導(dǎo)語(yǔ)：經(jīng)理股票權(quán)限制度的疑問(wèn)與出路一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文透過(guò)股票期權(quán)面臨的財(cái)務(wù)造假的困惑，揭示了股票期權(quán)遭遇的制度障礙，即激勵(lì)過(guò)度和監(jiān)督不力。同時(shí)，有針對(duì)性地提出了完善股票期權(quán)制度、使其擺脫困境、重鑄輝煌的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)理股票期權(quán)；委托：激勵(lì)

現(xiàn)代企業(yè)主要是指公開(kāi)上市的公司，是世界大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家所廣泛采用的一種適合當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的較高效的企業(yè)機(jī)制。它以所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離、易聚集大規(guī)模資金為特征，是我國(guó)大中型企業(yè)治理機(jī)制選擇的主要目標(biāo)機(jī)制之一。然而，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)（或稱控制權(quán)）的分離，為企業(yè)治理帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，即出現(xiàn)所有者無(wú)法約束企業(yè)的高層經(jīng)理。因此，近年來(lái)在發(fā)達(dá)國(guó)家大企業(yè)普遍采用的經(jīng)理股票期權(quán)，其實(shí)質(zhì)就是重構(gòu)企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制，改善企業(yè)的結(jié)構(gòu)，在所有者和經(jīng)營(yíng)者之間合理分配剩余索取權(quán)和控制權(quán)，使所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相互制約。

一、經(jīng)理股票期權(quán)的困惑

“2002年，華爾街的紀(jì)年、安然、世通、施樂(lè)等業(yè)界巨鱷頂著令人瞠目的會(huì)計(jì)丑聞粉墨登場(chǎng)。”(“誰(shuí)還在期待期權(quán)?”，《電子商務(wù)》，2003年第1期).安然公司從1985年成立到2000年通過(guò)大肆夸大其收入與利潤(rùn)，使其賬面資產(chǎn)由121億美元猛增至330億美元，而實(shí)際價(jià)值卻只有賬面記錄的1/3，僅2001年10月安然公司就虛報(bào)6億美元盈利；施樂(lè)公司在1997年至2000年期間，通過(guò)提前確認(rèn)銷售收入，利用違規(guī)準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤(rùn)虛報(bào)了30億美元的營(yíng)業(yè)收入和14億美元的稅前利潤(rùn)；世通公司采取將一般性支出記入資產(chǎn)項(xiàng)目在2001至2002年一季度內(nèi)共虛報(bào)收入71億美元，虛報(bào)利潤(rùn)16億美元；全球藥品制造業(yè)巨頭之一的默克公司則在1999年至2001年度虛報(bào)了124億美元的營(yíng)業(yè)收入。一時(shí)間，全球嘩然，譴責(zé)之詞充斥世界各大報(bào)紙的頭版頭條，矛頭直指經(jīng)理股票期權(quán)，《財(cái)富》雜志甚至稱其為“財(cái)會(huì)欺詐的始作俑者”。

經(jīng)理股票期權(quán)制度何以陷入如此尷尬的境地？經(jīng)理股票期權(quán)究竟遭遇了哪些制度障礙？如何應(yīng)對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)的這些困惑？這些都是值得人們深思的問(wèn)題。尤其現(xiàn)在，我國(guó)正進(jìn)行經(jīng)理股票期權(quán)的試點(diǎn)，如何完善經(jīng)理股票期權(quán)制度，更好地發(fā)揮其長(zhǎng)期激勵(lì)效果，避免出現(xiàn)類似財(cái)會(huì)欺詐事件，是擺在國(guó)企改革面前的一道必須解答而又刻不容緩的難題。

二、經(jīng)理股票期權(quán)的概念和特征

經(jīng)理股票期權(quán)制度是隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立而發(fā)展起來(lái)的，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的一種制度安排，主要用來(lái)解決委托之難題，降低委托之風(fēng)險(xiǎn)，并留住優(yōu)秀的管理人才。它產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，經(jīng)過(guò)六七十年代的發(fā)展，到八九十年代達(dá)到輝煌。雖然經(jīng)理股票期權(quán)制度已走過(guò)半個(gè)世紀(jì)，但是，關(guān)于經(jīng)理股票期權(quán)的概念，到目前為止，還沒(méi)有統(tǒng)一而又權(quán)威的界定。一般認(rèn)為，經(jīng)理股票期權(quán)是指公司授予一定對(duì)象在一定時(shí)間內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。它包含受益人、有效期、行權(quán)價(jià)和購(gòu)買額等幾個(gè)基本要素。經(jīng)理股票期權(quán)受益人主要是總經(jīng)理和高層管理人員；作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)措施，其有效期一般為3至10年；行權(quán)價(jià)是期權(quán)受益人購(gòu)買股份的價(jià)格，一般為凈資產(chǎn)價(jià)格或股票發(fā)行時(shí)的原始價(jià)格，購(gòu)買額是指期權(quán)受益人根據(jù)契約可以購(gòu)買股份的多少，根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小，其一般占總股本的1%～10%。

經(jīng)理股票期權(quán)有以下幾個(gè)基本特征：

1．經(jīng)理股票期權(quán)主要是一種激勵(lì)制度。通過(guò)經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)制度將經(jīng)營(yíng)者的利益與所有者的利益長(zhǎng)期“捆綁”，誘使經(jīng)營(yíng)者努力工作，以實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的最大化，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的最大化。

2．經(jīng)理股票期權(quán)是一種選擇權(quán)。被授予人既可以在未來(lái)行使此項(xiàng)權(quán)利，即依照事先確定的一個(gè)價(jià)格無(wú)障礙地購(gòu)買公司發(fā)行的股票；也可以在未來(lái)不行使此項(xiàng)權(quán)利，即放棄獲得股票的權(quán)利。換句話說(shuō)，經(jīng)理股票期權(quán)是一種權(quán)利而非義務(wù)。即對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)受贈(zèng)者而言，其是否行權(quán)由其根據(jù)經(jīng)理股票期權(quán)行使是否對(duì)其有收入(不確定的預(yù)期收入)來(lái)選擇，同時(shí)這種選擇權(quán)是不能轉(zhuǎn)讓的。

3．經(jīng)理股票期權(quán)實(shí)施的目的是達(dá)到“多贏”。即通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，把經(jīng)營(yíng)者利益與企業(yè)利益緊密捆綁，促使經(jīng)營(yíng)者盡心竭力為企業(yè)工作，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化，進(jìn)而保護(hù)中小投資者的利益。

4．上市公司比較適宜實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)。這主要是因?yàn)榻?jīng)理股票期權(quán)實(shí)施的前提是企業(yè)的股票要具有流通性，即經(jīng)理股票期權(quán)受贈(zèng)者的利益來(lái)自股票在證券市場(chǎng)上的買賣差價(jià)。

三、經(jīng)理股票期權(quán)的制度障礙

關(guān)于經(jīng)理股票期權(quán)的制度障礙，已有許多學(xué)者進(jìn)行過(guò)較為深入的探討，有的提出六大障礙，有的認(rèn)為存在三大問(wèn)題，有的則提出四大缺陷，有的認(rèn)為集中于兩大焦點(diǎn)，觀點(diǎn)不一而足。筆者認(rèn)為，經(jīng)理股票期權(quán)的制度障礙，無(wú)外乎兩個(gè)方面，即激勵(lì)過(guò)度和監(jiān)督不力。

(一)經(jīng)理股票期權(quán)的激勵(lì)過(guò)度主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面

1．經(jīng)理股票期權(quán)的發(fā)放量過(guò)大。據(jù)報(bào)道，在美國(guó)一些大公司中，期權(quán)收入占CEO薪酬總額的50%以上，高級(jí)管理人員的期權(quán)收入也占到總收入的30%以上。1997年，美國(guó)收入最高的10位總裁，股權(quán)收入占總收入的比重基本都在90%以上。還有，蘋果電腦總裁史蒂夫?喬布斯給自己定的年薪是1美元，而他通過(guò)執(zhí)行經(jīng)理股票期權(quán)就獲利3.81億美元?？梢?jiàn)，來(lái)自于經(jīng)理股票期權(quán)的收入已成為高級(jí)管理人員薪酬組合中最主要的部分。這也說(shuō)明經(jīng)理股票期權(quán)贈(zèng)與額過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)收益誘惑過(guò)大。一方面，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差時(shí)，為避免股票價(jià)格下降導(dǎo)致自己的經(jīng)理股票期權(quán)收益降低或化為烏有，高級(jí)管理人員就有足夠的動(dòng)機(jī)操縱利潤(rùn)、披露虛假財(cái)務(wù)信息以抬高股價(jià)進(jìn)行套利。另一方面，作為經(jīng)濟(jì)人的經(jīng)理人，以追求利潤(rùn)最大化為目的，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí)，經(jīng)理人員也有動(dòng)機(jī)甘冒道德之風(fēng)險(xiǎn)，不惜弄虛作假，虛報(bào)利潤(rùn)，造假賬，以哄抬股價(jià)，從中獲取巨大收益。同時(shí)，高級(jí)管理人員作為“內(nèi)部人”擁有的信息優(yōu)勢(shì)也為其操縱利潤(rùn)、造假賬提供了便利。

2．有關(guān)法律法規(guī)條款對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)過(guò)于優(yōu)惠

有關(guān)法律法規(guī)條款對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)的過(guò)于優(yōu)惠，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者和公司都對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)偏好有加。如美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則》、《股票期權(quán)激勵(lì)法》對(duì)經(jīng)理人經(jīng)理股票期權(quán)收入都采用了稅收優(yōu)惠的措施，使得經(jīng)理人與公司在執(zhí)的過(guò)程中都能得到稅收優(yōu)惠。

3．經(jīng)理股票期權(quán)發(fā)放面過(guò)寬

經(jīng)理股票期權(quán)的授予對(duì)象一般是公司高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員，也有擴(kuò)展至一般員工的，但有些公司甚至把其作為一種報(bào)酬給予對(duì)公司負(fù)有監(jiān)督職責(zé)的管理顧問(wèn)和法律顧問(wèn)。這樣做的本意也許是希望提高上市公司的業(yè)績(jī)，但也有“拉人下水”之嫌疑和功效，管理顧問(wèn)和法律顧問(wèn)們可能會(huì)為了“共同利益”而放棄對(duì)公司的監(jiān)督職守，從而造成對(duì)公司財(cái)務(wù)造假的縱容。

(二)監(jiān)督不力

經(jīng)理股票期權(quán)制度的主要內(nèi)容涉及兩個(gè)方面，即經(jīng)理股票期權(quán)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置和經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的制定。經(jīng)理股票期權(quán)管理機(jī)構(gòu)由股東大會(huì)、下設(shè)董事會(huì)、下設(shè)薪酬委員會(huì)、下設(shè)工資組。

從經(jīng)理股票期權(quán)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置上可以看出，公司內(nèi)部對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)負(fù)有監(jiān)督職責(zé)的主要是股東大會(huì)和獨(dú)立董事。他們是否能恪盡職守呢？1．股東大會(huì)形同虛設(shè)，無(wú)力履行監(jiān)督之責(zé)。原因有二：(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散。美國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)中，股東所持股份比較分散，很少會(huì)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。(2)公司董事長(zhǎng)往往身兼CEO之職。董事會(huì)是代表股東行使權(quán)利的機(jī)構(gòu)，其主要任務(wù)是承擔(dān)對(duì)CEO等高級(jí)管理人員的戰(zhàn)略指導(dǎo)，使其決策有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。然而，董事長(zhǎng)卻身兼CEO之職，又如何能代表股東監(jiān)督自己呢？

2．獨(dú)立董事不獨(dú)立，難以履行監(jiān)督之責(zé)。雖然在薪酬委員會(huì)成員中有不少獨(dú)立董事，他們本可以起到監(jiān)督的作用，但由于各種利害關(guān)系，獨(dú)立董事對(duì)管理層也難以盡到監(jiān)督之責(zé)。(1)獨(dú)立董事的任命很大程度上取決于公司總裁及管理層。這樣，公司總裁儼然是獨(dú)立董事的上級(jí)，歷來(lái)上級(jí)監(jiān)督和約束下級(jí)是順理成章的事，而下級(jí)要監(jiān)督上級(jí)則往往顯得力不從心。若有“不聽(tīng)話”者，則必須面臨隨時(shí)被解聘的危機(jī)。(2)獨(dú)立董事與公司董事長(zhǎng)或公司之間總有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。當(dāng)公司管理層弄虛作假時(shí)，為了自身利益，獨(dú)立董事很可能會(huì)選擇睜一只眼閉一只眼，還可能有更糟糕的選擇，就是與公司管理層合謀，侵蝕眾多小股東的利益。(3)獨(dú)立董事履行監(jiān)督職責(zé)，很可能面臨“信譽(yù)成本”之風(fēng)險(xiǎn)。與公司管理層經(jīng)常鬧矛盾的獨(dú)立董事，一旦被解聘，就很難被其他公司再聘用，由此會(huì)損失擔(dān)任獨(dú)立董事所帶來(lái)的各種利益和擔(dān)任獨(dú)立董事的聲譽(yù)。(4)獨(dú)立董事的信息來(lái)源主要是公司經(jīng)理層，由于信息不對(duì)稱，獨(dú)立董事很難判斷公司薪酬制度的合理性，因而難以實(shí)施監(jiān)督之責(zé)。(5)有些獨(dú)立董事乃社會(huì)名人，其中不乏對(duì)經(jīng)營(yíng)管理一竅不通的，如此，何以能盡職盡責(zé)。

3．外部中介機(jī)構(gòu)功能錯(cuò)位，導(dǎo)致監(jiān)督效果弱化甚至消失

來(lái)自于經(jīng)理股票期權(quán)的收益是在股票市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的，股票市場(chǎng)價(jià)格不過(guò)是對(duì)外披露的會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)上傳遞其信號(hào)作用的結(jié)果，而對(duì)外披露的會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性則有賴于會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)道德和業(yè)務(wù)水平，那么，會(huì)計(jì)師事務(wù)所無(wú)疑是公司財(cái)務(wù)信息最有效的監(jiān)管者，進(jìn)而也是經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)最有效的制衡者。但是，通過(guò)安然、世通、施樂(lè)等美國(guó)大公司的財(cái)務(wù)丑聞，人們發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所功能錯(cuò)位，對(duì)公司經(jīng)理層的監(jiān)督效果弱化甚至消失

四、經(jīng)理股票期權(quán)制度的出路

由于委托難題和風(fēng)險(xiǎn)將始終伴隨現(xiàn)代企業(yè)制度，只要人們還沒(méi)有發(fā)明更好的激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)理股票期權(quán)制度仍將是現(xiàn)代企業(yè)的首選?？梢?jiàn)，雖然經(jīng)理股票期權(quán)制度遭遇了一些挫折，但它還是大有可為的，關(guān)鍵是要完善其監(jiān)督約束機(jī)制。通過(guò)上述分析，可以有針對(duì)性地從以下幾方面著手：(1)讓獨(dú)立董事名副其實(shí)，避免與公司和經(jīng)理層產(chǎn)生利益瓜葛，切實(shí)履行監(jiān)督之責(zé)。(2)應(yīng)禁止中介機(jī)構(gòu)向上市公司中的審計(jì)客戶提供咨詢服務(wù)，杜絕中介機(jī)構(gòu)受制于公司管理人員的無(wú)奈：打消其與公司高級(jí)管理人員合謀的動(dòng)機(jī)。(3)優(yōu)化業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，克服單純以股票價(jià)格高低衡量經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的弊端。凈資產(chǎn)價(jià)值沒(méi)有人為炒作的成分，也能從一個(gè)側(cè)面反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，不失為考核經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的較為科學(xué)的指標(biāo)。(4)建立經(jīng)理股票期權(quán)分次授予與分次行權(quán)約束機(jī)制。對(duì)公司經(jīng)理層而言，這既是一種約束，同時(shí)也是一種激勵(lì)。只要能達(dá)到有關(guān)考核標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)理層便能完整地享受經(jīng)理股票期權(quán)帶來(lái)的好處，但這有賴于經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期持續(xù)不斷的努力，而不是通過(guò)短期投機(jī)就能取得的。這正體現(xiàn)了實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的初衷。總之，只要不斷完善其監(jiān)督約束機(jī)制，經(jīng)理股票期權(quán)制度就一定能走出困境，發(fā)揮其對(duì)公司高級(jí)管理人員高強(qiáng)度長(zhǎng)期激勵(lì)的效果，為現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展重建奇功。

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