導語：如何才能寫好一篇政策對金融的影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、近年來，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，信貸類金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷增加，資產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新取得了巨大的成就。提高信貸業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量成為金融企業(yè)競爭力的核心，實現(xiàn)了信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也改善了客戶結(jié)構(gòu)。當然，一些金融機構(gòu)在創(chuàng)新過程中，過于盲目，給企業(yè)造成不必要的經(jīng)濟損失。因此對于我國金融企業(yè)來說，實現(xiàn)金融創(chuàng)新是必要的，同時也要根據(jù)機構(gòu)的現(xiàn)狀，嚴格控制金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。

2、保險、基金等理財產(chǎn)品成為金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的新亮點，為企業(yè)帶來了一定的經(jīng)濟效益。理財產(chǎn)品是金融機構(gòu)負債業(yè)務(wù)產(chǎn)品中的一部分。能夠確保本金不受損失的基礎(chǔ)上獲得一定收益成為客戶投資的重要原因之一，當然這樣也給銀行帶來了一定的壓力，銀行需要承擔一部分金融風險。并且對于我國金融機構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品來說，缺乏個性化的服務(wù)是其需要突破的瓶頸。

3、另外，中間產(chǎn)品業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升是我國金融機構(gòu)獲取經(jīng)濟效益的重要因素之一。但就目前各大金融機構(gòu)的現(xiàn)狀來說，中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品較多但是技術(shù)含量并不高。機構(gòu)之間的競爭較激烈，很多金融機構(gòu)在產(chǎn)品開發(fā)過程中不能實現(xiàn)真正的創(chuàng)新。這些現(xiàn)狀都對我國的貨幣政策傳導造成一定的影響。

二．金融創(chuàng)新對我國貨幣政策傳導的影響

金融創(chuàng)新對我國貨幣傳導政策的影響主要包括對貨幣供給變動以及貨幣傳導渠道的影響兩個方面。其中貨幣供給的影響因素主要包括銀行等金融機構(gòu)的貨幣層次界定、外匯存款、融資貸款以及基金等業(yè)務(wù)辦理過程中存在的問題;而貨幣傳導渠道的影響因素主要包括

1．貨幣的供給受到金融創(chuàng)新的影響明顯

(1)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的增多降低貨幣供應的可預測性。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的增多使貨幣層次變得復雜，加速了不同層次貨幣之間的轉(zhuǎn)換，提高了其流通速度，因此必須對貨幣及其分層進行重新定義明確貨幣層次之間的界限，尤其是對流通中的準貨幣，如活期存款與準貨幣之間的界限等，以提高貨幣供應和流通的穩(wěn)定性，提高政府以及央行對其的控制力度，使其及時準確的了解金融數(shù)據(jù)。在現(xiàn)實金融創(chuàng)新中，活期存款與流通資金之間的界限不明確，銀行等金融機構(gòu)常將其作為結(jié)算甚至支付工具。金融機構(gòu)在進行創(chuàng)新的同時對其負債狀況的計算方式不明確，如信用卡的大量出現(xiàn)導致一些銀行的金融風險增加，但是金融機構(gòu)并未降低列入資產(chǎn)負債表，這樣很容易導致無法區(qū)分投機性貨幣與交易性貨幣，導致貨幣供應層次之間的劃分較為混亂。(2)外匯存款的增加改變了貨幣供給結(jié)構(gòu)。隨著國家政策的開放，外匯存款的數(shù)量明顯增加。同時外匯存款的優(yōu)勢在于可以隨時兌換為人民幣進行流通，這樣給金融創(chuàng)新帶來了方便，拓寬了其途徑。但是就目前我國關(guān)于外匯存款的法律法規(guī)來說，其尚不屬于貨幣統(tǒng)計范疇，因此造成了貨幣供給結(jié)構(gòu)的改變，為金融機構(gòu)的創(chuàng)新帶來了較大的挑戰(zhàn)。(3)票據(jù)融資業(yè)務(wù)的出現(xiàn)。票據(jù)融資業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)獲得資金的主要來源，也是影響貨幣傳導的重要因素。其在貨幣供給和傳導渠道兩個方面都對貨幣政策傳導造成影響。此外，票據(jù)本身的流通性和支付性可以通過多種方式實現(xiàn)流通性與支付性，如貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)等方式。這樣對我國的貨幣流通統(tǒng)計造成一定的影響。(4)貸款融資業(yè)務(wù)改變了資金供給結(jié)構(gòu)。近年來，銀行系統(tǒng)拓寬了業(yè)務(wù)范圍，融資范圍擴大，如個人公積金貸款、中小企業(yè)融資貸款等方式。但是，這個過程中的所產(chǎn)生的存款尚未納入貨幣供應范圍之內(nèi)，影響貨幣供給計算。(5)債券的發(fā)行改變了資金核算范圍。在廣義貨幣流通統(tǒng)計中，常由于無法進行合理的統(tǒng)計而造成貨幣供給量的重復計算，同時對于短期債券來說，政策性銀行向金融機構(gòu)發(fā)行的期限低于1一年的金融債券，并不能全部納入廣義貨幣的統(tǒng)計，這樣也造成了廣義資金統(tǒng)計的重復計算。而對于企業(yè)短期融資債券應作為一種銀行存款，但是根據(jù)現(xiàn)有的法律法規(guī)，尚不能將其列入貨幣供給?？傊趥l(fā)行過程中，資金核算的方式尚不明確，導致許多貨幣資金計算不準確，出現(xiàn)重復計算和沒有計算的情況。

2．金融創(chuàng)新與貨幣乘數(shù)、貨幣供給量和基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系

貨幣乘數(shù)的公式為K=Dd/B=1/(h+r+e+f+p)(Dd、B、h、r、e、f、p分別代表活期存款額、基礎(chǔ)貨幣、實際提現(xiàn)率、法定準備金率、超額準備金率、財政性存款占活期存款的比率和郵政儲蓄占活期存款的比率)而貨幣供給公式為M=K*B(M、K、B分別代表貨幣供給量、貨幣乘數(shù)、基礎(chǔ)貨幣)通過公式我們可以分析金融創(chuàng)新對貨幣乘數(shù)的具體影響:①由于金融創(chuàng)新對貨幣的流動性有所提高，所以現(xiàn)金的持有量明顯減少，那么提現(xiàn)率就將隨之下降，貨幣乘數(shù)被放大了②法定存款準備金由于金融創(chuàng)新的影響提取次數(shù)以及金額逐漸減少，法定準備金比率就會降低，貨幣乘數(shù)被放大了③金融創(chuàng)新會產(chǎn)生強流通性的金融工具，直接減少貨幣的交易性、預防性需求，相反增大了投機性貨幣的需求，所以貨幣市場是資金補充的理想平臺，金融機構(gòu)也就沒有必要再中國銀行存放超額準備金，降低了超額準備金比率，貨幣乘數(shù)被放大了④金融衍生工具的推廣使貨幣流通性更強，銀行類似活期存款的貨幣量增大，所以財政性存款占活期存款的比率以及郵政儲蓄占活期存款的比率都會下降，貨幣乘數(shù)被放大了。貨幣供給量以及貨幣乘數(shù)都存在不確定性，所以金融創(chuàng)新間接影響了貨幣當局對基礎(chǔ)貨幣的控制。

三．金融創(chuàng)新對貨幣供給傳導的影響

1．金融創(chuàng)新改變了貨幣需求結(jié)構(gòu)，降低了貨幣需求的穩(wěn)定性。我國經(jīng)濟的快速發(fā)展也使人們對貨幣的需求不斷增加，一些金融工具的創(chuàng)新導致了貨幣供給的不穩(wěn)定，改變了貨幣需求的結(jié)構(gòu)，尤其是一些信用卡產(chǎn)品的出現(xiàn)，增加了貨幣的功能，提高了其投機需求，使銀行存在一定的金融風險。同時，金融創(chuàng)新使利率的彈性降低，金融行業(yè)之間的競爭激烈，這使得金融工具不斷趨于同質(zhì)化，沒有實現(xiàn)真正的創(chuàng)新。金融產(chǎn)品不具有不可替代性，利率就不能成為評價銀行客戶的唯一準則。資產(chǎn)的調(diào)整要通過收益以及結(jié)構(gòu)利率的上升或下降的現(xiàn)狀決定，利率不再起到絕對的決定作用，這無疑影響了貨幣供給的穩(wěn)定性。最后，金融創(chuàng)新使貨幣需求本身與價格以及銀行利率之間的關(guān)系變得模糊，貨幣的穩(wěn)定性得不到保證，銀行的利率彈性也受到影響。

2．金融創(chuàng)新導致貨幣當局的調(diào)控難度增大隨著基金、債券等理財產(chǎn)品的發(fā)行，其對貨幣市場的影響也逐漸體現(xiàn)出來。首先:基金等理財產(chǎn)品并沒有納入銀行的存款范圍，因此無法受到存款準備金率的保護。在沒有更加合理的理財產(chǎn)品相關(guān)法律法規(guī)出臺的情況下，很多銀行投資者就會放棄銀行存款而選擇購買理財產(chǎn)品。同時，存款利率的上升以與理財產(chǎn)品所獲得的收益不成正比，且通常低于其收益。而相對于銀行系統(tǒng)來說。理財產(chǎn)品變相增加了投資成本，提高了市場利率，同時無法實現(xiàn)對客戶投資的有效控制。大部分銀行存款被轉(zhuǎn)化為投資理財產(chǎn)品，這樣使銀行的資金結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，理財產(chǎn)品無法受到存款準備金率的影響。理財產(chǎn)品也抑制了金融機構(gòu)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，如理財產(chǎn)品的增加降低了企業(yè)用于企業(yè)貸款的資金，使貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。也就是說，金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品對銀行最大的影響就是改變了其資金供給結(jié)構(gòu)，使其不穩(wěn)定因素增加。同時理財產(chǎn)品不屬于銀行存款范疇，無法受到存款準備金率的包括，銀行雖然對利率等做出了適當?shù)恼{(diào)整，但是對于理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)來說，卻不能構(gòu)成有效地影響。與基金等理財產(chǎn)品相比，票據(jù)業(yè)務(wù)也對貨幣供給結(jié)構(gòu)造成一定的影響。這是由于與票據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)的保證金存款同樣不能計入存款準備金，這樣以存款為主要業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)的存款準備金的基數(shù)就會受到影響而改變，通常會降低。票據(jù)業(yè)務(wù)拓寬了金融企業(yè)獲取資金的途徑，一方面維持了其經(jīng)營，另一方面也使其對再貼現(xiàn)的相關(guān)業(yè)務(wù)依賴性降低，市場公開化程度明顯得到提高，促進了貨幣政策傳導。

3．金融創(chuàng)新給傳導機制帶來的負面影響與傳統(tǒng)的金融市場相比，金融創(chuàng)新增加了金融市場的復雜性，改變了資金流通結(jié)構(gòu)，也增大了其流通速度，但是這樣也給貨幣當局的調(diào)控帶來了影響，使其無法進行正確的決策，無法實現(xiàn)對其變化的正確把握。金融衍生工具的出現(xiàn)使銀行系統(tǒng)創(chuàng)新產(chǎn)品同質(zhì)化，傳統(tǒng)的銀行利率和貨幣政策無法對其進行合理的控制，不穩(wěn)定因素增多。這樣貨幣的傳導時間就無法確定，甚至形成時滯。

四．關(guān)于降低我國金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導影響的幾點思考

金融創(chuàng)新是金融企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。我國的金融創(chuàng)新處在初級階段，創(chuàng)新動機不明確，創(chuàng)新手段較單一，使企業(yè)的經(jīng)濟效益無法提高。這與金融機構(gòu)的制度不健全，金融市場發(fā)展不穩(wěn)定等有很大的關(guān)系，同時，大量的國外金融機構(gòu)進入中國市場，給國內(nèi)金融機構(gòu)創(chuàng)新帶來了巨大的挑戰(zhàn)。為了減小其對貨幣傳導的影響，促進我國的金融創(chuàng)新，政府應充分發(fā)揮其主導作用，規(guī)范金融市場的相關(guān)制度，擴大金融產(chǎn)品創(chuàng)新范圍的同時要嚴格控制產(chǎn)品或工具的質(zhì)量。同時，應逐漸完善準備金制度，實現(xiàn)公開化的貨幣流通政策以提高央行對貨幣供給的控制力度。提高金融創(chuàng)新技術(shù)，這要求以央行為核心的政府金融部門時刻關(guān)注金融產(chǎn)品創(chuàng)新過程及其變化，時刻保持清醒的頭腦，建立合理規(guī)范化的金融創(chuàng)新制度，促進貨幣政策傳導。

五．總結(jié)

篇2

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)金融調(diào)控；MVRM模型；累計異?；貓舐?/p>

一、房地產(chǎn)金融調(diào)控的進程描述及事件日的確定

(一)房地產(chǎn)金融調(diào)控政策介紹

自從商品房改革以后，國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)一直保持高速增長。為限制房地產(chǎn)業(yè)的過快發(fā)展，防止泡沫發(fā)生，同時為了保護國內(nèi)商業(yè)銀行，國家出臺了一系列政策措施，希望過快發(fā)展的房地產(chǎn)業(yè)能夠軟著陸。在這一系列政策措施中，2003年6月央行的121號令、2005年3月、6月國務(wù)院及七部委出臺的新舊“國八條”、2006年5月國務(wù)院出臺的“國六條”和“九部委十五條”是其核心事件。除以上三項措施外，我國自2002年4月至2007年10月相繼出臺了30余項措施來調(diào)控房地產(chǎn)市場，而其基本上都是圍繞著三個核心事件展開的。

(二)事件日以及虛擬假設(shè)的確定

1．事件日的確定。本文選擇的10個事件及其發(fā)生日期見表1。

2．虛擬假設(shè)的確定。

H01：在某一個事件發(fā)生時，房地產(chǎn)上市公司的平均異?；貓舐蕿?。

H02：一系列金融調(diào)控事件對房地產(chǎn)上市公司平均的異?；貓舐蕿?。

H03：一系列金融調(diào)控事件對房地產(chǎn)上市公司的系統(tǒng)風險的改變量為0。

假設(shè)中主要是從證券市場的角度分析行業(yè)調(diào)控的影響。第一個假設(shè)單獨考慮每一次事件的影響。第二個假設(shè)則將所有的行業(yè)調(diào)控政策和事件看作一個事件，來衡量房地產(chǎn)上市公司股東財富，即公司價值變化。第三個假設(shè)是從房地產(chǎn)上市公司系統(tǒng)風險的角度進行考察，以檢驗房地產(chǎn)金融調(diào)控是否帶來投資風險的變化。

二、房地產(chǎn)金融調(diào)控政策產(chǎn)生的經(jīng)濟效應的計量分析

(一)實證方法與樣本選擇

1．包含風險因素的MVILM模型。John J.Binder在比較事件研究法中運用的幾種基準模型中提出，當樣本公司是非相關(guān)行業(yè)，或者各個樣本所經(jīng)歷的事件窗非完全重合時，簡單的單因素市場模型是首選。而本文研究金融調(diào)控政策對于房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)濟效應，不僅違背了樣本公司是非相關(guān)行業(yè)的假設(shè)，而且各個樣本公司又經(jīng)歷完全相同的事件窗。由于行業(yè)的相關(guān)性以及事件窗的重合，各個樣本間異常回報率的協(xié)方差將不再為零，因此聯(lián)合異?；貓舐实姆植冀Y(jié)果將不再可信，這種情況被稱為“聚類性”(clustering)?！熬垲愋浴眴栴}可以通過兩種方式解決。第一種方式是利用組合的方式，經(jīng)過加權(quán)的組合的回報率，計算行業(yè)水平的平均異?；貓舐?；第二種方法是分解上述方程到每一個證券，即對每一個獨立的證券做如上方程的回歸分析，形成一個系統(tǒng)模型。綜合以上所有因素，本文將采用如下MVRM模型：

其中：R1t，R2t…RNt分別為N只股票在t日的回報率；β11，β21，…βN1分別為N只股票關(guān)于市場回報率的系統(tǒng)風險系數(shù)；Rmt為t日經(jīng)過加權(quán)的市場組合回報率；β12，β22，…βN2分別為發(fā)生事件時，N只股票關(guān)于市場回報率的系統(tǒng)風險的變化量；Dyear為一個虛擬變量，在一系列事件發(fā)生的一整段時期內(nèi)為1，否則為0；Da為一個虛擬變量，在第a件事發(fā)生時為1，否則為0；γ1a，γ2a，…γNa分別為N只股票在發(fā)生第a次事件時的財富效應；μ1t，μ2t，…μNt分別為N只股票在t日內(nèi)的誤差項。

以上模型是為了檢驗假設(shè)1，為了檢驗假設(shè)2，本文還建立如下模型：

Rit=αi+βi1Rmt+βi2DyearRmt+γiD+μit，i=1…N　(2)

其中：D為一個虛擬變量，在所有的10個事件窗內(nèi)為1，否則為0。其余變量與模型(1)相同，該模型意為將所有金融調(diào)控政策看作是一個事件。同樣，對所有的樣本公司進行擬合估計，形成一個MVRM模型。

2．樣本選擇以及數(shù)據(jù)的獲得。本文選取所有中國A股上市房地產(chǎn)公司在2002年1月1日到2007年9月30日的交易數(shù)據(jù)以及財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。根據(jù)華夏證券交易軟件，同時參考證券之星等軟件對上市公司的分類，篩選出的房地產(chǎn)上市公司共有51家。由于其中一些公司存在數(shù)據(jù)缺失，另有一些公司是在樣本期間完成上市的，故對這些股票進行了剔除。最終確定的樣本房地產(chǎn)上市公司為43家，其中深圳22家，上海21家。本文所選用的個股回報率數(shù)據(jù)分兩階段收集。在2002年1月1日到2003年12月31日的所有數(shù)據(jù)，均來自深圳市國泰安公司設(shè)計和開發(fā)的“中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫(CSMAR)”。而從2004年1月1日到2007年9月30日，作者按照CSMAR定義的公式進行計算，得到每個個股和市場指數(shù)的日回報率。

在確定個股以及市場的日回報率后，最關(guān)鍵的問題在于事件窗的確定。在目前為止的討論中，一直假設(shè)事件發(fā)生的當日，MVRM模型中值取1，其余為0，由此來衡量事件的影響。但取值成立的前提需滿足兩個條件：(1)事件日能夠準確的確定，即事件為市場所知的日期；(2)市場達到半強有效，即對突發(fā)的事件股市能做出迅速的反應。因而，綜合以上考慮，針對我國市場的特性，并參考陳漢文、陳向民的研究方法，本文將事件窗定義為事件日前5天以及事件日后5天，共11天。在這11天中，模型中取值均為1，其他情況下為0。在衡量各個股票系統(tǒng)風險的變化時，對于發(fā)生一系列政策事件的整段時期內(nèi)，即從2002年5月28日一直到2007年9月30日，虛擬變量均取值為1，其他時期內(nèi)為0，由此來衡量在政策事件發(fā)生后，房地產(chǎn)行業(yè)股票系統(tǒng)風險的變化。

(二)房地產(chǎn)金融調(diào)控產(chǎn)生的行業(yè)內(nèi)經(jīng)濟效應

1．事件窗選擇正確性的考察。在用計量方法分析政策事件造成的累計異常收益率前，本文先從直觀上：分析樣本公司的平均月回報率與市場指數(shù)回報率的變

動趨勢，以考察前文事件窗選擇的正確性。首先計算43個樣本公司的日回報率的截面日平均值，隨后計算出其相應的月平均回報率，用以表示房地產(chǎn)公司的平均月回報率。

運用Eviews3.1軟件對數(shù)列進行分析，在滬市房地產(chǎn)公司平均月回報率與滬市A股指數(shù)的數(shù)據(jù)描述圖中可發(fā)現(xiàn)，在2003年6月、2005年3月、5月以及2006年5月底，房地產(chǎn)公司的截面月平均回報率均有明顯負的CAR，而在2007年9月底有正的CAR。參照表1，說明事件3、5、6、7、8和事件10均對滬市房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)生了明顯的影響；在深市房地產(chǎn)公司平均月回報率與深市A股指數(shù)的數(shù)據(jù)描述圖中可發(fā)現(xiàn)!滬市的情況略有不同。2002年5月、2003年6月、2005年3月、5月以及2006年5月有較明顯負的CAR，2007年9月有正的CAR。同樣參照表1，說明事件1、3、5、6、7、8、10均對深市房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)生了明顯影響。針對以上情況，如下表格做了詳細比較：

2．異?；貓舐蔆AR的計量分析。Schwart指出，在相同的時間里，同一行業(yè)各公司的股票回報率是同時相關(guān)。因此，在研究行業(yè)政策變化時，各公司回報率的殘差將不再是獨立同分布的。在誤差項同時相關(guān)但不同時刻協(xié)方差為零時，似無關(guān)回歸模型將比OLS估計產(chǎn)生更有效的估計結(jié)果。因此，本文運用MVRM模型，用數(shù)據(jù)對上文提出的兩個模型進行擬合：

在模型1中，將本文所考察的所有政策事件視為一個事件，在10個事件窗口中，事件變量取值為1，其余時間取值為0。在模型2中，即上文提到的MVRM系統(tǒng)模型，可以單獨衡量每個事件的影響。由此，將分別檢驗前文提出的前兩個虛擬假設(shè)。利用Eviews軟件做數(shù)據(jù)的SUR估計，得到的實證結(jié)果如表4。模型1中，事件窗用一個單一的虛擬變量來表示。衡量股票系統(tǒng)風險的值在事件發(fā)生的整段時間內(nèi)可以改變。由表4所示，事件窗虛擬變量系數(shù)為負(-0.001619)且在1％的水平上顯著。由此，拒絕了本文第二個虛擬假設(shè)H02，即在政府對房地產(chǎn)一系列金融調(diào)控后，房地產(chǎn)上市企業(yè)平均的累計異常回報率(CAR)顯著為負。

同時，在政策事件發(fā)生期間，系統(tǒng)風險的改變量為正(0.024072)且在5％的水平上顯著，拒絕了本文第三個虛擬假設(shè)H03。因此，當將所有的政策事件作為一個事件來考察時，平均而言，房地產(chǎn)上市公司股票價值有明顯下降，而投資房地產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)風險顯著增大。結(jié)果證明，以央行和國務(wù)院為主導的金融宏觀調(diào)控政策的頒布對房地產(chǎn)行業(yè)確實產(chǎn)生了明顯的經(jīng)濟效應，一方面減少了房地產(chǎn)上市公司的股東財富，進而減少公司價值，另一方面增加了投資者投資房地產(chǎn)公司股票的系統(tǒng)風險。

雖然計量模型的結(jié)果較好地反應了調(diào)控政策對于房地產(chǎn)上市公司的影響，但是如果將此結(jié)論用于整個房地產(chǎn)行業(yè)，還必須考慮以下兩個關(guān)鍵問題：(1)國內(nèi)股票市場的弱有效性。由于股市并未達到半強有效，所以在運用事件研究的方法時，可能股市并不能迅速的做出反應，本文選取的事件窗的長度可能無法包含事件所產(chǎn)生的所有影響。(2)國內(nèi)目前有房地產(chǎn)企業(yè)上萬家，單憑43家上市公司，無法準確得到事件對于全部房地產(chǎn)公司的影響。因此，考慮到以上兩個主要因素，本文接下來將利用一些宏觀數(shù)據(jù)，來簡要考察金融調(diào)控政策對于房地產(chǎn)全行業(yè)的影響，以作為本文實證分析的補充。

3．金融調(diào)控政策對房地產(chǎn)全行業(yè)的影響。本文結(jié)合事件發(fā)生期間的經(jīng)國家統(tǒng)計局公布的國房景氣指數(shù)(表5)，以全面考察調(diào)控政策事件對我國房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的最直接的影響。數(shù)據(jù)來源是中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站的國房景氣統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

首先，考察代表總體景氣的國房景氣指數(shù)和資金來源指數(shù)。由表5所示，國房景氣指數(shù)與資金來源指數(shù)的走勢大體一致。對于從2002年5月政府開始的對房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控，2002年的2次事件所產(chǎn)生的影響并不明顯，造成這種情況的可能原因是房地產(chǎn)業(yè)是周期非常長的產(chǎn)業(yè)，所受到的影響不會在短期內(nèi)出現(xiàn)。而在2003年6月，資金來源指數(shù)分別出現(xiàn)了比較明顯的下降，同時國房景氣指數(shù)也開始下調(diào)。隨后在2003年8月間，資金來源指數(shù)出現(xiàn)明顯的回升，恰好吻合了此間國務(wù)院出臺的對房地產(chǎn)行業(yè)的利好消息。然而，從2005年5月開始，兩指數(shù)雙雙下滑，而資金來源指數(shù)的跌幅尤為明顯。直到2007年9月才稍有回升。以上的分析證明了政府對房地產(chǎn)調(diào)控的顯著影響，從資金來源方面看，政府的調(diào)控意圖及結(jié)果將更為明顯。

其次，考察房地產(chǎn)業(yè)新開工面積指數(shù)和竣工面積指數(shù)。表5顯示了兩指數(shù)的基本走勢?？⒐っ娣e指數(shù)從2003年6月開始大幅下調(diào)，而新開工面積在2005年3月開始出現(xiàn)急劇下滑。兩個指數(shù)之間的時間差，可以用國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)的現(xiàn)狀來解釋。在開發(fā)商動工時，大部分資金可以由建筑施工單位墊資解決，故有一個緩沖期。而房地產(chǎn)即將竣工時，由于以前靠期房按揭貸款的資金來源也隨著121文件、新舊“國八條”、“國六條”及“九部委十五條”的頒布而截斷，故出現(xiàn)了竣工面積指數(shù)的大幅度下降。

最后，考察商品房價格指數(shù)和商品房空置面積。商品房價格由商品房的供求狀況決定。表5顯示，經(jīng)歷金融調(diào)控后，商品房價格逐步走高，證實了商品房供給的減少大于住房需求的減少，從而出現(xiàn)市場上供不應求。因此，商品房空置面積也將逐步減少。由此一來，政府對房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控的結(jié)果是，商品房的空置面積雖然逐步減少，但是商品房價格卻不斷攀升。因此，宏觀政策除了對房地產(chǎn)公司價值產(chǎn)生負面影響外，對社會公眾也產(chǎn)生了一定的負面影響。

三、結(jié)論與建議

篇3

推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是適應和引領(lǐng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的重大創(chuàng)新，是推動新舊動能接續(xù)的重要抓手，是補齊民生短板、改善百姓消費的突破口。供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革對推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有重要的意義，而強有力的財政金融政策則是實現(xiàn)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的支持，因此研究財政金融政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響具有現(xiàn)實借鑒意義。 

一、財政金融政策影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的理論研究 

（1）財政政策促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響機制。具體表現(xiàn)在：一是稅收政策的影響機制。稅收是國家為滿足社會的需要，而通過法律、行政等手段實現(xiàn)對社會財富的平均分配。稅收政策可以通過集中收入作用，控制與調(diào)節(jié)國民收入，從而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動；二是財政支出政策的影響機制。財政支出是通過對財政支出的分配實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的導向，按照經(jīng)濟性質(zhì)分類，財政支出涵蓋購買性和轉(zhuǎn)移性，購買性就是通過政府購買社會產(chǎn)品等實現(xiàn)對就業(yè)、生產(chǎn)的影響。轉(zhuǎn)移性就是政府將財政資金無償轉(zhuǎn)移實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級。（2）金融政策促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響機制。金融政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用機制主要表現(xiàn)在：一方面促進產(chǎn)業(yè)整合。完善的金融體系對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供了資金支持，通過資金配置促進主導產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展。另一方面通過金融與技術(shù)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化整合，推動我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，從而提高高附加值和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 

二、我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中所存在的問題 

（1）金融政策仍以重型結(jié)構(gòu)為主，忽視第三產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。金融政策是推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的重要推力，近些年我國加強了對第三產(chǎn)業(yè)的支持力度，但是就第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求現(xiàn)狀而言，我國對第三產(chǎn)業(yè)的支持還存在較大的缺陷，尤其是針對科技型中小企業(yè)的發(fā)展支持存在很大的缺口，據(jù)不完全調(diào)查，我國科技型小微企業(yè)融資缺口非常大，影響我國科技產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。（2）我國資本市場不完善，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。資金市場的健康發(fā)展對促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有重要的促進意義，但是我國資金市場的發(fā)展還存在很多問題，尤其是資金市場機制不完善嚴重影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型，以中小第三板為例，由于該平臺存在很多缺陷，導致企業(yè)利用該平臺的效率還不高。 

三、財政金融政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響對策 

（1）完善財政稅賦政策，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。財政稅賦對實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級具有引導作用，因此政府部門要積極貫徹落實“十三五”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的戰(zhàn)略目標：一是要進一步推動與落實增值稅改革。增值稅改革是我國構(gòu)建經(jīng)濟新常態(tài)、推動供給側(cè)改革的具體體現(xiàn)，通過增值稅改革可以實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的引導作用，營改增的政策取向，更強調(diào)推動服務(wù)業(yè)特別是研發(fā)等生產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)分工優(yōu)化，拉長產(chǎn)業(yè)鏈，帶動制造業(yè)升級。據(jù)稅務(wù)部門統(tǒng)計，營改增試點以來，我國第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重由2012年的45.5%逐年提高到2015年的50.5%；二是完善稅賦稅種。我國政府要在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型中不斷優(yōu)化稅負稅種，通過完善的稅種實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

      （2）優(yōu)化金融政策工具，促進產(chǎn)業(yè)機構(gòu)優(yōu)化。一是增加信貸投入，優(yōu)化金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)。金融機構(gòu)要加大對中小企業(yè)尤其是科技產(chǎn)業(yè)的支持力度，實現(xiàn)金融政策的引導功能。為此金融機構(gòu)要通過存款準備金率、差別化利率等實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時金融監(jiān)管部門也要通過優(yōu)化政策等提高金融市場機制的完善，充分發(fā)揮市場競爭機制，大力發(fā)展外資銀行，形成多元化的金融體系。二是建立多層次的資本市場，提高對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進能力。我國要積極推進資本市場的融資能力，充分利用主板市場、創(chuàng)業(yè)市場等平臺推動第三新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如針對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)我們可以引入風險投資，通過風投實現(xiàn)高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。三是引導信貸流向，將央行的基礎(chǔ)貨幣注入與商行的放貸行為更為密切的掛鉤，以提升對經(jīng)濟發(fā)展中的重點和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。

篇4

一、電子貨幣發(fā)展對貨幣政策的影響

電子貨幣產(chǎn)品，主要被設(shè)計用來替代流通中的通貨，而中央銀行發(fā)行的用于流通的通貨是整個貨幣供給的一部分，因此對流通中通貨的影響會直接影響到貨幣供給，影響最大的是狹義貨幣M1。許多國家都將M1定義為：流通中的通貨加活期存款。由于流通中的通貨在M1中占的比重較大，因而電子貨幣的替代作用會對它產(chǎn)生較大影響，而其他層次的貨幣供給，如M2和M3，由于流通中的通貨在其中所占比重較小，因而影響也較小。電子貨幣對M1的影響主要表現(xiàn)在三個方面：(1)商業(yè)銀行在中央銀行的存款規(guī)模；(2)中央銀行對商業(yè)銀行所要求的準備金規(guī)模；(3)傳統(tǒng)上對M1的定義。

在現(xiàn)代銀行體制下，存款是通過對基礎(chǔ)貨幣的再創(chuàng)造過程而產(chǎn)生的，貨幣供給等于基礎(chǔ)貨幣量與貨幣乘數(shù)之積?；A(chǔ)貨幣等于流通中的通貨加上商業(yè)銀行在中央銀行的存款，也就是商業(yè)銀行在中央銀行的準備金數(shù)量。電子貨幣對流通中通貨的替代作用會通過三個途徑影響M1：(1)由于流通中的通貨數(shù)量減少而影響M1；(2)通過改變商業(yè)銀行在中央銀行的準備金數(shù)量而影響M1；(3)通過貨幣乘數(shù)對M1產(chǎn)生影響。

由于電子貨幣的替代作用，中央銀行資產(chǎn)負債表的規(guī)模會縮小，中央銀行一般通過公開市場業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣供應量，縮小的資產(chǎn)負債規(guī)模將會加大調(diào)節(jié)難度。

在貨幣需求方面，流通中通貨的減少加快了貨幣的流通速度，根據(jù)貨幣數(shù)量理論，電子貨幣的替代作用使得利用通貨進行交易的次數(shù)減少，因而對貨幣的需求減少。而電子貨幣在信用創(chuàng)造方面的作用，又使得對貨幣的需求處于不穩(wěn)定狀態(tài)，從而導致利率波動。根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求與利率直接相關(guān)，利率的波動反過來又導致貨幣需求的不穩(wěn)定。這樣金融當局在利用貨幣政策工具通過影響利率而實施貨幣政策時，會由于上面的反作用而使利率的傳導作用減弱。

電子貨幣的發(fā)展會逐步減弱人們對流通中通貨的需求，降低通貨在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重，使得只盯住基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策效力不可避免地大打折扣。

商業(yè)銀行作為直接貨幣供給者，其進行創(chuàng)造存款貨幣的存貸活動，提供貨幣供給的數(shù)量，都建立在基礎(chǔ)貨幣這個基礎(chǔ)上?；A(chǔ)貨幣及其增減變化直接決定著商業(yè)銀行準備金的增減，從而決定著商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能量，而電子貨幣對流通中通貨的替代作用使得這種能量減弱。電子貨幣的發(fā)展不可避免地使傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵受到?jīng)_擊，如果電子貨幣對流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入到基礎(chǔ)貨幣中，即基礎(chǔ)貨幣應由商業(yè)銀行在中央銀行的存款準備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構(gòu)成。但是，由于目前發(fā)行電子貨幣的機構(gòu)可能不是中央銀行，因此電子貨幣還沒有起到對創(chuàng)造貨幣產(chǎn)生作用的高能貨幣的作用。同時由于電子貨幣的信用作用，也使得它的創(chuàng)造貨幣能力與傳統(tǒng)的存款貨幣創(chuàng)造能力不同。

電子貨幣的發(fā)行，擴大了貨幣供給主體，加大了貨幣乘數(shù)，對現(xiàn)實貨幣供應量產(chǎn)生影響，使貨幣供應在一定程度上脫離了中央銀行的控制，從而使貨幣供應越來越多地受到經(jīng)濟體系內(nèi)部因素的支配，以及市場因素的支配。貨幣供應內(nèi)生性的增強，要求中央銀行的貨幣政策及貨幣供給體系進行變革和完善。

二、電子貨幣與金融監(jiān)管

目前金融監(jiān)管的內(nèi)容主要包括市場準入、市場運作過程和市場退出。其中市場運作過程監(jiān)管又包括資本充足性監(jiān)管、流動性監(jiān)管、業(yè)務(wù)范圍監(jiān)管、貸款風險監(jiān)管、外匯風險監(jiān)管、準備金管理和存款保險管理等幾個方面。

電子貨幣的發(fā)行使流通中的貨幣需求減少，減少了金融當局的貨幣發(fā)行數(shù)量，從而減少了金融當局的鑄幣收益。

電子貨幣的流動性也同樣影響電子貨幣的發(fā)行規(guī)模和余額。其發(fā)行的規(guī)模越大，可用于結(jié)算的余額就越多，但同時也要求有更多的傳統(tǒng)貨幣隨時準備贖回相當數(shù)量的電子貨幣。這一點要求中央銀行有足夠的貨幣儲備，以便應付可能出現(xiàn)的人們對某一電子貨幣系統(tǒng)產(chǎn)生的信心危機。因此，電子貨幣的發(fā)行和流通對中央銀行的貨幣政策提出了挑戰(zhàn)，對貨幣當局的貨幣供給調(diào)控能力提出了質(zhì)疑。

中央銀行不僅應當有效控制電子貨幣的發(fā)行數(shù)量，還必須對電子貨幣的發(fā)行主體和電子貨幣的種類進行必要的限制。目前，國外主要有以下幾類發(fā)行機構(gòu)：銀行、受管制的非銀行金融機構(gòu)及非金融機構(gòu)。但是多數(shù)國家發(fā)行電子貨幣的機構(gòu)主要還是信用機構(gòu)，這—點非常重要。我們認為，在中央銀行制定電子貨幣的監(jiān)管措施時，應當首先考慮電子貨幣發(fā)行機構(gòu)的信用等級，并根據(jù)其信用等級決定獲取電子貨幣發(fā)行資格、發(fā)行電子貨幣的數(shù)量、種類和業(yè)務(wù)范圍。而電子貨幣發(fā)行機構(gòu)的信用等級應當每年進行核定，考核的指標可以選擇資本金、已發(fā)行電子貨幣的數(shù)量及其余額，流通速度、外匯交易額、準備金和存款保險等內(nèi)容。

此外，要對發(fā)行電子貨幣的機構(gòu)，特別是發(fā)行電子貨幣的非銀行金融機構(gòu)進行有效管理，必須將非銀行金融機構(gòu)與商業(yè)銀行進行同等的控制與監(jiān)管，對其發(fā)行的電子貨幣余額要求在中央銀行存有相應規(guī)模的準備金，以便加強對貨幣供給的控制。當然，目前世界上發(fā)行電子貨幣的大多數(shù)國家對電子貨幣的發(fā)行機構(gòu)沒有額外的準備金要求，仍然按照現(xiàn)有金融業(yè)的規(guī)則進行管理。但從風險控制的角度來看，如果能夠?qū)㈦娮迂泿藕蛡鹘y(tǒng)貨幣區(qū)分開來，分別制定各自的準備金率，更有利于中央銀行貨幣政策的穩(wěn)定。

為了實現(xiàn)對電子貨幣信用創(chuàng)造功能的有效監(jiān)控與測度，還應建立一套完備的監(jiān)控體系，增加對貨幣需求以及貨幣流通速度的定量測度，以便控制貨幣供求，使貨幣政策得以有效實施和貫徹。

三、網(wǎng)絡(luò)銀行與金融監(jiān)管

網(wǎng)絡(luò)銀行通過因特網(wǎng)或其它公用網(wǎng)絡(luò)與客戶直接聯(lián)系，進行各種資產(chǎn)、負債業(yè)務(wù)或表外業(yè)務(wù)，它與傳統(tǒng)意義上的銀行不同。網(wǎng)絡(luò)銀行具有方便、快捷、超越時空等特點，它所使用的運作工具更是有別于傳統(tǒng)銀行。與網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展相適應，電子貨幣在其業(yè)務(wù)傳遞中占據(jù)了主要的地位。過去傳統(tǒng)銀行使用的票據(jù)和單據(jù)等將全面電子化、改用電子貨幣；所有銀行業(yè)務(wù)文件和辦公文件也將完全電子化，采用數(shù)字簽名、數(shù)字驗證技術(shù)和公共鑰匙密碼技術(shù)等；而銀行與客戶之間的聯(lián)系則直接使用數(shù)據(jù)通信和網(wǎng)絡(luò)傳遞等方式。

網(wǎng)絡(luò)銀行的整個交易過程幾乎全部在網(wǎng)上完成，金融交易的“虛擬化”，使銀行業(yè)務(wù)失去了時間和地域的限制，交易對象變得難以明確，交易過程更加不透明。由于多種原因，銀行對客戶的了解往往是不夠的，這也加大了貸款監(jiān)測的難度。網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的開展，使習慣于集中管理的金融監(jiān)管當局和監(jiān)管制度變得難以適應這一新變化。特別在對網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)范圍的劃分上，到底采用一個什么樣的標準和尺度，顯然是必須最先考慮的問題。

通過計算機與網(wǎng)絡(luò)，可以在瞬間將巨額資金從地球的這一端傳送到地球的另一端，大量資金的突發(fā)性轉(zhuǎn)移無疑加劇了金融市場的波動，而網(wǎng)絡(luò)的快速傳播特征，會使這種波動迅速蔓延，造成整個金融體系的不穩(wěn)定。例如，大量資金短期涌入某個國家，會造成該國匯率和利率的大幅波動，造成該國本幣的急劇升值或貶值，甚至會影響該國的貨幣信用，造成該國金融市場的劇烈波動。而這種波動會迅速蔓延到其他國家，造成整個金融市場動蕩，甚至全球經(jīng)濟動蕩，金融風險演變成金融危機，而金融危機會造成社會經(jīng)濟的動蕩與衰退。網(wǎng)絡(luò)銀行資金的大規(guī)?？焖倭鲃舆€將導致中央銀行難以準確了解其資產(chǎn)的實際情況，造成信息不對稱，使風險集中，速度加快，風險形式更加多樣化。顯然，傳統(tǒng)的金融稽核手段尚沒有非常適合網(wǎng)絡(luò)銀行金融監(jiān)管的方法。

在網(wǎng)絡(luò)銀行面前，現(xiàn)行金融監(jiān)管體系中的現(xiàn)場監(jiān)管將變得蒼白無力。網(wǎng)絡(luò)銀行金融服務(wù)的延伸，擴展了金融業(yè)務(wù)空間，也使金融監(jiān)管的范圍變得更加廣泛，在某種程度上削弱了監(jiān)管力度。網(wǎng)絡(luò)銀行主要通過大量無紙化操作進行交易，不僅無憑證可查，而且一般都設(shè)有密碼，使監(jiān)管當局無法收集到相關(guān)資料做進一步的稽核審查。同時，許多金融交易在網(wǎng)上進行，其電子記錄可以不留任何痕跡地加以修改，使確認該筆交易的過程復雜化，監(jiān)管當局對銀行業(yè)務(wù)難以核查，造成監(jiān)管數(shù)據(jù)不能準確反映銀行實際經(jīng)營情況。

因此，就稽核方式而言，在對網(wǎng)絡(luò)銀行進行具體稽核時，報表稽核應當成為重中之重。而報表稽核的重要性和效率性，使得報表格式的統(tǒng)一化和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換接口的標準化問題被提到議事日程上來了。由于過去整個金融系統(tǒng)的電子化建設(shè)規(guī)劃不統(tǒng)一，各家銀行的電子化水平參差不齊，軟硬件系統(tǒng)缺乏必要的兼容性，非現(xiàn)場監(jiān)督電腦體系網(wǎng)絡(luò)化和信息資源的共享程度很低，這些均在一定程度上影響了監(jiān)管效率。同時由于稽核指標體系缺乏層次性和統(tǒng)一性，導致宏觀和微觀監(jiān)管指標比例出現(xiàn)失調(diào)。所以，中央銀行在對網(wǎng)絡(luò)銀行制定相關(guān)的法律法規(guī)時，應當首先考慮整個金融系統(tǒng)電子化建設(shè)的全面規(guī)劃，建立統(tǒng)一和規(guī)范的非現(xiàn)場監(jiān)督體系，將報表格式標準化，并按銀行會計數(shù)據(jù)管理規(guī)則建立科學的監(jiān)控指標體系，從而達到非現(xiàn)場稽核和報表稽核高效準確的目的。報表稽核的結(jié)果也可作為電子貨幣發(fā)行機構(gòu)的信用評級依據(jù)。

與傳統(tǒng)銀行的信息披露不同，對網(wǎng)絡(luò)銀行的信息披露要求應當更加嚴格，特別要強調(diào)其信息披露的公開性。所謂信息披露是指網(wǎng)絡(luò)銀行及時向公眾其經(jīng)營活動和財務(wù)狀況的有關(guān)信息，良好的信息披露制度可以促使投資者和存款人對其運作狀況進行充分的了解，影響他們的投資和存款行為，以避免可能造成的被動。但是由于種種原因，現(xiàn)有的銀行信息披露內(nèi)容和方式還存在許多問題。隨著我國金融企業(yè)逐步實現(xiàn)股份制，并最終步入上市公司的行列，對于那些從事網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的上市金融機構(gòu)，更應當遵循“公開、公平、公正”的原則，及時準確地披露其經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。

除上述技術(shù)操作方面的問題外，網(wǎng)絡(luò)銀行還面臨以下幾類風險，如法律風險、信用風險、管理風險和網(wǎng)絡(luò)犯罪風險

四、結(jié)論和建議

根據(jù)上面的分析可以得出以下結(jié)論：電子貨幣的快速發(fā)展對金融體系會產(chǎn)生巨大的影響，對傳統(tǒng)貨幣政策體系產(chǎn)生的影響更是不容忽視的，而電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的開展對金融監(jiān)管的內(nèi)容和方法提出了挑戰(zhàn)。

電子貨幣的產(chǎn)生減少了原有系統(tǒng)的風險，使得封閉和孤立系統(tǒng)由于信息不完備而造成的風險基本消除，但同時也派生出一些新的問題，技術(shù)的進步使得風險更加難以測度和控制。

新的電子支付系統(tǒng)發(fā)展的關(guān)鍵是要有整體規(guī)劃，涉及的部門也不僅限于金融當局，我們要將電子支付系統(tǒng)及電子商務(wù)涉及到的有關(guān)法律、中央銀行的貨幣政策、監(jiān)管內(nèi)容方法、稅收問題、電子貨幣的發(fā)行體系的建立等統(tǒng)一規(guī)劃，分步實施。

篇5

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 政策性擔保機構(gòu) 績效

一、問題的提出

近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展雖然暴露出諸多問題，但是隨著前海微眾銀行和網(wǎng)商銀行等新型互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)發(fā)展壯大及監(jiān)管機制的完善，互聯(lián)網(wǎng)金融將會進入健康穩(wěn)定發(fā)展時期?；ヂ?lián)網(wǎng)金融機構(gòu)突破時空限制的服務(wù)能力，雖然能讓小微企業(yè)融資擺脫地域限制，但是信用風險、流動性風險等傳統(tǒng)金融風險依然存在[4]，而且借貸雙方空間距離的拉長可能會產(chǎn)生更為嚴重的信息不對稱。為控制風險，阿里小貸等互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)，或限定服務(wù)對象的范圍和融資期限，或創(chuàng)設(shè)新型擔保模式。這些措施雖然有助于控制風險，但是也極大地限制了互聯(lián)網(wǎng)金融功能的發(fā)揮，難以滿足小微企業(yè)的各種融資需求，甚至還存在法律風險。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)向小微企業(yè)提供融資雖然擁有諸多優(yōu)勢，但是破解小微企業(yè)融資難的問題依然需要政策性擔保機構(gòu)的協(xié)助[1]。我國雖然形成了全國政策性擔保機構(gòu)為龍頭，地方政策性擔保機構(gòu)為主體的小微企業(yè)融資擔保體系[5]，但是政策性擔保機構(gòu)的運行均以傳統(tǒng)金融體系為依托，且尚未形成有效的溝通協(xié)作機制。Riding A. et al.（2007）和Zechini S. et al.（2009）等的研究表明政策性擔保機構(gòu)的運行績效，不僅受其自身運行機制的影響，而且還受宏觀經(jīng)濟特別是金融市場環(huán)境的影響。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和金融市場環(huán)境的改變，可能會對我國政策性擔保機構(gòu)的運行績效產(chǎn)生顯著的影響。因此，深入分析互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對政策性擔保機制運行績效的影響機理及應對策略，不僅有助于完善我國政策性小微企業(yè)融資擔保體系提供理論參照，而且還有助于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

二、傳統(tǒng)金融h境下政策性擔保機構(gòu)的運行績效

關(guān)于政策擔保機構(gòu)的運行績效及其影響因素，學術(shù)界已經(jīng)開展了大量的研究，但大多是實證研究如Riding A. et al.（2007）和Zechini S. et al.（2009）等，僅有Bourle`s R. et al.（2014）等少數(shù)文獻運用規(guī)范方法研究政策性擔保機構(gòu)運行機理與績效。因?qū)φ咝該C構(gòu)運行績效的評估存在爭議及研究對象的差異，實證研究的結(jié)果并未取得一致的結(jié)果。Bourle`s R. et al.（2014）的理論模型雖然在諸多假設(shè)基礎(chǔ)上構(gòu)建的，但是較好地解釋了政策性擔保機構(gòu)的運行機制，及其運行績效的影響因素。基于此，借鑒Bourle`s R. et al.（2014）的建模方法并根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展特點進行適當修正，構(gòu)建模型，分析互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對政策性擔保機構(gòu)運行績效的影響。為便于對比分析，擬首先分析傳統(tǒng)金融環(huán)境下政策性擔保機構(gòu)的運行機制與績效。

（一）模型假設(shè)

鑒于小微企業(yè)普遍缺乏有價值的抵押品，假設(shè)經(jīng)濟中存在一個初始資產(chǎn)為零和風險中性的企業(yè)家，擁有投資額為D的項目。如果項目經(jīng)營成功，總回報為ρD；如果項目經(jīng)營失敗，則沒有任何收入。投資回報率ρ受項目特點和企業(yè)家努力水平的影響，在區(qū)間[ρh，ρ1]之間取值。企業(yè)家以利率向金融機構(gòu)申請借款D（1+rph>pl>0。項目經(jīng)營成功的概率，雖然受外部環(huán)境、項目的特點和企業(yè)家努力水平等因素的影響，但是項目的特點為前定變量，外部環(huán)境為宏觀因素，因此，項目經(jīng)營成功概率主要受企業(yè)家努力水平的影響。為此，假定項目經(jīng)營成功的概率與企業(yè)家的努力水平高度正相關(guān)，即企業(yè)家選擇高努力水平，項目成功概率為ph；選擇低努力水平，項目成功概率為p1。企業(yè)家選擇高努力水平，項目成功概率較高，但是需要支付私人成本Cs；選擇低努力水平，項目成功概率較低，但是可獲得私人收益φ。根據(jù)現(xiàn)代契約理論，在信息不對稱條件下，私人成本和私人收益的存在，會對企業(yè)家和金融機構(gòu)的策略選擇產(chǎn)生影響。作為委托人的金融機構(gòu)雖然也追求利潤最大化，但是激烈的市場競爭會使利潤逐步收斂于零。為使模型簡化，假設(shè)僅預期企業(yè)家選擇高努力水平，且貸款的期望利潤等于，金融機構(gòu)才會批準企業(yè)家的貸款申請。

（二）單純市場機制下金融機構(gòu)的信貸決策分析

為考察政策性擔保機構(gòu)的運行績效，擬先分析單純市場機制下企業(yè)家和金融機構(gòu)的策略選擇。鑒于企業(yè)家的初始資產(chǎn)為零，單純市場機制條件下，企業(yè)家和金融機構(gòu)的收益完全取決于項目能否經(jīng)營成功。如果項目經(jīng)營成功，金融機構(gòu)能夠收回本金和利息，企業(yè)家獲得剩余的收益，即ρD-（1+r）D；如果項目經(jīng)營失敗，企業(yè)家和金融機構(gòu)的收益均為0。由于企業(yè)家的努力水平、私人成本和私人收益等均不能為金融機構(gòu)觀測，因此，作為經(jīng)濟理性人的企業(yè)家，只有當選擇高努力水平的期望收益大于等于選擇低努力水平的期望收益時，才會選擇高努力水平，即企業(yè)家選擇高努力水平的激勵相容機制可表示為：

企業(yè)家的私人收益和私人成本主要受信息不對稱程度影響，短期內(nèi)不會發(fā)生變化。如果努力水平的值也由項目特征和外部環(huán)境等因素外生決定，則企業(yè)家的策略選擇主要受項目經(jīng)營成功回報率的影響，即企業(yè)家選擇高努力水平的激勵相容機制可表示為：

式（2）表明，企業(yè)家選擇高努力水平的條件是項目經(jīng)營成功的收益，不僅能夠歸還貸款的本息，而且能夠彌補選擇高努力水平引致的私人成本及因此放棄的私人收益之和。如果考慮聲譽機制的影響，只要式（2）中的等式成立，企業(yè)家便會選擇高努力水平。因此，企業(yè)家選擇高努力水平的條件可進一步簡化為：

由于僅當金融機構(gòu)預期企業(yè)家選擇高努力水平，金融機構(gòu)才會批準其借款申請，金融機構(gòu)向企業(yè)家貸款的期望利潤E（π）可以表示為：

根據(jù)零期望利潤的假設(shè)條件，金融機構(gòu)批準企業(yè)家貸款申請的條件可表示為：

將式（5）代入式（3）中，可得企業(yè)家選擇高努力水平的最低條件：

式（6）表明，企業(yè)家的私人收益和私人成本越低，高努力水平的值越大，低努力水平的值越低，企業(yè)家貸款申請獲得批準的可能性越大。但是在單純市場機制條件下，企業(yè)家的努力水平、私人成本和私人收益等均無法為金融機構(gòu)所觀測，企業(yè)家只有通過提供擔?；虮ＷC等方式表明，選擇低努力水平是不理性，才能獲得金融機構(gòu)的信貸支持。無法提供足值擔保或保證的小微企業(yè)或企業(yè)家，將難以獲得金融機構(gòu)的信貸支持。

（三）政策性擔保機構(gòu)對金融機構(gòu)信貸決策的影響分析

在政策性擔保機構(gòu)介入的條件下，如果項目經(jīng)營失敗，根據(jù)擔保契約，金融機構(gòu)能獲得一定比例的補償，企業(yè)家依然沒有任何收入；如果項目經(jīng)營成功，金融機構(gòu)能按時收回本息，企業(yè)家獲得剩余收益。這表明政策性擔保機構(gòu)的介入，僅對金融機構(gòu)的期望收益產(chǎn)生影響，對企業(yè)家的期望收益沒有直接影響。因此，政策性擔保機構(gòu)的介入對企業(yè)家的策略選擇及其激勵相容機制不會產(chǎn)生顯著的影響?；诖耍挛闹饕ㄟ^分析政策性擔保機構(gòu)對金融機構(gòu)信貸決策的影響，而考察政策性保機構(gòu)的運行績效。傳統(tǒng)金融環(huán)境下，政策性擔保公司、小微企業(yè)和金融機構(gòu)均在同一地區(qū)，且擁有地方政府和金融監(jiān)管機構(gòu)的大力支持，政策性擔保機構(gòu)與其他擔保參人之間的信息不對稱程度較低，擔保的交易成本也相對較低。為簡化分析，假設(shè)擔保的交易成本為零，擔保比率為λ（0

政策性擔保機構(gòu)的介入，雖然降低金融機構(gòu)的信貸風險，但是金融機構(gòu)仍需承擔部分風險，因此，零期望利潤的條件依然有效，即金融機構(gòu)批準企業(yè)家貸款申請的最低條件可表示為：

式（9）表明政策性擔保機構(gòu)的擔保，通過分擔貸款損失會使金融機構(gòu)要求的最低利率下降，從而使獲擔保企業(yè)家的融資成本降低。將式（8）代入式（3），可得企業(yè)家選擇較高努力水平的最低回報率：

因00，有：1-λ（1-ph）

式（11）表明，政策性擔保機構(gòu)的擔保，通過降低金融機構(gòu)要求的最低貸款利率，會使企業(yè)家選擇高努力水平要求的最低回報率降低。由于項目回報率是連續(xù)的，因此，政策性擔保機構(gòu)的擔保，會讓更多企業(yè)家選擇高努力水平，進而使得更多企業(yè)家貸款申請能夠得到金融機構(gòu)的批準。這表明在傳統(tǒng)金融環(huán)境下，如果金融機構(gòu)僅向小微企業(yè)提供融資服務(wù)，政策性擔保機構(gòu)的介入，不僅能降低獲擔保小微企業(yè)融資成本，而且還能讓更多小微企業(yè)的融資需求得到滿足，即政策性擔保機構(gòu)具有顯著的運行績效。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對政策性擔保機構(gòu)運行績效的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，政策性擔保機構(gòu)分擔信貸風險的方式、擔保參與人的收益分布等雖然并未發(fā)生顯著的變化，但是互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)跨區(qū)域經(jīng)營模式，可能會使小微企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)和政策性擔保機構(gòu)之間的空間距離顯著拉長。如果政策性擔保機構(gòu)之間缺乏協(xié)作，空間距離的拉長將顯著增加政策性擔保機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)之間的信息不對稱程度。根據(jù)現(xiàn)代契約理論，政策性擔保機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)之間信息不對稱程度的增加，將會使擔保契約的簽訂和監(jiān)督執(zhí)行的成本增加，即交易成本增加。政策性擔保機構(gòu)，雖然不以盈利為目的，但是仍需要通過向擔保對象收取一定的費用，以彌補擔保過程中發(fā)生的交易成本。因此，交易成本的增加最終必然會通過利率上升或費用增加等方式，轉(zhuǎn)嫁給申請貸款的企業(yè)家?；诖?，為簡化分析，假定互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)通過提高利率的方式，將增加的交易成本轉(zhuǎn)嫁給申請貸款的企業(yè)家；政策性擔保機構(gòu)的擔保比率仍為λ，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)要求的貸款利率為rλl，擔保的交易成本cD（其中1+rλl

根據(jù)零期望利潤的條件，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)批準企業(yè)家貸款申請的最低條件可表示為：

式（14）表明，互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，如果政策性擔保機構(gòu)擔保比例不變，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)要求的最低貸款利率，會因交易成本的增加而上升。因企業(yè)家選擇高努力水平的激勵相容機制不變，將式（13）代入式（3），可得互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下企業(yè)家選擇高努力水平要求的最低回報率：

式（16）表明，互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，擔保交易成本的增加及其引致的貸款利率上升，將會導致企業(yè)家選擇高努力水平要求項目最低回報率上升。由于項目的回報率是連續(xù)分布，這將導致更多企業(yè)家選擇低努力水平，進而使得更多企業(yè)家的貸款申請被金融機構(gòu)拒絕。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，如果政策性擔保機構(gòu)之間缺乏協(xié)作，空間距離拉長將會增加擔保的交易成本增加。這不僅會增加獲得擔保企業(yè)家的融資成本，而且減少獲得貸款支持企業(yè)家的數(shù)量，即互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下政策性擔保機構(gòu)的運行績效可能顯著下降。

四、政策建議

上述研究的結(jié)果表明，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的深入發(fā)展，政策性擔保機構(gòu)運行機制也需要進行改革，才能實現(xiàn)既定的政策目的。我國雖然構(gòu)建覆蓋全國的政策性擔保體系，但是運行績效并不顯著，小微企業(yè)依然普遍存在融資難融資貴的問題。究其原因雖然有多方面，但是單個機構(gòu)實力弱小且各自為政、風險分擔機制不健全和社會信用環(huán)境欠佳等是主要原因。因此，為充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢破解小微企業(yè)融資難的問題，必須要對我國現(xiàn)有政策性擔保體系進行改革。根據(jù)研究結(jié)論及國際成功經(jīng)驗，我國政策性擔保體系改革重點要從以下三個方面展開。

（一）設(shè)立新型國家政策性再擔保機構(gòu)

科學確定中央政府與地方政府之間的出資比例，構(gòu)建激勵相容的代償風險分擔機制；構(gòu)建地區(qū)分支機構(gòu)之間的信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)作機制，降低空間距離拉長的不利影響；加強與地方政策性擔保機構(gòu)之間的合作，以國家政策性再擔保機構(gòu)為紐帶，構(gòu)建政策性擔保機構(gòu)的協(xié)作聯(lián)盟，形成運行高效的分保、聯(lián)保、共保等協(xié)作機制。

（二）完善擔保參與人之間的風險分擔機制

依托政策性擔保機構(gòu)協(xié)作聯(lián)盟，密切與金融機構(gòu)之間的合作關(guān)系，完善擔保貸款的風險分擔機制，構(gòu)建政策性擔保機構(gòu)和金融機構(gòu)之間的信息交流機制，形成政府、金融機構(gòu)和小微企業(yè)等參與方共贏的信貸風險分擔機制，提高金融機構(gòu)參與政策性擔保機構(gòu)的積極性。

（三）加強小微企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫的建設(shè)

以中國人民銀行征信中心為基礎(chǔ)，構(gòu)建全覆蓋的小微企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫，創(chuàng)造條件構(gòu)建擔保機構(gòu)查詢申請人信用信息的通道與機制，降低擔保人與銀行及申請人之間的信息不對稱程度。

篇6

【關(guān)鍵詞】金融政策；房地產(chǎn)價格；成交量；協(xié)整模型

一、文獻綜述

目前，對于金融政策對房地產(chǎn)市場影響的研究主要集中于貨幣數(shù)量論及金融政策的固定資產(chǎn)價格傳導機制。貨幣數(shù)量論是一種用流通中的貨幣數(shù)量的變動來說明商品價格變動的貨幣理論；金融政策的固定資產(chǎn)傳導機制則是指通過金融政策的調(diào)整和操作來影響資產(chǎn)的相對價格，引導人們進行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進而影響到貨幣總需求。貨幣數(shù)量論研究的主要學者為費希爾（Fisher）和費里德曼（Friedman）。20世紀初，費希爾（Fisher，1911）在其代表作《貨幣購買力：其決定因素及其與信貸、利息和危機的關(guān)系》中提出現(xiàn)金交易方程式MV=PT，并指出在貨幣的流通速度與商品交易量不變的條件下，物價水平隨流通貨幣量的變動成正比例變動。弗里德曼（Friedman，1963）指出通貨膨脹每時每刻每處都是一個貨幣現(xiàn)象，貨幣供給量的變動會對價格產(chǎn)生影響，為了控制通貨膨脹必須控制貨幣供應量。金融政策的資產(chǎn)價格傳導機制則主要包括Q效應渠道和財富效應渠道。托賓（Tobin，1969）在其著名的Q理

論中指出，擴張性的金融政策降低了市場短期利率，導致資產(chǎn)價格上漲；莫迪利亞尼（Modigliani，1971）則指出貨幣供給量的增加提高了資產(chǎn)價格，進而使得消費者的畢生財富也增加，最后傳導至消費的增加。Jonathan和Richard（2007）對歷年美國的金融政策進行了研究，并對金融政策下的房地產(chǎn)市場VAR模型、長期供求模型、短期價格調(diào)整模型、短期供給模型等進行分析，認為80年代以后的緊縮的金融政策對房地產(chǎn)價格有影響。

國內(nèi)學者目前研究主要集中在金融政策對房地產(chǎn)價格的影響分析和金融政策對房地產(chǎn)市場調(diào)控效用兩方面。關(guān)于金融政策對于房地產(chǎn)價格影響的研究方面，崔光燦（2006）從銀行信貸、利率、匯率三方面闡述金融政策對房地產(chǎn)價格的影響，認為最有效的手段就是利率，與之相應是對房地產(chǎn)信貸數(shù)量的控制。通常情況下，房價的過快上揚可以通過提高利率和緊縮信貸等途徑加以調(diào)控。劉傳哲，何凌云（2006）利用1998-2005年季度數(shù)據(jù)為樣本，對貨幣供應量、金融機構(gòu)一年期貸款利率、房地產(chǎn)價格指數(shù)等數(shù)據(jù)進行序列平穩(wěn)性及因果關(guān)系檢驗，得出貨幣供應量的變動能迅速作用于房地產(chǎn)價格，而利率與房地產(chǎn)價格之間沒有聯(lián)動性；關(guān)于調(diào)控的效用，聶學峰，劉傳哲（2005）通過1999年至2005年的季度數(shù)據(jù)，對我國金融政策對房地產(chǎn)市場影響的效應和時滯進行實證研究表明，金融政策對房地產(chǎn)市場影響時滯為2個季度，其中貨幣供應量比利率的影響更為顯著；并提出實施數(shù)量型為主的金融政策能夠穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，避免泡沫的產(chǎn)生。劉洪玉（2008）把傳導機制分為數(shù)量型和價格型。數(shù)量型主要是通過調(diào)整貨幣供給量來影響信貸規(guī)模的大小，而價格型主要是通過調(diào)整貸款利率來影響開發(fā)商和購房者的融資成本.

綜上所述，迄今為止對金融政策與房地產(chǎn)價格價格關(guān)系的研究或者以國家、地區(qū)為研究單位，或者以差異為研究對象，基本上處于一個宏觀面的研究。本文基于前人研究的理論基礎(chǔ)上，研究貨幣供應量和銀行貸款利率變動對嘉興市房地產(chǎn)價格及成交量的影響，以期解釋金融政策對嘉興市房地產(chǎn)價格的影響。

二、實證分析

（一）變量選擇及數(shù)據(jù)

本文所有數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國人民銀行統(tǒng)計月報》和嘉興市統(tǒng)計信息網(wǎng)（）。樣本期間為2008年3月至2012年12月的月度數(shù)據(jù)。貨幣供應量為與實際變量之間關(guān)系最密切的M2的月度數(shù)據(jù)為樣本；嘉興市房地產(chǎn)價格增長率P以及銷售面積增長率采用同比數(shù)據(jù)（上年同月=100）。所采用的計量分析軟件為Eviews6.0。另外，由于貨幣供應量M2的月度數(shù)據(jù)與其它變量數(shù)值相差巨大，所以對其取對數(shù)的一階差分形式以減小模型估計的誤差。筆者初步假定嘉興市房地產(chǎn)價格增長率為P、嘉興市房地產(chǎn)成交量增長率為V、實際利率為I及貨幣供應量增長率為MS。

（二）嘉興市房地產(chǎn)價格、成交量與貨幣供應量和利率的協(xié)整分析

為了避免各變量由于非平穩(wěn)而造成的偽回歸問題，首先對各變量進行平穩(wěn)性檢驗。本文運用ADF（augment Dickey-Fuller test）檢驗對上述P、V、MS、I、和P、V、MS、I進行檢驗，具體檢驗結(jié)果如圖所示。從檢驗結(jié)果可以看出，八個變量序列的水平值在1%的顯著性水平下都不能拒絕有單位根的零假設(shè)，所以都不是平穩(wěn)序列；而P、V、MS、I等四個變量的一階差分在1%的顯著水平下均能拒絕含有單位根的原假設(shè)，所以都為平穩(wěn)序列，各變量均為一階單整的序列。

由于變量P、V、MS和I均為一階單整序列，因此可能存在有長期穩(wěn)定關(guān)系，本文使用Johansen協(xié)整檢驗法來確定各變量之間的協(xié)整關(guān)系。從表2和表3可知，在原假設(shè)假定為不存在協(xié)整關(guān)系的前提下，Johansen檢驗的Y1Trace統(tǒng)計量為45.07933，大于5%條件下的臨界值29.79707，這就說明了變量之間至少存在一個線性獨立的協(xié)整關(guān)系。此外，在原假設(shè)為至多存在一個協(xié)整關(guān)系的前提下，Trace值為15.42999且小于5%條件下的臨界值15.49471，即接受至多一個協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。由此，我們可以判斷出嘉興市房地產(chǎn)價格增長率P、貨幣供應量增長率MS 以及一年期銀行貸款利率I之間存在唯一的線性獨立的協(xié)整關(guān)系。Johansen檢驗的 Y2Trace統(tǒng)計量為68.12010，大于5%條件下的臨界值29.79707，這就說明了變量之間至少存在一個線性獨立的協(xié)整關(guān)系。此外，在原假設(shè)為至多存在一個協(xié)整關(guān)系的前提下，Trace值為15.42999且小于5%條件下的臨界值15.49471，即接受至多一個協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。由此，我們可以判斷出嘉興市房地產(chǎn)成交量增長率V、貨幣供應量增長率MS 以及一年期貸款利率I之間存在唯一的線性獨立的協(xié)整關(guān)系。

（三）嘉興市房地產(chǎn)價格、成交量與貨幣供應量和利率的誤差修正模型

根據(jù)格蘭杰定理，有協(xié)整關(guān)系的變量之間一定存在誤差正模型，它反映了變量間的短期動態(tài)影響關(guān)系。建立誤差修正模型一般分兩步，分別建立區(qū)分數(shù)據(jù)長期特征和短期特征的計量經(jīng)濟學模型。從理論上講，第一步，建立長期關(guān)系模型。即通過OLS法估計出時間序列變量間的關(guān)系，若估計結(jié)果形成平穩(wěn)的殘差序列時，那么這些變量間就存在相互協(xié)整的關(guān)系，長期關(guān)系模型的變量選擇是合理的，回歸系數(shù)具有經(jīng)濟意義。第二步，建立短期動態(tài)關(guān)系，即誤差修正方程。將長期關(guān)系模型中各變量以一階差分及其各階滯后期形式重新加以改造，并將長期關(guān)系模型所產(chǎn)生的殘差序列作為解釋變量引入，在一個從一般到特殊的檢驗過程中，對短期動態(tài)關(guān)系進行逐項檢驗，不顯著的項逐漸被剔除直到最適當?shù)姆椒ū徽业綖橹埂?/p>

本文按照Hendry的從一般到簡單的模型估計方法，對嘉興市房地產(chǎn)價格、成交量與利率、貨幣供應量的協(xié)整方程利用 AIC 和 SC 最小的原則確定滯后期為2，然后逐步去掉統(tǒng)計檢驗不顯著的變量，得到嘉興市房地產(chǎn)價格的誤差修正模型如下：

從上述滯后期為k=2的誤差修正模型可以看出，短期中變量的相關(guān)關(guān)系與長期時是一致的，但是t統(tǒng)計量顯示，所有變量都不顯著。由此可以推斷，在短期中，房地產(chǎn)價格與貨幣供應量呈正相關(guān)與實際利率呈負相關(guān)，但是相關(guān)關(guān)系都不顯著。從嘉興市房地產(chǎn)價格、成交量的誤差修正模型看出，實際利率的影響作用是十分微弱的。而貨幣供應量的變動對房地產(chǎn)價格指數(shù)影響較大，因此，采用貨幣政策，在短期內(nèi)對抑制嘉興市市房地產(chǎn)價格的作用效果并不會太明顯。

（四）Granger因果檢驗

在經(jīng)濟學中，顯著相關(guān)的變量之間未必都是有意義的。為了研究房地產(chǎn)價格、名義利率和貨幣供應量之間的因果關(guān)系，本文采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗法進行檢驗。從表5中可以看出，在5%的水平下，貨幣供應量MS是嘉興市房地產(chǎn)價格變動的Granger原因，而利率I的變動不是嘉興市房地產(chǎn)價格變動的Granger原因。同時，貨幣供應量和利率都不是嘉興市房地產(chǎn)成交量的Granger原因。

三、研究結(jié)論

綜合對嘉興市房地產(chǎn)價格、成交量與貨幣供應量及銀行貸款利率長期均衡的協(xié)整分析、短期誤差修正模型和Granger因果檢驗分析，實證結(jié)果表明，嘉興市房地產(chǎn)價格、成交量與貨幣供應量和實際利率之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，且與貨幣供應量成正比、實際利率成反比關(guān)系。同時，貨幣供應量MS是嘉興市房地產(chǎn)價格變動的Granger原因，而利率I的變動不是嘉興市房地產(chǎn)價格變動的Granger原因。同時，貨幣供應量和利率都不是嘉興市房地產(chǎn)成交量的Granger原因。誤差修正模型結(jié)果顯示，在短期中，對嘉興市房地產(chǎn)價格的調(diào)控作用效果不大；而在長期中，貨幣供應量變動、選擇根據(jù)嘉興市通貨膨脹率制定與全國差異性貸款利率雖然能達到調(diào)控的目的，但是可行性較小，運用金融政策手段對嘉興市房地產(chǎn)價格進行調(diào)控具有較大難度。因此，在運用金融政策對嘉興市市房地產(chǎn)價格調(diào)控的同時，也應該尋求與其他政策手段的配合使用。

參考文獻：

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篇7

關(guān)鍵詞：金融脫媒現(xiàn)象；平穩(wěn)性檢驗；因果關(guān)系檢驗

中圖分類號：F823/827.0文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）011-0074-02

所謂“金融脫媒”就是指在分業(yè)管理和分業(yè)經(jīng)營的制度背景下，資金盈余者也就是儲蓄者和資金短缺者也就是融資者，不通過銀行等金融中介機構(gòu)而直接進行資金交易的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象將增加央行實施貨幣政策的難度，其原因如下：一是從居民角度說，在收入不斷提高的情況下，傾向于更高的回報率和更為多樣化的資產(chǎn)形式，從而影響居民定期存款比率，通過貨幣乘數(shù)的作用最后影響央行的貨幣供給量；二是企業(yè)為尋求更為便利的融資渠道和更低廉的融資成本，通過債券、股票、融資票據(jù)等證券直接籌措資金，從而影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，而信貸規(guī)模是央行實施貨幣政策的中介目標之一；三是各類理財機構(gòu)如基金等，在傳統(tǒng)的直接和間接基礎(chǔ)上發(fā)展多種形式的金融產(chǎn)品和金融方式以賺取收益，這會影響央行貨幣供給量的統(tǒng)計口徑。本文試從貨幣政策中介目標角度分析金融脫媒現(xiàn)象對我國貨幣政策的影響。

一、貨幣政策中介目標的含義及選擇

貨幣政策中介目標是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策最終目標而設(shè)置的可供觀測和調(diào)整的中間性或傳導性的金融變量。一個有效的貨幣政策操作框架中，中介目標的選擇至關(guān)重要，通常需要遵循相關(guān)性、可測性和可控性三原則。因而本文主要圍繞三個基本問題來評價金融脫媒現(xiàn)象對貨幣政策中介目標的影響：一是貨幣政策的中介目標在金融脫媒現(xiàn)象的沖擊下能否正確定義與計量；二是貨幣當局能否有強有力的手段來控制貨幣政策的中介目標；三是受金融脫媒現(xiàn)象的影響，貨幣政策的中介目標與最終目標之間是否存在長期穩(wěn)定的相關(guān)或均衡關(guān)系。

二、金融脫媒現(xiàn)象破壞了中介目標的可測性

1.貨幣結(jié)構(gòu)。在新的金融工具不斷涌現(xiàn)之前，貨幣層次的內(nèi)涵是比較明確的，作為交易余額的貨幣和作為投資手段的流動性資產(chǎn)之間的界線清晰，特征分明，貨幣存量的統(tǒng)計也相對容易。然而由于金融脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，各種新型貨幣性金融工具大量涌現(xiàn)，增強了金融資產(chǎn)之間的可替代性，改變了作為交易媒介的資產(chǎn)和高度流動性資產(chǎn)的構(gòu)成，引起經(jīng)濟主體資產(chǎn)組合發(fā)生變化，不同層次的貨幣供給發(fā)生改變。

2.貨幣性能。金融脫媒產(chǎn)生了多種新型金融工具，大多金融工具具有高度流動性和再造能力，只是風險不同而已。按照現(xiàn)行貨幣定義，它們具有貨幣的某些特性，甚至可以成為新的貨幣成分，從而使貨幣的性能和特征產(chǎn)生變化。比如，網(wǎng)絡(luò)貨幣、基金憑證、股票保證金存款、投資連結(jié)保險、分紅保險、保險信用卡等都在不同程度上與已有的貨幣成分相近似，但是，它們基本上不屬于通常的貨幣統(tǒng)計范圍，這種貨幣性能的變化使得貨幣當局更加難以清晰地區(qū)分廣義貨幣和狹義貨幣以及M1、M2、M3 等貨幣層次的內(nèi)涵。

3.貨幣供應數(shù)量。就貨幣供應量而言，盡管一定時點上社會財富和貨幣數(shù)量相對確定，而且貨幣供應統(tǒng)計口徑比較穩(wěn)定，但當社會財富從已有的貨幣定義形式轉(zhuǎn)化為其他形式之后，貨幣創(chuàng)造的機能也隨之發(fā)生變化，比如有的貨幣變成基金憑證、股票保證金存款、投資連結(jié)保險等，這樣，原有貨幣供應統(tǒng)計的覆蓋面變得相對狹窄，產(chǎn)生貨幣統(tǒng)計上的“遺漏”現(xiàn)象。從動態(tài)來看，貨幣結(jié)構(gòu)的變化會抑制貨幣的創(chuàng)造能力，貨幣替代現(xiàn)象可以更好地得到解釋。比如，在儲蓄資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為其他形式金融資產(chǎn)之后，貨幣結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化，相應的貨幣創(chuàng)造能力也會有所減弱，這便相當于財富從貨幣形式轉(zhuǎn)化為其他金融資產(chǎn)形式。因此，金融脫媒的出現(xiàn)，會產(chǎn)生貨幣替代現(xiàn)象。

三、金融脫媒現(xiàn)象降低了貨幣政策中介目標的可控性

金融脫媒促進了資本市場的發(fā)展，提升了金融資產(chǎn)的證券化率，眾多介于資本市場和貨幣市場之間的新型金融工具涌現(xiàn)。這些金融工具大多既具有資本市場工具的高收益特征，通過各種避險操作組合，又呈現(xiàn)出貨幣市場工具的短期限高流動性的特征，符合安全性、流動性和盈利性三性原則。如貨幣市場基金、銀證轉(zhuǎn)賬、銀證通等等，這些貨幣性極強的信用工具和存款種類能夠在很大程度上滿足人們的流動性需要，從而減弱了人們的流動性偏好，導致貨幣需求總量下降。而且由于貨幣(狹義貨幣)不生息或很少生息，既然其他資產(chǎn)可以帶來更高的回報，于是人們開始在其資產(chǎn)組合中盡量減少貨幣的持有量，增加非貨幣性的金融資產(chǎn)，其結(jié)果直接導致交易性貨幣需求減少和投資性貨幣需求的增加，從而貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

四、金融脫媒現(xiàn)象削弱了中介目標的相關(guān)性理論及實證分析

本文運用1999年1月至2007年8月的月度數(shù)據(jù)，比較檢驗貸款總量與貨幣供給總量之間的因果關(guān)系以及股票市場融資額與貨幣供給總量之間的因果關(guān)系。這里之所以選擇股票市場融資額這一變量，是因為我們無法獲得企業(yè)債券發(fā)行融資的季度或月度數(shù)據(jù)，故而無法獲得資本市場全部證券發(fā)行融資額的季度或月度數(shù)據(jù)?？紤]到目前我國企業(yè)債券市場不發(fā)達，發(fā)行量一直不大，股票市場融資可以近似代表資本市場的融資。進一步需要說明的是，這里股票市場融資額包含股票首發(fā)融資、配股融資以及可轉(zhuǎn)債融資。選取的三個變量：貸款總量（ALLLOAN）、貨幣供給總量（M2）以及股票市場融資額（SECFUND），其數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站、中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站以及歷年《中國金融年鑒》。

（一）檢驗模型說明

（1）時間序列平穩(wěn)性檢驗模型。DF平穩(wěn)性檢驗就是以回歸模型：Yt=α+β×Yt-1+ ut和Yt=α+ρ×Yt-1+ut進行估計，公式中Yt為時間序列，α、β為常數(shù)，ρ=β-1為隨機誤差項。備擇假設(shè)H0為：ρ=0，說明觀測的時間序列存在單位根，是非平穩(wěn)時間序列。否則，該序列的統(tǒng)計量絕對值大于DF臨界值的絕對值，認為該序列是平穩(wěn)時間序列。Dickey和Fuller在檢驗過程中發(fā)現(xiàn)，在DF檢驗中不能保證回歸模型中μt為白噪聲，于是對DF 檢驗進行了修正，提出了ADF檢驗模型。回歸模型為：Yt=α1+α2×t+ρ×Yt-1+βi×∑Yt-i+ut，等式中α1、α2、ρ、βi為參數(shù)，m為最優(yōu)滯后項，ut為殘差項，t是線性時間趨勢項。

（2）最優(yōu)滯后階數(shù)m的確定。由于檢驗結(jié)論對滯后階較為敏感，不恰當?shù)臏箅A數(shù)將可能產(chǎn)生錯誤的結(jié)論，本文采用AIC定階準則：AIC(k)=－2L/n+2 k/n (7) 來確定最優(yōu)滯后階數(shù)，其中L=-n/2×ln2π-n/2×lnσ2-n/2,式中n為估計方程的有效觀測值數(shù)，k 為回歸解釋變量的個數(shù)(即滯后階數(shù))，σ2 為方差的極大似然估計值。AIC 的大小取決于L和k，k取值越小，AIC 值越小；L 取值越大，AIC 值越小。滯后階數(shù)k小表明模型簡潔，L 大表明模型精確。滿足AIC(m)=min{AIC(k)k=1,2,3...}的m就是最優(yōu)滯后階數(shù)。

（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗。1）檢驗“股票市場融資額不是導致M2變化的原因”的零假設(shè)，需要對無條件限制模型：M2=c+∑αiM2t-i+∑βiSECFUND和有條件限制模型：M2=c+∑αiM2t-I進行估計。2）用各個回歸方程的殘差平方和計算F統(tǒng)計量。3）檢驗零假設(shè)：H。：βJ= 0(J=1,2,3,...,n)，若其中至少有一個顯著地不為零，則拒絕“股票市場融資額不是導致M2變化的原因”，的零假設(shè)，接受股票市場融資額是導致M2變化的原因；反之亦然。檢驗“貸款總量不是導致M2變化的原因”的零假設(shè)，僅需對模型M2=c+∑αiM2t-i+∑βiALLLOAN的有條件及無條件限制模型做類似上面的回歸估計和統(tǒng)計檢驗即可。

（二）實證檢驗及結(jié)果分析

（1）經(jīng)濟變量的平穩(wěn)性檢驗。三個經(jīng)濟變量的平穩(wěn)性檢驗采用ADF方法，確定滯后階數(shù)的原則為AIC最小準則，差分序列的檢驗類型按相應原則確定。檢驗結(jié)果如下表：

（2）經(jīng)濟變量之間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗。運用經(jīng)濟計量軟件Eviews3.1，分別對貸款總量ALLLOAN以及股票市場融資SECFUND 是否顯著地影響貨幣供給總量M2的檢驗結(jié)果如下表，確定滯后階數(shù)的原則AIC最小準則。

表2

表2說明，股票市場融資額SECFUND在96.06％的顯著性水平上是貨幣供給總量M2的格蘭杰原因，貸款總量ALLLOAN在8.41%的顯著性水平上是貨幣供給總量M2的格蘭杰原因。綜合兩個Granger檢驗的結(jié)果，可以認為自上世紀90年代以后，由于金融脫媒的深化，作為貨幣政策傳統(tǒng)中介目標變量的貸款總量不再能顯著地影響貨幣供給總量的變化，從而與貨幣政策的最終目標也就不再具有顯著的相關(guān)性。

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【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 發(fā)展 證券行業(yè) 影響對策

互聯(lián)網(wǎng)金融是現(xiàn)代科學發(fā)展的產(chǎn)物。其不僅有效地提升了人們的支付效率，還能與證券行業(yè)相輔相成，讓互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的模式逐步得到創(chuàng)新。但在實際的應用過程中，其依舊會面臨諸多的阻礙。因此，證券行業(yè)要抓住機遇、迎接挑戰(zhàn)，做好本職工作，苦練“內(nèi)功”，充分利用互聯(lián)網(wǎng)這個業(yè)務(wù)辦理的新載體和新渠道，切實發(fā)揮自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來發(fā)揮金融優(yōu)勢，實現(xiàn)差異化發(fā)展，找準自身的發(fā)展方向，促進證券業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)的不斷融合。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融對證券的有利影響

（一）轉(zhuǎn)變證券業(yè)的價值創(chuàng)造和實現(xiàn)方式

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅速發(fā)展，現(xiàn)在證券行業(yè)的交易也逐漸趨于互聯(lián)網(wǎng)化。所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融，就是將金融通過一定的方式與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相結(jié)合，以實現(xiàn)證券行業(yè)價值創(chuàng)造速度。相較于傳統(tǒng)的證券行業(yè)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融擁有強大的信息處理能力，對于數(shù)據(jù)的分析和分類整理都能夠非常迅速地得出結(jié)論。在這種電子環(huán)境下所選取出來的電子產(chǎn)品，相對來說，也更為公平有效。另外由于互聯(lián)網(wǎng)的廣泛性，也使得證券行業(yè)的發(fā)展范圍得以延伸。其次，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支持下，證券企業(yè)也開發(fā)出了電子支付平臺，使得支付方式也更為便捷。而各種社交網(wǎng)絡(luò)平臺的開發(fā)，使得不聯(lián)網(wǎng)發(fā)展下的數(shù)據(jù)庫越來越集中化，這也非常有利于證券行業(yè)的發(fā)展。

（二）拓寬證券業(yè)發(fā)展渠道

通過互聯(lián)網(wǎng)與證券行業(yè)的有機結(jié)合，可以在很大程度上拓寬證券業(yè)發(fā)展渠道，同時還可以進一步拓寬證券行業(yè)發(fā)展的業(yè)務(wù)。結(jié)合網(wǎng)絡(luò)本身所具有的特性來進行分析，網(wǎng)絡(luò)本身就有很強的跨地域性，不受時間以及空間的限制，通過網(wǎng)絡(luò)進行信息開發(fā)和用戶服務(wù)的行為姜維在很大程度上降低傭金率，最終影響企業(yè)發(fā)展。由此可見，證券業(yè)務(wù)公司可以通過一定的互聯(lián)網(wǎng)平臺來進行相應的管理，進一步加強公司的業(yè)務(wù)管理。并且在當前互聯(lián)網(wǎng)的時代下，券商產(chǎn)品所面臨的客戶面也更加廣泛，不同客戶之間的消費需求也有所不同，具有很大的差異化。而面對著客戶消費模式的轉(zhuǎn)變，券商也需要做好相應業(yè)務(wù)的調(diào)整工作，完成相應的業(yè)務(wù)，以保證公司的順利發(fā)展。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融下證券發(fā)展存在的問題

（一）技術(shù)水平不足

在當前互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的時代下，證券行業(yè)也的打了非常迅速的發(fā)展。但是相對于專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，證券行業(yè)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融還處于一個比較初級的階段，在一些專業(yè)技術(shù)的應用上還存在著許多的不足。在進行產(chǎn)品開發(fā)的過程中，證券商會因?qū)I(yè)技術(shù)等一些方面的限制，導致所開發(fā)出來的一些平臺不夠精致，相應的功能也不夠完善，導致后臺的操作過于復雜，最終出現(xiàn)一系列的問題，甚至在很大程度上影響到公司的效益。而對于證券行業(yè)而言，做好大數(shù)據(jù)的分析工作也都是非常重要的一個部分，這是整個公司得以正常運行的一個基礎(chǔ)。但是對于這些數(shù)據(jù)的歸納和整理工作需要券商能夠熟練掌握相應的互聯(lián)網(wǎng)操作技術(shù)，這是企業(yè)得以發(fā)展的一個關(guān)鍵因素。

（二）數(shù)據(jù)資源不足

隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，現(xiàn)在各行各業(yè)都實現(xiàn)了與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合。在當前的發(fā)展趨勢下，未來的證券發(fā)展也會更加信息化，券商在進行相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，需要依靠數(shù)據(jù)的挖掘并分析來進行數(shù)據(jù)的定位，才能夠開發(fā)出更符合客戶需求的產(chǎn)品。但是證券行業(yè)的發(fā)展由于其他的金融產(chǎn)品有所不同，券商并沒有與客戶建立一個非常直接的聯(lián)系，也沒有非常充分地利用相關(guān)的數(shù)據(jù)資源。在這樣的一個環(huán)境下，就會使得證券行業(yè)的發(fā)展受到一定程度的限制，而資源的不足就是限制其發(fā)展最為關(guān)鍵的一個因素。

（三）市場環(huán)境有待改善

從一定層面上來看，互聯(lián)網(wǎng)金融還具有一定的分現(xiàn)行，因此證券商業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)進行融合的過程中，還需要對市場環(huán)境進行進一步地完善。經(jīng)過一定的研究和分析，我們可以看到其主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

1.券商開展互聯(lián)網(wǎng)金融立法不足。目前我國的互聯(lián)網(wǎng)金融還處于一個比較初級的階段，在個方面的法制還不夠完善，不僅僅缺乏相應的技術(shù)支持，還缺乏相應的法律支持和政府的指導。因此，在當前環(huán)境下，還不能夠完全適應互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展；

2.政府的監(jiān)管不足。由于互聯(lián)網(wǎng)金融參與者較多的市場，在當前的市場環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)金融占據(jù)著一個非常重要的位置，而一些券商在進行相關(guān)業(yè)務(wù)的過程中，也沒有實行實名制的方式，從而在一定程度上增加交易的風險。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對證券行業(yè)的策略分析

（一）提高證券團隊專業(yè)水平

在進行互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的過程中，證券行業(yè)要重視科技的力量，提高團隊的專業(yè)水平。經(jīng)過一定的分析，我們可以從以下兩個方面來進行相應的完善工作：一是券商應加強互聯(lián)網(wǎng)金融這一發(fā)展板塊的重視，可以大力引進先進的設(shè)備，引進相應的人才，并進行相應產(chǎn)品以及網(wǎng)上建議平臺的開發(fā)。還需要做好相關(guān)工作人員的培訓工作，進一步提高團隊的專業(yè)水平，并加強團隊專業(yè)水平的技術(shù)交流，促進其共同的發(fā)展；二是要定制相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)風險源，不僅僅可以對網(wǎng)絡(luò)風險進行有效地防范，還可以避免發(fā)生不必要的損失。

（二）創(chuàng)新科技發(fā)展理念

在當前互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的時代下，證券行業(yè)需要從以下幾個方面出發(fā)，來進行科技發(fā)展理念的新工作：

1.做好經(jīng)營理念和管理的創(chuàng)新。在網(wǎng)絡(luò)的市場調(diào)節(jié)機制下，進一步擴大市場的前提條件就是依靠先進的移動設(shè)備和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，并通過客戶端設(shè)備的完善，來制定出更加完備的方案，并開發(fā)出更加符合客戶需求的產(chǎn)品；

2.要改變營銷方式。要制定出以客戶需求為中心的銷售方案，尊重客戶的選擇與需求，以進一步滿足不同客戶的需求；

3.要做好經(jīng)營模式的創(chuàng)新。要進行更加積極的探索，利用互聯(lián)網(wǎng)的便捷性、時效性以及其大中性的特點，來進行更好的經(jīng)營，可以通過線上和線下兩方面相結(jié)合的模式，來進行相關(guān)的服務(wù)。

（三）完善市場環(huán)境

隨著證券行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的有機結(jié)合，互聯(lián)網(wǎng)金融也得到了迅速的發(fā)展。但是當前的市場環(huán)境還不夠完善，需要采取一定的措施，來對其進行更進一步地完善：

1.完善互聯(lián)網(wǎng)金融以及券商開展互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)，有效地對反市場秩序；

2.加強網(wǎng)絡(luò)管理，保護個人信息。這是非常好重要的一個方面，同時也是證券行業(yè)得以有效發(fā)展的一個基礎(chǔ)；

3.建立有效的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管體系。其不及你進要明確監(jiān)督管理的原則，還需要對相應的互聯(lián)網(wǎng)金融行為進行進一步地范。

（四）創(chuàng)造證券經(jīng)紀和財富管理的新渠道

證券與互聯(lián)網(wǎng)的加速融合，有助于券商拓寬營銷渠道，進一步擴大服務(wù)邊界，優(yōu)化現(xiàn)有經(jīng)紀業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的運營管理模式。同時，網(wǎng)上開戶和網(wǎng)上證券產(chǎn)品銷售將使得券商的地域和物理網(wǎng)點優(yōu)勢不再明顯，傭金率進一步下降，新產(chǎn)品經(jīng)紀和資管業(yè)務(wù)的地位逐步提升，這將迫使券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)通道向信用中介和理財業(yè)務(wù)終端轉(zhuǎn)型。在不久的將來，網(wǎng)絡(luò)將成為券商發(fā)展經(jīng)紀業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)的主要平臺?，F(xiàn)在很多證券企業(yè)已經(jīng)逐步采用多種不同的方式進行融資渠道的拓寬，互聯(lián)網(wǎng)渠道也逐步的成為證券企業(yè)的主要融資渠道。因此，在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，資金供需雙方直接交易，可以達到與直接融資和間接融資一樣的資源配置效率，市場有效性大大提高，接近一般均衡定理描述的無金融中介狀態(tài)，這將極大地影響證券金融中介功能的發(fā)揮。從而全面打破固定的融資以及投資的格局。還能讓互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的負面影響持續(xù)降低。最終實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與證券行業(yè)的相互促進，相輔相成。

四、結(jié)語

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對證券行業(yè)的十分關(guān)鍵，其影響也同樣深遠。為了能夠讓互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的效率得到全面性的提升，需要采用多種不同的方式對其證券體系結(jié)構(gòu)進行相應的優(yōu)化。同時，還要結(jié)合實際情況，全面探討互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的優(yōu)勢以及負面影響。最后，制定相關(guān)的策略對其互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的趨勢進行良好的預判，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與證券行業(yè)的相互促進。

參考文獻

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篇9

關(guān)鍵詞：影響；建議

由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機使銀行監(jiān)管問題變得更為突出。各國銀行業(yè)監(jiān)管框架的嚴格程度是否能在一定程度上解釋各國金融危機嚴重性的差異并降低金融危機的成本成為業(yè)界研究的主要課題。本文基于金融危機理論，探討了銀行監(jiān)管功能在金融危機中發(fā)揮的作用，并提出了進一步完善銀行監(jiān)管功能的可行性建議。

1、銀行監(jiān)管功能對金融危機的影響

當銀行體系爆發(fā)危機時，通常最先遭受打擊的是那些銀行監(jiān)管較弱國家的銀行，但是由于監(jiān)管較強和較弱國家的銀行之間存在差異，就會使得金融危機更加惡化。因為當發(fā)生銀行恐慌和銀行過度厭惡風險時，銀行監(jiān)管較弱國家的存款人和貸款人開始提取他們的資金并把其放人銀行監(jiān)管較強國家的銀行。這更加重了銀行監(jiān)管較弱國家銀行的壓力，最終導致最弱環(huán)節(jié)的崩潰，經(jīng)由傳導效應，最后形成金融危機。一般而言，金融危機中，各國銀行業(yè)監(jiān)管功能都在一定程度上發(fā)生了變化，所使用的峪管手段也日趨嚴格。不同的監(jiān)管功能對金融危機的嚴重程度以及處理金融危機所付出的成本亦有所不同。

首先，在金融危機中，普遍采取的銀行監(jiān)管手段就是信貸配額。正如Barrell Davis和Pomerantz(2006)探討的一樣，信貸配給是金融危機普遍存在的后果之一，其減少了消費和投資。信貸配額反映了信息不對稱以及銀行對風險厭惡程度的增加。信貸配額通過減少信貸供給提高貸款的價格，使存貸利差擴大，最終達到增加銀行利潤的目的。進一步講，銀行利差的擴大增加了價格配給并有助于銀行危機后的資本重建。

其次，金融創(chuàng)新和國際金融一體化加劇了金融危機的嚴重性和傳導效應。2007年以來的金融危機是伴隨一系列的金融創(chuàng)新以及國際金融一體化而產(chǎn)生的。通常而言，創(chuàng)新和一體化有助于風險管理，因為分散風險將增加福利，減少投資風險溢價。但是銀行業(yè)中較為復雜的金融創(chuàng)新主要目的在于隱藏風險而非管理風險。因此，貸款的金融創(chuàng)新增加了借款人的風險，并且貸款人將風險完全轉(zhuǎn)移了。例如，美國的次級貸款被打包出售，很難用傳統(tǒng)手段衡量其價值。因為金融資本流動障礙在很大程度上被轉(zhuǎn)移。美國次級貸款和破產(chǎn)監(jiān)管對其他國家的市場利差風險的影響無法衡量。

最后，銀行監(jiān)管導致銀行的收益從嚴格監(jiān)管業(yè)務(wù)向?qū)捤杀O(jiān)管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，促使銀行開發(fā)業(yè)務(wù)創(chuàng)新工具并引發(fā)新的金融危機。在銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管范圍內(nèi)，銀行業(yè)務(wù)的預期收益水平不能低于替代性業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收益。否則，會使銀行業(yè)務(wù)從嚴格監(jiān)管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向?qū)捤杀O(jiān)管業(yè)務(wù)。為了保護自身的業(yè)務(wù)，這些銀行抓住時機力圖尋找相關(guān)的放松監(jiān)管業(yè)務(wù)。例如商業(yè)銀行建立其他的非銀行業(yè)務(wù)渠道、使用結(jié)構(gòu)性投資工具，以及運作對沖基金等。目的是將各種類型的銀行監(jiān)管問題限定在存款保險和穩(wěn)定的傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)之外。傳統(tǒng)銀行只持有流動資產(chǎn)和安全資產(chǎn)。在狹義的傳統(tǒng)銀行體系之外，都需銀行的客戶自行解決。在無政府支持或納稅人

金融危機后，歐美等國先后在不同程度上實施了加強銀行監(jiān)管的改革。現(xiàn)以美國和英國為例進行說明。一方面，美國提出了《美國金融監(jiān)管改革藍圖》，對原來的“雙線多頭監(jiān)管”制度進行了改革。危機前，美國金融監(jiān)管政策一直是“雙線多頭”：“雙線”是指聯(lián)邦政府和州政府兩條線，即聯(lián)邦政府機構(gòu)管理在聯(lián)邦注冊的“國民銀行”，州政府管理在州注冊的商業(yè)銀行；“多頭”是指有多個履行金融監(jiān)督管理職能的機構(gòu)。危機后的改革主要包括美國現(xiàn)行監(jiān)管體制、短期建議、中期建議以及最佳監(jiān)管體系的長期建議。為了解決監(jiān)管失效問題，美財政部提出了一個理想的監(jiān)管框架。在此框架下，基本目標主要包括，其一，市場穩(wěn)定調(diào)節(jié)監(jiān)管機構(gòu)，用以解決金融市場的整體穩(wěn)定；其二，審慎的金融監(jiān)管機構(gòu)，用以解決有限的市場法規(guī)造成的政府擔保問題；其三，商業(yè)行為的監(jiān)管機構(gòu)，用以解決與金融企業(yè)有關(guān)的消費者保護問題。從長期看，新改革方案在降低監(jiān)管成本和提高監(jiān)管效率方面的措施還是很有力度的。

另一方面，早在19世紀建立的英國金融監(jiān)管體系僅限于狹義的郵政儲蓄銀行和信托儲蓄銀行。官方穩(wěn)定的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)使得銀行在保持流動性和安全性的同時，也限制了其收益性。隨著英國銀行監(jiān)管體系的放松管制，在政府不限制銀行建立清算所時，狹義銀行之外的銀行體系開始迅速發(fā)展，向私人部門提供貸款，參加經(jīng)濟的主要結(jié)算過程。金融危機的爆發(fā)，反映了英國需要一個高效率運作的監(jiān)管體系。Barrell和Davis(2005)認為歐洲金融市場必須有統(tǒng)一的監(jiān)管辦法，可以包括歐洲經(jīng)濟地區(qū)的所有成員。包括冰島和挪威。但至今尚無監(jiān)管框架。只有一套謹慎監(jiān)管的指引，并且歐洲各國對于指引的解釋通常有很大差異。根本就不存在危機管理的統(tǒng)一框架。

很顯然，金融危機要求包括英美在內(nèi)的各國必須實行更為嚴格的銀行監(jiān)管制度。銀行監(jiān)管改革會改變銀行的成本結(jié)構(gòu)，如果銀行業(yè)市場是競爭的，那么這些成本變化就會通過增加服務(wù)成本或者增加貸款的收費傳遞給銀行服務(wù)的客戶。從而影響客戶的行為，最終改變消費和投資。

2、政策建議

綜上所述，從金融和經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展考慮，為防范并有效地處理金融危機，必須加強銀行業(yè)的監(jiān)管。經(jīng)過上述分析，現(xiàn)分別從金融危機產(chǎn)生的兩個重要源頭即金融創(chuàng)新和流動性風險兩個角度提出一些可行性的建議。

篇10

【關(guān)鍵詞】金融創(chuàng)新；貨幣政策；影響方面；應對措施

一、金融創(chuàng)新與貨幣政策概念

（一）金融創(chuàng)新概念的解析

金融創(chuàng)新是指金融機構(gòu)創(chuàng)造的新的金融產(chǎn)品、新的金融交易方式以及新的金融機構(gòu)和新的金融市場，適應市場生存和發(fā)展，迎合消費者的需要的規(guī)格，即金融領(lǐng)域內(nèi)各種金融要素實行新的組合。

（二）貨幣政策的概念和工具

在促進宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長、保證幣值穩(wěn)定等方面，作為一項重要的、有效的宏觀調(diào)控工具，貨幣政策發(fā)揮著重要作用。但是，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣與宏觀經(jīng)濟之間內(nèi)在的相關(guān)關(guān)系，各金融行為主體的行為方式，甚至是整個金融體系都發(fā)生了深刻的變化，不斷減弱貨幣政策的作用效果，使得傳統(tǒng)貨幣政策操作失去了應有的前提和依據(jù)。

二、我國金融創(chuàng)新現(xiàn)狀

迄今為止，對金融創(chuàng)新的討論我國學術(shù)界越來越頻繁，但是基本都是集中在宏觀層面，而對個人而言，金融創(chuàng)新的影響卻很少有人關(guān)注。在二十世紀六十年代，全球經(jīng)濟開始高速發(fā)展，金融創(chuàng)新的資本流動加快，在這種背景下，金融管制較為以往年代而言要顯得放松，因此，在二十世紀九十年代的時候，金融創(chuàng)新得到了發(fā)展和應用的機遇。

新的金融技術(shù)、工具、規(guī)則的出現(xiàn)不是目的，只是一個過程。它最終是想為人們的生活提供更多的便利，提高通過金融運行的效率。銀行自身結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，開始慢慢淡化以前金融機構(gòu)之間的界限，而其它金融行業(yè)利潤和規(guī)模又因其他金融機構(gòu)的競爭而漸降，所以在此背景下，銀行業(yè)就開始快速向其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴張。

三、我國貨幣政策的現(xiàn)狀分析

對金融創(chuàng)新的需求量而言，我國的實體經(jīng)濟層次在不斷提高，快速擴大，金融體制的改革尤其是金融業(yè)全面開放后，迫使我國金融機構(gòu)的新步伐，競爭直接帶來創(chuàng)新業(yè)務(wù)。使我國金融管制趨于寬松的、放松的市場環(huán)境中，我國金融創(chuàng)新在各種原因作用下將步入新的發(fā)展階段。

當前，全國主要中心城市是外資金融機構(gòu)主要的分布點，由于經(jīng)營范圍，各個行業(yè)收到地域的約束和限制，就造成了國內(nèi)金融機構(gòu)人才的競爭威脅，但限制如果取消，外資金融機構(gòu)擴大中介服務(wù)市場份額與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，將與國內(nèi)金融機構(gòu)開全面的競爭，以先進的技術(shù)挖掘國內(nèi)尚未開發(fā)的客戶。隨著國際金融市場一體化進程的加快，以及我國金融市場的進一步開發(fā)，存貸款利率也逐漸加快，而與金融創(chuàng)新相關(guān)的貨幣政策也迎來新一輪的改革。

四、金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響

（一）從政策方面看

金融創(chuàng)新會影響傳統(tǒng)貨幣政策與貨幣供求機制，但這不意味貨幣政策沒有了本身功能，只能說明傳統(tǒng)貨幣政策操作體系不起作用了。政策體系方面，需要建立有動態(tài)的自我調(diào)整機制以及自身的創(chuàng)新機制的貨幣政策體系。假如說市場本身發(fā)展力量的自發(fā)顯示是金融創(chuàng)新，那么政府運用貨幣手段調(diào)整和補救市場發(fā)展中某些方面的缺陷和失靈，就可以稱之為貨幣政策。金融創(chuàng)新對貨幣政策之間沖擊與調(diào)整的對比較量會一直持續(xù)，只要仍然存在市場缺陷和失靈，那么便有必要存在這種較量。

（二）從貨幣政策工具方面看

金融創(chuàng)新使金融創(chuàng)新為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供了許多有效的手段，強化了公開市場業(yè)務(wù)的作用。同時，金融創(chuàng)新使存款準備金制度的作用范圍縮小，又能確保負債規(guī)模的增加，如商業(yè)銀行通過新的金融工具的使用而不受存款準備金制約。

（三）從對貨幣結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵的影響看

貨幣的定義日益復雜，本國貨幣和外國貨幣互相替代，廣義的貨幣與狹義的貨幣互相兼容。再者，金融創(chuàng)新減弱了人們的貨幣需求，在既定的總資產(chǎn)中，在經(jīng)濟活動中貨幣的使用減少，人們以貨幣形式保有的欲望下降，在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中，降低了貨幣的比重。

（四）從對貨幣政策傳導機制的影響看

貨幣在市場中不斷涌現(xiàn)和迅速擴散，金融創(chuàng)新增大了我國貨幣政策傳導的不確定性，從而改變了社會公眾的行為，以及金融創(chuàng)新的金融機構(gòu)。這加重了傳導時滯的不確定性因素，使貨幣的需求和資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變?yōu)槎嘧兊臓顟B(tài)，開始復雜化，這也給貨幣的政策的判定效果帶來很大困難，傳導過程變性很高，所以在時間上，很難把握貨幣政策的傳導滯留。

（五）從對貨幣政策中間目標的影響看

新和金融國際化是相對的，跨國銀行的國外利潤的比重也不斷上升，而金融創(chuàng)對國內(nèi)的利率變化反映遲鈍，。金融創(chuàng)新使貨幣需求的利率彈性不斷下降，要達到增減某一貨幣量的目的，金融創(chuàng)新使得銀行間資產(chǎn)的替代彈性大大提高，然后使利率經(jīng)常波動，對宏觀經(jīng)濟變量的作用，利率調(diào)控相對縮小。

五、我國貨幣政策應對金融創(chuàng)新的措施

（一）規(guī)范和發(fā)展貨幣市場

在貨幣市場上，中心銀行和商業(yè)銀行維持秩序穩(wěn)定的正常運作的最基本條件就是要有一個具備相當規(guī)模的貨幣市場，并且這個市場穩(wěn)定有序。在貨幣市場不健全、不穩(wěn)定的不規(guī)范和情況下，貨幣政策也很難發(fā)揮效力，中心銀行的調(diào)控是很難操作的。這就客觀要求進行宏觀調(diào)控間接手段提供市場基礎(chǔ)，為中心銀行運用市場機制，加快貨幣市場的建設(shè)步伐，以便發(fā)揮中心銀行貨幣政策的最大的效力。

（二）放寬中小金融機構(gòu)的市場準入

在強化信貸約束機制的同時，強化激勵機制。要正確處理國有商業(yè)銀行的改革中金融風險防范的金融創(chuàng)新之間的矛盾，大力支持有發(fā)展前途、有市場需求的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品。同樣，對要追究形成風險、盲目發(fā)放貸款結(jié)構(gòu)相應的責任。只有這樣，才能真正解決信貸收縮機制和穩(wěn)健的貨幣政策的矛盾。在進一步促進中小金融機構(gòu)發(fā)展方面，放寬中小金融機構(gòu)的市場準入，出臺一些新的措施和鼓勵政策。

（三）加快利率市場化進程

目前，我國中央銀行決定銀行存貸款基準利率，利率市場化程度低。這種非市場化的利率，抑制了宏觀金融調(diào)控措施的高效率實施，使貨幣市場的利率彈性有限，同時不利于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置，削弱了利率傳導貨幣政策的效果。因此，必須不斷地完善利率結(jié)構(gòu)，加快推進利率市場化改革，以中央銀行基準利率為引導，形成以市場資金供求為基礎(chǔ)，貨幣市場利率為中介的利率形成和傳導機制，發(fā)揮利率的市場導向功能。

（四）積極穩(wěn)妥地推進人民幣匯率形成機制和外匯管理體制改革

缺乏彈性的匯率制度，在開放經(jīng)濟條件下，是制約我國貨幣政策有效性的一個重要因素。進一步逐步放松資本管制，逐步放寬人民幣匯率的浮動區(qū)間，完善中國匯率形成的市場機制，允許資本有限制地流動，同時培育相對均衡匯率，是提高貨幣政策有效性的當務(wù)之急，是解決流動性過剩的根本途徑。

（五）確立有效的貨幣政策工具

貨幣政策的有效發(fā)揮要想達到事半功倍的效果，選擇科學有效的貨幣政策工具是關(guān)鍵。應加快貨幣市場建設(shè)，擴大公開市場操作規(guī)模的同時，完善公開市場操作，擴大市場交易主體，大力發(fā)展票據(jù)市場和銀行間債券市場，提高貨幣政策運用的效率，促進商業(yè)銀行的資金治理水平。同時，在投放基礎(chǔ)貨幣當中，要合理運用中心銀行的再貸款，發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具的作用。

六、結(jié)論

借助不同的政策工具，運用不同的政策方式，建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機制，針對金融創(chuàng)新的靈活性、動態(tài)自我調(diào)整機制，進行靈活調(diào)控。針對金融創(chuàng)新的多樣性，嚴格控制改革轉(zhuǎn)軌風險，適當加快整個經(jīng)濟體制改革，有重點、有步驟，循序漸進地推進金融創(chuàng)新改革，提高我國貨幣政策應對金融創(chuàng)新的風險能力。

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