金融資本全球化是否歷史發(fā)展的必然[上]
時(shí)間:2022-03-22 02:32:00
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摘要:資本流動(dòng)的全球化是金融全球化的組成部分,受到經(jīng)濟(jì)周期及貿(mào)易因素,國際利率調(diào)整,資本帳戶管理政策,國際貨幣體系的發(fā)展,以及跨國公司和有關(guān)國際組織的政策意圖等因素的影響,是歷史發(fā)展客觀必然因素和有關(guān)國家或組織人為推動(dòng)兩種力量融合的結(jié)果。資本流動(dòng)的全球化發(fā)展過程具有前所未有的復(fù)雜性,其收益分配具有明顯的不均衡性。但是,這種復(fù)雜性和不均衡性并不影響金融資本全球化發(fā)展的客觀持續(xù)性。
Abstract:Asanintegralpartoffinancialglobalization,theglobalizationofcapitalflowsisinfluencedbybusinesscycleandtradefactors,internationalinterestrateadjustments,capitalaccountmanagementpolicies,thedevelopmentoftheinternationalmonetarysystem,aswellasotherfactorssuchasthepolicyintentionsofmultinationalcorporationsandrelevantinternationalorganizations.Anditresultsfromthecombinationoftheobjectivecertaintiesofhistoricaldevelopmentandtheman-madedrivingforcesbyrelevantcountriesororganizations.Theglobalizationdevelopmentprocessofcapitalflowsischaracterizedwithunprecedentedcomplexity,whilethedistributionofitsbenefitsispossessedofvisibleinequality.However,thecomplexityandinequalitywillnotinfluencetheobjectivesustainabilityofcapitalglobalizationdevelopment.
關(guān)鍵詞:全球化,資本流動(dòng),推動(dòng)因素
keywords:Globalization,Capitalflows,DrivingForces
作者:
吳念魯,男,1936年10月生,重慶市人?,F(xiàn)任中國國際金融學(xué)會副會長,中國人民銀行研究生部博士生導(dǎo)師。
鄂志寰,女,1966年3月生,黑龍江省齊齊哈爾市人,現(xiàn)任中國銀行國際金融研究所國際金融研究室副主任,中國人民銀行研究生部1997級博士生。
地址:北京西交民巷17號中國銀行國際金融研究所,郵政編碼:100031,電話:66057976,66014422-217
當(dāng)我們?yōu)?0世紀(jì)的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展劃上最后一個(gè)句號的時(shí)候,已經(jīng)沒有人能夠否認(rèn)全球化是主導(dǎo)這個(gè)世紀(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主旋律。在所向披靡的經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中,金融資本作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本要素,率先實(shí)現(xiàn)了大范圍的跨國界流動(dòng),金融市場邊緣日漸模糊,日益一體化。但是,就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動(dòng)全球化功績的時(shí)候,新興市場金融危機(jī)的不期而至為全球化的進(jìn)程蒙上了陰云,促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡,并提出疑問:金融全球化是歷史發(fā)展的必然,還是個(gè)別發(fā)達(dá)國家別有所圖?quot;陰謀",進(jìn)行所謂"運(yùn)用金融杠桿掠奪財(cái)富的戰(zhàn)爭"?金融全球化的進(jìn)程是如何推進(jìn)的?這個(gè)過程的性質(zhì)如何?發(fā)展中國家在金融全球化的浪潮面前如何自處?本文試圖通過對金融資本流動(dòng)全球化歷史進(jìn)程中驅(qū)動(dòng)因素的分析,從一個(gè)側(cè)面對金融資本全球化的發(fā)展屬性作出初步判斷。
一、金融資本全球化的內(nèi)涵與表現(xiàn)
金融資本全球化是國際資本流動(dòng)發(fā)展的重要階段,是資本跨越國界的大規(guī)?;顒?dòng),表現(xiàn)為多向及多邊的資本流動(dòng),是資本實(shí)現(xiàn)全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現(xiàn)為貨幣資本的國際轉(zhuǎn)移及實(shí)物形態(tài)的生產(chǎn)資金的國際轉(zhuǎn)移兩種形式。世界生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的深化促使資本流動(dòng)由生產(chǎn)資本和商品資本形式為主轉(zhuǎn)向貨幣資本的國際化過程,并導(dǎo)致全球金融市場的一體化及無邊緣化。
資本流動(dòng)的全球化不是一帆風(fēng)順的。本世紀(jì)初,資本流動(dòng)一度達(dá)到很高的全球化程度,1929-1933年金融危機(jī)引發(fā)的全球性大蕭條和世界范圍的戰(zhàn)爭與動(dòng)蕩使這個(gè)進(jìn)程戛然而止,第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后,資本流動(dòng)重新走上了全球化道路,經(jīng)歷了歐洲資本時(shí)期、石油資本時(shí)期、債務(wù)危機(jī)時(shí)期等階段,最終進(jìn)入資本的全球化流動(dòng)時(shí)期,全球資本流動(dòng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,資本跨國流動(dòng)的影響范圍不斷擴(kuò)大。
從具體內(nèi)容看,金融資本全球化具有如下表現(xiàn)形式:
1、資本跨國流動(dòng)規(guī)模急劇擴(kuò)張。
在國際資本市場,籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元,增長了一倍以上,到1998年,以國際債券發(fā)行、銀團(tuán)貸款和其它債務(wù)工具為主要內(nèi)容的國際資本市場融資額達(dá)12247億美元,比兩年前增長了近50%。
2、資本跨國界流動(dòng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力大幅度上升。
在資本流動(dòng)總量大幅度增加的同時(shí),資本跨國流動(dòng)與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的相對比例顯著提高,國際清算銀行依據(jù)國際收支統(tǒng)計(jì)資料計(jì)算的證券跨境交易資料顯示,1975年到1998年間,西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對于GDP的比重迅速上升,美國由4%上升到230%,德國由5%上升到334%,意大利由1%上升到640%,日本由2%上升到91%,其中,增長最快的時(shí)期集中在80年代末和90年代初。
3、資本流動(dòng)的速度快速提高,資本流動(dòng)性上升。
在資本流動(dòng)規(guī)??焖贁U(kuò)張的同時(shí),金融技術(shù)的日新月異,金融創(chuàng)新的大量使用,以及各類金融衍生工具的開發(fā)和普及,大大提高了國際資本的流動(dòng)速度。根據(jù)國際清算銀行的調(diào)查,到1998年4月,全球外匯市場的名義日交易金額超過1.5萬億美元,比上次統(tǒng)計(jì)的1995年增長近50%,三年間的年平均增長率是14%,大大超過1992到1995年的9%。
顯然,外匯市場交易規(guī)模擴(kuò)大表明全球范圍的資本流動(dòng)在不斷加速。
4、更多的國家和地區(qū)以更有利的條件進(jìn)入國際資本市場。
最近幾年間,新興市場國家再度成為資本流動(dòng)的重要目標(biāo),發(fā)展中國家進(jìn)入國際資本市場的條件顯著改善,參與國際資本市場活動(dòng)融通資金的國家越來越多,各類資本市場進(jìn)入的障礙和藩籬紛紛消除。
5、國際資本市場的價(jià)格呈現(xiàn)趨同趨勢,利率的波動(dòng)具有明顯的聯(lián)動(dòng)性。資本流動(dòng)的全球化使不同國家和地區(qū)在國際金融市場的融資條件趨于一致,不同國家的利率差距縮小。過去20年間,主要工業(yè)國中央銀行基準(zhǔn)利率差距不斷縮小,進(jìn)入90年代后,美國、德國和日本的央行基準(zhǔn)利率一度收斂于6%的水平,盡管此后又出現(xiàn)一定程度的分離,但總體升降趨勢基本同步,利差趨于穩(wěn)定。此外,隨著歐元的出臺,歐洲主要國家利率水平率先趨同。
從利率水平的調(diào)整看,西方主要國家央行的決策具有顯著的相關(guān)性,幾乎主要國家利率的每一次調(diào)整都會引起其他國家的快速響應(yīng)。
二、金融資本全球化與世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的調(diào)整息息相關(guān)
從歷史發(fā)展過程看,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本的積累、推動(dòng)和擴(kuò)張,國際貿(mào)易的發(fā)展先行于國際資本輸出,但是,當(dāng)資本可以繞過貿(mào)易保護(hù)壁壘而自由流動(dòng)時(shí),其對貿(mào)易發(fā)展的推動(dòng)作用顯著上升??梢?,資本流動(dòng)的全球化是一系列經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)規(guī)律調(diào)整的結(jié)果。其中,世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的變化構(gòu)成了資本流動(dòng)全球擴(kuò)張的客觀基礎(chǔ)。
盡管貨幣作為虛擬經(jīng)濟(jì)符號,凌駕于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上,甚至出現(xiàn)與之相分離之勢,但是,以資本流動(dòng)為主體的跨國界的金融活動(dòng)與世界經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)仍然是非常深厚的。世界經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致全球范圍的金融資產(chǎn)規(guī)??焖倥蛎洠瑥亩鵀橘Y本的全球流動(dòng)提供了必要的基礎(chǔ)。而資本的全球化布局與全球不同區(qū)域的GDP表現(xiàn)、通貨膨脹水平等因素之間密切相關(guān)。
1、經(jīng)濟(jì)周期與資本流動(dòng)
1973年以來,全球資本流動(dòng)以顯著的波動(dòng)性快速擴(kuò)張。國際資本市場的年度籌資額一度以50-70%的速度增長,轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)-0.14%到-12%的下降。從長的周期上看,資本流動(dòng)的高速增長往往出現(xiàn)在全球GDP上升時(shí)期,而GDP的周期性低谷,也往往伴隨著全球資本流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張速度的降低,甚至出現(xiàn)負(fù)增長。
2、全球通貨膨脹與資本流動(dòng)
相應(yīng)地,過去30年間,全球通貨膨脹水平經(jīng)歷了1969-1974年的大幅度上升,1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩(wěn),1986-1990的再度上升,以及1990年以來的快速下降等幾個(gè)時(shí)期。
從總體上看,國際資本市場籌資額的變動(dòng)與GDP平減指數(shù)的相關(guān)關(guān)系是:資本流動(dòng)增長往往出現(xiàn)在通脹呈現(xiàn)下降趨勢時(shí)期,而資本流動(dòng)擴(kuò)張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年,全球出現(xiàn)14-15%的高通脹,資本市場籌資額有3個(gè)年份出現(xiàn)負(fù)增長,其余年份則是高達(dá)40%和70%的增長,表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。而90年代后期后,全球通貨膨脹進(jìn)入低水平穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期,資本市場的擴(kuò)張也變得更為平穩(wěn),基本穩(wěn)定在10%左右。
3、全球貿(mào)易增長與資本流動(dòng)
同樣,從數(shù)量變動(dòng)上看,全球資本流動(dòng)與世界商品進(jìn)出口總額的增長率也表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。世界進(jìn)出口總額增長最為迅速的時(shí)期往往伴隨著國際資本市場籌資額的上升,而世界進(jìn)出口總額的收縮則與國際資本市場的籌資增長減緩呈現(xiàn)一定的同步性。但是,1985年之后,國際資本市場籌資變動(dòng)相對平穩(wěn),與全球貿(mào)易增長的相關(guān)性有所下降。公務(wù)員之家版權(quán)所有
三、國際利率水平的調(diào)整與資本流動(dòng)全球化
國際利率水平的調(diào)整在一定程度上左右著資本全球流動(dòng)的結(jié)構(gòu)和變動(dòng)方向。
增值是資本運(yùn)動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力和唯一目標(biāo),如果資本投資于國內(nèi)能夠獲得多于投資于國外的利潤,也就沒有必要流向國外。利潤驅(qū)動(dòng)是主導(dǎo)資本國際流動(dòng)的首要?jiǎng)訖C(jī),因此,各國利率差異必然引起國際資本的頻繁流動(dòng)。
過去30年間,發(fā)達(dá)國家率先實(shí)現(xiàn)了利率自由化,而更多的發(fā)展中國家把放松利率管制作為金融深化的主要措施,市場決定正在成為國際利率確定的基礎(chǔ),市場利率格局基本形成。
與此同時(shí),利率在發(fā)達(dá)國家貨幣政策運(yùn)用中的作用發(fā)生了微妙的調(diào)整。整個(gè)70年代,貨幣學(xué)派主導(dǎo)西方主要國家貨幣政策制定與調(diào)整,各國中央銀行普遍以貨幣供應(yīng)量作為控制目標(biāo)。80年代以后,西方國家開始面臨嚴(yán)重的通貨膨脹壓力,控制貨幣供應(yīng)對于通貨膨脹的抑制能力有限,利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎(chǔ)地位,因此,各國中央銀行越來越重視利率工具在貨幣政策中的使用,利率成為當(dāng)代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來,西方國家貨幣管理當(dāng)局有意運(yùn)用利率來調(diào)節(jié)金融市場的資產(chǎn)價(jià)格,當(dāng)他們認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)格過高,可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí),便調(diào)高利率來控制資金供應(yīng),促使金融資產(chǎn)價(jià)格回落。這樣,利率水平與金融市場價(jià)格的相關(guān)性明顯提高。
過去30年國際利率的調(diào)整周期與全球性通貨膨脹的變動(dòng)緊密相連,70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國家實(shí)行緊縮性貨幣政策的直接結(jié)果。90年代以后,盡管西方經(jīng)濟(jì)曾在1992到1993年間出現(xiàn)短暫的衰退,但通脹得到抑制,利率基本保持在比較低的水平上。
利率作為資本的市場價(jià)格直接影響資本全球流動(dòng)的總量和結(jié)構(gòu)。
首先,從總量上看,在利率水平大幅度調(diào)整時(shí)期,國際資本市場的融資額也出現(xiàn)比較大的增減變動(dòng),而在90年代以后利率波動(dòng)幅度明顯收窄之后,國際資本市場進(jìn)入一個(gè)相對平穩(wěn)的發(fā)展時(shí)期。顯然,利率的波動(dòng)性高低直接影響資本流動(dòng)的波動(dòng)程度。
其次,國際利率的相對水平變動(dòng)對資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大影響。通常情況下,當(dāng)國際利率處于比較低的水平時(shí),國際資本往往流向收益率較高的新興市場國家,而當(dāng)國際利率水平顯著回升時(shí),國際資本往往從新興市場國家撤出,轉(zhuǎn)向西方工業(yè)國的金融市場。90年代初期,美國和日本普遍實(shí)行異乎尋常的低利率,與西方國家普遍出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退相互作用,發(fā)達(dá)國家不動(dòng)產(chǎn)和證券市場的收益出現(xiàn)萎縮,國際資本被吸引到高投資收益和經(jīng)濟(jì)前景看好的亞洲和拉丁美洲地區(qū)的發(fā)展中國家金融市場。可以說,工業(yè)國家經(jīng)濟(jì)不景氣、低利率,是發(fā)展中國家進(jìn)入國際資本市場條件明顯好轉(zhuǎn)的重要因素。自1994年2月起,美國開始實(shí)行緊縮性的貨幣政策,國際利率轉(zhuǎn)入上升軌道,發(fā)展中國家資本大規(guī)模流入的趨勢開始逆轉(zhuǎn),國內(nèi)外平衡受到影響,為金融危機(jī)的最后爆發(fā)埋下了伏筆。
第三,對于新興市場國家來說,在其他條件基本確定的情況下,國內(nèi)利率與國際利率水平的差距是決定資本流入規(guī)模及結(jié)構(gòu)的重要因素。
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