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【關(guān)鍵詞】 日本經(jīng)濟泡沫經(jīng)濟趕超戰(zhàn)略

第二次世界大戰(zhàn)以后，日本經(jīng)濟飛速增長，1960 ―1990 年間的日本經(jīng)濟增長是全世界最快的，30 年里日本的國民收入增長了3 倍，而當時美國經(jīng)濟則飽受滯脹的困擾。日本在完成趕超歐美的目標后，在80 年代末出現(xiàn)的泡沫經(jīng)濟，以及90 年代初這種泡沫經(jīng)濟的崩潰并發(fā)生內(nèi)生型的金融危機，一批金融機構(gòu)和大型企業(yè)紛紛倒閉，日本政府采取的持續(xù)多年的經(jīng)濟刺激計劃收效甚微，在20 世紀的最后十年里，經(jīng)濟一直處于低速徘徊之中，與之形成鮮明對比的是美國經(jīng)濟在90 年代高速增長，產(chǎn)生巨大的反差。造成這種差異的原因何在?日本“泡沫經(jīng)濟”的產(chǎn)生、發(fā)展和破滅給我們留下什么啟示?首先，讓我們對這次“泡沫經(jīng)濟”發(fā)生的背景和過程作簡單了解。

一、 “泡沫經(jīng)濟”發(fā)生的背景及過程

20世紀60年代末，由于越南戰(zhàn)爭，對外直接投資和跨國公司的發(fā)展，美元嚴重外流，帶來美國貿(mào)易收支狀況的惡化。美國黃金儲備大量減少，美元陷入危機，以美元為中心的國際貨幣制度開始崩潰。而此時，日本的對外貿(mào)易摩擦加劇。特別是美國對日本貿(mào)易，在1965年轉(zhuǎn)為逆差之后，1971年美國的貿(mào)易赤字猛增至35.6億美元，1972年又增至41.6億。由于美元危機后日本的大量出口遭到非議，國際社會在1973年3月承認浮動匯率制的同時，也要求日元升值。此后，由于世界性通貨膨脹愈演愈烈，加之兩次石油危機的影響，日本經(jīng)濟受到很大沖擊，為日后的蕭條埋下了禍根。1985年五國財政部長會議以后，日元大幅度升值，在1985年9月至1988年11月的3年多一點的時間里，從1美元兌換230日元上升到1美元兌換121日元。

上世紀80 年代中期，日元經(jīng)歷了一次迅速升值過程。日元的升值推高了股票市場，而且日本推行了金融自由化政策，使得社會公眾堅信東京有望成為繼紐約、倫敦之后的第三大國際金融中心，世界各地的銀行、證券公司蜂擁而至，東京迅速暴露出地產(chǎn)發(fā)展滯后問題，出現(xiàn)了影響深遠的“土地神話”，商業(yè)用地和住宅用地價格急劇上升，銀行也給股票和房地產(chǎn)投資者提供了大量優(yōu)惠貸款。由于金融資產(chǎn)快速膨脹，財富效應(yīng)發(fā)生作用，社會經(jīng)濟出現(xiàn)空前的繁榮和異常的景氣。這就是著名的“泡沫經(jīng)濟”。

一度的經(jīng)濟過熱引起了日本政府的擔心，政府開始采取行政手段對土地投機加以壓制；另一方面，日本銀行也擔心波斯灣戰(zhàn)爭引起通貨膨脹，于1989 年至1990 年連續(xù)5 次調(diào)高再貼現(xiàn)率，使貼現(xiàn)率水平達到6%，對證券市場產(chǎn)生了巨大沖擊，股價地價雙雙大幅滑落，“泡沫經(jīng)濟”于是破滅。

二、 “泡沫經(jīng)濟”形成的原因

“泡沫經(jīng)濟”形成的原因是多方面的，歸結(jié)起來，主要有以下幾點。

1.日本的巨額經(jīng)常貿(mào)易順差的積累，帶來了貨幣供給量的增加。而為了調(diào)整美日貨幣間的比例關(guān)系、支持美元提高比值，日本政府采取了金融緩和政策。寬松的貨幣供給在一定程度上刺激了民間企業(yè)的設(shè)備投資，但由于內(nèi)需并不活躍，也就限制了設(shè)備投資的數(shù)量。結(jié)果，企業(yè)家們把流動資金轉(zhuǎn)而投向股票和土地買賣。

2.消費者心理發(fā)生了變化。日元升值帶來實際購買力的增加，加之上述政府還利改革的推行，使消費者感到消費能力的無形增長，而帶來的則是更大的、超過增長量的消費。這一階段，消費“貴族化”的傾向十分明顯。

3.在供給方面，由于從韓國、臺灣等進口了大量廉價的鋼材、水泥、生活資料等商品，保持了工資和物價的穩(wěn)定，使通貨膨脹危險意識被消除了。

正是由于以上原因，使日本政府對經(jīng)濟的發(fā)展前景過于樂觀，并忽視了潛在的通貨膨脹危險。導(dǎo)致“泡沫經(jīng)濟”不可避免的發(fā)生，并由此產(chǎn)生了持續(xù)長達十年之久的蕭條。

三、“泡沫經(jīng)濟”破滅給日本經(jīng)濟帶來的影響

“泡沫經(jīng)濟”給日本經(jīng)濟帶來了深遠的影響，自其破滅后，日本就陷入了長達十年之久的蕭條之中，被稱為“失去的十年”(比爾•巴威爾、貝利薩利奧斯•卡托拉斯，1998)。日本政府曾8次推出大型刺激經(jīng)濟回升對策，共拿出1 068 000億日元的巨額資金，都未見明顯成效。1992 至1994 連續(xù)三個年度出現(xiàn)經(jīng)濟零增長，1997 和1998 連續(xù)兩個年度出現(xiàn)戰(zhàn)后最糟的負增長(分別為- 0. 1% 和- 1. 9% )。進入本世紀以后，經(jīng)濟雖逐漸走出蕭條，但此前遺留的一系列問題，仍然使得日本經(jīng)濟裹足不前?！芭菽?jīng)濟”的破滅使日本企業(yè)生產(chǎn)能力過剩，市場需求不足，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入窘境；使金融機構(gòu)背負巨額不良債權(quán)；使股票市場一蹶不振，日元大幅度貶值，帶來了一系列的問題。

四、 結(jié)論和對我國改革發(fā)展的啟示

綜上所述，日本20世紀80年代末，90年代初“泡沫經(jīng)濟”的破滅，是造成日本之后近十年的經(jīng)濟蕭條的主要原因。它的出現(xiàn)，使得生產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)生產(chǎn)能力過剩，設(shè)備投資不足；而在金融領(lǐng)域，造成了銀行不良資產(chǎn)激增，銀行被迫采取“惜貸”策略，從而進一步加劇了蕭條；同時，“泡沫經(jīng)濟”還造成政府背負沉重的債務(wù)負擔，并導(dǎo)致一些財政和貨幣政策失靈，最終造成經(jīng)濟長時間處于低迷狀態(tài)，難以在短期內(nèi)復(fù)蘇。

“他山之石，可以攻玉”，對于日本一衣帶水的鄰邦，上述經(jīng)驗對我國的改革和發(fā)展，也有值得借鑒之處。那就是：要十分注重經(jīng)濟的協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展，避免出現(xiàn)“趕超后”現(xiàn)象。

日本在戰(zhàn)后實現(xiàn)了令世界注目的高速經(jīng)濟增長。從1955年到1973年將近20年期間，平均年增長率持續(xù)保持在10%以上。1973年，日本實際GNP達到1946年的11倍，達到戰(zhàn)前水平(1934～1936)的7.7倍。這主要應(yīng)該歸功于日本政府實施的“趕超戰(zhàn)略”，即后起國家充分利用“后發(fā)優(yōu)勢”，加強政府對宏觀經(jīng)濟的控制和引導(dǎo)，以歐美發(fā)達國家為目標加速經(jīng)濟發(fā)展，并最終將其“趕超”的一種發(fā)展戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略為戰(zhàn)后日本經(jīng)濟的騰飛立下汗馬功勞，取得了令世人矚目的輝煌成就。但是，長期的經(jīng)濟高速增長，掩蓋了國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不合理，隱藏了企業(yè)制度，金融制度中的諸多弊端，并使國家內(nèi)部從政府，企業(yè)，再到個人，對于經(jīng)濟前景盲目樂觀，對業(yè)已存在的風險麻痹大意，使得在“趕超”的目標得以實現(xiàn)后，國民經(jīng)濟失去前進的方向，產(chǎn)生了盲目傾向，而此前積累的問題又一一暴露，加上各經(jīng)濟主體缺乏必要的警惕，使“泡沫經(jīng)濟”以及隨之而來的長期蕭條，成為必然。這種現(xiàn)象，被一些學者稱為“趕超后”現(xiàn)象。

現(xiàn)階段我國的經(jīng)濟同樣處于高速增長階段，而在這一時期，切不可為了盲目追求經(jīng)濟增長的高速度，或者經(jīng)濟指標的位次，而出現(xiàn)“短視”行為，以犧牲經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性為代價換取高增長。務(wù)必應(yīng)當踏踏實實的解決好現(xiàn)有經(jīng)濟中存在的問題，將國民經(jīng)濟納入長期健康，穩(wěn)定發(fā)展的良性循環(huán)軌道上來。

參考文獻：

[1]田中景，池元吉.日本經(jīng)濟增長的制約因素及其前景.世界經(jīng)濟.2000，8.

[2]徐平，金明善.“趕超后”現(xiàn)象：對日本經(jīng)濟持續(xù)低迷原因的另一種解釋.世界經(jīng)濟與政治.2004，1.

[3]左凱，魏景賦.日本經(jīng)濟衰退原因的深層分析.世界經(jīng)濟與政治論壇，2003，3.

[4]商慶軍.日本“泡沫經(jīng)濟”破滅后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整.現(xiàn)代日本經(jīng)濟，2006，1.

篇2

（一）金融泡沫經(jīng)濟研究動因的考慮要素

1.經(jīng)濟基本面。如果從市場與政府的角度來分析泡沫經(jīng)濟的話，我們不難發(fā)現(xiàn)，僅從公共債務(wù)規(guī)模去辨析美國或美元貨幣是無法判斷出其是否已經(jīng)形成巨大的金融泡沫經(jīng)濟的。這是因為當前國際市場與各個國家地方經(jīng)濟的階級性質(zhì)的差異性，都決定著這種泡沫經(jīng)濟的研究主體有所不同。也就是說，金融泡沫經(jīng)濟肇始于美國，同時美國也是國際貨幣的發(fā)行國，和自身發(fā)型貨幣的方式有別于其他普通國家，致使美國金融危機的引爆方式，引起了其他國家的不同社會結(jié)構(gòu)、階層等的經(jīng)濟震蕩，其中就包括我國深受影響。由此我們可以看出，在研究這種金融危機下的泡沫經(jīng)濟，我們不單要把握當前某一階段、某一背景下的兩面性、多面性、以及復(fù)雜程度與不確定性等。所以在我們研究這種泡沫經(jīng)濟時，應(yīng)當首先從資本主義的基本經(jīng)濟體制所反映的現(xiàn)實看起，進而去進一步取得金融危機下的泡沫經(jīng)濟形成的動因；這樣的基礎(chǔ)研究動因，也是我們對泡沫經(jīng)濟認知程度的基本基礎(chǔ)。由此，我們得出一個結(jié)論就是，研究這種金融危機下的泡沫經(jīng)濟，實質(zhì)上使對“經(jīng)濟基礎(chǔ)面”的研究、分析，這是因為，從“經(jīng)濟基本面”整體角度來看，它不僅包括諸多較小的經(jīng)濟實體，甚至還包括國別經(jīng)濟與全球經(jīng)濟。與此同時，“經(jīng)濟基本面”的研究，也是我們展開這種形勢下的泡沫經(jīng)濟研究的基礎(chǔ)點與出發(fā)點。

2.市場行為主體。我們知道，經(jīng)濟趨勢發(fā)展的行為走向取決于在市場中的無數(shù)市場下的行為主體。但是我們也深知經(jīng)濟基本面也僅有一個，所以這就導(dǎo)致，市場中的行為主體對經(jīng)濟基本面的認知程度并不是都是相同的或者近似的。仔細想想，我們可知道，市場行為主體有他們自身的利益需要、有利價值、先入為主意識、教育背景、特定條件與環(huán)境以及綜合素質(zhì)等均有差別，而不可否認的是，這些切實存在的因素，對于金融機構(gòu)以及其他組織的市場行為主體，所欲選取的信息角度、分析能力、遠瞻性意識也不盡相同。因此，這也就進一步導(dǎo)致了現(xiàn)階段在這種金融危機影響下的市場主體行為的決策與其自身的反映程度均有不同，起碼是多元的、易變化的。另外，大多市場行為主體，對自身所處經(jīng)濟環(huán)境的正確認與錯誤的認知程度、市場不同預(yù)期的變化節(jié)奏、以及不利市場環(huán)境下采取的理和過失行為等因素，都會影響經(jīng)濟走勢，加速泡沫經(jīng)濟虛化的程度，同時這種經(jīng)濟走勢，也使得全球?qū)用嫔系氖袌鰠⑴c者加快了市場信息相互傳遞、交互過程，以致使現(xiàn)代金融市場具有易變性。

（二）信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)對金融經(jīng)濟市場行為主體的影響

隨著全球經(jīng)濟與科技產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，以互聯(lián)網(wǎng)為核心的現(xiàn)代信息通訊技術(shù)也同樣迅猛發(fā)展開來。這也就使得，市場行為主體的能動作用發(fā)生了改變，甚至顛覆了傳統(tǒng)市場模式，它既可能使所謂的有效市場理論更有效，理性市場行為更理性，又不斷侵蝕地緣和文化的障礙，加快溝通的速度，提供爆炸性增長的信息，改變著傳統(tǒng)市場的功能，影響著包括政府等市場監(jiān)管者在內(nèi)的所有市場參與者的決策和行為，全球市場金融經(jīng)濟的不確定性因而進一步增加。

二、政府與泡沫經(jīng)濟

（一）膨脹和破裂的往復(fù)循環(huán)是泡沫經(jīng)濟演進的基本模型

政府或者其他組織機構(gòu)、市場行為主體，以及其他外部力量等，都很希望打破膨脹與破裂的往復(fù)循環(huán)的泡沫經(jīng)濟。而此時這種抽象的泡沫經(jīng)濟，人們對其予以厚望，想讓政府出面干預(yù)。那么，政府真的能夠都到均衡處理好嗎？實際上，市場信息的充分程度與市場主體行為參與者得理，在一定程度能夠抑制泡沫經(jīng)濟加速形成。但是，不可否認的是，市場參與者雖然認識到了這種泡沫經(jīng)濟的風險性，但是也有不少市場參與者為了自身所追逐的片面利益，使其陷入泡沫經(jīng)濟中，補給了泡沫經(jīng)濟的形成動力。由此可見，金融市場難以做到平衡。因此，作為市場監(jiān)管的政府部門，當仁不讓地應(yīng)對市場主體參與者所施行的非理，加以有效監(jiān)管，發(fā)揮出監(jiān)管職責。

（二）政府和金融市場的關(guān)系

如果市場參與者未能準確預(yù)測市場何時形成了泡沫，政府是否就能夠具備充足的信息與判斷能力，進而做出正確決策？其實仔細想想，市場監(jiān)管者決策的反應(yīng)意識，很深程度上是不可能進行正確預(yù)測的。這就說明，政府與市場的關(guān)系只能是一個持續(xù)不斷的互動過程，即政府高層的決策既可能引導(dǎo)市場趨于均衡；也可能促使金融市場進一步扭曲，而這樣的假定在美國“次貸”危機及其引發(fā)的國際金融危機，也包括美國政府至今持續(xù)推進的經(jīng)濟刺激計劃中得到了驗證。

三、結(jié) 語

總之，在如今年代，金融市場的泡沫經(jīng)濟出現(xiàn)，已經(jīng)不可避免。雖然市場行為主體在市場中受泡沫經(jīng)濟的影響以及政府監(jiān)管的制約，但是對于市場行為主體而言，他們的一些行為會隨著時間的推移，不斷自我反省、自我認識、自我評估，到最后自我校正的，從而使得市場行為主體能夠在金融泡沫經(jīng)濟的環(huán)境下，還依然能夠保持持續(xù)性健康發(fā)展。

參考文獻：

［1］理查德·庫珀,趙瑾.理解全球經(jīng)濟失衡［J］.國際經(jīng)濟評論,2007,(02)

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關(guān)鍵詞：金融行業(yè) 泡沫經(jīng)濟 房地產(chǎn)行業(yè) 金融危機

一、泡沫經(jīng)濟的含義

泡沫經(jīng)濟的形成原因主要是虛擬資本的過度增長，由于虛擬資本的過度增長，股票、房地產(chǎn)、花卉市場等經(jīng)濟領(lǐng)域的資產(chǎn)價格也隨之高漲，虛擬資本的擴張遠遠大于實體經(jīng)濟的擴張速度，從而形成了一種不真實、虛假的繁榮經(jīng)濟景象。由于某種資產(chǎn)或某些資產(chǎn)在特定的時間段內(nèi)價格高漲，從而引起了許多新買主的注意，這些新買主并不關(guān)心所購買資產(chǎn)的利用價值和長期獲利能力，而是看重該資產(chǎn)的短期盈利，想通過買進與賣出的價格差額來獲取利潤。而新買主對資產(chǎn)知識的欠缺，對該種產(chǎn)品實際價值的不了解，更促進了該資產(chǎn)的價格虛漲，價格的提高刺激了新買主的購買力，大量新買主的涌入也反過來作用于該產(chǎn)品，使得其價格仍然保持較快的增長速度，從而造成了“泡沫經(jīng)濟”現(xiàn)象的產(chǎn)生。當由于某些不確定性因素對價格造成影響，導(dǎo)致價格暴跌時，經(jīng)濟的泡沫也破裂了，從而引發(fā)局部甚至全球性的金融危機，進而影響整個金融市場的正常運轉(zhuǎn)，引起經(jīng)濟負增長和經(jīng)濟衰退。

二、泡沫經(jīng)濟的形成過程

結(jié)合當前的金融形勢，泡沫經(jīng)濟的形成過程主要分為以下三個階段：

1.制造聲勢，引起注意

例如，荷蘭的郁金香起初并不為人們所欣賞，只是有一些貴族偏愛此花，對其大加宣揚，大肆炫耀，從而吸引了一批從眾人員的追隨，刺激了其價格的上漲，社會公眾也對此花表現(xiàn)出了濃重的興趣。

2.抓住機會，從中獲利

當某種產(chǎn)品通過人們特意的造勢和宣揚傳播進入到社會公眾的視野中后，公眾接連對其產(chǎn)生興趣，最早引進該種產(chǎn)品的投資者則從中獲取高額的利潤，這起到了良好的示范作用，吸引了更多的投資者將資金投入該種產(chǎn)品，形成對該領(lǐng)域的投資熱潮。新的投資者在確定該產(chǎn)品仍會為其帶來投資利潤的前提下，不斷投入資金，進一步促進了交易產(chǎn)品的價格攀升。

3.加強炒作，吸引投資

在此種產(chǎn)品的交易價格節(jié)節(jié)攀升的情況下，很多投資者和參與者仍認為可以從中獲利，一些大牌投資者也被巨額的利潤回報所誘惑，從而對該種產(chǎn)品投入大額資金，尤其是一些金融機構(gòu)甚至不惜以抵押貸款的方式將資金投入該領(lǐng)域。公眾對此種產(chǎn)品的好評不斷，在他們的盈利預(yù)期沒有結(jié)束之前，類似的熱潮局面仍將繼續(xù)。

三、中國經(jīng)濟所面臨的泡沫問題

由于近些年來我國經(jīng)濟增長迅猛，在其他國家出現(xiàn)的泡沫經(jīng)濟問題也逐漸在中國金融行業(yè)開始顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)有：

1.房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過快，與市場需求和社會購買力大相徑庭

眾所周知，目前我國最火的產(chǎn)業(yè)莫過于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)開發(fā)過熱，開發(fā)商為了謀取巨額利潤，在沒有做好市場調(diào)查和開發(fā)計劃的情況下盲目、大量地進行房地產(chǎn)開發(fā)活動。據(jù)調(diào)查，目前我國有4萬多家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在熱炒商品房和住宅房的地皮，其中近一成的公司位于首都北京。由于房地產(chǎn)的過快發(fā)展，導(dǎo)致城市商品房的空置率始終居高不下，國際認可的商品房空置率為15%，而目前我國商品房的空置率早已超過這一比例，嚴重背離了市場的房屋需求量。

商品房的高空置率仍然不能抑制房價上漲，房產(chǎn)價格已與房產(chǎn)本身的實際價值相背離，不同 價位住房的供求關(guān)系發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的失調(diào)，與社會購買力嚴重脫軌。

2.銀行坐擁大量不良資產(chǎn)，破壞了金融市場的平穩(wěn)運行

房地產(chǎn)企業(yè)逐漸被投資者所熱衷的一個重要原因就是銀行的低價貸款，低價貸款促進了房地產(chǎn)企業(yè)的迅速發(fā)展，房地產(chǎn)開發(fā)商的開發(fā)投入中有近七成是來自銀行的，低價貸款成為了銀行生存的三大支柱產(chǎn)業(yè)之一。銀行相當一部分的資金都深陷房地產(chǎn)開發(fā)項目中，房地產(chǎn)開發(fā)商在銀行的貸款總額達到了銀行所有貸款總額的17.6%，銀行的不良資產(chǎn)率和不良貸款率近幾年來一直居高不下，破壞了金融市場的平穩(wěn)運行。

3.投資過熱引起環(huán)境問題和能源問題，阻礙了經(jīng)濟的持續(xù)增長

日本一家能源研究機構(gòu)給出的報告中顯示，中國已從60年代石油自給自足的時代進入石油進口大國時代，2003年中國的原油進口量更是占到了全國石油消費量的1/3。

據(jù)世界能源組織給出的相關(guān)報告指出，中國的污染現(xiàn)象嚴重，其中二氧化硫的年排放量高達2000萬噸，酸雨污染威脅著全國30%的國土。進入2013年以來霧霾天氣則一直困擾著北方的生活居民，PM2.5、可吸入顆粒物等值一直居高不下，對居民的日常工作和生活造成了極大的不便。

如果現(xiàn)代金融的泡沫經(jīng)濟增加到一定程度，國家財政不能及時做出調(diào)整，環(huán)境污染問題和能源短缺問題得不到有效解決，將在很大程度上阻礙經(jīng)濟的持續(xù)增長，制約國家的經(jīng)濟發(fā)展。

四、防范“泡沫經(jīng)濟”問題的對策

綜上所述，中國泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生是過熱投資、房地產(chǎn)過度開發(fā)和金融行業(yè)不良資產(chǎn)過高等多種原因共同作用的結(jié)果。為了防止泡沫經(jīng)濟繼續(xù)膨脹，應(yīng)采取以下對策：

1.加強防范泡沫風險的意識

在經(jīng)濟快速增長的時期出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟的現(xiàn)象是在所難免的，但是在泡沫產(chǎn)生之前就應(yīng)該加強防范意識，對泡沫經(jīng)濟所帶來的風險提前做好預(yù)防預(yù)案，這樣才能在泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生時及時、迅速地采取相應(yīng)措施，將泡沫經(jīng)濟對國家金融行業(yè)的威脅降到最低。

2.建立針對泡沫風險的預(yù)警機制

在當前經(jīng)濟形勢瞬息萬變的情況下，要準確把握世界經(jīng)濟的走向，密切關(guān)注我國經(jīng)濟的發(fā)展狀況，將這二者緊密聯(lián)系起來，建立統(tǒng)一的經(jīng)濟預(yù)警機制。

一方面，針對泡沫危機的產(chǎn)生建立專業(yè)的評估機構(gòu)，做好相應(yīng)的風險危機預(yù)防預(yù)案，以備不時之需，在風險發(fā)生時也能對有關(guān)部門的決策決議給予一定的參考價值。

另一方面加強泡沫經(jīng)濟防范體系的建立建設(shè)，通過建立建設(shè)科學、完善的預(yù)警體系，及時地對市場上變動的數(shù)據(jù)信息進行收集和整理，并定期對外，提高整體的風險防范能力。針對當前區(qū)域市場經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象，分門別類地制定相應(yīng)的政策，對其進行適當調(diào)控，突出行業(yè)引導(dǎo)的影響，統(tǒng)一銀行和企業(yè)部門的相關(guān)決策和措施，推動房地產(chǎn)市場逐步進行自我調(diào)節(jié)，保證經(jīng)濟平穩(wěn)、快速、安全的發(fā)展。

3.針對重點行業(yè)制定泡沫經(jīng)濟防范措施

泡沫經(jīng)濟的形成原因主要就是金融市場的變動和房地產(chǎn)企業(yè)的大肆開發(fā)，因此主要從這兩個行業(yè)來進行防范，制定適用的對策：

（1）金融行業(yè)

①運用科學、有效、可行的金融調(diào)控手段，結(jié)合多種可行的貨幣政策來對金融業(yè)的信貸總量進行調(diào)控；利用利率這一杠桿進一步加強對金融的調(diào)控，同時促進利率改革工作的進行；響應(yīng)國家相關(guān)的信貸政策，將信貸產(chǎn)業(yè)規(guī)范化，強化防范重點，謹防信貸風。

②加強對金融安全的保障工作，保證金融體系安全穩(wěn)定運行，加緊針對泡沫風險的專業(yè)預(yù)警機制體系的建設(shè)，細化對市場多種金融風險的分析和判斷，嘗試在相關(guān)部門和企業(yè)之間建立和諧穩(wěn)定機制，提前做好針對金融危機的應(yīng)急處理預(yù)案，將對金融的宏觀調(diào)控和審查監(jiān)管工作有機地結(jié)合起來。

③建立健全針對金融行業(yè)的監(jiān)督管理體系制度，主要監(jiān)管方面為銀行、保險、證券這三項產(chǎn)業(yè)，重點檢查產(chǎn)業(yè)對國家相關(guān)規(guī)章制度和規(guī)范性文件的執(zhí)行情況，明確各級各部門的主要職責，提高各級機關(guān)的工作效率，建立金融行業(yè)監(jiān)控體系，才能在源頭上避免金融危機的產(chǎn)生。

（2）房地產(chǎn)行業(yè)

①國家應(yīng)加強對房地產(chǎn)行業(yè)法律法規(guī)體系的完善，，同時加強監(jiān)管工作，進一步規(guī)范房地產(chǎn)企業(yè)的商業(yè)行為，提高企業(yè)的自律意識。

②國家、政府、房產(chǎn)建設(shè)、土地管理、商業(yè)銀行和金融監(jiān)管等部門應(yīng)加強合作關(guān)系，為過熱的房地產(chǎn)行業(yè)降溫，確保房地產(chǎn)市場穩(wěn)定增長。

③各大銀行要做好對房地產(chǎn)企業(yè)信貸情況的管理工作，將信貸風險在一定程度內(nèi)降到最低。

4.優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)能源與環(huán)保之間的關(guān)系

要達到能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不能止步于現(xiàn)在，更要放眼未來，不僅加強短期工作，還要將短期工作與長期工作結(jié)合起來。一是保持能源大量進口的現(xiàn)狀，同時在控制石油進口量的前提下使用進口石油替代自產(chǎn)石油，在一些經(jīng)濟不發(fā)達的偏遠地區(qū)，鼓勵采用風力發(fā)電、水力發(fā)電和太陽能發(fā)電等多種自然能源發(fā)電的方式滿足人們的日常生活用電；二是加強對煤凈化項目的科研力度，提高潔凈煤的利用率，在火力發(fā)電站中推薦使用煤炭作為首要能源，細化和完善消費結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)能源的優(yōu)化配置。

五、總結(jié)

通過以上的種種分析可以看出，在經(jīng)濟飛速增長的同時泡沫經(jīng)濟的問題不容人們所小覷，本文通過研究泡沫經(jīng)濟的形成過程，同時結(jié)合中國經(jīng)濟所面臨的泡沫問題，針對金融和房地產(chǎn)兩大行業(yè)制定了詳細、系統(tǒng)的“泡沫經(jīng)濟”防范對策，希望通過這些對策和措施，能夠進一步防范金融危機的產(chǎn)生，實現(xiàn)我國經(jīng)濟飛速、平穩(wěn)、健康的增長。

參考文獻：

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關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟;實體經(jīng)濟;泡沫經(jīng)濟;資產(chǎn)膨脹

中圖分類號:F2

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)08-0046-01

20世紀80年代開始,虛擬資本在全球范圍內(nèi)膨脹,世界經(jīng)濟出現(xiàn)虛擬化趨勢。世界平均每年增長約為3%左右,國際貿(mào)易平均每年增長約為5%左右,但國際資本流動增加了25%,全球股票總額增加250%。世界經(jīng)濟的這種發(fā)展趨勢構(gòu)成了一個倒置的金融金字塔。金字塔從上向下依次為金融衍生工具之類純粹的虛擬資本;債券、股票、貨幣、商品期貨等等;貿(mào)易、商業(yè)、服務(wù)業(yè);實物經(jīng)濟。那么到底什么是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟,以及它們之間的關(guān)系如何,虛擬經(jīng)濟又是怎樣發(fā)展的等一些問題在本文中進行闡述。

1 虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的含義

馬克思認為虛擬資本是在借貸資本(生息資本)和銀行信用制度的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,包括股票、債券、不動產(chǎn)抵押單等。虛擬資本本身并不具有價值,但卻可以通過循環(huán)運動產(chǎn)生利潤。到20世紀80年代以后,金融創(chuàng)新快速發(fā)展,交易方式多樣化,有價證券無紙化日益明顯,使得馬克思年代提出的虛擬資本不能涵蓋具有虛擬資本特征的各種資本憑證。

成思危教授指出,虛擬經(jīng)濟的存在是由存在資本的收益性決定的,如果沒有社會允許并保護的資本的收益性,那就永遠不會有虛擬經(jīng)濟。指出所謂“虛擬經(jīng)濟”是相對獨立于實體經(jīng)濟之外的股票、債券、期貨、期權(quán)等虛擬資本的交易活動,簡單地說,就是以錢生錢的活動。劉俊民教授認為資產(chǎn)定價行為方式的差異性是區(qū)分虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的標準。廣義范疇的虛擬經(jīng)濟是觀念支撐的價格體系,而不是成本和技術(shù)支撐的價格體系,是除物質(zhì)生產(chǎn)活動及其有關(guān)的一切勞務(wù)以外的所有的經(jīng)濟活動,包括體育、文藝、銀行、保險、其他金融機構(gòu)的活動、房地產(chǎn)(除去建筑業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值)、郊野、廣告業(yè)等等。狹義范疇的虛擬經(jīng)濟是以資本化定價行為為基礎(chǔ)的價格系統(tǒng),僅指所有的金融活動和房地產(chǎn)。這樣定義使得即使發(fā)生在實物領(lǐng)域但以資本化定價方式來定價的經(jīng)濟活動仍是虛擬經(jīng)濟理論要研究的內(nèi)容。虛擬經(jīng)濟在當今國際上有三種概念,分別指:證券、期貨、期權(quán)等虛擬資本的交易活動;以信息技術(shù)為工具所進行的經(jīng)濟;用計算機模擬活動的可視化經(jīng)濟活動。

馬克思對把各種以有形的,或具有剛性的要素稟賦的資本稱為實體資本。也就是指物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務(wù)所形成的經(jīng)濟活動,其主要構(gòu)成部分包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門。

2 虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系

李寶偉、梁志欣和程晶蓉提出虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間關(guān)聯(lián)的重要途徑是通過資產(chǎn)定價的微觀基礎(chǔ)進行分析;彭衛(wèi)民和任嘯認為虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)、虛擬經(jīng)濟獨立于實體經(jīng)濟之外有自己獨特的運動規(guī)律、虛擬經(jīng)濟中的長期資本又會以某種方式與產(chǎn)業(yè)資本融合三方面體現(xiàn)了虛實經(jīng)濟的關(guān)系;劉東認為實體經(jīng)濟的良性運轉(zhuǎn)將對虛擬經(jīng)濟的發(fā)展提供堅實的支撐,虛擬資本最終轉(zhuǎn)化為真實的社會財富是其最終目的,其發(fā)展必須和實體經(jīng)濟的發(fā)展保持協(xié)調(diào)關(guān)系;王愛儉從虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的作用和影響進行分析,指出虛擬經(jīng)濟的發(fā)展可以帶動服務(wù)業(yè)發(fā)展、可以創(chuàng)造貨幣、具有財富效應(yīng)以及推動全球金融一體化和自由化發(fā)展等;伍超明用貨幣循環(huán)流模型對虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系進行分析;劉金全對虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系進行了定量分析,得出虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟具有顯著地“溢出效應(yīng)”,實體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟也具有顯著的反饋影響;王謝勇對虛擬經(jīng)濟的發(fā)展進行了定量分析,得出我國虛擬經(jīng)濟發(fā)展緩慢應(yīng)該加快虛擬經(jīng)濟的發(fā)展;何宜慶分析虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟互動發(fā)展的邊際溢出效應(yīng)。

虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為根基,虛擬經(jīng)濟不可能獨立存在,它發(fā)展的全部意義是服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展,只有實體經(jīng)濟才能滿足人類社會消費的最終需要。虛擬經(jīng)濟的發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響無非是正面和負面兩個方面;正面作用包括促進資本集中,為社會化大生產(chǎn)籌集資金;促進資源的優(yōu)化配置;完善企業(yè)制度,規(guī)范股份制的現(xiàn)代化企業(yè)。負面作用包括過度投機,很容易形成資產(chǎn)膨脹;虛擬經(jīng)濟的過度膨脹會扭曲資源的配置并形成泡沫經(jīng)濟;過度投機和泡沫經(jīng)濟會催生金融危機。

既然虛擬經(jīng)濟可能產(chǎn)生這么大的負面影響,我們應(yīng)該遏制它的發(fā)展嗎?答案是否定的,除了虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟有促進作用之外,對整個國民經(jīng)濟的發(fā)展貢獻是非常大的。從構(gòu)成GDP來說,在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的工作人員和實體經(jīng)濟領(lǐng)域的勞動者是一樣的,他們對經(jīng)濟的增長貢獻都要被統(tǒng)計到國民經(jīng)濟中,構(gòu)成國民經(jīng)濟的一部分。尤其到當今時代,虛擬經(jīng)濟在總量上正日益超過實體經(jīng)濟,在維持經(jīng)

濟穩(wěn)定的重要程度上也不次于實體經(jīng)濟。即使對國民經(jīng)濟發(fā)展起到如此重要作用,我們也不能對其發(fā)展完全自由化。虛擬經(jīng)濟過度膨脹會擠占實體經(jīng)濟的資金供給。比如對某類期貨實物存在需求泡沫會使此類物資價格暴漲。放大對此類物資需求的假象大量資金投入擴產(chǎn)。當泡沫達到一定程度時,“熱錢”就會套現(xiàn)撤離致使需求泡沫破滅,使得投入無法收回又無法進行正常的生產(chǎn),造成資源的嚴重浪費。同理,當大量資金涌入房市、股市等推動資產(chǎn)價格膨脹,資產(chǎn)價格膨脹很容易導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的形成,泡沫達到相當?shù)某潭葧r金融危機隨時都能爆發(fā)。

3 虛擬經(jīng)濟資產(chǎn)膨脹泡沫經(jīng)濟

資產(chǎn)泡沫是指資產(chǎn)的市場價格高于其價值,當資產(chǎn)膨脹到一定程度時,這種虛擬經(jīng)濟下投機導(dǎo)致資產(chǎn)的市場價格高于內(nèi)在價值時就會有資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。一個經(jīng)濟體內(nèi)股票資產(chǎn)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率可表明該經(jīng)濟證券化的程度。當股票資產(chǎn)的上升遠遠超過實物經(jīng)濟時便稱作資產(chǎn)膨脹,而資產(chǎn)膨脹的結(jié)果就是經(jīng)濟中的“泡沫”增加。很多研究指出虛擬經(jīng)濟不能過度膨脹否則會脫離實體經(jīng)濟發(fā)展形成泡沫經(jīng)濟。

從以上小標題中可以看出虛擬經(jīng)濟≠泡沫經(jīng)濟。

劉駿民指出虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟存在密切關(guān)系,但不能將二者等同起來,泡沫經(jīng)濟只是由于過度炒作虛擬經(jīng)濟引起資產(chǎn)價格膨脹形成的。陳文玲指出虛擬經(jīng)濟與實物經(jīng)濟有時是若即若離的,當虛擬經(jīng)濟脫離實物經(jīng)濟過度膨脹時,就形成了虛擬經(jīng)濟的經(jīng)濟泡沫但把虛擬經(jīng)濟等同于泡沫經(jīng)濟是很不確切的,只是過度虛擬部分才形成經(jīng)濟泡沫,絕不能抑制虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。李曉西和楊琳在分析虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)聯(lián)的過程中,引入了泡沫經(jīng)濟形態(tài)的中介作用,指出由于泡沫經(jīng)濟主要體現(xiàn)為產(chǎn)品名義價格與基礎(chǔ)價格的嚴重偏離,是虛擬經(jīng)濟過度膨脹和與實體經(jīng)濟嚴重脫離的結(jié)果。虛擬經(jīng)濟上文中已經(jīng)很詳細的介紹了各種含義。泡沫經(jīng)濟是由于資產(chǎn)價格大幅度、持續(xù)上升造成“虛假經(jīng)濟繁榮”的過程。當資產(chǎn)價格越高,那么擔心其下降的投資者就會越多,價格膨脹到一定程度速度就會減慢,只要存在誘使投資者離開的事件發(fā)生,泡沫就會破滅,銀行呆壞賬上升,銀根緊縮直到經(jīng)濟衰退甚至長期蕭條就是典型的“泡沫經(jīng)濟”。這就是三者之間的關(guān)系。

參考文獻

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[關(guān)鍵詞]房價波動；泡沫經(jīng)濟；政府調(diào)控

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.38.150

1 中國房價的波動史與政府行為

2000年左右中國房價開始首次比較顯著地漲浮，相比于之前年度，全國的平均房價上漲了近5%，原因就是政府想要增加內(nèi)需，開啟了房地產(chǎn)改革之路，政府在其中的作用當然不言而喻。在2000年這一次中國房價歷史性的變革中，也是政府的行為帶來了房價的增長，原因就是之前所說的政府為了拉動國內(nèi)內(nèi)需的增長。外加2000年，我們進入了21世紀，大批的農(nóng)村居民來到了城市，為的是有著更好的居住環(huán)境。無論是政府還是房地產(chǎn)商都看到了這一點，此時開啟房產(chǎn)改革不僅能夠為企業(yè)帶來商機，也能夠推動中國經(jīng)濟的增長，政府的行為為房價的向上跳躍助了一臂之力。期間，政府頒布了《關(guān)于做好當前土地登記城鎮(zhèn)地籍調(diào)查工作的通知》，更有效地促進了城鎮(zhèn)房屋建設(shè)，為之后房地產(chǎn)商大力開發(fā)城市住房打下了基礎(chǔ)。

2001年到2003年，中國的房價緩慢增漲，年均漲幅在5%―10%之間，期間政府也不斷出臺政策。比如2001年的《關(guān)于規(guī)范住房金融業(yè)務(wù)的通知》，2002年的《關(guān)于印發(fā)經(jīng)濟適用房住宅價格管理辦法的通知》，2003年的《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》。在此期間，政府出臺的政策其實也是為了進一步促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，房價的緩慢提升是此時政府所希望的，可是政府并沒有意識到泡沫經(jīng)濟即將到來。此時的政府行為，依舊起到了促進發(fā)展的作用，依靠其有力的調(diào)控力與執(zhí)行力，公共經(jīng)濟――特指中國房價，在政府預(yù)期的道路上發(fā)展著。政府的目的是為了加強城市化建設(shè)，鼓勵農(nóng)村居民向城市發(fā)展，同時也是為了以房產(chǎn)業(yè)來調(diào)動我國經(jīng)濟的發(fā)展。

2004年起中國房地產(chǎn)業(yè)迎來了春天，這一年中國房價巨幅增長，全國的平均增長幅度遠遠超過了10%，一些發(fā)達城市地區(qū)例如北京房價增長率高達30.1%，這一漲幅讓人們看到了房地產(chǎn)的商機。不少居民將手中的閑錢拿去買房子，房地產(chǎn)開發(fā)商加大房屋建設(shè)的同時仍然在不斷炒高著房價，房價增長一發(fā)不可收拾。這樣的房地產(chǎn)經(jīng)濟超出了政府的預(yù)料，原先出臺的政策《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》似乎達到了反面的效果，這一年往后的房地產(chǎn)市場完全處在一個亞健康的發(fā)展，其間存在著巨大的問題。2004年起到之后的近十年，房價一直頻繁地波動著，整體的趨勢是不斷飆升，2009年到2010年全國房價的漲幅率甚至超過了20%，房價如股市一般，引發(fā)了無數(shù)入的投資欲望。當然在此其間，政府當然沒有袖手旁觀，這樣的漲幅定隱藏著大問題，中國房價的泡沫經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了。為了加強房地產(chǎn)業(yè)的管理，2004年出臺了“8.31大限”；2005年出臺了“國八條”、《關(guān)于做好穩(wěn)定房屋價格工作的意見》；2006年出臺了“國六條”；2007年央行也進行了五次加息，目的就是為了減緩貸款建房的勢頭；2010年出臺了“國四條”與“國十一條”。這一系列的政策，都是政府不斷進行著宏觀調(diào)控的表現(xiàn)，但是效果并不明顯。近十年里房價確實有過下調(diào)的勢頭，可是馬上又反彈，可見中國房價的泡沫經(jīng)濟已經(jīng)根深蒂固，要想真正地解決不再是一件簡單的事。這一階段，政府意識到了問題的存在，并不斷嘗試改善，在泡沫經(jīng)濟還未破裂，社會經(jīng)濟還沒有出現(xiàn)危機的時候，政府進行了調(diào)控，干預(yù)房地產(chǎn)市場的不健康發(fā)展，政府行為解決著這一系列的問題。

近三四年到2016年為止，房價出現(xiàn)了回調(diào)，一些重要城市雖然仍處在上漲的趨勢，但全國普遍的房價都在穩(wěn)定中回調(diào)。政府的舉措有了效果，目前而言中國的房地產(chǎn)市場不再有過去兇猛的上漲勢頭。那么可以說中國房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟解決了嗎？這當然是不可能的。泡沫經(jīng)濟已經(jīng)孕育了十年之久，其間存在的隱患仍然可能會導(dǎo)致泡沫破裂，政府也許是找到了隱患的根源，接下來政府將會嘗試著解決這一問題。

2 產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫的原因，政府調(diào)控房價的目的與作用

中國的房地產(chǎn)市場長久地處于不健康的發(fā)展，孕育了巨大的危機，其中泡沫經(jīng)濟就是一大問題。泡沫經(jīng)濟，指資產(chǎn)價值超越實體經(jīng)濟，極易喪失持續(xù)發(fā)展能力的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)。泡沫經(jīng)濟經(jīng)常由大量投機活動支撐，本質(zhì)就是貪婪。由于缺乏實體經(jīng)濟的支撐，因此其資產(chǎn)猶如泡沫一般容易破裂，因此經(jīng)濟學上稱之為“泡沫經(jīng)濟”。泡沫經(jīng)濟發(fā)展到一定的程度，經(jīng)常會由于支撐投機活動的市場預(yù)期或者神話的破滅，而導(dǎo)致資產(chǎn)價值迅速下跌，這在經(jīng)濟學上被稱為“泡沫破裂”。那么房地產(chǎn)市場泡沫經(jīng)濟當然也就是房價過高，人們投機心理變強，導(dǎo)致了房產(chǎn)市場形成了一個沒有實體支撐，空洞的經(jīng)濟現(xiàn)象。那么，中國房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟又是怎樣形成的呢？主要有以下3點原因。

第一，房地產(chǎn)的區(qū)域性強。不動產(chǎn)之所以為不動產(chǎn)，就是因為它無法隨處搬運，不可移動。而人們選擇區(qū)域居住時總會選擇交通便利、生活設(shè)施齊全的地段。因此，像市中心等地段就比郊區(qū)地段的房價高很多。同理，在祖國發(fā)達的一線城市生活，交通便利，機會也多，生活更加幸福，因此北、上、廣等地的房價也一直居高不下。相比之下，新疆、甘肅等地的居民就沒有這樣的困擾了，地廣人稀，房地產(chǎn)市場沒有那么活躍。

第二，房屋生產(chǎn)周期較長。短期內(nèi)供給難以有效增加，也就是說，房地產(chǎn)市場易被賣家操縱，買家會被灌輸以買不到房的恐慌。因為房子一旦建成，短時間內(nèi)根本無法改變，也無法因為需求的增加而加以變通，只能另外開發(fā)土地。而且，改革開放以來，不斷有農(nóng)村居民向城市涌入，城市用房的需求量大大增加。人們急于“安家落戶”的思想更甚從前。

第三，房地產(chǎn)的價值不易判斷。關(guān)于房屋價值，有很多評估機構(gòu)，從事資產(chǎn)房產(chǎn)的評估業(yè)務(wù)。但當房產(chǎn)市場處于十分活躍的階段時，學術(shù)上通用的一些估價方法都不適用，一個房產(chǎn)的價值，基本基于賣方對房產(chǎn)市場的操縱與買方對市場的預(yù)期。房產(chǎn)市場很難用理性來掌握，政府也無法實施穩(wěn)定調(diào)控的職能。在這種情況下，只能任由市場自由發(fā)展，市場才是主導(dǎo)一切的“老大”。

為了打壓房價猛漲的勢頭與泡沫經(jīng)濟的不斷嚴重化，政府不得不干預(yù)房價。當房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟破滅，定會帶來巨大的影響，房價迅速增長的那十年，中國社會不斷地有人投機于房地產(chǎn)市場，一旦這一市場經(jīng)濟危機化，隨之來的將會是低價買房熱潮或者是一大批新建的房屋沒人買。蕭條的房地產(chǎn)市場也會帶動其他領(lǐng)域，中國社會將面臨經(jīng)濟危機。在這一情況到來之前，政府采取一些措施，較有效地緩解了這一現(xiàn)象，雖然現(xiàn)在的房價依舊很高，但是上漲的勢頭已經(jīng)有所消減。政府的行為維護著社會經(jīng)濟的穩(wěn)定，以有形的政策與無形的力量調(diào)節(jié)著社會，在促進發(fā)展的同時也控制發(fā)展，努力讓社會經(jīng)濟健康、穩(wěn)定地增長。

3 結(jié) 論

無論是資本主義還是社會主義，政府對市場的公共經(jīng)濟的調(diào)節(jié)都是必要的，無論是哪一次金融危機的好轉(zhuǎn)，政府在其中都起到了重要的作用。以中國市場的房價為例，政府在其中有著重大的影響，在房地產(chǎn)市場不景氣時政府促進它的發(fā)展，在房地產(chǎn)市場存在大問題時政府想辦法解決。單純地放任市場進行自我調(diào)節(jié)，后果大家都知道，政府就像一雙無形而有力的手，在市場需要時推一把，在市場過分膨脹時攔一下。當然中國房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟暫時還沒有破裂，如果有一天這樣的事情還是發(fā)生了，政府定會采取其他的措施，來挽救中國的房地產(chǎn)業(yè)。

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1.公共投資的持續(xù)增加和稅制改革的逐步實行，極大地刺激了土地價格攀升，鼓舞了民眾參與金融投機的熱情。大規(guī)模的公共投資，尤其是都市圈改造計劃的實施，更是直接推動了城市土地價格的攀升，打造了“土地價格不會下跌”的“土地神話”。與此同時，政府還不斷調(diào)低個人所得稅稅率，甚至擬在1987年實行高達4.8萬億日元的減稅政策。在政府公共投資計劃和稅收改革的刺激下，金融機構(gòu)和普通民眾紛紛跟進，土地成為投機的主要對象，地價加劇上漲。

2.應(yīng)對日元升值而采取的長期寬松的貨幣政策加劇了泡沫生成和膨脹。20世紀80年代中后期，日本銀行不斷降低利率，官定基準利率從1985年的5%下調(diào)至1987年2.5%的歷史最低水平，并一直持續(xù)到1989年5月。與此同時，日本銀行大量投放貨幣，從1986年開始連續(xù)四年貨幣供應(yīng)量年均增長率保持在10%左右。令日本政府始料未及的是，日本國內(nèi)長期保持的低通脹并未吸收“超緩和的利率”和猛增的貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致大量過剩資金游離在商品市場之外而紛紛涌入股市和房地產(chǎn)市場，為泡沫經(jīng)濟的生成準備了資金條件。

3.“硬著陸政策”導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟的崩潰。面對持續(xù)火爆的股市和房地產(chǎn)行業(yè)，日本銀行于1989年5月突然扭轉(zhuǎn)貨幣政策方向，一再提高中央銀行貼現(xiàn)率，結(jié)束了維持兩年多的“超低利率”時代。隨后，日本大藏省于1990年4月實行控制不動產(chǎn)融資總量措施，并對銀行實行嚴格的窗口管制。同時，政府在1991年制定“地價稅”，以遏制房地產(chǎn)價格上漲和土地投機交易。這一系列嚴厲的財政金融緊縮政策“一舉刺破”泡沫。從1990年開始，隨著股市景氣預(yù)期逆轉(zhuǎn)，股價一路下滑，并于1992年跌至谷底。此后，由于針對土地價格的調(diào)控政策收效日漸明顯，房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)松動，并于整體經(jīng)濟緊縮的1992年開始大幅下跌，泡沫經(jīng)濟崩潰。

四、日本泡沫經(jīng)濟對中國的啟示

中國目前的經(jīng)濟狀況與日本泡沫經(jīng)濟時期有某些類似的跡象，如房地產(chǎn)開發(fā)過熱、投資過熱、貨幣供給過剩和銀行不良資產(chǎn)過高等；尤其在深層次的發(fā)展模式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面也不乏相似之處。中國是否會步日本泡沫經(jīng)濟的后塵，學界莫衷一是。深入剖析日本泡沫經(jīng)濟生成的原因，全面比較中國與日本在社會體制和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面的不同，借鑒經(jīng)驗、吸取教訓，對于中國避免重蹈覆轍大有裨益。

1.把握經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整時機，實現(xiàn)發(fā)展模式由追趕型向引領(lǐng)型轉(zhuǎn)變。日本高速發(fā)展時期舊的政策思想與發(fā)展模式在獲得極大成功的同時，其內(nèi)在的缺陷并未引起政府足夠的重視。沉醉于經(jīng)濟地位提升的日本似乎也未曾意識到大轉(zhuǎn)折時期的到來。這使得日本經(jīng)濟“趕超模式”結(jié)束后，未及時地培育自主開拓發(fā)展的能力與機制，錯失了把充裕資本與技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合的良機。這是日本泡沫經(jīng)濟最深刻的教訓。

與當年日本類似的是，中國也是政府主導(dǎo)的投入驅(qū)動增長模式。盡管經(jīng)濟實力已躍居世界第二，現(xiàn)階段中國仍保持著追求經(jīng)濟高速增長的強大動力，但中國發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問題依然突出，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式已成為中國經(jīng)濟亟需解決的重大問題。尤其是面對日益復(fù)雜的國際經(jīng)濟形勢，積極提高自主創(chuàng)新能力，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將是實現(xiàn)發(fā)展模式由追趕型向引領(lǐng)型轉(zhuǎn)變的重要途徑。

2.循序漸進地推進金融自由化、建立健全金融監(jiān)管體制。金融自由化是一把“雙刃劍”，復(fù)雜多變的國際、國內(nèi)經(jīng)濟形勢極易影響一國脆弱的金融系統(tǒng)，進而催生泡沫。尤其是現(xiàn)今面對動蕩不安的國際金融體系，日本過急的金融自由化告誡我們，中國的金融自由化必須循序漸進、既“破”又“立”。惟有通過深化金融體制改革，強化金融監(jiān)管，才能建立一個成熟的、有開放信心的金融市場，才能形成以穩(wěn)健的銀行體系為基礎(chǔ)的中國特色金融體系。

3.充分發(fā)揮政府對金融市場的調(diào)控作用，合理引導(dǎo)投資流向?，F(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展既需要市場機制的作用，也需要國家的宏觀干預(yù)。日本政府忽視了在市場機制不健全的條件下，金融市場自我調(diào)節(jié)的盲目性帶來泡沫經(jīng)濟和金融危機的可能。因此，必須充分發(fā)揮政府對金融市場科學性、有效性和前瞻性的調(diào)控作用，才能在經(jīng)濟處于風險狀況時充分把握其潛在發(fā)展方向，避免宏觀調(diào)控政策的失誤。與此同時，政府要合理引導(dǎo)投資，尤其是要密切關(guān)注容易產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟部門的投資。從日本的教訓來看，奢侈性的消費品和投機部門的投資，最容易出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟。因此，在國內(nèi)工業(yè)基礎(chǔ)尚不堅實的背景下，政府應(yīng)通過宏觀調(diào)控手段，通過政策優(yōu)惠，引導(dǎo)投資流向亟需資金的新興產(chǎn)業(yè)和薄弱產(chǎn)業(yè)，如高科技產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)等等，避免大量投機性資本的產(chǎn)生。

篇7

中圖分類號：F830.9　文獻標識碼：A　文章編號：1674－2265(2011)04－0021－05

“虛擬資本”一詞最早出現(xiàn)在馬克思的《資本論》中，虛擬經(jīng)濟源于虛擬資本。十九世紀70年代以前，產(chǎn)業(yè)資本占統(tǒng)治地位的歷史條件下，從資本批判的角度，馬克思認為虛擬資本是貨幣經(jīng)營資本和借貸資本發(fā)展變化的新形式。二十世紀以來金融危機的頻繁爆發(fā)，逐漸引發(fā)國內(nèi)外學者對虛擬經(jīng)濟發(fā)展研究的關(guān)注。成思危(1999)將虛擬經(jīng)濟定義為與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動。實體經(jīng)濟是指物質(zhì)的、精神的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、流通等經(jīng)濟活動，包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門，也包括文化、藝術(shù)等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門。國內(nèi)學者對虛擬經(jīng)濟的研究一般從1997年亞洲金融危機爆發(fā)后開始，目前，國內(nèi)學術(shù)界對界定虛擬經(jīng)濟研究范疇和理論框架、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系以及虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟、金融危機等研究方面提出了諸多見解。國外關(guān)于虛擬經(jīng)濟及其與實體經(jīng)濟關(guān)系的研究相對較少，相關(guān)文獻主要是關(guān)于金融市場和實體經(jīng)濟的相互影響方面，側(cè)重于金融市場的收益分析及實際產(chǎn)出分析。

一、國外相關(guān)研究

國外學者關(guān)于虛擬經(jīng)濟的發(fā)展對整個經(jīng)濟運行方式影響的研究較少，有關(guān)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系的研究，主要集中在資產(chǎn)價格與實際產(chǎn)出、金融市場與實體經(jīng)濟關(guān)系以及相互影響方面。虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟作用機制方面，可追溯至魏克賽爾及凱恩斯的研究，他們在以貨幣為代表的虛擬資產(chǎn)對實體經(jīng)濟的作用機制方面做出了先驅(qū)性分析。魏克賽爾在《利息與價格》中提出了著名的資本累積過程理論，該理論揭示了以利息率為中介的虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)方式。凱恩斯將投資者預(yù)期考慮進分析過程，預(yù)期的不確定性使投資行為趨于復(fù)雜，認為當資本邊際效率高于市場利率，投資擴張；反之，投資縮減，但利率的傳導(dǎo)機制并未發(fā)生變化。

Guttmann(1994)通過研究美國1972--1982年蕭條期間的重大結(jié)構(gòu)調(diào)整，認為這10年美國虛擬資本的爆炸式增長，為其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變提供了巨大動力。Carter(1989)、Crotty與Goldstein(1993)、Goldstein(1995)、Tobin(1984)和Zinn(1993)等的研究結(jié)論基本一致，認為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對實體經(jīng)濟部門造成負面沖擊。Binswanger(2003)認為投機泡沫可以持續(xù)的三個前提條件是實體經(jīng)濟面臨動態(tài)無效約束、金融市場的創(chuàng)新發(fā)展使得金融約束得以放松以及實體經(jīng)濟中的總需求面臨約束。Green(2003)通過研究資金流量、利息率和資產(chǎn)價格之間的密切聯(lián)系，提出了金融部門發(fā)展與實體經(jīng)濟關(guān)系的研究思路。Caporalea和Spagnolob(2003)通過構(gòu)建金融市場和實體經(jīng)濟的關(guān)系模型，分析了金融危機的產(chǎn)生機制。

盧卡斯，門克霍夫(2004)通過對德國金融資產(chǎn)比率分析，認為以金融部門為代表的虛擬經(jīng)濟部門已經(jīng)與實體經(jīng)濟分離，并辨別了三種分離假說，對金融市場與實體經(jīng)濟分離現(xiàn)象構(gòu)建了典型的“背離假說”論證模式。“背離假說”認為，過去實體經(jīng)濟處于經(jīng)濟發(fā)展的中心地位，虛擬經(jīng)濟部門扮演輔助實體經(jīng)濟發(fā)展的角色，但現(xiàn)在這種支配地位發(fā)生了顛倒，金融市場依據(jù)自身的邏輯和規(guī)律運行，實體經(jīng)濟不得不適應(yīng)虛擬經(jīng)濟發(fā)展的運行規(guī)律。盧卡斯，門克霍夫等總結(jié)了三類分離假說，進一步拓展了對金融部門與實體經(jīng)濟分離現(xiàn)象的認識，具體如下：

第一種觀點認為，金融市場具有內(nèi)在不穩(wěn)定性及獨立信用擴張能力，金融部門與實體經(jīng)濟部門分離是金融發(fā)展的必然。這種分析思路較接近于凱恩斯主義的假設(shè)，將金融與實體經(jīng)濟分離看作是必然的。Strange(1986)引用Minsky的金融不穩(wěn)定假說，從金融市場不穩(wěn)定性角度分析金融與實體經(jīng)濟分離的必然性。Chick(1993)通過對銀行發(fā)展階段進行劃分，認為信用擴張促使金融業(yè)與實體經(jīng)濟日益分離。Schulmeister(1996)通過分析日益增長的政府貸款及相對下降的私人投資現(xiàn)象，認為債務(wù)上增加的利息支出必須由相對減少的實物資本及公司利潤彌補，從而產(chǎn)生了利息與利潤的分離。

第二種觀點認為，金融部門應(yīng)服務(wù)于實體經(jīng)濟，金融與實體經(jīng)濟的分離趨勢對實體經(jīng)濟具有根本性破壞作用。持這種觀點的學者主要有Tobin(1984)、Schlesinger(1987)、Ehrlicher(1989)、Hesse等(1994)、Filc(1996)以及Emunds(1996)等。其中Tobin(1984)著重從金融市場中的短期投機行為進行分析，在《關(guān)于金融系統(tǒng)的效率》一文中，通過分析信息套利效率、基本價值效率、完全保險效率及功能效率，認為金融部門逐漸關(guān)注存貨與交易量，持續(xù)的交易和具有最小交易成本的金融市場吸引了短期投資者，大量的投機行為扭曲了價格并引起了負面的外部效應(yīng)。Schlesinger(1987)通過分析企業(yè)融資行為改變的動因，認為由于這些因素的影響，使得金融上層建筑出現(xiàn)不成比例的增長。Emunds(1997)認為，由于“羊群效應(yīng)”及“權(quán)益要求”的外生增加促使投資者興趣轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，從而使有限的金融資源以限制實物資產(chǎn)投資的形式被金融部門吸收，最終制約實體經(jīng)濟發(fā)展，由此認為金融與實體經(jīng)濟分離會對實體經(jīng)濟發(fā)展造成巨大破壞。

第三種觀點介于以上兩者之間，認為金融與實體經(jīng)濟分離是金融發(fā)展過程中的一種伴生現(xiàn)象，這種現(xiàn)象具有一定程度的破壞性，但破壞性程度取決于政府的政策選擇。持這種觀點的學者主要有Tietmeyer(1995)、Stottner(1997)及Borio等(1994)等。其中Stottner(1997)總結(jié)了金融與實體經(jīng)濟分離的情況，主要從價格泡沫引致金融與實體經(jīng)濟分離角度進行分析，并認為如果存在絕對支配，投機者們可能更為富有，但實體經(jīng)濟卻可能遭受嚴重損失，造成的后果是金融部門的投機破壞了其賴以存在的實體經(jīng)濟基礎(chǔ)；相反，在不存在絕對支配的情況下，因價格泡沫導(dǎo)致金融與實體經(jīng)濟分離存在一定極限而不可能無限擴張。Borio等(1994)通過對資產(chǎn)價格膨脹進行分析，解釋金融與實體經(jīng)濟的分離現(xiàn)象，其通過對13個工業(yè)化國家1970－1992年間資產(chǎn)價格變化的分析，認為資產(chǎn)價格與實物資產(chǎn)價格的脫離主要源于解除管制導(dǎo)致的信用擴張。

Sachs(2004)研究認為金融市場與實體經(jīng)濟兩者的發(fā)展逐漸背離，在宏觀經(jīng)濟體系內(nèi)，實體經(jīng)濟處于首要位置，其次是金融。Krippner(2005)提出金融化是通過金融渠道而非貿(mào)

易和商品生產(chǎn)渠道的一種積累模式，并利用數(shù)據(jù)分析驗證美國經(jīng)濟正深入地進入金融化發(fā)展模式。Crochane(2005，2006)利用時間序列及橫截面數(shù)據(jù)，通過建立以股票溢價和消費為基礎(chǔ)的一般均衡模型，分析金融市場與實體經(jīng)濟間關(guān)系，并認為金融市場回報率與實體經(jīng)濟密切相關(guān)。

Jacobson等(2005)從宏觀及微觀角度具體分析金融市場與實體經(jīng)濟間的相互作用，通過實證分析認為金融市場與實體經(jīng)濟問具有聯(lián)動效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟政策變動對金融市場波動會造成直觀影響，而金融市場的深化發(fā)展對實體經(jīng)濟在不同時期具有不同的沖擊效應(yīng)。Hudson(2008)分析二十世紀以來多次金融危機產(chǎn)生的原因，探索虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟問的關(guān)系，認為虛擬經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)模需與實體經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模保持在一定水平范圍內(nèi)，在該范圍內(nèi)發(fā)揮虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的促進作用，需防范超出該范圍而引發(fā)的危機。Gregoriou等(2009)運用ARCH模型，利用1980年1月至2004年12月的月度數(shù)據(jù)分析美國股市回報與實體經(jīng)濟間的關(guān)系，結(jié)果顯示股市波動情況能較直觀反饋實體經(jīng)濟變動狀況，并對金融部門決策產(chǎn)生影響，進而進一步影響到消費及短期內(nèi)實際貨幣供應(yīng)量情況，并認為消費在短期及長期內(nèi)都是相較于股市回報更為敏感的經(jīng)濟變量。

二、國內(nèi)研究

二十世紀90年代后期東南亞金融危機爆發(fā)，國內(nèi)學者紛紛展開了對虛擬經(jīng)濟、實體經(jīng)濟的相關(guān)研究，主要從虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系的理論模型的構(gòu)建與分析、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系的實證研究以及虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟、金融危機等方面進行研究。

(一)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系理論模型的構(gòu)建與分析

劉駿民(1998)給出一個加入證券交易的新貨幣公式，進一步說明貨幣供應(yīng)量的增加會分流向兩個市場即代表實體經(jīng)濟的產(chǎn)品市場及代表虛擬經(jīng)濟的證券市場。劉駿民(2003)指出，從歷史發(fā)展角度看，虛擬經(jīng)濟在市場經(jīng)濟條件下從實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上逐步發(fā)展壯大，在不同經(jīng)濟發(fā)展階段具有相互作用關(guān)系。

劉駿民和伍超明(2004)通過構(gòu)建貨幣、實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟三部門關(guān)系模型，推導(dǎo)出貨幣量增長率是實體經(jīng)濟增長率和虛擬經(jīng)濟增長率的函數(shù)，通過對虛擬資產(chǎn)收益率和實物資產(chǎn)收益率的差異分析，描述虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的經(jīng)常性背離關(guān)系。伍超明(2004)認為世界經(jīng)濟虛擬化的趨勢使虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟背離成為一種常態(tài)，由于貨幣循環(huán)流模型中虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟資金流量占比和其規(guī)模之比不能保證保持相等狀態(tài)，虛擬經(jīng)濟在促進實體經(jīng)濟增長的同時也帶來消極影響。近年其他學者的研究如表l所示。

(二)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系的實證研究

李寶偉等(2002)提出資產(chǎn)定價的微觀基礎(chǔ)是分析虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間關(guān)聯(lián)的重要途徑。彭衛(wèi)民等(2002)認為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系體現(xiàn)在三個方面，即虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟獨立于實體經(jīng)濟之外有自己獨特的運動規(guī)律，以及虛擬資本中的長期資本會以某種方式與產(chǎn)業(yè)資本融合。劉東(2003)認為實體經(jīng)濟良性運轉(zhuǎn)將有力支撐虛擬經(jīng)濟發(fā)展，虛擬經(jīng)濟的穩(wěn)定性最終以虛擬資本是否能夠轉(zhuǎn)化為真實的社會財富為基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟發(fā)展需與實體經(jīng)濟發(fā)展保持協(xié)調(diào)關(guān)系。

劉霞輝(2004)利用資源轉(zhuǎn)換概率模型分析虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系，并認為從長期經(jīng)濟增長趨勢來看，任何一方面的偏離均對增長無益；從短期看，任何投資不均衡均有可能引起宏觀經(jīng)濟大幅波動。劉金全(2004)通過相關(guān)定量研究，進一步分析虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟在規(guī)模與活性上的相互作用，認為虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟具有顯著的“溢出效應(yīng)”，而實體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟具有顯著的反饋影響。

王國忠等(2005)利用1919－2004年的美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，實證分析虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相關(guān)性的時變特征，驗證了經(jīng)濟虛擬化后虛擬經(jīng)濟作為與實體經(jīng)濟相對的經(jīng)濟系統(tǒng)的獨立性特征。馬衛(wèi)鋒等(2005)利用我國27個省市區(qū)1978－2002年的面板數(shù)據(jù)研究表明，我國金融系統(tǒng)對實體經(jīng)濟增長的貢獻是通過投資總量而非效率提高的途徑實現(xiàn)。周業(yè)安等(2005)在國外學者現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上構(gòu)造我國金融市場化指數(shù)并將其引入標準金融發(fā)展和經(jīng)濟增長模型中，發(fā)現(xiàn)我國金融市場化進程一定程度上正向影響實體經(jīng)濟增長，但金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長呈相反關(guān)系。近年其他學者的研究如表2所示。

(三)虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟、金融危機

國內(nèi)一些研究認為需防范虛擬經(jīng)濟過度膨脹脫離實體經(jīng)濟發(fā)展形成泡沫經(jīng)濟，虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟關(guān)系的研究，不能只關(guān)注虛擬經(jīng)濟引發(fā)泡沫經(jīng)濟這一負面影響，需進一步研究虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟間的更深層次關(guān)系。劉駿民(1998)認為，虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟存在密切關(guān)系，但二者不能等同起來，泡沫經(jīng)濟是虛擬資產(chǎn)價格膨脹的結(jié)果。陳文玲(1998)認為，當虛擬經(jīng)濟脫離實物經(jīng)濟過度膨脹時，形成了虛擬經(jīng)濟的經(jīng)濟泡沫；但把虛擬經(jīng)濟等同于泡沫經(jīng)濟并不確切，只有過度虛擬部分形成經(jīng)濟泡沫，并認為決不能抑制虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。李曉西等(2000)在分析虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)聯(lián)過程中，引入泡沫經(jīng)濟形態(tài)的中介作用，認為泡沫經(jīng)濟主要體現(xiàn)為產(chǎn)品名義價格與基礎(chǔ)價格的嚴重偏離，是虛擬經(jīng)濟過度膨脹與實體經(jīng)濟嚴重脫離的結(jié)果。近年其他學者的相關(guān)研究總結(jié)如表3所示。

三、國內(nèi)外研究述評

國外關(guān)于虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系的研究文獻較少，側(cè)重于研究金融市場與實體經(jīng)濟發(fā)展間的關(guān)系，貢獻在于：(1)對虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟背離的原因進行了系統(tǒng)的理論分析，為進一步深入研究虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系奠定基礎(chǔ)。(2)從經(jīng)濟發(fā)展的宏微觀層面具體分析金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，相關(guān)理論已較成熟，應(yīng)用的具體實證方法對研究虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系有一定的借鑒作用。

此外，國外關(guān)于虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系研究尚存在一定不足，主要體現(xiàn)在：(1)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的定量研究較少，關(guān)于應(yīng)用何種計量方法判斷虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)狀況尚未有統(tǒng)一定論。(2)對虛擬經(jīng)濟背離實體經(jīng)濟的原因提出了背離假說，缺乏應(yīng)用于實際經(jīng)濟分析的有利論證等。

篇8

作為虛擬資本的有價證券不是勞動生產(chǎn)物，自身沒有價值。作為所有權(quán)證書，能夠給其所有者帶來收益，收益便成為它的“價值”的內(nèi)容。馬克思指出:“人們把虛擬資本的形成當作資本化?！逼滟Y本化的基礎(chǔ)就是有價證券的收益，其資本化的尺度便是市場利率，其資本化的結(jié)果便是虛擬資本的量。虛擬資本市場價格的變動及其決定方法有其獨特的運動形式。它的市場價格是由證券的定期收益和利率決定的，不隨現(xiàn)實資本價值的變動而變動;其市場價值與定期收益的多少成正比，與利率高低成反比;其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。馬克思指出:“在貨幣市場緊迫的時候，這種價證券的價格會雙重的跌落:一是因為利息率提高;二是因為這種有價證券大量投入市場，以便實現(xiàn)為貨幣。”這表明虛擬資本價格的漲落，取決于有價證券與貨幣這兩種資產(chǎn)的相互替代程度，而導(dǎo)致它們相互替代的因素，是人們的資產(chǎn)選擇。

二、虛擬資本發(fā)展與金融危機的內(nèi)在聯(lián)系

虛擬資本存在內(nèi)在矛盾，隨著虛擬資本積累形成虛擬經(jīng)濟，這種矛盾的影響也日漸擴大，凸顯為虛擬經(jīng)濟的二重作用。虛擬經(jīng)濟的負作用會引致泡沫經(jīng)濟，最終可能導(dǎo)致金融危機發(fā)生。

(一)虛擬資本的二重性虛擬資本的內(nèi)在矛盾體現(xiàn)在兩個方面:一方面，虛擬資本是以現(xiàn)實資本為客觀基礎(chǔ)的;另一方面，虛擬資本的增值過程與其所對應(yīng)的現(xiàn)實資本運動具有相對獨立性，有價證券的貶值或增值同其所對應(yīng)的現(xiàn)實資本的價值無關(guān)。由此可見，虛擬資本具有二重性的特征，即客觀衍生性和相對獨立性。虛擬資本的客觀衍生性表現(xiàn)在:一是虛擬資本的規(guī)模具有衍生性。作為虛擬資本載體的有價證劵的發(fā)行規(guī)模是由現(xiàn)實資本的發(fā)展水平?jīng)Q定的，而有價證券的發(fā)行規(guī)模又直接決定了金融衍生品的交易規(guī)模。雖然一些金融衍生工具與現(xiàn)實資本并沒有直接產(chǎn)生聯(lián)系，但是它要依托于股票、債券等有價證券，它的發(fā)展規(guī)模自然也要受到現(xiàn)實資本的規(guī)模所制約。二是虛擬資本的價格具有衍生性。虛擬資本本身只是收入的資本化，并不存在價值，其價格運動受相應(yīng)的現(xiàn)實資本價值的制約，現(xiàn)實資本的價值是虛擬資本價格波動的軸心。三是虛擬資本的運行具有衍生性。只有現(xiàn)實資本正常運轉(zhuǎn)，為虛擬資本提供良好的衍生基礎(chǔ)，虛擬資本才能朝著健康快速的方向發(fā)展。虛擬資本的相對獨立性表現(xiàn)在:一是價格變動的自由性。虛擬資本在交易所可以不停地交易，其價格的變動不需要有現(xiàn)實的對應(yīng)物。二是行為主體的投機性。虛擬資本的多數(shù)行為主體通過預(yù)期價格的漲落，把通過交易獲取一定投機利潤當作主要交易動機。三是財富積累的虛幻性。虛擬資本一旦進入交易場所，其價格的波動往往與現(xiàn)實資本的價值相脫離。在交易過程中，虛擬資本的價格上升，不等于財富的實際增長，只是財富形式的增加。虛擬資本投資過程中增加的財富具有虛幻性。

(二)虛擬經(jīng)濟對經(jīng)濟發(fā)展的二重效應(yīng)虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟。簡單地說，虛擬經(jīng)濟是直接以錢生錢的經(jīng)濟，對實體經(jīng)濟的發(fā)展既有正效應(yīng)，也有負效應(yīng)。虛擬經(jīng)濟對經(jīng)濟發(fā)展的正效應(yīng)主要表現(xiàn)在:一是優(yōu)化社會資本配置，增加社會資本總量。在當代信用經(jīng)濟中，投資所需貨幣資金的一個重要來源是虛擬經(jīng)濟交易。通過虛擬經(jīng)濟的各種融資方式，在較短時期內(nèi)，能最大限度地對社會資本總量進行調(diào)配，聚集大量資金并滿足資金短缺部門的需求。二是提高資源配置效率，引導(dǎo)要素合理流動。虛擬資本的交易機制能引導(dǎo)投資者向那些信譽好、效益高、有發(fā)展前景的領(lǐng)域投資，促進要素的合理流動和資源的高效配置。三是完善風險分擔機制，防范投資集中的風險。虛擬經(jīng)濟具有對經(jīng)濟風險轉(zhuǎn)移和分散的功能，促進了經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。四是擴大收入渠道，提高收入水平。虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展也有負效應(yīng)。一方面，虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展會大量擠占實體經(jīng)濟發(fā)展所需的資本。經(jīng)濟增長和現(xiàn)代化進程的主要推動力是現(xiàn)實資本的投資。虛擬資本投資，只有通過其籌集到的資金真正地進入生產(chǎn)領(lǐng)域，并真正地促進了生產(chǎn)資本的形成，才能促進經(jīng)濟的發(fā)展。但是，如果虛擬資本與其衍生基礎(chǔ)嚴重背離，就會造成大量資本運轉(zhuǎn)在虛擬資本的領(lǐng)域，而不能進入現(xiàn)實資本的領(lǐng)域。當虛擬資本占社會總資本的比例過大時，虛擬資本不僅不能夠真正促進現(xiàn)實資本投資，還會擠占經(jīng)濟發(fā)展所需的現(xiàn)實資本的空間，導(dǎo)致現(xiàn)實資本的投資得不到滿足，從而阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。另一方面，虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展還會引發(fā)并放大經(jīng)濟風險。虛擬資本的相對獨立性，將金融資產(chǎn)以及金融交易活動與其對應(yīng)的現(xiàn)實資本是否實現(xiàn)增值進行了分割。因此，在虛擬資本運動獲得大量收益的同時，會使業(yè)已存在的經(jīng)濟風險放大，甚至引發(fā)新的經(jīng)濟風險。

(三)虛擬經(jīng)濟的負效應(yīng)與金融危機的發(fā)生虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展滋生經(jīng)濟泡沫，并最終形成泡沫經(jīng)濟。泡沫經(jīng)濟是高度投機下的虛擬資本交易行為造成的經(jīng)濟虛假繁榮。泡沫經(jīng)濟的根本成因就是虛擬資本的二重性矛盾的無限擴大，股票、債券等有價證券的價格劇烈波動，嚴重背離其所代表的現(xiàn)實資本的價值。經(jīng)濟泡沫破裂引發(fā)金融危機。泡沫經(jīng)濟過度發(fā)展，資本過度集中于虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，擠占了投入到現(xiàn)實資本領(lǐng)域的資本空間。當再生產(chǎn)的規(guī)模不再擴大，現(xiàn)實資本的收益向虛擬資本轉(zhuǎn)移停滯，信用會劇烈地收縮，投資主體對虛擬資本需求急劇下降，虛擬資本價格直線下滑，經(jīng)濟泡沫隨即破滅，經(jīng)濟泡沫破裂可能造成金融危機的發(fā)生。

三、國際金融危機的發(fā)生以及現(xiàn)實啟示

虛擬資本的二重性決定了只要發(fā)展以虛擬資本為交易物的虛擬經(jīng)濟，就存在泡沫經(jīng)濟和金融危機的可能性。近年來的國際金融危機是一個把這種可能性變成現(xiàn)實性的絕好案例。

(一)國際金融危機的形成與衍化國際金融危機的萌芽。2007年2月，美國次貸危機初步爆發(fā)。這一階段的危機對金融體系和金融市場都沒有產(chǎn)生太大的沖擊，人們對危機的嚴重性未予以足夠的重視，美國政府沒有采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。國際金融危機的發(fā)生。2007年6月后，次貸危機深化，次貸危機逐步轉(zhuǎn)化為金融危機，金融市場開始做出劇烈的反應(yīng)。在這一階段，股票市場的波動加劇，投資者的恐慌情緒開始蔓延，對經(jīng)濟前景的預(yù)期越來越悲觀。為了應(yīng)對可能的經(jīng)濟衰退，美國政府實施了總額達1680億美元的經(jīng)濟刺激計劃。國際金融危機的擴散。2008年3月后，金融危機惡化并迅速地向全球蔓延，股票市場反應(yīng)強烈，許多非美元貨幣開始大幅貶值，投資者陷入極度的恐慌之中。這一階段，美國金融危機迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谖C，歐洲尤為突出，不僅股票市場大幅下跌，歐洲貨幣兌美元匯率也大幅下挫，銀行體系的流動性迅速惡化。國際金融危機的衍化。2008年底至今，歐洲部分國家和美國的金融危機衍化為債務(wù)危機與財政懸崖。債務(wù)危機與財政懸崖實際是金融危機的延續(xù)和深化。

(二)國際金融危機的誘因金融衍生工具種類多樣化。金融衍生品作為虛擬資本的高級形式，使虛擬資本的獨立性日益增強。20世紀中葉以后，美國的虛擬資本快速發(fā)展，債券、股票、外匯、股指期貨、大宗商品期貨市場等大量金融衍生品交易市場等逐漸成為美國人創(chuàng)造新的貨幣財富的重要工具，在這個過程中，虛擬資本的獨立性快速擴大。金融衍生品投資短期化。隨著金融市場逐漸成熟，產(chǎn)品層次和結(jié)構(gòu)日益深化和復(fù)雜，風險成為不可忽視的問題。金融投資機構(gòu)逐漸從關(guān)注單一投資品種轉(zhuǎn)向整體投資組合，并更加注重收益與風險的匹配。最初，發(fā)行金融衍生品的目的就是為了分散風險。然而，美國金融衍生品發(fā)行者的投機套利動機明顯強于分散風險的目的，金融衍生工具分散信用風險的基本功能在金融危機爆發(fā)之前被其投資套利功能無情地弱化，導(dǎo)致金融衍生品投資短期化。金融政策和監(jiān)管錯位。在新自由主義政策的影響下，美國政府在危機之初對金融機構(gòu)的救助和金融市場的干預(yù)十分猶豫，既擔心金融危機繼續(xù)惡化，又顧忌政府的干預(yù)適得其反，違背其自由主義的精神。在金融危機發(fā)生前，為了刺激經(jīng)濟發(fā)展，美聯(lián)儲實行了寬松的貨幣政策，制造了金融市場的泡沫，為金融危機發(fā)生埋下隱患。實體經(jīng)濟發(fā)展緩慢。二戰(zhàn)以后，美國的經(jīng)濟運行方式走上了“去工業(yè)化”的道路，其典型特征就是以服務(wù)業(yè)為主要內(nèi)容的第三產(chǎn)業(yè)無論是在國民經(jīng)濟的產(chǎn)值中所占的比值還是在就業(yè)貢獻率上都逐步提高，而傳統(tǒng)制造業(yè)在整個經(jīng)濟中的比重不斷下降。20世紀初，美國從事制造業(yè)生產(chǎn)的就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人口近2/3，21世紀初下降到21.8%;農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占比從38．3%下降到1．6%，服務(wù)業(yè)就業(yè)人口占比從33．2%上升到近80%的水平。美國經(jīng)濟的“去工業(yè)化”伴隨的另外一個問題是現(xiàn)實資本占社會總資本的比重越來越低，現(xiàn)實資本投資的GDP占比大幅下降，由1950年的37．1%下降到2009年的17．8%，與此同時，虛擬資本積累的GDP占比大幅上升，由15%上升到33.6%。當前，以金融房地產(chǎn)業(yè)為主的虛擬經(jīng)濟占據(jù)了美國經(jīng)濟的主導(dǎo)地位。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展極不平衡，在很大程度上決定了美國次貸危機爆發(fā)的客觀必然性。

篇9

關(guān)鍵詞：日本經(jīng)濟；泡沫經(jīng)濟；投資驅(qū)動；黃金法則；資本存量；動態(tài)效率

引言

日本經(jīng)濟曾經(jīng)以令人驚訝的年增長率保持了數(shù)十年的增長，同時還保持了在工業(yè)國家內(nèi)最低的通貨膨脹率，因此在20世紀80年代被許多分析人士和學者預(yù)期將在不久后超越美國成為世界上規(guī)模最大的經(jīng)濟（如Morrow, 1992 Fingleton, 1995）。但從1991年起，日本經(jīng)濟突然陷入崩潰，多家日本大銀行宣布破產(chǎn)，許多其他銀行也在苦苦掙扎，日經(jīng)指數(shù)迅速跌至1990年價值的不足一半。這種從世界經(jīng)濟發(fā)展的模范轉(zhuǎn)變?yōu)闉?zāi)難性經(jīng)濟衰退的戲劇性轉(zhuǎn)變，向經(jīng)濟學家們提出了一個問題，是什么因素造成了日本經(jīng)濟的崩潰？

本文對于經(jīng)濟泡沫的醞釀和破滅進行了考察，認為日本經(jīng)濟在20世紀80年代日本經(jīng)濟主要是由投資而不是消費驅(qū)動的，這種投資驅(qū)動的經(jīng)濟造成了生產(chǎn)與消費之間的扭曲，使得資本存量多于使得經(jīng)濟出現(xiàn)了動態(tài)無效率。這種投資驅(qū)動所引起的過度投資爆炸式增長并最終使得信用與生產(chǎn)循環(huán)破裂。要使經(jīng)濟擺脫衰退，應(yīng)采用消費拉動的經(jīng)濟增長路徑。

一、過度的投資

（1）不斷增長的政府投資

日元升值以后，出于對國際貿(mào)易形勢惡化、產(chǎn)品需求減少和GDP降低的擔憂，日本當局各部門通力配合，采取了包括低利率政策、金融緩和政策以及一些結(jié)構(gòu)性改革和放松管制等措施來刺激國內(nèi)需求（Sato, 2002; Kusukawa, 1994）。這些措施有效地推動了本地投資，并最終導(dǎo)致了經(jīng)濟泡沫的產(chǎn)生。

廣場協(xié)議后，日本政府積極鼓勵投資以促進經(jīng)濟發(fā)展，這項政策十分重要但常常不被研究者注意。據(jù)Itoh (2000)的研究，日本中央政府“1987年春季脫離從緊的財政政策，采取了規(guī)模龐大的緊急支出政策，通過了一筆住用用于公共投資的總值達6萬億日元的附加預(yù)算”，地方政府“也得到中央政府的建議，建議他們擴大區(qū)域再開發(fā)計劃，例如在東京地區(qū)建設(shè)海灣商業(yè)中心的計劃”。同時，建設(shè)省取消了城市計劃和建設(shè)方面的一些限制，鼓勵國內(nèi)外企業(yè)參與再開發(fā)計劃(Dehesh & Pugh, 1999)。這些舉動標志著積極的財政政策，并在經(jīng)濟中產(chǎn)生了大量的投資。

這些公共支出項目給相關(guān)行業(yè)，特別是建設(shè)行業(yè)、原材料和重工行業(yè)，首先帶來了繁榮增長。政府宏偉的開發(fā)計劃將土地價格推到了一個非常高的水平，在這些計劃中，政府實際上擔當了投資者和擔保人的角色。國土廳開始“東京區(qū)域改建計劃”將東京市中心重新開發(fā)成一個國際金融中心之后，東京市中心地價有了很明顯的提高(Dehesh & Pugh, 1999)。

（2）過度投資

日本經(jīng)濟適應(yīng)升值后的日元后，政府并未停止大規(guī)模的公共支出。1987年 相對于GDP基數(shù)的公共投資增長率達到了9.3%(Kusukawa, 1994, p.392)，這個比率在經(jīng)合組織國家中都是比較高的。

僅有政府支出并不能將經(jīng)濟推向繁榮，日本政府在泡沫破裂后所采取的政策并未能使經(jīng)濟復(fù)蘇這一事實就是一個例證。公共投資并不是經(jīng)濟增長直接的發(fā)動機，而只是催化劑和擔保，向公眾保證了未來經(jīng)濟會進一步發(fā)展的前景，使公眾相信地價一定會持續(xù)增長，將會有更多基礎(chǔ)建設(shè)，國內(nèi)需求也將會進一步促進。

地價在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升，吸引了來自國內(nèi)外大量資金。1985年到1990年期間住房投資和消費者耐用品消費穩(wěn)步上升。同時商業(yè)固定投資也在不斷上升，這被看成是經(jīng)濟增長的主要動力，據(jù)報道在此期間內(nèi)商業(yè)固定投資幾乎占了GDP的20%（Okina et al, 2001, p. 402）。

不斷增加的投資將經(jīng)濟推向繁榮。在這段經(jīng)濟景氣內(nèi)，日本投資率“高于任何實際經(jīng)濟回報”，低利率政策，加上從證券市場籌集的大量資金，迫使許多大公司將大量資金投入到“多余的工廠、設(shè)備、辦公樓和基礎(chǔ)建設(shè)”、甚至娛樂公園和好萊塢制片廠中去(Katz, 1999i)。

（3）低效率的投資

投資效率可用多種指標來度量，其中全要素生產(chǎn)率（TFP）是最廣泛使用的指標之一。它衡量的是生產(chǎn)所采用的邊際生產(chǎn)要素的邊際生產(chǎn)力，從而被國際貨幣基金組織（IMF）采納為測度經(jīng)濟生產(chǎn)效率的一個指標。從全要素生產(chǎn)率的角度來看，不斷增長的生產(chǎn)性投資是泡沫經(jīng)濟的主要元兇。Katz (2003)指出，20世紀70年代年度全要素生產(chǎn)率每年以2.5%的速度增長，而到80年代這一速度降低到了1.4%，這意味著經(jīng)濟增長步伐的放緩，但日本政府此時不是進行結(jié)構(gòu)性改革，而是“投入了大量沒有收益的投資”，將投資占年度GDP的份額從60-70年代的三分之一提高到了80年代的二分之一。未進行結(jié)構(gòu)性改革以提高全要素生產(chǎn)率而進行大量投資，投資的邊際收益最終逐漸消失。

而從公司層面來看，在日本企業(yè)在物質(zhì)資產(chǎn)上進行了大量投資的同時，這些投資的回報率卻保持在一個非常低的水平，具體表現(xiàn)為極低的生產(chǎn)率和極低的盈利性。日本企業(yè)資產(chǎn)證券的市場價值相對于其流通價值或重置價值而言處在一個相對非常低的位置(Ando et al. 2003)，這一事實證實了日本企業(yè)投資效率低下這一結(jié)論。

這就是泡沫經(jīng)濟的繁榮給日本帶來的后果。他們在經(jīng)濟中進行了大量投資，不僅超過了潛在消費可以吸收的投資額度，并且超過了能保證有效率的投資收益。這種投資拉動的經(jīng)濟繁榮是注定要崩潰的，因為投資的需求是一種派生需求，而且應(yīng)當最后轉(zhuǎn)換為購買和消費。

二、疲軟的消費

（1）穩(wěn)定但偏低的私人消費

日元升值后，為使經(jīng)濟遠離衰退，很有必要尋找另一個經(jīng)濟增長點來代替出口來實現(xiàn)經(jīng)濟的繼續(xù)增長。消費應(yīng)該是一個理想的選擇，但它在日本卻沒有成為經(jīng)濟增長點。當投資在絕對數(shù)值和所占GDP份額都在不斷上升的時候，此時私人消費并沒能顯示出積極上漲的勢頭。

將日本1985年的GDP各組成部分所占比例的變化和1991年的相比（見圖1），不難看出1985年到1991年期間經(jīng)濟每年以4.488%的速度增長，而私人消費所占的比例從58.5%下滑到了57.23%，這說明消費在經(jīng)濟繁榮期間仍然保持相對較低的比例。Katz (1999)甚至聲稱“這幾乎是戰(zhàn)后時期最低水平，比相當于每工人GDP產(chǎn)值相當?shù)膰疫€要低5個百分點”。對日本經(jīng)濟GDP的比例變化進行仔細考察，可以發(fā)現(xiàn)在這一時期宏觀經(jīng)濟學意義上的投資所起的作用要大的多。公共投資和其它投資（包括住房投資、非住房投資、私人存貨投資、政府消費、公共消費、公共存貨投資）快速增長，這意味著日本經(jīng)濟遵循著投資拉動的經(jīng)濟增長。

數(shù)據(jù)來源：ESRI (2001)

鑒于日本在1980已經(jīng)成為成熟經(jīng)濟，經(jīng)濟發(fā)展應(yīng)由消費拉動。當基礎(chǔ)建設(shè)已足以滿足經(jīng)濟建設(shè)之后，消費而非投資就應(yīng)成為經(jīng)濟的動力。由于經(jīng)濟未能啟動經(jīng)濟，從而投資被過分強調(diào)，孕育了經(jīng)濟泡沫，為后來的經(jīng)濟泡沫埋下了伏筆。

（2）鋪張的公司消費

在私人消費疲軟的同時，據(jù)報道公司層面的消費卻十分鋪張浪費。Maki (2006)列舉了泡沫經(jīng)濟期間多種廣泛報道的公司浪費現(xiàn)象，包括在諸如銀座之類商業(yè)中心區(qū)進行高額食品和飲料消費，大筆購買昂貴名畫，用于服裝和珠寶的奢侈消費，豪華轎車銷售的增長，以及高支出的差旅等，并通過統(tǒng)計分析確認了這一事實，即在泡沫經(jīng)濟繁榮時期家庭消費是穩(wěn)定的，而這些媒體報道中的浪費性消費主要與公司有關(guān)。

根據(jù)Maki (2006)的研究，公司消費如此鋪張浪費的一個原因是這些公司賦予了員工一筆數(shù)量較大、與職級相聯(lián)系的稱作開支帳戶津貼的資金，用于建立對公司有價值的社會網(wǎng)絡(luò)。據(jù)報道這筆津貼資金在1985年達到了4.5萬億日元，而在1991年達到了6.8萬億日元的頂峰。由于這筆高額資金是從公司預(yù)算中開支，無疑就減少了公司從業(yè)務(wù)中所的到的利潤。這正如Katz (1999)所認為的，可能是日本家庭收入非常少的一個原因。

從另一個方面來看，雖然以開支帳戶津貼為代表的公司消費在80年代突飛猛漲，但如圖1所示，1985年-1991年期間，日本私人消費總額占GDP總值一直保持平穩(wěn)，這也說明了消費在這段時間內(nèi)確實是處于疲軟的狀態(tài)。

（3）難以證實的財富效應(yīng)

一些研究提出，由于一種所謂“財富效應(yīng)”的原因，財富的增長會提高消費（可參考如Lettau & Ludvigson, 2004）。隨著日本泡沫經(jīng)濟時期股價的迅速上漲，大多數(shù)家庭的虛擬資產(chǎn)應(yīng)有明顯增長，從而應(yīng)能提高家庭消費。

Ogawa等(1996)的研究所稱，財富效應(yīng)發(fā)揮了比較好的作用，總財富對于最終消費的貢獻達到了9.96%，這一比例是比較高的。Horioka (1996)也指出，凈資本所得對于日本家庭財富的影響是可觀的，特別是在20世紀80年代和90年代早期日本家庭消費因股市繁榮而有所上漲。但盡管如此，從圖1與前面的分析中，我們?nèi)匀荒軌驅(qū)ε菽?jīng)濟期間財富上升和消費變化之間的聯(lián)系進行初步分析。隨著股價的不斷飆升，總體私人消費在1985年至1991年間沒有增長反而有所下降，而公司消費做為私人消費的一部分卻在不斷上升（只需要看看所謂開支帳戶津貼從1985年的4.5萬億日元猛增至1991年的6.8億日元，年增長7.123%，遠快于同期年度GDP的增長率4.488%），因此，家庭消費由于股市繁榮而得到提高這一結(jié)論是值得懷疑的。

三、動態(tài)無效率

根據(jù)前面的討論，日本經(jīng)濟在1980-1990期間出現(xiàn)了大量的投資，這些投資不僅絕對數(shù)量大，投資效率也很低，與此同時，日本的消費卻一直疲軟，在泡沫經(jīng)濟時代并沒有顯著增加，因而未能成為經(jīng)濟增長的動力來源。由此我們可以檢驗這個假設(shè)，即日本經(jīng)濟在80年代是處于動態(tài)無效率的狀態(tài)，資本存量大大超過黃金法則決定的最優(yōu)資本存量，出現(xiàn)了資本的過度積累。

動態(tài)效率是最早由Diamond (1965) 提出，這一研究將人口增長率超過資本的邊際產(chǎn)量或者說，投資大于回報的經(jīng)濟稱為動態(tài)無效的經(jīng)濟。Phelps (1961) 提出資本存量超過黃金律(golden rule ) 水平的經(jīng)濟是動態(tài)無效的。在一個動態(tài)無效的經(jīng)濟中，資源配置不再是帕累托最優(yōu)：根據(jù)經(jīng)濟學假定，微觀上個人的效用水平由其消費水平?jīng)Q定，社會總體福利水平可看成個人效用水平的加總，通過減少資本存量、增加消費，社會總體福利水平會得到提高。

（1） 動態(tài)經(jīng)濟無效率的判定

根據(jù)Feldstein(1977)等的研究，經(jīng)濟是否處于動態(tài)無效率狀態(tài)，可以通過檢視邊際資本生產(chǎn)率是否低于經(jīng)濟增長率來進行判斷。如果經(jīng)濟增長率遠高于邊際資本生產(chǎn)率，則說明而資本的邊際生產(chǎn)率太低，經(jīng)濟中資本存量高于黃金法則所要求的最優(yōu)值。因此，我們只需要審視日本經(jīng)濟在泡沫經(jīng)濟時期的邊際資本生產(chǎn)率是否低于經(jīng)濟增長率即可。

由于資本的邊際生產(chǎn)率不能直接觀察得出，根據(jù)Katz (2003)給出的數(shù)據(jù)，1975年日本經(jīng)濟為獲取1日元的產(chǎn)出需要投入1.5日元，而1990年為獲得同樣的產(chǎn)出則需要投入2.4日元，這說明資本的邊際生產(chǎn)率已經(jīng)大幅下降，這為我們了解日本邊際資本生產(chǎn)率提供了一個直觀的印象。館龍一郎（1991）計算了1970-1990年期間日本經(jīng)濟生產(chǎn)要素對于經(jīng)濟增長的貢獻，而其資本對于經(jīng)濟增長的邊際貢獻可以看成是資本的邊際生產(chǎn)率的一個合理估測值。將1980-1990期間這一估測值與GDP增長率進行比較（見表1），不難看出日本泡沫經(jīng)濟時期資本對于經(jīng)濟的貢獻值遠低于GDP的增長率，這說明日本經(jīng)濟1980-1990年經(jīng)濟中資本存量高于黃金法則所要求的存量水平，出現(xiàn)了動態(tài)無效率。

（2） 動態(tài)無效率的經(jīng)濟后果

根據(jù)Blanchard & Watson (1982)、Tirole (1985)等的研究，資本過度積累是理性泡沫產(chǎn)生的必要條件。經(jīng)濟如果處在動態(tài)無效率狀態(tài)下，理性泡沫通過減少過度積累的資本存量，有可能使經(jīng)濟達到動態(tài)有效狀態(tài)，從而通過減少資本積累、增加投資提高社會福利水平，這就是為經(jīng)濟泡沫的產(chǎn)生提供了良好的環(huán)境。

從日本經(jīng)濟實際情況來看，由于經(jīng)濟中積累了大量資本，這些資本又通過投資進入市場，從而導(dǎo)致泡沫的形成和發(fā)展。政府將大筆資金投入到市政建設(shè)等經(jīng)濟活動中去，企業(yè)也忙著消化從股市或其他途徑募集的大量資金。這些投資活動使得作為重要投資途徑的土地和股市很快就產(chǎn)生了泡沫。這些泡沫在人們瘋狂投機的沖動下，遠遠偏離了理性泡沫和黃金法則所要求的增長率。日經(jīng)指數(shù)的大幅上漲表明，泡沫的規(guī)模已經(jīng)大得難以為繼，最終導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟的崩潰。

由動態(tài)無效率催生的經(jīng)濟泡沫的破滅，還有日本經(jīng)濟體制的重要原因。日本企業(yè)交叉持股、銀企合作形成的財團制度，使得經(jīng)濟泡沫產(chǎn)生后，不容易有外部制約因素來擠出泡沫，而相反卻造成了相互信托、相互制約的交替作用，產(chǎn)生了一種類似龐式游戲的連環(huán)震蕩，而最后由于難以為繼而造成經(jīng)濟的崩潰和蕭條。

四、問題解決的路徑

（1）生產(chǎn)率驅(qū)動路徑

Katz (2003)指出全要素生產(chǎn)率下降是日本經(jīng)濟停滯的主要原因，Katz (1998)認為生產(chǎn)率驅(qū)動經(jīng)濟增長路徑可能是日本經(jīng)濟繼續(xù)增長的適當途徑。這種路徑看來是比較合理的：由于全要素生產(chǎn)率比較低，日本經(jīng)濟要在不提高生產(chǎn)率的前提下保持經(jīng)濟增長是非常困難的。

應(yīng)當承認提高生產(chǎn)率是潛在的增長來源，特別是在二元經(jīng)濟中通過對低生產(chǎn)率部門進行結(jié)構(gòu)性改革，這些部門可以成為可能的經(jīng)濟增長動力。但是，由于總供給已經(jīng)超過了總需求，在經(jīng)濟中已造成了生產(chǎn)的冗余，這樣在不擴大需求而只提高供給不太可能達到目的。

（2）創(chuàng)新驅(qū)動路徑

據(jù)Goh (2005)引述，Porter在《國家的競爭優(yōu)勢》仔細考察了國家競爭型的發(fā)展，分析了經(jīng)濟演化模型的四個階段，包括要素驅(qū)動階段、投資驅(qū)動、創(chuàng)新驅(qū)動和財富驅(qū)動，Goh (2005)指出“如果一個國家希望成為發(fā)達國家就應(yīng)當轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)新驅(qū)動路徑，這已成為顛覆性的共識”。因此創(chuàng)新驅(qū)動路徑是否有可能使日本經(jīng)濟增長？

盡管美國戰(zhàn)后的經(jīng)濟增長很大程度上歸功于創(chuàng)新驅(qū)動，Sedgley (2006)的實證分析支持了這一結(jié)論。但創(chuàng)新的內(nèi)涵過于廣泛，從而顯得有些空泛。如果將創(chuàng)新定義為用專利的數(shù)量、每位工人的技術(shù)水平或知識水平來衡量的生產(chǎn)創(chuàng)新，如Sedgley (2006)的研究，那么考慮到日本在許多現(xiàn)代科技如電子學，材料學和機器人等方面的優(yōu)勢地位，日本已經(jīng)成功地轉(zhuǎn)型為一個創(chuàng)新驅(qū)動的國家了。日本企業(yè)在許多產(chǎn)業(yè)中，已經(jīng)成為應(yīng)用研究的領(lǐng)頭羊，日本的工人也因為他們的精湛技術(shù)在世界享有盛名。從這種意義上說，創(chuàng)新可能對于繁榮但增速趨緩的經(jīng)濟是一種可行的解決辦法，但對于日本而言，可能已沒有太大的空間來推動這一成熟的經(jīng)濟體了。

如果創(chuàng)新解釋為其他涵義，如增大消費需求，那么這可能對于一個停滯的經(jīng)濟來說是一劑良方。如前所述，日本后泡沫經(jīng)濟時代的經(jīng)濟停滯可以歸咎于自泡沫經(jīng)濟以來低迷的消費，能夠推動家庭消費的創(chuàng)新將會有所幫助。這就與我們所說的消費驅(qū)動路徑相一致了。

（3）消費驅(qū)動路徑

由于經(jīng)濟供給方面出現(xiàn)了冗余，資本存量高于黃金法則所要求的存量，最有可能的解決辦法可能是啟動消費，通過消費來減少目前過多的資本存量。由于消費在泡沫經(jīng)濟后仍一直保持相對較低的水平（Katz, 2003），采取適當措施以啟動消費有巨大的增長空間，這些措施可以包括采取公司治理層面的結(jié)構(gòu)改革以減少開支帳戶津貼和其他支出，并能提高股金紅利以增加家庭收入。日本有著數(shù)量巨大的消費者，通過創(chuàng)新提供新型產(chǎn)品與服務(wù)來制造新的需求，或通過改變新的制度設(shè)置來增大人們的邊際消費傾向，那么潛在的消費增長應(yīng)該能成為經(jīng)濟增長的有力動力。

五、討論

篇10

關(guān)鍵詞：金融危機； 房地產(chǎn)； 對策

一、前言

美國次貸危機引發(fā)全球性的金融危機，給世界經(jīng)濟帶來巨大沖擊，中國金融市場同樣受到很大影響。并且，金融和房地產(chǎn)關(guān)系密切，房地產(chǎn)的健康、繁榮發(fā)展，離不開金融市場的支持和參與，反過來，健康、繁榮的房地產(chǎn)市場可以促進金融市場的穩(wěn)定和繁榮。金融危機波及中國，不可避免的波及到中國的房地產(chǎn)業(yè)，給中國房地產(chǎn)業(yè)帶來了顯著的影響。

二、金融危機對我國房地產(chǎn)的影響

金融危機與房地產(chǎn)市場緊密相關(guān)，據(jù)統(tǒng)計資料表明，金融危機對我國房地產(chǎn)業(yè)帶來了以下方面的影響。

第一，房地產(chǎn)需求急劇下降。金融危機的發(fā)生，給消費者帶來消極悲觀的情緒，大部分購房者對房地產(chǎn)預(yù)期不是很樂觀。一般說來，如果經(jīng)濟上升會給房地產(chǎn)市場帶來顯著的財富效應(yīng)，人們手中的資產(chǎn)升值，資本流動加快，人們的購買能力增強，房地產(chǎn)需求會增多。但是如果經(jīng)濟增長速度減緩，甚至呈停滯狀態(tài)，那么人們手中的資產(chǎn)就貶值，購買能力下降，房地產(chǎn)需求則會減少。許多房地產(chǎn)公司的成交量沒有達到預(yù)期數(shù)量，因資不抵債而破產(chǎn)。另外，房地產(chǎn)需求下降也與金融危機背景下的失業(yè)和減薪有關(guān)，大批企業(yè)倒閉，工人失業(yè)，公司裁員減薪等，使人們的購房欲望下降。

第二，房地產(chǎn)貢獻率下降。房地產(chǎn)行業(yè)是我國的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)的繁榮對我我國GDP增長有直接貢獻，它可以拉動內(nèi)需，帶動GDP增長點。但是金融危機發(fā)生后，房地產(chǎn)商業(yè)普遍不景氣，所以房地產(chǎn)投資業(yè)大大減少。

第三，房地產(chǎn)籌資困難。金融危機使金融機構(gòu)相關(guān)資產(chǎn)減值，對房地產(chǎn)信貸信心不足，致使房地產(chǎn)籌資困難?？傮w上來說，房地產(chǎn)籌資困難主要有以下三方面的原因：一是籌資渠道單一。一般來說，房地產(chǎn)借貸主要有三種形式，第一種是流動資金貸款，第二種是開發(fā)項目貸款，第三種是抵押貸款。但是這三種貸款期限很短，不適應(yīng)房地產(chǎn)開發(fā)的需要。二是房貸利率高，成本高，因為房地產(chǎn)市場的不景氣，銀行在借貸方面小心謹慎，雖然金融危機背景下，國家對銀行的利率下調(diào)，但是對房地產(chǎn)的借貸利率依然很高，而且房地產(chǎn)成本很高，所以在償還貸款上負擔沉重。三是籌資風險加大，房地產(chǎn)行業(yè)一次性投資的成本高，回收周期長，需要承擔巨大的風險，更何況是在金融危機的背景下，經(jīng)濟不景氣，銷售數(shù)量減少，房價一跌再跌，償貸壓力大，很多投資商不愿意投資。

第四，房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象發(fā)生。所謂房地產(chǎn)泡沫，是指房地產(chǎn)投資商過度投機，抬高房價，但事實上與其使用價值嚴重不對等，因為房地產(chǎn)是依附于土地的建筑，所以房地產(chǎn)泡沫也被稱為地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫是被炒作的虛擬經(jīng)濟，能催生金融危機，尤其是房價的起伏不定會讓人們以為房地產(chǎn)泡沫變小或消失，而屬于防范。房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟對我國金融和國民經(jīng)濟是毀滅性的災(zāi)難，因此，我們要大力整治房地產(chǎn)行業(yè)，杜絕房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟。

三、對策分析

金融危機使我國房地產(chǎn)行業(yè)受到巨大影響，使房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，在信貸方面又處于兩難境地，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展直接關(guān)系到我國金融的回復(fù)，關(guān)系到我國GDP的增長，關(guān)系到我國經(jīng)濟的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，而房地產(chǎn)的這種低迷狀態(tài)給我國的金融和國民經(jīng)濟敲響了警鐘。意識到問題的所在并提出的預(yù)防和應(yīng)對措施，是迫在眉睫的事情。

第一，完善金融體系。金融體系與房地產(chǎn)信貸直接關(guān)聯(lián)。目前，我國金融機構(gòu)體制尚不健全，個人信用制度、抵押制度還不完善，銀行也存在很多的不足，如資金不足、管理水平低等。金融機構(gòu)自身的不完善加大了房地產(chǎn)信貸的風險。所以，我國金融機構(gòu)要從基礎(chǔ)開始完善，完善信用制度、抵押制度，充沛資金，抵御不良貸款，提高金融機構(gòu)的預(yù)警機制。

第二，調(diào)整貨幣政策。在金融危機下，我國實行寬松的貨幣政策來刺激消費，但是房地產(chǎn)商卻利用這種寬松的房地產(chǎn)信貸政策，投機取巧，房地產(chǎn)投資熱情高漲，實際上是非理性的舉動制造了虛假的繁榮，這種情況很容易導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟。所以要調(diào)整貨幣政策，加強房地產(chǎn)信貸管理，合理調(diào)控，防范房地產(chǎn)泡沫。

第三，拓寬房地產(chǎn)籌資渠道。許多實實在在的房地產(chǎn)投資商因資金不足想要獲取信貸，但因為籌資渠道的單一而不得，所以國家為了鼓勵房地產(chǎn)投資，并規(guī)范房地產(chǎn)投資，就要拓寬房地產(chǎn)的籌資渠道，拓寬投資渠道可以減少房地產(chǎn)商對銀行的依賴，分散風險。例如可以運用貸款證券化的方式使投資商獲取貸款。

第四，防范投機行為，穩(wěn)定房價。房價上漲實際上是房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟的表現(xiàn)，同時也為房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定和國民經(jīng)濟的健康發(fā)展埋下了隱患。從長遠利益來看，房地產(chǎn)市場的大量炒作和投機行為使房價上漲，造成房地產(chǎn)市場虛假的繁榮，從而進一步加大了房地產(chǎn)市場的風險。所以需要防范這些炒作與投機，將房價回復(fù)到合理的區(qū)間，滿足市場的正常需求，才能保證房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定。需要注意的是，穩(wěn)定房價，需要結(jié)合我國的經(jīng)濟實際狀況，與房屋管理、土地管理、稅務(wù)管理等部門協(xié)調(diào)合作，加大監(jiān)管力度，避免資金流動過剩。

第五，改革金融體系，強化管理。金融體系僅僅是完善還是不夠的，還有必要積極、穩(wěn)步的對我國金融體系進行創(chuàng)新性的改革，以強化風險管理。房地產(chǎn)行業(yè)的信貸一般是與商業(yè)銀行對口，在商業(yè)銀行信貸中，個人信貸占70%，房地產(chǎn)信貸占據(jù)的比重較低，而且利率高，成本高，商業(yè)銀行要承擔很大的風險，而且資金匱乏或流通不足也會造成房地產(chǎn)信貸的不及時。所以商業(yè)銀行可以推行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化策略，積極探索這一信貸出路的方案。同時，金融體系的改革要結(jié)合我國國情，調(diào)節(jié)市場運轉(zhuǎn)的節(jié)奏與速度，平衡市場與經(jīng)濟，加大商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸的監(jiān)督管理，

四、小結(jié)

全球化的金融危機，給中國的房地產(chǎn)行業(yè)帶來了巨大的沖擊力，同時也給中國的金融體系、經(jīng)濟發(fā)展和房地產(chǎn)行業(yè)的整治帶來了莫大的機遇與挑戰(zhàn)。在金融危機的暴露下，我們看到了我國房地產(chǎn)行業(yè)乃至整個金融體系、市場機制等的不完善、不健全，這一切的弊端與風險給我們敲響了警鐘，讓我們?nèi)シ此?，去完善金融和市場體系，去提高政府的管理能力，使我國房地產(chǎn)行業(yè)逐步走向健康有序的發(fā)展軌道。

參考文獻：