導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

自從村里定下上市大計(jì)之后，小帥和王軍及趙銀子等一班人馬不停蹄地走訪了幾家圈內(nèi)的兄弟企業(yè)，他們獲得最多的建議就是企業(yè)必須在內(nèi)控和合規(guī)管理上下大氣力。因?yàn)橐话銇碚f，今年新生的企業(yè)大都存在業(yè)務(wù)上去了，管理沒跟上的問題，究其原因是大部分創(chuàng)業(yè)人員均是技術(shù)或銷售起家而對(duì)企業(yè)管理或生疏或疏忽，特別是企業(yè)在初創(chuàng)階段的兩年里，抓業(yè)務(wù)搞產(chǎn)品是重中之重，當(dāng)企業(yè)初步形成了市場(chǎng)地位，開始有了一批客戶，并且收入和研發(fā)逐漸起色和小有成就后，創(chuàng)業(yè)者會(huì)尋求更大的目標(biāo)，上市、融資日漸擺上他們的日程。

期間，當(dāng)投資人做盡職調(diào)查時(shí)，不少企業(yè)家才被告知企業(yè)內(nèi)部事務(wù)處理不合規(guī)，諸如，收入確認(rèn)方法、勞動(dòng)保險(xiǎn)、人事聘用、股權(quán)結(jié)構(gòu)等等，一一出了問題。面對(duì)投資人，企業(yè)家們無疑是想獲得他們的青睞，而由于觸及的企業(yè)問題的嚴(yán)重程度要么造成企業(yè)價(jià)值被低估，要么投資人被企業(yè)的內(nèi)部混亂情況嚇退。小帥和團(tuán)隊(duì)在走訪了歷經(jīng)融資或上市籌備的圈內(nèi)企業(yè)后被深深觸動(dòng)了，回到公司小帥找來王軍和趙銀子深入探討了村里準(zhǔn)備上市前的各項(xiàng)要籌辦的工作，為了取得專業(yè)級(jí)的企業(yè)改造效果，小帥他們?cè)谧咴L中得知“創(chuàng)智合規(guī)”在行業(yè)內(nèi)從事企業(yè)治理咨詢久負(fù)盛名，大家一致同意聘請(qǐng)專家級(jí)的創(chuàng)智合規(guī)來為村里再造內(nèi)控架構(gòu)和戰(zhàn)略規(guī)劃。

小帥請(qǐng)來了“創(chuàng)智合規(guī)”的專家初步探討了村里的治理方向和目標(biāo)，同時(shí)表明誠邀“創(chuàng)智合規(guī)”先為村里進(jìn)行企業(yè)診斷并拿出治理建議?！皠?chuàng)智合規(guī)”的收費(fèi)價(jià)格不菲，一般企業(yè)承受不起，小帥提出用部分股票加現(xiàn)金的方法來使村里支付“創(chuàng)智合規(guī)”的服務(wù)。村里團(tuán)隊(duì)明白，如果全部以現(xiàn)金來支付此筆費(fèi)用，“創(chuàng)智合規(guī)”顧問公司是按村里業(yè)務(wù)流量，即以業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模計(jì)算顧問費(fèi)用，這對(duì)當(dāng)期運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流來說是一筆不小的開支。

為了給村里打造鋼筋鐵骨般的身軀，小帥和管理團(tuán)隊(duì)反復(fù)研究后，一致同意聘請(qǐng)顧問公司進(jìn)駐，作為上市前兩年的中長(zhǎng)期治理顧問。

但大家須明白，企業(yè)以目前股票來支付顧問費(fèi)用，從融資角度來看其成本最高。之所以這樣說，是因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)一般認(rèn)為現(xiàn)金充足的情況下，以現(xiàn)金支付成本最低廉；其次是銀行貸款來支付，貸款會(huì)相應(yīng)產(chǎn)生利息費(fèi)用和擔(dān)保品等相關(guān)的成本支出。但從投資角度看，這兩種形式存在機(jī)會(huì)成本，即用現(xiàn)金或貸款支付顧問費(fèi)的同時(shí)，有沒有其他投資機(jī)會(huì)，而這些投資機(jī)會(huì)是否會(huì)帶來更大額外收益。如果回答為有其他機(jī)會(huì)而且會(huì)產(chǎn)生額外收益，毫無疑問，此現(xiàn)金或貸款應(yīng)該優(yōu)先用于這些機(jī)會(huì)，否則這筆現(xiàn)金或貸款就可以先行支付“創(chuàng)智合規(guī)”咨詢公司的顧問費(fèi)用，而不應(yīng)用股票去支付顧問費(fèi)。

篇2

2、簽署期貨資金合作協(xié)議。收到合作協(xié)議后，請(qǐng)您務(wù)必仔細(xì)閱讀協(xié)議條款，尤其是關(guān)于賬戶風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控細(xì)則的條款。正確理解風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控細(xì)則對(duì)于配資交易者是至關(guān)重要的，如您對(duì)這部分內(nèi)容存在疑問，請(qǐng)務(wù)必在協(xié)議簽署前與客服人員聯(lián)系。

3、存入風(fēng)險(xiǎn)保證金。賬戶查驗(yàn)無誤后，交易者按合同約定金額及賬號(hào)支付風(fēng)險(xiǎn)保證金。

4、正式開始交易。確認(rèn)到款后，賬戶正式交付給交易者進(jìn)行交易。

篇3

論文關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押融資 當(dāng)前大力發(fā)展我國(guó)股票市場(chǎng)已成為共識(shí)，隨著股市規(guī)模的El益擴(kuò)大和國(guó)有股、法人股的逐漸流通，一個(gè)功能完善的資本市場(chǎng)正在形成。但由于我國(guó)直接融資的發(fā)展一直較間接融資相對(duì)落后，因此在市場(chǎng)容量迅速擴(kuò)大的過程中，往往會(huì)因市場(chǎng)資金供給不足引起供求失衡并導(dǎo)致股價(jià)水平大起大落，從而影響股市固有功能的發(fā)揮。所以，以股票質(zhì)押從銀行融資的方案也就被提上了議事日程。2月14日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，千呼萬喚始出來的證券公司融資方案終于可以正式實(shí)施。但是，這一方案只允許證券商進(jìn)行融資，而其他社會(huì)法人、自然人等則被排除在外，這是不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率和公平要求的。為此，本文從更深、更廣的意義上對(duì)股票質(zhì)押融資的必要性、可行性和具體操作辦法做一探討，以期能進(jìn)一步完善現(xiàn)有的融資方式，從而促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

一、股票質(zhì)押融資的必要性

與任何社會(huì)產(chǎn)業(yè)一樣，股票市場(chǎng)中的各方參與者往往在面臨一定的商機(jī)的時(shí)候，不能完全依靠自身所擁有的資本實(shí)力去達(dá)到預(yù)期的全部效果，他們需要大小比例不等的融資來支撐一個(gè)完整的獲利計(jì)劃。而從社會(huì)的角度來看，我們無法奢望社會(huì)中每一個(gè)擁有閑置資金的成員去充當(dāng)資本經(jīng)營(yíng)者的角色，因此，融資行為，當(dāng)其風(fēng)險(xiǎn)被加以適當(dāng)控制之時(shí)，無疑是社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的加速器。現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)之所以能夠以前所未有的速度向前發(fā)展，正是在相當(dāng)程度上得益于社會(huì)融資規(guī)模、速度、質(zhì)量的大發(fā)展?，F(xiàn)代資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨著比社會(huì)經(jīng)濟(jì)的其他部分更甚的融資需求，具體說來，有以下一些方面的需求：

——證券商的需求。證券商從事的各項(xiàng)業(yè)務(wù)無疑都需要大量資金的投入，即使世界級(jí)的券商在自有的大量資本金之外，仍然需要有大量的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，更何況我國(guó)券商由于多種原因，資本金極其薄弱，并在運(yùn)作中滋生出種種痼疾，很難充當(dāng)股市發(fā)展中生力軍的角色。比如在承銷業(yè)務(wù)中，隨著市場(chǎng)化的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)與El俱增，近兩年的配股業(yè)務(wù)中，券商包銷相當(dāng)部分從而成為大股東的現(xiàn)象屢見不鮮，資金壓力十分沉重；又比如在自營(yíng)業(yè)務(wù)中，由于我國(guó)股市資金流的時(shí)空特點(diǎn)所致，往往上升行情急促短暫，而下跌則是漫漫無期，這樣在缺乏做空機(jī)制的條件下，券商往往因融資手段的缺乏而面臨窘境，待機(jī)時(shí)間太長(zhǎng)則資金成本巨大，而缺乏預(yù)備資金，則當(dāng)行情來臨時(shí)往往不及調(diào)動(dòng)頭寸。而這種情況反過來又會(huì)加劇行情的投機(jī)性，即當(dāng)行情來臨時(shí)，由于普遍資金需求大增、資金成本畸高，行情的性質(zhì)又是“時(shí)間緊，任務(wù)重”，券商自營(yíng)只能越來越多地采用“高舉高打”的戰(zhàn)術(shù)，使得股市暴漲暴跌；甚而有些券商會(huì)鋌而走險(xiǎn)，干脆長(zhǎng)時(shí)間“坐莊”炒作股票，以減少資金的閑置成本。即便在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，營(yíng)業(yè)部的建設(shè)所需投入往往對(duì)于券商的資本金而言，也是一筆重大的開支。去年以來，不少券商通過增資擴(kuò)股的形式充實(shí)了資本金，這對(duì)提升券商資金實(shí)力無疑起到了很大的作用，但相對(duì)于股市大發(fā)展對(duì)券商的要求而言，仍然是不足的。

——其他法人機(jī)構(gòu)的需求。隨著國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的進(jìn)一步深化，越來越多的法人機(jī)構(gòu)涉足股票市場(chǎng)。有關(guān)管理層對(duì)“三類”企業(yè)投資股市所開的綠燈使得這一趨勢(shì)更進(jìn)一步地加快。不論買賣股票的目的是投資還是重組，都會(huì)遇到如前所述的財(cái)務(wù)杠桿問題，而且，舉凡世界上的重大重組購并案例，幾乎無不受到質(zhì)押融資的支持，惟有此，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能加快向優(yōu)秀資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移的步伐。但是在我國(guó)，通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的資產(chǎn)重組購并中，由于缺乏了這種支持，使得重組購并者面臨著巨大的資金困難，有時(shí)只能通過二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)一步炒作，彌補(bǔ)資金成本，這就使得市場(chǎng)人士經(jīng)常要指責(zé)此類現(xiàn)象為“假重組(收購)，真炒作”，從而使得重組購并的真正價(jià)值難以實(shí)現(xiàn)。

——個(gè)人投資者的需求。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)觀念的深入人心，我們已經(jīng)逐漸接受了這樣的一個(gè)觀念，就是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，個(gè)人與法人機(jī)構(gòu)之間作為市場(chǎng)參與主體而論，從根本上來講，應(yīng)是公平的。在證券市場(chǎng)中，這一觀念同樣是如此。一方面，近年來，許許多多的個(gè)人投資者以他們脆弱的肩膀扛起了我國(guó)股市發(fā)展和國(guó)有企業(yè)改革的重?fù)?dān)，有的還承受了重大的犧牲，因此我們沒有理由不保證他們應(yīng)該享有的融資權(quán)利，保證他們?cè)谡莆丈虣C(jī)上與機(jī)構(gòu)投資者處于同一條起跑線上；另一方面，在國(guó)有企業(yè)的改革中，企業(yè)管理層通過“融資購并”的方式同時(shí)成為企業(yè)的所有者或所有者的一部分，從而使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，可以預(yù)計(jì)，這將成為一個(gè)廣泛被采用的方法，而這同樣需要得到股票質(zhì)押融資辦法的支持。

二、股票質(zhì)押融資的可行性

人們之所以長(zhǎng)期以來對(duì)股票質(zhì)押融資的可行性存在著種種懷疑，歸根結(jié)底是與對(duì)現(xiàn)代金融的誤解相關(guān)聯(lián)的，即認(rèn)為股票市場(chǎng)存在著高于其他經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上自古典經(jīng)濟(jì)學(xué)以來沒有任何經(jīng)濟(jì)理論支持這一點(diǎn)，馬克思所指出的平均利潤(rùn)率規(guī)律當(dāng)然同樣也適用于股票市場(chǎng)。股票的背后并非虛無縹緲，而是有實(shí)物經(jīng)濟(jì)為支撐的，因此我們也沒有理由懷疑它是可以作為融資抵押物的。當(dāng)然，與其他抵押物一樣，它的抵押值如何確定，體現(xiàn)著貸款者和抵押融資者之間的能力比較，我們至多能說的是，我國(guó)銀行業(yè)在這方面水平還較為有限，因此可能需要一個(gè)漸進(jìn)的有控制的開放過程，但這決不是永遠(yuǎn)不開放的一個(gè)理由。進(jìn)一步來說，如果其他行業(yè)都能夠得到較為充分的抵押融資，而唯獨(dú)證券業(yè)不能，那么社會(huì)資源的配置由于這種被人為扭曲了的融資制度安排而帶來的不同收益率，整個(gè)社會(huì)資源的配置也不會(huì)是適當(dāng)?shù)?。事?shí)上，只要觀察一下近年來的融資情況，我們不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)證券業(yè)的融資(有許多這種融資是不合法的，或者比較委婉的說法是“體制外”的)無論從收益的角度還是從風(fēng)險(xiǎn)的角度而論，都比房地產(chǎn)業(yè)和許多國(guó)有夕陽工業(yè)的情況要好得多。一個(gè)簡(jiǎn)單的實(shí)證事實(shí)是，排除新股和新開發(fā)樓盤的因素，我們可以看到，從1994年至今，股票市值一直在上升，而以中房指數(shù)為代表的樓市行情則始終處于下降通道中。這些無疑可以說明以股票為質(zhì)押物的融資并不比其他質(zhì)押物融資更具有風(fēng)險(xiǎn)性，并且實(shí)際上我們?cè)缫延辛讼绕诘膹V泛試驗(yàn)，現(xiàn)在不過是像我們?cè)诟母镩_放中所遇到的許多事情一樣，到了“堵歪道，開正道”的時(shí)候了。

在認(rèn)識(shí)觀念逐步澄清的同時(shí)，各種客觀條件也使得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)具備了正式推出的良好環(huán)境。首先是證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)地位的提高，以及標(biāo)志性的《證券法》的通過，為這一業(yè)務(wù)的開展在理論上掃清了根本性的障礙，國(guó)企改革進(jìn)入攻關(guān)階段和證券市場(chǎng)的制度建設(shè)迅速完備，使得推出這一業(yè)務(wù)的要求越來越迫切；其次，國(guó)有銀行加速變革，日益成為一個(gè)真正的市場(chǎng)主體，使這一業(yè)務(wù)的主要參與主體之一逐步具備開展這一業(yè)務(wù)的能力；再次，加入WTO的壓力，也使得開放這一業(yè)務(wù)的契機(jī)日益成熟：最后，其他市場(chǎng)參與主體經(jīng)過了多年的考驗(yàn)，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也越來越強(qiáng)，也為這一業(yè)務(wù)的推出做好了準(zhǔn)備。

三、股票質(zhì)押融資的操作辦法

股票質(zhì)押融資的具體操作辦法有以下一些，即市值法、凈資產(chǎn)值法、市盈率標(biāo)準(zhǔn)法、現(xiàn)金分紅派息法、面值法等。

——凈資產(chǎn)值法。凈資產(chǎn)值雖可作為一項(xiàng)抵押的標(biāo)準(zhǔn)予以考慮，但考慮到銀行在面I臨抵押物風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要考慮的是變現(xiàn)性因素，所以市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)似比凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)有著更強(qiáng)的合理性和可操作性。更何況國(guó)內(nèi)上市公司由于信息披露方面的原因，凈資產(chǎn)值的可靠性面臨的問題也不小，在類似ST鄭百文那樣連續(xù)發(fā)生巨額虧損、凈資產(chǎn)值迅速銷蝕的案例中就可以看到這其中的巨大風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)銀行在上市公司法人股質(zhì)押的問題上對(duì)凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)也已普遍采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度，以免如棱光、大東海等事件的再次發(fā)生。

——市盈率標(biāo)準(zhǔn)法。市盈率標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)仍不及市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，同凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)一樣，銀行就抵押物而言，更看重的是即時(shí)變現(xiàn)問題，而非股票的“內(nèi)在價(jià)值”，銀行不是證券投資機(jī)構(gòu)，不應(yīng)去從事巴菲特式的價(jià)值發(fā)掘，也沒有必要去評(píng)估復(fù)雜而困難的“股票定價(jià)”問題。——現(xiàn)金分紅派息法。有人主張以現(xiàn)金分紅派息情況作為抵押的依據(jù)，該種方案我們認(rèn)為缺乏可操作性，因?yàn)楝F(xiàn)金分紅派息方案全部由上市公司董事會(huì)決定，銀行無法控制，以股息作為還款來源不甚可行。國(guó)內(nèi)又盛行“上有政策，下有對(duì)策”之風(fēng)，該項(xiàng)主張除引發(fā)一新的炒作題材之外，實(shí)際意義不大。

——面值法。面值雖無太大的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義，但在股票質(zhì)押融資的試點(diǎn)階段，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況考慮，用面值作為質(zhì)押物價(jià)值這種“一刀切”的簡(jiǎn)單做法倒也有可能是一種降低交易費(fèi)用、最大限度減少股票質(zhì)押融資中可能的種種尋租行為的一個(gè)不失為穩(wěn)妥的好辦法。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，再將虧損公司排除在外，并根據(jù)我國(guó)股市中所有股票均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值的現(xiàn)狀，就可將銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

——市值法。按照國(guó)際通行的做法，股票質(zhì)押融資作為質(zhì)押貸款的一種方式，銀行一般對(duì)于成熟股票市場(chǎng)的流通股，依據(jù)其業(yè)績(jī)、行業(yè)、是否成分股等因素區(qū)分情況給以不同的抵押率，再乘以市價(jià)(或一段時(shí)間內(nèi)的市價(jià)均值)計(jì)算銀行認(rèn)同的抵押物價(jià)值，以核發(fā)貸款。當(dāng)市價(jià)下跌使得認(rèn)同的股票價(jià)值低于貸款金額時(shí)，銀行要求借款人補(bǔ)足抵押物(股票)。

具體到我國(guó)情況，《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》第二條規(guī)定：“股票質(zhì)押率最高不能超過60%，質(zhì)押率是貸款本金與質(zhì)押股票市值之間的比值。”由于我國(guó)證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，各項(xiàng)制度正在建立，信息披露有待規(guī)范，上市公司財(cái)務(wù)狀況和其他基本面情況不易把握，另外股價(jià)波動(dòng)較大，即使績(jī)優(yōu)股按市價(jià)為基礎(chǔ)核定貸款額仍然不好把握，所以有必要結(jié)合具體情況就抵押的具體標(biāo)準(zhǔn)做一探討。

市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)作為一種國(guó)際上成型的方式，另外考慮券商對(duì)融資數(shù)量的實(shí)際要求，在謹(jǐn)慎保證銀行資產(chǎn)安全性的原則下，仍可實(shí)行。具體做法是：

——與抵押率相乘的市價(jià)不能是一個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)，應(yīng)是一個(gè)3～6月的平均數(shù)，并最好有成交量作為權(quán)數(shù)。

——按上市公司歷年業(yè)績(jī)、所在行業(yè)、是否成分股(該因素權(quán)重不宜過大，因國(guó)內(nèi)在成分股設(shè)置上問題仍大，湖北興化就是一例)、是否完全投資主體(國(guó)內(nèi)眾多上市公司只是一個(gè)廠中的一個(gè)車間或幾個(gè)車間的情況并不罕見)等分別設(shè)定權(quán)重、折扣率，最后把這些因數(shù)加權(quán)平均得出一個(gè)抵押率。這實(shí)際上涉及一個(gè)證券評(píng)估的問題，國(guó)內(nèi)雖已有幾家獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)嘗試，但效果不佳，建議剛開始時(shí)多用硬性指標(biāo)，雖有可能使結(jié)果缺乏前瞻性和靈活性，但符合穩(wěn)健原則。

——現(xiàn)行辦法把最高抵押率控制在60%以下，但是這個(gè)高限也應(yīng)要求各銀行由低往高，逐步提高，不要一步到位。如果抵押率太高，則有可能發(fā)生券商用高額利潤(rùn)誘導(dǎo)銀行違規(guī)，一旦貸款逾期，銀行資產(chǎn)保全工作困難極大，因?yàn)樯锨f的股票如果立即變現(xiàn)會(huì)引起股價(jià)大幅下滑，不但市場(chǎng)遭受打擊，股票抵押貸款的初衷難于實(shí)現(xiàn)，銀行的質(zhì)押股票變現(xiàn)收入也不太可能大于當(dāng)初貸款額。如分批出貨，則巨額資金的占?jí)簩⒔o本已艱難的銀行經(jīng)營(yíng)雪上加霜，并易導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)相混淆，而使得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)最終面臨窘境。

結(jié)合現(xiàn)在我國(guó)券商和銀行的情況，筆者認(rèn)為，按市值法作為質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)，可能引起一系列的后續(xù)問題。比如，當(dāng)股市市值因行情暴跌而急劇大幅萎縮時(shí)，券商的頭寸也往往會(huì)陷于困境，一時(shí)難以補(bǔ)足抵押物；而銀行如立即就此對(duì)抵押股票作平倉處理的話，又會(huì)恰逢市場(chǎng)中對(duì)手盤稀少的困境，以計(jì)算機(jī)程序控制賣出股票的話，必會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅下跌乃至崩潰，而以人工方法作相機(jī)處理又面臨著專業(yè)人員缺乏、銀證業(yè)務(wù)混淆等困難。另外，為應(yīng)急處理質(zhì)押物，銀行又有必要在交易所開設(shè)專用證券買賣席位，而這又與我國(guó)現(xiàn)行的證券管理法規(guī)相抵觸。也正因?yàn)檫@樣一些問題，所以在最近出臺(tái)的有關(guān)辦法中，對(duì)貸款的數(shù)額、期限(最長(zhǎng)為6個(gè)月)、獲得貸款的券商資格(必須是綜合類券商)等進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定。顯然，在這一辦法的出臺(tái)上，就目前而言，象征意義仍大于現(xiàn)實(shí)意義。這一方法的完善，仍然取決于我們證券市場(chǎng)其他各項(xiàng)改革措施的綜合推進(jìn)。另外，由于我國(guó)市場(chǎng)的特殊性，一級(jí)市場(chǎng)往往供不應(yīng)求，考慮照顧中、小投資者的利益，可以設(shè)想以其持股之市值向其發(fā)放短期之用于申購新股的貸款，這一貸款無論市場(chǎng)好壞均無風(fēng)險(xiǎn)可言，而銀行或券商又可取得較為可觀之穩(wěn)定收益，何樂而不為。

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二、融資融券的作用和功能

第一，融資融券可以對(duì)我國(guó)大陸的股市單邊市的現(xiàn)狀進(jìn)行改善，在海外的主要證券市場(chǎng)中，融資融券已經(jīng)是一項(xiàng)成熟的常規(guī)業(yè)務(wù)，而在我國(guó)股票市場(chǎng)依然處于典型單邊市局面，取得收益只能靠做多，不能做空。如果想得到差價(jià)收益只能依靠買進(jìn)后高價(jià)賣出。但是，融資融券實(shí)施之后股票市場(chǎng)上漲的時(shí)候投資者就可以依靠向指定的證券公司融資的方式來放大操作的規(guī)模，從而獲得盈利。在股票下跌的時(shí)候，投資者也可以依靠向券商借人該股再賣掉的方式等該股下跌再買人還給券商，可以獲得差額，從而實(shí)現(xiàn)盈利。由于單邊市存在著容易產(chǎn)生暴漲和暴跌的問題，盈利心態(tài)極易導(dǎo)致股市瘋狂追高，股價(jià)脫離基本面，一旦出現(xiàn)危機(jī)，下跌就會(huì)失去控制。融資融券作為雙向的交易制度，對(duì)于股市的暴漲暴跌有一定的抑制作用。

第二，融資融券在對(duì)資金和證券進(jìn)行方法的同時(shí)也帶來了更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。放大了資金的使用率，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。通過融資提高資金使用率，通過融券提高股票使用率，均可以使風(fēng)險(xiǎn)放大。對(duì)于券商來講，融資風(fēng)險(xiǎn)在于抵押證券產(chǎn)生的非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，也就是證券公司向投資者提供資金，而投資者所選擇的股票記憶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問題。另外，投資者違規(guī)操作也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。再者，交易時(shí)也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。融券風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于券商來講較小，對(duì)于投資者風(fēng)險(xiǎn)較大。

第三，現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)做空機(jī)制可以為未來的股指期貨等衍生品做好準(zhǔn)備。股指期貨作為金融創(chuàng)新可以說是眾望所歸。他的推出需要兩個(gè)條件：一方面是權(quán)威的符合各方限制的股票價(jià)格指數(shù)。另外一方面是做空機(jī)制實(shí)驗(yàn)。融資融券即為可以進(jìn)行買空賣空的信用交易，其風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比期貨做空要小。融資融券獲得成功，股指期貨將很快推出。

第四，融券業(yè)務(wù)推動(dòng)對(duì)沖策略的廣泛應(yīng)用。所謂對(duì)沖指的是投資者在為了避免活著減少風(fēng)險(xiǎn)采取的與其所處地位相反的操作行為。首先，對(duì)沖增加了市場(chǎng)交易的機(jī)會(huì)，制造出更多全新的交易策略。其次，可以化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，由于我國(guó)銀行系統(tǒng)持有貸款和存款頭寸，而這些頭寸可以在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)帶來良好的收益，經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)則帶來風(fēng)險(xiǎn)。

三、融資融券對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的改善

第一，強(qiáng)化了價(jià)值投資理念，使大盤的藍(lán)籌股提高了投資地位。上海證交所的融資融券細(xì)則規(guī)定：可以作為融資進(jìn)行買入或者融券進(jìn)行賣出的標(biāo)底股票需要具備以下條件。一是上市交易時(shí)間不少于3個(gè)月。二是融資買人的比到底股的流通股滿1億股或者流通市值滿5億元。融券賣出的標(biāo)的股的流通股本滿兩億股或者流通市值滿8億元。三是股東滿4000人。四是過去3個(gè)月之內(nèi)，每日換于率不會(huì)低于基準(zhǔn)指數(shù)日平均換于率的20%，每日平均漲跌幅度的平均值和基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅平均值其偏高值不高于4個(gè)百分點(diǎn)，二期而波動(dòng)幅度不高于基準(zhǔn)指數(shù)的波動(dòng)幅度500%。五是股票的發(fā)行公司已經(jīng)完成股權(quán)的分置改革。六是，股票交易未被特別處理過。這些條件都使大盤的藍(lán)籌股投資地位明顯的突出，借以使價(jià)值投資理念得到了強(qiáng)化。

第二，投資者可以融資，給市場(chǎng)注入了新的資金。專家統(tǒng)計(jì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡使各個(gè)市場(chǎng)都會(huì)限制融資比例，但是融資融券會(huì)給市場(chǎng)注入新增資金，有利于促進(jìn)交易的活躍度，有利于市場(chǎng)交易量的增加，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的總收入了得到增加，從而使證券公司的收益得到了提升。

第三，有促進(jìn)市場(chǎng)活躍度，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的作用。融資交易者在市場(chǎng)上的活躍度最高，最能發(fā)掘市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，起到對(duì)合理定價(jià)的促進(jìn)作用，同時(shí)也促進(jìn)了信息快速反應(yīng)。歐美市場(chǎng)的融資交易者其成交額占整個(gè)股市成交量的18%～20%，我國(guó)臺(tái)灣甚至可以達(dá)到40%左有。所以，融資融券對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的活躍度都會(huì)起到十分巨大的促進(jìn)作用。賣空機(jī)制將會(huì)改變單邊市局面，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的完善。

第四，融資融券的引入可以帶來新的盈利模式。融資給投資者的投資帶來了可以借助的杠桿，融券可以實(shí)現(xiàn)下跌狀態(tài)下的應(yīng)力。這些都是全新的盈利模式，傳統(tǒng)的盈利模式職能先買后買，沒有期貨和信用交易，所以職能依靠股市上漲來盈利，盈利的方式十分單一。但是，融資融券帶來的信用交易，可以不限制市場(chǎng)漲落和個(gè)股漲跌，一旦預(yù)測(cè)走向正確，上漲下跌都恩給你獲利。杠桿效應(yīng)還可以使獲利夸大。

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一、股票市場(chǎng)融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

股票的主要作用就是融資，即股票的發(fā)行者發(fā)行股票，人們購買股票，這樣就實(shí)現(xiàn)了資金的定向流動(dòng)，使得普通大眾手中多余的資金流向資金的需求方。由于我國(guó)在最開始的時(shí)候一些國(guó)有企業(yè)缺乏資金因此設(shè)立了股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)不僅僅能夠融資，它還有很多的功能，例如股票市場(chǎng)可以進(jìn)行資源和風(fēng)險(xiǎn)的配置，而且由于各個(gè)公司發(fā)行股票的價(jià)格時(shí)刻會(huì)有些波動(dòng)，我們還可以根據(jù)這些波動(dòng)來獲取相應(yīng)的信息等。但是在我國(guó)股票并沒有顯示出它的綜合功能。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)主要就是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)主要指再生理論、庫茨涅茲對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的總結(jié)等等。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要指轉(zhuǎn)化能力和產(chǎn)業(yè)的效益優(yōu)化，其主要包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化在靜態(tài)上講指的是三大產(chǎn)業(yè)所占的比例要合理，動(dòng)態(tài)上講就是各個(gè)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)要和發(fā)展的速度相一致。保持合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可以使國(guó)名經(jīng)濟(jì)快速高效的發(fā)展，同時(shí)可以使各個(gè)部門之間實(shí)現(xiàn)協(xié)同，促進(jìn)環(huán)境人口等的可持續(xù)發(fā)展。

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中存在的問題

改革開放之前我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其不平衡，農(nóng)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)非常薄弱，輕工業(yè)和重工業(yè)的發(fā)展也很不平衡，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速，一三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相對(duì)比較緩慢，主要是以重工業(yè)為主，而且發(fā)展也不是按照市場(chǎng)需求進(jìn)行的。1978年之后，我國(guó)的三大產(chǎn)業(yè)都有了很大的發(fā)展，農(nóng)業(yè)所占的比重在下降，工業(yè)的比重是先增長(zhǎng)后下降，第三產(chǎn)業(yè)的所占比重是持續(xù)上升的。

30多年來我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有了很大的進(jìn)步，但是在調(diào)整的過程中也有很多的問題，例如在調(diào)整的過程中不是平穩(wěn)的發(fā)展變化的而是有一定的起伏性，很多的行業(yè)都出現(xiàn)了生產(chǎn)的產(chǎn)品過剩這一現(xiàn)象，近幾年鋼鐵煤炭行業(yè)是最明顯的實(shí)例，同時(shí)各個(gè)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展也很不平衡，雖然第二三產(chǎn)業(yè)的有了很好的發(fā)展，但是其技術(shù)行亮和創(chuàng)新能力并不高。

三、股票市場(chǎng)融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響

企業(yè)的發(fā)展離不開經(jīng)濟(jì)因素的影響，而股票就能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)帶來新的契機(jī)。股票最主要和最基本的作用就是融資，例如企業(yè)要大力發(fā)展物流業(yè)，可是卻沒有足夠的資金來建立功能健全的物流配送中心，這時(shí)候企業(yè)可以通過發(fā)行股票來進(jìn)行融資，先借助他人的資金進(jìn)行運(yùn)作，在一定的時(shí)期在進(jìn)行分紅等。通過融資可以解決企業(yè)的發(fā)展困境，同時(shí)通過融資企業(yè)、政府、國(guó)家還可以通過將大量的資金投放到科學(xué)技術(shù)等研究方面，促進(jìn)技術(shù)的發(fā)展，發(fā)展相關(guān)的產(chǎn)業(yè)這樣就能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，所以有些學(xué)者就指出股票是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的助推器。

通常研究股票融資對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型影響的時(shí)候都采用動(dòng)態(tài)面板的數(shù)據(jù)模型經(jīng)行研究，一般包括以下幾個(gè)指標(biāo)，首先就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)指標(biāo)，經(jīng)過很多學(xué)者的總結(jié)得出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)模型升級(jí)的指標(biāo)是指在總的GDP中第二三產(chǎn)業(yè)所占的比重，這是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的證明；其次就是股票的融資指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)也有很多不同的定義，但是我們通常選用的就是股票市場(chǎng)融資額與GDP的比值來衡量；此外還有控制變量即信貸的融資指標(biāo)――GDP中信貸融資所占的比重。建立動(dòng)態(tài)面板的數(shù)據(jù)模型研究股票融資等指標(biāo)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)的影響。

股票融資可以優(yōu)化配置市場(chǎng)資源，是資金流向需要進(jìn)一步發(fā)展的服務(wù)業(yè)上。產(chǎn)業(yè)的發(fā)函本身并不是靜止不動(dòng)的而是在不斷的調(diào)整自身發(fā)展的過程，在這個(gè)過程中，股票融資就能夠引導(dǎo)資本向著服務(wù)業(yè)的方向發(fā)展，從而也能形成優(yōu)勝劣汰的生存法則，同時(shí)股票融資還能夠提供相應(yīng)的信息，是人們盡快識(shí)別市場(chǎng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)等并進(jìn)行下一步的規(guī)劃；股票融資有很強(qiáng)的流動(dòng)性，能夠很好適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資，支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。投資的目的并不是時(shí)刻擁有資金而是讓其能夠快速的運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)高收益，這時(shí)就能夠撤回原始投入的資金，實(shí)現(xiàn)資金的循環(huán)，刺激對(duì)下一項(xiàng)目的投資，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)；同時(shí)股票融資能夠提供一個(gè)優(yōu)質(zhì)的并購平臺(tái)，這樣就使得發(fā)展迅速的上市公司能夠很容易的并購一些存在問題的公司，從而更加優(yōu)化產(chǎn)能和資源的配置，使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

改革開放以來股票融資在我國(guó)發(fā)揮了很大的功能，利用股票融資企業(yè)可以迅速的擁有大量的資金，使得社會(huì)儲(chǔ)蓄變成長(zhǎng)期的資產(chǎn)。在我國(guó)股票融資很好的反映了國(guó)家的政策和制度，2001年的時(shí)候國(guó)家提出了要大力發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)，在此之后經(jīng)調(diào)查由股票融資發(fā)展的行業(yè)中交通運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)占7.46%，金屬冶煉占8.29%，化學(xué)制品占39%，都比沒有實(shí)施政策的時(shí)候有了顯著的增長(zhǎng)，這就表明國(guó)家的政策可以通過股票融資來體現(xiàn)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

篇6

行為金融學(xué)是一門應(yīng)用了心理學(xué)、行為學(xué)的理論和方法分析和研究金融行為和現(xiàn)象的學(xué)科。它有兩個(gè)基本的研究方向:一是投資者并非是理性的。這也就是所謂的“投資者心態(tài)”模型,主要是探討現(xiàn)實(shí)中投資者會(huì)產(chǎn)生各種認(rèn)知和行為偏差的問題。二是市場(chǎng)并非是有效的。也就是所謂的無效市場(chǎng)模型,主要是探討金融噪聲理論和行為金融學(xué)理論意義上的資產(chǎn)組合定價(jià)問題。行為金融學(xué)從投資者的有限理性假設(shè)出發(fā),從人的角度來理解市場(chǎng)行為,充分考慮了市場(chǎng)參與者的心理因素和實(shí)際投資決策行為對(duì)股價(jià)的決定(變動(dòng))的重要作用,從而為我們理解金融市場(chǎng)提供了一個(gè)嶄新的視角。

2中國(guó)股票市場(chǎng)投資者非理性分析

在投資者是完全理性的假設(shè)這個(gè)問題上,無論是從現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)還是從實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的研究結(jié)論來看都是很難被支持的。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今只有十余年的時(shí)間,與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,不僅在市場(chǎng)制度建設(shè)方面上還不夠完善,而且作為市場(chǎng)主體的投資者在投資理念、投資知識(shí)和技巧方面都也不夠成熟,普遍存在著投機(jī)心理。與西方證券市場(chǎng)相比,投資者非理性特征明顯,非理性投資行為顯著。正是這些投資者投資行為的特點(diǎn),中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)大,證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資源配置功能削弱,市場(chǎng)的有效性降低。

2.1個(gè)人投資者非理

2.1.1個(gè)人投資者非理表現(xiàn)

(1)我國(guó)個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)分散化較差?？傮w來看我國(guó)個(gè)人投資者持有十分少的股票,平均僅持有2.09家公司的股票。相比較而言,朱寧(2002)的研究報(bào)告說美國(guó)個(gè)人投資者平均持有4家公司的股票。因此,平均來說我國(guó)投資者分散化明顯不及美國(guó)投資者。

(2)我國(guó)個(gè)人投資者交易十分頻繁。我國(guó)股市中的個(gè)人投資者和國(guó)外成熟股票市場(chǎng)的投資者相比,展現(xiàn)出極其明顯的高頻率交易特點(diǎn)。作為價(jià)格接受者的個(gè)人投資者,其過高的換手率與較低的持股時(shí)間直接降低了投資收益率。

(3)個(gè)人投資者投資理念不成熟。由于我國(guó)股市缺乏足夠的藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股,股市存在著高投機(jī)性、高換手率,以及市場(chǎng)和個(gè)股頻繁和劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)。多數(shù)個(gè)人投資者對(duì)公開信息反應(yīng)不足,而對(duì)私人信息過分自信,表現(xiàn)出心態(tài)浮躁,短線投機(jī)觀念,“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投機(jī)方式成為主流。

(4)個(gè)人投資者羊群行為明顯。

2.1.2個(gè)人投資者非理分析

(1)羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)是指由于信息不對(duì)稱從而,投資者行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策抑或過度依賴輿論,而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現(xiàn)為大量的投資者在一段時(shí)期內(nèi)買賣相同或相近的股票,在同一時(shí)間內(nèi)進(jìn)出證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)中“一夜暴富”的賭徒式心態(tài)充斥著整個(gè)證券市場(chǎng),人們?yōu)榱双@取利益甘愿超越制度與道德約束甚至不擇手段,然而證券市場(chǎng)上的羊群行為使投資者的買賣行為和證券價(jià)格變化產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)性和趨同性,從而導(dǎo)致個(gè)股價(jià)格變化和市場(chǎng)指數(shù)變化之間存在著很強(qiáng)的相關(guān)性,引起大量的“跟風(fēng)”和“跟莊”行為,而這些行為往往被某些別有用心的莊家利用,反過來又增加了我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性。

(2)處置效應(yīng)。處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差行為,表現(xiàn)為投資者對(duì)贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”,當(dāng)處于盈利狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者,愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn);當(dāng)處于虧損狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者,愿意繼續(xù)持有股票。投資者在證券投資時(shí),行為上主要表現(xiàn)為急于賣出盈利的股票,不愿輕易賣出虧損股票,由風(fēng)險(xiǎn)厭惡轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)尋求,其行為往往是非理性的,風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致,即存在處置效應(yīng)。

(3)過度反應(yīng)。股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)是指由于某一事件引起了股票價(jià)格的劇烈變動(dòng),超過預(yù)期的理論水平,然后再以反向修正的形式回歸到其應(yīng)有的價(jià)位上的現(xiàn)象。在股票市場(chǎng)(其它領(lǐng)域人們也有可能如此),廣大投資者得知某一事件后,往往會(huì)對(duì)未來股價(jià)過于樂觀,導(dǎo)致股價(jià)超理論水平上漲;或者對(duì)未來股價(jià)過于悲觀,導(dǎo)致股價(jià)超理論水平下跌;經(jīng)過一段時(shí)期,在投資者能夠合理評(píng)價(jià)、修正事件的影響時(shí),股價(jià)會(huì)產(chǎn)生反向修正,即原來超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會(huì)超跌或者漲幅低于理論水平,而原來超跌的股票或者漲幅低于理論水平的在反向修正中便會(huì)超漲或者跌幅低于理論水平。

從行為金融理論角度來看,過度反應(yīng)是由于投資決策者在不確定性條件下系統(tǒng)性心理認(rèn)知偏差造成的,投資者面對(duì)突然的或未預(yù)料的事件時(shí),傾向于過度傾向當(dāng)前信息并輕視以往信息,從而引起股票的超漲或超跌,當(dāng)投資者了解事件的實(shí)際意義時(shí),股價(jià)的超漲超跌現(xiàn)象就會(huì)反轉(zhuǎn),最終恢復(fù)到理性的內(nèi)在價(jià)值區(qū)間。

2.2機(jī)構(gòu)投資者的非理

基金是機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中最關(guān)注的。因此,對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的眾多研究均指向證券投資基金。

(1)我國(guó)證券投資基金存在顯著的羊群行為,并且投資基金在賣出股票時(shí)的羊群行為要強(qiáng)于買入股票時(shí)的羊群行為。

(2)從股票歷史收益分類檢驗(yàn)來看,相比交易歷史收益率一般的股票,投資基金在買賣歷史收益率極端的股票時(shí)羊群行為更顯著,并且基金在交易歷史收益率好的股票時(shí),羊群行為程度要重于交易歷史收益率差的股票。

(3)從股票流通股規(guī)模來看,投資基金在交易所有規(guī)模的股票時(shí)均表現(xiàn)出較顯著的羊群行為,而且隨著股票流通股規(guī)模的變小,基金間的羊群行為程度呈上升趨勢(shì)。這表明,以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出對(duì)小盤股的青睞。

3中國(guó)股票市場(chǎng)非有效性

傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH)由三個(gè)逐漸弱化的假設(shè)組成:第一,假設(shè)投資者是理性的,投資者可以理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值;第二,即使有些投資者不是理性的,但由于他們的交易是隨機(jī)產(chǎn)生的,交易可以互相抵消,從而不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格;第三,即使投資者的非理并非隨機(jī)產(chǎn)生而是具有相關(guān)性,他們?cè)谑袌?chǎng)中也將遇到理性的套期保值者,后者會(huì)消除前者對(duì)價(jià)格的影響。從上面的分析我們知道投資者并不是完全理性的。投資者并不總是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),由于啟發(fā)式偏差和框定依賴的存在使投資者無法做到理性預(yù)期,從而無法達(dá)到效用最大化。因此,心理學(xué)證據(jù)將對(duì)依賴投資者完全理性才能成立的有效市場(chǎng)給予致命的打擊。依據(jù)對(duì)中國(guó)證券投資者行為的分析,中國(guó)的證券市場(chǎng)并不滿足以上幾點(diǎn)假設(shè)。第一,中國(guó)證券市場(chǎng)存在大量的非理性投資者,在投資中表現(xiàn)出非理,如“羊群行為”、“處置效應(yīng)”等,這些非理具有系統(tǒng)性,持久性,從而無法相互抵消。第二,中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露中的不完整性和不及時(shí)性存在較大程度的信息不對(duì)稱,即使理性投資者也難于做到理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值;第三,中國(guó)證券市場(chǎng)存在不規(guī)范性,機(jī)構(gòu)投資者有一定的操縱行為,價(jià)格更多地表現(xiàn)為單邊行為,針對(duì)某個(gè)投資品種的主流資金,其交易具有很強(qiáng)的目的性,難以有相反的資金力量去平衡金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng);第四,中國(guó)股市的交易規(guī)則和手段相對(duì)落后,不存在套期保值或反向?qū)_工具,即使理性投資者想套期保值也比較困難。

4行為金融理論投資者應(yīng)該選擇的投資策略

4.1反向投資策略

反向投資策略,就是一種做多損失的股票同時(shí)做空盈利的股票的投資策略。反向投資策略是最受投資者關(guān)注的策略之一,是投資者對(duì)信息過度反應(yīng)的結(jié)果,其主要論據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信,投資者對(duì)信息的過度反應(yīng)造成盈利者易于高估股價(jià)而損失者易于低估股價(jià),在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了反向投資策略。行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資實(shí)踐中,過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過一種質(zhì)樸策略即簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)業(yè)績(jī)較差的公司股價(jià)的過分低估和對(duì)業(yè)績(jī)較優(yōu)公司股價(jià)的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

4.2慣易策略(動(dòng)量交易策略)

慣易策略是指分析股票在過去相對(duì)短時(shí)期內(nèi)(一般指一個(gè)月至一年之間)的表現(xiàn),事先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定“篩選”條件,只有當(dāng)條件滿足時(shí)才買入或賣出股票的投資策略。它與投資者的過度自信和賭博、投機(jī)心理有關(guān)。動(dòng)量策略與反向策略正好相反,即購買過去幾個(gè)月中表現(xiàn)良好的股票,賣出過去幾個(gè)月中表現(xiàn)糟糕的股票。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究,Jegadeeshkg與Titmna(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3至12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)連續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的慣性效應(yīng)。證券投資基金制定慣易策略,認(rèn)真研究、分析市場(chǎng)信息,可以大大拓展其獲利空間和增強(qiáng)其獲利能力。

4.3成本平均策略

成本平均策略是指投資者將現(xiàn)金投資為股票時(shí),通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關(guān)。運(yùn)用成本平均策略的投資者在股票價(jià)格較高時(shí)投資資金數(shù)額較少,當(dāng)價(jià)格較低時(shí)投資資金數(shù)額較多,當(dāng)股指運(yùn)行到高位時(shí)拋出股票,獲得了非常好的收益。

篇7

聯(lián)通領(lǐng)銜揭幕混改大戲 第二批央企混改試點(diǎn)醞釀中

首批6家央企混改試點(diǎn)方案近期有望加快批復(fù)出臺(tái)。今年央企混改將進(jìn)一步擴(kuò)圍，第二批試點(diǎn)目前正在醞釀之中，有望年內(nèi)啟動(dòng)。

點(diǎn)評(píng)：機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從二季度到下半年，民航、軍工、油氣領(lǐng)域的混改投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

恒源煤電一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)59倍 多家公司公布季報(bào)

恒源煤電(9.010, 0.03, 0.33%)公告稱，公司預(yù)計(jì)2017年一季度凈利潤(rùn)2.87億左右，同比增長(zhǎng)約5878.06%，上年同期凈利潤(rùn)為480.09萬。

點(diǎn)評(píng)：一季報(bào)將拉開序幕，業(yè)績(jī)大幅預(yù)增的股票或受資金青睞。

創(chuàng)業(yè)板過會(huì)存量已消化 即審即發(fā)時(shí)代或?qū)⑴R近

篇8

關(guān)鍵詞：股票投資；會(huì)計(jì)核算；損益影響

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2011）12-0211-02

企業(yè)購買或持有上市公司股票根據(jù)其購買的數(shù)量以及對(duì)被投資企業(yè)的影響程度可劃分為“金融資產(chǎn)”或“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。在實(shí)務(wù)中，最通常的劃分標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)購買者的意圖和持股數(shù)量來作判斷。一般而言，購買股票是為了短期交易獲利，且購買數(shù)量未達(dá)到對(duì)被投資企業(yè)重大影響程度的股票投資均應(yīng)劃分為“金融資產(chǎn)”。而從戰(zhàn)略投資出發(fā)，購買被投資企業(yè)的股票并且達(dá)到對(duì)其具有重大影響、共同控制甚至控制的則應(yīng)視為“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。本文將僅針對(duì)按照金融資產(chǎn)核算的這類股票投資展開論述，通過分析金融資產(chǎn)不同類別的會(huì)計(jì)核算來說明股票投資類別劃分給企業(yè)損益帶來的影響。

一、股票投資作為金融資產(chǎn)核算的類別劃分

金融工具是指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。金融資產(chǎn)的分類主要包括四類：(1)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，包括交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)；(2)持有至到期投資；(3)貸款和應(yīng)收款項(xiàng)；(4)可供出售金融資產(chǎn)。

企業(yè)取得股票資產(chǎn)時(shí)，不同的企業(yè)可能把它劃分為不同類別的金融資產(chǎn)，即可以將其劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)(即交易性金融資產(chǎn))也可以劃分為可供出售金融資產(chǎn)。而企業(yè)最終把這類股票資產(chǎn)劃分為哪一類的金融資產(chǎn)，主要取決于企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資決策等因素，金融資產(chǎn)的分類是管理層的管理目的的真實(shí)體現(xiàn)。

實(shí)務(wù)中對(duì)股票資產(chǎn)劃分類別的一般標(biāo)準(zhǔn)為：企業(yè)直接從二級(jí)市場(chǎng)購買股票，且近期打算出售獲利的應(yīng)作為“交易性金融資產(chǎn)”核算，打算長(zhǎng)期持有或近期沒有出售考慮的應(yīng)作為“可供出售金融資產(chǎn)”核算；另一種情況是企業(yè)通過股權(quán)分置或定向增發(fā)等其他方式獲得的股票，且持有期間對(duì)上市公司不具控制、共同控制或重大影響的，應(yīng)將該限售股權(quán)劃分為“可供出售金融資產(chǎn)”。

二、交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)在會(huì)計(jì)核算上的主要區(qū)別

1.相關(guān)交易費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理不同

交易性金融資產(chǎn)在取得時(shí)發(fā)生的交易費(fèi)用應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入當(dāng)期損益，不作為該類金融資產(chǎn)初始入賬金額的一部分。但可供出售金融資產(chǎn)在取得時(shí)發(fā)生的相關(guān)交易費(fèi)用作為初始入賬金額。

2.在報(bào)表時(shí)點(diǎn)，持有股票期間公允價(jià)值變動(dòng)的會(huì)計(jì)處理不同

股票資產(chǎn)劃分為交易性金融資產(chǎn)時(shí)，持有期間公允價(jià)值發(fā)生變化，應(yīng)將公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得和損失直接計(jì)入當(dāng)期損益，當(dāng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值大于賬面價(jià)值時(shí)，就形成企業(yè)的當(dāng)期收益；反之，則形成企業(yè)當(dāng)期的一項(xiàng)損失。若劃分為可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，持有期間公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)幅度較小或暫時(shí)性變化時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)為該項(xiàng)金融資產(chǎn)的公允價(jià)值是在正常范圍的變動(dòng)，應(yīng)將其變動(dòng)形成的利得或損失，除減值損失外，將其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積(其他資本公積)。即交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“損益”，而可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“權(quán)益”(在未發(fā)生減值的情況下持有期間的公允價(jià)變動(dòng)與利潤(rùn)無關(guān))。

3.發(fā)生減值時(shí)的處理不同

對(duì)于交易性金融資產(chǎn)而言無需計(jì)提減值準(zhǔn)備。而可供出售金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表日則應(yīng)對(duì)其價(jià)值作減值測(cè)試，若公允價(jià)值發(fā)生了較大幅度的下降或下降趨勢(shì)為非暫時(shí)性時(shí)，就應(yīng)確認(rèn)減值損失和計(jì)提減值準(zhǔn)備。同時(shí)準(zhǔn)則還規(guī)定，可供出售的權(quán)益工具(即股票投資)一旦計(jì)提減值，即使在以后持有期間價(jià)格得到恢復(fù)，原確認(rèn)的減值準(zhǔn)備也不能通過損益轉(zhuǎn)回。這一規(guī)定導(dǎo)致股票資產(chǎn)在發(fā)生減值時(shí)因類別劃分不同而給企業(yè)之后持有期間的損益帶來重大影響。

4.企業(yè)出售金融資產(chǎn)時(shí)在會(huì)計(jì)處理方式的不同

企業(yè)應(yīng)按照出售金融資產(chǎn)取得的收入與該項(xiàng)金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為企業(yè)的投資收益，此外為了正確的核算企業(yè)取得的投資收益，還應(yīng)當(dāng)結(jié)轉(zhuǎn)相應(yīng)的科目。企業(yè)出售的交易性金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將原來由于公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)出為投資收益，把原來計(jì)入當(dāng)期損益轉(zhuǎn)出作為企業(yè)總的投資損益的組成部分；企業(yè)出售可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，需要將原來由于公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益的資本公積(其他資本公積)對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)出為投資收益，作為核算該金融資產(chǎn)投資收益的一部分。

三、股票投資類別劃分對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的主要影響

企業(yè)管理層對(duì)投資股票的意圖以及投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等主觀決策是股票類別劃分的重要標(biāo)準(zhǔn)。股票資產(chǎn)一旦初始劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)，之后無論管理層意圖如何改變均不能進(jìn)行重新分類。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化較大時(shí)，類別劃分的不同對(duì)企業(yè)損益影響較大，以下將通過案例進(jìn)行說明。

案例：甲公司在二級(jí)市場(chǎng)購買100萬股A公司股票，10元/股，假設(shè)無交易費(fèi)用，打算長(zhǎng)期持有且對(duì)A公司不具有控制、共同控制及重大影響；乙公司同樣在二級(jí)市場(chǎng)購買了100萬股A公司股票，10元/股，假設(shè)無交易費(fèi)用，目的為股價(jià)上漲30%后出售；丙公司通過定向增發(fā)獲得A公司100萬股股票，假設(shè)也為10元/股，無交易費(fèi)用，該股票限受期為當(dāng)年的12月1日。購買日均為20X0年10月1日。以上公司均按季編制報(bào)表。

按照管理層購買目劃分，甲公司應(yīng)將股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)；乙公司應(yīng)劃分為交易性金融資產(chǎn)；丙公司由于在取得股票時(shí)處于限售期，因此應(yīng)將該股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)。

第一種情況，A公司股票價(jià)格漲跌幅度小：20X0年12月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報(bào)時(shí)點(diǎn)，股價(jià)變化對(duì)甲、丙公司當(dāng)年利潤(rùn)無影響；乙公司將因股價(jià)下跌(公允價(jià)值變動(dòng)損益)減少當(dāng)期利潤(rùn)200萬元。

在20X1年3月31日季報(bào)時(shí)點(diǎn)，甲、丙公司仍無利潤(rùn)變化；乙公司因股價(jià)回升(公允價(jià)值變動(dòng)損益)增加當(dāng)期利潤(rùn)200萬元。

第二種情況，A公司股票價(jià)格漲跌幅度大：20X0年11月30日8元/股；20X0年12月31日5元/股；20X1年1月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報(bào)時(shí)點(diǎn)，甲、丙公司計(jì)提減值500萬元，減少當(dāng)期利潤(rùn)相應(yīng)金額；乙公司確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失500萬元，三個(gè)公司在年報(bào)時(shí)點(diǎn)對(duì)利潤(rùn)的影響數(shù)相同。

在20X1年3月31日季報(bào)時(shí)點(diǎn)，雖然股價(jià)從虧損又漲回了原價(jià)，但甲、丙公司按照準(zhǔn)則規(guī)定卻不能確認(rèn)通過損益轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備而只能增加權(quán)益(資本公積)，因此不能增加當(dāng)期利潤(rùn)。而乙公司則可通過公允價(jià)值變動(dòng)損益增加當(dāng)期利潤(rùn)500萬元。

以上案例說明了以下幾點(diǎn)問題：

一是股票類別劃分的不同對(duì)當(dāng)期損益具有較大影響：(1)在股票資產(chǎn)未達(dá)到計(jì)提減值標(biāo)準(zhǔn)的情況下，分類為可供出售金融資產(chǎn)在持有期間不會(huì)影響企業(yè)損益，而分類為交易性金融資產(chǎn)將由于股價(jià)的變動(dòng)直接影響當(dāng)期利潤(rùn)；(2)股票價(jià)格一旦波動(dòng)較大，并且在報(bào)表時(shí)點(diǎn)達(dá)到了計(jì)提減值的標(biāo)準(zhǔn)，雖然這兩種分類方式在計(jì)提減值時(shí)點(diǎn)上對(duì)利潤(rùn)的影響程度是一樣的，但若股價(jià)在以后持有期間大幅回升，可供出售金融資產(chǎn)則不能轉(zhuǎn)回利潤(rùn)，而交易性金融資產(chǎn)卻可增加以后期間的利潤(rùn)。

二是在對(duì)股票計(jì)提減值時(shí)，我們認(rèn)為準(zhǔn)則缺乏對(duì)股票投資(劃分為可供出售金融資產(chǎn))計(jì)提減值準(zhǔn)備的具體規(guī)定，造成在實(shí)務(wù)中較難判斷是否發(fā)生減值。準(zhǔn)則中對(duì)股票計(jì)提減值的相關(guān)規(guī)定主要有“權(quán)益工具投資的公允價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重或非暫時(shí)性下跌時(shí)應(yīng)提減”，但同時(shí)又規(guī)定“可供出售的權(quán)益工具投資，其公允價(jià)值低于成本本身不足以說明已發(fā)生了減值，而應(yīng)當(dāng)綜合相關(guān)因素在投資整個(gè)期間通盤予以考慮判斷”。這樣的規(guī)定很難作為在實(shí)務(wù)中判斷股票是否發(fā)生減值的通行標(biāo)準(zhǔn)。例如在本案例中，我們?cè)谀昴r(shí)點(diǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備主要基于兩點(diǎn)考慮：一是A公司股票從購買日起至年報(bào)時(shí)點(diǎn)一直持續(xù)下跌；二是跌幅已超過40%以上。雖然計(jì)提減值的理由視乎符合準(zhǔn)則關(guān)于“嚴(yán)重或非暫時(shí)性下跌”的描述，但由于股票具有股價(jià)難以預(yù)測(cè)的特點(diǎn)，很難說在這某一時(shí)點(diǎn)的下跌就一定是持續(xù)和嚴(yán)重的。本案例中在年末時(shí)點(diǎn)反映出的減值卻在第二年1季度因股價(jià)全面回升而全部轉(zhuǎn)回。這是否說明年末時(shí)點(diǎn)計(jì)提減值在判斷上出現(xiàn)了問題？或是本就不應(yīng)該確認(rèn)為減值，而是暫時(shí)性的下跌？因此，對(duì)股票投資而言，判斷其是否發(fā)生減值的標(biāo)準(zhǔn)及計(jì)提多少減值應(yīng)在準(zhǔn)則解釋中作具體的明確。

三是準(zhǔn)則規(guī)定可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)之間不能重分類，也就是說股票資產(chǎn)一旦被劃分為可供出售金融資產(chǎn)后是不能再重分類為交易性金融資產(chǎn)的。這與按管理層持有意圖劃分類別的標(biāo)準(zhǔn)相悖。本案例中的丙公司在持有A公司股票時(shí)，由于在取得股票時(shí)屬于限售股，被分類為可供出售金融資產(chǎn)，但在解禁后即便是管理層認(rèn)為將近期獲利后出售也不能將其重分類至交易性金融資產(chǎn)，造成在年末時(shí)點(diǎn)計(jì)提了大量減值，并在以后持有股票期間不能通過損益轉(zhuǎn)回，第二年1季度的利潤(rùn)因此低于按交易性金融資產(chǎn)核算實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。

四、結(jié)論

綜合以上分析，股票資產(chǎn)一旦被劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)之后，在持有期間不能進(jìn)行重分類，而類別劃分的不同又直接影響到企業(yè)利潤(rùn)的變化，特別是當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)并面臨計(jì)提減值時(shí)，對(duì)于按可供出售金融資產(chǎn)核算的股票而言，不僅當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)因減值而降低，同時(shí)在今后持有股票的期間，企業(yè)利潤(rùn)不能隨股價(jià)的回升而增加。因此，企業(yè)管理層在選擇分類時(shí)應(yīng)綜合考慮各方因素，尤其在股價(jià)波動(dòng)較大的情況下盡量避免選用可供出售金融資產(chǎn)核算。對(duì)于二者不能重分類的規(guī)定，準(zhǔn)則的初衷是為了避免人為操縱利潤(rùn)，但股票投資具有難以預(yù)測(cè)其后期價(jià)格走勢(shì)的特點(diǎn)，且投資者的購買或持有意圖及風(fēng)險(xiǎn)偏好往往會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而變化的，若完全不能轉(zhuǎn)換分類，勢(shì)必將造成因計(jì)提大量減值而不能在以后持有期間轉(zhuǎn)回利潤(rùn)的情況，不利于對(duì)企業(yè)持有股票期間的綜合評(píng)判。我們希望在今后的準(zhǔn)則解釋中充分考慮股票投資的特殊性，盡量縮小因股票資產(chǎn)類別劃分不同而對(duì)企業(yè)損益產(chǎn)生的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》.

[2]《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》.

篇9

融資融券可以單獨(dú)使用,也可作為股指期貨的配套工具。股指期貨和融資融券可以給投資者提供多種套利機(jī)會(huì),保守風(fēng)格和激進(jìn)策略的投資者可以各取所需。

對(duì)融資融券的理解

融資

融資簡(jiǎn)單說就是借錢買股票,或透支買股票。融資的抵押品可以用現(xiàn)金,也可以用股票。

常見的融資形式有兩種。一種是保證金賬戶形式,可以透支的保證金賬戶在美國(guó)叫Margin。這類賬戶根據(jù)你借錢所買的股票的質(zhì)地,允許透支幾倍的資金買股票。

還有一種形式是用手中股票做抵押融資,被抵押的股票融資者自己不能賣。就像莊家德隆用“德隆三股”做抵押借錢。

在成熟市場(chǎng),一般投資者做股指期貨的并不多,Margin是杠桿交易的主要形式,很多人炒股虧得傾家蕩產(chǎn),多半是因?yàn)橥钢Ы灰?。?dāng)然,高風(fēng)險(xiǎn)的另一面,是牛市時(shí)賺錢加倍。

用股票抵押融資的風(fēng)險(xiǎn)也類似。一旦股票下跌,就要追加保證金。保證金不夠股票就會(huì)被銀行強(qiáng)行賣出用以還債,俗稱斷頭。這種例子很多。

1995年5月,臺(tái)灣的范芳源、范芳魁兄弟為取得東隆五金公司的控制權(quán),以持有股票做抵押向銀行及金主(出資人)融資,還以保證炒股收益的形式勸誘金主代購股票。不料大環(huán)境惡劣,東隆五金股價(jià)持續(xù)下跌,范氏兄弟質(zhì)押的股票遭銀行和金主斷頭處分。范氏兄弟為了護(hù)盤鋌而走險(xiǎn),虛報(bào)造價(jià)騙取貸款,后被判刑。

融資的風(fēng)險(xiǎn)并不妨礙它作為一種金融工具被使用。就像殺人的是罪犯而非他手中的刀一樣,金融工具本身是中性的,主要的問題是使用者。

從積極的方面說,融資能加大杠桿,提高資金利用效率。對(duì)沖基金很需要這種工具。

對(duì)沖基金常用的做法是買進(jìn)一些股票,賣空另外一些股票或指數(shù)。如果不能融資,對(duì)沖基金的操作效果就無法放大,牛市時(shí)根本趕不上單向買股票的基金。為了放大對(duì)沖收益,對(duì)沖基金融資就很有必要。

但也有這樣的例子,對(duì)沖基金過于相信自己的定價(jià)模型和能力,放任融資比例過大,導(dǎo)致災(zāi)難性后果。

美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司曾經(jīng)大量買進(jìn)意大利債券,賣空德國(guó)債券,杠桿比例超過200倍。因?yàn)榘凑漳Ｐ?意大利債券與德國(guó)債券的顯著正相關(guān),只要兩者同向波動(dòng)而且兩者之間的價(jià)差變化符合預(yù)期,長(zhǎng)期資本管理公司就可以獲利。不料受俄羅斯經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,意大利債券下跌,避險(xiǎn)資金大量流入德國(guó)馬克,德國(guó)債券反而上漲,導(dǎo)致長(zhǎng)期資本管理公司幾乎破產(chǎn),并進(jìn)而引發(fā)全球金融動(dòng)蕩。

以上是從交易者角度來理解融資的。對(duì)于放貸者來說就是另一回事了。

對(duì)于借錢給融資者的金主來說,融資反而是一種保守的投資策略,是為了取得穩(wěn)定收益。如果擔(dān)心直接參與股市風(fēng)險(xiǎn)太大,就可以拿一部分錢出來放貸,只要風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng),就可以獲得固定利息收益,類似于買國(guó)債。

不過,融資的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制一定要可靠。當(dāng)年融資給中科創(chuàng)業(yè)和德隆的很多銀行和金融機(jī)構(gòu)就無法追回貸款。一般來說,融資給個(gè)人投資者或風(fēng)險(xiǎn)偏好一般的機(jī)構(gòu)問題不大,融資給莊家絕對(duì)是高風(fēng)險(xiǎn)。

融券

融券的目的不是為了守著股票等分紅,而是為了高賣然后低買。如果2008年年初高價(jià)賣空股票,年底低價(jià)買回,就可以大賺一筆。

對(duì)于融券者來說,借股票賣空的風(fēng)險(xiǎn)也很大。1834年,美國(guó)就出現(xiàn)過融券者被逼空的事件。1834年股市飛速上漲,莫里斯運(yùn)河(Morris Canal)是這次牛市的龍頭股,許多炒家賣空這只股票。雅各布?利特爾(JacobLittle)看準(zhǔn)時(shí)機(jī),組織了一個(gè)投機(jī)者集團(tuán)悄悄地購買莫里斯運(yùn)河股票。當(dāng)賣空者為了交割而到市場(chǎng)上購買莫里斯運(yùn)河股票時(shí),他們發(fā)現(xiàn)了一件可怕的事情――利特爾已經(jīng)控制了這只股票所有的流通股。利特爾集團(tuán)以大約10美元的平均價(jià)格買進(jìn)了這些股票,然后一路拉高,一個(gè)月之內(nèi)飛漲至185美元,做空者血本無歸。

現(xiàn)代的例子是2009年1月5日傍晚,一名德國(guó)鐵路工人發(fā)現(xiàn)一具男子尸體。警方證實(shí)死者是居住在該城的德國(guó)億萬富豪,74歲的阿道夫?默克勒。長(zhǎng)期以來,保時(shí)捷一直在謀求收購大眾汽車,這一進(jìn)程在2008年開始加速。當(dāng)年10月,大眾汽車股價(jià)在全球股市下跌的背景下一路上漲。許多人認(rèn)為股價(jià)高估,便開始賣空該公司股票,默克勒就是其中一員。但保時(shí)捷2009年1月突然披露,公司利用金融衍生品將持股大眾汽車的比例提升至74.1%,外加下薩克森州政府持有的20%大眾股權(quán),收購成功在望。于是股價(jià)繼續(xù)上漲,突破1000歐元大關(guān)。賣空者被迫高價(jià)平倉,損失慘重。默克勒因此絕望自殺。

同樣,悲劇發(fā)生的原因并不在融券工具本身。融券對(duì)于金融市場(chǎng)的必要性,與融資相似,事實(shí)上兩者一般是同時(shí)推出,而融資融券又能與指數(shù)期貨配套使用。

允許融資買股票,增加了潛在的購買力;允許融券賣股票,就增加了潛在的供應(yīng)量。兩種力量同時(shí)增加,可以降低股市失衡的可能。

不過融資融券業(yè)務(wù)推出的最大受益者還是證券公司。

這兩項(xiàng)措施既增加了經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的交易量,又可以借出股票和貸款,帶來利息收入。其次是長(zhǎng)期持有上市公司股權(quán)的股東。這些股東借出股票可以收取一定利息,同時(shí)也不用擔(dān)心失去股權(quán)。

利用股指期貨套利

期貨指數(shù)和融資融券同時(shí)存在,最保守的保險(xiǎn)資金和最激進(jìn)的對(duì)沖基金可以各得所需,由此派生出不同的套利風(fēng)格。

簡(jiǎn)單買賣股指期貨

最簡(jiǎn)單的方法是單向買進(jìn)或賣出股指期貨。按12%的保證金比例,等于將資金放大到8.3倍(1/0.12)。這適合那些只賭市場(chǎng)漲跌而沒有選股興趣的投資者。

關(guān)于期貨倉位控制在多少為好,筆者的建議是:根據(jù)投資者所有流動(dòng)資金確定期貨投資比例。無論做多還是做空,期貨代表的市值不要超過自有資金的兩倍。例如自有資金50萬,保證金放大到8.3倍后100萬的市值就是持有股指期貨的上限了。

風(fēng)險(xiǎn)除了來自看錯(cuò)方向,還來自頻繁交易帶來的手續(xù)費(fèi)成本。為什么炒期貨的人虧多賺少?就因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)積累起來了不得。成功的期貨交易者往往多看少動(dòng)。

買股票賣指數(shù)和賣股票買指數(shù)

如果投資者看好某些股票,可是擔(dān)心股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),他依舊可以買進(jìn)股票,但同時(shí)賣空指數(shù)。只要目標(biāo)股票表現(xiàn)強(qiáng)于指數(shù),就能賺錢。這種方法適合選股準(zhǔn)、較為保守的基金。

這樣做的缺陷是,資金利用效率較差,在牛市中收益會(huì)降低。對(duì)沖基金往往通過融資加大杠桿比例,來彌補(bǔ)這個(gè)缺陷。另外就是買進(jìn)看多股票的認(rèn)購權(quán)證, 同時(shí)賣空指數(shù)期貨,這也是放大杠桿比例提高效率的一個(gè)辦法。

反之,如果投資者看空某些股票,可又擔(dān)心指數(shù)上漲,他可以融券賣空這些股票, 同時(shí)買進(jìn)指數(shù)期貨。只要這些股票表現(xiàn)比指數(shù)差,就能賺錢。同樣可以買入認(rèn)沽權(quán)證并且買進(jìn)指數(shù)期貨來放大杠桿套利。

另外還可以在股票、商品期貨和指數(shù)期貨三者之間套利。例如買進(jìn)銅生產(chǎn)企業(yè)股票,同時(shí)賣空銅期貨。但這種方法不能抵御股市下跌的風(fēng)險(xiǎn),適量賣空指數(shù)期貨就可以解決這一漏洞。

跨期套利

一般來說,遠(yuǎn)期合約價(jià)格比近期高。這個(gè)差價(jià)應(yīng)該反映了市場(chǎng)對(duì)未來的平均收益預(yù)期。如果認(rèn)為遠(yuǎn)期指數(shù)不如近期高,投資人就會(huì)賣出股票,導(dǎo)致現(xiàn)貨指數(shù)和近期指數(shù)期貨下跌,直至遠(yuǎn)期高于近期為止。

但有很多特殊原因使得遠(yuǎn)期和近期合約的差價(jià)過大或者過小。比如資金緊缺時(shí),遠(yuǎn)期高于近期的幅度就會(huì)增大,即流動(dòng)性不足造成當(dāng)前指數(shù)被顯著低估。如果預(yù)期股市將有重大利空,遠(yuǎn)期高于近期的幅度就會(huì)減小,甚至?xí)霈F(xiàn)遠(yuǎn)期低于近期的現(xiàn)象。比如最近美國(guó)股市和香港股市期貨合約就是遠(yuǎn)期低于近期。因?yàn)橥顿Y人擔(dān)心美國(guó)半年后會(huì)收縮流動(dòng)性,從而導(dǎo)致股市下跌。

如果投資者認(rèn)為遠(yuǎn)期高于近期的幅度太大到不合理,就可以買進(jìn)指數(shù)股或指數(shù)基金,同時(shí)賣空遠(yuǎn)期指數(shù)期貨,現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格接近時(shí)將兩者平倉就可以獲利。這種方法適合保守資金,比如社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司。

如果認(rèn)為遠(yuǎn)期低于近期不合理,可以融券賣空一攬子指數(shù)股,同時(shí)做多遠(yuǎn)期指數(shù)期貨,然后堅(jiān)守到兩者價(jià)差恢復(fù)正常,平倉獲利。這種方法也適合保守資金。

通過融資加大杠桿,則上述方法也適合對(duì)沖基金。

在兩個(gè)指數(shù)之間套利

美國(guó)的主要指數(shù)是道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù),看好科技股的人可以做多納斯達(dá)克指數(shù)期貨,同時(shí)賣空道瓊斯指數(shù)?？纯展I(yè)股的人可以賣空道瓊斯指數(shù)期貨,同時(shí)做多標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。

從2003年4月到2007年8月,香港國(guó)企股上漲5倍,恒生指數(shù)上漲3.4倍,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)只上漲80%。如果這些指數(shù)都有相應(yīng)的期貨,只要看清楚孰強(qiáng)孰弱,就可以套利交易,不用管短期波動(dòng)。

A股市場(chǎng)有了指數(shù)期貨,就可以在A股和港股之間套利。除期貨交易外,也可以利用窩輪、牛熊證來對(duì)沖。

股指期貨兩個(gè)特殊應(yīng)用

篇10

對(duì)于企業(yè)年金基金投資的確認(rèn)和計(jì)量，基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在初始取得投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)以交易日支付的價(jià)款作為其公允價(jià)值入賬，記入交易性金融資產(chǎn)。發(fā)生的交易費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)直接計(jì)入當(dāng)期損益，記人交易費(fèi)用。購入股票、債券等已宣告但尚未發(fā)放的股利、利息計(jì)入初始投資成本，增加交易性金融資產(chǎn)；實(shí)際收到發(fā)放的股利、利息沖減初始投資成本，即沖減交易性金融資產(chǎn)。企業(yè)年金基金應(yīng)當(dāng)按日估值，或至少按周進(jìn)行估值，即將每個(gè)工作日結(jié)束時(shí)或每周五確定為估值日。估值日對(duì)投資進(jìn)行估值時(shí)，應(yīng)當(dāng)以估值日的公允價(jià)值計(jì)量，以此調(diào)整原賬面價(jià)值，增加(或沖減)交易性金融資產(chǎn)。公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額作為公允價(jià)值變動(dòng)收益。

基金所持有交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)按照交易性金融資產(chǎn)的類別和品種，分別“成本”、“公允價(jià)值變動(dòng)”進(jìn)行明細(xì)核算，在初始和后續(xù)計(jì)量時(shí)均采用公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)人當(dāng)期損益。所持有交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，適用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)―金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，即存在活躍市場(chǎng)的，按活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值，不存在活躍市場(chǎng)的，按估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。

(1)基金投資管理機(jī)構(gòu)取得交易性金融資產(chǎn)時(shí)，按交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，借記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”，按發(fā)生的交易費(fèi)用，借記“投資收益”科目，按實(shí)際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。

【例1】20×7年4月1日，A企業(yè)委托投資管理人用企業(yè)年金以交易為目的購買B公司股票10萬股，每股3元，手續(xù)費(fèi)1．5‰；以交易為目的購買D股票投資基金10萬份，每份5元，手續(xù)費(fèi)1．5‰；以交易為目的按面值購入信用等級(jí)在投資級(jí)以上，20×7年1月1日發(fā)行的3年期按年付息E企業(yè)債券，面值為100元，5000張，共計(jì)50萬元，利率4％，手續(xù)費(fèi)1．5％o。賬務(wù)處理如下：

購入B公司股票時(shí)，

借：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

300000

投資收益――交易費(fèi)用450

貸：銀行存款

300450

購入D股票投資基金時(shí)，

借：交易性金融資產(chǎn)――基金投資

D股票投資基金(成本)500000

投資收益――交易費(fèi)用

750

貸：銀行存款

500750

購入E企業(yè)債券時(shí)，

借：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(成本)

500000

投資收益――交易費(fèi)用

750

貸：銀行存款

500750

(2)對(duì)于收到的屬于取得交易性金融資產(chǎn)支付價(jià)款中包含的已宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”。

[例2]承例1，20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利為0．3元，該股利到達(dá)托管賬戶。

實(shí)際收到現(xiàn)金股利時(shí)，

借：銀行存款

30000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

30000

(3)估值日，交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值高于其賬面余額的差額，借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”，貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目；公允價(jià)值低于其賬面余額的差額，做相反的會(huì)計(jì)分錄。

[例3]承例2，20×7年6月1日為估值日，B公司平均每股價(jià)格為3．2元，D股票投資基金每份平均價(jià)格為5．1元，E企業(yè)債券市場(chǎng)平均交易價(jià)格為98元。賬務(wù)處理如下：

借：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

B公司(公允價(jià)值變動(dòng))

20000

貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益――股票價(jià)值變動(dòng)損益20000

借：交易性金融資產(chǎn)――基金投資

――D股票投資基金(公允價(jià)值變動(dòng)) 10000

貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益――基金價(jià)值變動(dòng)損益 10000

借：公允價(jià)值變動(dòng)損益――-債券價(jià)值變動(dòng)損益10000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價(jià)值變動(dòng))

10000

(4)在持有交易性金融資產(chǎn)期間收到被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”。

【例4】承例3，20×7年12月30日，確認(rèn)E企業(yè)債利息收入，并到達(dá)托管賬戶，金額為20000元。

確認(rèn)E企業(yè)債利息收入時(shí)，計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)的金額為15000元(500000x4％×9÷12)，計(jì)入收回成本金額為5000元(500000×4％×3÷12)。

借：銀行存款

20000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價(jià)值變動(dòng))15000

交易性金融資產(chǎn)――債券投資

E企業(yè)(成本)

5000

【例5】承例4，20×7年12月30日，B公司宣告分派20x7年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利0．1元(所分配股利假設(shè)均為20x7年經(jīng)營(yíng)所得)，并到達(dá)托管賬戶。

收到分派現(xiàn)金股利時(shí)，

借：銀行存款

10000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(公允價(jià)值變動(dòng))10000

(5)出售交易性金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)按實(shí)際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的成本，貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，貸記或借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時(shí)，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，借記或貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。

[例6]承例5，20×7年12月31日，投資管理人以3．5元／股的價(jià)格在證券市場(chǎng)上賣出所持有的B公司股票，以每張105元的價(jià)格售出E企業(yè)債券，實(shí)際利率與票面利率相同，不考慮相關(guān)稅費(fèi)。

賣出B公司股票時(shí)，

借：銀行存款

350000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

270000

――B公司(公允價(jià)值變動(dòng))

10000

投資收益――股票差價(jià)收A

70000

同時(shí)，

借：公允價(jià)值變動(dòng)損益――股票價(jià)值變動(dòng)損益20000

貸：投資收益――股票公允價(jià)值變動(dòng)收益

20000

賣出E企業(yè)債券時(shí)，

借：銀行存款

525000

交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價(jià)值變動(dòng))25000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(成本)495000

投資收益――債券差價(jià)收A

55000

同時(shí)，

借：投資收益――債券公允價(jià)值變動(dòng)收益

10000

貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益――債券價(jià)值變動(dòng)損益 10000

20×7年12月31日，將各項(xiàng)收入、費(fèi)用同時(shí)轉(zhuǎn)入企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)賬戶。

借：投資收益――股票差價(jià)收A

70000

――債券差價(jià)收A

55000

――股票公允價(jià)值變動(dòng)收益20000

貸：企業(yè)年金基金

133050

投資收益――債券公允價(jià)值變動(dòng)收益

10000

――交易費(fèi)用

1950