導(dǎo)語：應(yīng)收賬款證券化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：資產(chǎn)證券化在體現(xiàn)許多創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也加大和擴(kuò)散了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化本身存在的復(fù)雜性，使其成為2007年下半年美國次貸危機(jī)爆發(fā)的誘因之一。因此，我們?cè)陉P(guān)注應(yīng)收賬款證券化帶來好處的同時(shí)，識(shí)別過程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國金融市場良性發(fā)展中應(yīng)密切關(guān)注的問題。本文結(jié)合當(dāng)前發(fā)展態(tài)勢(shì)識(shí)別了應(yīng)收賬款證券化過程中產(chǎn)生的六種風(fēng)險(xiǎn)，以此助力我國資產(chǎn)證券化市場的持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

一、前言

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，為應(yīng)收賬款融資提供了可能。近年來，資產(chǎn)證券化作為直接融資的一種創(chuàng)新模式，在我國的發(fā)展引人注目，已成為我國債券市場上具有代表性的融資工具。資產(chǎn)證券化在改善資產(chǎn)負(fù)債比率，提髙資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等方面表現(xiàn)出很多優(yōu)勢(shì)。但由于資產(chǎn)證券化本身的復(fù)雜性，在此過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也得到了廣泛的研究和關(guān)注。在美國次貸危機(jī)前，資產(chǎn)證券化在我國的試點(diǎn)較為成功，2005年～2008年，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)每年遞增趨勢(shì)，但是由于美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，中國政府意識(shí)到資產(chǎn)證券化的相關(guān)監(jiān)管措施不夠完善，可能會(huì)引發(fā)較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此暫停國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，直到2012年，我國再次啟動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，2013年8月，總理提出資產(chǎn)證券化是盤活資產(chǎn)、搞活金融的重要手段，向市場傳遞了積極的信號(hào)。直到2015年，我國才再次嘗試重啟資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。從國外成熟債券市場來看，資產(chǎn)證券化發(fā)行數(shù)量占整個(gè)證券市場發(fā)行總數(shù)量的四分之一，從發(fā)行規(guī)模來看，只有國債和公司信用債的規(guī)模高于資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模。與國外相比，我國資產(chǎn)證券化市場仍然非常落后，但其潛在的市場爆發(fā)力，讓我們相信，在不久的將來會(huì)迎來發(fā)展的“黃金時(shí)代”。本文闡述了我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，介紹了包括產(chǎn)品定價(jià)、法律實(shí)務(wù)、會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理等可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，本文既能為相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人士提供可以借鑒的意見和經(jīng)驗(yàn)，也可以為政策制定部門提供相應(yīng)的參考。

二、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)收賬款證券化的交易結(jié)構(gòu)是其獨(dú)有特點(diǎn)之一，在其他的融資方式中一般都是直接融資，只有資產(chǎn)證券化需要引入一個(gè)交易結(jié)構(gòu)，首先將原始資產(chǎn)進(jìn)行打包，然后將其“真實(shí)出售”給SPV，使應(yīng)收賬款的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，但是這里的“真實(shí)出售”并不是把應(yīng)收賬款賣給SPV，而是利用信托的方式對(duì)入池資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，雖然許多發(fā)達(dá)國家在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中引入信托很順利，但是我國政策不同，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管證券化業(yè)務(wù)，而銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管信托業(yè)務(wù)，兩者的監(jiān)管規(guī)定多有碰撞，在兩個(gè)業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)生時(shí)，必然會(huì)有很多難題。

三、會(huì)計(jì)處理風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理，我國從引入這個(gè)概念至今，仍未作出比較全面的規(guī)范，目前也只采取了對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行一些約束的措施。在實(shí)際操作過程中遇到困惑的時(shí)候，往往因?yàn)闆]有明確的規(guī)定可供執(zhí)行而選擇模仿西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)。怎樣處理資產(chǎn)“真實(shí)出售”和“剩余收益”是在應(yīng)收賬款證券化會(huì)計(jì)處理中會(huì)出現(xiàn)的兩個(gè)必須引起高度關(guān)注的重點(diǎn)問題。根據(jù)西方國家的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)這兩個(gè)問題的處理方式往往是采用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成分析法來進(jìn)行處理。1．風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法是指在“真實(shí)出售”時(shí)，發(fā)起人只是將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，而對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬進(jìn)行自留，那么這個(gè)過程只能視同融資擔(dān)保，已經(jīng)轉(zhuǎn)移的應(yīng)收賬款應(yīng)繼續(xù)在資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)出來，而SPV購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的資金應(yīng)作為發(fā)起人的融資金額，在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)為負(fù)債。而如果在“真實(shí)出售”時(shí)將應(yīng)收賬款未來可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)可收益都一并轉(zhuǎn)交給了SPV，那么應(yīng)收賬款就應(yīng)該被作為資產(chǎn)銷售，獲得的資金應(yīng)該作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，應(yīng)收賬款金額作為成本，并做損益調(diào)整。具體操作如下表所示2．金融合成分析法金融合成分析法主要考慮對(duì)于該項(xiàng)資產(chǎn)的控制權(quán)是否隨資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移至了SPV，在該方法下，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)還在原始權(quán)益人手中，那么該項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移僅做表內(nèi)處理，如果控制權(quán)已經(jīng)隨原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV手中，那么就該做表外處理。會(huì)計(jì)處理方式的不同，不僅會(huì)給證券化帶來非常大的差異，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和所需支出的成本也會(huì)迥然不同。

四、原始債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化能夠成功的基礎(chǔ)和先決條件，穩(wěn)定的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化穩(wěn)固的根基，因此不管是“緩付”風(fēng)險(xiǎn)還是“不付”風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)給應(yīng)收賬款證券化的預(yù)期現(xiàn)金流帶來負(fù)面的沖擊。

五、第三方參與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

此處所指的第三方是除了原始權(quán)益人和SPV之外的參與本次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，由于其參與主體繁多，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控不得不引起重視。例如信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的信用水平等問題，如果信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的信用水平較低，那么原始資產(chǎn)的信用級(jí)別得不到有效的提升。同時(shí)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)也值得我們關(guān)注，只有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行業(yè)資質(zhì)高，他們所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告才具有公信力。在選擇資金保管機(jī)構(gòu)時(shí)也應(yīng)該慎重，因?yàn)楫?dāng)其違約發(fā)生欺詐時(shí)，對(duì)本項(xiàng)計(jì)劃會(huì)有較為沉重的打擊。綜上所述，第三方參與機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該被重視，我國資產(chǎn)證券化第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)還需要不斷完善發(fā)展。

六、法律政策風(fēng)險(xiǎn)

我國從2005年開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)至今，盡管銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、央行、財(cái)政部、上海證券交易所、深圳證券交易所等機(jī)構(gòu)都對(duì)資產(chǎn)證券化出臺(tái)了許多的規(guī)定、辦法，對(duì)資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)進(jìn)行了指引，但《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》等法律文件的立法層次效力不高，且都只是部門規(guī)章，并沒有出臺(tái)任何法律去對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程進(jìn)行規(guī)范。目前，我國在進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，往往只能在遵循《證券法》、《信托法》、《合同法》、《公司法》，當(dāng)這幾個(gè)法律發(fā)生沖突時(shí)，只能盡量選擇沖突較小、不復(fù)雜的方式進(jìn)行交易。同時(shí)值得關(guān)注的是，當(dāng)前具有效力的部門規(guī)章的注意力往往集中于信貸資產(chǎn)的證券化，并無規(guī)定是專門針對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款證券化融資的，即使2009年5月21日證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》對(duì)使用債權(quán)資產(chǎn)和收益權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資進(jìn)行了簡要的規(guī)定，但只能勉強(qiáng)維持現(xiàn)有的應(yīng)收賬款證券化融資需要，根本不足以支撐日益增長的需求。相關(guān)法律法規(guī)并沒有對(duì)SPV的設(shè)立條件以及“真實(shí)出售”的認(rèn)定做出相應(yīng)解釋。但是不僅是我國沒有對(duì)“真實(shí)出售”進(jìn)行明確的界定，就連相關(guān)經(jīng)驗(yàn)成熟的發(fā)達(dá)國家也沒有相關(guān)法律明確定義“真實(shí)出售”。

七、稅收制度風(fēng)險(xiǎn)

目前我國僅在2006年出臺(tái)了5號(hào)文對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的稅收問題做出了指引，除此之外，并沒有相關(guān)的稅收政策來指導(dǎo)應(yīng)收賬款證券化的稅收問題，因此在對(duì)應(yīng)收賬款證券化進(jìn)行稅務(wù)處理時(shí)，往需要參照一些一般的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而參考相關(guān)的稅收規(guī)定。且5號(hào)文中的規(guī)定也并不詳盡，對(duì)于在何地進(jìn)行納稅申報(bào)、開具哪種納稅發(fā)票之類的問題也沒有做出解釋，也沒有考慮到重復(fù)征稅、高額稅負(fù)可能導(dǎo)致的交易主體積極性降低的問題。有些行為可能導(dǎo)致證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)受到影響，并使得證券化產(chǎn)品失去其本來的意義和價(jià)值，比如為減輕稅負(fù)承擔(dān)，項(xiàng)目發(fā)起人或?qū)ⅰ罢鎸?shí)出售”的交易結(jié)構(gòu)變成融資擔(dān)保，這樣就會(huì)導(dǎo)致無法有效的隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，造成嚴(yán)重后果。

參考文獻(xiàn)：

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作者:陳貝 單位:重慶工商大學(xué)