導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國債投資技巧，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場利率的變動影響了證券的市場價(jià)格。從而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率的變化與證券的價(jià)格呈反方向變化，利率上升，證券價(jià)格下降，利率下降，證券價(jià)格上升。利率風(fēng)險(xiǎn)是國債的主要風(fēng)險(xiǎn)。

2、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)又叫購買力風(fēng)險(xiǎn)。是指由于通貨膨脹、貨幣貶值，使投資者的實(shí)際收益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資者的收益率有名義收益率和實(shí)際收益率之分，債券的票面利率是名義收益率，在存在通貨膨脹的情況下，投資者的實(shí)際收益率是名義收益率與通貨膨脹率之差，即：實(shí)際收益率＝名義收益率-通貨膨脹率。

3、國債購買技巧一。明白國債的種類。國債購買技巧有哪些？首先，大家要明白的是國債分為憑證式和電子式，其中電子式的只能在網(wǎng)點(diǎn)購買，而憑證式國債則可以同時(shí)通過銀行柜臺和網(wǎng)銀進(jìn)行銷售。國債一般在當(dāng)天8：30正式開售，而銀行網(wǎng)點(diǎn)的開門營業(yè)時(shí)間多是上午九點(diǎn)，所以買電子式國債大家最好通過網(wǎng)銀買，另外一定要提前登錄網(wǎng)銀，搶的時(shí)候一定要穩(wěn)、準(zhǔn)、狠。

4、國債購買技巧二。逐次等額買進(jìn)攤平法。當(dāng)國債的價(jià)格波動比較大，而投資者也不能準(zhǔn)確地預(yù)測到價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)候，就可以通過這個(gè)方法來逐次定投資某種國債后，可以選擇一個(gè)合適的投資期，然后定期定量地購買國債，這樣一來，在這段時(shí)間內(nèi)不論該國債價(jià)格如何波動，只要持續(xù)買進(jìn)就可以使投資者的成本低于平均價(jià)格。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

18年后，曾經(jīng)偃旗息鼓的國債期貨重新啟動，不少人仍對1995年發(fā)生的“3.27”違規(guī)操作事件心有余悸。究竟重啟國債期貨的益處是什么？其投資者構(gòu)成是怎樣的結(jié)構(gòu)？影響因素又有哪些？相信了解了這些基本要素，投資者會對這一品種有更好的認(rèn)識。

規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越介紹，國債期貨是國際上成熟的金融期貨產(chǎn)品，也一直是中金所的重要儲備品種。

上市國債期貨能夠?yàn)槭袌鎏峁┲匾娘L(fēng)險(xiǎn)管理工具，形成由債券發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理三級構(gòu)成的完整的債券市場體系；為債券市場提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系；有利于活躍國債現(xiàn)券交易，提高債券市場流動性，推動債券市場的統(tǒng)一互聯(lián)；有助于促進(jìn)債券發(fā)行，擴(kuò)大直接融資比例，推動債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

他認(rèn)為，國債期貨有助于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，我國維持負(fù)利率水平已達(dá)24個(gè)月，投資者和普通百姓面對人民幣外升內(nèi)貶的雙重風(fēng)險(xiǎn)束手無策；國債期貨有助于推進(jìn)利率市場化，為債券市場提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系。另外，目前國債期貨仿真交易啟動時(shí)機(jī)成熟，而且其對A股市場無大影響。

機(jī)構(gòu)投資者的天下？

關(guān)于國債期貨的投資者構(gòu)成，國泰君安證券固定收益證券部總經(jīng)理羅東原曾在“國債期貨投資暨國債期貨重啟運(yùn)行展望高峰論壇”中表示，國債期貨就是機(jī)構(gòu)的市場。從國外發(fā)展情況來看，國債期貨就是機(jī)構(gòu)為主的市場。我們國家在銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在我們國債市場也是重要的機(jī)構(gòu)，銀行現(xiàn)在持有國債現(xiàn)貨比重是67%，其實(shí)保險(xiǎn)公司持有5%，主要是銀行和保險(xiǎn)公司作為國債最大的持有者。

目前國債期貨參與的模式主要是客戶模式，以客戶模式參與，需要銀行在期貨公司開戶，來進(jìn)行交易。另一個(gè)主體是保險(xiǎn)公司，保監(jiān)會目前已經(jīng)同意保險(xiǎn)資金參與國債期貨。但保險(xiǎn)公司什么時(shí)候參與國債期貨，還需要期待一段時(shí)間。可能首批參與者還是以證券公司作為機(jī)構(gòu)投資者來參與，證券公司債券與資產(chǎn)管理公司發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品將會是國債期貨的主力軍。

再一個(gè)主體是基金公司，證監(jiān)會也公布了關(guān)于募集證券投資基金參與國債期貨的指引。目前能夠參與國債期貨主要是股票型的基金，混合型的和債券型的基金，貨幣基金和一些短期的基金還不能參與。期貨公司目前主要是國債期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其他的關(guān)于信托、社保、企業(yè)年金、QFII甚至RQFII目前還在起步籌備階段，允許他們參與的政策還不會很快出來。

除了機(jī)構(gòu)投資者，散戶投資者也可參與國債期貨。據(jù)了解，在國泰君安期貨公司，部分做過股指期貨的個(gè)人投資者已轉(zhuǎn)戰(zhàn)國債期貨交易。據(jù)國泰君安期貨研究所研究總監(jiān)陶金峰表示，如果商業(yè)銀行和保險(xiǎn)進(jìn)來，國債期貨市場將在三到五年將帶來500-1000億元的增量資金。股指期貨自2010年4月運(yùn)行三年多以來，市場新增存量保證金（包括占用的和沒有占用的）約為500億-600億元。在今年年底前，他預(yù)計(jì)國債期貨市場可能會帶來上百億元的存量資金增量。

國債期貨影響因素

目前來看，影響國債和國債期貨價(jià)格的因素有以下幾個(gè)方面：

一是，經(jīng)濟(jì)周期。在市場經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性，呈現(xiàn)出時(shí)而擴(kuò)張、時(shí)而收縮的變化，投資盈利率也隨之上升或下降。國債現(xiàn)券價(jià)格的周期性波動也反映到國債期貨價(jià)格上，即期貨價(jià)格變動也受到經(jīng)濟(jì)周期變化的影響。

二是，宏觀政策。國債現(xiàn)券價(jià)格與利率水平是反向相關(guān)的，國家經(jīng)濟(jì)形勢趨好時(shí)，國債價(jià)格通常會下降；國家經(jīng)濟(jì)形勢變差時(shí)，國債價(jià)格通常會上升。

三是，通貨膨脹。CPI同比增速與中長端利率產(chǎn)品收益率走勢密切相關(guān)。2002年至今，中國10年期國債收益率與CPI同比增速的相關(guān)系數(shù)接近0.7。

四是，貨幣政策、財(cái)政政策及流動性傳導(dǎo)。當(dāng)市場中流動性明顯偏緊時(shí)，債券市場、尤其是利率產(chǎn)品收益率將受到較大影響。具體的傳導(dǎo)順序：資金市場 短端利率產(chǎn)品中長端利率產(chǎn)品。此類影響多為短期因素。

五是，債券供求和心理因素國債供給量大，需求減少，在其他因素不變的情況下，國債價(jià)格下跌；國債供給量小，需求增加，國債價(jià)格上漲。

六是，匯率。若某國匯率幣值上升，在其他因素不變的情況下，該國利率會相對下降。這是因?yàn)楦嗟耐赓Y會流入該國市場，降低資金成本，反之亦然。

以上只是對國債期貨影響因素的整體性歸納，當(dāng)然具體問題需要具體分析，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶投資者都需注意風(fēng)險(xiǎn)防范，做好未雨綢繆的準(zhǔn)備。

TIPS：

國債期貨的手續(xù)費(fèi)

據(jù)了解，中金所在9月2日了《關(guān)于5年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》稱，5年期國債期貨合約自2013年9月6日起上市交易，首批上市合約為2013年12月、2014年3月及6月合約，掛盤基準(zhǔn)價(jià)、可交割國債及其轉(zhuǎn)換因子由中金所在合約上市交易前公布。

《通知》明確，5年期國債期貨合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手5元。為從嚴(yán)控制上市初期市場風(fēng)險(xiǎn)，5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%，交割月份前一個(gè)月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的4%，交割月份前一個(gè)月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的5%。上市當(dāng)日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±4%。

篇3

一、儲蓄

儲蓄方便、靈活、安全，幾乎沒有貶值的風(fēng)險(xiǎn)。但是，儲蓄也需要掌握一定的技巧，同樣是存款，選擇不同的方式獲得的收益也不一樣。

建議：儲蓄對于老年人必不可少，但一定要選擇適當(dāng)?shù)膬π钇贩N。不要存過長期限。一是急用時(shí)取出利息損失，二是存款利息升息時(shí)不合算。

二、國債

國債具有操作方法簡單便捷、利率較高、不征收利息稅、變現(xiàn)能力強(qiáng)、投資風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)點(diǎn)，是一種特別適合老年人的理財(cái)方式。同時(shí)，投資記賬式國債還可以中途買賣獲取差價(jià)，也可以持有到期，按照購買當(dāng)日相應(yīng)的到期收益率享受收益，且國債的風(fēng)險(xiǎn)是所有投資里最低的。

三、保險(xiǎn)

有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，除日常消費(fèi)外，老年人最大的支出是醫(yī)療保健。人壽險(xiǎn)尤其是投資型險(xiǎn)種兼具保障職能和儲蓄職能，只要按年交投保費(fèi)，在保險(xiǎn)期內(nèi)不發(fā)生人身意外傷害，那么所獲得的回報(bào)率一般可以達(dá)到或超過同期同類的銀行儲蓄利率。如果在保險(xiǎn)期內(nèi)出現(xiàn)人身意外傷害，則會得到保險(xiǎn)公司的理賠，這也是很多年紀(jì)較大的投資人熱衷于此類投資的原因。

建議：養(yǎng)老保險(xiǎn)要趁早，年紀(jì)越小投保的價(jià)格越低，負(fù)擔(dān)也就越輕。購買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)可以考慮分紅型養(yǎng)老保險(xiǎn)。

四、基金定投

基金定投有專業(yè)管理、風(fēng)險(xiǎn)分散的優(yōu)點(diǎn)，可以獲取規(guī)模效益。相對股票而言，基金投資少，交易風(fēng)險(xiǎn)低。鑒于大多數(shù)老年人資金較少，缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的特點(diǎn)，選擇投資基金是比較適宜的。

建議：選擇指數(shù)型基金和平衡型基金，指數(shù)型基金可以選擇滬深指數(shù)，從長期來看，3000點(diǎn)絕對不是我國股市的高點(diǎn)，上升的空間很大，而平衡型基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征介于成長型和收入型之間，既追求長期資本增值，又追求當(dāng)期收入。

篇4

足球場上，參賽雙方均有11名隊(duì)員，教練將他們排成“1442”、“1352”等陣型，我也把家庭的財(cái)產(chǎn)分為11份，來個(gè)“排兵布陣”。

1/ 11用作商業(yè)保險(xiǎn)。用家中資產(chǎn)的1/ 11購買重疾險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)等保障性險(xiǎn)種，作為國家相關(guān)險(xiǎn)種保障的有益補(bǔ)充，解決了家庭的后顧之憂。這部分投資雖不像短期理財(cái)那樣立竿見影，但能體現(xiàn)“春種秋收”的理財(cái)理念，為家人筑起一道心理和生活的保障長堤。

4/ 11用作低風(fēng)險(xiǎn)投資。將家中資產(chǎn)的4/ 11用于銀行存款、國債、純債券型基金等收益適中、低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，它們都是安全系數(shù)相對較高的投資方向：銀行存款安全可靠、保證收益；國債由國家發(fā)行，利潤高，風(fēng)險(xiǎn)小；基金風(fēng)險(xiǎn)雖較高，但純債券型基金風(fēng)險(xiǎn)相對較小。事實(shí)證明，這種投資組合的決策是正確的。這幾年，家里購買的國債累計(jì)回報(bào)率達(dá)到百分之二十多，存款利息累計(jì)也有不少，等過幾個(gè)月純債券型基金到期，屆時(shí)還可獲利1萬多元。

4/ 11用作“準(zhǔn)現(xiàn)金”品種投資。將家中資產(chǎn)的4/ 11投向風(fēng)險(xiǎn)與收益適中，且容易變現(xiàn)的投資品種。這類投資品種包括黃金、紙鈔、金銀幣、郵票、鉆石、瓷器等，其中黃金變現(xiàn)最為容易，風(fēng)險(xiǎn)也較低，其他幾種都需要專業(yè)的知識作為投資的前提。在我看來，最好結(jié)合自己的興趣和知識范圍做這類投資的選擇，比如我自幼喜歡收藏郵票，也有一定的知識儲備，所以就選擇郵票作為一種投資渠道，效果總體來說還是不錯(cuò)的。

篇5

在通貨不斷緊縮、財(cái)政赤字與國債發(fā)行量加速擴(kuò)大的我國，作為經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控重要工具的國債，其籌資成本的優(yōu)化越來越顯得重要與迫切。當(dāng)前，我國國債在流通市場管理與發(fā)行的利率期限結(jié)構(gòu)等方面存在很大問題，致使國債的籌資成本實(shí)在太高。我國國債發(fā)行成本優(yōu)化的研究，將有助于大大降低國債的籌資成本，明顯減輕我國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，減緩財(cái)政赤字的擴(kuò)大速度，加強(qiáng)政府未來的償債能力與控制金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

具體地看，我國的財(cái)政赤字，近幾年膨脹的加速程度驚人：1997年為530億元，1998年為960億元（按IMF的統(tǒng)計(jì)口徑，則為1711億元），而1999年更迅速地膨脹為1803億元，大大超過1503億元的預(yù)算（1998年共增發(fā)3891億元國債，不含用于國有商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的2700億元國債，1999年又增發(fā)了600億元國債，2000年還將增發(fā)1000億元長期國債，共計(jì)劃發(fā)行4380億元國債，而且2000年財(cái)政增收將面臨較大困難），2000年的中央財(cái)政預(yù)算赤字則進(jìn)一步膨脹為2299億元。當(dāng)前我國名義上的債券余額是8000億元，占GDP的10％。該比例與國外相比，似乎還不高，但如果考慮到未納入財(cái)政預(yù)算卻已經(jīng)形成的政府債務(wù)，以及政府或有債務(wù)，我國政府總債務(wù)負(fù)擔(dān)率已經(jīng)與大部分國家相近。實(shí)際上，到目前為止，我國的全部債務(wù)存量已超過1.2萬億元（而且未納入預(yù)算的政府債務(wù)約還有6000億元）。

我國1990～1997年國債發(fā)行規(guī)模年增長26.65％，比同期全國財(cái)政總支出的年均增長幅度11.43％高出15.22個(gè)百分點(diǎn)，比全國財(cái)政收入的年均增長幅度11.43％高出15.25個(gè)百分點(diǎn)，占全國財(cái)政支出的份額也由1990年12.17％上升到了27.72％，翻了一番多。進(jìn)入90年代后，財(cái)政的債務(wù)本息支付任務(wù)沉重，年度還本付息額占年度國債發(fā)行額的比率由1990年的50.71％，增長到1997年的78.81％，增加了28.1個(gè)百分點(diǎn)，即1997年后近4／5的債務(wù)收入是用于抵償舊債本息。因此，我國國債正在步入借新債還舊債的高度債務(wù)時(shí)期，政府未來的償債能力大大降低。國債如以目前這樣的趨勢發(fā)展下去，就很可能會達(dá)到難以控制的程度。

我國中央財(cái)政的債務(wù)依存度已相當(dāng)高，用于償債的支出占中央財(cái)政支出的比例，1996年已達(dá)61％，而1998年則更達(dá)71.12％。財(cái)政的這一結(jié)構(gòu)性赤字，如果任其發(fā)展下去，很容易引起政府債臺高筑，陷入債務(wù)泥潭，引起通貨膨脹和排擠效應(yīng)，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的負(fù)面影響，并加重今后的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

此外，我國的債務(wù)管理很不集中。目前我國實(shí)際發(fā)行的企業(yè)或金融債務(wù)，與國債并無本質(zhì)區(qū)別，而且由于財(cái)政部門沒有參與這些債券的發(fā)行，這更增加了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

國債發(fā)行利率過高，發(fā)行的利率期限結(jié)構(gòu)極不合理，致使國債籌資成本實(shí)在太高，這是財(cái)政赤字如此膨脹的主要原因之一。按筆者在已出版專著中的估算方法，估計(jì)近幾年的這一失策，每年的損失高達(dá)100億元以上，占據(jù)財(cái)政赤字的很大比例。從實(shí)際看，近年來我國財(cái)政的還本付息支出，每年以500―600億元的幅度遞增，1996至1998年依次為1223、1820與2315億元，而且利息支出占還本付息支出的比重已高達(dá)1／4―1／3.國債的利息支出，不僅占GDP的比重在逐年提高，而且占（在迅速膨脹的）財(cái)政赤字的比重竟然也在逐年提高。

國債市場是資本市場和貨幣市場的基礎(chǔ)，在金融發(fā)達(dá)的國家，它已成為政府將貨幣政策與財(cái)政政策有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)運(yùn)作的場所，是資本市場與貨幣市場的有機(jī)融合點(diǎn)，而且是證券市場的主要支柱。我國國債市場發(fā)展的嚴(yán)重滯后，大大影響了金融系統(tǒng)的健康發(fā)育。

一般地說，由于債券有隨時(shí)可兌現(xiàn)的靈活性，所以發(fā)達(dá)國家債券的利率一般都低于銀行存款利率。但在我國，不但情況與此相反，而且反差大得驚人，國債發(fā)行利率常常高于銀行存款利率2個(gè)百分點(diǎn)，大大抬高了我國債券的發(fā)行（籌資）成本。當(dāng)前，我國國債發(fā)行余額共有8000億元，若能降低2個(gè)百分點(diǎn)的年復(fù)利率發(fā)行，那末這幾年每年就能為國家財(cái)政省下約為8000億元×2％＝160億元的利率支付。這不是一個(gè)小數(shù)目。在1997年，國家財(cái)政部花了很大的力量，才使1997年國家計(jì)劃的財(cái)政赤字壓縮了40億元，從1996年的610億元實(shí)際財(cái)政赤字，壓縮至1997年的570億元計(jì)劃財(cái)政赤字。可見，著力搞好國家的債券市場是多么重要。

二、我國國債發(fā)行成本居高不下的情況分析

1.在90年代，我國開始降息的1996―1997年間，我國發(fā)行的國債竟然大部分是7―10年期的中長期國債。例如，1996年6月14日發(fā)行了250億元的10年期國債，年復(fù)利率還竟然高達(dá)11.83％（直到現(xiàn)在，還有不少人，包括一些高級研究人員與決策人員，不清楚每年付一次息的附息債券票面利率就是年復(fù)利率），如果當(dāng)時(shí)一年期一年期地發(fā)行，到現(xiàn)在再發(fā)行中長期國債，現(xiàn)在的發(fā)行利率，最高也只有2％～3％的年復(fù)利率。該國債于1999年6月份的二級市場中，在1997年與1998年兩次取息11.83元后，其最高價(jià)還曾達(dá)到167元。因此，單單這一國債的發(fā)行決策失誤，就起碼要損失100億元以上。再加上緊接著于1996年11月1日發(fā)行、年復(fù)利率為8.56％的7年期附息國債201.1億元，與1997年9月5日發(fā)行、年復(fù)利率為9.78％的10年期附息國債130億元，1996―1997年間，國債發(fā)行的利率期限結(jié)構(gòu)問題決策失誤造成的總損失就至少在200億元以上。而且，在我國市場利率處于低谷的當(dāng)前，反而要發(fā)行短期債券與浮動利率的債券了。這一切都與正確的決策恰恰相反。

2.我國國債流通市場的管理失策，在于投入實(shí)在太少，導(dǎo)致國債流通市場的利率大大高于銀行利率，以致于新國債不得不以高利率發(fā)行，進(jìn)一步加重了國債籌資成本。實(shí)際上只要增加宣傳力度、增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)、方便投資者、降低傭金率等，就可大大降低國債籌資成本。

3.我國股票一級市場特有的無風(fēng)險(xiǎn)高收益率，也是導(dǎo)致國債流通市場的利率大大高于銀行利率的關(guān)鍵因素。粗略估計(jì)，我國股票一級市場的無風(fēng)險(xiǎn)期望IRR：1997年為50％左右，1998年為20％左右，1999年為30％左右。這么高的無風(fēng)險(xiǎn)平均年收益率，大大扭曲了我國的市場利率，致使幾千億元資金常年滯留于股票一級市場，無風(fēng)險(xiǎn)地坐享著高收益率。這就難怪其他資本市場與貨幣市場（包括國債市場）的資金匱乏。這是國債流通市場利率過高（價(jià)格過低）的關(guān)鍵原因之一，也是國債回購市場利率過高的關(guān)鍵原因之一。

4.我國國債市場的研究論文已很多，大大小小的研討會也接連不斷，但研究中至少還存在著如下重要疏漏。

（1）我國幾乎所有證券報(bào)刊公布的國債市場利率都是單利率，特別是附息國債的單利率，不僅不能指導(dǎo)投資，反而會制造混亂。由于上述原因，許多指導(dǎo)國債投資的“權(quán)威性”文章都嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者與投資機(jī)構(gòu)，使他們損失慘重。

（2）財(cái)政部國債司（現(xiàn)為國債金融司）原領(lǐng)導(dǎo)，不很清楚附息國債的到期收益率如何計(jì)算，而且還公開發(fā)表文章與講話，企圖人為地由政府來統(tǒng)一規(guī)定客觀的到期收益率計(jì)算方法。決策者不很清楚何時(shí)該多發(fā)長期國債，何時(shí)該多發(fā)短期國債，何時(shí)該多發(fā)浮動利率債券。

（3）決策者還不很清楚國債一級市場與二級市場的密切關(guān)系，因此沒有采取有力措施（加大宣傳與普及力度，以及降低交易費(fèi)用等等）來降低國債二級市場利率。實(shí)際上，國債美國式招標(biāo)發(fā)行的結(jié)果，必然是市場化的結(jié)果：國債發(fā)行利率接近于國債流通市場的利率。只有降低國債二級市場利率，才能把國債一級市場的發(fā)行利率降下來。

5.國內(nèi)債券發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)的決策失誤，只是將利息多支付給了國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)與老百姓，還可自我安慰。而國際債券發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)的決策失誤，特別是在發(fā)達(dá)國家的發(fā)行失誤，則要將利息多支付給本已很富有的發(fā)達(dá)國家了。如1996年1月23日向美國發(fā)行的1億美元100年期特長期揚(yáng)基債券，年復(fù)利率竟高達(dá)9％，大大高于美國債券市場的利率。僅僅這一債券的發(fā)行失誤，估計(jì)要損失好幾千萬美元。

三、降低國債發(fā)行成本的措施分析

在市場利率處于較低水平或逐步上升時(shí)，應(yīng)發(fā)行期限較長的債券，其期限最好長到市場利率回復(fù)到現(xiàn)有水平；在市場利率處于較高水平或逐步下降時(shí)，應(yīng)發(fā)行期限短的債券或利率隨市場利率浮動的債券。不過，每一期國債的持續(xù)期限不能太短，這里也有一個(gè)優(yōu)化的計(jì)算問題。只要已知市場利率今后的變化趨勢，與每一次發(fā)行與兌付的手續(xù)費(fèi)支出，就能求解得優(yōu)化的國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)。

發(fā)行國債應(yīng)盡可能安排在銀行降息之后與銀行加息之前，這樣可大大降低籌資成本。例如：1996年6月14日發(fā)行了IRR＝11.83％的000696十年期附息國債后，不到二個(gè)半月的8月23日就安排了銀行降息至IRR≤7.71％；1997年9月5日發(fā)行了IRR＝9.78％的009704十年期附息國債后，不到50天的10月23日就安排了銀行降息至IRR≤5.917％，上述銀行降息后的IRR，竟然都比剛發(fā)行國債的IRR低4個(gè)百分點(diǎn)左右，而且這些國債都是10年期的，所以大大提高了這些國債的籌資成本。

以上是國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基本思路。隨著國債發(fā)行的日益市場化與電子化，各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)將會逐步降低，乃至取消，因此，國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為國債籌資成本優(yōu)化的主要內(nèi)容。此外，再提出如下一些切實(shí)可行的積極措施，活躍國債流通市場，使其中的利率不高于銀行存款利率，進(jìn)一步降低國債籌資成本。

（1）我國證券報(bào)刊上各種債券的到期收益率應(yīng)正確公布，即債券的到期收益率應(yīng)為年復(fù)利率而不應(yīng)是年單利率，以避免引起政府決策者、廣大投資者與投資機(jī)構(gòu)的誤解與決策失誤。

（2）我國國債籌資成本優(yōu)化的研究太薄弱，應(yīng)引起有關(guān)方面的充分重視，必須大大加強(qiáng)這方面的研究投入，加大這方面研究課題的資助力度。政府有關(guān)部門應(yīng)認(rèn)識到，即使在這方面花費(fèi)幾十億元，也是很值得的。因?yàn)檫@使債券一級市場籌資成本的降低量遠(yuǎn)不止于此。

（3）增加國債流通市場的網(wǎng)點(diǎn)，為廣大投資者開設(shè)債券專用帳戶，使債券二級市場的實(shí)時(shí)行情象股票二級市場實(shí)時(shí)行情一樣迅速、顯目與范圍廣泛，創(chuàng)造與采用一些促進(jìn)國債流通性的措施，至少應(yīng)使債券的買賣象股票買賣一樣方便。

（4）研究出優(yōu)化的債券流通市場傭金率。在當(dāng)前我國債券市場到期收益率這么低的情況下，債券流通市場的傭金率還是高達(dá)買賣雙方都為2‰，這非常不利于債券市場的流通，從而非常不利于債券流通市場到期收益率的降低，進(jìn)而非常不利于國債發(fā)行利率的降低。

（5）提高央行公開市場業(yè)務(wù)的水平，使國債流通市場的利率期限結(jié)構(gòu)趨于合理。隨著金融體制改革的不斷深入，我國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)從無到有，并將逐漸走向成熟。本來，央行通過公開市場買賣債券，完全可以使債券流通市場的利率期限結(jié)構(gòu)大大合理化，從而大大降低國債籌資成本。但很遺憾的是，當(dāng)前債券流通市場的期限利率結(jié)構(gòu)還是很不合理。

（6）研究培育具有良好素質(zhì)的做市商。

（7）研究與借鑒國際上，特別是美國在國債籌資中的成功經(jīng)驗(yàn)，其中包括國債的美國式招標(biāo)發(fā)行方法與相對固定的發(fā)行時(shí)間表（節(jié)省宣傳與廣告費(fèi)用，且使投資者對國債發(fā)行有穩(wěn)定的預(yù)期，有利于降低籌資成本）等。

（8）加大宣傳與普及債券二級市場投資知識的力度，使廣大群眾了解債券二級市場投資的優(yōu)越性及其投資的方法與技巧。目前我國債券二級市場的優(yōu)越性主要有：第一，利率常常高于銀行存款的利率，有時(shí)高出2個(gè)百分點(diǎn)以上；第二，債券二級市場中的債券隨時(shí)可兌現(xiàn)，且兌現(xiàn)時(shí)的IRR不會有很大波動；第三，投資風(fēng)險(xiǎn)很小，因?yàn)閲鴤顿Y不存在償付風(fēng)險(xiǎn)。

（9）調(diào)控好周邊市場，主要是調(diào)控好股票二級市場的過度投機(jī)性與股票一級市場的期望IRR.不把股票一級市場的期望IRR調(diào)控下來，債券二級市場就難以好轉(zhuǎn)。只有降低股票一級市場過高的期望IRR，才能從根本上降低債券二級市場居高不下的到期收益率。1997年11月11日的《中國證券報(bào)》報(bào)道，申銀萬國（證券公司）組織召開了國債市場新聞界座談會，呼吁投資者加大國債市場的投資力度。該總部專業(yè)研究人員指出，從國債市場當(dāng)時(shí)各券平均8.7％上下的年收益率看，投資國債的年收益率已較一年期銀行儲蓄高出3個(gè)百分點(diǎn)。他們呼吁廣大中小投資者要充分重視同時(shí)具有高流動性、高收益性與低風(fēng)險(xiǎn)性的國債市場的投入，在運(yùn)用銀行儲蓄、股票投資等工具的同時(shí)，學(xué)會進(jìn)行各種組合的理性投資。我們認(rèn)為，該總部專業(yè)研究人員主要是沒注意到當(dāng)時(shí)期望IRR高出很多很多的股票一級市場，因此，他們呼吁廣大中小投資者要去學(xué)會的那種組合的“理性”投資，恰恰是不理性的：要想使“投資者加大國債市場的投資力度”，就必須先將股票一級市場中那高得很多很多的期望IRR降下來。

（10）1997年初，上海財(cái)政證券公司總經(jīng)理曾在《上海證券報(bào)》上表示，為了活躍上海債券二級市場，想要象股票上證指數(shù)那樣，創(chuàng)立債券上證指數(shù)。這是一個(gè)很好的想法。因?yàn)橛辛藗献C指數(shù)以后，人們就可以一目了然地了解到，投資于上海債券二級市場，在過去年月中的平均（Average）內(nèi)部收益率（簡記為AIRR）：AIRR＝［（報(bào)告期指數(shù)）／（基期指數(shù)）］[1／n]－1，其中，n為基期至報(bào)告期的時(shí)間（單位：年）。此外，隨時(shí)還可算得并上海債券二級市場中，各債券到期收益率的加權(quán)平均，簡稱其為IRR指數(shù)。這里應(yīng)注意的是，該“IRR指數(shù)”是指今后到期可獲得的平均IRR，而“債券上證指數(shù)”是指此前在上海債券二級市場中已獲得的平均收益率情況，依此可算得此前任何時(shí)段在上海債券二級市場中已獲得的平均收益率?！癐RR指數(shù)”指示的是“今后”至少可獲得的平均收益率情況，而“債券上證指數(shù)”指示的是“此前”已獲得的平均收益率情況。

（11）改善國債市場的其他措施，其中包括加大國債流通市場的可流通性，盡可能發(fā)行可流通的國債，國債的無紙化發(fā)行，進(jìn)一步擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模以及投資于國債的比例，試行推出國債投資基金。我國還應(yīng)取消對商業(yè)銀行購買國債的一些限制，允許國外投資者購買一定比例的國債等等。

「參考文獻(xiàn)

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篇6

不妨給你一些小小的提示。在風(fēng)起云涌的20世紀(jì)中，1900年可謂平淡無奇。英國維多利亞女王統(tǒng)治著世界上最大的帝國，美國的農(nóng)業(yè)人口還占總?cè)丝诘?2％。歐洲沉浸在繁華和希望之中，日本、德國兵強(qiáng)馬壯，如日初升。那一年，希姆萊、霍梅尼出生，尼采死了。那一年，美國GNP為187億美元，人口7609萬人，其中紐約州726萬人，內(nèi)華達(dá)州只有42335人。

那一年，中國正在后的嚴(yán)冬，慈禧太后圖謀廢光緒立“大阿哥”，利用鬧事，當(dāng)作和洋人談判的籌碼，結(jié)果招來八國聯(lián)軍。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相機(jī)的問世和巴黎世界博覽會。顯然，站在100年前的任何一個(gè)天才，都不可能預(yù)測100年內(nèi)的世事滄?！，F(xiàn)在我們在2007年的開端，同樣無法預(yù)知未來100年。那么，有沒有一種投資策略，可以在無法預(yù)測未來的情況下，仍然長期有效呢？

每當(dāng)遇到難題，中國人的智慧就是去看歷史。從過去的100年來看，確實(shí)存在一種簡單而有效的策略，它不需要復(fù)雜的技巧，只需要理性、謙虛和堅(jiān)持。接下來引用的很多數(shù)據(jù)，來自前幾年荷蘭銀行和世界倫敦商學(xué)院出的投資收《百年史》，做這件事情的兩個(gè)教授，叫Elroy Dimson和Paul Marsh，他們管自己干的活叫“金融考古”，從塵封的報(bào)紙和古老的記錄中，重新建立自己的數(shù)據(jù)庫。

不要借錢給政府和銀行

投資的頭號天敵是通貨膨脹，政府利用它的刀劍槍炮作后盾，用廉價(jià)的紙張油墨印刷貨幣，把老百姓口袋里的真金白銀、真貨實(shí)物弄走。如果你把鈔票埋在后院的樹下，那肯定是20世紀(jì)最大輸家之一，因?yàn)楦緹o法對抗通貨膨脹。簡單地算筆賬，假如你有1萬元，假如通貨膨脹率是5％，20年以后，其購買力只剩下35 84元；如果通貨膨脹率是10％，那太不幸了，20年以后，你的1萬元血汗錢，購買力只剩12.16元了。

如果把錢存在銀行收利息，相當(dāng)于把錢借給銀行，這比埋在后院樹下略強(qiáng)一點(diǎn)，不過，銀行利率常常比長期國債的利率低，那么，不妨直接看一下投資國債(借錢給政府)在20世紀(jì)的收益率。

先以20世紀(jì)國運(yùn)還算不錯(cuò)的英國為例。荷蘭銀行／倫敦商學(xué)院(ABNAMRO／LBS)長期債券指數(shù)，這個(gè)指數(shù)基本可代表英國長期國債。如果你在1900年初，以1萬英鎊投資于這個(gè)指數(shù)，到了2000年，它將變成188萬英鎊，按年折算，就是5.4％的年均增長率。聽起來還不錯(cuò)。可是，如果考慮到通貨膨脹，就遠(yuǎn)不是這么回事了。在20世紀(jì)的100年里，英國的零售物價(jià)年均增長率是4.1％，用這個(gè)物價(jià)漲幅去減國債收益，就令人頗為失望。這100年里的英國長期國債年均收益率，僅僅是每年賺1，3％。

長期國債賺得太少，短期國債就更不用講了。如果你在1900年拿1萬英鎊投資，買入英國短期國債，100年后將會變成140萬英鎊，相當(dāng)于每年5，1％的增長率，扣掉4，1％的通貨膨脹率，僅僅為1％的年收益率。

20世紀(jì)英國的國債投資者，看來收益不佳。其他國家呢，有一項(xiàng)調(diào)查研究了12個(gè)國家，它們在今天看來，都算是20世紀(jì)殘酷的國家間競爭的贏家美國、英國、日本、意大利、澳大利亞、加拿大、丹麥、法國、意大利、荷蘭、瑞典、瑞士。如果投資這12個(gè)國家的長期國債，年收益率的前三名都是歐洲小國：丹麥2，7％、瑞典2，3％、瑞士2，1％。小國的百姓有時(shí)是幸運(yùn)的，20世紀(jì)沒經(jīng)歷過那些大國的動蕩劫難，沒有一統(tǒng)天下千秋萬代的雄圖壯志，也就逃過了德國、日本狂發(fā)貨幣盤剝百姓造成的災(zāi)難。

在這12個(gè)國家里，長期國債收益率最差的，就是三個(gè)野心勃勃的國家：德國－2，3％：意大利－2，3％：日本1，5％，全都是負(fù)數(shù)。更可怕的是，德國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，還剔除了1922和1 923那災(zāi)難性的兩年。1923年初，2萬德國馬克可以兌換1美元；10個(gè)月后，需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的國內(nèi)債務(wù)都一筆勾銷，現(xiàn)金、銀行存款、債權(quán)、國債都一文不值，幾乎造成長期國債投資者100％的損失。這三個(gè)國家有個(gè)共同點(diǎn)，在20世紀(jì)都出過很多雄才大略的梟雄，可惜，梟雄輩出的國度，百姓往往不幸。

不過，話說回來，這學(xué)費(fèi)也沒白交。因?yàn)?0世紀(jì)上半場吃的虧太大，第二次世界大戰(zhàn)后，歐洲對通貨膨脹視如洪水猛獸，至今仍未放松警惕。尤其是德國，它在20世紀(jì)上半場的通脹是最兇的，結(jié)果下半場卻是這12個(gè)國家中最低的。物極必反的理論再次起了作用，20世紀(jì)下半葉，長期國債收益率最高的幾個(gè)國家中，德國、日本均占前幾名。

我們從20世紀(jì)的歷史課中，學(xué)到的第一句話就是：不要借錢給政府，尤其是別借錢給雄心勃勃梟雄輩出的政府，當(dāng)然更不用借給利息更低的銀行。不過，如果由于愛國感情借錢甚至捐贈給政府的例外。既然是由于愛國，不是為了獲利，當(dāng)然不算是投資，他們將獲得精神上的豐收。

享受股票的長期復(fù)利

通貨膨脹的存在，留下了股票投資這條活路。20世紀(jì)，人類經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，嘗試了各種社會制度的試驗(yàn)，造成數(shù)以億計(jì)人口的非正常死亡，體驗(yàn)了炫目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經(jīng)歷了最好的和最壞的時(shí)代，風(fēng)暴過去之后，我們發(fā)現(xiàn)，最“安全”的國債，其實(shí)是不足以依靠的陷阱；而“高風(fēng)險(xiǎn)”的股票，居然是最好的避難所。假設(shè)你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票(仍然以荷蘭銀行／倫敦商學(xué)院指數(shù)為標(biāo)的)，100年后它將變成1，6946億英鎊。強(qiáng)調(diào)一下，這里的股票是指“整體市場”的股票，而不是后文將提到的構(gòu)成指數(shù)的成份股(它們的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整體市場)。

要提醒一點(diǎn)，在剛才講的股票投資里，你必須用每次分紅得到的錢，再投資回股票中。拿紅利進(jìn)行再投資，是這種策略成功的秘密。假如你同樣在1900年初，拿1萬英鎊投資英國股市，但是你把每次分紅都消費(fèi)掉，用來改善生活，那么，100年后，它僅僅增長為161萬英鎊，還不到1，6946億英鎊的1％，實(shí)在是天壤之別。你把錢投到上市公司里，犧牲你目前的消費(fèi)，讓它為社會多創(chuàng)造點(diǎn)價(jià)值。

巴菲特曾經(jīng)說，他的投資原則只有兩條，“第一條，不要虧損：第二條，牢牢記住第一條。”事實(shí)上，巴菲特所說的，并不是百發(fā)百中的股票神射手，而是說，只要保住本金，去享受復(fù)利，哪怕是緩慢的復(fù)利，都會是最終的贏家。

即使是從1萬到1，6946億的驚人增長，也只是10，2％的年收益率。20世紀(jì)英國整體股票投資的名義收益率，是

10，2％：英國長期債券、短期國債分別只有5，4％和5，1％的名義收益率。這項(xiàng)調(diào)查中12個(gè)國家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8，2％、澳大利亞7，6％、美國6，9％、加拿大6，4％。殿后的四個(gè)國家，雖然在20世紀(jì)曾大起大落飽受摧殘，但其股票收益率仍然超過其他工具，德國達(dá)到4，4％、日本4，2％、法國4％、意大利2，7％。這些數(shù)字看起來很平常，但是，把它們變得不平常的，是100年的長期復(fù)利。

當(dāng)年歐洲金融的統(tǒng)治者羅思柴爾德曾說過，“我不知道世界七大奇跡是什么，但我知道第奇跡是復(fù)利?！比绻憬衲瓴?5歲，一分錢也沒有，但是，在看我這篇文章的讀者，一般來說，只要稍微省點(diǎn)兒，每年存?zhèn)€1，8萬元，也就是每月存?zhèn)€1500元，應(yīng)該不算太難，第一年存1，8萬，第二年再存1，8萬，第三年再存1，8萬……如此堅(jiān)持不懈，存下來的錢全都用于投資。如果年收益率是10％，你25年后(50歲時(shí))將擁有187萬元，35年后(60歲時(shí))將擁有492萬元；如果年收益率是20％，50歲將擁有878萬元，60歲將擁有5482萬元。你退休時(shí)就不用擔(dān)心養(yǎng)老金的不足了。

張志雄主編的《價(jià)值》雜志最近有篇文章，一個(gè)署名丁當(dāng)?shù)淖髡咚懔斯P賬，1萬元錢，30年算一代人，每年6％的回報(bào)，十代人之后(300年后)變成3900億元。假如明朝末年的時(shí)候，你有一位曾祖爺爺存了1兩銀子，按照每年5％的回報(bào)率計(jì)算，現(xiàn)值是390億元。

篇7

想讓生活更有效率，或者懷揣某個(gè)夢想？是時(shí)候做個(gè)規(guī)劃了。這個(gè)規(guī)劃的期限可能會略有不同，因?yàn)槟銜艿讲煌蛩氐闹萍s，比如現(xiàn)金流預(yù)算，比如時(shí)間和精力。

這次的封面故事是“新生活計(jì)劃”，你可以把它當(dāng)成是實(shí)現(xiàn)不同夢想的指南。我們根據(jù)短期、中期、長期規(guī)劃的不同，設(shè)計(jì)了各種方案，這些建議來自投資、規(guī)劃、職場、家庭、消費(fèi)等領(lǐng)域的達(dá)人和專業(yè)人士，你可以先選擇自己希望實(shí)現(xiàn)的計(jì)劃類型，然后根據(jù)我們列出的預(yù)算標(biāo)簽，找到最適合自己的解決方案。

短期計(jì)劃

預(yù)算10000元

無論是投資、財(cái)富積累，甚至是消費(fèi)，你總要對支出心中有數(shù)。比如投資，即便只有1萬元，你也可以投資一些低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又能獲得穩(wěn)健收益的品種。除此以外，我們還在旅行、職場、家庭等角度準(zhǔn)備了一些短期計(jì)劃，它們所需的資金多數(shù)都在1萬元以內(nèi)。前提是，別讓它們成為你的生活負(fù)擔(dān)。

旅行

換一種狀態(tài)最好的方式就是立即背起行囊，出門遠(yuǎn)行。去過很多地方的旅行達(dá)人談曉明推薦了三條線路。

STEP 1

推薦的三條線路

第一條線路：臺灣15天：臺北—基隆—北投—九份—花蓮—臺東—墾丁—臺南—彰化—臺中—清境。

花費(fèi)：1萬元左右。

第二條線路：云南12天：昆明—麗江—瀘沽湖里格—洛洼草海—香格里拉—梅里—束河。

花費(fèi)：1萬元。

第三條線路：柬埔寨7天：吳哥寺—小吳哥—皇家浴池日出—班提色瑪寺—女王宮—崩密列—羅洛士遺址群（外圈）—巴肯山日落。

花費(fèi)：7000元。

STEP 2

由于曉明覺得現(xiàn)在最迫切最值得一去的就是臺灣，所以也詳細(xì)總結(jié)了關(guān)于去臺灣的一切。首先一點(diǎn)好處就是，趁著自由行還沒有完全放開，去臺灣旅行完全不用像在內(nèi)地一樣只能“看人”。輕松舒適的同時(shí)，可以體驗(yàn)到很多臺灣風(fēng)情和文化。尤其是吃貨，絕對不能錯(cuò)過士林夜市里的各色臺灣風(fēng)味小吃。不管你想看山清水秀，還是市井街頭，在臺灣都可以滿足您。

你還可以去看看臺灣故宮里的翡翠白菜，以及歷史課本上著名的清明上河圖；再去名聲在外的誠品書店墩南店打個(gè)轉(zhuǎn)，即使一本書不買，登上“二樓書店”浸染一些書香也總算不負(fù)這么多年的讀書生涯。

回來后，曉明的微博上還充滿了對臺灣的回味。臺灣留給他印象最深的是濃濃的人情味，民宿老板送他們到車站后直到車來了才肯走。公交車司機(jī)看見他們提著大行李環(huán)島行，居然主動下車幫忙拎上車。

STEP 3

赴臺所需材料

STEP 4

預(yù)算

2人15日臺灣游花費(fèi)構(gòu)成：圖上標(biāo)上機(jī)票全價(jià)：3000元（若提前預(yù)訂港龍航空上海飛臺北的特價(jià)機(jī)票，每人不含稅為1000元左右。）

Tips

資料：全家同行，任何一種證明只需一份即可，但需要提供結(jié)婚證書。

航班：夫妻與直系親屬若只開一份證明，主申請人和副申請人必須同坐一班飛機(jī)才能從內(nèi)地出發(fā)和進(jìn)入臺灣，以及主申請人不可比副申請人提早離開臺灣，但離開時(shí)可搭乘不同航班往不同地點(diǎn)。

財(cái)力：財(cái)力證明為存款證明者，證明開立日必須在送件申請入臺證前一個(gè)月（30天），提早太多也不行。以金卡或年薪證明不用等30天，這是趕時(shí)間申請的快捷方式。

換匯：在臺灣當(dāng)?shù)貎稉Q新臺幣比在內(nèi)地兌換合算，建議帶張銀聯(lián)卡直接下了飛機(jī)在機(jī)場ATM機(jī)上取現(xiàn)。

電話：松山機(jī)場有“中華電信”的柜臺，7天套餐是NTD600，其中NTD450是7天不限流量的3G上網(wǎng)。

投資

1萬元：深市國債逆回購

年化收益率：在2%至7%之間波動，偶爾會大幅升高。

10萬元以上：滬市國債逆回購

年化收益率：在3%至8%之間波動，偶爾會大漲。

50萬元以上：債券正回購，可加杠桿

年化收益率：有3%左右的利差，加3倍杠桿后年化收益可達(dá)9%左右。但也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

短期投資沒風(fēng)險(xiǎn)收益又能超過同期存款利息的就只有國債逆回購了。

Q&A

長城證券固定收益研究部經(jīng)理李學(xué)

Q：現(xiàn)在滬深兩市可做回購交易的產(chǎn)品都有哪些？門檻如何？

A：深市的逆回購交易品種門檻為1000元以上，以1000元為整數(shù)倍增加，適合小資金參與；滬市的國債逆回購?fù)顿Y門檻為10萬元以上，以10萬元為整數(shù)倍增加。如果做正回購，投資者需要證明證券賬戶凈資產(chǎn)不低于50萬元。

Q：逆回購如何參與？有何操作技巧？

A：只需要一個(gè)證券賬戶就可以參與逆回購交易了。其具體操作方法類似于股票操作手法，但是要注意選擇“賣出”的交易方向是將錢借出。

消費(fèi)

預(yù)算10000元

選平板，總在Surface和iPad之間有爭論。微軟拿辦公作為賣點(diǎn)，但是如果給iPad加一個(gè)羅技的鍵盤，基本也能達(dá)到該有的輸入功效，何況iTunes里也有各類辦公App。選擇Surface自然也有理由，當(dāng)年它的視覺系統(tǒng)還叫Metro時(shí)，也曾是一次不錯(cuò)的交互體驗(yàn)。既然買的是體驗(yàn)，不如從你的需求出發(fā)。

自行車也是當(dāng)下一件潮物單品。1萬元的預(yù)算，可以讓你裝配到發(fā)燒友級的悍馬，如果喜歡更加輕便靈巧的，越野達(dá)人的建議是，可以入手一輛“閃電”。

1 iPad Mini

PRICE：2488元（16G）

KEY POINT：輕

篇8

給您講個(gè)故事。您就能看出我是怎么工作的了．也肯定能看出我們顧客的層次了。噢．對了，不應(yīng)該叫故事，是真事兒。

這不，昨天我―上班．打門外就進(jìn)來一位30來歲容貌秀麗、衣著時(shí)尚的女士、我趕忙迎了上去。“您好．歡迎光臨！我可以幫您做些什么嗎？看出來了嗎，我具有很好的職業(yè)素養(yǎng)。

這位女士有些猶豫地看著我，沒吱聲。這種情況我們經(jīng)常遇到，您想啊，無論是誰初次與理財(cái)師打交道，還得把自己家的經(jīng)濟(jì)情況透露給別人，總會有些不自在的。我平靜地做了自我介紹，并把她引導(dǎo)到了我的桌子旁。要知道．這也是一個(gè)技巧，因?yàn)槲业淖雷由献蠲黠@的地方擺著我的各種證書呢。果然．這位女士嘴里和我應(yīng)酬著，而眼睛卻―直在那幾張證書上脧巡。

我的方法果然奏效了，這位女士的目光再落到我身上時(shí)，已經(jīng)不再猶豫了?！皼]想到你年紀(jì)輕輕，資歷倒是不淺呀?！蹦钱?dāng)然．作為名牌大學(xué)財(cái)務(wù)專業(yè)的碩士、國內(nèi)首批經(jīng)過計(jì)證的職業(yè)理財(cái)師，咱可不是吃素的。呵呵，言歸正傳．這位女士倒是快人快語．看樣子還好打交通，越是這樣．我們就越要做得更專業(yè)、更細(xì)致。

很快．我就對這位女士的情況有了全面的了解。她姓余，35歲．已婚，夫妻雙方都是自由職業(yè)，身體健康．沒有小孩。家庭財(cái)產(chǎn)情況為：現(xiàn)有一室一廳70平方米的住房．是幾年前買的．價(jià)值20萬元．沒有欠款：家電及家中陳設(shè)價(jià)值5萬元；銀行儲蓄35萬元，其中，定期存款30萬元?，F(xiàn)金及活期存款5萬元；另有10萬元被丈夫用來做股票；余女士夫婦都沒有上任何保險(xiǎn)。

根據(jù)余女士的陳述．我很快為她列出了家庭的資產(chǎn)負(fù)債表和月度，年度的收支表．您看……什么，您不愿意看表格?那說起來可就不專業(yè)了。沒關(guān)系?就想讓我講得通俗些，那好吧。

先說資產(chǎn)，余女士家的總資產(chǎn)計(jì)算下來是70萬元，全部是凈資產(chǎn)，其中流動資產(chǎn)35萬元，投資性資產(chǎn)10萬元，長期資產(chǎn)2S萬元；再說負(fù)債，沒有負(fù)債，總負(fù)債為0，短期債務(wù)和長期債務(wù)都是0。

下面是收支情況：余女士夫婦都沒有每月的固定收入，而丈夫的股票買賣收入又極不穩(wěn)定。惟―可以確定的收入是每年的債券利息和股票分紅5000元；每月固定支出為160元，包括物業(yè)費(fèi)及煤，水、電等等200元、伙食費(fèi)及購買服裝等等800元．交通費(fèi)用100元。醫(yī)療費(fèi)用100元、其他費(fèi)用400元。咱再算―遍，1600元，沒錯(cuò)。

您看出來了吧，余女士家的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)該說是有很大的問題的。危言聳聽？等等，您先聽聽余女士的預(yù)期收入目標(biāo)是多少。

余女士說，由于不想要小孩，只想過穩(wěn)定的生活．所以想通過投資能掙出日常生活費(fèi)用，最好每年再略有贏余(至少別讓老本縮水)。希望5年內(nèi)達(dá)到預(yù)期收益一年收入3萬元。

好了，給您講講，像余女士這樣的狀況，按我們專業(yè)的測評方法，她家的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受力等級為弱，也就是說，這樣的財(cái)務(wù)狀況暗含著比較大的財(cái)務(wù)危機(jī)。

還是先說資產(chǎn)．凈資產(chǎn)為70萬元，可以稱得上是一個(gè)中產(chǎn)家庭?？少Y產(chǎn)不是用來存著的。不能流動的資產(chǎn)再多也是沒用的。當(dāng)時(shí)我對余女士說．從您家庭資產(chǎn)的流動性來分析，流動性資產(chǎn)是36萬元，家庭每月支出1600元，流動性比率為：350000／1600=218．75，說明流動性資產(chǎn)可以滿足219個(gè)月的開支，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的流動性相當(dāng)充足，應(yīng)該說是很不錯(cuò)的。

但同樣我們也能從中發(fā)現(xiàn)問題。還從資產(chǎn)的流動性來分析．流動性比率為218，75，同時(shí)反映未能合理運(yùn)用資金進(jìn)行適當(dāng)?shù)睦碡?cái)分配。再說投資性資產(chǎn)分析，凈資產(chǎn)70萬元中．余女士的丈夫用10萬元買賣股票，投資與凈資產(chǎn)比率為0.1428．投資比例明顯過低，說明收入來源單一。

最后是收入支出分析，股市買賣風(fēng)險(xiǎn)莫測，投資收入下確定．而沒有固定收入只有固定支出．總會有坐吃山空的感覺。

我接著說．余女士，我下面就要為您設(shè)計(jì)理財(cái)規(guī)劃了，但您必須給我兩個(gè)保證。余女士問，保證?我給你什么保證？

我說，您別誤會，沒有別的意思，我只是希望您能保證．首先，每年的年度債券利息和股票分紅肋元保持不變；然后，您得保證在股市上有收益，至少本金不能損失。您看?

沒問題。余女士回答得很干脆。那好．我們來把您家的資產(chǎn)重新做一下分配，我說。房地產(chǎn)及家電等不能動，還是25萬元；現(xiàn)金及活期存款太多了，建議改為5000元；定期存款也調(diào)一下，改為3萬元。這樣我們就能讓大部分資產(chǎn)流動起來了，余女士您看怎么樣？

余女士說，行。

我說，余女士．在為您介紹方案之前．建議您應(yīng)該盡快買保險(xiǎn)，尤其是商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)。保險(xiǎn)的好處我就不說了。您應(yīng)該首先為自己和丈夫購買充足的人壽和醫(yī)療保險(xiǎn)．而且．由于您兩個(gè)人都沒有社會保險(xiǎn)．還應(yīng)該投保養(yǎng)老險(xiǎn)。其實(shí)，保險(xiǎn)也能賺錢。比如那些有投資功能的分紅保險(xiǎn)，除了保障外．還能享受分紅。我為您設(shè)計(jì)了幾種保險(xiǎn)．需用資金2萬元。

接著，我把為余女士制定的一套的理財(cái)方案向她做了介紹。在這套方案中．我設(shè)計(jì)了債券，基金和股票的組合．并把重點(diǎn)放在了基金上。在基金中我又為余女士做了一個(gè)組合方案。為什么要這樣做?當(dāng)然是根據(jù)她的家庭財(cái)產(chǎn)狀況和理財(cái)目標(biāo)制定的。作為專業(yè)的理財(cái)師，我當(dāng)然精通各種理財(cái)方法和產(chǎn)品，有時(shí)候我們也向客戶介紹一些更加專業(yè)的產(chǎn)品，比如外匯、期貨．甚至外國銀行推出的外匯期貨產(chǎn)品等等；而有時(shí)候我們也建議客戶追隨一些LL較大眾化的理財(cái)手段．比如黃金，房地產(chǎn)等等。但任何何推薦和建議都要針對具體客戶的具體情況，一是財(cái)力．二是風(fēng)險(xiǎn)承受水平。咱們再說余女士的情況．她的財(cái)力和風(fēng)險(xiǎn)承受水平限制了她不可能去炒房地產(chǎn)和黃金．而且她也不具備炒外匯和期貨的專業(yè)水平嘛。

好了，沒有問題我們就開始了。

首先是債券部分的規(guī)劃．我建議余女士各用7萬元持有憑證式和記賬式兩種國債。在這里。余女士同我有了分歧。她認(rèn)為，既然可上市交易的記賬式國債可以隨時(shí)變現(xiàn)，能夠較好地體現(xiàn)了盈利性與流動性兼顧的優(yōu)勢，就應(yīng)該全部買成這種債券，而不要買不上市憑證式國債。您看．余女士也開始用專業(yè)語言同我探討問題了。我說．確實(shí)，記賬式柜臺交易國債的利息計(jì)算方式是按天計(jì)算和支付的，您只要持有一天，就有相應(yīng)的一天利息收入，沒有利息損失，可以隨時(shí)變現(xiàn)。但是．您也要考慮變現(xiàn)時(shí)可能要承擔(dān)的價(jià)差損失呀。我們現(xiàn)在要做的是低風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)組合，就要考慮風(fēng)險(xiǎn)相對較低．獲利也比較穩(wěn)定的方法．所以憑證式國債還應(yīng)該是比較好的選擇，要知道．它的收益率可比定期存款高出15％～18％呢。

最后，余女士同意了我的看法．但她仍堅(jiān)持多買一些記賬式。少買憑證式，我們商定兩種國債的持有11分別為5萬元和9萬元。

下面是我們規(guī)劃中的重頭戲――開放式基金產(chǎn)品組合。我設(shè)計(jì)的這個(gè)組合屬于中等風(fēng)險(xiǎn)類型。根據(jù)基金公司的測算，在平衡市況下能達(dá)到6％～10％的年平均收益串。我按照投資風(fēng)險(xiǎn)由低到高的順序向余女士逐個(gè)介紹了四種基金．每一種分別推薦了幾支比較活躍的產(chǎn)品：

債券型基金主要投資于低信用網(wǎng)臉和中低流動性風(fēng)險(xiǎn)的債券組合，建議購買寓國天利基金，南方寶元基金，南方避險(xiǎn)基金和融通．通利債券基金這幾種．投資15000元；

指數(shù)型基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)投資品種，推薦產(chǎn)品為華安180基金、融通通利100基金等，建議投資3萬元；

成長型基金屬于積極進(jìn)取類型的投資品種．目前南方穩(wěn)健基金、鵬華行業(yè)基金和華安創(chuàng)新基金等表現(xiàn)不俗．購買7萬元；

貨幣型基金具有本金安全、收益高于定期存款(可以達(dá)到類似國債的收益)，流動性強(qiáng)、不收手續(xù)費(fèi)等優(yōu)點(diǎn)。目前國內(nèi)共有7只貨幣市場基金，按目前7日收益折算．排在前三位的是南方現(xiàn)金增利基金，招商現(xiàn)金增值基金和華安現(xiàn)金富利基金．年收益率分另撻到了2.533％、2.462％和2．381％。建議重點(diǎn)投資(80％)獨(dú)具“天天有利息，月月有分紅”功能的華安現(xiàn)金富利基金．以保證每月的現(xiàn)金收入．其余可選擇南方現(xiàn)金增利基金，兩支產(chǎn)品共投資7萬元。

什么？您說要是您自己就會在債券型基金上多投入―些，以盡量避免風(fēng)險(xiǎn)?這怎么說呢，可能是投資偏好吧。我發(fā)現(xiàn)余女士可能是由于害怕收入不穩(wěn)定．特別喜歡能保證現(xiàn)金收入的投資項(xiàng)目。

考慮到余女士丈夫由于經(jīng)歷了股市的斬倉和長期套牢，心理上能承受―定的風(fēng)險(xiǎn)．可以繼續(xù)投資股票，但建議他壓縮股市投資資金，并以價(jià)值投資為選股依據(jù)，堅(jiān)持中長期投資。經(jīng)與余女士反復(fù)商量，她決定拿出7萬元讓丈夫繼續(xù)炒股，同的考慮投資股票基金。我說。余女士，您看這樣下來，是不是更加合理―些呢，房地產(chǎn)及家電25萬元．占凈資產(chǎn)比例為35．71％；現(xiàn)金及活期存款5000元．占凈資產(chǎn)比例為O．71％；定期有嗽3萬元．占凈資產(chǎn)比例為4 2田6；保險(xiǎn)2萬元，占凈資產(chǎn)比例為2．8696；憑證式國債5萬元．占凈資產(chǎn)比例為7，1496；記賬式國債9萬元．占凈資產(chǎn)比例為12，86％；債券型基金15(300元．占凈資產(chǎn)比例為2，14％指數(shù)型基金3萬元，占凈資產(chǎn)比例為4．29％；成長型基金7萬元，占凈資產(chǎn)比例為10％；貨幣型基金7萬元．占凈資產(chǎn)比例為10％；股票及股票基金7萬元，占凈資產(chǎn)比例為10％。沒錯(cuò)吧?一共是70萬元．100％。其實(shí)．您不用算這個(gè)賬的，像我這樣專業(yè)的理財(cái)師，是不會在這兒犯任何錯(cuò)誤的。人家余女士就非常相信我。您下面可要聽仔細(xì)了．邊聽邊算吧，否則讓人有種委屈感，好像不信任我似的。

篇9

關(guān)鍵詞:債券;定價(jià)偏離;對策

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-1428(2006)10-0047-05

我國債券定價(jià)偏離的現(xiàn)象與理由

(一)市場缺乏定價(jià)基準(zhǔn),個(gè)券定價(jià)難以套用數(shù)量模型進(jìn)行精確測算

中國債券市場的交易品種以國債､中央銀行票據(jù)和金融債券為主,其中國債的流動性相對較好,但是國債長期以來未能形成穩(wěn)定的連續(xù)發(fā)行機(jī)制,交易價(jià)格缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性,不能擔(dān)當(dāng)起定價(jià)基準(zhǔn)的重任｡中央銀行票據(jù)價(jià)格的流動性和穩(wěn)定性較好,但缺乏中長期品種,僅能起到貨幣市場定價(jià)基準(zhǔn)的作用,對債券市場定價(jià)起不到?jīng)Q定作用｡金融債券本身蘊(yùn)含信用利差,其性質(zhì)決定金融債券價(jià)格不能成為市場基準(zhǔn)｡在市場缺乏權(quán)威的定價(jià)基準(zhǔn)的情況下,個(gè)券定價(jià)就難以運(yùn)用成熟市場的數(shù)量化模型進(jìn)行精確測算,只能通過市場詢價(jià)進(jìn)行估算｡市場信息的不對稱性與交易雙方談判技巧與詢價(jià)能力的差異性決定了市場成交價(jià)格必然存在一定的差異性｡從債券市場歷史成交價(jià)格記錄可知,同一只債券尤其是中長期金融債券,即使在市場比較平穩(wěn)的情況下也經(jīng)常會發(fā)生同一個(gè)交易日內(nèi)不同交易價(jià)格的差別高達(dá)幾毛錢的情況,債券定價(jià)的差異性在歷史交易記錄中得到了充分體現(xiàn)｡

(二)債券市場“單邊市”特征明顯

在銀行間債券交易市場中,盡管各類金融機(jī)構(gòu)的交易活躍程度不一樣,但一個(gè)非常明顯的現(xiàn)象是:包括國有銀行､股份制銀行､城市商業(yè)銀行､農(nóng)村信用社等在內(nèi)的銀行類金融機(jī)構(gòu)存在著同買同賣的同向現(xiàn)象,且當(dāng)期的買入行為會導(dǎo)致隨后的交易量增加,當(dāng)期的賣出行為則會使隨后的買､賣交易發(fā)生萎縮｡這種現(xiàn)象不僅表明銀行類機(jī)構(gòu)具有類似的資產(chǎn)配置行為,而且也說明這個(gè)市場屬于買漲賣跌的“單邊市”｡換言之,無論是目前金融機(jī)構(gòu)私下進(jìn)行的開放式回購交易,還是公開的買斷式回購,總體上都無法對沖債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)｡單邊市的特征在雙邊報(bào)價(jià)商的報(bào)價(jià)意愿上體現(xiàn)得非常明顯:在市場比較活躍或預(yù)期上漲時(shí),大多數(shù)雙邊報(bào)價(jià)商的行為一致體現(xiàn)為買的意愿,買入報(bào)價(jià)基本為真實(shí)報(bào)價(jià),此時(shí)不愿意賣出因而賣出報(bào)價(jià)與真實(shí)成交價(jià)偏離較大;在市場比較清淡或預(yù)期下跌中,此時(shí)主要為賣出的意愿,因而賣出報(bào)價(jià)為真實(shí)賣出成交價(jià),相反因?yàn)椴辉敢赓I入而買入報(bào)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離成交價(jià)格｡

(三)噪聲交易占據(jù)市場較大份額,掩蓋真實(shí)交易價(jià)格信息

據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年以來,中國債券市場日均交易量已經(jīng)超過百億｡伴隨市場流動性的改善,市場交易價(jià)格波動區(qū)間極大,價(jià)格信息較為混亂｡究其原因,主要是目前債券交易中夾雜著大量的噪聲交易,這些聲音交易主要由開放式回購､調(diào)整賬務(wù)易以及其他協(xié)議易組成,其交易量可能高達(dá)市場總成交量的80%以上｡這些非真實(shí)易所產(chǎn)生的市場價(jià)格大量存在,在客觀上掩蓋了市場的真實(shí)交易價(jià)格信息,不利于向市場參與者準(zhǔn)確提供市場信息,進(jìn)而進(jìn)行精確的債券定價(jià)｡比如,部分債券長期都鮮有成交,即使有成交的債券與市場真實(shí)需求也偏離較遠(yuǎn)｡當(dāng)前銀行間債券市場現(xiàn)券交易比較活躍,但經(jīng)常會有成交價(jià)格與市場需求背離較大的情況發(fā)生,如表1所示｡顯然,實(shí)際成交利率幾乎就是票面利率,在當(dāng)前市場最高收益率都不及4%的背景下,上述債券的成交價(jià)格根本不是交易雙方的真實(shí)意向,背后隱含的可能是代持債券買賣､開放式回購業(yè)務(wù)等等｡

表1噪聲交易例子

(四)發(fā)行市場債券定價(jià)壟斷性成分較強(qiáng)

某些大機(jī)構(gòu)由于資產(chǎn)規(guī)模､資金實(shí)力占據(jù)明顯優(yōu)勢,能夠通過交易規(guī)模影響定價(jià),因此其在債券市場具有很強(qiáng)的影響定價(jià)的能力,特別是債券發(fā)行時(shí)大機(jī)構(gòu)在認(rèn)購規(guī)模上處于絕對優(yōu)勢,對債券價(jià)格的壟斷性影響更加突出｡一般情況下工農(nóng)中建四大行的中標(biāo)數(shù)量能占據(jù)40%的比重,特別是債券認(rèn)購倍數(shù)越低,四大行和單一客戶所占比例就越高,對債券價(jià)格的影響越大｡另外,四大機(jī)構(gòu)的投資偏好對市場具有絕對影響,比如,在當(dāng)前3個(gè)月央票利率2.10%的背景下,國債即便具有免稅效應(yīng),二者利差也不應(yīng)該高達(dá)近50個(gè)BP,而第七期3個(gè)月期限國債利率只有1.66%,數(shù)據(jù)顯示,最大中標(biāo)客戶其數(shù)量占了總量的20%,對債券價(jià)格的壟斷性影響非常突出｡

(五)債券交易市場價(jià)格操縱行為明顯存在

受中國金融市場總體面的影響,長期以來債券市場的發(fā)展重心是投融資功能,而交易功能相對弱化｡這種情況致使債券交易市場發(fā)展深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足于發(fā)行市場,具體表現(xiàn)為發(fā)行市場動輒可容納數(shù)百億元的發(fā)債規(guī)模而保持穩(wěn)定;而交易市場卻難以承受數(shù)十億元規(guī)模的沖擊｡因而,交易市場價(jià)格在客觀上比較容易受到各種因素的影響,包括價(jià)格操縱行為｡從債券市場發(fā)展歷程來看,當(dāng)發(fā)行市場發(fā)行關(guān)鍵性債券品種時(shí),交易市場價(jià)格往往會出現(xiàn)異動｡如2006年第五期國債發(fā)行前夕,五年期國債的交易市場利率連續(xù)數(shù)日持續(xù)高升,明顯偏離市場正常價(jià)格水平｡

(六)債券的定價(jià)與理論定價(jià)不符

一是憑證式國債與記賬式國債利差過度反映了記賬式國債的流動性溢價(jià)｡憑證式國債由于不能上市流通,因此其票面利率要比具有流動性的記賬式國債高,但筆者以為,同期品種的利差應(yīng)在50個(gè)BP以內(nèi),而目前二者的利差卻高達(dá)近100個(gè)BP,如表4｡這可能是因?yàn)?一方面是由于憑證式國債由財(cái)政部定價(jià),記賬式國債由市場定價(jià),另一方面顯然是市場把記賬式國債品種的流動性溢價(jià)高估了｡

表4憑證式與記賬式國債之間的利差

二是期限結(jié)構(gòu)收益率曲線不能充分反映出長短期債券的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)｡從理論上看,期限越長的債券其面臨的不確定性因素越多,所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高,反映在利率方面應(yīng)該是長期品種利差要明顯高于短期品種利差,但實(shí)踐中的收益率曲線反而略顯平坦,并未充分反映出期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)｡以2006年5月為例,3年以下產(chǎn)品的隔年利差在20個(gè)BP左右,而3年以上相隔2年以上的產(chǎn)品,其利差竟然也與3年以下產(chǎn)品的期限利差相仿甚至還更低｡三是不同產(chǎn)品的利差同樣不能反映出期限結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)大小程度｡此外,國債與金融債的收益率曲線表現(xiàn)出來的利差水平,竟然隨著期限的拉長而相應(yīng)下降,即二者的收益率曲線偏離度隨期限的拉長而逐漸收窄,如2006年5月1年品種國債與金融債的利差為56個(gè)BP,10年以上產(chǎn)品利差不足30個(gè)BP｡

(七)缺乏衍生品市場價(jià)格指導(dǎo),債券價(jià)格缺乏外部支持

我國債券市場目前處于起步階段,盡管近年來市場主管部門已經(jīng)推出了買斷式回購交易､債券遠(yuǎn)期交易以及利率互換交易,但是衍生品交易仍處于零星交易,交易價(jià)格缺乏連續(xù)性,也未能形成有效的遠(yuǎn)期利率曲線或利率互換曲線,信用風(fēng)險(xiǎn)衍生交易工具更是有待發(fā)展｡在這種情況下,債券現(xiàn)貨價(jià)格缺乏衍生品市場價(jià)格的指引,因而不能準(zhǔn)確地反映市場遠(yuǎn)期利率預(yù)期變化,也無法就債券的信用利差進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)｡如2006年6月1日,同是A-1評級的企業(yè)短期融資券,交易的收益率從2.85%到3.05%,日波動區(qū)間高達(dá)20個(gè)BP｡在市場基本面沒有發(fā)生變化的情況下,市場顯然缺乏對信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的合理定價(jià)能力｡

我國債券定價(jià)偏離的心理實(shí)驗(yàn)證據(jù)

(一)心理實(shí)驗(yàn)的理由與內(nèi)容設(shè)計(jì)

對于債券定價(jià)過程中的主體行為研究,除了運(yùn)用一個(gè)較好的決策行為理論之外,最佳的方式可能還來自心理實(shí)驗(yàn)｡因?yàn)?人們不可能記錄下來所有人的所有決策活動,而且,決策過程是人們的心理活動過程,要準(zhǔn)確記錄或者刻畫都非常困難,解決這一難題的較為恰當(dāng)?shù)姆椒ň褪切睦韺?shí)驗(yàn),具體來說,就是選擇一個(gè)具有代表性的樣本,通過對他們創(chuàng)造真實(shí)的環(huán)境有代表性的情景,選擇研究的客體進(jìn)行實(shí)驗(yàn),通過實(shí)驗(yàn)的輸入和輸出來推測人們決策時(shí)的心理規(guī)律｡

基于這一思想,筆者主要按照行為金融理論的基本內(nèi)容,借鑒了國外的一些經(jīng)典的心理學(xué)實(shí)驗(yàn),在損失厭惡､交易過度､過度自信､處置效應(yīng)､羊群行為等方面,一共設(shè)計(jì)了40個(gè)問題,問卷沒有標(biāo)準(zhǔn)答案,完全由其根據(jù)自己的個(gè)人傾向選擇,此外為了避免給答題者任何心理壓力,問卷也采用匿名的方式｡

筆者于2006年5月下旬通過某銀行資金交易中心的投資研究､交易人員向市場機(jī)構(gòu)共發(fā)放問卷56份,收回問卷56份,其中有效問卷56份,有效回收率為100%｡筆者對每一個(gè)調(diào)查對象只發(fā)一份問卷,調(diào)查的對象只包括一些較大的具有投資定價(jià)能力的機(jī)構(gòu),主要是指在中央國債登記結(jié)算公司中一級托管機(jī)構(gòu)中的甲類和乙類機(jī)構(gòu),而這類機(jī)構(gòu)的數(shù)量截至2005年年底也只有850家,筆者調(diào)查的機(jī)構(gòu)數(shù)占到了全部機(jī)構(gòu)的6.6%,因此,筆者的調(diào)查對象具有相當(dāng)?shù)拇硇?#65377;而且,在調(diào)查者所在機(jī)構(gòu)中,57.1%都是采用以領(lǐng)導(dǎo)拍板或交易員決策為主的機(jī)制,而且認(rèn)為個(gè)人投資決策作用較大的人占到了78.6%｡這表明個(gè)人在機(jī)構(gòu)投資決策中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用,因此對主體行為的研究可以通過對主體中關(guān)鍵人物的研究來實(shí)現(xiàn)｡

圖2調(diào)查對象所在機(jī)構(gòu)構(gòu)成(二)實(shí)驗(yàn)的結(jié)果與分析

1.大部分調(diào)查者并不按照定價(jià)理論進(jìn)行債券定價(jià)｡

調(diào)查結(jié)果顯示,62.5%的機(jī)構(gòu)表示當(dāng)前模型定價(jià)偏離較大,并不會按照市場上已有(或自己構(gòu)造)的基于完全理性預(yù)期的債券收益率曲線來對發(fā)行市場的債券進(jìn)行定價(jià),同樣對于交易市場的債券,60.7%的調(diào)查者也不會這樣進(jìn)行定價(jià)｡這表明絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)在實(shí)踐當(dāng)中并不是按照理性預(yù)期(或無套利)理論進(jìn)行債券定價(jià)｡導(dǎo)致機(jī)構(gòu)不采用定價(jià)理論進(jìn)行定價(jià)這一行為的原因是多方面的:一是因?yàn)閲鴥?nèi)的定價(jià)理論還不夠完善,因?yàn)?2.1%的調(diào)查者認(rèn)為,國內(nèi)根本不存在較為成熟､可供借鑒的債券定價(jià)模型或收益率曲線;二是因?yàn)閲鴤鶄袌龅氖袌龌贫然A(chǔ)還不夠成熟,73.2%的調(diào)查者認(rèn)為,國內(nèi)根本不存在較為合理的浮動債券定價(jià)基準(zhǔn)利率｡

2.投資者的定價(jià)行為存在明顯的同質(zhì)效應(yīng)｡

調(diào)查結(jié)果表明,如果出售某只債券,“給不同類型機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)不一樣”的選項(xiàng)占58.9%,這說明投資者在定價(jià)時(shí)明顯是根據(jù)資金實(shí)力大小以及機(jī)構(gòu)類型等因素而進(jìn)行區(qū)別定價(jià)｡交易記錄顯示,比如信用社給同類機(jī)構(gòu)的定價(jià)要低于給大型實(shí)力機(jī)構(gòu)的定價(jià)(在銷售債券時(shí)候)｡同樣,根據(jù)對債券發(fā)行情況分析,保險(xiǎn)公司､銀行類機(jī)構(gòu)､基金類機(jī)構(gòu)明顯呈現(xiàn)不同的風(fēng)格,但是在同一類別的機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格明顯具有一致性,行為趨同,保險(xiǎn)公司偏好長期債券,商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)明顯偏好短中期債券,貨幣基金明顯偏好短期債券｡

3.投資者的定價(jià)行為存在明顯的圈子效應(yīng)｡

調(diào)查結(jié)果表明,如果出售某只債券,“給熟悉程度不同的機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)不一樣”選項(xiàng)占67.9%｡這說明投資者在定價(jià)時(shí)存在明顯的“根據(jù)熟悉程度因素”進(jìn)行區(qū)別定價(jià)的行為｡按照理性預(yù)期(或無套利定價(jià))理論,機(jī)構(gòu)在出售債券時(shí)應(yīng)該對任何市場成員給出同一報(bào)價(jià)｡如果考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的因素,給不同類型的機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)別定價(jià)還情有可原,但是交易記錄顯示:交易頻繁的機(jī)構(gòu)之間交易價(jià)格明顯低于與交易不頻繁的機(jī)構(gòu),傳統(tǒng)的理論無法對此解釋｡筆者認(rèn)為,真正的原因在于定價(jià)行為中存在明顯的“圈子行為”｡銀行間債券市場的投資者主要是通過電話詢價(jià)､場外交易方式,無疑助長了這一圈子效應(yīng)｡

4.存在較為明顯的羊群行為｡

羊群行為(Herd Behaviors)是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策或者過度依賴輿論,而不考慮信息的行為｡關(guān)于羊群行為的比較有代表性的觀點(diǎn)是Froot,Scharfstein和stein(1994),他們認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型､信息處理技術(shù)､組合及對沖策略,因此可能對盈虧預(yù)警或證券分析師的建議等相同的外部信息作出相似的反應(yīng),在交易活動中表現(xiàn)出羊群行為｡國內(nèi)外的理論與實(shí)證研究表明,股票市場存在明顯的羊群行為,我國的債券市場也同樣如此｡姑且不論債券市場指數(shù)的單邊上漲或下跌就存在羊群效應(yīng)的較大嫌疑,銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)與交易中的同買同賣行為也絕非偶然｡筆者的調(diào)查則更加直接,在“如果您能夠打聽到大機(jī)構(gòu)的定價(jià)策略,那么您是否會跟隨這一策略?”這一問題的回答當(dāng)中,有57.1%的人表示會跟隨｡這表明,不論是主觀上還是客觀上,債券市場定價(jià)過程中都存在明顯的羊群行為｡

5.存在一定的投機(jī)行為｡

根據(jù)發(fā)達(dá)國家債券市場情況看,由于交易品種的固定收益性､交易規(guī)模的巨大以及交易主體的穩(wěn)定性,使得債券市場的投資都以理性的價(jià)值投資為主,然而,我國債券市場還存在相當(dāng)?shù)耐稒C(jī)行為｡在回答“是否純粹處于投機(jī)的目的而投資債券市場”時(shí),有51.8%的調(diào)查者選擇“是”｡根據(jù)近幾年銀行間債券市場和證券市場的交易情況看,都存在把債券當(dāng)作股票炒作的行為｡不過在問答“如果債市持續(xù)大漲,而市場分析報(bào)告普遍認(rèn)為,盡管從長期來看債券收益率已經(jīng)明顯偏低,但是債市還可以上漲1-2周,此時(shí)您是否會繼續(xù)買入債券?”時(shí)選擇“會”只占到16%,這表明債券市場的投機(jī)行為還是相對比較低的,要遠(yuǎn)低于股票市場｡

6.投資行為明顯受到情緒､周圍環(huán)境的影響｡

投資者對未來的預(yù)期帶有系統(tǒng)性偏差,而這種帶有偏差的預(yù)期就稱為投資者情緒(Investor Sentiment)｡《洛杉磯時(shí)報(bào)》用圖3來演示金融市場的情緒周期和主宰每一個(gè)時(shí)期的情緒的7C路徑｡筆者的調(diào)查結(jié)果表明,有66.1%的受調(diào)查者表示至少會偶爾受到情緒的影響｡而在投資是否受到周圍同事影響方面,48.2%的受調(diào)查者表示會受到其影響｡“您經(jīng)過慎重選擇而準(zhǔn)備購入的債券卻不被周圍同事看好,您怎么辦?”選擇“堅(jiān)持自己的操作”的人只占51.8%,而剩下的人表示會嘗試性地少量買進(jìn)或者暫時(shí)放棄自己的操作,這表明,投資行為明顯受到了周圍環(huán)境的影響｡

圖3市場情緒周期圖資料來源:轉(zhuǎn)引自饒育蕾､張輪(2005),第116頁｡

7.投資者存在損失厭惡｡

損失厭惡(Loss Aversion)是指人們在面對同樣數(shù)量的收益與損失時(shí),損失會對他們產(chǎn)生更大的情緒波動｡Kahneman和Tversky(1979)的實(shí)驗(yàn)還發(fā)現(xiàn),損失帶來的效應(yīng)為等量收益的正效用的2.5倍｡而筆者的調(diào)查結(jié)果表明,80%的受調(diào)查者表示當(dāng)債市開始單邊大幅下挫,且市場普遍看空后市,會非常擔(dān)心您所持有的債券市值也同樣大幅下跌,不過只有19.6%的人會繼續(xù)被動持有虧損的債券;而在債市下跌已持續(xù)較長時(shí)間,且未來繼續(xù)看空時(shí),不選擇賣掉虧損債券止損的機(jī)構(gòu)只占8.9%｡這表明,受調(diào)查者顯示出明顯的損失厭惡偏向｡

8.存在明顯的過度自信現(xiàn)象｡

過度自信(overconfidence)是指這樣一種認(rèn)知偏差:人們往往過于相信自己的判斷能力,高估自己成功的概率,把成功歸功于自己的能力,而低估運(yùn)氣､機(jī)遇和外部力量在其中的作用｡而調(diào)查結(jié)果顯示,大約50%的受調(diào)查者表示“如果沒有任何人為干預(yù),其自主決策投資成功的概率大于85%”｡這表明有相當(dāng)多的投資者對自己的投資能力非常自信,雖然筆者無法得知市場平均的自主決策投資成功的概率為多少,但是就市場整體而言,這的確存在過度自信的較大可能｡

緩解債券定價(jià)偏離的對策

債券定價(jià)偏離會導(dǎo)致市場的過度波動,而管理主體中國人民銀行和發(fā)行主體(主要指財(cái)政部)都不愿意看到這一點(diǎn),對于投資交易主體自身而言,定價(jià)的偏離和市場的過度波動都意味著債券投資風(fēng)險(xiǎn)的增加,因此,有效減弱定價(jià)偏離成為了三類主體共同努力的目標(biāo),盡管要徹底消除這一行為幾乎不可能,即便從發(fā)達(dá)國家的債券市場來看亦是如此｡筆者認(rèn)為,要緩解債券定價(jià)偏離需要從以下幾個(gè)方面著手:

第一,投資交易主體首先要有意識地克服“拍腦袋”隨意定價(jià)的行為與習(xí)慣｡當(dāng)然投資交易主體的這種行為與習(xí)慣決不僅僅是個(gè)體的自主行為,而是受到了制度環(huán)境的制約與影響｡事實(shí)上,投資交易主體自己也對這種“拍腦袋”的行為深惡痛絕,但卻又不得已而為之,一則是因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)還沒有形成有效的定價(jià)理論模型或收益率曲線,或者說國外的相應(yīng)理論并不適宜直接拿到國內(nèi)應(yīng)用,因?yàn)閲鴥?nèi)還不具備相應(yīng)的市場條件,比如國內(nèi)甚至連給浮動利率債券定價(jià)的基準(zhǔn)利率都不存在;二則是因?yàn)橥顿Y交易主體的學(xué)識､學(xué)歷水平仍然有限,國內(nèi)的很多投資交易人員可能并不十分了解債券定價(jià)理論和模型,雖然平時(shí)交易也經(jīng)常運(yùn)用比如北方之星､紅頂?shù)葘I(yè)債券軟件④,但自主建模來擬合收益率曲線或者對其進(jìn)行修正的還是不太多見｡當(dāng)然,前者應(yīng)該是主要的原因｡

第二,要逐漸消除同質(zhì)效應(yīng)的影響｡同質(zhì)效應(yīng)主要是指不同類型機(jī)構(gòu)對不同債券的偏好以及交易風(fēng)格的差異｡同質(zhì)效應(yīng)產(chǎn)生的原因來自機(jī)構(gòu)自身的性質(zhì)､偏好及所處的制度環(huán)境不同｡因此,要消除同質(zhì)效應(yīng)是困難的,因?yàn)檫@必須從制度層面著手,不斷豐富投資交易主體的范圍,消除不同類型機(jī)構(gòu)之間的明顯差異｡對于投資交易主體而言,最佳的途徑是在承認(rèn)同質(zhì)效應(yīng)的前提下,修正其對定價(jià)偏離的影響｡

第三,定價(jià)行為受周圍同事以及研究報(bào)告的影響事實(shí)上也很難避免,因?yàn)閷σ韵聝煞N情況很難區(qū)分:到底是參考綜合了周圍同事及研究報(bào)告的基礎(chǔ)上獨(dú)立決策得出的結(jié)論?還是純粹是因?yàn)榍罢邔笳弋a(chǎn)生了重大影響而改變了后者的決策?筆者并不否認(rèn),周圍同事的意見以及研究報(bào)告對投資交易主體的定價(jià)行為理應(yīng)產(chǎn)生重要影響,但強(qiáng)調(diào)的是,要有獨(dú)立決策的行為或習(xí)慣,不能隨意變動自己對市場未來變化的預(yù)期,尤其是長期趨勢的預(yù)期,更不能人云亦云｡

第四,央行的貨幣政策應(yīng)該具有連續(xù)性,而且應(yīng)該增加制訂的透明度｡央行采用相機(jī)抉擇的貨幣政策本無可厚非,但是央行的貨幣政策應(yīng)當(dāng)給市場或者投資交易主體一個(gè)相對穩(wěn)定的預(yù)期,而不是變幻莫測,讓投資交易主體來揣摩､猜測,甚至打聽,因此,筆者認(rèn)為,央行的貨幣政策應(yīng)該更加具有前瞻性和遠(yuǎn)見性,要注重小幅多次調(diào)整的態(tài)勢,而非采用大起大落的方式｡比較成功的例子就是美聯(lián)儲自2004年6月以來的連續(xù)小幅加息行為,幸運(yùn)的是,與前些年相比,央行的貨幣政策已經(jīng)有了較為明顯的改觀｡

第五,應(yīng)該適度降低債券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平｡這個(gè)難題的徹底解決任重而道遠(yuǎn),自然也并非市場的某一個(gè)主體或機(jī)構(gòu)努力即可｡這是一個(gè)系統(tǒng)工程,需要包括管理主體､發(fā)行主體以及投資交易主體之間的共同努力才能較為妥善地解決｡由于是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),筆者這里尤其要強(qiáng)調(diào)的是前兩者在這方面的主要作用,即央行和財(cái)政部在這方面的主要作用｡

第六,發(fā)行主體的發(fā)行規(guī)則應(yīng)該更加科學(xué),發(fā)行的時(shí)機(jī)選擇更加合理,比如需要考慮市場的承受能力等等,除了完成發(fā)行任務(wù)之外,還有穩(wěn)定市場的目標(biāo)｡適當(dāng)控制國債的發(fā)行規(guī)模,豐富國債的期限結(jié)構(gòu),繼續(xù)加大國債發(fā)行的計(jì)劃性和透明性,制訂并頒布關(guān)于國債發(fā)行方式的行政法規(guī)制度等等都是有效的措施｡

第七,投資交易主體的投資理念應(yīng)該更加成熟｡具體來說,在債券招標(biāo)時(shí),到底是抱著投機(jī)的態(tài)度,還是價(jià)值投資的態(tài)度,這很重要｡當(dāng)然,投資理念的成熟也需要一個(gè)過程,有些宣稱“價(jià)值投資”理念的機(jī)構(gòu)并不一定表里如一｡

第八,在發(fā)行市場圈子效應(yīng)十分明顯｡圈子效應(yīng)主要是指銀行間的交易員也往往偏好于跟自己相對熟悉的機(jī)構(gòu)和交易員打交道或交易的行為,在筆者的調(diào)查問卷中表現(xiàn)為對熟悉程度不同的機(jī)構(gòu)給予不同的報(bào)價(jià)｡從實(shí)踐來看,圈子效應(yīng)的確非常明顯｡但是由于圈子的形成絕非一日之功,如果從中國悠久傳統(tǒng)文化的角度來理解,則更是如此｡因此,與交易市場的同質(zhì)效應(yīng)一樣,要緩解和解決這一問題比較難｡

最后,投資交易主體要有意識地克服損失厭惡､恐懼心理｡這是一種非常普遍的而且非常容易理解的心理,這類心理是人天生的,投資交易主體要克服這類心理具有相當(dāng)難度,這也只能隨著投資交易主體的有意識地克服以及經(jīng)驗(yàn)增加才能有效緩解這類心理問題｡

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篇10

目前，只要大盤高位強(qiáng)勢盤整，把偏高的周K線技術(shù)指標(biāo)修正后并能站穩(wěn)在2841點(diǎn)之上，后市可以考慮買每股5元左右的科技股和部分低價(jià)的次新股。

由于大盤處于技術(shù)指標(biāo)相互矛盾的區(qū)間，股指K線也走出了比較矛盾的走勢，滬漲深跌。各位老讀者都知道筆者數(shù)月來不斷提出周K線和月K線的技術(shù)指標(biāo)已偏高，指數(shù)數(shù)值又到了2841點(diǎn)的理論漲幅點(diǎn)。也絕!指數(shù)真的會在2841點(diǎn)一反上升的常態(tài)而上下震蕩了整整兩個(gè)月之久，其劇烈程度甚至令大盤接近跌停。其實(shí)，許多讀者已從筆者預(yù)言的幾個(gè)精確點(diǎn)位中開始對股票漲跌有序的規(guī)律有所認(rèn)識，特別是2月26日那天看到本欄寫3050點(diǎn)是中期壓力位的讀者卻在2月27日早上增倉買入股票的股民，隨接在暴跌中體會到3050點(diǎn)技術(shù)壓力位的重要性。

筆者的技術(shù)點(diǎn)位是實(shí)實(shí)在在地幫助廣大股民的，特別是2月5日本刊301期中指出2540點(diǎn)是支撐位，使廣大讀者對支撐位有了具體的數(shù)字概念，沒有在2540點(diǎn)之上殺跌，否則500點(diǎn)的漲幅踏空，無疑是一個(gè)較大損失。所以我們要學(xué)會炒股、炒匯、炒期貨、炒房的技術(shù)，而技術(shù)說白了就是理財(cái)?shù)募夹g(shù)，筆者在電影院、劇場、周刊談的都是理財(cái)技術(shù)。讀者不會忘記本欄2002年6月7日第21期提出買“國債者慎重”!009908國債應(yīng)聲而落，從當(dāng)年6月的106元一直跌到2004年5月11日的92元，如果一個(gè)機(jī)構(gòu)重倉持有損失就是致命的。再如筆者2003年曾在天山電影院投資分析會上大聲疾呼房產(chǎn)走勢出現(xiàn)大圓頂?shù)男螒B(tài)，面臨大風(fēng)險(xiǎn)，7個(gè)月后宏觀調(diào)控政策出臺，房價(jià)應(yīng)聲而落。這種市場預(yù)測，在現(xiàn)在的證券和期貨市場以及將來期指推出后，更要有過硬的未卜先知的技術(shù)本領(lǐng)，就要用國際慣用的技術(shù)理論預(yù)先計(jì)算后市的方向，再根據(jù)方向進(jìn)行買入或是拋出，用低買高拋的投資技巧賺取差價(jià)。領(lǐng)先才能賺錢，這才是真正的資本運(yùn)作所要求的結(jié)果。所以筆者基本上不推薦任何股票和品種，只計(jì)算各種市場的大方向和授人以漁的方法。因?yàn)槭谌擞隰~只解決一時(shí)之需，而授入以“漁”將受用一世。技術(shù)需要時(shí)間學(xué)習(xí)，需要交流，而交流技術(shù)是沒有國界、更無知識高低之分的，只要努力學(xué)習(xí)，像海綿吸水般吸收知識才能為己所用，也能為他人所用，才能在資本市場中做一個(gè)贏家?；厮棘F(xiàn)實(shí)，懶惰和愚昧是一些家庭貧困的基本根源，我想沒有一個(gè)人愿意甘心過清貧的生活，所以筆者除了希望讀者認(rèn)真學(xué)習(xí)外而我也會更加努力地研究技術(shù)，有了制勝的技術(shù)才能為投資者作出貢獻(xiàn)。我決不會辜負(fù)廣大讀者對我的期望和信任，更要對得起被周刊評為“最有價(jià)值理財(cái)人物獎(jiǎng)”的榮譽(yù)以及“民間股神”的美譽(yù)。

再談大盤形勢。大盤處于2841點(diǎn)與3050點(diǎn)的敏感區(qū)間，筆者在這消息面與技術(shù)面、深圳市場與上海市場處于矛盾期間不能作出任何果斷建議。好在我有一套“江恩八線”，筆者已粘貼到了網(wǎng)站上，具體數(shù)值是：日K線自上而下，上證江恩一號線白線3765點(diǎn)、二號線紅線3543點(diǎn)、三號線綠線3322點(diǎn)、四號線灰線3100點(diǎn)、五號線藍(lán)線2952點(diǎn)、六號線紅線2658點(diǎn)、七號線泥黃線2435點(diǎn)、八號線暗紅線2354點(diǎn)；深證3號線綠線8630點(diǎn)、4號線灰線8055點(diǎn)。目前，上證指數(shù)在五號藍(lán)線2952點(diǎn)之下，近期此線奇準(zhǔn)(見網(wǎng)站圖片)，這也是短線的壓力位，而深指卻在4號灰線之上。處于矛盾中的具體操作方法一定要按《民間股神》一書265頁(圖二十一)形態(tài)進(jìn)行。只要大盤高位強(qiáng)勢盤整，把偏高的周K線技術(shù)指標(biāo)修正后并能站穩(wěn)在2841點(diǎn)之上，后市可以考慮買每股5元左右的科技股和部分低價(jià)的次新股。學(xué)員則堅(jiān)決按工作線和二號線操作，非學(xué)員請看一下7天移動平均線的圖形。我想筆者“線上陰線買與線下陽線拋”的道理大家不會忘記吧!