導(dǎo)語：國債規(guī)模限度風(fēng)險(xiǎn)分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、我國積極財(cái)政政策為什么用“增債”而非“增稅”

哈維。羅森的債務(wù)理財(cái)理論對深刻理解我國反周期的擴(kuò)張性的積極財(cái)政政策用“增債”而非“增稅”或“減稅”是有十分重要理論意義的。國債作為取得財(cái)政收入形式，相對于稅收而言，借助國債這個(gè)財(cái)政收入對政府增加財(cái)政支出的能力所形成的約束就可能是“軟”的。這是因?yàn)閲鴤哂胁煌诙愂盏男问教卣鞯募s束。稅收盡管也有其自身的內(nèi)在約束，但稅收這個(gè)財(cái)政收入具有三個(gè)形式特征：強(qiáng)制性、無償性和固定性。稅收所具有的強(qiáng)制性和無償性，決定了微觀經(jīng)濟(jì)主體對“可容忍的”稅收水平的看法是趨于相對穩(wěn)定。（阿特金森、斯蒂格里茨，1992）在正常情況下，政府增稅（提高稅率或增設(shè)稅種）的企圖往往會(huì)遭到一定的反抗。無論這種反應(yīng)是來自政治上的，還是經(jīng)濟(jì)上的，也不論它是以顯性的形式表現(xiàn)出來，還是以隱性的形式表現(xiàn)出來，它總是對政府“人為增加財(cái)政收入企圖的一個(gè)制約因素。而稅收所具有的”固定性“特征，又決定了課稅的對象及其比例或數(shù)額等，必須以法律的形式預(yù)先確定下來。除非變動(dòng)稅法，否則政府只能依法治稅，按法定的標(biāo)準(zhǔn)課稅而不能有任意性和隨意性的更改等等。

國債，作為國家的公共信用，它是一種信譽(yù)度極高的“金邊債券”，是以政府公信力為擔(dān)保，并按市場規(guī)律發(fā)行和流通的有價(jià)證券?！肮残庞檬橇α颗c安全的一個(gè)非常重要的源泉，我們應(yīng)該珍惜它”（喬治、華盛頓）。國債除了具有公信用特征即收益的安全性一面，又有一般信用所具有的兩個(gè)特征即借債還本付息的增值有償性，以及國債自愿買賣，何時(shí)需要、何時(shí)發(fā)行等靈活方便的流動(dòng)性和變現(xiàn)性。國債是安全性、有償性、流動(dòng)性三性俱全。

對當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長下滑和社會(huì)總需求不足，我國實(shí)施積極的財(cái)政政策進(jìn)行反周期調(diào)節(jié)，究竟應(yīng)采取“增債”還是“減稅”？按照國際通常的做法，或者如西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家進(jìn)行反周期調(diào)節(jié)，一般都采用“一減三增”做法，即減稅、增加財(cái)政支出、財(cái)政赤字和國債，最終地說，無非是一減稅，二增債。兩者擇其一。我國積極財(cái)政政策為什么不選擇“減稅”而采用“增債”形式，我們認(rèn)為，其原因：一是我國尚不存在全面減稅的基礎(chǔ)和條件，不是不想減，而是減不動(dòng)，減不得！因?yàn)檫B年的財(cái)政赤字居高不下，加上財(cái)政的債務(wù)依存度很高，如果全面減稅，財(cái)政收入占GDP的比例將更要下降。實(shí)施積極財(cái)政政策的基礎(chǔ)將更加脆弱。這將會(huì)進(jìn)一步削弱政府尤其是中央政府業(yè)已弱化的財(cái)政保障能力和宏觀調(diào)控能力。

二是我國的稅收結(jié)構(gòu)是以工商企業(yè)的間接稅即增值稅、營業(yè)稅和消費(fèi)稅為主，而企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅等直接稅所占比例較小，國家的稅負(fù)主要由企業(yè)負(fù)擔(dān)。2000年我國企業(yè)所得稅（包括涉外企業(yè)所得稅的個(gè)人所得稅）和個(gè)人所得稅等直接稅占全部稅收收人的19％，而間接稅收人占全部稅收收入的70％。這按國際經(jīng)驗(yàn)，削減直接稅的擴(kuò)張效應(yīng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)器作用要優(yōu)于間接稅。這樣，如果削減間接稅，一則減稅效應(yīng)較弱，放棄大量收入而獲取較弱的刺激投資和消費(fèi)效益是得不償失的；二則削減間接稅又具有拉動(dòng)物價(jià)進(jìn)一步下降的效應(yīng)，在我國已存在通貨緊縮的趨勢下，它將導(dǎo)致物價(jià)下跌，就更不利于企業(yè)發(fā)展和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

三是我國的稅制也是一種對投資征高稅的稅制。對投資征稅包括有三方面的內(nèi)容：一為生產(chǎn)型的增值稅；二為投資方向調(diào)節(jié)稅，稅率為投資額的5—30％（1990年已改為減半征收，2000年該稅取消）；三為強(qiáng)制性地低估勞動(dòng)成本，例如北京參照傳統(tǒng)國有企業(yè)規(guī)定非國有企業(yè)的名義貨幣工資為800元，高于此數(shù)的都算做利潤。這一工資水平不包括住房、福利、公費(fèi)醫(yī)療、退休保障等收入，而目前非國有企業(yè)的實(shí)際貨幣工資一般平均為2000元左右，按800元計(jì)算勞動(dòng)成本，就會(huì)有60％左右的工資被當(dāng)作利潤征稅（張曙光，2000）。因此，減稅將大大減少政府的大量稅收收人，而且再說在當(dāng)時(shí)已有45％左右的虧損企業(yè)面的條件下，和即使迄今企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有所好轉(zhuǎn)利潤有所增加的情況也仍有1/3以上的企業(yè)虧面的條件下，減稅，實(shí)際上企業(yè)是無錢繳稅，“減稅”只是減少欠稅，對刺激生產(chǎn)尤其是刺激和擴(kuò)大需求，幾乎很難產(chǎn)生積極效應(yīng)而大打折扣！希望“減稅”來減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，刺激消費(fèi)和投資，只能是一種愿望。同時(shí)，又由于在當(dāng)時(shí)原有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)框架內(nèi)，傳統(tǒng)的市場需求已基本飽和，市場需求開拓的空間很小，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展很難達(dá)到預(yù)期效果。這些“減稅”的條件、均不具備。四是普遍減稅，勢必修改稅法，工程浩大，決非短期所能見效。這就涉及稅收的固定性、無償性和強(qiáng)制性等三性形式特征的法律的變更和修改程序、手續(xù)等問題。五是盡管我國的宏觀稅率不高，1998年約在12.4％，但帶有稅收性質(zhì)的“費(fèi)”收入，名目繁多，使企業(yè)的實(shí)際稅費(fèi)負(fù)擔(dān)不堪重負(fù)，即有“清費(fèi)”的要求。從一定意義上說，清費(fèi)乃是最大程度上的減稅之舉！當(dāng)前減稅首先必須“清費(fèi)”，清理不合理的巧立名目的稅收性質(zhì)的“費(fèi)”。目前企業(yè)負(fù)擔(dān)偏重，主要不是稅收負(fù)擔(dān)重，而是非稅的“費(fèi)”負(fù)擔(dān)重。（有人計(jì)算各種非稅負(fù)擔(dān)的“費(fèi)”甚至超過了稅收）因此，把這部分“費(fèi)”清理好了，實(shí)際上就是“減稅”，這就有利于體現(xiàn)稅收的公平和效率原則，也有利于改善企業(yè)的經(jīng)營條件和環(huán)境，可以說這是一種一定意義上的“永久性減稅”。

可見，“減稅”一著，更不用說如日本前些年為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退，擴(kuò)大內(nèi)需的“永久性減稅”說，只能實(shí)屬一種愿望。對我國而言，“減稅”的風(fēng)險(xiǎn)甚大，需有待時(shí)日的一個(gè)中長期考慮的目標(biāo)之一。對比之下，我們應(yīng)如何評價(jià)美國的減稅計(jì)劃？美國布什總統(tǒng)上臺(tái)后不久宣布實(shí)行一個(gè)為期10年減稅總額達(dá)13500億美元計(jì)劃（國會(huì)批準(zhǔn)額）。創(chuàng)造了美國近20年來減稅案紀(jì)錄。這是企圖通過減稅刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)重新振作起來，制止經(jīng)濟(jì)增長下滑。應(yīng)該看到，減稅和降息相比，減稅政策確實(shí)具有更穩(wěn)定、更長期、市場預(yù)期更好的優(yōu)點(diǎn)。當(dāng)然，布什政府的減稅計(jì)劃是有其強(qiáng)大鞏固的巨額財(cái)政盈余為支撐的。加上今年已七（現(xiàn)已9次）次降息的貨幣政策的配合，其政策效應(yīng)將十分有利于增強(qiáng)公眾的信心預(yù)期和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升。限于篇幅，這將是另當(dāng)別論的?，F(xiàn)在，國內(nèi)不少學(xué)者也有類似的政策主張?！皽p稅會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)激勵(lì)的提高，從而增加社會(huì)財(cái)富。特別地，在現(xiàn)有稅率高于最佳稅率時(shí)，減稅在導(dǎo)致產(chǎn)出增長的同時(shí)，還會(huì)帶來財(cái)政收入的增長。在政治上，由單純減少財(cái)政收入以獲取經(jīng)濟(jì)增長的方案難以被采納，從長遠(yuǎn)看，也會(huì)損害社會(huì)經(jīng)濟(jì)，所以我們著重考慮使社會(huì)經(jīng)濟(jì)與財(cái)政共同受益的減稅方案（張曙光，2000）我們認(rèn)為，這個(gè)減稅方案是值得重視的。但現(xiàn)在我國不具備減稅的條件。

正是這樣，于是，可能的一種風(fēng)險(xiǎn)較低的政策手段選擇就是增債。我國政府在反周期調(diào)節(jié)手段上選擇國債為主要手段的必要性，有如下的一些政策考慮：

首先，國債的信譽(yù)度高，而且國債利率高于銀行儲(chǔ)蓄又不征利息稅，收益性大。國債又是財(cái)政政策和貨幣政策的“結(jié)合點(diǎn)”。①當(dāng)今世界各國政府都把國債作為宏觀調(diào)節(jié)的重要杠桿，各國中央銀行三大法寶之一的公開市場業(yè)務(wù)，在金融市場上買賣有價(jià)證券，用國債來調(diào)節(jié)貨幣的吞吐量，成為穩(wěn)定利率和貨幣供求量等金融市場的重要手段。運(yùn)用國債手段，特別是我國經(jīng)濟(jì)面對社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長乏力，社會(huì)需求不足，即在有通貨緊縮條件下，貨幣政策已出盡“多招”而效應(yīng)不靈或平平，如積極財(cái)政政策出臺(tái)時(shí)，當(dāng)時(shí)銀行已5次降息，鼓勵(lì)消費(fèi)的消費(fèi)信貸等，而銀行的儲(chǔ)蓄相對過剩，存在巨額的“存貸差”等等，這時(shí)運(yùn)用增發(fā)國家可起到“四兩撥千斤”的作用，而且當(dāng)時(shí)首次增發(fā)1000億元國債全部由四家國家商業(yè)銀行承購，既可緩和這四行的巨額“存貸差”壓力，而又穩(wěn)得10年期5.5％債息率的無風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益；既可開拓加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的資金來源，又給四行的巨額“存貸差”提供了資金出路，一舉數(shù)得。據(jù)有關(guān)資料：商業(yè)銀行1998年存款大于貸款的差額即存貸差正在不斷擴(kuò)大，從高達(dá)1.1萬億元擴(kuò)大到2000年的1.3萬多億元。將滯留在銀行里閑置的錢，通過國債方式用出去，既可以減輕銀行負(fù)擔(dān)，用收取的國債利息支付老百姓的存款利息，也改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，沒有擠迫銀行超發(fā)貨幣。同時(shí)，國債是直接向國有商業(yè)銀行發(fā)行的，主要來之于居民儲(chǔ)蓄，具有實(shí)實(shí)在在的資金來源，因而因增發(fā)國債而擴(kuò)大的貨幣供給是和總需求的增加相適應(yīng)的，也不會(huì)增加沒有資金來源的貨幣供給量即超發(fā)貨幣。

①盡管國債作為聯(lián)結(jié)財(cái)政政策與貨幣政策結(jié)合點(diǎn)的作用的公開市場業(yè)務(wù)，我國是1996年4月9日已開始運(yùn)作。但由于種種原因。公開市場操作力度一直較弱。使這種聯(lián)結(jié)作用并未得到應(yīng)有的發(fā)揮。

第二，國債的用途性明確，針對性強(qiáng)，這比貨幣政策手段更為具體和有效。這次增債，主要是用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和對國企的技術(shù)改造的貼息，目的用途性強(qiáng)而明確，不得挪作他用。用于基礎(chǔ)設(shè)施投資，還有個(gè)投資乘數(shù)加速效應(yīng)。國債中央使用一半，轉(zhuǎn)貸給地方政府一半。主要著力點(diǎn)在解決我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度化進(jìn)程中的“瓶頸”問題。主要是對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資。

應(yīng)該說，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資大、周期長、盈利性低，均屬政府投融資范圍和方向。必須依靠政府，國債強(qiáng)有力杠桿的財(cái)政支撐才能啟動(dòng)，而銀行的市場間接融資性信貸支撐只能是局部的，居非主角定位，一旦投資失效，國債不能還本付息，結(jié)果是出現(xiàn)公開的財(cái)政赤字，事關(guān)國家大局，易引起高層決策重視，這不像由信貸過度而造成的銀行不良資產(chǎn)等隱性債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)往往被忽視，“隱”而不現(xiàn)，貽誤并釀成大禍。

第三，從這三年多增發(fā)國債的時(shí)機(jī)看，是適時(shí)的，成功的。增債3600億（截止2000年底）的利率和擠出效應(yīng)看，應(yīng)該說在總體上均不明顯。國債的擠出效應(yīng)，是近幾年國內(nèi)學(xué)術(shù)界普遍予以關(guān)注的重要內(nèi)容，并從各個(gè)層面以及數(shù)學(xué)模型等方面予以假設(shè)和測定，大量的研究文獻(xiàn)顯示，國內(nèi)各項(xiàng)研究成果得出的結(jié)論大都認(rèn)為：不存在提高利率和擠出私人投資，積極財(cái)政政策的用債政策是有理論支持的（劉溶滄、馬栓友，2001）。對此，與我們當(dāng)時(shí)所作的分析也基本一致的：國債的利率效應(yīng)，是由政府發(fā)行國債的增加引起市場利率的波動(dòng)。由政府發(fā)行國債和國債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，會(huì)造成金融市場中貨幣供應(yīng)量和需求量的比例發(fā)生變化。利息作為資金的“價(jià)格”，會(huì)導(dǎo)致利率上升，這是一個(gè)不可否認(rèn)的事實(shí)。即使是西方政府的國債作為金邊債券，其安全性和收益性較為穩(wěn)定，其息率比市場利率為低，國債規(guī)模的不斷擴(kuò)大也會(huì)導(dǎo)致利率上升，這也是一個(gè)不爭的事實(shí)。我國政府自1981年恢復(fù)發(fā)行國債，為保證國債的順利發(fā)行，在利率政策上始終堅(jiān)持高于同期銀行存款利率1—2個(gè)百分點(diǎn)。還應(yīng)指出，隨著我國國債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，特別是在1994年起由于停止向中央銀行透支彌補(bǔ)財(cái)政赤字后，國債的年發(fā)行額突破1000億元大關(guān)，當(dāng)年高達(dá)1175億元，1990—1997年國債發(fā)行額年均增長在40％左右。由于我國利率遠(yuǎn)未市場化，這種利率效應(yīng)并不明顯，但盡管如此，國債的利率效應(yīng)不應(yīng)低估。至于國債對民間投資的排擠效應(yīng)，即政府通過發(fā)行國債擴(kuò)大赤字規(guī)模，導(dǎo)致利率上升，從而引起民間投資的相應(yīng)減少，或者說，政府國債擠出了非政府部門的一部分投資。對于這種排擠效應(yīng)，由于近些年銀行出現(xiàn)的“存貸差”，銀行儲(chǔ)蓄過剩，特別是由于在通貨緊縮的條件下，儲(chǔ)蓄大于投資，使國債的擠占效應(yīng)大大削弱，但仍不應(yīng)予以忽視。因?yàn)樵诙〞r(shí)期內(nèi)，超過一定限度的投資總量，其中政府投資與民間投資比例會(huì)有一個(gè)此長彼消的問題（王美涵等1999）所有這些，都表明我們積極財(cái)政政策采用增債方式的必要性。

現(xiàn)在的問題是，1998年至2001年增發(fā)國債已達(dá)5100億元，僅到1999年底國債發(fā)行余額已達(dá)11287.59億元，增發(fā)國債的空間究竟還有多大余地。它的限度在哪里？

二、我國國債發(fā)行的規(guī)模限度上的風(fēng)險(xiǎn)

近幾年國內(nèi)學(xué)生界對這個(gè)問題的研究成果較多，從各個(gè)角度探討了我國實(shí)行積極財(cái)政政策而增發(fā)國債的規(guī)模限度和合理性問題。

評價(jià)一國政府的國債規(guī)模的警戒性指標(biāo)，一般主要有兩個(gè)指標(biāo)，其中一是《馬約》的二個(gè)門欖指標(biāo)：債務(wù)負(fù)擔(dān)率即國債余額/GDP，規(guī)定不超過60％；當(dāng)年財(cái)政赤字/GDP比例，規(guī)定不超過3％；二是我國國內(nèi)常用的兩個(gè)警戒性指標(biāo)，即國債依存度，指當(dāng)年債務(wù)收入/當(dāng)年財(cái)政收人，不超過20％；國債償債率（當(dāng)年債務(wù)償還額/當(dāng)年財(cái)政收入），不超過20％等。

我國國債依存度嚴(yán)重超標(biāo)。我國中央財(cái)政國債依存度從1994年起連續(xù)超過50％，1998年更高達(dá)71.1％。我國國債的還本付息負(fù)擔(dān)日益沉重，“九五”中后期，國債的平均還本付息規(guī)模每年約2000多億元。其中1996年、1997年、1998年分別為1311億元、1918億元和2348億元，占整個(gè)財(cái)政支出（經(jīng)常性支出+建設(shè)性支出+債務(wù)還本付息支出）的比重已經(jīng)高達(dá)20％以上。而且“十五”期間，隨著積極財(cái)政政策增債以來所增發(fā)的國債陸續(xù)到期，國債的還本付息支出額將進(jìn)一步擴(kuò)大，平均每年約高達(dá)3000—4000億元，這反映了日益擴(kuò)大的已發(fā)債的還本付息額對政府運(yùn)用國債政策的要求和制約。

但是，應(yīng)該看到，僅從積極財(cái)政政策所增發(fā)的國債規(guī)?？?，則尚有相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和空間潛力。其理由有四：一是積極財(cái)政政策每年增發(fā)國債規(guī)模在1000億元至1500億元之間，僅是我國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額4萬億元左右的一個(gè)零頭或尾數(shù)，即使加上銀行等額的配套資金，也沒有改變事情的基本狀況。二是我國增發(fā)國債與GDP的比例很低。

美國早在1993年的國債規(guī)模高達(dá)32470億美元，占美國GDP的51.6％，即生產(chǎn)的每一美元的42美分就要被用來清償債務(wù)，加上1993年國債利息支出1990億美元，占聯(lián)邦財(cái)政支出的14％。美國國債利息支出從1965年至1993年，上升了2.5倍而政府支出總共也只上升了1.3倍（羅森。1995）。即使發(fā)債占GDP最低時(shí)的1975年，也占GDP的26.8％，當(dāng)時(shí)凱恩斯的“功能財(cái)政”信條都已瓦解，但國債仍是維系美國經(jīng)濟(jì)的重要理財(cái)工具。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)材料表明美國自1926年迄今已有75年發(fā)債的長盛不衰歷史。至于近十年日本經(jīng)濟(jì)衰退中國債規(guī)模占GDP匕重已高達(dá)130％。這是應(yīng)予另當(dāng)別論的。應(yīng)該說，美國國債品種和期限結(jié)構(gòu)上有許多值得借鑒的，如美國把初始期限在一年之內(nèi)的債券稱國庫券，把初始期限小于10年的債券稱公債，把初始期限在10年以上稱國債。又如1998年9月，美國財(cái)政部發(fā)行了一種新型儲(chǔ)蓄債券，面值從50美元至30000美元，這種新型債券是具有與通脹調(diào)整相結(jié)合的復(fù)合利率債券，其特點(diǎn)對債券持有人有保護(hù)購買力并能賺取有保證的真實(shí)回報(bào)率設(shè)計(jì)的，具有安全性、擁有稅收優(yōu)惠（投資者獲得的收入）可免交國家和地方所得稅、購買6個(gè)月后即可變現(xiàn)具有流動(dòng)性等等。這對當(dāng)前我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄已高達(dá)8萬億元以上，增發(fā)國債顯然有很大空間潛力。三是評估一國政府發(fā)債規(guī)模限度，“必須考慮所有的資產(chǎn)和負(fù)債，聯(lián)邦政府不僅具有大量的金融負(fù)債，而且也擁有巨大的有形資產(chǎn)”（哈維。羅森，1995）。我國的有形資產(chǎn)，除了有8—9萬億元的國企的國有資產(chǎn)外，還有數(shù)倍于其他國有資產(chǎn)的國有土地資產(chǎn)，其總量為25萬億元左右。至于黃金和礦產(chǎn)權(quán)，僅黃金我國儲(chǔ)備就估計(jì)在2300噸至4265噸。（《中國將逐步放開黃金市場》《參考消息》，2001年10月7日）四還有通脹影響。政府的未清償債務(wù)會(huì)受到未來通脹影響而減少政府債務(wù)的實(shí)值。（哈維。羅森，1995）一旦我國走出通縮的陰影，如有3％的通脹，對有1萬多億的國債余額就是300余億元。這是同任何傳統(tǒng)性稅收一樣的政府收入。

然而，考察一國政府國債發(fā)行的規(guī)模限度的風(fēng)險(xiǎn)，首先最根本的是要視運(yùn)用國債的回收和效益。即“結(jié)果取決于項(xiàng)目的生產(chǎn)率，投資的邊際收益大于邊際成本”，“項(xiàng)目會(huì)給后代帶來利益，通過舉債將負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給下一代就是合適的。這種成本由后代來負(fù)擔(dān)是恰當(dāng)?shù)?，因?yàn)樗麄兿硎芰诉@種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的利益。即受益原則?！保üS。羅森，1995）從這個(gè)角度看，盡管從增發(fā)國債規(guī)模尚有相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和空間潛力，但我們國債投資效益低下則是一個(gè)不爭的事實(shí)。因而其風(fēng)險(xiǎn)是不小的。

其次，要考慮勒納的世代交疊模型中強(qiáng)調(diào)的債務(wù)由后代負(fù)擔(dān)的程度。盡管增發(fā)國債的債務(wù)負(fù)擔(dān)可以在各代之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，但會(huì)給后代造成一種實(shí)際負(fù)擔(dān)。“代際公平”只有在假設(shè)由于技術(shù)進(jìn)步，后代將比我們更為富有，才有真正代際公平價(jià)值。國債投資的科技貢獻(xiàn)力將是決定性的，對此，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也不小。

再次，要考慮新古典模型的“擠出”假說，“擠出”即當(dāng)公共部門在可供投資的資源池中汲水時(shí)，私人投資會(huì)被擠出。它是由利率的變動(dòng)而引起的。民間投資在中國堪稱是挹注經(jīng)濟(jì)的活水。只有政府國債投資的帶動(dòng)，如無民間投資的“跟進(jìn)”是無法可持續(xù)地?cái)U(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的?，F(xiàn)在的問題是政府投資“孤軍奮戰(zhàn)”跡象仍然比較明顯，對民間投資的拉動(dòng)作用不明顯，全社會(huì)投資對政府國債投資的依賴性有增無減。其間也是風(fēng)險(xiǎn)不小。更值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，是我國政府還存在著巨額的隱性債務(wù)。

關(guān)鍵詞：債務(wù)理財(cái)；世代交疊模型；新古典“擠出”假設(shè)

參考文獻(xiàn)：

[1][美]哈維。S.羅森著。財(cái)政學(xué)（第四版）[M].中國人民大學(xué)出版社，2000.

[2][美]茲維。博迪，羅伯特。c.莫頓著。金融學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2000.