為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)）、《省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)省集中清理整頓各類交易場(chǎng)所工作方案的通知》（皖政辦〔2012〕1號(hào)）和《市人民政府辦公室關(guān)于印發(fā)市集中清理整頓各類交易場(chǎng)所工作方案的通知》(馬政辦秘〔2012〕17號(hào))精神，切實(shí)做好我縣各類交易場(chǎng)所清理整頓工作，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范金融秩序，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，結(jié)合我縣實(shí)際，制定本工作方案。

一、指導(dǎo)思想和總體目標(biāo)

（一）指導(dǎo)思想。

深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，堅(jiān)持以人為本，認(rèn)真貫徹實(shí)施《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范市場(chǎng)秩序、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定為目標(biāo)，落實(shí)交易場(chǎng)所經(jīng)營(yíng)者的主體責(zé)任，堅(jiān)持清理整頓與促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展相結(jié)合、集中清理整頓與長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)相結(jié)合、交易場(chǎng)所自律與政府監(jiān)管相結(jié)合，突出重點(diǎn)，統(tǒng)籌兼顧，依法清理整頓，促進(jìn)各類交易場(chǎng)所規(guī)范發(fā)展，保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

（二）總體目標(biāo)。

用半年左右的時(shí)間集中開展清理整頓，使各類交易場(chǎng)所的監(jiān)管責(zé)任進(jìn)一步落實(shí)，違法違規(guī)的各類證券期貨交易活動(dòng)得到全面清理，各類交易場(chǎng)所規(guī)范經(jīng)營(yíng)制度進(jìn)一步健全，行業(yè)自律顯著加強(qiáng)，人民群眾和投資者的合法權(quán)益得到有效保障。

各縣(區(qū))人民政府,經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、高新區(qū)、北海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會(huì),市政府各部門、各直屬事業(yè)單位,市屬各大企業(yè),各高等院校,中央、省駐濱各單位:

為防范金融風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范市場(chǎng)秩序,維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,根據(jù)《省人民政府關(guān)于貫徹國(guó)發(fā)號(hào)文件做好清理整頓各類交易場(chǎng)所工作的意見》精神,結(jié)合我市實(shí)際,提出以下意見:

一、統(tǒng)一思想,提高認(rèn)識(shí)

近年來,一些地區(qū)為推進(jìn)權(quán)益(如股權(quán)、產(chǎn)權(quán)等)和商品市場(chǎng)發(fā)展,陸續(xù)批準(zhǔn)設(shè)立了一些從事產(chǎn)權(quán)交易、文化藝術(shù)品交易和大宗商品中遠(yuǎn)期交易等各種類型的交易場(chǎng)所(以下簡(jiǎn)稱交易場(chǎng)所),對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了積極作用。但是,由于缺乏法律政策依據(jù)和規(guī)范管理,在交易場(chǎng)所設(shè)立中出現(xiàn)盲目發(fā)展的問題,交易活動(dòng)中違法違規(guī)問題日益突出,監(jiān)管責(zé)任和制度邊界不清,風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。各級(jí)、各部門要從深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀,維護(hù)金融安全和社會(huì)穩(wěn)定、保護(hù)人民群眾根本利益的高度,提高對(duì)清理整頓各類違法違規(guī)交易場(chǎng)所重要性的認(rèn)識(shí),科學(xué)處理清理整頓和規(guī)范發(fā)展的關(guān)系,把這項(xiàng)工作擺上重要議事日程,精心組織,周密安排,采取有力措施,切實(shí)做好清理整頓各類交易場(chǎng)所和規(guī)范市場(chǎng)秩序的各項(xiàng)工作。

二、把握政策,明確任務(wù)

清理整頓對(duì)象包括使用“交易所”字樣的交易所和各種從事權(quán)益類交易、大宗商品中遠(yuǎn)期交易以及其他標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的交易場(chǎng)所。各級(jí)、各部門要準(zhǔn)確把握清理整頓政策規(guī)定:

一、總體要求

充分認(rèn)識(shí)此次清理整頓工作的重要性，采取切實(shí)措施清理整頓非法交易場(chǎng)所，構(gòu)建長(zhǎng)效工作機(jī)制，進(jìn)一步強(qiáng)化防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資合法權(quán)益，凈化要素市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展。

二、工作原則

（一）屬地負(fù)責(zé)、分工協(xié)作。各轄市、區(qū)根據(jù)屬地管理原則，結(jié)合實(shí)際制定工作方案，認(rèn)真組織實(shí)施。市公安、工商、銀監(jiān)、人行、通信管理等有關(guān)單位按照部門職責(zé)，對(duì)清理整頓工作提供支持和指導(dǎo)，確保本次清理整頓工作取得實(shí)效。

（二）積極穩(wěn)妥、分類指導(dǎo)。在清理整頓工作中，要根據(jù)各類交易場(chǎng)所的不同情況加強(qiáng)分類指導(dǎo)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)。對(duì)各類交易場(chǎng)所要全面摸清情況，做好調(diào)查分析工作，制訂具體解決措施，實(shí)行“一案一策”，避免“一刀切”。

（三）規(guī)范監(jiān)管、促進(jìn)發(fā)展。既要取締非法交易場(chǎng)所，打擊違法交易，糾正違規(guī)行為，又要進(jìn)一步明確監(jiān)管主體與監(jiān)管責(zé)任，促進(jìn)交易場(chǎng)所依法規(guī)范發(fā)展。同時(shí)積極培育金融要素市場(chǎng)，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

基于信息沖擊分布特征的實(shí)證研究

內(nèi)容摘要：本文研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的信息沖擊和產(chǎn)生這些信息沖擊的重要事件。在嚴(yán)格檢驗(yàn)分布的共軛性的基礎(chǔ)上，利用廣義誤差分布來識(shí)別信息沖擊最為劇烈的時(shí)期，并分析這些時(shí)期的重要事件。分布檢驗(yàn)運(yùn)用了CHENG(2002)提出的基于GARCH模型殘差的特征函數(shù)的檢驗(yàn)方法。主要結(jié)論歸納為：我國(guó)股市的信息沖擊具有高峰厚尾特征，但其變化服從正態(tài)分布，其中最重要的信息沖擊來源于宏觀經(jīng)濟(jì)；政府救市往往發(fā)生在信息沖擊最劇烈的時(shí)期，且起到了穩(wěn)定股市的積極作用；基于股市波動(dòng)最小化的原則，政策延續(xù)性比政策本身更加重要。

關(guān)鍵詞：信息沖擊；GARCH模型；廣義誤差分布；“5.19”事件

一、前言

我國(guó)股票市場(chǎng)成立以來發(fā)生了一些重要事件。1997年以來，國(guó)內(nèi)股市已經(jīng)發(fā)生的重要事件包括“5.19”事件、國(guó)有股減持、國(guó)有股減持停止、B股對(duì)境內(nèi)投資者開放、開設(shè)中小企業(yè)板塊等等。這些事件引起了股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，其中一些事件改變了股市趨勢(shì)，時(shí)至今日仍然是證券市場(chǎng)的熱門話題。研究它們對(duì)深入了解中國(guó)股市的運(yùn)行規(guī)律具有重要的理論、現(xiàn)實(shí)和政策意義，然而，目前仍然存在如下一些模糊認(rèn)識(shí)：對(duì)中國(guó)股市影響最大的事件具有什么樣的特征？這些事件的條件和概率是什么?如何客觀評(píng)價(jià)“5.19”事件對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響？等等。本文試圖通過分析股市信息沖擊的分布特征來澄清這些問題。

目前研究中國(guó)股市重要事件的文獻(xiàn)就方法而言，主要可以分為兩類，一類是事件窗方法，另一種方法是GARCH類模型或者SV模型（隨機(jī)波動(dòng)模型）。事件窗方法從已知事件出發(fā)，判斷股市收益率的分布形態(tài)在事件前后是否發(fā)生了變化，如果發(fā)生了變化，則認(rèn)為事件產(chǎn)生了重要影響，否則認(rèn)為事件是不重要的，在實(shí)證方面，范龍振等(2001)研究了轉(zhuǎn)配股上市事件的影響，樓迎軍（2002）研究了B股對(duì)境內(nèi)投資者開放事件的影響，劉力等（2004）研究了股票名稱變更事件的市場(chǎng)反應(yīng)，等等。該方法的局限性在于主要針對(duì)特定事件進(jìn)行研究，無法窮盡所有可能（隱蔽）的重要事件，更重要的是，它無法判斷事件對(duì)股市的影響方向，難以明確肯定事件起到了穩(wěn)定股市或增加股市波動(dòng)性的作用。GARCH類模型或者SV模型是一類廣泛應(yīng)用于金融現(xiàn)象研究的模型,但這一方法的研究重點(diǎn)是股票價(jià)格的形成過程，對(duì)信息沖擊和重要事件并沒有作太多的深入探討，目前這方面的論文很多，見張思奇等（2001）、胡海鵬等（2002）、陳健(2003)等等，其中一些研究存在瑕疵，徐龍炳（1999，2001），莫揚(yáng)（2004）做了評(píng)論。本文運(yùn)用GARCH類模型對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究，但研究重心從股票價(jià)格的形成過程轉(zhuǎn)移到信息沖擊和重要事件方面，通過詳細(xì)檢驗(yàn)和分析標(biāo)準(zhǔn)差序列的分布特征來識(shí)別最為強(qiáng)烈的信息沖擊，并分析產(chǎn)生這些信息沖擊的重要事件。這一方法正好是事件窗方法的逆方法，但避免了它的局限性，在方法論上具有一定的借鑒意義。對(duì)分布的檢驗(yàn)運(yùn)用了CHENG(2002)提出的一種基于殘差分布的特征函數(shù)的檢驗(yàn)方法，發(fā)現(xiàn)GED和t分布是合理的。主要結(jié)論為：我國(guó)股市的信息沖擊具有高峰厚尾特征，但其變化服從正態(tài)分布，其中最重要的信息沖擊來源于宏觀經(jīng)濟(jì)；政府救市往往發(fā)生在信息沖擊最劇烈的時(shí)期，且起到了穩(wěn)定股市的積極作用；基于股市波動(dòng)最小化的原則，政策延續(xù)性比政策本身更加重要。

為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院及省、市、縣決策部署，打好2020年防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)關(guān)鍵戰(zhàn)役，根據(jù)省、市防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)有關(guān)要求，經(jīng)縣政府同意，制定如下實(shí)施方案。

一、總體要求

以新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，貫徹落實(shí)打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)總體部署，聚焦2020年度重點(diǎn)工作，確定任務(wù)單、路線圖、優(yōu)先序。堅(jiān)持屬地管理原則，著力開展以非法集資、各類交易場(chǎng)所、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)的非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融活動(dòng)專項(xiàng)打擊行動(dòng)，穩(wěn)妥處置涉眾型經(jīng)濟(jì)案件；有序壓降地方法人金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，防控重點(diǎn)企業(yè)信用違約風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化地方金融監(jiān)管和亂象整治，堅(jiān)決守住不發(fā)生重大金融風(fēng)險(xiǎn)、不發(fā)生大規(guī)模群體性事件、不發(fā)生重大負(fù)面輿情的底線，為全面完成防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、主要任務(wù)

（一）依法嚴(yán)厲打擊非法集資

1、開展系統(tǒng)性和常態(tài)化宣傳教育活動(dòng)，發(fā)揮各鄉(xiāng)鎮(zhèn)、各有關(guān)部門作用，依托防范非法集資宣傳月等品牌項(xiàng)目，提高全社會(huì)對(duì)非法集資的防范、抵制意識(shí)。（縣處非辦牽頭，縣處非工作領(lǐng)導(dǎo)小組成員單位按職能分工負(fù)責(zé)，全年持續(xù)推進(jìn)）

【相關(guān)摘要】國(guó)際金融衍生產(chǎn)品及其法律監(jiān)管制度是國(guó)際金融法上的一個(gè)新的研究領(lǐng)域。本文運(yùn)用國(guó)際金融法學(xué)理論和比較法對(duì)國(guó)際金融衍生產(chǎn)品及其市場(chǎng)監(jiān)管中的若干法律問題進(jìn)行了研究。除導(dǎo)言外,全文共分八章,約22萬(wàn)字。上世紀(jì)國(guó)際金融創(chuàng)新的一個(gè)主要標(biāo)志是金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展。大量國(guó)際衍生產(chǎn)品的誕生和發(fā)展,不僅深刻地改變了傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)的格局和發(fā)展趨勢(shì),也對(duì)傳統(tǒng)國(guó)際金融法的演變和發(fā)展帶來了影響。有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的法律研究通?？梢詮暮贤?、侵權(quán)法、信托法、公司法等私法角度展開,而本文則主要是從公法角度來研究金融衍生產(chǎn)品的國(guó)際法律監(jiān)管制度。由于金融衍生產(chǎn)品種類繁多、金融創(chuàng)新持續(xù)正在進(jìn)行等原因,本文主要是對(duì)現(xiàn)行國(guó)際監(jiān)管立法中的重點(diǎn)問題,如金融衍生交易場(chǎng)所和交易中介機(jī)構(gòu)的法律問題、金融衍生交易中的客戶保護(hù)、金融衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)管理制度等。第一章是對(duì)金融衍生產(chǎn)品及其市場(chǎng)演變的基本介紹。在該章內(nèi)容中,本人首先對(duì)金融衍生產(chǎn)品從法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)角度概括了其基本含義,并對(duì)金融衍生產(chǎn)品的主要分類和新出現(xiàn)的復(fù)雜品種做了介紹;其次,文章對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展做了簡(jiǎn)要介紹,重點(diǎn)是對(duì)參與衍生交易的資格、交易目的,以及不同種類衍生產(chǎn)品的法律性質(zhì)等問題進(jìn)行了論述。第二章是對(duì)金融衍生產(chǎn)品國(guó)際法律監(jiān)管制度的分析。上世紀(jì)60年代出現(xiàn)的金融創(chuàng)新不僅改變了傳統(tǒng)的國(guó)際貨幣金融法律制度,也促進(jìn)了金融衍生交易相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管立法的改革。在本章中,本人分析了各國(guó)金融衍生監(jiān)管立法的演變和發(fā)展趨勢(shì),并概括出金融衍生產(chǎn)品國(guó)際監(jiān)管法律制度的五大法律特點(diǎn)。第三章研究了金融衍生交易場(chǎng)所及其非互助化改革的法律問題,包括場(chǎng)所設(shè)立、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)監(jiān)管和非互助化改革所產(chǎn)生的法律問題等。第四章論述了金融衍生交易中介機(jī)構(gòu)的法律問題,重點(diǎn)是中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)行為的法律監(jiān)管、交易透明度,以及禁止的業(yè)務(wù)行為等。第五章是有關(guān)金融衍生交易中客戶保護(hù)的法律研究。由于金融衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)性和創(chuàng)新特點(diǎn),因此對(duì)客戶保護(hù)成為各國(guó)金融監(jiān)管立法的重要內(nèi)容。本章從金融衍生交易的適合性和風(fēng)險(xiǎn)揭示原則入手,對(duì)衍生交易的行為規(guī)范、投資者賠償制度和爭(zhēng)議解決機(jī)制等法律問題進(jìn)行了論述。第六章是金融衍生場(chǎng)外交易市場(chǎng)及其法律監(jiān)管制度的研究。本章主要從合同發(fā)的角度對(duì)場(chǎng)外金融衍生交易合同的成立、法律性質(zhì)、合同轉(zhuǎn)讓與變更、合同違約與法律救濟(jì)、合同法律適用與法院管轄等問題進(jìn)行分析。此外,對(duì)場(chǎng)外衍生交易市場(chǎng)國(guó)際法律監(jiān)管制度的確立提出了本人的思考和建議。第七章是有關(guān)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理制度的分析。首先本人對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和衡量做了論述,其次是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的法律框架,以及交易場(chǎng)所和場(chǎng)外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)法律制度做了比較研究和闡述。第八章是金融衍生產(chǎn)品在中國(guó)的實(shí)踐和監(jiān)管立法的思考。在對(duì)中國(guó)金融衍生產(chǎn)品失敗實(shí)踐的法律原因進(jìn)行分析歸納以后,文章論述了中國(guó)發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的必要性、衍生交易法律制度建設(shè)、國(guó)債期貨交易法律制度重建等方面的法律問題。文章的最后部分還對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管體制和監(jiān)管理念的更新做了一定的探討。

據(jù)全國(guó)文交所資訊網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2011年11月，全國(guó)已經(jīng)建立的文交所已有60余家，正在籌備的更是不計(jì)其數(shù)。這60多家文交所，市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行17.8145億元金額產(chǎn)品，其中以天津文交所4.3385億元總計(jì)20個(gè)單品產(chǎn)品發(fā)售領(lǐng)先；其次是成都文交所，以3.052億元發(fā)售7個(gè)產(chǎn)品居于其次；鄭州文交所發(fā)行3.04億元6個(gè)產(chǎn)品，居于第三；深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)行1.74億元位列第四；上海文交所發(fā)行8760萬(wàn)元位居第五；泰山文交所發(fā)行8350萬(wàn)元位居第六，南方文交所實(shí)際發(fā)行7600萬(wàn)元居第七。敏感詞的誕生和蔓延：“38”與“49”歷史再次讓我們領(lǐng)悟了“樂極生悲”的含義。2011年11月11日，國(guó)務(wù)院了國(guó)發(fā)[2011]38號(hào)文件《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》。

文件提出，近年來成立的一些從事文化藝術(shù)品交易的交易場(chǎng)所違法違規(guī)問題嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，要求“建立由證監(jiān)會(huì)牽頭，有關(guān)部門參加的‘清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議’（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)席會(huì)議）制度”。文件將聯(lián)席會(huì)議的主要任務(wù)描述為“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)有關(guān)部門和省級(jí)人民政府清理整頓違法證券期貨交易工作，督導(dǎo)建立對(duì)各類交易場(chǎng)所和交易產(chǎn)品的規(guī)范管理制度，完成國(guó)務(wù)院交辦的其他事項(xiàng)”。該聯(lián)席會(huì)議日常辦事機(jī)構(gòu)設(shè)在證監(jiān)會(huì)。38號(hào)文件以嚴(yán)厲的姿態(tài)和詳細(xì)的表述，對(duì)實(shí)際上向以文交所為主要清理對(duì)象的眾多交易所發(fā)出了紅牌警告，并提出了如今業(yè)界熟知的“五個(gè)不得”，即“不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行；不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易；任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人”。38號(hào)文件像一顆炸彈，“五個(gè)不得”炸得業(yè)內(nèi)一片狼藉，眾多文交所被勒令停牌，投資人的資金卻無處索要。2011年9月底，泰山文交所發(fā)行“黃永玉01”，每份1元，總價(jià)2700萬(wàn)元。發(fā)行當(dāng)天市值即飆升至5800萬(wàn)元。38號(hào)文件的出臺(tái)讓這件作品在11月22日跌至每份0.81元的價(jià)格。在新浪微博上，憤怒的投資人注冊(cè)了“泰山文交所維權(quán)藝民聯(lián)盟”之類的賬號(hào)，尋求途徑維護(hù)自己的權(quán)利。

然而，僅僅清理整頓是不夠的，如何重建文交所秩序，才是真正迫在眉睫的問題。12月30日，聯(lián)合商務(wù)部、文化部、廣電總局和新聞出版總署聯(lián)合下發(fā)了中宣發(fā)[2011]49號(hào)文件《關(guān)于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院決定，加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見》。這份被稱為“49號(hào)令”的文件提出，“原則上只允許在省一級(jí)設(shè)立文化產(chǎn)權(quán)交易所。清理整頓期間，不得設(shè)立新的文化產(chǎn)權(quán)交易所?！蔽募?guī)定了設(shè)立文交所的基本條件和設(shè)立程序。國(guó)家重點(diǎn)支持上海和深圳兩個(gè)文交所試點(diǎn)，中央文化企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓須在上海和深圳兩個(gè)文化產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易，并鼓勵(lì)各地文化企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)入上海和深圳兩個(gè)文化產(chǎn)權(quán)交易所交易。文件要求各省建立省級(jí)工作組繼續(xù)進(jìn)行清理整頓。49號(hào)令提出的“四個(gè)不得”，與38號(hào)文件相比，只去掉了關(guān)于權(quán)益持有人人數(shù)的限制。文件還對(duì)藝術(shù)拍賣、文物市場(chǎng)也做出了整治的決定。49號(hào)令讓文交所大局逐漸清晰，國(guó)家試點(diǎn)也許意味著未來的格局。2012年2月2日，由證監(jiān)會(huì)主席郭樹清牽頭召集的清理整頓各類交易場(chǎng)所工作會(huì)議暨部際聯(lián)席會(huì)議第一次會(huì)議在北京召開。這次聯(lián)席會(huì)議作為38號(hào)文件的落實(shí)，明確要求地方政府于6月30日之前完成清理整頓工作，并組成聯(lián)合工作組，進(jìn)行調(diào)研和督導(dǎo)。6月30日，也即將成為大多數(shù)文交所結(jié)束的日子?！拔覀兟犝??！?8號(hào)文件之時(shí)，天津文交所創(chuàng)始人、泰山文交所總經(jīng)理屠春岸說道。當(dāng)藝術(shù)經(jīng)濟(jì)遇到政策法規(guī)，業(yè)界的反應(yīng)大抵如此。38號(hào)文件伊始，漢唐文交所就采取了停牌策略，而當(dāng)年6月剛成立的湖南文交所則對(duì)已發(fā)售的資產(chǎn)包全部給予清退處理?；蛟S是心存僥幸，在聯(lián)席會(huì)議之后，自認(rèn)為并沒有違背38號(hào)文件的鄭州文交所和合肥文交所仍然繼續(xù)著原來的發(fā)展計(jì)劃。更值得我們關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是兩個(gè)國(guó)家試點(diǎn)的反應(yīng)。2011年12月1日，深圳文交所了《關(guān)于認(rèn)真落實(shí)國(guó)發(fā)[2011]38號(hào)文件精神的公告——致投資人》，公布了善后處理的電子郵箱和電話，建立投資人訴求通道。14日，深圳市委宣傳部發(fā)出了《關(guān)于成立深圳文交所藝術(shù)品權(quán)益拆分業(yè)務(wù)善后工作小組的通知》，根據(jù)38號(hào)文件指示，組成了工作小組進(jìn)行善后工作。

該小組23日和31日又兩份公告，以誠(chéng)懇務(wù)實(shí)的態(tài)度敦請(qǐng)投資人將利益訴求以書面形式提交。49號(hào)令之后，深圳文交所沉寂近兩個(gè)月。善后工作小組于2012年2月20日《關(guān)于文交所藝術(shù)品權(quán)益拆分業(yè)務(wù)善后近期重點(diǎn)工作及責(zé)任分工的通知》，將重點(diǎn)工作內(nèi)容及負(fù)責(zé)人職務(wù)、姓名在網(wǎng)站上。49號(hào)令將深圳文交所設(shè)為兩個(gè)國(guó)家試點(diǎn)文交所之一，讓已經(jīng)停牌、深陷泥沼的深圳文交所有了重生之望。上海文交所自創(chuàng)立之始，就一直保持低調(diào)的作風(fēng)。發(fā)行份額產(chǎn)品僅限俱樂部?jī)?nèi)部申購(gòu)，這種帶有實(shí)驗(yàn)性質(zhì)的做法，讓外界無法一窺究竟，也讓上海文交所不必在輿論壓力下做出過多的調(diào)整。然而，作為國(guó)家寄予厚望的試點(diǎn)文交所，清理整頓是必要的。截至2月23日，上海文交所的藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易中心網(wǎng)站上，趙準(zhǔn)旺、薛松和黃鋼3個(gè)資產(chǎn)包全都處于“已撤牌”狀態(tài)。藝術(shù)品金融化的合理模型與藝術(shù)市場(chǎng)三級(jí)體系的建立文交所從業(yè)者的困惑，集中于如何選擇掛牌作品、作品的價(jià)值與價(jià)格評(píng)估等，但核心問題是交易規(guī)則的制定。先前的交易規(guī)則，把確定的作品作為標(biāo)的物，進(jìn)行拆分、賦值、上市、流通等一系列操作，問題的根源即在于投資對(duì)象的確定性。投資對(duì)象不變而藝術(shù)品的價(jià)值及價(jià)格變動(dòng)也相對(duì)緩和，顯而易見的結(jié)果只有兩個(gè)：要么投資完全無法抵御通貨膨脹和CPI增長(zhǎng)，要么投資混亂莊家通吃散戶套牢。兩個(gè)結(jié)果都無法實(shí)現(xiàn)資本的保值和增值。實(shí)際上，只有投資對(duì)象的藝術(shù)價(jià)值和上市價(jià)格能夠有規(guī)律地隨外界影響要素的變化而變化時(shí)，投資才具有規(guī)律性和規(guī)范性可言，投資行為才具可操作性。

38號(hào)文件和49號(hào)令的，將逐步滌蕩文交所先前的混亂，建立新的交易格局。在新格局下如何創(chuàng)建規(guī)范、共贏的藝術(shù)品證券化前景成為當(dāng)務(wù)之急。上海大學(xué)美術(shù)學(xué)院胡懿勛教授提出了較為合理的文交所模型：“我們可以設(shè)想一個(gè)比較可行的方式，梳理現(xiàn)行藝術(shù)股票的謬誤。由經(jīng)紀(jì)商或獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人簽約的作者在藝術(shù)交易所‘掛牌上市’，投資人針對(duì)作者的展覽資歷、成交紀(jì)錄與拍賣行情進(jìn)行投資。經(jīng)紀(jì)人需要安排作者的展覽與交易，以制造可信的紀(jì)錄提供交易所更新各項(xiàng)數(shù)據(jù)?！鲜凶髡摺ㄟ^經(jīng)紀(jì)人取得投資人的資金用以可持續(xù)創(chuàng)作，作品在展覽和拍賣的獲利則按比例分配給經(jīng)紀(jì)人、投資者與作者，交易所按每筆投資金額取得手續(xù)費(fèi)?！痹诖私灰啄Ｊ较?，作者作為證券化的核心，其學(xué)術(shù)水平與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力共同維系在交易場(chǎng)域中受到的關(guān)注程度。引導(dǎo)意欲進(jìn)入藝術(shù)市場(chǎng)，卻苦于缺乏藝術(shù)知識(shí)或未雇傭藝術(shù)顧問的投資客，將分散的資金融匯一處，對(duì)上市作者注資，文交所可以由此轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)形態(tài)和市場(chǎng)定位，成為投資交易的平臺(tái)，成為藝術(shù)市場(chǎng)的第三級(jí)市場(chǎng)，擺脫飽受非議的尷尬境地。

投資者“購(gòu)買”上市作者的資金并不直接交到作者手中，而是通過作者的經(jīng)紀(jì)商之手，為作者的生活、創(chuàng)作、展覽和一二級(jí)市場(chǎng)的交易進(jìn)行規(guī)劃和實(shí)施。經(jīng)紀(jì)商操作的畫廊銷售和拍賣行成交的收益，都由文交所進(jìn)行分配，作者、經(jīng)紀(jì)商、投資者和文交所都有所得。得到注資的作者不必再為金錢擔(dān)憂，全身心地投入到藝術(shù)創(chuàng)作中去。如果作者的作品質(zhì)量或數(shù)量下降，市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，則會(huì)引起投資人收回資金另投他人。正如胡懿勛教授所說，“作者的風(fēng)格轉(zhuǎn)變或轉(zhuǎn)換新的視覺形態(tài)，都可能影響市場(chǎng)的接受度，作品的產(chǎn)量增加或減少也將影響市場(chǎng)行情的起伏，更重要的前提是，創(chuàng)作者必須能持續(xù)地創(chuàng)作對(duì)投資者才有保障”。持續(xù)地創(chuàng)作被市場(chǎng)認(rèn)可的高質(zhì)量作品，才能讓作者在文交所大盤上的指數(shù)飄紅，這是作者、經(jīng)紀(jì)商和投資人共贏的基礎(chǔ)。作者風(fēng)格的轉(zhuǎn)變可能帶來更好的收益，但也可能從此結(jié)束自己的上市生涯。高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，這也正是文交所更多地吸引“藝術(shù)投資”而非“藝術(shù)收藏”之處。對(duì)于收藏群體而言，藝術(shù)證券化交易的影響微乎其微。投資者渴求的是貨幣資本增殖，而收藏者的目標(biāo)則是作品鑒賞和占有。

摘要：我國(guó)債券市場(chǎng)是世界上規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的市場(chǎng)，導(dǎo)致綜合統(tǒng)計(jì)工作的開展存在一定難度。文章通過梳理全球金融業(yè)和債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)債券市場(chǎng)綜合統(tǒng)計(jì)的開展現(xiàn)狀，針對(duì)法律基礎(chǔ)、金融基礎(chǔ)設(shè)施、統(tǒng)計(jì)信息標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管協(xié)調(diào)與信息共享等方面提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)；綜合統(tǒng)計(jì)；國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)

一、背景與意義

債券市場(chǎng)綜合統(tǒng)計(jì)工作是指覆蓋債券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)的統(tǒng)計(jì)管理和運(yùn)行機(jī)制。2018年4月，國(guó)務(wù)院了《關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），制定了相關(guān)工作的目標(biāo)范圍、原則和未來規(guī)劃?！兑庖姟诽岢鼋Y(jié)合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和我國(guó)監(jiān)管實(shí)際，統(tǒng)一金融機(jī)構(gòu)編碼、金融工具編碼、交易對(duì)手方編碼，并建立國(guó)家金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)?！兑庖姟访鞔_了現(xiàn)階段的主要任務(wù)是推進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)制度建設(shè)，統(tǒng)一債券統(tǒng)計(jì)分類、接口規(guī)范和報(bào)送規(guī)則，強(qiáng)化數(shù)據(jù)系統(tǒng)內(nèi)在的有效關(guān)聯(lián)。債券市場(chǎng)是我國(guó)金融體系最重要的部分，完善債券市場(chǎng)綜合統(tǒng)計(jì)工作是我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)的重要步驟。一是夯實(shí)我國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是辨析市場(chǎng)相互關(guān)聯(lián)的程度，強(qiáng)化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管控；三是完善金融市場(chǎng)信息披露制度，強(qiáng)化市場(chǎng)治理。在人民幣國(guó)際化和金融資產(chǎn)全球配置的趨勢(shì)下，綜合統(tǒng)計(jì)工作需要做好與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)的準(zhǔn)備，一方面引進(jìn)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)有助于調(diào)高我國(guó)金融市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，另一方面越早參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)修訂的相關(guān)工作有助于提高我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。鑒于各國(guó)債券市場(chǎng)具有不同特點(diǎn)，綜合統(tǒng)計(jì)工作必然依照本國(guó)投資者類型、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資金流向等設(shè)置相應(yīng)規(guī)則，以分析債券市場(chǎng)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、綜合統(tǒng)計(jì)工作的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

1.綜合統(tǒng)計(jì)框架。2009年，二十國(guó)集團(tuán)（G20）了《金融危機(jī)與信息缺口》報(bào)告，認(rèn)為當(dāng)時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的及時(shí)性、真實(shí)性存在缺陷，影響了政策制定者和市場(chǎng)參與者對(duì)信息的有效反饋，如識(shí)別金融部門風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估國(guó)際金融網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)程度、監(jiān)測(cè)外部脆弱性和強(qiáng)化監(jiān)管部門信息共享等。針對(duì)信息缺口問題，G20制定了20條政策建議，最終目標(biāo)是形成監(jiān)測(cè)全球金融業(yè)與非金融業(yè)資本流動(dòng)與頭寸管理的全球信息系統(tǒng)，該目標(biāo)的第一階段（DGI-1）任務(wù)已于2015年完成。第一階段構(gòu)建了金融統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)框架，主要包括構(gòu)建債券市場(chǎng)和影子銀行監(jiān)測(cè)體系、實(shí)施加強(qiáng)版數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDSPlus）等，使統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在支持本國(guó)、跨境、國(guó)際金融穩(wěn)定性分析和宏觀政策決定中發(fā)揮出重要作用。2015年，G20開展第二階段（DGI-2）工作，并計(jì)劃于2021年完成。為了進(jìn)一步滿足政策制定者風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、信息共享的需要，DGI-2將進(jìn)一步完善最低標(biāo)準(zhǔn)的通用數(shù)據(jù)集合、提高數(shù)據(jù)質(zhì)量、完善數(shù)據(jù)定期收集交換機(jī)制，并強(qiáng)化在金融脆弱性、關(guān)聯(lián)性和溢出效應(yīng)分析。DGI-2將通過分析國(guó)際投資頭寸、全球流動(dòng)性和外匯敞口，強(qiáng)化金融數(shù)據(jù)在宏觀金融政策制定中的應(yīng)用。其中，G20關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃聚焦于數(shù)據(jù)質(zhì)量的提升，建議在《證券統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》（HSS）的框架下按照部門、幣種、利率類型、原始期限、發(fā)行場(chǎng)所等，并根據(jù)SDDSPlus報(bào)送數(shù)據(jù)。HSS即證券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)框架的指導(dǎo)性文件，由國(guó)際清算銀行（BIS）、歐洲中央銀行（ECB）和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）聯(lián)合。HSS定義了債務(wù)證券和權(quán)益證券的主要特征，規(guī)范了證券發(fā)行及持有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)工作，并分別就證券識(shí)別、分類、估值、頭寸和流動(dòng)性等設(shè)置了相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。在《國(guó)民賬戶體系》（SNA）的框架下，HSS推薦使用四式記賬法，即交易雙方依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制采用復(fù)式記賬法同時(shí)記錄資產(chǎn)負(fù)債余額變動(dòng)情況，無法識(shí)別的數(shù)據(jù)將被記入誤差項(xiàng)。從國(guó)際實(shí)踐看，美國(guó)、歐元區(qū)、日本通過資金流量賬戶記錄各經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)負(fù)債余額及交易量數(shù)據(jù)，其優(yōu)勢(shì)在于考察金融市場(chǎng)活動(dòng)的整體變化，但難以判斷微觀變化的趨勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，HSS建議各國(guó)在提供債券發(fā)行數(shù)據(jù)、債券持有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，提供“發(fā)行和持有交互表”（From-whom-to-whom），以反映不同部門之間的資金流動(dòng)。從國(guó)際實(shí)踐來看，發(fā)行和持有交互表的信息量極大且數(shù)據(jù)較難獲取，且對(duì)數(shù)據(jù)精度和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)細(xì)分的要求較高（李靜萍，2015）。從這一點(diǎn)而言，全面推進(jìn)債券市場(chǎng)產(chǎn)品和參與者的國(guó)際分類標(biāo)準(zhǔn)有助于進(jìn)一步優(yōu)化統(tǒng)計(jì)結(jié)果。2.國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際編碼標(biāo)準(zhǔn)是HSS框架下數(shù)據(jù)編制的基礎(chǔ)，更是金融基礎(chǔ)設(shè)施提供市場(chǎng)監(jiān)測(cè)服務(wù)的關(guān)鍵。從國(guó)際實(shí)踐看，金融產(chǎn)品交易結(jié)算流程中，國(guó)際編碼能夠提升金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的能力。從金融交易要素來看，包括金融產(chǎn)品、交易場(chǎng)所、交易主體等環(huán)節(jié)均需與基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)實(shí)時(shí)連接，以便動(dòng)態(tài)掌握金融市場(chǎng)活動(dòng)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理。目前，金融服務(wù)領(lǐng)域的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定工作主要由國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)組織（ISO）下屬的TC68技術(shù)委員會(huì)負(fù)責(zé)。主要的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)包括國(guó)際證券識(shí)別碼（ISIN）、金融工具分類碼（CFI）、金融工具縮寫碼（FISN）、市場(chǎng)識(shí)別碼（MIC）、法人識(shí)別碼（LEI）、金融業(yè)通用報(bào)文方案（ISO20022）、SDDSPlus（IMF，2012）等。隨著上述標(biāo)準(zhǔn)的廣泛應(yīng)用，TC68衍生出國(guó)際證券編碼機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)（ANNA）和全球LEI基金會(huì)（GLEIF），為金融統(tǒng)計(jì)工作中的技術(shù)指標(biāo)發(fā)展提供后續(xù)服務(wù)。（1）金融產(chǎn)品識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)。金融產(chǎn)品識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)主要包括ISIN、CFI和FISN三類標(biāo)準(zhǔn)。其中，ISIN基于ISO6166編制，提供覆蓋權(quán)益證券、債務(wù)證券和金融衍生產(chǎn)品的十二位全球通用識(shí)別碼，除前兩位國(guó)家碼和最后一位檢查碼外，中間九位數(shù)字由各國(guó)定義；CFI基于ISO10962編制了78種全球通用的金融產(chǎn)品類別，并依據(jù)金融產(chǎn)品的特征分配六位（字母）全球通用分類碼，每一位字母均對(duì)應(yīng)金融產(chǎn)品的類別及其屬性；FISN基于ISO18774編制，由ANNA提供注冊(cè)服務(wù)，其目的在于提供一個(gè)附帶發(fā)行人和金融產(chǎn)品描述的名稱縮寫，ISO18774將金融工具分為七大類、二十五小類，并分別七大類產(chǎn)品制定了編制規(guī)則。（2）法人識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)。金融危機(jī)后，G20為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)管理，防止部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行多種復(fù)雜交易時(shí)的交易對(duì)手識(shí)別問題，提出制定標(biāo)準(zhǔn)化格式識(shí)別全球范圍內(nèi)的金融交易機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)法人實(shí)體的行為監(jiān)管。全球LEI體系包括監(jiān)管委員會(huì)（ROC）、GLEIF和地方運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)。其中，ROC由各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成，其職責(zé)是完善法人識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)；GLEIF匯總各國(guó)LEI數(shù)據(jù)，確保全球LEI體系的有序運(yùn)行；地方運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)需獲得國(guó)際互認(rèn)，依據(jù)法人識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)提供注冊(cè)、查詢、下載等服務(wù)。LEI基于ISO17442和GLEIF規(guī)則編制，依據(jù)40項(xiàng)描述內(nèi)容編制成二十位數(shù)字和字母組成的法人識(shí)別碼，其中前四位為地方運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)識(shí)別碼。從國(guó)際實(shí)踐看，全球目前共有32家地方運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，其中11個(gè)國(guó)家的地方運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)職能由中央證券存管機(jī)構(gòu)承擔(dān)，3個(gè)國(guó)家地方運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)職能由當(dāng)?shù)刈C券交易所承擔(dān)，我國(guó)地方運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)為全國(guó)金融標(biāo)準(zhǔn)化委員會(huì)。截至2018年3月末，全球注冊(cè)數(shù)量超過100萬(wàn)個(gè)，我國(guó)共注冊(cè)955個(gè)法人識(shí)別碼。（3）交易場(chǎng)所識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)。交易場(chǎng)所申請(qǐng)MIC的前置條件是獲得LEI編碼。MIC基于ISO10383編制，目的在于區(qū)分不同的交易場(chǎng)所以便于產(chǎn)品信息的自動(dòng)化處理，ISO授權(quán)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）為MIC的注冊(cè)機(jī)構(gòu)。截至2018年3月末，全球注冊(cè)數(shù)量1616個(gè)。其中，英國(guó)、美國(guó)、日本分別注冊(cè)交易場(chǎng)所397個(gè)、272個(gè)和44個(gè)；我國(guó)共注冊(cè)13個(gè)交易場(chǎng)所，全部為全國(guó)性和跨境交易場(chǎng)所，不包含地方性交易場(chǎng)所。（4）數(shù)據(jù)披露和共享標(biāo)準(zhǔn)。目前，全球范圍內(nèi)應(yīng)用最為廣泛的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)是SDDS，該標(biāo)準(zhǔn)于1996年公布，旨在提升財(cái)政、金融等數(shù)據(jù)披露的及時(shí)性和全面性。在此基礎(chǔ)上，IMF于2012年提出SDDSPlus，并于2014年正式執(zhí)行。SDDSPlus針對(duì)全球系統(tǒng)重要性金融中心建設(shè)，提供了經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的公布標(biāo)準(zhǔn)，以提升國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融穩(wěn)定性。截至2017年末，全球共14個(gè)國(guó)家加入SDDSPlus，我國(guó)于2012年加入SDDS，尚未加入SDDSPlus。（5）債券交易業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）針對(duì)證券融資交易的金融統(tǒng)計(jì)問題，分別于2015年《國(guó)際證券融資數(shù)據(jù)收集與匯總的標(biāo)準(zhǔn)與流程》、2018年《證券融資交易報(bào)告指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）等文件，為證券融資交易的數(shù)據(jù)采集工作提供了參考。從全球債券市場(chǎng)發(fā)展來看，債券借貸與回購(gòu)業(yè)務(wù)是一種非常活躍的交易行為。盡管不同國(guó)家的交易形式有所差別，但《指引》特別強(qiáng)調(diào)交易對(duì)手方是交易數(shù)據(jù)的重要來源，對(duì)于中央清算交易來說，中央對(duì)手方則是主要的數(shù)據(jù)提供方。同時(shí)，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為本國(guó)數(shù)據(jù)的匯總?cè)藨?yīng)確定本國(guó)數(shù)據(jù)的涉密級(jí)別，并在月末后15個(gè)工作日內(nèi)，與全球總匯總?cè)斯蚕碓露葦?shù)據(jù)。3.各國(guó)綜合統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。（1）法律基礎(chǔ)明確。美國(guó)、歐洲先后出臺(tái)多部法律法規(guī)明確監(jiān)管部門采集數(shù)據(jù)的權(quán)力和范圍，同時(shí)為不同部門采集數(shù)據(jù)時(shí)的協(xié)調(diào)工作提供了法律基礎(chǔ)。如美國(guó)《多德-弗蘭克法案》為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)權(quán)力、范圍、頻率提供了法律基礎(chǔ)。（2）數(shù)據(jù)報(bào)送機(jī)構(gòu)集中。在債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)方面，主要的數(shù)據(jù)報(bào)送機(jī)構(gòu)為交易所、清算所、中央證券存管機(jī)構(gòu)等，即各國(guó)的交易平臺(tái)和提供交易后端服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。由于清算所和中央證券存管負(fù)責(zé)債券交易的清算和結(jié)算，掌握債券市場(chǎng)的核心交易數(shù)據(jù)，因而在債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)工作中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。從各國(guó)債券交易的實(shí)踐來看，G20國(guó)家除中國(guó)、巴西、阿根廷、印度、土耳其之外的所有國(guó)家都呈現(xiàn)出集中統(tǒng)一的金融基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)。其中，歐洲于2006年提出建設(shè)T2S平臺(tái)統(tǒng)一歐洲證券結(jié)算系統(tǒng)的建議，并已于2017年9月完成全部階段建設(shè)，實(shí)現(xiàn)泛歐金融市場(chǎng)證券結(jié)算平臺(tái)的一體化建設(shè)。（3）信息共享機(jī)制健全。美國(guó)、歐洲、英國(guó)等通過法律制度安排、諒解備忘錄形式或者跨部門組織的協(xié)調(diào)下完成信息共享工作。如美國(guó)各監(jiān)管部門在金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC）的指導(dǎo)下，強(qiáng)化信息采集與共享工作；歐洲通過諒解備忘錄形式與歐盟統(tǒng)計(jì)局、歐盟銀行監(jiān)管委員會(huì)等共享信息；英國(guó)各監(jiān)管部門根據(jù)《金融監(jiān)管改革法案》采集和共享信息。（4）各國(guó)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格。美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)均依據(jù)SNA框架編制債券市場(chǎng)持有、發(fā)行及交互表數(shù)據(jù)，并根據(jù)BIS、IMF、ISO等國(guó)際組織對(duì)統(tǒng)計(jì)要素的修訂，及時(shí)更新本國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)方法，如歐洲央行采用HSS作為歐元區(qū)證券統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

摘要：2006年1月23日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)了批復(fù)，作為試點(diǎn)的中關(guān)村科技園區(qū)兩家非公開發(fā)行股份公司——世紀(jì)瑞爾和中科軟科技，直接首發(fā)登陸三板市場(chǎng)。一時(shí)間，一度被人遺忘的“三板市場(chǎng)”又成了熱門話題。對(duì)三板市場(chǎng)的有關(guān)問題進(jìn)行的探索性研究。

關(guān)鍵詞：三板市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)；資本市場(chǎng)

習(xí)慣上我們將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱之為“三板市場(chǎng)”，視之為交易所市場(chǎng)(主板市場(chǎng))、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(二板市場(chǎng))之外的證券市場(chǎng)的第三層次。

一、三板市場(chǎng)范圍內(nèi)涵的歷史演變

為解決STAQ和NET關(guān)閉后的遺留問題，2001年6月12日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。2001年7月16日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開辦。曾經(jīng)在法人股交易系統(tǒng)掛牌的杭州大自然和長(zhǎng)白股份開始進(jìn)行代辦股份轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著“三板市場(chǎng)”的正式建立。此后，原從主板退市的公司水仙A、B股開始在三板掛牌交易，三板市場(chǎng)又進(jìn)一步擴(kuò)展為可接納主板退市公司的股份轉(zhuǎn)讓。至此，三板市場(chǎng)的定位基本完成。2006年1月16日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。2006年1月23日，中關(guān)村科技園區(qū)兩家公司世紀(jì)瑞爾和中科軟科技直接首發(fā)登陸三板市場(chǎng)。此時(shí)，三板市場(chǎng)的功能進(jìn)一步拓展，變成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公眾公司”至此，三板市場(chǎng)有了質(zhì)的變化，最終形成了具有我國(guó)特色的多層次證券市場(chǎng)體系，也為我國(guó)建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)探索著經(jīng)驗(yàn)。

二、對(duì)發(fā)展我國(guó)三板市場(chǎng)的一些思考

摘要：2006年1月23日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)了批復(fù)，作為試點(diǎn)的中關(guān)村科技園區(qū)兩家非公開發(fā)行股份公司——世紀(jì)瑞爾和中科軟科技，直接首發(fā)登陸三板市場(chǎng)。一時(shí)間，一度被人遺忘的“三板市場(chǎng)”又成了熱門話題。對(duì)三板市場(chǎng)的有關(guān)問題進(jìn)行的探索性研究。

關(guān)鍵詞：三板市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)；資本市場(chǎng)

習(xí)慣上我們將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱之為“三板市場(chǎng)”，視之為交易所市場(chǎng)(主板市場(chǎng))、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(二板市場(chǎng))之外的證券市場(chǎng)的第三層次。

一、三板市場(chǎng)范圍內(nèi)涵的歷史演變

為解決STAQ和NET關(guān)閉后的遺留問題，2001年6月12日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。2001年7月16日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開辦。曾經(jīng)在法人股交易系統(tǒng)掛牌的杭州大自然和長(zhǎng)白股份開始進(jìn)行代辦股份轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著“三板市場(chǎng)”的正式建立。此后，原從主板退市的公司水仙A、B股開始在三板掛牌交易，三板市場(chǎng)又進(jìn)一步擴(kuò)展為可接納主板退市公司的股份轉(zhuǎn)讓。至此，三板市場(chǎng)的定位基本完成。2006年1月16日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。2006年1月23日，中關(guān)村科技園區(qū)兩家公司世紀(jì)瑞爾和中科軟科技直接首發(fā)登陸三板市場(chǎng)。此時(shí)，三板市場(chǎng)的功能進(jìn)一步拓展，變成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公眾公司”至此，三板市場(chǎng)有了質(zhì)的變化，最終形成了具有我國(guó)特色的多層次證券市場(chǎng)體系，也為我國(guó)建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)探索著經(jīng)驗(yàn)。

二、對(duì)發(fā)展我國(guó)三板市場(chǎng)的一些思考