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2000年，我國出臺了《關于完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點方案》，方案中首次提出將企業(yè)年金進行市場化管理和運作。

2004年至2005年，針對企業(yè)年金投資運作，我國相繼出臺了《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》、《企業(yè)年金管理指引》、《企業(yè)年金基金管理機構(gòu)資格認定暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理機構(gòu)資格認定專家評審規(guī)則》、《企業(yè)年金資金管理運作流程》、《企業(yè)年金基金賬戶管理信息系統(tǒng)規(guī)范》等一系列法規(guī)文件。但是，由于企業(yè)年金市場化運作和相關法規(guī)的出臺之間的法律空白，再加上我國多元化的企業(yè)年金投資方式，企業(yè)年金投資出現(xiàn)了許多問題。下面我們將對企業(yè)年金投資運作中存在的法律問題及對策進行探討。

一、企業(yè)年金投資法律問題分析

法律規(guī)定缺乏嚴謹性無疑加大了企業(yè)年金在投資過程中的風險性。我國雖然針對企業(yè)年金制訂了一系列的法律法規(guī)，但是由于在細節(jié)問題上的疏忽，企業(yè)年金市場還是表現(xiàn)出了不同層次的不穩(wěn)定性和風險性。

（一）投資比例缺乏限制。

在關于企業(yè)年金的各種現(xiàn)行法律中，都缺乏對委托人投資比例的限制。在這種情況下，如果企業(yè)經(jīng)營不慎，出現(xiàn)虧損或者破產(chǎn)，企業(yè)年金的安全性就會受到威脅。2002年，美國能源業(yè)巨頭——安然公司養(yǎng)老金體系崩潰就是一個很好的例子，出于對公司的信任，許多安然職工都將養(yǎng)老金投到了企業(yè)股票當中，但是，因為一直隱藏的債務問題和管理上的原因，安然股價一路狂跌，最后致使公司破產(chǎn)，職工的養(yǎng)老金投資收益灰飛煙滅。我國雖然在《企業(yè)年金基金管理試行辦法》第四十七條中對每一類金融產(chǎn)品的投資比例大體做了限定，“企業(yè)年金基金財產(chǎn)的投資，按市場價計算應當符合下列規(guī)定：（一）投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購等流動性產(chǎn)品及貨幣市場基金的比例，不低于基金凈資產(chǎn)的20%；（二）投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的50%。其中，投資國債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20%??”。其中，只規(guī)定了所要投資的金融產(chǎn)品占總體投資的比例，對企業(yè)年金的整體投資比例沒有限定，所以并不能從根本上排除企業(yè)年金投資的高風險性。

（二）投資風險補償力度小。

針對企業(yè)年金投資風險補償問題，2006年，中國證監(jiān)會出臺了《關于基金管理公司提取風險準備金有關問題的通知》，通知規(guī)定“基金管理公司應當每月從基金管理費收入中計提風險準備金，計提比例不低于基金管理費收入的5%”，但是懂得股票投資和基金投資的人不難發(fā)現(xiàn)，以5%的比例提取風險準備金，對于投資風險來說只是杯水車薪。因為股票型基金，如果按照這個比例提取需要133年才能達到基金資產(chǎn)凈值，貨幣型基金則需要600年。筆者認為，關于投資風險補償機制可以借鑒國外的做法，堅持“雙腿走路”，在設立風險準備金的同時，設立盈余準備金，當企業(yè)年金的實際回報率過低時，可以先用盈余準備金進行補償。

（三）投資管理人魚龍混雜。

《企業(yè)年金基金管理試行辦法》第三十四條規(guī)定：“綜合類證券公司注冊資本不少于10億元人民幣？？取得企業(yè)年金基金從業(yè)資格的專職人員達到規(guī)定人數(shù)？？具有符合要求的營業(yè)場所、安全防范設施和與企業(yè)年金基金投資管理業(yè)務有關的其他設施”，規(guī)定只對投資管理人的經(jīng)濟實力、員工規(guī)模作了詳細規(guī)定，但是這些都是一些硬指標，而對于企業(yè)的軟實力，例如從業(yè)人員素質(zhì)、企業(yè)的誠信度等并沒有做限定。截止到目前，企業(yè)年金服務機構(gòu)有50余家，這中間既有綜合類證券公司，又有保險資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、基金管理公司，還包括其他專業(yè)投資機構(gòu)。投資方式多種多樣，投資實力定位模糊不清，大多數(shù)企業(yè)只是道聽途說或者是禁不住基金公司業(yè)務員的死纏爛打勉強為之。但是，選擇哪一家作為投資管理人直接影響著企業(yè)年金投資的收益和職工退休后的生活水平，所以企業(yè)在選取投資管理人時一定要慎之又慎，在選擇之前一定要對備選機構(gòu)的往年業(yè)績、市場規(guī)模、公司治理結(jié)構(gòu)進行深入了解，最好讓備選機構(gòu)都準備一份投資計劃書，企業(yè)可以雙向結(jié)合，進行優(yōu)中選優(yōu)。另一方面，還需要法律法規(guī)的介入，進一步規(guī)范投資管理人的行為。

（四）突如其來的合同風險。

受托人、托管人、帳戶管理人、投資管理人之間委托關系一經(jīng)確定，就會簽訂書面合同。委托人與受托人要簽訂受托管理合同，受托人與賬戶管理人要簽訂賬戶管理合同，受托人與托管人要簽訂托管合同，受托人與投資管理人要簽訂投資管理合同，各種書面合同條款繁多、關系復雜，一旦一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，一個關系主體違背合同，都會給企業(yè)年金的受益人帶來不同程度的損失。

（五）天生的不公平性。

“城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險是強制性的，任何企業(yè)都必須參加，具有公共產(chǎn)品的性質(zhì)；但企業(yè)年金卻是自愿的，有條件的企業(yè)才能建立，具有私人產(chǎn)品的性質(zhì)，更注重效率原則，在企業(yè)內(nèi)部人力資源戰(zhàn)略中是具有激勵機制的福利手段。”企業(yè)年金的性質(zhì)決定了企業(yè)年金的投資只是壟斷企業(yè)的內(nèi)部專享，企業(yè)年金的適用范圍狹小，也在一定程度上加大了其法律風險和投資風險。

除以上弊端之外，在企業(yè)年金的投資過程中，也出現(xiàn)了企業(yè)推遲交付企業(yè)年金的現(xiàn)象，面對“僧多粥少”的市場現(xiàn)狀，許多企業(yè)年金投資管理機構(gòu)不得不“打破牙齒合血吞”，承擔額外的調(diào)整年金計劃管理方案的費用和客戶維護費用。企業(yè)年金投資市場的復雜性決定了投資操作過程中出現(xiàn)問題的必然性。

二、企業(yè)年金投資的法律對策

企業(yè)年金投資的得失不僅關系著公司的整體利益、職工退休后的生活水平，在一定程度上也影響著社會穩(wěn)定和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。我國必須從投資的大環(huán)境出發(fā)，對企業(yè)年金投資的重要性進行再認識，在不斷完善和細化相關法律法規(guī)的同時，借鑒國外的先進經(jīng)驗改善企業(yè)年金操作，從根本上保障企業(yè)年金的安全性，并在一定程度上確保投資收益，做到利益最大化。

（一）預防信用風險。

前面我們提到的各個參與主體之間的合同風險就是所謂的信用風險。從根本上降低信用風險的唯一做法就是政府針對企業(yè)年金投資市場化運作的各個參與主體設立嚴格的詳密的準入和退出制度和法律規(guī)定。對于參與主體尤其是帳戶管理人和投資管理人，要對其資本規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、人員素質(zhì)、資信水平、治理結(jié)構(gòu)等進行嚴格周詳?shù)膶徍?，堅決杜絕不滿足相關條件的企業(yè)滲入到該領域，其次，也要對曾經(jīng)出現(xiàn)違規(guī)經(jīng)營的企業(yè)禁嚴，從源頭上杜絕信用風險的發(fā)生。另外，筆者認為，針對所有參與到企業(yè)年金經(jīng)營運作中的企業(yè)甚至企業(yè)負責人要建立特殊的信用檔案，信用檔案要在證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等權(quán)力機構(gòu)報備，確保受托人在確定帳戶管理人和投資管理人時，能夠在信息獲取上暢通無阻。

（二）分散投資風險。

將企業(yè)年金分配給多個投資管理人，拓寬投資渠道，對投資比例進行法律規(guī)定等都可以在一定程度上分散投資風險，減少投資帶來的損失。

1.增加投資管理人。對于企業(yè)年金，尤其是金額龐大的企業(yè)年金，可以選擇多個投資管理人分別對部分企業(yè)年金進行管理。這樣就能從根本上避免“一著不慎，滿盤皆輸”的結(jié)局，個別環(huán)節(jié)投資的失敗不至于導致企業(yè)年金整體投資計劃的失敗，從而從根本上減少了風險的波及范圍。

2.拓寬投資渠道。拓寬投資渠道，在一定程度上就弱化了相關責任人的法律責任，縮小了不法之徒的運作空間?！镀髽I(yè)年金基金管理試行辦法》對企業(yè)年金投資范圍和投資比例都做出了明確的規(guī)定。關于企業(yè)年金投資范圍，該辦法第四十六條規(guī)定：“企業(yè)年金基金財產(chǎn)的投資范圍，限于銀行存款、國債和其他具有良好流動性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購、信用等級在投資級以上的金融債和企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險產(chǎn)品、證券投資基金、股票等?！庇捎谡畬ζ髽I(yè)年金的投資范圍和投資比例有限制規(guī)定，所以，企業(yè)年金投資普遍存在收益低、投資面狹窄、投資靈活度不夠等問題。伴隨著我國金融市場的不斷擴大，金融類產(chǎn)品更是推陳出新，股指期貨、期權(quán)、利率掉期、各種國債、企業(yè)債、銀行理財產(chǎn)品層出不窮，金融產(chǎn)品的增多，無疑為企業(yè)年金開拓了新的投資渠道。投資渠道的增多也為降低企業(yè)年金投資風險、增加投資收益提供了保障。拓寬投資渠道對于企業(yè)年金投資而言可謂是有百利，筆者認為，隨著資本市場的不斷改革和企業(yè)年金規(guī)模的不斷擴大，政府可以與時俱進，在對各種投資渠道進行反復權(quán)衡的前提下，有計劃、漸進性地放寬投資限制，比如可以將企業(yè)年金適當引入到房地產(chǎn)、基礎設施的投資甚至海外投資上，至于放開形式可以先試點，如果效益好，再大規(guī)模地推行。目前，在國外，對于企業(yè)年金的成功運作，除了最大可能的搭配更加優(yōu)良的投資組合之外，還包括將投資領域擴大到了實物領域，在某一實物，例如房地產(chǎn)，發(fā)展向好時，集中投資，從而使收益最大化；將政府債券搭配到投資組合當中，在對投資收益把握性欠缺的情況下，許多國外企業(yè)選擇將企業(yè)年金投資在政府債券上，政府債券相對而言是一種性能穩(wěn)定的投資方式；青睞共同基金，共同基金由專業(yè)人士專門負責，可以節(jié)稅，變現(xiàn)性靈活。

3.限定投資比例。筆者認為，在投資領域受限的情況下，要想降低投資風險，最直接的做法就是通過法律對各個投資領域的投資比例做出限定，例如，適當降低風險性較大的領域（如股票等）內(nèi)的投資比例。

（三）建立信息披露制度。

信息披露是維持企業(yè)年金投資市場健康穩(wěn)定發(fā)展的首要前提。建立信息披露制度是企業(yè)年金管理機構(gòu)的必然選擇。建立完善的信息披露制度，不但有利于企業(yè)自我反省，更有利于企業(yè)年金的委托人及時了解企業(yè)年金的投資狀況和投資收益以及企業(yè)年金管理機構(gòu)的經(jīng)營狀況，有利于增加委托人和管理機構(gòu)之間的粘度。目前，國外在信息披露方面的做法主要包括對信息披露項目進行了嚴格規(guī)定，要求信息披露及時、充分、公開。充分性主要是指披露渠道的多樣化，包括紙媒、網(wǎng)絡等；及時性主要是對披露時間進行了規(guī)定；公開性，主要是指有針對性的公開，比如向委托人及時公開投資收益數(shù)據(jù)，向勞動保障廳公開可能使企業(yè)年金投資收益受到重大影響的事件、董事會相關的變動等等。

（四）加強風險管理。

企業(yè)年金投資所面臨的風險包括市場風險、管理風險、利率風險、流動性風險、匯率風險能夠各種風險?！耙徽胁簧?，滿盤皆輸。”無論是企業(yè)年金的委托人還是受托人都必須具備識別風險、衡量風險的能力，受托人還要具備化解風險的能力。

正如企業(yè)年金大多數(shù)的投資方式一樣，企業(yè)年金投資行為的規(guī)范也需要經(jīng)過漫長的一段時間，相關制度規(guī)則的制定既需要從特殊情況出發(fā)，又需要從長遠利益、大局利益著眼。對企業(yè)年金投資行為的規(guī)范需要根據(jù)情勢的發(fā)展一步一個腳印腳踏實地務實地進行。

經(jīng)濟的飛速發(fā)展，使企業(yè)年金的投資環(huán)境越來越優(yōu)越，但是也同時增加了投資過程中的不穩(wěn)定因素，企業(yè)年金投資的可控性減弱。隨著企業(yè)年金規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)年金投資效益的作用力將越來越大。兩個巨大的矛盾的激烈存在，既要求政府不斷完善企業(yè)年金法規(guī)制度，加強對委托人和受托人的監(jiān)管，同時也對受托人的經(jīng)營水平提出了更高的要求。中國企業(yè)年金投資市場潛力無限但也險象環(huán)生。