導(dǎo)語：小國得益于貨幣聯(lián)盟一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:本文回顧了適用于嚴(yán)格固定貨幣匯率的技術(shù)方法，并從對(duì)貨幣聯(lián)盟通過貨幣匯率嚴(yán)格固定所獲得的利益與付出的代價(jià)的研究中給出證明。事實(shí)上，喪失貨幣主權(quán)而付出的代價(jià)由于有效資本市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的形成而降低了。本文還討論了一個(gè)被忽略的實(shí)行嚴(yán)格貨幣固定的好處，即小國因此而事受到更好的貨幣政策。完善的貨幣政策得以形成是因?yàn)樾鴮⑵湄泿胖鳈?quán)交托于大型機(jī)構(gòu)（大國央行或是貨幣聯(lián)盟央行）后，其貨幣政策將免受政治因素的影響；另外部分原因在于大型機(jī)構(gòu)擁有更多的金融和人力資源去設(shè)計(jì)和執(zhí)行最佳的貨幣政策。由于在聯(lián)盟內(nèi)部實(shí)行區(qū)內(nèi)貿(mào)易和資本流動(dòng)，因此即便太央行的貨幣政策出錯(cuò)。對(duì)于它所服務(wù)的成員國來說，造成的影響也較小。

關(guān)鍵詞:嚴(yán)格固定貨幣聯(lián)盟的成本與收益國家貨幣主權(quán)

一、引言

如果各國能消除其貨幣對(duì)外價(jià)值的波動(dòng)和長期變化，那么必定使各國從中受益，這一斷言是毫無爭(zhēng)議的。存在爭(zhēng)議的則是對(duì)與此政策利益相關(guān)的代價(jià)估計(jì)。

本論文的第一部分討論了嚴(yán)格貨幣固定的本質(zhì)，歐洲共同貨幣亦是包括在此類固定中的一種形式。這一分析對(duì)于清楚地理解嚴(yán)格貨幣固定所能帶來的好處是必需的。論文的隨后各部分將對(duì)傳統(tǒng)成本和利益做出評(píng)論。最后討論在以往的文獻(xiàn)中被忽略的小國利益問題。

二、嚴(yán)格貨幣固定的本質(zhì)

此處所討論的匯率嚴(yán)格固定與傳統(tǒng)意義上的固定匯率制度存在根本差異。①

后者是通過政府政策而實(shí)現(xiàn)的，需要央行在市場(chǎng)匯率偏離特定的目標(biāo)時(shí)在外匯市場(chǎng)上實(shí)施干預(yù)，必要時(shí)通過增持或拋售國際儲(chǔ)備資產(chǎn)以及提取借貸資金來影響市場(chǎng)匯率。

這種傳統(tǒng)的固定匯率體系的關(guān)鍵要素是一國的央行完全保留制定貨幣政策及設(shè)定利率的權(quán)力，即使行使這種權(quán)利的能力受到維持固定匯率這一政策目標(biāo)的制約。相對(duì)而言，當(dāng)一國實(shí)行貨幣匯率的嚴(yán)格固定，則它明確地并永久性地放棄了國家貨幣主權(quán)。該國央行不再以決定貨幣供給和設(shè)定利率的方式制定貨幣政策。

一國可以通過采用三種不同的政策和制度安排實(shí)行貨幣匯率的嚴(yán)格固定：

1.在國內(nèi)交易與合同中以美元、歐元、日元或其他主要貨幣取代本國貨幣用于結(jié)算。顯然，這樣做就使得本幣與被選中與之固定的關(guān)鍵貨幣之間不再有匯率波動(dòng)，通常，與本國有著最大規(guī)模雙邊貿(mào)易和資本流動(dòng)的國家的貨幣會(huì)被選作實(shí)施固定的對(duì)象。

2.一國同其他國家一起加入一個(gè)正規(guī)的貨幣同盟，如同歐洲已有的實(shí)踐。貨幣聯(lián)盟的中央銀行發(fā)行在聯(lián)盟內(nèi)所有國家流通的單一貨幣。該央行依據(jù)聯(lián)盟憲章的規(guī)定制定貨幣政策和利率。

3.一國保留本國貨幣，同時(shí)采取安排，使本幣與某一主要貨幣如美元匯率保持固定，本國的貨幣供給與國際收支保持系統(tǒng)的聯(lián)系，國際收支順差時(shí)增加貨幣供給，國際收支逆差時(shí)減少貨幣供給。顯然，在這種制度安排下，該國接受其所盯住貨幣的國家的貨幣政策，本國央行不再制定貨幣政策。

此處不對(duì)以上這些實(shí)現(xiàn)貨幣匯率嚴(yán)格固定的不同方式的相對(duì)優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。需要注意的是，一國從貨幣匯率嚴(yán)格固定中所享受的利益有多大，取決于政府在未來對(duì)于實(shí)踐這種制度安排的承諾的可信度。

三、貨幣匯率嚴(yán)格固定的可信度

以可信度的標(biāo)準(zhǔn)而言，在歐洲所締結(jié)的正式的聯(lián)盟協(xié)議，可謂是可信度最高的貨幣匯率嚴(yán)格固定的形式，因?yàn)殡y以想像某個(gè)成員國會(huì)出于經(jīng)濟(jì)或政治的原因而背棄條約重新使用其本國貨幣。當(dāng)然，盡管如此，鑒于政治的本質(zhì)，出現(xiàn)這種情況的可能性還是有的。

相對(duì)上述形式，以美元或歐元取代本國貨幣的做法可信度低些，因?yàn)檫@純粹是國內(nèi)政策需要的產(chǎn)物，因而以同樣的方式就可逆轉(zhuǎn)，并且不會(huì)有背棄國際條約約束的困難。另一方面，一旦整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融體系已適應(yīng)了以美元或歐元進(jìn)行交易，再進(jìn)行體制轉(zhuǎn)換將伴隨著付出嚴(yán)重的代價(jià)。

巴拿馬國內(nèi)使用美元已將近一個(gè)世紀(jì)，雖然其國內(nèi)也曾周期性地出現(xiàn)過幾次要求放棄這一做法的動(dòng)向，但這個(gè)體系運(yùn)行至今，總的來說還是給巴拿馬民眾帶來了利益。正如一位研究這一問題的學(xué)生對(duì)我所說的：“所有中美洲國家的總統(tǒng)都曾經(jīng)推出過有損他們國家經(jīng)濟(jì)的政策，其中包括巴拿馬，但是由于巴拿馬總統(tǒng)無法利用該國央行和貨幣政策來為他的政治目的服務(wù)，所以巴拿馬的情況從未像其他中美洲國家那么糟糕”。

厄瓜多爾實(shí)行美元化的時(shí)間尚短，難以評(píng)價(jià)其是否成功，對(duì)該國是否可能延續(xù)這一做法也還沒有把握。然而，實(shí)行美元化已有四年，這已經(jīng)比那些原以為美元化會(huì)給國家?guī)韲?yán)重災(zāi)難，且將因此而很快被放棄的人們所預(yù)想的時(shí)間長了。

另一種實(shí)現(xiàn)貨幣匯率嚴(yán)格固定的方式，即采用貨幣局制度，一度被認(rèn)為是非常可信的。然而，近來阿根廷貨幣局的實(shí)踐經(jīng)歷顯示，政府能輕易地打破其做法（或者說違背其承諾），尤其是當(dāng)它相信這能帶來實(shí)質(zhì)性的政治利益而只需負(fù)擔(dān)極小的國際成本的時(shí)候。②

阿根廷的例子還揭示了審慎制定貨幣局會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的管理規(guī)則以及規(guī)范政府與貨幣局之間關(guān)系的必要性。治理這些問題的相關(guān)立法缺失被某些人認(rèn)為是導(dǎo)致阿根廷貨幣局制度失敗的一個(gè)主要原因。

我和一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，③在加拿大創(chuàng)設(shè)一種可稱之為“準(zhǔn)貨幣局”的制度安排，它需要對(duì)現(xiàn)行匯率進(jìn)行重估以使一單位“新加元”等值于一美元。新制定的匯率要既能夠保持本國目前的競(jìng)爭(zhēng)力，又能反映購買力。加拿大銀行需要在市場(chǎng)上維持新加元與美元的平價(jià)。

建議以立法形式按照某種確定水平對(duì)加元和美元的市場(chǎng)平價(jià)加以規(guī)定將能確保這一目標(biāo)的達(dá)成。這能避免阿根廷式規(guī)則方式所存在的嚴(yán)重弊端，那就是市場(chǎng)與政客們不斷在這些規(guī)則中發(fā)現(xiàn)漏洞，并利用這些漏洞謀求自己的利益。而在結(jié)果主導(dǎo)型的立法體系之下，政府則可以自由地采取必要的手段來達(dá)成目標(biāo)。而且，有關(guān)當(dāng)局也容易辨識(shí)和應(yīng)對(duì)外部發(fā)展以及政府政策對(duì)平價(jià)的影響。④

貨幣匯率嚴(yán)格固定的可信度如何以及他們可持續(xù)的時(shí)間長度，取決于實(shí)行這一做法而獲得的利益和需付出的代價(jià)。以下討論那些最重要的代價(jià)和利益。

四、傳統(tǒng)利益

貨幣匯率嚴(yán)格固定消除了有關(guān)國家間進(jìn)出口、資本流動(dòng)與旅游項(xiàng)目由于涉及不同貨幣之間的兌換而產(chǎn)生的外匯市場(chǎng)交易成本。另外，這種固定也節(jié)約了對(duì)外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估以及通過遠(yuǎn)期和期貨市場(chǎng)來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)維持運(yùn)營所需的資源。

據(jù)估計(jì)，歐元問世導(dǎo)致歐洲的銀行、商號(hào)以及政府的外匯部門和貨幣交易商數(shù)量大量減少，可能使歐盟成員國節(jié)約的金額相當(dāng)于成員國平均國民收入的0.3-0.4%。⑤

有零星證據(jù)顯示，歐元問世的確減少了外匯交易規(guī)模和提供交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員的數(shù)量，盡管還沒有公開出版物對(duì)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的節(jié)約金額做出評(píng)估。到歐洲或在歐洲各國間旅行的游客的確已經(jīng)享受到不易估量的好處，他們無需實(shí)施多種貨幣兌換，也不需像以往那樣進(jìn)行既困難而又代價(jià)不菲的決策。

加拿大銀行作了一個(gè)非常簡單的測(cè)算，以估計(jì)在其與美國結(jié)成正式貨幣聯(lián)盟并使用共同貨幣的情況下對(duì)交易成本的節(jié)約金額，所估計(jì)的數(shù)據(jù)與歐洲國家的數(shù)據(jù)十分接近。前文中建議實(shí)施新的制度安排，即采用新加元，美、加兩國貨幣以平價(jià)兌換，在交易中共同使用。在這一制度安排下可節(jié)約的交易成本，尚無此類估計(jì)數(shù)據(jù)。根據(jù)我的了解，發(fā)展中國家以及其他正意圖實(shí)行嚴(yán)格貨幣固定的國家也沒有有關(guān)交易成本節(jié)約的估計(jì)數(shù)。

現(xiàn)有的關(guān)于歐洲和加拿大的成本節(jié)約額的估計(jì)數(shù)據(jù)顯示它們只占國民收入很小的比重。不過，它們所涉及的絕對(duì)數(shù)額相當(dāng)可觀。例如，加拿大銀行估計(jì)本國的節(jié)約額占加拿大國民收入0.4%，這大約相當(dāng)于40億加元或接近近年來加拿大每年國防開支額的二分之一。這些節(jié)約成本的經(jīng)濟(jì)影響超出了直接節(jié)約真實(shí)資源的影響，因?yàn)檫@類節(jié)約就等同于在貿(mào)易、資本流動(dòng)和旅游項(xiàng)目上降低關(guān)稅。

關(guān)稅降低，即使是小額的，亦已顯示出對(duì)涉及產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的模型中的貿(mào)易水平、專業(yè)化和社會(huì)福利具有實(shí)質(zhì)性的影響。在這類模型中，差異化產(chǎn)品的專業(yè)化生產(chǎn)使得成本下降，生產(chǎn)力提高。節(jié)省交易費(fèi)用也將進(jìn)一步鼓勵(lì)金融套利活動(dòng)并促進(jìn)兩國金融市場(chǎng)更全面的整合。

五、利率

在創(chuàng)設(shè)歐元之前，歐洲其他國家中央政府發(fā)行的本幣債券利率常常比德國政府債券利率高得多，而德國在整個(gè)聯(lián)盟中的國債利率是最低的。其他國家的債券利率之所以有如此溢價(jià)，是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)對(duì)其他國家相對(duì)于德國的國家風(fēng)險(xiǎn)，從違約、流動(dòng)性和匯率三個(gè)方面做了評(píng)估。

匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要性在五年左右的時(shí)間里變得清晰，于是在1999年歐元問世。舉例來說，德國政府債券與意大利、西班牙政府債券的利差在1990年代中期通常超過5%。從那以后這些利差迅速縮小，直到歐元于1999年問世時(shí)利差已幾乎為零。

歐洲各國債券的收益率仍存在小幅差異，與美國各州發(fā)行債券存在利差的情形很相像。這種利差反映了債券的違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性相對(duì)不足。

過去40年加拿大中期債券的利率比美國的利率高出1%，盡管事實(shí)上兩國的累積通貨膨脹率是一樣的。因?yàn)榧釉L期對(duì)美元貶值，加拿大債券利率高恰恰是補(bǔ)償了債券持有人因加元每年貶值1%而遭受的損失；即使某些年份中加元貶值幅度還不止1%，而在2002年之后匯率又有一定程度回升。

Bris,Koskinen和Nilsson(2002)發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于聯(lián)盟外的企業(yè)，歐元問世同時(shí)也降低了聯(lián)盟內(nèi)企業(yè)的資本成本。這一事實(shí)反映出在實(shí)行浮動(dòng)匯率制的情況下，企業(yè)無法在投入、產(chǎn)出和資本市場(chǎng)上利用遠(yuǎn)期和期貨市場(chǎng)來完全消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，而嚴(yán)格貨幣固定則使得處于貨幣區(qū)內(nèi)的企業(yè)不必再應(yīng)對(duì)與區(qū)內(nèi)企業(yè)交易的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

歐元區(qū)的成員國在較低利率和資本成本的條件下，能實(shí)現(xiàn)資本深化和更高的勞動(dòng)生產(chǎn)率。加拿大長期利率較美國高出1%從絕對(duì)量上看起來并不多，但是若假設(shè)美國的資本成本通常是5%的話，則1%的利差事實(shí)上恰好反映了加拿大的資本成本與美國的資本成本相差20%，5%的20%即是1%。

六、傳統(tǒng)成本

針對(duì)貨幣匯率嚴(yán)格固定的反對(duì)意見，主要認(rèn)為會(huì)完全剝奪有關(guān)國家運(yùn)用貨幣政策來應(yīng)對(duì)導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)震蕩的能力。反對(duì)者們常用一個(gè)創(chuàng)設(shè)歐元的代價(jià)的例子，⑥假設(shè)在愛爾蘭出現(xiàn)了物價(jià)與工資下降的壓力，緊隨而來的是對(duì)愛爾蘭花邊的需求下降，失業(yè)上升；而希臘對(duì)葡萄酒需求的上升導(dǎo)致對(duì)釀酒工人的需求上升，繼而面臨通脹的壓力。

如果沒有貨幣匯率嚴(yán)格固定，愛爾蘭能通過降低利率來刺激需求以及向花邊產(chǎn)業(yè)工人們提供其他的就業(yè)選擇。希臘則會(huì)采取緊縮貨幣政策，降低需求并使從其他產(chǎn)業(yè)釋放的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到葡萄酒釀造業(yè)中去。

在貨幣匯率嚴(yán)格固定的情況下，愛爾蘭和希臘都無法改變利率，它們面臨的是由歐洲央行制定的利率，不能以調(diào)整利率的方式來服務(wù)于各自國家的經(jīng)濟(jì)需要，結(jié)果愛爾蘭遭受失業(yè)問題，而希臘面臨通貨膨脹。

許多關(guān)注這一問題的分析人士預(yù)言，這將壓倒一切認(rèn)為歐洲統(tǒng)一貨幣有利的主張。他們最初在歐元規(guī)劃階段即如是說，而后當(dāng)歐元將被付諸實(shí)施時(shí)仍然作了相同的預(yù)言。但歐元最終被采用，并且當(dāng)歐元紙幣和鑄幣象征性地在各成員國使用之后，這些分析人士預(yù)言這一問題最終將導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)并將引發(fā)共同貨幣協(xié)議的瓦解。

歐元區(qū)有朝一日也許會(huì)屈服于針對(duì)適當(dāng)利率的沖突，但最初幾年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)是令人樂觀的。目前為止還不存在嚴(yán)重的沖突，而使用共同貨幣的利益已然顯現(xiàn)。

這一積極的實(shí)踐經(jīng)歷是多種原因造成的。其中之一是人們意識(shí)到過去相對(duì)很少有非對(duì)稱的震蕩。⑦過去大多數(shù)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、通脹、失業(yè)和貨幣貶值的問題事實(shí)上都是因?yàn)閲鴥?nèi)貨幣政策不完善，在新的制度安排下，這些將不會(huì)發(fā)生。

當(dāng)然，過去有，將來仍然會(huì)出現(xiàn)這種非對(duì)稱震蕩，它們對(duì)聯(lián)盟內(nèi)部某些國家的影響要比對(duì)其他成員國的影響更大。但是，自從聯(lián)盟形成以來，這種情況在其他國家，比如美國，也照樣發(fā)生。這種情況也發(fā)生在一國內(nèi)部，比如在德國和法國，一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)而另一地區(qū)經(jīng)濟(jì)卻在衰退。

Bayoumi和Eichengreen(2003)撰文提出，類似震蕩不會(huì)導(dǎo)致國家內(nèi)的問題，但會(huì)導(dǎo)致歐洲的問題。原因之一是在同一國家不同地區(qū)之間的勞動(dòng)力流動(dòng)性比在不同的歐洲國家之間的勞動(dòng)力流動(dòng)性大得多。第二個(gè)原因是一國中央政府會(huì)通過財(cái)政安排來幫助蕭條地區(qū)，而在整個(gè)歐洲并不存在這樣的中央政府。

另一方面，在各國內(nèi)部具有地區(qū)間調(diào)整的便利條件，通過貨幣匯率嚴(yán)格固定能發(fā)揮其效用。首先，如Ingram(1973)指出的，高度流動(dòng)的低成本的資本很容易流向正遭受經(jīng)濟(jì)震蕩的美國的一些地區(qū)。其次，Kenen(1969)提出，在某個(gè)特定國家隨機(jī)分布的經(jīng)濟(jì)震蕩的影響傾向于相互抵消，并且會(huì)造就比較穩(wěn)定的收入與就業(yè)。再次，如Frankel和Rose(1997)曾經(jīng)提出的，貨幣匯率嚴(yán)格固定會(huì)促使一國的特殊利益集團(tuán)變得更有紀(jì)律。例如，過去常常引發(fā)通脹和匯率下降的過度的聯(lián)盟工資需求，在實(shí)行貨幣匯率嚴(yán)格固定的情況下，只能是導(dǎo)致失業(yè)。

在歐元區(qū)，資本市場(chǎng)效率日益提高的同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的調(diào)整顯得遲緩。不過，政客們已經(jīng)開始接受改變這種局面的必要性，我們可以期待，持續(xù)的高失業(yè)率、緩慢的經(jīng)濟(jì)增長以及財(cái)政失衡最終會(huì)使公眾接受改革，并且這些改革最終是會(huì)實(shí)現(xiàn)的。⑧

總之，對(duì)貨幣匯率嚴(yán)格固定的宏觀經(jīng)濟(jì)成本的傳統(tǒng)評(píng)估受制于下述主要條件，即比之那些忽略了資本市場(chǎng)利益簡易模型低得多的成本、風(fēng)險(xiǎn)的地區(qū)傳播和勞動(dòng)力市場(chǎng)的改革壓力。

以下的分析進(jìn)一步針對(duì)因喪失貨幣主權(quán)而產(chǎn)生的所謂基礎(chǔ)成本作重新評(píng)估。分析指出了伴隨著喪失貨幣主權(quán)的同時(shí)獲得兩種不同利益的情形：第一，貨幣政策不受政治因素影響而具有更大的獨(dú)立性；第二，在可獲得更有效的數(shù)據(jù)和更好的決策機(jī)制的條件下，貨幣政策更為優(yōu)化。

七、忽略的利益——中央銀行的政策獨(dú)立性

貨幣匯率的嚴(yán)格固定，防止了國內(nèi)的政客們?yōu)榱水?dāng)局政府的利益而干預(yù)影響貨幣政策。過去他們常常迫使央行通過發(fā)行無利息的貨幣，購買政府債券來融通財(cái)政赤字。

如果政府持續(xù)通過央行以這種方式對(duì)財(cái)政赤字進(jìn)行融通，國家就會(huì)長期遭受通脹和貨幣貶值，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和市場(chǎng)效率都產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。

一些通過央行彌補(bǔ)的財(cái)政赤字往往發(fā)生在為競(jìng)選作準(zhǔn)備的時(shí)期，這是政府為了提高競(jìng)選連任的機(jī)會(huì)而有意制造暫時(shí)繁榮的景象。然而，在競(jìng)選結(jié)束之后，最終不得不又采取緊縮的貨幣政策來消除由于過度增發(fā)貨幣引發(fā)的通脹，重新恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定。結(jié)果這種“政治化商業(yè)周期”給經(jīng)濟(jì)帶來了不必要的代價(jià)。

許多國家立法規(guī)定確保其央行的獨(dú)立性不受政治干擾，這些國家比之那些缺乏法制保障的國家就很少出現(xiàn)政治化商業(yè)周期。不過，即使如此，這些國家也還是受到政客們的影響，因?yàn)樗鼈兛偸且?guī)定在銀行官員與政客之間進(jìn)行定期“咨詢”，以確保公務(wù)員和專家盡到“責(zé)任”。在這類咨詢場(chǎng)合，政客們往往能多多少少以微妙的方式來影響貨幣政策。

近幾十年來，由赤字引發(fā)的通脹和政治化商業(yè)周期的發(fā)生率在所有發(fā)達(dá)國家已顯著降低，盡管在許多發(fā)展中國家這仍然是一個(gè)嚴(yán)重的問題。在工業(yè)化國家，政客們現(xiàn)在意識(shí)到，選民們往往會(huì)使引發(fā)通脹的政府下臺(tái)。政府還意識(shí)到，他們不可能精準(zhǔn)地操控政治化商業(yè)周期，如果想用這一手段來贏得競(jìng)選需要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，當(dāng)貨幣政策形成的潛在政治干擾作為過去糟糕經(jīng)歷的記憶而淡去時(shí)，未來不可預(yù)見或無法預(yù)見的有關(guān)失業(yè)、通脹和經(jīng)濟(jì)增長緩慢的問題仍將出現(xiàn)。貨幣匯率嚴(yán)格固定在一定意義上就好比是針對(duì)迫于國內(nèi)政客壓力而出臺(tái)的糟糕的貨幣政策的保險(xiǎn)措施。

歐洲中央銀行在短期內(nèi)很大程度上不會(huì)受政治的影響。歐盟的憲法確保了它的獨(dú)立性，以及它在運(yùn)作和決策中的人事選擇權(quán)。至少短期看來，這一制度安排確保了歐元區(qū)國家的民眾不會(huì)受困于因?yàn)檎我蛩囟l(fā)的通脹和商業(yè)周期。

然而，正如所有所謂的“政治上獨(dú)立的機(jī)構(gòu)”那樣，歐洲央行的章程制定了有關(guān)規(guī)定使它能對(duì)法定組織負(fù)責(zé)。為此，歐洲央行領(lǐng)導(dǎo)定期需要與歐盟部長委員會(huì)進(jìn)行會(huì)晤。

Issing是歐洲央行執(zhí)行董事會(huì)成員和總體經(jīng)濟(jì)與研究機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，他在2004年發(fā)表的一篇論文中提到，自歐洲央行建立以來，在尋求歐元區(qū)價(jià)格穩(wěn)定的事務(wù)中，已經(jīng)能夠避免來自于歐盟部長委員會(huì)的干擾。

長期將會(huì)發(fā)生什么還不太清楚，最終來自于個(gè)別國家的特殊利益集團(tuán)有可能聯(lián)合起來游說歐盟部長委員會(huì)，他們會(huì)試圖輪番影響貨幣政策，從而導(dǎo)致通脹的發(fā)生。不過，由于在偌大的歐元區(qū)內(nèi)存在著較一國之內(nèi)為數(shù)更多的不同利益集團(tuán)，而不同利益集團(tuán)各行其是，其效果將會(huì)相互抵消，因而與在各國國內(nèi)相比，這種努力在歐元區(qū)實(shí)行起來也就困難得多。此外，由于歐元區(qū)各國的選舉期限大相徑庭，以至于想要運(yùn)用貨幣政策來提高競(jìng)選連任機(jī)會(huì)也就不可能了。

如前文指出的那樣，貨幣匯率嚴(yán)格固定也能夠通過實(shí)施美元化以及建立真正的或準(zhǔn)貨幣局制度來實(shí)現(xiàn)。在這樣的制度安排下，采取貨幣匯率嚴(yán)格固定的國家對(duì)貨幣政策沒有影響力。比如厄瓜多爾在國內(nèi)所有的金融交易中使用美元，其國內(nèi)利率完全參照美聯(lián)儲(chǔ)的利率。⑨如果加拿大也采納了建立準(zhǔn)貨幣局的建議，那么情況也是一樣。

假如加拿大與美國建立嚴(yán)格貨幣固定關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)將樂于邀請(qǐng)加拿大官員參與在制定貨幣政策之前的聽證會(huì)，所謂“參與”將僅限于讓加方人員進(jìn)行信息報(bào)告，只有美方人員才對(duì)特定的政策建議具有表決權(quán)。從長期來看，這一制度安排也許會(huì)給予加拿大表決權(quán)，也可能給予來自美國不同地區(qū)的代表以聯(lián)合表決權(quán)。然而，有一點(diǎn)是很明確的，即使在這種情況下，加拿大的影響力也是很小的，如同個(gè)別國家對(duì)歐洲央行所制定的政策，或是個(gè)別州的儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響力十分有限。

八、忽略的利益——更好的貨幣政策

制定貨幣政策是一個(gè)復(fù)雜的過程。近期經(jīng)濟(jì)狀況的信息經(jīng)過收集、解析，被用以預(yù)測(cè)未來，對(duì)于經(jīng)濟(jì)震蕩可能出現(xiàn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)給予特別關(guān)注，這些資源均可用于研究未來可能出現(xiàn)的通脹、失業(yè)、匯率和經(jīng)濟(jì)增長問題。歐洲央行的憲章要求其貨幣政策只能用來確保物價(jià)穩(wěn)定，因?yàn)樨泿耪唛L期并不能影響其他的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)。調(diào)整利率和貨幣量是用以確保物價(jià)穩(wěn)定的工具。

貨幣政策制定需要用到稀缺的、昂貴的金融和人力資源。小國所能獲得的資源與大國或像歐洲央行這樣的聯(lián)合性央行相比要少得多。這些小國放棄了貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)但能夠享受到更好的貨幣政策。

擁有更多資源的大國央行或貨幣聯(lián)盟，通過以下途徑而使貨幣政策質(zhì)量得以提高。首先，用于預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)更為精近。Issing(2004)曾指出，歐洲央行在運(yùn)行之初的數(shù)年間，由于無法獲得貨幣聯(lián)盟內(nèi)幾個(gè)國家的數(shù)據(jù)或是數(shù)據(jù)時(shí)滯太長而經(jīng)歷了重重困難。顯然如果各國統(tǒng)計(jì)當(dāng)局不能向歐洲央行提供必要的數(shù)據(jù)，那么當(dāng)他們?cè)茸孕兄贫ㄘ泿耪邥r(shí)也不可能向其本國央行提供有效數(shù)據(jù)。在歐洲央行的資助下，國內(nèi)數(shù)據(jù)收集機(jī)構(gòu)通過與歐洲央行專家的協(xié)作，在很大程度上彌補(bǔ)了這些缺陷。

其次，訓(xùn)練有素的經(jīng)濟(jì)學(xué)家與統(tǒng)計(jì)師們運(yùn)用一系列不同的模型、高性能計(jì)算機(jī)及有關(guān)程序來處理歷史數(shù)據(jù)并作出預(yù)測(cè)。與大央行相比，小央行沒有這么多的雇員、計(jì)算機(jī)和模型來完成這些工作。大央行所具備的更強(qiáng)的實(shí)力和更多種模型工具使其能得到更完備的信息。

再次，決定貨幣政策成功的最根本因素是對(duì)作為未來最佳政策的決策依據(jù)的統(tǒng)計(jì)信息進(jìn)行篩選的過程。

有關(guān)理論以及支持這些理論的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)著這項(xiàng)工作。但制定貨幣政策和設(shè)計(jì)一座橋絕不是一回事。它包含了許多個(gè)人的判斷和估測(cè)。過去50年的歷史顯示，由于流行的宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系理論時(shí)常變化，在不久之前還被認(rèn)為是慣常策略的做法，瞬即也許就已過時(shí)，因此個(gè)人的判斷和估測(cè)是必要的。

目前在發(fā)達(dá)國家中的大多數(shù)央行都以通貨膨脹率作為其政策目標(biāo)，取得了較為顯著的成功。不過，即使過去的成功經(jīng)驗(yàn)可以用來指導(dǎo)將來，設(shè)計(jì)適合的貨幣政策也永遠(yuǎn)沒有終點(diǎn)。

在最近出版的Snowdon和Howard(2005)的書中，針對(duì)自1950年代以來主導(dǎo)著宏觀經(jīng)濟(jì)和影響貨幣政策的一些理論作了以下有趣的分類。

1.庸俗的凱恩斯主義學(xué)說輕視利率和崇尚財(cái)政政策在穩(wěn)定政策中的作用，所有這些都適用于一種大型的幾乎全封閉的經(jīng)濟(jì)模式。菲利普斯曲線揭示的有關(guān)通脹與失業(yè)的權(quán)衡關(guān)系是由凱恩斯學(xué)說直接發(fā)展而來的，它著力于給出充分就業(yè)這個(gè)理論性概念的操作性定義。

2.由于MiltonFriedman的研究，以及為了應(yīng)對(duì)在貫徹實(shí)施凱恩斯政策主張的過程中遭遇到的問題，強(qiáng)調(diào)貨幣供給的傳統(tǒng)貨幣主義學(xué)術(shù)觀點(diǎn)由此成為了主流。

3.以RobertLucas為代表的新古典學(xué)派強(qiáng)調(diào)工資談判預(yù)期和勞動(dòng)力市場(chǎng)的作用，支持傳統(tǒng)貨幣主義模型，徹底舍棄了凱恩斯模型。

4.以EdwardPrescott為代表的真實(shí)商業(yè)周期學(xué)派關(guān)注技術(shù)發(fā)展、真實(shí)供求和經(jīng)濟(jì)政策的一致性，但最終卻演變成完全否定政府政策對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量的影響能力的觀點(diǎn)。.

5.新凱恩斯學(xué)派及其代表人物RudiDornbusch和FranklinFischer所編撰的教科書，將那些在純凱恩斯主義勢(shì)衰之后發(fā)展起來的一些學(xué)說中好的觀點(diǎn)綜合起來，提出了有助于政府解決其所面臨的問題的實(shí)用性政策主張。

6.以PaulDavidson為代表的活躍于英格蘭劍橋的后凱恩斯學(xué)派，認(rèn)為貨幣供給是內(nèi)生的，聯(lián)盟工資需求決定通貨膨脹，只有通過工資和物價(jià)控制才能維持充分就業(yè)。⑩

這些理論大都在某一個(gè)時(shí)期起著主導(dǎo)作用，當(dāng)它們被采用時(shí)都被認(rèn)為是沒有比它們更好的模型和貨幣政策了，但它們并未能就此終結(jié)人們對(duì)更好的策略的搜尋。

Issing(2004)指出，當(dāng)前歐洲央行并不依賴于任何理論的教條，而是制定實(shí)用的貨幣政策。“……系統(tǒng)有效地運(yùn)用所有相關(guān)的信息……為了獲取有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和影響價(jià)格穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素的全面概況，需要使用基于各種各樣的方法和模型得來的全面綜合的信息”(p.43)。一個(gè)持續(xù)已久、尚未解決的有關(guān)貨幣理論和政策的爭(zhēng)議是使用利率和貨幣量作為貨幣政策工具。傳統(tǒng)的貨幣主義學(xué)說提出，由于名義利率受到不可測(cè)的對(duì)未來通貨膨脹的預(yù)期的影響，因此它們會(huì)傳遞有關(guān)貨幣狀況的虛假信號(hào)。貨幣供應(yīng)量不受此影響，但金融創(chuàng)新和公眾貨幣需求中的非系統(tǒng)性變化影響它的流通速度乃至貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)在制定貨幣政策時(shí)的有效性。

Issing揭示了歐洲央行解決這一問題的方法：“執(zhí)行委員會(huì)于1998年決定不采用貨幣供給目標(biāo)制，并且在2003年仍然堅(jiān)持這一決策。央行宣布貨幣供給增長的參考值，以此體現(xiàn)貨幣在歐洲央行策略中承擔(dān)的突出作用；這也體現(xiàn)了央行的公開承諾，即透徹分析貨幣發(fā)展形勢(shì)并確保相關(guān)信息在決策過程中將得到充分考慮。它指明貨幣增長與中期價(jià)格穩(wěn)定是一致的?！?p.45)

對(duì)于決定貨幣供給增長和歐元區(qū)內(nèi)利率的方式的描述，有可能使貨幣供給目標(biāo)制的倡導(dǎo)者們，比如MiltonFriedman并不滿意。在我看來，前面引文中的第一和最后一句話共同揭示了在當(dāng)今極其復(fù)雜而高度不確定的社會(huì)中，實(shí)用主義和根據(jù)經(jīng)驗(yàn)與智慧而憑直覺果斷行事，對(duì)于制定成功的貨幣政策顯得極為關(guān)鍵。

據(jù)稱，在AlanGreenspan領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策的過程中，同樣既講求實(shí)用主義，也依賴Greenspan將其對(duì)有關(guān)信息的高度個(gè)人化的解析注入到模型的應(yīng)用中去。

中央銀行受到且得益于某些富有經(jīng)驗(yàn)和智慧的個(gè)人的影響，比如美聯(lián)儲(chǔ)的Greenspan，以及歐洲央行的Issing和其他專家，這情況在大型組織機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的可能性比小型機(jī)構(gòu)更大。因此，小國將其制定貨幣政策的工作移交給這類大機(jī)構(gòu)，通常能享受到比他們自己以前所制定的更好的貨幣政策。

九、以加拿大為例

我對(duì)加拿大銀行最近的三次貨幣政策決策的分析可以支持上述結(jié)論，此分析歸納如下：(11)

第一階段發(fā)生在上世紀(jì)80年代末期，當(dāng)時(shí)美國和加拿大經(jīng)受著水平相當(dāng)?shù)耐泬毫?。加拿大在JohnCrow、美國在AlanGreenspan的領(lǐng)導(dǎo)下，兩國決定使用嚴(yán)厲的、限制性的政策來消除經(jīng)濟(jì)中一切通脹預(yù)期，使公眾形成對(duì)物價(jià)長期穩(wěn)定的預(yù)期。抵制住為了緩解嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條而采取較寬松的貨幣政策的壓力，被認(rèn)為是治理通脹的策略能夠奏效的關(guān)鍵。兩國都采取了同樣的方式。

與本文的分析目的相關(guān)的事實(shí)如下：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的最高利率僅為10%時(shí)，加拿大銀行利率最高已達(dá)14%。加拿大銀行維持這樣高的利率的時(shí)間比美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的時(shí)間長了將近一年。

在貨幣抑制前后兩國的通脹率大體相同。但是，與美國相比，加拿大因采取貨幣抑制而發(fā)生的失業(yè)、產(chǎn)量損失、稅收下降、赤字上升等成本遠(yuǎn)高于美國。

我肯定JohnCrow及其在加拿大銀行的同僚當(dāng)時(shí)根據(jù)有關(guān)的信息和他們認(rèn)為正確的理論采取了適當(dāng)?shù)淖龇?，不過這一事實(shí)不會(huì)使我的分析的中心論點(diǎn)失效。假如這一時(shí)期加拿大的貨幣政策是由美國所制定的，那么加拿大在取得同等利益的同時(shí)付出的代價(jià)會(huì)小得多。

第二階段是關(guān)于加拿大在1994-2002年期間行使貨幣主權(quán)而引發(fā)的問題的說明。在此期間加拿大銀行實(shí)行比美國寬松得多的貨幣政策，由此導(dǎo)致資本外流，繼而引發(fā)加元對(duì)美元的持續(xù)貶值，匯率從76分下降至約63分。

加拿大銀行對(duì)此的解釋是加拿大政府消除財(cái)政赤字取得巨大成功的同時(shí)伴隨著總需求下降，為此需要實(shí)行低利率政策。

這個(gè)解釋或許是對(duì)的，但誰也無法得知如果匯率沒有因?yàn)橘Y本外流而下挫的話，加拿大的經(jīng)濟(jì)會(huì)是如何表現(xiàn)?，F(xiàn)成的情況是，美國經(jīng)濟(jì)的繁榮為增加出口提供了充分的激勵(lì)，出口增長彌補(bǔ)了緊縮的財(cái)政政策造成的影響。而且，消除赤字本可以恢復(fù)消費(fèi)者信心和消費(fèi)支出，這樣就抵消了財(cái)政政策效用。但加元貶值卻對(duì)消費(fèi)者起了負(fù)面作用。

無論這些猜測(cè)中的真相到底如何，事實(shí)是由于前段時(shí)期實(shí)行過度緊縮的貨幣政策期間所造成的錯(cuò)誤，在現(xiàn)階段則有必要采取寬松的貨幣政策，過于緊縮的貨幣政策造成稅收下降和債務(wù)成本上升，成為赤字形成的主要原因。因此，如果不是因?yàn)樨泿耪呤紫确噶隋e(cuò)誤，那么隨后也就不必實(shí)行低利率政策而致被迫付出經(jīng)濟(jì)代價(jià)。Courchene和Harris(1999)以及Grubel(1999)曾指出，這些代價(jià)是實(shí)質(zhì)性的，包括勞動(dòng)生產(chǎn)力增長相對(duì)下降，加拿大產(chǎn)業(yè)調(diào)整緩慢。在加元急劇貶值的這段時(shí)期，加拿大的實(shí)際人均收入比之美國下降超過五個(gè)百分點(diǎn)。

第三階段是出現(xiàn)在2002年之后的令人質(zhì)疑的加拿大貨幣政策。這一時(shí)期實(shí)行緊縮政策，美元利率下降，加元利率卻上升。由于全球商品貿(mào)易繁榮而早已升值的加元，隨著受到加拿大高利率吸引的資本的流入，匯率被進(jìn)一步推高。

加拿大銀行為其高利率政策辯護(hù)的理由是存在嚴(yán)重的通脹威脅。在2003年初的約三個(gè)月的時(shí)間里，消費(fèi)物價(jià)上升幅度超過了4%p.a.。即使是核心物價(jià)指數(shù)（剔除諸如能源、新鮮蔬果等價(jià)格易波動(dòng)商品的因素）也突破了央行控制目標(biāo)3%這一上限。

高通脹的情況僅持續(xù)了一個(gè)季度，到2004年初時(shí)，物價(jià)升幅已遠(yuǎn)低于調(diào)控目標(biāo)1%這一下限。通脹的逆轉(zhuǎn)不能歸功于緊縮的貨幣政策。事實(shí)上，這是由于能源價(jià)格升幅趨緩以及汽車保險(xiǎn)成本停止上升，而這兩項(xiàng)正是引發(fā)早期價(jià)格上升警報(bào)的原因。

對(duì)于加拿大銀行在2003年提高利率主要有兩點(diǎn)批評(píng)意見：第一，能源消費(fèi)價(jià)格與保費(fèi)上升不應(yīng)當(dāng)作為采取緊縮貨幣政策的依據(jù)。這一類的價(jià)格上升只是反映相對(duì)物價(jià)的變化，它們的變化有限，且一旦某些特殊的背景條件改變，它們又常常呈現(xiàn)反向變動(dòng)；第二，剛剛談到的有關(guān)核心通脹率上升，很大程度上是由汽車保險(xiǎn)費(fèi)大幅度上漲而引起的，加拿大銀行的決策者本該審慎分析導(dǎo)致物價(jià)指數(shù)上漲的構(gòu)成因素。如果這樣做了的話，他們應(yīng)該會(huì)認(rèn)識(shí)到，這些上漲不過是影響保險(xiǎn)公司投資組合回報(bào)的周期性因素而造成的，因而不具有累積性和持續(xù)性。他們不必因此采取補(bǔ)救性的緊縮政策。

此外，加拿大銀行在接受保險(xiǎn)費(fèi)上漲的數(shù)據(jù)時(shí)未盡勤勉之責(zé)，對(duì)數(shù)據(jù)未加研究。2003年，任職于Fraser（弗雷澤大學(xué)）汽車保險(xiǎn)問題研究機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mullins發(fā)現(xiàn)，加拿大統(tǒng)計(jì)部門在記錄價(jià)格上漲的過程中犯了個(gè)錯(cuò)誤。價(jià)格上漲在前幾個(gè)季度就已經(jīng)發(fā)生了，但是當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)上漲時(shí)，統(tǒng)計(jì)部門未曾及時(shí)按小幅上漲的情況據(jù)實(shí)以報(bào)，而是在一個(gè)季度里了物價(jià)累計(jì)上升幅度嚴(yán)重的報(bào)告，這才促使加拿大銀行提高利率。

我認(rèn)為，像這樣對(duì)基本趨勢(shì)和特定的數(shù)據(jù)變化作出如此錯(cuò)誤的詮釋的情況，在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)生的可能性小得多，而且?guī)缀蹩梢钥隙?，如果是?a href="http://828857.com/lunwen/jjgl/zhjuan/200810/146680.html" target="_blank">貨幣聯(lián)盟之內(nèi)，也幾乎可以避免發(fā)生這種情況。如果依賴美聯(lián)儲(chǔ)或是貨幣聯(lián)盟，加拿大就可以避免因?yàn)楦呃识冻龅牟槐匾拇鷥r(jià)，匯率快速而顯著的上升及其對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的損害也可以避免。根據(jù)TorontoDomonion銀行的研究報(bào)告，升值的加元將導(dǎo)致2005年有5萬人失業(yè)。(12)

加拿大最富有人士之一的StephenJarislowsky，領(lǐng)導(dǎo)著一家極為成功的貨幣管理機(jī)構(gòu)，在一次采訪中就上述貨幣政策的實(shí)施有如下評(píng)論：“利率本不該比美國利率提高得更快?！?13)他的結(jié)論性的評(píng)價(jià)支持了本文的基本主張：“這個(gè)國家不能實(shí)行貨幣匯率浮動(dòng)，歐洲也許可以，但即使日本要實(shí)行浮動(dòng)匯率也是有困難的?！?/p>

十、越是大型的央行，越不易失敗

上述分析和結(jié)論受到這樣的批評(píng)，即大央行也許比起小央行來能制定更好的貨幣政策，但是一旦大央行的政策出錯(cuò)，那么更大范圍的經(jīng)濟(jì)和相關(guān)民眾會(huì)受影響并因此而付出極大的代價(jià)。在這種情況下，如果實(shí)行貨幣匯率嚴(yán)格固定的小國自行掌握貨幣政策的話，他們也許就能避免大錯(cuò)誤，避免遭遇貨幣匯率嚴(yán)格固定所帶來的問題。

從理論上來說應(yīng)該如此，但實(shí)踐情形卻有所不同。首先，反映加拿大與美國貨幣政策的利率之間的長期相關(guān)系數(shù)為0.95。大多數(shù)美國所犯的嚴(yán)重貨幣政策錯(cuò)誤加拿大也同樣犯過。

其次，加拿大這樣的小國的繁榮高度依賴于它與美國的貿(mào)易關(guān)系和資本市場(chǎng)整合，即依賴于加拿大將本國貨幣與美元固定的美國。在實(shí)行貨幣固定的情況下，美國貨幣政策的錯(cuò)誤不會(huì)影響匯率，因此兩國間的重大貿(mào)易和資本流動(dòng)不會(huì)變化。同樣在歐洲，歐洲央行出現(xiàn)的任何錯(cuò)誤或許會(huì)影響歐元的匯兌價(jià)值，但不會(huì)因此減少聯(lián)盟內(nèi)成員國之間的貿(mào)易和資本流動(dòng)。

十一、歸納與結(jié)論

我在本文中提到，通過貨幣匯率嚴(yán)格固定，放棄本國貨幣主權(quán)而享受由大國央行或共同體央行制定的貨幣政策，將使小國降低外匯交易成本和利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。獲取這些所謂的利益的代價(jià)是小國不再能自由使用貨幣政策來應(yīng)對(duì)外部沖擊。

本文還論證了，因?yàn)檫^去大多數(shù)由錯(cuò)誤的國內(nèi)貨幣政策引起的經(jīng)濟(jì)震蕩，損失的發(fā)生頻率和規(guī)模被夸大了。在對(duì)損失代價(jià)的評(píng)估中也忽略了在實(shí)施貨幣匯率嚴(yán)格固定的情況下而形成更有效的資本和勞動(dòng)力市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)震蕩。因此，具有廣闊的地理分散效應(yīng)所帶來的利益。

本文的主要貢獻(xiàn)在于指出了這樣一個(gè)事實(shí)：決定貨幣政策的大機(jī)構(gòu)——貨幣聯(lián)盟的央行或一國將其本幣與之固定的大國（貿(mào)易伙伴國）央行——通常比小國央行能制定出更好的貨幣政策。因?yàn)檫@些大央行更容易擺脫政治影響，能獲取更多的統(tǒng)計(jì)、金融和人力資源來設(shè)計(jì)制定和執(zhí)行最佳貨幣政策。由于成員國經(jīng)濟(jì)以區(qū)內(nèi)貿(mào)易和資本流動(dòng)為主導(dǎo)，因而大央行的政策錯(cuò)誤對(duì)成員國造成的影響也相對(duì)較小。

注釋：

①本文第一部分的分析詳見Grubel即將發(fā)表的論文(2005a)。在那篇文章中包含大量支持本文所概括的一些實(shí)證關(guān)系的圖解。

②有關(guān)貨幣局的一項(xiàng)分析，參見Hanke(2002)。Hanke(2003)提供了一位內(nèi)部人士對(duì)阿根廷成立貨幣局時(shí)出現(xiàn)的問題的分析。

③參見Courchene與Harris(1999),Grubel(2005b)即將刊發(fā)的論文。我在以前所出版的文獻(xiàn)中曾提出仿效歐洲貨幣聯(lián)盟建立北美貨幣聯(lián)盟的觀點(diǎn)，參見Grubel(1999,2000)。

④有關(guān)規(guī)則應(yīng)對(duì)結(jié)果的監(jiān)管分析法的總體分析，參見Grubel(2002)。

⑤有關(guān)此處提供的估計(jì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)討論和最初研究的參考資料，參見Grubel(1999)以及即將刊發(fā)的論文Grubel(2005b)。

⑥有關(guān)這些代價(jià)的分析參見Eichengreen(1992)及Bayoumi和Eichengreen(2003)的文章。

⑦參見Belke和Gros(1999)的文章。

⑧這是一個(gè)有關(guān)勞動(dòng)力市場(chǎng)機(jī)構(gòu)能否適應(yīng)嚴(yán)格貨幣固定，或嚴(yán)格貨幣固定是否會(huì)逆轉(zhuǎn)的實(shí)證問題。有跡象表明這些機(jī)構(gòu)將不僅在德國能適應(yīng)，更重要的是它們?cè)诙蚬隙酄栆材苓m應(yīng)，數(shù)年前這一地區(qū)以美元取代了本國貨幣。許多預(yù)言將發(fā)生的事情，諸如政變以及政策的逆轉(zhuǎn)等并未發(fā)生，厄瓜多爾民眾正逐步地去適應(yīng)新的金融與經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

⑨除了反映該國以及其他發(fā)行者的違約風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)，在相當(dāng)大程度上取決于退出官方美元化的政治風(fēng)險(xiǎn)。

⑩以上歸類主要根據(jù)Snowdon和Howard(2005)的文獻(xiàn)整理。

(11)參見即將刊發(fā)的Grubel(2005b)論文。

(12)參見Beauchesne(2005)。

(13)DianeFrancis(2005)引用，第FP1及FP5頁。