導(dǎo)語：如何才能寫好一篇券商投資價(jià)值，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵字：券商行業(yè)；PEST分析；投資價(jià)值；券商股；券商創(chuàng)新大會(huì)

一、券商及券商股的概念

“券商”，即經(jīng)營證券交易的公司，或稱證券公司。在中國有申銀萬國，銀河，華泰，國信等。它們其實(shí)就是上交所和深交所的商。目前我國共有合規(guī)的券商106家，其中有16家進(jìn)入了2011年度的AA級(jí)券商行列，此外其余的分別分為B、C等級(jí)。

券商股主要有三類：一是直接的券商股，如中信證券、宏源證券等；二是控股券商的個(gè)股，如陜國投、愛建股份等；三是參股券商的個(gè)股，如遼寧成大、通程控股吉林敖東、亞泰集團(tuán)、豫園商城和泰達(dá)股份等。

二、我國券商行業(yè)投資價(jià)值的PEST分析

影響券商行業(yè)投資價(jià)值的因素非常多，既有內(nèi)部因素，也有外部因素。一般來講，影響券商行業(yè)投資價(jià)值的內(nèi)部因素主要包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產(chǎn)重組等因素；影響券商行業(yè)投資價(jià)值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、券商行業(yè)因素及市場因素。為了更清晰明了地判斷我國券商行業(yè)的投資價(jià)值，本文將用PEST分析方法對(duì)我國券商行業(yè)進(jìn)行分析。

PEST分析是指宏觀環(huán)境的分析，P是政治（Political System），E是經(jīng)濟(jì)（Economic），S是社會(huì)（Social），T是技術(shù)(Technological)。

（一）政策環(huán)境分析

1.我國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要的指示

我國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要中提出，我國要全面推動(dòng)金融改革、開放和發(fā)展，構(gòu)建組織多元、服務(wù)高效、監(jiān)管審慎、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融體系，不斷增強(qiáng)金融市場功能，更好地為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式服務(wù)。券商行業(yè)是我國金融領(lǐng)域的重要組成部分，對(duì)我國金融業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用。積極推動(dòng)券商行業(yè)的大力發(fā)展是我國證監(jiān)會(huì)響應(yīng)國家“十二五”發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略選擇。

2.金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃的目標(biāo)

2011年8月，經(jīng)過反復(fù)征求意見和修改后，由中國人民銀行牽頭、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)共同參與制定的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》已經(jīng)成型，并上報(bào)國務(wù)院。

在 “十二五”期間，我國金融業(yè)將加大改革步伐。在市場化建設(shè)方面，選擇部分具有硬約束的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行利率市場化試點(diǎn)，將實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的基本可兌換，建設(shè)香港離岸中心和資產(chǎn)管理中心。雖然《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》沒有正式出臺(tái)，但這些重點(diǎn)方向?qū)⒈砻?，我國在接下來的幾年?nèi)會(huì)大力改革和發(fā)展金融業(yè)，這將帶動(dòng)券商行業(yè)的前進(jìn)，香港離岸中心和資產(chǎn)管理中心以及上海國際金融中心的建設(shè)將為我國券商行業(yè)的發(fā)展帶來巨大的前景。

3.證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)出臺(tái)措施為券商“松綁”

2012年5月7日和8日，證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)在北京召開。2004年，證券行業(yè)經(jīng)歷綜合治理后，監(jiān)管層陸續(xù)實(shí)施了保證金第三方存款、凈資本管理、牌照與業(yè)務(wù)創(chuàng)新的嚴(yán)格審批手段，這些政策有利于我國證券業(yè)的規(guī)范發(fā)展，但也把券商的手腳全部都給捆綁起來，限制了券商的發(fā)展空間。而此次券商創(chuàng)新大會(huì)的基調(diào)就是為券商松綁，最大限度地放松管制。

此次大會(huì)上，監(jiān)管部門還擬定了《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施（征求意見稿）》，在11個(gè)方面出臺(tái)了措施支持券商行業(yè)的發(fā)展。這11條政策，主要表現(xiàn)在兩方面：一是圍繞資本市場建設(shè)，涉及直接融資結(jié)構(gòu)債券市場的大力發(fā)展、期貨等衍生品市場發(fā)展以及場外市場建設(shè)；二是涉及證券行業(yè)的監(jiān)管放松。這些措施主要有：提高證券公司理財(cái)類產(chǎn)品創(chuàng)新能力、加快新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程、 放寬業(yè)務(wù)范圍和投資方式限制、擴(kuò)大證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍、支持跨境業(yè)務(wù)發(fā)展、推動(dòng)營業(yè)部組織創(chuàng)新、鼓勵(lì)券商發(fā)行上市和并購重組、鼓勵(lì)券商積極參與場外市場建設(shè)和中小微企業(yè)私募債券試點(diǎn)、調(diào)整完善凈資本構(gòu)成和計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)、人才激勵(lì)機(jī)制和適當(dāng)性管理要求等舉措。此后，我國將加大券商行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大投資范圍、允許產(chǎn)品分級(jí)、降低投資門檻、減少相關(guān)限制。我國還對(duì)券商實(shí)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，逐步擴(kuò)大證券自營投資品種范圍，支持證券公司開展市值管理等各類中介服務(wù)；放寬報(bào)價(jià)回購，約定購回和融資融券業(yè)務(wù)限制，擴(kuò)大三項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場覆蓋面。另外，營業(yè)部組織創(chuàng)新“逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制”的完善將進(jìn)一步提升我國券商行業(yè)的投資價(jià)值。

（二） 經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

1.國民經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的快速發(fā)展

雖然受國際金融危機(jī)的影響，但我國國民經(jīng)濟(jì)在近幾年一直處于快速發(fā)展中，以后還將繼續(xù)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來，中國政府通過一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，保證了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，近幾年GDP增長一直保持在8以上，顯示中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，為證券市場的發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。我國的金融業(yè)雖然不是很發(fā)達(dá)，但也展現(xiàn)出了強(qiáng)烈的發(fā)展勢頭，金融業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)逐漸好轉(zhuǎn)，各項(xiàng)制度逐漸規(guī)范。圖1顯示的是我國國民經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)的發(fā)展趨勢，圖2顯示的是我國金融業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)的發(fā)展趨勢。

2.市場成交量和股票籌資額的大幅度增長

1992年時(shí)，我國的股票成交量只有3795億股，而2010年成交量已達(dá)到4215198億股，是1992年的1110.72倍。市場成交量的快速增長，帶動(dòng)了券商類及為券商服務(wù)相關(guān)軟件與硬件企業(yè)的發(fā)展。在成交量快速增長的同時(shí)，股票籌資額也在飛速增加，從1992年的94.09億元，到2010年時(shí)為11971.93億元，為1992年的127.24倍。市場成交量和股票籌資額的大幅度增長將為我國券商行業(yè)的發(fā)展帶來充足的動(dòng)力。圖3為我國股市成交量和和籌資額的變化圖。

（三）社會(huì)與文化環(huán)境分析

篇2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.09.042

私募股權(quán)投資主要是投資者通過對(duì)還未上市的公司進(jìn)行投資，等被投資公司上市之后，便能夠?qū)⒅俺钟械墓煞輶伿鄢鋈?，從而收獲十倍甚至幾十倍的投資收益。經(jīng)濟(jì)學(xué)者們認(rèn)為，私募股權(quán)投資是投資機(jī)構(gòu)通過自己的能力對(duì)被投資公司進(jìn)行調(diào)查分析，從眾多的公司中篩選出真正有發(fā)展?jié)摿静?duì)其進(jìn)行投資，通過投資便能夠有效的改善公司的運(yùn)營狀況與治理結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)公司的健康發(fā)展。但在私募股權(quán)投資過程中，對(duì)被投資公司價(jià)值的影響卻沒有進(jìn)行深入的研究。因此從多個(gè)方面分析私募股權(quán)投資對(duì)于我國上市公司價(jià)值的影響，對(duì)改善我國私募股權(quán)投資行業(yè)的結(jié)構(gòu)以及完善上市公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)有很重要的意義。

1私募股權(quán)投資的概念與特點(diǎn)

1.1私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資的概念可以從兩個(gè)方面來定義。首先狹義上的私募股權(quán)主要是指投資者對(duì)一些已經(jīng)有了一定的商業(yè)規(guī)模、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流并且還沒有上市的公司進(jìn)行股權(quán)投資，投資的方式主要包括夾層投資與并購基金。由于私募股權(quán)投資能夠帶來很高收益，因此近年來私募股權(quán)投資發(fā)展得非常迅速，使得私募股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的差別越來越小，一些研究機(jī)構(gòu)甚至沒有將兩者區(qū)分開來，因此從狹義角度出發(fā)，私募股權(quán)投資也包含風(fēng)險(xiǎn)投資。從廣義角度出發(fā)，私募股權(quán)投資包含了上市前的投資、發(fā)展投資以及夾層投資等，而如果從業(yè)務(wù)范圍角度來分析的話，私募股權(quán)投資其實(shí)還包括了公司上市后的私募投資、不動(dòng)產(chǎn)與不良債權(quán)投資等。

很多對(duì)于私募股權(quán)投資了解不多的人往往會(huì)把私募股權(quán)投資與沖基金混在一起，兩者的募資方式雖然一樣，但是兩者對(duì)于資金的運(yùn)用方式以及投資的對(duì)象是不同的。沖基金將募集到的資金主要是用于公開市場，而私募股權(quán)投資則主要投資與未上市公司。

1.2私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

1.2.1投資類型單一

首先我國的私募股權(quán)投資的類型相對(duì)比較單一，國外成熟的私募股權(quán)投資中包含了風(fēng)險(xiǎn)投資、公司上市前投資、夾層投資以及被投資公司在成長過程中的各個(gè)階段投資。但在我國的私募股權(quán)投資中，基本就只有風(fēng)險(xiǎn)投資與公司上市前的投資，一般私募股權(quán)投資的對(duì)象主要是即將上市的公司或者擁有巨大潛力的高科技公司為主。這樣的一種投資方式雖然能夠?yàn)楸煌顿Y公司提供足夠的資金支持，從而讓公司獲得更健康的發(fā)展，但被投資公司在發(fā)展中一旦出現(xiàn)短期的經(jīng)營困難，將很難從市場上獲得足夠的資金來改善經(jīng)營，從而造成資本配置效率低。

1.2.2投資時(shí)間短

我國私募股權(quán)投資的相關(guān)結(jié)構(gòu)還不夠完善，大部分投資的時(shí)間一般都比較短，基本所有的私募股權(quán)投資都在3年以下，而有些私募股權(quán)投資的時(shí)間還沒有超過1年，造成?@種現(xiàn)象的主要原因是因?yàn)槲覈侥脊蓹?quán)投資的退出方式太過單一，國外私募股權(quán)投資的退出方式有很多種，包括首次公開發(fā)行、管理層回購以及出售等，但我國的退出方式一般只有首次的公開發(fā)行。在這樣的一種形式下，很多投資者基本都將投資目標(biāo)鎖定在一些有明確上市可能性的公司，對(duì)于一些初創(chuàng)公司而言則很難獲得私募股權(quán)投資。

1.2.3優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)

隨著私募股權(quán)投資方式的出現(xiàn)，很多公司在得到私募股權(quán)投資進(jìn)行來資金后，能夠有效的改善公司的治理結(jié)構(gòu)，私募股權(quán)投資能夠幫助公司提供資金上的運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)私募股權(quán)投資者還能夠給公司提供經(jīng)營管理上的幫助。比如私募股權(quán)投資者在投資之后，會(huì)利用自己的管理經(jīng)驗(yàn)與人脈資源來幫助公司，針對(duì)公司的經(jīng)營運(yùn)行模式提供良好的建議，從而促進(jìn)公司的發(fā)展。公司在運(yùn)營中如果遇到了困難，投資者也會(huì)盡量幫助公司渡過難關(guān)，但如果被投資公司長期盈利不好，則公司可能很難再獲得下一輪的基金，最終可能很難在行業(yè)中生存下去了。

2私募股權(quán)投資對(duì)上市公司價(jià)值的影響

2.1資本結(jié)構(gòu)改變對(duì)公司價(jià)值的影響

在私募股權(quán)投資者對(duì)公司進(jìn)行投資時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)則已經(jīng)被改變，進(jìn)而使得公司的價(jià)值也受到影響。首先資本成本的變化讓公司的資本結(jié)構(gòu)與價(jià)值都會(huì)發(fā)生變化，私募股權(quán)投資會(huì)改變公司的股權(quán)資本，而債權(quán)資本與股權(quán)資本的比例出現(xiàn)變化也會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。通常公司的債務(wù)利息主要是在計(jì)算公司所得稅時(shí)進(jìn)行扣除，但是債務(wù)利息率通常會(huì)比股票利息率低，并且公司債權(quán)資本成本一般也要比股權(quán)資本成本低。因此接受了私募股權(quán)投資的公司，就能夠在一定的范圍內(nèi)提高公司資本負(fù)債率，進(jìn)而降低公司的資本成本，這樣就能夠提升公司的籌資效益，最終提升了公司的價(jià)值。

通常情況下，公司價(jià)值是公司債權(quán)的市場價(jià)值與股權(quán)資本的市場價(jià)值兩者相加，可以用V=B+S，其中V表示公司價(jià)值，而B與S則分別表示公司債權(quán)資本的市場市場價(jià)值與公司股權(quán)資本的市場價(jià)值。從中也能夠發(fā)現(xiàn)，公司的資本結(jié)構(gòu)變化會(huì)直接影響到公司的總價(jià)值，當(dāng)公司的綜合資本成本降低后，相應(yīng)的也就能夠提升公司的價(jià)值。

2.2股權(quán)集中度改變對(duì)公司價(jià)值的影響

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要組成部分包括股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度，當(dāng)私募股權(quán)投資對(duì)公司進(jìn)行投資時(shí)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)便出現(xiàn)了變化，而公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的價(jià)值影響是非常大的，股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)公司的治理結(jié)構(gòu)在一定程度上也決定了公司的組織結(jié)構(gòu)，最終公司的組織結(jié)構(gòu)也就會(huì)影響到公司的價(jià)值。股權(quán)的集中度是指公司不同股東的持股比例，公司最大股東的持股比例是檢測一個(gè)公司股權(quán)集中或分散的一種指標(biāo)。一般當(dāng)公司的最大股東持股比例超過50%時(shí)，則表示該公司的股權(quán)高度集中，而當(dāng)最大股東的持股比例低于10%時(shí)，表示該公司的股權(quán)高度分散，如果最大股東的持股比例在10%-50%之間時(shí)，表示公司的股權(quán)相對(duì)集。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的治理機(jī)制也會(huì)不同，通常大股東的控股比例會(huì)直接影響公司的決策權(quán)，進(jìn)而也就會(huì)影響到公司的發(fā)展前景。

公司的股權(quán)如果高度集中，公司就會(huì)存在絕對(duì)控股股東，這個(gè)時(shí)候最大股東在經(jīng)營公司的過程中一般都會(huì)安排自己人，或者自己親自來經(jīng)營公司，這樣能夠有效的發(fā)揮出公司的激勵(lì)作用。如果股權(quán)高度分散，公司經(jīng)營者將很難與其他所有股東的利益達(dá)成一致，他們有可能會(huì)作出損害公司利益而由利于自己利益的事情。然而在股權(quán)高度集中時(shí)，雖然經(jīng)營者能夠更有動(dòng)力的管理好公司而增加公司的價(jià)值，但在股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，經(jīng)營人員缺乏來自其他股東的監(jiān)督，比如其他股東覺得現(xiàn)在的管理人員能力不行想要更換管理人員，但因?yàn)槌止商俣鴽]有足夠的話語權(quán)，這樣更換管理者的幾率就很小，這樣也就不利于公司的經(jīng)營發(fā)展與價(jià)值提高。同時(shí)股權(quán)的高度分散雖然使得經(jīng)營者利益很難與其他股東達(dá)成一致而降低了公司的價(jià)值，但從外部接管的角度出發(fā)，使得管理人員被成功接管的概率更大，降低了人的道德風(fēng)險(xiǎn)，最終增加了公司的價(jià)值。

3私募股權(quán)投資的相關(guān)建議

3.1提高私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的成立門檻

我國私募股權(quán)投資的發(fā)展時(shí)間較短，相比與國外發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)投資而言，我國的私募股權(quán)投資還沒有充分發(fā)揮其作用，對(duì)上市公司的價(jià)值還沒有完全起到較好的影響。因此我國應(yīng)該通過相關(guān)的措施，通過私募股權(quán)投資促進(jìn)公司的健康發(fā)展。由于我國的私募股權(quán)投資退出方式單一，使得我國的私募股權(quán)投資者投資的方式也比較單一，從而造成了很多的弊端。針對(duì)這種情況建議提高私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的成立門檻，比如禁止私募股權(quán)投資者投資那些即將上市的公司，也可以規(guī)定被私募股權(quán)投資者的公司必須要超過3年后才能夠上市。這樣就能夠促進(jìn)私募股權(quán)投資者利用自身的能力去尋找真正有潛力的公司進(jìn)行投資，從而促進(jìn)我國創(chuàng)新型公司的發(fā)展。在提高私募股權(quán)投資門檻的過程中，還可以由政府考察申請(qǐng)成立私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的單位，對(duì)投資者的信息進(jìn)行考察，包括投資者的背景、是否有這方面的能力、是否有實(shí)際投資的案例等，對(duì)于那些能力或管理不規(guī)范的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行撤銷。

3.2培養(yǎng)優(yōu)秀的私募股權(quán)投資人才

我國要想構(gòu)建一個(gè)良好的私募股權(quán)投資市場，優(yōu)秀的私募股權(quán)投資人才是其中的核心。有相關(guān)研究表示，一個(gè)優(yōu)秀的私募股權(quán)投資人一般要從事這個(gè)行業(yè)達(dá)到10-15年的時(shí)間，在這個(gè)期間他需要接觸大量的投資案例積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，并從中?@取多方面知識(shí)，如果一個(gè)私募股權(quán)投資人員沒有7-8年以上的工作經(jīng)驗(yàn)，將很難獨(dú)立完成私募股權(quán)投資。因此我國要想讓私募股權(quán)投資對(duì)上市公司價(jià)值造成有利影響，必須要培養(yǎng)出優(yōu)秀的私募股權(quán)投資專家，從而完善我國的私募股權(quán)投資市場。我國其它很多行業(yè)都有各種證書或職稱評(píng)級(jí)，但在私募股權(quán)投資中因?yàn)榘l(fā)展時(shí)間較短，還沒有形成完善的評(píng)級(jí)制度，針對(duì)這種情況可以由政府單獨(dú)設(shè)立一個(gè)機(jī)構(gòu)，根據(jù)從事該行業(yè)人員的技能建立相應(yīng)的評(píng)級(jí)方法，從而迅速培養(yǎng)出優(yōu)秀的私募股權(quán)投資從業(yè)人員。

篇3

    為了規(guī)范外商投資企業(yè)提繳、使用中方職工權(quán)益資金的管理，維護(hù)中方職工的合法權(quán)益，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，根據(jù)財(cái)政部財(cái)外字〔1999〕735號(hào)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)外商投資企業(yè)提繳使用涉及中方職工權(quán)益資金管理的通知》和我市深化社會(huì)保障及職工住房改革有關(guān)文件的規(guī)定，現(xiàn)就改進(jìn)和加強(qiáng)外商投資企業(yè)提繳、使用中方職工權(quán)益資金管理的有關(guān)問題通知如下：

    一、經(jīng)市政府同意，1986年北京市人民政府的《北京市實(shí)施〈中外合資經(jīng)營企業(yè)勞動(dòng)管理規(guī)定〉的補(bǔ)充規(guī)定》（京政發(fā)〔1986〕43號(hào)）中涉及企業(yè)中方職工7．5％醫(yī)療費(fèi)、20％日常勞保福利費(fèi)用、20％養(yǎng)老儲(chǔ)備金的提取口徑、比例和列支渠道，以及結(jié)余資金的處理，從2000年1月1日起，改按本通知中的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

    二、外商投資企業(yè)招聘職工應(yīng)當(dāng)按規(guī)定辦理招聘備案手續(xù)并依法訂立勞動(dòng)合同，依法向當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)辦理保險(xiǎn)登記，參加社會(huì)保險(xiǎn)，并按時(shí)足額地為中方職工提取、繳納各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，保護(hù)職工的合法權(quán)益。

    （一）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)城鎮(zhèn)勞動(dòng)者養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1998年2號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)按全部被保險(xiǎn)人繳費(fèi)工資基數(shù)之和的19％按月提取、繳納。企業(yè)提取的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。經(jīng)濟(jì)效益好、經(jīng)營管理狀況穩(wěn)定、民主管理制度健全的企業(yè)，可在建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，所保險(xiǎn)種應(yīng)適用全體中方職工，不得只有少數(shù)高級(jí)管理人員享有。企業(yè)建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)按國家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

    （二）大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)。按照《北京市地方所屬城鎮(zhèn)企業(yè)職工和退休人員大病醫(yī)療費(fèi)用社會(huì)統(tǒng)籌的規(guī)定》（北京市人民政府令1995年第6號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度全市職工月平均工資的2．5％，按企業(yè)中方在職職工人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。原提取7．5％中方職工醫(yī)療費(fèi)的辦法停止執(zhí)行。新的醫(yī)療制度改革辦法頒布后，按新的辦法執(zhí)行。

    （三）失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市失業(yè)保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第38號(hào)）執(zhí)行。失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)以本單位中方職工上年月平均工資為基數(shù)乘以1．5％，按實(shí)際應(yīng)參保人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。

    （四）工傷保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)勞動(dòng)者工傷保險(xiǎn)費(fèi)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第48號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度本企業(yè)被保險(xiǎn)人月平均工資為基數(shù)，按照行業(yè)差別費(fèi)率確定的標(biāo)準(zhǔn)，按月提取、繳納。企業(yè)提取的工傷保險(xiǎn)費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)用。

    外商投資企業(yè)按應(yīng)繳數(shù)額提取基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)，上繳后應(yīng)無余額。

    外商投資企業(yè)提取、繳納上述各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)（大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)除外），應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。職工工資總額是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)直接支付給本企業(yè)全部職工的勞動(dòng)報(bào)酬總額，主要由計(jì)時(shí)工資、基礎(chǔ)工資、職務(wù)工資、計(jì)件工資、獎(jiǎng)金、津貼和補(bǔ)貼（包括洗理衛(wèi)生費(fèi)、上下班交通補(bǔ)貼）、加班工資等部分組成。

    三、外商投資企業(yè)必須按照國家法律、法規(guī)和當(dāng)?shù)卣囊?guī)定，及時(shí)足額提取下列涉及中方職工權(quán)益的其他各項(xiàng)資金，并按規(guī)定用途使用。

    （一）職工福利費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的14％提取。職工福利費(fèi)主要用于職工的醫(yī)藥費(fèi)、職工探親假路費(fèi)、生活補(bǔ)助費(fèi)、醫(yī)療補(bǔ)助費(fèi)、獨(dú)生子女費(fèi)、托兒補(bǔ)貼費(fèi)、職工集體福利、職工供養(yǎng)直系親屬醫(yī)療補(bǔ)貼費(fèi)、職工供養(yǎng)直系親屬救濟(jì)費(fèi)，職工浴室、理發(fā)室、幼兒園、托兒所人員的工資，以及按照國家規(guī)定開支的其他職工福利支出，也可用于支付中方職工的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。

    （二）職工教育經(jīng)費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的1．5％提取，用于企業(yè)職工參加在職培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能所需費(fèi)用支出。

    上述（一）、（二）項(xiàng)費(fèi)用以企業(yè)全部職工工資總額為基數(shù)計(jì)提，但對(duì)于企業(yè)在與外籍職員簽定勞動(dòng)合同時(shí)，已訂明外籍職員的福利費(fèi)包括在其應(yīng)付工資當(dāng)中的，應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。

    （三）中方職工住房基金。按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于頒發(fā)〈關(guān)于外商投資企業(yè)中方職工住房制度改革若干財(cái)務(wù)問題的規(guī)定〉的通知》（京財(cái)建〔1995〕1445號(hào)）執(zhí)行。其中：企業(yè)按規(guī)定繳納的中方職工住房公積金在住房周轉(zhuǎn)金中列支，不足部分，在成本、費(fèi)用中列支。企業(yè)按規(guī)定向中方職工提供的住房補(bǔ)貼和住房補(bǔ)助，在住房周轉(zhuǎn)金中列支。根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局《關(guān)于建立住房公積金制度有關(guān)問題的規(guī)定》（〔95〕京房改辦字第37號(hào)），外商投資企業(yè)必須為中方職工建立住房公積金。住房公積金的交存率按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。企業(yè)為職工交存住房公積金后，根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局、市勞動(dòng)局《關(guān)于北京市外商投資企業(yè)建立職工住房公積金的規(guī)定》（〔93〕京房改辦字第154號(hào)），不得再在成本、費(fèi)用中提取每人每月30元的中方職工住房補(bǔ)助基金。現(xiàn)存的住房補(bǔ)助基金余額一律轉(zhuǎn)入住房基金中的住房周轉(zhuǎn)金。有關(guān)住房制度新的文件下發(fā)后，按新的規(guī)定執(zhí)行。

    （四）職工獎(jiǎng)勵(lì)及福利基金。按照國家有關(guān)吸收外商投資法律、法規(guī)和市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部〈外商投資企業(yè)執(zhí)行新企業(yè)財(cái)務(wù)制度的補(bǔ)充規(guī)定〉的通知》（京財(cái)合〔1994〕50號(hào)）執(zhí)行。

    四、中外合資（合作）企業(yè)按照《外商投資企業(yè)工資收入管理辦法》（勞部發(fā)〔1997〕46號(hào)）規(guī)定，對(duì)中方高級(jí)管理人員實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法的，其名義工資與實(shí)發(fā)工資之間的差額部分，用于企業(yè)中方職工補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)、職工福利費(fèi)和住房周轉(zhuǎn)金。企業(yè)中方一般職工不實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法。

    對(duì)于本通知之前，外商投資企業(yè)合同、章程或者與職工簽訂的勞動(dòng)合同中已約定中方高級(jí)管理人員名義工資中包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼，以及對(duì)中方一般職工實(shí)行名義工資辦法的，應(yīng)按本通知的規(guī)定協(xié)商變更企業(yè)合同、章程或勞動(dòng)合同。變更后的中方高級(jí)管理人員“名義工資”中不再包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼。

    五、中方職工權(quán)益資金的管理

    （一）外商投資企業(yè)對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金在分別按有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定正確核算外，還要同時(shí)設(shè)置輔助帳簿，全面反映各項(xiàng)資金的來源和用途。對(duì)于本通知之前，企業(yè)已按財(cái)政部門規(guī)定，對(duì)中方職工權(quán)益資金實(shí)行中方單獨(dú)設(shè)帳，單獨(dú)核算，單獨(dú)開戶，單獨(dú)管理的企業(yè)，可仍按原辦法執(zhí)行，但必須設(shè)置專人進(jìn)行規(guī)范化管理，并接受有關(guān)方面（包括外方）的監(jiān)督。

    （二）中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金，必須按規(guī)定的用途?？顚Ｓ?，不得用于對(duì)外投資、企業(yè)間借款、贊助、捐贈(zèng)以及購置與中方職工權(quán)益無關(guān)的財(cái)產(chǎn)。

    （三）對(duì)現(xiàn)有的中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余要進(jìn)行認(rèn)真清理，凡挪用、擠占中方職工權(quán)益資金的，必須及時(shí)清理收回；對(duì)不符合規(guī)定而多提的各項(xiàng)權(quán)益資金，應(yīng)沖減成本費(fèi)用。對(duì)涉及上述社會(huì)保險(xiǎn)的各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余，應(yīng)首先用于補(bǔ)繳按規(guī)定應(yīng)為中方職工繳納而未繳的各項(xiàng)保險(xiǎn)，補(bǔ)繳后仍有結(jié)余的，并入相關(guān)科目，其中：原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額7．5％的醫(yī)療費(fèi)結(jié)余，并入職工福利費(fèi)；原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額20％的養(yǎng)老儲(chǔ)備金結(jié)余，并入職工福利費(fèi)。今后用于離退休職工在統(tǒng)籌退休費(fèi)用之外的必要開支，按規(guī)定計(jì)入企業(yè)管理費(fèi)用。其他各項(xiàng)權(quán)益資金的正常結(jié)余，結(jié)轉(zhuǎn)下年繼續(xù)使用。

    （四）企業(yè)工會(huì)依法對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金的提繳和使用情況進(jìn)行監(jiān)督。

    六、外商投資企業(yè)的主管財(cái)政機(jī)關(guān)及勞動(dòng)和社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)監(jiān)督檢查企業(yè)中方職工權(quán)益資金的提繳、使用情況。企業(yè)應(yīng)將涉及中方職工權(quán)益各項(xiàng)資金的提取、使用、結(jié)余等情況，作為委托會(huì)計(jì)師（審計(jì)）事務(wù)所進(jìn)行社會(huì)審計(jì)的內(nèi)容之一。

    七、企業(yè)清算時(shí)，涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金以及用該項(xiàng)資金購置的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)、設(shè)施的處理，按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于外商投資企業(yè)清算期財(cái)政財(cái)務(wù)管理有關(guān)規(guī)定的通知》（京財(cái)合〔1995〕2118號(hào)）的規(guī)定執(zhí)行。外商投資企業(yè)清算時(shí)，不屬于清算財(cái)產(chǎn)的三部分財(cái)產(chǎn)無法交給接受單位的，應(yīng)上繳當(dāng)?shù)刎?cái)政部門。

    八、對(duì)違反本通知規(guī)定的企業(yè)和直接責(zé)任人，主管財(cái)政機(jī)關(guān)、勞動(dòng)和社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)，依照國家有關(guān)法律、法規(guī)給予處罰。

篇4

日前，醞釀已久的證券公司參與非上市公司直接股權(quán)投資（券商直投），終于得到中國證監(jiān)會(huì)首肯。中信證券9月11日宣布，公司已取得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。此外，據(jù)媒體報(bào)道，中金公司也獲批該項(xiàng)業(yè)務(wù)。中信證券公告稱，公司現(xiàn)出資8.31億元人民幣、設(shè)立全資專業(yè)子公司――金時(shí)投資有限公司，開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，其業(yè)務(wù)范圍限定為股權(quán)投資，并且以自有資金開展直接投資業(yè)務(wù)。

管理層首肯券商直投業(yè)務(wù)，這讓我們不得不思考，中國目前開展券商直投業(yè)務(wù)的條件已經(jīng)具備了嗎？

券商們對(duì)直投業(yè)務(wù)躍躍欲試

其實(shí)，券商直投并不是一個(gè)新鮮話題，但歷史留給市場的卻是慘痛的教訓(xùn)。在這一市場上，一些曾經(jīng)參與直投的券商輸?shù)闷撞涣?，但卻仍舊保持著對(duì)直投業(yè)務(wù)的沖動(dòng)。

20世紀(jì)90年代，已有券商通過各種方式進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，有關(guān)部門對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對(duì)證券公司投資方向作出了嚴(yán)格限定。

2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)時(shí)未能成立，參與直投的券商資金血本無歸，損失慘重。2001年，證監(jiān)會(huì)再次下令，規(guī)定“證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資”。

現(xiàn)在管理層給券商開放直投業(yè)務(wù)，不僅意味著其未來利潤來源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進(jìn)了一步。

目前，券商們普遍看好直投業(yè)務(wù)，由于拓寬了業(yè)務(wù)渠道，內(nèi)地券商們心馳神往。創(chuàng)新類券商們紛紛加速向管理層提交相關(guān)方案，如果管理層發(fā)放直投牌照，國內(nèi)的創(chuàng)新類券商將搶得先機(jī)。而一些規(guī)范類券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。

除中信證券和中金公司外，光大證券也正在聯(lián)手淡馬錫，計(jì)劃設(shè)立合資公司，從事創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等直投業(yè)務(wù)。華泰證券也在緊鑼密鼓地籌備開展直投業(yè)務(wù)，其投行部負(fù)責(zé)人表示：“世界上，非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)增速非?？?，而且利潤相當(dāng)高。國外的大投行們都可以從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)，直投業(yè)務(wù)比IPO（首次公開新股發(fā)行）業(yè)務(wù)還要重要?！?/p>

從數(shù)據(jù)來看，高盛和美林的非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)增長極快，在2005年，兩者的非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)已占其總收入的70%以上，特別是美林的直投業(yè)務(wù)比2004年底增長59%。

券商與創(chuàng)投基金的角逐

此前，券商與創(chuàng)業(yè)投資基金之間不存在明顯的業(yè)務(wù)競爭。但券商開展直投業(yè)務(wù)后，也將以非上市公司股權(quán)為投資對(duì)象。二者的最終目的趨同，都是在所投資企業(yè)上市后獲利退出。

數(shù)據(jù)顯示，自2006年下半年新股開閘后，深圳中小企業(yè)板上市公司“集體打包上市”，在半年時(shí)間內(nèi)，深圳中小企業(yè)板就井噴般冒出了50多家新上市公司，創(chuàng)投基金們狂賺了一筆。這也使得各路資本對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)投資越發(fā)興趣高漲。

其實(shí)，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，無論是創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資，還是投行的戰(zhàn)略投資，業(yè)務(wù)界限已經(jīng)非常模糊。市場只有一個(gè)，各方對(duì)業(yè)務(wù)資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業(yè)務(wù)被批準(zhǔn)后，好的項(xiàng)目將迎來券商這個(gè)新的追逐者。

券商做直投業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢。券商在做IPO過程中，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來將有機(jī)會(huì)獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項(xiàng)目的資源就是其直投業(yè)務(wù)的項(xiàng)目資源，券商有強(qiáng)大的實(shí)力，判斷項(xiàng)目有沒有投資價(jià)值。

券商在資金來源方面同樣有優(yōu)勢。券商可以發(fā)行相關(guān)證券產(chǎn)品募集資金。就國內(nèi)而言，券商的服務(wù)可以涵蓋一級(jí)市場和二級(jí)市場，不管是投資還是融資，也不管是場內(nèi)交易，還是場外交易，券商的資源在一定范圍內(nèi)都是獨(dú)一無二的。而且，在企業(yè)未來上市、并購方面，券商的優(yōu)勢是創(chuàng)投基金比不了的。

上海一家創(chuàng)投基金的副總卻認(rèn)為，“券商作為資本市場中非常重要的中介機(jī)構(gòu)之一，其在投資銀行、并購、重組等方面有很多人脈，不像我們這些創(chuàng)投基金，往往是一個(gè)人負(fù)責(zé)多個(gè)項(xiàng)目。券商的這些能力將有助于其在直投業(yè)務(wù)上的發(fā)展。但創(chuàng)投要求非常強(qiáng)的專業(yè)性，并不是擁有足夠的上下游資源就能從中獲益。而且，目前只有創(chuàng)新類券商才能做直投業(yè)務(wù)，中國現(xiàn)有的創(chuàng)新類券商一共17家，就算他們都參與直投業(yè)務(wù)，中國市場這么大，競爭也是有限的?！?/p>

申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為：“券商直投會(huì)給創(chuàng)投基金帶來一些壓力。但企業(yè)的本身是創(chuàng)造價(jià)值，創(chuàng)投進(jìn)入后，通過投資提高企業(yè)價(jià)值，再經(jīng)過投行輔導(dǎo)、規(guī)范，直至上市，再提升企業(yè)價(jià)值。從某種程度上講，創(chuàng)投和券商同處于一個(gè)價(jià)值鏈條上?！?/p>

合理規(guī)避直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

券商開展直投業(yè)務(wù)，看似有極高的預(yù)期收益，但不可否認(rèn)的是，直投業(yè)務(wù)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價(jià)值的企業(yè)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率？如何安然抽身退出??這一切都是券商們需要考慮的。

券商開展直投業(yè)務(wù)主要有兩種模式選擇，一種是在券商內(nèi)部成立相關(guān)機(jī)構(gòu)，以專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨(dú)的投資公司，或產(chǎn)業(yè)投資基金 管理公司。未來，這兩種模式可能同時(shí)存在。

一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果券商同時(shí)操作兩種模式，就應(yīng)該把兩種資金嚴(yán)格分開。如果以募集資金的形式操作，應(yīng)該是通過獨(dú)立公司運(yùn)作，向客戶募集資金，門檻設(shè)定應(yīng)相對(duì)較高。券商做直投不僅考驗(yàn)券商的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也在考驗(yàn)券商內(nèi)部的管理能力，比如道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。

華泰證券的投行人士告訴記者：“國外券商直投業(yè)務(wù)大都采取設(shè)立獨(dú)立子公司的形式，這樣有利于隔離風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，券商可以組織有資歷的投資人，成立專業(yè)公司，然后在市場上選擇一些有專業(yè)管理能力的人來管理?！?/p>

巴黎百富勤首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)認(rèn)為，券商做直投的風(fēng)險(xiǎn)在于項(xiàng)目選擇，一旦失敗，后果不堪設(shè)想。券商自有資金有限，再去做直投，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)很大。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，“券商參與直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較大，但不開放直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大?！?/p>

從日前券商公布的2007年中報(bào)來看，無論規(guī)模大小，券商們的業(yè)績增長都十分喜人。但券商們真的可以高枕無憂嗎？未必。

長期以來，內(nèi)地券商只有經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理和自營四張牌照。由于這些業(yè)務(wù)都與證券交易相關(guān)，所以股市行情對(duì)券商的業(yè)績影響非常大。券商們依然沒有改變“靠天吃飯”的命運(yùn)。

券商直投業(yè)務(wù)剛剛開閘，一旦事成，將對(duì)本土券商乃至整個(gè)證券行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

篇5

鵬華基金在業(yè)內(nèi)首推交易型基金的創(chuàng)新營銷新模式—鵬華樂富基金旗艦店龍年行動(dòng)。通過與申銀萬國證券、湘財(cái)證券的數(shù)月準(zhǔn)備和精誠合作，鵬華基金首推鵬華申萬樂富旗艦店、鵬華湘財(cái)樂富旗艦店。鵬華基金表示，未來還將與更多的核心券商合作伙伴推進(jìn)更多的樂富基金專營店，致力打造場內(nèi)交易型基金的重要推廣平臺(tái)。

記者隨即走訪了鵬華申萬樂富旗艦店和鵬華湘財(cái)樂富旗艦店，注意到這兩家位于深圳核心商業(yè)區(qū)的券商營業(yè)部，在格局布置上都著重突出醒目的“樂富基金旗艦店”標(biāo)識(shí)，使來到營業(yè)部現(xiàn)場的投資者們眼前一亮。同時(shí)，兩家營業(yè)部也都配備了專業(yè)的投資顧問，為投資者現(xiàn)場解答樂富基金的相關(guān)問題。

樂富基金，涵蓋深交所所有上市基金品種—封閉式基金、上市開放式基金（LOF）、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、創(chuàng)新型基金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年5月21日，市場上可交易的樂富基金將近200只，場內(nèi)流通份額約1137億份。鵬華基金是目前管理樂富基金最多的基金管理公司，包括鵬華價(jià)值優(yōu)勢、鵬華動(dòng)力增長、鵬華優(yōu)質(zhì)治理、鵬華盛世創(chuàng)新、鵬華滬深300及鵬華中證500基金6只LOF基金、基金普惠和基金普豐2只封閉式基金、鵬華深證民營及鵬華上證民企2只ETF基金，還有未來將轉(zhuǎn)為LOF的鵬華豐潤債券、鵬華豐澤分級(jí)債券2只創(chuàng)新型封閉式基金，旗下共計(jì)12只樂富基金。鵬華基金品牌已成為管理樂富基金的核心品牌。

作為目前市場上管理樂富基金最多的基金公司，鵬華基金一直致力于樂富基金品牌建設(shè)，積極倡導(dǎo)投資者可像買股票那樣買樂富基金，持續(xù)為投資者提供多元化、值得配置的交易型基金。繼2009年推出“鵬華基金樂富專家TM”品牌后，2012年鵬華基金又推出“鵬華樂富基金旗艦店”龍年計(jì)劃，旨在持續(xù)探索交易型基金的創(chuàng)新營銷模式。鵬華基金希望聯(lián)合核心券商合作伙伴，在其實(shí)體營業(yè)部設(shè)立樂富基金專營店，以持續(xù)的樂富基金業(yè)務(wù)培訓(xùn)和投資者教育構(gòu)建基金公司、券商的深度合作平臺(tái)，共同推廣和普及樂富基金，更好地滿易型投資者追求靈活交易、便捷套利的理財(cái)需求，讓更多的客戶體驗(yàn)交易型基金的投資樂趣。

鵬華基金表示，交易所場內(nèi)基金（包括封閉基金、LOF/ETF、部分分級(jí)基金）是既具有長期投資價(jià)值又具有交易價(jià)值的產(chǎn)品。投資者通過券商交易系統(tǒng)像買賣股票一樣對(duì)基金進(jìn)行交易，相比場外的申購贖回，更能捕捉到市場快速變化的機(jī)會(huì)。對(duì)投資者而言，實(shí)際上是在價(jià)值的基礎(chǔ)上實(shí)施交易，在交易中充分實(shí)現(xiàn)價(jià)值。而對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來講，“一戶搞定全部證券”有利于客戶資產(chǎn)的高效管理。隨著交易型基金發(fā)展環(huán)境日漸成熟，投資者會(huì)逐步由買賣股票轉(zhuǎn)向交易和套利特點(diǎn)鮮明的場內(nèi)基金。

篇6

1月機(jī)構(gòu)信心大幅下降應(yīng)警惕

2011年1月的新財(cái)富投資者信心指數(shù)較2010年12月的75下降了17%，至62的中性偏樂觀值。其中，個(gè)人投資者信心指數(shù)為63，較2010年12月下降14%；機(jī)構(gòu)投資者信心指數(shù)為62，環(huán)比下降23%；券商分析師信心指數(shù)為60，環(huán)比下降19%。全體接受調(diào)查的投資者和券商分析師信心指數(shù)均呈現(xiàn)下降趨勢，同時(shí)，可以觀察到，上月與券商分析師下降的信心指數(shù)變化趨勢持相反觀點(diǎn)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，在回顧過去一個(gè)月的收益情況時(shí)不滿意者占絕大多數(shù)。

預(yù)計(jì)2011年1月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為85%，較2010年12月調(diào)查減少了8個(gè)百分點(diǎn)。看漲主力依然是個(gè)人投資者，看漲比例為98%，基本與上月持平；券商分析師的看漲比例為80%，較上月微降2個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)構(gòu)投資者的看漲比例為60%，較上月大幅下降31個(gè)百分點(diǎn)，作為市場理性投資力量重要代表的機(jī)構(gòu)投資者的這一變化趨勢應(yīng)引起足夠的警惕。預(yù)計(jì)未來6個(gè)月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為88%，較上月下降5個(gè)百分點(diǎn)，其中，個(gè)人投資者上升8個(gè)百分點(diǎn)，券商分析師和機(jī)構(gòu)投資者則分別下降11和24個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者依然是相對(duì)而言最為悲觀的。

機(jī)構(gòu)和分析師認(rèn)為大盤反彈動(dòng)能不足

篇7

2008年一季度，A股市場在機(jī)構(gòu)的一片看多聲中持續(xù)下跌，其中尤以大盤藍(lán)籌股跌幅最大，讓包括我們在內(nèi)的機(jī)構(gòu)們眼鏡破碎一地。市場的表現(xiàn)再次驗(yàn)證了那句古老的股市格言，多數(shù)人的意見總是錯(cuò)誤的?？磥硪胝_首先得與眾不同。

主要板塊基本面變化

（一）消費(fèi)板塊基本面變化

汽車行業(yè)：2008年1－2月國內(nèi)汽車銷售152.25萬輛，同比增長19.27%，增速較2007年全年的21.84%下降2.57個(gè)百分點(diǎn)。我們的汽車行業(yè)分析師認(rèn)為油價(jià)上漲將影響國內(nèi)汽車的銷售，全年汽車增速預(yù)計(jì)在17%左右，同時(shí)鋼材漲價(jià)將抬高汽車廠商的成本，對(duì)2008年汽車行業(yè)的盈利趨勢不太看好。

農(nóng)林牧漁：前期國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格普漲，催生了A股市場農(nóng)業(yè)股的一波行情。我們的行業(yè)分析師判斷，2008年我國北部地區(qū)將面臨較為嚴(yán)重的旱情，可能繼續(xù)推高糧價(jià)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢有望延續(xù)，重點(diǎn)看好產(chǎn)業(yè)鏈上游的種植業(yè)如棉花、糖，以及下游消費(fèi)品如果汁、蕃茄。

食品飲料：需求增速仍然穩(wěn)定，行業(yè)基本面變化不大，經(jīng)過前期調(diào)整后，板塊過高估值得到修正，目前估值水平接近合理區(qū)域，投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。

旅游：受春節(jié)前后南方雪災(zāi)影響，主要旅游景點(diǎn)一季度游客人數(shù)明顯減少。但近期各旅游景點(diǎn)將集中提價(jià)，再加上進(jìn)入旅游旺季，我們的行業(yè)分析師判斷旅游板塊在2季度的表現(xiàn)不會(huì)太差。

醫(yī)藥：我們的行業(yè)分析師認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)可中長期看好，尤其是醫(yī)藥商業(yè)，醫(yī)改將促使醫(yī)藥商業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度上升、產(chǎn)業(yè)鏈條縮短，從而提升醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的盈利水平和渠道價(jià)值。經(jīng)過前期調(diào)整后，板塊過高估值得到修正，目前估值水平接近合理區(qū)域，投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。

商業(yè)：國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速持續(xù)創(chuàng)新高，各大商場也是人流涌動(dòng)，顯示消費(fèi)需求旺盛。但我們的行業(yè)分析師認(rèn)為嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策最終將對(duì)消費(fèi)需求產(chǎn)業(yè)不利影響，而且商業(yè)板塊過高的估值將制約其2季度的市場表現(xiàn)。

（二）投資板塊基本面變化

房地產(chǎn)：在過去一段時(shí)間里，樓市可謂風(fēng)聲鶴唳，央行公布的2季度信貸數(shù)據(jù)也顯示，對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控不再僅僅是說說而已，國內(nèi)持續(xù)多年的樓市牛市確實(shí)出現(xiàn)一系列不好的變化。盡管各方公認(rèn)房地產(chǎn)的拐點(diǎn)是增速的回落而非價(jià)格的下跌，但資本市場注重的卻正是增速的變化。因此，我們的行業(yè)分析師判斷，經(jīng)歷了前期大幅調(diào)整的地產(chǎn)板塊在2季度表現(xiàn)的機(jī)會(huì)仍然不樂觀。

鋼鐵：年初鐵礦石大幅漲價(jià)，盡管隨后各鋼企紛紛調(diào)升了產(chǎn)品的價(jià)格，但國內(nèi)信貸的緊縮無疑將影響投資人未來投資鋼鐵股的熱情。我們的行業(yè)分析師判斷鋼鐵行業(yè)未來將進(jìn)入高價(jià)格、高成本時(shí)期。

有色：電解鋁、錫價(jià)、金價(jià)堅(jiān)挺，我們的行業(yè)分析師看好2季度鋁、錫和黃金。

機(jī)械：機(jī)械行業(yè)屬于投資品，是典型的周期性行業(yè)，央行公布的2月信貸數(shù)據(jù)給予了那些還抱有一點(diǎn)點(diǎn)希望的投資者當(dāng)頭一擊。行業(yè)分析師判斷，隨著本輪經(jīng)濟(jì)景氣周期進(jìn)入尾升，機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將日益減少。

（三）科技板塊基本面變化

電子元器件：近期行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，電子元器件基本面情況要好于市場之前預(yù)期，預(yù)計(jì)2008將延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，但整體狀況將好于2007年?？紤]到1季度電子元器件板塊表現(xiàn)好于市場水平，行業(yè)分析師認(rèn)為2季度該板塊持續(xù)跑贏市場的概率較小，建議關(guān)注中長期機(jī)會(huì)和回調(diào)后業(yè)績增長較為明確的個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。

通信設(shè)備及服務(wù)：我們的行業(yè)分析師堅(jiān)定地看好未來國內(nèi)電信行業(yè)整合和3G投資給電信設(shè)備供應(yīng)商和中國聯(lián)通帶來的投資機(jī)會(huì)。

計(jì)算機(jī)軟硬件：我們的行業(yè)分析師認(rèn)為2008年計(jì)算機(jī)軟硬件行業(yè)增速將在20%－25%之間，得益于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，軟硬件相互融合，行業(yè)盈利水平將有所提升。

（四）資源、運(yùn)輸板塊基本面變化

煤炭： 2季度是煤炭行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，不過我們的行業(yè)分析師認(rèn)為在旺盛的需求拉動(dòng)下，2008年的淡季可能提前結(jié)束。此外，3月中日長協(xié)煤價(jià)將開始談判，預(yù)計(jì)2008年中國出口日本的長協(xié)煤價(jià)有望大幅上漲，其中動(dòng)力煤漲幅可能達(dá)到120%左右，煉焦煤漲幅可能達(dá)到150%左右。雖然出口占各煤企的比例不是很大，但短期內(nèi)可能對(duì)煤炭板塊形成刺激。

交通運(yùn)輸：我們的行業(yè)分析師認(rèn)為，盡管機(jī)場收費(fèi)改革將影響機(jī)場類公司的收入，但機(jī)場行業(yè)穩(wěn)定的盈利增長仍可看好；航空公司客座率持續(xù)上升，人民幣升值將帶來不菲的投資收益，因此也可看好。至于港口、水運(yùn)受外貿(mào)增速放緩和全球經(jīng)濟(jì)放緩的不利影響，認(rèn)為不太看好。高速公路基本面變化不大。

（五）金融板塊基本面變化

銀行：我們的行業(yè)分析師認(rèn)為，銀行業(yè)憑借資產(chǎn)負(fù)債管理能力能夠應(yīng)對(duì)央行的信貸緊縮，2008年銀行業(yè)業(yè)績增長仍將達(dá)到40%-45%之間，因此看好銀行未來一段時(shí)間的表現(xiàn)。

證券：我們的行業(yè)分析師認(rèn)為，2008年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)有望持平，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等創(chuàng)新工具的推出將增加券商盈利點(diǎn)，因此對(duì)券商股仍然看好。

各板塊估值情況

按照市場目前預(yù)期的2008年滬深300公司盈利增長30%左右計(jì)算，截止到2008年3月19日，滬深300公司按2008年預(yù)測業(yè)績計(jì)算的加權(quán)平均市盈率為20.27倍，在22個(gè)大類板塊中，除鋼鐵、金融、化工、交運(yùn)設(shè)備板塊的估值水平低于滬深300的平均水平外，其余板塊估值水平均高于市場平均水平。

隨著宏觀調(diào)控緊縮政策的明朗以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高位回落的趨勢形成，我們預(yù)計(jì)未來市場將進(jìn)一步向下調(diào)整2008年上市公司的業(yè)績增長預(yù)期。我們的市場策略分析師預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間，市場對(duì)2008年滬深300的盈利增長預(yù)期可能調(diào)整到20%左右，據(jù)此估算滬深300的動(dòng)態(tài)估值水平為22.3倍左右。相應(yīng)的，各板塊盈利增長和估值水平也將面臨新的向下修正。

2季度行業(yè)配置策略

篇8

進(jìn)入2010年,融資融券大步向股市走來。繼1月8日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)之后,在1月13日到14日舉行的2010年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上,“適時(shí)推出證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)”被確定為2010年證券期貨監(jiān)管工作的第一件大事。1月22日,證監(jiān)會(huì)又了《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》。樂觀估計(jì),融資融券有望在今年3月份出臺(tái)。

融資融券來了,這是投資者期盼已久的事情。在投資者認(rèn)為股票要下跌的時(shí)候,你可以向券商融券,先在高位做空,然后在低位回補(bǔ),歸還給券商即可;在投資者認(rèn)為股票要上漲的時(shí)候,你可以向券商融資買入股票,然后待股票上漲后再賣出股票,將資金歸還給券商就是。因此,投資者只要做對(duì)了方向,不論股市上漲還是下跌,投資者都可以賺錢,融資融券給投資者帶來了更多的賺錢機(jī)會(huì)。

融資融券的意義顯然不僅僅如此,它實(shí)際上是股市的一次革命。一直以來,中國股市只是一個(gè)“單邊市”,投資者只有做多才能賺錢。這就養(yǎng)成了投資者的多頭思維,甚至是“死多頭”。投資者一味做多的結(jié)果,不僅推高了股價(jià),使股票價(jià)格嚴(yán)重脫離股票的價(jià)值,同時(shí)也使股市的投資風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。中國股市因此淪為投機(jī)市。融資融券則賦予了中國股市做空的功能。在股票價(jià)值高估的情況下,投資者向券商借入股票先行賣出,這種融券業(yè)務(wù),其實(shí)就是一種做空機(jī)制。其積極意義在于防范股票價(jià)格過度背離股票的投資價(jià)值,使股票由過度投機(jī)向正常投資回歸。

不過對(duì)于投資者來說,融資融券是一把雙刃劍。由于融資融券的保證金都在50%以上,所以在操作正確的情況下,投資者的收益有可能增加一倍。但如果出現(xiàn)操作錯(cuò)誤,那么投資者的損失同樣也是放大的。所以,投資者在參與融資融券時(shí)一定要保持慎重。

當(dāng)然,融資融券業(yè)務(wù)也存在一些難以令投資者滿意的地方。比如,融資融券業(yè)務(wù)只適用于標(biāo)的證券。投資者融資買入的只能是標(biāo)的證券范圍內(nèi)的股票,能融入的證券也只能是標(biāo)的證券。非標(biāo)的證券不屬于融資融券范圍,這就使得絕大多數(shù)股票無緣融資融券業(yè)務(wù)。

而且,融資融券業(yè)務(wù)也為投資者設(shè)置了較高的參與門檻。根據(jù)1月27日的《中國證券報(bào)》報(bào)道,目前業(yè)界就此達(dá)成的共識(shí)是,個(gè)人投資者證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上,金融總資產(chǎn)在100萬元以上。另外11家參與啟動(dòng)試點(diǎn)全網(wǎng)測試的券商幾乎都將投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)定在資金100萬元甚至200萬元。這就意味著97%以上的投資者將失去參與融資融券的機(jī)會(huì)。

但盡管如此,對(duì)于具備參與融資融券資格的投資者來說,還是盡可能參與到融資融券中去。投資者要想成功地運(yùn)用融資融券這個(gè)工具,就必須學(xué)會(huì)駕馭它。目前融資融券的杠桿效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股指期貨,為了參與股指期貨的需要,投資者也有必要在融資融券上練兵。

而對(duì)于無法參與融資融券的廣大中小投資者來說,也應(yīng)該要適應(yīng)融資融券所帶來的市場變化,及時(shí)調(diào)整自己的投資策略。

一是在標(biāo)的證券中尋找投資機(jī)會(huì)。有資金才有行情。既然融資融券業(yè)務(wù)僅限于標(biāo)的證券,那么在這些資金的參與下,標(biāo)的證券走向活躍是可以期待的。

二是重視波段操作。由于融券業(yè)務(wù)是一種做空機(jī)制,因此在標(biāo)的證券股價(jià)炒高之后,那些可以參與融資融券業(yè)務(wù)的投資者自然會(huì)通過向券商融券來做空股票,從而導(dǎo)致股價(jià)下跌,因此投資者要注意波段操作。如果捂股不動(dòng)的話,投資者肯定會(huì)“坐電梯”。只有不斷地高拋低吸,投資者才有可以獲得較大的投資收益。

篇9

價(jià)值投資是一種以對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》，因沃倫·巴菲特成功的實(shí)踐而聞名于世。但利用該投資分析方法來對(duì)一家上市公司進(jìn)行估值是一項(xiàng)非常龐大的工程，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，也需要投資者具備一定的專業(yè)知識(shí)和縝密的邏輯分析能力，因此，中小投資者中的大多數(shù)人很難使用該方法，而是需要一種更為簡潔、通俗的投資方法，我的建議是依據(jù)市盈率指標(biāo)來選股。2007年，上證指數(shù)從1月4日開盤時(shí)的2728.19點(diǎn)上漲到10月16日的6124.04點(diǎn)，在不到十個(gè)月的時(shí)間里上漲了124%以上，可以說是名符其實(shí)的超級(jí)大牛市。但2007年的牛市也不是一馬平川的單邊上漲，其中也有過“2.27”、“5.30”、“9.11”等大級(jí)別的調(diào)整，每一次調(diào)整都令人驚心動(dòng)魄。經(jīng)過2007年股市的洗禮，價(jià)值投資的理念已被更多的投資者認(rèn)可和接受。

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個(gè)人對(duì)市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來保持不變，那么，需要多少年的累積增長才能賺到當(dāng)前股價(jià)所體現(xiàn)的價(jià)值。例如一只股票的價(jià)格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說按照公司當(dāng)前的盈利狀況，需要20年后才能通過盈利賺到現(xiàn)在股價(jià)所體現(xiàn)的公司價(jià)值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低；而市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。但要特別注意的是，市盈率指標(biāo)不是一成不變的，它會(huì)伴隨著股價(jià)和業(yè)績的變動(dòng)而升降。

我一般會(huì)選擇買入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個(gè)股，而在其市盈率超過40倍時(shí)賣出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤比上年同期增長了80.16%。而它5月25日的股價(jià)僅為24.35元，以2006年的業(yè)績計(jì)算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過分析公司2007年一季報(bào)業(yè)績的增長原因，同時(shí)考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認(rèn)為它2007年的業(yè)績將會(huì)好于2006年，應(yīng)屬于相對(duì)被低估、未來成長空間很大的個(gè)股。因此我于當(dāng)日以不到25元的價(jià)格買入了云南銅業(yè)，此后該股股價(jià)不斷上揚(yáng)，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價(jià)達(dá)到60元左右的時(shí)候?qū)⑵滟u出，這時(shí)的股價(jià)恰恰是其市盈率達(dá)到40倍時(shí)的價(jià)格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報(bào)。

2微觀上關(guān)注公司主營業(yè)務(wù)

采用市盈率選股要注意的是，公司的業(yè)績是否主要是依靠主營收入來獲得，因?yàn)橹挥幸揽恐鳡I業(yè)務(wù)賺取收益的公司才有成長性。而依靠債務(wù)重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的，也是不真實(shí)的，不能放入市盈率計(jì)算公式中來。例如由*ST長控重組轉(zhuǎn)型而來的*ST浪莎，2007年一季報(bào)每股收益為4.7260元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.84億元左右，但這主要是由于2.71億元的債務(wù)重組收益計(jì)入了公司當(dāng)期損益，如果扣除這2.71億元的債務(wù)重組收益，公司的凈利潤為0.13億元，以總股本7081.76萬股計(jì)算，每股實(shí)際收益為0.1835元，以2007年4月13日其復(fù)牌日的收盤價(jià)68.16元計(jì)算，市盈率達(dá)370多倍，因此它的股價(jià)被嚴(yán)重高估，其中蘊(yùn)涵的投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，對(duì)于這種股票我們最好敬而遠(yuǎn)之。

另外，如果是靠出售或轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)如股權(quán)、股票帶來投資收益增長，從而導(dǎo)致業(yè)績大幅度增長，那么，這種增長也具有很大的不確定性，最好還是不參與這種個(gè)股的投機(jī)炒作?？偠灾诎凑帐杏蔬M(jìn)行股票估值時(shí)要強(qiáng)烈關(guān)注個(gè)股業(yè)績中的水分，避免踩上不實(shí)業(yè)績的“地雷”。

3宏觀上關(guān)注行業(yè)變化

篇10

摘要伴隨券商直投業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)，券商的經(jīng)營模式經(jīng)營模式將發(fā)生變化，通過分析券商直投的歷史、現(xiàn)狀了解該項(xiàng)業(yè)務(wù)推出后所產(chǎn)生的影響。

隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，那么就解除了自2001年4月以來對(duì)證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團(tuán)等西方競爭對(duì)手采用相同模式的國內(nèi)投資公司誕生了，從而券商的經(jīng)營模式由此可能會(huì)帶來一些變化，同時(shí)對(duì)創(chuàng)投也會(huì)帶來一定的沖擊。

一、國內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史

從2001年證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資到2006年2月國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發(fā)展形勢的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國內(nèi)證券市場開始走熊，券商通過各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國內(nèi)券商經(jīng)過了一場生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場進(jìn)入全流通時(shí)代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時(shí)期。單就國內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動(dòng)保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實(shí)現(xiàn)推出。

二、國外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r

券商直投業(yè)務(wù)不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統(tǒng)計(jì)資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發(fā)達(dá)的美國，則超過70%。美國大型私人股權(quán)基金的收益能達(dá)到40%-50%，而券商直投的回報(bào)則動(dòng)輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報(bào)。

三、國內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機(jī)會(huì)

而由于中國以往的證券市場體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對(duì)市場行情的依賴很嚴(yán)重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其主要來源。據(jù)對(duì)26家券商的統(tǒng)計(jì)，2007年26家券商64%的營業(yè)收入來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商自營業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷業(yè)務(wù)和委托理財(cái)占比不足5%。中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更是占了主營業(yè)務(wù)的絕大部分。國內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動(dòng)局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無疑將對(duì)其運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價(jià)值，進(jìn)而帶動(dòng)后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而可以增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

四、推動(dòng)PE市場競爭

券商股權(quán)投資與PE類似，都是投資于非公開發(fā)行公司的股權(quán)，投資收益通過日后出售股權(quán)或企業(yè)上市兌現(xiàn)。因此，券商直投業(yè)務(wù)啟動(dòng)后，將進(jìn)一步推動(dòng)PE市場的蓬勃發(fā)展，同時(shí)加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比，在直接投資業(yè)務(wù)上，券商的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在因投行承銷業(yè)務(wù)而帶來的項(xiàng)目資源優(yōu)勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資和并購價(jià)值等。其劣勢在于擬議的試點(diǎn)方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優(yōu)勢在于專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的豐富積累和人才儲(chǔ)備，對(duì)于外資PE機(jī)構(gòu)來說，還有雄厚的外來資金的背景優(yōu)勢。PE機(jī)構(gòu)普遍在以往的投資項(xiàng)目中積累了豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，從企業(yè)調(diào)研評(píng)估方法，到業(yè)務(wù)發(fā)展推進(jìn)，以及走向資本市場上市或并購，都有專業(yè)的方法支撐和相對(duì)固定的業(yè)務(wù)合作伙伴來共同完成。VC的優(yōu)勢是可以不受三年的期限約束，在企業(yè)初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機(jī)會(huì)，獲得更高回報(bào)?？傊?，在直投業(yè)務(wù)上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因?yàn)槿叩膬?yōu)缺點(diǎn)具有互補(bǔ)性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價(jià)值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權(quán)投資是非常有助私募股權(quán)投資市場的健康發(fā)展的。

五、催發(fā)本土投行轉(zhuǎn)型

目前國內(nèi)投行已經(jīng)漸次進(jìn)入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業(yè)務(wù)，早已超過了傳統(tǒng)意義上的上市輔導(dǎo)和股票承銷領(lǐng)域。通常情況下，投行所提供的服務(wù)都已大大超過專業(yè)之外，如前面所述的直投業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略咨詢等。值得注意是，這領(lǐng)域的服務(wù)，已不是單純可以以專業(yè)能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業(yè)務(wù)開閘后，僅僅使企業(yè)達(dá)到上市已不是投行的唯一目標(biāo)。上市后的跟隨服務(wù)，包括專業(yè)輔導(dǎo)、完善公司治理、幫助企業(yè)持續(xù)再融資等，使得企業(yè)通過自身發(fā)展與收購提升業(yè)績，最終使企業(yè)做強(qiáng)已成為投行的主要任務(wù)，包括幫助企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃，健全治理結(jié)構(gòu)，充當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略顧問，協(xié)助企業(yè)建立良好的內(nèi)部監(jiān)督控制和會(huì)計(jì)核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級(jí)競爭，都在專業(yè)之外”。在當(dāng)今人才流動(dòng)趨于市場化和自由化的生態(tài)環(huán)境下，所謂專業(yè)技能，在同業(yè)人士中已難分高下。在投行領(lǐng)域，競爭一樣越來越取決于技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新和專業(yè)之外的能力。從短期看，技術(shù)，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)等專業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新起到關(guān)鍵作用，但從長期看，專業(yè)之外的能力，包括文化、思維、戰(zhàn)略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統(tǒng)處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。

總之，券商直投業(yè)務(wù)是中國資本市場發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，其對(duì)中國資本市場的影響將是深遠(yuǎn)的。這個(gè)影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉(zhuǎn)型及動(dòng)向可以清楚得到印證。

參考文獻(xiàn)

[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2007，03