導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇集合資金信托計(jì)劃，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

投資目標(biāo)：謀求持續(xù)的資本絕對(duì)收益

投資理念：

進(jìn)行價(jià)值型投資，尋找具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的低估型企業(yè)，包括資產(chǎn)價(jià)值低估、并購(gòu)價(jià)值以及由業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的相對(duì)價(jià)值低估等。

投資策略：

主要以產(chǎn)業(yè)投資的眼光，評(píng)估和挖掘上市公司的內(nèi)在價(jià)值，充分考慮長(zhǎng)短線因素，最終精選出價(jià)值被低估，市場(chǎng)易于形成共識(shí)，透明度高，溝通順暢，可以施加積極性影響的投資品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本產(chǎn)品以證券投資交易為主要投資目標(biāo)，盡管投資管理人將積極發(fā)揮專業(yè)特長(zhǎng)，但投資收益仍受到證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響，有可能還會(huì)出現(xiàn)虧損。請(qǐng)投資者在購(gòu)買該產(chǎn)品前仔細(xì)閱讀信托文件。

投資業(yè)績(jī)

1994年成立的內(nèi)部職工基金到2007年累計(jì)增長(zhǎng)157倍，年均復(fù)利收益率47.6％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上證指數(shù)的增長(zhǎng)率

“平安證大一期集合資金信托計(jì)劃”總收益率為107.58％獲取2007年信托產(chǎn)品組第一名(風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往業(yè)績(jī)不代表將來(lái)業(yè)績(jī)。)

上海證大投資管理有限公司(投資顧問(wèn))介紹

上海證大投資管理有限公司是證大投資集團(tuán)旗下的主力公司和集團(tuán)賴以成長(zhǎng)壯大的發(fā)源公司。公司創(chuàng)建于1993年，由當(dāng)時(shí)從中國(guó)人民銀行金融研究所碩士畢業(yè)的戴志康、朱南松等人發(fā)起設(shè)立。主營(yíng)業(yè)務(wù)為：證券投資管理、企業(yè)資產(chǎn)委托管理、資產(chǎn)重組及收購(gòu)兼并、企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、證券投資咨詢、實(shí)業(yè)投資等。最初的注冊(cè)資本僅為人民幣300萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)十多年的快速發(fā)展，公司規(guī)模百倍增長(zhǎng)，目前注冊(cè)資本為3億元人民幣，管理和運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)規(guī)模約為20億元。

基金經(jīng)理介紹：

朱南松――上海證大投資管理有限公司董事及總裁、蘇州新區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司董事、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)理事、西安國(guó)際信托投資有限公司董事。

1989年獲中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。

1992年獲中國(guó)人民銀行總行研究生部經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。

2008年獲復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)博士。

篇2

2003年4月，杭州市工商信托推出了規(guī)模2000萬(wàn)元的“證券組合投資集合資金信托計(jì)劃”，是開放式證券投資集合資金信托的雛形。同月，百瑞信托推出了國(guó)內(nèi)第一只準(zhǔn)開放式證券投資集合資金信托在鄭州問(wèn)世（以下簡(jiǎn)稱“百瑞證券投資集合資金信托”），該產(chǎn)品存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)10年，，實(shí)現(xiàn)了“曲線”的開放。2004年2月，深圳國(guó)投推出的“深國(guó)投·赤子之心（中國(guó)）”（以下簡(jiǎn)稱“赤子之心”）則為更完全意義上的開放式證券投資集合資金信托產(chǎn)品，合同約定，除非在特定情況下，其將一直存續(xù)，投資者可在任何一個(gè)開放日隨時(shí)申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)，在封閉期滿之后，可隨時(shí)贖回。

已推出的這幾支證券投資集合資金信托產(chǎn)品，都較充分利用了信托制度的優(yōu)勢(shì)，不乏創(chuàng)新之處：

監(jiān)管更加透明，加強(qiáng)了財(cái)產(chǎn)的安全性

根據(jù)《信托法》規(guī)定，每個(gè)信托計(jì)劃單獨(dú)設(shè)帳、單獨(dú)管理，每個(gè)委托人均有獨(dú)立賬戶，因此證券投資集合資金信托的運(yùn)作規(guī)范、透明?！俺嘧又摹苯梃b國(guó)外模式，采取了受托人（深國(guó)投）、銀行（工商銀行）、證券公司（國(guó)信證券）和投資顧問(wèn)（國(guó)泰君安咨詢）四方監(jiān)管的形式，即證券托管在證券公司，資金托管在工商銀行，投資顧問(wèn)和信托公司在此基礎(chǔ)上雙重監(jiān)管。具體的流程是：資金劃撥由信托公司發(fā)出指令，銀行直接向證券公司劃轉(zhuǎn)；購(gòu)買證券的指令，由投資顧問(wèn)發(fā)出，信托公司審核后進(jìn)行具體操作。證券賬戶的資金余額T+1后劃回銀行。這樣保證資金只在銀行和證券公司流動(dòng)，而銀行和證券公司分別只托管資金和證券，保證了投資者資金的安全。

投資范圍更廣，彈性更大

“百瑞證券投資集合資金信托”募集的資金將統(tǒng)一用于資本市場(chǎng)的股票、國(guó)債、企業(yè)債、證券基金投資，以及貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借、債券回購(gòu)交易、信貸業(yè)務(wù)等投資，并將根據(jù)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)中長(zhǎng)期和階段系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與變化趨勢(shì)確定資產(chǎn)配置，對(duì)配置資產(chǎn)比例評(píng)估修訂。“赤子之心”投資范圍為深圳和上海證券交易所公開掛牌交易或已經(jīng)公開發(fā)行并即將交易的除基金以外的證券產(chǎn)品。在品種的轉(zhuǎn)換上，證券投資集合資金信托可以根據(jù)對(duì)大勢(shì)的判斷適時(shí)換倉(cāng)，具有更大彈性，可以充分平滑在金融市場(chǎng)中的資金配置。而范圍的擴(kuò)大意味著風(fēng)險(xiǎn)更加分散。

績(jī)效的激勵(lì)約束設(shè)計(jì)更為合理

信托的收費(fèi)模式更趨市場(chǎng)化，信托公司與投資者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，對(duì)基金業(yè)實(shí)行的固定管理費(fèi)率是一個(gè)有力的挑戰(zhàn)。在“百瑞證券投資集合資金信托”中，根據(jù)信托收益收取信托報(bào)酬，在信托投資年收益低于1.5%時(shí)不收?qǐng)?bào)酬：“赤子之心”則按開放日凈值與歷史最高凈值比較之差，提取20%？的績(jī)效管理費(fèi)用。也就是說(shuō)，如果基金不能保持持續(xù)增值，投資顧問(wèn)是不能從中獲取績(jī)效費(fèi)的。

以投資經(jīng)理為核心，內(nèi)在信用加強(qiáng)

“赤子之心”合同第十四條規(guī)定，因受托人與本信托投資顧問(wèn)簽訂的《投資顧問(wèn)合同》解除，或接到趙丹陽(yáng)先生不再擔(dān)任本信托投資顧問(wèn)之負(fù)責(zé)人，證券投資集合資金信托終止。實(shí)際上就說(shuō)明了該信托計(jì)劃是圍繞著基金經(jīng)理而設(shè)立的，投資者是基于對(duì)該基金經(jīng)理的信用，而參加信托計(jì)劃的。同時(shí)，在證券投資集合資金信托首次募集設(shè)立時(shí)，投資顧問(wèn)以自有資金認(rèn)購(gòu)了相當(dāng)份額的證券投資集合資金信托。這就將基金經(jīng)理的利益與投資者的利益捆綁在了一起，有效弱化了“委托—”中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，起到了內(nèi)在信用加強(qiáng)的目的。

對(duì)客戶進(jìn)行有效篩選

贖回影響了投資的穩(wěn)定，資金的不平衡進(jìn)出使基金經(jīng)理頻繁買賣證券，而無(wú)法持續(xù)地長(zhǎng)線投資，阻礙了其運(yùn)做思路。而“赤子之心”為了投資穩(wěn)健、持續(xù)的考慮，證券投資集合資金信托拉長(zhǎng)了封閉期，在封閉期后的開放日才能自由贖回。這對(duì)客戶進(jìn)行了有效的篩選，只有立足投資而非投機(jī)的客戶能夠進(jìn)入該集合信托。保障了信托運(yùn)做的長(zhǎng)線性，避免短線頻繁操作而影響整體投資策略的投資波動(dòng)現(xiàn)象，鼓勵(lì)投資而非投機(jī)行為。

篇3

關(guān)鍵詞：融資類集合資金信托產(chǎn)品企業(yè)債短期融資券附擔(dān)保企業(yè)債信托

在國(guó)家金融體系日益完善以及銀行風(fēng)險(xiǎn)居高不下的背景下，作為企業(yè)直接融資工具的企業(yè)債券必將重新興起。與我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速的其他金融工具相比，企業(yè)債作為有效的金融工具一直沒(méi)有得到良好的發(fā)展。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步完善及持續(xù)高儲(chǔ)蓄率的背景下，要改變企業(yè)外部融資過(guò)度依賴銀行貸款這種單一的融資結(jié)構(gòu)，放松企業(yè)債市場(chǎng)以減輕企業(yè)間接融資所造成的銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。本文主要從產(chǎn)品的替代性和互補(bǔ)性角度，分析了企業(yè)債券對(duì)目前的融資類集合資金信托產(chǎn)品及其設(shè)計(jì)的影響。

企業(yè)債與融資類集合資金信托產(chǎn)品的替代性

企業(yè)債與融資類集合資金信托產(chǎn)品一樣都具有融資功能。企業(yè)債是企業(yè)直接融資工具，而融資類集合資金信托產(chǎn)品利用從委托方募集的資金同樣可以投放于企業(yè)或項(xiàng)目。在某種程度上講，企業(yè)債與融資類集合資金信托產(chǎn)品具有一定的替代性。由于企業(yè)債在其發(fā)展中出現(xiàn)過(guò)一定問(wèn)題，國(guó)家加強(qiáng)了企業(yè)債發(fā)行的審批與管制。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)主要融資方式還是通過(guò)銀行、股票市場(chǎng)和融資類集合資金信托產(chǎn)品融資。雖然融資類集合資金信托產(chǎn)品在這些融資方式中占的比例并不大，但企業(yè)債的發(fā)展必然會(huì)對(duì)這種替代金融產(chǎn)品造成沖擊。

短期融資券的出現(xiàn)已經(jīng)昭顯國(guó)家放松企業(yè)債市場(chǎng)的趨勢(shì)。雖然國(guó)家發(fā)改委認(rèn)為短期融資券并不屬企業(yè)債范圍（企業(yè)債主要是指期限超過(guò)一年的長(zhǎng)期債券），但由于其融資成本較低，而國(guó)家對(duì)信托、REITs等融資渠道要求比較嚴(yán)格，已經(jīng)有一些經(jīng)營(yíng)效益較好、具有較好償付能力的企業(yè)為尋求短期流動(dòng)資金轉(zhuǎn)向企業(yè)債。這種情況也將隨著企業(yè)債市場(chǎng)的進(jìn)一步放開而日趨明顯。企業(yè)債主要是融資目的，其與融資類集合資金信托產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在融資市場(chǎng)上。產(chǎn)品銷售價(jià)格與數(shù)量直接決定于供給與需求。企業(yè)債的市場(chǎng)供給取決于企業(yè)對(duì)債券融資的需要，其結(jié)果直接來(lái)自于融資成本的比較。包括直接成本（比如股息、紅利、利息和發(fā)行費(fèi)用等）與隱性成本（比如破產(chǎn)成本、控制權(quán)轉(zhuǎn)移成本與委托成本等）。企業(yè)債的市場(chǎng)需求，除投資方的資金規(guī)模外，主要體現(xiàn)在企業(yè)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡與比較。目前，企業(yè)債市場(chǎng)特別是供給市場(chǎng)并不是完全市場(chǎng)化的，制度法規(guī)限制很嚴(yán)格。所以其對(duì)融資類集合信托產(chǎn)品的替代性是十分有限的。

從目前集合資金信托產(chǎn)品的供給來(lái)看，其限制并不如企業(yè)債那么多。而且，同其他金融工具相比，信托具有自身不可比擬的優(yōu)勢(shì)，特別是在混業(yè)經(jīng)營(yíng)上，通過(guò)信托產(chǎn)品募集的資金可以直接用的資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)或產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)。但目前我國(guó)的信托產(chǎn)品同美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比尚有一段差距，具體體現(xiàn)在信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡上。對(duì)信托產(chǎn)品融資與投資功能的不同側(cè)重是我國(guó)信托產(chǎn)品與西方信托產(chǎn)品的主要差異，即一個(gè)注重融資，一個(gè)注重理財(cái)。我國(guó)信托公司主要是產(chǎn)品開發(fā)型業(yè)務(wù)，而中介顧問(wèn)型業(yè)務(wù)較少。特別是投資銀行業(yè)務(wù)較少。同時(shí)，融資類集合資金信托產(chǎn)品的銷售卻受到嚴(yán)格限制。由于信托融資受到314號(hào)文件、《資金信托管理辦法》以及《信托投資公司管理辦法》等多重政策限制，特別是受到每期不得超過(guò)200份合同的限制，一般單個(gè)集合資金信托計(jì)劃的融資額度不超過(guò)億元，此外，銀監(jiān)會(huì)在今年年初又一次加大了對(duì)信托行業(yè)的監(jiān)管力度，導(dǎo)致目前以融資類集合資金信托產(chǎn)品為主業(yè)的信托公司直接面對(duì)企業(yè)債的沖擊更加陷入困境。

企業(yè)債與融資類集合資金信托產(chǎn)品的互補(bǔ)性

這里所說(shuō)的互補(bǔ)，并不是從供給角度講，而是從功能角度講，具體指產(chǎn)品開發(fā)與資金運(yùn)用上的互補(bǔ)。同作為投融資工具，企業(yè)債與融資類集合資金信托產(chǎn)品各有其具有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。在金融市場(chǎng)上，信托產(chǎn)品的一個(gè)重要作用就是聚集社會(huì)資金，形成一定規(guī)模的資金集合，使儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為投資。特別是融資類集合信托產(chǎn)品，為企業(yè)融資提供了新的方式。目前信托資金來(lái)源主要集中于社會(huì)中小投資人，這與以機(jī)構(gòu)投資為主的企業(yè)債在目標(biāo)客戶上存在一定的差異。從而在銷售對(duì)象上形成互補(bǔ)。

融資類集合信托產(chǎn)品與企業(yè)債各有一定的優(yōu)勢(shì)范圍。如短期融資券的缺點(diǎn)主要就是融資風(fēng)險(xiǎn)大、融資彈性小和對(duì)企業(yè)的要求高。這就需要企業(yè)具有相當(dāng)高的信用等級(jí)。從稅率角度看，企業(yè)債也有一定的弱勢(shì)。目前個(gè)人投資企業(yè)債券，持有到期后取得的利息收入，需繳納20%的個(gè)人所得稅。而且，根據(jù)《公司法》規(guī)定，只有股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，才可以發(fā)行企業(yè)債。但企業(yè)債的興起也為信托公司提供了新的業(yè)務(wù)空間以及新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方向。目前，企業(yè)債和企業(yè)年金是信托業(yè)應(yīng)關(guān)注的兩大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

企業(yè)債與集合類信托產(chǎn)品還需要解決兩個(gè)重要問(wèn)題，一個(gè)是利率市場(chǎng)化問(wèn)題，另一個(gè)是信托產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題，在這兩個(gè)問(wèn)題解決之前，由于風(fēng)險(xiǎn)與收益不能得到合理的體現(xiàn)?？赡軙?huì)出現(xiàn)企業(yè)債或信托產(chǎn)品一頭冷一頭熱的情況。但總的來(lái)說(shuō)，互補(bǔ)性依然存在。

企業(yè)債對(duì)融資類集合資金信托產(chǎn)品的影響

企業(yè)債對(duì)信托公司產(chǎn)生沖擊的一個(gè)重要原因是信托公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單。在《信托法》出臺(tái)的大背景之下，經(jīng)過(guò)整頓與重組的信托公司主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為以所謂集合資金信托計(jì)劃為主體的信托業(yè)務(wù)模式。融資類集合資金信托產(chǎn)品的銷售面臨的是兩個(gè)市場(chǎng)：一是以信托方為主體的財(cái)產(chǎn)委托方；一個(gè)是以項(xiàng)目方為主體的財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方。作為投融資的中介，信托公司的產(chǎn)品開發(fā)與銷售受到委托方和運(yùn)用方影響。這兩個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)都為融資類集合資金信托產(chǎn)品的出現(xiàn)提供可能。目前的情況是，多數(shù)信托公司在進(jìn)行融資類集合資金信托產(chǎn)品開發(fā)時(shí)還是以項(xiàng)目為中心，首先考慮的是項(xiàng)目特性和風(fēng)險(xiǎn)控制，所以，如果運(yùn)用方資金總需求相對(duì)穩(wěn)定，那么企業(yè)債注定要從信托產(chǎn)品口中分一杯羹。雖然企業(yè)債注定要成為企業(yè)直接融資的主要方式，但從當(dāng)前的市場(chǎng)與制度環(huán)境看，企業(yè)債的市場(chǎng)發(fā)行門檻還比較高。首先，對(duì)發(fā)行企業(yè)債的企業(yè)要求較高，審批程序比較復(fù)雜且額度有限。其資金運(yùn)用與使用方式也受到限制。其次，對(duì)發(fā)行企業(yè)其發(fā)行方式還未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。由于企業(yè)債利率未能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，抑制了企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的形成。由于企業(yè)債未能與市場(chǎng)利率波動(dòng)掛鉤，導(dǎo)致了廣受追捧或是無(wú)人問(wèn)津兩極現(xiàn)象的出現(xiàn)。再次，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度以及信息披露制度還不完善，一是權(quán)威性不夠，二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人和承銷商具有共同利益，導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)權(quán)威性不夠，影響投資人的理性選擇。另外，企業(yè)債市場(chǎng)依賴合理的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，發(fā)行企業(yè)要具備相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力以及資信條件。由于一系列約束條件的存在，短期看企業(yè)債由于規(guī)模有限尚無(wú)力對(duì)融資類集合資金信托產(chǎn)品造成較大沖擊。

從長(zhǎng)期看，企業(yè)債市場(chǎng)必然逐步全面放開，企業(yè)債融資較集合類信托產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)也會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)。由于信托公司主

要從社會(huì)委托人手中募集資金，其融資成本較高。從最基本的融資成本角度考慮，企業(yè)債較融資類集合資金信托產(chǎn)品更具成本優(yōu)勢(shì)。資料顯示，銀行現(xiàn)行1年期短期流動(dòng)資金貸款的基準(zhǔn)利率為5.58%，而同期限短期融資券的收益率基本穩(wěn)定在2.92%～2.94%之間。而信托貸款的利息水平通常比銀行貸款略高。所以，隨著高信用度企業(yè)債的大量出現(xiàn)必然擠壓現(xiàn)有融資類信托產(chǎn)品的生存空間。信托公司要生存可以發(fā)展和企業(yè)債合作的信托產(chǎn)品形式以及逐步從籌資主導(dǎo)型向代客理財(cái)過(guò)度，增加財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，股權(quán)信托、保險(xiǎn)信托等新的信托品種。

對(duì)于信托公司來(lái)講，雖然委托方及運(yùn)用方式對(duì)融資類集合資金信托產(chǎn)品都具決定性影響，但二者中仍要以委托方為先，這是開發(fā)融資類集合資金信托產(chǎn)品的靈魂。信用，或者說(shuō)對(duì)委托人的信用，是信托公司的生存之本。所以在產(chǎn)品開發(fā)過(guò)程中，必須從信托人的利益出發(fā)，而不是從資金需求的企業(yè)利益出發(fā)。與發(fā)行企業(yè)相比，信托公司的重點(diǎn)在于其信用的長(zhǎng)期性，如果集合類資金信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是維持目前這種從運(yùn)用方角度出發(fā)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)概念，與企業(yè)直接發(fā)行相比并無(wú)本質(zhì)上的優(yōu)勢(shì)，所以受到影響在所難免。信用具累積效應(yīng)，而這恰恰是企業(yè)單獨(dú)發(fā)行債券所難積累的。

企業(yè)債與融資類集合資金信托產(chǎn)品的協(xié)同

以發(fā)行企業(yè)債作為直接融資方式不僅是金融體制改革的方向，也是企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的現(xiàn)實(shí)要求。但由于部分企業(yè)債券不能按期兌付，影響了企業(yè)債券的信用度，阻礙了企業(yè)債券籌資功能的發(fā)揮，這也就為新的信托產(chǎn)品出現(xiàn)提供了契機(jī)。

由于企業(yè)與投資人存在著信息不對(duì)稱，即使有信用評(píng)級(jí)制度的情況下，通過(guò)發(fā)行無(wú)擔(dān)保企業(yè)債融資也不是一件容易的事。況且目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)制度不健全，信息披露制度尚不能得到很好執(zhí)行的情況下，投資人很可能對(duì)企業(yè)債保持謹(jǐn)慎態(tài)度。所以企業(yè)債的順利發(fā)行必須依賴一定的擔(dān)保。而企業(yè)債券發(fā)行對(duì)債權(quán)人缺乏直接的物的擔(dān)保、擔(dān)保權(quán)的行使法律關(guān)系過(guò)于復(fù)雜是影響債券信用的關(guān)鍵。

銀行已經(jīng)注定要逐漸淡化企業(yè)債擔(dān)保人的角色，如果利用民法上的擔(dān)保制度，一對(duì)一為大量債權(quán)人提供擔(dān)保在操作上并不可行。所以，通過(guò)附擔(dān)保傳遞出企業(yè)償付能力信號(hào)十分困難。那些具有好的發(fā)展前景但目前并不輝煌的企業(yè)無(wú)疑很難傳遞出有投資價(jià)值的信號(hào)。此時(shí)，利用信托產(chǎn)品無(wú)疑是一個(gè)明智的做法，通過(guò)附擔(dān)保企業(yè)債信托，企業(yè)可以借助于信托公司所積累的良好信譽(yù)吸引更多的投資者。附擔(dān)保公司債信托業(yè)務(wù)是一種財(cái)產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)，是公司債券債權(quán)人將作為債券發(fā)行抵（質(zhì)）押物的實(shí)物資產(chǎn)上的擔(dān)保權(quán)信托給信托公司，信托公司為受益人即全體債券債權(quán)人的利益，管理和行使擔(dān)保權(quán)的一種外部財(cái)產(chǎn)管理行為。

信托公司本身對(duì)信托資產(chǎn)運(yùn)用的收益具有擔(dān)保色彩。特別是對(duì)那些規(guī)模大，產(chǎn)品種類多，收益較好的信托公司來(lái)講更是如此。信托公司通過(guò)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以天然傳遞出融資類集合資金信托產(chǎn)品的優(yōu)良信號(hào)，這是那些單獨(dú)發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)不具備的。所以，如果融資類集合資金信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的好，即使企業(yè)債的發(fā)行一定程度上得到解禁，融資類集合資金信托產(chǎn)品也相對(duì)具有一定優(yōu)勢(shì)。

除與企業(yè)債結(jié)合開發(fā)新的信托產(chǎn)品外，信托公司也可以通過(guò)對(duì)有集合信托產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)鞏固并開拓市場(chǎng)。通過(guò)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同集合信托產(chǎn)品線來(lái)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好者的多樣化需求。這種多樣化特征具備企業(yè)債所不具備的融資優(yōu)勢(shì)。從而吸引更多投資者。還有助于實(shí)現(xiàn)向以客戶（委托人）為中心開發(fā)信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，這也是信托公司培養(yǎng)、探索形成自身可持續(xù)盈利模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力的核心。

綜上所述，企業(yè)債的出現(xiàn)雖然會(huì)對(duì)信托業(yè)目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)造成沖擊，但長(zhǎng)期的講，企業(yè)債可以通過(guò)多種方式與信托業(yè)結(jié)合。融資類集合資金信托產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展在于信托公司自身的信用積累以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

篇4

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；股權(quán)信托；風(fēng)險(xiǎn)控制；融資

中圖分類號(hào)：F293．3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

文章編號(hào)：1008-0422(2007)01―0078-03

收稿日期：2006-07-23

作者簡(jiǎn)介：薛繼安(1974-)，男(漢族)，湖北荊門人，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，從事產(chǎn)業(yè)投資工作。

1　前言

房地產(chǎn)股權(quán)信托是集合資金股權(quán)信托在房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)用的一種表現(xiàn)形式，從大的歸類講屬于管理型股權(quán)信托。集合資金股權(quán)信托是指集合兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人的資金以股權(quán)形式進(jìn)行投資的信托產(chǎn)品，包括基于信托股權(quán)的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓(但不包括投資于上市公司股票的證券信托產(chǎn)品)。目前市場(chǎng)上的集合資金信托產(chǎn)品中，絕大多數(shù)為貸款投資。雖然貸款類信托無(wú)論在發(fā)行數(shù)量和募集資金量方面仍占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但仍存在投資模式單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的缺陷。集合資金股權(quán)信托作為我國(guó)信托市場(chǎng)上的創(chuàng)新，兼顧投資的收益性與安全性，較好地克服了貸款模式的不足，代表了集合資金信托未來(lái)的發(fā)展方向。

集合資金股權(quán)信托可以區(qū)分為四種情況。一是委托人先將持有的公司股權(quán)委托信托機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)信托，然后再將股權(quán)信托受益權(quán)向社會(huì)投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，從而實(shí)現(xiàn)融資的職能。第二種情況，為了避免股權(quán)過(guò)戶，委托人將股權(quán)收益權(quán)設(shè)立信托，然后再將股權(quán)收益權(quán)信托的受益權(quán)向社會(huì)投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，以股權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。第三種情況，信托公司設(shè)立股權(quán)投資信托，由第三方(往往是股權(quán)投資對(duì)象的關(guān)聯(lián)方)到期回購(gòu)股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)受益人的收益，典型案例如杭州工商信托推出的浙江水泥有限公司股權(quán)投資資金信托計(jì)劃。這種情況雖然形式上是股權(quán)投資信托，但本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)融資的目標(biāo)，因此也可以理解為是股權(quán)融資信托的一類。第四，股權(quán)投資信托的變異模式，即為了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)股權(quán)投資對(duì)象(企業(yè))的控制力，受益人設(shè)計(jì)成優(yōu)先和劣后兩種形式，股權(quán)投資對(duì)象的關(guān)聯(lián)方成為劣后受益人，從而放大了信托公司對(duì)股權(quán)投資對(duì)象的控制力。

由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，房地產(chǎn)股權(quán)信托在操作過(guò)程中可能存在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目自身及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、政策和法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，為了盡可能將信托運(yùn)作整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制在最小，必須從最初項(xiàng)目的選擇、信托存續(xù)期間的風(fēng)險(xiǎn)控制、信托結(jié)束時(shí)信托資金的退出等方面嚴(yán)格把握。下面對(duì)相關(guān)要點(diǎn)予以分別闡述。

2　項(xiàng)目本身質(zhì)量

集合資金股權(quán)信托與房地產(chǎn)融資的結(jié)合主要是利用股權(quán)投資的方式增加了項(xiàng)目公司的資本金，通過(guò)行使股東權(quán)力優(yōu)化項(xiàng)目公司的治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)信托給一個(gè)項(xiàng)目提供的通常是前期啟動(dòng)資金，如果這個(gè)項(xiàng)目不能從銀行順利取得后續(xù)融資，或者銀行因其資質(zhì)有問(wèn)題而不發(fā)放后續(xù)貸款，那么基于該項(xiàng)目的信托計(jì)劃就會(huì)受到巨大的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。因此項(xiàng)目本身的質(zhì)量直接關(guān)系著股權(quán)信托的成敗。

通常來(lái)看，項(xiàng)目本身質(zhì)量體現(xiàn)在三個(gè)方面。

2．1項(xiàng)目是否有好的盈利預(yù)期。項(xiàng)目預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)是信托收益的根本保證。一個(gè)好的項(xiàng)目必須要有一個(gè)好的盈利預(yù)期。項(xiàng)目的收益一種是項(xiàng)目自身的收益能力：如電力、高速公路等有穩(wěn)定收入來(lái)源的項(xiàng)目，其支付收益的能力較強(qiáng)(如蘇州信托推出的蘇嘉杭高速公路項(xiàng)目，在蘇嘉杭高速公路北段未通車的情況下，南端的車流量在2003年初已達(dá)到設(shè)計(jì)水平，項(xiàng)目公司已經(jīng)開始盈利)：另外一種情況是對(duì)收入不穩(wěn)定或沒(méi)有收入來(lái)源的項(xiàng)目，投資者需要了解政府補(bǔ)貼、財(cái)政支持的具體情況，以判斷項(xiàng)目的預(yù)期收益水平實(shí)現(xiàn)的可能性。2003年上半年上海愛(ài)建信托投資有限公司設(shè)立了上海外環(huán)隧道資金信托計(jì)劃，成功募集資金5．5億元。上海外環(huán)隧道建設(shè)項(xiàng)目系城市建設(shè)規(guī)劃中的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，得到了上海市人民政府的大力支持和政策優(yōu)惠。根據(jù)相關(guān)政策，項(xiàng)目公司從運(yùn)營(yíng)期開始，每年可得到與上海市人民政府約定的項(xiàng)目投資余額9．8％的補(bǔ)貼。該項(xiàng)目?jī)H政府補(bǔ)貼一項(xiàng)就高達(dá)9．8％，且收益相當(dāng)穩(wěn)定，是難得的好項(xiàng)目。

2．2項(xiàng)目是否能有效管理。信托作為一種杠桿融資，其風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)應(yīng)該是對(duì)項(xiàng)目的管理，在項(xiàng)目控制上有兩方面的內(nèi)容須提起重視：(1)事前控制，(2)現(xiàn)金管理。(1)事前控制，《中國(guó)人民銀行關(guān)于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定：集合信托計(jì)劃運(yùn)用于信托投資公司推薦的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，信托投資公司必須向委托人出示由有資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)提供的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目可行性分析報(bào)告和項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告。項(xiàng)目前期的可行性研究應(yīng)著重財(cái)務(wù)分析，尤其是現(xiàn)金流量分析，為信托的規(guī)模、期限與收益做出科學(xué)的分析和判斷。這一事前控制階段相當(dāng)重要。(2)現(xiàn)金管理，現(xiàn)金流量管理是貫穿一個(gè)信托項(xiàng)目始終的管理重點(diǎn)，在前期主要是分析預(yù)測(cè)，在中期為資金運(yùn)用審查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，采取應(yīng)對(duì)措施，在后期則要確保及時(shí)變現(xiàn)，支付信托收益。

2．3項(xiàng)目公司股東實(shí)力。項(xiàng)目公司股東的實(shí)力與資源調(diào)動(dòng)的能力是項(xiàng)目順利開發(fā)的最有力保障，因?yàn)橐坏╉?xiàng)目預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)出現(xiàn)困難，項(xiàng)目公司股東可以通過(guò)調(diào)動(dòng)其網(wǎng)絡(luò)資源，籌集資金，實(shí)現(xiàn)信托的安全退出。

具備上述三個(gè)條件的項(xiàng)目，可以肯定的說(shuō)這是好的項(xiàng)目。

3　項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

一個(gè)好的股權(quán)信托項(xiàng)目必定是一個(gè)有著好的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的信托項(xiàng)目。股權(quán)信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制一般是通過(guò)股權(quán)信托產(chǎn)品股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目監(jiān)管和提供擔(dān)保(或抵押)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

項(xiàng)目監(jiān)管，通常的做法是信托公司向項(xiàng)目公司若干重要崗位派駐人員。比如在浙江水泥股權(quán)信托計(jì)劃中，工商信托充分利用其股東權(quán)力對(duì)信托資金進(jìn)行有效監(jiān)管，在信托成立兩年期限內(nèi)，浙江水泥所有股東均不得分紅；信托成立兩年期限內(nèi)，由工商信托派駐董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)和辦公室主任各一名。重慶國(guó)信的景龍國(guó)際公寓股權(quán)信托，重慶國(guó)信的項(xiàng)目人員分別擔(dān)任項(xiàng)目公司的董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)等重要職位，從而有效地對(duì)信托資金進(jìn)行監(jiān)管。

擔(dān)保(或抵押)，有實(shí)力雄厚的第三方提供擔(dān)保或有實(shí)物(或股權(quán))抵押將是控制信托風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資人收益的有效保障。在浙江水泥股權(quán)信托計(jì)劃中，設(shè)置了三重?fù)?dān)保，一由馮光成個(gè)人出具連帶責(zé)任《保函》，保證光宇集團(tuán)按期支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款；二由浙江水泥所有5個(gè)自然人股東將所持浙江水泥股權(quán)質(zhì)押給杭州工商信托：三由非關(guān)聯(lián)第三方浙江中成建工集團(tuán)有限公司和浙江展望集團(tuán)有限公司提供連帶擔(dān)保。其中，浙江中成建工集團(tuán)有限公司系中國(guó)建筑業(yè)十強(qiáng)企業(yè)。浙江水泥的三重?fù)?dān)保既有回購(gòu)《保

函》、股權(quán)質(zhì)押，又有外部擔(dān)保，將風(fēng)險(xiǎn)層層分解，涵蓋了股權(quán)投資的基本保證手段，相當(dāng)于工商信托100％控制了浙江水泥。如果信托結(jié)束之日馮光成及其控股的光宇集團(tuán)不能履行回購(gòu)義務(wù)，杭州工商信托只需將浙江水泥的全部股權(quán)賣出2．4億元即可實(shí)現(xiàn)信托資金及收益的回收。即使無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，浙江中成建工集團(tuán)有限公司和浙江展望集團(tuán)有限公司也將為此提供連帶擔(dān)保。

股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)先股的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是控制信托財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最有價(jià)值的金融創(chuàng)新。優(yōu)先股是介于債券與普通股之間的一種金融工具，優(yōu)先派分且收益穩(wěn)定是其主要權(quán)利特征。首先，優(yōu)先股排在普通股之前，公司盈利首先應(yīng)支付債權(quán)人的本金和利息，繳納稅金；其次是支付優(yōu)先股股息；最后才分配普通股股息。無(wú)論公司盈利水平如何變化，優(yōu)先股的股息率不變。第二，剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先。在對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)的分配上，優(yōu)先股股東排在債權(quán)人之后、普通股股東之前。

在信托計(jì)劃中優(yōu)先股的設(shè)計(jì)一般是將信托受益權(quán)區(qū)分為優(yōu)先受益權(quán)和劣后受益權(quán)，受益人也分為A類和B類，分別簽署優(yōu)先受益資金信托合同和劣后受益資金信托合同，信托收益首先用于分配優(yōu)先受益權(quán)項(xiàng)下的信托利益，在優(yōu)先受益權(quán)項(xiàng)下的信托利益足額分配前，劣后受益人不得分配信托利益。在上海國(guó)際信托投資有限公司發(fā)行的《濱江花苑股權(quán)投資信托計(jì)劃》中還直接約定了優(yōu)先受益權(quán)項(xiàng)下的信托利益可以股權(quán)形式進(jìn)行分配。即在大股東違約的情況下，受托人可以提前終止信托計(jì)劃，對(duì)信托股權(quán)進(jìn)行評(píng)估，按評(píng)估值根據(jù)優(yōu)先受益權(quán)項(xiàng)下信托利益范圍計(jì)算優(yōu)先受益權(quán)分配的信托股權(quán)比例。股權(quán)評(píng)估值低于優(yōu)先受益權(quán)的信托利益范圍的，優(yōu)先受益人按持有的優(yōu)先受益權(quán)份額平均分配信托股權(quán)。

股權(quán)信托中優(yōu)先股股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是最為有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制之一。與公司中優(yōu)先股不具有表決權(quán)不同的是，集合資金股權(quán)信托中的優(yōu)先股作為我國(guó)金融市場(chǎng)的一個(gè)創(chuàng)新，在信托期限內(nèi)，享有重大事項(xiàng)表決權(quán)。集合資金股權(quán)信托中的優(yōu)先股設(shè)計(jì)實(shí)際上是具有表決權(quán)的優(yōu)先股。

4　項(xiàng)目信托資金退出機(jī)制

股權(quán)信托的最終風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自信托到期但信托資金無(wú)法從項(xiàng)目中退出。有效的信托資金退出機(jī)制的設(shè)計(jì)將大大增加信托產(chǎn)品的安全性，從而增加其吸引力，實(shí)現(xiàn)有效的資金募集。

信托資金的退出機(jī)制應(yīng)該包括信托資金的退出方式和相應(yīng)的保障措施。信托資金的退出可以分為個(gè)別信托的退出和信托計(jì)劃終止時(shí)信托資金的整體退出。

個(gè)別信托的退出一般不會(huì)對(duì)整個(gè)信托計(jì)劃產(chǎn)生破壞性影響，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)不大，一般情況下，信托公司能夠化解。比如，幾乎所有的信托計(jì)劃中都對(duì)這種個(gè)別退出有相關(guān)條款約定，即“本信托項(xiàng)下的財(cái)產(chǎn)可以按照公平市場(chǎng)價(jià)格與受托人管理的其他形托財(cái)產(chǎn)或受托人的固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易”。并具體要求在受讓方面，受益人轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，必須持信托合同和信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)書與受讓人共同到受托人處辦理轉(zhuǎn)讓登記手續(xù)。

信托計(jì)劃終止時(shí)信托資金的整體退出是一個(gè)信托計(jì)劃設(shè)立時(shí)要首先考慮的問(wèn)題。根據(jù)股權(quán)信托合同的約定，股權(quán)管理和處分權(quán)可以部分或全部由受托人行使。在股權(quán)信托關(guān)系中，受托人可能擁有部分股權(quán)管理和處分權(quán)，此時(shí)受托人行使股權(quán)的投票權(quán)和處分權(quán)時(shí)要按照委托人的意愿進(jìn)行；受托人如果擁有全部股權(quán)管理和處分權(quán)，此時(shí)受托人可以根據(jù)自己的價(jià)值判斷對(duì)股權(quán)進(jìn)行獨(dú)立的管理和處分。根據(jù)受托人對(duì)股權(quán)擁有權(quán)利的不同，信托資金退出的方式可有回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等，若由于風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，不能按事先約定方式退出，也可以通過(guò)拍賣股權(quán)方式強(qiáng)行退出。信托資金退出的保障措施通常有關(guān)聯(lián)方擔(dān)保、多方聯(lián)保、實(shí)物(或股權(quán))抵押、當(dāng)事方出具承諾函、設(shè)置專用帳戶專款專用等。也有非常用方式，比如北京國(guó)際信托投資有限公司2006年3月發(fā)行的鄭州市土地儲(chǔ)備項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃，信用增級(jí)方式是：鄭州市人大常委會(huì)批準(zhǔn)鄭州市人民政府將償付信托計(jì)劃貸款資金納入同期同年度財(cái)政預(yù)算。這是特殊項(xiàng)目的特殊保障方式，只能是特例。

目前，一種對(duì)幾乎所有信托資金退出都能起到保障作用的一項(xiàng)保障措施正在討論中，即建立信托保險(xiǎn)制度。信托保險(xiǎn)制度的概念來(lái)源于存款保險(xiǎn)制度，在我國(guó)目前，還沒(méi)有關(guān)于信托保險(xiǎn)制度的權(quán)威定義。但借鑒存款保險(xiǎn)制度的定義，我們可以將其界定為：由經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)向特定的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繳納一定的保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)投保金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)受損或兌付危機(jī)時(shí)，由特定的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)資金援助、賠償保險(xiǎn)金等方式，保證其清償能力的一種制度安排。建立信托保險(xiǎn)制度的最根本目的是為了保護(hù)信托投資者的利益，實(shí)現(xiàn)及時(shí)兌付。由于信托投資過(guò)程中可能存在違規(guī)行為，而且本身也面臨著諸多不可控因素，信托投資出現(xiàn)不能按時(shí)回款，或者項(xiàng)目失敗等情況是可能發(fā)生的，而到期支付的剛性和信托憑證缺乏流動(dòng)性的特點(diǎn)使信托公司極有可能無(wú)法按期兌付，信托保險(xiǎn)制度的產(chǎn)生可以通過(guò)保險(xiǎn)的形式為信托機(jī)構(gòu)清償債務(wù)，避免出現(xiàn)兌付危機(jī)。

當(dāng)然，要防范股權(quán)投資模式下融資企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，除了上文所說(shuō)的事后補(bǔ)救措施外，還應(yīng)該建立事前防范措施。比如完善限制性契約，在契約中明確限制資金用途，并規(guī)定信托公司按照持股比率對(duì)項(xiàng)目公司有監(jiān)督權(quán)力，對(duì)于企業(yè)從事不合信托公司意愿的過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，信托公司有權(quán)終止契約關(guān)系；同時(shí)，信托公司可以要求購(gòu)買方及項(xiàng)目公司定期提供會(huì)計(jì)報(bào)表來(lái)反饋其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)信息，并有權(quán)對(duì)涉及的聯(lián)保方、購(gòu)買方及項(xiàng)目方的賬目進(jìn)行審計(jì)和檢查，從而使信托公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行有效監(jiān)督，及時(shí)掌握項(xiàng)目方的投資策略和經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)向，從而有效地防范相關(guān)方的違約行為。

篇5

關(guān)鍵詞：集合理財(cái)產(chǎn)品信托金融

當(dāng)前，商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)都在積極推出各類集合理財(cái)產(chǎn)品。2004年，我國(guó)商業(yè)銀行加快推出人民幣理財(cái)計(jì)劃；2005年，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃面世；2006年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)入快車道，集合理財(cái)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

目前，金融市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品或者金融工具都是體現(xiàn)一定權(quán)利義務(wù)和責(zé)任關(guān)系的合約，明確金融產(chǎn)品的法律關(guān)系是金融活動(dòng)有序展開的基礎(chǔ)。對(duì)同一類產(chǎn)品應(yīng)該統(tǒng)一立法，為當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行明確劃分和適當(dāng)分配，目的是創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，防范風(fēng)險(xiǎn)。把當(dāng)前眾多金融機(jī)構(gòu)開展集合理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)一到信托軌道上來(lái)，可以滿足投資安全和投資效率的雙重需要，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)金融秩序。

信托的擴(kuò)展運(yùn)用

上世紀(jì)初，我國(guó)模仿英美法系國(guó)家導(dǎo)入信托業(yè)，信托投資公司即脫胎于銀行業(yè)，其功能定位的爭(zhēng)論從未停息。改革開放以來(lái)，信托業(yè)繼續(xù)被引入金融投資領(lǐng)域，之后信托投資公司雖然歷經(jīng)五次整頓，甚至《信托法》頒布實(shí)施多年，我國(guó)信托業(yè)的定位問(wèn)題仍然是一個(gè)懸而未決的理論兼實(shí)踐問(wèn)題。

事實(shí)上，信托與公司、委托-等一樣，屬于一種制度性“公共物品”。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其理財(cái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，出現(xiàn)了對(duì)信托制度進(jìn)行拓展運(yùn)用的客觀要求和趨勢(shì)，從而信托制度的內(nèi)在價(jià)值和功能在世界范圍內(nèi)開始有所張揚(yáng)。在我國(guó)，證券投資基金制度的確立是信托制度拓展運(yùn)用的典型。此后，企業(yè)年金等引進(jìn)信托制度，社保基金、保險(xiǎn)基金、住房公積金、產(chǎn)業(yè)投資基金、房地產(chǎn)信托基金以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等都有運(yùn)用信托制度的要求。銀行集合委托貸款以及券商集合理財(cái)計(jì)劃限于委托制度框架內(nèi)，不過(guò)是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的管制結(jié)果。

信托制度拓展運(yùn)用可以看作金融混業(yè)的一種因素或征兆。同時(shí)，表明信托業(yè)已經(jīng)朝著打破“制度壟斷”和“行業(yè)壟斷”的方向邁進(jìn)，信托公司面臨的不僅是一般意義上的不同機(jī)構(gòu)之間、不同金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還面臨如何運(yùn)用信托制度的競(jìng)爭(zhēng)。具有典型意義的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年10月21日《關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），在《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》原則規(guī)定的基礎(chǔ)上，對(duì)證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的具體操作及監(jiān)管事宜進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。2005年3月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的光大證券“光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”和廣發(fā)證券“廣發(fā)理財(cái)2號(hào)集合理財(cái)計(jì)劃”相繼成立。

《通知》內(nèi)容在多方面出現(xiàn)了與信托公司的資金信托管理辦法內(nèi)容相似，甚至接近的地方，為防范道德風(fēng)險(xiǎn)和變相融資，設(shè)置了明確而詳盡的規(guī)則。該產(chǎn)品實(shí)際上是基金產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的共生物，形式上偏重于基金，實(shí)質(zhì)上則是信托關(guān)系，而名義上卻是委托關(guān)系。從設(shè)立專門的資金賬戶和證券賬戶來(lái)看，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有信托特征。資金賬戶和證券賬戶，不管是以證券公司的名義設(shè)立，還是以集合資產(chǎn)管理組合的名義設(shè)立，標(biāo)的所有權(quán)都發(fā)生了轉(zhuǎn)移，從而超越民法對(duì)于委托理財(cái)?shù)囊?guī)定，符合信托法的規(guī)定。因此，如果對(duì)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)按信托法的要求進(jìn)行規(guī)范，更有利于發(fā)展。

從監(jiān)管層面來(lái)看，如果將信托定位于信托投資公司從事的信托業(yè)務(wù)，而否認(rèn)社會(huì)上已經(jīng)存在的以委托面目出現(xiàn)的信托樣態(tài)，容易人為制造制度性風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)當(dāng)前金融經(jīng)營(yíng)分業(yè)管理的模式下，不能以主體身份判定營(yíng)業(yè)特征，其他金融機(jī)構(gòu)從事的信托業(yè)務(wù)也應(yīng)該劃定為信托范疇，防止剝奪他們存在的合法基礎(chǔ)，尤其是信托機(jī)制本身就具有極強(qiáng)的脫法功效，管制之間的空白和沖突反而為其所用，這就可能釀造普遍的脫法行為，令大量交易行為處于非法與合法之間的灰色地帶。應(yīng)當(dāng)允許信托的多元化，否則這種“地下”信托容易引發(fā)新的交易安全問(wèn)題。

立足信托關(guān)系的集合理財(cái)產(chǎn)品

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)選擇信托模式競(jìng)爭(zhēng)理財(cái)市場(chǎng)的最重要也是最簡(jiǎn)單的原因，即信托模式本身就是“好用”的金融工具?！昂糜谩敝饕钦f(shuō)信托產(chǎn)品具有靈活性和規(guī)避管制的“自由基”，具有高度彈性空間，在打通不同金融市場(chǎng)以及金融與實(shí)業(yè)領(lǐng)域的間隙方面具有特別深刻的穿透力，同時(shí)又具有良好的集資效應(yīng)，可以迅速覆蓋社會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者和自然人投資者。金融機(jī)構(gòu)的金字招牌，吸引眾多停留在存款認(rèn)知水準(zhǔn)的百姓大眾的注意力。

在各類金融產(chǎn)品推出之際，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)預(yù)先以法規(guī)形式明確禁止不當(dāng)行為，防止和最大限度地減少逆向選擇的可能性。例如，防止假債券回購(gòu)、假委托存款委托貸款、假信托業(yè)務(wù)等。否則，一旦問(wèn)題暴露了時(shí)尋求解決辦法，往往代價(jià)沉重。尤其是利用信托機(jī)制集合投資或集合理財(cái)類的產(chǎn)品，因其規(guī)模大且善于規(guī)避管制，如果不強(qiáng)制安排交易結(jié)構(gòu)和規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的法律結(jié)構(gòu)，否認(rèn)其信托性質(zhì)和潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，等待證券業(yè)、銀行業(yè)的將是信托投資公司已經(jīng)走過(guò)的重重困難。

作為表外業(yè)務(wù)的理財(cái)產(chǎn)品本來(lái)應(yīng)當(dāng)由投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，但前提是金融機(jī)構(gòu)作為受托人已盡法定和約定的善良管理和誠(chéng)信義務(wù)。如果金融機(jī)構(gòu)未盡義務(wù)，則應(yīng)承擔(dān)信托責(zé)任或者最低也是違約責(zé)任、過(guò)錯(cuò)賠償責(zé)任，由表外強(qiáng)制轉(zhuǎn)化為表內(nèi)。金融企業(yè)的表外業(yè)務(wù)并不一定是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，事實(shí)證明，大量的表外業(yè)務(wù)可能是風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大或者在一定觸發(fā)因素、誘導(dǎo)因素出現(xiàn)時(shí)容易轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)普通投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較淡薄，同時(shí)，他們并不能有效區(qū)分表外和表內(nèi)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度，在選擇金融產(chǎn)品時(shí)往往是依據(jù)金融從業(yè)人員的解釋和廣告，甚至僅僅憑借金融機(jī)構(gòu)的看板和條幅來(lái)購(gòu)買。而事實(shí)上，很多銀行集合理財(cái)產(chǎn)品從一開始就已經(jīng)走樣，例如規(guī)定收益率；券商的集合理財(cái)產(chǎn)品亦未脫此窠臼，例如在文件中規(guī)定“客戶在封閉期內(nèi)可優(yōu)先獲得3%的凈值增長(zhǎng)率，低于部分管理人用投入資金補(bǔ)足”，在措辭上使用“優(yōu)先獲得”，也就是對(duì)投資者在封閉期內(nèi)的收益作出保證，實(shí)為隱性保底條款。

信任制度下的集合理財(cái)產(chǎn)品滿足投資安全和投資效率的需要

集合理財(cái)產(chǎn)品按照信托法所規(guī)定和塑造的信托關(guān)系進(jìn)行規(guī)范，不僅僅是因?yàn)槲覈?guó)已經(jīng)頒布了《信托法》，引入了信托制度，而是因?yàn)樾磐兄贫人逃泻吞赜械墓δ芤约爸贫葟埩梢詽M足集合投資所必需的投資安全和效率的要求。相反，基于委托關(guān)系的制度，則不如信托制度提供的安排更加具有安全性和效率性。

信托制度對(duì)投資安全性的保障

信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性是信托制度的最重要法律原理。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原理，使得信托財(cái)產(chǎn)與委托人、受托人、受益人以及其他的信托財(cái)產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來(lái)，大大減少了信托財(cái)產(chǎn)所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，是一種有效的破產(chǎn)隔離財(cái)產(chǎn)保護(hù)方式。

在信托制度確立的權(quán)利架構(gòu)中，受托人雖然是以自己的名義對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作，但是受托人所擁有的權(quán)限并不是無(wú)限度的。委托人可以在信托合同中明確規(guī)定受托人管理、運(yùn)用、處分信托財(cái)產(chǎn)的方法，或者對(duì)受托人運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)提出明確的風(fēng)險(xiǎn)保障標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)受托人的管理權(quán)限作出明確規(guī)定和限制。委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)的限制，可以大大提高投資的安全性。

在信托制度確立的義務(wù)架構(gòu)中，信托關(guān)系中的受托人法定義務(wù)比委托關(guān)系中的受托人法定義務(wù)嚴(yán)厲，受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。信托法要求受托人將其個(gè)人財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)分離，使信托財(cái)產(chǎn)形成一個(gè)獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)實(shí)體，免受當(dāng)事人（委托人、受托人、受益人）的債權(quán)人追索，保持其相應(yīng)的獨(dú)立性和穩(wěn)定性，這是委托制度所不能具備的。

信托制度對(duì)投資效率的保障

信托法規(guī)范為信托當(dāng)事人進(jìn)行交易提供了訂立信托契約的標(biāo)準(zhǔn)，并為建立信托關(guān)系提供了“一套強(qiáng)制性的標(biāo)準(zhǔn)化約款，可以大大降低締約的交易成本。”通過(guò)提供受托人義務(wù)，包括忠實(shí)義務(wù)和善良管理義務(wù)等信托法的默示規(guī)則，為交易主體提供了效率。信托法中，許多任意性條款為當(dāng)事人確定權(quán)利義務(wù)提供了極大便利。而投基資金領(lǐng)域信托契約的標(biāo)準(zhǔn)合同形式，大大減少了基金當(dāng)事人之間的交易成本。

信托法以信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性為核心，整體安排與信托財(cái)產(chǎn)有關(guān)的諸多法律關(guān)系，以便實(shí)現(xiàn)設(shè)立信托的目的。信托法不但使信托當(dāng)事人通過(guò)信托合同的方式，建立信托結(jié)構(gòu)妥善處理，相互間權(quán)利義務(wù)變得相當(dāng)方便，并且對(duì)當(dāng)事人與信托財(cái)產(chǎn)、各當(dāng)事人自己的債權(quán)人與信托財(cái)產(chǎn)，及信托財(cái)產(chǎn)與交易第三人之間復(fù)雜的責(zé)任體系作出了整體妥當(dāng)安排。尤其是信托通過(guò)受益權(quán)的分割、分層等與證券市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域巧妙運(yùn)用，促進(jìn)了金融資產(chǎn)的交易效率。

委托關(guān)系中的委托人并不是以所有權(quán)人身份運(yùn)用的信托財(cái)產(chǎn)，因而在交易時(shí)往往需要提交授權(quán)文件等，并履行必要的確認(rèn)手續(xù)，這樣做往往持續(xù)時(shí)間較短，往往是一事一委托，受托人的自在委托法律關(guān)系中十分脆弱，受托人常常缺乏對(duì)受托財(cái)產(chǎn)中長(zhǎng)期投資盈利的戰(zhàn)略考慮，因而交易效率不高。在信托制度中，受托人運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，是以所有權(quán)人名義進(jìn)行交易，而且受托人往往是基于受托財(cái)產(chǎn)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行管理、運(yùn)用、處分，故交易效率顯然高于制度。

受托人的管理運(yùn)用權(quán)和財(cái)產(chǎn)托管權(quán)能分化，產(chǎn)生了投資基金的法律架構(gòu)。此外，賬戶管理的職能也可以由專門銀行負(fù)責(zé)，出現(xiàn)了年金分權(quán)制衡模式。這種法定化和定型化結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)長(zhǎng)期選擇的結(jié)果，也是法律強(qiáng)制擬制的產(chǎn)物。將金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的集合投資或理財(cái)計(jì)劃規(guī)范為信托，有利于更好地利用信托法原理調(diào)整和規(guī)范當(dāng)事人之間的法律關(guān)系，保護(hù)當(dāng)事人權(quán)益，并促使監(jiān)管部門統(tǒng)一監(jiān)管信托業(yè)務(wù)。

隨著我國(guó)普通民眾財(cái)富的累積，人們?nèi)找嬉蠼鹑跈C(jī)構(gòu)豐富和發(fā)揮代客理財(cái)?shù)慕鹑诠δ?。信托與證券、公司、等最普遍的交易手段日益結(jié)合，融入現(xiàn)代金融市場(chǎng)，成為規(guī)范和引領(lǐng)投資、融資和理財(cái)行為的基礎(chǔ)性制度單元。因此，運(yùn)用信托完善我國(guó)集合投資制度是一種優(yōu)質(zhì)的選擇。目前，券商理財(cái)、銀行人民幣理財(cái)尚游離在信托之外，反映了在分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局下不同金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管關(guān)系協(xié)調(diào)性尚嫌不足，各監(jiān)管部門應(yīng)摒棄過(guò)去作為行業(yè)代言人的角色，將監(jiān)管目標(biāo)始終定位于保護(hù)投資人利益之上，從界定集合理財(cái)?shù)男磐嘘P(guān)系入手，拋棄分業(yè)監(jiān)管門戶之見(jiàn)和利益之爭(zhēng)，統(tǒng)一對(duì)集合投資行為定章立制，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

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篇6

4月22日，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)向全體會(huì)員單位提出倡議，將本次公益信托活動(dòng)分兩步，第一步救災(zāi)捐款，倡議各家信托公司本著自愿原則，采取機(jī)構(gòu)捐資、組織員工籌集善款等形式踴躍捐款，統(tǒng)一采購(gòu)救災(zāi)物資運(yùn)達(dá)災(zāi)區(qū)；第二步盡快組織協(xié)調(diào)有關(guān)民政部門，發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，組織信托公司盡快設(shè)立公益信托，為蘆山災(zāi)后重建提供金融支持。

發(fā)展進(jìn)程緩慢

公益信托，又稱慈善信托，通常由委托人提供一定的財(cái)產(chǎn)設(shè)立，由受托人對(duì)該財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理處分，并將信托收益用于指定的公益目的，例如救濟(jì)貧困、救助災(zāi)民、扶助殘疾人等。

與國(guó)外成熟的公益信托相比，我國(guó)的公益信托還處于起步階段。

監(jiān)管部門對(duì)公益信托的規(guī)定并不多，僅在2008年汶川地震時(shí)，銀監(jiān)會(huì)緊急下發(fā)《關(guān)于鼓勵(lì)信托公司開展公益信托業(yè)務(wù)支持災(zāi)后重建工作的通知》，而受制度，近年的公益信托發(fā)展進(jìn)程仍十分緩慢。

2008年6月6日，全國(guó)第一個(gè)以“災(zāi)后重建為目的的公益型信托計(jì)劃”由西安信托（現(xiàn)更名為長(zhǎng)安信托）在西安成立，成為金融機(jī)構(gòu)援建災(zāi)區(qū)的最新模式。

與此前僅將超出一定贏利比例的部分用于捐贈(zèng)的公益信托計(jì)劃不同，“西安信托5？12抗震救災(zāi)公益信托計(jì)劃”自成立伊始，就完全不謀求獲利，每個(gè)環(huán)節(jié)都追求透明與無(wú)贏利，項(xiàng)目歷時(shí)三年完成，被譽(yù)為國(guó)內(nèi)首只真正意義上的公益信托。

“公益信托允許公開宣傳，也沒(méi)有起點(diǎn)限制，對(duì)真正的公益信托應(yīng)予以鼓勵(lì)。公益信托相較目前官辦的基金會(huì)等公益機(jī)構(gòu)和公益方式有很多優(yōu)點(diǎn)，可以更好地實(shí)現(xiàn)捐贈(zèng)人的公益目的，發(fā)揮信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理專長(zhǎng)，提高公益資產(chǎn)的使用效率。但目前了解的人不多，缺乏配套制度，如信托法要求審批，但誰(shuí)來(lái)批就不清楚，以及接受非貨幣資產(chǎn)捐贈(zèng)的信托登記等問(wèn)題，都對(duì)這一公益方式的推廣造成影響?！币晃毁Y深信托人士對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。

純公益信托稀缺

目前國(guó)內(nèi)的公益信托形式主要有兩種：一種是形式公益，通過(guò)小額的捐贈(zèng)或慰問(wèn)津貼等來(lái)體現(xiàn)公益，受益人和委托人相同，而除了降低投資門檻，其他與一般集合信托產(chǎn)品無(wú)異。另一種則純粹以公益為單一目的的信托計(jì)劃，完全為社會(huì)公共利益，受益人不完全確定。

只是，就目前而言，市面帶公益性質(zhì)的信托產(chǎn)品居多，完全專注于公益領(lǐng)域的純公益信托屈指可數(shù)?！坝械漠a(chǎn)品雖包含公益的因素，實(shí)質(zhì)卻為融資性集合信托，產(chǎn)品不乏涉獵有限合伙、地方融資平臺(tái)或房地產(chǎn)開發(fā)?！?/p>

因此，安信信托“關(guān)愛(ài)系列”產(chǎn)品屢降投資門檻在市場(chǎng)引起了很大爭(zhēng)議。

“關(guān)愛(ài)系列”前期推出的三款產(chǎn)品中，無(wú)論是“巴經(jīng)建投基礎(chǔ)設(shè)施貸款信托計(jì)劃”（第一期）的地方平臺(tái)融資；還是“青島海泉股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”的高檔住宅小區(qū)開發(fā)；抑或“新湖控股流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃”以信托貸款的方式為新湖控股有限公司融資2億元補(bǔ)充現(xiàn)金流，無(wú)股權(quán)質(zhì)押和土地抵押，完全憑借新湖集團(tuán)擔(dān)保增信，它們較高風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)都令人詫異。

產(chǎn)品中都添加了慈善元素，投資者每認(rèn)購(gòu)1元，需按照萬(wàn)分之三的比例另行支付一筆公益捐贈(zèng)資金，且300萬(wàn)以下的投資人必須進(jìn)行公益捐贈(zèng)。

而業(yè)內(nèi)看來(lái)，如此“打球”的設(shè)計(jì)不僅不合乎公益信托的真實(shí)本意，甚至有假借“公益”之名，從事風(fēng)險(xiǎn)偏好不對(duì)等的投資之嫌，甚至可能令不合格的投資者蒙受損失。

“這顯然不是公益信托，只是在利用公益的概念。信托目的不是為了從事公益，而將融資性集合資金信托套用公益信托的規(guī)定，肯定說(shuō)不過(guò)去?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者說(shuō)。

擬建統(tǒng)一公益信托

制度的缺失往往令信托公司無(wú)所適從。

例如稅法規(guī)定，公益事業(yè)捐贈(zèng)人在將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給從事公益事業(yè)的組織時(shí)享有稅前扣除一定捐贈(zèng)額的優(yōu)惠，但稅收優(yōu)惠限定于向非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)或國(guó)家機(jī)關(guān)的捐贈(zèng)。委托人捐贈(zèng)于非營(yíng)利組織之外的受托人從事公益事業(yè)，稅收減免問(wèn)題無(wú)法可依。

據(jù)知情人士透露，在雅安災(zāi)后重建方面，目前業(yè)內(nèi)有意將信托公司集合起來(lái)，統(tǒng)籌安排，設(shè)立統(tǒng)一的公益信托。

篇7

隨著國(guó)家貨幣緊縮政策成為宏觀調(diào)控的有力武器，中小企業(yè)出現(xiàn)了融資難問(wèn)題。在保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需的過(guò)程中，加強(qiáng)對(duì)廣大中小企業(yè)的金融支持是關(guān)鍵的一環(huán)。

因我國(guó)金融體制的固有原因，在以間接融資為主體的金融市場(chǎng)上，信貸配給廣泛存在，中小企業(yè)自有資金的積累和私人或民間借貸依然是其融資的主要來(lái)源。在制度壁壘和結(jié)構(gòu)失衡的雙重制約下，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題需要另辟蹊徑，而信托，無(wú)疑為中小企業(yè)融資提供一個(gè)新的視角和解決方案。

《信托法》第二條：“信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。”

通俗地講，信托是一種“受人之托、代人理財(cái)”的財(cái)產(chǎn)管理制度形式，即信托公司作為受托人向社會(huì)投資者發(fā)行信托計(jì)劃產(chǎn)品，為需要資金的企業(yè)募集資金，信托公司將其募集資金投入到需要資金的企業(yè)，需要資金的企業(yè)再將融入的資金投入到相應(yīng)的項(xiàng)目中，由其產(chǎn)生的利潤(rùn)（現(xiàn)金流）支付投資者信托本金及其紅利（利息）。根據(jù)《信托法》第七條規(guī)定“設(shè)立信托，必須有確定的信托財(cái)產(chǎn)，并且該信托財(cái)產(chǎn)必須是委托人合法所有的財(cái)產(chǎn)。本法所稱財(cái)產(chǎn)包括合法的財(cái)產(chǎn)權(quán)利?！?與其他融資方式比較，信托融資方式具有以下特點(diǎn)：

一是融資速度快。目前信托產(chǎn)品籌資周期較短，與銀行和證券的評(píng)估、審核等流程所花時(shí)間成本相比，信托融資時(shí)間由委托人和受托人自主商定即可，發(fā)行速度快，短的不到三個(gè)月。

二是融資可控性強(qiáng)。我國(guó)法律要求設(shè)立信托之時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)必須與受托人和委托人的自有資產(chǎn)相分離。這使得信托資產(chǎn)與融資企業(yè)的整體信用以及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相分離，具有局部信用保證和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。銀行信貸和證券發(fā)行都直接影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，其信用風(fēng)險(xiǎn)只能通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理來(lái)防范控制。??三是融資規(guī)模符合中小企業(yè)需求。目前信托融資的規(guī)模往往很有限，這一特點(diǎn)與中小企業(yè)的融資需求相吻合。中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)范圍和規(guī)模較小，對(duì)融通資金的需求量也很有限。因此資金募集的水平同中小企業(yè)的融資需求相對(duì)應(yīng)，信托的成本對(duì)于中小企業(yè)來(lái)講也處于可以接受的范圍。

可借鑒的中小企業(yè)信托融資方案

（一）信托貨款融資?

此種信托融資操作方式是：由信托公司根據(jù)融資方（資金需求方）資金需求，向社會(huì)投資人推出集合資金信托計(jì)劃募集資金，信托公司將募集到的資金以高于銀行的利率貸款給融資需求方，然后由資金需求方將貸款資金投入到相關(guān)項(xiàng)目。信托貸款資金運(yùn)用業(yè)務(wù)與銀行普通貸款業(yè)務(wù)一樣，也需要進(jìn)行抵押或者信用擔(dān)保，不同的是其采用信托的方式來(lái)募集資金。由需要貸款的中小企業(yè)向信托公司提出融資申請(qǐng)，信托公司為其發(fā)行信托產(chǎn)品從社會(huì)募集資金為其融資。??北京市政府在實(shí)踐中采取了一種組建中小企業(yè)打包式信托產(chǎn)品融資方式為企業(yè)進(jìn)行信托貸款，方法是：挑選幾家貸款期限相近的貸款企業(yè)，確定每家企業(yè)的貸款金額和期限，構(gòu)造貸款組合池，一起發(fā)行信托產(chǎn)品。???

?（二）融資租賃信托融資

融資租賃是出租人根據(jù)承租人對(duì)出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購(gòu)買租賃物，提供給承租人使用，承租人按期支付租金。承租到期后，承租人可以選擇購(gòu)買租賃物為自己所有或者退回租賃物與出租人。

對(duì)以建設(shè)施工與機(jī)械設(shè)備出租為業(yè)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，利用融資租賃信托方式解決發(fā)展中的資金困難也許是不錯(cuò)的選擇。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，而實(shí)質(zhì)上是借資，并以租金的方式分期償還。在這種情況下，開展融資租賃信托業(yè)務(wù)其基本的流程構(gòu)架如下：??融資租賃的主要角色有出租人、承租人、貸款人和機(jī)械設(shè)備供貨商。信托公司向社會(huì)投資者發(fā)行融資租賃集合資金信托產(chǎn)品籌集資金，用貸款或者股權(quán)投資等形式投入到需要機(jī)械設(shè)備的中小企業(yè)中，用于購(gòu)買中小企業(yè)需要的機(jī)器設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)，購(gòu)買該類設(shè)備的企業(yè)用適用該類設(shè)備產(chǎn)生的收益（現(xiàn)金流）用于支付投資人的本金及紅利（利息）。這種融資方式可以分為兩個(gè)主要的情況：??????一是信托公司募集資金，自行進(jìn)行設(shè)備的購(gòu)買，將設(shè)備出租給相應(yīng)的需要的企業(yè)，未來(lái)的收益權(quán)取決于中小企業(yè)使用該出租設(shè)備的租金收入和一定的風(fēng)險(xiǎn)控制費(fèi)及中間費(fèi)用等。??二是信托資金投資于經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù)的公司（以債權(quán)或者股權(quán)的方式均可，區(qū)別僅在于收益產(chǎn)生的方式不同），由租賃公司將設(shè)備出租給相應(yīng)需要的企業(yè)，信托收益來(lái)自于租賃公司經(jīng)營(yíng)的收益。這樣，租賃公司擁有的設(shè)備和租金的收益權(quán)可以作為抵押，一定程度上減少信托公司的風(fēng)險(xiǎn)。

?（三）票據(jù)貼現(xiàn)信托融資

它是指信托機(jī)構(gòu)受托對(duì)持票人的票據(jù)到期前，以收取一定的貼現(xiàn)利息和轉(zhuǎn)讓票據(jù)為條件，向持票人融通資金的行為。作為一種授信方式，持票人將未到期票據(jù)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)用委托人的資金融通給申請(qǐng)貼現(xiàn)人，票據(jù)到期，信托機(jī)構(gòu)再憑票向最初發(fā)票人或背書人索回現(xiàn)款，在扣除委托人應(yīng)交付的手續(xù)費(fèi)外，全部交付于委托人。票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)在緊縮的市場(chǎng)環(huán)境下，不僅給銀行帶來(lái)了融資便利，同時(shí)大幅提高了中間業(yè)務(wù)收入。

票據(jù)貼現(xiàn)信托融資其具體的操作方式為：信托公司根據(jù)融資需求方（票據(jù)持票人）所持的票據(jù)金額，向社會(huì)投資人發(fā)行集合資金信托計(jì)劃，信托公司將募集到的資金投入到融資需求方（票據(jù)持票人），融資需求方將從信托公司融入的資金投入到所急需資金的項(xiàng)目；票據(jù)到期，信托機(jī)構(gòu)再憑票向最初發(fā)票人或背書人索回現(xiàn)款，在扣除委托人應(yīng)交付的手續(xù)費(fèi)外，全部交付于集合資金信托計(jì)劃的投資人。

票據(jù)貼現(xiàn)信托融資只適合企業(yè)手中剛好有大額貼現(xiàn)票據(jù)，且又急需大額資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況，目前票據(jù)貼現(xiàn)的最長(zhǎng)期限為六個(gè)月。

（四）股權(quán)信托融資

以上三種信托融資方式對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)都是以一種債權(quán)式投資方式投向于所需資金的融資方。下面介紹一種信托公司以股權(quán)式投資方式將募集資金投向所需資金的融資方的方法――股權(quán)式信托融資。

篇8

作為藝術(shù)品信托最重要的出貨途徑，每年的春秋兩拍都是出貨的重要時(shí)間窗口沖高入市，卻必須在弱市退出，讓即將大批量到期的藝術(shù)品信托如泰山壓頂。

隨著10月5日蘇富比在香港會(huì)展中心敲響秋季拍賣第一槌，內(nèi)地多家拍賣行也相繼舉槌，陸續(xù)拉開秋季藝術(shù)品拍賣會(huì)的帷幕。

作為年度最為重要的出貨的場(chǎng)所，這里的將成為硝煙彌漫的戰(zhàn)場(chǎng)。

未來(lái)的1-2年，是藝術(shù)品信托的退出年，據(jù)理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2013年底前，將有29款產(chǎn)品面臨兌付期，涉資26.42億。但相比這些產(chǎn)品成立時(shí)藝術(shù)品投資的火熱，現(xiàn)在光景已大不如前。而在藝術(shù)品信托這兩年的發(fā)展歷程中，相關(guān)質(zhì)疑也從未中止。

據(jù)了解，藝術(shù)品信托中規(guī)模最大爭(zhēng)議最多的“吉林信托雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”，目前已提前終止，全身而退。而其他信托計(jì)劃能否如愿順利終局目前還是未知之?dāng)?shù)。

備戰(zhàn)年度最重要時(shí)間窗口

伴隨著藝術(shù)品金融市場(chǎng)的井噴態(tài)勢(shì)，藝術(shù)品信托也開始出現(xiàn)史無(wú)前例的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

用益信托的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年藝術(shù)品信托計(jì)劃發(fā)行數(shù)量為45款，比2010年增加35款，增幅達(dá)350%。2011年藝術(shù)品信托發(fā)行規(guī)模為55億元，而前一年的同期數(shù)據(jù)僅為7.5億元，增長(zhǎng)了6倍還多。

2012年第一季度，該類產(chǎn)品繼續(xù)大行其道。包括方正東亞、中融信托、中誠(chéng)信托在內(nèi)的6家信托公司總共發(fā)行了藝術(shù)品信托產(chǎn)品13款，比去年同期增加了7款，增長(zhǎng)幅度達(dá)116.67%，發(fā)行規(guī)模為18.14億，同比增長(zhǎng)了42.81%。

然而，就在各類藝術(shù)品信托發(fā)展方興未艾時(shí)，卻不得不面臨轉(zhuǎn)向。

在藝術(shù)品投資市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)幾年的高歌猛進(jìn)后，2012年春拍市場(chǎng)差強(qiáng)人意的成績(jī)開始讓全面回調(diào)的行情再度露出端倪。

受全球經(jīng)濟(jì)疲軟影響，世界各地的藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)都遭遇了持續(xù)萎靡，梅摩全球藝術(shù)品綜合指數(shù)從2010年底至今已下跌了2.5%。

《中國(guó)藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告（2012春）》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年藝術(shù)品市場(chǎng)的成交額為281.60億，與去年同期數(shù)據(jù)相比下降了34.27%，環(huán)比去年秋季下降了34.22%。上拍數(shù)量更是比去年秋拍下調(diào)了32.36%。

而令人擔(dān)憂的是，就在這樣的大環(huán)境中，藝術(shù)品信托卻正在大規(guī)模集中逼近兌付的最后日期，能否功成身退成為了一個(gè)棘手的問(wèn)題。

拍場(chǎng)，是中國(guó)藝術(shù)品退出的最大渠道，作為藝術(shù)品信托最重要的出貨途徑，每年的春秋兩拍都是藝術(shù)品基金出貨的重要時(shí)間窗口，而從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，秋拍的成績(jī)總是高于春拍，加之退出日期迫近，馬上就要大規(guī)模展開的2012年秋拍毫無(wú)懸念的成了各家公司早已備戰(zhàn)多時(shí)的戰(zhàn)場(chǎng)，而藝術(shù)品金融投資也從建倉(cāng)囤貨的階段正式進(jìn)入套現(xiàn)兌付周期。

據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，明年上半年將有10款藝術(shù)品信托面臨兌付期，涉資8.8億，而進(jìn)入明年下半年，此景象更是空前，有19款藝術(shù)品信托密集到期，涉資17.62億。因此2013年也被稱為藝術(shù)品基金和信托的退出大年。

“很多信托經(jīng)理和投資管理人現(xiàn)在壓力都比較大，想盡辦法出貨，因?yàn)楸旧磉@類投資的成本就比較高，管理人、信托公司、銀行渠道都需要拿到分成，要想全面覆蓋成本，并確保盈利空間，一定要拿到一個(gè)很好的出貨價(jià)格，但是近期來(lái)看行情并不是十分理想，高位建倉(cāng)低位出貨的可能性也不小?！北本┠乘囆g(shù)品投資公司業(yè)內(nèi)人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示“今年秋拍非常關(guān)鍵?！?/p>

多款藝術(shù)品信托提前清盤

除了整個(gè)市場(chǎng)行情的低迷之外，藝術(shù)品信托運(yùn)作周期過(guò)短，管理不規(guī)范，專業(yè)管理人才缺位等因素也讓藝術(shù)品信托一直以來(lái)屢遭質(zhì)疑，而不斷爆出的“個(gè)案”也讓市場(chǎng)唏噓不已。

今年上半年，藝術(shù)品市場(chǎng)曾經(jīng)歷了一番巨大的波動(dòng)，在拍賣市場(chǎng)連連遇冷、投資需求逐漸減弱，市場(chǎng)信心疲軟之時(shí)，藝術(shù)品行業(yè)又恰逢查稅風(fēng)暴，多位大型金融機(jī)構(gòu)藝術(shù)品負(fù)責(zé)人、藝術(shù)基金掌門人先后被拘。而這一輪整頓潮也讓2011年前后扎堆成立的信托計(jì)劃相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)被置于聚光燈之下，在藝術(shù)品信托風(fēng)生水起的過(guò)程中，無(wú)疑也聚積了大量的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，此前業(yè)內(nèi)普遍對(duì)其能否順利兌付抱有質(zhì)疑的幾款產(chǎn)品，按照原先計(jì)劃，有多款都將于今年下半年到期，而據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解到，其中一部分高危項(xiàng)目，已經(jīng)提前清盤，驚險(xiǎn)保全兌付。

今年6月，地產(chǎn)商人及藝術(shù)品投資大鱷因?yàn)闋可孓r(nóng)行副行長(zhǎng)楊坤弊案而成為關(guān)注的焦點(diǎn)，王耀輝身陷囹圄的同時(shí)，其多年來(lái)借助藝術(shù)品運(yùn)作的資金局也逐漸浮出水面。

2010年4月王耀輝成立雅盈堂文化發(fā)展有限公司，在藝術(shù)品市場(chǎng)上豪擲千金大規(guī)模掃貨，有業(yè)內(nèi)人士介紹，王耀輝近幾年在藝術(shù)市場(chǎng)上的投資金額在20億到40億之間，主要的收藏方向?yàn)闀嫼凸哦?010年春拍上，王耀輝更是以4.368億的天價(jià)拍下黃庭堅(jiān)的《砥柱銘》震驚四座。

而這些被王耀輝買下的藝術(shù)品，很快就被拿到了信托公司做了抵押物，用以換取融資，資料顯示，截至2011年底，雅盈堂已發(fā)行4只信托，融資總額高達(dá)8.74億，涉及吉林信托、國(guó)投信托、北京信托三家公司，

至于那張?zhí)靸r(jià)拍下的名畫則被拿到了吉林信托，成立“雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”，募集資金4.5億，期限2年。

彼時(shí)，關(guān)于雅盈堂的質(zhì)疑以及對(duì)天價(jià)畫作《砥柱銘》真?zhèn)蔚母魇絺餮圆唤^于耳，而相關(guān)信托計(jì)劃也被認(rèn)為處于極大的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。

篇9

從2002年7月18日上海愛(ài)建信托發(fā)行了全國(guó)第一個(gè)規(guī)范的集合資金信托計(jì)劃―上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃至今，已經(jīng)重新登記的50多家信托投資公司共發(fā)行了約300個(gè)集合資金信托計(jì)劃，募集資金總額約300億元，信托計(jì)劃已成為投資者可以選擇的新的投資渠道。應(yīng)該說(shuō)，目前已發(fā)行的信托計(jì)劃，絕大多數(shù)都能夠達(dá)到信托文件中預(yù)計(jì)的收益率。但投資者在選擇這種新的金融工具時(shí)，仍有一些應(yīng)注意的問(wèn)題。

1.一定要貨比三家目前發(fā)行的信托計(jì)劃很多，不同地區(qū)或同一地區(qū)發(fā)行的不同信托計(jì)劃的預(yù)計(jì)收益率可能相差較大。例如，對(duì)于1年期的信托計(jì)劃，預(yù)計(jì)收益率的變化范圍在3%～7%之間，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就存在一個(gè)機(jī)會(huì)成本的問(wèn)題。

2.可以買在其它區(qū)域發(fā)行的信托計(jì)劃目前網(wǎng)絡(luò)、通信技術(shù)的發(fā)展，使得信息的及時(shí)獲得成為可能，不用離開本城市就可以預(yù)約和購(gòu)買其它城市的信托計(jì)劃。這給了投資者更多的選擇余地。

3.信托計(jì)劃發(fā)行信息的獲得按規(guī)定，信托公司辦理資金信托業(yè)務(wù)時(shí)不得通過(guò)報(bào)刊、電視、廣播和其它公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳，因此投資者獲得信息需要通過(guò)朋友、信托公司或其它機(jī)構(gòu)的推介。投資者也可以多關(guān)注信托公司的網(wǎng)站或?qū)I(yè)信托網(wǎng)站上的信息，以及公共媒體上來(lái)自于第三方的間接報(bào)導(dǎo)。

4.信托公司的信譽(yù)信托公司信譽(yù)的好壞是由多種綜合因素來(lái)決定的。其中股東的背景、已發(fā)行信托計(jì)劃的運(yùn)作情況、在行業(yè)內(nèi)的地位、公司的實(shí)力、過(guò)去的業(yè)績(jī)等，都是要考慮的重要因素。目前，信托公司都把自身的信譽(yù)看得很重，如果信托計(jì)劃運(yùn)作失敗，會(huì)給信托公司帶來(lái)巨大的直接和間接的信譽(yù)損失，這會(huì)直接導(dǎo)致以后再發(fā)行信托計(jì)劃時(shí)募集資金更加困難。投資者應(yīng)優(yōu)先選擇信譽(yù)良好的信托公司所發(fā)行的信托計(jì)劃。

5.風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡投資者應(yīng)根據(jù)自身投資的偏好來(lái)選擇適合自己的、具有一定風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況的信托計(jì)劃。不要盲目地去追求高收益而忽視投資的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楹茈y保證每個(gè)信托計(jì)劃都能運(yùn)作成功。

6.信托計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)防范措施信托計(jì)劃面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類很多，如政策風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、所投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等。要關(guān)注信托計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)防范措施是否到位，如抵（質(zhì)）押等擔(dān)保方式、政府財(cái)政支持(財(cái)政補(bǔ)貼、承諾函)、回購(gòu)、保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)以及多種風(fēng)險(xiǎn)防范措施的綜合運(yùn)用等。

7.仔細(xì)閱讀信托文件信托文件一般包括《信托合同》、《信托計(jì)劃》、《風(fēng)險(xiǎn)申明書》、《推介資料》，這些文件明確了各方的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系，以及對(duì)可能出現(xiàn)的糾紛由哪一方來(lái)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。這里面，可能會(huì)存在對(duì)投資者不利的條款，因此投資者在購(gòu)買信托計(jì)劃之前，應(yīng)仔細(xì)閱讀這些文件。一般信托公司有自己的法律顧問(wèn)，并且請(qǐng)專業(yè)的律師事務(wù)所制訂相關(guān)法律文本，出具法律意見(jiàn)書。因此在發(fā)生糾紛時(shí)，投資者往往處于被動(dòng)地位。另外，目前《信托法》一些對(duì)投資者的保護(hù)條款比較難界定。

8.預(yù)約規(guī)則和繳款具體時(shí)間在滿足最低投資門檻的條件下(機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的最低門檻可能不同)，目前采用的預(yù)約規(guī)則有：“金額優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”或“時(shí)間優(yōu)先、金額優(yōu)先”；有些還規(guī)定，超過(guò)某一特定金額就可以直接簽約。投資者為了使自己能夠入選，應(yīng)把握好預(yù)約的金額和預(yù)約的時(shí)間。由于投資者一般需要幾天的時(shí)間來(lái)調(diào)整資金的頭寸，因此在繳款之前要留有調(diào)整資金頭寸的充足時(shí)間。

9.可能有提前結(jié)束的條款目前有些投資者購(gòu)買了信托計(jì)劃，中途被告知信托計(jì)劃提前終止了，而他們卻不知道信托計(jì)劃可以提前終止，這樣就在投資者與信托公司之間產(chǎn)生了糾紛。如果投資者在購(gòu)買前仔細(xì)閱讀信托文件中的該條款，就能夠事先做出是否購(gòu)買的決定。

10.信托計(jì)劃中都是預(yù)計(jì)收益率信托計(jì)劃不同于債券，目前仍有許多投資者把信托計(jì)劃誤認(rèn)為是債券。按照《信托法》的規(guī)定，信托投資公司不能以任何方式承諾保底。信托計(jì)劃的收益率是預(yù)計(jì)收益率，這也說(shuō)明了投資者應(yīng)承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

11.應(yīng)注意年預(yù)計(jì)收益率有些信托公司在推介信托計(jì)劃時(shí)，可能對(duì)投資者講的是到期時(shí)的總預(yù)計(jì)收益率，投資者應(yīng)折算成年預(yù)計(jì)收益率，這樣有利于與其它信托計(jì)劃的收益率進(jìn)行比較。

12.收益的支付和信托資金的返還有時(shí)應(yīng)注意收益是按季、年，還是最后一次性支付，資金量較大的投資者應(yīng)考慮這一問(wèn)題。有些信托計(jì)劃的信托資金不是最后一次性返還，而是分批返還。

13.稅收問(wèn)題有關(guān)信托的稅收問(wèn)題，目前還沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)定。由于對(duì)信托個(gè)人所得稅沒(méi)有規(guī)定，在實(shí)際操作中，信托計(jì)劃到期時(shí)，有些信托公司收20%的個(gè)人所得稅，有些信托公司不收個(gè)人所得稅。而企業(yè)的所得稅是應(yīng)該交的，除非有已經(jīng)交過(guò)的憑證才可以免交。信托稅收政策的不明朗對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

14.信托計(jì)劃成立之前利息的計(jì)算問(wèn)題信托文件中一般都規(guī)定按活期存款利率計(jì)算，但有些財(cái)產(chǎn)信托的設(shè)計(jì)可能會(huì)使信托計(jì)劃在成立之前對(duì)投資者不計(jì)息，在這種情況下應(yīng)盡可能晚繳款。

15.最低的投資門檻集合資金信托計(jì)劃有200份合同、最低5萬(wàn)元的限制，因此對(duì)于規(guī)模大一些的信托計(jì)劃，信托公司為了募集成功不得不提高最低的認(rèn)購(gòu)金額。信托公司出于成本的考慮，如果發(fā)行規(guī)模太小，信托計(jì)劃就達(dá)不到盈利的目的。而資金量低于最低投資門檻的投資者就無(wú)法購(gòu)買該信托計(jì)劃。

16.購(gòu)買和退出手續(xù)有一些具體要求應(yīng)按信托公司的具體要求來(lái)辦理手續(xù)，如可以采用的付款方式(現(xiàn)金、銀行票據(jù)、特定的銀行卡等)、需要帶的有效證件、代辦時(shí)需要的授權(quán)委托書、受益人死亡時(shí)需要公證文件等。

17.流動(dòng)性雖然有些信托文件中寫到該信托計(jì)劃具有良好或一定的流動(dòng)性，但實(shí)際上目前信托計(jì)劃的流動(dòng)性很差，買入后一般很難及時(shí)變現(xiàn)，需要自己來(lái)找接手的下家。由于目前信托計(jì)劃還沒(méi)有形成一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，因此投資者在購(gòu)買信托計(jì)劃之前，要考慮到急需用錢時(shí)，很可能不能及時(shí)變現(xiàn)。

18.信息披露目前信托計(jì)劃是按私募的方式來(lái)運(yùn)作的，對(duì)信息披露的要求比較寬松，但投資者擁有要求信托公司披露相關(guān)信息的權(quán)利，尤其是投資者認(rèn)為自己的利益可能受到損害時(shí)。由于信托計(jì)劃的私募性質(zhì)，信息披露的對(duì)象是購(gòu)買信托計(jì)劃的投資者，而不需要通過(guò)公開媒體向社會(huì)公眾披露信息。另外，信托公司對(duì)投資者的信息有保密的義務(wù)。

篇10

這種放緩的趨勢(shì)還在延續(xù)，《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)7月數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行銳減，期限拉長(zhǎng)，收益率沒(méi)有驚喜，信托市場(chǎng)顯得冷淡。

7月發(fā)行量環(huán)比下滑

普益財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，30家信托公司共發(fā)行了109款信托產(chǎn)品，月環(huán)比下滑了64.72%。

從發(fā)行量看，中鐵信托第一，華信、中融、長(zhǎng)安、中信緊隨其后。

剔除僅發(fā)行一只產(chǎn)品的公司，湖南信托平均收益率最高，為10.25%；緊隨其后的為四川信托、陜國(guó)投、中信信托和蘇州信托。

從產(chǎn)品期限看，1～3年期產(chǎn)品依然占據(jù)主導(dǎo)地位。本月發(fā)行的產(chǎn)品中，81%的產(chǎn)品公布了期限，平均期限約為22個(gè)月，與上月相差不大。

其中，1～2年期（不含）、2～3年期（不含）和3年期以上的產(chǎn)品發(fā)行分別占36.36%、56.82%和6.82%，2～3年期環(huán)比上升了17.53個(gè)百分點(diǎn)，其他兩期均環(huán)比下降。

從預(yù)期收益率看，預(yù)期收益下限平均水平為8.84%。房地產(chǎn)信托的平均預(yù)期收益率最高，其次是工商企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施。金融、證券投資類集合信托低于整體平均水平。

回報(bào)最高的是股權(quán)投資和債券投資的組合，純股權(quán)投資列第二，貸款運(yùn)用第三，平均預(yù)期收益率分別為10%、9.63%、9.44%。

如果按期限分析，1～2年期（不含）的為8.52%，2～3年期（不含）的為9.02%，3年期以上的產(chǎn)品則是9.25%。

對(duì)此，長(zhǎng)期從事第三方理財(cái)?shù)膯⒃?cái)富投資分析總監(jiān)汪鵬在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，受降息預(yù)期影響，融資方不斷壓低融資成本，傳導(dǎo)至股票質(zhì)押、地產(chǎn)、政信等多類信托產(chǎn)品的年化收益較上半年普遍下降了約1%。

“目前期限方面主要以2年期產(chǎn)品為主，1年期的產(chǎn)品成為了稀缺產(chǎn)品?！蓖粽f(shuō)。

政信合作成熱點(diǎn)

據(jù)普益財(cái)富《2012年上半年信托市場(chǎng)分析報(bào)告》，今年上半年，共36家信托公司發(fā)行了214款基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域集合信托產(chǎn)品，合計(jì)募集資金504億元，較2011年大幅上漲。

“現(xiàn)在的房地產(chǎn)信托收益仍較高，可是調(diào)控政策不明朗，投資者有顧慮。大批量的政信合作項(xiàng)目出現(xiàn)是事實(shí)，而非基礎(chǔ)設(shè)施類信托計(jì)劃，比如房地產(chǎn)，細(xì)看融資方、擔(dān)保方，都有地方政府融資平臺(tái)的影子。”一位不愿意透露姓名的產(chǎn)品經(jīng)理對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。

上述人士介紹，對(duì)政信合作項(xiàng)目的判斷，通常借助于地方政府投融資平臺(tái)的定義來(lái)理解，即信托計(jì)劃融資方或擔(dān)保方中是否出現(xiàn)各級(jí)地方政府成立的以融資為主要經(jīng)營(yíng)目的的公司，包括不同類型的城市建設(shè)投資、城建開發(fā)、城建資產(chǎn)公司等企業(yè)（事）業(yè)法人機(jī)構(gòu)，其主要以經(jīng)營(yíng)收入、公共設(shè)施收費(fèi)和財(cái)政資金等作為還款來(lái)源。

“受實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，投資者對(duì)房地產(chǎn)和工商企業(yè)運(yùn)營(yíng)憂慮的增強(qiáng)，更多地轉(zhuǎn)向具有政府隱性擔(dān)保的地方基建項(xiàng)目的信托產(chǎn)品?！蓖豉i說(shuō)，7月份政信類產(chǎn)品的發(fā)行僅比前兩者之和略少。

考慮到還款壓力，上述匿名人士對(duì)于發(fā)達(dá)地區(qū)的政信合作項(xiàng)目比較樂(lè)觀，“地方政府欠銀行的錢可能存有拖延現(xiàn)象，但欠債券和信托應(yīng)該不會(huì)，畢竟投資者的影響力很大。我會(huì)著重挑選平臺(tái)所在地的財(cái)政收支情況，優(yōu)先考慮發(fā)達(dá)地區(qū)和省會(huì)城市產(chǎn)品?！?/p>

本金分次償還模式興起

除此之外，在7月在售產(chǎn)品中，一款來(lái)自新華信托的“中國(guó)醫(yī)藥城投資基金集合資金信托計(jì)劃”引起業(yè)內(nèi)人士關(guān)注。

中國(guó)醫(yī)藥城投資基金集合資金信托計(jì)劃的創(chuàng)新之處在于本金償還方法。

根據(jù)資料描述，信托計(jì)劃每6個(gè)月償還一次本金，3次償還信托融資本金比例為20%、20%、60%，受益人的信托收益按天計(jì)算，每半年分配一次。其中，300萬(wàn)元（含）以上持有期間適用的年收益率分別為：6個(gè)月內(nèi)為8%，6個(gè)月～12個(gè)月為9%，12個(gè)月～18個(gè)月為10%。

通常情況下，集合信托會(huì)分期發(fā)放利息，但只在到期結(jié)算時(shí)一次性償還本金?！耙话愕?，報(bào)酬支付分季付、半年付和年付，去年的報(bào)酬支付有很頻繁的傾向，大多季付或半年付，今年又多回到了年付，對(duì)于投資者來(lái)講，利息支付越頻繁越受益，本金則要視情況而定”。深圳一位資管人士Tom告訴記者。

記者從銷售渠道了解，分次償還本金模式在今年上半年剛剛出現(xiàn)，市場(chǎng)反應(yīng)尚可，新華“中國(guó)醫(yī)藥城”計(jì)劃雖不是首創(chuàng)，但已陸續(xù)有少數(shù)產(chǎn)品采取了這樣的支付方式，在業(yè)內(nèi)尚屬少見(jiàn)，是一種新的嘗試。