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摘要：2006年9月8日，“中國金融期貨交易所”在上海正式掛牌成立，我國期貨市場步入了一個金融創(chuàng)新的新時代。滬深300指數(shù)期貨作為我國首個金融期貨產品，它的問世對我國金融體系特別是對資本市場產生不可估量的深遠影響。股市從6124點高位快速回落到3000點附近,政策變化莫測,廣大投資者面臨的股市系統(tǒng)性風險驟然加大。股指期貨的推出對我國證券市場乃至整個金融市場和金融體系，意義非同小可。

關鍵詞：金融期貨；股指期貨；證券市場

1股指期貨及其在中國發(fā)展的必然性

1.1規(guī)避股市系統(tǒng)風險，保護廣大投資者利益，需要推出股指期貨

根據(jù)現(xiàn)資組合理論,股票投資者通過投資組合,可以規(guī)避非系統(tǒng)性風險,但系統(tǒng)性風險卻無法通過選擇股票種類或對其進行投資組合來加以回避。目前，我國滬深兩市的股票數(shù)量已經達到1500余只,市場規(guī)模正在日益增大,對其進行優(yōu)化選擇組合的難度將會越來越大。而股指期貨卻能夠適應投資者管理系統(tǒng)風險的要求,投資者利用股指期貨交易的價格風險轉移、套期保值等功能可以防止或減少系統(tǒng)性風險。

1.2提升我國證券市場國際競爭力，需要推出股指期貨

我國的金融市場正在按照加入WTO的承諾逐步全面開放中，與國際金融市場越來越緊密的接軌,競爭的廣度和深度都在加大。然而，國內金融機構在金融衍生工具的運作方面非常缺乏經驗,很難與國外金融機構相競爭。股指期貨的推出,金融機構通過業(yè)務創(chuàng)新增強了自身實力,鍛煉了投資者隊伍,這會增強我國金融機構在國際金融市場上的競爭力。在全球經濟一體化的趨勢下,很多國家為了提升本國或本地區(qū)證券期貨市場的吸引力,增強國際競爭力,紛紛開拓金融衍生品市場。股指期貨正是特別值得關注和推出的。他們不但開設以自己國家的股票指數(shù)為標的期貨，而且也開設以別國股票指數(shù)為標的期貨。如果我國不開發(fā)自己的股指期貨,當國外率先推出以我國股指為標的期貨交易時,我國證券市場的發(fā)展將會受到嚴重影響。

1.3完善我國金融市場體系，促進金融市場的融合，需要推出股指期貨

我國金融市場還是一個不太成熟的市場，相關制度不健全，金融衍生產品缺乏，各種類市場之間的融合性不強。股指期貨推出是發(fā)展衍生品市場的第一步，它聯(lián)通股票現(xiàn)貨與期貨。目前，國內證券公司主要經營股票現(xiàn)貨市場業(yè)務，期貨經紀公司也是主要關注商品期貨經紀業(yè)務，兩個業(yè)務之間的交流很少。股指期貨推出后，兩個行業(yè)將實現(xiàn)聯(lián)通，證券公司可以參股期貨經紀公司而進入金融期貨市場。同時，間接進入傳統(tǒng)的商品期貨市場，這將增加商品期貨市場的流動性。期貨經紀公司也可以通過參與股指期貨間接涉足股票市場，兩個行業(yè)的聯(lián)通將為金融期貨市場進一步發(fā)展打下堅實基礎。因此，股指期貨的推出有利于各金融子市場之間的融合，有利于建立完善金融市場體系。

1.4提高宏觀調控能力，需要推出股指期貨

建立完善的金融宏觀調控機制也需推出股指期貨交易。進行金融宏觀調控,必須具備足夠多的強有力的市場調控手段和工具,實踐證明,股指期貨就是一種行之有效的風險防范和風險監(jiān)控機制。在1998年的東南亞金融風波中,香港股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強烈沖擊,股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動用巨資干預金融市場,其手段就是充分利用股票市場和股指期貨價格的聯(lián)動規(guī)律,對股票交易和股指期貨交易實施組合運用,這是香港政府市場干預策略取得成功的重要原因。如果沒有股指期貨市場可利用,香港政府的市場干預成本將大大提高,效率也會相應降低。

2股指期貨風險的類型及防范

股指期貨市場風險來自多方面。從期貨交易起源與期貨交易特征分析,其風險成因主要有四個方面：價格波動、保證金交易的杠桿效應、交易者的非理性投機和市場機制是否健全。

2.1交易主體不健全導致的風險

國外成功的股指期貨運作案例表明,股指期貨的交易主體是基金公司、證券公司等機構投資者,因為股指期貨運作需要大量資金,需要設計復雜的交易模型和進行實時的風險控制。我國目前是中小散戶占了投資者的主體,散戶的投資行為往往缺乏理性分析,投機過度，眾多散戶容易盲目跟風,易被少數(shù)交易者操縱,形成巨大風險。

2.2上市公司信息不完全導致的風險

我國很多上市公司不進行股利分配,一些上市公司的運作也不夠規(guī)范,時常會有公開的虛假信息誤導投資者,機構投資者時常做出聯(lián)手操縱股價的行為,盡管個股價格對股指的影響是微不足道的,但這些事件可能導致投資者對股市喪生信心,進而對上市公司的運作和發(fā)展產生普遍質疑,由于普遍質疑的合力的作用，則會引發(fā)整個股市的劇烈下挫,此時股指期貨市場也將會受到很大影響。

2.3體制不完善導致的風險

目前我國實行的是分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制,貨幣市場的資金不能自由地流動到資本市場中來,貨幣市場和資本市場缺乏有機的聯(lián)系,我國的利率市場化進程尚未完成,缺乏一個統(tǒng)一的權威的基準利率,再加上我國股息收益的不確定性,這些都影響了股市與期市的定價效率,影響市場的有效運行。

2.4政府干預的風險

我國股市呈現(xiàn)出一定政府干預特征,表現(xiàn)為管理層對股市的“打壓”與“救市”,給股指期貨市場的帶來更多的未知因素,加劇市場風險。

針對以上股指期貨所帶來的風險，我們應該加強風險管理策略機制的建立與完善。具體可以從以下幾方面著手：

(1)加強證券市場和期貨市場的的法規(guī)建設；(2)建立健全證監(jiān)會、交易所、期貨公司和投資者的各級風險管理體系；(3)科學合理地設計股指期貨合約；(4)加強期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的合作；(5)壯大完善股指期貨的投資主體,優(yōu)化投資者結構。

3關于股指期貨在中國未來的建議

3.1對投資者進行風險教育，增強其風險意識

在我國，很多投資者金融知識欠缺，風險意識淡薄，投機心理遠遠大于理性投資行為，再加之金融期貨這一創(chuàng)新型衍生工具特有的高風險特性，很容易致使投資者的非理性行為而導致風險的后果，從而影響到金融市場，乃至整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。因此，加強教育投資者，使其提高風險意識是非常必要的。

3.2法律法規(guī)與監(jiān)管體系要進一步健全與完善

根據(jù)我國特殊國情，結合我國期貨市場的實際情況進一步完善法律法規(guī),使股指期貨交易在有法可依的市場環(huán)境下規(guī)范發(fā)展。不斷提高監(jiān)管機構的監(jiān)管能力,建立機構監(jiān)管和協(xié)會組織自律監(jiān)督的多層次監(jiān)管體系,以防范與控制股指期貨市場風險。

3.3建立信用體系,增加股指期貨交易的透明度

建設社會信用體系,必須建立企業(yè)和個人信用信息征集體系、信用市場監(jiān)督管理體系和失信懲戒制度;增加股指期貨交易的透明度,必須充分披露相關信息,嚴厲懲罰內幕交易、內幕消息、股市操縱、虛假信息等欺詐行為,保護中小投資者的利益,增強投資者的信心。

3.4逐步引入做空機制,完善證券市場功能

我國可以借鑒中國香港和韓國的做法,在股指期貨推出之初暫不設立做空機制,避免在市場不成熟時,給市場投機者以可乘之機。等待市場成熟后再逐步引入做空機制,具體的做法是：可以先在一定金融品種、范圍內進行局部嘗試運作,積累和豐富一定的經驗，并發(fā)現(xiàn)問題后及時科學的糾正，然后再全面的推行。