān)管當(dāng)局對采取有爭議的行動非常審慎，好大喜功和缺乏可靠性，可能會造成對問題的推倭、拖延和掩蓋。在比較發(fā)達(dá)的國家如美國和日本已發(fā)生過類似的問題，美國和日本的監(jiān)管當(dāng)局變得更關(guān)心

其監(jiān)管工作的榮譽(yù)和不出現(xiàn)明顯問題，而不是解決銀行體系存在的問題。存款保險制度可能使問題進(jìn)一步惡化，因?yàn)樗舜婵钊藵撛诙卮巽y行采取正確行動的壓力。而推遲處理有問題銀行的行為幾乎都沒有什么好的結(jié)果，因?yàn)?，有問題銀行可能會采取風(fēng)險更大的做法，如高息攬存、高風(fēng)險投資等，它不僅會最終增加解決問題的成本，而且使貨幣政策傳導(dǎo)的主要載體商業(yè)銀行面臨巨大的外部不確定性，貨幣政策的實(shí)施變得困難甚至導(dǎo)致貨幣政策失靈。

監(jiān)管時機(jī)選擇不當(dāng)也會對被監(jiān)管對象特別是銀行機(jī)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面影響，從而抑制貨幣政策的順利實(shí)施。這里可以從法國、日本和中國找到例證。法國雖然金融法律、規(guī)定和實(shí)施權(quán)力都很充分，而且監(jiān)管當(dāng)局（銀行委員會）也擁有所需的權(quán)威、技能和管理資源，但在監(jiān)管的時效性上存在問題。監(jiān)管者早在1991年就了解里昂信貸銀行的問題，但在1993年第一次援救工作之前沒有披露任何情況，而是繼續(xù)聽之任之，以至于在1995年需要進(jìn)行第二次援救工作。其錯誤在于，沒有及時對里昂信貸銀行實(shí)施有效監(jiān)管，而是默許其迅速發(fā)展和持有高風(fēng)險的不動產(chǎn)以及貸款集中于少數(shù)幾個大的借款人身上。日本進(jìn)入1990年代以后，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，銀行的巨額房地產(chǎn)貸款變成了不良資產(chǎn)。1992年，銀行不良資產(chǎn)高達(dá)20萬億日元。但在1993年，日本銀行機(jī)構(gòu)有能力處理全部不良資產(chǎn)。因?yàn)槿毡俱y行機(jī)構(gòu)持有大量的1955年左右陸續(xù)買進(jìn)的低價格股票，盡管此時股票價格下跌，但銀行仍有龐大的帳外利潤。如果此時拋出這些股票，用以沖銷不良資產(chǎn)，就不會出現(xiàn)1995年銀行陸續(xù)倒閉事件。但是，銀行擔(dān)心公開不良資產(chǎn)問題會降低銀行信用，也害怕因此而被追究經(jīng)營者的責(zé)任。作為監(jiān)管當(dāng)局日本大藏省也擔(dān)心銀行喪失信用，造成存款外流，引起金融體系崩潰，因此而承擔(dān)全部責(zé)任，故此也抱著僥幸心理，一再拖延解決銀行不良資產(chǎn)問題。1998年，日本又有三家大銀行破產(chǎn)，金融秩序?yàn)l臨崩潰。從中國來看，中國人民銀行為配合國有商業(yè)銀行剝離不良資產(chǎn)、進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的實(shí)施工作，1999年下半年對國有商業(yè)銀行進(jìn)行了信貸質(zhì)量、貸款投向、貸款利率的全面檢查，這是非常必要的。但在監(jiān)管時機(jī)選擇上值得商榷。因?yàn)樾刨J質(zhì)量檢查與央行啟動內(nèi)需、增加信貸投放的貨幣政策的出臺幾乎是同時進(jìn)行的。信貸質(zhì)量檢查使得處于“信貸權(quán)利與責(zé)任不對稱、收益與風(fēng)險不對稱”機(jī)制下的商業(yè)銀行信貸人員更為謹(jǐn)慎，他們在沒有十足把握的情況下不會輕易發(fā)放貸款，以免因此遭受經(jīng)濟(jì)和行政處罰，這無疑加劇了我國信貸市場中的“逆向選擇”問題。其結(jié)果是央行貨幣政策難以貫徹落實(shí)，這就意味著央行的貨幣政策在一定程度上失靈。

三、強(qiáng)化金融監(jiān)管，為貨幣政策的實(shí)施創(chuàng)造良好的金融環(huán)境

（一）盡快創(chuàng)立積極監(jiān)管與消極監(jiān)管相結(jié)合、激勵相容的監(jiān)管制度

1．建立金融評先制度。其形式是由當(dāng)?shù)氐难胄薪M織該地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)參加該活動，每年按照一定的比例評選出合規(guī)經(jīng)營、發(fā)展態(tài)勢良好、獲利能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)，予以表揚(yáng)，并在業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)發(fā)展方面給與一定的鼓勵措施。

2．建立金融監(jiān)管季度聯(lián)席會議制度。該制度的參與者是各地區(qū)央行監(jiān)管部門的負(fù)責(zé)人，以及該地區(qū)各金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制人員包括人事部門、機(jī)構(gòu)管理部門和稽核檢查部門的負(fù)責(zé)人。具體形式是由當(dāng)?shù)氐难胄斜O(jiān)管部門組織，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)內(nèi)部控制部門的負(fù)責(zé)人參加，于每季度初召開一次金融監(jiān)管季度聯(lián)席會議。實(shí)施此項(xiàng)制度的主要目的在于：（1）將金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管與其自身的內(nèi)部控制相結(jié)合，使兩種力量形成合力，更加有利于對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。（2）便于監(jiān)管者與被監(jiān)管對象溝通交流信息，解決金融監(jiān)管過程中的信息不對稱問題。（3）便于監(jiān)管者與被監(jiān)管對象交流感情，融洽彼此的關(guān)系，為金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供寬松的環(huán)境。

3．建立金融機(jī)構(gòu)高級管理人員任職資格考試制度。該制度的形式是由當(dāng)?shù)氐难胄薪M織考試，參加考試的人員是要獲得高級管理人員任職資格的金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員。只有考試合格后，這些人員才能獲得高級管理人員的任職資格，才能到金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任主要負(fù)責(zé)人。

4.建立金融機(jī)構(gòu)高級管理人員上任報告制度。金融機(jī)構(gòu)高級管理人員上任后應(yīng)按照以下內(nèi)容要求，以書面報告并簽名蓋章的形式向當(dāng)?shù)匮胄斜O(jiān)管部門報告：一是要求各行在收到央行關(guān)于被審核高級管理人員任職資格批復(fù)十日內(nèi)，將被審查對象職務(wù)聘任的文件報送給當(dāng)?shù)匮胄斜O(jiān)管部門；二是高級管理人員通過資格審查上任后，2個月內(nèi)就其分管事項(xiàng)從“基本情況”、“存在的問題”、“改進(jìn)措施”等三個方面形成書面材料，報送當(dāng)?shù)匮胄斜O(jiān)管部門。通過實(shí)行該制度，控制金融機(jī)構(gòu)擅自變更各級負(fù)責(zé)人的現(xiàn)象，便于對金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)情況劃清責(zé)任，對高級管理人員進(jìn)行跟蹤監(jiān)管。該制度的突出功能在于防范金融機(jī)構(gòu)高級管理人員的道德風(fēng)險。

至于消極監(jiān)管，它是我國金融監(jiān)管的傳統(tǒng)方式，其制度基礎(chǔ)主要是一些金融法律法規(guī)，例如《人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《金融機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》、《金融違法行為處罰辦法》和《金融機(jī)構(gòu)高級管理人員任職資格管理暫行規(guī)定》等。當(dāng)然，這些法律法規(guī)有待進(jìn)一步修改和完善。

（二）適當(dāng)鼓勵金融創(chuàng)新

從某種意義上說，金融創(chuàng)新是為了逃避或者繞過金融法規(guī)的限制和監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，可以說是與金融監(jiān)管相矛盾的。但是金融創(chuàng)新對金融機(jī)構(gòu)如此重要，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)適當(dāng)鼓勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新，并促使金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新與積極監(jiān)管相適應(yīng)。

1．金融創(chuàng)新的前提條件是健全金融法律制度，規(guī)范央行的監(jiān)管行為。對待金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新，原則上要持寬容態(tài)度，不搞事后追究。對于法律所禁止的事項(xiàng)堅決不能違反，違反了就按照違法違規(guī)來處理；對于法律未明確規(guī)定禁止的事項(xiàng)，可以允許金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，監(jiān)管部門不要對其作違規(guī)處罰。但是金融創(chuàng)新必須在注意風(fēng)險防范的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

2．金融創(chuàng)新所帶來的收益必須大于其新增成本，這樣的金融創(chuàng)新才能充滿活力，才能由單個金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的強(qiáng)制性制度變遷轉(zhuǎn)為整個金融系統(tǒng)的誘制性制度變遷，從而在整個金融體系中產(chǎn)生“正外部性”（即收益外溢）。

3．鼓勵金融創(chuàng)新的目的在于最終為我國銀行業(yè)由分離銀行制向全能銀行制過渡作準(zhǔn)備。目前要特別鼓勵銀行業(yè)進(jìn)行中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。

（三）解決金融市場存在的信息不對稱問題

信息不對稱就是金融合約的不同當(dāng)事人不能擁有相同信息的事實(shí)。其直接后果就是導(dǎo)致金融體系產(chǎn)生重要的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，給金融市場帶來巨大風(fēng)險。解決金融市場存在信息不對稱問題的具體措施是：（l）健全金融法規(guī)體系，對違反法律法規(guī)的交易活動嚴(yán)加懲處，尤其對提供虛假信息牟利的交易者嚴(yán)懲，凈化金融市場環(huán)境，理順金融市場秩序。（2）將金融機(jī)構(gòu)會計標(biāo)準(zhǔn)與國際接軌，使會計信息能全面反映金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，金融機(jī)構(gòu)的會計制度必須堅持客觀、嚴(yán)謹(jǐn)、審慎的原則，必須能真實(shí)、全面反映金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營活動的潛在風(fēng)險。（3）建立和完善金融機(jī)構(gòu)的信息公開披露制度，促使金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行在追求利潤最大化的同時，對流動性、安全性給予充分的重視，同時也可以減少“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。（4）加強(qiáng)會計、審計、企業(yè)信用評級等社會中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)和發(fā)展，借用社會中介機(jī)構(gòu)的力量強(qiáng)化金融監(jiān)管。（5）加大央行對金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場監(jiān)管力度，注重金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管，對違法違規(guī)經(jīng)營行為給予嚴(yán)懲，提高違法違規(guī)經(jīng)營的成本。（6）采取相應(yīng)措施消除或減少銀企金融交易中的信息不對稱問題，包括：銀行貸款專業(yè)化，簽訂限制性契約，與企業(yè)保持長期聯(lián)系，向企業(yè)提供貸款承諾，辦理抵押和補(bǔ)償余額，對企業(yè)進(jìn)行信用配給等。

通過以上措施的實(shí)行，可以有效地解決金融市場中的四大信息不對稱問題：（1）中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱問題；（2）金融機(jī)構(gòu)與借款人之間的信息不對稱問題；（3）金融機(jī)構(gòu)與存款人之間的信息不對稱問題；（4）金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱問題。

（四）構(gòu)筑有問題金融機(jī)構(gòu)特別是有問題銀行機(jī)構(gòu)的市場退出機(jī)制

篇3

關(guān)鍵詞:貨幣政策;傳導(dǎo)機(jī)制;對策

1引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指一個從中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo),運(yùn)用貨幣政策工具,通過金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動和金融市場的運(yùn)作,從而傳導(dǎo)至企業(yè)和居民,對其生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等行為產(chǎn)生影響的過程。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看,無論是財政政策,還是貨幣政策都是國家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩個基本手段。但是,貨幣政策是不能直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的,而是要通過一定的中介來傳導(dǎo)貨幣政策的意圖,因此,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對一個國家的貨幣政策的制定極為重要,國家中央銀行要想使貨幣政策的效用最大化,就應(yīng)該完全地、充分地理解和掌握貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的原理和實(shí)際操作。因此,從某種意義上來看,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題的研究就成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一大熱點(diǎn)問題。

2我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問題

2.1我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在著過渡性

正是因?yàn)槲覈呢泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制,正在經(jīng)歷由計劃經(jīng)濟(jì)時代向社會主義市場經(jīng)濟(jì)時代的轉(zhuǎn)變。從而導(dǎo)致在過渡時期,由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不成熟,使得我國金融體系和企業(yè)處在一個變革時期,這一時期存在著舊的體系和制度已經(jīng)不再適用,而新的體系和制度還沒有完全的建立起來。因此,我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制要比一般的市場經(jīng)濟(jì)國家復(fù)雜,除了這些影響因素之外,還與我國計劃經(jīng)濟(jì)體制中的一些特有因素也有關(guān)。此外,經(jīng)濟(jì)主體對貨幣政策反應(yīng)的靈敏度、貨幣政策傳導(dǎo)的被動性等現(xiàn)象,都影響到了貨幣政策傳導(dǎo)的通暢性,致使貨幣政策的有效性因此而受到影響。

2.2我國中央銀行的非獨(dú)立性制約了貨幣政策傳導(dǎo)

各國的中央銀行是制定和執(zhí)行貨幣政策的主體,但是由于我國體制的特殊性,我國中央銀行的獨(dú)立性問題還沒有得到完全的解決。貨幣發(fā)行權(quán)不完全屬于我國央行,還同時受到行政、財政和社會情況等多方面的制約。從而使得我國中央銀行對貨幣的發(fā)行缺乏有效的控制;另一方面,在貨幣政策的決策權(quán)上,也同樣不完全屬于我國央行。我國中央銀行在貨幣政策的制定上,只有建議權(quán)而沒有最終決定權(quán)。正是由于我國央行的非獨(dú)立性,從而導(dǎo)

致了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)調(diào)控失去了應(yīng)有的實(shí)效性和有效性。

2.3我國中央銀行和商業(yè)銀行自身存在著執(zhí)行障礙

中央人民銀行和各省、市、地區(qū)的人民銀行形成了一個完整的體系,中央銀行在制定了貨幣政策之后,能否對貨幣政策及時有效地貫徹實(shí)施,對貨幣政策上傳下達(dá)的有效暢通起著關(guān)鍵的作用。而實(shí)際的政策執(zhí)行者則是各基層的人民銀行,但就現(xiàn)階段來看,基層人民銀行在傳導(dǎo)貨幣政策中處于被動角色,甚至當(dāng)中央銀行的宏觀貨幣政策與基層金融機(jī)構(gòu)自身利益產(chǎn)生沖突時,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就可能在基層失去效用,這可體現(xiàn)在這幾年國家年年強(qiáng)調(diào)要緊縮基層信貸,但是,年年經(jīng)過統(tǒng)計之后效果都不太理想。其次,由于我國商業(yè)銀行規(guī)模小、市場化程度不高、實(shí)力較為薄弱、內(nèi)部機(jī)制不完善。在對央行的貨幣政策的理解和自身經(jīng)營管理權(quán)限、經(jīng)營策略、自身和客戶定位不準(zhǔn)確等方面的因素,使得中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)受到影響。

2.4作為傳導(dǎo)中介的金融和資本體系市場一體化程度低

貨幣市場發(fā)展不健全,不能充分發(fā)揮其貨幣政策傳導(dǎo)中介的功能。雖然我國的貨幣市場已由拆借市場、回購市場、債券市場和票據(jù)市場形成了初步規(guī)范統(tǒng)一的貨幣市場格局。但總體來講還不成熟,拆借市場和回購市場的發(fā)展速度雖快,但主要是國有及其他商業(yè)銀行為主體,且大多是內(nèi)部交易。而大量的中小中介機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人都沒有參與市場交易,導(dǎo)致了市場規(guī)模和交易品種偏小偏少,使得貨幣政策傳導(dǎo)缺乏廣度。

資本市場發(fā)展不健全,結(jié)構(gòu)不合理。資本市場是使國民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的最為重要的渠道。當(dāng)中央銀行以出臺新的貨幣政策,從而達(dá)到向市場傳遞了新的貨幣政策意向時,貨幣政策措施往往直接影響到資本市場的各個方面。而由于我國資本市場規(guī)模小、效應(yīng)差、體系結(jié)構(gòu)不合理,從而使貨幣政策在通過資本市場的傳導(dǎo)方面出現(xiàn)了障礙。

而金融市場和資本市場一體化程度低則是最為關(guān)鍵的因素,兩個市場的雙向流通還存在的障礙。由于這兩個市場所形成的利率和收益率在資金價格結(jié)構(gòu)上的失衡,使得這兩個市場實(shí)際上是相對獨(dú)立的進(jìn)行經(jīng)營和管理。這種由于制度和人為的分割,既不利于兩個市場的優(yōu)勢互補(bǔ)、相互促進(jìn)。從而達(dá)到共同發(fā)展的目的,也使我國中央銀行希望通過調(diào)控貨幣市場來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的效果大打折扣。

2.5最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體對貨幣政策傳導(dǎo)的障礙

企業(yè)和個人是貨幣政策傳導(dǎo)的最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主體,因此,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否有效率,不但要看中央銀行貨幣政策的市場化取向,同時,還取決于企業(yè)和居民行為對貨幣政策的反應(yīng)靈敏度和配合的程度。這也說明中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性也必須取決于我國企業(yè)的現(xiàn)代化管理水平和整體國民的理性經(jīng)濟(jì)意識。

在企業(yè)方面,國有企業(yè)仍然存在許多計劃經(jīng)濟(jì)時代的思想,而大量的私營和民營企業(yè)大多是以家族式的經(jīng)營方式出現(xiàn),很少或幾乎談不上對企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化制度的建設(shè)。而另一方面中小規(guī)模企業(yè)資本不足,同時,由于抵押擔(dān)保能力和我國金融體系自身存在的問題。使得中小企業(yè)很難獲融資,中小企業(yè)游離于貨幣政策之外,整個社會投資難以得到滿足。正是由于企業(yè)有效的管理機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)尚未建立,使得企業(yè)對風(fēng)險和利益很難對貨幣政策的調(diào)控意向做出及時、靈敏、積極的反應(yīng),從而影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

在個人方面,由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響,使得我國居民有較強(qiáng)的儲蓄傾向。由于個人知識和投資經(jīng)驗(yàn)的影響,使得我國居民在決定投資理財方面更加依賴傳統(tǒng)方式,因此,銀行儲蓄就成為我國普通居民的首選方式。其次,由于社會、收入和福利的影響,居民對預(yù)期收入和預(yù)期支出的不確定性的增加,都使得居民降低了消費(fèi),控制不必要的消費(fèi)欲望。這些都是限制貨幣政策廣泛傳導(dǎo)的障礙。從而讓貨幣政策的執(zhí)行大打折扣。

3完善我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的對策

貨幣政策取決于各個國家不同時期貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的內(nèi)容、特征和機(jī)制。因此,結(jié)合我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在的問題,有針對性的改革現(xiàn)有傳導(dǎo)機(jī)制和建立新的有效可行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。建立健全貨幣市場和資本市場,使其充分發(fā)揮傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)作用,促進(jìn)我國貨幣政策多元化傳導(dǎo)途徑的建立和完善。

3.1在法律和現(xiàn)實(shí)中確保中央銀行的獨(dú)立性

由于我國的中央銀行受政府管轄,強(qiáng)大的政治壓力使它無法獨(dú)立行使職責(zé)。從短期來看,政治利益和貨幣政策存在天然的利益沖突,因此,將行政權(quán)和貨幣政策制定權(quán)分離,是確保經(jīng)濟(jì)在長期中保持健康、穩(wěn)定發(fā)展的必然選擇。只有當(dāng)貨幣政策的決策機(jī)制不受短期利益的驅(qū)動,才能充分發(fā)揮專業(yè)精英的才智,使之制定出對長遠(yuǎn)而言最有利于國民經(jīng)濟(jì)的政策。

因此,央行的獨(dú)立性包含兩層含義:一是為了保證貨幣政策的統(tǒng)一性、有效性和時效性,貨幣政策的決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)應(yīng)該集中于中央銀行總部;二是要確保這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),就必須首先在法律層面上保證中國人民銀行的獨(dú)立性。同時,無論是哪一級的政府,要做到在日常的行政管理中,避免對央行政策的制定和執(zhí)行進(jìn)行行政干預(yù)。此外,央行管理層的任命、獨(dú)立于政府工作之外都是確保中央銀行獨(dú)立性的關(guān)鍵因素。

3.2加快加深銀行金融機(jī)構(gòu)自身的改革

對銀行金融等機(jī)構(gòu)的改革,主要是要加大市場化步伐以及逐步放寬市場準(zhǔn)入和鼓勵市場競爭,處理好國有商業(yè)銀行各個分支機(jī)構(gòu)的改革和服務(wù)。同時,還要加強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展建設(shè)。重視人力資源的建設(shè),積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新,資產(chǎn)優(yōu)化和負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身特點(diǎn)建立一套完整的現(xiàn)代化管理體系,確保其市場競爭力。從而促進(jìn)整個金融機(jī)構(gòu)體系的完善來提升其整體的競爭和效率。

3.3加大貨幣市場與資本市場的一體化建設(shè)

首先,大力發(fā)展貨幣市場,培養(yǎng)市場主體,發(fā)展票據(jù)、國債、匯率為一體的貨幣市場。其次,調(diào)整資本市場結(jié)構(gòu),發(fā)展和建設(shè)以股票、債券、融資為主體的資本市場結(jié)構(gòu),保證不同的市場主體能享有同等的待遇,使有限的資金配置到更富有效率的產(chǎn)業(yè)中,從而提高資本市場運(yùn)營效率。貨幣市場與資本市場應(yīng)該有協(xié)調(diào)發(fā)展和均衡制約的關(guān)系。兩個市場的一體化建設(shè),將對整個金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展,甚至對于整個國民經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生重大影響。因此,為了加強(qiáng)資本市場與貨幣市場的一體化建設(shè),就應(yīng)該拓寬貨幣市場與資本市場之間合理的資金流通渠道。注重市場機(jī)制的建立,包括市場競爭、同業(yè)拆借、供求關(guān)系、抵押貸款、國債回購、價格監(jiān)控等一系列保證金融市場有效運(yùn)作的機(jī)制,同時加強(qiáng)監(jiān)管,規(guī)范市場行為,擴(kuò)大市場覆蓋面。并引導(dǎo)資金在不同的市場間迅速流動,以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的調(diào)控目標(biāo)。市場之間一體化程度越高,對貨幣政策的反應(yīng)就越敏感,貨幣政策傳導(dǎo)的效果就越好。

3.4加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策對最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體的影響

貨幣政策是國家宏觀調(diào)控政策中的一個組成部分,而企業(yè)和個人則是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最終作用主體。因此,國家宏觀調(diào)控政策的效果,同時,取決于企業(yè)在面對風(fēng)險和利益時的自我控制能力與企業(yè)現(xiàn)代化管理水平和個人對信貸和消費(fèi)預(yù)期的判斷。因此,要加快企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,改變經(jīng)營觀念,真正面向市場進(jìn)行經(jīng)營,成為真正的市場主體。并進(jìn)行企業(yè)信用體系建設(shè),改善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境。要合理縮小不同層次居民之間的經(jīng)濟(jì)差距。加大居民個人文化素養(yǎng)和知識教育,加快建設(shè)健全社會福利體系。合理引導(dǎo)居民的消費(fèi)行為,倡導(dǎo)合理的消費(fèi)觀念。建立和完善個人信貸信用、消費(fèi)信用制度,努力為居民擴(kuò)大消費(fèi)鋪平道路。調(diào)整消費(fèi)品供給結(jié)構(gòu),努力實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)的升級,形成新的消費(fèi)熱點(diǎn)。這是加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策對最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體影響的必要手段。

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篇4

一、電子貨幣發(fā)展對貨幣政策的影響

電子貨幣產(chǎn)品，主要被設(shè)計用來替代流通中的通貨，而中央銀行發(fā)行的用于流通的通貨是整個貨幣供給的一部分，因此對流通中通貨的影響會直接影響到貨幣供給，影響最大的是狹義貨幣M1。許多國家都將M1定義為：流通中的通貨加活期存款。由于流通中的通貨在M1中占的比重較大，因而電子貨幣的替代作用會對它產(chǎn)生較大影響，而其他層次的貨幣供給，如M2和M3，由于流通中的通貨在其中所占比重較小，因而影響也較小。電子貨幣對M1的影響主要表現(xiàn)在三個方面：(1)商業(yè)銀行在中央銀行的存款規(guī)模；(2)中央銀行對商業(yè)銀行所要求的準(zhǔn)備金規(guī)模；(3)傳統(tǒng)上對M1的定義。

在現(xiàn)代銀行體制下，存款是通過對基礎(chǔ)貨幣的再創(chuàng)造過程而產(chǎn)生的，貨幣供給等于基礎(chǔ)貨幣量與貨幣乘數(shù)之積?；A(chǔ)貨幣等于流通中的通貨加上商業(yè)銀行在中央銀行的存款，也就是商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量。電子貨幣對流通中通貨的替代作用會通過三個途徑影響M1：(1)由于流通中的通貨數(shù)量減少而影響M1；(2)通過改變商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量而影響M1；(3)通過貨幣乘數(shù)對M1產(chǎn)生影響。

由于電子貨幣的替代作用，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模會縮小，中央銀行一般通過公開市場業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，縮小的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將會加大調(diào)節(jié)難度。

在貨幣需求方面，流通中通貨的減少加快了貨幣的流通速度，根據(jù)貨幣數(shù)量理論，電子貨幣的替代作用使得利用通貨進(jìn)行交易的次數(shù)減少，因而對貨幣的需求減少。而電子貨幣在信用創(chuàng)造方面的作用，又使得對貨幣的需求處于不穩(wěn)定狀態(tài)，從而導(dǎo)致利率波動。根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求與利率直接相關(guān)，利率的波動反過來又導(dǎo)致貨幣需求的不穩(wěn)定。這樣金融當(dāng)局在利用貨幣政策工具通過影響利率而實(shí)施貨幣政策時，會由于上面的反作用而使利率的傳導(dǎo)作用減弱。

電子貨幣的發(fā)展會逐步減弱人們對流通中通貨的需求，降低通貨在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重，使得只盯住基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策效力不可避免地大打折扣。

商業(yè)銀行作為直接貨幣供給者，其進(jìn)行創(chuàng)造存款貨幣的存貸活動，提供貨幣供給的數(shù)量，都建立在基礎(chǔ)貨幣這個基礎(chǔ)上?；A(chǔ)貨幣及其增減變化直接決定著商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的增減，從而決定著商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能量，而電子貨幣對流通中通貨的替代作用使得這種能量減弱。電子貨幣的發(fā)展不可避免地使傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵受到?jīng)_擊，如果電子貨幣對流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入到基礎(chǔ)貨幣中，即基礎(chǔ)貨幣應(yīng)由商業(yè)銀行在中央銀行的存款準(zhǔn)備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構(gòu)成。但是，由于目前發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)可能不是中央銀行，因此電子貨幣還沒有起到對創(chuàng)造貨幣產(chǎn)生作用的高能貨幣的作用。同時由于電子貨幣的信用作用，也使得它的創(chuàng)造貨幣能力與傳統(tǒng)的存款貨幣創(chuàng)造能力不同。

電子貨幣的發(fā)行，擴(kuò)大了貨幣供給主體，加大了貨幣乘數(shù)，對現(xiàn)實(shí)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，使貨幣供應(yīng)在一定程度上脫離了中央銀行的控制，從而使貨幣供應(yīng)越來越多地受到經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素的支配，以及市場因素的支配。貨幣供應(yīng)內(nèi)生性的增強(qiáng)，要求中央銀行的貨幣政策及貨幣供給體系進(jìn)行變革和完善。

二、電子貨幣與金融監(jiān)管

目前金融監(jiān)管的內(nèi)容主要包括市場準(zhǔn)入、市場運(yùn)作過程和市場退出。其中市場運(yùn)作過程監(jiān)管又包括資本充足性監(jiān)管、流動性監(jiān)管、業(yè)務(wù)范圍監(jiān)管、貸款風(fēng)險監(jiān)管、外匯風(fēng)險監(jiān)管、準(zhǔn)備金管理和存款保險管理等幾個方面。

電子貨幣的發(fā)行使流通中的貨幣需求減少，減少了金融當(dāng)局的貨幣發(fā)行數(shù)量，從而減少了金融當(dāng)局的鑄幣收益。

電子貨幣的流動性也同樣影響電子貨幣的發(fā)行規(guī)模和余額。其發(fā)行的規(guī)模越大，可用于結(jié)算的余額就越多，但同時也要求有更多的傳統(tǒng)貨幣隨時準(zhǔn)備贖回相當(dāng)數(shù)量的電子貨幣。這一點(diǎn)要求中央銀行有足夠的貨幣儲備，以便應(yīng)付可能出現(xiàn)的人們對某一電子貨幣系統(tǒng)產(chǎn)生的信心危機(jī)。因此，電子貨幣的發(fā)行和流通對中央銀行的貨幣政策提出了挑戰(zhàn)，對貨幣當(dāng)局的貨幣供給調(diào)控能力提出了質(zhì)疑。

中央銀行不僅應(yīng)當(dāng)有效控制電子貨幣的發(fā)行數(shù)量，還必須對電子貨幣的發(fā)行主體和電子貨幣的種類進(jìn)行必要的限制。目前，國外主要有以下幾類發(fā)行機(jī)構(gòu)：銀行、受管制的非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)。但是多數(shù)國家發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)主要還是信用機(jī)構(gòu)，這—點(diǎn)非常重要。我們認(rèn)為，在中央銀行制定電子貨幣的監(jiān)管措施時，應(yīng)當(dāng)首先考慮電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級，并根據(jù)其信用等級決定獲取電子貨幣發(fā)行資格、發(fā)行電子貨幣的數(shù)量、種類和業(yè)務(wù)范圍。而電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級應(yīng)當(dāng)每年進(jìn)行核定，考核的指標(biāo)可以選擇資本金、已發(fā)行電子貨幣的數(shù)量及其余額，流通速度、外匯交易額、準(zhǔn)備金和存款保險等內(nèi)容。

此外，要對發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)，特別是發(fā)行電子貨幣的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效管理，必須將非銀行金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行進(jìn)行同等的控制與監(jiān)管，對其發(fā)行的電子貨幣余額要求在中央銀行存有相應(yīng)規(guī)模的準(zhǔn)備金，以便加強(qiáng)對貨幣供給的控制。當(dāng)然，目前世界上發(fā)行電子貨幣的大多數(shù)國家對電子貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)沒有額外的準(zhǔn)備金要求，仍然按照現(xiàn)有金融業(yè)的規(guī)則進(jìn)行管理。但從風(fēng)險控制的角度來看，如果能夠?qū)㈦娮迂泿藕蛡鹘y(tǒng)貨幣區(qū)分開來，分別制定各自的準(zhǔn)備金率，更有利于中央銀行貨幣政策的穩(wěn)定。

為了實(shí)現(xiàn)對電子貨幣信用創(chuàng)造功能的有效監(jiān)控與測度，還應(yīng)建立一套完備的監(jiān)控體系，增加對貨幣需求以及貨幣流通速度的定量測度，以便控制貨幣供求，使貨幣政策得以有效實(shí)施和貫徹。

三、網(wǎng)絡(luò)銀行與金融監(jiān)管

網(wǎng)絡(luò)銀行通過因特網(wǎng)或其它公用網(wǎng)絡(luò)與客戶直接聯(lián)系，進(jìn)行各種資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)或表外業(yè)務(wù)，它與傳統(tǒng)意義上的銀行不同。網(wǎng)絡(luò)銀行具有方便、快捷、超越時空等特點(diǎn)，它所使用的運(yùn)作工具更是有別于傳統(tǒng)銀行。與網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展相適應(yīng)，電子貨幣在其業(yè)務(wù)傳遞中占據(jù)了主要的地位。過去傳統(tǒng)銀行使用的票據(jù)和單據(jù)等將全面電子化、改用電子貨幣；所有銀行業(yè)務(wù)文件和辦公文件也將完全電子化，采用數(shù)字簽名、數(shù)字驗(yàn)證技術(shù)和公共鑰匙密碼技術(shù)等；而銀行與客戶之間的聯(lián)系則直接使用數(shù)據(jù)通信和網(wǎng)絡(luò)傳遞等方式。

網(wǎng)絡(luò)銀行的整個交易過程幾乎全部在網(wǎng)上完成，金融交易的“虛擬化”，使銀行業(yè)務(wù)失去了時間和地域的限制，交易對象變得難以明確，交易過程更加不透明。由于多種原因，銀行對客戶的了解往往是不夠的，這也加大了貸款監(jiān)測的難度。網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的開展，使習(xí)慣于集中管理的金融監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管制度變得難以適應(yīng)這一新變化。特別在對網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)范圍的劃分上，到底采用一個什么樣的標(biāo)準(zhǔn)和尺度，顯然是必須最先考慮的問題。

通過計算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)，可以在瞬間將巨額資金從地球的這一端傳送到地球的另一端，大量資金的突發(fā)性轉(zhuǎn)移無疑加劇了金融市場的波動，而網(wǎng)絡(luò)的快速傳播特征，會使這種波動迅速蔓延，造成整個金融體系的不穩(wěn)定。例如，大量資金短期涌入某個國家，會造成該國匯率和利率的大幅波動，造成該國本幣的急劇升值或貶值，甚至?xí)绊懺搰呢泿判庞?，造成該國金融市場的劇烈波動。而這種波動會迅速蔓延到其他國家，造成整個金融市場動蕩，甚至全球經(jīng)濟(jì)動蕩，金融風(fēng)險演變成金融危機(jī)，而金融危機(jī)會造成社會經(jīng)濟(jì)的動蕩與衰退。網(wǎng)絡(luò)銀行資金的大規(guī)?？焖倭鲃舆€將導(dǎo)致中央銀行難以準(zhǔn)確了解其資產(chǎn)的實(shí)際情況，造成信息不對稱，使風(fēng)險集中，速度加快，風(fēng)險形式更加多樣化。顯然，傳統(tǒng)的金融稽核手段尚沒有非常適合網(wǎng)絡(luò)銀行金融監(jiān)管的方法。

在網(wǎng)絡(luò)銀行面前，現(xiàn)行金融監(jiān)管體系中的現(xiàn)場監(jiān)管將變得蒼白無力。網(wǎng)絡(luò)銀行金融服務(wù)的延伸，擴(kuò)展了金融業(yè)務(wù)空間，也使金融監(jiān)管的范圍變得更加廣泛，在某種程度上削弱了監(jiān)管力度。網(wǎng)絡(luò)銀行主要通過大量無紙化操作進(jìn)行交易，不僅無憑證可查，而且一般都設(shè)有密碼，使監(jiān)管當(dāng)局無法收集到相關(guān)資料做進(jìn)一步的稽核審查。同時，許多金融交易在網(wǎng)上進(jìn)行，其電子記錄可以不留任何痕跡地加以修改，使確認(rèn)該筆交易的過程復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局對銀行業(yè)務(wù)難以核查，造成監(jiān)管數(shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映銀行實(shí)際經(jīng)營情況。

因此，就稽核方式而言，在對網(wǎng)絡(luò)銀行進(jìn)行具體稽核時，報表稽核應(yīng)當(dāng)成為重中之重。而報表稽核的重要性和效率性，使得報表格式的統(tǒng)一化和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換接口的標(biāo)準(zhǔn)化問題被提到議事日程上來了。由于過去整個金融系統(tǒng)的電子化建設(shè)規(guī)劃不統(tǒng)一，各家銀行的電子化水平參差不齊，軟硬件系統(tǒng)缺乏必要的兼容性，非現(xiàn)場監(jiān)督電腦體系網(wǎng)絡(luò)化和信息資源的共享程度很低，這些均在一定程度上影響了監(jiān)管效率。同時由于稽核指標(biāo)體系缺乏層次性和統(tǒng)一性，導(dǎo)致宏觀和微觀監(jiān)管指標(biāo)比例出現(xiàn)失調(diào)。所以，中央銀行在對網(wǎng)絡(luò)銀行制定相關(guān)的法律法規(guī)時，應(yīng)當(dāng)首先考慮整個金融系統(tǒng)電子化建設(shè)的全面規(guī)劃，建立統(tǒng)一和規(guī)范的非現(xiàn)場監(jiān)督體系，將報表格式標(biāo)準(zhǔn)化，并按銀行會計數(shù)據(jù)管理規(guī)則建立科學(xué)的監(jiān)控指標(biāo)體系，從而達(dá)到非現(xiàn)場稽核和報表稽核高效準(zhǔn)確的目的。報表稽核的結(jié)果也可作為電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用評級依據(jù)。

與傳統(tǒng)銀行的信息披露不同，對網(wǎng)絡(luò)銀行的信息披露要求應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)格，特別要強(qiáng)調(diào)其信息披露的公開性。所謂信息披露是指網(wǎng)絡(luò)銀行及時向公眾其經(jīng)營活動和財務(wù)狀況的有關(guān)信息，良好的信息披露制度可以促使投資者和存款人對其運(yùn)作狀況進(jìn)行充分的了解，影響他們的投資和存款行為，以避免可能造成的被動。但是由于種種原因，現(xiàn)有的銀行信息披露內(nèi)容和方式還存在許多問題。隨著我國金融企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)股份制，并最終步入上市公司的行列，對于那些從事網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的上市金融機(jī)構(gòu)，更應(yīng)當(dāng)遵循“公開、公平、公正”的原則，及時準(zhǔn)確地披露其經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。

除上述技術(shù)操作方面的問題外，網(wǎng)絡(luò)銀行還面臨以下幾類風(fēng)險，如法律風(fēng)險、信用風(fēng)險、管理風(fēng)險和網(wǎng)絡(luò)犯罪風(fēng)險

四、結(jié)論和建議

根據(jù)上面的分析可以得出以下結(jié)論：電子貨幣的快速發(fā)展對金融體系會產(chǎn)生巨大的影響，對傳統(tǒng)貨幣政策體系產(chǎn)生的影響更是不容忽視的，而電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的開展對金融監(jiān)管的內(nèi)容和方法提出了挑戰(zhàn)。

電子貨幣的產(chǎn)生減少了原有系統(tǒng)的風(fēng)險，使得封閉和孤立系統(tǒng)由于信息不完備而造成的風(fēng)險基本消除，但同時也派生出一些新的問題，技術(shù)的進(jìn)步使得風(fēng)險更加難以測度和控制。

新的電子支付系統(tǒng)發(fā)展的關(guān)鍵是要有整體規(guī)劃，涉及的部門也不僅限于金融當(dāng)局，我們要將電子支付系統(tǒng)及電子商務(wù)涉及到的有關(guān)法律、中央銀行的貨幣政策、監(jiān)管內(nèi)容方法、稅收問題、電子貨幣的發(fā)行體系的建立等統(tǒng)一規(guī)劃，分步實(shí)施。

篇5

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣政策；革新

金融創(chuàng)新作為一種對既有金融制度或體系發(fā)起有效挑戰(zhàn)的金融運(yùn)作起源于20世紀(jì)60年代，經(jīng)過20年之后進(jìn)入到高速發(fā)展的階段，其對全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響。金融創(chuàng)新不僅給經(jīng)濟(jì)帶來了發(fā)展的動力，同時也對經(jīng)濟(jì)造成一定的震動，進(jìn)而對各國調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力構(gòu)成挑戰(zhàn)，其中貨幣政策也不可避免地會受到金融創(chuàng)新的影響。在這種大變革的環(huán)境下，我國貨幣政策是否能夠適應(yīng)金融創(chuàng)新、金融創(chuàng)新對我國的貨幣政策會形成哪些影響，這些都是我們所面臨的問題。

一、實(shí)際案例

余額寶是某兩個網(wǎng)絡(luò)支付平臺共同創(chuàng)造的一項(xiàng)增值服務(wù)，該金融產(chǎn)品推出之后，幫助用戶獲得了更多收益，受到了用戶的好評，而原有的消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬操作不會受到任何影響。該金融創(chuàng)新有效地將理財?shù)呢泿懦睾碗娮又Ц兜呢泿懦厝诤蠟橐惑w，是一個非常大膽的嘗試。用戶原有余額收益變多，同時基金公司的業(yè)務(wù)也明顯增加，雙方互利互惠。該產(chǎn)品的推出對商業(yè)銀行沖擊非常大，各大銀行和金融機(jī)構(gòu)被迫群起模仿以防止活期存款客戶流失。由此可見，金融創(chuàng)新通常是以猛烈沖擊的方式對原金融體系做出改善。

二、金融創(chuàng)新的定義及特點(diǎn)

（一）金融創(chuàng)新的定義

作為針對經(jīng)濟(jì)行為的“創(chuàng)新”概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論當(dāng)中，在經(jīng)濟(jì)活動當(dāng)中，生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件之間產(chǎn)生的新組合就是“創(chuàng)新”。由此可見，創(chuàng)新是一種來自內(nèi)部的變革，鑒于經(jīng)濟(jì)行為人都是理性的，因此創(chuàng)新必然帶來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

以此類推，“金融創(chuàng)新”是指金融機(jī)構(gòu)或金融圈內(nèi)部各要素的變革。在內(nèi)容上，表現(xiàn)為金融產(chǎn)品和金融工具的創(chuàng)新，金融服務(wù)和金融市場的創(chuàng)新及金融機(jī)構(gòu)職能的創(chuàng)新等。例如，“貼息背書”在現(xiàn)代銀行形成的早期曾經(jīng)就屬于金融創(chuàng)新的一種，進(jìn)入20世紀(jì)70年代，“美元指數(shù)交易”在當(dāng)時也屬于金融創(chuàng)新。

（二）金融創(chuàng)新的特點(diǎn)

目前來看，金融創(chuàng)新在國際范圍內(nèi)表現(xiàn)出三個特點(diǎn)：金融創(chuàng)新多樣性和證化，金融創(chuàng)新帶來表外業(yè)務(wù)重要性增強(qiáng)，金融市場呈一體化趨勢。金融創(chuàng)新的多樣性主要表現(xiàn)在金融產(chǎn)品的設(shè)計上，具體體現(xiàn)在金融工具創(chuàng)新的多樣化和融資方式的證化。前者主要包括了幾種類型，如提高金融工具的變現(xiàn)性，促使金融工具具有可轉(zhuǎn)讓性，信用創(chuàng)造性創(chuàng)新，股權(quán)創(chuàng)造性創(chuàng)新和風(fēng)險轉(zhuǎn)移創(chuàng)新。融資方式證化是由于商業(yè)銀行在吸收存款和發(fā)放貸款方面的優(yōu)勢逐漸不明顯之后產(chǎn)生的轉(zhuǎn)變，其包括兩個方面，即金融工具的證化和金融體系的證化，其中金融工具的證化也就是通過金融工具的創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)資金的籌措。表外業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行所從事未列入資產(chǎn)負(fù)債表并且以此來提供各種擔(dān)?；顒拥榷缮鰜淼南嚓P(guān)業(yè)務(wù)。其包括四種類型，銀行提供的各種擔(dān)保和貸款，投資承諾的承諾業(yè)務(wù)，外匯買賣業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)及代收費(fèi)業(yè)務(wù)。

三、金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響

（一）金融創(chuàng)新對貨幣量的影響

在金融創(chuàng)新出現(xiàn)前，對貨幣的定義和計量是非常容易的，因?yàn)橹挥小扳n票”性的貨幣和活期存款能夠充當(dāng)交易媒介。但是，在金融創(chuàng)新出現(xiàn)之后，這些都變得比較困難，不同的資產(chǎn)流動性也發(fā)生了一定的變化，各種金融資產(chǎn)之間的相互替代也越來越多，這就打破了之前業(yè)內(nèi)對貨幣的定義，使得作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣之間難分彼此。目前，貨幣已經(jīng)不單單指現(xiàn)金和存款的數(shù)字，同時也包括一些在現(xiàn)實(shí)中我們的肉眼看不到的、存儲在電腦和磁盤中的信號，其也屬于貨幣。銀行允許用戶進(jìn)行透支，在一定的限度內(nèi)可以進(jìn)行信用卡結(jié)算等，這種類型的貨幣則是一種承諾形式。正是由于金融創(chuàng)新的方式層出不窮，所以央行對于貨幣信息真實(shí)情況的掌握是存在漏洞的，一些新的金融業(yè)務(wù)沒有也很難被包含其中，同時由于金融市場的各種創(chuàng)新性活動帶來了融資方式的擴(kuò)展，所以全面計量貨幣的數(shù)量的確是一件難事。

（二）金融創(chuàng)新對央行宏觀調(diào)控效果的影響

上文已經(jīng)提到，央行想要明確計量出貨幣的數(shù)量是一件非常困難的事情，這會造成央行控制貨幣供應(yīng)量的能力被金融創(chuàng)新削弱。這種能力的削弱體現(xiàn)在兩個方面，第一個方面就是影響了對貨幣乘數(shù)的準(zhǔn)確判斷。在任意的時點(diǎn)上，基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積是貨幣供應(yīng)量，貨幣的基礎(chǔ)供應(yīng)量是已知的，所以要想得到貨幣供應(yīng)量，就必須得到準(zhǔn)確的貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)K=（1+r）/（rd+rt?t+e+c），其中c表示通貨比率，d表示活期存款，t是定期存款與活期存款的比值，rd和rt代表了活期和定期存款的準(zhǔn)備金比率，這兩個是央行能夠決定的，但c、e、t這三個變量則會受到金融創(chuàng)新等外部因素的影響而無法確定。

首先，金融創(chuàng)新會導(dǎo)致c的值變小，c=c/d，d表示公眾所持有的通貨，金融創(chuàng)新使得持幣的經(jīng)濟(jì)成本增加，促進(jìn)了金融制度的發(fā)達(dá)，所以公眾會選擇減少對通貨的持有，而選擇參與金融投資，使得c的值變小。其次，金融創(chuàng)新降低了e的值。由于銀行資產(chǎn)的流動性不斷增強(qiáng)，所以其超額準(zhǔn)備金會有所下降，從而會提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效益。最后，t值受到金融創(chuàng)新的影響而變小。由于金融市場的發(fā)達(dá)，銀行的定期存款產(chǎn)品對儲戶所具有的吸引力逐漸下降，公眾會將部分定期存款用作其他金融產(chǎn)品的投資。正是由于c、e、t這三個變量是不斷變化的，并且很不穩(wěn)定，所以央行要想準(zhǔn)確預(yù)算貨幣乘數(shù)就變得非常困難。

其次，傳統(tǒng)意義上的貨幣作為政策性工具的特點(diǎn)因受到金融創(chuàng)新的影響而發(fā)生了變化。金融創(chuàng)新越來越呈現(xiàn)出證化的特點(diǎn)，其直接結(jié)果就是大量的存款流入到商業(yè)銀行以外的金融機(jī)構(gòu)，這樣就不受法定存款準(zhǔn)備金的束縛。同時，再貼現(xiàn)政策的效果也被削弱，而該政策主要是由金融機(jī)構(gòu)的主動申請才能實(shí)施。由于金融機(jī)構(gòu)從其他途徑獲得資金的渠道越來越廣，對再貼現(xiàn)的依賴也越來越小。

四、應(yīng)對金融創(chuàng)新對貨幣影響的措施

（一）優(yōu)化中介目標(biāo)，改進(jìn)貨幣供應(yīng)量，轉(zhuǎn)變指標(biāo)

狹義貨幣已經(jīng)不適合作為中介目標(biāo)，廣義貨幣目前其可控性還沒有受到影響。優(yōu)化和完善貨幣供應(yīng)政策中介目標(biāo)需要進(jìn)行短期和長期的規(guī)劃。在短期內(nèi)，中介目標(biāo)還應(yīng)該堅持采用貨幣供應(yīng)量進(jìn)行優(yōu)化。首先要不斷完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑。目前，金融創(chuàng)新造成了對貨幣供應(yīng)量的劃分和測算難度的增大，要想最大限度地發(fā)揮貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的作用，就必須完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑。由于金融創(chuàng)新工具的增多，貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計渠道也要不斷完善。應(yīng)該按照金融工具的流動性大小來對其進(jìn)行層次的劃分。如果該金融工具具備了交易結(jié)算貨幣交易媒介的功能，那么這種工具的“貨幣”性就越強(qiáng)，在進(jìn)行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計時就應(yīng)該考慮到這種工具。同時，也要盡可能地保證貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計調(diào)整后，其結(jié)果與最終的目標(biāo)相關(guān)性不會變?nèi)?。對于具有“貨幣性”的金融工具，其?yīng)該是具有一定規(guī)模的，能夠進(jìn)行測量的。當(dāng)統(tǒng)計口徑變化時，也要保持與之前層次的連貫性，不要出現(xiàn)太大幅度的變化。另外，以廣義貨幣M1作為中介目標(biāo)已經(jīng)呈現(xiàn)出不適應(yīng)的情況，所以現(xiàn)階段應(yīng)該以M2作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)。從長期來看，以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)并不能夠長期有效，必須要尋找新的中介目標(biāo)。將通貨膨脹目標(biāo)制作為中介目標(biāo)的做法在一些國家已經(jīng)施行，這些國家多是處于長期通貨膨脹態(tài)勢，其以此作為中介目標(biāo)主要的原因是把穩(wěn)定價格作為國家貨幣政策的主要任務(wù)。另外，將通貨膨脹目標(biāo)制作為中介目標(biāo)還需要有穩(wěn)定的財政狀況、準(zhǔn)確的通貨膨脹預(yù)測能力等。

（二）完善貨幣渠道

第一，應(yīng)該提高信貸渠道的傳導(dǎo)效率，盡可能地提升貨幣政策的作用。具體措施包括改革我國商業(yè)銀行的內(nèi)部管理體制，健全公司治理結(jié)構(gòu)，降低內(nèi)部交易成本，同時建立有效的內(nèi)部激勵和約束機(jī)制。要鼓勵中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和完善，建立多元的信貸傳道渠道，逐漸改變國有商業(yè)銀行的壟斷局面，同時加強(qiáng)對外資銀行的關(guān)注。

第二，要提高貨幣渠道的傳導(dǎo)效率。伴隨著我國金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，在將來，我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道很可能是貨幣渠道。為了促進(jìn)這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，就要不斷促進(jìn)利率市場化的發(fā)展進(jìn)程，強(qiáng)化利率傳道的作用。目前，我國商業(yè)銀行已經(jīng)擁有了確定銀行利率的權(quán)利，能夠自主調(diào)整貸款利率的浮動范圍，這些都能夠促使利率發(fā)揮其引導(dǎo)資源配置的作用。同時，還要建立合理的利率結(jié)構(gòu)，對利率渠道的運(yùn)行要加強(qiáng)監(jiān)管，并且建立行之有效的檢測制度，提高利率市場化的有效性。

另外，為了健全金融市場體系，首先要加快發(fā)展貨幣市場，擴(kuò)大市場交易主體，增加市場交易品種。其次，要大力發(fā)展資本市場、擴(kuò)大資本市場總規(guī)模、完善資本市場結(jié)構(gòu)，提高資本市場與貨幣市場的一體化程度，這樣帶來的直接好處是使貨幣政策能夠更加及時。最后，完善人民幣匯率形成機(jī)制，要繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率改革，擴(kuò)大匯率浮動范圍，提高匯率彈性，增加匯率浮動區(qū)間，這樣不僅有利于降低公眾對匯率失調(diào)的心理預(yù)期，同時還能增強(qiáng)匯率對外部經(jīng)濟(jì)不平衡的調(diào)節(jié)能力，將匯率在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用充分發(fā)揮出來。

（三）突破傳統(tǒng)機(jī)制，調(diào)整貨幣政策

目前，金融創(chuàng)新對于貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的影響越來越大，為了適應(yīng)這種不可逆轉(zhuǎn)的變化，就必須要突破傳統(tǒng)，調(diào)整貨幣政策，加強(qiáng)對社會公眾市場的關(guān)注，提高市場化的政策操作。

同時，央行也要做出政策調(diào)整，不斷擴(kuò)寬貨幣政策工具的使用范圍，對一些非常規(guī)性的調(diào)控手段的使用要更加靈活，更加主動，中央銀行的指導(dǎo)體系要建立層次。在金融創(chuàng)新的背景下，市場業(yè)務(wù)操作的公開化已有了良好的基礎(chǔ)條件，事實(shí)上能夠有效地調(diào)節(jié)利率水平，使間接融資和直接融資二者之間保持著適當(dāng)?shù)谋壤?，保證了資金流動分布均衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。隨著我國資本市場開放程度越來越高，越來越多的外國資本不斷進(jìn)入我國市場，這就會造成匯率對于資本市場、實(shí)體經(jīng)濟(jì)及貨幣供應(yīng)的影響變大。另外，央行也可以將公司債券等金融工具經(jīng)過自身的創(chuàng)新之后成為業(yè)務(wù)市場的操作工具。隨著貨幣市場的不斷發(fā)展，其規(guī)模越來越大，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，其活躍程度也將有所增強(qiáng)，這些都有利于央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)化。

（四）建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制

金融創(chuàng)新雖然對于傳統(tǒng)貨幣政策和貨幣供求機(jī)制產(chǎn)生了影響，但是也僅僅是降低了貨幣政策的調(diào)控效果，其根本的功能并沒有因此而喪失。金融創(chuàng)新是在市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的環(huán)境下，其內(nèi)部力量的自我顯示，而貨幣政策則是國家層面上通過貨幣手段來對市場發(fā)展中的不利因素和缺失進(jìn)行有效的控制和補(bǔ)救。市場的發(fā)展只要存在一定的缺陷，那么貨幣政策就有著其存在的價值。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣的供求機(jī)制和央行的貨幣政策工具都在不斷地發(fā)生變化，所以要對市場發(fā)展的波動和失靈進(jìn)行有效的控制，就需要采用靈活的手段進(jìn)行調(diào)整。從長遠(yuǎn)的角度來看，實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作體系自身的動態(tài)調(diào)整、建立創(chuàng)新機(jī)制，才能應(yīng)對金融創(chuàng)新帶來的挑戰(zhàn)。

五、總結(jié)

金融創(chuàng)新對我國貨幣和貨幣政策都有著較為深刻的影響，為了能夠提高貨幣政策的有效性，首先必須要做出相應(yīng)的調(diào)整，優(yōu)化貨幣政策的中介目標(biāo)，制訂短期和長期內(nèi)的規(guī)劃；其次要完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)貨幣渠道和信貸渠道的傳導(dǎo)效果；最后還要使用貨幣政策工具，建立貨幣政策體系的自身創(chuàng)新機(jī)制，使其能夠?qū)崿F(xiàn)動態(tài)調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

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[2]劉濤 高碧野.金融創(chuàng)新環(huán)境下的貨幣供求研究[J].深圳金融，2007（04）.

篇6

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)貨幣政策貨幣有效性

去評價判別貨幣政策優(yōu)劣的的重要標(biāo)準(zhǔn)即是貨幣有效性，貨幣有效性的界定有以下兩方面：從理論方面來看，在一般意義上，貨幣政策是作為中央銀行為了使貨幣供給量受到影響繼而到達(dá)特定目標(biāo)的手段與措施。從實(shí)踐方面看來，主要是研究如何讓中央銀行選擇并且實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢泿耪咭源_保國家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。綜上兩方面，當(dāng)對生產(chǎn)產(chǎn)出以及就業(yè)狀況等實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生不同程度的影響時，這便可歸納為貨幣政策在理論上的有效性問題。另外貨幣政策是否有能力利用其影響力去引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行以到達(dá)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)便是可認(rèn)為貨幣政策的實(shí)踐問題。在確定貨幣有效性的概念后，我們需要關(guān)注地即是在金融危機(jī)的前后貨幣政策所發(fā)揮的作用。

一、危機(jī)前的貨幣政策

此次全球金融危機(jī)是由美國次貸危機(jī)引發(fā)，以下幾點(diǎn)值得思考。

（一）貨幣政策是否是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的主要原因

以次貸危機(jī)做例，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)在多數(shù)學(xué)者的眼光看來，其是由于在整個次貸危機(jī)爆發(fā)之前美國當(dāng)局所采取了過于寬松的貨幣政策，但是我們并不能忽略造成此次危機(jī)的另外一個原因，即是貨幣當(dāng)局對貨幣政策的監(jiān)管不力。當(dāng)然若采取從緊的高利率的貨幣政策是否便意味著降低爆發(fā)危機(jī)的可能性，經(jīng)過研究答案并不盡然IMF曾經(jīng)對1980-1994年間爆發(fā)于發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家的銀行危機(jī)做了深入的研究，得出了出人意料的結(jié)論：若以穩(wěn)定通脹為目的而采取的高利率貨幣政策反而會是銀行危機(jī)爆發(fā)的可能性大大增加。

（二）遏制金融危機(jī)的發(fā)生能否依靠貨幣政策的操作

遏制金融危機(jī)所采取的貨幣政策主要針對以下方面，當(dāng)資產(chǎn)（包括不動產(chǎn)）價格或信貸產(chǎn)生泡沫是否需要用相應(yīng)的貨幣政策操作去戳破這些泡沫，舉個例子，當(dāng)股市漲勢過高產(chǎn)生了價格泡沫即可采用高利率的貨幣政策去回籠一部分股票市場上的資金來戳破股市的泡沫反對央行戳穿泡沫的學(xué)者持有的觀點(diǎn)是：中央銀行在界定資產(chǎn)價格或信貸泡沫方面并不擅長，其原因是當(dāng)值資產(chǎn)價格上升的原因多種多樣，不一定全由基本面因素確定并且因不同因素產(chǎn)生的價格上漲對通脹預(yù)期有不同的意義。另外，任何政策都具有時滯性，就算真正意識到泡沫出現(xiàn)并即將破滅央行所應(yīng)當(dāng)做的也不是采取高利率政策而應(yīng)寬松貨幣去為泡沫破滅的經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備。值得一提的是就算當(dāng)貨幣當(dāng)局調(diào)控資產(chǎn)價格時，價格標(biāo)準(zhǔn)也是難以確定的。反觀貨幣政策調(diào)控的支持者，在他們看來“價格的波動會反映通貨膨脹，當(dāng)通脹過度會是金融體系動蕩。所以，貨幣當(dāng)局必須對這些現(xiàn)象做出反應(yīng)，貨幣政策的目標(biāo)更應(yīng)考慮到未來價格的穩(wěn)定”。因此，危機(jī)爆發(fā)后，央行的不作為行為也受到了不少學(xué)者的指責(zé)。

其實(shí)，貨幣政策的寬松與否與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)無必然聯(lián)系。在多數(shù)情況下，長期過于寬松的貨幣政策會是導(dǎo)致金融危機(jī)的條件，可是若面對發(fā)展中國家脆弱的金融，金融過度自由才更易導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

二、危機(jī)后的貨幣政策

一般，在利率高低方面有兩種主張。主張危機(jī)后提高利率的學(xué)者認(rèn)為一味指責(zé)高利率政策的人們都忽略了低利率所造成的貨幣貶值，若貨幣貶值必將會造成國家的負(fù)擔(dān)。為了應(yīng)對本國企業(yè)所承受的外債造成的壓力“加息”卻是有效的方法。但支持危機(jī)后降利率的學(xué)者中有人研究了在The Great Depression期間美聯(lián)儲，其所犯的兩個錯誤與貨幣緊縮有關(guān)，另外他們還認(rèn)為低利率也適用新興市場國家。其實(shí)在危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，緊縮還是寬松的貨幣政策應(yīng)取決于所在國的生產(chǎn)彈性差異：當(dāng)生產(chǎn)要素之間替代彈性收益不減，低利率是有利于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的；否則高利率就應(yīng)該得到支持。

三、結(jié)論

在縱觀危機(jī)前后的貨幣政策爭論之后反觀我國，在2007年采取緊縮貨幣政策，在08年時為了應(yīng)對全球金融危機(jī)，采用了寬松的貨幣政策。隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)后國內(nèi)不斷明顯通脹壓力以及地方債務(wù)危機(jī)，我國自2010年來采取了穩(wěn)健地貨幣政策。對比文中提到的在金融危機(jī)前中后的貨幣政策輔助定義貨幣有效性的定義，看來我國在危機(jī)中采取了積極地貨幣與財政政策，而由于政策實(shí)施上的種種問題，造成了大量的地方債那么為了應(yīng)對國內(nèi)產(chǎn)生的矛盾，2011年7月宣布加息，說明宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對下半年經(jīng)濟(jì)已有明確預(yù)期。那么此篇文章便可作為參考，使在評價我國貨幣政策上有了理論的支持。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣政策；宏觀調(diào)控；金融制度

一、社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對金融發(fā)展提出新要求

改革開放以來，我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)新體制的不斷的完善，金融創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生，成為大環(huán)境下推動金融發(fā)展的內(nèi)部力量。很多企業(yè)包括國有商業(yè)銀行的股份制改造，不斷出現(xiàn)各種新型理財品種，中小企業(yè)板塊的建立和完善等都在不同程度上促進(jìn)了我國金融體系的完善。但是也存在很多問題，包括金融市場的結(jié)構(gòu)不合理，金融工具品種單一，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不規(guī)范，金融產(chǎn)品的發(fā)展不完善，法律保護(hù)欠缺等問題仍然存在，那么，如何把金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的推動作用發(fā)揮到最大？如何盡量消除制約金融創(chuàng)新的因素？確立中國未來金融創(chuàng)新的發(fā)展方向和重點(diǎn)，在金融業(yè)的發(fā)展仍處于初級階段，以及中國特色的社會主義制度下照搬西方的金融創(chuàng)新理論顯然是不可取的。只有取其精華，棄其糟粕，結(jié)合自己的國情，走出一條適合我國發(fā)展的金融創(chuàng)新之路。

二、金融創(chuàng)新的內(nèi)涵

所謂金融創(chuàng)新，是指對原有金融工具進(jìn)行更新?lián)Q代和改變原有的金融體制，以得到當(dāng)前的金融體制和金融工具還無法取得的潛在的利潤，它是一個緩慢推進(jìn)、被盈利動機(jī)推動、持續(xù)不斷的發(fā)展進(jìn)程。

三、金融創(chuàng)新的方式

（一）金融制度創(chuàng)新

金融制度作為一國經(jīng)濟(jì)制度體系中的重要組成部分，一定會受制于基本經(jīng)濟(jì)制度，所以金融制度創(chuàng)新也受制于特定的經(jīng)濟(jì)制度框架。金融制度創(chuàng)新主要包括金融市場體系、金融組織體系、金融調(diào)控體系的改革和發(fā)展。它對金融產(chǎn)權(quán)、信用制度、各金融主體的行為及金融市場機(jī)制等方面的狀況產(chǎn)生重大影響并決定著各方面的運(yùn)作質(zhì)量。

（二）金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新

金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新是指建立新型的金融機(jī)構(gòu)，或者將原有金融機(jī)構(gòu)加以重組或改造，是以金融創(chuàng)新經(jīng)營的內(nèi)容和特征為基礎(chǔ)，為了創(chuàng)造出新型的經(jīng)營機(jī)構(gòu)，構(gòu)建完善的機(jī)構(gòu)體系，以適應(yīng)當(dāng)前的金融發(fā)展的需求。

（三）金融工具創(chuàng)新

金融工具創(chuàng)新主要是指金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，它們是通過不斷的演變和擴(kuò)展各種信用形式順應(yīng)時代潮流產(chǎn)生的，如有價證券、匯票、金融期貨等交易對象，它們在支付方式、期限性、安全性、流動性、利率、收益等方面具有新特征。金融創(chuàng)新的主體就是金融工具的創(chuàng)新，所以金融工具的創(chuàng)新至關(guān)重要，金融產(chǎn)品的核心是滿足金融市場需求的，金融工具的是以客戶所要求的產(chǎn)品種類、方式、特色、質(zhì)量和信譽(yù)為形式，旨在客戶提供安全、方便、盈利的金融模式。

（四）金融市場創(chuàng)新

金融市場創(chuàng)新指金融業(yè)通過金融工具創(chuàng)新而積極擴(kuò)展金融業(yè)務(wù)范圍所創(chuàng)造新的金融市場。從上世紀(jì)80年代，隨著證券交易的國際化和技術(shù)的不斷進(jìn)步，金融業(yè)越來越多的從事跨越國境的股票交易和債券交易，甚至也可以在其他國家發(fā)行本國的債券與股票，全球性的證券市場從此形成。這種新的金融市場把信貸和債券流動結(jié)合起來，具有短期銀行信貸和流動性有價證券的雙重屬性。金融市場創(chuàng)新主要指的是微觀經(jīng)濟(jì)主體開辟新的金融市場或宏觀經(jīng)濟(jì)主體建立新型的金融市場。由于金融市場向更高級金融市場的過渡和轉(zhuǎn)化，由封閉型金融市場向開放金融市場的進(jìn)入和拓展。

（五）金融資源創(chuàng)新

金融資源，主要包括作為資金的貨幣和能夠流通的證券，以及社會成員之間以及社會成員與政府之間接受的信用，具體是指人才、資金、財務(wù)、信息等。它們的共同特點(diǎn)是能夠作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要素，而且能夠帶來增值。

（六）金融科技新

金融科技的創(chuàng)新主要表現(xiàn)在銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，追求速度和效率的金融服務(wù)，以及在金融領(lǐng)域?qū)萍嫉膽?yīng)用，對金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。它一方面使金融服務(wù)多元化、全球化，另一方面又縮小了金融市場在時間和空間上的距離縮。

四、金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響

作為一次波及全球的金融改革浪潮的金融創(chuàng)新，對世界經(jīng)濟(jì)和各國經(jīng)融造成深遠(yuǎn)的影響。各國也與時俱進(jìn)的調(diào)整了相關(guān)政策和實(shí)際操作方法。新市場的產(chǎn)生，以及新的手段和方法的不斷出現(xiàn)和發(fā)展，不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，同時對各國政府的宏觀調(diào)控，尤其對貨幣政策的調(diào)整提出了新的要求。因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新增加了信用的多元化，貨幣政策作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策最為重要的環(huán)節(jié)之一，不可避免的受到影響。

（一）金融創(chuàng)新為傳統(tǒng)的貨幣政策帶來新的挑戰(zhàn)

從理論上，金融創(chuàng)新降低了貨幣需求，改變了貨幣結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵，使得貨幣的計量更為復(fù)雜，更影響了貨幣的流通速度，增加了貨幣供應(yīng)主體，加大了貨幣乘數(shù)。上述一系列的變化，必然對貨幣政策中貨幣政策工具的作用、貨幣政策中介指標(biāo)的選擇、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生相應(yīng)的作用?？偠灾鲊泿女?dāng)局必然對金融創(chuàng)新對貨幣政策產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響予以高度重視。

從世界范圍內(nèi)看，自上個世紀(jì)八十年代以來，金融創(chuàng)新對貨幣政策產(chǎn)生了許多影響，原有貨幣政策的有效性逐漸下降，各國為應(yīng)對這一變化，相應(yīng)的調(diào)整了貨幣政策。我國的金融創(chuàng)新，從改革開放起，歷經(jīng)從無到有，穩(wěn)定成長，加速發(fā)展的各個階段。時至今日，我國的金融創(chuàng)新在各個方面都取得了一定的發(fā)展，不可避免的影響我國的貨幣政策，中央銀行也為此調(diào)整了貨幣政策，以適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。

（二）金融創(chuàng)新影響貨幣政策的具體方面

1.金融創(chuàng)新對貨幣供求的影響

（1）金融創(chuàng)新改變了人們的貨幣需求動機(jī)，導(dǎo)致貨幣需求的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，交易性貨幣需求不斷下降，投資性貨幣需求逐漸上升。由于金融工具不斷創(chuàng)新，人們貨幣持有量不斷減少，人們更愿意把貨幣作為投資手段，進(jìn)行間接交易，或者說是由第三方委托交易。另外，支付結(jié)算系統(tǒng)也由于金融創(chuàng)新發(fā)生了變革，人們更熱衷于在線支付，進(jìn)而大大削弱了人們對貨幣的流動性的偏好，導(dǎo)致交易性貨幣，也就是現(xiàn)金的需求下降。

（2）金融創(chuàng)新導(dǎo)致貨幣需求的穩(wěn)定性下降。一般短期內(nèi)國民收入是相對穩(wěn)定的，而人們用來進(jìn)行交易的貨幣又是由收入決定的，所以交易性貨幣需求也應(yīng)該是相對穩(wěn)定并且可以預(yù)測的，但是，投資性貨幣需求受市場利率、機(jī)會成本、投資預(yù)期等不穩(wěn)定因素影響則則呈現(xiàn)相對不穩(wěn)定表現(xiàn)。再加上，人們的心理預(yù)期是無規(guī)律的，利率、匯率、股價也是經(jīng)常變化的，人們的偏好也有一定的波動。投機(jī)性貨幣需求比重的呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，必然會削弱貨幣需求穩(wěn)定性。

（3）金融創(chuàng)新改變了貨幣的流通速度。金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融工具，金融方式等，使得交易更加快速便捷，大大加快了貨幣的流通速度。

2.金融創(chuàng)新對貨幣供給的影響

（1）削弱了貨幣的可測性。金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展不但使高能貨幣不再只有存款和現(xiàn)金，而且使通貨存款比例、非交易存款比率以及超額存款準(zhǔn)備金率變得不穩(wěn)定，這就大大影響了貨幣供應(yīng)量的可測性。

（2）增強(qiáng)了貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性。貨幣供應(yīng)一定程度脫離了中央銀行的控制，越來越受制于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素的支配。

3.金融創(chuàng)新對貨幣政策工具的影響

（1）限制了法定存款準(zhǔn)備金機(jī)制的作用

一是降低了實(shí)際提繳的法定準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行為降低融資成本，擴(kuò)大利潤空間，持續(xù)更新負(fù)債業(yè)務(wù)種類和方式來規(guī)避無息的法定存款準(zhǔn)備金。

二是限制了存款準(zhǔn)備金機(jī)制的作用范圍。伴隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，一些非存款工具如回購協(xié)議、同業(yè)拆借等的產(chǎn)生，使得大量銀行資金流入非存款性金融機(jī)構(gòu)和金融市場，有利于商業(yè)銀行在確保自己的負(fù)債規(guī)模的同時，又能避開存款準(zhǔn)備金制度的約束。

（2）弱化了再貼現(xiàn)政策的效用

一方面，金融創(chuàng)新減少了再貼現(xiàn)條件的規(guī)定約束，削弱了原有真實(shí)票據(jù)的影響力，使得一些剛產(chǎn)生的票據(jù)都能符合貨幣當(dāng)局的要求。另一方面，金融創(chuàng)新使以往的調(diào)整再貼現(xiàn)作用力消失。

（3）加強(qiáng)了公開市場業(yè)務(wù)的作用

一是金融工具的創(chuàng)新為公開市場操作提供更加豐富的工具。首先，金融交易方式的創(chuàng)新使得中央銀行公開市場操作的買賣方式更加靈活多變；另一方面，也為中央銀行公開市場操作提供了更為多元化的條件。

二是金融創(chuàng)新增強(qiáng)了公開市場操作的公告作用。通過影響政府債券的收益率和價格來中央銀行的公開市場操作調(diào)整一般證券的價格和收益率，增減貨幣供應(yīng)量和信用，指引Ч眾和金融機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)前景的判斷，使公開市場業(yè)務(wù)的影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

參考文獻(xiàn)：

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[3]胡躍飛.供應(yīng)鏈金融一極富潛力的全新領(lǐng)域[J].中國金融，2007（22）：38-39.

篇8

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；宏觀調(diào)控；公開市場；金融市場；基準(zhǔn)利率

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和逐步完善，國家宏觀調(diào)控的角色也越來越重要。幾年來，作為宏觀調(diào)控手段之一的貨幣政策曾多次被搬上經(jīng)濟(jì)舞臺，但是效果卻總是不盡如人意，究其原因，是貨幣政策的實(shí)施缺乏一個完善的金融市場為依托。本文通過對我國最近幾年貨幣政策效果的分析，來透視我國金融市場中存在的問題，并提出相關(guān)解決方案。

一、對我國近年來實(shí)施的貨幣政策及其效果的分析

近幾年，俗稱“三駕馬車”的投資、出口和消費(fèi)是拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的三大原動力。到2007年，我國進(jìn)出口增長速度達(dá)23.1％，總額實(shí)現(xiàn)21670億美元；其中出口增長26％，達(dá)12210億美元，進(jìn)口增長20％，達(dá)9460億美元，全年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差2750億美元。居民消費(fèi)價格漲幅也逐月走高，農(nóng)產(chǎn)品價格飆漲，直接導(dǎo)致消費(fèi)物價指數(shù)(CPI)自3月份起漲幅連續(xù)9個月超過央行設(shè)定的3％警戒線；8月份后連續(xù)4個月超過6％，通貨膨脹壓力進(jìn)一步加大。股市行情更是波瀾壯闊。滬深股指連創(chuàng)新高，總市值亦快速增長。兩年前上證指數(shù)在1000點(diǎn)的時候，兩市總市值不過3萬億元，僅兩年，總市值增長10倍。針對當(dāng)時這種經(jīng)濟(jì)形勢，我國貨幣當(dāng)局立即采取了緊縮性的貨幣政策。僅2007年就加息六次，提高存款準(zhǔn)備金率十次；2008年又四次提高法定存款準(zhǔn)備金率，到2008年5月20日，法定存款準(zhǔn)備金率已提高到16.5％。2007年第六次加息時。存款基準(zhǔn)利率已提高到4.14％，一年期基準(zhǔn)貸款利率已提高到7.47％。然而，貨幣政策效果卻不如人意：一方面，眾所周知，股價與市場利率成反比。然而2007年我國屢次提高利率，股價不降反而不斷飆升；另一方面。我國的通貨膨脹壓力也沒有得到有效的緩解，反而不斷惡化。到2008年1月份，居民消費(fèi)價格總水平同比上漲7.1％；從2007年7月到2008年3月。中國居民消費(fèi)價格指數(shù)屢創(chuàng)新高，CPI已達(dá)8.3％。為什么我國經(jīng)濟(jì)膨脹的壓力并沒有在緊縮貨幣政策背景下得到緩解，反而有不斷惡化的趨勢，是什么原因?qū)е挛覈泿耪咝Ч蟠蛘劭勰?這就是本文所要探討和解決的問題。

二、從貨幣政策失效中探究我國金融市場存在的問題

我國貨幣政策失效應(yīng)從貨幣、外忙和資本三個金融市場的組成部分中找原因。

首先，從貨幣市場看，利率未能市場化，基準(zhǔn)利率未得到妥善解決，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻。眾所周知，貨幣政策正確而有效地實(shí)施的一個基本前提是必須有暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。根據(jù)凱恩斯的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制原理，利率是關(guān)鍵；利率是資金的價格，由貨幣供求共同決定。緊縮性和擴(kuò)張性的貨幣政策應(yīng)該首先通過改變貨幣供應(yīng)量來對整個社會的經(jīng)濟(jì)活動施以調(diào)節(jié)和影響；也就是央行運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)整基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而影響貨幣市場利率，然后引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款行為，改變金融市場的融資條件，最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，即引起企業(yè)和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及投資和消費(fèi)的變化，從而改變整個社會的產(chǎn)出和價格。但是央行的做法卻是在沒有充分運(yùn)用貨幣政策主要工具的情況下直接調(diào)整存貸款利率，這無疑是用行政手段直接干預(yù)作為貨幣價格的利率。正是由于在貨幣政策中起著杠桿作用的利率在很大程度上受著管制，并未市場化，才導(dǎo)致了貨幣政策的利率形成機(jī)制不完善，傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。

所謂利率市場化，就是要將原來行政管制的利率形成機(jī)制，轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鲋黧w根據(jù)基準(zhǔn)利率按照風(fēng)險收益的原則自主決定利率的市場化形成機(jī)制?；鶞?zhǔn)利率作為市場利率體系中的核心利率，具有完善的形成機(jī)制，是利率市場化的標(biāo)志。而開始作為我國基準(zhǔn)利率的存貸款利率都存在著上下限的制約。在作為利率市場化的核心問題即基準(zhǔn)利率的確定問題沒有得到很好解決的情況下，企望我國利率走向市場化并有一個暢通的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，是不現(xiàn)實(shí)的。

其次，從外匯市場看，大量外匯儲備影響貨幣政策的獨(dú)立性；國際游資的涌入對貨幣政策產(chǎn)生沖擊。目前我國國際收支形勢仍體現(xiàn)為持續(xù)大額順差和較強(qiáng)的升值預(yù)期，這增加了貨幣政策實(shí)施的復(fù)雜性和難度，影響了貨幣政策操作的自主性和有效性。一方面，根據(jù)“在資本自由流動、匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性”三個目標(biāo)中只能同時達(dá)到其中兩個目標(biāo)的“三元悖論”原理，在有著大量外匯儲備和資本自由流動的背景下，貨幣當(dāng)局維護(hù)匯率穩(wěn)定的努力，必然威脅貨幣政策的獨(dú)立性。為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定性，必須不斷拋本幣購?fù)鈳艑?dǎo)致大量基礎(chǔ)貨幣投放，這對我國緊縮銀根的舉措產(chǎn)生逆向沖擊，在很大程度上弱化了我國貨幣政策效果。另一方面，提高利率抑制通貨膨脹時，在資本自由流動的條件下，國際游資又會趁機(jī)而入，進(jìn)行貨幣投機(jī)，從而迫使國家增加貨幣供應(yīng)量，削弱了緊縮性貨幣政策的效力。

最后，從資本市場看，國債市場中問題嚴(yán)重，公開市場業(yè)務(wù)難以操作。一方面，國債規(guī)模較小，國債結(jié)構(gòu)不盡合理，中期國債比重過大，短期國債和長期國債比重過小。這既使央行通過吞吐各種政府債券來進(jìn)行的公開市場業(yè)務(wù)操作缺乏了必要的基礎(chǔ)條件，從而降低了宏觀調(diào)控的政策效果，又不利于有效發(fā)揮國債資金支持國家建設(shè)的作用，增加了籌資成本，加重了還債壓力。個人投資者持有較多國債，國債流動性較弱。個人投資者持有國債的目的是追求比儲蓄更高的收益，大多選擇持有憑證式國債，到期兌現(xiàn)，從而影響了國債市場的流動性。另一方面，計劃因素過多，證券市場的運(yùn)行機(jī)制受到扭曲。表現(xiàn)在：(1)資本市場的總體架構(gòu)受到計劃機(jī)制的嚴(yán)重影響，股市和債市分屬不同部門，使得原本有著內(nèi)在互補(bǔ)機(jī)制的兩個市場被人為地分割；(2)各個行政主管部門運(yùn)用行政機(jī)制直接管理對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，在各部門之間、各金融機(jī)構(gòu)之間不易進(jìn)行充分的信息交流；(3)各個行政主管部門都成為一個相對獨(dú)立的行政權(quán)利主體，造成政出多門，政策法規(guī)不盡協(xié)調(diào)；(4)資本市場的運(yùn)行和監(jiān)管受到計劃機(jī)制的嚴(yán)重影響，仍實(shí)行金融證券、企業(yè)債券、股票、基金證券等從申請發(fā)行、準(zhǔn)許發(fā)行到上市交易的連單審批程度，使得債券、股票、基金的發(fā)行效率大打折扣，運(yùn)行機(jī)制受阻。三、完善我國金融市場的幾點(diǎn)建議

為使貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)充分而有效，必須有一個完善的金融市場。針對我國金融市場中存在的上述問題，提出如下建議：

1確定一個科學(xué)的基準(zhǔn)利率，使利率真正市場化。眾所周知，市場作用發(fā)揮的基本條件是價格杠桿的靈活性。作為貨幣價格的利率杠桿要做到靈活有效，必須由貨幣供求決定，即使利率市場化。而利率市場化的關(guān)鍵又是基準(zhǔn)利率的科學(xué)確定。我國的央行再貸款利率或再貼現(xiàn)利率不適宜作為基準(zhǔn)利率，原因是不夠靈活，對市場的利率變化缺乏敏感度，央行缺乏通過調(diào)整再貼現(xiàn)率影響商業(yè)銀行資金供求的主動性。同理，超額準(zhǔn)備金率也不適宜作為基準(zhǔn)利率。超額準(zhǔn)備金率從2005年3月起始終保持在0.99％的水平，缺乏對相關(guān)利率的引導(dǎo)性。在我國，商業(yè)銀行存貸款利率長期充當(dāng)基準(zhǔn)利率角色，但目前商業(yè)銀行的貸款利率下限和儲蓄存款利率上限受到行政管制，調(diào)整缺乏彈性，并不能反映市場資金供求關(guān)系和資金實(shí)際成本的變動。而于2006年10月開始運(yùn)行，2007年1月開始對外的SHIBOR(shanghaiInter—bankOfferedRate。SHIBOR)即上海銀行間同業(yè)拆放利率，是目前最能反映市場的資金供求狀況的利率；可以說SHIBOR的出現(xiàn)必然是我國基準(zhǔn)利率確定機(jī)制的一個飛躍，是目前市場上最能反映資金供求狀況的核心利率，從而能夠在我國利率市場化中擔(dān)當(dāng)重要的角色。

但是由于我國剛剛實(shí)行SHIBOR，其中難免存在不成熟的地方，今后需要在其基準(zhǔn)地位上予以明確、不斷提高報價的真實(shí)性、盡快放開利率的管制等方面加以改進(jìn)。首先，由于目前市場的利率基準(zhǔn)太多，投資者無所適從，為完善SHIBOR，我國需最大限度地減少市場上的利率基準(zhǔn)范圍，引導(dǎo)其他利率體系參照SHIBOR進(jìn)行報價。其次，應(yīng)該借鑒西方國家在確定基準(zhǔn)利率方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，例如，LIBOR(倫敦同業(yè)拆借利率)和美國聯(lián)邦基金利率，應(yīng)當(dāng)成為我國SHIBOR發(fā)展方向。再次。還應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大報價機(jī)構(gòu)的范圍，最大限度地使SHIBOR反應(yīng)市場上資金的供求狀況。SRIBOR報價團(tuán)應(yīng)吸納那些已經(jīng)大量發(fā)行SHIBOR浮息債的政策性銀行作為報價團(tuán)成員，以利于反映債券市場的結(jié)構(gòu)，并且吸納保險和證券公司成為會員，以助于拉低SHIBOR報價。最后，國家還應(yīng)建立專門的監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對報價銀行的監(jiān)督，提高報價的質(zhì)量，以完善上海同業(yè)拆借利率，使我國利率充分市場化。

篇9

【關(guān)鍵詞】VEC模型；互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；有效性

1、引言

20世紀(jì)末銀行業(yè)基本都開始使用電腦工作，這表示這金融電子化時代的到來，且中國的互聯(lián)網(wǎng)金融體系的建設(shè)取得了一定的發(fā)展。1994年，中國政府開始將“金”字工程當(dāng)做十分關(guān)鍵的國民經(jīng)濟(jì)工程，我國互聯(lián)網(wǎng)金融的建設(shè)進(jìn)程開始加快，而且還取得了很大的成就。銀行卡自動處理系統(tǒng)、本地清算系統(tǒng)、對公業(yè)務(wù)系統(tǒng)等應(yīng)用系統(tǒng)在我國國內(nèi)的大部分城市里先后投入運(yùn)行。這標(biāo)志著一個集經(jīng)營管理、國家宏觀金融管理和監(jiān)控和提供對外金融服務(wù)等功能于一體的互聯(lián)網(wǎng)金融體系的初步形成。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和普及，我國正在逐步進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融時代。在1985年之前，中國人民銀行和商業(yè)銀行的職能沒有明確分開，所以從中國人民銀行專門行使央行職能而建立起正式的二級銀行體制開始，我國央行逐漸使用貨幣政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。微信支付、支付寶支付、P2P網(wǎng)貸等第三方支付的平臺的出現(xiàn)正在逐漸改變我們的交易方式，我們漸漸都習(xí)慣了出門不帶錢包，所以流通現(xiàn)金量會受到網(wǎng)上交易帶來的較大沖擊。第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易功能的出現(xiàn)使得交易性的貨幣現(xiàn)金流降低，網(wǎng)上交易資金的迅速轉(zhuǎn)換使得我們對貨幣需求的預(yù)防性逐漸減弱，由于銀行發(fā)行的現(xiàn)金漏損的減少則會在一定程度上加快貨幣流通速度，但第三方支付、P2P網(wǎng)貸等互聯(lián)網(wǎng)交易也會對貨幣乘數(shù)造成一定程度的擴(kuò)張，這會使得中國人民銀行對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行跟蹤監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)警的難度會增加，這也會降低貨幣政策的有效性。由此可見，不論是從實(shí)際影響還是理論研究出發(fā)，本文有必要去研究互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的有效性影響。

2、實(shí)證分析

2.1變量選擇

本文中一共選擇四個指標(biāo)，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模（IZF）、流通現(xiàn)金量（M0）、狹義貨幣供給量（M1）和湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值（HGDP）。本文首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，對數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化后并將各指標(biāo)分別記為LnIZF，LnM1，LnM0，LnHGDP。本文的樣本數(shù)據(jù)區(qū)間選擇的是從2007年第一季度至2018年第二季度。2.2協(xié)整檢驗(yàn)本文對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)得出差分后的序列都是平穩(wěn)時間序列，即差分后的序列服從一階單整（X～I(xiàn)（1））過程。下面本文對各變量進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：從上表可以看出，在0.05的顯著水平下，接受了LnIZF，LnM0，LnM1，LnHGDP之間有協(xié)整關(guān)系的備擇假設(shè)，接受LnIZF，LnM0，LnM1，LnHGDP之間最多只有一個協(xié)整關(guān)系的零假設(shè)，說明這四個變量之間存在一個協(xié)整關(guān)系。

2.3VEC模型的構(gòu)建

2.3.1滯后階數(shù)的選取與模型穩(wěn)定性判斷本文針對所選取的四組變量數(shù)據(jù)來建立最優(yōu)階數(shù)的VEC模型，由下表可以看出，最優(yōu)滯后階數(shù)為3階。

2.3.2VEC模型參數(shù)估計下面構(gòu)建VEC模型并對模型進(jìn)行參數(shù)估計，同時也對上述的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行協(xié)整修正，可以得到各變量的VEC模型的參數(shù)估計結(jié)果見表2.3.2：根據(jù)上表的VEC模型估計結(jié)果，將其寫成矩陣形式，得到VEC模型如下表示：此時本文對序列vecm進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表示它已經(jīng)是平穩(wěn)序列，并且取是在0附近上下波動，這就驗(yàn)證了我們的協(xié)整關(guān)系是正確的。從差分項(xiàng)來看，在短期內(nèi)在其他條件不變的情況下，LnIZF對湖南省地區(qū)生產(chǎn)水平LnHGDP、流通現(xiàn)金量M0和狹義貨幣供給量M1具有三期滯后效應(yīng)。在LnIZF，LnM0，LnM1和LnHGDP所構(gòu)建的協(xié)整方程里，各統(tǒng)計量對應(yīng)的P值都小于0.05，說明LnIZF，LnM0，LnM1和LnHGDP之間的相互影響具有長期性。在構(gòu)建的向量誤差修正模型里，可以看到M0和M1的模型方程系數(shù)是負(fù)數(shù)，而且在0.05的顯著水平下P值小于5%，故而拒絕原假設(shè)，同時第三方互聯(lián)網(wǎng)支付前的系數(shù)為正，這表示第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對狹義貨幣供給量M1存在替代效應(yīng)。本文主要從實(shí)證分析的方面來分析了貨幣供給量隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展而波動的同時對湖南省經(jīng)濟(jì)水平的影響，通過湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值的變化來評價在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的影響下貨幣政策是否還具有有效性。

3、結(jié)語

篇10

關(guān)鍵詞：貨幣政策 金融機(jī)構(gòu)危機(jī) 貨幣危機(jī) 資產(chǎn)價格沖擊

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1006-1770(2010)09-041-05

一、引 言

從世界范圍看，在過去的20年中貨幣政策無疑獲得了巨大的成功：在此期間物價穩(wěn)定，通貨膨脹得到了良好的控制。這主要?dú)w功于中央銀行貨幣政策在最近的十年中逐漸收斂于物價穩(wěn)定這一單一的終極目標(biāo)，或者至少是兼容物價穩(wěn)定的一系列目標(biāo)集合。

盡管有更多的中央銀行將貨幣政策目標(biāo)定位于物價穩(wěn)定，但是對于這一貨幣政策目標(biāo)對金融穩(wěn)定究竟造成何種影響仍然沒有明確的結(jié)論。綜觀國外學(xué)者的研究，有關(guān)貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響主要有三類觀點(diǎn)：權(quán)衡觀點(diǎn)（Trade-off）、協(xié)同觀點(diǎn)（Synergies）和新環(huán)境假設(shè)（“New environment”hypothesis）。

所謂權(quán)衡觀點(diǎn)是指為實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定而采取的貨幣政策設(shè)計并不必然有利于金融穩(wěn)定，價格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間存在著平衡的關(guān)系（Mishkin,1996、Cukieman,1992、Fisher,1933等）。但是，權(quán)衡觀點(diǎn)似乎與人們的傳統(tǒng)認(rèn)識相悖。通常認(rèn)為通貨膨脹會提高人們錯判未來收益可能性的概率，而且通貨膨脹將進(jìn)一步惡化借貸雙方信息不對稱的狀況。同時，高通貨膨脹通常伴隨著高波動率，這會進(jìn)一步導(dǎo)致人們錯判未來收益。此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于伴隨著高通脹的繁榮時期時，通常都會出現(xiàn)過度投資和資產(chǎn)價格泡沫的現(xiàn)象，這主要是由于中央銀行向市場提供過度流動性所導(dǎo)致的，而相對于真實(shí)預(yù)期收益而言過度的信貸增長經(jīng)常是導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的因素。于是，產(chǎn)生了協(xié)同觀點(diǎn)。所謂協(xié)同觀點(diǎn)是指為實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定而采取的貨幣政策設(shè)計將同樣也會有利于金融穩(wěn)定，也就是說價格穩(wěn)定意味著金融穩(wěn)定（Schwartz,1995、Padoa-Schioppa,2002、Issing,2003等）。

新環(huán)境假設(shè)觀點(diǎn)建立的背景是自上世紀(jì)90年代以來世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些新的特征，包括：較低且更加穩(wěn)定的通貨膨脹水平、較低的短期產(chǎn)出波動、顯著的信貸和資產(chǎn)價格波動、頻繁的金融危機(jī)、金融自由化浪潮的興起以及越來越多的中央銀行將貨幣政策目標(biāo)定位于物價穩(wěn)定（Claudio Borio 和 William White，2004）。新環(huán)境假設(shè)的觀點(diǎn)認(rèn)為在新環(huán)境下需要重新審視原來的貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的關(guān)系，甚至需要價格穩(wěn)定有利于金融穩(wěn)定這一結(jié)論，即認(rèn)為價格穩(wěn)定會引發(fā)金融不穩(wěn)定。因而，新環(huán)境假設(shè)觀點(diǎn)認(rèn)為中央銀行僅僅關(guān)注物價穩(wěn)定是不夠，而是應(yīng)該直接關(guān)注于金融不平衡本身。

此外，不僅是貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響機(jī)制存在爭議，而且關(guān)于貨幣政策與金融穩(wěn)定之間的因果關(guān)系同樣存在爭議。該觀點(diǎn)認(rèn)為金融不穩(wěn)定會導(dǎo)致貨幣政策設(shè)計的改變，這主要是因?yàn)楫?dāng)前的金融危機(jī)非常嚴(yán)重或者是貨幣政策當(dāng)局為了避免未來發(fā)生金融危機(jī)而改變貨幣政策。盡管金融不穩(wěn)定可能是中央銀行錯誤貨幣政策的結(jié)果，但金融不穩(wěn)定也可能會驅(qū)使中央銀行改變貨幣政策設(shè)計以應(yīng)對金融不穩(wěn)定的情況。例如，García Herrero (1997) 、Martinez Peria (2000)發(fā)現(xiàn)銀行危機(jī)并不必然導(dǎo)致貨幣政策的巨大變化，同時也發(fā)現(xiàn)那些經(jīng)歷過系統(tǒng)性銀行危機(jī)的國家從長期來看其貨幣需求是穩(wěn)定的。這些研究無疑是具有啟發(fā)意義的，因?yàn)檫@從根本上顛覆了傳統(tǒng)上認(rèn)為的只是貨幣政策對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響的單向因果關(guān)系。

上述觀點(diǎn)的相互矛盾與沖突究其根本原因在于理論界和實(shí)務(wù)界對于金融穩(wěn)定的內(nèi)涵缺乏一個廣泛可接受的定義，從而無法建立起考察貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的一致的分析框架。因此，本文將從金融穩(wěn)定的內(nèi)涵入手，在選擇目前較為廣泛接受的金融穩(wěn)定涵義基礎(chǔ)上進(jìn)一步梳理貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的研究進(jìn)展并進(jìn)行相關(guān)評述。

二、金融穩(wěn)定的內(nèi)涵

迄今為止金融穩(wěn)定仍然是一個模糊的概念，并沒有一個廣泛的可接受的定義。這主要是因?yàn)閺闹庇^上看穩(wěn)定似乎意味著沒有波動，但不幸的是，波動對金融市場而言并不一定是壞事。正如Schinasi (2003)所指出的，即使是穩(wěn)定市場中的資產(chǎn)價格也會有較高的波動率。Issing (2003)進(jìn)一步指出，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)失敗的大的資產(chǎn)價格波動甚至是穩(wěn)定的信號，或者是系統(tǒng)自我糾正或凈化能力的信號。盡管定義金融穩(wěn)定存在著較大困難，但學(xué)者們?nèi)匀槐M了極大的努力界定金融穩(wěn)定的內(nèi)涵。目前有關(guān)金融穩(wěn)定的定義可以籠統(tǒng)地分為兩大類：金融穩(wěn)定說和金融不穩(wěn)定說。

（一）金融穩(wěn)定說

Mishkin(1991)認(rèn)為金融穩(wěn)定是確保能夠長期持續(xù)的一種狀態(tài)，沒有大的破壞和沖擊，并且儲蓄分配轉(zhuǎn)化為投資機(jī)會是富有效率的。Crockett (1997a)定義金融穩(wěn)定為沒有明顯的引發(fā)損害經(jīng)濟(jì)（不包括一些嚴(yán)格限定范圍內(nèi)的消費(fèi)者及其對手方）的沖擊的存在。Padoa-Schioppa (2002)定義金融穩(wěn)定為一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)下金融系統(tǒng)能夠承受沖擊，并且在抵御沖擊的過程中不會導(dǎo)致出現(xiàn)損害儲蓄向投資轉(zhuǎn)化過程和經(jīng)濟(jì)中支付處理過程的風(fēng)險積累。Foot(2003)認(rèn)為金融穩(wěn)定的內(nèi)涵包括：（1）貨幣穩(wěn)定；（2）就業(yè)水平接近自然就業(yè)率；（3）對于經(jīng)濟(jì)中核心金融機(jī)構(gòu)和金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)存在信心；（4）經(jīng)濟(jì)中不存在損害貨幣穩(wěn)定和就業(yè)水平的實(shí)際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的相對價格波動。此外，還有一種在概念上不是很令人信服但可以直接觀察得到的金融穩(wěn)定定義，即金融穩(wěn)定是指沒有銀行危機(jī)、資產(chǎn)價格穩(wěn)定、利率平滑的狀態(tài)（Goodfriend, 1987; Cukieman, 1990）。

金融穩(wěn)定說試圖從金融穩(wěn)定的特征、條件以及實(shí)現(xiàn)過程來描述金融穩(wěn)定內(nèi)涵的努力是值得稱道的，但金融穩(wěn)定說所描述的金融穩(wěn)定的內(nèi)涵盡管在形式上看起來很美，但卻缺乏一個合適的可以量化的基準(zhǔn)來將金融穩(wěn)定與金融不穩(wěn)定區(qū)分開來，從而給實(shí)證研究帶來了困難。

（二）金融不穩(wěn)定說

與金融穩(wěn)定相對應(yīng)的概念是金融不穩(wěn)定，而排除了金融不穩(wěn)定的情況即為金融穩(wěn)定。Mishkin(1999)認(rèn)為金融不穩(wěn)定源于信息流對金融系統(tǒng)的沖擊，受到?jīng)_擊的金融系統(tǒng)不能正常發(fā)揮其資金融通渠道的作用，從而使資金無法配置到最有生產(chǎn)效率的項(xiàng)目中去。Schwartz（1986）認(rèn)為金融危機(jī)是被支付手段在任何價格下都無法獲得的擔(dān)心所驅(qū)使，即便是在部分銀行儲備體系中發(fā)生這種情況，也會導(dǎo)致對高能貨幣的爭奪，這種情況將由于公眾對銀行系統(tǒng)的突然擠兌而迅速惡化。金融危機(jī)是短暫的，當(dāng)公眾對貨幣的額外需求放緩時危機(jī)將結(jié)束。Ferguson (2002)認(rèn)為金融不穩(wěn)定包括三個基本標(biāo)準(zhǔn)：（1）一些重要的金融資產(chǎn)價格與基礎(chǔ)價值嚴(yán)重背離；（2）無論是國內(nèi)還是國外的市場功能和信用有效性都顯著地發(fā)生了扭曲；（3）前兩項(xiàng)的結(jié)果導(dǎo)致總支出顯著偏離（或高或低）于經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力。Large (2003)認(rèn)為金融不穩(wěn)定的特征包括價格的波動性和無法預(yù)期的變動，而防止這些波動性和變動的發(fā)生則是需要面對的實(shí)際挑戰(zhàn)。

從學(xué)者們對金融穩(wěn)定內(nèi)涵的定義來看，不僅每個學(xué)者對金融穩(wěn)定有自己的理解，甚至有的學(xué)者從正反兩個方面來描述金融穩(wěn)定，并且大多數(shù)學(xué)者都是針對自己特定的研究目的來定義金融穩(wěn)定的。盡管采用金融穩(wěn)定說來定義金融穩(wěn)定的內(nèi)涵從邏輯上看更易為人們所接受，但由于金融不穩(wěn)定說可以用明確的指標(biāo)進(jìn)行量化，從而有利于實(shí)證研究的開展，因此研究貨幣政策對金融穩(wěn)定影響的學(xué)者大多都采用了這一定義。本文也采用這一定義，同時考慮到金融不穩(wěn)定從表現(xiàn)形式看主要包括金融機(jī)構(gòu)危機(jī)、貨幣危機(jī)和資產(chǎn)價格沖擊三個方面，我們主要就從這三個方面梳理貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系。盡管我們沒有選擇從權(quán)衡觀點(diǎn)、協(xié)同觀點(diǎn)和新環(huán)境假設(shè)這三個方面來研究貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系，但這三類觀點(diǎn)均內(nèi)含于相關(guān)研究中。

三、貨幣政策與金融機(jī)構(gòu)危機(jī)

相比于金融系統(tǒng)中的其他機(jī)構(gòu)，中央銀行貨幣政策設(shè)計將會更直接地影響到銀行系統(tǒng)功能的發(fā)揮。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）利用1970年-1999年期間79個國家（27個工業(yè)化國家、32個新興市場國家、20個轉(zhuǎn)軌國家）的年度面板數(shù)據(jù)，研究了貨幣政策設(shè)計（包括貨幣政策目標(biāo)和貨幣政策策略）與銀行危機(jī)的關(guān)系。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río發(fā)現(xiàn)，中央銀行貨幣政策目標(biāo)與銀行系統(tǒng)危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，即中央銀行采用物價穩(wěn)定的目標(biāo)有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。同時發(fā)現(xiàn)，盯住匯率的貨幣政策策略與銀行危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，即采用匯率目標(biāo)制的貨幣政策中介目標(biāo)有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。進(jìn)一步分析，他們還發(fā)現(xiàn)除了轉(zhuǎn)軌國家外，中央銀行貨幣政策目標(biāo)與銀行系統(tǒng)危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，但貨幣政策策略與銀行系統(tǒng)危機(jī)之間則在分類樣本國家中未呈現(xiàn)出顯著關(guān)系。

根據(jù)Alicia García Herrero 和 Pedro del Río的研究，中央銀行采用物價穩(wěn)定的目標(biāo)以及采用匯率目標(biāo)制的貨幣政策中介目標(biāo)在一定程度上有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。因此，單就銀行危機(jī)而言，中央銀行貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定物價為主要目標(biāo)，同時應(yīng)選擇相對固定的匯率制度。

但De Graeve, Kick 和 Koetter(2008)的研究結(jié)論則與Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）截然相反。他們利用德國1995年-2004年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銀行業(yè)數(shù)據(jù)，通過建立一個統(tǒng)一的微觀-宏觀模型，研究了貨幣政策與銀行危機(jī)的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)采用物價穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)會導(dǎo)致金融不穩(wěn)定。為了避免采用單一的微觀模型或宏觀模型而導(dǎo)致有用的宏觀經(jīng)濟(jì)信息或微觀經(jīng)濟(jì)信息被忽略掉，他們將微觀經(jīng)濟(jì)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素相結(jié)合建立了一個統(tǒng)一的微觀-宏觀模型來分析貨幣政策與銀行危機(jī)的相互影響。其中，微觀經(jīng)濟(jì)因素主要是涉及到銀行的七個財務(wù)指標(biāo)，包括核心資本與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與銀行總資產(chǎn)比率、貸款與銀行總資產(chǎn)比率、表外業(yè)務(wù)與總資產(chǎn)比率、對數(shù)總資產(chǎn)、股權(quán)收益率、凈同業(yè)資產(chǎn)加現(xiàn)金與銀行總資產(chǎn)比率；宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括GDP增長率(Y)、通貨膨脹率(P)和3個月利率(R)。利用這一微觀-宏觀模型進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣穩(wěn)定并不必然導(dǎo)致金融穩(wěn)定。在其他條件不變的情況下（Y和P不變），如果中央銀行采取緊縮性貨幣政策（這有利于物價穩(wěn)定）而提高一個標(biāo)準(zhǔn)差的利率（即一個標(biāo)準(zhǔn)差利率的沖擊），這會導(dǎo)致一年以后銀行出現(xiàn)危機(jī)的概率提高0.44%，也就是說物價穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)會以導(dǎo)致金融不穩(wěn)定為代價。進(jìn)一步地，如果銀行的資本充足率越低，貨幣政策沖擊導(dǎo)致銀行出現(xiàn)危機(jī)的概率越大。

此外，Adrian.T 和 Hyun Song Shin(2008)將研究視角延伸至金融市場中的其他中介機(jī)構(gòu)。他們認(rèn)為與商業(yè)銀行相比，證券經(jīng)紀(jì)商盡管規(guī)模比較小，但由于其資金來源幾乎完全是短期市場融資，因此其資產(chǎn)是反映市場信貸邊際供給（Marginal Availability of Credit）的最佳信號。他們研究了美國聯(lián)邦基金利率的變化與證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，聯(lián)邦基金利率的降低將導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的膨脹，相反，聯(lián)邦基金利率的提高將導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的收縮。因此，短期利率是影響金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的最重要的因素，其變化將加劇而不是熨平金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的波動，即采用短期利率為貨幣政策工具將不利于金融穩(wěn)定。據(jù)此，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該明確定位于金融穩(wěn)定。

四、貨幣政策與貨幣危機(jī)

當(dāng)一國發(fā)生貨幣危機(jī)時，采取何種恰當(dāng)?shù)呢泿耪呒右詰?yīng)對是一個非常重要的議題。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的建議，出于穩(wěn)定本國匯率和貨幣的目的, 應(yīng)采取緊縮性貨幣政策, 即提高利率水平，以吸引資金內(nèi)流或防止外資大量抽逃, 進(jìn)而穩(wěn)定本國匯率。但上世紀(jì)90年代末期在東南亞爆發(fā)的金融危機(jī)則對這一看似正確的建議提出了挑戰(zhàn)，因?yàn)槲C(jī)國家基本都按照IMF的建議紛紛大幅提高本國利率水平以試圖穩(wěn)定匯率和貨幣，但結(jié)果卻使本國陷入了更深的危機(jī)。從理論上講，提高名義利率水平的確會起到穩(wěn)定匯率的作用，從而減少本國企業(yè)的外幣債務(wù)負(fù)擔(dān)。但是高企的利率水平也會增加本國企業(yè)的本幣債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)進(jìn)一步投資或者僅僅是避免破產(chǎn)的能力，而這又會對匯率的穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面的沖擊。因此，為應(yīng)對貨幣危機(jī)而采取提高利率水平的貨幣政策應(yīng)當(dāng)具備一定的條件。

Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2000)構(gòu)建了一個簡單的兩期小型開放經(jīng)濟(jì)的貨幣政策與貨幣危機(jī)關(guān)系模型，研究了采取緊縮性貨幣政策以應(yīng)對貨幣危機(jī)的臨界條件。這一模型建立在幾個假設(shè)條件之上：（1）存在購買力平價關(guān)系；（2）存在利率平價關(guān)系；（3）資本完全自由流動；（4）企業(yè)財富是決定其投資和產(chǎn)出的唯一變量；（5）浮動匯率制。Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A首先從貨幣需求和貨幣供給的角度建立了第2期產(chǎn)出Y2和第1期名義匯率E1之間的關(guān)系，即

（1）

這一關(guān)系為利率平價LM曲線（IPLM），反映了貨幣角度E1與Y2之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

然后，他們從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，即從企業(yè)的融資和生產(chǎn)決策角度建立了第2期產(chǎn)出Y2和第1期名義匯率E1之間的關(guān)系，即

（2）

這一關(guān)系為W線，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度E1與Y2之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但與（1）式中E1與Y2非線性關(guān)系不同，（2）式中E1與Y2是一種線性關(guān)系。

當(dāng)IPLM曲線和W線相交時，采用緊縮性的貨幣政策即提高利率可以有效應(yīng)對貨幣危機(jī)。但當(dāng)IPLM曲線和W線相切或者沒有相交時，采用緊縮性的貨幣政策將會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條。若IPLM曲線和W線相交，則需滿足，可得：

，（3）

這就是為應(yīng)對貨幣危機(jī)而采取提高利率水平貨幣政策有效性的條件。其中，

Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2001)將上述模型進(jìn)一步放松至無限期限，研究了在存在信用約束的情況下小型開放經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策與貨幣危機(jī)的關(guān)系，結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)體擁有外債的比例越大就越容易發(fā)生貨幣危機(jī)；無論是固定匯率制還是浮動匯率制都可能爆發(fā)貨幣危機(jī)；公共部門的不平衡會通過公共債務(wù)尤其是公共外債的擠出效應(yīng)對本幣的穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響；如果信貸供給對利率不敏感，那么采取緊縮性的貨幣政策以應(yīng)對貨幣危機(jī)是有效的；緊縮性的貨幣政策會對中期的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生債務(wù)負(fù)擔(dān)效應(yīng)，即緊縮性的貨幣政策在中期內(nèi)會提高本國企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

然而，Zettelmeyer(2004)在研究了上個世紀(jì)90年代澳大利亞、加拿大和新西蘭三個國家的貨幣政策變化對匯率的影響后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)中央銀行為穩(wěn)定匯率而提高100個基點(diǎn)的3個月市場利率時會導(dǎo)致匯率水平提高2%-3%的水平，即支持緊縮性的貨幣政策的有利于穩(wěn)定匯率作用的傳統(tǒng)觀點(diǎn)。但是，為穩(wěn)定匯率而采取提高利率的緊縮性貨幣政策的代價是高昂的，為彌補(bǔ)本幣10%的貶值需要提高大約500個基點(diǎn)的利率。

盡管上述研究對于緊縮性貨幣政策是否能夠有效應(yīng)對貨幣危機(jī)存在爭議，但有一點(diǎn)是學(xué)者們都接受的，即穩(wěn)定的匯率是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的必要條件。

五、貨幣政策與資產(chǎn)價格沖擊

盡管在過去的20年里全球通貨膨脹得到了有效控制，但是金融不穩(wěn)定現(xiàn)象卻明顯增加，尤其是全球資產(chǎn)價格在急速攀升過程中伴隨著較高的波動性。Borio 和 Lowe(2002)指出從歷史上看資產(chǎn)價格波動通常伴隨著金融不穩(wěn)定現(xiàn)象的發(fā)生，尤其是在資產(chǎn)價格上升和下降的交替過程中容易導(dǎo)致系統(tǒng)性金融危機(jī)的發(fā)生。特別是在美國房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致本輪金融危機(jī)爆發(fā)，全球陷入自上世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，貨幣政策與資產(chǎn)價格關(guān)系再度成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。

雖然早在10多年前，以美國為代表的一些國家的中央銀行已經(jīng)開始關(guān)注資產(chǎn)價格的波動，并懷疑這種波動是否完全由經(jīng)濟(jì)基本面因素所導(dǎo)致，但關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價格關(guān)系的理論研究并沒有達(dá)成一致。在眾多學(xué)者的研究中，尤以Bernanke 和 Gertler (1999)的研究引起了廣泛的關(guān)注。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在存在有效的資本市場并且不存在監(jiān)管瑕疵的世界中，資產(chǎn)價格的波動僅僅反映的是經(jīng)濟(jì)基本面的變化，因此，中央銀行沒有必要對資產(chǎn)價格波動給予特別的關(guān)注。Bernanke 和 Gertler (1999)構(gòu)建了一個考慮工資粘性和金融加速器效應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，研究考慮或不考慮資產(chǎn)價格泡沫的相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)資產(chǎn)價格可能預(yù)測未來通脹或通縮壓力的情況下中央銀行關(guān)注資產(chǎn)價格是有益的，否則，采用傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)制對中央銀行而言是最為合理的。即如果非基本面因素（包括市場心理影響和監(jiān)管不力等因素）是導(dǎo)致資產(chǎn)價格波動的主要原因并且來源于非基本面因素的資產(chǎn)價格波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有潛在的顯著影響，那么資產(chǎn)價格波動在某種程度上可能是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的獨(dú)立來源，在這種情況下中央銀行應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格的波動。其中，資產(chǎn)價格對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)機(jī)制包括財富效應(yīng)、Tobin q效應(yīng)、金融加速器效應(yīng)等。Bernanke 和 Gertler (2001)進(jìn)一步指出，嘗試穩(wěn)定資產(chǎn)價格的努力幾乎是不可能的，因?yàn)橹醒脬y行無法準(zhǔn)確知道資產(chǎn)價格的變化究竟是否來源于非基本面因素，亦或基本面因素，還是兩者的結(jié)合。

當(dāng)然，Bernanke 和 Gertler (1999)所建立的模型也存在著一些明顯的缺陷：（1）不是從模型中推導(dǎo)出貨幣政策規(guī)則，而是人為設(shè)定為考慮或不考慮資產(chǎn)價格泡沫的相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則，然后研究貨幣政策規(guī)則對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響；（2）假定資產(chǎn)價格泡沫在破滅之前以恒定的速率增長，但實(shí)際上資產(chǎn)價格泡沫也許不是突然破滅，而是以一定的速率上升或下降；（3）假定資產(chǎn)價格泡沫存在一段時期并且在破滅之后不會出現(xiàn)，所以僅僅研究了資產(chǎn)價格泡沫對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期影響；（4）因?yàn)闊o法知道市場心理的準(zhǔn)確影響而沒有將下期資產(chǎn)價格泡沫可能破滅的概率內(nèi)部化，而將之內(nèi)部化與僅僅將其作為外生概率所得出的貨幣政策規(guī)則對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的結(jié)論可能是不同的。Semmler .M 和 Wenlang Zhang(2007)在彌補(bǔ)上述缺陷后建立了一個動態(tài)模型，研究了在面對資產(chǎn)價格波動時貨幣政策的反應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在零利率的低利率環(huán)境下，金融市場的蕭條會使得衰退的經(jīng)濟(jì)更加惡化，如果為了避免陷入流動性陷阱，中央銀行不應(yīng)該忽略資產(chǎn)價格的波動。Alexandros Kontonikas 和 Christos Ioannidis(2005)也認(rèn)為無論是相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則還是標(biāo)準(zhǔn)的Taylor規(guī)則，考慮資產(chǎn)價格波動的利率調(diào)整有利于降低宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。

六、結(jié)論性評述

貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界爭論的熱門話題，這反映了中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時如何確保金融穩(wěn)定方面的困惑。綜合目前的研究進(jìn)展，我們可以得出一些富有啟發(fā)意義的結(jié)論：

（一）金融不穩(wěn)定通常來源于對一些共同因素而非特殊因素的風(fēng)險暴露。也就是說，金融不穩(wěn)定是系統(tǒng)性的危機(jī)，而非個體危機(jī)。如果金融系統(tǒng)中眾多金融機(jī)構(gòu)按照類似的模式進(jìn)行運(yùn)作，金融系統(tǒng)就更容易在遭到共同的宏觀經(jīng)濟(jì)威脅時出現(xiàn)危機(jī)。因此，為避免系統(tǒng)性金融危機(jī)的發(fā)生，首先要盡量避免金融機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化運(yùn)作，推動金融機(jī)構(gòu)的多樣化運(yùn)作無疑是重要的。

（二）物價穩(wěn)定在一定條件下有利于金融穩(wěn)定，但中央銀行貨幣政策不能僅僅將物價穩(wěn)定作為確保金融穩(wěn)定的唯一指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前的研究結(jié)論，物價穩(wěn)定并不一定必然會導(dǎo)致金融穩(wěn)定，但是，物價不穩(wěn)定卻是引發(fā)金融不穩(wěn)定的重要因素之一，因此，中央銀行貨幣政策在關(guān)注物價穩(wěn)定的同時應(yīng)該綜合考慮其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或因素以確保金融穩(wěn)定。為了確保一國的金融穩(wěn)定，需要更深入地理解貨幣政策對經(jīng)濟(jì)行為更為廣泛的影響，而不單單是對物價指數(shù)（或通貨膨脹）的影響。

（三）若要試圖建立考察貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的一致的分析框架，當(dāng)務(wù)之急是必須對金融穩(wěn)定的內(nèi)涵建立明確且為大家所廣泛接受的定義。盡管金融穩(wěn)定的內(nèi)涵難以清晰地界定，但這是研究貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的前提和基礎(chǔ)。因此，深入探討并尋找衡量金融穩(wěn)定且得到廣泛公認(rèn)的一攬子指標(biāo)具有重要的意義。

（四）其他尚待進(jìn)一步挖掘的領(lǐng)域。盡管目前有關(guān)貨幣政策與金融穩(wěn)定的研究文獻(xiàn)汗牛充棟，但仍然存在很多尚待進(jìn)一步挖掘的領(lǐng)域。比如，目前的研究多沒有考慮到不同國家的特殊情況，沒有深入分析一國的金融自由化程度和中央銀行獨(dú)立性等制度變量對貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系所產(chǎn)生的影響。此外，當(dāng)前的研究也沒有對不同國家所處的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段加以區(qū)分，以判斷在不同階段貨幣政策與金融穩(wěn)定的不同表現(xiàn)關(guān)系等等。這些方面都需要在未來進(jìn)一步研究。

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