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編者按：本文主要從脆弱的貿易收支平衡是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的經濟基礎；短期資本的無序流動是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的外部原因；資本項目的自由化在發(fā)展中國家應是一個漸進過程和最終目標三個方面進行論述。其中，主要包括：金融危機的發(fā)生固然有金融市場運行自身的原因、相對競爭優(yōu)勢本身具有一種內在的不穩(wěn)定性、相對競爭優(yōu)勢所帶來的比較利益有越來越少的趨勢、相對競爭優(yōu)勢的不穩(wěn)定性常使發(fā)展中國家貿易結構跟不上比較優(yōu)勢的變化、匯率機制本來是發(fā)展中國家調節(jié)貿易收支平衡的最主要手段、短期資本流動對發(fā)展中國家的經濟發(fā)展甚至更為不利、牢牢把握相對競爭優(yōu)勢這個中心、根據(jù)國民經濟的承受能力，逐步開放資本市場、根據(jù)國民經濟發(fā)展水平，積極參與國際金融合作與金融監(jiān)管等，具體材料請詳見。

20世紀90年代，金融危機接二連三地在不同的國家和地區(qū)發(fā)生，給世界經濟發(fā)展帶來了相當嚴峻的挑戰(zhàn)。綜觀影響較大的三次金融危機（1992～1993年的歐洲貨幣體系危機、1994～1995年的拉美債務危機和1997年的東南亞金融危機），盡管它們爆發(fā)的具體原因千差萬別，貿易收支的長期失衡和投機資本的無序流動卻是基本的共同點。深入探討貿易收支和短期資本流動在金融危機形成中的作用機理，對各國特別是發(fā)展中國家防范金融危機的再現(xiàn)具有十分重要的意義。

一、脆弱的貿易收支平衡是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的經濟基礎

在虛擬經濟運行日益獨立于實體經濟的今天，金融危機的發(fā)生固然有金融市場運行自身的原因，但最根本的原因仍然是實體經濟的失衡。從貿易收支在國民經濟運行中的地位和作用來看，只有保持貿易收支的平衡，發(fā)展中國家的國內經濟資源才能確保繼續(xù)參與到全球資源的重新配置進程中去；如果能長期保持貿易收支順差，則意味著通過參與國際分工，發(fā)展中國家加強了對本國經濟資源的利用，其經濟增長、充分就業(yè)和幣值穩(wěn)定目標的實現(xiàn)將更有保障。這種情況下，金融危機在發(fā)展中國家發(fā)生的可能性微乎其微。問題在于發(fā)展中國家的貿易收支極不穩(wěn)定，貿易平衡通常很難實現(xiàn)，全球也只有少數(shù)幾個國家和地區(qū)做到持續(xù)的貿易收支順差；相反，貿易收支逆差成為發(fā)展中國家的常見現(xiàn)象。持續(xù)的貿易收支逆差使發(fā)展中國家的經濟資源大量閑置，導致國內經濟全面失衡，并進一步引發(fā)金融危機。從這個方面看，脆弱的貿易收支平衡已成為發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的內在原因。

發(fā)展中國家貿易收支的不穩(wěn)定性來自于其所擁有的競爭優(yōu)勢的相對性。當前，發(fā)展中國家經濟發(fā)展的過程也就是其經濟全球化的過程，發(fā)展中國家必須遵循比較優(yōu)勢的原則參與全球資源的重新配置，這就決定了發(fā)展中國家在國際分工中所獲取的只能是一種相對競爭優(yōu)勢。這種相對競爭優(yōu)勢與發(fā)達國家所擁有的絕對競爭優(yōu)勢相比，具有以下三個明顯的特點：

第一，相對競爭優(yōu)勢本身具有一種內在的不穩(wěn)定性。與絕對競爭優(yōu)勢相比，相對競爭優(yōu)勢具有極強的可替代性。依靠這種競爭優(yōu)勢所取得的成本優(yōu)勢、質量優(yōu)勢和效益優(yōu)勢等隨時隨地會被其它國家和地區(qū)的競爭對手奪走，因而在擁有相對競爭優(yōu)勢的國家和地區(qū)之間，競爭非常激烈。

第二，相對競爭優(yōu)勢所帶來的比較利益有越來越少的趨勢。比較利益的存在是以生產要素的不流動為前提條件的。然而隨著經濟全球化水平的提升，生產要素的流動性大大增強，比較利益的空間明顯地受到壓縮。在缺乏足夠效益支撐的情況下，發(fā)展中國家的貿易收支更有可能出現(xiàn)惡化的局面。

第三，相對競爭優(yōu)勢的不穩(wěn)定性常使發(fā)展中國家貿易結構跟不上比較優(yōu)勢的變化。隨著經濟理論的成熟和實踐經驗的豐富，發(fā)展中國家為發(fā)展經濟而展開的競爭也越來越激烈，這大大縮短了比較優(yōu)勢和相對競爭優(yōu)勢變遷的時間。當比較優(yōu)勢發(fā)生變化而經濟結構調整滯后時，發(fā)展中國家貿易收支出現(xiàn)赤字就不可避免。

發(fā)展中國家在全球分工格局中只能擁有相對競爭優(yōu)勢，而相對競爭優(yōu)勢具有內在的不穩(wěn)定性，這并不意味著發(fā)展中國家在貿易收支上必然處于長期逆差的狀態(tài)，而是僅僅提供了這種可能。事實上，真正摧毀發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢并使發(fā)展中國家貿易收支長期處于逆差狀態(tài)的是伴隨著資本項目自由化而來的短期資本無序流動。

二、短期資本的無序流動是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的外部原因

所謂資本項目自由化，盡管國際上對其還有爭議，但目前比較一致的看法是它指“國際資本交易本身及其支付和轉移均不受限制，并且不僅支付和轉移的作出，而且居民接受非居民的支付和轉移也可自由進行”。[1](P.48)出于對自身經濟發(fā)展的需要，20世紀70年代以來，發(fā)達國家紛紛推進資本項目的自由化，從而大大促進了國際金融市場的發(fā)展，發(fā)達國家在國際金融市場上也始終占據(jù)著主導地位。國際金融市場發(fā)展的歷程表明，盡管已經有發(fā)展中國家的參與，然而當今高度自由化的國際金融市場卻是建立在絕對競爭優(yōu)勢基礎之上的，資本自由流動特別是短期資本的流動僅僅是適應了發(fā)達國家國民經濟發(fā)展的需要。受金融深化理論的影響，發(fā)展中國家尾隨發(fā)達國家不僅在國內實施金融自由化，在對外的資本項目領域也快速解除管制。但由于發(fā)展中國家經濟比較落后，國際資本的流動特別是短期資本的流動客觀上極易對建立在相對競爭優(yōu)勢基礎之上的國民經濟形成一種有效的金融抑制，從而阻礙和破壞發(fā)展中國家的經濟發(fā)展。

匯率機制本來是發(fā)展中國家調節(jié)貿易收支平衡的最主要手段，但在短期資本無序流動的影響下，失去了它應該發(fā)揮的傳統(tǒng)作用。首先，由于貿易收支不再是發(fā)展中國家外匯市場上決定匯率的惟一因素，有的甚至已不是主要因素，只擁有相對競爭優(yōu)勢的發(fā)展中國家為了減少對外經濟交往中的風險和成本，通常只能實行固定匯率制，至少也是有管理的浮動匯率制。其次，由于比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮和相對競爭優(yōu)勢的形成是一個系統(tǒng)且長期的過程，而短期資本的反應迅速得多，發(fā)展中國家調整匯率往往未得其利，先受其害。第三，由于外匯匯率與貿易收支的關聯(lián)度大大下降，發(fā)展中國家調整匯率并不一定能夠達到調整貿易收支平衡的預期效果。第四，由于貨幣市場的靈敏度遠高于商品市場，匯率在政府干預下常常會出現(xiàn)超調現(xiàn)象。第五，由于預期在短期資本流動中的巨大作用，發(fā)展中國家調整匯率取得成功往往不是在貿易收支惡化而是在貿易收支狀況還比較好的時候。所有這些都意味著，短期資本的自由流動已經大大壓縮了匯率機制在發(fā)展中國家發(fā)揮作用的空間。

再從資本流動機制上看，短期資本流動對發(fā)展中國家的經濟發(fā)展甚至更為不利。第一，總體而言，發(fā)展中國家在資本項目收支上處于絕對劣勢地位，屬于資本凈流出地區(qū)。相對競爭優(yōu)勢也許會帶來較高的收益，卻伴隨著極高的風險，發(fā)展中國家利用資本流入來彌補貿易赤字只能作為一種特殊情況來處理。第二，短期資本在發(fā)展中國家停留時間的長短完全取決于發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢的大小。當比較優(yōu)勢未充分發(fā)揮時，發(fā)展中國家經濟發(fā)展飽受資金短缺之苦；當相對競爭優(yōu)勢較為明顯時，短期資本一擁而入，經濟發(fā)展又會受到過熱的困擾。第三，實踐證明，短期資本的大規(guī)模流動除了使匯率過高或過低、變幻不定外，還會不適當?shù)靥Ц呃?，使有限的資金不是流向具有相對競爭優(yōu)勢的商品和勞務生產部門，而是流向不具有比較優(yōu)勢又發(fā)展滯后的虛擬經濟部門，增加發(fā)展中國家經濟發(fā)展的泡沫，從而削弱發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，惡化發(fā)展中國家的貿易條件，抑制發(fā)展中國家的經濟發(fā)展。第四，短期資本自由流動最直接的危害是掩蓋發(fā)展中國家貿易收支失衡的事實和嚴重性。由于短期資本在表面上維持了發(fā)展中國家國際收支的總體平衡，發(fā)展中國家對貿易收支失衡引起的國內經濟失衡普遍重視不夠，導致國內經濟矛盾日積月累。當短期資本的這種彌補功能達到一定極限而經濟結構又尚未根據(jù)比較優(yōu)勢的變化進行調整時，僅僅是短期資本的停止流入就足以引發(fā)一場金融危機了。從這種意義上說，貿易收支失衡是表面現(xiàn)象，只要發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢失去，金融危機就開始醞釀，短期資本流動發(fā)揮的作用不過是使金融危機的醞釀時間有長有短，金融危機爆發(fā)的嚴重程度有強有弱罷了。

短期資本的無序流動之所以在很長的一段時期內肆無忌憚地破壞發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，使發(fā)展中國家國民經濟長金融危機的罪魁禍首卻得不到發(fā)展中國家應有的重視，根本原因在于對美國經濟學家錢納利和斯特勞特提出的儲蓄和外匯“兩缺口模式”的誤解。傳統(tǒng)理論認為，資本自由流動能夠吸引到更多的外資。事實證明，資本自由流動所吸引的大多為短期資本，真正對發(fā)展中國家提升競爭力有幫助的長期資本流入與資本自由流動的關聯(lián)度極小，而短期資本的流入不僅不能彌補儲蓄缺口，相反還會對國內儲蓄產生擠出效應。另一種觀點認為，資本自由流動能提高國內經濟效率及生產力。實際情況是，智利、日本、中國大陸及臺灣等經濟體均是在沒有實行資本自由流動的情況下獲得經濟高速增長的。其實資本項目自由化帶來的資本流動在什么情況下才有利于發(fā)展中國家的經濟發(fā)展早有定論。日本著名學者小島清教授提出的“切合比較優(yōu)勢原理”的實質就是國際資本的流動必須與本國的比較優(yōu)勢結合起來才能有效促進經濟的發(fā)展。[2](P.444)美國經濟學家丹尼·羅德瑞克的實證分析則干脆得出資本項目的自由化與經濟增長之間并沒有任何關聯(lián)的結論。他明確指出，“當一個國家缺乏正確控制、規(guī)制手段和宏觀經濟管理框架時就貿然向國際資本流動開放金融市場是特別危險的”，而“即使具備上述保障，短期資本流入也是極不穩(wěn)定并具有較大風險的”，[3](P.23)由此可見，讓資本流入發(fā)揮正面的積極的作用是有條件的，相反，脫離現(xiàn)實的資本項目自由化特別是短期資本的自由出入對發(fā)展中國家的危害卻是巨大的。作為“金融深化”理論主要倡導人之一的麥金農近年指出，對于發(fā)展中國家來說，“資本項目的外匯自由兌換通常是經濟市場化最優(yōu)次序的最后階段”，[4](P.14)很大一部分原因恐怕就在于此。從目前情況看，一國推進資本項目自由化最有可能帶來的好處大致有三點：①有助于建立地區(qū)或全球金融中心；②有助于使本國貨幣成為國際貨幣；③有利于本國居民對沖來自國際貿易的風險。然而，由于發(fā)展中國家的經濟發(fā)展過于落后、全球化程度低、金融市場規(guī)模過小且發(fā)育不完善等原因，這些好處發(fā)展中國家根本無法享受。發(fā)展中國家推進資本項目自由化最主要的后果只能是降低短期資本的流動成本，使短期資本可以在發(fā)展中國家大進大出，隨心所欲。這種短期資本不僅不利于發(fā)展中國家的經濟發(fā)展，相反它通過削弱發(fā)展中國家本就很不穩(wěn)定的相對競爭優(yōu)勢而對發(fā)展中國家的經濟發(fā)展形成了一種事實上的金融抑制。而如果要避免這種抑制，發(fā)展中國家就必須做到使短期資本流動帶來的風險與本國競爭優(yōu)勢的大小強弱協(xié)調起來。

三、資本項目的自由化在發(fā)展中國家應是一個漸進過程和最終目標

從長遠角度來看，發(fā)展中國家在發(fā)展經濟、實現(xiàn)趕超發(fā)達國家目標之前，充分發(fā)揮比較優(yōu)勢、形成相對競爭優(yōu)勢這一基本格局是不會改變的，這也意味著發(fā)展中國家在國際資本市場上將始終處于防御地位，貿然讓落后的本國經濟與高度自由化的國際金融市場全面接軌，只會不利于發(fā)展中國家的經濟發(fā)展。發(fā)展中國家即使想通過資本項目的自由化來引進短期資本，也應與本國的經濟發(fā)展水平和對短期資本的利用能力結合起來，因此資本項目的自由化在發(fā)展中國家只能是一個漸進的過程和最終的目標。

目前，發(fā)展中國家在推進資本項目自由化時，應側重處理好以下三個方面問題：

第一，牢牢把握相對競爭優(yōu)勢這個中心，以具有比較優(yōu)勢和比較利益的貿易收支平衡作為抵御經濟發(fā)展過程中各種風險的基礎。發(fā)展中國家的貿易收支平衡雖然具有內在的不穩(wěn)定性，卻是發(fā)展中國家惟一有可能有效加以控制并用于彌補非貿易逆差特別是資本逆差的國際收支項目，它是發(fā)展中國家經濟穩(wěn)定增長的最主要的保證。在條件許可的情況下，發(fā)展中國家應確保貿易收支帶來的盈余足以抵擋短期資本恐慌性流出給國民經濟帶來的沖擊，本國的外匯儲備和外匯資產足以償還一切形式的外債特別是短期外債。

第二，根據(jù)國民經濟的承受能力，逐步開放資本市場。發(fā)展中國家發(fā)展經濟是一個長期的過程，按照比較優(yōu)勢原則，實體經濟部門最具有競爭力也最先得到發(fā)展，而虛擬經濟部門特別是金融服務業(yè)不僅發(fā)展滯后，而且要長期落后于發(fā)達國家。面對高度國際化和自由化的金融市場，如果意識不到與發(fā)達國家在經濟基礎上的重大差距，盲目照搬發(fā)達國家的做法，發(fā)展中國家的經濟發(fā)展很容易受到國際金融市場的抑制。發(fā)展中國家開放資本市場的步驟與力度應取決于它對發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢的影響。由于發(fā)展中國家的貿易收支盈余常常擔負著彌補資本項目收支逆差的重任，所以資本市場的開放不應從根本上改變發(fā)展中國家國際收支的平衡狀況，不能因為存在資本的凈流入就對貿易收支的失衡喪失警惕。歸根結底，發(fā)展中國家開放資本市場，目的不僅僅是引進外資，而是通過引進外資增強國民經濟的競爭力，鞏固貿易收支平衡，保證國際收支的總體平衡有一個堅實的基礎。

第三，根據(jù)國民經濟發(fā)展水平，積極參與國際金融合作與金融監(jiān)管。在經濟和金融全球化的時代，發(fā)展中國家的經濟發(fā)展與世界經濟的發(fā)展是緊密地聯(lián)系在一起的，一國發(fā)生的經濟或金融危機往往會馬上蔓延到其它國家。當代國際金融市場雖然從總體上適應了發(fā)達國家和跨國資本發(fā)展的需要，但仍然存在許多不完善的地方，特別是沒有建立起一套保護發(fā)展中國家利益的機制。發(fā)展中國家在穩(wěn)步開放國內金融市場的同時，也要積極參與國際金融合作和金融監(jiān)管，以便從整體上降低國際金融市場給發(fā)展中國家經濟發(fā)展帶來的風險和危害。如，全球最后貸款人的空缺、監(jiān)管機制存在漏洞、各國缺乏協(xié)調和合作機制、國際債權債務破產程序出現(xiàn)空白以及資本項目開放制度安排等問題得到解決，將能在很大程度上減少金融危機發(fā)生的次數(shù)，減少金融危機帶來的危害。當然，要從根本上杜絕金融危機的發(fā)生，關鍵仍在于發(fā)展中國家自己能夠處理好國內經濟的平衡問題，最大限度地發(fā)揮自身的相對競爭優(yōu)勢。

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