一、原因分析

(一)金融創(chuàng)新產(chǎn)品：次級貸款和資產(chǎn)證券化

1.失控發(fā)放的次級貸款

（1）次級抵押貸款

次級貸款具有良好的市場前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)，在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎。與此同時，次級貸款對放貸機(jī)構(gòu)來說也是一項高回報業(yè)務(wù)。從90年代末開始的利率持續(xù)走低帶動了次級抵押貸款的蓬勃發(fā)展。

（2）“掠奪式”的放貸

次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的影響

此次次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。

首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級貸款抵押市場危機(jī)是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險。

其次，此次次貸危機(jī)緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時這些風(fēng)險僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險擴(kuò)散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機(jī)對全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個原因。

再次，此次次貸危機(jī)為美國金融機(jī)構(gòu)帶來大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動性的嚴(yán)重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。

第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來的巨大損失，歐美各國相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時很大，但足以說明此次危機(jī)帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。

次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的影響

此次次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。

首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級貸款抵押市場危機(jī)是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險。

其次，此次次貸危機(jī)緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時這些風(fēng)險僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險擴(kuò)散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機(jī)對全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個原因。

再次，此次次貸危機(jī)為美國金融機(jī)構(gòu)帶來大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動性的嚴(yán)重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。

第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來的巨大損失，歐美各國相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時很大，但足以說明此次危機(jī)帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。

現(xiàn)在我們正面臨著一場金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全世界的股市和樓市在一瞬間蒸發(fā)掉一半以上，并且仍舊在下滑，大量的世界級的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者轉(zhuǎn)型；金融市場風(fēng)聲鶴唳，銀行惜貸如金，流動性陷于干涸。世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)“硬著陸”的跡象。各國經(jīng)濟(jì)在短時間內(nèi)出現(xiàn)巨大的滑坡。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國第三季度增速也下滑GDP負(fù)增長0.3%，英國負(fù)增長0.5%，德國負(fù)增長0.5%，中國經(jīng)濟(jì)第三季度增速也下滑到十位數(shù)以下。大部分的經(jīng)濟(jì)體在第三季度的小幅下降將在第四季度轉(zhuǎn)化為大幅萎縮，下降程度可能達(dá)到第三季度的數(shù)倍以上。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)自于金融危機(jī)。對于產(chǎn)生這次金融危機(jī)的原因，一致的共識是美國的次貸危機(jī)形成的。因為在美國，貸款非常普遍，房子、汽車、信用卡、電話單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結(jié)為：第一，基本信貸原則喪失。按照國際慣例，購房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國的次級貸款實現(xiàn)零首付，半年內(nèi)無需還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購房者降房價增值部分再次向銀行抵押貸款。次級貸款的對象沒有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的過度泡沫，與大量的金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風(fēng)險，資產(chǎn)證券化這一衍生工具，在本次次貸危機(jī)形成中發(fā)揮了巨大的作用；第三，監(jiān)管缺失，美聯(lián)儲鼓勵金融創(chuàng)新，衍生工具可以分散風(fēng)險，對金融衍生工具缺乏了應(yīng)用的監(jiān)管；第四，美國經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)問題，美國的基本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是高債務(wù)經(jīng)濟(jì)，是全民債務(wù)經(jīng)濟(jì)，向全世界借債來支持高消費(fèi)水平；第五，從上個世紀(jì)七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個由不受約束的美元所主導(dǎo)的體系，美國的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國的赤字已達(dá)其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國貨幣當(dāng)局，在長時期內(nèi)用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加上松弛的金融監(jiān)管，鼓勵發(fā)展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結(jié)果世界金融體系內(nèi)流動性泛濫，虛擬資產(chǎn)大量積累。金融危機(jī)的發(fā)展和擴(kuò)散暴露了美國金融監(jiān)管機(jī)制本身的缺陷，作為一個金融管制較為寬松的國家，美國政府介入危機(jī)的遲緩也在一定程度上加速了危機(jī)的擴(kuò)散。市場穩(wěn)定有序的基礎(chǔ)是法制和監(jiān)管，建立在這個之上的一些市場運(yùn)行的基本規(guī)則和制度，是一個健康的金融體系賴以生存的基石。

美國作為此次金融危機(jī)的“發(fā)起者”，既是金融危機(jī)的傳播源又是傳染者，任何國家，地區(qū)甚至是個人都被卷入此次金融危機(jī)當(dāng)中。美國通過貿(mào)易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國金融危機(jī)傳播分散給世界各國或地區(qū)的同時，也加速或是刺激了各國金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。可以說只要美國金融危機(jī)不消除，其危害就會借助于美國特有的傳播途徑，不斷向世界各國傳播擴(kuò)散，不斷引發(fā)各國金融問題，經(jīng)濟(jì)問題，在某種意義上來講，對于美國金融危機(jī)的救助既是對美國金融危機(jī)救助，也等于救助全球金融危機(jī)，也是從源頭上救助金融危機(jī)的最有效方法之一。

因此，此次全球金融危機(jī)的救助應(yīng)以救助美國金融危機(jī)為重點之一，解決好美國金融危機(jī)，就可以從根源上避免全球金融危機(jī)的進(jìn)一步傳播。救助美國金融危機(jī)可以從三個角度考慮：第一，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定，既可以有效的穩(wěn)定國際金融市場，也有利于美國通過匯率政策調(diào)整國際收支；第二，承擔(dān)美國金融危機(jī)帶來的有價證券損失，包括繼續(xù)持有美國債券（權(quán)）不拋售、持有美國外匯儲備不大量拋售，保持國際儲備量與結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定，一方面可以不減少甚至增加美國可調(diào)動救市資金，另一方面也可以避免美國金融市場之一步動蕩；第三，繼續(xù)注資購進(jìn)美國不良債券（權(quán)），增加美國資本流動性與對企業(yè)的救助力度。

局域金融危機(jī)的爆發(fā)不會引起世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)蕭條，而美國金融危機(jī)之所以能將各國卷入全球金融危機(jī)的“深淵”，主要源于不合理的國際金融體制以及美國的特殊經(jīng)濟(jì)政治地位，對于美國金融危機(jī)的救助只是一時之計，并不能從根源上消除全國金融危機(jī)的隱患。所以各國在對全球金融危機(jī)積極救助的同時，也在大力開展國際合作，協(xié)商和談判，希望建立起一個公平公正科學(xué)合理的新的國際金融體系。

金融危機(jī)爆發(fā)后，社會各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機(jī)中，矛頭直接指向會計準(zhǔn)則，認(rèn)為第157號美國會計準(zhǔn)則要求金融產(chǎn)品按照“公允價值”計量是金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)?。即找出罪魁禍?zhǔn)?；另一方面積極尋找應(yīng)對危機(jī)的舉措。在前一方面，人們從次貸危機(jī)追溯到衍生金融產(chǎn)品，追溯到市場及市場信用；在后一方面，政府開始“國家干預(yù)”，替代失靈的自由市場。在這一過程中，令會計界人士沒有想到的是，金融危機(jī)也扯上了會計：公允價值成了金融危機(jī)的原兇之一；會計也成了金融危機(jī)的救“市”主。公允價值計量與金融危機(jī)的相關(guān)性，成了金融界與會計界在危機(jī)拯救中的一個爭議熱點。在金融危機(jī)蔓延過程中，美國一些銀行家、金融業(yè)人士和國會議員將矛頭指向了第157號美國會計準(zhǔn)則。他們認(rèn)為，該準(zhǔn)則關(guān)于金融產(chǎn)品按照公允價值計量的規(guī)定，在金融危機(jī)中起到了發(fā)生器與助推器作用，即在市場大幅下跌和定價功能缺失的情況下，公允價值計量導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)按市價大幅減計資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場加大資產(chǎn)拋售力度，進(jìn)而形成“價格下跌-資產(chǎn)減計-恐慌性拋售-價格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，推動并加速惡化了金融危機(jī)。他們并認(rèn)為，失靈的市場常常意味著沒有什么價格可以讓金融機(jī)構(gòu)作為基準(zhǔn)來“盯住”，如果金融機(jī)構(gòu)不必按市值計量其金融資產(chǎn)，金融危機(jī)就會消退。

編者按：本論文主要從次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”；中國金融業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管與金融安全體系構(gòu)建等進(jìn)行講述，包括了對次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管“失靈”、聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤、商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險管理“失靈”、對投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險監(jiān)管“失靈”、對新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”、對信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的道德風(fēng)險的監(jiān)管“失靈”、推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時需要構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系等。具體資料請見：

美國次貸危機(jī)從住房抵押貸款市場的信用風(fēng)險發(fā)展為一場全球性系統(tǒng)性金融危機(jī)，暴露了美國金融監(jiān)管部門在全球化背景下，面對金融創(chuàng)新的監(jiān)管“失靈”，特別表現(xiàn)在對次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)、投資銀行、新興市場投資機(jī)構(gòu)以及評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管上。這次危機(jī)啟示中國金融業(yè)，建立有效的監(jiān)管制度和金融危機(jī)處理機(jī)制，保持金融監(jiān)管水平與金融創(chuàng)新步伐相適應(yīng)，盡快推動新資本協(xié)議的實質(zhì)性實施，是保障金融安全的重要措施。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融監(jiān)管；金融安全

一、次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”

(一)對次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管“失靈”

1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤

摘要：2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來，次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。文章在分析美國次貸危機(jī)特點的基礎(chǔ)上，著重分析了危機(jī)爆發(fā)的各種原因。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級債券；浮動利率

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國次級房貸的現(xiàn)狀和特點

美國次貸危機(jī)起源于美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動利率貸款為主。

一、次級按揭貸款的含義與次貸危機(jī)的爆發(fā)過程

美國次貸危機(jī)，是指美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款的危機(jī)，主要是指美國貸款機(jī)構(gòu)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房抵押貸款。按揭貸款人無需提供任何有關(guān)償還能力的證明就可以在沒有資金的情況下購房。這種次級按揭貸款將客戶的償付保障建立在房屋價格不斷上漲的假設(shè)之上，而不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，其中所隱含的巨大風(fēng)險是顯而易見的。然而由于近幾年美國樓價高漲，繁榮的房地產(chǎn)市場使得貸款機(jī)構(gòu)為了盲目地追求高利潤率而不斷增加次級住房抵押貸款的供給，以至忽略了次級抵押貸款隱藏的風(fēng)險。

次級按揭貸款因借款人信用等級不高，相對于資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優(yōu)惠的利率和還款方式，通常要被迫支付更高的利率，并且遵守更嚴(yán)格的還款方式。由于美國過去的6、7年以來信貸寬松、金融創(chuàng)新活躍、房地產(chǎn)和證券市場價格上漲的影響，沒有得到真正的實施。這樣一來，次級按揭貸款的還款風(fēng)險就由潛在變成現(xiàn)實。在這過程中，美國有的金融機(jī)構(gòu)為一己之利，縱容次貸的過度擴(kuò)張及其關(guān)聯(lián)的貸款打包和債券化規(guī)模，使得在一定條件下發(fā)生的次級按揭貸款違約事件規(guī)模的擴(kuò)大，最終引發(fā)危機(jī)。

2008年7月以來，先是美國著名房貸銀行印地麥克銀行因客戶大量取款引發(fā)流動性危機(jī)而倒閉。這是美國歷史上第二大規(guī)模的倒閉銀行，僅次于1984年破產(chǎn)的美國大陸伊諾伊國民銀行。緊接著，由美國政府支持的兩大按揭信貸融資機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”股票遭到大量拋售，股價一周內(nèi)曾跌去五成，一年之內(nèi)市值損失了八成。7月25日，又有兩家小銀行——內(nèi)華達(dá)州的第一國民銀行和加州的第一傳統(tǒng)銀行宣布破產(chǎn)。而美國次貸危機(jī)向與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)的滲透，導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場雪上加霜。為此許多專家和學(xué)者認(rèn)為，次貸危機(jī)已超出了次貸的領(lǐng)域，美國次貸危機(jī)是美國金融領(lǐng)域危機(jī)的“前奏”，次貸危機(jī)逐漸演化成全面的金融危機(jī)，并引發(fā)新一輪全球性金融動蕩。

二、次貸危機(jī)成因的分析

過度自由卻缺少監(jiān)管的資產(chǎn)證券化，是造成次貸危機(jī)的重要原因。資產(chǎn)證券化今后還要繼續(xù)發(fā)展的話，就要保證這些產(chǎn)品有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的規(guī)范，避免出現(xiàn)過度風(fēng)險。次貸危機(jī)是21世紀(jì)第一個復(fù)雜金融衍生市場的危機(jī)。

一、次貸危機(jī)次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因

產(chǎn)生次貸危機(jī)，與美國金融市場的環(huán)境有十分緊密的練習(xí)。從2001年開始，為了不斷刺激居民的消費(fèi)，拉動當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從6.5％下調(diào)到了1％，這種狀態(tài)一直持續(xù)到2004年6月，在這幾年的時間內(nèi)美國的金融市場一直都保持一種十分寬松的狀態(tài)，金融市場也十分活躍，其中的房地產(chǎn)以及證券市場的價格大幅度增加，而且當(dāng)時美國金融市場中對次貸的各種限制措施并沒有積極嚴(yán)格的執(zhí)行，因此很多在銀行的信用等級較低的人也可以獲得相應(yīng)的貸款，從而在美國有了自己的住房。但是隨著美國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，銀行的利率也開始逐漸提升，在美國社會中出現(xiàn)了很多還不起銀行貸款的人，最終也只好將自己的財產(chǎn)抵押給銀行，在信貸環(huán)境比較寬松的情況下，銀行可以將居民抵押而來的各種財產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為基金進(jìn)行出售，將銀行面臨的風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移。但是在信貸環(huán)境不好的情況下，房價會面臨下跌的危險，銀行要將居民抵押而來的房屋進(jìn)行轉(zhuǎn)賣是比較困難的。到2006年時，美國的房價開始下跌，購房者的房屋不好出售，也不能通過抵押獲得更多的貸款，當(dāng)這種情況大規(guī)模地出現(xiàn)的時候，就出現(xiàn)了次貸危機(jī)。美國的次貸危機(jī)的出現(xiàn)，不僅對美國的金融市場帶來的了重創(chuàng)，對世界上的很多其他國家的金融行業(yè)的發(fā)展也帶來了十分嚴(yán)重的影響。于美國市場而言，次級抵押貸款機(jī)構(gòu)面臨著破產(chǎn)，股市出現(xiàn)了劇烈的振蕩，各種投資基金也被迫關(guān)閉，對人們的生活也帶來了很大的震蕩。美國的次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因比較復(fù)雜，涉及的范圍也十分廣泛，因此我國的金融行業(yè)在發(fā)展過程中應(yīng)該要積極從中汲取經(jīng)驗，與我國的金融環(huán)境發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行結(jié)合，加強(qiáng)金融監(jiān)管。綜合分析起來，美國的次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因主要是由于美聯(lián)儲實施了比較寬松的貨幣政策，導(dǎo)致銀行的利率連續(xù)下調(diào)，但是投資者的一直保持一種比較樂觀的情緒，投資在熱情十分高，使得資金的供需之間都十分契合，因此促進(jìn)了銀行的貸款行為的成功。當(dāng)金融市場中的流動資金開始釋放，并且大部分的資金都向房地產(chǎn)市場傾斜時，很多人都開始轉(zhuǎn)而向房地產(chǎn)投資，盡管在當(dāng)時的環(huán)境中看來，低級住房抵押貸款利率水平比優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款要高出很多，但是當(dāng)時的美國市場上房價有一直上漲的趨勢，投資者也十分看好房價的上漲，因此當(dāng)時的次貸的拖欠率并不高，美國金融機(jī)構(gòu)一向都十分苛刻，但是在巨額的利潤面前還是降低了防范意識，對于原來的一些放貸標(biāo)準(zhǔn)也有所降低，才導(dǎo)致了大規(guī)模的次貸危機(jī)的出現(xiàn)。另外，由于當(dāng)時美國市場中的住房抵押貸款支持證券已經(jīng)出現(xiàn)并且在放貸機(jī)構(gòu)之間流動，對于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險有一定的分擔(dān)，這也導(dǎo)致了美國金融市場中的信貸規(guī)模的擴(kuò)張。此外，在美國的金融機(jī)構(gòu)方面，也有一定的原因，美國的金融監(jiān)管部門一開始就對貸款機(jī)構(gòu)的操作行為、貸款質(zhì)量以及規(guī)模的監(jiān)管力度不夠，對貸款機(jī)構(gòu)抵押貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險程度并沒有進(jìn)行嚴(yán)格的披露以及警示，因此在利益的驅(qū)動作用下，放出貸款的機(jī)構(gòu)開始大量放貸，對于一些并不滿足信貸標(biāo)準(zhǔn)的客戶也進(jìn)行了放貸，最終導(dǎo)致整個次貸規(guī)模出現(xiàn)了非理性增長的問題。在證券市場上，相應(yīng)的監(jiān)管部門對于次級抵押貸款證券等次貸產(chǎn)品的約束程度也不夠，導(dǎo)致次貸危機(jī)在金融市場上不斷發(fā)展。由此可以看出，在金融市場的發(fā)展過程中，應(yīng)該要積極加強(qiáng)對市場的監(jiān)管，金融監(jiān)管部門的失職對于次貸危機(jī)的出現(xiàn)有不可避免的責(zé)任，如果在金融行業(yè)的發(fā)展過程中能夠積極加強(qiáng)對金融監(jiān)管的力度，從而可以加強(qiáng)對各種風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，控制房地產(chǎn)市場的流動性過剩以及資產(chǎn)泡沫的發(fā)展。次貸危機(jī)的出現(xiàn)，正是由于美國房地產(chǎn)市場中不斷累積出來的各種資本泡沫引起的，出現(xiàn)泡沫的源頭正是由于資產(chǎn)的流動性過剩。

二、加強(qiáng)我國金融監(jiān)管的策略探討

由美國的次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因可以看出，金融監(jiān)管不力是導(dǎo)致次貸危機(jī)出現(xiàn)的重要原因，加強(qiáng)金融監(jiān)管，有助于加強(qiáng)對金融市場發(fā)展過程中的各種風(fēng)險的防范，從而促進(jìn)金融市場的快速發(fā)展。

(一)加強(qiáng)金融監(jiān)管觀念的轉(zhuǎn)變

加強(qiáng)金融監(jiān)管時，最重要的是要對金融監(jiān)管觀念進(jìn)行轉(zhuǎn)變。在新的時代背景下，金融行業(yè)對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管時的觀念已經(jīng)不再適用，必須要針對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及金融監(jiān)管過程中的風(fēng)險類型等，對風(fēng)險進(jìn)行積極的管理和控制。首先應(yīng)該要實現(xiàn)從單純追求成本控制向?qū)崿F(xiàn)全面內(nèi)部控制轉(zhuǎn)變。長期以來，我國很多金融行業(yè)在發(fā)展過程中都將成本控制作為一個重要目標(biāo)，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，成本的控制固然重要，但是金融行業(yè)的內(nèi)部控制占據(jù)的比重越來越大，除了對成本進(jìn)行控制，還要對現(xiàn)金流、物流、人力等眾多方面進(jìn)行控制，金融行業(yè)管理的范圍變得更加廣泛，對于傳統(tǒng)的單純追求成本控制的理念應(yīng)該要及時轉(zhuǎn)變，以金融行業(yè)發(fā)展的全局著手，加強(qiáng)內(nèi)部控制。其次，應(yīng)該從經(jīng)驗性金融監(jiān)管決策向科學(xué)性金融監(jiān)管決策轉(zhuǎn)變。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融監(jiān)管成為金融行業(yè)發(fā)展過程中的一個重要手段，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對金融行業(yè)的金融監(jiān)管決策提出了更多、更高的要求，金融行業(yè)的金融監(jiān)管決策是否合理也會影響金融行業(yè)全體人員對金融監(jiān)管決策的重視程度，從而會影響金融監(jiān)管決策的有效性，因此在金融行業(yè)的不斷發(fā)展過程中，應(yīng)該要加強(qiáng)金融監(jiān)管傳統(tǒng)的依靠經(jīng)驗進(jìn)行金融監(jiān)管向科學(xué)、客觀金融監(jiān)管決策理念的轉(zhuǎn)變，為金融行業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險防范進(jìn)行有效的控制。最后，還應(yīng)該要積極加強(qiáng)對監(jiān)管人才的培養(yǎng)，人才和技術(shù)才是促進(jìn)企業(yè)利益累積的重要因素，原有的金融監(jiān)管觀念已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前的時展，金融行業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的過程中，一定程度上造成了環(huán)境效益和社會效益的降低，現(xiàn)代金融行業(yè)進(jìn)行金融監(jiān)管時，針對傳統(tǒng)的監(jiān)管方式和理念，應(yīng)該要向?qū)崿F(xiàn)綜合效益的方向轉(zhuǎn)變，同時加強(qiáng)對各種資本運(yùn)營的重視程度，為金融行業(yè)的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

[摘要]2007年2月，美國第二大次貸機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融宣布2006年第四季度業(yè)績將出現(xiàn)虧損，美國次貸危機(jī)出現(xiàn)。隨后次貸危機(jī)全面暴露，住房抵押貸款公司破產(chǎn)，對沖基金被迫清盤，投資銀行宣布虧損，商業(yè)銀行和保險機(jī)構(gòu)也遭受了重大損失，全球股市大跌，次貸引發(fā)的信用風(fēng)險最終演變成一場全球性金融危機(jī)。本文從次貸危機(jī)的起源與發(fā)展為切入點探求美國次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的影響。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定

一、美國次貸危機(jī)的起源與發(fā)展

1.利率上升使房地產(chǎn)泡沫破碎

2000年網(wǎng)絡(luò)科技股的泡沫破滅之后，美國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低谷，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲在很短時間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率從6.5%調(diào)低至1%，緩解了經(jīng)濟(jì)衰退，在2002年，在房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇的重要作用下，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖。但此時，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生過度放貸的行為，有些機(jī)構(gòu)把目標(biāo)對準(zhǔn)了沒有資格申請優(yōu)質(zhì)貸款的潛在客戶。在高利益的驅(qū)使下，許多經(jīng)紀(jì)公司大量推銷次貸，甚至不考慮購房者的收入和信用情況。

在房價上漲期間，房主可將被抵押的房屋的增值部分以較低的利率再次抵押，進(jìn)而取得二次貸款，獲得的資金用來償還前期貸款，甚至用于投資。但美聯(lián)儲從2004年6月到2006年6月的兩年時間內(nèi)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。這使美國房地產(chǎn)市場泡沫破碎，2007年美國住宅房地產(chǎn)的銷量和價格均持續(xù)下降，第二季度的整體房價甚至創(chuàng)20年來的最大跌幅。在這種情況下，借款者面臨的還款壓力增加，房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期，借款者很難獲得新的次貸，即使出售房地產(chǎn)也不能償還本息，違約風(fēng)險全面暴露。

【摘要】次貸危機(jī)以獨(dú)特方式向人們展現(xiàn)了金融領(lǐng)域風(fēng)險積聚、風(fēng)險傳導(dǎo)和風(fēng)險釋放對金融市場和實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。本文分析美國次貸危機(jī)的發(fā)展背景，研究次貸危機(jī)的形成原因，思考次貸危機(jī)對我國金融市場的借鑒和啟示。

【關(guān)鍵詞】次級貸款；調(diào)息抵押；負(fù)分期付款；MBS

一、美國次貸危機(jī)及其產(chǎn)生背景

美國官方對房貸風(fēng)險并無統(tǒng)一分級標(biāo)準(zhǔn)，民間機(jī)構(gòu)通常按放貸風(fēng)險大小將房貸分為A、B、C三級。A等級分為A+、A和A-級，B等級以下每個等級分三級。A+和A級房貸都是優(yōu)質(zhì)貸款，屬無風(fēng)險貸款；A-級房貸相當(dāng)于Alt-A，稱近優(yōu)貸款，屬最小風(fēng)險貸款；B等級以下皆屬次級貸款。房貸風(fēng)險分級的主要依據(jù)包括抵押借款人信用、負(fù)債比率、貸值比率和信用評分四個方面。抵押借款人信用中的抵押信用反映過去或當(dāng)前房貸還款情況，消費(fèi)信用反映分期付款和滾動信用（信用卡付款）情況，公共記錄反映近幾年或當(dāng)前破產(chǎn)清償和喪失抵押贖回權(quán)情況。負(fù)債比率是借款人全部負(fù)債與稅前收入之比。貸值比率是不含首付的房貸總額與所抵押住房估值之比，房貸首付比率越高，貸值比率則越低。信用評分采用FICO評分方法，評分范圍為300-850分，620分一般視為次貸上限，即抵押借款人信用評分不足620分，一般只能接受利率較高的次級貸款。除此之外，一些房貸機(jī)構(gòu)還設(shè)立了抵押借款人儲蓄史、長期工作穩(wěn)定性等其他風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)。房貸機(jī)構(gòu)根據(jù)風(fēng)險等級設(shè)定不同房貸利率，優(yōu)級貸款以較低的優(yōu)惠固定利率為主，非優(yōu)貸款隨等級降低而風(fēng)險加大，利率相應(yīng)提高。美國房貸包括調(diào)息抵押（ARMs）、定息抵押（FRMs）、負(fù)分期付款（NegativeAmortization）和付息抵押（Interest-OnlyMortgages）四種形式。調(diào)息抵押利率在貸款初期固定，通常低于定息抵押利率1-3個百分點，后期則按商定指數(shù)定期調(diào)整，調(diào)整期為季度、半年或一年。定息抵押是固定利率貸款形式。負(fù)分期付款作為調(diào)息抵押的特殊形式，設(shè)置分期付息上限，并將超上限利息打入未償本金。付息抵押貸款在貸款期內(nèi)只付利息不付本金，到期后或付清本息或轉(zhuǎn)為其他形式房貸。調(diào)息和定息抵押是主要形式，其中2/28房貸產(chǎn)品是近年來美國比較流行的調(diào)息抵押次貸形式。對房貸機(jī)構(gòu)而言，定息抵押風(fēng)險一般高于調(diào)息抵押。美國房貸機(jī)構(gòu)既對次貸附有高利率、高收費(fèi)條件，又通過調(diào)息抵押、付息抵押和負(fù)分期付款形式增加次貸發(fā)放。據(jù)圣路易斯聯(lián)儲銀行研究，2004-2006年美國兩級抵押市場投放的年平均次貸為300多萬筆，其中調(diào)息抵押約占45%，定息抵押、付息抵押、負(fù)分期付款分別約占25%、20%和10%。美國抵押銀行家協(xié)會（MBA）統(tǒng)計，2006年調(diào)息抵押優(yōu)貸拖欠率為3.4%，調(diào)息抵押次貸拖欠率為14.4%（如圖1）。

二、次貸危機(jī)成因透析

（一）次貸增速過快潛伏風(fēng)險隱患