隨著我國加入WTO，資本市場對外開放日益迫近，我國券商將面臨著先進(jìn)組織管理模式、現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品與對沖技術(shù)。擁有數(shù)十倍于我資本實(shí)力與混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢的全球超級投資銀行的激烈競爭。如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的挑戰(zhàn)，在國際證券市場贏得生存和發(fā)展的空間，是證券公司未來發(fā)展必須正視和解決的問題。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半?？梢?，為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半?？梢姡瑸楦淖兡壳拔覈淌袌黾新实?、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。

（三）應(yīng)對WTO競爭的要求

隨著我國加入WTO，資本市場對外開放日益迫近，我國券商將面臨著先進(jìn)組織管理模式、現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品與對沖技術(shù)。擁有數(shù)十倍于我資本實(shí)力與混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢的全球超級投資銀行的激烈競爭。如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的挑戰(zhàn)，在國際證券市場贏得生存和發(fā)展的空間，是證券公司未來發(fā)展必須正視和解決的問題。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半?？梢?，為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。

隨著我國加入WTO，資本市場對外開放日益迫近，我國券商將面臨著先進(jìn)組織管理模式、現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品與對沖技術(shù)。擁有數(shù)十倍于我資本實(shí)力與混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢的全球超級投資銀行的激烈競爭。如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的挑戰(zhàn)，在國際證券市場贏得生存和發(fā)展的空間，是證券公司未來發(fā)展必須正視和解決的問題。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半?？梢?，為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。

隨著我國加入WTO,資本市場對外開放日益迫近,我國券商將面臨著先進(jìn)組織管理模式、現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品與對沖技術(shù)。擁有數(shù)十倍于我資本實(shí)力與混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢的全球超級投資銀行的激烈競爭。如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的挑戰(zhàn),在國際證券市場贏得生存和發(fā)展的空間,是證券公司未來發(fā)展必須正視和解決的問題。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

(一)券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期,出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引,全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu),造成券商數(shù)量偏多、分布集中,規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國,位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行,資本額占同業(yè)資本總額的3/4.而在中國,位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn),僅為整個(gè)證券業(yè)的一半。可見,為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況,建成金字塔式的中國投資銀行體系,有必要對券商進(jìn)行重組。

(二)維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭,券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定,保護(hù)廣大投資者,需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年,萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī),瀕于破產(chǎn)之際,由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國最大的證券公司——申銀萬國證券;1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法,政府又促成國泰君安的重組。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半?？梢?，為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。

（三）應(yīng)對WTO競爭的要求

隨著我國加入WTO，資本市場對外開放日益迫近，我國券商將面臨著先進(jìn)組織管理模式、現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品與對沖技術(shù)。擁有數(shù)十倍于我資本實(shí)力與混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢的全球超級投資銀行的激烈競爭。如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的挑戰(zhàn)，在國際證券市場贏得生存和發(fā)展的空間，是證券公司未來發(fā)展必須正視和解決的問題。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半?？梢姡瑸楦淖兡壳拔覈淌袌黾新实?、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。

內(nèi)容提要：《證券法》的出臺為證券業(yè)的生存和發(fā)展作了制度上的安排，為證券市場的發(fā)展和證券業(yè)的重組在戰(zhàn)略上指明了方向。本文分析了我國券商業(yè)內(nèi)重組的必然性，列舉了重組中可能的障礙并設(shè)計(jì)了相應(yīng)的對策，最后對重組后的整合提出了幾點(diǎn)建議。

自1995年《商業(yè)銀行法》頒布以來，我國開始實(shí)行銀行、證券分業(yè)經(jīng)營，從此拉開了我國券商業(yè)內(nèi)重組的序幕，如申銀萬國的合并，海通、大鵬、平安等券商的內(nèi)部調(diào)整，廣發(fā)對中銀的收購，聯(lián)合證券、東方證券的合并組建等等。然而這僅僅是個(gè)開始，1998年《證券法》的出臺，為構(gòu)建我國投資銀行體系勾畫了藍(lán)圖，可以預(yù)見，在未來券商重組的浪潮會更壯闊。

一、重組的必然性

（一）證券業(yè)的合理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的要求

在中國證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中、規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。目前全國約有專營機(jī)構(gòu)90多家，兼營機(jī)構(gòu)300多家，證券營業(yè)部2300多家。由于券商目前主要從傳統(tǒng)的承銷、經(jīng)紀(jì)、自營“三大業(yè)務(wù)”中獲得收入，所以券商發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場容量的擴(kuò)展，造成競爭過激。但由于券商提供的證券市場服務(wù)價(jià)格和中介費(fèi)用基本上由政府確定，所以激烈的競爭不會造成服務(wù)價(jià)格下降，而導(dǎo)致了許多非價(jià)格性競爭手段的采用，如大量的公關(guān)交易和幕后交易的費(fèi)用，從而提高了交易成本，對宏觀證券市場帶來極大的效率損耗。

不同的行業(yè)有不同的適合自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。證券行業(yè)的發(fā)展趨勢是，整個(gè)證券市場由少數(shù)幾家大型券商以絕對優(yōu)勢，占據(jù)業(yè)務(wù)的絕對份額，形成壟斷競爭格局。這種壟斷競爭格局有利于減少完全競爭造成的市場混亂和大量投機(jī)行為，有利于提高國家對證券市場的監(jiān)管力度。壟斷競爭的證券市場，可以避免完全壟斷市場近乎扭曲的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、資源配置功能和制度創(chuàng)新功能等缺陷。

一、證券業(yè)重組面臨的問題

宏觀上，券業(yè)重組是大勢所趨；微觀上，券商動(dòng)力不足。

券業(yè)要重組，這是趨勢。且不從遠(yuǎn)處說理由，單就眼前看，券業(yè)重組也勢在必然。目前124家證券公司的數(shù)量是太多了點(diǎn)，按照中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，目前證券公司累加資產(chǎn)總規(guī)模7814.57億元，相當(dāng)國內(nèi)一個(gè)中等銀行的資產(chǎn)規(guī)模。盡管銀、證、信、保的資產(chǎn)規(guī)模和市場集中度，很難作簡單類比，但是僅僅從絕對數(shù)量來說，證券公司數(shù)量過多、市場集中度過低是十分明顯的。

從業(yè)務(wù)空間和盈利能力看，由于證券公司業(yè)務(wù)種類比銀行和保險(xiǎn)要多，想象中業(yè)務(wù)空間非常大。人們常從中國經(jīng)濟(jì)增長率，居民金融資產(chǎn)數(shù)量和需要改制的企業(yè)的數(shù)量以及規(guī)模來說明證券業(yè)務(wù)的發(fā)展空間如何大。然而這只是理論上的推測，現(xiàn)實(shí)中比較穩(wěn)定的就兩塊：證券經(jīng)紀(jì)傭金（包括息差）收入和證券發(fā)行收入。前者隨著傭金自由化改革將大大下降（如果再推行銀證通和網(wǎng)上交易，犧牲掉息差，影響就更大）；后者近幾年沒有大的增長，每年一百家左右企業(yè)股票上市，籌資總量近年逐年減小，再加上國債和企業(yè)債發(fā)行，發(fā)行收入總量是可以計(jì)算的。單就這兩項(xiàng)相對穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入來說，養(yǎng)不活124家高成本運(yùn)作的證券公司。資產(chǎn)管理應(yīng)該成為券商的主營業(yè)務(wù)，可惜一出世就捅了婁子。如果不來大行情，兩三年這項(xiàng)業(yè)務(wù)不會成為券商的利潤來源。至于券商開展的其他業(yè)務(wù)，目前總體是只打鳴不下蛋。這兩種情況決定，券業(yè)必然要重組，重組的目的不是要擴(kuò)大規(guī)模，而是總體上要收縮規(guī)模、提高市場集中度。

券業(yè)宏觀上要重組，這十分明確，但是微觀上券商自身缺乏動(dòng)力。了解一下各大券商的發(fā)展戰(zhàn)略，增資擴(kuò)股、上市、集團(tuán)化經(jīng)營是基本思路，沒有多少把兼并重組放在重要位置。當(dāng)然券商也有自己的理由。經(jīng)過這幾年的“比、學(xué)、趕、超”，大部分券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)甚至存在的問題都趨同，合并后很難達(dá)到優(yōu)勢互補(bǔ)。大部分券商仍然受地方政府或某主管部門制約，并非完全獨(dú)立企業(yè)。領(lǐng)導(dǎo)希望的是你要做大做強(qiáng)，不是被合并。從兼并雙方來看，兼并者一般看重的是被兼并者的業(yè)務(wù)、市場和營業(yè)部資源；而被兼并者往往存在嚴(yán)重的資產(chǎn)質(zhì)量或人員負(fù)擔(dān)過重問題。實(shí)施兼并往往要付出沉重代價(jià)，且不透明。經(jīng)過幾年改制，大部分券商已經(jīng)改造成股份制了，但是總體來說股權(quán)為國有部門或國有企業(yè)所控制，流動(dòng)性差，要收購兼并很難有規(guī)范形式。從經(jīng)營者角度看，大部分券商的核心管理層仍然是組織部掛號的準(zhǔn)國家干部。只要企業(yè)不出現(xiàn)生存危機(jī)，一般不會輕易放棄經(jīng)營權(quán)，被別人兼并。所有這些因素客觀上阻礙了券業(yè)重組。

眼下的重組并不能解決券商面臨的核心問題：業(yè)務(wù)競爭力。當(dāng)然，重組熱不起來的更深層次原因還在于重組并不能解決券商面臨的核心問題。在短期內(nèi)有效業(yè)務(wù)空間不會大幅度增加情況下，要生存并做大做強(qiáng)，就要解決業(yè)務(wù)競爭力問題。

隨著我國加入WTO，資本市場對外開放日益迫近，我國券商將面臨著先進(jìn)組織管理模式、現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品與對沖技術(shù)。擁有數(shù)十倍于我資本實(shí)力與混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢的全球超級投資銀行的激烈競爭。如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的挑戰(zhàn)，在國際證券市場贏得生存和發(fā)展的空間，是證券公司未來發(fā)展必須正視和解決的問題。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半?？梢?，為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。