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[論文關(guān)鍵詞]期貨交易 上市品種 監(jiān)管

[論文摘要]文章指出了我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。

一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問題

(一)交易主體單一

我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。

(二)交易品種少，成本高

(三)監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

監(jiān)管方式以行政手段為主;證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀;監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

(四)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切

二、存在問題的原因分析

(一)交易主體方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。

(二)上市品種方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政性行為。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制;國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。

(三)交易成本方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見對(duì)交易所并無約束力[4]。

(四)監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系;在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

(五)我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面

中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議

期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問題。 提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平;完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系;完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn);完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

[2]上海期貨交易所.2006 Annual[EB/OL].shef.com.cn，2007-04-27

[3]吳建平，當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問題探討[EB/OL]，cqvip.com

[4]汪五一，劉明星，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展中的問題及解決建議[J]，行業(yè)資料金融，2006(6)：67-68

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[關(guān)鍵詞] 債券市場(chǎng)債券品種企業(yè)債券

中國(guó)經(jīng)過20多年的金融體制改革,金融結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資水平都得到了較大的改善,但隨著改革的深入,融資結(jié)構(gòu)的問題日益突出。目前中國(guó)的融資風(fēng)險(xiǎn)過度集中于商業(yè)銀行,整個(gè)金融市場(chǎng)隱藏著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),必須發(fā)展多種融資渠道,提高直接融資的比例,因此,發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)成為我國(guó)企業(yè)解決籌資難問題的關(guān)鍵途徑。

一、我國(guó)企業(yè)債券融資市場(chǎng)存在的主要問題

在國(guó)際成熟的證券市場(chǎng)上,發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要手段,企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的3～10倍。而長(zhǎng)期以來我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的融資金額相對(duì)于股票市場(chǎng)而言顯得微不足道,企業(yè)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào),是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的一條“短腿”。因此,大力推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展,是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)面臨的一項(xiàng)十分緊迫的任務(wù)。然而我國(guó)債券融資市場(chǎng)仍存在著嚴(yán)重的問題,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模較小

我國(guó)企業(yè)債券融資比重較小,發(fā)行規(guī)模偏小。2006年底,我國(guó)債券融資規(guī)模為51800億元,占我國(guó)GDP比重的24%,而公司債券融資規(guī)模僅為2919(含短期融資券)億元,占我國(guó)GDP比重的5.6%。在2007年和2008年企業(yè)債券市場(chǎng)融資的規(guī)模仍然保留在2500億元到3000億元,截止到2009年債券的發(fā)行規(guī)模雖然有所增加,但變化比率不大。中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展與美國(guó)相比還存在較大差距,企業(yè)債在現(xiàn)代企業(yè)融資中的作用還沒有得到充分的發(fā)揮。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢不僅導(dǎo)致了企業(yè)融資手段的單一,而且影響到市場(chǎng)資源配置作用的充分發(fā)揮

2.企業(yè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性不足

當(dāng)前,我國(guó)企業(yè)債券交易平臺(tái)有兩個(gè),一個(gè)是銀行間債券交易市場(chǎng),一個(gè)是證券交易所債券交易市場(chǎng)。在我國(guó)企業(yè)債券只能在證券交易所上市流通轉(zhuǎn)讓,但是證交所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格,且限制條款很多,絕大多數(shù)企業(yè)債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。同時(shí)這二個(gè)債券交易市場(chǎng)相互分割,不能夠互通交易,造成企業(yè)債券的流通不暢。抑制了市場(chǎng)參與者的積極性,使整個(gè)的企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展受到很大的限制。

3.企業(yè)債券品種缺乏創(chuàng)新

這主要表現(xiàn)為金融產(chǎn)品多年一貫如一、期限和利率基本不變。公司債券發(fā)行利率仍受到不得高于銀行同期存款利率上限的限制。

4.政府管制作用還很強(qiáng)

目前中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行管理很不規(guī)范,在發(fā)行環(huán)節(jié)上仍采用發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理,募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃,具體發(fā)行采取審批制的監(jiān)督管理模式。債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請(qǐng),而負(fù)責(zé)監(jiān)管的又是證監(jiān)會(huì),多頭管理十分嚴(yán)重,從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)完全集中于政府,使得企業(yè)債券事實(shí)上得到了政府信譽(yù)的無形擔(dān)保;債券發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審批,難以采用法律、法規(guī)許可之外的金融工具,并且,政府對(duì)發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等均要嚴(yán)格審批,準(zhǔn)入限制過多,審批環(huán)節(jié)繁瑣,影響了有實(shí)力的企業(yè)發(fā)行債券融資的積極性。

5.企業(yè)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)不健全

一個(gè)成熟的企業(yè)債券市場(chǎng)其主要表現(xiàn)之一就是企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)體系的規(guī)范性。而規(guī)范的企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)體系必須具備一定數(shù)量的公正的信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu),而在我國(guó),這樣的中介機(jī)構(gòu)仍有待于進(jìn)一步地發(fā)展與提高,對(duì)其監(jiān)督管理還存在很多不足之處。由于中介評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不完善,使得許多評(píng)價(jià)報(bào)告成為“垃圾報(bào)告”,嚴(yán)重影響了我國(guó)企業(yè)債信用評(píng)級(jí)的可信度。信用評(píng)級(jí)體系和評(píng)級(jí)水平還有待進(jìn)一步完善。

二、推動(dòng)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的建議與對(duì)策

企業(yè)債券市場(chǎng)的滯后發(fā)展與近年來政府在證券市場(chǎng)的發(fā)展上采取股票和國(guó)債優(yōu)先而企業(yè)債券次之的政策是分不開的。由我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊使命所決定,政策上長(zhǎng)期存在“重股輕債”的思想,這是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)滯后的制度性根源。目前,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的發(fā)展迫切需要一個(gè)充滿活力的證券市場(chǎng),在中國(guó)已經(jīng)加入WTO的背景下,建立一個(gè)符合國(guó)際慣例、反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求、具有較高的安全性和流動(dòng)性的債券市場(chǎng),更加顯得刻不容緩。這就需要有關(guān)部門積極消除制度,大力推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

1.擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模

近幾年,我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了很多措施,進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展,擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模,經(jīng)國(guó)務(wù)院同意,對(duì)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行改革,將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié),簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)。簡(jiǎn)化審批程序,加快了企業(yè)債券發(fā)行速度和發(fā)行規(guī)模。還應(yīng)進(jìn)一步加快企業(yè)債券市場(chǎng)產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新;建立規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制,包括債券發(fā)行的備案管理、信息披露和債券評(píng)級(jí)等;注重債券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,積極引入和培育證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金等機(jī)構(gòu)投資者;堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)展方向,充分發(fā)揮債券市場(chǎng)行業(yè)自律的作用。

2.擴(kuò)大企業(yè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性

在現(xiàn)有的市場(chǎng)格局基礎(chǔ)上,打通銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng),形成以場(chǎng)外市場(chǎng)為主,場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔的統(tǒng)一、高效、透明的兩元結(jié)構(gòu)債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求和必然趨勢(shì)。兩個(gè)市場(chǎng)之間既獨(dú)立運(yùn)作,又互相溝通。不同的交易市場(chǎng),不同的交易方式,拓展了債券市場(chǎng)的深度和廣度,滿足不同投資者的要求,同時(shí)將改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu),更好地發(fā)揮債券市場(chǎng)的作用。銀行間市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的核心,也是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的主要場(chǎng)所。交易所市場(chǎng)是企業(yè)債券的市場(chǎng),主要為小額投資者提供零散交易服務(wù)。而證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司以及一般機(jī)構(gòu)投資者作為兩個(gè)市場(chǎng)的投資者,將熨平各子市場(chǎng)之間的價(jià)格差異,從而把兩個(gè)市場(chǎng)融為一體。

3.進(jìn)行品種創(chuàng)新

完善我國(guó)企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu),從發(fā)行主體、債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面進(jìn)行創(chuàng)新。長(zhǎng)期以來,中國(guó)企業(yè)債券上市品種主要有普通企業(yè)債券與可轉(zhuǎn)換債券兩種。這兩個(gè)品種的設(shè)計(jì)均較為單調(diào),期限一般為三至五年,而且到期一次還本付息,票面利率固定,支付方式單一,債券的衍生品種很少,這根本不能滿足投資者的不同需求。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),根據(jù)中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程和實(shí)際情況,我們應(yīng)盡快調(diào)整并完善企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu)。據(jù)此,中國(guó)企業(yè)債券可設(shè)置兩個(gè)種類:第一類可稱為企業(yè)債券類,嚴(yán)格按照《公司法》規(guī)范的有限責(zé)任公司、股份有限公司發(fā)行的企業(yè)債券,可以是上市公司、證券公司等,也可以延伸到可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。第二類類似于國(guó)際上通行的市政債券類,主要由重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目法人發(fā)行,募集資金須用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目,信用基礎(chǔ)是發(fā)行人或投資項(xiàng)目穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流。在債券的品種創(chuàng)新方面,則應(yīng)著手進(jìn)行推出交易所衍生債券產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作。例如,發(fā)展指數(shù)化債券,可彌補(bǔ)債券的流通性、可轉(zhuǎn)讓性較差的缺陷,提高債券交易的效率。企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長(zhǎng)期債券,也可考慮發(fā)行浮動(dòng)利率債券,以及設(shè)計(jì)不同的支付方式,將期權(quán)與債券組合形成衍生品種等,為市場(chǎng)投資者創(chuàng)造優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和更多的投資品種選擇,從而滿足投資者的多樣化需求。

4.規(guī)范管理,使企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)化

多年以來,企業(yè)債券的管理實(shí)行規(guī)?？刂?、集中管理、分級(jí)審批,導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管,效率低下。要很好的發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。使企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)化,具體措施有:(1)淡化或者逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理,擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行額度。(2)放寬企業(yè)債券募集資金使用限制,在保證主要用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的同時(shí),可以用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他真實(shí)合法的用途。(3)對(duì)企業(yè)債券的審批,首先應(yīng)選擇大型國(guó)有企業(yè)和集團(tuán)以及上市公司,滿足一些國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債需求,然后逐步安排一部分額度給一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良而又資金短缺的非公有經(jīng)濟(jì),允許符合條件的非國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券。在發(fā)行的方式上,要盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。(4)企業(yè)債券的發(fā)行審核應(yīng)直接交由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。改變多頭管理的格局。提高發(fā)行審核的質(zhì)量及融資效率,優(yōu)化資源配置。

5.規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是信用評(píng)級(jí)體系中最重要的環(huán)節(jié),它有助于投資者了解發(fā)行企業(yè)的償債能力,分析、評(píng)判其風(fēng)險(xiǎn)與收益水平,是投資者決定是否投資,以及以什么價(jià)格進(jìn)行投資的關(guān)鍵。為此,有必要培育和規(guī)范債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。首先,政府應(yīng)大力支持信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展。將《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中的自愿評(píng)級(jí)改為強(qiáng)制性評(píng)級(jí),樹立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威。其次,明確公司債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的責(zé)任,明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因評(píng)級(jí)有失公允而損害投資者利益時(shí)所應(yīng)承擔(dān)的連帶責(zé)任。第三,完善債券評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。信用等級(jí)評(píng)估不應(yīng)只局限于對(duì)企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況的一個(gè)評(píng)價(jià),應(yīng)對(duì)企業(yè)的歷史、現(xiàn)狀、未來做綜合的評(píng)價(jià),注重企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期性。

參考文獻(xiàn):

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[3]黃新光:中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的制約因素及對(duì)策分析[D]. 中國(guó)優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫, 2007,(02)

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[5]王利民:我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展中的問題與對(duì)策研究[D].中國(guó)優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 (碩士), 2006,(12)

[6]李潔:我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀、問題及對(duì)策研究[D].中國(guó)優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 (碩士), 2006,(05)

[7]劉櫻:我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展研究[D].中國(guó)優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫, 2008,(03)

篇3

【論文摘要】本文首先介紹了專業(yè)化證券融資的組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制特點(diǎn)，并分析了這種模式的市場(chǎng)效應(yīng)；最后，文章結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)，提出了相關(guān)借鑒意義。

【論文關(guān)鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒

1專業(yè)化融資模式特點(diǎn)

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺(tái)灣等地區(qū)早期社會(huì)信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營(yíng)等背景下形成的。這種模式主要特點(diǎn)在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價(jià)證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營(yíng)下貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金流動(dòng)，同時(shí)通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險(xiǎn)。

1．1專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)特點(diǎn)

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機(jī)構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊(cè)資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場(chǎng)融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購(gòu)，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機(jī)制設(shè)計(jì)上，日本實(shí)行單軌制，即投資者通過證券公司進(jìn)行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場(chǎng)融資，但不能直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)融券；這些金融機(jī)構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點(diǎn)是融資融券活動(dòng)傳遞鏈單一化，機(jī)制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺(tái)灣采用對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對(duì)客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機(jī)制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購(gòu)、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。

1．2風(fēng)險(xiǎn)管理模式

在風(fēng)險(xiǎn)管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進(jìn)行管理。日本大藏省負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對(duì)融資融券保證金比率進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)參與主體進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對(duì)客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場(chǎng)和公司財(cái)務(wù)信用狀況對(duì)各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺(tái)灣證券公司更注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺(tái)灣要求最低資本金充足率達(dá)到8％，并規(guī)定證券金融公司對(duì)投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業(yè)融資模式市場(chǎng)效應(yīng)和借鑒

專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時(shí)證券金融公司可從貨幣市場(chǎng)吸取資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進(jìn)一步提高資金流動(dòng)性和效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)交易價(jià)格合理形成；同時(shí)政府可以根據(jù)市場(chǎng)行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場(chǎng)偏軟時(shí)，可以增加資券供給，以活躍市場(chǎng)；當(dāng)市場(chǎng)泡沫過多時(shí)，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場(chǎng)。

公司大量臨時(shí)資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務(wù)拓展。當(dāng)然壟斷交易也會(huì)損害效率，隨著市場(chǎng)逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉(zhuǎn)變。目前日本證券金融公司主要在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中占主導(dǎo)地位;臺(tái)灣證券金融公司更多轉(zhuǎn)向直接為個(gè)人投資者提供資券融通，逐步變成了市場(chǎng)化融資公司。

篇4

由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)運(yùn)作的不確定性，不但對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，甚至將給市場(chǎng)宏觀主體和微觀主體以及整個(gè)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的類型

按照巴塞爾委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)作如下分類。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)包括投機(jī)者對(duì)期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)失誤風(fēng)險(xiǎn)和套期保值風(fēng)險(xiǎn)。套期保值風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價(jià)格指數(shù)發(fā)生逆向變動(dòng)，即股票期貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)不完全與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)成比例，使套期保值的對(duì)沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險(xiǎn)。造成股票指數(shù)期貨市場(chǎng)無法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險(xiǎn)為基差風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進(jìn)行對(duì)沖，期貨價(jià)格常常會(huì)過度偏離現(xiàn)貨價(jià)格，基差風(fēng)險(xiǎn)就可能增大。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)交易的對(duì)方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。對(duì)手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對(duì)于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率極小，原因是在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，交易所有一套獨(dú)特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強(qiáng)行平倉(cāng)制度等，使整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對(duì)手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，由于其風(fēng)險(xiǎn)過度集中，則將危及到整個(gè)體系的安全。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩類風(fēng)險(xiǎn)，一種是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)交易量不足或無法獲得市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致投資者無法及時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)投資者流動(dòng)資金不足而導(dǎo)致合約到期時(shí)無法履行合約支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)上資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是投機(jī)者操縱市場(chǎng)的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會(huì)使無數(shù)空頭或多頭面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)，人為造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如我國(guó)“327國(guó)在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉(cāng)的絕境，便是人為制造流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。（4）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和風(fēng)險(xiǎn)管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。其本質(zhì)屬于管理問題。引起操作風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，有人為的錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機(jī)制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟(jì)收益所造成的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時(shí)、不完整，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)被迫采取臨時(shí)措施而造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)在“327國(guó)債期貨事件”及許多商品期貨市場(chǎng)上都曾采取過的協(xié)議平倉(cāng)，便是實(shí)例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險(xiǎn)外，還由于標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)：（1）基差風(fēng)險(xiǎn)?；铒L(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時(shí)間價(jià)值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格)，如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點(diǎn)。但在巨大的市場(chǎng)波動(dòng)中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長(zhǎng)時(shí)間倒掛的異常現(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎?dòng)，表明股指期貨交易中的價(jià)格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)。合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價(jià)格變動(dòng)的方向相反。二是價(jià)格變動(dòng)的幅度不同。類似合約品種的價(jià)格，在相同因素作用下變動(dòng)幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn)。（3）標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性。因?yàn)?，股票指?shù)設(shè)計(jì)中的綜合性，以及設(shè)計(jì)中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對(duì)應(yīng)股票完成清算。三、股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）建立完善的法規(guī)體系

為保證指數(shù)期貨交易安全運(yùn)作，必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)，保證指數(shù)期貨市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于國(guó)外指數(shù)期貨，均有嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國(guó)為例，指數(shù)期貨交易是在國(guó)家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會(huì)（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)與期貨交易所三級(jí)監(jiān)管模式，有效的抑制了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，并促進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會(huì)一期貨交易所兩級(jí)監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級(jí)監(jiān)管模式，以方便風(fēng)險(xiǎn)管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對(duì)《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制訂《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場(chǎng)操縱和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。

（二）建立嚴(yán)格的交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

為了增強(qiáng)市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一方面要總結(jié)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，另一方面要借鑒國(guó)外指數(shù)期貨市場(chǎng)的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物。指數(shù)期貨標(biāo)的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場(chǎng)不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國(guó)股價(jià)波動(dòng)限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國(guó)股票市場(chǎng)不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，每日結(jié)算兩次，同時(shí)要求保證金在一小時(shí)內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強(qiáng)行平倉(cāng)制度。當(dāng)指數(shù)期貨市場(chǎng)連續(xù)單方無報(bào)價(jià)時(shí)，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強(qiáng)行平倉(cāng)，釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（6）建立風(fēng)險(xiǎn)控制的巡回?cái)嗦废到y(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)控制的巡回?cái)嗦废到y(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場(chǎng)和指數(shù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)，并對(duì)指數(shù)期貨的價(jià)格進(jìn)行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（7）嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強(qiáng)市場(chǎng)抵御突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取比例。（8）實(shí)行更加嚴(yán)格的限倉(cāng)制度，防止市場(chǎng)操縱行為。（9）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。在參考國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國(guó)內(nèi)指數(shù)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測(cè)和控制指數(shù)期貨風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立健全的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制

目前我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管工作當(dāng)中缺乏行業(yè)自律管理這個(gè)環(huán)節(jié)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面出現(xiàn)盲區(qū)，增加了政府監(jiān)管和交易所監(jiān)管的難度。指數(shù)期貨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求更高，所以必須盡快建立自律性期貨行業(yè)的內(nèi)部溝通，運(yùn)用行業(yè)力量降低指數(shù)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。并且建立跨部門、跨市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)督機(jī)構(gòu)是非常必要的，它有利于股票市場(chǎng)和指數(shù)期貨市場(chǎng)監(jiān)管信息共享，有利于風(fēng)險(xiǎn)控制決策、措施及步驟的一致。最后，要改進(jìn)監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平。我國(guó)期貨市場(chǎng)一直是以行政監(jiān)管為主，但法律監(jiān)管具有力度大、管理規(guī)范、對(duì)市場(chǎng)的沖擊力較小等優(yōu)點(diǎn)，因此成為指數(shù)期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的主要方式。

[論文關(guān)鍵詞]股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)防范

[論文摘要]股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，我國(guó)政府應(yīng)建立完善的法律體系和嚴(yán)格的交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制以及健全市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，提高市場(chǎng)監(jiān)管水平。以防范股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]陳潔《我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題研究》[J]，載《合作經(jīng)濟(jì)與科技》，2007（第316期）

[2]《股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理》[J]，載《經(jīng)濟(jì)論壇》，2004（第6期）

篇5

【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)信息； 信息披露； 披露質(zhì)量

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)要求提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。

一、質(zhì)量的基本問題

影響會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的因素是多方面的。從公司內(nèi)部看，影響最大的因素有兩方面：一是會(huì)計(jì)工作規(guī)范程度和科學(xué)程度；二是公司領(lǐng)導(dǎo)階層的干預(yù)和操縱程度。從另一方面看，各種利益集團(tuán)也會(huì)影響會(huì)計(jì)信息披露的編制與，這些干預(yù)會(huì)使會(huì)計(jì)信息偏離正常的軌道。

筆者認(rèn)為，要提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，需具體做好以下幾項(xiàng)工作：

（一）加強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施

應(yīng)以反映市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息要求而制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。其目標(biāo)應(yīng)以達(dá)到會(huì)計(jì)信息披露對(duì)廣大投資者的有用性及有效性，而不是主要滿足國(guó)家宏觀管理及稅務(wù)上的要求。

（二）加強(qiáng)會(huì)計(jì)內(nèi)部制度的設(shè)立和監(jiān)管

現(xiàn)在各國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都積極研究及推行公司治理制度，以保障、提升上市公司的信譽(yù)及會(huì)計(jì)信息披露的真實(shí)性。

（三）加強(qiáng)會(huì)計(jì)人材素質(zhì)的建設(shè)，強(qiáng)化職業(yè)道德的責(zé)任

只有高素質(zhì)的會(huì)計(jì)人才，才能提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。亦只有重視專業(yè)操守及職業(yè)道德才會(huì)排除干預(yù)?，F(xiàn)在各國(guó)上市公司都規(guī)定要雇用合格的會(huì)計(jì)師，以執(zhí)行公司會(huì)計(jì)功能。

（四）強(qiáng)化股東對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的約束

在我國(guó)大部分上市公司，國(guó)有股占最大比重。而社會(huì)公共股占較少比重，無力對(duì)經(jīng)理人員實(shí)行有效制約。而最大的國(guó)有股東，也多未能找到理性管理者代其行使管理職權(quán)，以給公司經(jīng)理人員成功機(jī)會(huì)，達(dá)到自身利益最大化（Sub-optimization），而非公司利益最大化（Bona fide）。

（五）證監(jiān)會(huì)及交易所要增強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管

證監(jiān)會(huì)及交易所應(yīng)增強(qiáng)主動(dòng)監(jiān)管意識(shí)，并制定落實(shí)監(jiān)督檢查制度。嚴(yán)格處罰會(huì)計(jì)信息披露中的違法及違規(guī)行為。加強(qiáng)監(jiān)管、及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)曝光、及時(shí)處理、及時(shí)停牌；主動(dòng)有效地維護(hù)資本市場(chǎng)的正常秩序，保證市場(chǎng)的規(guī)范化。

（六）強(qiáng)化審計(jì)及監(jiān)督職能

注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立審計(jì)是會(huì)計(jì)信息披露規(guī)范的保證機(jī)制。為此，應(yīng)確保他們的獨(dú)立性；建立嚴(yán)格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師監(jiān)管制度，以約束其可能失職及疏忽行為。建立公司內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)，以確保公司內(nèi)部審計(jì)的有效推行。

二、質(zhì)量的幾個(gè)熱點(diǎn)問題

現(xiàn)時(shí)中國(guó)會(huì)計(jì)信息披露除質(zhì)量方面不足之外，還有以下幾個(gè)熱點(diǎn)問題值得關(guān)注：

（一）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易披露問題

上市公司關(guān)聯(lián)方交易一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)問題，各國(guó)的會(huì)計(jì)信息披露，對(duì)此都有較為詳細(xì)的規(guī)定。

在關(guān)聯(lián)方交易披露中，最主要的是：準(zhǔn)確、完整、清晰地披露各交易要素。這是披露的重點(diǎn)，直接影響信息使用者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷。但從實(shí)際情況來看，我國(guó)在關(guān)聯(lián)方交易披露中存在著以下幾個(gè)問題：

1.交易要素披露不全

中國(guó)大部分上市公司不愿披露，總是遮遮掩掩想保留多一點(diǎn)隱私。結(jié)果，令信息使用者對(duì)中國(guó)上市公司的信息采取不信任及懷疑態(tài)度。

2.關(guān)聯(lián)方交易的轉(zhuǎn)讓價(jià)格的厘定，缺乏客觀獨(dú)立標(biāo)準(zhǔn)

從近年中國(guó)上市公司年報(bào)來看，其披露定價(jià)原則有：市場(chǎng)價(jià)、協(xié)定價(jià)、批發(fā)價(jià)、合同價(jià)、成本價(jià)、內(nèi)部?jī)r(jià)、優(yōu)惠價(jià)、計(jì)劃價(jià)等等。結(jié)果令上市公司有很大空間利用關(guān)聯(lián)方交易定價(jià)，來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

3.關(guān)聯(lián)方借貸及擔(dān)保的披露及監(jiān)管

上市公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)及人士的借貸，除了要明確披露外，他們亦應(yīng)該受到適當(dāng)監(jiān)管以保障股東，特別是小股東的利益。因?yàn)檫@些借貸及擔(dān)保對(duì)公司會(huì)造成一定的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以令上市公司陷入危機(jī)。所以披露透明度一定要高，及市場(chǎng)監(jiān)管一定要強(qiáng)。

4.不適當(dāng)關(guān)聯(lián)方交易的披露

不適當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)方交易是指交易存在著不合理、不公允、沒有商業(yè)實(shí)質(zhì)等關(guān)聯(lián)方交易。這些交易包括一些只用來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告、調(diào)節(jié)利潤(rùn)的關(guān)聯(lián)方交易。關(guān)聯(lián)方交易的不適當(dāng)性，除非含有不合法，現(xiàn)時(shí)是沒有特定及充分的披露。

5.間接關(guān)聯(lián)方交易存在隱蔽性

間接關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方不直接進(jìn)行交易，而是通過第三者完成。這樣，原本需要披露的交易信息，就可以合法地隱蔽起來。

為此，本文提出以下的解決措施：

1.強(qiáng)制交易要素完整披露，上市公司亦要接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)適當(dāng)懲罰和及時(shí)曝光。

2.制定一套有客觀性及操作性強(qiáng)的關(guān)聯(lián)方交易定價(jià)制度。

定價(jià)制度是關(guān)聯(lián)方交易的一個(gè)核心問題。定價(jià)應(yīng)以最客觀、最公平及最可行為原則。一般英美法規(guī)都以“手臂長(zhǎng)度”（Arm’s length）為原則，意思是保持有一段距離的正當(dāng)交易，即假設(shè)沒有關(guān)聯(lián)方關(guān)系，價(jià)錢也是會(huì)這樣決定。

根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提議，通常允許以下三種定價(jià)方法：

一是市場(chǎng)參考價(jià)格（Market price）；二是再銷售價(jià)格（Re-selling price）；三是成本加成價(jià)格（Cost-plus-margin price）。

3.設(shè)立關(guān)聯(lián)方交易申報(bào)機(jī)制

為避免上市公司作出“不適當(dāng)”或損害小股東利益的關(guān)聯(lián)方交易，可以設(shè)立關(guān)聯(lián)方交易申報(bào)機(jī)制。針對(duì)上市公司某些重大的關(guān)聯(lián)方交易，必須向證券監(jiān)管部門和交易所提出申請(qǐng)；經(jīng)審批后，方能進(jìn)行及入賬，否則視為非法，并且明確定立違規(guī)的懲罰及即時(shí)公布。

4.設(shè)立公布關(guān)聯(lián)交易的機(jī)制

為了提高上市公司會(huì)計(jì)信息的透明度及保障股東投資者的利益，應(yīng)設(shè)立公布關(guān)聯(lián)方交易的機(jī)制。對(duì)于特大及突發(fā)的關(guān)聯(lián)方交易，上布公司應(yīng)即時(shí)透過證監(jiān)部門或交易所，向公眾披露有一定規(guī)格的會(huì)計(jì)信息。

5.制定詳細(xì)關(guān)聯(lián)方交易審計(jì)準(zhǔn)則，以加強(qiáng)審計(jì)師針對(duì)關(guān)聯(lián)方交易的審計(jì)力度

借著審計(jì)師按審計(jì)準(zhǔn)則而作出的審計(jì)及報(bào)告，公眾可以清楚了解上市公司的關(guān)聯(lián)方交易信息披露是否真實(shí)及公允。上市公司通過獨(dú)立審計(jì)師對(duì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)，提高關(guān)聯(lián)方交易的透明度和可信度，也可同時(shí)加大社會(huì)審計(jì)監(jiān)督力度，有利于資本市場(chǎng)及其參與上市公司的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）盈利預(yù)測(cè)信息質(zhì)量問題

上市公司在資本市場(chǎng)上向公眾籌集資金，存在著一個(gè)對(duì)公眾披露他們?nèi)绾芜\(yùn)用該資金及之后的盈利預(yù)測(cè)的責(zé)任。按中國(guó)有關(guān)證券法規(guī)的要求，上市公司需要在招股書、上市公告書中披露盈利預(yù)測(cè)信息。招股書英文“Prospectus”一詞，就是要說明公司前景的意思。盈利預(yù)測(cè)信息，在投資者的投資決策中，有著關(guān)鍵的參考作用。尤其是在香港及美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，上市的創(chuàng)業(yè)公司。他們基本上是沒有以往的業(yè)績(jī)，或是還未有過盈利記錄的創(chuàng)業(yè)公司。他們的上市潛能，完全是在其預(yù)測(cè)的業(yè)務(wù)及盈利上。按目前國(guó)內(nèi)外的情況來看，上市公司新股發(fā)行價(jià)的厘定，也參考公司披露的盈利預(yù)測(cè)作為確定基礎(chǔ)?？梢娪A(yù)測(cè)信息披露，已在國(guó)內(nèi)外招股上市的過程中，占有十分重要的地位及價(jià)值。令人遺憾的是，有相當(dāng)部分的上市公司提供的盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際盈利情況有差距，甚至差距是很大的。因?yàn)檫@些相差而令上市公司股價(jià)暴跌，亦時(shí)有發(fā)生。所以提高盈利預(yù)測(cè)可靠性是提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的一個(gè)重要內(nèi)容。

有關(guān)盈利預(yù)測(cè)的問題，本文建議采取以下措施：

1.確立盈利預(yù)測(cè)的客觀“非假設(shè)條件”

盈利預(yù)測(cè)是建立于已存在的客觀條件及假設(shè)條件之基礎(chǔ)上。對(duì)于已存在的客觀條件，其正確性及可靠性應(yīng)該是很強(qiáng)及實(shí)在的。這一些條件是應(yīng)該分別披露，及不容許有太多的主觀變動(dòng)。一旦實(shí)際情況出現(xiàn)較大的改變，公司應(yīng)及時(shí)對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行修正。

2.規(guī)范盈利預(yù)測(cè)的“內(nèi)部假設(shè)條件”

內(nèi)部假設(shè)條件是指上市公司具有可控性的條件，如投資專案假設(shè)、生產(chǎn)計(jì)劃假設(shè)等。這些內(nèi)部假設(shè)條件應(yīng)分別披露，公司應(yīng)該對(duì)可控制的條件負(fù)較大責(zé)任。如將來上市后有重大的不同，監(jiān)管部門要有機(jī)制要求上市公司作出解釋。如果發(fā)現(xiàn)有誤導(dǎo)成份，也可向其提出追究及處罰。

3.擴(kuò)大披露“外部假設(shè)條件”對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響

外部假設(shè)條件是指上市公司無法有控制性的條件，好象政策法規(guī)、市場(chǎng)因素、利率、匯率等。上市公司應(yīng)在一些重要條件因素，披露最有利、最不利及最可能的盈利預(yù)測(cè)結(jié)論，而不是主觀選擇對(duì)自己最有利的盈利預(yù)測(cè)。

4.設(shè)定盈利預(yù)測(cè)規(guī)范處理準(zhǔn)則

以上各盈利預(yù)測(cè)條件的分類、確定和披露，應(yīng)根據(jù)一定的規(guī)范處理準(zhǔn)則，以提高可比性、可靠性及披露質(zhì)量。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 吳水澎，陳漢文，鄭鑫成.財(cái)務(wù)披露管理方式的維度觀.2002年會(huì)計(jì)學(xué)論文選.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003.9.

[2] 夏冬林.充分披露、完全信息與國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)監(jiān)督.2002年會(huì)計(jì)學(xué)論文選.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003.9.

[3] 吳水澎，秦勉.論會(huì)計(jì)信息資源的配置機(jī)制－對(duì)會(huì)計(jì)信息公共物品論的反思.會(huì)計(jì)研究，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)，2004.5.

[4] 劉峰，吳風(fēng)，鍾瑞慶.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量嗎――來自中國(guó)股市的初步證據(jù).會(huì)計(jì)研究，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)，2004.5.

篇6

關(guān)鍵詞股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)

金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。寫作論文金融期貨經(jīng)過近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來,比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同,各國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來說發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國(guó)發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng),在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化,促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。

1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。

1.1.1美國(guó)主要證券公司參與情況。在美國(guó),證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營(yíng)商。而另一些證券公司,則通過部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營(yíng)期貨交易(期貨兼營(yíng)商)[1]。

美國(guó)的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會(huì)員資格,開展經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場(chǎng)內(nèi)期貨交易,也為公司特定的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理從事自營(yíng)交易。

1.1.2美國(guó)期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。美國(guó)《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。

第一類:業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商FB(FloorBro-ker)以及場(chǎng)內(nèi)交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心,從其功能來看,與我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司類似。據(jù)統(tǒng)計(jì),在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)注冊(cè)的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營(yíng)運(yùn)模式,美國(guó)的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司,以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉(cāng)儲(chǔ)商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場(chǎng)主要是為了套期保值,后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司,例如嘉吉投資者服務(wù)公司(CargillInvestorServices)就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外,型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經(jīng)紀(jì)人,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營(yíng)商(Local)。

第二類:客戶開發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商IB(IntroducingBroker)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP(AssociatedPerson)。寫作碩士論文IB既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個(gè)人,但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過FCM進(jìn)行結(jié)算。IB又分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的IB(IIB)和由FCM擔(dān)保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔(dān)保協(xié)議,借以免除對(duì)IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊(cè)的IIB目前共有466家,GIB則有1043家。我國(guó)尚不存在類似于IIB的期貨中介機(jī)構(gòu),而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,許多IB的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比FCM直接開發(fā)的要大,IB的引入極大地促進(jìn)了美國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)、客戶等工作。他們均以個(gè)人形式存在,包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時(shí)為2個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中,以賬戶執(zhí)行人AE(AccountExecutive)最為典型,他們是FCM的業(yè)務(wù)代表,是專門為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場(chǎng)咨詢的人,與我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類似。

第三類:管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個(gè)人籌集資金組成基金,然后利用這個(gè)基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)業(yè),以圖獲利的個(gè)人或組織。CTA可以提供期貨交易建議,如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時(shí)評(píng)論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在NFA注冊(cè)的CPO有1470家,CTA有790家。

1.2臺(tái)灣期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況臺(tái)灣期貨市場(chǎng)屬于新興的期貨市場(chǎng),其發(fā)展方式為先行開放國(guó)外期貨市場(chǎng),然后再建立國(guó)內(nèi)市場(chǎng),這與臺(tái)灣證券市場(chǎng)的開放思路是一樣的。臺(tái)灣市場(chǎng)是新近快速健康發(fā)展的新興市場(chǎng)之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。

1.2.1臺(tái)灣證券公司參與情況。臺(tái)灣證券公司可以作為期貨兼營(yíng)商,全面的參與期貨業(yè)務(wù),同時(shí),存在一些期貨公司作為期貨專營(yíng)商,提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底,臺(tái)灣期貨市場(chǎng)有專營(yíng)自營(yíng)商13家;有他業(yè)兼營(yíng)自營(yíng)商23家;有專營(yíng)經(jīng)紀(jì)商23家;他業(yè)兼營(yíng)經(jīng)紀(jì)商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會(huì)員32家[3]。

臺(tái)灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營(yíng)業(yè)務(wù)。需要說明的是,在臺(tái)灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺(tái)灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)(1998年增加)業(yè)務(wù),同時(shí),元大京華證券公司下的自營(yíng)部也從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù),同時(shí),經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營(yíng)部,并成立寶來瑞富期貨子公司,成為臺(tái)灣最大的期貨商,開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營(yíng)等業(yè)務(wù)。

根據(jù)仔細(xì)比較分析,臺(tái)灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面,證券公司一般都設(shè)有自營(yíng)部門,但大型證券公司的子公司一般也開展自營(yíng)業(yè)務(wù),而中小型證券公司一般沒有子公司,或者存在子公司也主要經(jīng)營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開展自營(yíng)業(yè)務(wù)。

1.2.2臺(tái)灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺(tái)灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營(yíng)商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會(huì)員。在臺(tái)灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營(yíng),證券商既可以自營(yíng)期貨與期權(quán)業(yè)務(wù),也可以兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外,僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù),證券商兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,不得申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時(shí),必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時(shí)委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。

臺(tái)灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類:一是專營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)商,只受托從事證期局公告的國(guó)內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營(yíng)期貨商,包括一些本土及外國(guó)券商和金融機(jī)構(gòu);三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu),期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司,就是本土客戶從事國(guó)外期貨交易的機(jī)構(gòu),它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國(guó)外復(fù)委托期貨商,然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。

2我國(guó)券商參與模式設(shè)計(jì)

我國(guó)期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢(shì)在必行。通過對(duì)美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)及臺(tái)灣新興期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場(chǎng)的內(nèi)地期貨市場(chǎng),要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個(gè)方面。

2.1加快期貨市場(chǎng)法規(guī)建設(shè),完善監(jiān)管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國(guó)在建立期貨市場(chǎng)的過程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺(tái)灣的期貨市場(chǎng)卻是在借鑒美英等期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。寫作醫(yī)學(xué)論文這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學(xué)費(fèi)”,充分獲得后發(fā)性利益,同時(shí)也可以使期貨市場(chǎng)迅速與國(guó)際接軌,按國(guó)際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場(chǎng)。

結(jié)合中國(guó)的具體情況,同時(shí)參考美國(guó)的監(jiān)管模式,我國(guó)的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級(jí),包括國(guó)家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》第五條規(guī)定:中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì))對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會(huì)是國(guó)家監(jiān)管主體。在我國(guó),金融期貨推出后,如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易,那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)。而市場(chǎng)及交易監(jiān)管主體則為交易所。

2.2分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,形成金字塔型結(jié)構(gòu)

無論是美國(guó)、臺(tái)灣或是其他一些國(guó)家,在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面都反映出一個(gè)共性,那就是分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),有助于控制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),形成價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國(guó)現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí),也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。

2.2.1結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員分離。在香港,結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員是明顯區(qū)分的。而在臺(tái)灣,雖然沒有交易會(huì)員這一說法,但從本質(zhì)上看,參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會(huì)員,而期貨商并不都是結(jié)算會(huì)員,因此,在臺(tái)灣實(shí)際上也是交易會(huì)員與結(jié)算會(huì)員分離的模式。

而我國(guó)期貨市場(chǎng)上,期貨公司實(shí)際上資質(zhì)差別很大,但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會(huì)員資格,全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會(huì)員,都擁有交易及結(jié)算資格?？梢?讓部分資歷較好的交易會(huì)員成為結(jié)算會(huì)員,可以將結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步過濾,減小了交易所的風(fēng)險(xiǎn)。

此外,我國(guó)現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對(duì)各自的會(huì)員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時(shí)交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來,以交易實(shí)體為結(jié)算單位,即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次,這樣既能節(jié)省結(jié)算費(fèi)用,又有助于對(duì)交易實(shí)體進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)的控制。當(dāng)然,要實(shí)現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一,這在當(dāng)前還是有一定困難的,但隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟,也將是一個(gè)必然趨勢(shì)。

2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺(tái)灣、美國(guó)等市場(chǎng)上,都有IB或類似的中介層次,并且,在臺(tái)灣,只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險(xiǎn),限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次,同時(shí)又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì),還增加了金融期貨市場(chǎng)的組織動(dòng)員能力,有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國(guó)應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn),相應(yīng)地推出IB業(yè)務(wù)。

2.3證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)無論是在美國(guó)、英國(guó)等成熟的資本市場(chǎng),還是在臺(tái)灣、香港等新興市場(chǎng),證券公司都是金融期貨市場(chǎng),尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實(shí)力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場(chǎng),這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)起到非常重要的作用。此外,證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺(tái)灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到,在市場(chǎng)發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對(duì)證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強(qiáng)制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營(yíng)。并且,從臺(tái)灣的實(shí)際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)自營(yíng)賬戶發(fā)生的交易量占到整個(gè)交易量的45%左右(表1),顯示了臺(tái)灣市場(chǎng)上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)大影響力,這一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)股票及期貨市場(chǎng)所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對(duì)期貨行業(yè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)內(nèi)實(shí)際情況分析,可以認(rèn)為,未來證券公司對(duì)股指期貨市場(chǎng)的影響將是很大的。

2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度,合理控制市場(chǎng)參與者資質(zhì)和數(shù)目盡管臺(tái)灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺(tái)灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經(jīng)形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個(gè)較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是,臺(tái)灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個(gè)統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格,可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件,并且,證券公司等參與者可以針對(duì)某項(xiàng)業(yè)務(wù)有針對(duì)性地申請(qǐng)?jiān)撟訕I(yè)務(wù)資格,如股指期貨業(yè)務(wù)資格。

同時(shí),香港在2003年以前一直實(shí)行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。這對(duì)于市場(chǎng)早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場(chǎng)成熟時(shí),這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會(huì)抑制公司的發(fā)展。寫作職稱論文因此,實(shí)際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變,也是一種市場(chǎng)逐步放開的過程。

這對(duì)于我國(guó)在開放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場(chǎng)準(zhǔn)入一定要逐步放開,先緊后松,才能穩(wěn)定市場(chǎng);要是先松后緊,出了問題就容易造成市場(chǎng)混亂。我國(guó)之前對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)資源控制并不嚴(yán)格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經(jīng)營(yíng)全部期貨業(yè)務(wù)。事實(shí)上,已經(jīng)暴露出一些問題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱等,也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國(guó)期貨公司應(yīng)借鑒臺(tái)灣模式,朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實(shí)力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購(gòu)等,都會(huì)起到整合市場(chǎng)的作用。

3結(jié)語

對(duì)于股指期貨而言,國(guó)外有的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),必須結(jié)合我國(guó)已有市場(chǎng)的情況,不能強(qiáng)套硬搬。比如,我國(guó)期貨公司數(shù)量多,質(zhì)量差,這就與國(guó)外市場(chǎng)截然不同,因此我們需要充分考慮我國(guó)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和市場(chǎng)參與情況。再如,我國(guó)期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問題就是如何同時(shí)接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。

對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)中收購(gòu)兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實(shí)中就不太可行。總之,根據(jù)股指期貨所具有的功能和國(guó)外股指期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)推出股指期貨交易,對(duì)發(fā)展和完善我國(guó)證券市場(chǎng)體系,提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等具有十分重要的意義,同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場(chǎng)監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計(jì)幾方面的配合。

參考文獻(xiàn)

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論文關(guān)鍵詞 期貨 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制 宏觀 微觀

經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的快速發(fā)展促生了期貨的產(chǎn)生與繁榮。雖然期貨市場(chǎng)的積極功能顯而易見，但在為參與者提供廣泛市場(chǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，卻暴露出自身的缺點(diǎn)，引發(fā)了很多風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)事件。

一、 期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成因及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的不足

（一）期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因

期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是期貨市場(chǎng)運(yùn)行的不確定性帶來的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果與預(yù)期運(yùn)行目標(biāo)的偏離。買賣期貨的人，一部分人想投機(jī)獲利，另一部分人則想回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在的成因，主要有以下幾個(gè)方面：

1.作為一個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)，期貨市場(chǎng)自身就承擔(dān)著承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能。期貨產(chǎn)品往往是價(jià)格波動(dòng)大、變化頻繁的商品，一方面，這些商品供給和需求未知，另一方面價(jià)格起伏波動(dòng)大。因此，這些特征也最終導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的經(jīng)常性價(jià)格波動(dòng)，引發(fā)嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)f險(xiǎn)。

2.期貨市場(chǎng)因保證金制度的杠桿效應(yīng)而具有高風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易不同于現(xiàn)貨交易，與現(xiàn)貨交易需繳納足夠的資金不同，期貨只需在入市時(shí)繳納少量資金作為擔(dān)保。因而作為擔(dān)保的保證金提供了一個(gè)以小博大的可能性，廣大的參與者因投機(jī)心理被期貨交易深深吸引，也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

3.投機(jī)性期貨交易存在非理性。期貨交易的參與者中包含了部分投機(jī)者， 在期貨管理制度不規(guī)范完善的情況下，為追逐利潤(rùn)最大化，這些投機(jī)者可能做出憑借實(shí)力和地位的優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)的行為。這種行為扭曲了價(jià)格、制造不公平競(jìng)爭(zhēng)，損害其他投資者利益。

（二）期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

我國(guó)的期貨市場(chǎng)成立初期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無序，交易品種設(shè)計(jì)不合理，交易合約具有重大設(shè)計(jì)缺陷。上世紀(jì)90年代末，我國(guó)進(jìn)一步規(guī)范了期貨市場(chǎng)，對(duì)其加強(qiáng)了監(jiān)管，出臺(tái)了《期貨交易管理暫行條例》并成立期貨行業(yè)協(xié)會(huì)。然而，目前，中國(guó)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系仍然存在重大缺陷：

1.規(guī)范期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)不完善，管理方式經(jīng)常采用行政干預(yù)。我國(guó)還沒有規(guī)范期貨市場(chǎng)的基本法《期貨交易法》，法制建設(shè)比較落后，能適用于期貨市場(chǎng)其他的經(jīng)濟(jì)法規(guī)自身也在不斷修改，因此，面對(duì)不規(guī)范的參與者行為，監(jiān)管部門職能采用簡(jiǎn)單粗放的行政干預(yù)的方式。

2.我國(guó)期貨市場(chǎng)不規(guī)范，結(jié)構(gòu)也不合理。就期貨品種而言，我國(guó)只有商品期貨，而縱觀各國(guó)，國(guó)外的期貨品種往往有商品期貨和金融期貨兩種。此外，我國(guó)期貨市場(chǎng)還存在管理水平低，交易主體結(jié)構(gòu)不合理等問題。

3.期貨市場(chǎng)的信息披露制度不完善。（1）在我國(guó)，從事信息披露工作的主體狹窄且知曉披露信息的市場(chǎng)參與者較少。只有證券交易所和期貨交易所兩個(gè)主體在從事該工作，將本應(yīng)包括其中的國(guó)家宏觀決策部門排除在外。另外，對(duì)披露出來的信息只被有限的期貨市場(chǎng)參與者知曉，覆蓋面小。（2）信息披露的內(nèi)容有限。第一，披露的信息內(nèi)容中主要涉及交易所公布的大戶持倉(cāng)信息及決定、主管部門的政策信息，而對(duì)交易品種及相關(guān)商品市場(chǎng)方向動(dòng)態(tài)信息披露較少。第二，信息披露的內(nèi)容中對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)情況、違規(guī)行為的不良記錄、信用狀況等披露較少。（3）我國(guó)期貨市場(chǎng)信息披露的方式較少，主要采用通知、在金融性及行業(yè)性的報(bào)紙上披露，這些方式導(dǎo)致信息披露的知曉公眾不多。此外，我國(guó)的信息披露還存在著分散且缺乏持續(xù)性的缺點(diǎn)。

二、期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之宏觀治理

因期貨市場(chǎng)機(jī)制本身的高風(fēng)險(xiǎn)性，使得有效規(guī)制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)重要的命題。有效控制及化解期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)交易中貫徹“公開、公平、公正”原則，不僅是市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)該思考的問題，也是影響期貨市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。在宏觀方面，可從以下幾個(gè)方面對(duì)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

第一，建立和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，法制先行?？v觀各國(guó)，西方國(guó)家期貨市場(chǎng)的發(fā)展走過了一條先立法后建交易所的道路，而我國(guó)目前還沒有規(guī)范期貨市場(chǎng)的基本法《期貨交易法》，法制相對(duì)落后。我國(guó)要針對(duì)弱點(diǎn)，立足國(guó)情，完善期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)，構(gòu)建我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系，營(yíng)造良好的法制環(huán)境。

第二，建立統(tǒng)一集中的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。期貨交易特別是生品交易具有高流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高效率性，要求繼續(xù)堅(jiān)持和維護(hù)對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，以免政策不一致，多個(gè)部門的不協(xié)調(diào)監(jiān)管將最終導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下，甚者出現(xiàn)監(jiān)管真空，出現(xiàn)期貨市場(chǎng)早期無序的混亂局面。

第三，做好風(fēng)險(xiǎn)管理的前提工作，加強(qiáng)期貨交易所的設(shè)備建設(shè)。為有效控制在電子化交易模式下的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做好行情、下單系統(tǒng)的應(yīng)急處理準(zhǔn)備機(jī)制。

第四，完善交易所風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，建立和完善期貨交易制度。加強(qiáng)期貨風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制，核心在于加強(qiáng)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理?？刂平灰姿L(fēng)險(xiǎn)首要任務(wù)是構(gòu)建和完善有效針對(duì)期貨交易運(yùn)行模式的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。2007年我國(guó)頒布了《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，從而在我國(guó)建立了保證金制度、價(jià)格限制制度、持倉(cāng)限額制度、大戶持倉(cāng)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、強(qiáng)制減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保金制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等風(fēng)險(xiǎn)控制管理制度。筆者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)其做進(jìn)一步的完善，將以下幾項(xiàng)規(guī)定納入其中：一是完善逐筆盯市、單筆最高限額制度；二是進(jìn)一步細(xì)化持倉(cāng)限額制度，并做好相關(guān)配套監(jiān)管規(guī)定；三是進(jìn)一步明確大戶持倉(cāng)報(bào)告制度，以增強(qiáng)其操作性。

第五，為加強(qiáng)信息披露，應(yīng)建立完善的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，建立綜合的、透明的信息持續(xù)披露的系統(tǒng)。監(jiān)管部門應(yīng)采取各種措施，嚴(yán)厲打擊嚴(yán)重危害市場(chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)操縱行為，嚴(yán)防市場(chǎng)縱、價(jià)格被扭曲，使價(jià)格與基礎(chǔ)工具價(jià)格具有趨同性。

筆者認(rèn)為，可從下列幾方面努力增強(qiáng)監(jiān)管：一是構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，監(jiān)控市場(chǎng)動(dòng)向，為采取進(jìn)一步措施提供依據(jù)。二是定時(shí)監(jiān)控交易者對(duì)政府及交易所制定的持倉(cāng)限制的執(zhí)行情況。三是監(jiān)控交割月合約。交易所應(yīng)建立并完善大戶報(bào)告制度，分析可能影響市場(chǎng)的持倉(cāng)大戶或集中交易的交易者背后所持的目的，探尋其是否具有操控市場(chǎng)的企圖。同時(shí)，強(qiáng)化交易和稽查制度，及時(shí)監(jiān)控并采取各種措施防止市場(chǎng)縱、價(jià)格被扭曲。

三、 期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之微觀治理

（一）有效規(guī)制期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)

期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理工作的一項(xiàng)核心任務(wù)就是控制風(fēng)險(xiǎn)，而有效規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)也是期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。具體而言，期貨經(jīng)紀(jì)公司可從下列幾個(gè)方面加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理：首先，增強(qiáng)對(duì)職業(yè)經(jīng)紀(jì)人的的風(fēng)險(xiǎn)教育與管理，對(duì)其進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，使經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和能力提升；構(gòu)建內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人管理制度，呼吁立法頒布《經(jīng)紀(jì)人管理辦法》，并對(duì)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行登記和發(fā)放證照。通過這些措施到達(dá)規(guī)范經(jīng)紀(jì)人行為的目的。其次，構(gòu)建對(duì)客戶資信進(jìn)行審查的制度，了解客戶的具體情況，如資金來源、投資意向、財(cái)務(wù)狀況、歷史信用記錄，并完善開戶制度。同時(shí)要建立客戶輔導(dǎo)期制度，告知其期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，讓其對(duì)期貨市場(chǎng)有充分的了解。再次，為有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真執(zhí)行保證金制度，要求客戶交易的保證金高于交易所的規(guī)定，并實(shí)行每日結(jié)算制。依據(jù)交易情況計(jì)算盈虧和收取保證金，保證每日無負(fù)債。

（二）增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力

篇8

【關(guān)鍵詞】 新三板； 場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）； 頂層設(shè)計(jì)

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）13-0044-04

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）旨在為非上市的高成長(zhǎng)性、高科技型中小微型企業(yè)提供投融資服務(wù)與高效便捷的股權(quán)交易平臺(tái)，是高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的“孵化器”，也是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)后備企業(yè)的“蓄水池”。不僅為積極探索建立全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管下的場(chǎng)外交易市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)，也完善了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)（Over-the-Counter，OTC）在西方擁有悠久的歷史，是發(fā)達(dá)國(guó)家多層次資本市場(chǎng)體系的豐厚基底，本文將我國(guó)OTC市場(chǎng)定義為“廣義的場(chǎng)外交易市場(chǎng)”，即“除證券交易所市場(chǎng)之外各種證券交易行為與制度”?，F(xiàn)主要分為兩個(gè)層次：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。然而新三板作為經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立、由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，具有其他場(chǎng)外市場(chǎng)不可比擬的優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，也是激活我國(guó)OTC市場(chǎng)最合適的切入點(diǎn)。

一、發(fā)展新三板市場(chǎng)的可行性與必要性

（一）發(fā)展新三板市場(chǎng)的可行性

1.在政策層面角度，政府強(qiáng)有力的指導(dǎo)以及相關(guān)制度的完善，使以“新三板”為切入點(diǎn)推進(jìn)我國(guó)OTC市場(chǎng)建設(shè)的思路得以實(shí)現(xiàn)。2013年12月14日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》。該決定從對(duì)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位、市場(chǎng)體系建設(shè)、行政許可制度改革、投資者管理、投資者權(quán)益保護(hù)及監(jiān)管協(xié)作六個(gè)方面作了規(guī)定?？隙恕靶氯濉狈?wù)中小微企業(yè)發(fā)展的功能定位。2013年12月30日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)根據(jù)修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，結(jié)合實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，配套制定8項(xiàng)業(yè)務(wù)制度，配套修訂6項(xiàng)業(yè)務(wù)制度。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，至本批次業(yè)務(wù)制度的，新三板市場(chǎng)層面業(yè)務(wù)規(guī)則已達(dá)49項(xiàng)，標(biāo)志著全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與上位法相銜接并支持市場(chǎng)運(yùn)行和功能實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)制度框架體系已基本形成。對(duì)構(gòu)建開放、動(dòng)態(tài)、高效的OTC市場(chǎng)具有積極的推動(dòng)意義。

2.國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐步完善以及國(guó)際OTC市場(chǎng)的不斷發(fā)展，為推動(dòng)新三板走向成熟提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)“塔尖”與“塔身”的建設(shè)工作已基本完成，可為“塔基”新三板的建設(shè)提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，國(guó)際上發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)構(gòu)建場(chǎng)外交易市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)我國(guó)具有極其重要的借鑒意義。以美國(guó)為例，其不同層次的市場(chǎng)定位不同、市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象各有側(cè)重，最終形成各層級(jí)可以相互轉(zhuǎn)化的“梯級(jí)市場(chǎng)”格局。

3.中介機(jī)構(gòu)的積極工作為新三板發(fā)展提供客觀條件，現(xiàn)代化信息的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為新三板發(fā)展提供便利的交易手段。主辦券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司等大量專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的參與，使新三板市場(chǎng)不斷規(guī)范化、正規(guī)化，從而不斷擴(kuò)大影響力，吸引了廣大投資者的積極參與。現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)使交易更加便捷、高效、快速，有益于增加交易的透明度，從而利于管理部門的監(jiān)管，最終有力地促進(jìn)“新三板”市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）發(fā)展新三板市場(chǎng)的必要性

從微觀角度來說，新三板的發(fā)展有利于主辦券商、掛牌企業(yè)以及投資者等資本市場(chǎng)等各參與方的發(fā)展。對(duì)于主辦券商來說，新三板擴(kuò)大了其業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不僅可以通過向股份轉(zhuǎn)讓公司提供掛牌前輔導(dǎo)、股份確認(rèn)、交易、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)提示等服務(wù)取費(fèi)用，而且做市商制度的引入也為其帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)于掛牌企業(yè)來說，新三板相對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)來說，市場(chǎng)掛牌門檻低，在新三板掛牌可節(jié)省相當(dāng)多的費(fèi)用開支，可以解決中小微型企業(yè)的融資難問題，有利于扶持創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)。與此同時(shí)，新三板不僅為掛牌公司提供股份流通的平臺(tái)，也可以提升企業(yè)形象、優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、提升公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，也可加速公司轉(zhuǎn)板場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的進(jìn)程。對(duì)于投資者來說，多層次的資本市場(chǎng)提供了不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的交易產(chǎn)品，從而適應(yīng)不同投資者的投資需求。

從宏觀角度來說，首先是新三板發(fā)展有利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。歷史原因?qū)е挛覈?guó)多層次資本市場(chǎng)呈“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，主板市場(chǎng)規(guī)模最大，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還處在發(fā)展階段，而作為基礎(chǔ)性資本市場(chǎng)重要組成部分的新三板目前還處在起步與探索階段。新三板的構(gòu)建與發(fā)展有助于消除單一層次資本市場(chǎng)的局限性，有利于完善我國(guó)多層次市場(chǎng)體系建設(shè)，使成長(zhǎng)潛力大的企業(yè)在不同階段都可以利用資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)。其次，投資品種豐富使優(yōu)化投資組合有了更多的選擇，可以分流社會(huì)游資實(shí)現(xiàn)投機(jī)資本轉(zhuǎn)化為社會(huì)資本，吸引民間資本與實(shí)體企業(yè)需求對(duì)接，從而規(guī)范資本市場(chǎng)交易，穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序。最后，新三板建設(shè)也是平衡區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱，獲得金融市場(chǎng)支持最理想的方式就是通過門檻較低的場(chǎng)外交易市場(chǎng)融資，通過多層次資本市場(chǎng)有助于實(shí)現(xiàn)資金的均衡流動(dòng)。

二、新三板的歷史過程

（一）老三板的衰落

為解決兩網(wǎng)停運(yùn)導(dǎo)致當(dāng)時(shí)在兩網(wǎng)掛牌的國(guó)有企業(yè)法人股無法流通，三板市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。2001年水仙股份從主板退市，于當(dāng)年12月10日在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，標(biāo)志著“老三板”市場(chǎng)的雛形基本形成。掛牌企業(yè)由原來在兩網(wǎng)掛牌的非公眾公司與主板退市公司兩部分構(gòu)成，建立“老三板”市場(chǎng)初衷是解決前者法人股的流通問題，以及為后者提供股份轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)。但隨著股份分置改革的推進(jìn)，一方面法人股流通問題逐漸得到解決，另一方面主板退市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定后或重組之后也不再具有股份轉(zhuǎn)讓的需求。所以“老三板”掛牌的企業(yè)品種少、質(zhì)量較低，轉(zhuǎn)板上市難度很大，很難吸引投資者。因而導(dǎo)致最基本的融資功能欠缺，“老三板”逐漸走向衰落。

（二）新三板誕生與發(fā)展現(xiàn)狀

為改變中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)落后的局面，切實(shí)解決高科技成長(zhǎng)型小微企業(yè)融資難、股份流動(dòng)性低的問題，2006年1月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，北京中關(guān)村科技園區(qū)建立起股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)――“新三板”誕生。

2006年10月25日，中科軟和北京時(shí)代正式公告定向增資，標(biāo)志著新三板融資大門正式打開。2011年初，“新三板”不斷發(fā)展，規(guī)則制度設(shè)計(jì)初步完成，12月掛牌企業(yè)超過100家。2012年證監(jiān)會(huì)加快推進(jìn)新三板建設(shè)，同年8月3日，“新三板”首批擴(kuò)大試點(diǎn)，新增上海張江、武漢東湖和天津?yàn)I海三個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)；9月為OTC市場(chǎng)提供交易平臺(tái)的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司在北京注冊(cè)成立。2013年1月16日，“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”正式掛牌，標(biāo)志著“新三板”由區(qū)域性市場(chǎng)正式向全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。2013年12月27日，證監(jiān)會(huì)一連七項(xiàng)新三板配套規(guī)則，這標(biāo)志著新三板試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)的工作啟動(dòng)，至此，新三板在場(chǎng)所性質(zhì)和法律定位上與證券交易所相同，掛牌企業(yè)擴(kuò)展至全國(guó)而不再受高新園區(qū)、所有制、高新技術(shù)企業(yè)等條件限制，新三板擴(kuò)容正式開啟。

現(xiàn)階段新三板發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯：第一，它的覆蓋面廣、無盈利要求、門檻低，有利于解決小微企業(yè)常遇到的實(shí)際問題。掛牌企業(yè)覆蓋面無行業(yè)產(chǎn)業(yè)局限，對(duì)于研發(fā)企業(yè)，即使是虧損的都可以掛牌融資。允許上市之前保留股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，滿足企業(yè)吸引和留住人才的需求。第二，自律監(jiān)管程度高，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》修訂并明確，股東人數(shù)不超過200人申請(qǐng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，掛牌公司定向發(fā)行后累計(jì)持有人不超過200人等兩種情況豁免證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，僅由全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行自律審查?，F(xiàn)在申請(qǐng)掛牌的企業(yè)在不斷增多也說明這項(xiàng)制度的設(shè)計(jì)已經(jīng)得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。第三，多元化的交易制度安排，并行做市、協(xié)議和競(jìng)價(jià)三種轉(zhuǎn)讓方式。掛牌公司可以根據(jù)自身的實(shí)際情況具體選擇，交易方式更加靈活、多樣。第四，新三板掛牌準(zhǔn)入和建設(shè)都以信息披露為核心，建立在信息真實(shí)性基礎(chǔ)之上，管理部門不需要對(duì)企業(yè)盈利能力做實(shí)質(zhì)性判斷而只需確保發(fā)行人信息披露清楚，保證市場(chǎng)的公平與透明，投資者根據(jù)所披露的信息作出投資決策、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

三、新三板的頂層設(shè)計(jì)

“頂層設(shè)計(jì)”一詞出自“系統(tǒng)工程學(xué)”，字面意義為高端開始的總體構(gòu)想，是一項(xiàng)工程整體理念的具體化?，F(xiàn)將頂層設(shè)計(jì)理論運(yùn)用到新三板的制度構(gòu)建，對(duì)完善我國(guó)OTC市場(chǎng)具有劃時(shí)代意義。當(dāng)今我國(guó)已經(jīng)形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等不同層級(jí)的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，不同板塊各有側(cè)重，互為補(bǔ)充，為不同層次的企業(yè)提供融資與交易途徑。需要注意的是，雖然我國(guó)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)層級(jí)豐富，建設(shè)路徑卻都采用了“行政主導(dǎo)+準(zhǔn)入門檻”的模式：由行政力量設(shè)定上市準(zhǔn)入條件，由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)發(fā)行公司，這給證券市場(chǎng)增添了濃厚的行政色彩。

必須肯定的是，以行政力量為主導(dǎo)的建設(shè)路徑在資本市場(chǎng)構(gòu)建初期確實(shí)起到積極作用。它滿足了資本市場(chǎng)供求雙方的不同需求，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；同時(shí)，提高了企業(yè)直接融資比例，為企業(yè)提供資金以及發(fā)展空間，成功培育大批優(yōu)秀企業(yè)；最終，在較短時(shí)間內(nèi)建立起較為完善的場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)體系，有效分散、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)樵摲N初始建設(shè)路徑在主板市場(chǎng)取得一定成果，所以類似的漸進(jìn)路徑被復(fù)制到“中小板”與“創(chuàng)業(yè)板”的建設(shè)與發(fā)展中。路徑依賴一定程度上保持了資本市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定與統(tǒng)一，但以行政主導(dǎo)為背景帶來的問題也是不容忽視的。一方面，行政色彩濃厚。行政主體不僅是資本市場(chǎng)的構(gòu)建者，還是監(jiān)管者；由于國(guó)有控股公司是主板市場(chǎng)的主體，它還是資本市場(chǎng)的重要參與者。它同時(shí)兼顧多重角色不僅加重了自身工作負(fù)荷、降低了工作效率，而且不同角色之間的相互牽絆影響它發(fā)揮應(yīng)有的服務(wù)作用，最終不利于形成較為完善、完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制。另一方面，較高的準(zhǔn)入門檻提升了板塊的成熟度（尤其針對(duì)創(chuàng)業(yè)板來說），造就了上市資源的稀缺性，無形之中降低了買方的議價(jià)能力。即使買方有專業(yè)的價(jià)值判斷能力，也無法通過有效的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制判斷收益數(shù)額，這對(duì)建設(shè)專業(yè)成熟投資隊(duì)伍有一定消極作用，繼而存在一定程度的不良循環(huán)。

如上所述，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的漸進(jìn)路徑取得了一定成績(jī)但很難再有新突破，正因如此，當(dāng)下我們必須找到解決以上問題的有效切入點(diǎn)，那就是加強(qiáng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)主力――“新三板”的頂層設(shè)計(jì)。雖不期望于立即解決所有問題，但該規(guī)劃作為推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的重要一步，是非常關(guān)鍵的。因此，在結(jié)合國(guó)際成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，充分考慮中國(guó)當(dāng)前制度環(huán)境現(xiàn)狀之后，基于頂層設(shè)計(jì)的全局視野進(jìn)行探討。

（一）引入做市商制度――激活OTC新興市場(chǎng)

做市商制度也稱莊家制度或造市制度，是以做市商報(bào)價(jià)形成交易價(jià)格的證券交易方式，對(duì)證券市場(chǎng)具有盤活、維穩(wěn)功能。做市商依靠公開有序、競(jìng)爭(zhēng)性的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，實(shí)行雙向報(bào)價(jià)，以其自有資金與證券投資者進(jìn)行交易，保證交易的規(guī)范與效率。作為擁有成熟市場(chǎng)體系的美國(guó)，其“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（NASDAQ）的成功與做市商制度密不可分?，F(xiàn)階段我國(guó)新三板交易制度體系并行做市、協(xié)議和競(jìng)價(jià)三種轉(zhuǎn)讓方式，以上三種方式并不兼容，即掛牌公司在符合相應(yīng)條件情況下，只可選其一作為股票的轉(zhuǎn)讓方式。

此次交易制度的創(chuàng)新對(duì)激活OTC新興市場(chǎng)有著重要意義。首先對(duì)于OTC市場(chǎng)本身而言，其一，引入做市商制度并且三種交易方式的任意選擇，可以滿足不同掛牌股票多樣化的流動(dòng)性需求；其二，當(dāng)市場(chǎng)交易清淡時(shí)，做市商通過人為地買進(jìn)賣出活躍市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)過度投機(jī)時(shí)，做市商通過反向操作可以穩(wěn)定市場(chǎng)，流動(dòng)性與穩(wěn)定性的相對(duì)統(tǒng)一可以提高OTC市場(chǎng)運(yùn)作效率，吸引更多企業(yè)常駐而繁榮OTC市場(chǎng)。其次對(duì)投資者而言，提高個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻，引入做市商制度減少了投資盲目性與過度投機(jī)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受力較弱的投資者起到保護(hù)作用。新三板的主力為處于創(chuàng)業(yè)階段初期、高成長(zhǎng)型的小微企業(yè)，其特點(diǎn)為高風(fēng)險(xiǎn)、高科技、高成長(zhǎng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮容^低。與投資場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)相比，投資者面臨著更高的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，然而競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度要求必須有兩家或兩家以上做市商愿意為其做市，從而促進(jìn)做市商追求有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，使市場(chǎng)更好地發(fā)揮資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。最后對(duì)OTC掛牌企業(yè)而言，它不僅會(huì)獲得發(fā)展所需要的資金，并且會(huì)得到做市商的大力推介提高知名度，與此同時(shí)，在新三板掛牌的資質(zhì)也會(huì)使其獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可，從而拓寬間接融資渠道。

需要注意的是，在頂層設(shè)計(jì)過程中引進(jìn)做市商制度，推動(dòng)了證券公司的專業(yè)化以及功能的延伸與拓展，我們也應(yīng)該重視證券公司在資本市場(chǎng)構(gòu)建過程中發(fā)揮的關(guān)鍵作用。隨著資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展與完善，券商理應(yīng)作為資本市場(chǎng)最為核心的金融中介，以市場(chǎng)組織者的角色促進(jìn)OTC市場(chǎng)的繁榮。

（二）創(chuàng)新監(jiān)管模式――推動(dòng)OTC持續(xù)發(fā)展

當(dāng)前，新三板監(jiān)管構(gòu)架是場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管體系，由證監(jiān)會(huì)的行政監(jiān)管和新三板的自主監(jiān)管共同構(gòu)成?，F(xiàn)階段仍以證監(jiān)會(huì)監(jiān)管為主導(dǎo)。一方面，新三板掛牌公司作為非上市公司，證監(jiān)會(huì)分別從信息披露、股票轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行等幾個(gè)方面規(guī)范管理，將其納入對(duì)非上市公司的監(jiān)管體系。另一方面，新三板作為經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，證監(jiān)會(huì)又將其納入全國(guó)性證券交易所的監(jiān)管體系。與此同時(shí)，新三板切實(shí)履行自律監(jiān)管職責(zé)，自身制定、完善業(yè)務(wù)規(guī)則體系，建立市場(chǎng)監(jiān)控系統(tǒng)。當(dāng)前這種監(jiān)管模式的選擇是十分有必要的。這是因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)準(zhǔn)入“低門檻”，各方參與者特別是機(jī)構(gòu)投資者成熟度較低，而通過“證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，新三板自律”的監(jiān)管模式對(duì)市場(chǎng)參與各方的“高監(jiān)管”可逐步培育市場(chǎng)成熟度，最終形成市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制。

但是，OTC市場(chǎng)存在靈活性、分散性等特征，隨著市場(chǎng)逐步完善發(fā)展，較強(qiáng)的行政管制增加監(jiān)管成本卻未必取得好的效果。本文針對(duì)新三板的市場(chǎng)特征，結(jié)合國(guó)外成熟場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理模式，認(rèn)為OTC市場(chǎng)監(jiān)管可逐步發(fā)展為“自律監(jiān)管為主，行政監(jiān)管為輔，政府引導(dǎo)，多方參與”的模式，最終過渡為在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)督指導(dǎo)下突出自我監(jiān)管的“自律管理模式”。應(yīng)鼓勵(lì)市場(chǎng)參與各方，如表現(xiàn)優(yōu)異的券商參與OTC市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則修訂完善，不僅可對(duì)違規(guī)操作有更迅速、更敏感的反映，而且可以減少行政監(jiān)管的刻意設(shè)計(jì)，激勵(lì)市場(chǎng)自發(fā)功能，使自我監(jiān)管更加貼近實(shí)際。

之前提到的做市商制度也可以提高監(jiān)管效率。首先，做市商在做市某證券之前，會(huì)充分收集該公司資料，同時(shí)為了吸引投資者注意，擴(kuò)大其做市業(yè)務(wù)范圍，做市商會(huì)自行披露相關(guān)公司信息，因此會(huì)提高新三板市場(chǎng)的透明度；其次，做市商制度推動(dòng)成熟投資者出現(xiàn)，因此做市商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力逐步增強(qiáng)、對(duì)做市公司的選擇更加貼近市場(chǎng)預(yù)期，可以幫助監(jiān)管部門對(duì)掛牌公司情況有效甄別，起到間接監(jiān)管的目的。

（三）建立轉(zhuǎn)板機(jī)制――連通OTC與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)

轉(zhuǎn)板機(jī)制是指在多層次資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)主體根據(jù)自身資質(zhì)變化，參照不同層級(jí)板塊的功能定位與準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行板塊選擇與調(diào)整的轉(zhuǎn)化機(jī)制，轉(zhuǎn)板機(jī)制符合企業(yè)動(dòng)態(tài)發(fā)展特征，構(gòu)建起不同層次市場(chǎng)之間的有機(jī)聯(lián)系。根據(jù)板塊之間的移動(dòng)的高低層級(jí)不同，可以分為升板與降板。升板更加具有主動(dòng)性，是指處于較低層級(jí)板塊的公司在發(fā)展壯大后達(dá)到較高層級(jí)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，申請(qǐng)轉(zhuǎn)入較高層級(jí)板塊交易。而降板往往具有一種被動(dòng)性，是指市場(chǎng)主體業(yè)績(jī)虧損已經(jīng)不能達(dá)到該板準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)與交易條件時(shí)，管理部門強(qiáng)制其轉(zhuǎn)入低層級(jí)板塊或者從該板退出。

現(xiàn)階段規(guī)定：“在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。在符合《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)）要求的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股份?！痹摏Q定可以解讀為升板的規(guī)定。區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)與“新三板”同為場(chǎng)外交易市場(chǎng)，前者在企業(yè)資本化程度與交易標(biāo)準(zhǔn)化程度都處于更低端的位置，而場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)則比場(chǎng)外交易更為高端。如果一個(gè)企業(yè)不斷自我完善與發(fā)展，隨著更高層級(jí)市場(chǎng)準(zhǔn)入交易條件的滿足，可以從在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)到“新三板”掛牌，也可以通過進(jìn)一步努力到場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)上市。升板制度使企業(yè)在不同時(shí)期都可以獲得與當(dāng)期發(fā)展相匹配的融資平臺(tái)，為企業(yè)發(fā)展提供了更廣闊的成長(zhǎng)空間。

在降板層面，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)定不移地執(zhí)行新退市制度，實(shí)現(xiàn)退市制度的市場(chǎng)化、法制化、常態(tài)化。值得注意的是，根據(jù)修訂后的規(guī)則，“退市公司在新三板掛牌滿一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，可以向上證所申請(qǐng)重新上市。上證所自受理公司重新上市申請(qǐng)之日起的60個(gè)交易日內(nèi)，將作出是否同意其股票重新上市的決定”。也就是說，“新三板”成為主板退市制度的“緩沖墊”，使企業(yè)可以在條件寬松的低層級(jí)市場(chǎng)渡過暫時(shí)性難關(guān)，整頓之后再次發(fā)展。不僅可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，提高企業(yè)的區(qū)分度，而且可以通過規(guī)范主體行為保護(hù)投資者，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)運(yùn)營(yíng)秩序，最終有利于構(gòu)建完整的轉(zhuǎn)板流通體系，完善我國(guó)全方位、多層次資本市場(chǎng)體系。

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篇9

【摘要】網(wǎng)絡(luò)金融安全問題是特定歷史發(fā)展階段的問題，是應(yīng)對(duì)金融全球化負(fù)面影響的產(chǎn)物。網(wǎng)上銀行的安全既是用戶最關(guān)心的問題，也是輿論長(zhǎng)期關(guān)注的焦點(diǎn)。文章首先探討網(wǎng)絡(luò)金融概念特點(diǎn)，繼而分析我國(guó)網(wǎng)絡(luò)金融安全現(xiàn)狀，最后提出改善我國(guó)網(wǎng)絡(luò)金融安全幾點(diǎn)對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)絡(luò)金融;風(fēng)險(xiǎn);電子貨幣;對(duì)策 網(wǎng)絡(luò)金融安全

是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及硬件、軟件、防火墻、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控、身份認(rèn)證、通信加密、災(zāi)難恢復(fù)、安全掃描等多個(gè)安全要素。而網(wǎng)絡(luò)金融安全問題關(guān)乎我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全甚至國(guó)家安全。因此，必須站在更高的層面審視網(wǎng)絡(luò)金融安全問題。

一、網(wǎng)絡(luò)金融概念特點(diǎn)

(一)概念

網(wǎng)絡(luò)金融，又稱電子金融(e-finance)，是一種通過個(gè)人電腦、通信終端或其他智能設(shè)備，借助國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)和通信技術(shù)無境域限制的聯(lián)結(jié)客戶與金融機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)及時(shí)獲取經(jīng)濟(jì)金融信息、享受網(wǎng)上金融服務(wù)、開展網(wǎng)上金融交易的金融活動(dòng)。網(wǎng)絡(luò)金融包括在線銀行、網(wǎng)上保險(xiǎn)、網(wǎng)上證券、網(wǎng)上期貨、網(wǎng)上支付、網(wǎng)上結(jié)算等金融業(yè)務(wù)。

網(wǎng)絡(luò)金融安全，是指金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的硬件、軟件及其系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)受到保護(hù)，不受偶然的或者惡意的原因而遭到破壞、更改、泄露，系統(tǒng)連續(xù)可靠正常地運(yùn)行，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)暢通快捷。網(wǎng)絡(luò)金融安全包括系統(tǒng)安全和信息安全兩個(gè)部分，系統(tǒng)安全主要指網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的硬件、操作系統(tǒng)以及應(yīng)用軟件的安全，信息安全主要指各種信息的存儲(chǔ)、傳輸和訪問的安全。

(二)特點(diǎn)

世界第一家網(wǎng)絡(luò)銀行——美國(guó)安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行(SFNB)自1995年10月18日開業(yè)以來，國(guó)際金融界掀起了一股網(wǎng)絡(luò)銀行浪潮。這一金融創(chuàng)新正徹底顛覆了金融業(yè)和金融市場(chǎng)的業(yè)態(tài)，銀行由實(shí)體化向虛擬化發(fā)展，金融服務(wù)的時(shí)空界限不再明顯。與傳統(tǒng)金融相比，網(wǎng)絡(luò)金融具有以下一些特點(diǎn)：

無界性。網(wǎng)絡(luò)金融的無界性主要是指金融活動(dòng)無時(shí)空局限，打破傳統(tǒng)的金融服務(wù)時(shí)間、境域、空間、方式等限制。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)企業(yè)只要開通網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)，世界各地的上網(wǎng)用戶皆可能在任一時(shí)間、任一地點(diǎn)、以任一方式成為其客戶，并以商家愿意接受的任一電子貨幣支付，交易地域模糊性給計(jì)量造成困難。

3、低成本。虛擬形態(tài)的網(wǎng)絡(luò)銀行交易成本遠(yuǎn)小于物理形態(tài)的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)成本，而且服務(wù)效率得到提高、服務(wù)質(zhì)量沒有降低。這是網(wǎng)絡(luò)金融得以出現(xiàn)并迅速發(fā)展的最主要原因。

4、加密性。傳統(tǒng)金融下交易過程依賴于物理設(shè)置和現(xiàn)場(chǎng)辦公，而網(wǎng)絡(luò)金融下交易過程采取技術(shù)上加密算法或認(rèn)證系統(tǒng)的變更或認(rèn)證來實(shí)現(xiàn)。

5、信用性。電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展，使得一些電子商務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)涉足短期電子商業(yè)信貸、中介支付、投資理財(cái)顧問等金融或準(zhǔn)金融業(yè)務(wù)，而金融交易信息傳輸保存的安全性、客戶個(gè)人信息、交易信息和財(cái)務(wù)信息的保護(hù)日益受到公眾的關(guān)注。無疑，人的信用價(jià)值以及游戲規(guī)則的固化是網(wǎng)絡(luò)金融快速發(fā)展基石。

二、網(wǎng)絡(luò)金融安全現(xiàn)狀

網(wǎng)絡(luò)金融安全伴隨著網(wǎng)上交易的整個(gè)過程。主要有兩個(gè)方面：一是來自金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)自身的安全以及自身的管理水平和內(nèi)控能力。如由于軟硬件配置不匹配、系統(tǒng)設(shè)計(jì)不合理、運(yùn)行不穩(wěn)定等形成的安全隱患;二是來自于金融機(jī)構(gòu)外部，取決于選擇的開發(fā)商、供應(yīng)商、咨詢或評(píng)估公司的水平，以及其他各種外來因素如黑客攻擊、自然災(zāi)害侵襲等所造成的安全問題。

有關(guān)調(diào)查表明，目前國(guó)內(nèi)80%的網(wǎng)站都存在安全隱患，其中有20%網(wǎng)站的安全問題還十分嚴(yán)重。安全問題已日益成為困擾網(wǎng)上金融交易的最大問題，影響我國(guó)網(wǎng)上金融業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)金融活動(dòng)中的安全隱患，主要表現(xiàn)在：

網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)漏洞?；ヂ?lián)網(wǎng)本身固有的技術(shù)體制存在缺陷。基于遠(yuǎn)程通信的便利，互聯(lián)網(wǎng)并未考慮安全性問題，因而基于信任主機(jī)之間的通信而設(shè)計(jì)的TCP/IP協(xié)議缺乏安全機(jī)制，建立在互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)存在安全漏洞，防毒軟件功能不強(qiáng)，造成網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行不穩(wěn)定，被病毒入侵、被黑客攻擊，輕者數(shù)據(jù)毀壞丟失，重者燒毀硬件。目前全球的黑

客攻擊事件，40%是針對(duì)金融系統(tǒng)的，我國(guó)則高達(dá)60%以上。

3、交易系統(tǒng)缺陷。按照我國(guó)有關(guān)規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)上業(yè)務(wù)要達(dá)到三級(jí)安全標(biāo)準(zhǔn)，但目前大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的安全狀況都未達(dá)到這一要求，其自行開發(fā)、應(yīng)用的網(wǎng)上交易系統(tǒng)大多未經(jīng)過權(quán)威部門的檢測(cè)認(rèn)證，存在安全控制技術(shù)落后、安全防范措施不到位、抗攻擊能力不強(qiáng)、響應(yīng)滯后、訪問授權(quán)混亂、客戶地址及郵箱等資源保護(hù)不力等情況。出現(xiàn)系統(tǒng)虛假信息泛濫;賬戶密碼被黑客破譯，數(shù)據(jù)資料、交易指令被篡改，資金被盜取，股票、債券、基金等金融資產(chǎn)被盜賣;信息傳遞的私密性、真實(shí)性、完整性、不可否認(rèn)性缺乏保障等等現(xiàn)象。

4、交易監(jiān)管滯后。由于網(wǎng)絡(luò)金融交易的不透明、虛擬性、開放性，增大了交易者之間身份確認(rèn)、交易真實(shí)性驗(yàn)證、信用評(píng)價(jià)方面的信息不對(duì)稱，決定了網(wǎng)上支付和結(jié)算系統(tǒng)全球化，提高了信用風(fēng)險(xiǎn)程度。目前，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)金融運(yùn)作監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足、手段不全、技術(shù)落后、分業(yè)網(wǎng)上監(jiān)管職責(zé)界定不清、內(nèi)控制度不健全、網(wǎng)上業(yè)務(wù)定期內(nèi)部審計(jì)流于形式，出現(xiàn)了網(wǎng)上業(yè)務(wù)運(yùn)作中密碼控制不嚴(yán)、軟件控制功能薄弱、授權(quán)機(jī)制執(zhí)行不力等問題。

5、協(xié)同機(jī)制缺乏。各銀行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)各自為政，各行間信息隔絕，缺乏溝通協(xié)作。有的商業(yè)銀行將其銀行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)、建設(shè)實(shí)施方案等作為絕密材料被保存，行業(yè)間數(shù)據(jù)資源共享是一道屏障，造成資源資金浪費(fèi)，延誤了整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展。 6、應(yīng)急預(yù)案缺失。除上述種種因素外，金融機(jī)構(gòu)未對(duì)停電、暴力犯罪等人為因素以及地震等自然災(zāi)害等突發(fā)性不確定事件的發(fā)生制定切實(shí)可行的應(yīng)急預(yù)案，在一定程度上影響著網(wǎng)絡(luò)金融的運(yùn)行安全。

三、網(wǎng)絡(luò)金融安全對(duì)策

強(qiáng)化技術(shù)防范。網(wǎng)絡(luò)金融安全防范中，技術(shù)防范是關(guān)鍵。金融企業(yè)應(yīng)制定全面周密的軟硬件裝備升級(jí)換代方案，即時(shí)引進(jìn)和應(yīng)用符合國(guó)家安全標(biāo)準(zhǔn)具有較高安全系數(shù)的金融電子化軟件平臺(tái)和金融電子設(shè)備核心技術(shù)，保證計(jì)算機(jī)應(yīng)用軟件的不斷升級(jí)，維護(hù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)健康運(yùn)行。要配備性能良好的內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)防火墻、病毒防御與殺毒軟件，定期升級(jí)，嚴(yán)格網(wǎng)絡(luò)登錄口(下轉(zhuǎn)第235頁)(上接第233頁)令管理等。要采用數(shù)字證書等較高級(jí)別的網(wǎng)絡(luò)加密技術(shù)，設(shè)置交易中的客戶身份認(rèn)證和交易密碼。此外，要進(jìn)一步加大投入，網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品，研發(fā)網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)、語音鑒別系統(tǒng)、電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)、智能卡識(shí)別系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)等，提高金融裝備國(guó)產(chǎn)化水平，夯實(shí)金融安全基礎(chǔ)。

3、加緊人才培養(yǎng)。網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)要培養(yǎng)一批既掌握計(jì)算機(jī)枝術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、通信技術(shù)，又掌握金融實(shí)務(wù)和管理知識(shí)的復(fù)合型高級(jí)技術(shù)人才和管理人才。從國(guó)家層面講，要積極培養(yǎng)政治過硬、技術(shù)全面、業(yè)務(wù)精湛、作風(fēng)扎實(shí)的金融執(zhí)法隊(duì)伍，提高金融執(zhí)法人員素質(zhì)，嚴(yán)厲懲治金融犯罪和違法、違規(guī)活動(dòng)。從企業(yè)層面講，要通過不間斷的全員培訓(xùn)培養(yǎng)教育，讓全體從業(yè)人員全面了解網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全缺陷，充分認(rèn)識(shí)潛在的網(wǎng)絡(luò)安全隱患危害性，掌握必要的軟件系統(tǒng)安全技術(shù)、數(shù)據(jù)信息安全技術(shù)、病毒防治技術(shù)等。要通過改善硬件設(shè)施和辦公條件，提高從業(yè)人員素質(zhì)，提高員工業(yè)務(wù)水平，盡可能減少操作失誤帶來的麻煩，保證網(wǎng)絡(luò)金融企業(yè)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展。

4、加強(qiáng)內(nèi)部控制。網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)要參照相關(guān)的法規(guī)條例，制定各項(xiàng)安全管理制度，包括業(yè)務(wù)操作規(guī)程、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)庫、病毒防治、密鑰等安全管理制度。要加強(qiáng)人員變動(dòng)管理，及時(shí)注銷、移交和變更原有的密鑰等信息資料。要建立數(shù)據(jù)備份中心，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)可追溯性。

5、加強(qiáng)預(yù)警監(jiān)控。掌控網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)重在預(yù)警評(píng)估與防范。網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)，要建立網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，專人監(jiān)控業(yè)務(wù)運(yùn)行，加工處理數(shù)據(jù)，研究數(shù)據(jù)指標(biāo)，制定網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處理預(yù)案，發(fā)現(xiàn)指標(biāo)逼近預(yù)警線，果斷采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施以應(yīng)對(duì)。

6、加強(qiáng)監(jiān)管合作。面對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融市場(chǎng)高度國(guó)際化，大部分金融交易依賴于電子網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)銀行資金日趨龐大和資金流動(dòng)速度加快，但由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展存在先天性缺陷——技術(shù)漏洞，使得網(wǎng)絡(luò)安全成為制約網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展的最大障礙。我國(guó)金融管理機(jī)構(gòu)有必要適時(shí)同外國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局開展廣泛的國(guó)際合作，溝通信息，打擊犯罪，規(guī)范業(yè)務(wù)合作的程序，交換網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管措施，創(chuàng)造網(wǎng)絡(luò)金融活動(dòng)的準(zhǔn)則。

[2]熊建宇.網(wǎng)絡(luò)金融的特點(diǎn)及安全體系構(gòu)建[J].科技信息,2010(31).

篇10

【論文摘要】：關(guān)聯(lián)交易是金融控股公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的重要載體之一，它在提升金融控股公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也給金融控股公司帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散有可能危害到整個(gè)金融體系的安全，因此，有效地控制關(guān)聯(lián)交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)不僅是金融控股公司獲得成功的關(guān)鍵因素，也是政府保障金融體系安全的重要職責(zé)。

自我國(guó)加入WTO以來，隨著我國(guó)金融領(lǐng)域的全面開放，金融控股公司這一極具競(jìng)爭(zhēng)力的組織形式在我國(guó)獲得了廣泛發(fā)展。金融控股公司內(nèi)部有著復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)和控制關(guān)系，其采取的一體化運(yùn)作模式，極大地提升了公司在應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的能力，而內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易也成為企業(yè)實(shí)施資本運(yùn)作、資產(chǎn)運(yùn)作與財(cái)務(wù)重組的重要載體與操作形式之一，但關(guān)聯(lián)交易是一把雙刃劍，它既有積極的作用，也有負(fù)面的影響。一方面關(guān)聯(lián)交易減少了交易的不確定性，節(jié)省了交易費(fèi)用，同時(shí)又提升了公司的競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)的極大化；但另一方面不當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易違背了公開、公平與公正的市場(chǎng)準(zhǔn)則，損害公司及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益，也會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)在金融控股公司內(nèi)部蔓延擴(kuò)散，危害整個(gè)集團(tuán)公司特別是銀行的安全，損害存款人和公眾的利益，并有可能引發(fā)整個(gè)金融體系的危機(jī)。因此，必須加強(qiáng)對(duì)金融控股公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)控，防范于未然。

一、關(guān)聯(lián)交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)聯(lián)交易是發(fā)生在集團(tuán)公司內(nèi)部企業(yè)之間的轉(zhuǎn)移資源或者權(quán)利義務(wù)關(guān)系的交易事項(xiàng)，主要形式包括以下幾個(gè)方面：集團(tuán)公司內(nèi)部母公司和子公司之間及子公司之間商品的買賣及勞務(wù)的轉(zhuǎn)移；集團(tuán)公司內(nèi)部子公司之間的相互交叉持股；向集團(tuán)公司內(nèi)部其他子公司提供或者從其他子公司獲得擔(dān)保、貸款或者承諾；集團(tuán)公司內(nèi)部某一實(shí)體為另一實(shí)體的利益所進(jìn)行的交易，即交易性運(yùn)營(yíng)；這些關(guān)聯(lián)交易為金融控股公司帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也暴露出了一些風(fēng)險(xiǎn)，主要包括以下幾個(gè)方面：

1. 關(guān)聯(lián)交易可能會(huì)夸大控股公司及其子公司的報(bào)告利潤(rùn)和資本水平，使監(jiān)管資本的計(jì)算失真。在分業(yè)監(jiān)管體制下，各類金融機(jī)構(gòu)分別接受相應(yīng)監(jiān)管部門資本監(jiān)管，如果金融機(jī)構(gòu)達(dá)不到資本充足率的要求，就會(huì)受到相關(guān)法律的制裁。而金融控股公司為了資產(chǎn)收益的最大化，則可以通過母公司向子公司撥付資本金、子公司向母公司反向持股或子公司之間交叉持股的操作，造成資本金的重復(fù)計(jì)算。用同一筆資本金來抵御多家公司的風(fēng)險(xiǎn)，使集團(tuán)資本金的總額虛增。單個(gè)來看，每個(gè)機(jī)構(gòu)都可能滿足該行業(yè)的單一監(jiān)管的要求，但整個(gè)集團(tuán)范圍的資本都可能是不充足的。

2. 關(guān)聯(lián)交易使得單個(gè)子公司發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)波及到控股公司內(nèi)部的其他金融主體。由于金融控股公司內(nèi)部是多元化經(jīng)營(yíng)，金融控股公司完全可以通過各種手段投資子公司，或通過審查合格的公司為載體從銀行融通資金，也可以通過各種手段進(jìn)行市場(chǎng)投機(jī)，最終可能引發(fā)金融市場(chǎng)的投機(jī)泡沫。這種風(fēng)險(xiǎn)如果從單個(gè)主體的經(jīng)營(yíng)操作上看，可能都是合法的，都符合不同監(jiān)管部門制定的規(guī)則，但實(shí)際上往往會(huì)產(chǎn)生整體層面上的風(fēng)險(xiǎn)。金融控股公司通過擔(dān)保、資金的占用、貸款等形式形成了非常復(fù)雜的信用鏈條，在這個(gè)信用鏈條中，如果其中的一個(gè)子公司出現(xiàn)問題，母公司會(huì)極力救援它就可能會(huì)把整個(gè)公司拖垮，這就導(dǎo)致更大范圍的金融風(fēng)波。如果金融控股公司的某一實(shí)體破產(chǎn)，該實(shí)體的債權(quán)人會(huì)要求關(guān)聯(lián)銀行償付其債務(wù)，控股公司的問題也會(huì)通過逆向交易的形式傳遞到內(nèi)部其他成員，產(chǎn)生"多米諾骨牌"效應(yīng)。

3. 利益沖突濫用引發(fā)的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)可能成為控股公司損害投資者利益的工具，金融控股集團(tuán)母公司操縱著諸多子公司，但母公司關(guān)心的是集團(tuán)利益的最大化，而這與子公司的利益并不總是一致的，因此有時(shí)為獲得集團(tuán)利益的最大化，母公司就會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易將不同子公司的利潤(rùn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，比如關(guān)聯(lián)企業(yè)之間在金融商品交易中采取抬高定價(jià)，在借貸業(yè)務(wù)中通過人為地增加或減少貸款利息，在專利、專有技術(shù)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓和許可使用過程中采取不收?qǐng)?bào)酬或不按常規(guī)作價(jià)等方式轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。這使監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其真實(shí)盈利情況的監(jiān)管失效，有可能造成對(duì)子公司中小股東和其他利益相關(guān)者的損害。

二、關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

1. 建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。首先應(yīng)該明確規(guī)定金融集團(tuán)下的銀行、證券、保險(xiǎn)等子公司之間的資金和業(yè)務(wù)等的比例限制，限定各個(gè)業(yè)務(wù)部門之間的一體化程度。各子公司必須有自己獨(dú)立的資本金、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)核算制度、管理隊(duì)伍，以防止風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)部傳播。尤其是銀行子公司對(duì)金融集團(tuán)成員機(jī)構(gòu)的貸款和其他信用延期方面必須有嚴(yán)格的數(shù)量限制，同時(shí)銀行從這些成員公司購(gòu)買證券或其他資產(chǎn)方面也必須有嚴(yán)格限制。防止銀行因過度借貸或購(gòu)買不良資產(chǎn)而直接承擔(dān)其相關(guān)證券部門的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公眾由于證券分支機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題而可能造成對(duì)銀行存款的擠兌。此外各子公司必須保證決策上的自主性，使得金融控股公司只能通過股權(quán)的方式來對(duì)各子公司進(jìn)行管理，從而實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)分離、交易數(shù)額限制和業(yè)務(wù)形式限制等諸多方面的保證。

2. 建立規(guī)范的強(qiáng)制性的信息傳遞和披露機(jī)制。應(yīng)建立規(guī)范的信息披露制度，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管當(dāng)局和外部利益關(guān)聯(lián)者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。要求金融控股公司定期向監(jiān)管者報(bào)告其相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易，尤其是提高大額關(guān)聯(lián)交易信息的透明度。要求各子公司建立起一套相對(duì)獨(dú)立、完善的內(nèi)部核查制度，定期或不定期向外披露公司的治理結(jié)構(gòu)和控股結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。同時(shí)對(duì)金融控股公司內(nèi)部信息的傳遞應(yīng)制定嚴(yán)格的規(guī)范準(zhǔn)則，既能保證公司內(nèi)部的信息暢通，使一個(gè)部門或經(jīng)營(yíng)單位的信息可以由其他單位分享;又要能夠禁止各子公司間利用信息的非法轉(zhuǎn)移損害客戶的行為。用這種法律的強(qiáng)制性來保證信息披露的準(zhǔn)確、公平、公正，并把信息披露是否真實(shí)作為考察金融控股公司信用等級(jí)的重要內(nèi)容之一。

3. 建立健全對(duì)金融控股集團(tuán)的資本充足率監(jiān)管制度。在對(duì)其下屬各子公司本身的資本充足率進(jìn)行監(jiān)管的同時(shí)，對(duì)金融控股集團(tuán)整體的資本充足率提出要求。對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管應(yīng)是在分別監(jiān)管的基礎(chǔ)上進(jìn)行并表監(jiān)管。要求金融控股公司剔除集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易后完全合并財(cái)務(wù)報(bào)表，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)合并后的報(bào)表進(jìn)行監(jiān)管。并規(guī)定金融控股集團(tuán)最低資本充足率，對(duì)此作連續(xù)動(dòng)態(tài)的監(jiān)管。

4. 用法律手段明確控股股東的誠(chéng)信義務(wù)。其堅(jiān)持的基本原則是從屬公司的利益不受侵害，即要求控股股東行使表決權(quán)時(shí)必須遵守不得對(duì)少數(shù)股東進(jìn)行欺詐的原則。誠(chéng)信是民法的一項(xiàng)基本原則，權(quán)利的行使應(yīng)以不損害他人正當(dāng)、合法的利益為限。對(duì)控股股東授以誠(chéng)信義務(wù)，是防止控股股東侵害其他投資者利益的重要手段，尤其在一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，規(guī)定控股股東的誠(chéng)信義務(wù)更為迫切?？毓晒蓶|的誠(chéng)信義務(wù)產(chǎn)生于對(duì)其控制權(quán)行使，這就相應(yīng)地要求金融控股公司的母公司必須權(quán)衡各個(gè)子公司的利益，不能為了某一控股子公司而犧牲另一子公司的利益，從而損害了后者的投資者利益。

參考文獻(xiàn)

[1] 孫險(xiǎn)峰， 李友華. 金融控股公司的關(guān)聯(lián)交易易風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管分析， 經(jīng)濟(jì)師， 2005 (11).