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在中國(guó)證券市場(chǎng)中，內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的普遍性已得到大家的認(rèn)同，然而通過(guò)樣本分析的結(jié)果是：市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易在證券違法犯罪中的比重分別只有5.5%和2.6%，排名分列第6位和第8位，顯然與現(xiàn)實(shí)存在差異。這也證明現(xiàn)階段監(jiān)管部門(mén)還沒(méi)有找到有效治理市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易行為的方法，對(duì)此需要更多的研究與摸索。

證券違法犯罪往往能在短時(shí)間內(nèi)給違法犯罪主體帶來(lái)巨額回報(bào)，正因如此，很多市場(chǎng)主體明知存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，仍然通過(guò)各種手段實(shí)施犯罪行為獲取暴利。由于證券違法犯罪行為會(huì)嚴(yán)重阻礙證券市場(chǎng)的有序發(fā)展，因而無(wú)論是在成熟的證券市場(chǎng)還是在新興發(fā)展的證券市場(chǎng)，證券違法犯罪都是證券監(jiān)管部門(mén)致力打擊的對(duì)象。雖然各國(guó)不斷完善相關(guān)的法律制度，監(jiān)管部門(mén)努力提高自己的監(jiān)管水平，但任何證券市場(chǎng)都沒(méi)有完全杜絕證券違法犯罪行為，對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)管還被認(rèn)為是一場(chǎng)至今“沒(méi)有取得勝利”的戰(zhàn)爭(zhēng)。在中國(guó)，《證券法》和《刑法》都對(duì)證券違法犯罪作了比較全面的界定，相應(yīng)地也給出了處罰措施，以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為核心的監(jiān)管體系也在不斷地完善。然而中國(guó)證券市場(chǎng)建立至今才十多個(gè)年頭，相應(yīng)的法律制度和監(jiān)管體系還沒(méi)有達(dá)到完備的水平，而且證券違法犯罪行為存在很大的隱蔽性，因此，證券違法犯罪行為在中國(guó)證券市場(chǎng)很常見(jiàn)。從證監(jiān)會(huì)公布的處罰公告的次數(shù)來(lái)看(見(jiàn)圖1)，中國(guó)證券市場(chǎng)上的違法犯罪案件呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，尤其在1997年后增長(zhǎng)的速度非?？臁?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告整理

證券監(jiān)管部門(mén)、證券市場(chǎng)操作人士和學(xué)術(shù)理論界都意識(shí)到證券違法犯罪問(wèn)題的嚴(yán)重性，因此關(guān)于證券違法犯罪的研究成果也很多，這些成果為我們認(rèn)識(shí)了解證券違法犯罪提供了基礎(chǔ)：楊志華(1995)通過(guò)對(duì)證券違法犯罪類型的剖析，對(duì)相應(yīng)的犯罪主體應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任進(jìn)行了合理的界定；劉憲權(quán)(1998)從危害證券管理制度的角度研究了證券違法犯罪行為，分析了中國(guó)證券市場(chǎng)證券違法犯罪的特點(diǎn)及其產(chǎn)生的根源，指出證券違法犯罪是構(gòu)成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素；李越(1999)通過(guò)各國(guó)資本市場(chǎng)制度和秩序的比較分析，指出了中國(guó)資本市場(chǎng)秩序混亂、證券違法犯罪盛行的制度因素；趙錫軍(2000)運(yùn)用公共利益論、俘虜論、監(jiān)管經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)證券違法犯罪進(jìn)行了分析，論述了證券監(jiān)管的必要性，提出了監(jiān)管的原則和目標(biāo)；潘英麗(2000)指出證券違法犯罪對(duì)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮會(huì)產(chǎn)生極大的危害，如降低資源的配置效率，損害投資者利益，加大貧富差距，破壞社會(huì)穩(wěn)定等；熊鷹(1998)通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為所采用的不同手法的分析，將市場(chǎng)“莊家”(操縱者)分為長(zhǎng)莊、短莊、兇莊、善莊、惡莊等，指出不同的市場(chǎng)操縱者在證券市場(chǎng)中各自的特征；王菲萍(1998)通過(guò)各國(guó)制度比較，對(duì)內(nèi)幕交易所導(dǎo)致的投資者的損失如何補(bǔ)償進(jìn)行了探索；王鐵軍(2001)通過(guò)對(duì)“莊家”行為產(chǎn)生的歷史與現(xiàn)實(shí)原因分析，提出對(duì)證券市場(chǎng)制度進(jìn)行革命性的改革才是“治莊之本”。這些研究對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)都起到了積極的作用，同時(shí)為中國(guó)證券監(jiān)督部門(mén)的決策提供了依據(jù)，也是本文研究的基礎(chǔ)。

實(shí)證分析

本文對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)已處罰的證券違法案件運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分組的分析方法，希望通過(guò)數(shù)據(jù)特征來(lái)探索證券違法犯罪中一些更深層次的問(wèn)題：證券違法犯罪主體(證券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)和投資者)的分布情況；證券違法犯罪行為所依附的載體(資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì))分布情況；證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)分布(發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng))；不同的違法犯罪主體依托的載體是否存在不同特征等等一系列問(wèn)題。這些問(wèn)題的分析探討將使我們對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)中證券違法犯罪的特征、內(nèi)在結(jié)構(gòu)有更深刻的認(rèn)識(shí)。希望本文的結(jié)論能為證券監(jiān)管部門(mén)找到監(jiān)管的重點(diǎn)和突破口提供一些建議。

文章中的樣本來(lái)源于1994年1月到2000年12月證監(jiān)會(huì)披露的對(duì)證券違法犯罪的226個(gè)處罰公告(期貨市場(chǎng)案件除外)。由于在證監(jiān)會(huì)的一個(gè)處罰公告中可能包含了多個(gè)違法犯罪行為，例如2000年證監(jiān)罰字2號(hào)文中中國(guó)信達(dá)信托投資公司廣州天河證券交易營(yíng)業(yè)部的違規(guī)行為有：以個(gè)人名義從事自營(yíng)和挪用客戶保證金。在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)，我們是以違法犯罪行為發(fā)生的次數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)而統(tǒng)計(jì)公告的處罰個(gè)數(shù)，那么在上面的例子中我們統(tǒng)計(jì)的次數(shù)為2，因此本文的樣本個(gè)數(shù)是346而不是226。應(yīng)該說(shuō)我們選擇的樣本包括了證監(jiān)會(huì)已查處的所有案件，不存在抽樣問(wèn)題，因而不存在抽樣誤差。本文的結(jié)論也是基于這346個(gè)樣本，由于在不同的時(shí)期證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度和監(jiān)管水平不一樣，可能造成不同時(shí)期的樣本之間缺乏比較的依據(jù)，這會(huì)影響到分析結(jié)果的可靠性?？茖W(xué)的做法應(yīng)該將監(jiān)管力度和監(jiān)管水平差異這一因素消除，然而監(jiān)管力度和監(jiān)管水平的差異無(wú)法考證，即使可以考證也無(wú)法將它們量化，在沒(méi)有更好的處理方法時(shí)，我們假定監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管力度和監(jiān)管水平是一樣的。不可否認(rèn)，對(duì)各類證券違法犯罪監(jiān)管的難易程度不一樣，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的結(jié)果——處罰公告也可能與證券市場(chǎng)中證券違法犯罪行為的實(shí)際情況不一致，這也會(huì)影響分析結(jié)果的科學(xué)性。就這一問(wèn)題本文在后面?嶠徊教致邸?/P>

一、對(duì)證券違法犯罪的簡(jiǎn)單分組分析

1.從證券違法犯罪的方式分析

如果我們將這346個(gè)違法犯罪行為按其犯罪方式歸類(見(jiàn)圖2)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它們有一定的同質(zhì)性，主要的犯罪方式有透支挪用、法人投資者(主要是券商)以個(gè)人名義炒股、中介機(jī)構(gòu)出具虛假證明、披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、“三類”企業(yè)(上市公司、國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股公司)違規(guī)炒股(1999年，證監(jiān)會(huì)公布允許“三類”企業(yè)合法進(jìn)入股市的規(guī)定，“三類”企業(yè)入市已不屬于違法行為)、市場(chǎng)操縱、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、虛假消息等。其中最常見(jiàn)的是資金透支挪移的違法案件，包括券商向投資者透支，券商挪用投資者的保證金，銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市等，占32.9%；第二位的是法人投資者以個(gè)人投資者的名義開(kāi)戶炒股，而且券商以個(gè)人賬戶進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)為主，占19.1%；第三位是中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明，包括注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具虛假審計(jì)報(bào)告，律師出具不真實(shí)的法律意見(jiàn)書(shū)，資產(chǎn)評(píng)估師出具虛假的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等，占10.7%；與中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明相關(guān)的披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)告所占比重也較大，為8.4%，排在第四位。以上四類案件發(fā)生的比重較大，都超過(guò)了10%或接近10%，應(yīng)該是證券違法犯罪監(jiān)管的重點(diǎn)。其他的違法犯罪行為所占的比重都較小，是否加大監(jiān)管力度要依監(jiān)管部門(mén)的投入而定。

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逐年考察各類證券違法犯罪方式所占比重的前三位(見(jiàn)表1)，可以看出在1997年以前證券違法犯罪中欺詐發(fā)行所占的比重較大，這與當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)發(fā)行中“規(guī)?？刂?，限報(bào)家數(shù)”的政策有關(guān)。當(dāng)時(shí)對(duì)企業(yè)而言重要的是能得到發(fā)行指標(biāo)，如果達(dá)不到上市的標(biāo)準(zhǔn)，只能通過(guò)各種虛假手段完成上市，出現(xiàn)多起欺詐發(fā)行案也不足為怪。而1997年證監(jiān)會(huì)大力清查進(jìn)入股市的違規(guī)資金，結(jié)果使得三類企業(yè)違規(guī)炒股的發(fā)案比重上升到第二位。1998年以后證券違法犯罪所占的比重的前三位與通過(guò)總體得出的結(jié)論是一致的。

表1：1994—2000年各類證券違法犯罪所占比重的前三位一覽表

1994199519961997199819992000

第1位欺詐發(fā)行（66.7%）欺詐發(fā)行（100%）透支挪用（35.7%）透支挪用（27.3%）透支挪移（23.8%）透支挪移(26.9%)透支挪移(43.0%)

第2位內(nèi)幕交易（16.7%）——虛假證明（28.5%）違規(guī)炒股（22.7%）個(gè)人帳戶炒股(20%)個(gè)人帳戶炒股(16%)個(gè)人帳戶炒股(25%)

第3位透支挪用（16.7%）——欺詐發(fā)行（14.3%）市場(chǎng)操縱（22.7%）虛假證明(12.5%)虛假證明(14.9%)虛假證明(8.6%)

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2.從證券違法犯罪的主體分析

無(wú)論是何種違法犯罪總存在當(dāng)事人，而當(dāng)事人包括主體和客體，客體就是違法犯罪的受害者，在證券違法犯罪中往往是投資者；主體就是實(shí)施違法犯罪行為的當(dāng)事人，在證券違法犯罪中可以是證券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)和投資者四類。證券發(fā)行人實(shí)施的違法犯罪包括欺詐發(fā)行、披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)表等；中介機(jī)構(gòu)實(shí)施的違法犯罪有中介機(jī)構(gòu)出具虛假證明、中介機(jī)構(gòu)泄露內(nèi)幕消息等；證券經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)實(shí)施的違法犯罪包括向客戶透支、挪用客戶保證金、用個(gè)人賬戶進(jìn)行自營(yíng)、銷毀交易記錄、誘騙投資者買賣證券等；投資者實(shí)施的違法犯罪有利用內(nèi)幕交易、操縱證券價(jià)格等。按違法犯罪的主體進(jìn)行分類，樣本的分布情況見(jiàn)圖3。

從上面的分布狀況可以明顯看出，在證券違法犯罪中最常見(jiàn)的違法犯罪主體是證券經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，在所有違法犯罪行為中比重為61.3%，超過(guò)了半數(shù)；其次是證券發(fā)行人的違法犯罪行為，比重為17.6%；第三位是投資者的違法犯罪行為，比重為13.6%；而中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為所占比重很小，僅為7.5%。這四個(gè)違法犯罪主體在當(dāng)年所有的違法犯罪中所占的比重隨時(shí)間推移的變化趨勢(shì)見(jiàn)圖4。

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從圖中的變化趨勢(shì)可以看出，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)違法犯罪所占的比重呈上升趨勢(shì)，而發(fā)行人違法犯罪的比重在逐年下降。通過(guò)以上的分析可以看出，證券經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)不僅在違法犯罪中所占的比重大，而且比重還有上升的趨勢(shì)，可見(jiàn)證券經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該成為證券監(jiān)管中的重中之中。

3.從證券違法犯罪發(fā)生的市場(chǎng)環(huán)節(jié)分析

證券發(fā)行和證券交易是證券市場(chǎng)的兩個(gè)主要環(huán)節(jié)，而證券違法犯罪行為無(wú)非是發(fā)生在這兩個(gè)環(huán)節(jié)中的一個(gè)，從證券違法犯罪行為在這兩個(gè)環(huán)節(jié)的分布(如圖5A)及其隨時(shí)間變化的趨勢(shì)(如圖5B)來(lái)看，證券交易市場(chǎng)的違法犯罪不僅所占比例非常大(81%)，而且隨著時(shí)間的變化該項(xiàng)比例還有上升的趨勢(shì)，而證券發(fā)行市場(chǎng)違法犯罪除了在證券市場(chǎng)發(fā)展初期所占的比重較大外，其后年份該項(xiàng)比重一直都不大。可見(jiàn)對(duì)證券監(jiān)督部門(mén)而言，現(xiàn)階段對(duì)證券交易市場(chǎng)的監(jiān)管比對(duì)證券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管更為緊迫。

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4.從證券違法犯罪的載體分析

在證券市場(chǎng)上，違法犯罪行為的實(shí)施必須依附一定的載體，證券市場(chǎng)中的兩個(gè)基本要素——資金和信息就是證券違法犯罪的主要載體。證券違法犯罪主體往往擁有資金、信息優(yōu)勢(shì)，他們通過(guò)濫用這些資源優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)施違法犯罪行為，如內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行、披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、傳播虛假信息、中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件、更改交易記錄等都是通過(guò)信息的濫用或信息操縱的手段來(lái)實(shí)施的違法犯罪行為；市場(chǎng)操縱、透資交易、挪用客戶保證金、違規(guī)資金進(jìn)入股市等都是利用資金實(shí)力或直接盜用證券交易資金的證券犯罪行為。這兩類犯罪的總體分布情況從圖6可以看出：以資金為載體的違法犯罪的比重為45.4%，以信息為載體的違法犯罪比重為34.1%，但兩者的差異不算太大，可見(jiàn)在證券市場(chǎng)上雖然資金要素重要，但信息要素同樣重要，對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管兩者都不能忽視。

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二、對(duì)證券違法犯罪的復(fù)合分組分析

仔細(xì)觀察前面對(duì)證券違法犯罪的分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)證券違法犯罪在交易環(huán)節(jié)、主體證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、載體資金優(yōu)勢(shì)三者的比重都有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而且交易市場(chǎng)比重的變化趨勢(shì)與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)比重的變化趨勢(shì)非常相似。為了考察證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體、依附的載體之間是否存在相關(guān)關(guān)系，下面將證券違法犯罪進(jìn)行復(fù)合分組分析，每次從犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體、依附的載體這三個(gè)標(biāo)志中選出兩個(gè)進(jìn)行分析。

1.按違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體兩個(gè)標(biāo)志進(jìn)行復(fù)合分組分析(見(jiàn)表2)

表2：違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)和違法犯罪的主體分布情況

發(fā)行人證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)投資者小計(jì)

交易市場(chǎng)36196741280

發(fā)行市場(chǎng)251619666

合計(jì)612122647346

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從表2可以看出，在交易市場(chǎng)中的主要違法犯罪主體是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，所占比重為70.0%，其次是投資者(14.6%)和發(fā)行人(12.9%)；而在發(fā)行市場(chǎng)中主要的違法犯罪主體是發(fā)行人，所占比重為37.9%，其次是中介機(jī)構(gòu)(28.8%)和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)(24.2%)。從違法犯罪主體來(lái)看，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)92.5%的違法犯罪行為都發(fā)生在交易市場(chǎng)；投資者87.3%的違法犯罪行為也發(fā)生在交易市場(chǎng)；發(fā)行人在兩個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié)比重相當(dāng)，發(fā)行市場(chǎng)為41.0%，交易市場(chǎng)為59.0%；中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為則有73.1%發(fā)生在發(fā)行市場(chǎng)。通過(guò)以上分析可以得出的結(jié)論是：交易市場(chǎng)的主要違法犯罪主體是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，同時(shí)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的違法犯罪也主要集中在交易市場(chǎng)中；發(fā)行市場(chǎng)中的主要違法犯罪主體是發(fā)行人，但發(fā)行人的違法犯罪行為并不集中在發(fā)行市場(chǎng)，而是在交易、發(fā)行兩個(gè)市場(chǎng)相當(dāng)；投資者的違法犯罪行為主要集中在交易市場(chǎng)；中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為主要集中在發(fā)行市場(chǎng)。

2.按證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、依附的載體進(jìn)行復(fù)合分組分析(見(jiàn)表3)

從表3可以看出，證券違法犯罪行為在證券發(fā)行市場(chǎng)中86.3%以信息為載體，在交易市場(chǎng)中52.9%以資金為載體；依靠信息優(yōu)勢(shì)的違法犯罪行為94.3%都發(fā)生交易市場(chǎng)，而依靠信息優(yōu)勢(shì)的犯罪行為在兩個(gè)市場(chǎng)中分布比較均衡。

3.按證券違法犯罪主體、依附的載體進(jìn)行復(fù)合分組分析(見(jiàn)表4)

從表4我們可以看出，發(fā)行人的違法犯罪行為86.9%依托信息優(yōu)勢(shì)實(shí)施；中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為全部是依托信息優(yōu)勢(shì)實(shí)施；證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為54.7%靠資金優(yōu)勢(shì)實(shí)施，只有11.8%以信息為載體；投資者的違法犯罪行為70.2%以資金優(yōu)勢(shì)實(shí)施。在靠信息優(yōu)勢(shì)違法犯罪的主體中發(fā)行人占44.9%，中介機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者的比重依次是21.2%、20.0%、11.9%；靠資金優(yōu)勢(shì)的違法犯罪案件中，以證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為主體的比重最大，為73.8%，投資者所占比重為21.0%，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人幾乎為0。

幾點(diǎn)思考和建議

通過(guò)以上分析，我們認(rèn)為在證券監(jiān)管時(shí)可以采納以下幾個(gè)原則：(1)在監(jiān)管時(shí)應(yīng)該主要加強(qiáng)對(duì)資金透支挪移、以個(gè)人投資者的名義開(kāi)戶炒股、中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明、披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)告等行為的打擊力度；在對(duì)市場(chǎng)主體監(jiān)管時(shí)，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是重中之中，其后依次是發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)；在對(duì)交易市場(chǎng)的監(jiān)管力度應(yīng)該大于對(duì)發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管力度，發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)督可以由券商、中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，然后證監(jiān)會(huì)再對(duì)券商、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管；在監(jiān)管時(shí)必須要資金與信息并舉。(2)在對(duì)交易市場(chǎng)監(jiān)管時(shí)，監(jiān)管的主體主要是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者，監(jiān)管時(shí)要監(jiān)控資金的運(yùn)作是否規(guī)范，同時(shí)要注意發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)所提供信息的質(zhì)量；在對(duì)發(fā)行市場(chǎng)監(jiān)管時(shí)，監(jiān)管的主體主要是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)該重點(diǎn)提高信息的質(zhì)量。

在本文的開(kāi)始就提到，對(duì)不同的證券違法犯罪行為的監(jiān)管難易程度不一樣會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果與現(xiàn)實(shí)情況不一致，例如在中國(guó)證券市場(chǎng)中，內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的普遍性已得到大家的認(rèn)同，然而通過(guò)樣本的分析的結(jié)果是：市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易在證券違法犯罪中的比重分別只有5.5%和2.6%，排名分列第6位和第8位，顯然與現(xiàn)實(shí)存在差異，這也證明現(xiàn)階段監(jiān)管部門(mén)還沒(méi)有找到有效治理市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易行為的方法，對(duì)此需要更多的研究與摸索。