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論文關鍵詞:次貸危機;金融市場;監(jiān)管

論文提要:2007年以來,美國次貸愈演愈烈,并演變成為金融危機,嚴重沖擊著國際金融市場體系,全球金融機構陷入困境,迫使人們重新認識金融產品和金融創(chuàng)新,特別是結構化金融產品。在這樣特殊的歷史時期,對次貸危機進行總結和反思,并探索它對于我國金融市場發(fā)展的指導意義,不僅有利于完善我國金融市場體系,更能夠充分發(fā)揮金融對經濟的促進作用,為我國經濟持續(xù)快速發(fā)展提供有力支持和幫助。

一、次貸危機發(fā)生的原因、特征及影響

猶如2000年美國股市網絡公司泡沫的破滅一樣,一開始人們普遍認為次貸危機對宏觀經濟不會產生太大的影響。但是次貸泡沫的破裂,觸發(fā)了美國信貸及資本市場上危機的空前蔓延,使得貝爾斯登、雷曼兄弟與美林等金融巨頭紛紛倒下。從股票到房產再到信貸,泡沫在規(guī)模和風險程度上不斷擴大,充滿泡沫的美國經濟系統(tǒng)性風險不斷加劇,并對美國及世界經濟帶來影響。而今,留給我們的只有反思和嘆息。

(一)次貸危機發(fā)生的原因。危機發(fā)生的原因錯綜復雜,主要從以下方面分析:

1、經營模式方面。在逐利動機和市場導向的激發(fā)下,基于信貸市場的細分和信用中介的發(fā)展,高回報成為大家共同矚目的焦點,而其對應的高風險則被所有的參與者無意忽略或有意隱去。按揭貸款公司的肆意放款;投資銀行機構將買進的按揭貸款打造為證券化產品和其他衍生產品,以獲得高額利潤;評級機構迎合銀行機構的要求,對其產品給予超乎事實的評級;保險公司、商業(yè)銀行、共同基金、養(yǎng)老金等投資者過度相信銀行機構進行盲目投資等,都是利益驅動的結果。而高杠桿率,過度證券化和無節(jié)制的創(chuàng)新、依賴交易類業(yè)務而淡化傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務、采取復雜的交易結構、缺乏必要的監(jiān)管和信息披露、不合理的薪酬制度等也早為危機的產生埋下伏筆。

2、貨幣政策方面。美聯儲貨幣政策目標漂浮不定,導致一系列不當操作。本世紀初,互聯網泡沫破滅、“9.11”事件、安然丑聞等對美國經濟造成了嚴重打擊。為了防止美國經濟走向衰退,美聯儲從2001年開始連續(xù)降息,聯邦基金利率由6.5%降到1%,為近半個世紀的最低水平;而2004年美聯儲意識到問題的嚴重性后,從此又開始了其連續(xù)升息的歷程,但此時,房地產價格已經下跌,但借款人利息負擔明顯加重,違約現象大量出現。到2006年末,次貸違約率在一些州已經達到13%,個別州則超過20%,這預示著危機的出現只是個時間問題。

3、金融監(jiān)管方面。在理念上,美聯儲長期信奉“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”這一信條,過分強調和依賴金融機構的內部控制和市場紀律,過分注重和培植本國金融機構及市場的競爭力和創(chuàng)新力。在實踐中,多頭多層的分業(yè)監(jiān)管體制雖有利于相互制衡,但在對混業(yè)經營的金融體系的監(jiān)管上,監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空并存。對房地產等資產價格的變化對金融業(yè)風險的影響估計不足,缺乏必要的風險預警與提示。在技術上,巴塞爾新資本協(xié)議在本次危機中也暴露出種種局限性,比如過度運用復雜模型使資本監(jiān)管數字化。

4、宏觀經濟方面。從根本上講,美國長期堅持的高負債、高赤字、高消費經濟增長模式缺乏可持續(xù)性,問題最終必然要在某一方面得到表現和釋放;美國金融業(yè)高度發(fā)達,超越甚至脫離了實體經濟的發(fā)展,呈現虛擬化態(tài)勢。據統(tǒng)計,目前美國交易的金融產品中只有1/7與實體經濟有關;互聯網泡沫破裂后,美國試圖把房地產業(yè)的發(fā)展作為新的引擎,帶動經濟持續(xù)增長,但它忽視了產業(yè)與金融之間及產業(yè)之間的合理關系,造成居民儲蓄模式逐步出現了由收入為基礎向以資產為基礎的模式轉變,導致房地產業(yè)畸形發(fā)展。

(二)次貸危機的特征及影響。與以往的金融危機,特別是上世紀九十年生的東南亞金融危機等相比,本次危機主要有以下特點:一是危機由次級貸款抵押產品開始,迅速蔓延到非抵押產品領域,并沖擊整個金融市場;二是危機使發(fā)達國家最具創(chuàng)新力的投資銀行等金融機構率先潰敗,而新興經濟體相對薄弱的金融體系或中小金融機構卻比較穩(wěn)健;三是在金融全球化大背景下,危機引發(fā)了世界性的金融動蕩,而非局限于個別國家或地區(qū);四是由于結構性交易和衍生產品的大量運用,人們幾乎無法從根本上了解風險的真實狀況,傳統(tǒng)的資產負債表和風險計量、管控技術顯得蒼白無力,需要空前的救助力度和應對措施。

IMF報告稱,危機造成全球金融機構的直接損失估計高達1.4萬億美元。股指下跌、失業(yè)增加、貿易減少、經濟增長放緩等間接影響將更為廣泛,造成的損失更是難以估量。美國經濟和全球經濟是否進入衰退有待繼續(xù)觀察,但全球經濟增長放緩已成定局。不僅如此,相對于次貸危機對金融經濟的直接和間接影響而言,由此引發(fā)的對美式資本主義的意識形態(tài)、價值標準、經濟模式、發(fā)展道路等的反思和重新認識,其意義更重大、更深遠。一是對美式自由市場經濟哲學的質疑。英國《金融時報》專欄作家馬丁·沃爾夫撰文寫到:“2008年3月14日(在美國政府的干預下,當天貝爾斯登宣告被摩根大通收購,筆者注)是全球自由市場資本主義夢想破滅的一天?！钡聡旈L施泰因布呂克認為:“美國可能失去世界金融體系霸主地位,這一切都源于其不負責任地夸大無約束的自由市場經濟原則?！倍菍γ绹回炌菩械摹半p重”價值標準的質疑。上世紀八十年代末九十年代初,美國主導催生了所謂的“華盛頓共識”,對發(fā)展中國家和新興市場經濟體提出了放松政府管制、利率自由化、經濟全球化等一系列政策建議。然而十余年之后,當本國發(fā)生危機時,美國采取了包括大規(guī)模國有化在內的政府干預措施。這就使人不得不懷疑美國人的價值標準缺乏一致性。三是進一步加深了對美國經濟發(fā)展模式的質疑。美國長期以來憑借美元的國際貨幣地位,形成了國民借貸消費以及國家巨額貿易逆差和財政赤字的經濟增長模式,其繁榮是建立在他國信貸和透支未來基礎上的,缺乏可持續(xù)性。

二、次貸危機對我國金融市場發(fā)展的啟示

總體上看,本次危機對我國的影響有利有弊。短期直接而言是利空,長期間接而言是利好,關鍵在于我們如何把握。但不論怎樣,這都是一次很好的警示,假如危機推后幾年發(fā)生,我國金融和經濟將遭受更嚴重的損害。我們應以此為鑒,對我國經濟金融的發(fā)展進行全面審視,好的要堅持,不好的要改進。

一是要立足國情,堅持改革,堅定不移地走中國特色道路。美國金融危機是自由放任資本主義發(fā)展的必然產物,市場經濟發(fā)展需要加強宏觀調控。經濟發(fā)展模式必須與本國的國情、經濟發(fā)展的階段相適應。要堅持市場化大方向,不斷完善社會主義市場經濟體制。不能因美國發(fā)生了金融危機就認定“市場經濟”出了問題,不能動搖我國改革開放的信心和方向。要充分認識到市場與調控是兩種手段,要善于運用好這兩種手段,處理好兩者的關系。兩種手段和機制的配合運用才是經濟應有的常態(tài)。應采取適當的財政和貨幣政策等,根據經濟形勢變化,靈活運用各種調控手段,兼顧充分就業(yè)、通貨膨脹、經濟增長、國際收支平衡、宏觀收入分配和金融市場穩(wěn)定等目標,確保經濟穩(wěn)定和持續(xù)增長。

二是要高度重視做好金融工作,貫徹審慎性原則,維護金融安全與穩(wěn)定。在風險可控的前提下,適應經濟發(fā)展需求,積極推進金融創(chuàng)新。維護資本市場的健康發(fā)展,保持直接融資與間接融資的合理規(guī)模與比例。繼續(xù)推進人民幣匯率改革,審慎開放資本項目。增強貨幣政策的預見性和靈活性,防止國際國內風險疊加,防止經濟金融風險重合。堅持狠抓金融監(jiān)管不放松,實現對風險的全面覆蓋和全程監(jiān)管。就銀行業(yè)監(jiān)管而言,重點要抓好風險為本監(jiān)管,了解掌握不同階段銀行業(yè)面臨的主要風險點和風險源;盡快建立存款保險制度,完善金融危機處置預案,編織穩(wěn)固的金融安全網;加強監(jiān)管部門之間以及與政府宏觀經濟部門之間的溝通與配合,共享信息,協(xié)調行動。公務員之家:

三是完善相關法律法規(guī)和行業(yè)自律,建立適合我國金融市場情況的監(jiān)管模式。雖然基本法律框架已基本建立,如《公司法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等,但條文過于松散,使金融監(jiān)管的隨意性有余而嚴密性不足。金融監(jiān)管應與時俱進,不斷調整和優(yōu)化手段與方法。此次金融危機爆發(fā)警示金融從業(yè)人員和監(jiān)管當局必須審慎從事金融創(chuàng)新,既要認識到其價格發(fā)現、風險分散與資產配置等功能,充分發(fā)揮其積極作用,又要對其巨大風險有清醒認識,以有效規(guī)避。監(jiān)管當局必須履行市場守護者職責,以“看得見的手”彌補市場機制的天然缺陷,規(guī)避市場的系統(tǒng)性風險;金融監(jiān)管要逐漸向功能型監(jiān)管過渡,應對各類金融機構的同類型業(yè)務進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標準監(jiān)管,同時,要強調跨部門監(jiān)管協(xié)調和合作;提高金融機構和金融市場的信息透明度,尤其要提高對場外交易和那些運作不透明的金融機構的信息披露要求;加強對信用評級機構、審計機構、會計師事務所、律師事務所等金融中介的監(jiān)管,嚴加防范金融中介機構中立性不夠產生的道德風險,促使金融中介機構在維護金融市場健康穩(wěn)定運行方面發(fā)揮積極作用。

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