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一、金融深化理論簡(jiǎn)介

金融深化（FinancialDeepening）理論興起于20世紀(jì)60年代，戈德史密斯、葛利、肖和帕特里克等人對(duì)金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系等進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究。根據(jù)愛德華．肖的解釋，金融深化是指“解除對(duì)實(shí)際利息率的限制，從而使其反映儲(chǔ)蓄的稀缺性，刺激儲(chǔ)蓄，提高投資收益率?！雹?0世紀(jì)70和80年代，卡普（Kapur，1976）、加爾比斯（Galbis，1977）、馬西森（Mathieson，1980）、弗賴伊（Fry，1980）等人先后建立了一些認(rèn)證嚴(yán)密、實(shí)證性較強(qiáng)的金融抑制模式，從動(dòng)態(tài)、實(shí)證的角度對(duì)麥金農(nóng)和肖的理論進(jìn)行了拓展。20世紀(jì)90年代以來對(duì)金融發(fā)展問題的研究掀起了一個(gè)熱潮，突破了70年代金融深化和金融發(fā)展理論的框架，多角度、多層面擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融深化理論的研究范圍和內(nèi)容。金融約束論認(rèn)為，在信貸市場(chǎng)上信息不對(duì)稱性將導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，金融自由化使利率提高后，低風(fēng)險(xiǎn)借款人和低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目會(huì)退出信貸市場(chǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)借款人和高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目充斥，造成銀行貸款項(xiàng)目質(zhì)量下降和總體貸款風(fēng)險(xiǎn)上升，不利于銀行部門的發(fā)展。

二、金融深化理論在發(fā)展中國(guó)家的實(shí)踐

金融深化論最早的“實(shí)驗(yàn)地”即拉美的南錐體三國(guó)，包括了智利、阿根廷和烏拉圭。20世紀(jì)70年代，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重問題：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，通脹率高，財(cái)政赤字嚴(yán)重，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差大，金融管制現(xiàn)象十分普遍。為了擺脫經(jīng)濟(jì)面臨的困境，這些國(guó)家紛紛進(jìn)行了金融改革：放松對(duì)利率管制，允許利率自由決定；降低存款資金準(zhǔn)備金率；放松外匯管制；對(duì)銀行進(jìn)行私有化或鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入金融業(yè)；對(duì)匯率制度進(jìn)行改革等。與拉美情況不同，金融改革在東亞是漸進(jìn)的。在20世紀(jì)70年代末至20世紀(jì)80年代初，東亞各國(guó)同樣面臨嚴(yán)重的金融抑制，隨后韓國(guó)、泰國(guó)各國(guó)開始了漸進(jìn)式金融改革。金融改革逐步推進(jìn)為東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了一個(gè)良好的環(huán)境，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持快速增長(zhǎng)，人均GNP快速提高，通貨膨脹率降低，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資率均得到增長(zhǎng)，“東亞奇跡”也因此享有盛名。但是，20世紀(jì)90年代后，東亞各國(guó)金融自由化進(jìn)程加快，資本賬戶自由化程度加深。當(dāng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展積累的問題被意識(shí)到，資本外逃再加上投機(jī)資本的影響，使得這些國(guó)家貨幣快速大幅貶值，最終還演化成為了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。雖然東亞國(guó)家并未出現(xiàn)南美那樣的高通脹和高財(cái)政赤字，仍然出現(xiàn)了類似南美國(guó)家的銀行信用危機(jī)、貨幣大幅貶值、股市狂跌等現(xiàn)象，即使用麥金農(nóng)的“最優(yōu)次序”也難以做出滿意的解釋。

三、我國(guó)金融改革現(xiàn)狀

1.金融改革成績(jī)

改革開放后，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)金融改革加速：建立了較為完善的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)體系，形成了多元的市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)；完善金融監(jiān)管體系；形成信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等逐漸完善的金融市場(chǎng)。

一般來說，衡量一國(guó)金融的深化程度的指標(biāo)有兩個(gè)：一是“金融相互聯(lián)系系數(shù)”（FinancialInternationalRatio，F(xiàn)IR），即總金融資產(chǎn)對(duì)國(guó)民財(cái)富之比，1978年我國(guó)FIR為0.88，2006年FIR達(dá)到3.13，是1978年的3.5倍；二是金融資產(chǎn)的構(gòu)成情況，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例就越高。

2.金融抑制表現(xiàn)

①貨幣市場(chǎng)發(fā)育不良，利率市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢。貨幣市場(chǎng)仍然處于初級(jí)階段，規(guī)模小、參與主體少，并且存在市場(chǎng)分割，資金配置效率低。貨幣市場(chǎng)發(fā)育不良影響了利率市場(chǎng)化，使得利率仍然由政府主導(dǎo)，并不能真正反映市場(chǎng)上資金的稀缺程度。

②銀行業(yè)壟斷程度仍然相當(dāng)高。隨著金融改革的不斷推進(jìn)，銀行業(yè)多元化格局初步形成，但實(shí)質(zhì)上，國(guó)有獨(dú)資銀行占據(jù)了相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)、尤其是地方中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展空間受到限制，銀行業(yè)面臨很高壁壘，城市和農(nóng)村金融分割現(xiàn)象嚴(yán)重。

③資本市場(chǎng)存在著缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)仍然主要由政府主導(dǎo)，國(guó)家對(duì)股票市場(chǎng)行政干預(yù)過多，資本市場(chǎng)主要偏袒于支持國(guó)有企業(yè)的發(fā)展，對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)等設(shè)置了諸多障礙，并且資本市場(chǎng)投資現(xiàn)象十分嚴(yán)重。

四、我國(guó)金融改革方向探討

1.穩(wěn)步推進(jìn)利率自由化。金融深化論者所倡導(dǎo)的金融自由化改革主要核心是利率自由化，但是發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，利率自由化快速推進(jìn)會(huì)帶來嚴(yán)重的后果。因此，我國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的過程中，必須謹(jǐn)慎其事，控制好節(jié)奏：首先考慮整頓現(xiàn)有不合理利率結(jié)構(gòu)；然后建立以央行基準(zhǔn)利率為導(dǎo)向的彈性利率體制；最后在法規(guī)完善、制約機(jī)制強(qiáng)化的前提下實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

2.促進(jìn)金融組織多元化發(fā)展，增強(qiáng)金融活力。完善銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制，穩(wěn)步發(fā)展城鄉(xiāng)合作銀行，規(guī)范非銀行金融機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，合理引進(jìn)境外金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)；大力改革證券市場(chǎng)，掃除企業(yè)債券融資、股票融資的諸多不合理限制，拓寬企業(yè)直接融資渠道。

3.保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，完善金融監(jiān)管。金融體系改革必須有一個(gè)良好的宏觀環(huán)境作保證，因此，政府應(yīng)努力控制通貨膨脹，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，為金融改革創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。

4.轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高投資效益。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，規(guī)范企業(yè)投資行為，提高投資收益，促進(jìn)金融深化的順利進(jìn)行。

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注釋：

①陳岱孫，厲以寧．國(guó)際金融學(xué)說史［M］．北京：金融出版社，1991，P531.

［摘要］麥金農(nóng)和肖的金融深化理論在各國(guó)金融改革實(shí)踐中不斷得到發(fā)展。按照金融深化理論，我國(guó)金融改革屬于漸進(jìn)模式。改革開放以來，我國(guó)金融改革取得成績(jī)的同時(shí)也存在一些問題，因此，必須在吸取各國(guó)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上審慎推進(jìn)金融改革。

［關(guān)鍵詞］金融深化金融改革經(jīng)濟(jì)發(fā)展