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關(guān)鍵詞：貨幣銀行學(xué)　貨幣供給　喬頓模型

中圖分類號(hào)：G642.0　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(2010)11-116-03

對(duì)貨幣供給的理解是掌握宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架以及分析中央銀行的貨幣政策的前提，因此貨幣供給的在《貨幣銀行學(xué)》教學(xué)中有承前啟后的重要意義。在教學(xué)實(shí)踐中，貨幣供給問(wèn)題也是一個(gè)難點(diǎn)，本文的目的是探計(jì)在《貨幣銀行學(xué)》中貨幣供給部分采取怎樣的教學(xué)方法以提高教學(xué)效果。

一、貨幣供給中的教學(xué)難點(diǎn)

在長(zhǎng)期的《貨幣銀行學(xué)》教學(xué)實(shí)踐中，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查、課后交流、作業(yè)和考試等手段。我們發(fā)現(xiàn)在貨幣供給教學(xué)中，授課對(duì)象經(jīng)常遇到的典型疑難問(wèn)題有這樣一些：存款派生模型比較抽象，授課對(duì)象對(duì)存款派生模型無(wú)限派生的假定難以理解，通過(guò)T型賬戶闡述中央銀行和商業(yè)銀行資產(chǎn)自債表的變化也比較難理解；存款派生模型和貨幣供給模型之間的關(guān)系理解不透；基礎(chǔ)貨幣的本質(zhì)難以把握。比如授課對(duì)象有這樣的疑問(wèn)：基礎(chǔ)貨幣是貨幣供給的源泉，但基礎(chǔ)貨幣的三個(gè)組成部分(法定存款準(zhǔn)備金、流通中現(xiàn)金和超額存款準(zhǔn)備)中只有超額存款準(zhǔn)備金具有存款派生的能力，這是否存在矛盾；對(duì)喬頓模型理解存在偏差。比如授課對(duì)象有這樣的疑問(wèn)：在其他變量不變的情況下，超額存款準(zhǔn)備金率的提高會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少。但是當(dāng)商業(yè)銀行通過(guò)再貼現(xiàn)或公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)獲得資金時(shí)，超額存款準(zhǔn)備金率將提高，而貨幣供應(yīng)量將增加，這是否存在矛盾。

經(jīng)過(guò)梳理，我們認(rèn)為存在這些疑惑的主要原因在于對(duì)基本概念、基本理論理解不清，通過(guò)教學(xué)環(huán)節(jié)的合理設(shè)計(jì)可以使得貨幣供給中的有關(guān)概念和理論更加清晰地展現(xiàn)給授課對(duì)象，以改善教學(xué)效果。

二、當(dāng)前《貨幣銀行學(xué)》課程貨幣供給的常見(jiàn)的講授方法

目前國(guó)內(nèi)《貨幣銀行學(xué)》教學(xué)主要沿襲中國(guó)人民大學(xué)黃達(dá)教授開(kāi)創(chuàng)的體系，貨幣供給教學(xué)主要圍繞存款派生模型和喬頓模型展開(kāi)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的《貨幣銀行學(xué)》精品課程中第十八章貨幣供給安排了這樣幾個(gè)部分：現(xiàn)代信用貨幣的供給，中央銀行與基礎(chǔ)貨幣。商業(yè)銀行與存款貨幣的創(chuàng)造，貨幣乘數(shù)與貨幣供給量，影響我國(guó)貨幣供給的因素分析。中國(guó)人民大學(xué)《貨幣銀行學(xué)》精品課程中則將有關(guān)內(nèi)容分為兩章。在第十二章現(xiàn)代貨幣的創(chuàng)造機(jī)制中包括這些內(nèi)容：現(xiàn)代的貨幣都是信用貨幣，存款貨幣的創(chuàng)造，中央銀行體制下的貨幣創(chuàng)造過(guò)程，對(duì)現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制的總體評(píng)價(jià)。在第十四章貨幣供給中安排了貨幣供給度其口徑，貨幣供給的控制機(jī)制與控制工具，貨幣供給是外生變量還是內(nèi)生變量，“超額”貨幣及其所反映的規(guī)律這幾個(gè)部分。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的《貨幣銀行學(xué)》教學(xué)中。第十一章貨幣供給是按這樣的順序展開(kāi)的：貨幣的定義。貨幣總量及其構(gòu)成，存款貨幣的多倍擴(kuò)張與多倍收縮，喬頓模型，基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)，貨幣供給理論。

上述安排代表了國(guó)內(nèi)《貨幣銀行學(xué)》主流的講授思路?？梢钥闯鰜?lái)講授內(nèi)容差別并不大，但是講授順序安排則有較大區(qū)別。而我們認(rèn)為具體的講授順序?qū)虒W(xué)效果有很大影響。本文認(rèn)為貨幣供給教學(xué)可以按下述順序展開(kāi)闡述：貨幣口徑，T型賬戶與銀行資產(chǎn)負(fù)債表。存款派生模型，貨幣供給模型，貨幣供給的影響因素，影響我國(guó)貨幣供給的因素分析。下一部分具體討論這樣安排的原因，并對(duì)每一環(huán)節(jié)的教學(xué)難，董和教學(xué)方法設(shè)計(jì)展開(kāi)討論。

三、教學(xué)難點(diǎn)分析及教學(xué)方法的設(shè)計(jì)

1.貨幣口徑。對(duì)貨幣不同口徑的準(zhǔn)確理解直接關(guān)系到對(duì)存款派生和貨幣供給模型的理解，因此本環(huán)節(jié)的主要目的是對(duì)貨幣供給理論的講授作知識(shí)準(zhǔn)備。按照一般的《貨幣銀行學(xué)》體系，貨幣口徑的教學(xué)可能已經(jīng)在“貨幣”一章完成。但本文認(rèn)為有必要在貨幣供給理論之前安排貨幣口徑的講授或者回顧，原因有二：第一，在講授完信用、利息、金融市場(chǎng)、商業(yè)銀行等章后再闡述按照流動(dòng)性的大小加以區(qū)別的不同貨幣口徑更容易為授課對(duì)象接受；第二，從講授時(shí)間上看更靠近貨幣供給理論，授課對(duì)象可以帶著對(duì)貨幣口徑的深刻的印象開(kāi)始學(xué)習(xí)貨幣供給理論。

2.T型賬戶與銀行資產(chǎn)自債表。本教學(xué)環(huán)節(jié)要借助T型賬戶解釋中央銀行和商業(yè)銀行的各種業(yè)務(wù)對(duì)它們的資產(chǎn)負(fù)債表的影響，這些業(yè)務(wù)包括：中央銀行通過(guò)買賣證券等資產(chǎn)改變商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行向中央銀行借款和還款，兩個(gè)商業(yè)銀行通過(guò)在中央銀行的賬戶轉(zhuǎn)移資金，商業(yè)銀行發(fā)放和收回貸款，商業(yè)銀行向非銀行公眾購(gòu)買和出售證券。

安排這一環(huán)節(jié)的原因有兩個(gè)。一方面由于《會(huì)計(jì)學(xué)原理》一般在第一學(xué)年開(kāi)設(shè)，《貨幣銀行學(xué)》通常在第：學(xué)年以后開(kāi)設(shè)，授課對(duì)象對(duì)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)知識(shí)已有陌生感，而且《會(huì)計(jì)學(xué)原理》的視角和《銀行會(huì)計(jì)》的視角不同，如果授課對(duì)象沒(méi)有學(xué)習(xí)過(guò)《銀行會(huì)計(jì)》課程，它們對(duì)于商業(yè)銀行和中央銀行的資產(chǎn)和負(fù)債可能缺乏準(zhǔn)確的理解。雖然在一般的《貨幣銀行學(xué)》教學(xué)安排中，在“商業(yè)銀行”和“中央銀行”兩章已經(jīng)講授過(guò)商業(yè)銀行和中央銀行的資產(chǎn)、自債業(yè)務(wù)，然而在貨幣供給部分中對(duì)這方面的知識(shí)進(jìn)行回顧仍然十分重要。另一方面，如果在講授存款派生時(shí)才開(kāi)始通過(guò)T型賬戶解釋中央銀行和商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化，授課對(duì)象就會(huì)不斷地轉(zhuǎn)移精力去理解T型賬戶的變化。如果在這一環(huán)節(jié)另花時(shí)間先把這方面問(wèn)題提前解決。則在后面教學(xué)中授課對(duì)象就可以集中注意力分析存款派生問(wèn)題。

3.存款派生模型。在某些《貨幣銀行學(xué)》講授體系中，存款派生模型與貨幣供給是分開(kāi)講授的，比如黃迭的《貨幣銀行學(xué)》和人民大學(xué)精品課程《貨幣銀行學(xué)》，然而本文認(rèn)為把存款派生模型和貨幣供給模型都放在貨幣供給這一章討論有助于改善教學(xué)效果。

男外，本節(jié)的教學(xué)中還應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)這幾個(gè)知識(shí)點(diǎn)。

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[關(guān)鍵詞]網(wǎng)絡(luò)時(shí)代；貨幣創(chuàng)造職能；商業(yè)銀行；電子貨幣

比爾?蓋茨曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“商業(yè)銀行是將于21世紀(jì)滅絕的一群恐龍”。的確，當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下，商業(yè)銀行的部分傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的確是受到了一些沖擊。但是，商業(yè)銀行由于其特殊性，仍具有許多其他經(jīng)濟(jì)體難以替代的功能，在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，其依舊很難被淘汰。但是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，已經(jīng)網(wǎng)絡(luò)金融的成長(zhǎng)，的確對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)職能方式產(chǎn)生了一定的影響。

一、關(guān)于商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造職能

商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造職能，即信用創(chuàng)造職能，是商業(yè)銀行區(qū)別于其他金融機(jī)構(gòu)最顯著的特征。

商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造職能產(chǎn)生于其融資中介職能和支付中介職能基礎(chǔ)之上。一方面，商業(yè)銀行可以通過(guò)自身業(yè)務(wù)的開(kāi)展，創(chuàng)造各種信用工具，如支票、匯票、本票、信用卡等：另一方面，在部分準(zhǔn)備金制度和非現(xiàn)金結(jié)算制度下，商業(yè)銀行可以用不斷吸收的存款來(lái)發(fā)放貸款，然后貸款又可以轉(zhuǎn)化為存款。如此循環(huán)往復(fù)，商業(yè)銀行就可以創(chuàng)造出數(shù)倍于原始存款的派生存款，從而擴(kuò)大了社會(huì)的信用貨幣供應(yīng)量。

二、背景：網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下的銀行

網(wǎng)絡(luò)金融是傳統(tǒng)金融與現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)緊密結(jié)合而形成的一種新的金融形態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展重構(gòu)了金融服務(wù)架構(gòu)，變革著金融服務(wù)的途徑、方式，正逐漸構(gòu)建起了一種新的金融運(yùn)行模式。隨著以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為核心的信息技術(shù)在全球的迅猛發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)金融也展開(kāi)了良好的發(fā)展勢(shì)頭，傳統(tǒng)銀行也因此也面臨著巨大變革。網(wǎng)上銀行的卓越發(fā)展，正逐漸改變著人們的投資方式以及金融素養(yǎng)，并且也對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式和理念提出了新的挑戰(zhàn)。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示。經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)展，中國(guó)網(wǎng)上銀行用戶數(shù)呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，交易額由2003年的24.3萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2004年的49.3萬(wàn)億元，增長(zhǎng)率高達(dá)93.6％，用戶數(shù)也達(dá)到了1900萬(wàn)左右。從2005年開(kāi)始，網(wǎng)上銀行步入快速發(fā)展期，2007年中國(guó)網(wǎng)上銀行交易額規(guī)模實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，高達(dá)245.8萬(wàn)億元，比2006年增長(zhǎng)163.1％。2008年中國(guó)網(wǎng)上銀行交易規(guī)模達(dá)到320.9萬(wàn)億元，比07年增長(zhǎng)30.6％。截至2008年底，全國(guó)個(gè)人網(wǎng)銀客戶已達(dá)1.48億戶，比年初大幅增加了52.81％。在2009年2月，中國(guó)網(wǎng)上銀行用戶覆蓋率為33.9％。

三、網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下電子貨幣對(duì)銀行貨幣創(chuàng)造職能的影響

商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造職能的效果，主要有其派生存款的創(chuàng)造能力決定。貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣量乘以貨幣乘數(shù)，其中基礎(chǔ)貨幣是指流通中的現(xiàn)金與銀行存款準(zhǔn)備金之和，因而商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造職能效果主要受到法定準(zhǔn)備率、現(xiàn)金漏損率、超額準(zhǔn)備率、定期存款準(zhǔn)備率等指標(biāo)決定?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下對(duì)以上指標(biāo)能產(chǎn)生重大影響的因素，本文主要分析電子貨幣對(duì)銀行貨幣創(chuàng)造職能的影響。

(一)電子貨幣對(duì)法定存款準(zhǔn)備率的影響

法定準(zhǔn)備率是指以法律規(guī)定的商業(yè)銀行對(duì)于存款所必須保持的準(zhǔn)備金的比例，準(zhǔn)備率的高低因銀行類型、存款種類、存款期限和數(shù)額等不同而有所區(qū)別。就目前來(lái)看，隨著網(wǎng)絡(luò)金融的不斷發(fā)展，電子貨幣對(duì)現(xiàn)金和存款的取代作用越來(lái)越明顯。由于電子貨幣具有高流動(dòng)性的特點(diǎn)，存款替代型的電子貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金極為容易，因而不論電子貨幣替代的是現(xiàn)金還是存款實(shí)際上都與現(xiàn)金沒(méi)有太大區(qū)別。中央銀行若要想要對(duì)電子貨幣收取準(zhǔn)備金，就必須要對(duì)電子貨幣的貨幣層次做出界定。電子貨幣的出現(xiàn)，模糊了貨幣界定的層次，加大了貨幣計(jì)量的難度，因而對(duì)于電子貨幣，法定準(zhǔn)備率的確定是有相當(dāng)難度的，并且也缺乏法律上的支持。

(二)電子貨幣對(duì)現(xiàn)金漏損率的影響

現(xiàn)金漏損率也稱提現(xiàn)率，指客戶從銀行提取或多或少的現(xiàn)金，從而使一部分現(xiàn)金流出銀行系統(tǒng)，出現(xiàn)所謂的現(xiàn)金漏損?，F(xiàn)金漏損與存款總額之比稱為現(xiàn)金漏損率。

電子貨幣對(duì)現(xiàn)金漏損率的影響，很大程度上取決于電子貨幣對(duì)現(xiàn)金的替代程度。就目前情況而言，電子貨幣還不能完全取代現(xiàn)金，市場(chǎng)上電子貨幣與現(xiàn)金同時(shí)流通，這樣銀行客戶就會(huì)做出持有現(xiàn)金或持有電子貨幣的選擇。這一選擇會(huì)直接影響現(xiàn)金漏損率。如果客戶支取現(xiàn)金，就會(huì)使商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金減少，商業(yè)銀行可用于貸款和投資的金額也就相應(yīng)地減少，由于可用于擴(kuò)大貸款或投資資金的減少，從而限制了商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力。因此，現(xiàn)金漏損率的高低取決于銀行客戶對(duì)于現(xiàn)金的偏好程度，或者說(shuō)，取決于電子貨幣對(duì)于現(xiàn)金的替代能力。

(三)電子貨幣對(duì)定期存款準(zhǔn)備率的影響

存款至少可以大致分為活期存款和定期存款。而中央銀行對(duì)于這兩種存款，通常分別規(guī)定不同的準(zhǔn)備率。電子貨幣的具有較高流動(dòng)性，并且對(duì)存款有一定程度上的替代性。然而，不管電子貨幣是代替活期存款還是定期存款，它在存款貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的作用都是相似的。電子貨幣使M0、M1和M2之間的界線模糊，并且很難界定定期存款與活期存款的區(qū)別，因而使得中央銀行對(duì)定期存款與活期存款分別規(guī)定不同法定存款準(zhǔn)備金率的原則失效。

四、總結(jié)

由于缺乏具體數(shù)據(jù)，模型并未完全成熟以及時(shí)間等因素限制，上述分析并不能得出一個(gè)關(guān)于網(wǎng)絡(luò)時(shí)代(電子貨幣)對(duì)于商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造職能影響的具體結(jié)論，這是我非常遺憾的地方。不過(guò)就以上分析，我們?nèi)钥梢院苊黠@看出，在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)職能的確是受到了不小的挑戰(zhàn)和影響。商業(yè)銀行這些職能若想要在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代中仍發(fā)揮如以前一樣卓越的效果，將電子貨幣等網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的重要產(chǎn)物納入銀行的考慮范疇已是刻不容緩的事。

參考文獻(xiàn)：

[1]殷孟波，曹廷貴，貨幣金融學(xué)[M]，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007

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關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行　公司治理　對(duì)策建議

中圖分類號(hào)：F832.1　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1004-4914(2011)05-194-01

一、商業(yè)銀行的特性

商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)金融資產(chǎn)和負(fù)債共存，以追求利潤(rùn)為目標(biāo)的金融企業(yè)。商業(yè)銀行最重要的職能是提供資金，從儲(chǔ)蓄者向借款者轉(zhuǎn)移，并把相應(yīng)的回報(bào)從借款者返回儲(chǔ)蓄者的渠道。現(xiàn)代商業(yè)銀行普遍采取公司制形式，但商業(yè)銀行具有區(qū)別于一般公司制企業(yè)的一些特征。

1、商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的特性。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各項(xiàng)資本來(lái)源的組合狀況。其中股權(quán)資本和債權(quán)資本是現(xiàn)代公司制企業(yè)兩種最基本的、也是最主要的資本來(lái)源。商業(yè)銀行所擁有的自有資本金很少，其余的運(yùn)作資本主要依靠分散的公眾儲(chǔ)蓄存款而形成的。因此商業(yè)銀行具有比一般公司更高的資產(chǎn)負(fù)債率。

2、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)貨幣商品的特性。商業(yè)銀行的資金和負(fù)債主要是貨幣形態(tài)的資金。貨幣資金的非專用性特征，即貸款者可能將貸款挪作他用，增加了商業(yè)銀行資金的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，商業(yè)銀行有的貸款長(zhǎng)達(dá)幾十年，因此，即使貸款已經(jīng)變成不良貸款，也可能很長(zhǎng)一段時(shí)間后才暴露出來(lái)，即風(fēng)險(xiǎn)具有延遲性。風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露，牽扯的面就比較廣，處理難度也比較大，容易引起社會(huì)恐慌。

3、商業(yè)銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)的多樣性?，F(xiàn)代商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣，主要包括擠兌風(fēng)險(xiǎn)，呆賬風(fēng)險(xiǎn)，利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)等。

4、銀行體系的脆弱性和傳染性。銀行體系的脆弱性與非金融機(jī)構(gòu)相比，金融機(jī)構(gòu)的資本――資產(chǎn)比率更低。這使銀行能夠?yàn)槠鋼p失提供補(bǔ)償?shù)目臻g很小。其次，相對(duì)于高流動(dòng)性的債務(wù)而言，銀行持有的流動(dòng)性資產(chǎn)的比率較低。銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)和非流動(dòng)性資產(chǎn)比例的嚴(yán)重失調(diào)使得銀行對(duì)資金的抽逃非常敏感，并且當(dāng)利率急劇波動(dòng)時(shí)，也有可能導(dǎo)致銀行重大損失。

由于銀行間借貸關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，致使任何一家銀行的損失都可能波及其他銀行。另外。銀行失敗涉及的相關(guān)利益者眾多。所以銀行危機(jī)的傳染性也十分可畏。更嚴(yán)重的是，由于存款人和銀行之間的信息不對(duì)稱，一旦一家或幾家銀行出現(xiàn)危機(jī)。就有可能引起存款人的猜測(cè)，認(rèn)為原本沒(méi)有問(wèn)題的銀行也出了問(wèn)題。這種猜測(cè)會(huì)引起恐慌，從而導(dǎo)致擠兌，這樣一來(lái)。銀行體系中的個(gè)別問(wèn)題就迅速放大。

銀行體系不僅具有脆弱性和傳染性。而且銀行經(jīng)營(yíng)失敗還具有“多來(lái)諾骨牌效應(yīng)”。一家銀行的破產(chǎn)有可能導(dǎo)致整個(gè)金融體系的崩潰，最終損害國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

二、商業(yè)銀行公司治理的對(duì)策

通過(guò)以上分析，我們可以看出商業(yè)銀行公司治理存在諸多自身的特性，不能簡(jiǎn)單地拿一般公司治理理論來(lái)套商業(yè)銀行的公司治理，而是應(yīng)該通過(guò)分析這些特性來(lái)考慮商業(yè)銀行公司治理中的著重點(diǎn)。

1、內(nèi)部治理應(yīng)作為商業(yè)銀行公司治理的著重點(diǎn)。根據(jù)前面的論述，由于商業(yè)銀行的諸多特性而導(dǎo)致其外部治理機(jī)制中的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的外部債權(quán)人監(jiān)督機(jī)制作用的發(fā)揮不如一般的公司治理機(jī)制那樣直接有效?？紤]到外部治理機(jī)制的若干爭(zhēng)議和不同公司治理模式對(duì)于外部治理機(jī)制重視程度的差異，在研究商業(yè)銀行的治理機(jī)制時(shí)，應(yīng)該將完善內(nèi)部治理作為完善商業(yè)銀行治理的著重點(diǎn)。同時(shí)。應(yīng)在銀行內(nèi)部重點(diǎn)建立風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)和內(nèi)部稽核部門，這不僅有利于銀行自身的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，也對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行有重大意義。

2、強(qiáng)調(diào)外部銀行監(jiān)管者的作用。銀行監(jiān)管者的角色主要是由中央銀行來(lái)扮演。中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管措施主要應(yīng)包括下面幾方面：中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管主要包括預(yù)防性監(jiān)管和商業(yè)信貸監(jiān)管兩大部分。預(yù)防性監(jiān)管主要是指商業(yè)銀行設(shè)立前后，為保證其經(jīng)營(yíng)安全性和流動(dòng)性而對(duì)其設(shè)立條件、組織、業(yè)務(wù)范圍、營(yíng)業(yè)區(qū)域、資本等進(jìn)行規(guī)定和管理。主要包括7個(gè)方面的內(nèi)容：市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管，資本充足率監(jiān)管、資產(chǎn)流動(dòng)性監(jiān)管、業(yè)務(wù)范圍監(jiān)管、貸款集中性限制、內(nèi)部人員貸款限制、利率管制等。

信貸風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行面臨的最主要的金融風(fēng)險(xiǎn)，也是中央銀行監(jiān)管的核心。金融監(jiān)管當(dāng)局的外部監(jiān)管主要表現(xiàn)為存款準(zhǔn)備金制度，呆賬準(zhǔn)備金制度，貸款證制度以及與貸款有關(guān)的各項(xiàng)法規(guī)等。此外，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行還應(yīng)有信息披露要求。這是降低委托人和人之間的信息不對(duì)稱，抑制銀行內(nèi)部人的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)行為的措施。

篇4

摘要：本文借鑒Kopecky－VanHoose有關(guān)資本約束對(duì)銀行信貸影響的模型，將銀行資本內(nèi)生化，通過(guò)分析銀行在資本充足率管理的約束條件下經(jīng)營(yíng)目標(biāo)最優(yōu)化情形，闡釋了銀行監(jiān)管與貨幣政策的聯(lián)系。文章最后針對(duì)我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，分析資本充足要求下的銀行監(jiān)管和貨幣政策的聯(lián)系對(duì)我國(guó)貨幣政策和銀行監(jiān)管政策制定的啟示及對(duì)銀行業(yè)管理的意義，并提出協(xié)調(diào)兩者目標(biāo)一致性的政策建議。

關(guān)鍵詞：資本充足率；貨幣政策；銀行監(jiān)管；銀行

中圖分類號(hào)：F822．0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－9031（2006）07－0014－04

一、引言

資本金是銀行經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，資本充足率是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有的、符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)之間的比率，用以衡量其資本充足程度。[1]資本作為一種風(fēng)險(xiǎn)緩沖劑，具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、吸收損失，保護(hù)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)抵御意外沖擊的作用，是保障銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)安全的最低防線。資本充足程度直接決定了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的最終清償能力和抵御各類風(fēng)險(xiǎn)的能力。

標(biāo)準(zhǔn)的貨幣政策傳導(dǎo)范式是，貨幣政策當(dāng)局通過(guò)調(diào)控操作目標(biāo)（如準(zhǔn)備金或基準(zhǔn)利率），影響銀行存貸并最終影響社會(huì)資金數(shù)量和價(jià)格，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。貨幣政策順利傳導(dǎo)的一個(gè)前提條件是銀行體系或金融體系（廣義）是穩(wěn)定的。保證銀行體系穩(wěn)定的重要措施之一就是對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管，特別是銀行監(jiān)管當(dāng)局要求銀行具有充足的資本以彌補(bǔ)銀行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的信貸損失，因而銀行監(jiān)管的資本充足要求與貨幣政策的順利傳導(dǎo)是有重要聯(lián)系的。同時(shí)在標(biāo)準(zhǔn)的存貸擴(kuò)張的乘數(shù)模型中，銀行資本是外生變量，因而這樣的模型對(duì)于研究貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的聯(lián)系是不當(dāng)?shù)摹?/p>

銀行監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)資本監(jiān)管，而貨幣政策當(dāng)局側(cè)重準(zhǔn)備金管理，本文借鑒Kopecky－VanHoose有關(guān)資本約束對(duì)銀行信貸影響的模型，通過(guò)分析銀行在最優(yōu)化目標(biāo)下經(jīng)營(yíng)、資本充足率管理的約束條件下，闡釋了銀行監(jiān)管與貨幣政策的聯(lián)系。分析表明：資本充足率要求對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)并非沒(méi)有影響，銀行在資本充足要求、銀行資本受到管制約束并且在短期不可調(diào)整下，銀行資本監(jiān)管和貨幣政策目標(biāo)存在沖突，貨幣政策傳導(dǎo)受阻，銀行資本監(jiān)管的資本充足率要求和貨幣政策法定準(zhǔn)備金管理的目標(biāo)兩者不能兼得，資本監(jiān)管和貨幣政策準(zhǔn)備金管理的沖突只有通過(guò)銀行長(zhǎng)期的資本調(diào)整得到解決。在長(zhǎng)期，銀行資本受到管制約束但資本可調(diào)整下，可探索追加銀行資本的多種有效渠道，貨幣政策當(dāng)局的準(zhǔn)備金管理和銀行監(jiān)管當(dāng)局的資本充足率目標(biāo)是一致的，資本監(jiān)管保證銀行體系的健康和穩(wěn)定，準(zhǔn)備金管理保證銀行體系的流動(dòng)性，因而在健康和穩(wěn)定的金融環(huán)境下，銀行的貸款擴(kuò)張符合貨幣政策當(dāng)局政策目標(biāo)，并趨于合理水平從而促使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。

二、模型與分析

1．基本假設(shè)及符號(hào)說(shuō)明

（1）假設(shè)銀行信貸模型結(jié)構(gòu)為：

銀行資產(chǎn)負(fù)債表：R＋G＋L＝D＋T＋E （1）

其中：R為準(zhǔn)備金； G為債券投資； L為銀行貸款；D 為銀行交易性存款；T為銀行非交易性存款（如定期存款等）；E為銀行資本。

（2）銀行對(duì)超額準(zhǔn)備金需求為XD＝0（其中X超額準(zhǔn)備金）

（3）銀行在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行管理具有一定的管理成本，并假設(shè)各管理成本為二次型形式。

促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行方面達(dá)到異曲同工的效果。根據(jù)上文對(duì)銀行資本的三種不同情形分析的結(jié)論，結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)實(shí)際情況，提出以下政策建議：

1．中央銀行在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)根據(jù)不同銀行的實(shí)際情況差別對(duì)待

我國(guó)經(jīng)濟(jì)自2003年以來(lái)一直保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)一方面增加了商業(yè)銀行拓展業(yè)務(wù)、擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模、增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，為商業(yè)銀行提供了快速發(fā)展的舞臺(tái)。另一方面，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)滯后，企業(yè)的融資模式以間接融資為主，股票和債券在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中所占的比例很小，從而使得經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有相當(dāng)一部分積累在了商業(yè)銀行。一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，銀行在先前貸款快速增長(zhǎng)時(shí)積累的信用風(fēng)險(xiǎn)就將逐步顯現(xiàn)出來(lái)，部分快速增長(zhǎng)時(shí)期發(fā)放的貸款可能轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)，從而使新增不良貸款比率出現(xiàn)反彈。為了維護(hù)金融安全，抑制銀行貸款規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)，2004年4月25日起，結(jié)合商業(yè)銀行的資本充足率、不良貸款比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，中國(guó)人民銀行提高存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)執(zhí)行7％存款準(zhǔn)備金率金融機(jī)構(gòu)，將執(zhí)行7．5％的存款準(zhǔn)備金率；資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)，將執(zhí)行8％的存款準(zhǔn)備金率。農(nóng)村信用社和城市信用社暫緩執(zhí)行提高0．5個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率的規(guī)定，仍執(zhí)行6％的存款準(zhǔn)備金率。

由本文第二部分的分析結(jié)論可知，當(dāng)銀行受資本管制約束（即銀行實(shí)際資本充足率低于最低資本充足率要求，我國(guó)現(xiàn)在大多數(shù)銀行都沒(méi)有達(dá)到最低資本金充足要求），貨幣政策制定存款準(zhǔn)備金要求應(yīng)該相應(yīng)提高，商業(yè)銀行在資本金管理約束下，會(huì)減少貸款供給，從而抑制資本充足率較低的銀行盲目擴(kuò)張貸款，有效防范銀行風(fēng)險(xiǎn)，這在一定程度上也控制了貨幣供應(yīng)量過(guò)快增長(zhǎng)。因此，中央銀行根據(jù)不同銀行不同的資本充足率來(lái)制定差別存款準(zhǔn)備金率，通過(guò)限制那些在資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量等方面存在較大差距的商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度而有助于降低整個(gè)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)中央銀行制定的其它貨幣政策也要聯(lián)系銀行監(jiān)管的資本要求，針對(duì)不同銀行不同經(jīng)營(yíng)狀況有差別制定，這有利于提高貨幣政策的有效性，也有利于商業(yè)銀行的發(fā)展。

2．監(jiān)管當(dāng)局在制定資本充足率時(shí)應(yīng)考慮各個(gè)商業(yè)銀行的不同情況，區(qū)別對(duì)待

法定最低資本充足率只是對(duì)銀行的最低要求，并不是銀行自身確定的最優(yōu)水平，不同的銀行應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)狀況確定自己的最優(yōu)資本充足率水平，監(jiān)管當(dāng)局制定最低資本充足率不能過(guò)高也不能過(guò)低，應(yīng)從整個(gè)銀行業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)考慮。資本充足率要求同時(shí)也要注意貨幣政策的變化動(dòng)向，資本充足率與存款準(zhǔn)備金指標(biāo)相掛鉤，可進(jìn)一步調(diào)動(dòng)銀行主要依靠自身力量健全公司治理結(jié)構(gòu)的積極性，督促我國(guó)商業(yè)銀行逐步達(dá)到資本充足率要求，爭(zhēng)取適用較低的存款準(zhǔn)備金率，獲得更多的可貸信貸資金，贏得更好的發(fā)展。

注釋：

① 假定中央銀行的操作目標(biāo)是準(zhǔn)備金，中央銀行可以通過(guò)向銀行注入流動(dòng)性，即增加準(zhǔn)備金 。在此不同于中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率的情形。

參考文獻(xiàn)：

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[7] 戴小平．論銀行資本管理中的相關(guān)問(wèn)題[J]．上海金融，2005，（9）．

The Relation of Monetary Policy and Bank Custody under the Condition of Capital Abundance

YONG Yan， XIAO Qi

（Economic School Xiamen University Xiamen 361005China）

篇5

【關(guān)鍵詞】央行票據(jù)；公開(kāi)市場(chǎng)操作；利率

一、我國(guó)央行票據(jù)的發(fā)展歷程

我國(guó)央行票據(jù)的發(fā)行經(jīng)歷了兩個(gè)階段。第一個(gè)階段（1993年～2000年），1993年為了彌補(bǔ)國(guó)債數(shù)量的不足，人民銀行開(kāi)始發(fā)行中央銀行融資券。1995年，人民銀行開(kāi)始試辦債券公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，了《關(guān)于辦理中央銀行融資券的具體操作、資金清算和債券托管等問(wèn)題的通知》，與公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商簽署《中央銀行融資券回購(gòu)主協(xié)議》，向指定的40家商業(yè)銀行發(fā)行了三年期的記賬式的中央銀行融資券，總共118.9億元，年利率為9.9%。第二個(gè)階段（2001年至今），在這個(gè)階段，中央銀行票據(jù)正式登上歷史舞臺(tái)。2002年9月24日，人民銀行發(fā)行了三個(gè)品種的中央銀行票據(jù)，即91天、182天和364天三個(gè)品種，置換了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)未到期的正回購(gòu)，轉(zhuǎn)換后的中央銀行票據(jù)共19只，發(fā)行總量為1937.5億元。2003年4月22日，人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行了金額50億元、期限為6個(gè)月的中央銀行票據(jù)，此次發(fā)行標(biāo)志著人民銀行正式開(kāi)始發(fā)行中央銀行票據(jù)。2004年開(kāi)始，人民銀行對(duì)央行票據(jù)進(jìn)行了多方面的創(chuàng)新，央行票據(jù)增加了對(duì)沖外匯占款的功能，推出了諸如遠(yuǎn)期票據(jù)、三年期票據(jù)、公布發(fā)行計(jì)劃等舉措，2004年人民銀行共發(fā)行央行票據(jù)15071.5億元。2005年以來(lái)為了對(duì)沖快速增長(zhǎng)的流動(dòng)性，中國(guó)人民銀行發(fā)行央行票據(jù)的頻率和額度逐年加大。目前，央行票據(jù)已由沖銷外匯占款的單一職能發(fā)展到?jīng)_銷外匯占款、熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)和確定基準(zhǔn)利率三項(xiàng)職能。此外，目前存在一種特殊的中央銀行票據(jù)。人民銀行在2003年頒布的《深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)方案》中，提出發(fā)行專項(xiàng)中央銀行票據(jù)，用于置換信用社的不良貸款。但是，人民銀行發(fā)行的專項(xiàng)中央銀行票據(jù)和人民銀行用于公開(kāi)市場(chǎng)操作的中央銀行票據(jù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別，均屬于中央銀行的負(fù)債。

二、現(xiàn)階段央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作存在的問(wèn)題

一是央行票據(jù)種類少，貨幣市場(chǎng)狹小。央行票據(jù)實(shí)質(zhì)上是一種短期國(guó)債。目前，我國(guó)的央行票據(jù)按期限劃分有四個(gè)品種，分別是三個(gè)月、六個(gè)月、一年和三年的央票，并且以三個(gè)月和一年期央票為主。相比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)規(guī)模小，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用微弱，不能適應(yīng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的要求。二是央行票據(jù)的發(fā)行對(duì)象單一。我國(guó)實(shí)行一級(jí)交易商制度，僅選定40家商業(yè)銀行作為交易對(duì)象，發(fā)行對(duì)象單一。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，人民銀行通過(guò)向這40家商業(yè)銀行發(fā)行央行票據(jù)，對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金進(jìn)行控制，進(jìn)而回籠基礎(chǔ)貨幣，最終控制貨幣供應(yīng)量。但是，相比整個(gè)金融體系中的金融機(jī)構(gòu)而言，40家商業(yè)銀行數(shù)量太少，結(jié)構(gòu)單一。隨著證券市場(chǎng)發(fā)展，證券公司在金融體系中的作用越來(lái)越大，因此把證券公司列入交易對(duì)象是必要的。三是央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)市場(chǎng)不完善，利率傳導(dǎo)機(jī)制不能發(fā)揮作用，導(dǎo)致央行票據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率的可控性很低。由于我國(guó)利率不完全由市場(chǎng)決定，央行票據(jù)就不能對(duì)市場(chǎng)利率進(jìn)行引導(dǎo)，致使央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作效率低下。由前面的實(shí)證分析也可以說(shuō)明央行票據(jù)同貨幣市場(chǎng)利率之間不存在一個(gè)穩(wěn)定關(guān)系，央行票據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率的影響不顯著。

三、探索我國(guó)央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作的改革路徑

一是提高央行票據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作的效率，使貨幣市場(chǎng)利率逐漸成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的可控目標(biāo)，并且，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，進(jìn)一步完善利率傳導(dǎo)機(jī)制。利率市場(chǎng)化是有效進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的前提。目前，我國(guó)利率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理。只有當(dāng)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，即貨幣市場(chǎng)利率可以自由浮動(dòng)，貨幣市場(chǎng)利率由市場(chǎng)貨幣供求決定，形成以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的貨幣操作方式，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)對(duì)央行票據(jù)的反應(yīng)靈敏性，公開(kāi)市場(chǎng)操作才能通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量控制市場(chǎng)利率。二是進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)操作一級(jí)交易商制度，擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作交易對(duì)象范圍。增加交易商數(shù)量，不應(yīng)僅限于40家商業(yè)銀行，應(yīng)加入證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建多層次、范圍廣的交易范圍主體。同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)一級(jí)交易商的評(píng)估和考核，以保證實(shí)現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)操作的目標(biāo)。三是完善央行票據(jù)發(fā)行體系，推進(jìn)央行票據(jù)期限結(jié)構(gòu)多樣化設(shè)計(jì)。央行應(yīng)采取更加靈活的央行票據(jù)發(fā)行方式，降低央行票據(jù)發(fā)行成本，比如，可以在利率高的時(shí)候減少發(fā)行量，在利率低的時(shí)候增加發(fā)行量，對(duì)央行票據(jù)進(jìn)行適當(dāng)規(guī)模地滾動(dòng)發(fā)行。

參 考 文 獻(xiàn)

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但是僅從防范利差損目的出發(fā)開(kāi)發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)而要求拓寬投資渠道；或者，僅從繁榮股市目的出發(fā)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市及保險(xiǎn)公司上市，都患了“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”的近視病，過(guò)多資金入市也可能引發(fā)股市過(guò)熱的危險(xiǎn)。因此，強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)的金融功能需要從更宏觀的視角出發(fā)。筆者認(rèn)為，強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)的金融功能還可以從貨幣政策體系入手。

貨幣政策的新發(fā)展

貨幣政策目標(biāo)是通過(guò)貨幣政策工具的運(yùn)用來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但從中央銀行動(dòng)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，中間要經(jīng)過(guò)許多環(huán)節(jié)。中央銀行為了隨時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)狀況的發(fā)展變化，必須利用一些能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的金融變量，作為觀察從貨幣政策工具到最終目標(biāo)的實(shí)施過(guò)程和效果的指標(biāo)。長(zhǎng)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為調(diào)節(jié)貨幣供給量的主要手段。但進(jìn)入上世紀(jì)90年代后，貨幣政策作用的環(huán)境發(fā)生了很大變化。第一，金融創(chuàng)新的發(fā)展，特別是各種衍生金融工具層出不窮，一方面使美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)越來(lái)越困難，貨幣供應(yīng)量漸趨失控；另一方面使貨幣需求的穩(wěn)定性大大下降。第二，金融市場(chǎng)的快速發(fā)展、融資方式的創(chuàng)新，使中央銀行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量以影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模，進(jìn)而影響企業(yè)投資行為的政策意圖難以見(jiàn)效，商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)功能弱化。第三，經(jīng)濟(jì)金融全球化及金融市場(chǎng)深化導(dǎo)致的大量資本在國(guó)際間的流動(dòng)，使傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出之間的聯(lián)系被打破。正是以上原因使得美聯(lián)儲(chǔ)以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)的貨幣政策的有效性受到嚴(yán)重限制。

在我國(guó)也出現(xiàn)類似情況，中央銀行為了刺激投資需求和消費(fèi)需求的增加，連續(xù)8次下調(diào)利率，希望通過(guò)利率機(jī)制對(duì)銀行儲(chǔ)蓄分流，鼓勵(lì)居民、企業(yè)貸款、消費(fèi)，或進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行投、融資，獲得更大的利益，發(fā)揮資本市場(chǎng)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的重要功能，實(shí)現(xiàn)中央銀行刺激投資消費(fèi)的貨幣政策的目標(biāo)。然而，操作效果不盡如人意。利率政策的杠桿效應(yīng)以及由此帶來(lái)的債券、股票市場(chǎng)上的財(cái)富效應(yīng)均難以奏效。

影響貨幣政策傳導(dǎo)的不通暢或發(fā)生扭曲的因素較多，其他金融機(jī)構(gòu)不受中央銀行的約束、貫徹落實(shí)貨幣政策的意識(shí)和動(dòng)力不強(qiáng)是原因之一。由于在我國(guó)目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則，在金融機(jī)構(gòu)主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展情況下，中央銀行能夠直接監(jiān)督和調(diào)控的只有銀行、信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司，對(duì)證券、保險(xiǎn)、投資基金等機(jī)構(gòu)則難以直接調(diào)控。這些機(jī)構(gòu)的行為是否與中央銀行的貨幣政策意圖一致，中央銀行無(wú)力進(jìn)行直接約束，從而削弱了貨幣政策的權(quán)威性和統(tǒng)一性。

金融創(chuàng)新實(shí)踐證明，中央銀行只控制商業(yè)銀行的活期存款而忽視非銀行金融機(jī)構(gòu)在信用創(chuàng)造方面的作用，其結(jié)果是導(dǎo)致了大量的金融和信用失控現(xiàn)象，導(dǎo)致貨幣政策的失敗。為此，中央銀行必須擴(kuò)大貨幣政策調(diào)節(jié)和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到商業(yè)銀行體系以外的各類非銀行金融機(jī)構(gòu)，調(diào)控范圍擴(kuò)大到全部金融資產(chǎn)，并注意政策的均衡性。

保險(xiǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策的作用

金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融業(yè)務(wù)綜合化和金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化趨勢(shì)，模糊了商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限，混淆了這兩大類金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)造存款貨幣功能上的本質(zhì)區(qū)別。隨著融資證券化程度的提高和金融市場(chǎng)的日益發(fā)達(dá)、支票帳戶電子資金劃撥系統(tǒng)、可轉(zhuǎn)讓存單、電話存款、證券化貸款等業(yè)務(wù)的逐漸完善，使得存款貨幣的創(chuàng)造不再局限于商業(yè)銀行，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)也有創(chuàng)造貨幣的功能。金融創(chuàng)新以后，在開(kāi)始混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家里，貨幣供給由過(guò)去的中央銀行提供通貨和商業(yè)銀行提供存款貨幣二類主體擴(kuò)展為中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)三類主體。貨幣供應(yīng)主體增加，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)也成為貨幣供應(yīng)主體。因此，有些學(xué)者認(rèn)為多層次的貨幣應(yīng)包括有些流動(dòng)性好的金融工具，如短期政府債券、儲(chǔ)蓄債券、具有現(xiàn)金價(jià)值的人壽保險(xiǎn)單、互助基金股份等。由于在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下，這些金融工具可以隨時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的貨幣，即貨幣化，因此，一些國(guó)家也把這些近似貨幣計(jì)算到貨幣供應(yīng)量之中。

貨幣政策制定后廣泛地通過(guò)信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)傳導(dǎo)。保險(xiǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策的影響表現(xiàn)在：

對(duì)利率政策的反應(yīng)

利率政策是中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要，所制定的調(diào)整利率水平和利率結(jié)構(gòu)的政策、措施，以此引導(dǎo)各微觀經(jīng)濟(jì)主體向宏觀經(jīng)濟(jì)需要的方向從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。作為重要的經(jīng)濟(jì)變量，利率一直是中央銀行調(diào)節(jié)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的工具之一。

在利率政策發(fā)生作用的過(guò)程中，保險(xiǎn)，特別是長(zhǎng)期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮著重要作用。例如，當(dāng)中央銀行采用擴(kuò)張貨幣政策，市場(chǎng)利率下調(diào)，在其他各因素不變的假設(shè)下，保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期險(xiǎn)（壽險(xiǎn)）資金運(yùn)用收益預(yù)期下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格上升，通過(guò)價(jià)格效應(yīng)，居民的保險(xiǎn)需求下降，實(shí)物消費(fèi)可能增加，最終推動(dòng)貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。這在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家表現(xiàn)得尤其明顯，而在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)公司可通過(guò)多渠道運(yùn)用資金均衡收益，因此費(fèi)率可不必依附于利率。

當(dāng)然在這一過(guò)程中可能因?yàn)楸ｋU(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制配套問(wèn)題而發(fā)生扭曲。比較典型的例子是，為抑制通貨緊縮，我國(guó)央行連續(xù)8次降息。但在名義儲(chǔ)蓄利率大幅變動(dòng)時(shí)，保險(xiǎn)監(jiān)管政策未能及時(shí)作出反應(yīng)，加上壽險(xiǎn)公司自身缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，假定的預(yù)定投資回報(bào)率高估，部分公司甚至渲染這種差價(jià)，造成居民對(duì)保險(xiǎn)商品的搶購(gòu)，將央行利用貨幣政策希望從銀行“分流”的儲(chǔ)蓄，部分重新流入了壽險(xiǎn)公司，沒(méi)能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大實(shí)物消費(fèi)的作用，抵消了央行貨幣政策效果；而由于投資渠道狹窄、能力受限，壽險(xiǎn)公司自身面臨嚴(yán)重的“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的作用

理論上，市場(chǎng)利率以資金供求為基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司的同業(yè)拆借、債券買賣業(yè)務(wù)等資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)的逐利性，為中央銀行利率杠桿作用的發(fā)展提供了微觀基礎(chǔ)。保險(xiǎn)公司通過(guò)從事政府債券的買賣和同業(yè)拆借活動(dòng)，可以直接成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的交易方，完成央行吞吐貨幣的重要過(guò)程；也可以與其它金融機(jī)構(gòu)交易，間接影響央行的貨幣政策傳導(dǎo)。在這一過(guò)程中，保險(xiǎn)公司廣泛參與了整個(gè)市場(chǎng)利率的變動(dòng)過(guò)程，即保險(xiǎn)公司的資金供求變化帶來(lái)的信貸、貨幣市場(chǎng)的資金流動(dòng)，成為影響貨幣市場(chǎng)銀根松緊的一個(gè)重要因素，也最終影響長(zhǎng)期國(guó)債收益率、同業(yè)拆借利率的形成。

根據(jù)西方金融理論，貨幣政策通過(guò)資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此保險(xiǎn)資金的直接入市、間接入市，甚至保險(xiǎn)公司上市都在一定程度上增加了資本市場(chǎng)的資金量，并通過(guò)影響股票債券價(jià)格來(lái)影響企業(yè)居民的行為。

保險(xiǎn)業(yè)還通過(guò)迂回的途徑，間接地影響企業(yè)和居民的貨幣需求。由于保險(xiǎn)為企業(yè)和居民提供了保障，他們繳納保險(xiǎn)費(fèi)而得到預(yù)期財(cái)富效應(yīng)，節(jié)省出更多的資金用于投資和消費(fèi)。

影響貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度

保險(xiǎn)公司作為金融中介，其信用擴(kuò)張不同于銀行體系。

與銀行貸款不同，保險(xiǎn)公司的貸款在其資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為資產(chǎn)一增一減，并未產(chǎn)生派生存款。但在我國(guó)，保險(xiǎn)公司的銀行存款并不像企業(yè)存款一樣計(jì)入貨幣供應(yīng)量，因此，保險(xiǎn)公司提供貸款時(shí)，保險(xiǎn)公司存款的減少帶來(lái)的商業(yè)銀行負(fù)債方企業(yè)存款的增加就事實(shí)上增加了貨幣供應(yīng)量，等同于派生存款。若此時(shí)中央銀行仍只調(diào)控商業(yè)銀行信貸，忽略了非銀行的信用擴(kuò)張，就可能造成過(guò)多的貨幣供應(yīng)。如1995年《保險(xiǎn)法》出臺(tái)以前，我國(guó)的保險(xiǎn)資金可用于流動(dòng)資金貸款，1984-1989年，累計(jì)運(yùn)用保險(xiǎn)資金37億元，其中投資貸款占97%，1991年才開(kāi)始有所調(diào)整，應(yīng)該說(shuō)這對(duì)當(dāng)時(shí)的通貨膨脹起了推波助瀾的作用。《保險(xiǎn)法》規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、買賣政府債券等，這又矯枉過(guò)正，杜絕了派生存款的同時(shí)卻在另一方面延長(zhǎng)了資金的流轉(zhuǎn)，降低了貨幣流通速度。

雖然保單質(zhì)押貸款并非一般意義上的貸款，事實(shí)上它是在保單現(xiàn)金價(jià)值內(nèi)預(yù)支，并未超出保單現(xiàn)金價(jià)值。但這意味著保單權(quán)益的支付期限縮短，體現(xiàn)了保單資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。因此，它雖并未非派生存款，但起到提高貨幣流通速度的作用。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司廣泛地支付高比例的傭金通過(guò)人、經(jīng)紀(jì)人推銷產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司自身的業(yè)務(wù)費(fèi)用及層層機(jī)構(gòu)的收入分流就形成了不容忽視的現(xiàn)金漏損，也即減小了保險(xiǎn)公司的信用擴(kuò)張能力。

將保險(xiǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控納入貨幣政策體系

從中央銀行來(lái)看，中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過(guò)程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎(chǔ)貨幣，應(yīng)當(dāng)面對(duì)多樣化的包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的金融資產(chǎn)。雖然目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金相對(duì)于上萬(wàn)億的銀行存款來(lái)說(shuō)，作用較小，但隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的壯大，保費(fèi)的增加，保險(xiǎn)單作為居民的金融資產(chǎn)的作用也將逐漸增大；且保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力增強(qiáng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模也將增加，成為不可忽視的金融資產(chǎn)。

篇7

關(guān)鍵詞：效率；央行；清算銀行

中圖分類號(hào)：F830.46

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2007)08-0062-03

目前雖然我國(guó)商業(yè)銀行之間的資金清算實(shí)現(xiàn)了從手工到電子、從單一渠道到多種渠道的轉(zhuǎn)變，初步建立了以中央銀行為主體、商業(yè)銀行為補(bǔ)充的清算體系。但是由于我國(guó)清算體系一直處于建設(shè)和改進(jìn)之中，加上缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃和制度，目前我國(guó)清算體系還存在一些問(wèn)題。如何完善我國(guó)支付結(jié)算體系，提高支付結(jié)算效率，是金融實(shí)踐部門亟待解決的問(wèn)題。

一、我國(guó)清算體系中存在的主要問(wèn)題

(一)我國(guó)人民幣清算體系中存在的主要問(wèn)題

1.條塊分割。目前央行已建立了覆蓋全國(guó)的清算網(wǎng)絡(luò)，但國(guó)有商業(yè)銀行為了加快資金匯劃速度，各自建設(shè)了系統(tǒng)內(nèi)的資金匯劃和清算辦法，城市商業(yè)銀行也建立了自己的清算中心。但現(xiàn)存各商業(yè)銀行的全國(guó)清算網(wǎng)絡(luò)都是各自獨(dú)立開(kāi)發(fā)的，設(shè)備、軟件各不相同，互不兼容，將業(yè)務(wù)上的條塊分割反映到技術(shù)手段上。各商業(yè)銀行自成體系，難以相互合作、形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的局面并向更高層次發(fā)展。

2.重復(fù)投入。我國(guó)最早的電子網(wǎng)絡(luò)支付清算系統(tǒng)是20世紀(jì)90年代初期開(kāi)通的中央銀行電子聯(lián)行系統(tǒng)。進(jìn)入90年代后期，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈以及商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)聯(lián)行資金及匯劃的要求，國(guó)有商業(yè)銀行相繼開(kāi)通了自己的電子匯劃系統(tǒng)，使聯(lián)行業(yè)務(wù)進(jìn)入了電子網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，資金運(yùn)行速度大為提高，但同時(shí)也帶來(lái)了重復(fù)投入、業(yè)務(wù)不飽和和浪費(fèi)嚴(yán)重的問(wèn)題。

3.引發(fā)不公平競(jìng)爭(zhēng)。在多元化銀行機(jī)構(gòu)并存的現(xiàn)實(shí)條件下，是否擁有完備的自主支付清算系統(tǒng)已成為銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。四大國(guó)有商業(yè)銀行擁有獨(dú)立的支付清算系統(tǒng)，在銀行業(yè)中占有絕對(duì)壟斷地位。央行的大、小額支付系統(tǒng)雖然覆蓋了全國(guó)多數(shù)銀行，但還有許多中小銀行和信用社沒(méi)有被納入到此支付系統(tǒng)中，還只能借助手工清算或借助其他銀行進(jìn)行清算，導(dǎo)致部分中小企業(yè)由于結(jié)算難而不愿在中小銀行開(kāi)戶。

(二)我國(guó)外幣清算體系中存在的主要問(wèn)題

1.不能體現(xiàn)央行主體地位。一是地域和參與主體范圍狹窄。目前，央行外幣清算僅在上海、天津、武漢、南京、北京、廈門、深圳七個(gè)地區(qū)運(yùn)作，會(huì)員范圍以當(dāng)?shù)劂y行為主，尚未吸納所有銀行特別是各商業(yè)銀行總行參加。二是清算業(yè)務(wù)范圍狹窄。目前，央行外幣清算體系中幣種以美元和港幣為主，業(yè)務(wù)范圍單一。三是操作方式落后。目前，央行外幣清算操作方式還以手工為主，清算效率不高，在一定程度上影響了央行清算主導(dǎo)作用的發(fā)揮。[1]

2.難以監(jiān)測(cè)外幣資金動(dòng)向。當(dāng)前，外幣清算渠道主要有：銀行通過(guò)外匯管理局外幣清算部門進(jìn)行清算；銀行系統(tǒng)內(nèi)外匯聯(lián)行清算；銀行通過(guò)境外行進(jìn)行清算；銀行通過(guò)中國(guó)銀行進(jìn)行清算等。外幣清算多渠道并存，使央行對(duì)外匯資金監(jiān)測(cè)難度加大，部分外匯清算資金游離于監(jiān)測(cè)視線之外，對(duì)國(guó)際收支的資金轉(zhuǎn)移在清算上缺乏一道有效的防范屏障，從而不能全面掌握本外幣資金流的動(dòng)向并進(jìn)行綜合分析，難以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.清算效率低下。在央行未開(kāi)辦外幣清算業(yè)務(wù)的地區(qū)，即使是相鄰的兩家銀行要進(jìn)行外匯資金劃撥也必須通過(guò)各自的境外賬戶行或者通過(guò)各自在中國(guó)銀行的賬戶進(jìn)行，不可避免地造成環(huán)節(jié)多、速度慢。而且在境外行賬戶業(yè)務(wù)處理過(guò)程中還需進(jìn)行中英文翻譯、文電間數(shù)碼的轉(zhuǎn)換，成本高，同時(shí)增加了查詢難度，費(fèi)用支付隨之增大，更重要的是直接影響到業(yè)務(wù)開(kāi)展的高效性。

4.缺乏有效的制度保障。由于現(xiàn)行外幣清算系統(tǒng)的不完備及條塊分割現(xiàn)狀的存在，使約束清算行為的統(tǒng)一法規(guī)和規(guī)章難以制定和形成，對(duì)于經(jīng)辦銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)缺乏相應(yīng)的法規(guī)約束，這些都將影響清算秩序的正常進(jìn)行。各商業(yè)銀行為解決跨行外幣資金清算問(wèn)題，在境內(nèi)、境外開(kāi)立多個(gè)賬戶，造成了資金的分割和信息的不完整，商業(yè)銀行與無(wú)其分支機(jī)構(gòu)地區(qū)企業(yè)匯劃資金時(shí)只能借助他行清算渠道，而兩者合作往往缺乏穩(wěn)定的基礎(chǔ)，對(duì)清算環(huán)節(jié)出現(xiàn)的糾紛難以妥善解決。值得注意的是，通過(guò)境外行清算使境外行客觀上充當(dāng)了境內(nèi)銀行清算行的職能，有可能造成涉及境內(nèi)銀行外幣資金流量和規(guī)模等方面的商業(yè)機(jī)密泄露，而清算外匯資金沉淀在境外，也大大增加了資金風(fēng)險(xiǎn)。[2]

二、建立清算銀行對(duì)解決我國(guó)清算體系存在問(wèn)題的重要性

綜上所述，最佳方式是所有的銀行都在一個(gè)清算機(jī)構(gòu)設(shè)立賬戶，實(shí)行直接匯兌，以提高支付效率，而這個(gè)清算機(jī)構(gòu)便是清算銀行。

(一)有利于營(yíng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

目前部分大銀行可以自行組織清算，直接造成了商業(yè)銀行之間在業(yè)務(wù)和客戶競(jìng)爭(zhēng)上的不平等，客觀上使部分規(guī)模小、資金實(shí)力較弱的中小商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，不利于金融體系的整體發(fā)展。建立獨(dú)立于商業(yè)銀行之外的央行本外幣清算系統(tǒng)，不僅可以保證資金清算的高效率，有效防止行清算模式下涉及商業(yè)銀行本外幣資金流動(dòng)規(guī)模與方向等方面的商業(yè)機(jī)密泄露問(wèn)題，更能為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行拓展業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。

(二)有利于監(jiān)測(cè)反洗錢資金

組織反洗錢資金監(jiān)測(cè)是中央銀行的重要工作。目前，分割的資金清算體系使央行無(wú)法全面掌握商業(yè)銀行行內(nèi)與跨境資金流動(dòng)的全貌，無(wú)法準(zhǔn)確地及時(shí)對(duì)資金特別是外匯資金的性質(zhì)來(lái)源進(jìn)行甄別。通過(guò)在央行建立統(tǒng)一的本外幣清算系統(tǒng)，對(duì)賬戶進(jìn)行集中統(tǒng)一管理，統(tǒng)一資金流動(dòng)渠道，對(duì)全部支付信息和數(shù)據(jù)以標(biāo)準(zhǔn)格式進(jìn)行電子交換，使發(fā)生的任何資金流動(dòng)都反映在系統(tǒng)中，可以從中發(fā)現(xiàn)異常交易信息，從而達(dá)到反洗錢的目的。

(三)有利于本外幣清算的有效銜接

通過(guò)人民幣現(xiàn)代化支付系統(tǒng)可以為建立外幣清算系統(tǒng)提供制度借鑒、技術(shù)平臺(tái)和管理經(jīng)驗(yàn)。并以這一平臺(tái)為依托建設(shè)外幣清算系統(tǒng)，可以大大降低外幣清算系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和維護(hù)的成本，從而形成覆蓋全國(guó)的金融數(shù)據(jù)通訊網(wǎng)，為所有國(guó)內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供跨行支付清算服務(wù)。

(四)有利于提高清算的效率

中央銀行的清算通道能夠覆蓋全國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)，每個(gè)銀行機(jī)構(gòu)都可以在基層央行開(kāi)立賬戶。凡是跨行的資金都通過(guò)央行清算，可以最大限度地減少中間轉(zhuǎn)匯環(huán)節(jié)，從而提高清算效率，減少資金的在途時(shí)間，提高資金的使用效率。

(五)有利于減少清算成本

一是可以減少硬件投入成本。由央行主導(dǎo)全國(guó)的清算主渠道，可以減少股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、信用社、村鎮(zhèn)銀行等銀行機(jī)構(gòu)的清算投入成本，使得它們都能使用央行高效的清算通道。二是可以減少資金在途成本。由于全國(guó)所有銀行機(jī)構(gòu)都在清算銀行開(kāi)戶，可以變?cè)瓉?lái)的“先橫后直”或“先直后橫”的清算方法為直接支付清算，大大減少了資金在途時(shí)間，從而降低在途成本，提高資金使用效率。

三、構(gòu)建有中國(guó)特色的清算銀行的基本設(shè)想

(一)組建國(guó)家清算銀行

我國(guó)目前還沒(méi)有專門的清算銀行，由央行承擔(dān)銀行間清算的職責(zé)，因此在央行的基礎(chǔ)上組建國(guó)家清算銀行可能更為簡(jiǎn)便。具體方式是，由各需要參加清算的商業(yè)銀行出資建立股份制或會(huì)員制國(guó)家清算銀行，也可由中央?yún)R金公司出資組建為純國(guó)資的清算銀行，在不以盈利為目的的前提下，按清算的筆數(shù)和金額向各商業(yè)銀行收取費(fèi)用，以維持清算銀行的正常運(yùn)行。由央行承擔(dān)國(guó)家清算銀行的職能有其重要原因。

1.央行具有清算的法定職能?！吨腥A人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第四條第九款規(guī)定，中國(guó)人民銀行履行維護(hù)支付、清算系統(tǒng)的正常運(yùn)行。中國(guó)人民銀行下轄清算總中心，近年來(lái)堅(jiān)持依法履行中央銀行支付結(jié)算管理職責(zé)，以構(gòu)建安全、高效的支付體系為目標(biāo)，大力推進(jìn)了支付結(jié)算體系建設(shè)。

2.央行具備履行職責(zé)的基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，央行已建立了以大、小額支付系統(tǒng)為主體的支付清算體系，人民幣銀行結(jié)算賬戶管理系統(tǒng)已推廣到全國(guó)所有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，制定和實(shí)施了《電子支付指引》(第一號(hào))，出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)銀行卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，硬件、軟件、制度、監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)防范等方面都具備了國(guó)家清算銀行的基礎(chǔ)。

3.央行具有履行職責(zé)的其他有利條件。銀監(jiān)會(huì)分設(shè)后，基層央行不再承擔(dān)對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管職能，主要承擔(dān)發(fā)行基金調(diào)撥和人民幣流通管理、對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立賬戶、組織或協(xié)助金融機(jī)構(gòu)間的清算業(yè)務(wù)、再貸款和再貼現(xiàn)工具的運(yùn)用、組織外匯管理部門實(shí)施國(guó)際收支監(jiān)測(cè)、經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目管理、維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)查統(tǒng)計(jì)分析等職能。從時(shí)間和精力上來(lái)說(shuō)，可以更好地履行清算職能。

(二)合理設(shè)計(jì)清算銀行的模式

目前，央行已成立清算總中心，各分行以及省會(huì)中心支行設(shè)立了專門的支付清算機(jī)構(gòu)，這為“建立和完善統(tǒng)一、高效、安全的支付清算系統(tǒng)”提供了組織保證和人才技術(shù)支持。建議將原外匯管理局部門承擔(dān)的外幣清算職能轉(zhuǎn)移到央行清算中心，建立統(tǒng)一的央行本外幣清算組織體系，實(shí)現(xiàn)本外幣清算兼容。這樣，由央行統(tǒng)一組織下的本外幣清算機(jī)構(gòu)，可充分發(fā)揮在組織和協(xié)調(diào)金融活動(dòng)方面的樞紐作用，確保人民幣與外幣清算的兼容，最大限度地提高清算質(zhì)量和清算監(jiān)測(cè)效率。

(三)健全清算的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

為規(guī)避清算風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管需要，在依托先進(jìn)、安全的電子網(wǎng)絡(luò)的前提下，還應(yīng)建立一系列風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。一是設(shè)立本外幣清算基金，提高異常情況的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是區(qū)別不同的金融機(jī)構(gòu)，規(guī)定差別備付金比率，主要是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債狀況制定不同的比率。三是實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制，包括信用風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。信用風(fēng)險(xiǎn)管理主要對(duì)會(huì)員設(shè)置其凈借記限額的風(fēng)險(xiǎn)控制，各會(huì)員可通過(guò)調(diào)整其授信額度和清算賬戶圈存資金的方式對(duì)凈借記限額進(jìn)行適時(shí)調(diào)整；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)通過(guò)設(shè)置日間透支限額、自動(dòng)質(zhì)押融資功能以及分時(shí)段計(jì)費(fèi)等辦理；運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)管理主要保證網(wǎng)絡(luò)和計(jì)算機(jī)設(shè)備具有高度的可靠性和安全性。四是建立大額、頻繁清算資金異動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系，將清算系統(tǒng)與目前的人民幣、外匯賬戶管理系統(tǒng)資金流數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，監(jiān)測(cè)和防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高清算管理水平。[3]

建立統(tǒng)一的全國(guó)本外幣清算體系是我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的需要，由央行組建國(guó)家清算銀行是成本低、效率高、簡(jiǎn)單快捷的方式，從而為社會(huì)資金的流動(dòng)搭建優(yōu)質(zhì)高速的匯劃通道。

參考文獻(xiàn)：

篇8

關(guān)鍵詞：貨幣政策；動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)；中央銀行；隔夜拆借利率

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006－1428（2006）04－0032-04

一、貨幣政策透明度的量化研究綜述

到目前為止，西方許多學(xué)者嘗試對(duì)貨幣政策透明度進(jìn)行量化研究，大致分為下列幾種：

第一種為問(wèn)卷調(diào)查法。早在1998年，F(xiàn)ry和Julius等學(xué)者就根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的《貨幣和金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則》中的相關(guān)表述，對(duì)世界上94個(gè)國(guó)家的中央銀行進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，其問(wèn)卷中的調(diào)查指標(biāo)囊括了中央銀行的制度安排、政策操作等諸多方面的特征，在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)ry，Mahadeva & Roger(2000)等學(xué)者整理了問(wèn)卷中與政策解釋相關(guān)的十二個(gè)問(wèn)題，將其作為衡量這些中央銀行透明度的指標(biāo)，并通過(guò)對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行打分賦值，以進(jìn)行政策透明度的量化研究。

第二種為E＆G指標(biāo)法（Eijffinger & Geraats Index)。Eijffinger & Geraats(2002)的研究主要強(qiáng)調(diào)了中央銀行在提高政策透明度方面的實(shí)際行為(如公開(kāi)出版物和與政策相關(guān)的各種新聞會(huì)的狀況等)。其在研究中區(qū)分了關(guān)于貨幣政策透明度的五個(gè)重要方面，即行政、經(jīng)濟(jì)、程序、政策及操作層面，并且對(duì)于每一個(gè)方面都設(shè)計(jì)了三個(gè)問(wèn)題，對(duì)每個(gè)問(wèn)題完全肯定的回答將得1分，完全否定的回答將得0分，其他情況則得05分。

利用這種量化方法對(duì)美國(guó)、加拿大及中國(guó)等國(guó)家中央銀行的貨幣政策透明度進(jìn)行研究，所得結(jié)果如下表所示。

表1：世界各國(guó)中央銀行透明度的E&G指標(biāo)

與此類似，De Haan和Amtenbrink(2002)也對(duì)貨幣政策透明度進(jìn)行了量化研究，通過(guò)對(duì)十四個(gè)能表明中央銀行透明度的不同方面(例如：公布通貨膨脹預(yù)測(cè)、貨幣政策會(huì)議日程安排、會(huì)議備忘錄以及量化的政策目標(biāo)等)進(jìn)行研究。以最終達(dá)到量化貨幣政策透明度的目的。除此之外，Gros和Bini-Smaghi(2001)以及其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)此有類似的研究，此處不再贅述。

第三種為市場(chǎng)預(yù)期指數(shù)法(Market-based Expectation Indicator)。Howells & Marriscal(2002)在研究中指出，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)是完全和無(wú)摩擦的，則市場(chǎng)上將不存在套利機(jī)會(huì)；因此，如果要衡量一國(guó)中央銀行的貨幣政策透明度，可以通過(guò)研究該市場(chǎng)上經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中央銀行政策信息的理解及其預(yù)期變化來(lái)得出。具體而言，市場(chǎng)上經(jīng)濟(jì)主體會(huì)對(duì)中央銀行的利率目標(biāo)決策進(jìn)行預(yù)期，如果中央銀行的信息披露準(zhǔn)確充分，則商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)理論上會(huì)正確預(yù)期并據(jù)此調(diào)整交易活動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，Howells Marriscal將市場(chǎng)短期名義利率對(duì)中央銀行政策利率目標(biāo)告示的反映程度作為衡量貨幣政策透明度的指標(biāo)。其運(yùn)用這種量化方法對(duì)德國(guó)央行、歐洲央行和英格蘭銀行的政策透明度進(jìn)行了研究。除此之外，Ellingsen & Sǒderstrǒm(1999）及Cochrane & Piazzesi(2002)也分別利用債券利率和歐元存款利率作了類似的研究，即通過(guò)檢驗(yàn)市場(chǎng)利率對(duì)中央銀行相應(yīng)的利率目標(biāo)決策的預(yù)期反應(yīng)程度來(lái)衡量一國(guó)的貨幣政策透明度狀況。

可以看出，對(duì)于貨幣政策透明度的量化研究，前面所提到的問(wèn)卷調(diào)查法和E&G指標(biāo)法都是通過(guò)建立衡量透明度的指標(biāo)體系，并通過(guò)對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行賦值計(jì)算，從而得出一個(gè)用來(lái)表示貨幣政策透明度的具體數(shù)值，二種量化方法的不同之處主要在于指標(biāo)體系中的指標(biāo)選取及其賦值方法的區(qū)別。對(duì)于上述這二種量化貨幣政策透明度的研究方法，仍存在著這樣幾個(gè)問(wèn)題：其一，評(píng)價(jià)結(jié)果受指標(biāo)體系中單個(gè)指標(biāo)取值方式的影響很大；其二，中央銀行透明度的最終計(jì)算值都是指標(biāo)體系中每個(gè)指標(biāo)得分的簡(jiǎn)單相加，這使得各個(gè)指標(biāo)之間重要程度不同的差異被人為抹平了；另外，正如Cukierman(1992)所指出的，評(píng)價(jià)指標(biāo)體系過(guò)于注重一些政府公布的文件以及政府對(duì)政策意圖公開(kāi)的表示，這其中也會(huì)存在一些問(wèn)題，從而使得評(píng)價(jià)結(jié)果無(wú)法反映理論與現(xiàn)實(shí)中的一些分歧。比如，在―些發(fā)展中國(guó)家，政府并不會(huì)如公眾所希望的那樣，嚴(yán)格按照文件或公開(kāi)政策告示來(lái)執(zhí)行貨幣政策，從而使得通過(guò)上述評(píng)價(jià)方式所得到的透明度衡量結(jié)果與現(xiàn)實(shí)有相當(dāng)大的出入。

相比較之下，市場(chǎng)預(yù)期指數(shù)法突破了建立透明度指標(biāo)體系的思路，通過(guò)檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)央行政策信息披露的實(shí)際反應(yīng)狀況來(lái)間接地量化透明度，這種方法很大程度上避免了指標(biāo)體系法中可能出現(xiàn)的主觀因素干擾，并且在注重中央銀行信息披露質(zhì)量的情況下，也更多地關(guān)注市場(chǎng)主體對(duì)這些信息的理解和消化程度。但是，該方法也存在著一些缺陷。比如Howells & Marriscal的研究選取了一些典型時(shí)點(diǎn)，通過(guò)研究這些特殊時(shí)間段市場(chǎng)利率對(duì)中央銀行政策利率目標(biāo)告示的反應(yīng)及變化程度，從而來(lái)衡量貨幣政策透明度的高低，這并非是基于時(shí)間序列的動(dòng)態(tài)研究；并且，其研究是以某個(gè)(或某幾個(gè))典型國(guó)家的情況作為背景，所用到的數(shù)量、時(shí)間等變量都基于該國(guó)中央銀行的實(shí)際情況，因此其量化結(jié)果沒(méi)有廣泛應(yīng)用的意義。

與上述研究方法所不同，Amir Kia & Hilde Patron(2004)通過(guò)建立貨幣政策透明度的動(dòng)態(tài)指數(shù)，從而對(duì)貨幣政策透明度進(jìn)行了更為深入的研究，由于其研究方法是基于時(shí)間序列的動(dòng)態(tài)研究，可以被用來(lái)衡量不同國(guó)家在不同時(shí)段的政策透明度狀況，而且，這種量化也是基于市場(chǎng)的真實(shí)行為所進(jìn)行的，因此，該方法更具有普遍的方法論意義，正基于此，本文擬對(duì)這種透明度量化方法進(jìn)行介紹，并利用其對(duì)我國(guó)的貨幣政策透明度進(jìn)行研究，以得出在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)下透明度與政策有效性之間的關(guān)系。

二、動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的理論基礎(chǔ)及其建立

(一)貨幣政策動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的理論解釋

假定在初始均衡條件下，市場(chǎng)同業(yè)拆借利率與債券市場(chǎng)交易利率之間的利差Dt=it-iTBt，其中it為t時(shí)刻的市場(chǎng)拆借利率，itTB為短期債券利率；并且存在完全透明(亦即數(shù)量化后透明度為100％)的貨幣政策，即中央銀行向公眾充分準(zhǔn)確地公布其政策決定及意圖等重要信息，并且，公眾也對(duì)這些信息及中央銀行的政策目標(biāo)完全理解。

在此情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，中央銀行為達(dá)到緊縮經(jīng)濟(jì)避免通貨膨脹的目的，就會(huì)向市場(chǎng)公布新的利率目標(biāo)，并且中央銀行可以通過(guò)在時(shí)間t進(jìn)行短期債券買賣來(lái)減少市場(chǎng)流動(dòng)性，從而使得商業(yè)銀行等經(jīng)濟(jì)主體在同業(yè)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)資金，以實(shí)現(xiàn)在時(shí)間t+1時(shí)將目標(biāo)利率從i0提高至i1；如下圖所示，S1和D1分別表示同業(yè)市場(chǎng)上流動(dòng)性的供給和需求，S2和D2分別表示債券市場(chǎng)上的供給和需求，在上述貨幣政策完全透明度的假設(shè)下，市場(chǎng)主體完全理解中央銀行的政策操作意圖，因此商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也會(huì)通過(guò)出售其持有的債券或其他流動(dòng)資產(chǎn)以獲得流動(dòng)性，從而使得債券價(jià)格也有了進(jìn)一步下降的壓力，而市場(chǎng)參與者拋出債券的套利行為直到同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)重新在時(shí)間t+1達(dá)到均衡時(shí)才會(huì)結(jié)束。此時(shí)，理論上債券利率與市場(chǎng)同業(yè)拆借利率在t時(shí)刻的利差Dt=it-itTB(即圖中的12)和市場(chǎng)重新均衡后的利差Dt+1=it+1-it+1TB(即圖中的β1β2)應(yīng)當(dāng)趨于一致(此處假定利率期限結(jié)構(gòu)既定并且穩(wěn)定)；而且，即使Dt與市場(chǎng)上長(zhǎng)期形成的隔夜拆借和短期債券的利差均值D之間存在偏差，這種偏差在貨幣政策完全透明的情況下也只是暫時(shí)性的。

圖1

進(jìn)―步放松假設(shè)，如果貨幣政策并不完全透明(亦即透明度小于100％)，則上述偏差將不再是暫時(shí)的，因?yàn)樵谪泿耪卟煌耆该鞯那闆r下，市場(chǎng)參與者所得到的政策信息是不完全的，這有可能使得市場(chǎng)主體誤解中央銀行的意圖并形成錯(cuò)誤預(yù)期，從而使得市場(chǎng)利率的變動(dòng)與政策目標(biāo)利率背道而馳。例如，如果中央銀行賣出債券，市場(chǎng)主體可能會(huì)認(rèn)為這只是中央銀行的防御性操作，用以平抑利率波動(dòng)，因此商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)就會(huì)在市場(chǎng)上購(gòu)入債券以便在央行回購(gòu)時(shí)進(jìn)行套利，市場(chǎng)的這一套利行為會(huì)直接加大Dt與D之間的偏差，就此而言，|ΔDt|（ΔDt=Dt-Dt-1）的值就可以作為貨幣政策透明度的一個(gè)近似度量，其值與透明度成反比關(guān)系。

(二)動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的建立

下面分三步建立貨幣政策動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)：

1首先將中央銀行改變利率的貨幣政策例會(huì)或公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議的時(shí)間選作“事件日”，對(duì)于每一個(gè)事件日，計(jì)算ΔDt=Dt-Dt-1，其中Dt-1為二個(gè)事件日之間每―天同業(yè)拆借利率與短期債券利率差值的算術(shù)平均值。

2確定計(jì)算透明度指數(shù)的公式為：

上式中，j為最近一個(gè)事件日，n為從上一個(gè)事件日到最近一個(gè)事件日之間的天數(shù)，在給定了ΔD后，貨幣政策透明度指數(shù)可用下式計(jì)算：

Tt=100е|ΔDt|(3)

在有了上面計(jì)算貨幣政策透明度指數(shù)的公式后，下面將利用中國(guó)的市場(chǎng)同業(yè)拆借與銀行間債券的利率數(shù)據(jù)，來(lái)研究近三年來(lái)中國(guó)貨幣政策透明度的變化狀況。

三、動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的中國(guó)檢驗(yàn)

由于在我國(guó)的各種利率品種中，銀行間同業(yè)拆借利率和債券交易利率的市場(chǎng)化程度相對(duì)最高，井且作為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的主要流動(dòng)性來(lái)源，同業(yè)拆借和債券交易對(duì)市場(chǎng)利率的變化都極為敏感，不僅如此，二者不但在滿足金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性方面有著很高的替代性，而且利率水平之間有著相對(duì)穩(wěn)定的期限結(jié)構(gòu)關(guān)系；另外，在近三年所有期限的銀行間債券交易中，R007的每日交易量幾乎占了銀行間各種期限債券交易總量的80%以上；因此，期限為7天的銀行間債券交易利率和銀行間隔夜拆借利率將作為下面計(jì)算透明度指數(shù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源數(shù)據(jù)系筆者整理自中國(guó)貨幣同業(yè)拆借及銀行間債券市場(chǎng)交易日評(píng)，網(wǎng)址：http：//省略/。

與美國(guó)，加拿大等西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同，我國(guó)中央銀行并不向市場(chǎng)宣布隔夜拆借利率目標(biāo)，因此，此處的事件選取在原則上盡可能重點(diǎn)考慮對(duì)市場(chǎng)拆借利率有較大影響的事件，在這一指導(dǎo)原則下，我國(guó)人民銀行貨幣政策例會(huì)時(shí)間、宣布改變法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金利率的日期、宣布改變商業(yè)銀行存貸款利率的日期以及人民銀行領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行重要講話的日期等都將作為主要事件日，具體整理結(jié)果見(jiàn)下表。

表2：主要事件日篩選結(jié)果

（三）動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果

最后計(jì)算得出我國(guó)近年來(lái)的貨幣政策透明度指數(shù)，并可得到如下所示的貨幣政策動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)示意圖，可以看出，近年來(lái)我國(guó)中央銀行的貨幣政策透明度呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升的趨勢(shì)，但在中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率或準(zhǔn)備金率的重大政策出臺(tái)或宣布前后，透明度指數(shù)的波動(dòng)幅度相當(dāng)之大，如2002年11月27日的美元利率調(diào)整、2004年04月25日準(zhǔn)備金率提高；2004年10月29日的利率調(diào)整和2005年05月20日的美元利率調(diào)整等，這基本上可以反映出，在一些重大的貨幣政策決策上，我國(guó)中央銀行并沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行充分準(zhǔn)確的信息披露，因此商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)無(wú)法據(jù)此形成正確的預(yù)期，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率偏離了正常運(yùn)行狀態(tài)。

圖2中國(guó)貨幣政策動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)示意圖

四、結(jié)論

從世界各國(guó)近年來(lái)的貨幣政策實(shí)踐可以看出，未來(lái)的中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，將更多地通過(guò)引導(dǎo)和管理公眾的市場(chǎng)預(yù)期而非控制貨幣供應(yīng)量或利率水平來(lái)實(shí)現(xiàn)，如果中央銀行不能通過(guò)及時(shí)準(zhǔn)確的政策信息披露來(lái)正確引導(dǎo)公眾預(yù)期，這就會(huì)增加公眾預(yù)期錯(cuò)誤對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，并進(jìn)而使貨幣政策操作滯后于公眾預(yù)期，最后必然加大調(diào)控的試錯(cuò)成本。所以，就此意義而言，我國(guó)有必要依托制度創(chuàng)新，從根本上解決貨幣政策透明度不足的問(wèn)題，從而建立一個(gè)操作更為簡(jiǎn)單透明、效率更高的政策調(diào)控框架。

參考文獻(xiàn)：

［1］刁節(jié)文，賈德奎貨幣政策透明度：理論研究與實(shí)踐進(jìn)展[J]，上海金融，2005；，9：40-43

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篇9

到目前為止，西方許多學(xué)者嘗試對(duì)貨幣政策透明度進(jìn)行量化研究，大致分為下列幾種：

第一種為問(wèn)卷調(diào)查法。早在1998年，F(xiàn)ry和Julius等學(xué)者就根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的《貨幣和金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則》中的相關(guān)表述，對(duì)世界上94個(gè)國(guó)家的中央銀行進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，其問(wèn)卷中的調(diào)查指標(biāo)囊括了中央銀行的制度安排、政策操作等諸多方面的特征，在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)ry，Mahadeva&Roger(2000)等學(xué)者整理了問(wèn)卷中與政策解釋相關(guān)的十二個(gè)問(wèn)題，將其作為衡量這些中央銀行透明度的指標(biāo)，并通過(guò)對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行打分賦值，以進(jìn)行政策透明度的量化研究。

第二種為E＆G指標(biāo)法（Eijffinger&GeraatsIndex)。Eijffinger&Geraats(2002)的研究主要強(qiáng)調(diào)了中央銀行在提高政策透明度方面的實(shí)際行為(如公開(kāi)出版物和與政策相關(guān)的各種新聞會(huì)的狀況等)。其在研究中區(qū)分了關(guān)于貨幣政策透明度的五個(gè)重要方面，即行政、經(jīng)濟(jì)、程序、政策及操作層面，并且對(duì)于每一個(gè)方面都設(shè)計(jì)了三個(gè)問(wèn)題，對(duì)每個(gè)問(wèn)題完全肯定的回答將得1分，完全否定的回答將得0分，其他情況則得05分。

利用這種量化方法對(duì)美國(guó)、加拿大及中國(guó)等國(guó)家中央銀行的貨幣政策透明度進(jìn)行研究，所得結(jié)果如下表所示。

表1：世界各國(guó)中央銀行透明度的E&G指標(biāo)

與此類似，DeHaan和Amtenbrink(2002)也對(duì)貨幣政策透明度進(jìn)行了量化研究，通過(guò)對(duì)十四個(gè)能表明中央銀行透明度的不同方面(例如：公布通貨膨脹預(yù)測(cè)、貨幣政策會(huì)議日程安排、會(huì)議備忘錄以及量化的政策目標(biāo)等)進(jìn)行研究。以最終達(dá)到量化貨幣政策透明度的目的。除此之外，Gros和Bini-Smaghi(2001)以及其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)此有類似的研究，此處不再贅述。

第三種為市場(chǎng)預(yù)期指數(shù)法(Market-basedExpectationIndicator)。Howells&Marriscal(2002)在研究中指出，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)是完全和無(wú)摩擦的，則市場(chǎng)上將不存在套利機(jī)會(huì)；因此，如果要衡量一國(guó)中央銀行的貨幣政策透明度，可以通過(guò)研究該市場(chǎng)上經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中央銀行政策信息的理解及其預(yù)期變化來(lái)得出。具體而言，市場(chǎng)上經(jīng)濟(jì)主體會(huì)對(duì)中央銀行的利率目標(biāo)決策進(jìn)行預(yù)期，如果中央銀行的信息披露準(zhǔn)確充分，則商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)理論上會(huì)正確預(yù)期并據(jù)此調(diào)整交易活動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，HowellsMarriscal將市場(chǎng)短期名義利率對(duì)中央銀行政策利率目標(biāo)告示的反映程度作為衡量貨幣政策透明度的指標(biāo)。其運(yùn)用這種量化方法對(duì)德國(guó)央行、歐洲央行和英格蘭銀行的政策透明度進(jìn)行了研究。除此之外，Ellingsen&Sǒderstrǒm(1999）及Cochrane&Piazzesi(2002)也分別利用債券利率和歐元存款利率作了類似的研究，即通過(guò)檢驗(yàn)市場(chǎng)利率對(duì)中央銀行相應(yīng)的利率目標(biāo)決策的預(yù)期反應(yīng)程度來(lái)衡量一國(guó)的貨幣政策透明度狀況。

可以看出，對(duì)于貨幣政策透明度的量化研究，前面所提到的問(wèn)卷調(diào)查法和E&G指標(biāo)法都是通過(guò)建立衡量透明度的指標(biāo)體系，并通過(guò)對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行賦值計(jì)算，從而得出一個(gè)用來(lái)表示貨幣政策透明度的具體數(shù)值，二種量化方法的不同之處主要在于指標(biāo)體系中的指標(biāo)選取及其賦值方法的區(qū)別。對(duì)于上述這二種量化貨幣政策透明度的研究方法，仍存在著這樣幾個(gè)問(wèn)題：其一，評(píng)價(jià)結(jié)果受指標(biāo)體系中單個(gè)指標(biāo)取值方式的影響很大；其二，中央銀行透明度的最終計(jì)算值都是指標(biāo)體系中每個(gè)指標(biāo)得分的簡(jiǎn)單相加，這使得各個(gè)指標(biāo)之間重要程度不同的差異被人為抹平了；另外，正如Cukierman(1992)所指出的，評(píng)價(jià)指標(biāo)體系過(guò)于注重一些政府公布的文件以及政府對(duì)政策意圖公開(kāi)的表示，這其中也會(huì)存在一些問(wèn)題，從而使得評(píng)價(jià)結(jié)果無(wú)法反映理論與現(xiàn)實(shí)中的一些分歧。比如，在—些發(fā)展中國(guó)家，政府并不會(huì)如公眾所希望的那樣，嚴(yán)格按照文件或公開(kāi)政策告示來(lái)執(zhí)行貨幣政策，從而使得通過(guò)上述評(píng)價(jià)方式所得到的透明度衡量結(jié)果與現(xiàn)實(shí)有相當(dāng)大的出入。

相比較之下，市場(chǎng)預(yù)期指數(shù)法突破了建立透明度指標(biāo)體系的思路，通過(guò)檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)央行政策信息披露的實(shí)際反應(yīng)狀況來(lái)間接地量化透明度，這種方法很大程度上避免了指標(biāo)體系法中可能出現(xiàn)的主觀因素干擾，并且在注重中央銀行信息披露質(zhì)量的情況下，也更多地關(guān)注市場(chǎng)主體對(duì)這些信息的理解和消化程度。但是，該方法也存在著一些缺陷。比如Howells&Marriscal的研究選取了一些典型時(shí)點(diǎn)，通過(guò)研究這些特殊時(shí)間段市場(chǎng)利率對(duì)中央銀行政策利率目標(biāo)告示的反應(yīng)及變化程度，從而來(lái)衡量貨幣政策透明度的高低，這并非是基于時(shí)間序列的動(dòng)態(tài)研究；并且，其研究是以某個(gè)(或某幾個(gè))典型國(guó)家的情況作為背景，所用到的數(shù)量、時(shí)間等變量都基于該國(guó)中央銀行的實(shí)際情況，因此其量化結(jié)果沒(méi)有廣泛應(yīng)用的意義。

與上述研究方法所不同，AmirKia&HildePatron(2004)通過(guò)建立貨幣政策透明度的動(dòng)態(tài)指數(shù)，從而對(duì)貨幣政策透明度進(jìn)行了更為深入的研究，由于其研究方法是基于時(shí)間序列的動(dòng)態(tài)研究，可以被用來(lái)衡量不同國(guó)家在不同時(shí)段的政策透明度狀況，而且，這種量化也是基于市場(chǎng)的真實(shí)行為所進(jìn)行的，因此，該方法更具有普遍的方法論意義，正基于此，本文擬對(duì)這種透明度量化方法進(jìn)行介紹，并利用其對(duì)我國(guó)的貨幣政策透明度進(jìn)行研究，以得出在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)下透明度與政策有效性之間的關(guān)系。

二、動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的理論基礎(chǔ)及其建立

(一)貨幣政策動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的理論解釋

假定在初始均衡條件下，市場(chǎng)同業(yè)拆借利率與債券市場(chǎng)交易利率之間的利差Dt=it-iTBt，其中it為t時(shí)刻的市場(chǎng)拆借利率，itTB為短期債券利率；并且存在完全透明(亦即數(shù)量化后透明度為100％)的貨幣政策，即中央銀行向公眾充分準(zhǔn)確地公布其政策決定及意圖等重要信息，并且，公眾也對(duì)這些信息及中央銀行的政策目標(biāo)完全理解。

在此情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，中央銀行為達(dá)到緊縮經(jīng)濟(jì)避免通貨膨脹的目的，就會(huì)向市場(chǎng)公布新的利率目標(biāo)，并且中央銀行可以通過(guò)在時(shí)間t進(jìn)行短期債券買賣來(lái)減少市場(chǎng)流動(dòng)性，從而使得商業(yè)銀行等經(jīng)濟(jì)主體在同業(yè)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)資金，以實(shí)現(xiàn)在時(shí)間t+1時(shí)將目標(biāo)利率從i0提高至i1；如下圖所示，S1和D1分別表示同業(yè)市場(chǎng)上流動(dòng)性的供給和需求，S2和D2分別表示債券市場(chǎng)上的供給和需求，在上述貨幣政策完全透明度的假設(shè)下，市場(chǎng)主體完全理解中央銀行的政策操作意圖，因此商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也會(huì)通過(guò)出售其持有的債券或其他流動(dòng)資產(chǎn)以獲得流動(dòng)性，從而使得債券價(jià)格也有了進(jìn)一步下降的壓力，而市場(chǎng)參與者拋出債券的套利行為直到同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)重新在時(shí)間t+1達(dá)到均衡時(shí)才會(huì)結(jié)束。此時(shí)，理論上債券利率與市場(chǎng)同業(yè)拆借利率在t時(shí)刻的利差Dt=it-itTB(即圖中的12)和市場(chǎng)重新均衡后的利差Dt+1=it+1-it+1TB(即圖中的β1β2)應(yīng)當(dāng)趨于一致(此處假定利率期限結(jié)構(gòu)既定并且穩(wěn)定)；而且，即使Dt與市場(chǎng)上長(zhǎng)期形成的隔夜拆借和短期債券的利差均值D之間存在偏差，這種偏差在貨幣政策完全透明的情況下也只是暫時(shí)性的。

圖1

進(jìn)—步放松假設(shè)，如果貨幣政策并不完全透明(亦即透明度小于100％)，則上述偏差將不再是暫時(shí)的，因?yàn)樵谪泿耪卟煌耆该鞯那闆r下，市場(chǎng)參與者所得到的政策信息是不完全的，這有可能使得市場(chǎng)主體誤解中央銀行的意圖并形成錯(cuò)誤預(yù)期，從而使得市場(chǎng)利率的變動(dòng)與政策目標(biāo)利率背道而馳。例如，如果中央銀行賣出債券，市場(chǎng)主體可能會(huì)認(rèn)為這只是中央銀行的防御性操作，用以平抑利率波動(dòng)，因此商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)就會(huì)在市場(chǎng)上購(gòu)入債券以便在央行回購(gòu)時(shí)進(jìn)行套利，市場(chǎng)的這一套利行為會(huì)直接加大Dt與D之間的偏差，就此而言，|ΔDt|（ΔDt=Dt-Dt-1）的值就可以作為貨幣政策透明度的一個(gè)近似度量，其值與透明度成反比關(guān)系。

(二)動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的建立

下面分三步建立貨幣政策動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)：

1首先將中央銀行改變利率的貨幣政策例會(huì)或公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議的時(shí)間選作“事件日”，對(duì)于每一個(gè)事件日，計(jì)算ΔDt=Dt-Dt-1，其中Dt-1為二個(gè)事件日之間每—天同業(yè)拆借利率與短期債券利率差值的算術(shù)平均值

2確定計(jì)算透明度指數(shù)的公式為：

上式中，j為最近一個(gè)事件日，n為從上一個(gè)事件日到最近一個(gè)事件日之間的天數(shù)，在給定了ΔD后，貨幣政策透明度指數(shù)可用下式計(jì)算：

Tt=100е|ΔDt|(3)

在有了上面計(jì)算貨幣政策透明度指數(shù)的公式后，下面將利用中國(guó)的市場(chǎng)同業(yè)拆借與銀行間債券的利率數(shù)據(jù)，來(lái)研究近三年來(lái)中國(guó)貨幣政策透明度的變化狀況。

三、動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的中國(guó)檢驗(yàn)

由于在我國(guó)的各種利率品種中，銀行間同業(yè)拆借利率和債券交易利率的市場(chǎng)化程度相對(duì)最高，井且作為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的主要流動(dòng)性來(lái)源，同業(yè)拆借和債券交易對(duì)市場(chǎng)利率的變化都極為敏感，不僅如此，二者不但在滿足金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性方面有著很高的替代性，而且利率水平之間有著相對(duì)穩(wěn)定的期限結(jié)構(gòu)關(guān)系；另外，在近三年所有期限的銀行間債券交易中，R007的每日交易量幾乎占了銀行間各種期限債券交易總量的80%以上；因此，期限為7天的銀行間債券交易利率和銀行間隔夜拆借利率將作為下面計(jì)算透明度指數(shù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源數(shù)據(jù)系筆者整理自中國(guó)貨幣同業(yè)拆借及銀行間債券市場(chǎng)交易日評(píng)，網(wǎng)址：http：///。

與美國(guó)，加拿大等西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同，我國(guó)中央銀行并不向市場(chǎng)宣布隔夜拆借利率目標(biāo)，因此，此處的事件選取在原則上盡可能重點(diǎn)考慮對(duì)市場(chǎng)拆借利率有較大影響的事件，在這一指導(dǎo)原則下，我國(guó)人民銀行貨幣政策例會(huì)時(shí)間、宣布改變法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金利率的日期、宣布改變商業(yè)銀行存貸款利率的日期以及人民銀行領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行重要講話的日期等都將作為主要事件日，具體整理結(jié)果見(jiàn)下表。

表2：主要事件日篩選結(jié)果

（三）動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果

最后計(jì)算得出我國(guó)近年來(lái)的貨幣政策透明度指數(shù)，并可得到如下所示的貨幣政策動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)示意圖，可以看出，近年來(lái)我國(guó)中央銀行的貨幣政策透明度呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升的趨勢(shì)，但在中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率或準(zhǔn)備金率的重大政策出臺(tái)或宣布前后，透明度指數(shù)的波動(dòng)幅度相當(dāng)之大，如2002年11月27日的美元利率調(diào)整、2004年04月25日準(zhǔn)備金率提高；2004年10月29日的利率調(diào)整和2005年05月20日的美元利率調(diào)整等，這基本上可以反映出，在一些重大的貨幣政策決策上，我國(guó)中央銀行并沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行充分準(zhǔn)確的信息披露，因此商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)無(wú)法據(jù)此形成正確的預(yù)期，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率偏離了正常運(yùn)行狀態(tài)。

圖2中國(guó)貨幣政策動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)示意圖

四、結(jié)論

從世界各國(guó)近年來(lái)的貨幣政策實(shí)踐可以看出，未來(lái)的中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，將更多地通過(guò)引導(dǎo)和管理公眾的市場(chǎng)預(yù)期而非控制貨幣供應(yīng)量或利率水平來(lái)實(shí)現(xiàn)，如果中央銀行不能通過(guò)及時(shí)準(zhǔn)確的政策信息披露來(lái)正確引導(dǎo)公眾預(yù)期，這就會(huì)增加公眾預(yù)期錯(cuò)誤對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，并進(jìn)而使貨幣政策操作滯后于公眾預(yù)期，最后必然加大調(diào)控的試錯(cuò)成本。所以，就此意義而言，我國(guó)有必要依托制度創(chuàng)新，從根本上解決貨幣政策透明度不足的問(wèn)題，從而建立一個(gè)操作更為簡(jiǎn)單透明、效率更高的政策調(diào)控框架。

參考文獻(xiàn)：

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［7］PeterHowellsandIrisBiefang-FrisanchoMariscal.CentralBankTransparency.Amarketindicator.WorkingPaper,November2002：P2-13

篇10

關(guān)鍵詞：貨幣政策有效性；通貨緊縮；公開(kāi)市場(chǎng)；中央銀行

一、我國(guó)近年來(lái)貨幣政策實(shí)踐的分析

2003年到至今我國(guó)都在實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，這一貨幣政策的實(shí)施是由近幾年來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定的，下面我們就看一下這幾年的整體經(jīng)濟(jì)狀況：

2003年，貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，廣義貨幣M2增幅達(dá)20%，外匯占款占1.15萬(wàn)億元，同比多增加6850億元。在反通貨緊縮的同時(shí)，2003年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了潛在的通貨膨脹壓力，央行適當(dāng)采取了一些緊縮銀根的措施：為應(yīng)對(duì)外匯占款的大量增加調(diào)高準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)；通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行央行票據(jù)；并對(duì)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。同時(shí)以我國(guó)銀監(jiān)會(huì)的成立為標(biāo)志，實(shí)現(xiàn)了貨幣政策與金融監(jiān)管的有效分離，使貨幣政策獨(dú)立性向前大大邁進(jìn)了一步。此外，通過(guò)央行向中國(guó)銀行和建設(shè)銀行注資450億美元，極大推動(dòng)了國(guó)有商業(yè)銀行的改革。但在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中也存在一些影響經(jīng)濟(jì)、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問(wèn)題，如部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大等問(wèn)題有待解決。

2004年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，效益不斷提高。宏觀調(diào)控取得了階段性成效，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快勢(shì)頭得到初步遏制。人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)金融調(diào)控，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè)，加快推進(jìn)金融企業(yè)改革。具體的做法有：一是靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作；二是再次提高法定存款準(zhǔn)備金率：2004年4月25日再次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以控制貨幣信貸總量過(guò)快增長(zhǎng)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速、健康發(fā)展。三是上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率：中國(guó)人民銀行從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%.其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長(zhǎng)期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期。四是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革；五是實(shí)行再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度；六是加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”，促進(jìn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；七是大力發(fā)展金融市場(chǎng)；八是積極推動(dòng)金融企業(yè)改革；九是促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。2004年從總體看，金融運(yùn)行健康平穩(wěn)。前三季度，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1.8萬(wàn)億元，同比少增6697億元，但比2002年同期多增4399億元。信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，基本建設(shè)等固定資產(chǎn)貸款繼續(xù)得到控制，流動(dòng)資金貸款逐步增多。

2005年我國(guó)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)將保持在15%左右（狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長(zhǎng)均為15%）。全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.5萬(wàn)億元。從前10個(gè)月貨幣信貸運(yùn)行情況來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的增加速度有所加快。10月末M2增長(zhǎng)速度達(dá)到了18%，9月份為17.9%，高于年初預(yù)計(jì)的15%.M1增長(zhǎng)了12.1%，M0增長(zhǎng)了9%.整個(gè)金融機(jī)構(gòu)貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)，貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。11月末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)13.8%，略高于年初預(yù)定目標(biāo)。但總體和年初預(yù)定目標(biāo)相差不大。2005年物價(jià)上漲仍保持4%左右的水平，央行在2004年對(duì)存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)點(diǎn)后，存款利率仍為“負(fù)”?！柏?fù)利率”的長(zhǎng)期持續(xù)將加劇資產(chǎn)泡沫（尤其是房地產(chǎn)泡沫）的危險(xiǎn)。2005年，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已步入較為穩(wěn)定時(shí)期，為減輕通貨膨脹壓力，防止資產(chǎn)泡沫，理順資金供求關(guān)系，央行會(huì)逐步、小幅提高存貸款基準(zhǔn)利率，其根本目的在于穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率，爭(zhēng)取恢復(fù)對(duì)貨幣市場(chǎng)的控制權(quán)，削弱因匯改等制度性因素造成的國(guó)內(nèi)利率結(jié)構(gòu)扭曲，以降低未來(lái)貨幣政策陷入流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn)，保持對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的適度控制是確保貨幣政策的有效性。

2006年人民銀行將按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)，加快金融體制的改革和金融市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)貨幣政策在總量平衡中的作用。主要包括幾個(gè)方面：一是靈活運(yùn)用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)。二是落實(shí)利率市場(chǎng)改革的相關(guān)政策，研究進(jìn)一步完善利率形成機(jī)制、中央銀行利率體系、票據(jù)市場(chǎng)利率以及市場(chǎng)化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。提高中央銀行對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)能力，協(xié)調(diào)各利率的關(guān)系，提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社的利率定價(jià)能力；三是發(fā)揮信貸政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用，積極發(fā)揮貨幣政策在優(yōu)化信貸政策中的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對(duì)待、有保有壓的方針，既要增加對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和有效益有市場(chǎng)的企業(yè)的貸款，繼續(xù)增加對(duì)農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)就學(xué)的信貸，又要提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，改進(jìn)金融服務(wù)，引導(dǎo)商業(yè)銀行增強(qiáng)對(duì)周期變化的風(fēng)險(xiǎn)控制能力；四是按照金融體制改革總體思路，繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革。五是加快推進(jìn)金融市場(chǎng)建設(shè)和金融市場(chǎng)創(chuàng)新。六是研究擴(kuò)大消費(fèi)的金融支持措施，推廣信用卡等個(gè)人消費(fèi)業(yè)務(wù)。

綜合來(lái)看，近幾年我國(guó)貨幣政策應(yīng)該是有效的，通過(guò)對(duì)歷年貨幣政策的回顧，不難發(fā)現(xiàn)，央行在制定、執(zhí)行貨幣政策上是不斷走向成熟的，進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的能力也是在不斷提高的。

二、影響我國(guó)貨幣政策有效性的因素

雖然我國(guó)這段時(shí)期的貨幣政策可以肯定的說(shuō)是有效的，但是效果并不理想。是什么因素影響了貨幣政策的效果呢？據(jù)初步分析，主要原因有以下幾點(diǎn)：

（一）國(guó)有商業(yè)銀行在深化改革上力度不夠我國(guó)商業(yè)銀行在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期進(jìn)行了大幅度的改革，但還是存在很多的不足。具體表現(xiàn)在：分支機(jī)構(gòu)收縮。從前金融機(jī)構(gòu)是貸款權(quán)限下放到各部門機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在則是貸款權(quán)限上收，以至于絕大部分縣支行甚至地市行幾乎沒(méi)有放款的權(quán)利。銀行信貸過(guò)度向大城市、大企業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)集中，中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟(jì)資金短缺的矛盾十分突出，以致造成貸款上的“農(nóng)轉(zhuǎn)非”，資金上的“鄉(xiāng)養(yǎng)城”，縣域經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“金融服務(wù)真空”。國(guó)有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營(yíng)貸款的激勵(lì)機(jī)制，而約束條件苛刻。在我國(guó)的銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中，國(guó)有商業(yè)銀行是貨幣政策強(qiáng)有力的傳導(dǎo)渠道，但上述種種跡象表明，國(guó)有商業(yè)銀行為防范金融風(fēng)險(xiǎn)所出臺(tái)的種種措施與穩(wěn)健的貨幣政策操作是不完全符合的，造成了穩(wěn)健的貨幣政策的實(shí)際緊縮效應(yīng)。還有就是商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度依然很大。盡管成立了政策性銀行，剝離了部分政策性業(yè)務(wù)，成立了四大資產(chǎn)管理公司，全國(guó)剝離了13900億元不良資產(chǎn)，但商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)存量仍然很大，增量仍在滋生。

（二）中央銀行獨(dú)立性不夠

我國(guó)人民銀行的獨(dú)立性在行使時(shí)受到多方干擾，一方面總行賦予分支機(jī)構(gòu)相當(dāng)大的貸款權(quán)，央行分支機(jī)構(gòu)、專業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)和地方政府三者合謀，形成地方政府通過(guò)專業(yè)銀行向央行分支機(jī)構(gòu)貸款，分支機(jī)構(gòu)向總行爭(zhēng)貸款的“倒逼機(jī)制”，刺激央行多發(fā)基礎(chǔ)貨幣以滿足資金需求，這十分不利于實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的目標(biāo)。另一方面政府通過(guò)向中央銀行透支或直接借款來(lái)彌補(bǔ)巨額財(cái)政赤字，而中央銀行難以對(duì)沖其影響，導(dǎo)致財(cái)政赤字貨幣化，這是形成通貨膨脹的原因之一，使我國(guó)貨幣政策有效性受到不利影響。1993年以后，金融體制改革深化，央行獨(dú)立性得到提高。政府采取了一系列措施來(lái)改善央行獨(dú)立性不夠的問(wèn)題。比如1993年下半年政府統(tǒng)一集中央行的貨幣政策決策權(quán)；在1994年對(duì)央行進(jìn)行了全面的改革，將貨幣發(fā)行權(quán)、基準(zhǔn)利率的調(diào)節(jié)權(quán)等等都集中到總行，取消了人民銀行分支機(jī)構(gòu)的貸款權(quán)；1995年通過(guò)《中國(guó)人民銀行法》，以法律的形式確立了人民銀行的地位；于2003年4月28日成立了中國(guó)銀監(jiān)會(huì)。這一系列措施使我國(guó)中央銀行獨(dú)立性得到了很大的提高，但是由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，所以央行的貨幣操作依然與國(guó)有商業(yè)銀行之間存在密切的依存關(guān)系。這都是有待解決的問(wèn)題。

（三）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在外部時(shí)滯問(wèn)題

處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變中的我國(guó)，貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長(zhǎng)的外部時(shí)滯。當(dāng)中央銀行出臺(tái)一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對(duì)象的金融市場(chǎng)和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過(guò)利率變動(dòng)經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)這一傳導(dǎo)機(jī)制在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中沒(méi)有產(chǎn)生應(yīng)有的效應(yīng)。這種市場(chǎng)時(shí)滯較為客觀，它不像內(nèi)部時(shí)滯那樣可由中央銀行掌握，而是一個(gè)由社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復(fù)雜變量。因此，中央銀行對(duì)這段時(shí)滯很難進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的控制，以及處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性，擴(kuò)張性貨幣政策不再像傳統(tǒng)的賣方市場(chǎng)條件下對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響那樣劇烈，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響也不像過(guò)去那樣直接迅速。這是我國(guó)貨幣政策在啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)中作用效果不明顯的重要原因。

（四）貨幣市場(chǎng)的殘缺影響貨幣政策效果

貨幣市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具操作的基礎(chǔ)平臺(tái)，也是貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。但從總體上講，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)發(fā)育不完善，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展層次低，市場(chǎng)容量有限，市場(chǎng)規(guī)模較小，貨幣市場(chǎng)功能殘缺，貨幣市場(chǎng)運(yùn)行效率較低。這些缺陷使我國(guó)的貨幣政策操作缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)平臺(tái)。主要表現(xiàn)在：第一，交易主體單一。只準(zhǔn)商業(yè)銀行及部分證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、城鄉(xiāng)信用社等進(jìn)入市場(chǎng)，而絕大部分有資金需求的中小金融機(jī)構(gòu)卻不能進(jìn)入市場(chǎng)，從而形成“單邊市場(chǎng)”。第二，交易工具單一。以票據(jù)市場(chǎng)為例，目前我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)上流通的票據(jù)有9成以上是銀行承兌匯票，剩下的也有大部分是商業(yè)承兌匯票，其它諸如銀行本票，大額可轉(zhuǎn)讓存單，短期企業(yè)債券，保險(xiǎn)單等交易工具幾乎為零。第三，我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展層次較低，利率市場(chǎng)化程度不高，貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)嚴(yán)重分割，風(fēng)險(xiǎn)防范能力差，從而使市場(chǎng)的流動(dòng)性較差，互動(dòng)性較弱，交易不活躍，經(jīng)常處于低速低效運(yùn)行狀態(tài)。第五，貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)發(fā)展不均衡，結(jié)構(gòu)不合理。東部發(fā)展較快，規(guī)模較大，而西部發(fā)展較慢，規(guī)模較小。貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要集中在同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券回購(gòu)市場(chǎng)，其他子市場(chǎng)規(guī)模都較小，有的甚至為空白（如貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)）。正是我國(guó)貨幣市場(chǎng)存在上述種種弊端，所以才導(dǎo)致我國(guó)的貨幣市場(chǎng)長(zhǎng)期低速低效運(yùn)行，貨幣市場(chǎng)功能殘缺，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作及再貼現(xiàn)政策工具的應(yīng)用缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)平臺(tái)，從而弱化了我國(guó)貨幣政策的有效性。

三、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

根據(jù)我國(guó)近年來(lái)的貨幣政策實(shí)踐，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹壓力仍存在的現(xiàn)實(shí)，在金融體制改革過(guò)程中，應(yīng)更加有效地運(yùn)用貨幣政策，應(yīng)做好以下工作：

（一）保證中央銀行決策的獨(dú)立性

中央銀行是一國(guó)的貨幣當(dāng)局，負(fù)有制定和執(zhí)行貨幣政策，對(duì)金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理的責(zé)任。我國(guó)中央銀行自1984年成立以來(lái)，還不是真正意義的中央銀行，新的貨幣政策體系明確后，中央銀行停止了對(duì)非金融部門發(fā)放貸款，停止了對(duì)財(cái)政透支和借款，財(cái)政赤字主要通過(guò)發(fā)債解決。中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款權(quán)力集中到了總行并轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊?guó)人民銀行總行對(duì)商業(yè)銀行總行，總行及其分支機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)留成制度已為預(yù)算制所代替。這一切都為中央銀行獨(dú)立行使職能創(chuàng)造了條件。尤其在2003年成立了中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，提高了我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性。但是，由于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，原有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的制度不可能一下子就改變，離中央銀行真正行使其職能還尚需時(shí)日。

（二）加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)銀行改革，建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度

商業(yè)銀行要逐步建立“以利潤(rùn)為目標(biāo)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以成本為約束，以客戶為中心”，責(zé)、權(quán)、利密切結(jié)合的現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善其治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)該做到以下幾點(diǎn)：

1.強(qiáng)化資本約束，進(jìn)行股份制改造，并支持符合條件的股份制商業(yè)銀行上市，在保證國(guó)有控股的條件下，積極引進(jìn)其他資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，并按股份制公司的規(guī)范設(shè)立治理機(jī)構(gòu)。

2.強(qiáng)化成本約束和利潤(rùn)考核。建立切實(shí)可行的激勵(lì)———約束，風(fēng)險(xiǎn)———收益相對(duì)稱的委托制度，使多數(shù)分支行的機(jī)構(gòu)收入和個(gè)人收入都與本行的盈利水平相聯(lián)系，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性。

3.加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善外部約束。大力支持商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)，加強(qiáng)銀行、證券和保險(xiǎn)三大金融監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)與合作。

以現(xiàn)代金融企業(yè)制度運(yùn)營(yíng)方式來(lái)運(yùn)營(yíng)的商業(yè)銀行，以利潤(rùn)最大化為其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在貸款中就不會(huì)再以經(jīng)濟(jì)成分的性質(zhì)來(lái)確定貸與不貸，從而使一些效益好，資信好的中小企業(yè)和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)成分單位也能籌集到自己所需的發(fā)展資金。國(guó)有商業(yè)銀行改革還要加快現(xiàn)有城市商業(yè)銀行和其他股份制商業(yè)銀行增大擴(kuò)股、上市、兼并重組，吸收民間資金，培育主要為中小企業(yè)融資服務(wù)的地方性中小金融機(jī)構(gòu)。這類金融機(jī)構(gòu)分散在各地，對(duì)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)情況比較熟悉，取得信息的成本比較低，運(yùn)作比較靈活。中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大，為中小企業(yè)開(kāi)辟了新的融資渠道。通過(guò)非國(guó)有銀行與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的相匹配發(fā)展，使貨幣政策的效力傳導(dǎo)到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)組成部分，從而使貨幣政策的影響更加全面有效。

（三）深化國(guó)有企業(yè)改革，健全和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的微觀基礎(chǔ)

從一定意義上講，國(guó)有企業(yè)改革已經(jīng)成為我國(guó)金融體制改革乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革成敗的關(guān)鍵。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的通暢與發(fā)揮作用，取決于良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需要有符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求并且有自我發(fā)展能力的現(xiàn)代化企業(yè)。

深化國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革。改革國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、調(diào)整企業(yè)辦社會(huì)負(fù)擔(dān)，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和政府職能的要求，除少數(shù)公共用品屬性、自然壟斷性、轉(zhuǎn)移支付性的國(guó)有企業(yè)外，其余的國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)都應(yīng)轉(zhuǎn)化為集體或個(gè)人所有產(chǎn)權(quán)。逐步擴(kuò)大直接融資比重，使國(guó)有企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券調(diào)整和改善其負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，降低銀行不良債權(quán)。要對(duì)企業(yè)直接融資的資本金進(jìn)行認(rèn)真審查，以防止將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行和社會(huì)公眾。只有通過(guò)加快企業(yè)制度改革，才能逐步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)貨幣政策的市場(chǎng)化操作，使企業(yè)真正成為追求利潤(rùn)最大化目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)主體，更加有效地配置資源，獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和享有收益?？陀^地說(shuō)，這種真正體現(xiàn)所有者利益的企業(yè)才能對(duì)貨幣政策調(diào)節(jié)工具的變化做出靈敏反應(yīng)，從而提高貨幣政策的有效性。

（四）加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)，為貨幣政策操作提供更大的空間

建設(shè)一個(gè)有效率的貨幣市場(chǎng)是金融制度變革中的一項(xiàng)系統(tǒng)工程，要以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為支撐，大力發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的“債券買賣”和“再貼現(xiàn)”兩大重點(diǎn)，相應(yīng)采取四個(gè)方面措施：

1.要擴(kuò)大全國(guó)電子聯(lián)網(wǎng)，完善銀行間同業(yè)拆借和債券市場(chǎng)電子交易系統(tǒng)和結(jié)算體系，為債券市場(chǎng)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制提供堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。

2.開(kāi)發(fā)交易工具。除繼續(xù)配合財(cái)政部擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行數(shù)量和品種外，要積極開(kāi)發(fā)金融債券、住房抵押債券等新的貨幣市場(chǎng)交易工具。

3.票據(jù)市場(chǎng)是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，是銀行與企業(yè)密切聯(lián)系的一個(gè)重要方面。要推廣使用商業(yè)承兌匯票，積極培育票據(jù)市場(chǎng)，完善貼現(xiàn)制度，支持商業(yè)銀行在中心城市建立分支機(jī)構(gòu)，集中辦理商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)等票據(jù)融資業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)股份制商業(yè)銀行開(kāi)展票據(jù)承兌業(yè)務(wù)，擴(kuò)大對(duì)他們的再貼現(xiàn)。逐步使票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)成為企業(yè)和銀行進(jìn)行短期資金融通的主要場(chǎng)所，以便有利于貨幣政策的操作。

4.擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模，規(guī)范證券市場(chǎng)運(yùn)行。

我國(guó)證券市場(chǎng)起始于1990年，發(fā)展速度很快，但社會(huì)融資機(jī)構(gòu)中仍以銀行間接融資為主，這種方式給企業(yè)帶來(lái)的困難和給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是有目共睹的。這種困難和風(fēng)險(xiǎn)需大力發(fā)展直接融資來(lái)解決。大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，擴(kuò)展股市規(guī)模，既可以改善我國(guó)的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化機(jī)制和企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)和銀行良性發(fā)展，又可以擴(kuò)展我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模，降低市盈率，讓銀行系統(tǒng)的富余資金通過(guò)資本市場(chǎng)這一直接融資渠道進(jìn)入宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。同時(shí)，要規(guī)范市場(chǎng)秩序，吸引中小投資者進(jìn)入，從而使中央銀行貨幣政策實(shí)施得以順利傳導(dǎo)，提高其效應(yīng)。

綜上所述，貨幣政策有效性是衡量一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否正確制定和有效實(shí)施的重要的概念。我國(guó)的貨幣政策可以肯定的說(shuō)在近一個(gè)時(shí)期是有效的。近年來(lái)我國(guó)一直采取穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)踐已經(jīng)證明并將繼續(xù)證明，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、正確把握宏觀調(diào)控的方向和力度，是中國(guó)政府在宏觀經(jīng)濟(jì)管理中具有創(chuàng)造性和靈活性的政策選擇，既可以避免緊縮性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制效應(yīng)，又有助于消除擴(kuò)張性貨幣政策引發(fā)通貨膨脹的隱患。因此，它既是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)管理和調(diào)控理論與實(shí)踐的豐富和發(fā)展，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展的重要保證。我們完全有理由相信，穩(wěn)健的貨幣政策必將為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)以及貨幣政策有效性的增強(qiáng)做出新的貢獻(xiàn)。

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