導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇泡沫經(jīng)濟(jì)的啟示，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：日本； 泡沫經(jīng)濟(jì)； 啟示。

從 1983 年開(kāi)始形成并于 1990 年破裂的日本泡沫經(jīng)濟(jì)，對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大的影響。以史為鑒，以他國(guó)為鑒，避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)重大挫折，促進(jìn)我國(guó)和諧社會(huì)的建設(shè)，有必要重新審視日本的泡沫經(jīng)濟(jì)生成、膨脹及破裂的全過(guò)程，供我國(guó)當(dāng)前進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)予以參考。

一、日本泡沫經(jīng)濟(jì)介紹。

1. 泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過(guò)程。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成經(jīng)歷了兩個(gè)過(guò)程，第一個(gè)過(guò)程是從 1983 年秋到 1987年底，第二個(gè)過(guò)程是從 1988 年初到 1989 年底。第一個(gè)過(guò)程可以說(shuō)是日本金融自由化的開(kāi)端，持續(xù)到美國(guó)股票市場(chǎng)的股價(jià)創(chuàng)下最大暴跌紀(jì)錄的黑色星期一（ 1987 年 10 月 19 日） 為止。第一，日本的金融自由化。日本于 1984 年 5 月《關(guān)于金融自由化和日元國(guó)際化的現(xiàn)狀和展望》，隨后實(shí)行了一系列的金融自由化政策，包括外匯資金可自由轉(zhuǎn)換為日元并可作為國(guó)內(nèi)資金使用，實(shí)際需求原則的廢除，日元轉(zhuǎn)換限制的廢除，使得日本對(duì)外證券投資急劇增加，擁有巨額資金的日本公共投資者的投資動(dòng)向影響到美國(guó)的金融和資本市場(chǎng)。第二，《廣場(chǎng)協(xié)議》和金融緩和措施。1985 年 9 月達(dá)成《廣場(chǎng)協(xié)議》后，日元大幅升值，日本海外投資受到巨額的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯估價(jià)損失； 日本政府通過(guò)拋售美元、購(gòu)買日元操作來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)和接二連三的調(diào)低貼現(xiàn)率等積極的金融緩和措施，引起了國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量猛增，但猛增的貨幣供應(yīng)量并沒(méi)有通過(guò)物價(jià)上升（ 流量） 而被吸收，而是急劇擴(kuò)大了面向不動(dòng)產(chǎn)的貸款，成了導(dǎo)致存量?jī)r(jià)格飛漲的原動(dòng)力。日本地價(jià)與物價(jià)之比，1959 年 3月為 2.2，1970 年 3 月為 13. 2，1986 年 3 月為25.2，1990 年 3 月則急劇擴(kuò)大到 68. 2。急劇擴(kuò)大的面向不動(dòng)產(chǎn)的貸款，為其后泡沫經(jīng)濟(jì)的形成準(zhǔn)備了資金方面的條件。第三，個(gè)人生財(cái)之道的拓寬和小額儲(chǔ)蓄免稅課稅制度的廢除。廣場(chǎng)協(xié)議之后的金融緩和措施改變了貨幣的流向，人們不再把注意力集中在存款上。以股票形態(tài)運(yùn)用的資金，通過(guò)購(gòu)買股票，在1987 年上半期達(dá) 8600 億日元，下半期繼續(xù)猛增 4. 58兆日元，全年共增加 5. 45 兆日元。第四，企業(yè)生財(cái)之道的拓寬和基金的擴(kuò)大。1985 年以后企業(yè)積極地大幅增加金融資產(chǎn)的運(yùn)用，擴(kuò)大所謂的生財(cái)交易。1986 年以后，在利率下降和股價(jià)攀升的形勢(shì)下，企業(yè)改變以往向銀行借款的方式，采用在國(guó)內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、在國(guó)外發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證公司債券等籌資方式。1987 年藉由發(fā)行有價(jià)證券的籌資比上一年增加 60.8%（ 1986 年增加26.3%） ，但通過(guò)權(quán)益融資形式以極低的利率籌集到的巨額資金并沒(méi)有完全用在工業(yè)企業(yè)的設(shè)備投資上，而是被主要用在金融資產(chǎn)上，特別是運(yùn)用在股票投資上。第五，銀行抵押貸款的擴(kuò)大。銀行在土地抵押貸款和股票抵押貸款上加大了力度。從不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款在全國(guó)銀行的貸款余額中所占的比例分析，1984 年為 17%，以后比例逐年提高，1987 年以后達(dá) 20% 左右。股票等有價(jià)證券抵押貸款比例也逐年上升，1988 年上升到 2. 5%。1986 年開(kāi)始的地價(jià)和股價(jià)的上漲導(dǎo)致借款人抵押能力的增強(qiáng)和賬外資產(chǎn)的增加，促進(jìn)了不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的有價(jià)證券抵押貸款的增加。通過(guò)這些貸款籌集到資金的企業(yè)，將其大部分資金用于購(gòu)買將來(lái)有可能升值的土地、股票、特定貨幣信托和信托基金，更進(jìn)一步強(qiáng)化了地價(jià)和股價(jià)的上漲。金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的交叉上升，必將伴隨著信用創(chuàng)造，成為形成泡沫經(jīng)濟(jì)的主要因素。

2. 泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹期。第一，企業(yè)金融的變化。1975—1979 年度平均和 1980—1984 年度籌資與銷售額之比平均均為 2. 6%，1985 年度也不過(guò)2. 5% ，但 1986 年度以后逐漸上升，1988 年度為4. 5% ，1989 年度達(dá) 6. 2% 。如果企業(yè)進(jìn)行“正常的交易”所需的籌資額為銷售額的 2. 6%，則可以看出1986—1989 各年度均超過(guò)了正常情況下的籌資。“過(guò)?；I資額”中的一部分被用于實(shí)物投資，其余的大部分被運(yùn)用于泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹上。這可從流動(dòng)資金比例自 1986 年以后急劇增加這一點(diǎn)清楚地看出（ 1983 年為 1.18，1986 年為 1. 71，1989 年為 2. 02） 。企業(yè)不僅籌集了過(guò)剩的資金，而且其籌資渠道也發(fā)生了很大變化。所占比例明顯增大的是附認(rèn)股權(quán)證公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等以發(fā)行股票為中心的權(quán)益融資。權(quán)益融資之所以猛增，是因?yàn)橹灰云诖蓛r(jià)持續(xù)上升的資本收益為前提，就可以比銀行借款、一般公司債券的借款成本低得多的成本籌集到資金。第二，銀行擴(kuò)大與中小企業(yè)的交易。由于大企業(yè)利用通過(guò)直接金融方式籌集到的大量資金來(lái)償還銀行借款，因而日本的金融機(jī)構(gòu)迫不得已將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大與中小企業(yè)之間的交易。中小企業(yè)中資金需求旺盛的有流通服務(wù)行業(yè)、建筑行業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)、金融和保險(xiǎn)行業(yè)、租賃行業(yè)，上述貸款都是抵押貸款，向這些非金融機(jī)構(gòu)貸款和不動(dòng)產(chǎn)貸款導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。同時(shí)，市立銀行不經(jīng)由中小企業(yè)而直接擴(kuò)大以住房貸款為中心的面向個(gè)人的貸款。第三，股票期貨交易的擴(kuò)大。在金融自由化浪潮的影響下，1988 年 9 月起，開(kāi)始了東京證券交易所股價(jià)指數(shù)和大阪證券交易所日經(jīng)平均股價(jià)為對(duì)象的股價(jià)指數(shù)期貨交易，更促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。

3. 泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰過(guò)程。第一，兩個(gè)谷底。日本的股票市場(chǎng)自1989 年12 月29 日東京證券交易所收盤價(jià)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄（ 38915. 87 日元） 以來(lái)，在一年內(nèi)股票大幅跌落了兩次。第一次谷底是 1990年 4 月2 日的28002.07 日元，從1989 年的峰值跌落28. 05% ; 第 二 次 谷 底 是 1990 年 10 月 1 日 的20021. 86日元，從 7 月 17 日的峰值（ 33172. 28 日元）跌落 39. 1%。第二，三重下跌的結(jié)構(gòu)。1990 年，在到 4 月 10 日為止的時(shí)期內(nèi)，東京股票市場(chǎng)經(jīng)歷了 10次股票大幅下跌，在股價(jià)下跌的同時(shí)，引人注目的是還出現(xiàn)了日元貶值、債券下跌的現(xiàn)象，即所謂的三重下跌。

二、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的后果與總結(jié)。

始于 1990 年的第四季度的美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條與從1991 年第二季度開(kāi)始走下坡路的日本經(jīng)濟(jì)具有相同之處，那就是以往未曾經(jīng)歷過(guò)的以金融部門為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)蕭條即復(fù)合蕭條，這與過(guò)去的因有效需求不足而造成的經(jīng)濟(jì)蕭條不同。這次的經(jīng)濟(jì)蕭條是在 80年代后半期逐漸展開(kāi)的金融的國(guó)際化和自由化后出現(xiàn)的現(xiàn)象，是金融自由化的歸宿，與以往單純的存貨周期造成的經(jīng)濟(jì)蕭條不同，具有如下特征：

1. 國(guó)民財(cái)富總值增長(zhǎng)的停滯。泡沫經(jīng)濟(jì)形成期和膨脹期，國(guó)民財(cái)富總值以年率 2 位數(shù)的速度在遞增。但是，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)的 1990 年的增長(zhǎng)率猛跌至 3.4%。在泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和膨脹時(shí)期，金融資產(chǎn)的構(gòu)成比率較有形資產(chǎn)提高得快。但隨著 1990 年國(guó)民財(cái)富總值增長(zhǎng)率的下降，有形資產(chǎn)的構(gòu)成比率提高了 2. 3 個(gè)百分點(diǎn)，而金融資產(chǎn)的構(gòu)成比率則相對(duì)下降。與 1982 年有形資產(chǎn)的構(gòu)成比率超過(guò) 50%這一數(shù)字相比，其后的金融資產(chǎn)增長(zhǎng)率之劇烈是顯而易見(jiàn)的。1987—1989 年的貢獻(xiàn)度，金融資產(chǎn)為59. 2% ，而有形資產(chǎn)超過(guò) 40. 8% 。金融資產(chǎn)中，股票的增長(zhǎng)率特別明顯。在 1982 年的金融資產(chǎn)余額中，股票余額占 129 兆日元，而在 1989 年的金融資產(chǎn)余額中，股票余額就占了 890 兆日元。在金融資產(chǎn)余額增長(zhǎng) 3. 08 倍的期間，股票余額增長(zhǎng)了 6. 9 倍。1987—1989 年的股票貢獻(xiàn)度達(dá) 27. 3% 。在實(shí)物資產(chǎn)中，土地的增長(zhǎng)率較大。1982 年為 862 兆日元，1989 年達(dá) 2. 5 倍。從 1987—1989 年的貢獻(xiàn)度來(lái)看，土地為31.4%，占有形資產(chǎn)的 40. 8% 的 3/4 以上。土地的增長(zhǎng)和金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)除外的固定資產(chǎn)凈額的增長(zhǎng)比 1982 年增長(zhǎng) 1. 49 倍，期間的國(guó)民財(cái)富總值也不過(guò)增長(zhǎng) 2.2 倍。由此可以看出日本的國(guó)民財(cái)富總值是如何因?yàn)榕菽?jīng)濟(jì)而膨脹起來(lái)的。1990 年是泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之年，該年國(guó)民財(cái)富總值增長(zhǎng)率下降 3.4%，低于該年 7.6% 的名義國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率。這是自 1975 年開(kāi)始公布國(guó)民財(cái)富總值余額統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次出現(xiàn)的情形。在實(shí)際 GNP 增長(zhǎng)率下降以前，由于泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰而使得國(guó)民財(cái)富總值的增長(zhǎng)率下降，這一點(diǎn)可以說(shuō)是金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最大特點(diǎn)。

2. 全國(guó)銀行收益大幅度減少，金融機(jī)構(gòu)喪失媒介現(xiàn)象。1989 年期中結(jié)算期正好是泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹時(shí)期，銀行取得了史無(wú)前例的最高利潤(rùn)，與上一年相比的增長(zhǎng)率也較高。但是，進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)期的1990 年期中結(jié)算和1991 年3 月的結(jié)算，日本的銀行收益均比上一年大幅度減少。在日本，1988 年 4月 1 日的小額儲(chǔ)蓄非課稅制度的廢除與上一年私營(yíng)化的 NTT 股票的上市重疊在一起，大大改變了個(gè)人的資金運(yùn)用形態(tài)。特別是 1988 年，規(guī)定利率定期存款自 1954 年開(kāi)始進(jìn)行統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次出現(xiàn)大幅減少，而自由利率存款比上一年增加了 6. 97 兆日元。日本出現(xiàn)了所謂的喪失媒介現(xiàn)象，資金開(kāi)始流向相對(duì)有利可圖的開(kāi)放市場(chǎng)。

3. 國(guó)際清算銀行限制的影響。金融自由化的過(guò)程也是金融國(guó)際化的過(guò)程，國(guó)際上確定至 1993 年 3月將自有資本比率保持在 8% 以上的國(guó)防清算銀行限制。國(guó)防清算銀行標(biāo)準(zhǔn)的特點(diǎn)在于，在計(jì)算自有資本比率時(shí)，不管是分母的資產(chǎn)總額還是分子的資本，都以一定的方式來(lái)決定。在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，既然難以增大部分的自有資本，那么為維持自有資本比率，銀行只好壓縮部分的資產(chǎn)，特別是壓縮風(fēng)險(xiǎn)比重為 100% 的貸款，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的減少，并為實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)鋪平了道路。由于金融自由化和國(guó)防清算銀行限制，圍繞日本經(jīng)濟(jì)的金融框架發(fā)生了根本性的變化。作為新框架的調(diào)整過(guò)程，不可避免地要對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)部分進(jìn)行調(diào)整，出現(xiàn)金融和證券行業(yè)的重組。復(fù)合蕭條無(wú)非是日本為適應(yīng)這一新框架的調(diào)整過(guò)程。

4. 日本式信用危境。日本銀行業(yè)采用成本估價(jià)法的會(huì)計(jì)處理原則，因泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰而發(fā)生的持有有價(jià)證券的估價(jià)損失就不會(huì)顯露出來(lái)，也反映不出為攤還因不能支付泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期擴(kuò)大的不動(dòng)產(chǎn)貸款利息而猛增的銀行的壞賬且認(rèn)定壞賬的標(biāo)準(zhǔn)也有問(wèn)題。在日本，若拖延一年以上，可以作為“應(yīng)收利息”列入，并不將其視為壞賬，而且日本的銀行其備抵壞賬原則上一律采用累積貸款額的 0. 3% （ 不課稅） 的方式，不考慮貸款的償還可能性。因此，日本的資產(chǎn)負(fù)債表不能如實(shí)反映壞賬的程度，而且備抵壞賬也有過(guò)少列入的傾向。對(duì)于那些由于股價(jià)的低迷不振而對(duì)有價(jià)證券的賬外資產(chǎn)感到不安的日本銀行來(lái)說(shuō)，也難以使銀行邁出積極擴(kuò)大貸款的一步。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，日本國(guó)內(nèi)陷入了長(zhǎng)期蕭條的深淵。資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)縮水，銀行信貸不斷減少，國(guó)內(nèi)投資萎靡，企業(yè)大批破產(chǎn)，失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢甚至負(fù)增長(zhǎng)。日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條迎來(lái)了失去的 20 年。

三、對(duì)我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的啟示。

泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰是金融自由化和國(guó)際化這一新的框架下不可避免的一個(gè)調(diào)整過(guò)程或者說(shuō)是重組過(guò)程，它是金融自由化的歸宿。泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蕭條。政府在采取針對(duì)復(fù)合蕭條的經(jīng)濟(jì)對(duì)策時(shí)，不能僅僅停留在為調(diào)整存貨的低利率政策和擴(kuò)大公共投資等以往的對(duì)策（ 擴(kuò)大有效需要的對(duì)策） 上，而應(yīng)當(dāng)采取調(diào)整因金融自由化而產(chǎn)生的不良金融資產(chǎn)的對(duì)策，以及盡快恢復(fù)信用為目的的金融重組對(duì)策，由此來(lái)消除金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。問(wèn)題的焦點(diǎn)應(yīng)從有效需求的不足轉(zhuǎn)移到了信貸收縮、金融系統(tǒng)監(jiān)管上。

1. 中國(guó)面臨房?jī)r(jià)下跌、信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化等多重風(fēng)險(xiǎn)。第一，我國(guó)金融體系面臨多重風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的金融體系內(nèi)，由于市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、跨境交易等的交互關(guān)系日益加大，影子銀行、表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化與日俱增，再加之中央和地方政府在信貸資源分配上占據(jù)的角色，都導(dǎo)致或有負(fù)債的不斷累積，金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)正不斷累積、日益加大。我國(guó)金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括信貸快速擴(kuò)張導(dǎo)致的信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化、影子銀行和表外敞口導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象增加、房地產(chǎn)價(jià)格下滑及歐債危機(jī)下全球經(jīng)濟(jì)的不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上升與銀行對(duì)房地產(chǎn)的巨量貸款相迭加，加深了房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)對(duì)我國(guó)銀行體系的負(fù)面影響。房地產(chǎn)相關(guān)貸款占我國(guó)貸款總額的約 20%，近 30%—45% 的貸款是由房地產(chǎn)抵押擔(dān)保。房地產(chǎn)價(jià)格的回調(diào)將降低抵押品的擔(dān)保價(jià)值，在借款人違約的情況下削弱貸款回收比例。與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)也面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)?；诂F(xiàn)階段房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，房?jī)r(jià)回調(diào)引起的經(jīng)濟(jì)減速對(duì)信貸資產(chǎn)質(zhì)量將產(chǎn)生較大負(fù)面影響。第二，銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果： 多重風(fēng)險(xiǎn)互動(dòng)或?qū)е聡?yán)重影響。根據(jù) IMF 和中國(guó)政府共同對(duì)全國(guó)最大的17 家商業(yè)銀行進(jìn)行的壓力測(cè)試結(jié)果，如果其中幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，銀行體系就可能會(huì)遭到嚴(yán)重沖擊，金融危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)也不是沒(méi)有可能。

2. 銀行變相推高利率，企業(yè)融資行為潛藏著巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。第一，表內(nèi)貸款表外化。次貸危機(jī)發(fā)生后，由于我國(guó)政府為保增長(zhǎng)而實(shí)施的 4 萬(wàn)億投資計(jì)劃，使得銀行信貸與之相伴而過(guò)度擴(kuò)張。為防止流動(dòng)性泛濫，2009 年下半年開(kāi)始，政府逐漸加大了對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調(diào)控，收縮流動(dòng)性。2011 年開(kāi)始，人民銀行對(duì)銀行信貸進(jìn)行數(shù)量、價(jià)格的嚴(yán)格管制后，金融機(jī)構(gòu)采取各種方式與工具，把表內(nèi)業(yè)務(wù)移到表外，傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系，信用擴(kuò)張仍然是其核心目標(biāo)?，F(xiàn)在，表外業(yè)務(wù)已占銀行貸款額的 25%—60%，而借款人大多數(shù)房地產(chǎn)商，利率在 20%—25% 之間甚至更高。

在信貸嚴(yán)控政策下，房地產(chǎn)商對(duì)資金的依賴推高了利率，并導(dǎo)致大量中小企業(yè)難以獲得信貸支持。第二，上市公司及大企業(yè)的融資行為攪亂信貸市場(chǎng)并可能導(dǎo)致巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。一是上市公司及大企業(yè)通過(guò)從資本市場(chǎng)低成本融資后再轉(zhuǎn)貸給利率更高的其他資金需求者以賺取利差，變相開(kāi)展了商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)。上市公司及大企業(yè)的過(guò)度融資、發(fā)債，說(shuō)明在我國(guó)通過(guò)債券募集資金的方式及用途、流向等方向存在較大的空白監(jiān)管領(lǐng)域，特別是對(duì)募集資金的流向，缺少嚴(yán)格的監(jiān)管手段。大規(guī)模資金流向信貸領(lǐng)域的背后則是監(jiān)管的空白。由于上市公司及大企業(yè)的過(guò)度融資，導(dǎo)致了信貸市場(chǎng)資金不足，而委托貸款或商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，其根源都來(lái)源于對(duì)借貸高收益的追捧。二是“影子銀行”帶來(lái)巨大信貸風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹引起存款相對(duì)較低或負(fù)利率，形成了培育表外業(yè)務(wù)的肥沃土壤，相對(duì)高利率的信托產(chǎn)品使大量的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)而流向高利率的信托產(chǎn)品及其他理財(cái)產(chǎn)品； 商業(yè)銀行為避免信貸風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)的責(zé)任追究，也將信貸客戶大量集中在大中型國(guó)企特別是壟斷國(guó)企身上，但由于這些國(guó)企的新項(xiàng)目大多并沒(méi)有太多效益，國(guó)企承貸的大量貸款，最終變相地再次以高利率貸放出去，從而造就一個(gè)個(gè)的規(guī)模巨大的“影子銀行”。中國(guó)的“影子銀行”體系通過(guò)把巨量的資金持續(xù)不斷地注入房地產(chǎn)市場(chǎng)及其他高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，不僅繼續(xù)吹大了國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，同時(shí)也將巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)注入了國(guó)內(nèi)的金融系統(tǒng)。三是大批中小企業(yè)盲目依附高利貸。泡沫經(jīng)濟(jì)的根源在于資本沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之中。高利貸背景下的中國(guó)同樣如此。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，大量從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中小企業(yè)具有大量的資金需求，但由于信貸領(lǐng)域中大量的信貸資金流向房地產(chǎn)業(yè)等泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最需要的地方，致使中小企業(yè)別無(wú)選擇只有選擇高利貸。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于高利貸的高利率的情況下，中小企業(yè)積聚了較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而這也可能導(dǎo)致由高利貸形成的信貸危險(xiǎn)的擴(kuò)大與爆發(fā)。

四、防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，防止我國(guó)金融危機(jī)發(fā)生的建議。

1. 穩(wěn)妥積極地處理好人民幣匯率問(wèn)題。第一，要完善匯率政策與制度。我國(guó) 1994 年開(kāi)始對(duì)外有匯體制進(jìn)行重大改革，實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的有管理的兌換。1994 年 1 月 1 曰，人民幣匯率并軌，形成了市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制，當(dāng)時(shí)的人民幣匯率為： 1 美元 = 8. 70 元人民幣。1996 年，我國(guó)取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的匯兌限制，12 月 1日實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換； 2005 年 7 月 21日，中國(guó)人民銀行公告，著力建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，我國(guó)的匯率制度形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元，而是形成了彈性的人民幣匯率形成機(jī)制。1996 年，中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的完全可自由兌換，2006 年 3 月宣布要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的“基本可兌換”。中國(guó)沒(méi)有如同日本那樣，為簡(jiǎn)單迎合外部需要而對(duì)外匯市場(chǎng)加以干預(yù)，而是通過(guò)對(duì)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的推進(jìn)，獨(dú)立自主地采取適合我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相適應(yīng)的匯率管理制度和形成機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)，匯率在處理外部失衡時(shí)具有較大的政策效果，對(duì)于來(lái)自外部的任何關(guān)于我國(guó)匯率的要求，我們應(yīng)采取冷靜的態(tài)度，堅(jiān)持匯改的自主性，獨(dú)立自主地形成我們的法律法規(guī)和政策。第二，要積極穩(wěn)妥地調(diào)節(jié)國(guó)際收支特別是貿(mào)易結(jié)構(gòu)的失衡問(wèn)題。目前我國(guó)的國(guó)際收支、對(duì)外貿(mào)易存在著嚴(yán)重的失衡問(wèn)題。與美國(guó)形成了大量的順差，而與其他貿(mào)易國(guó)家則形成了較多的逆差，產(chǎn)生了大量的外匯儲(chǔ)備。這使我們一方面面臨以美國(guó)為主的匯率升值的壓力，另一方面與其他國(guó)家的過(guò)量逆差不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)種種難題。在我國(guó)前外匯儲(chǔ)備超萬(wàn)億美元、貿(mào)易順差較大的情況下，適當(dāng)擴(kuò)大石油、黃金等戰(zhàn)略物資的進(jìn)口，增加國(guó)家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，改變外匯資產(chǎn)投資和管理方式，有利于解決我國(guó)順差過(guò)大、緩解外匯升值壓力。

2. 引導(dǎo)合理預(yù)期的形成。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的連續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)期人民幣持續(xù)升值意識(shí)的加強(qiáng)，上市公司業(yè)績(jī)的提升，房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的過(guò)度火爆，使部分投資者沉醉于資產(chǎn)價(jià)格的上漲，推動(dòng)了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生并可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的巨大災(zāi)難。由于人們的預(yù)期通常超過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，形成經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“羊群效應(yīng)”、股價(jià)暴漲暴跌，日本股市及房市在 20世紀(jì) 80 年代后期的表現(xiàn)就是現(xiàn)實(shí)的例子。為使投資者作出“理性預(yù)期”，我們要完善信息披露制度，提升信息供給的效率，向市場(chǎng)提供的信息要更加充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、廉價(jià)，使人們能獲得低成本的、正確的、充分的信息，形成資產(chǎn)價(jià)格的正確預(yù)期，以防止泡沫經(jīng)濟(jì)形成，阻止泡沫經(jīng)濟(jì)破裂可能帶來(lái)的毀來(lái)性災(zāi)難。

3. 加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止泡沫經(jīng)濟(jì)形成。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與該國(guó)的金融自由化有很大的關(guān)聯(lián)，由于在金融自由化進(jìn)程中，政府放松了對(duì)金融的管制，加之金融監(jiān)管體制的不完善，容易使微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為異化，加大投機(jī)行為，刺激泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與發(fā)展。我國(guó)入世后，金融自由化程度得到提高，金融創(chuàng)新步伐也日益加快。我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該是金融主體、金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格。金融主體的監(jiān)管即對(duì)企業(yè)、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)在金融活動(dòng)中的行為進(jìn)行監(jiān)管，特別是對(duì)金融活動(dòng)中起著重要作用的機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對(duì)金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格監(jiān)管，主要是利率、匯率、證券價(jià)格的監(jiān)管，防止金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格的大幅波動(dòng)。

4. 綜合運(yùn)用各種工具，引導(dǎo)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。綜合運(yùn)用各種工具，引導(dǎo)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，首先要控制投機(jī)資金流向證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。目前，各金融機(jī)構(gòu)推出形式各異的金融產(chǎn)品吸引客戶，為投機(jī)資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了多種可能。由于我國(guó)金融監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段還不夠完善，我們要加強(qiáng)對(duì)投機(jī)資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)的控制，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)行為，監(jiān)控資本市場(chǎng)上的異常變動(dòng)，避免投機(jī)資金流入引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度上漲。國(guó)內(nèi)銀行信貸及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，刺激了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展與繁榮。開(kāi)發(fā)商通過(guò)大肆“圈錢”、“圈地”刺激了房地產(chǎn)泡沫的膨脹預(yù)期，而投機(jī)者利用信貸資金或金融杠桿進(jìn)行的投機(jī)炒作加大了房地產(chǎn)的泡沫膨脹。我們現(xiàn)階段必須堅(jiān)定不移地做好房屋的限購(gòu)政策的落實(shí)，通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、土地儲(chǔ)備貸款、住房消費(fèi)貸款、商業(yè)用房購(gòu)房貸款等的嚴(yán)格限制，嚴(yán)格把關(guān)，運(yùn)用政策的、經(jīng)濟(jì)的、行政的甚至法律法規(guī)的手段，保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步去泡沫化。如果能向韓國(guó)等國(guó)家那樣逐步過(guò)渡到一個(gè)家庭只能擁有一套住房，則在房地產(chǎn)上的投機(jī)行為將得到有效控制。

5. 汲取日本泡沫經(jīng)濟(jì)及華爾街的教訓(xùn)，提高服務(wù)意識(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的諸多問(wèn)題，都是金融闖的禍，金融業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，它只能為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。但金融業(yè)的過(guò)度膨脹和發(fā)展，使金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益分離，成為虛擬經(jīng)濟(jì)日益膨脹的推動(dòng)力，并促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹，尤如飲鴆止渴，它本身成長(zhǎng)也必將為其的貪婪付出巨大的代價(jià)。金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，抵制過(guò)度投機(jī)和所謂的金融創(chuàng)新，明確其是國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的的服務(wù)部門，它本身不能創(chuàng)造財(cái)富，只能參與社會(huì)財(cái)富的再分配。

6. 加強(qiáng)國(guó)際合作，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。金融自由化以及全球規(guī)模放寬管制，無(wú)疑從根本上動(dòng)搖了凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策，從而使資金再一次為中央政府所控制，為避免一國(guó)的蕭條而采取有效的政策就變得越來(lái)越難以實(shí)現(xiàn)。局限于一國(guó)的凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策將難以奏效。經(jīng)濟(jì)的劇烈動(dòng)蕩已經(jīng)從一國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到了世界經(jīng)濟(jì)，左右世界經(jīng)濟(jì)的力量已經(jīng)從商品、勞務(wù)的生產(chǎn)以及貿(mào)易方面轉(zhuǎn)移到了國(guó)際性的資金流動(dòng)方面。各國(guó)要加強(qiáng)金融在貿(mào)易、投資等多領(lǐng)域的合作，充分控制巨額資金的世界規(guī)模的流向，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。

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篇2

（1.赤峰學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，內(nèi)蒙古 赤峰 024000；2.遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110036）

摘 要：當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)實(shí)踐使經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題研究再次被提上日程，但就目前教科書(shū)層面的經(jīng)濟(jì)學(xué)而言，并不存在被一致認(rèn)同經(jīng)濟(jì)周期模型。本文基于新奧地利學(xué)派提出的資本性商品概念，結(jié)合系統(tǒng)科學(xué)反饋機(jī)制原理學(xué)說(shuō)，構(gòu)建了“均衡點(diǎn)漂移”泡沫經(jīng)濟(jì)（周期）模型。結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，本文對(duì)模型進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，除個(gè)別時(shí)點(diǎn)，就樣本總體而言（1978-2015），我國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫關(guān)系并不明顯，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。

關(guān)鍵詞 ：資本性商品；泡沫性經(jīng)濟(jì)周期；均衡點(diǎn)漂移模型；市場(chǎng)分割性質(zhì)

中圖分類號(hào)：F724.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1673-260X（2015）08-0111-05

1 背景

自2010年最后一個(gè)兩位數(shù)增長(zhǎng)以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一直呈下行趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭回落使經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題被重新關(guān)注。然而，關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題，還尚無(wú)清晰的理論描述，教科書(shū)中關(guān)于此問(wèn)題大多語(yǔ)焉不詳，經(jīng)濟(jì)實(shí)踐活動(dòng)中，更加顯得疑問(wèn)多多，無(wú)從把握。

回顧經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題的研究歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)如下幾個(gè)事實(shí)：其一，凱恩斯曾經(jīng)提到過(guò)經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期是資本邊際效率的周期性波動(dòng)所致，但他并沒(méi)有進(jìn)行更深入的繼續(xù)探索，可以認(rèn)為，凱恩斯理論是一種緊緊抓住衰退環(huán)節(jié)特征的一種周期理論片段，而非一個(gè)完整周期的全貌理論；其二，在凱恩斯理論之后，經(jīng)過(guò)弗里德曼理論的過(guò)度，以盧卡斯和普雷斯科特等人為代表的新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)周期模型，即實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型，雖然使用了變分法和其他動(dòng)態(tài)規(guī)劃數(shù)學(xué)方法，在形式上更具科學(xué)性，但新古典宏觀理論并不為現(xiàn)在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所接受，該理論的價(jià)值主要在于開(kāi)辟了新的研究方法，而對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題現(xiàn)象實(shí)質(zhì)的探究上，并不存在更多新的含義；其三，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題的繼續(xù)深入探索而言，目前研究者的視線更多的聚焦于以米塞斯和哈耶克等為代表的新奧地利學(xué)派思想，該學(xué)派思想極力推崇自由主義，以其極端的自由主義政策主張所著稱，然而，該學(xué)派思想是犀利深刻的，構(gòu)建新的能夠更加深入描述經(jīng)濟(jì)關(guān)系實(shí)踐的經(jīng)濟(jì)周期理論模型，所選擇理論基礎(chǔ)非該學(xué)派莫屬。

米塞斯和哈耶克在其著作中，提出了區(qū)別于消費(fèi)性物品的“資本性商品”概念，指出了“資本性商品”價(jià)格變化規(guī)律不同于消費(fèi)性物品價(jià)格變動(dòng)規(guī)律，指出了在經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象發(fā)生過(guò)程中，兩種物品之間的價(jià)格出現(xiàn)相對(duì)變化（而非不變）關(guān)系。本文在這個(gè)理論假設(shè)和推演關(guān)系基礎(chǔ)之上，構(gòu)建出了基于資本性商品概念的泡沫經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系模型，并結(jié)合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)基本模型，提出描述泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系的均衡點(diǎn)漂移模型。

2 假設(shè)

1870年代，不同的經(jīng)濟(jì)周期學(xué)說(shuō)逐漸被歸并為“消費(fèi)不足”和“投資過(guò)度”兩個(gè)主要流派。經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科似乎是一種相對(duì)簡(jiǎn)單的理論體系，從一種簡(jiǎn)單的邏輯上看，消費(fèi)不足和投資過(guò)度似乎不過(guò)是同一件事情的兩個(gè)側(cè)面，兩種理論似乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差別。然而，當(dāng)我們引入“理想的均衡狀態(tài)”假設(shè)之后（這個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)源于現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于一般均衡的存在、唯一和穩(wěn)定性的論證），則兩個(gè)理論還是存在鮮明的區(qū)別的，當(dāng)在某個(gè)時(shí)期內(nèi)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行態(tài)勢(shì)高于理想均衡狀態(tài)（或可用長(zhǎng)期均衡來(lái)代表），我們可以稱之為投資過(guò)度經(jīng)濟(jì)，此時(shí)擴(kuò)張需求的政策無(wú)效，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)終究要向長(zhǎng)期均衡點(diǎn)回歸，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于理想均衡狀態(tài)，擴(kuò)大投資的政策無(wú)效，因?yàn)榭赡艽嬖谥贫刃韵M(fèi)抑制。

明確了經(jīng)濟(jì)周期的基本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程關(guān)系之后，我們所要求索的問(wèn)題是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行為什么會(huì)在兩種基本狀態(tài)之間隨著時(shí)間進(jìn)程做周期性轉(zhuǎn)換運(yùn)動(dòng)呢，我們必需對(duì)于其中的動(dòng)力機(jī)制予以說(shuō)明。為此，我們引入資本性商品概念和正反饋機(jī)制原理假設(shè)，用以說(shuō)明一種可以被稱之為泡沫性經(jīng)濟(jì)周期模型的動(dòng)態(tài)演化機(jī)制模型。

首先，資本性商品（物品），可以被定義為一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中除被即時(shí)消費(fèi)掉的其他所有被交易的物品或無(wú)形價(jià)值對(duì)象，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中最典型的資本性商品的代表是有價(jià)證券、房地產(chǎn)和貴金屬，古玩、奢侈品等有時(shí)也可以包括于其中。

其次，資本性商品或物品區(qū)別于消費(fèi)性物品的特有屬性，在于這類交易物品無(wú)論實(shí)物數(shù)量還是價(jià)值數(shù)額，具有顯著的隨著時(shí)間進(jìn)程而發(fā)生變化的伸縮性或彈性，短期內(nèi)可以觀察到其數(shù)額或價(jià)格的成倍的增長(zhǎng)或萎縮，這種特征在谷物、蔬菜水果、肉蛋奶等即時(shí)消費(fèi)性產(chǎn)品對(duì)象身上難以發(fā)生，資本性物品的這一特性，或可以稱之為“交易彈性”。

再次，基于“隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與收入增長(zhǎng)過(guò)程，資本性物品必然占據(jù)越來(lái)越大財(cái)富構(gòu)成比重”這一事實(shí)，資本性商品的交易彈性屬性同時(shí)也解釋了經(jīng)濟(jì)周期或經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系，那么，是什么力量推動(dòng)資本性商品交易市場(chǎng)的波動(dòng)關(guān)系呢，對(duì)此，我們可以引用邊緣學(xué)科系統(tǒng)論科學(xué)中的一種理論來(lái)說(shuō)明，即系統(tǒng)科學(xué)中的反饋機(jī)制原理（feedback mechanism），這種反饋機(jī)制就是正反饋機(jī)制，正反饋機(jī)制使一個(gè)事物運(yùn)行系統(tǒng)向偏離均衡的態(tài)發(fā)展，而負(fù)反饋機(jī)制（“反應(yīng)”作用結(jié)果削弱促進(jìn)這個(gè)反應(yīng)）使事物反應(yīng)系統(tǒng)回歸平衡態(tài)反饋機(jī)制普遍存在以我們周圍的任何自然地和社會(huì)的運(yùn)行過(guò)程當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)系中也存在這樣的基本運(yùn)行機(jī)制原理，而資本性物品交易彈性特征，提供了形成正反饋機(jī)制的最為重要的基礎(chǔ)。

最后，正反饋機(jī)制不可能無(wú)限延續(xù)（由于其越來(lái)越偏離均衡態(tài)），表現(xiàn)為隨時(shí)間發(fā)展而形成某種系統(tǒng)性質(zhì)突變或?yàn)?zāi)變行為，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)系中，這種突變或?yàn)?zāi)變行為顯然是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆生，而過(guò)度繁榮也可視作是同類性質(zhì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系行為。

3 模型

資本性物品概念、正反饋機(jī)制原理假設(shè)，提供了泡沫性經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的基本邏輯。進(jìn)一步把這種假設(shè)或邏輯關(guān)系與局部均衡、一般均衡和市場(chǎng)出清模型等基本經(jīng)濟(jì)模型相結(jié)合，則可以得到以“均衡點(diǎn)漂移”為特征的各種描述泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系的泡沫經(jīng)濟(jì)模型。

局部均衡模型從效用函數(shù)的存在性論證入手，建立了如下的（靜態(tài)）規(guī)劃問(wèn)題模型：

該數(shù)學(xué)規(guī)劃問(wèn)題的解x*關(guān)于價(jià)格參數(shù)向量p的函數(shù)一般稱為需求函數(shù)，具體的，一般把每個(gè)分量關(guān)于各自對(duì)應(yīng)價(jià)格分量的函數(shù)，稱之為馬歇爾需求函數(shù)。假設(shè)效用函數(shù)具有等替代彈性（CES）形式，函數(shù)，那么可以推導(dǎo)出，從這個(gè)結(jié)果中，大體可以判斷，馬歇爾需求函數(shù)具有向下的傾斜斜率（價(jià)格導(dǎo)數(shù)為負(fù)），但這只是從一個(gè)特例導(dǎo)出的結(jié)果，推導(dǎo)也不十分嚴(yán)密（沒(méi)有考慮收入變動(dòng)的情況）。

局部均衡泡沫模型，推導(dǎo)過(guò)程異常簡(jiǎn)單，只需在均衡模型基礎(chǔ)上加上正反饋機(jī)制既得：設(shè)消費(fèi)者對(duì)某一種交易物品在一段時(shí)期內(nèi)的預(yù)期價(jià)格連續(xù)攀升（正泡沫），需求曲線（假設(shè)具有向下的斜率）連續(xù)右上位移，如圖1所示，此時(shí)，市場(chǎng)觀察者就會(huì)觀察到e1、e2、e3、e4、…這樣連續(xù)的成交點(diǎn)，這些量?jī)r(jià)齊升的成交點(diǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫性增長(zhǎng)。

在上述推導(dǎo)中，z以及x和y均關(guān)于價(jià)格是零次齊次的，即對(duì)于一切，這個(gè)關(guān)系是由于生產(chǎn)與消費(fèi)行為的約束條件的性質(zhì)導(dǎo)出的，也可以說(shuō)這是源于一般均衡的一個(gè)基本假設(shè)推導(dǎo)的結(jié)果。然而，這個(gè)假設(shè)于泡沫經(jīng)濟(jì)描述來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的，我們看到，在Rl中，價(jià)格空間集中于一個(gè)超平面之上（在二維圖示中，為中的一條不過(guò)原點(diǎn)的直線P），正是這個(gè)性質(zhì)的體現(xiàn)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生泡沫的時(shí)候，一部分商品（主要是資本性商品）價(jià)格會(huì)先于其他商品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)的情況下，這個(gè)性質(zhì)就會(huì)不再成立，價(jià)格空間不再局限于一個(gè)超平面之上（這并不難理解，價(jià)格的零次齊次性表示相對(duì)價(jià)格總是保持不變，因而表示價(jià)格系統(tǒng)的點(diǎn)集必然處于一個(gè)超平面內(nèi)，這在二維示意圖中為一條直線，當(dāng)相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化之后，直線的斜率就發(fā)生變化，原直線必然會(huì)發(fā)生繞線上某一點(diǎn)轉(zhuǎn)動(dòng)關(guān)系），而是出現(xiàn)移動(dòng)或連續(xù)漂移，如圖3所示。

事實(shí)上，如果把經(jīng)濟(jì)學(xué)中所有的由數(shù)學(xué)規(guī)劃問(wèn)題導(dǎo)出的均衡關(guān)系模型都視作是從不同側(cè)面對(duì)任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系基本運(yùn)行關(guān)系的描述的話，那么，在這些基本模型基礎(chǔ)之上，加上資本性物品及其市場(chǎng)交易的正反饋機(jī)制假設(shè)，則都會(huì)的出其相應(yīng)的“均衡點(diǎn)漂移”模型，即市場(chǎng)出清模型、索洛增長(zhǎng)模型和拉姆齊卡斯庫(kù)普曼斯模型，都可以有其相應(yīng)泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型，而其性質(zhì)與上述一般均衡泡沫經(jīng)濟(jì)模型類似，本文限于篇幅不再寫出這些模型。

資本性物品的泡沫性增長(zhǎng)或衰退，在模型中表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)均衡點(diǎn)的漂移關(guān)系，這一理論在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中易于觀察到其經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，以滬深股市市價(jià)總值和成交量占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值百分比為例，2003年，兩個(gè)數(shù)值分別為31.3%和3.5%，到了2007年，兩個(gè)數(shù)值增長(zhǎng)為123.1%和10.9%（數(shù)據(jù)來(lái)源，財(cái)新網(wǎng)宏觀數(shù)據(jù)庫(kù)，以當(dāng)年12月份數(shù)值計(jì)算）。

如果把資產(chǎn)價(jià)格泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)一步與貨幣數(shù)量方程式相聯(lián)系，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)由于資本性物品與消費(fèi)性物品兩類物品之間的價(jià)格變動(dòng)不在保持協(xié)同一致關(guān)系，即兩類物品之間相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化，這也正是均衡點(diǎn)漂移的另一種表述，因而，傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量方程式MV=PQ不在成立（用線性代數(shù)語(yǔ)言描述，即為原價(jià)格向量矩陣不再有共同的基底），因兩類物品之間有各自不同的價(jià)格體系（價(jià)格變量），即MV=PCQC+PIQI，我們把這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系現(xiàn)象定義為“市場(chǎng)分割”，即由于資本性物品交易市場(chǎng)的正反饋機(jī)制導(dǎo)致的兩類市場(chǎng)之間價(jià)格不在保持協(xié)同變動(dòng)關(guān)系，而是分裂為兩個(gè)各自獨(dú)立的價(jià)格系統(tǒng)。

4 檢驗(yàn)

對(duì)本文提出的泡沫性經(jīng)濟(jì)周期模型的主要檢驗(yàn)原理有兩個(gè)，（1）從傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論方程入手，對(duì)原方程兩邊先取對(duì)數(shù)，再取微分處理，得到dm/m- dp/p=dy/y關(guān)系式（這里假定V為常量），計(jì)算各年度等式左右兩邊數(shù)值，如果左邊小于右邊，說(shuō)明出現(xiàn)正泡沫，（當(dāng)發(fā)生正泡沫，資本性商品價(jià)格上漲，設(shè)新的價(jià)格體系向量為P’，則顯然有MV=PY<P’Y，此時(shí)有dlnm-dlnp’<dlny成立），也意味著傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論方程不在成立，應(yīng)當(dāng)修正為上述具有市場(chǎng)分割特征的泡沫經(jīng)濟(jì)數(shù)量方程式，（2）考慮本文所闡述的泡沫經(jīng)濟(jì)模型，其以兩類交易物品價(jià)格之間不存在系統(tǒng)變動(dòng)關(guān)系為特征，這在代數(shù)學(xué)中表現(xiàn)為兩類變量線性關(guān)系的不存在性，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中協(xié)整檢驗(yàn)恰為向量之間線性關(guān)系的有無(wú)的檢驗(yàn)，因而，依據(jù)本文泡沫經(jīng)濟(jì)模型，當(dāng)檢測(cè)到兩類價(jià)格變量不存在協(xié)整關(guān)系的，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)中含有泡沫性經(jīng)濟(jì)關(guān)系成分。

本文主要計(jì)量檢驗(yàn)過(guò)程如下，以貨幣和準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率、社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)率、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（p1）上漲率、固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（p2上漲率等十幾個(gè)主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量為樣本數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)源，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院《2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》附錄部分，樣本期間自1978年至2015年），對(duì)各變量均進(jìn)行先取對(duì)數(shù)再取一階差分的處理方法，調(diào)整為增長(zhǎng)率形式（原數(shù)據(jù)為增長(zhǎng)率形式的不再進(jìn)行調(diào)整），然后利用HP濾波分解方法，得到各變量的周期性成分并進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，完成這些數(shù)據(jù)獲取和預(yù)處理工作之后，既可就本文模型預(yù)測(cè)的變量關(guān)系進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。

本文的主要計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)論包括：

（1）從數(shù)據(jù)序列對(duì)比關(guān)系和向量自回歸模型以及時(shí)差相關(guān)系數(shù)方法的分析結(jié)果看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出如下一些規(guī)律性，貨幣增長(zhǎng)率和投資增長(zhǎng)率一般以高于收入和消費(fèi)的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，貨幣和投資引領(lǐng)收入、消費(fèi)、財(cái)政收支的波動(dòng)，而收入和消費(fèi)的增加導(dǎo)致了隨后（滯后兩期）的包括消費(fèi)價(jià)格水平在內(nèi)的多種價(jià)格指數(shù)的上漲；

（2）從依據(jù)貨幣數(shù)量方程的泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系檢驗(yàn)上看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)1988-1989、1994、2007年呈現(xiàn)出正泡沫態(tài)勢(shì)，這個(gè)結(jié)果說(shuō)明本文所闡述的泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系導(dǎo)致的對(duì)貨幣數(shù)量方程的修正關(guān)系是存在的，圖4給出了檢驗(yàn)的折線圖形式的輸出結(jié)果；

（3）從消費(fèi)性物品和資本性物品兩類物品價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)上看，利用我國(guó)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)作為資本性物品價(jià)格的樣本數(shù)據(jù)的情況下，兩類價(jià)格之間并沒(méi)有出現(xiàn)不存在的情況，這個(gè)結(jié)果與本文模型闡述結(jié)果并不一致，表1給出了檢驗(yàn)輸出結(jié)果；

（4）為解決資產(chǎn)價(jià)格統(tǒng)計(jì)可信度較低導(dǎo)致的檢驗(yàn)結(jié)論不準(zhǔn)確問(wèn)題，本文改用證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)代替固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，來(lái)重新完成兩類物品之間的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，表2給出了檢驗(yàn)輸出結(jié)果，其中變量psz為滬市A股綜合價(jià)格指數(shù)，取每個(gè)年份12月份最后一個(gè)交易日收盤價(jià)得出，從這個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，當(dāng)重現(xiàn)選取代表資本性商品的數(shù)據(jù)樣本之后，兩類價(jià)格變量之間協(xié)整關(guān)系明顯趨弱，以致不在存在協(xié)整關(guān)系（最大似然統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)下）。

5 結(jié)論

首先，泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系反應(yīng)在數(shù)學(xué)模型上，就是各種基本經(jīng)濟(jì)模型的均衡點(diǎn)漂移模型，這些發(fā)生漂移關(guān)系的均衡點(diǎn)，都是瞬時(shí)的均衡，從長(zhǎng)期關(guān)系來(lái)看，具有不穩(wěn)定和不可持續(xù)性，因而并不代表真正的均衡，而是一種泡沫性經(jīng)濟(jì)關(guān)系；

其次，泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系具有關(guān)于資本性物品與消費(fèi)性物品之間的“市場(chǎng)分割”性質(zhì)，這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系屬性修正了貨幣數(shù)量方程，即標(biāo)明泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系的數(shù)量方程為MV=PCQC+PIQI，而傳統(tǒng)方程不在成立；

再次，以我國(guó)1978至今以來(lái)的數(shù)據(jù)作為觀察樣本進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果一方面驗(yàn)證了了泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)系存在的可能性，另一方面就我國(guó)經(jīng)濟(jì)（樣本觀察期間），除個(gè)別時(shí)點(diǎn)外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)；

最后，從2010年以來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，去除通脹因素的貨幣增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的距離漸趨減小，這可能說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前貨幣政策操作空間并不是很大，或需采取適度謹(jǐn)慎的貨幣政策，防范經(jīng)濟(jì)進(jìn)入泡沫性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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篇3

作為虛擬資本的有價(jià)證券不是勞動(dòng)生產(chǎn)物，自身沒(méi)有價(jià)值。作為所有權(quán)證書(shū)，能夠給其所有者帶來(lái)收益，收益便成為它的“價(jià)值”的內(nèi)容。馬克思指出:“人們把虛擬資本的形成當(dāng)作資本化?！逼滟Y本化的基礎(chǔ)就是有價(jià)證券的收益，其資本化的尺度便是市場(chǎng)利率，其資本化的結(jié)果便是虛擬資本的量。虛擬資本市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)及其決定方法有其獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)形式。它的市場(chǎng)價(jià)格是由證券的定期收益和利率決定的，不隨現(xiàn)實(shí)資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng);其市場(chǎng)價(jià)值與定期收益的多少成正比，與利率高低成反比;其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。馬克思指出:“在貨幣市場(chǎng)緊迫的時(shí)候，這種價(jià)證券的價(jià)格會(huì)雙重的跌落:一是因?yàn)槔⒙侍岣?二是因?yàn)檫@種有價(jià)證券大量投入市場(chǎng)，以便實(shí)現(xiàn)為貨幣?！边@表明虛擬資本價(jià)格的漲落，取決于有價(jià)證券與貨幣這兩種資產(chǎn)的相互替代程度，而導(dǎo)致它們相互替代的因素，是人們的資產(chǎn)選擇。

二、虛擬資本發(fā)展與金融危機(jī)的內(nèi)在聯(lián)系

虛擬資本存在內(nèi)在矛盾，隨著虛擬資本積累形成虛擬經(jīng)濟(jì)，這種矛盾的影響也日漸擴(kuò)大，凸顯為虛擬經(jīng)濟(jì)的二重作用。虛擬經(jīng)濟(jì)的負(fù)作用會(huì)引致泡沫經(jīng)濟(jì)，最終可能導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生。

(一)虛擬資本的二重性虛擬資本的內(nèi)在矛盾體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面，虛擬資本是以現(xiàn)實(shí)資本為客觀基礎(chǔ)的;另一方面，虛擬資本的增值過(guò)程與其所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動(dòng)具有相對(duì)獨(dú)立性，有價(jià)證券的貶值或增值同其所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值無(wú)關(guān)。由此可見(jiàn)，虛擬資本具有二重性的特征，即客觀衍生性和相對(duì)獨(dú)立性。虛擬資本的客觀衍生性表現(xiàn)在:一是虛擬資本的規(guī)模具有衍生性。作為虛擬資本載體的有價(jià)證劵的發(fā)行規(guī)模是由現(xiàn)實(shí)資本的發(fā)展水平?jīng)Q定的，而有價(jià)證券的發(fā)行規(guī)模又直接決定了金融衍生品的交易規(guī)模。雖然一些金融衍生工具與現(xiàn)實(shí)資本并沒(méi)有直接產(chǎn)生聯(lián)系，但是它要依托于股票、債券等有價(jià)證券，它的發(fā)展規(guī)模自然也要受到現(xiàn)實(shí)資本的規(guī)模所制約。二是虛擬資本的價(jià)格具有衍生性。虛擬資本本身只是收入的資本化，并不存在價(jià)值，其價(jià)格運(yùn)動(dòng)受相應(yīng)的現(xiàn)實(shí)資本價(jià)值的制約，現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值是虛擬資本價(jià)格波動(dòng)的軸心。三是虛擬資本的運(yùn)行具有衍生性。只有現(xiàn)實(shí)資本正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為虛擬資本提供良好的衍生基礎(chǔ)，虛擬資本才能朝著健康快速的方向發(fā)展。虛擬資本的相對(duì)獨(dú)立性表現(xiàn)在:一是價(jià)格變動(dòng)的自由性。虛擬資本在交易所可以不停地交易，其價(jià)格的變動(dòng)不需要有現(xiàn)實(shí)的對(duì)應(yīng)物。二是行為主體的投機(jī)性。虛擬資本的多數(shù)行為主體通過(guò)預(yù)期價(jià)格的漲落，把通過(guò)交易獲取一定投機(jī)利潤(rùn)當(dāng)作主要交易動(dòng)機(jī)。三是財(cái)富積累的虛幻性。虛擬資本一旦進(jìn)入交易場(chǎng)所，其價(jià)格的波動(dòng)往往與現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值相脫離。在交易過(guò)程中，虛擬資本的價(jià)格上升，不等于財(cái)富的實(shí)際增長(zhǎng)，只是財(cái)富形式的增加。虛擬資本投資過(guò)程中增加的財(cái)富具有虛幻性。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的二重效應(yīng)虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，虛擬經(jīng)濟(jì)是直接以錢生錢的經(jīng)濟(jì)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展既有正效應(yīng)，也有負(fù)效應(yīng)。虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正效應(yīng)主要表現(xiàn)在:一是優(yōu)化社會(huì)資本配置，增加社會(huì)資本總量。在當(dāng)代信用經(jīng)濟(jì)中，投資所需貨幣資金的一個(gè)重要來(lái)源是虛擬經(jīng)濟(jì)交易。通過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)的各種融資方式，在較短時(shí)期內(nèi)，能最大限度地對(duì)社會(huì)資本總量進(jìn)行調(diào)配，聚集大量資金并滿足資金短缺部門的需求。二是提高資源配置效率，引導(dǎo)要素合理流動(dòng)。虛擬資本的交易機(jī)制能引導(dǎo)投資者向那些信譽(yù)好、效益高、有發(fā)展前景的領(lǐng)域投資，促進(jìn)要素的合理流動(dòng)和資源的高效配置。三是完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，防范投資集中的風(fēng)險(xiǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)具有對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散的功能，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。四是擴(kuò)大收入渠道，提高收入水平。虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有負(fù)效應(yīng)。一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展會(huì)大量擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資本。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和現(xiàn)代化進(jìn)程的主要推動(dòng)力是現(xiàn)實(shí)資本的投資。虛擬資本投資，只有通過(guò)其籌集到的資金真正地進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，并真正地促進(jìn)了生產(chǎn)資本的形成，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，如果虛擬資本與其衍生基礎(chǔ)嚴(yán)重背離，就會(huì)造成大量資本運(yùn)轉(zhuǎn)在虛擬資本的領(lǐng)域，而不能進(jìn)入現(xiàn)實(shí)資本的領(lǐng)域。當(dāng)虛擬資本占社會(huì)總資本的比例過(guò)大時(shí)，虛擬資本不僅不能夠真正促進(jìn)現(xiàn)實(shí)資本投資，還會(huì)擠占經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的現(xiàn)實(shí)資本的空間，導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)資本的投資得不到滿足，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展還會(huì)引發(fā)并放大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。虛擬資本的相對(duì)獨(dú)立性，將金融資產(chǎn)以及金融交易活動(dòng)與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)資本是否實(shí)現(xiàn)增值進(jìn)行了分割。因此，在虛擬資本運(yùn)動(dòng)獲得大量收益的同時(shí)，會(huì)使業(yè)已存在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)放大，甚至引發(fā)新的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)虛擬經(jīng)濟(jì)的負(fù)效應(yīng)與金融危機(jī)的發(fā)生虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展滋生經(jīng)濟(jì)泡沫，并最終形成泡沫經(jīng)濟(jì)。泡沫經(jīng)濟(jì)是高度投機(jī)下的虛擬資本交易行為造成的經(jīng)濟(jì)虛假繁榮。泡沫經(jīng)濟(jì)的根本成因就是虛擬資本的二重性矛盾的無(wú)限擴(kuò)大，股票、債券等有價(jià)證券的價(jià)格劇烈波動(dòng)，嚴(yán)重背離其所代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)泡沫破裂引發(fā)金融危機(jī)。泡沫經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展，資本過(guò)度集中于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，擠占了投入到現(xiàn)實(shí)資本領(lǐng)域的資本空間。當(dāng)再生產(chǎn)的規(guī)模不再擴(kuò)大，現(xiàn)實(shí)資本的收益向虛擬資本轉(zhuǎn)移停滯，信用會(huì)劇烈地收縮，投資主體對(duì)虛擬資本需求急劇下降，虛擬資本價(jià)格直線下滑，經(jīng)濟(jì)泡沫隨即破滅，經(jīng)濟(jì)泡沫破裂可能造成金融危機(jī)的發(fā)生。

三、國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生以及現(xiàn)實(shí)啟示

虛擬資本的二重性決定了只要發(fā)展以虛擬資本為交易物的虛擬經(jīng)濟(jì)，就存在泡沫經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的可能性。近年來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)是一個(gè)把這種可能性變成現(xiàn)實(shí)性的絕好案例。

(一)國(guó)際金融危機(jī)的形成與衍化國(guó)際金融危機(jī)的萌芽。2007年2月，美國(guó)次貸危機(jī)初步爆發(fā)。這一階段的危機(jī)對(duì)金融體系和金融市場(chǎng)都沒(méi)有產(chǎn)生太大的沖擊，人們對(duì)危機(jī)的嚴(yán)重性未予以足夠的重視，美國(guó)政府沒(méi)有采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生。2007年6月后，次貸危機(jī)深化，次貸危機(jī)逐步轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)，金融市場(chǎng)開(kāi)始做出劇烈的反應(yīng)。在這一階段，股票市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，投資者的恐慌情緒開(kāi)始蔓延，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期越來(lái)越悲觀。為了應(yīng)對(duì)可能的經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)政府實(shí)施了總額達(dá)1680億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。國(guó)際金融危機(jī)的擴(kuò)散。2008年3月后，金融危機(jī)惡化并迅速地向全球蔓延，股票市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，許多非美元貨幣開(kāi)始大幅貶值，投資者陷入極度的恐慌之中。這一階段，美國(guó)金融危機(jī)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，歐洲尤為突出，不僅股票市場(chǎng)大幅下跌，歐洲貨幣兌美元匯率也大幅下挫，銀行體系的流動(dòng)性迅速惡化。國(guó)際金融危機(jī)的衍化。2008年底至今，歐洲部分國(guó)家和美國(guó)的金融危機(jī)衍化為債務(wù)危機(jī)與財(cái)政懸崖。債務(wù)危機(jī)與財(cái)政懸崖實(shí)際是金融危機(jī)的延續(xù)和深化。

(二)國(guó)際金融危機(jī)的誘因金融衍生工具種類多樣化。金融衍生品作為虛擬資本的高級(jí)形式，使虛擬資本的獨(dú)立性日益增強(qiáng)。20世紀(jì)中葉以后，美國(guó)的虛擬資本快速發(fā)展，債券、股票、外匯、股指期貨、大宗商品期貨市場(chǎng)等大量金融衍生品交易市場(chǎng)等逐漸成為美國(guó)人創(chuàng)造新的貨幣財(cái)富的重要工具，在這個(gè)過(guò)程中，虛擬資本的獨(dú)立性快速擴(kuò)大。金融衍生品投資短期化。隨著金融市場(chǎng)逐漸成熟，產(chǎn)品層次和結(jié)構(gòu)日益深化和復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)成為不可忽視的問(wèn)題。金融投資機(jī)構(gòu)逐漸從關(guān)注單一投資品種轉(zhuǎn)向整體投資組合，并更加注重收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。最初，發(fā)行金融衍生品的目的就是為了分散風(fēng)險(xiǎn)。然而，美國(guó)金融衍生品發(fā)行者的投機(jī)套利動(dòng)機(jī)明顯強(qiáng)于分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，金融衍生工具分散信用風(fēng)險(xiǎn)的基本功能在金融危機(jī)爆發(fā)之前被其投資套利功能無(wú)情地弱化，導(dǎo)致金融衍生品投資短期化。金融政策和監(jiān)管錯(cuò)位。在新自由主義政策的影響下，美國(guó)政府在危機(jī)之初對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助和金融市場(chǎng)的干預(yù)十分猶豫，既擔(dān)心金融危機(jī)繼續(xù)惡化，又顧忌政府的干預(yù)適得其反，違背其自由主義的精神。在金融危機(jī)發(fā)生前，為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了寬松的貨幣政策，制造了金融市場(chǎng)的泡沫，為金融危機(jī)發(fā)生埋下隱患。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。二戰(zhàn)以后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式走上了“去工業(yè)化”的道路，其典型特征就是以服務(wù)業(yè)為主要內(nèi)容的第三產(chǎn)業(yè)無(wú)論是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)值中所占的比值還是在就業(yè)貢獻(xiàn)率上都逐步提高，而傳統(tǒng)制造業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的比重不斷下降。20世紀(jì)初，美國(guó)從事制造業(yè)生產(chǎn)的就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人口近2/3，21世紀(jì)初下降到21.8%;農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占比從38．3%下降到1．6%，服務(wù)業(yè)就業(yè)人口占比從33．2%上升到近80%的水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“去工業(yè)化”伴隨的另外一個(gè)問(wèn)題是現(xiàn)實(shí)資本占社會(huì)總資本的比重越來(lái)越低，現(xiàn)實(shí)資本投資的GDP占比大幅下降，由1950年的37．1%下降到2009年的17．8%，與此同時(shí)，虛擬資本積累的GDP占比大幅上升，由15%上升到33.6%。當(dāng)前，以金融房地產(chǎn)業(yè)為主的虛擬經(jīng)濟(jì)占據(jù)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，在很大程度上決定了美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的客觀必然性。

篇4

關(guān)鍵詞:日本 貨幣政策 利率

一、引言

日本在1985年，取代美國(guó)成為世界上最大的債權(quán)國(guó)的同時(shí)，也與美國(guó)產(chǎn)生了巨額貿(mào)易逆差問(wèn)題。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，1985年9月22日，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)以及英國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)（簡(jiǎn)稱G5）在紐約簽訂了 “廣場(chǎng)協(xié)議”，五國(guó)聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，各國(guó)開(kāi)始拋售美元，繼而形成市場(chǎng)投資者的拋售狂潮，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅度貶值，日元快速大幅度升值。

日元大幅升值使日本出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)受到極大沖擊。為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，日本實(shí)施了寬松的財(cái)政和金融政策，這樣的大背景下，日本掀起了一輪設(shè)備投資熱潮，投資的增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于消費(fèi)的增長(zhǎng)。低利率更是刺激土地和股票價(jià)格持續(xù)而急劇地上升。到了1989年5月，由于資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)、大幅上漲，日本政府在美、歐各國(guó)紛紛加息的背景下，日本銀行也不得不從1989年5月開(kāi)始多次上調(diào)貼現(xiàn)率，這成了泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的導(dǎo)火線。從1990年開(kāi)始，日本股價(jià)持續(xù)下跌。1992年8月18日日本股價(jià)降至14309日元，與1989年最高點(diǎn)相比下降了63％，成為日本歷史上空前的“大股災(zāi)”。以至于1990年之后的十年被稱為日本“失去的十年”，這十年呈現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

為了恢復(fù)和刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，日本政府采取了怎樣的貨幣政策及其運(yùn)用效果如何呢？對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行深入研究無(wú)疑對(duì)我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策取向有著重要的借鑒意義。

二、20世紀(jì)90年代之后日本貨幣政策的回顧

20世紀(jì)90年代之后日本政府針對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)破滅帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣狀況，采取了相應(yīng)的政策和措施。從貨幣政策的角度看可以大體分為三個(gè)階段。

1.低利率時(shí)期（1995~1999）

公定貼現(xiàn)率是90年代早期和中期日本重要的貨幣政策工具，是指日本銀行在同業(yè)拆借市場(chǎng)向銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的商業(yè)票據(jù)、國(guó)債和特定證券的抵押貼現(xiàn)率，是商業(yè)銀行等從日本銀行取得貸款的成本。公定貼現(xiàn)率作為當(dāng)時(shí)日本金融市場(chǎng)的基本利率，其變動(dòng)可以影響各種短期利率的變動(dòng)，且變動(dòng)方向與公定貼現(xiàn)率保持一致。作為當(dāng)時(shí)日本銀行的重要政策工具，公定貼現(xiàn)率是日本貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和公眾會(huì)根據(jù)公定貼現(xiàn)率的變動(dòng)來(lái)改變各自的經(jīng)濟(jì)行為。日本銀行在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，于1991年7月1日開(kāi)始采用擴(kuò)張的貨幣政策，連續(xù)9次下調(diào)公定貼現(xiàn)率至1995年9月8日的歷史最低水平0.5%，并保持這一公定貼現(xiàn)率到1999年初。

2. “零利率”政策的初步實(shí)施階段(1999年2月一2000年8月)

1999年2月，日本銀行為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和金融系統(tǒng)大量的不良債權(quán)，決定實(shí)施“零利率”政策，將有擔(dān)保的隔夜拆借利率降至0.07%，同年4月進(jìn)一步降至0.01%的超低水平?？鄢泿攀袌?chǎng)經(jīng)紀(jì)傭金成本，短期利率己經(jīng)降至O。

3.數(shù)量寬松政策的實(shí)施(2001年3月至2006年)

2001年3月l日，日本銀行將基本貼現(xiàn)貸款率再下調(diào)至0.25%，將有擔(dān)保隔夜拆借利率下調(diào)至0.02%。3月19日，日本銀行采取進(jìn)一步的放松銀根政策即數(shù)量寬松貨幣政策。

2006年3月9日在經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，日本銀行貨幣政策委員會(huì)決議結(jié)束數(shù)量寬松的貨幣政策。

三、貨幣政策有效性分析

3.1對(duì)前面兩個(gè)階段的分析

日本的貨幣政策是不是落入“流動(dòng)性陷阱”了？

1992年1月，經(jīng)濟(jì)企畫(huà)廳宣布日本經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張局面在1991年第一季度最高峰后進(jìn)入衰退期。

日本政府在1991年7月開(kāi)始逐漸下調(diào)利率應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的衰退，見(jiàn)下表：

“流動(dòng)性陷阱”指的是在貨幣政策的極端情況下，名義利率已經(jīng)接近或?yàn)榱銜r(shí)，貨幣當(dāng)局?jǐn)U大基礎(chǔ)貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量不產(chǎn)生影響，也就意味著傳統(tǒng)的貨幣政策已經(jīng)失靈。根據(jù)克魯格曼（Krugman，1998）的理解，“流動(dòng)性陷阱”是名義利率為零或接近于零時(shí)出現(xiàn)的一種特殊情形，此時(shí)的最大特征是貨幣政策基本失靈，因?yàn)樨泿排c短期債券被視為完全替代品，所注入的基礎(chǔ)貨幣不會(huì)起任何作用。

關(guān)于這段時(shí)間日本貨幣政策是否陷入了流動(dòng)性陷阱很多學(xué)者做了深入的的研究。

吳群剛和胡鞍鋼將通貨緊縮劃分為初發(fā)期、發(fā)展期和惡化期。在此理論的研究下來(lái)分析,日本所謂的“失去的10年”(即1992~2001年),就是日本經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱的10年。

諶坤認(rèn)為,日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷長(zhǎng)期衰退的真正根源在于,日本政府在制定貨幣政策時(shí)導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩,從而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫迅速膨脹,隨后急劇地緊縮銀根,刺破資產(chǎn)泡沫,最終導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期的衰退階段。

自20世紀(jì)90年代開(kāi)始,日本金融體系在零利率貨幣政策時(shí)期,面臨著“流動(dòng)性陷阱”的高風(fēng)險(xiǎn)。雖然這一觀點(diǎn)得到諸多學(xué)者的實(shí)證證明,但是日本經(jīng)濟(jì)是否真正陷入“流動(dòng)性陷阱”,一些學(xué)者仍堅(jiān)持不同的看法。 關(guān)鍵問(wèn)題在于對(duì)“流動(dòng)性陷阱”定義的分歧方面?？墒遣徽摯蠹覍?duì)日本是否陷入了“流動(dòng)性陷阱”的觀點(diǎn)如何，針對(duì)這段時(shí)期，日本流動(dòng)性過(guò)剩的看法還是一致的，而且對(duì)于這個(gè)時(shí)期貨幣政策的有效性普遍都認(rèn)為收效甚微。在分析其中的原因時(shí)，學(xué)界普遍把眼光集中放在了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制上來(lái)。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。

貨幣政策傳導(dǎo)途徑一般有三個(gè)基本環(huán)節(jié)： 從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，然后到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體，以及從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等。

例如中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買入證券、降低貼現(xiàn)率以及降低法定準(zhǔn)備金率等擴(kuò)張性的貨幣政策，將會(huì)使利率降低。更低的利率降低了消費(fèi)者的借貸成本，刺激了額外的支出。利率的降低還降低了投資的成本，促使投資增加，這一系列的傳導(dǎo)最終會(huì)影響到生產(chǎn)、消費(fèi)等各個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)變量，從而總產(chǎn)出增加。

雖然凱恩斯理論是如此闡述，可是在20實(shí)際90年代的日本，貨幣政策的實(shí)際效果卻不盡如人意。從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制方面看來(lái)，發(fā)現(xiàn)了諸多問(wèn)題。

日本經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)后時(shí)間最長(zhǎng)、力度最大的蕭條始于泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其直接后果就表現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下降和銀行產(chǎn)生的大量不良貸款上面。

資產(chǎn)通貨緊縮本身就對(duì)消費(fèi)、投資的支出有很強(qiáng)的逆效應(yīng)，而且資產(chǎn)作為資金借貸市場(chǎng)的擔(dān)保物的價(jià)格下降會(huì)造成借貸雙方交易成本的提高，會(huì)抑制銀行的對(duì)外貸款。

所謂不良債是金融機(jī)構(gòu)指因擔(dān)保價(jià)值貶值而無(wú)望回收的債權(quán)等。當(dāng)時(shí)日本金融界的不良債有如下特點(diǎn)：大量的舊債未處理完，新債更加迅速積累，處理不良債的費(fèi)用甚至超過(guò)了銀行業(yè)主的收益，不良債的發(fā)放對(duì)象多在地產(chǎn)、建筑行業(yè)，對(duì)這些行業(yè)的貸款當(dāng)時(shí)還在增加。

大量的不良債至少?gòu)娜齻€(gè)方面影響了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)節(jié)：首先銀行很難回收不良債導(dǎo)致金融中介功能的減弱，再者在一些生產(chǎn)效率不高的行業(yè)和領(lǐng)域出現(xiàn)了資本等經(jīng)濟(jì)資源的緊張，最后不良債使消費(fèi)者和企業(yè)對(duì)金融業(yè)信任降低，最后也抑制了消費(fèi)和生產(chǎn)的再投資。

3.2對(duì)第二個(gè)階段貨幣政策有效性分析

小泉內(nèi)閣上臺(tái)后，進(jìn)行了強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)改革，2002年推出了《金融再生計(jì)劃》加速處理不良債權(quán)，主要把不良債權(quán)的焦點(diǎn)集中在一些大型銀行上面，包括三點(diǎn)：1.對(duì)銀行的資本核定制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)2.充實(shí)銀行的自有資本3.加強(qiáng)銀行的治理。到2006年末，大型銀行的不良債比例已經(jīng)由2001年末的8.4%下降到了4.5%。

處理不良債的同時(shí)，日本政府保持了寬松的貨幣政策即所謂“定量寬松的貨幣政策”。

這對(duì)于不景氣的經(jīng)濟(jì)有諸多好處：1.可以提高國(guó)民和生產(chǎn)者的消費(fèi)、投資預(yù)期。2.為金融機(jī)構(gòu)提供了較好的外部環(huán)境。3.伴隨著不良債的處理，金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)的能力得到加強(qiáng)，金融的中介功能也得到了改善。

當(dāng)然，任何經(jīng)濟(jì)政策要發(fā)揮作用都會(huì)有一個(gè)政策時(shí)滯的問(wèn)題，也還有要面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境、自然災(zāi)害等問(wèn)題。從現(xiàn)有的GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，2004年之后日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)和日本既定的相關(guān)貨幣政策不無(wú)相關(guān)。

四、對(duì)中國(guó)的借鑒

日本的經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)后飛速飛速發(fā)展，其歷史經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)有很多相似的情況。在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅及相關(guān)的問(wèn)題上，學(xué)術(shù)界予以了很高的關(guān)注。日本經(jīng)濟(jì)失去的十年，其實(shí)也是日本反思和探索的十年，借鑒日本大約二十年的貨幣政策軌跡至少可以給當(dāng)前的中國(guó)幾點(diǎn)這樣的啟示：

1.在貨幣政策方面要保持央行的獨(dú)立性和貨幣政策的主動(dòng)性。可以看到，90年代初日本央行對(duì)于泡沫經(jīng)濟(jì)破滅帶來(lái)的影響沒(méi)有及時(shí)反應(yīng)，并給以貨幣政策的調(diào)整，失去了較好的時(shí)機(jī)，以至于后來(lái)的多次下調(diào)利率收效甚微。

2.在貨幣政策的使用方面要注重貨幣政策的指導(dǎo)。日本90年代中后期所執(zhí)行的急速下調(diào)的貨幣政策與前期相比，簡(jiǎn)直就是兩個(gè)極端。這種急速調(diào)整的貨幣政策沒(méi)有充分考慮到貨幣政策的時(shí)滯和對(duì)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)作用，片面高估了貨幣政策的作用，以至于要面對(duì)“流動(dòng)性陷阱”這樣的問(wèn)題，貨幣政策一度失去了主動(dòng)性。

3.日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅主要是集中在以證券為代表的金融行業(yè)和房地產(chǎn)為代表的建筑行業(yè)上面，而逐漸牽引影響到其他領(lǐng)域。我國(guó)2008年股市暴跌之前，就有學(xué)術(shù)界從日本的歷史經(jīng)驗(yàn)給當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)建言，現(xiàn)在的情況是我國(guó)的股市泡沫破滅了，而樓市的價(jià)格還在一路上升，這就與日本當(dāng)年的情況非常不同了。這兩個(gè)市場(chǎng)迥然相異的格局，到底是我國(guó)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律所產(chǎn)生的，還是因?yàn)槲覈?guó)在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅問(wèn)題上吸取了日本的經(jīng)驗(yàn)，有意的時(shí)樓市泡沫維持下來(lái)，以便于銀行業(yè)有時(shí)間處理其資產(chǎn)組合，降低因?yàn)闃鞘信菽茰缈赡軒?lái)的銀行業(yè)的大量不良債，最后減少對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的損傷呢？若是這樣，在股市泡沫破滅后的三年以來(lái)，銀行業(yè)已經(jīng)有了很充足的時(shí)間做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)樓市泡沫的破滅。那么今年二季度新一輪的房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試得出的“即使房?jī)r(jià)下跌五成，銀行業(yè)也可以承受”的消息對(duì)于無(wú)法抑制的樓市泡沫無(wú)疑是一個(gè)巨大的利空。

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篇5

關(guān)鍵詞：土地本位制 土地金融化 泡沫經(jīng)濟(jì) 啟示

20世紀(jì)70至80年代，隨著日本經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，在日本房地產(chǎn)市場(chǎng)形成了“土地神話”這一神奇的現(xiàn)象，日本土地價(jià)格大幅上漲并不斷向其他領(lǐng)域傳導(dǎo)，最終泡沫經(jīng)濟(jì)破裂并引起了長(zhǎng)達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)衰退。目前，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融化程度不斷提高，也存在類似的以“土地財(cái)政”為核心的房?jī)r(jià)和地價(jià)循環(huán)持續(xù)上漲的過(guò)程。因此，以比較和借鑒的視角，對(duì)中國(guó)和日本在這一特殊經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)行為和政策操作進(jìn)行研究和反思，對(duì)于促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)及金融市場(chǎng)的健康發(fā)展和防范泡沫風(fēng)險(xiǎn)具有重要的參考和借鑒意義。

日本“土地本位制”催生的“土地神話”

20世紀(jì)70至80年代是日本經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)期。伴隨著工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的加速，對(duì)土地的需求不斷增加，日本的土地價(jià)格出現(xiàn)了長(zhǎng)期快速上漲的過(guò)程。由于土地價(jià)格長(zhǎng)期持續(xù)單邊上漲，久而久之在日本民眾中產(chǎn)生了一種類似于“幻覺(jué)”的錯(cuò)誤觀念，即認(rèn)為在日本這樣一個(gè)國(guó)土資源狹小的國(guó)度，土地的價(jià)格只會(huì)上漲，不存在下跌的可能。但在當(dāng)時(shí)，日本的地價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了其可以利用的價(jià)值，只是在財(cái)富效應(yīng)的作用下，大量資金涌入導(dǎo)致了日本地價(jià)的虛假繁榮。認(rèn)為“土地的價(jià)格絕對(duì)不會(huì)下降”這一在事實(shí)上并不存在，但在民眾中根深蒂固的觀念，被稱之為“土地神話”。

日本作為一個(gè)以間接融資為主的國(guó)家，擔(dān)保物在日本銀行體系的運(yùn)行中具有十分重要的作用。土地作為一種重要的抵押品，更成為日本經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的核心。據(jù)日本大藏省的統(tǒng)計(jì)顯示，1980-1990年的十年間，日本年均新增貸款中，近60%的貸款是以土地為擔(dān)保發(fā)放的。因此對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)而言，土地在社會(huì)資金配置中處于核心地位，各種資金的運(yùn)行在很大程度上是圍繞土地這一抵押物開(kāi)展的，這種現(xiàn)象被稱為“土地本位制”。

土地本位制具有以下幾個(gè)基本特征：

（一）土地所具有的融資擔(dān)保屬性是“土地本位制”的前提和基礎(chǔ)

由于日本的大量貸款是以土地為擔(dān)保進(jìn)行的，隨著土地價(jià)格的不斷上漲，日本企業(yè)獲得的貸款數(shù)量不斷上升。大量企業(yè)將獲得的貸款又通過(guò)各種渠道再次投入到土地的炒作中，使得土地的價(jià)格出現(xiàn)了循環(huán)式的上漲過(guò)程。這在戰(zhàn)后資本不足的情況下，使很多日本企業(yè)獲得了大量的貸款支持，支撐了日本經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。但是這一過(guò)程能夠得以維系，其必要前提是土地價(jià)格會(huì)永遠(yuǎn)上漲，否則，日本的金融體系就將面臨巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)時(shí)的環(huán)境中，日本金融界堅(jiān)信“土地神話”的存在，因此逐漸把土地價(jià)格上升的預(yù)期加入到擔(dān)保評(píng)價(jià)因素中，據(jù)此來(lái)評(píng)估貸款。這進(jìn)一步鞏固了“土地神話”在日本社會(huì)中的地位。

（二）金融自由化導(dǎo)致的銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，進(jìn)一步鞏固了“土地本位制”

20世紀(jì)70 年代，日本逐步放松對(duì)金融的管制，大幅降低了國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)融資的限制，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)向股市融資，因此出現(xiàn)了金融“脫媒”現(xiàn)象，銀行業(yè)的利潤(rùn)率也開(kāi)始下降。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)日元升值導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)低迷不振，日本央行長(zhǎng)期保持低利率，使銀行利差不斷縮小，由此導(dǎo)致大量銀行貸款流向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的中小企業(yè)，土地在這一過(guò)程中充當(dāng)了重要的抵押品。這一方面增加了對(duì)土地和股票的需求，資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升，另一方面為資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅后出現(xiàn)大量銀行壞賬埋下隱患。

（三）匯率改革進(jìn)一步強(qiáng)化了日本的“土地本位制”

1985年，迫于美國(guó)等西方國(guó)家的壓力，日本政府被迫簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”，由此開(kāi)啟了日元大幅升值的過(guò)程。1985年6月，1美元兌換250日元，但到1987年末，已經(jīng)上升到1美元兌換120日元左右，升值達(dá)50%以上。受日元大幅升值的影響，日本的工業(yè)受到了相當(dāng)大的沖擊，1986年日本工業(yè)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。為了緩沖升值對(duì)日本產(chǎn)業(yè)的沖擊，日本中央銀行放松了銀根。日本的貨幣供應(yīng)量M2增速?gòu)?985年初的約8%增加到1987年的12%，增加了近50%；日本央行從1986年到1987年短短兩年的時(shí)間內(nèi)連續(xù)5次降息，將官方貼現(xiàn)率從5%降到2.5%。

寬松的貨幣政策刺激大量資金進(jìn)入到以房地產(chǎn)和股票為主要標(biāo)的的資產(chǎn)市場(chǎng)，帶動(dòng)了房?jī)r(jià)的進(jìn)一步上升，而房?jī)r(jià)的上升進(jìn)一步提升了土地的市場(chǎng)價(jià)值和擔(dān)保價(jià)值。當(dāng)時(shí)，日本銀行界將土地視為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的抵押物，因此，無(wú)論企業(yè)的規(guī)模與性質(zhì)，以土地為抵押進(jìn)行貸款申請(qǐng)，可以輕松地獲得銀行的貸款支持。從某種意義上說(shuō)，土地等同于銀行的信貸額度，這更加刺激了企業(yè)對(duì)土地的追捧，土地在日本經(jīng)濟(jì)體系中完全處于核心地位。

“土地本位制”下日本泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹及破滅

在大量廉價(jià)資金的帶動(dòng)下，日本房地產(chǎn)價(jià)格飛速上漲。1986年，東京房地產(chǎn)價(jià)格上漲62.2%，1987年上漲106.20%。除東京外，橫濱、名古屋、京都、大阪、神戶這5個(gè)城市的房地產(chǎn)價(jià)格在1988年后也快速上升。按照當(dāng)時(shí)東京的地價(jià)水平計(jì)算，東京的地價(jià)已經(jīng)可以買下整個(gè)美國(guó)。

土地價(jià)格的快速上漲也帶動(dòng)了股票市場(chǎng)的大幅上漲，日經(jīng)225指數(shù)從1986年開(kāi)始上升，到1989年末達(dá)到38915點(diǎn)，是1985年廣場(chǎng)協(xié)議時(shí)的3.1倍。此外，土地融資擔(dān)保功能的進(jìn)一步加深，使得大量的企業(yè)放棄主業(yè)，轉(zhuǎn)而進(jìn)行土地炒作。在大量資金的作用下，日本的土地價(jià)格繼續(xù)快速上漲。而伴隨這一過(guò)程的是住宅及商業(yè)用房?jī)r(jià)格的快速上漲。這產(chǎn)生了兩個(gè)重要的問(wèn)題：一是大量以工薪收入為主的日本居民沒(méi)有能力購(gòu)買價(jià)格超出自己收入數(shù)倍的住房，特別是在東京等大都市，高達(dá)年收入數(shù)倍的高價(jià)住宅將大部分人擋在了購(gòu)房大門之外，造成了日本社會(huì)的不穩(wěn)定。二是商業(yè)用房?jī)r(jià)格的高企，使得大量在日本投資的企業(yè)成本大幅上漲，在某些較大的城市，其辦公租金的價(jià)格占其成本的近一半左右。土地的高價(jià)格成為外國(guó)企業(yè)進(jìn)入日本的障礙。至此，以土地為核心的日本經(jīng)濟(jì)泡沫已經(jīng)嚴(yán)重影響了日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，社會(huì)問(wèn)題不斷增多。

在此情況下，日本政府開(kāi)始采取措施，抑制房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲。首先是緊縮貨幣。日本央行從1989年5月起連續(xù)提高基準(zhǔn)利率，在短短一年的時(shí)間里將基準(zhǔn)利率從2.5%升至6%，并且從1991年4月開(kāi)始實(shí)施對(duì)以土地作擔(dān)保進(jìn)行融資采取總量限制。在緊縮性政策的作用下，土地價(jià)格從1991年開(kāi)始下滑，到當(dāng)年已累計(jì)下滑50%，“土地神話”宣告終結(jié)。由此，金融機(jī)構(gòu)的許多貸款轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化，金融體系受到嚴(yán)重打擊，信貸急劇萎縮，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)達(dá)十年的衰退過(guò)程。

中日房地產(chǎn)金融化及其發(fā)展比較

深入分析日本以“土地本位制”為核心的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的形成、發(fā)展和破滅的過(guò)程，可以幫助我們觀察中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡和其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，并從日本應(yīng)對(duì)政策的得失中汲取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

（一）中日房地市場(chǎng)運(yùn)行比較分析

1.從市場(chǎng)膨脹的程度來(lái)看

與上世紀(jì)80年代末日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)類似，中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格自2005年開(kāi)始上漲以來(lái)，已經(jīng)在一定程度上超出了正常的運(yùn)行軌跡。雖然近兩年國(guó)家出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，取得了一定成效，但目前北京、上海等一線城市的房?jī)r(jià)收入比平均在15-16倍左右，即使部分二線城市也在10倍左右，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了90年代初日本泡沫全面膨脹時(shí)期8倍左右的水平，也大大超過(guò)了國(guó)際公認(rèn)的3-6倍的合理區(qū)間。最重要的是，在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的慣性下，公眾對(duì)房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲的預(yù)期正在逐步形成。近幾年，政府出于控制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的目的，通過(guò)各種行政手段對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行控制，但是在每一次放松之后，都是房?jī)r(jià)報(bào)復(fù)性上漲的過(guò)程。無(wú)論是剛性需求的作用，還是投資投機(jī)，需求急劇擴(kuò)張的背后，都是以房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上漲這一基本的思維為前提的，這與日本“土地神話”在公眾中不可動(dòng)搖的地位有著驚人的相似。

2.從土地在房地產(chǎn)市場(chǎng)中的作用來(lái)看

與日本的“土地本位制”相似，目前中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也存在著以“土地財(cái)政”為主要特征的運(yùn)行體系。在中國(guó)“土地財(cái)政”的背后，是以“土地財(cái)政”為支撐的政府融資平臺(tái)的膨脹，“土地財(cái)政”所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入成為維系地方政府債務(wù)可持續(xù)性的一個(gè)重要支點(diǎn)。根據(jù)審計(jì)署公布的審計(jì)結(jié)果，截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額達(dá)10.7萬(wàn)億元，其中融資平臺(tái)債務(wù)4.97萬(wàn)億元，占46%左右，在10.7萬(wàn)億元貸款中，銀行貸款約占80%。更重要的是，地方投融資平臺(tái)普遍依靠土地折價(jià)注資，或以土地抵質(zhì)押舉債融資，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)地方平臺(tái)，特別是城建類平臺(tái)的投融資活動(dòng)具有明顯的支撐作用，潛在風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的系統(tǒng)性與關(guān)聯(lián)性。而通過(guò)地方投融資平臺(tái)的運(yùn)作和房地產(chǎn)市場(chǎng)等一連串環(huán)節(jié)，土地融資的杠桿率被顯著放大。

3.從房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境來(lái)看

中日兩國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境面臨著巨大的外部失衡。日本房地產(chǎn)泡沫形成和破滅的一個(gè)重要原因是“廣場(chǎng)協(xié)議”后，隨著日元的持續(xù)升值，在匯差和資產(chǎn)升值的雙重作用下，大量的資金涌向了房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域，日本的貨幣政策幾乎喪失了獨(dú)立性。同樣，伴隨著中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲的過(guò)程，中國(guó)的匯率也出現(xiàn)了大幅度的升值。2008年金融危機(jī)以后，美國(guó)提出再平衡戰(zhàn)略，拋出“中國(guó)為匯率操縱國(guó)”的言論，歐洲也同樣希望通過(guò)出口擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)。與2005年7月匯改時(shí)相比，截至2012年12月末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值31.7%，名義和實(shí)際有效匯率分別升值21.4%和28.8%。隨著匯率持續(xù)升值，外匯資金大量流入，并廣泛投資于房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)。截至2012年末，我國(guó)外匯占款余額25.85萬(wàn)億元，比2005年末的7.12萬(wàn)億元增長(zhǎng)了近4倍。雖然中央銀行通過(guò)一系列手段回收流動(dòng)性，但還是在一定程度上造成了我國(guó)的流動(dòng)性泛濫，推動(dòng)了房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。

4.從貨幣政策操作來(lái)看

中日兩國(guó)都經(jīng)歷了以低利率為主要特征的寬松貨幣政策通道。持續(xù)的低利率政策被認(rèn)為是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要推手。從中國(guó)的情況來(lái)看，從1997年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)歷了兩個(gè)持續(xù)性的降息周期。一個(gè)是為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，一年期貸款利率由1997年末的8.64%下調(diào)到2002年2月的5.31%，并且一直持續(xù)到2004年；另一個(gè)是為了應(yīng)對(duì)2008年的全球金融危機(jī)，一年期貸款利率由2007年末的7.47%一年內(nèi)5次下調(diào)，降到2008年末的5.31%，并且一直持續(xù)到2010年10月。由1997年開(kāi)始的第一個(gè)降息周期持續(xù)了5年左右的時(shí)間，與當(dāng)年日本的降息持續(xù)時(shí)間基本相同，這輪長(zhǎng)達(dá)5年的降息過(guò)程成為了2005年房?jī)r(jià)啟動(dòng)的一個(gè)重要貨幣條件。雖然房?jī)r(jià)在2008年末到2009年初經(jīng)歷過(guò)短暫的回落，但從整體上看，這一輪房?jī)r(jià)上漲一直持續(xù)到2010年。面對(duì)著房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)膨脹，從2010年10月開(kāi)始，央行再次開(kāi)啟加息通道，從而使房地產(chǎn)價(jià)格下行壓力加大。從以上分析可以看到，與當(dāng)年的日本一樣，低利率加劇了中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的膨脹，而貨幣政策的收緊成為房地產(chǎn)承受下行壓力的重要事件。

（二）中日房地產(chǎn)市場(chǎng)金融化程度對(duì)比

在土地本位制的支持下，日本房地產(chǎn)金融化程度不斷加深。在泡沫時(shí)期，日本房地產(chǎn)及其相關(guān)領(lǐng)域的融資總和達(dá)到了銀行融資總量的25%，特別是許多房地產(chǎn)相關(guān)融資，是經(jīng)由政府監(jiān)管不到的“住宅金融專業(yè)公司”、“住宅地產(chǎn)信托”等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的。據(jù)野村證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年以來(lái)，包括銀行貸款、信托融資等對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資占房地產(chǎn)投資額的比例一直維持在30%左右。其中80%左右的房地產(chǎn)融資是以土地為抵押物開(kāi)展的。這不但加速了房地產(chǎn)泡沫的膨脹，而且在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后導(dǎo)致不良債權(quán)問(wèn)題更加嚴(yán)重。

從中國(guó)的情況看，近年來(lái)，中國(guó)住房金融市場(chǎng)發(fā)展迅速。截至2011年末，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款占全部貸款的20%左右，與日本上世紀(jì)90年代中期的水平相當(dāng)。同時(shí)，還有部分貸款由地方政府融資平臺(tái)途徑最終流入了房地產(chǎn)市場(chǎng)。最為重要的是，在目前中國(guó)的信貸運(yùn)行體系中，土地和土地上的不動(dòng)產(chǎn)在一定程度上已經(jīng)成為了獲得銀行融資的一個(gè)重要條件，成為了事實(shí)上中國(guó)式的“土地本位制”。借鑒野村證券的研究方法，我們對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)金融化程度1進(jìn)行了簡(jiǎn)單的測(cè)算（見(jiàn)圖2）。由圖2可見(jiàn)，2000年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)金融化水平一直保持在30%左右，2007年以來(lái)出現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。2010年以來(lái)，更是快速上升到40%以上的水平，甚至超過(guò)了日本的金融化水平。特別是，鑒于數(shù)據(jù)的可得性，在測(cè)算中國(guó)房地產(chǎn)金融化水平時(shí)，只考慮了銀行貸款和部分信托資金，并沒(méi)有將通過(guò)政府融資平臺(tái)、民間借貸等其他各種隱性渠道進(jìn)入到房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，如果加上這部分資金，目前中國(guó)的房地產(chǎn)金融化程度已經(jīng)超過(guò)了日本，估計(jì)達(dá)到50%左右。根據(jù)部分上市銀行的財(cái)報(bào)估算，在銀行信貸融資中，以土地及房產(chǎn)為抵押物的融資占融資額的70%左右。

對(duì)中國(guó)金融宏觀調(diào)控的幾點(diǎn)啟示

（一）改變以“土地財(cái)政”為主要特征的房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行體系

“土地財(cái)政”是推動(dòng)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)膨脹的一個(gè)重要制度根源，也是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要潛在來(lái)源。土地財(cái)政的形成有其深刻的制度根源，因此，應(yīng)從制度層面改變這種“地方財(cái)政”收入格局，其根本的出路在于通過(guò)市場(chǎng)的力量緩解地方政府的資金不平衡問(wèn)題。如允許地方政府通過(guò)發(fā)行市政債等市場(chǎng)方式進(jìn)行融資，考慮將可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及目前大量存在的平臺(tái)貸款進(jìn)行證券化，形成可持續(xù)的資金循環(huán)機(jī)制，構(gòu)建多元化的財(cái)政收入格局，避免對(duì)土地收入的過(guò)度依賴，消除地價(jià)、房?jī)r(jià)循環(huán)上漲的怪圈。

（二）適度引導(dǎo)公眾預(yù)期，避免出現(xiàn)預(yù)期推動(dòng)的房地產(chǎn)價(jià)格上漲

日本地產(chǎn)泡沫的一個(gè)重要原因就是公眾對(duì)日本的房?jī)r(jià)、地價(jià)形成了穩(wěn)定預(yù)期，長(zhǎng)期以來(lái)深信“土地神話”，所以即使發(fā)生了房地產(chǎn)價(jià)格暴跌，日本銀行界仍不相信情況會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。因此，應(yīng)積極引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，通過(guò)“窗口指導(dǎo)”、貨幣政策宣誓效應(yīng)等途徑，合理引導(dǎo)社會(huì)公眾形成房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的理性預(yù)期，避免出現(xiàn)中國(guó)式的“房地產(chǎn)市場(chǎng)神話”。

（三）匯率、利率等宏觀政策的制定必須要審慎，要充分考察其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響

在日本“土地神話”和泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生過(guò)程中，匯率制度的改革以及利率的調(diào)整起到了很大的推動(dòng)作用，低利率環(huán)境催生了土地價(jià)格的不斷上漲和經(jīng)濟(jì)泡沫的不斷膨脹。因此，在制定匯率、利率等重要宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要充分考慮其對(duì)其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響，審慎選擇政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)，并協(xié)調(diào)各種政策間的搭配，避免引起經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

（本文屬個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在單位意見(jiàn)）

注：

1.房地產(chǎn)金融化程度是按照野村證券的相關(guān)指標(biāo)，運(yùn)用中國(guó)的數(shù)據(jù)計(jì)算得出，公式為：房地產(chǎn)金融化程度=（銀行資金來(lái)源+信托資金來(lái)源）/房地產(chǎn)投資資金總額。

參考文獻(xiàn)

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7. 宋凌峰、葉永剛：《中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)研究――基于金融穩(wěn)定的視角》，《經(jīng)濟(jì)管理》2011（12）.

8. 徐滇慶、于宗先、王金利：《泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)》， 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2000 版.

篇6

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì) 金融危機(jī) 防范啟示

1、虛擬經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的關(guān)系

1.1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失常

為了追求高速發(fā)展而忽視效益，也沒(méi)有注意結(jié)構(gòu)的合理化是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失常的根本原因。表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度、結(jié)構(gòu)與效益之間的失調(diào)，削弱作為虛擬經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，容易造成人們的盲目投資和國(guó)外資金的盲目流入；另外企業(yè)間的相互拖欠、企業(yè)虧損和破產(chǎn)、原料和產(chǎn)品庫(kù)存積壓、生產(chǎn)力過(guò)剩、房地產(chǎn)大量閑置等實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問(wèn)題及企業(yè)從事金融投機(jī)活動(dòng)失敗造成的損失等，都會(huì)以銀行壞賬的形式?jīng)_擊虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)并破壞其穩(wěn)定性。

1.2、金融市場(chǎng)過(guò)度開(kāi)放

上世紀(jì)70年代，拉美和東南亞等地區(qū)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行失常、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出的情況下相繼開(kāi)放金融市場(chǎng)，企圖通過(guò)金融完全自由并依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平偏低并存在諸多問(wèn)題，從而引發(fā)了泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致一系列的金融危機(jī)。

1.3、金融體系脆弱

金融發(fā)展水平越高，金融體系脆弱性就越明顯，金融風(fēng)險(xiǎn)就越大。例如很多國(guó)家金融體系不成熟，金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張過(guò)度且金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，存在大量呆賬、壞賬，就會(huì)以銀行為主要的融資中介，用短期的信貸支持長(zhǎng)期的投資。但是由于缺乏其他融資手段，銀行只有不斷借新債還老債來(lái)彌補(bǔ)投資收益低下的狀況，這樣銀行在逐利情況下易產(chǎn)生道德危機(jī)。另外，銀行還會(huì)產(chǎn)生信貸過(guò)度擴(kuò)張行為，貸款手續(xù)過(guò)于簡(jiǎn)單導(dǎo)致許多貸款以被高估的股票和房地產(chǎn)作抵押，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅時(shí)被抵押的股票、房地產(chǎn)等抵押品出現(xiàn)大幅縮水狀況，銀行連本帶息都無(wú)法收回導(dǎo)致賬面出現(xiàn)大量呆賬、壞賬，公眾就容易發(fā)生擠兌導(dǎo)致銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，從而引發(fā)金融危機(jī)。

1.4、匯率政策失當(dāng)

東南亞許多國(guó)家的貨幣都與美元或以美元為主的貨幣掛鉤，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，美元匯率上升，但是各國(guó)并未及時(shí)調(diào)整匯率政策，讓本國(guó)貨幣匯率隨美元的強(qiáng)勢(shì)不斷攀升導(dǎo)致外貿(mào)逆差日增現(xiàn)象。由于這些國(guó)家實(shí)行固定匯率制匯率機(jī)制缺乏彈性，并且外匯儲(chǔ)備普遍較少，政府在干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)力不從心，使國(guó)際投機(jī)資本有機(jī)可乘。并且政府還鼓勵(lì)銀行向外大量借款，盲目刺激投資致使外資大量流入房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹，金融監(jiān)管部門缺少對(duì)外資的控制力度，致使虛擬經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)泡沫隨之增多，引發(fā)金融危機(jī)。

1.5、國(guó)際投機(jī)資本沖擊

國(guó)際投機(jī)資本以國(guó)際游資的形式存在，由于新興工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，金融市場(chǎng)開(kāi)放度較高，并且在金融監(jiān)管方面存在漏洞，使國(guó)際投機(jī)資本有機(jī)可乘、牟取暴利，國(guó)際游資的外部沖擊對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)起著瓦解作用，從而導(dǎo)致金融危機(jī)。

2、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示

2.1、設(shè)計(jì)和發(fā)展金融衍生品時(shí)，要充分認(rèn)識(shí)到金融衍生品既有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，也有放大風(fēng)險(xiǎn)的作用。金融衍生品在市場(chǎng)上主要使用MBS、CDO、CDS等衍生產(chǎn)品形式，其緩解了風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系的狀況并且為貸款人提供了流動(dòng)性，滿足了不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但如果投資銀行等金融機(jī)構(gòu)過(guò)度使用金融衍生產(chǎn)品會(huì)使其資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿比率快速上升，金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增高。因此對(duì)于金融衍生品的設(shè)計(jì)和發(fā)展要縝密思考，不能盲目夸大金融衍生品的優(yōu)點(diǎn)，也不能因金融衍生品具有放大風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)而不使用。要對(duì)金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)并且避免金融產(chǎn)品定價(jià)出現(xiàn)工具化和復(fù)雜化傾向，讓金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)具有科學(xué)依據(jù)和金融理論。

2.2、政府要時(shí)刻加強(qiáng)金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，讓市場(chǎng)和政府協(xié)同發(fā)揮作用，保證金融監(jiān)管發(fā)揮最大效用。政府可以運(yùn)用財(cái)政政策適當(dāng)降低一些商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的稅負(fù)或者對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，還可以鼓勵(lì)一些經(jīng)營(yíng)效益比較好的小型金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)行債券等來(lái)提高各金融機(jī)構(gòu)融資的自主性。同時(shí)政府還要鼓勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新，形成一種競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)氛圍來(lái)增加整個(gè)金融業(yè)的穩(wěn)定性。政府也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展，例如我國(guó)股指期貨的推出就有利地推進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。因此我們既要充分利用金融衍生品又要避免金融衍生品的過(guò)度開(kāi)發(fā)和投機(jī)，要加強(qiáng)對(duì)金融衍生市場(chǎng)有效監(jiān)管并且正確處理信貸、貨幣供給和信用三者之間的關(guān)系，要結(jié)合我國(guó)自身的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行金融創(chuàng)新。

2.3、進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)的虛擬經(jīng)濟(jì)管理，做到虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合。信用制度的發(fā)展導(dǎo)致現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)越來(lái)越虛擬化，從而虛擬資產(chǎn)快速膨脹，虛擬資產(chǎn)具有投資性而且投資者的預(yù)期決定其價(jià)格水平。政府應(yīng)組建各種金融培訓(xùn)機(jī)構(gòu)讓投資者掌握不同虛擬資產(chǎn)的存在形式、投資方式、交易期限、交易方式和如何進(jìn)行資產(chǎn)組合管理等知識(shí)，幫助投資者形成正確的投資預(yù)期及穩(wěn)定虛擬資產(chǎn)的價(jià)格水平，從而避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)。

2.4、遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的價(jià)值規(guī)律。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，金融創(chuàng)新越頻繁，各種金融產(chǎn)品帶來(lái)的不確定性就越大，從而產(chǎn)生的投機(jī)活動(dòng)就層出不窮，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。所以在促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，還要適時(shí)地限制市場(chǎng)上的各種投機(jī)行為來(lái)保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)作。并且金融資產(chǎn)的價(jià)格要與其價(jià)值一致，以防范金融資產(chǎn)的價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使金融衍生品的需求與其供給達(dá)到均衡，并達(dá)到虛擬經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)交易規(guī)模，有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)并促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3、結(jié)語(yǔ)

虛擬經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，虛擬的支付能力需求遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)際支付能力需求，并且虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度投機(jī)一定程度上導(dǎo)致了國(guó)際金融危機(jī)，我們應(yīng)正確認(rèn)識(shí)并運(yùn)用虛擬經(jīng)濟(jì)的利與弊來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇7

【關(guān)鍵詞】廣場(chǎng)協(xié)議     日元升值     人民幣升值。

一、對(duì)當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)的思考。

廣場(chǎng)協(xié)議前，日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，GDP總量已達(dá)到世界第二。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻面臨著逐年增加的貿(mào)易逆差和急劇擴(kuò)大的財(cái)政赤字。為了緩解這種狀況，美國(guó)開(kāi)始對(duì)其它主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家施加壓力，要求它們升值本幣，日本首當(dāng)其沖。

在日元升值后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了短暫的衰退，但在1986年底就恢復(fù)了增長(zhǎng)，日本政府卻認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)將面臨大衰退，在1986年1月到1987年2月間，連續(xù)5次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5%降低到2.

5%，為當(dāng)時(shí)主要國(guó)家最低。過(guò)度擴(kuò)張的貨幣政策，進(jìn)而造成資產(chǎn)價(jià)格上漲。低利率一直保持到1990年。但此時(shí)，提高利率等緊縮性的貨幣政策卻直接挑破了經(jīng)濟(jì)泡沫。因此造成日本經(jīng)濟(jì)泡沫的重要原因是政府決策錯(cuò)誤。

二、中日經(jīng)濟(jì)對(duì)比。

今天中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)與上世紀(jì)八十年代的日本經(jīng)濟(jì)有許多相似之處。二者都是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，對(duì)外依賴大，都處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，都是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)與日本經(jīng)濟(jì)仍有許多不同之處。第一是經(jīng)濟(jì)體制不同。戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟(jì)體制有相互持股制、終身雇傭制等，這些制度已完全不適應(yīng)當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而我國(guó)實(shí)行的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，同時(shí)已逐步建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，四大國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行了股份制改革。這些體制的改革與完善，為防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)奠定了基礎(chǔ)。第二是國(guó)內(nèi)需求潛力不同。在上世紀(jì)80年代，日本已進(jìn)人了后工業(yè)化階段，地區(qū)、城鄉(xiāng)差距非常小，國(guó)內(nèi)需求已趨于飽和。而目前，我國(guó)除沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)外，中西部、東部發(fā)展?jié)摿薮?，尤其是廣大的農(nóng)村市場(chǎng)。這在一定程度上為拉動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第三，當(dāng)時(shí)日本實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制，不易控制資本流入。

目前中國(guó)的匯率制度依然是在資本項(xiàng)目存在管制下的匯率制度。如果人民幣匯率短期內(nèi)出現(xiàn)極端波動(dòng)，央行干預(yù)的可能性會(huì)非常大，以保證人民幣匯率的整體穩(wěn)定。中國(guó)目前以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)狀況決定了人民幣在短期內(nèi)不能出現(xiàn)大幅度升值，中國(guó)可以發(fā)揮資本管制的作用，遏制投資因人民幣升值預(yù)期而大量流入。

三、人民幣升值對(duì)中國(guó)的影響。

人民幣升值對(duì)中國(guó)既是機(jī)遇，又是挑戰(zhàn)。首先分析人民幣升值的好處。人民幣升值有利于引進(jìn)資本密集型產(chǎn)品，加快技術(shù)進(jìn)步，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)從外向型到內(nèi)外平衡型的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

其次，有利于抑制通貨膨脹。通貨膨脹的主要現(xiàn)象就是物價(jià)上漲，我國(guó)目前的通貨膨脹部分原因是由于國(guó)際原材料價(jià)格上升，從而導(dǎo)致進(jìn)口企業(yè)成本上升。人民幣升值可以降低企業(yè)的進(jìn)口成本，這樣在一定程度上有利于降低產(chǎn)品的價(jià)格，減小外貿(mào)順差，從而減少基礎(chǔ)貨幣投放，緩解通脹壓力。同時(shí)，人民幣升值抬高了外資在中國(guó)大陸的購(gòu)房成本，降低購(gòu)房需求，有利于房?jī)r(jià)調(diào)控。另外，人民幣升值提高了企業(yè)在國(guó)外市場(chǎng)投資能力，有利于其參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的知名度與競(jìng)爭(zhēng)力；加快中國(guó)企業(yè)國(guó)際化步伐。

人民幣升值的挑戰(zhàn)有首先，與日本相同，二者都是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，對(duì)外依賴度大。2010年3月，中國(guó)的對(duì)外依存度一度達(dá)到60%，而日本在2000年以前最大的對(duì)外貿(mào)易依存度才為25.13%（1985年），人民幣升值，中國(guó)的出口行業(yè)勢(shì)必會(huì)受到打擊。通過(guò)粗略估計(jì)，人民幣每升值1個(gè)百分點(diǎn)，作為中國(guó)出口主力的勞動(dòng)密集型行業(yè)的凈利潤(rùn)率就將直接下降1個(gè)百分點(diǎn)，而這些行業(yè)當(dāng)前的平均利潤(rùn)率僅僅為3%—5%。如果按照彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所估計(jì)，人民幣兌美元匯率被低估了41%，那么中國(guó)的出口行業(yè)將無(wú)法生存。其次，人民幣升值后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水，同時(shí)可能引發(fā)美國(guó)國(guó)債下跌和熱錢大量進(jìn)入，推高人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)格，造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。另外，人民幣升值還將增強(qiáng)對(duì)人民幣再升值的預(yù)期，進(jìn)而激發(fā)短期流動(dòng)資本的投機(jī)沖動(dòng)，。目前，多種投機(jī)機(jī)構(gòu)已進(jìn)駐香港，尋找中國(guó)內(nèi)地的投機(jī)機(jī)會(huì)。這種“熱錢”大進(jìn)大出勢(shì)必影響中國(guó)乃至全球金融秩序的穩(wěn)定。

四、建議。

根據(jù)巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體必然引發(fā)一個(gè)強(qiáng)勢(shì)貨幣，即帶來(lái)匯率升值。事實(shí)上，近幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速提高，人民幣升值問(wèn)題已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中不可逾越的瓶頸。中國(guó)應(yīng)早做準(zhǔn)備，從以下幾個(gè)方面著手：

1.立足于中國(guó)的實(shí)際情況，按照主動(dòng)性、可控性和漸近性原則，在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行適度的升值。目前，我國(guó)人民幣升值的壓力主要是來(lái)自美國(guó)。因此，要排除外來(lái)因素的干擾，防止本幣過(guò)度升值而引爆泡沫經(jīng)濟(jì)，同時(shí)要采取各種措施早做預(yù)防，消化升值的壓力。

2.保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。根據(jù)“蒙代爾”理論，貨幣政策獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到，因此，政府必須在三者之間進(jìn)行選擇。在政策選擇方面，要維護(hù)國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性。在廣場(chǎng)協(xié)議后馬克升值，德國(guó)央行堅(jiān)決奉行獨(dú)立的貨幣政策，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和物價(jià)都比較穩(wěn)定，而日本試圖利用貨幣政策穩(wěn)定匯率，最終匯率沒(méi)有穩(wěn)定，卻引起了國(guó)內(nèi)通貨膨脹和泡沫經(jīng)濟(jì)。日德兩國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，只要維護(hù)好國(guó)內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定，匯率浮動(dòng)并不足以破壞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

3.繼續(xù)加強(qiáng)金融管制，實(shí)行賬戶開(kāi)放需要逐步進(jìn)行，建立起相配套的監(jiān)管框架及風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。其中，要特別注意對(duì)短期資本流入的監(jiān)管，以免造成經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)。目前，中國(guó)的匯率制度依然是在資本項(xiàng)目存在管制下的匯率制度，這點(diǎn)決定了中國(guó)可以遏制因人民幣升值預(yù)期而大量涌入的短期資本。

4.以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。德國(guó)在馬克升值后，大力促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的產(chǎn)品出口，盡量減少成本因素的影響。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，加大自主研發(fā)投入，不斷提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，逐步實(shí)現(xiàn)從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)過(guò)渡。

5.加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作。區(qū)域貨幣合作的理論基石是最優(yōu)貨幣區(qū)理論，在此區(qū)域內(nèi)，支付手段或是單一的共同貨幣，或是幾種貨幣，這幾種貨幣之間具有無(wú)限的可兌換性，其匯率互相釘住，保持不變；但是區(qū)域內(nèi)的國(guó)家與區(qū)域以外的國(guó)家之間的匯率保持浮動(dòng)。區(qū)域貨幣合作有利于匯率的穩(wěn)定，減小成員國(guó)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)應(yīng)積極參與東亞貨幣合作，努力發(fā)揮在該區(qū)域中的影響作用，提升人民幣的地位，加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

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篇8

自然，日本學(xué)界、業(yè)界和決策層面對(duì)這樣劇烈的下跌，都在思考這樣的問(wèn)題：日本經(jīng)濟(jì)的衰退是否都是美國(guó)人惹的禍？日本的核心競(jìng)爭(zhēng)力為什么對(duì)待這場(chǎng)危機(jī)會(huì)顯得那么疲軟？日本又從這場(chǎng)危機(jī)中應(yīng)該學(xué)到什么？日本經(jīng)濟(jì)今后該如何發(fā)展？當(dāng)然，他們?cè)谒伎嫉倪@些問(wèn)題同樣對(duì)近來(lái)與之保持密切經(jīng)濟(jì)往來(lái)、發(fā)展模式又相近的中國(guó)而言，也是很有啟發(fā)的。

首先，有著高技術(shù)附加價(jià)值的日本產(chǎn)品，在歐美市場(chǎng)上開(kāi)始出現(xiàn)“賣不動(dòng)”的問(wèn)題是在去年中期開(kāi)始的，因?yàn)槊黠@日本各大企業(yè)的存貨在開(kāi)始增加。實(shí)際上，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，經(jīng)歷了十年漫長(zhǎng)的調(diào)整時(shí)期，日本企業(yè)已經(jīng)學(xué)會(huì)了如何輕裝上陣的管理方法。之所以會(huì)出現(xiàn)上述的問(wèn)題，很多日本企業(yè)家認(rèn)為是對(duì)金融大海嘯的本質(zhì)和嚴(yán)重性認(rèn)識(shí)不足，沒(méi)有及時(shí)做大規(guī)模的調(diào)整，才使得日本很多企業(yè)去年上半年還在盈利狀態(tài)，但到了下半年因?yàn)閷?duì)方支付能力的下降和銀行的惜貸行為，而導(dǎo)致企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的流動(dòng)性，出現(xiàn)了嚴(yán)重不足，進(jìn)而導(dǎo)致目前企業(yè)停產(chǎn)歇業(yè)的現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。

其次，日本企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是日本企業(yè)長(zhǎng)期積累的結(jié)果。雖然，這些年來(lái)投入的經(jīng)費(fèi)在減少，但是，日本研發(fā)和創(chuàng)新是在企業(yè)內(nèi)部完成的，所以創(chuàng)新過(guò)程中的交易成本、人力成本會(huì)和美國(guó)市場(chǎng)化機(jī)制的創(chuàng)新成本有較大的不同，而且，企業(yè)家精神也不會(huì)因?yàn)樨泿拍芰康慕档投鴾p少?？傊?，日本企業(yè)去年開(kāi)始出現(xiàn)利潤(rùn)下降的問(wèn)題還有別的原因。其中，最主要的原因是去年大宗商品的價(jià)格上漲過(guò)快，日元套息交易減少所帶來(lái)的日元增值問(wèn)題開(kāi)始出現(xiàn)，而日本企業(yè)的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁過(guò)程（按理說(shuō)，日本產(chǎn)品的高附加價(jià)值能力在需求市場(chǎng)沒(méi)有大萎縮的情況下價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力要高于中國(guó)的加工產(chǎn)品）跟不上這些成本變化（有較高的“菜單成本”），最終導(dǎo)致它們的利潤(rùn)的收窄。更糟糕的是去年下半年當(dāng)美國(guó)金融大海嘯導(dǎo)致了全球流動(dòng)性恐慌的時(shí)候，美國(guó)消費(fèi)者的信用透支能力和隨之而來(lái)的消費(fèi)能力都在大幅萎縮，尤其是對(duì)高附加價(jià)值產(chǎn)品的需求下降得更為明顯。再加上資本市場(chǎng)價(jià)格破壞所帶來(lái)的消費(fèi)者財(cái)富效應(yīng)的降低，更加惡化了日本制造業(yè)的利潤(rùn)收入。

第三，日本跟中國(guó)一樣，國(guó)內(nèi)消費(fèi)在這次大海嘯中并沒(méi)有大幅減少的跡象，尤其是年輕的三人核心家庭反而略有增長(zhǎng)，但這絲毫不能挽救日本經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)。因?yàn)閺乃麄兊南M(fèi)結(jié)構(gòu)中可以看出生活必需品和兒女成長(zhǎng)的必需品占多數(shù)，而企業(yè)裁員集中在那些高收入的中高年層，對(duì)他們的消費(fèi)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響。反而價(jià)格下降所帶來(lái)的實(shí)際收入增加的效應(yīng)，刺激了他們?cè)谇捌谕涬A段被壓抑的真實(shí)需求。但是，如果經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，而日本的社會(huì)保障體系因?yàn)槿丝诶淆g化的制約而缺乏效率的話，那么，年輕人的消費(fèi)也是有限的，他們會(huì)更多的延續(xù)父輩們的做法，增加儲(chǔ)蓄。何況日本家庭少子化問(wèn)題正在日趨嚴(yán)重，通過(guò)內(nèi)需來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能性非常有限。

第四，也是跟中國(guó)一樣，日本金融體系受到的影響是滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的。因?yàn)榕菽?jīng)濟(jì)崩潰后，日本監(jiān)管部門對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融投資的限制在加強(qiáng)，而專業(yè)投資部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度也隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰而日益上升，相反，日本部分家庭的投資結(jié)構(gòu)因?yàn)榱憷收叩年P(guān)系而發(fā)生了微妙的變化，他們不得不開(kāi)始去尋找和銀行存款不同的其他高收益的投資。這也是近來(lái)日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)者參與海外套息交易活動(dòng)比較旺盛的理由之一。盡管如此，日本家庭的總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中還是銀行存款要比美國(guó)家庭的比例高很多。因此，從這個(gè)意義上講，只要銀行體系還健全，日本消費(fèi)者的財(cái)富效應(yīng)不會(huì)受到很大的打擊。這一點(diǎn)與近日的歐美情況完全不同。但是，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，資本市場(chǎng)受到美國(guó)市場(chǎng)的連累，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量開(kāi)始降低，這就影響到他們的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和海外融資的能力，所以，日本近來(lái)銀行體系也開(kāi)始出現(xiàn)流動(dòng)性短缺的問(wèn)題。這也是造成日本一部分企業(yè)無(wú)法生存的原因之一。一個(gè)很有趣的現(xiàn)象是，日本央行一方面要向這些困難銀行注入資金，另一方面因?yàn)樘紫⒔灰灼絺}(cāng)回流的資金增多而不得不去市場(chǎng)進(jìn)行“回收”。

最后，日本政府的財(cái)政能力經(jīng)過(guò)泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的沖擊后疲軟了很多。但是，日本政府想通過(guò)減少行政開(kāi)支，調(diào)整稅收結(jié)構(gòu)，比如，企業(yè)減稅而消費(fèi)稅提高來(lái)增加公共投資的步伐，以改善阻礙日本社會(huì)消費(fèi)能力和生產(chǎn)能力的社會(huì)保障體系。但這需要時(shí)間，不可能做到像中國(guó)政府那樣，能夠及時(shí)出拳，增加政府投資和消費(fèi)的行為來(lái)遏制經(jīng)濟(jì)衰退的地步。

不管怎樣，日本經(jīng)濟(jì)今天又再次受到前所未有的挑戰(zhàn)，這是有目共睹的現(xiàn)象。當(dāng)然，我們不能小視日本抵抗金融風(fēng)暴沖擊的能力，甚至在某些方面這種能力還高于我們這樣處在高速發(fā)展階段的大國(guó)經(jīng)濟(jì)。這主要表現(xiàn)在：一是日本企業(yè)的存貨管理在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后得到很大的改進(jìn)，二是利用銀行的高負(fù)債來(lái)維持投資的這種融資結(jié)構(gòu)也得到了很大的調(diào)整。三是泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的初期，銀行為了減少其壞賬的比例，對(duì)沒(méi)有還款能力的企業(yè)實(shí)施了“展期”的救助策略，而對(duì)有能力還款的企業(yè)則加強(qiáng)了收回流動(dòng)性的做法，尤其是對(duì)增長(zhǎng)潛力大而缺乏資金的企業(yè)都放慢了貸款的節(jié)奏。結(jié)果造成壞企業(yè)擠出了好企業(yè)。但今天通過(guò)前一階段的痛苦調(diào)整，我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)日本銀行業(yè)因?yàn)楹ε虏涣假Y產(chǎn)而“姑息養(yǎng)奸”的問(wèn)題。缺乏流動(dòng)性而倒閉的企業(yè)今天不是少數(shù)。也就是說(shuō)，日本金融體系和產(chǎn)業(yè)調(diào)整一直在進(jìn)行中，其適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的自我調(diào)節(jié)能力較高。從這個(gè)意義上講，日本手上雖然沒(méi)有“中國(guó)牌”，但也有自己克服危機(jī)的比較優(yōu)勢(shì)。

總之，這場(chǎng)危機(jī)讓日本社會(huì)上上下下都學(xué)到了很多東西，在和日本學(xué)者的交流過(guò)程中，我注意到大家談得最多的是“東亞增長(zhǎng)模式建立在美國(guó)無(wú)節(jié)制的信用透支基礎(chǔ)上是危險(xiǎn)的”話題。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，日本經(jīng)濟(jì)有其優(yōu)勢(shì)，但其脆弱性也在不斷表現(xiàn)出來(lái)，最近十幾年來(lái)，世界上大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩事件日本幾乎都沒(méi)有逃過(guò)去，這說(shuō)明了日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的失敗。

另外，日本也意識(shí)到自己管理金融財(cái)富的能力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如歐美國(guó)家，甚至在危機(jī)的現(xiàn)階段，日本海外投資的戰(zhàn)場(chǎng)主要也還是集中在成熟的歐美市場(chǎng)，而且多以存款和債券形式投資，結(jié)果收益率嚴(yán)重受到損失，而美國(guó)的海外資產(chǎn)有不少是放在新興市場(chǎng)，而且投資的產(chǎn)品有很多是股權(quán)類的高收益產(chǎn)品，充分分享到了新興市場(chǎng)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益?，F(xiàn)在存量上美國(guó)還是債務(wù)累累，但是流量上美國(guó)海外資產(chǎn)的成功運(yùn)用確實(shí)讓日本感到“自慚形穢”。

篇9

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn) 泡沫 啟示

日本經(jīng)濟(jì)奇跡般的高速持續(xù)增長(zhǎng)，使日本在短短一二十年時(shí)間里成為世界上少數(shù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)國(guó)。20世紀(jì)90年代以來(lái)出現(xiàn)的泡沫經(jīng)濟(jì)，再次引起各方的高度重視并成為熱點(diǎn)研究的課題之一。

房地產(chǎn)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈，他的蓬勃發(fā)展既反映了中國(guó)改革開(kāi)放三十年的偉大成就，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的基礎(chǔ)保證。但與此同時(shí)民間過(guò)分的投機(jī)需求，銀行無(wú)視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，放寬信貸條件，增加信貸額度，加之地方政府由于“尋租”所產(chǎn)生的對(duì)房地產(chǎn)監(jiān)管不利，已經(jīng)部分透支了房地產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，泡沫現(xiàn)象已初見(jiàn)端倪。社會(huì)各界加強(qiáng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的監(jiān)督與管理已經(jīng)到了刻不容緩的地步。

一、日本房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的原因

1.金融自由化與寬松的貨幣政策

日本之所以在70年代初期嘗試金融自由化，有兩方面原因:(1)日本國(guó)內(nèi)金融管制過(guò)多和金融改革的相對(duì)滯后。特別是企業(yè)自有資金比率提高后，對(duì)銀行的貸款需求量減少，迫使銀行在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中不得不降低貸款利率。由于存款利差減少，銀行收益下降，這樣國(guó)內(nèi)相對(duì)滯后的金融改革迫使日本金融企業(yè)到海外尋求發(fā)展。(2)1973年第一次石油危機(jī)使日本經(jīng)濟(jì)陷入蕭條之中。為了克服蕭條，政府不得不建設(shè)大量公共事業(yè)以刺激經(jīng)濟(jì)回升。而經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致稅收不足，財(cái)政出現(xiàn)大幅度赤字。為了彌補(bǔ)赤字，從1975年起，日本每年都要發(fā)行大量國(guó)債，國(guó)債大量增加帶來(lái)的結(jié)果是債券市場(chǎng)的急速發(fā)展。債券流通市場(chǎng)的利率是自由利率，高于受管制的銀行利率，銀行如能適當(dāng)?shù)乩米杂墒袌?chǎng)利率的商品，將能增加收益。這樣便有利地沖擊了政府對(duì)銀行利率的管制。在這種金融自由化過(guò)程中，為了在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的金融市場(chǎng)上占據(jù)一定份額，大銀行絲毫無(wú)節(jié)制地向土地投機(jī)融資。銀行發(fā)放大量的抵押貸款，鼓動(dòng)土地持有者和其他個(gè)人進(jìn)行土地投機(jī)，并以他們持有的或購(gòu)買的土地為擔(dān)保提供相當(dāng)于地價(jià)70%的貸款讓他們?cè)偃ベ?gòu)地。如此循環(huán)，反復(fù)貸款，銀行的土地抵押貸款額急劇膨脹。

2.土地的投機(jī)性需求

由圖表顯示，1973年的石油危機(jī)以后，日本經(jīng)濟(jì)陷入前所未有的蕭條。日本政府在克服蕭條中，進(jìn)行了大量公共事業(yè)以刺激國(guó)民經(jīng)濟(jì)。而經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致稅收不足，財(cái)政出現(xiàn)大幅度赤字。企業(yè)為了在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一定份額，而金融市場(chǎng)的開(kāi)放與發(fā)展正適應(yīng)了房地產(chǎn)和建筑公司等開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)需要大量資金進(jìn)行土地投機(jī)的要求，銀行更是毫無(wú)節(jié)制地發(fā)放抵押貸款，大量向土地投機(jī)融資。這樣引發(fā)了土地投機(jī)的熱潮，造成銀行的土地抵押貸款額急劇膨脹。

1984年房地產(chǎn)抵押貸款在日本全國(guó)銀行的貸款總額中所占的比例為17%，以后比例逐年增加，至1987年已達(dá)到20%。1992年3月末更是達(dá)到150萬(wàn)億日元，占全國(guó)銀行貸款余額的35，5%。除了商業(yè)銀行外，其他非銀行金融機(jī)構(gòu)尤其是日本財(cái)政部支持的房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)，也在土地開(kāi)發(fā)中大量貸款給企業(yè)，進(jìn)一步加劇了土地價(jià)格的上漲。房地產(chǎn)的升值和信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)大形成惡性循環(huán)，進(jìn)一步推動(dòng)了房地產(chǎn)泡沫的形成和膨脹。在泡沫的最高峰時(shí)，東京和周圍3個(gè)地區(qū)理論上的地價(jià)甚至超過(guò)了當(dāng)時(shí)所有美國(guó)領(lǐng)土的價(jià)值加上所有在紐約股市上市公司的凈資產(chǎn)總值。除流入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)的銀行信貸資金之外，由于日本經(jīng)濟(jì)下滑，以及企業(yè)利潤(rùn)的下降，大量的企業(yè)資金也參與了土地投機(jī)，獲取超額利潤(rùn)。

3.“廣場(chǎng)協(xié)議”導(dǎo)致的日幣升值

根據(jù)圖表顯示，1985年日元大幅升值后，日本經(jīng)濟(jì)形成過(guò)剩的流動(dòng)性，但卻未引發(fā)通貨膨脹，主要因?yàn)槿毡竟善笔袌?chǎng)極大的吸納了流動(dòng)性過(guò)剩，其實(shí)在“廣場(chǎng)協(xié)議”后，由于日元升值的預(yù)期大增，日元資產(chǎn)投資成為除資本市場(chǎng)外又一個(gè)最好的投資方式之一，大量的居民存款、企業(yè)存款、金融機(jī)構(gòu)存款和進(jìn)入日本的國(guó)外資本在殺入股票市場(chǎng)的同時(shí)也將巨額的資金投向了日本的房地產(chǎn)——市場(chǎng)。

到1990年年末，日本土地資產(chǎn)總額高達(dá)2389萬(wàn)億日元，比1985年末增漲了140%，所增長(zhǎng)的1385萬(wàn)億日元已經(jīng)相當(dāng)于當(dāng)時(shí)日本GDP的三倍之多。1982年?yáng)|京CBD的樓盤價(jià)格達(dá)到350萬(wàn)日元/平米，1990年則上漲到3200萬(wàn)日元/平米，按當(dāng)時(shí)匯率折算相當(dāng)于22萬(wàn)美元/平米，漲幅達(dá)到了9倍多。日本上地資產(chǎn)總額在1990年時(shí)己經(jīng)相當(dāng)于當(dāng)年日本GDP的5倍多;而1985年末到1990年末，日本土地總資產(chǎn)的升值部分就達(dá)到了1990年日本GDP的三倍之多，年平均增長(zhǎng)率達(dá)到了驚人的60%，日本房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫已經(jīng)非常嚴(yán)重。

在日元升值過(guò)程中，日本房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)長(zhǎng)期的繁榮昌盛局面，從上面分析的結(jié)論來(lái)看，日本房地產(chǎn)市場(chǎng)是促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非常重要的一部分。因此，日本在1990年之前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶給日本經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)非常大，正因?yàn)槿绱耍康禺a(chǎn)經(jīng)濟(jì)的增幅降低同樣會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成非常大的影響，當(dāng)日本房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)被刺破后，由于乘數(shù)效應(yīng)的存在，那么它對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊是毀滅性的，當(dāng)然日本也不例外。

二、日本房地產(chǎn)泡沫的啟示

1.加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的力度與強(qiáng)度。

由于房地產(chǎn)業(yè)的特殊屬性及其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要作用，國(guó)家應(yīng)該始終將其作為敏感產(chǎn)業(yè)，通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)調(diào)控，完善機(jī)制，整合資源。各級(jí)省市政府部門也要切實(shí)轉(zhuǎn)變觀念，推進(jìn)投資體制改革。杜絕“面子工程”，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

2.加強(qiáng)金融監(jiān)管，健全金融體系建設(shè)。對(duì)于中國(guó)來(lái)講，金融自由化應(yīng)該是循序漸進(jìn)的。中國(guó)金融領(lǐng)域存在一系列問(wèn)題，例如金融法制不健全，金融監(jiān)管薄弱，金融秩序混亂等。在目前中國(guó)金融體制不健全的情況下，金融部門大幅度解除金融管制，很容易造成大量信貸資金流入非生產(chǎn)性部門，引發(fā)泡沫。因此，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)和金融監(jiān)管勢(shì)在必行。這方面的措施包括積極改革政銀、銀企關(guān)系，將政府的工作重點(diǎn)盡快由扶植企業(yè)和銀行轉(zhuǎn)移到培育競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)能力上來(lái);利用股份制方式調(diào)整銀行的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，完善治理結(jié)構(gòu)，加快國(guó)有商業(yè)銀行的商業(yè)化改革，使銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)制來(lái)一個(gè)根本性的轉(zhuǎn)變，并使銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)能夠?qū)?jīng)營(yíng)者實(shí)行更有效的監(jiān)督;強(qiáng)化對(duì)銀行資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制能力方面的監(jiān)管，同時(shí)增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的透明度同時(shí)發(fā)揮公眾的監(jiān)督作用。

3.設(shè)計(jì)合理地稅制，打擊投機(jī)。作為根本的地價(jià)政策，必須實(shí)現(xiàn)稅制的合理化，消除土地作為資產(chǎn)保有額的優(yōu)越性。稅收方面的措施必不可少。正是從這樣的意識(shí)出發(fā)，我國(guó)已經(jīng)醞釀導(dǎo)入地價(jià)稅。但土地稅制改革還遠(yuǎn)未完成，我們必須盡快推進(jìn)地價(jià)稅的實(shí)施，強(qiáng)化農(nóng)地征稅。而且，為了消除凍結(jié)效果，還必須放寬讓與征稅。

4.減少貿(mào)易順差，提高外匯儲(chǔ)備的利用效率。對(duì)于如何減少巨額貿(mào)易順差，國(guó)家應(yīng)該從調(diào)整結(jié)業(yè)結(jié)構(gòu)入手，改變?cè)鹊膯我坏囊缘透郊又档闹圃鞓I(yè)為手段，而以提高產(chǎn)品的科技含量，逐步擺脫掠奪式的發(fā)展模式，并實(shí)行一定的加薪政策，提高外貿(mào)企業(yè)勞動(dòng)者的薪酬水平，進(jìn)而拉動(dòng)一些消費(fèi)，同時(shí)迫使出口企業(yè)優(yōu)勝劣汰。對(duì)于如何提高外匯儲(chǔ)備的利用效率，可以從三方面來(lái)考慮:一是改變比重結(jié)構(gòu)，保持儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化;二是提高外匯儲(chǔ)備在國(guó)內(nèi)靜運(yùn)用效率，減少國(guó)際市場(chǎng)籌集資金;三是調(diào)整外匯儲(chǔ)備的投資策略，增加收益。

參考文獻(xiàn)

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篇10

劉應(yīng)杰,國(guó)務(wù)院研究室綜合司司長(zhǎng)、研究員。

研究方向:經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、資源環(huán)境。

主要著作:《中國(guó)城鄉(xiāng)關(guān)系與中國(guó)農(nóng)民工人》、《中國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略和基本國(guó)策讀本》、《中國(guó)生態(tài)環(huán)境安全》等。

摘要 通過(guò)在日本的訪問(wèn)、考察、接觸和了解,我們深深地感受到,對(duì)日本發(fā)展的看法和評(píng)價(jià)不能簡(jiǎn)單地被中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)日本成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)的表象所掩蓋?？傮w上,日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入高度發(fā)達(dá)文明的程度。與此相對(duì)照,中國(guó)在現(xiàn)代化的道路上與日本還有相當(dāng)大的差距。我們必須清醒地認(rèn)識(shí)中國(guó)發(fā)展的定位,抓住機(jī)遇加快發(fā)展自己,高度重視日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂的深刻教訓(xùn),更加重視生態(tài)環(huán)保和社會(huì)發(fā)展,全面提高我國(guó)的國(guó)民素質(zhì)。

關(guān)鍵詞 中國(guó) 日本 差距 啟示

近期,我們組團(tuán)到日本進(jìn)行21天的考察調(diào)研,圍繞轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主題,到有關(guān)政府部門、企業(yè)、大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)訪問(wèn)交流,聽(tīng)取專家學(xué)者的意見(jiàn),到東京、大阪、福岡等地參觀考察?？偟母惺苁?雖然日本經(jīng)歷了20多年的經(jīng)濟(jì)低迷,被稱為“失去的20年”,但日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展已進(jìn)入到高度發(fā)達(dá)文明的階段,中國(guó)在現(xiàn)代化道路上與日本還有巨大的差距。我們必須時(shí)刻自省自警自勵(lì),學(xué)習(xí)借鑒日本的長(zhǎng)處,抓住機(jī)遇加快發(fā)展自己。

正視中國(guó)與日本發(fā)展的巨大差距

日本三菱綜合研究所和野村綜合研究所是兩家知名的民間智庫(kù)。我們?cè)L問(wèn)交流時(shí),學(xué)者們都對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一種強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)。橫井正配是野村綜合研究所的中國(guó)區(qū)域擔(dān)當(dāng)部長(zhǎng),他一半時(shí)間在中國(guó),一半時(shí)間在日本,他說(shuō)感覺(jué)兩邊落差非常大,中國(guó)的發(fā)展是朝氣蓬勃,日本則是死氣沉沉。中原豐是三菱綜合研究所的副社長(zhǎng),他比喻說(shuō),日本是一個(gè)“日出的國(guó)家”,但現(xiàn)在卻是太陽(yáng)下山的國(guó)家,而中國(guó)則是太陽(yáng)當(dāng)空的國(guó)家。我們深刻地感受到,日本許多有識(shí)之士都對(duì)國(guó)家和民族的發(fā)展抱有強(qiáng)烈的責(zé)任感和使命感,他們?cè)谘芯咳毡久媾R的問(wèn)題癥結(jié),并尋找著重振日本雄風(fēng)的未來(lái)。

訪日之前,我們研究了中日經(jīng)濟(jì)發(fā)展的對(duì)比,可以說(shuō)中日經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)彼消此長(zhǎng)的過(guò)程。1991年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂,此后進(jìn)入了長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,被稱為“失去的20年”,深陷經(jīng)濟(jì)的泥潭中不能自拔。過(guò)去20年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)達(dá)到10.5%,而日本只有1.1%。1987年,日本GDP超過(guò)前蘇聯(lián)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。日本經(jīng)濟(jì)占全世界經(jīng)濟(jì)總量的比重從1994年最高峰時(shí)的17.67%,逐步下降到2010年的8.7%;中國(guó)經(jīng)濟(jì)占全世界經(jīng)濟(jì)總量的比重從1991年的1.83%,逐步上升到2010年的9.3%。1994年日本經(jīng)濟(jì)總量相當(dāng)于中國(guó)的8.55倍,達(dá)到戰(zhàn)后以來(lái)的歷史頂峰,隨后中日經(jīng)濟(jì)差距迅速縮小,1997年日本GDP降為中國(guó)的4倍多,2002年降為中國(guó)的2倍多,2006年降為中國(guó)的1倍多,2008年之后兩國(guó)GDP已比較接近。1990年中國(guó)居世界經(jīng)濟(jì)第10位,1995年超過(guò)巴西、西班牙、加拿大上升到第7位,2000年超過(guò)意大利居世界第6位,2005年超過(guò)法國(guó)和英國(guó)居世界第4位。2007年超過(guò)德國(guó)居世界第3位,2010年超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè),按照目前的發(fā)展速度,今后五年,中日之間的經(jīng)濟(jì)差距將進(jìn)一步拉大,到2015年中國(guó)GDP可能達(dá)到日本的1.5倍以上。世界各國(guó)公認(rèn),中國(guó)的崛起不可阻擋,中國(guó)長(zhǎng)達(dá)30多年的高速增長(zhǎng)創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的奇跡。

正是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輝煌成就和日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷不振,使得國(guó)內(nèi)外許多人看好中國(guó),而看衰日本,甚至有不少中國(guó)人也認(rèn)為,中國(guó)即將全面超越日本。

到底應(yīng)該如何看待中國(guó)和日本的發(fā)展?這是訪日前后始終縈繞在我們心頭的問(wèn)題。通過(guò)在日本的訪問(wèn)、考察、接觸和了解,我們深深地感受到,對(duì)日本發(fā)展的看法和評(píng)價(jià)不能簡(jiǎn)單地被中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)日本成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)的表象所掩蓋,日本的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不像有些人所認(rèn)為的那樣“深陷泥潭”,相反日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體還比較平穩(wěn),經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展都進(jìn)入到有序運(yùn)行的軌道,經(jīng)濟(jì)和社會(huì)管理的各個(gè)方面都達(dá)到了精細(xì)化的程度。日本的就業(yè)相對(duì)比較充分,人民生活比較富足,國(guó)民心態(tài)比較平和,社會(huì)秩序安定和諧,城鄉(xiāng)地區(qū)之間發(fā)展比較均衡?？傮w上,日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入高度發(fā)達(dá)文明的程度。與此相對(duì)照,中國(guó)在現(xiàn)代化的道路上與日本還有相當(dāng)大的差距。

第一,經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面存在巨大差距。雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)日本,但中國(guó)的國(guó)土面積是日本的25倍,人口是日本的10倍多,反過(guò)來(lái)日本的人均GDP是中國(guó)的10倍。2010年,日本人均GDP是42150美元,而中國(guó)只有4260美元。日本在世界上的高收入國(guó)家中名列前茅,而中國(guó)僅排在第120位左右。日本經(jīng)濟(jì)方面的巨大優(yōu)勢(shì)突出體現(xiàn)在三個(gè)方面:工業(yè)制造、金融實(shí)力、技術(shù)優(yōu)勢(shì)。這是日本維持世界經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的三大支柱。